（技术经济及管理专业论文）大学捐赠基金管理策略研究.pdf

中文摘要 大学捐赠基金有着很大的不同。其规模，风险承受能力以及功能有着很大的 区别。对大学捐赠基金管理策略的研究，在我国是一个崭新的课题。本文从捐赠 者的经济行为，捐赠基金的功能、支出目标与策略、资产配置理念、资产组合与 风险控制、投资策略到管理策略等，对大学捐赠基金的管理策略进行了较为系统 的研究，主要内容包括： 1 对国内外有关大学捐赠基金管理研究的内容、成果及现状进行的总结。指 出了我国对于大学捐赠基金的研究与管理存在的问题。对一些基本概念作了界 定，并总结了论文的研究思路和方法、研究框架、难点和创新。 2 对捐赠者的经济行为进行了分析，提出大学应该加强大学捐赠文化建设， 并在学生中培养其捐赠意识。 3 分析了捐赠基金对大学发展的重要作用。认为捐赠基金不仅是大学教育经 费的重要来源，而且其规模是大学地位的重要标志与象征。提出捐赠基金的管理 有两大目标：保持资产的购买力和提供资金的流动性，通过获得一定的收益维持 基金日常支出的最低水平。 4 目前许多大学采用固定值的支出策略，由于通货膨胀等因素的影响。这不 是一种优化的策略。本文提出了基于历史资产价值的支出模型、基于通货膨胀的 支出模型和基于目标支出比率的三种动态支出策略模型。 5 大学捐赠基金的投资具有长期性与稳定性的特点，资产配置是其投资中最 关注的问题。本文对资产类别、资产配置的重要性、资产配置的过程以及类型进 行了研究。分析了连续时间的资产配置问题。提出了大学捐赠基金进行资产配置 时应该考虑的因素：流动性、风险和收益构成三个不可或缺的要素：以及我国大学 捐赠基金配置策略的有关建议。 6 大学捐赠基金的管理是长期投资组合选择的问题。本文对投资组合理论的 发展动态等进行了较为系统的概括。分析了组合资产的收益以及风险特征。对基 金投资的风险衡量方法进行了描述和评价，在此基础上提出了风险管理的策略与 技术：通过资产配置分散风险、通过长期投资降低风险、通过金融衍生工具规避 风险和多种途径转移风险。提出了一种基于风险中性特性以及效用最大化原理的 资产配置模型。并介绍了如何应用两种典型的大学捐赠基金的资产配置策略。 7 提出了大学捐赠基金的管理的决策过程的模型以及投资组合决策的模型。 关键词：大学捐赠基金支出策略资产组合动态资产配置策略基金管理 a b s t r a c t u n i v e r s i t ye n d o w m e n tf u n d sa r ead i v e r s eg r o u p t h e yd i s p l a yh u g ed i f f e r e n c e s i nt e r m so fs i z e ，r i s kt o l e r a n c e ，a n di m m e d i a t ep u r p o s e i t san e ws u b j e c ti nc h i n ao n t h er e s e a r c ho fm a n a g e m e n ts t r a t e g yi nu n i v e r s i t ye n d o w m e n tf u n d s b a s e do nt h e e c o n o m i cb e h a v i o u ro ft h ed o n a t e r , t h er o l eo fe n d o w m e n tf u n d s ，t h es p e n d i n gr u l e s ， t h ei d e ao fa s s e ta l l o c a t i o n ，a s s e tp o r t f o l i oa n dr i s kc o n t r o l l i n g , t h es t r a t e g yo f i n v e s t m e n ta n dm a n a g e m e n tc o n t e n t s ，t h i sp a p e rm a k e ss y s t e m a t i c a la n a l y s i so f m a n a g e m e n ts t r a t e g yi nu n i v e r s i t ye n d o w m e n t f u n d s 1 t h i sp a p e rr e v i e w sa n dg i v e sas u m m a r y0 1 1t h ec o n t e n t s ，r e s u l t sa n ds t a t u so f t h eu n i v e r s i t ye n d o w m e n tf u n d sa th o m ea n da b r o a d i tp o i n t so u tt h es h o r t a g e si n t h es t u d ya n dm a n a g e m e n to ft h eu n i v e r s i t ye n d o w m e n tf u n d si nc h i n a i td e f i n e s m a n yc o n c e p t s ，s u m m m a r i z e st h et r a i no ft h o u g h t ，m e t h o d ，f r a m e w o r k , d i f f i c u l t i e s a n di n n o v a t i o n so ft h ed i s s e r t a t i o n 2 t h i sp a p e ra n a l y z e st h ee c o n o m i cb e h a v i o u ro fd e n o t e r i tp r e s e n t st h ec u l t u r a l u n d e r t a k i n g so fe n d o w m e n ts h o u l db er e i n f o r c e di nt h eu n i v e r s i t y , a n dt r i e dt of o s t e r d o n a t i v ec o n s c i o u s n e s sf o rs t u d e n t s 3 i ti sa l s oa n a l y z e st h ei m p o r t a n tp u r p o s e so fe n d o w m e n tf u n d st o t h e d e v e l o p m e n to fu n i v e r e s i t i e s e n d o w m e n tf u n d si s n o to n l yt h ei m p o r t a n tc a p i t a l si n m a n yu n i v e r s i t i e s ，b u ta l s ot h ei m p o r t a n ts y m b o l o fp o s i t i o n i te x i s t e df o rt w o f u n c t i o n so fu n i v e r s i t ye n d o w m e n tf u n d s ：m a i n t a i nt h ep u r c h a s i n gp o w e ro fe a c h e n d o w m e n tw i t ht h eg o a lo fp r o v i d i n gap r e d i c t a b l ea n ds u s t a i n a b l el e v e lo fi n c o m et o s u p p o r tc u r r e n to p e r a t i o n s 4 al o to fu n i v e r s i t i e st a r g e tt h e i re n d o w m e n ts p e n d i n ga taf i x e ds p e n d i n gr a t i o o ra l lo ft h e m b e c a u s eo fv o l a t i l ei n f l a t i o n ，t h i si sn o to p t i m a l t h i sp a p e rs u g g e s t e d t h r e ed y n a m i cm o d e l so fs p e n d i n gr u l e si na c c o r d a n c ew i t hh i s t o r i c a lc a p i t a lv a l u e s ， i n f l a t i o n - a d j u s t e dv a l u ea n ds e t t i n gat a r g e tr a t e 5 t h ef e a t u r e so fi n v e s t m e n to fu n i v e r s i t ye n d o w m e n tf u n d si sc h r o n i c i t ya n d s t a b i t i t y , a n dt h ea s s e ta l l o c a t i o ni st h ek e yp o i n t si ni n v e s t m e n t i th a sb e e na r g u e dt h e a s s e tc l a s s ，t h ei m p o r t e n c eo fa s s e ta l l o c a t i o n ，t h ep r o c e s so fa s s e ta l l o c a t i o na n dt h e k i n d so fa s s e ta l l o c a t i o n ；t h e nd i s c u s s e sa b o u ta s s e t sa l l o c a t i o na tc o n t i n o u st o m e i t h a sb e e na l s os u g g e s t e d u n i v e r s i t ye n d o w m e n t t h a tt h ef a c t o r so fa s s e ta l l o c a t i o ns h o u l db ec o n s i d e r e dt o f u n d s ：l i q u e d i t y , r i s k a n dr e t u r na r ct h r e ei n d i s p e n s a b l e e l e m e n t s 。a n dp r o p o s e dt h eo p t i m a la s s e ta l l o c a t i o ns t r a t e g i e so fu n i v e r s i t ye n d o w m e n t f u n d si 1 1c h i n a 。 6 t h em a n a g e m e n to fu n i v e r s i t ye n d o w m e n tf u n d s i s ap o r t f o l i oc h o i c eo f l o n g - t i m ei n v e s t m e n t t h i sp a p e re x p o u n d e dt h e c o n t e n ta n ds y s t e m o fa s s e tp o r t f o l i o t h r o r yf r o ms e v e r a la n g e l s t h i sp a p e ra n a l y z e st h ef e a t u r e so f r e t u r n sa n dr i s k so f a s s e tp o r t f o l i o s ；d i s c f i b i n ga n de v a l u a t i n gr i s km e a s u r i n gm e t h o d so ff u n d s ；p u t t i n g f o r w a r dp o l i c i e sa n dt e c h n i q u e so fr i s km a n a g e m e n t ：s c a t t e r r i n gr i s kb y a s s e t s a l l o c a t i o n ，l o w i n gr i s kb yl o n g t e r mi n v e s t i n g ，e v a d i n g r i s kb yu s i n gf i n a n c i a l d e r v a t i v et o o l sa n dd i v e r t i n gr i s kb ym a n yo t h e r c h a n n e l s ；p r o p o s e d o n ea s s e t a u o c a t i o nm o d e lb a s e do nr i s kn e u t r a lf e a t u r e sa n dt h ep r i n c i p l eo fm a x i m i z i n gu t l i t y i ti n t r o d u c e d t h ea p p l i c a t i o nt w ot y p i c a l a s s e ta l l o c a t i o ns t r a t e g yo fu n i v e r s i t y e n d o w m e n tf u n d s 7 t h i sp a p e rh a sa d d r e s s e dt h em o d e l so fm a n a g e m e n td e c i s i o np r o c e s sa n dt h e a s s e tp o r t f o l i o sd e c i s i o no fu n i v e r s i t ye n d o w m e n tf u n d s k e yw o r d s ：u n i v e r s i t ye n d o w m e n tf u n d s ，s p e n d i n gr u l e s ，a s s e tp o r t f o l i o ， d y n a m i c a s s e t ，a l l o c a t i o ns t r a t e g y , f u n dm a n a g e m e n t 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的 研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表 或撰写过的研究成果，也不包含为获得鑫鲞基堂或其他教育机构的学位或证 书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中 作了明确的说明并表示了谢意。 靴做作者虢币缆签字嘲如g 年矿月日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解叁鲞基鲎 有关保留、使用学位论文的规定。 特授权鑫鲞盘堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 学位论文作者签名：潍泌 翩签名； 签字目期：出谚年月日 签字日期纱年沙月日 天津大学博l ：学位论文第章绪论 i i 研究对象的界定 第一章绪论 1 1 1 捐赠、基金与基金会的含义 从字面来讲，捐赠基金主要包含两个主要内容：捐赠和基金。在我国，捐赠 通常和慈善联系在一起，也就是慈善捐赠，关于慈善的解释和说明，杨高举等在 慈善捐赠：实验调查的计量分析【l 】一文中有比较详细的描述：“慈善”是个 外来词，有“人以帮助、增加其福利”之义。英文中“慈善”对应c h a r i t y 和 p h i l a n t h r o p y 两词。c h a r i t y 来自拉丁文c a r i t s ，其意为：( 1 ) 给穷人提供的 帮助、救济和施舍；( 2 ) 用于帮助处于需要中的人的东西：( 3 ) 为帮助处于需要 中的人而建立的机构、组织或基金会；( 4 ) 被定义为爱的一种美德，这种美德引 导人们首先对上帝尊爱，然后要对作为上帝施爱对象的某人自己和邻里表示仁爱 之心。p h i l a n t h r o p y 来自希腊文，由“爱”和“人类”这两个部分构成。它的 意思是：( 1 ) 增加人类福利的努力或倾向，比如通过慈善援助或捐赠等；( 2 ) 对 全人类的爱；( 3 ) 为了提高人类福利的活动或机构。 捐赠是指社会团体、组织机构和个人为支持社会公益事业的发展，将其财 产捐献出来的一种行为【2 j 。英文中的“捐赠”对应的单词有两个：d o n m i o n 和 e n d o w m e n t 。e n d o w m e n t 有捐赠、捐赠的基金( 或财产) 、天资、捐款等的含义。对 于这两个词的解释，祝卫国在其文章我国教育捐赠的现状及其对策1 3 】中的解 释是：d o n a t i o n 意指各类捐赠，形式多种多样，可以是有价证券、现金、不动 产等有形资产，也可以是版权、著作权、专利权等。e n d o w m e n t 专指捐赠人指 定捐资本金不得动用、只能利用投资回报从事某项用途的捐赠方式，其数额一般 较大，多以现金或有形资产的方式转移给捐赠对象。意指留本基金无形资产，侧 重指非留本资金。 基金是指专门用于某种特定目的并进行独立核算的资金。目前，我过基金的 种类很多，例如：许多国家共有的养老保险基金、证券投资基金、退休基金、救 济基金、教育奖励基金等，也有我国特有的财政专项基金、职工集体福利基金、 公司慈善基金、预算调节基金、产业投资基金等。从组织性质上讲，基金是指管 理和运作专门用于某种特定目的并进行独立核算的资金的机构或组织。这种基金 组织，可以是非法人机构( 如财政专项基金、高校中的教育奖励基金等) ，也可 戈滓人学博 - 3 位论文第一章绪论 以是法人机构：包括事业性法人机构和公司性法人机构( 如上海汽车工业教育基 金会) 。泫人机构的基金种类很多，许多投资性的基金就属于这种类型。 为了管理基金，成立了许多基金会( f o u n d a t i o n ) 。基金会，是指利用自然 人、法人或者其他组织捐赠的财产，以从事公益事业为目的，按照本条例的规定 成立的非营利性法人。对基金会的解释较多，唐斌的解释1 4 j 也有类似的含义。基 金会分为面向公众募捐的基金会和不得面向公众募捐的基金会。基金会的宗旨是 通过无偿资助，促进社会的科学、文化教育事业和社会福利救助等公益性事业的 发疑。基金会的资金具有明确的目的和用途。基金会在2 0 世纪蓬勃发展。1 9 0 0 年的卡内基基金会和洛克菲勒基金会最有名。1 9 3 6 年成立的福特基金会，由福 特家族资助，拥有数十亿美元，已成为世界最大的基金会。我国第一个公益基金 会中国儿童少年基金会于1 9 8 1 年7 月2 8 日成立。国务院常务会议在1 9 8 8 年9 月颁布了基金会管理办法，对基金会的性质、建立条件、筹款方式、基金的 使用和管理等一系列事项做出了规定。基金会管理办法的颁布，成为我国基 金会的个转折点，中国基金会获得了迅速的发展，中国已建立的基金会有中国 老年基金会、中国残疾人福利基金会、中国福利基金会、宋庆龄基金会等。对于 大学而言，相应地成立了许多教育基金会。比较早设立大学基金的是清华大学。 1 9 9 4 年，经中国人民银行批准，民政部核准登记( 1 9 9 4 年1 月) ，成立了清华大 学教育基金会。1 9 9 4 年4 月1 日，浙江大学成立了竺可桢教育基金会，此后北 京大学教育发展基金、复旦大学教育发展基金、上海交通大学教育发展基金、天 津大学北洋教育发展基金会等相继成立。 1 1 2 大学捐赠基金的含义与分类 1 人学捐赠基金的含义 大学获得捐赠，是指大学获得社会各方包括法人实体、自然人等给予的捐赠， 属于公益捐赠。这种捐赠的特点是：无偿性、非交易性、非行政性、自主决策性、 社会受益性、社会目的性等特点【5 j 。 大学捐赠基金是捐赠人发起在大学内设立，以捐赠资金或其投资收益用于大 学教育事、世，从而起到兴教助学效果的非营利性社会组织。捐赠人包括厂矿企业、 事业单位、社会团体和个人，以及港澳台同胞、海外侨胞、外籍团体的友好人士。 捐赠资金可以是人民币、外汇等货币，可以是有价证券，也可以是房地产或其他 实物，还可以是专利权、商标权、著作权等无形资产1 6 1 。 2 大学捐赠基金的类型 大学捐赠基金的分类方法不同，类型也不同。通常可以根据其使用方式与管 天津大学博 ：学位论文 第一章绪论 理模式进行分类。 根据按其捐赠及使用方式可以分成终结型、永续型和增长型三种类型。这三 种类型的基金有其特定的含义与特点，按照董玲俐【6 l 的观点：( 1 ) 终结型基金由 捐赠人一次捐资或在一定期限内定额捐资设立基金，基金会在一定期限内用完捐 赠基金，基金终止，这非常类似于一般的封闭式基金。( 2 ) 永续型基金由捐赠人一 次捐资而设立基金，基金会仅使用基金投资收益，捐赠资金永久保留。如2 0 0 7 年1 0 月2 5 日清华大学接受碧桂园集团3 0 0 0 万元人民币的捐赠，设立“清华大 学国华杰出学者奖”基金，用于奖励其科技研究成果对国家、对社会、对人民生 活有突出贡献的清华人学科学工作者。该基金为不动本基金，每年使用投资收益 支付项目支出，基金的年度奖励支出金额为人民币3 0 0 万元。次基金就属于这种 类型。( 3 ) 增长型基金由捐赠人捐资发起设立基金会，仍有捐赠人不断捐资加入， 基金会使用投资收益再投资，使基金总额不断增长。这几种类型的捐赠基金各有 特点，概括起来可以总结为：终结型基金以使用捐赠资金为主，没有投资收益或投资 收益较少，基金期限较短，虽然投资管理较简单，但因其缺乏后劲，不能为学校 各项科教事业的发展提供持续的资金支持，我国以前一些大学设立的大学基金有 一部分就是终结型基金。永续型基金使用投资收益，基金可以长期存在下去，适 合于设立以捐赠人名称命名的大学捐赠基金。增长型基金以使用投资收益为主， 可以使用少量新增捐赠资金，能够保持合理稳定的基金额增长速度和基金使用额 增长速度，适合设立规模较大的综合性的大学捐赠基金。 根据捐赠基金的管理模式可以分为五种类型1 7 1 ：( 1 ) 市场运作型，以北京大 学和清华大学教育基金会为典型。( 2 ) 行政管理型，以浙江大学竺可祯教育基金 会为典型。( 3 ) 委员会型，以南京大学发展委员会为典型。( 4 ) 海外拓展型，以 上海交通大学基金会为典型。( 5 ) 行业依靠型，以中国矿业大学校董会，石油大 学校友会基金管理办公室为典型。 1 1 3 本研究对象的界定 大学接受捐赠的内容与形式多种多样，其使用方式也有不同。有的捐赠要求 定向使用，这样捐赠的款项只能按照捐赠协议的约定定向使用，不在本研究的范 畴。本研究的对象主要是指大学永续性捐赠基金和增长性捐赠基金，其中捐赠对 应英文词e n d o w m e n t ，大学捐赠基金对应的英文是u n i v e r s it ye n d o w m e n tf u n d s 。 本研究的永续性捐赠基金和增长性捐赠基金是一种非指定用途捐赠基金( 一种能 为学校管理董事会认可的目标提供合理可预期的永久收入来源的基金) ，来自于 投资所得收入，只用其收入，有时加上资本增值的一个合理部分来运行，以便保 持其永恒价值。这意味着要获得1 美元的预期资金流，必须要差不多2 0 美元的 天津大学博士学位论文第一章绪论 捐赠基金( 假设董事会按有价证券5 的平均回报率去谨慎地使用捐赠基金) 。换 句话说，一所高等学校很幸运地筹集到了l 美元非指定用途款项，那么该高等学 校的行政部门就要花9 5 美分用于投资，如果想建立基金会的话。但如果不设立 基金会，那么该高等学校下一年( 以后每一年) 所筹集的经费必须与今年所筹集 并花掉的经费一样多。当然对于大学其它可以投资性的捐赠也属于本研究的范 畴。 1 2 研究背景和问题的提出 1 2 1 大学的捐赠基金在国内外的发展 1 大学的捐赠基金在国外的发展 大学捐赠基金在国外已经有很长的发展历史。 8 1 公元前3 8 7 年，古希腊的伟 大哲学家柏拉图在雅典创办了一所著名的学院。他以希腊的传奇人物 ac a d e m u s 命名这所学院。这也就是a c a d e m y 这个字的由来。柏拉图在他去 世前他立遗嘱说，待他去世后用他地产上的收入资助该学院。这是人类有史以来 第一笔对教育事业的捐赠，也是有史以来第一份遗赠及第一个捐赠基金。 基金会的组织机构最早源于16 世纪的英国，然而真正把教育基金会的发展 推上巅峰时代的是美国。美国高等教育的捐赠历史悠久，大学成立之初，学校所 需资源，主要依靠教会牧师或私人的自愿捐赠获得。 1 8 3 1 年i 引，费城商人、银行家斯蒂芬吉拉德做出了美国十九世纪早期最著 名最有法律影响的捐赠，将其七百万美元的巨额遗产捐给这座城市，为贫穷的白 人孤儿建立一所学校。他对学校做了详细的规定：禁止各种教派的牧师进入学校， 以便使教职员工更好地照顾孤儿，避免因各种教义的冲突和各教派的争论而容易 产生的兴奋等等。斯蒂芬吉拉德的旁系继承人对遗嘱提出了挑战：他们认为费 城在法律上无权接受这笔遗赠，认为委托的条款太模糊无法执行，而且禁止神职 人员进入学校的规定违背了他的慈善目的和普通法等等。但在1 8 4 4 年，最高法 院一致支持吉拉德遗嘱的，认为费城作为一个法人实体有权继承和管理合法财 产，这就为以后的捐赠人向慈善组织以及大学教育等捐赠财产、接受捐赠的机构 或组织执行捐赠人的遗嘱奠定了基础。 o o q 9 世纪后半期，美国经济的迅猛发展。创设于这个时期的乔治匹巴教育基 金( 1 8 6 7 年) ，曾捐资2 0 0 万美元供美国南方各州促进教育的发展。特别是进入 2 0 世纪，美国曾一度出现基金热，出现了许多由大财阀和垄断组织捐资创办的 基金会。最著名的是1 9 1 1 年成立的卡耐基基金会，它赞助高等教育的力量有时 天津大学博士学位论文第一章绪论 甚至超过政府，如1 9 1 3 年卡耐基基金会捐助高等教育的总金额为5 6 0 万美元， 而当年联邦政府对于高等教育的投资总额却只有5 0 0 万美元。工业家洛克菲尔也 捐赠6 0 万美元成立芝加哥大学。其他如史洛恩基金会也向麻省理工学院捐赠 6 4 0 0 万美元。 值得一提的是，耶鲁大学的建立也是源于捐赠基金。耶鲁大学的初期筹建工 作是1 8 世纪初由1 0 位牧师聚集在塞布鲁克完成的。他们从藏书不多的图书馆里 拿出一部分书，赠予学校，同时制定了一套相对完备的课程计划，这样耶鲁大学 便诞生了。到1 7 1 8 年，人们为感谢英国商人伊莱休饵i j 鲁对学校的慷慨捐赠，决 定以他的名字作为学校的校名，称为“耶鲁学院”。1 7 3 2 年伯克利主教把他在 罗德艾兰的农场捐赠给耶鲁大学，作为该校研究生的学习基地。实业家谢菲尔德 ( j o s e p he a r ls h e f f i e l d ) 向耶鲁的科学学院提供了巨额捐赠用于基建、设备购置 以及设立教授席位。基于他的慷慨捐助，耶鲁董事会于1 8 6 1 年将科学学院命名 为“谢菲尔德科学学院”j 。 同样，哈佛大学的建立与捐赠基金也是密不可分的。1 7 7 7 年哈佛大学成立 是由约翰哈佛所捐赠的3 0 0 卷文献资料和8 0 0 磅捐款才开始的。 进入2 0 世纪9 0 年代，教育基金在美国发展得更加迅速，大学争取社会捐赠 呈现出新的趋势：( 1 ) 社会团体和个人积极地捐赠或设置基金会资助教育。募捐 数量之大，募捐手段之规范，募捐范围之广，达到了空前的高潮。据美国教育资助 委员会统计，1 9 9 3 - - - - 1 9 9 4 年度，私人对高等教育自愿资助高达1 2 3 5 亿美元，校友 会捐赠3 4 1 亿美元，其他个人捐赠2 8 亿美元，公司企业捐赠2 5 1 亿美元，基金会 捐赠2 5 4 亿美元，宗教组织捐赠2 4 亿美元，其他组织捐赠8 5 亿美元。到1 9 7 7 年，涉足教育领域和专门服务于教育部门的私人基金会超过l - 3 万家，到目前， 美国有4 5 0 0 个基金会从事推动文教的捐赠活动。( 2 ) 捐赠的手段多样化：现金 捐赠、增值证券捐赠、不动产捐赠、不动产所有权捐赠、有形资产捐赠、遗产捐 赠、寿险捐赠、信托捐赠等等。 据美国华尔街日报2 0 0 7 年8 月2 2 日报道【他】，在截至2 0 0 7 年6 月的财 政年度，哈佛大学捐赠基金又增值了2 3 ，达到了创纪录的3 4 9 亿美元( 2 0 0 6 年 哈佛获得的捐赠资金的增幅为1 6 7 ，而2 0 0 5 年为1 9 2 ) ，列美国各大学之首。 报道说，哈佛大学捐赠基金在2 0 0 7 财政年度投资于房地产和股市的收益都达到 了3 0 ，其中投向海外市场经济体股市的收益则达到了4 4 。另一所美国著名大 学一耶鲁大学拥有一个资产达2 2 5 亿美元的巨额捐赠基金。截至2 0 0 7 年6 月的财 政年度中该基金取得了收益率为2 8 的成绩。此前1 0 年中，该基金的年化收益 率约为1 8 ，是美国业绩最好的大学捐赠基金。而同期标准普尔5 0 0 指数的年化 收益率仅为7 1 1 3 】。其实，这两所著名大学捐赠基金的规模与骄人的投资收益， 天津大学博士学位论文 第一章绪论 只是美国众多大学捐赠基金发展的个缩影。 美国教育捐赠的发展，与美国联邦政府和州政府对教育捐赠的重视密不可 分。美国联邦政府和州政府非常注重教育捐赠方面的法律制定及配套措施，其中 包括对教育捐赠的定位、保护、支持和鼓励。近年来对这些法案不断加以修订和 补充。他们对慈善捐赠实行减免所得税和遗产税，这是刺激最富有的人进行慈善 捐赠的最强有力的因素。 2 大学捐赠基金在我国的发展 在高等教育社会捐赠这一慈善事业史上，南开大学可能是中国自近代以来在 争取社会捐赠方面最为成功的高校，所获捐赠的比例在其自筹经费中占有相当大 的比重，从1 9 3 1 年至1 9 3 4 年南开大学的总收入来看，社会捐助占2 9 8 t 1 4 1 。 相对来说，基金会在我国的起步比较晚，较早成立的基金会有：在1 9 8 2 年成 立的中国科学院基金，它是一个面向全国的科学研究型基金：1 9 8 6 年成立的国家 自然科学基金委员会等i b 】。 基金会在我国大学的成立更晚一些。1 6 1 1 9 8 8 年安徽大学率先成立校董会，成 为我国高校较早的社会捐赠管理机构。较早设立大学基金会还有清华大学、浙江 大学、暨南大学、北京大学等。o n l 9 9 4 年，经中国人民银行批准，民政部核准登 记成立了清华大学教育基金会。1 9 9 4 年4 月1 目，浙江大学成立了竺可桢教育基金 会，在2 0 0 0 年5 月，原“浙江大学竺可桢教育基金会”和原“杭州大学基金会” 融合成新的浙江大学竺可桢教育基金会。截至2 0 0 0 年5 月底，已筹集到资金本金 1 2 1 8 2 5 万元。经国家教委同意，中国人民银行批准，北京大学教育基金会于1 9 9 5 年7 月成立，也是在民政部正式登望注册的高教领域中的非营利性组织。此后各 个学校纷纷设立自己的基金会一类的组织。表卜1 列出了我国几个比较有代表性 的大学基金会的成立时间1 1 引。 表1 - i 我国部分大学基金会的成立时间 学校名称 基金会名称 成立时问 暨南大学暨南大学教育基金会 1 9 8 6 清华大学清华大学教育基金会1 9 9 4 浙江大学竺可桢教育基金会 1 9 9 4 北京大学北京大学教育摹金会1 9 9 5 厦f - j 大学萨本栋教育科研基金会 1 9 9 8 上海交通大学上海交通大学教育发展基金会2 0 0 1 北京邮电大学北京邮电大学教育摹金会 2 0 0 2 天津大学博十学位论文第一章绪论 与国外相比较，尽管我国大学的捐赠的历史较短、规模较小，但是，捐赠基 金在我国大学也发展得比较快。以北京交通大学为例，从2 0 0 1 年到2 0 0 6 年，北 京交通大学接受社会捐赠总的趋势是呈增长的势头，尤其在2 0 0 6 年，其接受的 社会捐赠增长最快，如表1 2 所示。 表1 - 2 北京交通大学接受社会捐赠统计表 年度捐赠金额( 人民币元)年度捐赠金额( 人民币元) 2 0 0 l2 o l3 5 0 0 0 02 0 0 4 1 ，1 7 5 ，8 0 0 0 0 2 0 0 21 2 4 9 1 6 1 0 02 0 0 5 5 7 6 3 1 3 8 7 2 0 0 3 i ，1 5 4 ，7 9 7 3 6 2 0 0 6 5 , 919 6 5 8 6 5 数据来源：北京交通大学接受社会捐赠统计表卅 随着我国经济与教育事业的发展，我国大学的捐赠基金呈现大笔基金的数量 和年捐赠总量不断上升的势头。例如，2 0 0 6 年9 月2 1 日，浙江大学收到了约合 人民币3 2 亿元的最大两笔捐赠( 段永平捐赠3 0 0 0 万美元，丁磊捐赠1 0 0 0 万美 元，两笔总额4 0 0 0 万美元) 。1 2 0 1 2 0 0 6 年1 1 月2 0 日，北京大学收到一笔建校以 来一次性捐赠数额最大的捐款，高达1 7 3 3 亿元人民币。这笔捐款，将主要用于 支持正在兴建中的北京大学体育馆暨2 0 0 8 年奥运会乒乓球比赛场馆。北大教育 基金会2 0 0 6 筹资达到了2 1 9 亿元，位列全国高校第一。 在我国高校的发展过程中，1 1 7 】爱国华人华侨和港澳台同胞的捐赠为我国高校 的发展做出了重大贡献。李嘉诚先生为慈善事业捐资超过1 0 0 亿元，并宣布将自 己股份出售得到的7 8 亿港元收入全部捐作公益事业；邵逸夫先生1 0 多年来为内 地教育事业捐款达2 4 亿港元，仅在内地大学捐建的逸夫楼就有3 0 0 0 多座：台湾 王永庆先生表示要出资2 0 0 亿新台币( 近5 0 亿人民币) 在祖国大陆落后乡村兴建 1 0 0 0 0 所小学1 18 】；世界船王包玉刚先生1 9 8 4 年一次捐资5 0 0 0 万元人民币，创办 宁波大学，在他的带动下，6 0 多位海内外宁波籍人士先后向宁波大学捐资近4 亿元人民币。 1 2 2 问题的提出 1 美国大学捐赠基金管理的硕果 大学获得的捐赠资金越多，就可以聘请的教师越优秀、配置更先进的设备和 设置更多的奖学金。哈佛大学拥有的雄厚资金是吸引生源与优秀教师的关键因 素，它的运作开销很大部分都靠校友捐赠资金维持。哈佛每年用捐赠资金的5 会用于大学的预算。根据美国高等院校协会的统计，如果将大学的全部资金均分， 哈佛大学每名学子将可获得1 5 0 万美元。耶鲁和普林斯顿大学每名学生可分别获 天津大学博士学位论文 第一章绪论 得1 5 0 万美元和1 6 0 万美元。2 0 0 6 年，美国斯坦福大学不再收取家庭年收入低 于4 5 万美元的学生的学费【2 0 1 。学校之所以能这样做，也是因为有巨额捐赠为基 础。实际上，将巨额捐赠使用在学生身上，最大限度降低乃至完全免去其经济负 担一直是美国大学争抢学生的主要手段。 美国高等院校能够获得的巨大的捐赠，有着多方面的因素。除了与其悠久的 捐赠文化、国家鼓励捐赠的税收政策有关系外，也与大学对捐赠基金有严格的管 理制度，优良的基金增值保值策略有直接的关系。 美国高校对大学捐赠基金的管理，不仅仅局限于银行存款，而是可以在货币 市场、资本市场的各种衍生工具中选择适合自己的投资品种，以此来获取较高的 投资收益，达到基金保值增值的目的。 通过对捐赠基金成功的运做，使捐赠基金能够很好的增值与保值，并将这些 资金使用在美国人热衷的教育上，使其能真正发展教育、繁荣学术、减轻贫困学 生的经济负担等，这样可以最大限度地调动捐赠者的捐赠热情。 2 我国大学捐赠基金管理的缺失 这些年来，我国的许多高校建立了各种形式的捐赠基金会，用来管理、使用 与运做不同的基金。但这些基金单个规模小，运作、管理不规范，不能很好的发 挥基金助学、助研的作用，也不利于提高捐赠者的捐赠热情。我国大学的捐赠基 金主要呈现以下的特点。 第一，终结型捐赠基金占主导地位。目前在我国大学的捐赠基金中，终结型 捐赠基金是更为常见的捐赠形式，其数量和规模通常比永续性捐赠基金更大1 1 6 】。 终结型基金没有投资收益( 或仅有微薄的投资收益) 。尽管其期限短，便于管理， 但因为它不能为学校各项科教事业的发展提供持续的资金支持，在发展上缺乏后 劲。而对于一些永续性捐赠基金的管理通常是很被动的放入银行，靠银行利息来 获取投资收益。这种投资方式受银行利率、通货膨胀以及c p i 的影响很大，银行 存款的利息收益往往低于通货膨胀率，难以做到基金的保值增值。 第二，大学基金会多缺乏独立性。多数大学基金会通常是作为学校的一个与 校内院、系、部、处平级的部门而存在的，其独立性在很大程度上受到学校财务 部门等机构的限制。这种状况存在着一定的弊端：( 1 ) 这些管理人员没有真正 脱离原部门。( 2 ) 基金管理人员缺乏积极性。由于没有相应的激励机制，使得 这些管理人员充当了基金看护人的角色，只要很好地看住这些资金，知道它用到 什么地方就可以了，而不是想方设法地进行适当的投资来赚取投资收益。这样就 难以很好地做到基金的保值、增值。 第三，许多基金管理者缺乏基金管理的经验以及相关的管理知识。许多大学 天津大学博l 二学位论文 第一章绪论 的基金管理人员来自于原来学校的各个部门( 主要来自于财务部门) ，其专业水 平和基金投资经验有限，不能很好地使基金保值升值。不能有效地控制基金的投 资风险。 3 问题的提出【2 1 2 2 1 【2 3 】 捐赠基金是两方发达国家大学教育经费的重要组成部分，其社会捐赠可达大 学经费总收人的5 ，著名大学的这个比例更大。耶鲁大学的耶鲁基金对大学经费 的支出贡献呈直线上升的趋势。1 9 8 7 年耶鲁大学的年支出额中有1 1 来自耶鲁基 金( 1 7 0 0 万美元) 。而2 0 0 1 - 2 0 0 2 年，耶鲁基金为耶鲁大学的年支出贡献了2 0 。 我国大学捐赠基金在其年度的费用支出中虽然不是很高( 2 0 0 1 年只有1 5 ) ，低 于发达国家的水平，但2 0 0 7 年教育部直属高校也达到了2 【2 4 】。可以肯定，捐赠基 金在我国大学的年度的费用支出中所占的比例将会逐步增加。 目前我国民众的慈善捐赠意识正在复苏和增强，其参与慈善活动的热情也不 断提高，同时政府对慈善事业的法律和政策支持力度也逐步增强。1 9 9 7 年，财 政部、国家税务总局首次规定了对提供慈善捐助的企事业机构给予减税待遇： 1 9 9 9 年中华人民共和国公益事业捐赠法将此项政策以法律形式予以固定； 此后国务院和全国人大的一系列政策和文件中都明确提出了“发展慈善事业” 的要求，并将慈善事业作为社会保障事业的组成部分。慈善事业的发展，也必将 为大学捐赠基金的发展提供更大发展机遇。 随着金融市场的迅速发展，金融创新工具和品种不断涌现，市场上可用来投 资的工具与品种不断增多。大学捐赠基金的管理者在对基金进行有效的管理时， 可选择的余地越来越大，基金增值的机会也多。但是，由于金融市场的复杂性， 捐赠基金的管理和投资面临的风险也大。目前，金融市场上各种的基金多数都是 由专业的管理机构和管理者来进行管理的。所以，对大学的捐赠基金的有效管理， 也离不开专业化的管理模式。 美国众多大学在捐赠基金的管理方面取得优异的业绩，与专业机构和专业人 士对捐赠基金的管理是分不开的。例如，哈佛大学捐赠基金的日常经营管理部不 是由学校的财务人员来操作的，而是通过高薪聘请专业投资经理进行管理( 有报 道说他们曾以年薪4 0 0 万美元同时聘请过四位投资经理) ，帮助他们进行货币市 场、资本市场各项金融工具的选择与投资，来达到基金保值、增值的目的。 目前我国大学的捐赠基金尽管多为终结型捐赠基金，但是永续性和增长型捐 赠基金的发展应该成为我国大学未来捐赠的一个发展趋势。随着永续性与增长型 捐赠基金的发展，如果仅仅局限于把捐赠基金投资于传统的投资工具，如银行存 款、国债等比较安全的金融工具上，由于通货膨胀等不确定性因素的存在，捐赠 天津大学博士学位论文 第一章绪论 基金的实际价值将面临缩水的风险，捐赠基金的发展和功能就会受到很大的限 制。近些年来，我国货币市场、资本市场发展很快，各种债券( 含国债和企业债) 、 投资基金、外汇、股票、期货以及现在广泛存在于国外金融市场的金融衍生工具 等在将来都可能会成为大学基金投资的对象。 国内部分高校有很迫切进行资本运作的愿望，他们希望当有捐赠投入到教育 的时候，能够进行资本运作，增加学校的财源。同时许多大学又不敢进行资本运 做，害怕市场风险。所以，目前高校得到的捐赠基金主要是投资于银行存款和国 债，多数大学还不敢去做投资。 专业化的机构投资具有优化投资组合、专家理财、规模经济、选择性投资等 优越性1 2 1 1 ，在稳定收益的基础上，其投资操作通常能获得超额的回报。自2 0 世纪 7 0 年代以来，投资者法人化、机构化已经成为国际证券市场的一大发展趋势。券 商、证券投资基金、保险公司、社保基金等先后进入证券市场，构成我国证券市 场的投资主体。基金的市场运作，提高了基金的使用效率，使基金保值增值更有 效率和安全。因此，大学捐赠基金管理者的专业化与捐赠基金( 永续性和增长型 捐赠基金) 的资本化运作是未来发展的一个方向。 1 3 国内有关大学捐赠基金的研究文献 1 3 1 国内有关大学捐赠基金管理的文献 国内学者对于我国关于大学捐赠基金的研究尚处于初始阶