（工商管理专业论文）中小企业融资风险研究.pdf

中文摘要 对于中小企业来说，都缺少一个清晰、明确的融资风险管理策略，在融资的 过程中，对于风险管理中存在的许多问题和障碍都得不到应有的重视，这严重制 约了我国中小企业的经营级核心竞争力。因此，本文研究中小企业融资风险有助 于实现中小企业的可持续发展，有利于中小企业核心竞争力的提高。 本文以中小企业融资风险问题作为研究对象，采用理论与实践相结合的方式 对问题进行分析，利用本人长期在中小企业工作的便利，通过一些中小企业调研、 历史考察获得中小企业融资的各种数据、资料，采用统计、比较、归纳、演绎等 多种研究方法，对所取得的资料加以综合分析，以企业融资管理理论和风险管理 理论为指导，对中小企业融资风险进行识别和评价，再此基础上，探讨了中小企 业融资风险预警系统及融资风险控制的总体框架。接着提出来了从优化中小企业 融资环境；强化内部控制，控制融资风险；积极发展银行关系贷款：进行科学融 资决策管理；拓展中小企业融资渠道五个方面来完善中小企业融资风险管理保障 措施。最后以深圳联智通科技有限公司为例对中小企业融资风险管理进行探讨。 关键词融资；中小企业；融资风险 a b s t r a c t d u et ot h ei a c ko fac l e 虬s p e c i f i cf i n 锄c i n gs t r a t e g y r i s km a n a g e m e n t f i n 锄c i n go fs m ei nc h i n at h e r ea r em 锄yp r o b l e m s 锄do b s t a c i e s ，w h i c h v e r e l y r e s 仃i c t st h el o n g - t e 咖d e v e l o p m e n to fs m ei l lc h i n a t 1 1 e r e f o r e ，t h es t u d yc o n t r i b u t e s t 0m er i s k0 fs m em 粕c i n gs u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t ；w h i l ef o ro t h e re n t e r p r i s e s h a v es o m er e f c r e n c e i nt h i sp a p e r ，s m ef i n 锄c i n gr i s l ( s 私t h er e s e a r c ho b j e u s i n gac o m b i n a t i o no f t h e o 巧a l l dp r a c t i c ew a y st o 锄a l y z et h ep r o b l e m ，t 0u s em yw o r ki ns m e t of a c i l i t a t e i o n g t e 眦，s m a l l 锄dm e d i u me n t e 叩r i s e st h r o u 曲an u m b e ro fr e s e a r c h ，h i s t o r i c a ld a t a a c c e s st 0av 撕e 够o fs m ef i n a n c i n g ，d a t a ，u s i n gs t a t i s t i c s ，c o m p a r i s o n ，i i l d u c t i o 玛 d e d u c t i o n锄do t h c rr e s e a r c hm e t h o d s ，t h ei n f o r m a t i o no b t a i n e dt 0b ca c o m p r e h e n s i v e锄a l y s i s m 锄a g e m e n tt h e o 拶 锄d c o 叩。倒c e f m 锄c et 0r i s k m 锄a g e m e n tt h e o 也ef i n 锄c i n go fs m et oi d e n t i 分锄de v a l u a t er i s l ( s ，t l l e nt h i s b a s e do nt h er i s ko f 锄e a r l yw 锄i n gs y s t e mf o rs m ef i n 雒c i n g 锄df i n 锄c i n gn l e o v e r a l lr i s kc o n 仃o l 触n e w o r k t h m i s e d 蜀mt h eo p t i m i z a t i o no ft h ef i n 锄c i n g e n v i r o n m e n tf o rs m e ；s n e n 舒h e ni n t e m a lc o n t r o l ，c o n t r o lf i n 锄c i a lr i s | ( s ；p o s i t i v e r e l a t i o n s h i pb 娟e e nd e v e l o p m e n tb 锄kl o 锄s ；廿l e s c i e n t i f i cm 锄a g e m e n to ft h e f i n 卸c i n gd e c i s i o n ；e x p a n d i n gf i n 锄c i n gc h 粕n e l sf o rs m e t 0i m p r 0 v es m e f i n a n c i n g i nf i v ea r e 觞o fr i s km 锄a g e m e n ts a f c g u a r d s f i n a l l y ，s h e i 圮h e i lu n i t e dz h i t o n g t e c h n 0 1 0 9 yc o ，l t d 嬲锄e x a l i l p l eo f z h i t o n gr i s km 锄a g e m e n to fs m ef i n 锄c i n g k e yw o r d s ：f i n a n c i n g ；s m e ；f i n 彻c i n gr i s k 第一章绪论 1 1 研究的背景及意义 1 1 1 研究的背景 第一章绪论 随着我国经济的发展，中小企业成为推动我国经济增长的一个重要因素， 成为我国经济发展的重要力量。在我国，中小企业已成为我国企业的一个不可 缺少的组成部分，特别在我国大力发展高科技、新能源、新材料的背景下，中 小企业面临着更多的发展机会，尤其在经营管理、投融资、收益的分配等方面 拥有更多的自主权。 另一方面，随着经济的发展，市场竞争的加大，中小企业在经营管理、投 融资、收益的分配等方面也面临着很多挑战和竞争。特别是在投融资方面，由 于银行在贷款方面对中小企业的限制，融资对中小企业来说，变得越来越重要。 同时，在中小企业的发展过程中，融资活动对企业的发展有着重要的作用，如 果不能筹集到经营管理所需的资金，就会严重影响中小企业的营运、经营管理， 使中小企业就不能正常运行，从而失去难得的发展机遇，在一定程度上，有可 能给中小企业带来巨大的不可弥补的损失。 因此，对于中小企业来说，融资事关中小企业的发展。如果能进行正确的、 科学的融资，使企业的经营生产的现金流得到保障，会给企业带来巨大的收益。 然而，很多的中小企业在进行融资活动时，没有注意到融资的风险，没有进行 融资风险的评价、分析、控制，结果融资不仅没有给企业带来大的收益，反而 给企业带来巨大的损失，据有关数据统计，2 0 0 9 2 0 l o 年之间，我国有6 0 的 中小企业由于融资方式、融资渠道、融资时机的选择不当，融资资金闲置不用， 使中小企业偿债压力增大，增加了企业的融资成本级融资风险。比如深圳一科 技型中小企业为了发展一新能源项目，2 0 0 9 年9 月向银行融资5 0 0 0 万，由于 该新能源项目还不成熟，使融资资金闲置下来，直到2 0 1 0 年1 1 月还没有用上， 这样给该科技型中小企业带来了巨大的资金成本。同时，由于中小企业融资方 式不同，给中小企业的资本结构带来的影响也不同，其融资风险也不同，对中 小企业的利益相关者如投资者、债权人和所有者带来的影响也不同，比如负债 融资过大，权益性资本的比重就会过小，在这种情况下，中小企业的融资风险 就会加大，一旦亏损，就会对中小企业的利益相关者产生威胁，就会面临企业 的财务危机。因此，对于中小企业的经营管理者，应充分认识中小企业融资风 险，在进行融资时，应对融资风险有充分的认识，采取有效的方法对融资风险 第一章绪论 进行评价、控制及监管，以实现中小企业的良性发展。在这种背景下，研究中 小企业融资风险问题具有重大的理论及现实意义。 1 1 2 研究意义 对于中小企业来说，都缺少一个清晰、明确的融资风险管理策略，在融 资的过程中，对于风险管理中存在的许多问题和障碍都得不到应有的重视，这 严重制约了我国中小企业的经营级核心竞争力。因此，本文研究中小企业融资 风险有助于实现中小企业的可持续发展，有利于中小企业核心竞争力的提高。 同时，由于中小企业在我国所扮演的角色，以及经营的特殊性及复杂性， 这就要求中小企业在进行融资的过程中必须加强融资风险管理。进行融资风险 的评价、控制及监管的研究。因而，本文的研究对于加强中小企业的融资管理， 完善中小企业内部控制及经营管理有一定的现实意义。 1 2 国内外研究文献综述 国外政府部门，从自身实际出发，为了将中小企业在竞争中与大企业相比 处于劣势的现状改观，多采取了不同的措施。在美国，在此采用了引用文 4 2 ， 一般采用政府小企业管理局担保，银行放贷；地方发展公司、金融机构协商提 供贷款；政府拨款解决极小部分的等方式。在英国，由政府担保贷款与合作经 济组织的投资来解决这一基本问题。在日本，政府设置有专向基金给有困难企 业提供资金帮助：职工基金、保障基金等共同风险投资基金也能为企业发展提 供帮助。在法国，环境卫生金融公库、国民金融公库、中小企业金融公库全是 政府出资成立了，他们可以向中小企业发放大量贷款。在我国台湾地区，已经 形成中小企业银行、中小企业发展基金为主，其它金融机构的为辅助的融资保 证体系。各国不仅仅努力疏通间接融资途径，还积极开辟直接融资渠道。股票 市场成为中小企业的新的融资途径，各国都相应的设置了专供中小企业融资的 二板市场。在此采用了引用文 4 3 ，如：美国的n a s d a q ，英国的a i m ，欧洲的 队s d a q ，欧洲新市场( e u r o n m ) ，台湾场外证券市场( r o s e ) ，日本的场外交易所 ( 0 t c ) ，新加坡第二板市场( s e s d a q ) ，韩国的k a s k a q 市场等。它们已经在中小 企业的发展过程中发挥了重要作用。上述国家( 地区) 的融资系统基于自身国情 条件，都具有多层次、多侧面、多形式、互助、互利等特点，反映出在融资上 市场运作机制的相对完善。同时根据国情不同，各国都程度不同的发挥了国有 资金的作用，法规建设较为健全。 国内的中小企业融资研究还处于起步阶段。在理论研究上，企业融资虽然 2 第一章绪论 是金融理论的一个重要组成部分，2 0 世纪中期它才进入主流经济学的视野， 但是在研究的深度与广度上都是有限的，有必要更加深入研究和拓展空间。国 内学者钟加坤、钱艳英认为：我国中小企业在融资方面的障碍已经成为抑制企 业正常发展的瓶颈。由于中小企业技术与产品以及市场的高风险，在债务融资 方面，如果市场存在利率管制，银行得不偿失；利率自由化，则会使信贷市场 出现“柠檬市场 。应加强在股权方面的融资。同时认为金融创新将有助于拓 展中小企业的融资渠道。 抑制中小企业健康发展的障碍性因素是多方面的，其中最大障碍来源于融 资制度安排效率低。王竞天等认为：融资渠道单一，市场化水平不高，融资社 会化程度低，突出表现为社会信用制度不健全；2 0 0 1 年王竟天特别指出：融 资中介机构不规范，融资担保体系不完善是影响中小企业融资渠道的关键因 素。 邓乐平等深入的研究了资本市场与科技创新的关系，邓乐平认为资本市场 是推动科技创新的重要保证。人力资本的价值通过资本市场能表现的淋漓尽 致，资本市场能为科技创新的发展提供了充足的原动力，推动科技创新的产业 化进程，依然需要资本驻入活力。邓乐平认为资本市场不但能有效的将金融与 高科技的融合，还是风险资本自由进入和退出的重要渠道。科技创新为现代资 本市场的健康发展提供了可靠的、有力的保障。马宝平、郎全发指出，风险投 资是中小企业发展的关键。王松奇、李扬和王国刚等认为，中小企业是吸纳高 科技成果的主体。 2 0 0 3 年赵昌文提出中小企业的成长性及价值评价方法，企业可以根据本 身成长性正确评估自己的价值，提高自身融资能力：投资主体可以根据评价方 法正确判断中小企业的投资价值。在成长性及价值评价法中对风险融资问题给 予了极大关注。 总之，中小企业融资风险日益得到国内外专家的重视。但是，总体看，国 内目前的研究多为发达国家融资风险管理模式和西方学者理论观点的简单套 用，缺乏中国国情分析特别是可操作性，其研究也多从宏观角度出发，较少涉 及到具体企业，缺乏从微观角度采取有效的方法确定某一企业的融资风险的研 究，无法立竿见影解决企业的实际困难。 1 3 研究的思路与内容 本文以中小企业融资风险为研究对象，结合企业融资理论；企业融资结构 理论；风险管理理论；中小企业融资理论，通过理论联系实际，首先对中小企 业融资风险识别与评价等进行了分析，然后指出中小企业融资风险管理的内 3 第一章绪 论 容，在此基础上，提出中小企业融资风险管理保障措施。本文研究内容如下： 第一章为绪论。首先介绍了本文的研究背景及意义，然后对国内外研究文 献综述进行了阐述，最后概括了本文的思路与内容、研究方法。 第二章中小企业融资风险研究的理论基础。包括企业融资理论；企业融资 结构理论；风险管理理论；中小企业融资理论四个方面的内容。 第三章中小企业融资风险识别与评价。首先对中小企业概况进行介绍；接 着阐述了中小企业融资风险识别；最后对中小企业融资风险进行了评价。 第四章中小企业融资风险管理的内容。本章首先对中小企业融资风险预警 系统进行了阐述；然后对中小企业融资风险控制的总体框架进行了描述。 第五章中小企业融资风险管理保障措施。在前文的基础上得出中小企业融 资风险管理保障措施是：优化中小企业融资环境；强化内部控制，控制融资风 险；积极发展银行关系贷款；进行科学融资决策管理；拓展中小企业融资渠道 五个方面的内容。 第六章以深圳联智通科技有限公司为例对中小企业融资风险管理进行分 析。 最后为总结。对全文进行总结。 1 4 研究的方法 ( 1 ) 文献资料法。 本文通过知网、万方数据库、深圳市图书馆查找企业融资风险管理方面的 资料，然后进行归纳、总结、为本文的研究提供理论依据。 ( 2 ) 归纳法：通过直接调查和间接调查得到的资料进行全面的归纳、提 炼，通过定性和图表分析，得出有用的结论。 4 第二章融资风险研究的理论基础 第二章融资风险研究的理论基础 2 1 企业融资理论 1 9 6 4 年，希克斯的价值与资本一书中，最早提出融资理论一说，被认 为是其鼻祖，该理论主要是由净收益、净营业收入、折衷这三个部分构成。净收 益理论主张债务融资提高企业价值。假定在资金的来源不受限制的前提下，债务 和股权融资成本保持不变。由债券的的偿还性，相对股权风险性低的特性决定， 债务融资成本要低于股权融资。由此可知，企业股权融资越大，则资本加权平均 的成本就高，企业价值便会越低。净营业收入理论主张企业价值与融资决策无关。 随着债务融资比例的增长，只是会造成股东所面临的风险不断的增长，而企业债 务融资成本和加权成本都是处于不变的状态的。折衷理论则处于两者之间，主要 从边际成本方面分析问题，认为适当增加债务有利于提高企业价值。从上述分析 看来，早期理论中，还是折衷理论比较贴近现实，不会过于绝对化，主要用于经 验判断，鉴于精密的逻辑演绎，则难以令人信服。 m _ m 定理的出现，奠定了现代融资的基石。比较有意思的是，莫迪格和米勒 通过严格的数学推导，于1 9 5 8 年，在净经营收益理论的基础上，提出了企业价 值与融资决策无关。对这一结论的提出，现实各界引起了轩然大波，理论中假定 的条件过于苛刻，根本完全忽视了资本市场的不完善、企业破产风险、企业和个 人的所得税等各个方面因素的存在。在1 9 6 2 年，他们修正了此条定理，而无论 利润还是股息，都是必须纳税的。从而m _ m 定理就变成了：由于债务融资较于股 权融资，具有节税优势，进而增加企业价值，在条件允许的情况下，企业还是应 该尽可能使用债务融资。在1 9 7 7 年，他们在加入个人所得税的考虑之下，发现 虽然个人所得税会部分抵消债券融资的节税利益，但是负债的节税优势依然存 在。m _ m 定理仍然认为企业的债务融资优于股权融资。 2 0 世纪7 0 年代，权衡理论第一次在理论上明确了，影响融资决策的两个因 素是有价值的。该理论认为最优的投资结构是取决于，由债务融资产生的节税收 益和各种成本之间的比较。随着企业债务的增加，企业破产的可能性增强，融资 成本也在不断增加，由此而产生的代理成本、财务成本也在增加。这个理论有个 致命的缺陷，由破产产生的危机成本和代理成本是非常难以量化的，现实操作中 根本不可行。 1 9 8 4 年，梅耶斯等学者提出了“不对称信息理论”。主张，在企业进行融资 时，会首先考虑内部资金，在内部资金达不到需要时，才会考虑权证融资，而权 证融资中，债务融资是由于股权融资的。这样，才能使企业在融资时，充分避免 不必要成本的发生。这个理论有三个特性： 第二章融资风险研究的理论基础 1 、企业一定会尽可能的避免权证融资。 2 、为了筹集到需要的资金，企业必须确定一个目标股利比率来吸引内部出 资者。 3 、在安全目标充分满足的前提下，企业才会去发动外部融资，而且会按照 从风险高低，优先考虑风险低的融资方式。 至此，该理论将企业融资理论的两个核心思想进行了充分的表达：一般情况 下，企业对内部融资非常有偏好，而外部融资则偏好债务融资，而对股权融资兴 趣不大。 综上，现有融资理论主张，企业最优投资结构，应该由企业根据其自身情况 具体做出判断和决策。然而，现实中的创新企业融资问题，却不能用这个理论来 解释。高薪技术企业，在发展早期由于信息的不对称，就更无法内部融资；缺乏 必要的自有资产作为抵押，自然就没有持续还款能力，债务融资变得不可能；没 有经营成果和信用记录，向及融机构借款也不现实；最终被迫选择股权融资。这 种高薪技术企业的被迫选择，称之为“股权融资偏好 。 2 2 企业融资结构理论 2 2 1 融资结构理论 企业筹集资金种类的组合就是企业融资结构。这个组合反应了企业的融资约 束、融资行为以及其机构变化的基本规律。 1 9 5 8 年，莫迪利亚尼和米勒提出的x 理论，被认为是对现代企业融资结构 研究的始源。其目的就是为了解释企业的价值最大化与融资结构的关系问题。在 某些假定的条件下，肯定有一个最优的融资结构能够使企业价值达到最大化，这 是x 理论的基本出发点。一开始，莫迪利亚尼和米勒，在理想的环境下( 投资者 一致预期、不考虑税收影响、企业投资与融资决策相互独立、资本市场完全信息 等) ，运用套利原理，证明了企业的融资结构与市场无关。随后，1 9 6 3 年，他们 引入收入所得税的概念，对x 理论进行了修正。当时的美国税法规定企业发 放的债券利息是计入成本免交所得税的，但是股票、红利以及利润需缴纳所得税。 在此基础上，x 理论则变为：全部为债务融资，才是最优融资结构，才能使企业 的市场价值最大化。 鉴于x 定理的太过于理想化，明显与现实脱节，从而代理成本理论( 静态替 代理论) 应运而生。此理论认为，企业负债会引发财务亏空成本、代理成本的增 加，使得债务融资的节税优势得以削弱，从而在某个均衡点上，会形成最优的企 业融资结构，以最优负债比率指标来衡量。 6 第二章融资风险研究的理论基础 2 0 世纪8 0 年代以来，由于市场出清的基本假设太难以达到而被放弃，非对 称信息则成为新宠。在金融市场的交易中，信息的不对称将会导致道德风险、逆 向选择等机会主义行为，因而会产生高昂的交易成本。融资顺序理论是以非对称 信息为基础研究融资结构理论中最具代表的。对于投资者来说，各种金融工具所 反应的信息约束机制是不同的，也会影响融资成本，进而影响企业的市场价值。 对于企业来说，当然是根据成本最小化而企业市场价值最大化的的标准，依次选 择融资方式。无交易成本的内部融资优先考虑；在实在需要资金，而内部融资不 够，则才会选择交易成本相对较低的债务融资；股权融资方式因为市场信息的非 对称性，会导致市场价值被低估，风险成本都比较大，一般是排在最末位。 融资顺序理论较于代理成本理论在寻求最优融资结构上是有所进步，结合现 实，充分强调信息对企业融资结构的影响。但是，该理论也仅仅是充实了一个方 面的现实存在，对于企业的规模、信用条件则未有涉及。实证分析研究发现，在 大型企业中，因为信息所产生的过多的交易成本不是很明显；而在中小型企业中 表现的尤为突出。这才得出结论，信息问题对于企业融资结构来说，很大程度上 由企业的规模决定的。 2 2 2 企业金融成长周期 企业金融成长周期理论经历了一个不断完善的过程，最初，主要分析企业销 售额、利润、资本机构等显性特征，其后，逐步将企业信息问题加入解释变量之 中，成为企业融资来源变化的重要因素。在美国经济学家，伯杰和尤德尔的修正 之后，得出结论：企业处于不同的成长周期中，面临的各种企业需求变化、企业 规模、企业信息约束条件是影响企业资金来源的基本立足条件。 企业刚刚开始起步时，外援融资几乎不可能，由于企业信息对外处于封闭状 态，也缺乏相应的业务、审计记录，从而企业不得不依赖内源融资；企业慢慢发 展，步入成长期，扩大规模生产经营是必然的，对资金需求量大，随着资产的增 加，抵押贷款的债务融资变得可能，同时也有了初步的业务记录，信息对外公开 透明度比较高，自于金融中介的债务融资成为首选；继续往前发展，生产经营稳 定增长，步入成熟期，企业内部的财务管理制度趋于完备，业务记录也比较完整， 慢慢就具备了权证融资的条件，市场的推动力量，企业资金来源中，债务融资部 分逐步被权证融资所替代，中小型企业慢慢成为有良好信誉度的大企业 企业发展阶段不同，企业的资金机构来源也在不断变化。在金融成长周期模 型中表现出来的基本规律是：各种隐性特征的约束，在企业发展早期变现的尤为 突出，融资渠道变得十分狭窄；反之亦然。一个多元化的融资渠道来满足企业不 同时期对资金的需求对于企业顺利发展来说是不可或缺的。风险投资、天使融资 7 第二章融资风险研究的理论基础 等私人资本市场在企业发展的早期起着非常重要的作用。在私人市场上，对于融 资的约束条件宽松，具有较大的灵活性，很大程度上能够抵消中小型企业融资的 市场失效，较好的满足了企业早期发展的资金需求。 国内此种研究理论还缺乏成书文本，张捷等人检验结论表明，我国中小企业 的融资结构大致符合金融成长周期理论。 2 3 风险管理理论 2 3 1 对风险的认识 最早期的以经济学家威雷特为代表，他的博士论文中关于“风险”是：关于 不愿发生的事件发生不确定性的客观体现。表达了三层意思，风险是客观存在的， 风险是一种不确定性的，风险是被人们厌恶的。“风险是指受损失的可能性。 在 对风险定义中，这句话是最具代表性和影响力的。其后还有多种主流观点不断出 现。 风险、不确定性和利润( 1 9 2 1 ) 。在本书中，美国经济学家奈特对风险进 行了最基本的阐述，主张风险的不确定性是可以借助数理统计分析来测度和计量 的，为风险的评估和测量奠定了理论基础。在理论界，常常把结果的不确定性视 为风险，即是指的具有客观概率的不同结果的事件和主观概率的不同结果的事 件。 2 0 世纪6 0 年代，理论界更加明确的界定了不确定性与风险，美国学者菲福 尔认为：使人们对客观事件的主观感觉和判断是主观的不确定性，是难以计量的： 对任何人都同样程度存在的客观事件是客观的风险，是可以计量的。 2 0 世纪8 0 年代，在外国一些风险理论的基础之上，我国学者也开始了风险 的研究。风险管理全书( 1 9 8 4 ) ：“风险是指引起损失产生的不确定性，包含了 损失与不确定性两个非常重要的因素”；辞海( 1 9 8 9 ) ：“不可测事件的可能 性”就是风险。金融工程概论( 叶永刚) ：“不确定性就是风险，未来的不确定 性是风险形成的根源”； 项目风险管理( 卢有杰) ：“风险是客观事件发生的 潜在可能性”；风险管理解读( 李中斌) ：“风险是指客观事件发生的结果与预 期结果的变动程度”。 在日常生活中，风险也被运用的十分广泛。造成损失、引发坏的方面的不确 定性或者可能就是风险，值得争论的是，这个不确定性的度量问题。 总而言之，笔者认为风险有一下一个方面： 1 、风险是损失的不确定性。 2 、面对不同的风险，不同的人有不同的态度，主要分为风险喜好者、风险 8 第二章融资风险研究的理论基础 中性者、风险厌恶者。 3 、风险管理最大的难点就是风险的度量。 4 、从数学的角度来看，风险就是某种不利事件或损失发生的概率及其后果 的函数，可以这样表达： r - f ( p ，c )( 2 1 ) ( 其中，p ：不利事件发生的概率；r ：风险函数；c ：该事件发生的后果) 2 3 2 风险管理及其基本程序 风险管理的目标就是最大程度上规避风险甚至减少风险，使得成本损失达到 极小化。风险管理其实就是对风险的管理过程，主要有：风险识别、风险度量、 风险评估、应对风险策略。根据风险发生的指标，优先处理有可能引致最大损失 的事件，相对风险较低的事件其后处理，是风险管理的最理想状态。风险管理的 种类很多，主要是指企业内部的风险和市场的系统风险。自本世纪开始，市场风 险几乎等同于风险测量。 有关与风险管理的程序管理，理论认同比较一致。一般认为，风险管理的基 本程序包括风险测度与风险控制、风险辨识、风险处理、风险管理工具选择等， 其基础和关键是风险测量和控制。 风险管理的基本程序可以参照图2 1 。 图2 1 风险管理的基本程序 9 第二章融资风险研究的理论基础 2 4 中小企业融资理论 1 、中小企业与金融机构之间信息不对称的基本理论 我国中小企业的最大融资障碍就是中小企业与金融市场之间、金融中介之间 的信息收集、分析和传播等方面的障碍。而由于存在信息方面的障碍，中小企业 在金融市场上的融资就存在着规模不经济问题，在信贷融资上回面临信贷配给问 题。 传统理论解释信贷市场上的融资问题时，认为资金的价格一利率会调节信贷 资金的供给和需求，使信贷市场最终产生信贷均衡利率，在均衡利率水平上借款 人的需求能够完全得到满足。但是，在现实的信贷市场上，利率并不完全能够引 导银行的信贷供给。在许多情况下，即使借款人愿意接受更高的利率，同时银行 也有继续提供信贷资金的能力，银行还是不愿意提供信贷。这种情况在中小企业 贷款中尤为常见。许多中小企业愿意以高于市场平均利率的条件获得贷款，但许 多银行却不愿意响应这方面的信贷需求。 对中小企业实行信贷配给的根本原因在于银企之间的信息不对称。由于信息的不 对称，银行为了防范信贷风险( 主要是逆向选择和道德风险) ，就只能将中小企业 一杆子打死，在更高的利息收益面前也拒绝向中小企业贷款。逆向选择风险是事 前的，主要来自于那些积极寻求贷款而愿意承担高成本和高风险的“骗子”，因 为他们事前就可能知道自己极可能不能偿还贷款和根本就没打算偿还贷款。由于 逆向选择使得贷款成为不良贷款的可能性增大，即贷款者并不能将风险较的的贷 款机会与风险高的贷款机会分辨开来，唯一采取的谨慎态度就是拒绝发放贷款。 道德风险发生在交易之后，贷款者放贷之后，将面对借款者从事那些从放款者观 点来看不期望进行的活动，因为这些活动可能使贷款难以归还或使银行承受比预 期更大的风险。例如在我国的上市公司中，就有许多没有按照招股说明书中承诺 的去使用资金，而是用于其他高风险的投资，如证券市场投资等，这使股票投资 者面临着道德风险。由于道德风险降低了归还贷款的可能性，从而增加了贷款者 的风险，极大程度上降低了借款者的放款意愿。 2 、中小企业信贷配给理论 均衡信贷配给( e q u i l i b r i 姗。r e d i t r a t i 。n i n g ) 是指由于银行出于理论最大 化动机而发生的在一般利率条件和其他附加条件下，信贷市场不能出清的现象， 其与中央银行对利率上限的管制无关。均衡信贷配给在市场经济中经常出现，其 一般分为两类。 一类是按照银行表明的利率，所有贷款申请人的借款需求只能得到部分满 足。另一类是银行对不同的借款人实行差别待遇，一部分信息不透明的企业的借 款需求得到拒绝，这类企业多为中小企业。信贷配给是大量相关文献的主题，在 l o 第二章融资风险研究的理论基础 2 0 世纪5 0 年代早期发展起来的有效理论( a v a i l a b i l i t y d o c t r i n e ) 中，信贷配给 被作为一个基本假定。按照b a l t e n s p e r g e r ( 1 9 7 8 ) 的观点，将均衡信贷配给定义 为即使当某些借款人愿意支付合同中所有价格条件和非价格条件时，其贷款需求 还是得不到满足的情形。价格因素是银行要求的、且不受货币当局约束的贷款利 率水平。显然，如果存在利率上限，肯定会出现配给现象。即使银行不断提高利 率，信贷需求仍然会超过供给，b a l t o n s p e r g e r 认为，贷款合同中不仅包括利率 规定，还应包括非价格条件，如担保条款。如果借款人需求被拒绝是因为缺乏足 够的担保或抵押品，则不能被认为出现了信贷配给。在完全市场里，因不满足合 同条款而被拒绝的借款需求与信贷配给之间的区别是比较明显的。因为任何借款 人都可以按照未来现金流量的净值融资，不会出现信贷配给。 第三章中小企业融资风险识别与评价 第三章中小企业融资风险识别与评价 3 1 中小企业融资风险识别 一般来说，融资风险是对企业的融资目标产生负面影响的可能性，这种可能 性是客观存在的，不随人的意志而转移的，在一般情况下，我们有时把财务风险 就又称融资风险。根据中小企业融资风险产生的原因，一般认为，内部和外部两 方面的因素是产生中小企业融资风险的主要原因。融资风险产生的内部因素，主 要是指中小企业筹资过程中跟自身经营管理、资本结构、偿债能力有关的因素， 而筹资风险的外部因素主要是我国金融市场、国际经济环境、经济发展的宏观因 素等方面。 3 1 1 中小企业融资风险的内部因素分析 根据中小企业筹资状况产生风险的可能性，本文认为在中小企业融资过程中 跟自身经营管理、资本结构、偿债能力有关的因素产生的风险如下： 1 、经营风险 经营风险是指中小企业的经营管理者在筹资的过程中，由于决策的失误从而 给企业融资带来的风险，这种风险主要表现为资金使用不当，资金管理不到位， 筹资的资金没有用到恰当的地方，或者资金闲置不用等等。随着我国经济发展的 减速和行业的竞争加大，特别是2 0 0 8 以来，产品销售不畅，国际市场订单出口 产品转为内销，中小企业经营处于高风险中。 2 、负债规模风险 负债规模是指企业负债总额的大小或负债在资金总额中所占比重的高低。公司 的债务约多，利息支出多，由于收益降低而造成的损失，会导致信贷质素问题或 导致破产的可能性更大。同时，较高的债务比例，导致企业的财务杠杆系数变大， 在股东变更利税的幅度也随之增加。因此，增加公司的债务份额，势必加大公司 的财务风险。 3 、负债的期限结构风险 债务的期限结构是用来表示企业短期和长期借款的期限结构相对比例。一般 情况下长期资金通常是由长期融资筹集所得，短期的资金通常较高的短期融资。 如果公司将债务期限结构的安排不合理，企业的负债的期限结构风险主要表现为 长期资金却采用短期融资方式筹集( 主要是短期借款) ，这样的风险通常有较大 的还款压力，处理不好容易造成企业资金联断裂，风险是可以预见的。 4 、内部控制风险 第三章中小企业融资风险识别与评价 内部控制风险产生的根源是中小企业的治理结构以及内部控制体系不健全。 ( 1 ) 治理结构 尽管中小企业在形式上都设立了“股东会、董事会、监事会”的公司治理 结构，但是，这三个机构并没有形成有效的制衡机制，内部人控制现象严重，股 东会、董事会对经理的监督作用并没有落实。因为激励不足、缺少制约或者个人 素质低下等原因，中小企业筹资过程中决策者有可能出现道德风险。 ( 2 ) 内控体系 内控体系是一个全面风险管理的概念。全面风险管理需要公司从上到下，各 个部门的通力合作。审计部门、业务部门、法律合规部门等要有效的监督和制约 体制才能预防风险的发生。其中最核心的是投筹资部门的内部运作是否有效，这 直接关系到中小企业筹资是否及时、正确。 5 、融资决策风险 融资决策风险指中小企业筹资过程中做出错误融资决策而产生的风险。中 小企业筹资过程中，对筹资目标、筹资时机、筹资对象、筹资组合、操作策略以 及与此相关的规章、制度的决定和选择做出错误的判断，引起融资决策或操作失 误，导致管理不善或内控不严而使中小企业筹资受到的损失。 3 2 2 中小企业融资风险产生的外部因素分析 由于外部经营环境发生变化使得中小企业产生融资风险，现分析如下： 1 、宏观经济环境风险 金融市场是市场经济的产物，金融市场的发展变化与国民经济的发展有着密 切的关系，宏观经济发展的周期性变化，对中小企业融资的有较大的影响。例如， 整个经济景气指数的下降，可能造成行业收缩，增加融资风险；可能因为对宏观 经济环境判断不足而对中小企业融资造成风险等。 2 、金融市场风险 金融市场风险又称金融市场系统风险，是指由于某种因素的影响和变化导致 金融市场不稳定，从而给中小企业融资带来的可能性。简单地说就是金融市场价 格波动的不确定所产生的风险。金融市场风险是由多种因素构成的，在不同时期 又有不同的因素起主要作用。 3 、政策法律风险 政府的政策和制度的出台而引起金融市场的波动所产生的风险。国家政策 性因素对中小企业融资的影响相当大，这种由政策因素导致的系统风险构成了中 小企业融资风险的主要来源之一。 4 、负债利息率风险 第三章中小企业融资风险识别与评价 负债的利息率是企业借入资金增值量的基本单位，即借入资金的增值同借入 资金的价值之比。在负债规模的同等条件下，负债的利息率越高，企业负担的利 息费用越多，破产的可能性也将增加。同时，利息率对股东收益的也有很大的影 响，因为在税息前利润一定的条件下，扣除利息，税金后，负债的利息率越高， 将不可避免的导致财务杠杆系数增大，股东收益受损程度也增大，同时导致企业 财务风险加大。 5 、资产流动性风险 资产的流动性反映了资产的变现能力和潜在的偿债能力。不同资产的流动性 是是不一样的，现金的流动性最强，固定资产的变现能力最弱。非货币性资产的 变现能力的强弱，决定于该资产转化为现金的必要时间和该资产变现时变现价格 的确定程度。企业资产的整体流动性不同，各类资产在资产总额中所占比重不同， 对企业的财务风险产生关系很大。当企业资产的总体流动性较强，变现能力强的 资产较多时，其财务风险就较小；相反，当企业资产的整体流动性较弱，变现能 力弱的资产较多时，其财务风险就较大。企业会由于其资产不能在较短时间内变 现，无力按期偿还债务，使企业面临的金融危机甚至导致破产。 3 2 中小企业融资风险的评价 根据中小企业融资风险的识别，本节利用f a h p 方法对中小企业融资风险进 行评价。 模糊层次分析法( f a 胛) 是层次分析法和模糊数学一起重新构造的数学模 型。层次分析法是一种能解决定性和定量的多项目系统解决方案。模糊层次分析 法解决的主要困难是：如何将某些定性的量作比较接近实际定量化处理，在实际 工作中人们往往依赖主观因素及经验来做判断。模糊层次分析法改进了如何判断 一致及矩阵的差异性，从而提高解决问题的可靠性。a h p 方法核心是利用1 9 问的整数及其倒数作为标度构造判断矩阵( 如表3 1 ) 。 表3 1 判断标度的设定 标度含义 ( 1 ， l ， 1 ) 表不两因素相比，具有同样的重要性 ( 1 ，2 ，3 ) 表不两因素相比，一个因素比另一个因素稍微重要 ( 3 ， 4 ， 5 )表不两因素相比，一个因素比另一个因素明显萤要 ( 5 ， 6 ， 7 )表不两凼素相比，一个因素比另一个因素强烈重要 ( 7 ， 8 ，9 ) 表不网凼素相比，一个因素比另一个因素极端重要 1 4 第三章中小企业融资风险识别与评价 3 2 1 三角模糊数的定义及运算规则 m 为实数集r 上的一个三角模糊数，r 一【0 ，1 】，m 的隶属函数u ( x ) 可用下 式表示。 u ( 功= x 一口 ，竹一口 6 一x 6 一朋 口x 朋 聊工6 其他 o ( 3 1 ) 式中，l m u ，称m 为三角模糊数，可以简单记为m = ( 1 ，m ，u ) 。其中， a 、b 分别为m 的承集下界和上界。 设m l = ( 1 l ，m l ，u 1 ) ，m 2 = ( 1 2 ，m 2 ，u 2 ) 是两个模糊数，则： ( 1 ) m l 击m 2 = ( 11 ，m l ，u 1 ) 由( 1 2 ，m 2 ，u 2 ) = ( 1l + 1 2 ，m l + 1 1 1 2 ，u i + u 2 ) ( 3 2 ) ( 2 ) m lp m 2 = ( 1 1 ，m l ，u 1 ) o ( 1 2 ，m 2 ，u 2 ) = ( 1 2 1 2 ，m l m 2 ，u l u 2 )( 3 3 ) ( 3 ) 对于任意五，有a m = 名( 1 ，m ，u ) = ( 旯l ，五m ，五u )( 3 4 ) 3 2 2 模糊判断矩阵 模糊判断矩阵r 是将下层元素缸，口：，。口。) 相对于上一层元素的重要性两两 比较，得到相对重要性模糊矩阵： r = b ) 融砖= ，1 2 屹2 2 ( 3 5 ) 其中，峋( i j ( 1 ，2 ，n ) ) 下层第i 个元素相对于第j 个元素具有模糊关系： “a i 比a i 重要得多”的隶属度，可采用如表l 所示的1 9 标度，给予数量表示。 当有n 个专家打分时，专家首先确定打分的权重集e = ( e l ，e 2 ，啪，再计 算综合模糊识别矩阵m = ( e l ，e 2 ，啪p l ，r 2 ，鼬 其中r i 表示第i 个专家的三角模糊数判断矩阵 1 5 第三章中小企业融资风险识别与评价 3 2 3 各个元素模糊综合程度值的计算 设各个元素的模糊综合重要程度值为s i 。则： 肘厂精肿 一1 墨= 圆l i ( 3 6 ) 把m 驴= f ，五，毛l ，m = ( 1 z ， ，l ，l l ) 代入上方程得： s = l i = j ( 喜善二蔚 ，季五( 喜茎五) ，季毛( 喜茎 c 3 刀 其中i - l ，2 ，n ；j = l ，2 ，m 。x = x l ，x 2 ，x n ) 是一个对象集， u = u l ，u 2 ，u n 是一个目标集。 3 2 4 层次单排序 m l 、m 2 为两个三角模糊数，m l 比m 2 重要的可能性程度记： r l 朋l 册2 i 巾p 鸩) - 再犏 蛐 m 2 ，1 2 u l ( 3 8 ) l 0 其他 对各模糊判断矩阵，计算其同一层次第i 各元素a i 重要于其他各元素的能性 程度： d ( a i ) = m i n v ( s i s k ) ，l f l ，2 ，n ，k i ( 3 9 ) 由此得到彩- ( d ( a 1 ) ，似a 2 ) ，d ( a n ) ) t ，归一化后，得到权重向量： 国= ( d ( a 1 ) ，猷( a 2 ) ，彬( a n ) ) t( 3 1 0 ) 3 2 5 合成总排序 根据各层的层次单排序，从最高层一层一层排序到最低层，逐层计算出同一 层次所有元素，根据相对于目标层相对重要性的排序权重。将各个因素的重要性 重新排序，各指标对总目标的影响指数就一目了然。 1 6 第四章中小企业融资风险管理的内容 第四章中小企业融资风险管理的内容 4 1 中小企业融资风险预警系统 4 1 1 融资风险预警系统的警兆识别 1 融资风险“潜伏期”警兆分析识别：这一时期融资风险主要是企业对融资 活动的控制风险，警兆分为：( 1 ) 外部融资市场的成熟度不高；( 2 ) 融资主体自 由度不高；( 3 ) 不进行融资方式分析；( 4 ) 不关注资金成本；( 5 ) 融资活动不符 合融资的优序排列；( 6 ) 企业同期平均资产收益率低于债务资金成本率。 2 融资风险“发作期”警兆分析识别：分为财务警兆与管理警兆两方面， 财务警兆包括：( 1 ) 资不抵债；( 2 ) 经营活动现金净流量出现负数；( 3 ) 存在大 额逾期利润；( 4 ) 信用等级下降。管理警兆包括：( 1 ) 主营产品核心竞争力下降； ( 2 ) 管理混乱。 3 融资风险“恶化期”警兆分析识别：( 1 ) 主要财务指标严重恶化( 2 ) 无法偿还贷款( 3 ) 出现破产先兆。 4 1 1 融资风险预警指标体系 为提高融资风险预警指标体系的适应性，并且根据前面对中小企业融资风险 的阐述，本文认为，应将其设计为横向和纵向交叉的二维结构，如下表4 1 ： 表4 1中小企业融资风险预警指标体系 泌 初创期成长期成熟期 财务指标、 销售净利率销售净利率销售净利率 净资产收益率 挣资产收益率净资产收益率 资金清偿能力流动比率 流动比率流动比率 现金流动负债比率 现金流动负债比率现金流动负债比率 已获利息倍数已获利息倍数已获利息倍数 总资产周转率总资产周转率总资产周转率 资金利用能力流动资产周转率流动资产周转率流动资产周转率 存货周转率存货周转率存货周转率 销售增长率 资本保值增值能力资本积累率 _ _ _ _ - _ _ 。一- - 一 资本保值率 财务结构 资产负债率 资产负债率 第四章中小企业融资风险管理的内容 资本化比率 资本化比率 固定资产净值率固定资产净