（工商管理专业论文）中小型上市商业银行融资渠道选择分析——以深圳发展银行融资案例为例.pdf

学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论 文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文 的研究作出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标明。本 人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文秸者签名：孑叫 日期：汐加年莎月) 日 学位论文使用授权声明 本人完全了解中山大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学 校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电 子版和纸质版，有权将学位论文用于非赢利e t 的的少量复制并允许论 文进入学校图书馆、院系资料室被查阅，有权将学位论文的内容编入 有关数据库进行检索，可以采用复印、缩印或其他方法保存学位论文。 学位论文作者签名： 方1 新签名：p 文刎 日期：阳一年莎月) e 1 中小型 随着我国经济 行进行了大量放贷 下降，加权风险资 圳发展银行的融资 本文首先介绍 述我国上市商业银 率不足的根源，本文以深圳发展银行的发展历程、发展时间为主线，运用 财务分析法、对比分析法和案例分析法，详述深圳发展银行在不同阶段所 使用的不同融资方法及其对深圳发展业绩指标的影响，揭示深圳发展银行 资本充足率长期不足的根源，及一系列融资历程给深圳发展银行产生的影 响和结果，来探索解决深圳发展银行资本充足率不足的问题。最后，为我 国中小型上市商业银行因资本充足率不足而引发的融资问题提供借鉴。 关键词：深发展，融资案例，上市商业银行，资本充足率 f i r s t l y , t h i st h e s i si n t r o d u c e st h eb a c k g r o u n d ，m e a n i n ga n dp r e s e n ts i t u a t i o no f c h i n a sm e d i h i l la n ds m a l ll i s t e dc o m m e r c i a lb a n k s i no r d e rt o6 n dt h er e a s o n w h i c hl e a dt ot h eu n d e rq u a l i f i e dc a p i t a la d e q u a c yr a t eo fc h i n a sc o m m e r c i a lb a n k , t h i st h e s i sa n a l y z es h e n z h e nd e v e l o p m e n tb a n k sd e v e l o p i n gw a y f o l l o wt h e d e v e l o p i n gh i s t o r yo fs h e n z h e nd e v e l o p m e n tb a n k , t h i st h e s i su s e sf i n a n c i a l a n a l y s i s ，c o m p a r i n ga n a l y s i s ，a n dc a s ea n a l y s i st os t u d yt h ef i n a n c i n gw a y sa n dh o w t h ef i n a n c i n gw a y se f f e c tb a n kp e r f o r m a n c ei n d e x ，a n dt h e nf i n dt h er e a lr e a s o nw h y s h e n z h e nd e v e l o p m e n tb a n k sc a p i t a la d e q u a c yr a t ei su n d e rq u a l i f i e d t h r o u g h a n a l y z et h ee f f e c ta n do m c o m eo fs h e n z h e nd e v e l o p m e n tb a n k sf i n a n c i n gw a y s ， r e s e a r c hh o wt os o l v es h e n z h e n d e v e l o p m e n tb a n k sc a p i t a la d e q u a c yr a t e p r o b l e m s ，a n dt h e ng i v es o m ea d v i s e st os h e n z h e nd e v d o p m e n tb a n k f i n a l l y , b a s e do nt h ec a s ea n a l y s i so fs h e n z h e nd e v e l o p m e n tb a n k ，g i v es o m ef i n a n c i n g a d v i s e st oc h i n a sm e d i u ms m a l l l i s t e dc o m m e r c i a lb a n k s k e yw o r d s ：s h e n z h e nd e v e l o p m e n tb a n k ，f i n a n c i n gc a s e s ，l i s t e d c o m m e r c i a lb a n k s ，c a p i t a la d e q u a c yr a t i o i v v 4 6 本章小结4 7 第5 章深发展融资历程对其银行业绩指标的影响研究4 9 5 1 深发展传统业绩指标介绍4 9 5 2 深发展财务数据纵向对比分析5 2 5 3 深发展与同类型三家银行的财务数据对比5 3 5 4 深发展融资问题的建议5 5 5 5 本章小结5 6 第6 章结论、建议与展望5 8 6 1 论文结论5 8 6 2 论文建议5 9 6 3 研究展望6 2 参考文献6 3 后记6 6 图表目录 图目录 5 3 5 5 7 8 2 9 4 4 4 2 3 3 3 3 4 4 5 5 5 - l l 1 2 3 4 5 1 2 3 4 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 一 1 3 4 4 4 4 4 5 5 5 5 图图图图图图图图图图图 v 川 表2 1 表2 - 2 表2 - 3 表3 一l 表3 - 2 表4 一l 表4 - 2 表4 - 3 3 4 表4 - 4 4 5 表5 - 1 5 0 表5 - 2 5 l 表5 - 3 5 2 表5 - 4 5 3 x 也仅达到8 8 8 ，也未达到监管底线。因此以深圳发展银行( 以下简称：深发 展) 为代表的中小型股份制上市银行的融资压力最大，融资需求也最有迫切。 在市场的发展过程中，国有商业银行逐渐完成股份制改造，其政策支持也 渐渐被市场化所取代，城市商业银行业务规模的扩张与跨区域经营的放开，加 之地方政府的参股和对民营资本的吸纳也具有股份制银行的特点，照此发展下 去，股份制商业银行必然是中国银行业的主要银行制度。中小型上市银行均以 股份制商业银行的体制存在，其面临的资本金问题既有别于国有大型商业银行， 又代表了我国大多数商业银行的体制，因此对我国银行业的融资行为具有的指 导意义。 2 0 0 4 年3 月发布的商业银行资本充足率管理办法( 以下简称办法) 的出台压缩了我国商业银行资本充足率“水份 ，监管更为严格。该办法 调高了各类资产的风险权重，取消了原先部分资产的优惠风险，并对信用风险 资本的计提更为审慎，对核心资本和附属资本的条件要求更为苛刻。银监会负 责制定评估资本充足率水平的程序，具体审查和评估银行内部资本充足率水平， 是否遵守监管要求，并设立对银行评价结果不满意时的应对方法：如 风险管理，实施资本恢复计划，限制银行的业务或分红，以及要求增 方法，来解决已发现的弱点，所有这些方法都通过法律手段得以保证 办法的出炉规范了商业银行的风险管理，同时也成为拴紧银行资本 “紧箍咒”，例如对深发展的影响就非常明显，2 0 0 4 年深发展资本充 至2 3 ，其中一个重要原因是2 0 0 4 年资本充足率与核心资本充足率 改用新的统计口径计算。如以旧口径计算，深发展2 0 0 4 年的资本充足率为 6 9 5 。2 3 在这种情况下，融资活动和行为的不断创新将导致不良资产的剥离和优质 资金的重组。商业银行的融资活动已对其产权结构、股权比例、公司治理结构 等重大问题有着巨大的影响，不同时间段所采取的融资方式无论是对商业银行 阶段性建设还是未来发展趋势都起到关键性作用。口1 1 2 研究中小型上市银行融资案例的意义 中国的商业银行在经历2 0 0 9 年大量信贷之后，银行资本充足率已逼近监管 红线，金融监管部门为了保持金融的稳定，有效控制金融风险，对商业银行的 资本充足率有更高要求，导致资本充足率问题成为中国商业银行生存与发展所 面临的关键性要素。这种政府的政策因素促使上市商业银行融资变得非常重要。 同时商业银行为配合国家刺激经济计划，各家银行信贷规模大幅度增长，据中 国央行网站公布的数据显示，2 0 0 9 年1 2 月份中国金融机构新发放人民币贷款 3 ，7 9 8 亿元，2 0 0 9 年全年新增人民币贷款共计9 5 9 万亿元，几乎是2 0 0 8 年新 增人民币贷款规模的两倍。除了对银行资本金“侵蚀 的信贷量，新巴塞尔协 议对银行资本金的要求也呈收紧趋势。而我国资本市场发展的缓慢，且以逐渐 收窄的存贷利差作为主要收入来源的银行业利润增长不容乐观，这在一定程度 上决定了资本缺口的形成因素，然而上市公司的融资困境又阻碍了资本缺口的 修复。中小型上市银行如民生银行、兴业银行、深发展和浦发银行，2 0 0 9 年中 期的资本充足率分别为：8 4 8 、9 2 1 、8 6 2 、8 1 1 对监管的硬性约束具有 更强的敏感性，在业务扩展受限，资本市场筹资渠道不畅等问题的影响下，使 2 1 3 2 论文的创新与不足之处 ( 1 ) 论文的创新点 第一，采用最新的研究数据，以财务分析为主线，对深发展从1 9 9 2 年至 2 0 0 9 年的财务数据进行收集和分析，具有连续性和趋势性，最终在最新专家和 学者的报告基础上作分析和阐释，更接近现实情况。 第二，通过与同类银行的数据对比找到深发展的融资特点与融资影响力， 在使用案例分析的基础上揭示我国中小型上市银行的融资特点，寻找适合我国 商业银行发展的融资之路。 第三，对深发展各个阶段的融资方式和特点作详细分析和介绍，融资结果 做出合理推断，以此为基础针对我国上市银行融资提出建设性意见。 ( 2 ) 论文的不足之处： 第一，受作者学术水平、使用工具和文章篇幅的限制，没有使用e v a 模型， 因子分析等更专业化的分析方式，主要以案例讨论作为主要分析方法，无法覆 盖所有情况，一定的偏差是肯定存在的。 4 一 选题的背景和意义 l 上商 i 毒 。 研究方法、创新与不足 l 三次醚 l山 l 概念与文献综述 专 l 被簸耩收购 ll 我国上市银行融资现状 山 l 深发展融资历程分析 “ | 发行认购权证 l山 一 深发展年度绩效分析 l l 两捩发行次缀馈l 一业绩指标研究对比法分析 l 混合资本馕 l ， 一- 一：= 曼：t _ 。_ 一，。 1 一一一一一一一一j 图卜1 论文结构图 5 第2 章理论基础与文献综述 2 1 融资的基本概念 融资指通过各种方式融通资金的一种过程。一般情况下有广义和狭义两种 含义：广义融资是指行为人之间资金流动的一种经济行为，包括资金的来源的 运用的两个过程。狭义的融资主要是指筹集资金的过程，即获得资金来源。具 体指资金需求方通过科学测算，根据资金运用情况，通过某种渠道从资金富余 方融入资金，从而保证自身经济活动正常运行的一种经济行为。融资的过程就 是运用各种方法、手段，实现资金从筹集、运用到增值和回偿的经济活动。对 于我国上市银行的融资行为，其目的有以下六点：( 1 ) 保证银行开门营业的需 要，保证商业银行的营业场所、办公用品、人员工资、商务活动等相应的物质 条件。银行在开业前无法运用存款去获得资金的情况下，就需要通过社会融资 等手段为营业作必要的准备；( 2 ) 解决资本充足率达标的问题，对于商业银行 来说要实现增设机构、发展业务、金融产品和金融工具的创新，商业银行就必 须根据现实状况和监管要求及时补充资本金；( 3 ) 抵抗风险并保持市场竞争力 的需要。当银行出现意外或非预期的损失时，充足的资本金可帮助银行消化亏 损，从而对存款人和债权人的利益起到保护作用。另外商业银行具有先天的中 介和信用功能，是运用金融工具和金融杠杆的企业，对社会资源有一定的配置 作用，只有具备了充足的资本金才能形成并保持较高的市场竞争力；h 1 ( 4 ) 保 证银行发展过程中的资金需要，至少必须满足日常经营所需的人员工资和各种 设施与装备的购置和更新；( 5 ) 对公众信心起到支撑作用。当银行面临破产清 算时，拥有的资本可先被用于赔偿非保险型存款，因此能融到足够资金的银行 一定程度上起到宣示银行实力的作用，对防止银行出现挤兑和倒闭有一定作用 嘲；( 6 ) 融资不是目的，而是持续经营的必要条件，融资的核心是要化“被动 的资本约束 为“主动的资本激励”，以提升资本回报水平和投资价值，实现业 务与盈利模式的转变，最终是为了打造银行的核心竞争力。【6 1 6 2 2 常用融资渠道的分类 表2 1常用融资渠道分类对比表 渠道优点缺点政策限制 t l 身利1 、短期内不能满足规模发 润 1 、直接有效、稳定可靠无 展的需要且金额有限 1 、期限长 1 、不涉及股权2 、筹资成本高 1 、已计入附属资本的长期次级 次级债2 、募集的资金可确定3 、利率风险大 债务不得超过核心资本的5 0 3 、可作为附属资本4 、余期不少于5 年，附属 2 、不得由银行或第三方提供担 保 资本金每年累计折扣2 0 0 5 1 、成本低 1 、发行可转债后，资产负债率 2 、可减少对每股收益的 不能高于7 0 ，累计债券余额不 稀释1 、因股价波动可能不能如 超过公司净资产额的4 0 0 5 。 可转债3 、满足5 年以上的条件期转换为股本 2 、增发公司近3 个会计年度及 即可作为附属资本，转2 、可能造成财务上的困难 预测发行完成当年加权平均净 换成普通股后又成为核资产收益率不低于6 。一 心资本3 、可转债期限最长为5 年。 1 、筹资成本较低 l 、影响股权结构，可能遭 蕊 2 、筹资资本具有永久 定向募性，无须归还 致股东的反对。 股3 、筹资风险小 2 、受市场、投资者出资意1 、缺乏相关法规政策 4 、可作为其它方式筹资 愿等因素的影响，可募集 到的金额存在不确定性。 ” 的基础 l 、筹资成本较低1 、可募集资金受政策限制 1 、最近3 年度加权平均净资产 2 、筹资资本具有永久2 、股价低迷时，配股价受 性，无须归还 到限制，可能达不到预期 收益平均不低于6 配股2 、配股发行的股份数不得超过 3 、筹资风险小的募集金额 4 、可作为其它方式筹资3 、会稀释每股收益和净资 上次发行并募足股份后股本总 额的3 0 0 5 的基础产收益率 l 、筹资成本低 1 、募集资金不超过上年净资产 2 、筹措资本具有永久 1 、政策限制条件多 2 、增发新股股份数不得超过公 增发新 性，无到期日，无须归2 、因影响股权结构，易遭 司股份总数2 0 ，其增发提案还 还致原股东反对 须获得出席股东大会的流通股 股股东所持表决权半数以上通过 3 、筹资风险小3 、会稀释每股收益和净资 4 、可作为其它筹资方式产收益率 3 、增发公司近3 个会计年度预 测发行完成的当年加权平均净 的基础 资产收益率不低于6 资料来源：马蔚华资本约束与经营转型北京：中信出版社2 0 0 5 5 2 5 3 7 如表2 - 1 所示，无论哪种融资渠道都有优缺点，换言之，上市公司无论采 取何种融资手段都是会有一个最大限额。我国上市银行的融资主要包括内源融 资( i n t e r n a lc a p i t a l ) 和外源融资( e x t e r n a lc a p i t a l ) 两种方式。内源融 资即指表2 - 1 中的自身利润，银行自身经营所产生的营业利润，主要通过提高 未分配收益来实现的，但对银行所需资金有三个方面的缺陷：第一，每年银行 产生的营业收入对银行发展有限；第二，未分配收益中提留的资金比例受监管 限制；第三，由商业银行所能决定和支配的自有资金满足不了需要。 当内源资本无法满足对资本需求时，银行必须寻找外源资本进行融资，外 源融资主要是指债权融资和股权融资，发行股票和债券就是银行常用的方式。 站在银行的角度上说，发行普通股并非最佳的外部融资方式，其原因包括：( 1 ) 首次公开上市的价格可能偏低，还满足不了资金充足的预期目的；( 2 ) 在银行 净收入增长的同时，银行也面临着红利分配的压力；( 3 ) 发行股票的交易成本 较高，且并不低于其他外部融资成本；( 4 ) 银行增发较多新股时，现有大宗持 股人的控股能力将受到威胁，且股本扩大使每股收益的下降，股价预期因此下 跌，老股民利益受损；( 5 ) 所受国家政策限制较多。债券融资具有股权融资所 没有的优点，债券融资对银行来说具有免税优待，可降低筹资成本，属于银行 负债的债券对持股人的控股权不产生影响；再次，发行债券很大程度使股价预 期上涨，可提高银行股的收益率，但如果逾期无法偿还的则可能产生更严重的 负面影响，那就是违约风险。但就目前的情况来看，银行股权融资占比更高， 金融创新的层出不穷，外源融资方式也由原先的债权性融资、票据融资、政府 注资、回购融资等，渐渐增加了吸收战略投资者、无形资产融资、资产证券化、 融资租赁这样的新内容。盯1 表2 - 1 为我国商业银行进行融资的常用渠道，各家商业银行根据自身的条 件和国家政策限制，出具不同的融资方案。从表中可看出除自身利润和定向募 股外，其它融资方式都受我国融资政策的限制，且股权融资限制多于债务融资 限制。在当前可供选择的可行融资方案中，实现所有权多元化可能是较为有效 的方式。这也意味着上市银行的融资结构将随之改变，由传统的负债经营转变 至股权融资和债务融资相结合的方式，从而导致传统的债务融资比例相对下降、 股权融资比例相对上升。股权融资不仅解决庞大的即时资金需求问题，也可以 使商业银行的融资渠道进一步扩大，上市所募集到的资本可全部用于补充资本 8 金，不但使资本金的问题得以改善，而且可通过融资和再融资的渠道，形成良 性资本补充机制。同时，随着财务状况的改善，通过在证券市场上配售新股和 增发新股，吸收到更多的资金参与到商业银行的发展壮大上来。综合以上内容， 可以得出在正常经营的情况下，以股权融资的方式比债权融资对银行的影响力 较大，也较难把控，银行和投资者都将面临更高风险。嗍 2 3 国内外文献综述 目前，关于上市银行的融资理论较少，但我们仍可以从适用于非金融机构中 的现代融资理论中联系到上市商业银行的融资理论，其中包括：莫迪哥尼亚尼 和米勒的删理论、权衡理论、优序融资理论、金融成长周期理论等，都对企业 融资方式做出了解释与建议。 簪 2 4 1国际上现代融资理论的发展与变革 ( 1 ) 经典融资理论 d a v i dd u r a n d ( 1 9 5 2 ) 提出早期的古典企业融资理论，包括净收入理论、净 经营收入理论和传统理论，拉开了企业融资理论的序幕。美国经济学家f r a n c o m o d i g l i a n i 和m e r t o nm i l l e r ( 1 9 5 8 ) 在美国经济评论的“资本成本、公司 财务和投资理论一文中所阐述的思想中，创立的删第一定理认为在不考虑所 得税且均衡的市场状况中，公司的资本结构与其价值无关，这种价值守恒定律 同样也可应用于公司债的发行，即选择何种债券的形式对公司的整体价值都不 产生影响，无论它是长期还是短期，优级还是次级，担保还是非担保等情况。 可以说姗理论的出现引起学术界对企业融资和资本结构问题的广泛关注，但 遗憾的是由于其严格的假设条件，使所得的结论与在企业进行融资决策时差别 很大。嘲于是1 9 6 3 年m o d i g l i a n i 和m i l l e r 对该定理引入所得税后发现，公司 的价值随企业负债与股权比例的增加呈倍数增加，即后来著名的杠杆效应。n 们 然而现实中企业不要可能1 0 0 9 6 的负债率，其实质上对研究企业融资方式的选择 是没有意义的。删理论虽然在实践中无用武之地，但是作为现代融资理论的鼻 祖，他开拓了现代资本理论的道路和发展方向。 9 未来收益，并做出相应的决策，但我们看到的现实是企业高管比外部投资者更 多地了解企业。在2 0 世纪的7 0 年代后期，出现以信息不对称为前提的代理成 本理论、财务契约理论、信号传递理论，以及后来的著名的优序融资理论 ( p e c k i n g o r d e rt h e o r y ) 就能说明这一点。 代理成本理论由j e n s e n 和m e c k li n g ( 1 9 7 6 ) 撰文指出，认为无论是权益 资本还是债务资本都存在着代理成本的问题，选择的融资结构决定于公司所有 者能承担的总代理成本。n 4 1 财务契约理论继承了代理成本的内涵，是解决代理 成本中利益冲突的资本结构理论。代表人物s m i t h 和w a r n e r ( 1 9 7 9 ) 、d i a m o n d ( 1 9 8 4 ) 、g a l e 和h e l l w i n g ( 1 9 8 5 ) 等人研究得出可通过限制性条款可以保证信息 l o 不对称情况下股东与债权人的利益， 司价值的最大化。经济学家m y e r s ( 不对称的条件下，企业经营者比投资者拥有更多的企业资产价值信息，企业经 营者总是更倾向于为老股东谋求价值的最大化，当企业股票价格偏离实际价值， 就会使新的投资者获得超值收益，从而使老股东利益受损，此时若采用债务融 资就可以避免新老股东利益不均衡的现象发生，因而企业融资一般会首选无交 易成本的内部融资，其次是低风险的债务融资，再次是高风险债券，最后才是 高成本、可能导致企业价值被低估的权益融资。n 硼 优序融资理论融入了代理成本的定义，比权衡理念更进一步，但仍只针对 融资结构的探讨，并未涉及到企业规模、信用等问题有一定的局限性。r o s s ( 1 9 7 7 ) 提出的信号传递理论认为，管理层融资方式的选择实际上向投资者传递了企业 信息，投资者通过经营者的行为推测其拥有信息的内容。融资方式的选择能够 将管理者掌握的关于企业发展前景的正确信息传递给外部投资者。然而t i m a 莲 ( 1 9 8 4 ) 的研究表明，当企业与外部利益相关者的冲突问题，在信息不对称前提 下，企业做出的融资决策往往向市场传递企业高质量的信号，以此影响投资者 决策。l e i n 和b e l t ( 1 9 9 3 ) 以成长性的公司作为研究对象，发现信息不对称程度 越低时，公司就越偏好负债融资。n 町 ( 3 ) 基于企业成长的融资理论 a l l e nn b e r g e r ( 1 9 9 8 ) 提出的金融成长周期理论( f i n a n c i a lg r o w t h c y c l e ) 弥补了融资优序理论的缺陷，他认为伴随着企业所处的年龄、规模、资 金需求变化、信息状况等因素的变化从而影响企业融资结构。创立初期的小企 业外源融资的获取性很低，企业不得不主要依赖内源融资；当进入成长阶段后， 随着企业规模的扩大，企业开始有机会依赖于金融中介的外源融资；进入成熟 发展的阶段后，企业的业务记录和财务制度趋于完善，逐渐有机会通过发行有 价证券进行融资。这种成长阶段性造成企业不同阶段使用不同融资方式，也能 很好地解释我国中小银行融资难的原因所在。 ( 4 ) 基于公司治理结构的融资理论 s h l e i f e r 和v i s h n y ( 1 9 8 6 ) 认为取得大股东地位是收购者收购的必要条件。 h a r r i s 和r a v i v ( 1 9 8 8 ) 模型认为，企业的融资结构不仅决定收入的分配问题， 外的融资理论为基础，结合中国的实际情况，融资目的侧重于企业市值的增加 和利润的最大化。对融资结构的研究侧重于融资成本、融资方式、融资结构与 公司治理的关系。过程以降低融资成本，提高公司成长性和公司治理为主，揭 示了我国上市公司融资偏好的原因。比较重视投资者利益，轻视股权保护。张 勇( 2 0 0 2 ) 研究的市场主导型融资模式指出融资模式的出发点和归宿点是公司 治理，以保护股东、债务人、投资者的利益为核心。n 郫国内学者对上市企业融 1 2 资的研究主要集中两个方向：融资选择的原因和投向分析，另一个是融资方式 对业绩的影响。 ( 1 ) 融资选择的原因和投向问题方面的研究 第一，考虑成本的融资选择 我国商业银行只要是监管审批通过的情况下，基本都会选择股权融资，对 于这种现象国内有很多学者的有关于股权融资方面的研究。其中沈艺峰、田静 ( 1 9 9 9 ) 通过运用m o d i g l i a n i 和m i l l e r 的平均资本成本法，得出上市公司权 益资本成本高于债务成本的结论。王宁( 2 0 0 0 ) 使用同样的方法，对1 9 9 4 年前 上市的1 9 1 家公司在1 9 9 3 1 9 9 8 年间的成本分析中，也得出同样的结论。然而 也有学者并不赞同这样的观点，黄少安、张岗( 2 0 0 1 ) 调查得出股权融资的成 本相对低下，单位资本成本仅为2 4 2 左右，是上市公司偏好股权融资的直接 动因。提云涛( 2 0 0 4 ) 研究1 9 9 5 年至0 1 年上市公司数据，发现配股大股东的 平均成本约2 9 ，且配股溢价逐年上升，相比债权融资成本可低至3 - 4 。嘲 另外，王宁( 2 0 0 0 ) ，王娟、杨凤林( 2 0 0 2 ) ，陆正飞、叶康涛( 2 0 0 4 ) ，陈湛匀、 倪海赞( 2 0 0 7 ) 等人都持相同的观点，认为股权融资代理层级多，代理成本高， 道德风险与逆向选择可能性大，融资成本相比反而偏高。但在我国上市公司偏 向股权融资是个不争的事实，其表现可以以下表格中体现出来： 孥 表2 - 2 19 9 9 年一2 0 0 5 年我国上市公司融资结构表 单位： 外源融资股权融资占外 年份 公司数内源融资比例 股权融资债务融资 源融资比例 1 9 9 9 7 5 l 1 8 5 95 5 3 42 6 0 26 8 0 2 2 0 0 08 8 51 7 1 95 7 1 02 5 7 16 8 9 5 2 0 0 19 6 31 7 2 85 5 7 02 7 0 26 7 3 4 2 0 0 2 9 6 1 1 7 3 55 3 5 02 9 1 36 4 7 5 2 0 0 39 5 21 8 8 04 8 4 03 2 7 45 9 6 5 2 0 0 4 1 0 3 01 9 0 34 8 1 03 2 8 35 9 4 3 2 0 0 51 1 6 11 9 8 84 7 0 03 3 0 65 8 7 l 1 3 7 2 由表中可知，我国上市公司明显地更依赖于股权融资而非债务融资，其原 因是多方面的，除综合融资成本较低，监管不到位外，也有我国债券市场不发 达的因素存在。此种偏好也带来资金使用效率不高，资源利用不合理，公司治 理结构差等不良问题的出现。 第二，考虑公司控制权的融资选择 黄少安、张岗( 2 0 0 1 ) 研究认为我国上市公司经理层因控制权收益存在着 强烈的股权融资偏好。髓妇吕长江、王克敏( 2 0 0 2 ) 研究表明我国上市公司股权 占比是影响资产负债率的重要因素。吴江、阮彤( 2 0 0 4 ) 的研究证实，管理层 所持的非流通股能得到超额的融资回报，流通股与非流通股并存的股权分置结 构促进了股权融资偏好。同时章卫东( 2 0 0 3 ) ，提云涛( 2 0 0 4 ) 、陆j 下飞( 2 0 0 4 ) 、 王乔( 2 0 0 5 ) 等人的研究同样证实了因对公司控制权和影响力问题，公司控股 股东选择股权融资方式机会越大。这些研究结论也可以从另一方面解释我国股 权融资偏好的原因，持股的比例决定了在公司的话语权问题。 第三，以圈钱为目的的融资选择 袁国良( 1 9 9 9 ) 对上市公司的股权结构和股市制度演变方式进行剖析，股 市的建设目标是促进国企转制的建设而非筹资，上市公司因没有规范的治理结 构，且内外部没有有效的激励约束机制，多数把股市作为一种“圈钱工具。 刘勤、陆满平( 2 0 0 2 ) 研究2 0 0 2 年的公司融资行为，发现融资投向按计划书操 作的不足5 0 。张为国、翟春燕( 2 0 0 4 ) 认为多数公司通过融资实现套现目的。 刘少波( 2 0 0 4 ) 的研究同样发现上市公司融资目的与计划书相违现象，公司规 模与资金投向更有负相关关系，大量资金呈闲置状态。胁1 陈湛匀、倪海赞( 2 0 0 7 ) 认为很多上市公司没有按照事先承诺的项目使用资金，资金没有真正发挥功效， 造成社会资源的浪费，也扭曲了证券市场资源配置功能。 ( 2 ) 融资方式对业绩的影响 第一，引进境外投资者的融资选择 吴念鲁( 2 0 0 6 ) 认为引进境外战略投资者除能起到除融资以外的效果，可 以有助于产品、技术的提升，改善公司治理结构，给公司带来良好的业绩，提 高我国银行业的在国际市场上的竞争力，当然也有学者对引进外资有着担扰。 刘崇献( 2 0 0 6 ) 认为银行业是个特殊的行业，具有非常高的资金杠杆效应，大 1 4 比例地引进境外战略投资者只能是自我的掘墓行为。1 深发展与新桥数年的股 权争夺战，已影响了该行的正常盈利能力，最终还是于0 4 年被外资控制。这应 证了余云辉( 2 0 0 5 ) 所言，要想建立一个完善的法人治理结构需要的是一个过 程，更多的是金融机构管理制度的创新，绝不是有了外资参股就能形成的。刘 煜辉( 2 0 0 6 ) 也有同样的观点，认为引进外资对我国银行业绩的改善效果甚微， 近年来我国银行经营状况改善是多应归因于政府的帮助，如采取兼并、收购、 注资和剥离不良资产的手段。叫1 第二，关注公司盈力能力的融资选择 对公司选择什么样的融资方式，国内研究学者各执己见：陆正飞、辛宇 ( 1 9 9 8 ) ，李善民( 1 9 9 9 ) ，冯根福( 2 0 0 0 ) ，吕长江、韩慧( 2 0 0 1 ) 等人认为企 业盈利能力与融资额负相关。而洪锡熙( 2 0 0 0 ) ，王娟( 2 0 0 2 ) 等人研究得出企 业盈利能力与融资额正相关的结论。提云涛( 2 0 0 4 ) 研究认为，收入预期不确 定时，股权融资风险小于债权融资风险。嘲1 徐沛( 2 0 0 4 ) 研究认为我国多数上 市公司的效益与融资多少关系不大，项目上的投资也不能为公司业绩带来利好。 张为国( 2 0 0 4 ) 甚至认为我国上市公司融资投向变更后，公司效益呈下降趋势， 业绩与代理成本呈反向关系。1 国内学者在关注于商业银行的融资研究中，赵 旭、魏熠，王丽( 2 0 0 0 ) 研究发现国有独资商业银行的效率远低于新型股份制 商业银行。刘志浩( 1 9 9 7 ) 就认为商业银行的资金来源主要是吸收存款，但为 了扩大经营规模，满足流动性和盈利性要求，规避风险，应注重多渠道融资需 求。 2 4 3 商业银行融资理论总结 以上中外融资理论，有基于一般企业融资理论推及商业银行的融资思路， 也有基于银行业研究的理论概述，但银行融资与一般的工商企业融资毕竟有所 区别，本文主要表现在： 表2 3 银行融资与工商企业融资的区别 银行融资工商企业融资 日常资金客户存款、抵押借款、转贴现、 来源 同业拆借、央行借款、再贴现 流动资金、商业票据贴现、吸收直接投资 自有资金 来源 存贷利差、中间业务收入收入与成本之差 其它来源信托业务、租凭业务、资询业务商业信用：商品赊销、预收款项、资金拆借 影响融资 的主要因 政府政策、巴塞尔协议、银行规 资金成本、财务风险、企业规模和筹资规模 素 模 资料来源：互联网整理 以上融资理论给我们一个启示：商业银行是个依靠负债经营的企业，在拥 有高负债率的同时，需要寻找不断地再融资来扩大规模效应，从关注保障其治 理功能发挥的角度研究我国上市银行的融资，才是解决上市银行融资问题的突 破口。深发展的资本充足率历史上有过多次的低点，导致业务发展受限，股市 反映欠佳。其多次的融资目的不仅是为资本充足率，也在为本行的盈利能力提 高打下基础，但总体来说，其盈利能力与融资额还是成正比关系。 银行融资理论是企业融资理论的一个分支，其复杂性在于商业银行是经营 风险的金融企业，是企业融资的一种特殊表现形式。对于银行拥有的资金是货 币资金、有价证券等虚拟资产。银行承担风险买进这些虚拟资产，再卖出赚取 风险差价，对于工商企业来说赚取的是收入扣除成本的差额，银行融资理论多 侧重于风险管理，而工商企业则多考虑资本结构和资本成本管理。因此以分析 资本结构管理和融资结构优化的企业融资理论，用在商业银行的融资行为上是 不太恰当的，而银行的融资则需要围绕资本充足率所反映的特殊资本结构作分 析。 2 4 本章小结 本章内容分二个部份，第一部分介绍融资的概念，融资就是融通资金的一 种过程，通过这种过程来实现上市银行融资的目的，并分别列出了内源融资和 1 6 外源融资的优缺点。同时列举了从自身利润、次级债可转债、定向募股、配股 和增发新股六种常见融资渠道，并对其作对比分析。第二部分对比国内外融资 理论的发展和变革：国外的莫迪哥尼亚尼和米勒的删理论、权衡理论、优序融 资理论、金融成长周期理论等，都对企业融资方式做出了解释与建议。通过对 现代融资理论的整理，可以找到相适应的资本金约束机制下的融资需求。融资 理论包括：删理论，不对称融资理论，企业成长融资理论和公司治理结构融资 理论，反映西方融资思想对我国融资行为的理论指导意义。而我国融资领域的 理论，结合中国的实际情况，侧重于企业市值的增加和利润的最大化。对融资 结构的研究侧重于融资成本、融资手段、融资结构与公司治理的关系上。国内 融资理论以降低融资成本，提高公司成长性和公司治理为主，揭示了我国上市 公司融资偏好的原因。国内学者对上市企业融资的研究主要集中两个方向：一 个是融资选择的原因和投向分析，包括从成本、公司控制权和以圈钱为目的的 融资选择三个方面来进行分析；另一个是融资方式对业绩的影响，涵盖引进境7 外投资者和关注公司盈力能力为主导的融资选择。中外理论的对比目的是为了 强调银行融资和企业融资的区别，阐明我国商业银行融资的特点。 1 7 第3 章我国上市商业银行融资现状与融 资困境分析 3 1 巴塞尔新资本协议要点及对上市银行的影响 巴塞尔协议早在1 9 8 8 年底，就约束所有签约国从事国际业务的银行资 本充足率要达到8 ，其中核心资本充足率须满足4 。直到1 9 9 3 年，中国央行 才第一次将资本充足率纳入监管范围。1 9 9 5 年，在商业银行法中才正式提 出资本充足率不得低于8 的最低标准。1 9 9 8 年，央行依照协议内容，以法律形 式规定了我国商业银行的资本充足率水平，并在2 0 0 4 年6 月公布的巴塞尔新资 本协议中，制定了“最低资本要求、监督检查和市场自律 三大监管框架，对 银行的风险管理与内部控制提出更高的要求。在2 0 0 4 年和2 0 0 5 年对巴塞尔新 资本协议的实施进行试点，2 0 0 6 年1 2 月之后就全面铺开协议的实施范围，其 中高级方案于2 0 0 7 年后实施。因此，无论是老协议还是修改之后的新协议，都 把资本充足率作为协议的第一大要点，且新协议对资本充足率的要求有进一步 深化，把银行资本充足率作为银行监管的主要目标和战略。同时引入风险加权 资产的概念，分别以信用风险、市场风险和操作风险一起纳入最低资本监管的 要求，并强调不同风险之间的相关性，使资本充足率和各项风险监管措施更能 适应当前金融市场发展的客观要求。嘲 从监管的角度看，许多国家还不具有实施新协议的条件，除了在短期内达 不到要求的指标外，更可能会影响本国金融业的稳定。我国商业银行的实力与 国外发达国家还有很大差距，贸然实施可能对银行业带来严重打击，那么为什 么还要施行巴塞尔新资本协议? 事实上多年以来，我国商业银行一直存在的不 良资产和资本金缺口都与政府行为分不开，尤其是在2 0 0 4 年前资本管理没有明 确的会计标准、审查制度以及相应的严惩措施，监管的疏漏造成银行信用、市 场和操作方面多方风险，进一步侵蚀银行资本金。在实施巴塞尔协议之前，不 同贷款的计提方式、范围、比例的随意性和规章制度的不明确使资产质量和风 1 8 险不能完全体现出来，所计算的资本充足率可信度也大大降低。巴塞尔新资本 协议对资本充足率的要求无疑对防范商业银行风险有积极作用，对我国商业银 行也具有非同一般的重要影响，主要体现在以下五点： ( 1 ) 有利于加大央行宏观调控的力度。巴塞尔协议中的规定就是通过资 本充足率来决定银行资本规模、业务开展、资本流动等相关银行健康发展的宏 观指标，较大程度上约束银行盲目扩张，要求银行注重资产质量，增强自我约 束能力，对我国宏观政策的施行很有帮助。 ( 2 ) 推动银行业规范化和国际化的进程，利于金融业的对外开放。巴塞 尔协议的制定最初是依据发达国家的实践而制定的，对他们来说有关资本充足 率及相关规定有利于风险防范，提高竞争力，使银行体系更加牢固可靠，因此 发达国家为了稳固金融地位纷纷实施新协议。对于我国来说，金融市场如不实 行新的协议要求，我国银行业的海外业务必然遭受市场歧视，在竞争中处于被 动地位。且以长远来看，全球实施新协议的局势基本已定，只是实施的范围和 深度有所区别。 ( 3 ) 对商业银行的经营理念与经营模式的转换有帮助。我国的金融体系 是在计划经济体制下建立起来的，长期以来的资本概念存在缺失问题，且资本 计量模糊的现象非常普遍，协议中明确的条例有利于商业银行建立明晰的资本 管理系统，所强调的资本与风险比率，对资产负债实行严格的标准化管理，将 促进资本充足率的管理，改善我国商业银行的资本结构调整，从而转变思维定 势，利导经营模式的发展。也使得银行从只注重规模的扩张到关注资产负债的 比率，注重资产的安全和流动。 ( 4 ) 促进我国金融业的法制建设。虽然我国完全执行新协议还有一定难 度，但协议的出台对资本金、监管者和市场的要求还是有利于促进我国金融法 制建设的完善，在此基础上建立相应的法律框架，并保障法律的实施和稳定性 对我国法制建设有积极的作用。汹1 1 9 现状 行有1 4 家。平均募集资金约为6 1 亿人民币，经过2 0 0 8 年的金融危机，2 0 0 9 年我国采取了信贷扩张的银行政策， 大幅度地消耗了银行资本金，同时0 9 年三季末的整体资本充足率较2 0 0 8 年末 普遍下降。 ( 2 ) 我国上市银行引进境外战略投资者现状 当上市不能完全解决资本金的问题时，引进境外战略投资者对我国上市