（工商管理专业论文）中小高新技术企业财务风险及其控制.pdf

摘要 中小高新技术企业是我国经济改革的新生力量，发展迅速，目前已成为经 济主要推动力和增长点。高科技产品的研发、运用以及推广，正在逐步成为社 会生产的主流。我国以战略眼光，不断培养科技型企业和扶持它们的发展。然 而由于各种原因使其发展面临诸多财务风险问题。摆在这些管理者面前是一个 现实而严峻的问题如何规避、控制财务风险的问题。 本文主要依据财务管理和风险管理理论，运用经济学、统计学等理论知识， 利用国内外现有研究成果，采用定性和定量相结合的分析方法，从界定中小高 新技术企业财务风险的概念入手，剖析其存在的问题和成因，在对中小高新技 术企业财务风险进行分析的基础上，借鉴相关研究成果，建立财务风险的控制 体系，以及相关激励与约束机制，为中小高新技术企业有效地防范财务风险提 出了相应对策和建议。 关键词：中小高新技术企业，财务风险分析、财务风险控制 a b s t r a c t m e d i u ma n d 锄a l lh i 曲一t e c he n t e r p r i s e sa r en e wf o r c ei ne c o n o m i cr e f o r m a t i o n o f0 1 1 1 c o u n t r y , d e v e l o p i n gs of a s t ，n o wm e yh a v eb e c o m et h em a i ni n c r e a s i n g i m p e t u sa n dm o u n t i n gp o i n t b u tm e d i u ma n ds m a l lh i g h t e c he n t e r p r i s e sh a v eb e e n f a c i n gaf i n a n c i a lr i s kp r o b l e mb e c a u s eo f l o t so f r e a s o n si nd e v e l o p m e n t t h e r e f o r e ， h o wt oe l u d et h ef i n a n c i a lr i s kh a sb e c o m ear e a l i s t i ca n ds e r i o u sp r o b l e mm a n a g e r s h a v et of a c e t h i sp a p e ri sb a s e dm a i n l y0 1 1f i n a n c i a lm a n a g e m e n ta n dr i s km a n a g e m e n t t h e o r y , a l o n gw i t ht h ek n o w l e d g eo fe c o n o m i c s ，s t a t i s t i c sa n de t c o nt h eb a s eo f u s i n gn a t i o n a la n df b r e i 鲫r e s e a r c ha c h i e v e m e n ti np r e s e n t ，i tu t i l i z e st h ea n a l y z i n g m e t h o do fm i x i n go fd e t e r m i n i n gt h en a t u r ea n df i x i n gq u a n t i f yr a t i o n , s t a r t i n g 、v i t l i t h ec o n c e p to fm e d i u ma n ds m a l lh i g h - t e e he n t e r p r i s e sf i n a n c i a lr i s k ，a n a t o m i z i n g p r o b l e m sa n dg a b s e s i nm e d i u ma n ds m a l lh i g h - t e c h e n t e r p r i s e sf i n a n c i a lr i s k m a n a g e m e n t o nt h eb a s eo fe s t i m a t ea n da n a l y s i st om e d i u ma n ds m a l lb 5 i g h t e c h e n t e r p r i s e s f i n a n c i a lr i s k , i tb s e st h er e s e a r c ho ff i n a n c i a lr i s kc o n t r o lf o rr e f e r e n c e i no c c i d e n t ，b u i l d i n gf i n a n c i a lr i s kc o n t r o la n dd e c i s i o n - m a k i n gs y s t e m ，a sw e l la s e f f e c t i v ei n c e n t i v ea n dr e s t r a i n tm e c h a n i s m i tb r i n g sf o r w a r dt h ec o r r e s p o n d i n g c o u n t e m a e a s u r ea n da d v i c ei no r d e rt ok e e pf i n a n c i a lr i s ka w a yf o rm e d i u ma n d s m a l lh i 【g h t e c he n t e r p r i s e si ne f f o r t k e yw o r d s ：m e d i u ma n ds m a l lh i g h - t e e he n t e r p r i s e s ；f i n a n c i a lr i s ka n a l y s i s ； f i n a n c i a lr i s kc o n o l i i 学位论文独创性声明 本人郑重声明：今所呈交的( ( 中小高新技术企业财务风险及其 控制论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成 果。尽我所知，文中除了特别加以标注和致谢的地方外，论文申不包 含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得首都经济贸易 大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。 储弥趣隅鲨z 年月工日 论文版权使用授权书 本人完全了解首都经济贸易大学有关保留、使用学位论文的有关 规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅，借阅 或网络索引；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采取影印、 缩印或其他复制手段保存论文 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 作者签名：敝 导师签名 1 1目前研究现状 1 引言 十五期间，我国高新技术企业发展呈现大幅度的高速增长趋势，单从 企业数量上看，1 由2 0 0 0 年的9 ，7 5 8 家增加到2 0 0 4 年的1 7 。8 9 8 家，其中， 中小型高新技术企业占总企业数量的9 8 3 3 ，而中小型高新技术企业的 产值占高技术产业的比重为5 5 4 3 ，据相关统计数据表明。中小高新技 术企业从数量、当年价总产值、销售收入、利润、利税、从业人数等方面， 均出现历年增长的趋势，中小高技术企业的成长成为拉动我国经济增长的 重要引擎。 图1 - 1中小高技术企业数量及从业入数指标 图1 2 中小高技术企业总产值及增加值指标 来潭中国高技术产业统计年鉴( 2 0 0 5 ) ) 图1 3 中小高技术企业销售收入、利润及利税指标 中小高新技术企业在国民经济发展中占有十分重要的地位。一方面中小科 技型企业提供了大量的就业岗位，缓解了就业压力；另一方面，中小科技型企 业也是技术创新观念创新的重要源泉。改革开放以来，我国中小科技型企业已 成为一支最活跃、发展最快的经济力量。这些小企业虽然资本少、规模小、风 险大，但是由于机制灵活、富于创新、贴近市场，他们在日益激烈的市场竞争 中不断发展壮大，可以说，中小科技型企业的快速发展成为拉动我国国民经济 增长的重要力量。中小科技型企业已经成为我国国民经济中的重要组成部分， 对经济发展和社会稳定起着举足轻重的作用，但由于其生产规模小、资本和技 术受到系统体制和外部宏观经济影响大等因素，使得高新技术企业在风险管理 方面存在着与自身发展和市场经济均不适应的情况。对中小企业而言，在人力、 物力、财力等各方面都远远逊于大型企业。但是中小企业有好多自身方面的优 势：机动灵活，善于应变；组织机构简单，工作效率较高；勇于创新，富于进 取等等。与中小企业的潜在的、可麓的优势的对立，也体现出其存在着现实的、 必然的劣势。因此需要研究对策，解决其面临的种种问题，以促进我国中小型 高新技术企业的发展。提高我国的综合国力、缩小与发达国家之间的差距。 高风险性是中小高新技术企业的本质特征，对于中小高新技术企业由于技 术发展变化快、竞争激烈，其技术或组织创新的失败概率总是大于成功的概率。 外加，中小企业组织结构简单、管理水平有限，因此中小高新技术企业面临的 风险性比大型企业要高，主有以下几种风险：( 1 ) 经营风险，是指由于高技术 产品的可行性与经营不匹配而引起的存在营销失败的可能性。高新技术产品面 对着一个激烈竞争的市场，市场能否接受以及什么时候接受这种产品，它的扩 散速度以及竞争能力存在不确定性。大量的实践证明。经营风险是导致高新技 术其产品产业化发展中乃至失败的核心障碍之一。首先，高新技术产品具有“不 2 1 引言 连续创新”的特点，因而激烈的市场竞争，往往难以保证自己的竞争优势，对 于确定占有多少市场份额有相当的难度。其次，新技术、新产品的问世将改变 消费者偏好和生产者转变函数，而这一转弯能否实现、需要多长时问都难以预 料，使得人们难以把握市场的接受程度，而使经营战略出现不确定性风险。( 2 ) 财务风险，高新技术产业是资金密集型产业，高投入既是高新技术产业发展的 必要条件，也是高新技术产业发展的一个显著的经济学特征之一，但是对于一 个的新的投资预算很难准确确定，同时投资能否回收以及什么时存在着诸多不 确定性。事实上，国外多项实证研究表明，高新技术行业的企业成活率要比其 他行业低得多。由于资金投人数量不足或资金不能适时供应而导致创新失败的 可能性以及由于资金投入的分布结构与高技术产业发展各阶段对资金的需求量 脱节而形成的风险，都会使企业由于资金不足而贻误发展时机甚至倒闭。( 3 ) 技术风险，是指将高新技术转化为现实的产品或劳务具有明显的不确定性，存 在技术失败而造成损失的可能性。高新技术的研究与开发大多处在科学技术的 前沿，具有明显的超前性。因此研发活动具有很大的风险，失败率很高。在科 技成果转化中，由于新技术、新产品尚未经过市场和生产过程的检验，在预期 与实践之中可能会出现偏差，比如存在技术效果的不确定性、以及被其他技术 或产品替代的可能性等。 一方面，搞好中小高新技术企业的管理，能推动社会和经济的进步，是带 动我国国民经济全面腾飞的突破口，是实现我国成为未来知识经济时代强国的 战略目标的根本保证。另一方面，我国中小高新技术企业尚属新兴产业，还面 临着许多挑战。它们发展很快，每年都有一大批企业诞生，但每年又有一大批 企业消亡。为什么呢? 有体制、政策与外部环境问题，但更多的是经营管理的 思路和理财方法上出了问题。理财管理是中小企业管理的核心内容，中小高新 技术企业个体的成长、发展、壮大，离不开科学的财务管理。在中小企业财务 管理中，财务风险的控制与防范问题r 益凸现，成为一个不可忽视的问题。 1 2 研究的意义 由于企业正处在市场竞争白热化年代，中小高新技术企业外部客观环境的 不确定性和管理者认识的局限性，决定了企业经营将会面临巨大的财务风险。 外表上还在正常经营的企业，就已经在不知不觉中陷入了危机，经营危机的原 由大多数是因为企业偿债能力不足、资金周转不畅造成。因为企业没有完善的 管理制度和机制，能够预先采取适当的措施加以防范控制，最终可能会出现更 3 i 引言 大的危机，以致于酿成企业破产的惨痛结局。随着我国中小高新技术企业的快 速发展，在理论界学术的研究还远远不够企业界的需要。至今，关于中小型高 新技术企业的风险防范的理论还很缺乏。企业应如何建立风险控制机制，适当 管控财务风险呢? 因此本题的研究，为中小高新技术企业在经营管理中提供财 务风险控制的理论研究，对帮助企业规避风险，提高企业生存能力、加强企业 科技管理具有重要的意义。 1 3 思路及结构 本文的研究遵循分析原因、寻找解决方法、联系实际案例的研究思路，阐 述中小高新技术企业经营管理中遇到的财务风险以及这些财务风险的控制问 题。 共分为五章： 第一章引言，从中小高新技术企业研究现状出发，又以数据说明中小高新 技术企业发展壮大，带动了社会经济的蓬勃发展，同时是中小型高新技术企业 也面临着非同寻常的问题。例如：中小型高技术企业的特性和经营中各种不确 定情况，使企业面临着种种风险；由于这些企业管理体系的不成熟、不科学， 使得其在实际经营中面临着，即无研究成果支持，也无实践研究的结果的现状。 接着，提出本文研究的意义、研究的思路及本文的结构。 第二章是关于相关理论的概述。对风险、财务风险以及财务风险管理的理 论的详尽说明，为研究中小高新技术企业的财务风险奠定坚实的理论基础。 第三章分析中小高新技术企业财务风险特征的分析的相关问题。本章从中 小高新技术企业的定义出发，对企业理财特点进行分析，阐述中小高新技术企 业面l 临的财务管理问题。重点对企业面临财务风险的特征进行分析。 第四章对中小高新技术企业财务风险的控制进行分析。通过定量和定性的 科学的分析方法对财务风险进行分析，文中详细说明定量指标的分析和主要方 法，有：资产负债率分析法；财务杠杆指标分析法；偿债风险指标分析法；静 态分析法( 资产负债表结构分析法) ；破产预警分析法( z 系数分析模型) 。 第五章通过对h t 电子产品有限公司的调研，归纳总结了企业财务风险控 制经验方法与完善可持续发展的目标，并指出了该公司潜在隐患及改进之处， 以便提供给中小型高新技术企业的经营管理，以及研究学者们参考。 4 2 1 风险的内涵与衡量 2 1 1 风险的含义 2 相关理论 企业的理财工作，几乎都是在风险和不确定情况下进行的。“风险”是一 个很重要的财务概念。关于“风险”的定义，不同学者分别从可能性与不确定 性、预期与实际、主观与客观等角度进行了描述 美国学者海尼斯等人为。风险意味着损失的可能性”；还有学者认为“风 险”是行为目的所不能实现的可能性，是遭受不幸或灾难的可能性。 世界上第一个对风险进行理论探讨的经济学家是美国学者威雷特博士，他 给“风险”下了这样的定义2 ：。风险是关于不愿发生的事件发生的不确定性的 客观体现。”这个定义中概述了风险的三层涵义：( 1 ) 风险的本质是不确定性； ( 2 ) 风险是客观存在的；( 3 ) 风险被人厌恶，人们不愿其发生。 美国经济学家奈特对风险的涵义作了进一步阐述3 ，他认为风险不是一般的 不确定性，而是“可测定的不确定性”，他明确指出，经济生活中的现实风险 和未来风险都可以借助数理统计分析分析来计量和测定。 美国明尼苏达大学教授威廉和汉斯在风险管理与保险一书中，重新分 析了风险与不确定性的问题4 。他们认为，风险是客观的状态，对任何人都是同 样存在、同等程度的，但不确定性却是认识者的主观判断，不同的人对同一风 险会有不同的看法。 美国学者菲福尔教授提出，风险和不确定性是有区别的。他认为，所谓“风 险”是可以用客观尺度衡量的事物发生的概率，而“不确定性”则是“主观之 可信度”，换句话说，风险是对任何人都同样程度存在的客观事件，而不确定 性则是人们对该客观事件的主观感觉和判断，风险是可以计量的，而不确定性 是难以计量的。 中国学者怯来法在他的博士论文中5 ，将风险定义为：在特定环境下和特定 2 1 9 0 1 年，威雷特在其学位论文风险与保险的经济理论 中。风险”的定义 3 奈特所著风险、不确定性和利润，1 9 2 1 4 1 9 6 4 年，威廉和汉斯所著风险管理与保险， 1 9 9 5 年，怯米法的博上论文现代公司理财与财务风险研究) ，厦门大学 2 相关理论 时f 日j 内，事件的可能结果之i 日j 的差异程度。风险可表示为事件的可能结果及其 概率的函数。 中国学者彭韶兵指出，6 风险是事件的不确定性所引起的，由于对未来结果 予以期望所带来的无法实现期望结果的可能性。简言之，风险是结果差异引起 的结果偏离，即期望结果的可能偏离。 综上所述，他们观点的共性是认为风险具有不确定性，这种不确定性是给 企业带来风险的根本原因。在商品经济条件下，企业开展竞争，企业管理者面 临的决策前景在大多数情况是不确定的，这就要求管理者对不确定因素加以分 析预测和管理，西方很多学者把大量的数学方法，统计方法以及敏感性分析方 法引入了风险管理决策。 于是，“风险”的内涵可以归纳为：风险是事件本身的不确定性，或某一 不利事件发生的可能性。从财务管理的角度来说，风险是指由于未来影响因素 的不确定性而导致其财务成果的不确定性。一般而言，我们如果能对未来情况 做出准确估计，则无风险，即如果这个行动只有一种后果，就没有风险。风险 可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。一般说来， 投资人对意外损失的关切，比对意外收益要强烈的多。因此研究风险时侧重减 少损失，主要从不利的方面来考察风险，经常把风险看成是不利事件发生的可 能性。财务管理的角度是站在无法达到预期收益的可能性角度来看待风险。风 险的高低与估计的精确度成反比，对未来情况估计的精确程度越高，风险就越 小；反之，风险就越大。 站在特定企业角度的风险种类。如果就某一企业而言，概括地讲，根据风 险形成的原因，企业风险可以分为经营风险、财务风险和投资风险。( 1 ) 经营 风险是指由于生产经营上因素的不确定而给企业的息税前利润( 利润总额+ 利息 费用) 或资产报酬率( 息税前利润，平均资产总额) 带来的不确定性。经营风险来 于企业外部条件的变动以及企业内部情况的变动两个方面。来源于企业外部的 经营风险因素主要有：经济形势、市场供求、价格、税收等的变动；来源于企业 内部的经营风险因素主要有：产销量、成本、技术装备、产品结构、设备利用 率、工人劳动生产率、原材料利用率等。( 2 ) 财务风险也称筹资风险，是指由 于企业利用负债融资或发行优先股而给企业所有者的收益或收益率带来的不确 定性。企业理财中，一旦借款或发行优先股，就会由于固定利息或股息的作用， 既有可能使所有者权益净利率( 净利润，所有者权益) 上升，也有可能使所有者权 益利率下降。财务风险源于企业资产报酬率与借入资金利息率差额上的不确定 2 0 0 1 年，彭韶兵的博士论文财务风险机理与控制分析) ，西南财经大学 6 2 相关理论 因素和借入资会对自有资金比例的大小。( 3 ) 投资风险是指由于企业投资中， 投资因素的不确定而导致投资收益或投资收益率的不确定性。实际工作中，企 业投资包括对内投资和对外投资( 日j 接投资) 两种形式。无论何种形式的投资都 具有风险，但风险的表现形式是不同。如果企业进行对内投资，对内投资风险 与经营风险往往重合而难以截然划分，在这种情况下，经营风险包括投资风险， 二者不做区分：如果企业进行对外投资，就构成了对外投资风险，对外投资风险 常常指投资于有价证券的风险。本文中的投资风险是包含在经营风险里的对内 投资风险。 2 1 2 风险的衡量 通常衡量风险的高低常采用统计方法中的方差、标准差和标准离差率予以 定量反映。风险衡量的一般步骤为：( 1 ) 概率( p i ) 分布，概率是指用来表示 随机事件发生可能性及出现某种结果可能性大小的数值。概率分布必须符合以 下两个要求：所有的概率是介于0 与1 之问的一个数；所有结果的概率之和应 等于l 。( 2 ) 期望值：期望值是各种可能的结果按其概率进行加权平均德到的 平均值。期望值反映预计财务成果的平均水平，在各种可能状态下，它代表着 投资者的合理预期，但并不能说明风险的高低。( 3 ) 标准离差：标准离差是反 映概率分布中各种可能结果对期望值的偏离程度，是反映离散程度的一个数值。 标准离差以绝对数来衡量决策方案的风险，在期望值相同的情况下，标准离差 越大，风险越大；反之，标准离差越小，则风险越小。( 4 ) 标准离差率：标准 离差率是标准离差同期望值的比值。标准离差作为绝对数，只适于相同期望值 决策方案风险程度的比较，对于期望值不同的决策方案，只能运用标准离差率 这一相对数指标来比较或评价。期望值不同的情况下，标准离差率越大，风险 越大：反之，标准离差率越小，风险越小。 2 2 企业总风险 从公司理财的角度看，风险对企业价值的影响是通过风险对企业盈利能力 的影响和风险对折现率的影响两个方面起作用的。风险对企业盈利能力的影响， 是指由于风险的存在使企业盈利能力具有的可变性，风险越大，这种可变性就 越大。同一盈利能力。风险越大，价值越低；反之，风险越小，价值越高。风 险对折现率的影响，是指由于风险的存在，使企业资金供给者( 包括投资者和 债权人) 要求的资金回报率具有的可变性，风险越大，这种可变性就越大，相 7 2 相关理论 应的要求回报率就越高。这两种风险对企业价值影响虽然不同，但在计算企业 价值时二者是可以替代的。 企业总风险对企业价值的影响可以从风险对企业盈利能力产生的影响和风 险对企业折现率产生影响两个方面来考察。 风险对企业盈利能力产生影响的根源在于企业存在着固定成本。一旦企业 经营收入抵减变动成本之后的余额( 贡献毛益) 不足以弥补固定成本，企业就 会发生亏损。相反则会产生盈利。此外，企业经营收入增减变化率与企业盈亏 变化率并不一致，由于固定成本的存在，前者总会低于后者。即固定成本对企 业盈利能力的变化率起着放大性的作用。 风险对企业折现率产生影响的最根本原因在于企业存在的负债。负债的存 在给企业带来两个方面的不确定性：一是由于负债要支付利息，即存在固定的 财务费用，从而带来了盈利能力的可变性或不确定性；二是由于负债意味着企 业要还本付息，从而带来了偿债能力的不确定性。企业偿债能力的不确定性， 从债权人来看，就是债权人债权安全完整的不确定性，即债权的风险性。债权 存在风险，债权入就要求得到风险补偿，即提高债权的利息率，这就导致企业 负债资金成本上升，折现率提高。企业偿债能力的不确定性，除了影响负债资 金成本之外，也会影响到股权资金成本，进而影响到企业加权平均资金成本， 使折现率发生变化。 根据分析，企业固定成本可分为经营性固定成本和筹资性周定成本两大类。 经营性固定成本是指由生产经营等原因而产生的固定成本；财务性固定成本是 指由筹资原因而产生的固定成本。用贡献毛益减去经营性固定成本之后的余额 就是息税前收益，息税前收益减去财务性固定成本( 利息费用) 就是税前收益。 在区分息税前收益和税前收益，以及将固定成本分解为经营性固定成本和 财务性( 利息费用) 之后，企业总风险就可以分解为经营风险和财务风险( 如 图2 - 1 所示) 。其分解过程是： 综合杠杆= 贡献毛益税前收益 = 贡献毛益税| j i 收益x 息税前收益息税前收益 = 贡献毛益息税前收益x 息税前收益税前收益 = 经营杠杆x 财务杠杆 贡献毛益与息税前收益之比称为经营杠杆，息税前收益与税前收益之比称 经营杠杆是用来度经营风险大小的工具，财务杠杆是用来度量财务风险大小的 工具。企业综合杠杆是其经营杠杆与财务杠杆之积。企业总风险的分解说明， 控制总风险可以从控制经营风险和财务风险入手如企业总风险水平或综合杠 r 2 相关理论 杆率既定，当企业经营杠杆率较高、则以通过降低财务杠杆率来确保综合杠杆 率控制目标的实现。反之，当财务杠杆率较高时，则可以通过降低经营杠杆来 确保综合杠杆率控制目标的实现。 图2 - 1 企业风险分类图 2 。3 财务风险的定义及理论研究 2 3 1 财务风险的定义 财务风险指由于筹集负债资金的原因，而引起的股东收益的可变性和偿债 能力的不确定性。故又称为筹资风险或举债风险。因为企业由于举债而给企业 财务成果、企业利润带来不确定性。举债筹资一方面满足投资需要，扩大规模， 提高收益创造了前提条件，另一方面也增加了按期还本付息的筹资负担。由于 企业投资收益率和借款利息率都具有不确定性，从而使得企业投资收益率可能 高于或低于借款利息率。如果企业决策正确，管理有效，就可以实现其经营目 标。但在市场经济条件下，由于市场行情的瞬息万变，企业之问的竞争只益激 烈，都可能导致决策失误、管理措施失当，使得筹集资金的使用效益具有很大 的不确定性，由此产生了筹资风险。这种风险程度的大小受到负债规模的影响， 负债规模越大，风险程度也越大；反之亦同。由于负债资金规定了严格的还款 方式、还款期限和还款金额，一旦企业负债过渡，经营不善，无力偿还到期债 务，便会陷入财务困境甚至于破产倒闭。可见这种狭义的财务风险存在于负债 经营的企业，没有负债，企业经营的全部资本由投资者投入，则不存在财务风 险。 从负债筹资引起的股东收益的可变性来看，负债资金成本是固定的，当资 产息税前收益率高于负债税前资金成本率时，负债资金所造成的一部分收益归 9 2 相关理论 股权资金所有，因此，负债资金占总资金来源的比重越大，股权资金的收益率 就越高；反之，当资产息税前收益率低于负债税前资本率时，则必须利用一部 分股权资金创造的利润去支付负债利息。因此，负债资金占总资金来源的比重 越大，股权资金的收益率就越低。更有甚者，当股权资金创造的利润还不足以 偿付负债的利息时，公司出现亏损。 从负债筹资引起的偿债能力的不确定性来看，主要是由借入资金必须偿付 本金和利息的原因所引起，企业借入资金越多，固定的利息支出就越多，企业 丧失现金支付能力的可能性就越大。在企业资产息税前收益率低于负债资金利 息率的情况下，企业必须用自有资金创造的部分利润去支付负债利息更有甚 者，在企业息税前收益不足以支付负债利息时，就出现亏损，企业还要动用自 有资金去偿还负债本息。这势必导致企业财务状况的恶化，丧失偿债能力，甚 至破产。 从上面企业总风险的研究得出，企业的风险有经营风险和财务风险，财务 风险与经营风险不一样，它不是企业本身多固有的，当企业全部资金均为股权 资金时。企业的财务风险就为零，因此对于财务风险，企业是能够控制的。对 于中小型企业来讲，企业面临的经营风险比大型企业相对大，经营风险突出， 所以企业管理者应加强财务管理，对企业财务风险加大控制力度，降低财务风 险，平衡企业的风险程度。 2 ，3 。2 财务风险的理论研究 随着我国经济建设不断发展，改革开放不断深入，市场经济体制的建立和 完善，我国企业在国内、国际市场竞争中面临的风险不断增多。风险管理理论 与企业财务管理实务的研究逐渐得到学术界的重视。 企业财务风险问题是财务管理理论中的重要组成部分。近年来，我国对于 财务风险的研究之中在财务风险的定义、特征，衡量方法和管理上。其中影响 较大的有：刘恩禄、汤谷量的论财务风险管理、向德伟的论财务风险、 彭韶兵的财务风险机理与控制分析等。诸多的国内学者对财务风险有持有 各自的见解。如有学者认为财务风险是“由公司的负债直接引起得，并由负债 公司的股东承受的风险”。公司资本结构中的借入资本比例越大，则公司没有剩 余现金支付股息的可能性也越大。普通股东承受的这种股息减少或没有股息的 风险称为财务风险。另外，还有学者认为财务风险按照发生的原因可以分为现 金性财务风险和收支性财务风险；按不同筹资渠道可分为债务性筹资风险和权 益性筹资风险。控制筹资结构风险应采用筹资结构最优决策法和及时调整法。 1 0 2 相关理论 控制债务风险的有效方法是控制债务规模，提高流动性，建立偿债基金。 在对财务风险进行分析控制方面，学者们提出通过建立一系列财务报表监 控指标来达到财务风险监测的目的；对狭义的财务风险的控制主要还是通过负 债率法、财务杠杆系数法、资产负债表结构分析法、z 系数分析法以及指标分 析等方法，来衡量企业财务风险的大小，用以进行企业财务风险的控制。 这些研究成果无疑对本课题的研究奠定了理论基础和实践方面的指导意 义。 2 3 3 财务风险的管理与理财目标的实现 理财目标是企业财务理论与实践研究的起点。理财目标即财务管理目标， 是企业优化理财行为结果的理论化描述，是企业未来发展的蓝图。同时，理财 目标也是对企业理财行为的理性化牵引，有助于财务决策的科学性与合理性。 自上世纪9 0 年代以来，理财目标的企业价值观引起了学术界和企业界的高度关 注。历史将会证明，以价值为基础的企业管理将会推动社会经济上升到一个新 的高度。 企业价值就是指企业未来现金流量的现值，这表明，企业价值最大化是一 个具有前瞻性、复合性和实在性的企业目标函数。所谓前瞻性，是指企业价值 及其最大化是着眼于未来时期的财富生成与分配的一个概念，与此相对，利润 及其最大化却是一个典型的历史概念。所谓复合性，是指企业价值概念涵盖了 一些极其重要的概念，比如现金流量、风险、可持续发展等等。追求企业价值 最大化，必须科学地协调与权衡这些因素。所谓实在性，是指企业价值对于企 业的各类投资者而言，是实实在在的现金流量，而现金流量的变化代表着实际 的、可控制财富的变化。 将企业价值最大化作为企业理财目标，意味着需要：( 1 ) 在企业管理中， 尤其是在财务管理中，关注现金流量。通过科学的管理行为，力争实现经营活 动现金流量的可持续发展。( 2 ) 加强风险管理，将经营风险与财务风险纳入可 控制范围之内。这里的可控制范围是指承担一定程度的风险可以获得足够的风 险补偿，有助于企业绩效的提高。( 3 ) 注重企业的可持续发展，这也是企业价 值最大化的前提条件之一。没有企业的可持续发展，便无法实现企业价值的最 大化。 3中小高新技术企业财务风险分析 3 1中小高新技术企业定义 3 1 1中小高新技术企业的界定 1 中小企业的界定 根据企业经营管理特点来划分企业是因为在经济学上，人们之所以把中小 企业与大企业区别开来，除了规模差异以外，更重要的是中小企业在组织结构 和经营行为上有着许多与大企业不同的鲜明特征。 国家经贸委等部门于2 0 0 3 年出台7 中小企( 2 0 0 3 ) 1 4 3 号文件，规定了中小 企业划分的标准，对中小企业的标准界定如下： 工业，中小型企业须符合以下条件：职工人数2 , 0 0 0 人以下，或销售额 3 0 ，0 0 0 万元以下，或资产总额为4 0 ，0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足 职工人数3 0 0 人及以上，销售额3 ，0 0 0 万元及以上，资产总额4 , 0 0 0 万元及以上； 其余为小型企业。 建筑业，中小型企业须符合以下条件：职工人数3 ，o o o 人以下，或销售 额3 0 ，0 0 0 万元以下，或资产总额4 0 。0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足 职工人数6 0 0 人及以上，销售额3 , 0 0 0 万元及以上，资产总额4 , 0 0 0 万元及以上： 其余为小型企业。 批发和零售业，零售业中小型企业须符合以下条件：职工人数5 0 0 入以 下，或销售额1 5 , 0 0 0 万元以下其中，中型企业须同时满足职工人数1 0 0 人及 以上，销售额1 ，0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。批发业中小型企业须符合 以下条件：职工人数2 0 0 人以下，或销售额3 0 ，0 0 0 万元以下。其中，中型企业 须同时满足职工人数1 0 0 人及以上，销售额3 ，0 0 0 万元及以上；其余为小型企 业。 交通运输和邮政业，交通运输业中小型企业须符合以下条件：职工人数 3 , 0 0 0 人以下，或销售额3 0 ，0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人 数5 0 0 人及以上，销售额3 ，0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。邮政业中小型 企业须符合以下条件：职工人数，1 0 0 0 人以下，或销售额3 0 ，0 0 0 万元以下。其 2 0 0 3 年2 月1 9 日，国家经济贸易委员会、国家发展计划委员会、财政部，国家统计局文件国经贸中 小企 2 0 0 3 1 4 3 号) 3 中小高新技术企业财务风险分析 中，中型企业须同时满足职工人数4 0 0 人及以上，销售额3 ，0 0 0 力元及以上； 其余为小型企业。 住宿和餐饮业，中小型企业须符合以下条件：职工人数8 0 0 人以下，或 销售额1 5 ，0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数4 0 0 人及以上， 销售额3 ，0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。 2 高新技术企业的定义 高新技术企业是知识密集、技术密集的经济实体，是从事一种或多种高新 技术及其产品研究、开发、生产和技术服务的企业。国外常用研发费用占企业 销售收入的办法来区分高技术企业。 我国根据当前世界科技发展趋势和我国的科技、经济、社会发展战略，划 定高新技术范围和认定条件如下8 ： 科技部划定高新技术范围：( 1 ) 电子与信息技术；( 2 ) 生物工程和新医药 技术：( 3 ) 新材料及应用技术；( 4 ) 先进制造技术：( 5 ) 航空航天技术；( 6 ) 现代农业技术；( 7 ) 新能源与高效节能技术：( 8 ) 环境保护新技术：( 9 ) 海洋 工程技术；( 1 0 ) 核应用技术；( 1 1 ) 其它在传统产业改造中应用的新工艺、新 技术。 科技部规定认为高新技术企业必须符合如下条件：( 1 ) 从事规定范围内的 种或多种高新技术及其产品的研究开发、生产和技术服务。单纯的商业经营 除外。( 2 ) 具有企业法人资格。( 3 ) 具有大专以上学历的科技人员占企业职工 总数的3 0 以上；从事高新技术产品研究、开发的科技人员占企业职工总数的 2 0 以上。( 4 ) 企业每年用于高新技术及其产品研究、开发的经费应占本企业 当年总销售额5 以上。( 5 ) 高新技术企业的技术性收入与高新技术产品销售收 入的总和应占本企业当年总收入的6 0 0 , 4 以上。( 6 ) 企业的负责人是熟悉本企业 产品研究、开发、生产、经营，并重视技术创新的本企业专职人员。( 其中，技 术性收入一般是指技术咨询、技术转让、技术入股、技术服务、技术培训、技 术工程设计和承包、技术出口、引进技术消化吸收以及是产品的投入。) 3 1 2 中小高新技术企业的特点 1 组织结构扁平化，要素结构集中。 中小高新技术企业由于规模小、人员不多，岗位设置本着够用的原则，其 经营方式灵活，决策效率高，管理成本低的优势。中小高新技术企业中从事技 2 0 0 0 年7 月2 3 日科技部关于印发国家级高新技术产业开发区高新技术企业认定条件和办法的通知( 国科发火 字 2 1 0 0 1 3 2 4 号) 1 3 3 中小高新技术企业财务风险分析 术和产品开发、设计的科技人员、专业人员占总员工人数的比例较高；r & d 经 费占销售收入的比例较高。大多数科技型企业都表现为扁平化的组织形态、哑 铃型结构。原因是这类企业核心业务是研究开发、营销运作或客户关系管理、 技术或产品的集成；大多采取o e m 产销模式，加工、仓储、运输，甚至部分 管理业务大部分外包，从而压缩了内部科层机构。 2 具有创新管理型、高成长型、高风险型于一身的企业。 由于技术创新、市场创新、管理创新的核心是脑力劳动密集型的研发活动 和信息加工业务，其产出和创新过程有相当不确定性，所以，科技型企业的内 部管理弹性很大，其绩效评价与传统的评价非常不同。 科技型企业的产品或服务一旦在市场上获得成功，由于技术诀窍、技术领 先、知识产权保护、特许经营等因素，将使企业获得暂时的市场垄断地位，产 品附加值较高，企业可获得超常成长速度。但由于技术创新的不确定性和市场 竞争非常激烈，会使科技型企业面临较大风险。我国改革开放以来涌现出的一 批民营科技企业，现在只有2 0 - 3 0 0 * 的企业还在发展着。高收益、高成长、高风 险是中小科技型企业并行的特点。 3 外部信用等级低筹资难，内部管理薄弱，抗风险能力差。 中小高新技术企业行业竞争激烈，生存环境恶劣，管理结构简单，内部控 制制度不健全，企业管理不规范且随意性强。另外，这些企业普遍存在资金短 缺，并且企业信用等级低，银行对其评估风险高，很难得到贷款。企业一旦经 营失误，会出现严重资金流问题，就可能亏损甚至破产。因此，中小高新技术 企业资金来源大多数是业主的自有资金和经营利润，资本积累速度慢，资本增 值能力较低，因此中小企业普遍患有资金缺乏症。 3 2 中小高新技术企业财务风险的特征 资金不足是困扰中小高新技术企业发展的主要问题。这是由经济环境以及 中小高新技术企业自身的组织方式和发展状况所决定的。中小高新技术企业资 本势力有限，土地、房屋等银行认可的不动产资产数量较少，缺乏信用保证， 信贷能力低，中小高新技术企业很难取得银行贷款支持，大多数中小高新技术 企业不能容易地向公众发行股票和债券，而更多的是吸引直接投资，融资渠道 单一。同时，对于处于初创期和成长期的中小企业来说，这一阶段的资金需要 量是企业生产周期中最大的，而中小高新技术企业自有资金有限，信用等级低， 筹资成本高，很难获得发展所需的资金，通常只能维持简单再生产，债权稍有 1 4 3 中小高新技术企业财务风险分析 意外，即可能因资金周转不灵而破产。中小高新技术企业资金短缺是制约其发 展的主要“瓶颈”。中小高新技术企业在融资渠道的选择上，更多的以来内源融 资。在外援融资方式上，中小高新技术企业更加依赖债务融资，在债务融资中 有主要依赖来自银行等金融中介机构的贷款( 如图3 1 ) 。所以中小高新技术企 业应更注意因筹资或举债引起的财务风险问题。 图3 一i中小高技术企业科技活动筹资来源图 3 2 1中小高新技术企业资金需求的特征 1 与大型高新技术相比，中小技术型企业的资金需求量占企业总资产比 例相对要大，占用期限长。这是因为高技术产业知识密集、技术密集以及高新 技术产业的市场行为决定的，和高新技术企业的市场风险紧密相关。中小高新 技术企业的成立，不仅需要大量的资金投入。企业的发展过程又需要大量高、 精、尖设备、人才的投入，其产品的快速更新、市场的快速发展及其产业化需 求速度的加快，也需要大量的资金投入。在产业化过程中所需的资金也是以量 大期长为主要特征的。 2 中小高新技术企业资金投入的风险性高，预期收益也相对较大。中小 高新企业在产品的研制开发、生产和销售等各方面都具有高风险的特征。其主 要表现有：企业发展易受经营环境的影响，变数大且无法预测；企业自身规模 小，实物资产少，知名度和信誉度低；企业贷款多为流动资金。贷款需求急、 频率高且管理成本高。中小高新技术创业的高风险决定了对其进行资金投入的 高风险性，加之投入资金量大，更增加了资金投入的风险性。高新技术企业也 能带来高收益，一旦成功，其技术上的领先优势将迅速转化为经济价值，投资 收益率非常高。 1 5 3中小高新技术企业财务风险分析 3 由于中小高新技术企业发展周期的多阶段性，所以其对资金的需求也呈 现多阶段性。初创期的企业需要投入大量的资金用于新技术及新产品的开发。 当企业进入成长阶段后，随着新产品的入市，产品数量剧增，资金需求主要集 中在产品生产成本和市场营销投入两个方面。当企业实现高速成长后，必然形 成对规模的要求，此时的资金需求包括对生产设备、场地的扩大和改造以及研 发的费用、市场开发投入的增加等。此外中小高新技术企业产品的高技术含量 较高，技术更新速度快，产品的生命周期短，决定了其流动资金的周期较短。 3 2 2 中小高新技术企业财务风险的特征 1 中小高新技术企业的财务风险是由于负债经营的决策失误或客观的经 营状况恶化所造成的，但其根本原因是信息的非均衡。在现实的经济生活中不 存在绝对的均衡信息，信息的非均衡会导致企业的逆向选择行为和道德风险。 中小企业的运营信息透明度低，贷款人大多对他们提供的财务信息报告持有保 留意见，为了弥补向中小企业贷款的高风险贷款人于是提高其贷款利率，信息 非均衡所导致的企业逆向选择行为和道德风险会引起企业的行为异化。中小企 业拥有信息优势，由可能产生机会主义的倾向，为获得更有利的条件，许多企 业对外融资使可能隐瞒各种不利信息，甚至扭曲虚拟信息，最终造成企业行为 异化。企业取得资金后会一味追求高收益，利润最大化的目标，或对使用效益 漠不关心。这些会降低如期偿还贷款的可能性，致使收益降低，引发财务风险。 2 中小高新技术企业来自外界和内部自身的不确定性，决定了企业面临 的风险压力更大。企业无法掌控的来自外界风险有：科技的进步，使技术更新 换代的速度加快；客户的需要与期望的改变；同行业的竞争，环境加剧恶劣； 政策、经济环境发生的变化；自然灾害等。来自企业内部的风险有：生产与销 售环节的亟待提高；内部信息不平衡；监督机制的失效；员工素质的偏差等等。 这些使发展中的中小高新技术企业面临着更大的经营风险。因为经营风险与财 务风险共同组成企业的总风险，因此中小高新技术企业在经营风险压力过大的 状况中，应适当的控制财务风险，控制筹资过程中发生的财务风险，将财务风 险控制不能过大，这样通过财务风险和经营风险的共同作用，控制企业的总风 险。继而，降低败险给企业带来的损失。 3 ，中小高新技术企业通过举债进行筹资，企业负有到期还本付息的法定 责任。在资金结构中，若债务结构安排不合理，资产负债率过高，导致企业经 营的项目不能获得预期的收益率，或者企业整体的生产经营和财务状况的恶化。 当企业短期借款资金运作不当等状况发生时，企业的高额负债就加大了企业的 1 6 3 中小高新技术企业财务风险分析 财务风险，企业的收益资本收益率大幅度下降，此时的资金链稍有脱节，就会 影响企业正常经营，严重时还会面临资不抵债无法持续经营的灭顶之灾。另一 方面，如在经营过程中虽可获利，但短期内缺乏偿债资金，不得已变卖动产、 不动产或以其他方式抵偿债务，打破了企业正常的经营秩序，也会产生财务风 险。因此，负债融资的多少及其期限结构，应与企业生产经营的周期波动相匹 配，避免出现某一时点的债务高峰，或某一时点的资金闲置。企业资金的需求 也要遵循短期资金由短期负债来融通，长期资产由长期负债来融通的原则。在 取得资金方面，