（工商管理专业论文）九鼎投资公司风险投资策略研究.pdf

- 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何 其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献 的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法 律后果由本人承担。 作者签名： 弘j 日期：山，年，月站日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被 查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入 有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编 本学位论文。 本学位论文属于 l 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密访。 ( 请在以上相应方框内打“) 作者签名：才镭日期：如蛑，月。( 日 导师签名：洲型别之夕 日期：0 2 一，年，月对日 r r 1 工商管理硕：l ：学位论文 摘要 改革开放以来，我国民营中小企业发展迅速，在当前确保国民经济高速 增长、缓解就业压力、优化产业和经济结构方面发挥着越来越重要的作用， 逐渐成为我国经济发展中最活跃的力量。但是，民营中小企业在发展的同时 也面临着方方面面的问题，其中资金缺乏就是一个制约发展的瓶颈。在这样 的形势下，风险投资机构应运而生，在寻求自身利益的同时也为这些急需资 金寻求发展的中小企业注入了资金血液，带来了先进的管理理念，一大批极 具升值潜力的优秀中小企业在风险投资的助力下成长起来。随着我国支持与 鼓励风险投资行业发展的相关政策出台，风险投资机构迎来了新的机遇与挑 战。昆吾九鼎投资管理有限公司( 简称“九鼎投资公司 ) 作为一家专注于 股权投资及管理的专业投资机构，专注于投资成长期和成熟期的未上市企业， 对我国本土的优秀企业进行资金与管理支持，在风险投资策略上形成了自己 的特点。本文结合样本实例，对九鼎投资公司风险投资策略进行研究。 风险投资的策略制定关系着风险投资总过程的运行，一个成功的风险投 资项目需要风险投资机构经过严密的价值评估和风险考量。文章开始对风险 投资的相关理论与文献综述进行了梳理，然后对九鼎投资公司的发展概况与 风险投资现状进行了整体介绍，并就九鼎投资公司投资理念和风险投资模 式进行了分析。同时，本文结合九鼎投资公司在医药行业的风险投资样本方 盛制药公司实例，从该风险投资项目运作的全过程来分析了九鼎投资公司的 风险投资策略。其中包括项目筛选、投资价值评估、制定投资决策与风险资 本投放、风险资本管理。最后，论文给出了九鼎投资公司对风险投资项目实 施保障的相关措施，包括建立风险投资人力资源管理系统、投资机构的自我 评估与项目评估相结合、加强投资对象的风险评估、完善风险投资的后续管 理等。 关键词：九鼎投资公司；方盛制药；风险投资；策略 - 1 _ _ 、 九鼎投资公司风险投资策略研究 a b s t r a c t s i n c et h er e f o r ma n do p e n i n gu p ，c h i n a sr a p i dd e v e l o p m e n to fp r i v a t e s m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e s ，a tp r e s e n t ，t oe n s u r ee c o n o m i cg r o w t h ，a l l e v i a t e e m p l o y m e n tp r e s s u r e s ，o p t i m i z et h ei n d u s t r i a la n de c o n o m i cs t r u c t u r e sa r ep l a y - i n ga ni n c r e a s i n g l yi m p o r t a n tr o l ei nc h i n a se c o n o m i cd e v e l o p m e n tw h i c hh a s b e c o m et h em o s ta c t i v ef o r c e h o w e v e r , w h e np r i v a t es m e sd e v e l o pr a p i d l y , t h e ya l s of a c et h ep r o b l e mi na l la s p e c t si n c l u d i n gt h el a c ko fs u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n tc a p i t a lt h a ti sab o t t l e n e c kr e s t r i c t i n gt h ed e v e l o p m e n t i ns u c has i t u a - t i o n ，v e n t u r ec a p i t a lc a m ei n t ob e i n g t h e ys e e kt h e i ro w ni n t e r e s t sb u ta l s os u p - p l yn e w b l o o df o rt h e s es m e sw h on e e df u n d st os e e kd e v e l o p m e n t a l s o ，t h e y b r i n ga d v a n c e dm a n a g e m e n tc o n c e p t s w i t ht h e i rv e n t u r ec a p i t a lh e l p ，al a r g e n u m b e ro fv e r yg o o ds m e sw i t hh i g hp o t e n t i a lg r e wu p w i t hd r a wu po ft h et h e e l e v a n tp o l i c ya b o u ts u p p o r t i n ga n de n c o u r a g i n gt h ed e v e l o p m e n to fv e n t u r e c a p i t a li n d u s t r y , t h ev e n t u r ec a p i t a lf i r m sw i l lf a c en e wo p p o r t u n i t i e sa n dc h a l - l e n g e s j i u d i n gc a p i t a lc o l t da sa ne q u i t yi n v e s t m e n ta n dm a n a g e m e n tf o c u so n t h ep r o f e s s i o n a li n v e s t m e n ti n s t i t u t i o n sa n di n v e s t i n gi ng r o w t hs t a g ea n dm a t u r - i t yo fn o n l i s t e dc o m p a n i e s ，p r o v i d i n gc a p i t a la n dm a n a g e m e n ts u p p o r tt oo u r g o o dl o c a lb u s i n e s s e s a l s of o r m e di t so w n c h a r a c t e r i s t i c si nt h er i s ki n v e s t m e n t s t r a t e g i e s i nt h i sp a p e r , i ta n a l y z e dt h ei n v e s t m e n ts t r a t e g i e so fj i u d i n gw i t h s a m p l ee x a m p l e s r i s ki n v e s t m e n ts t r a t e g yd e v e l o p m e n tl e a dt ot h et o t a lp r o c e s so fv e n t u r e c a p i t a lo p e r a t i o n ，s or i g o r o u sa s s e s s m e n to fv e n t u r ec a p i t a lv a l u ea n dr i s kc o n - s i d e r a t i o n si sv e r yi m p o r t a n tt oas u c c e s s f u lv e n t u r ec a p i t a lp r o je c t s t h eb e g i n - n i n go ft h i sa r t i c l ei st h et h e o r yo f v e n t u r ec a p i t a la n dl i t e r a t u r er e v i e w a n dt h e n ， m a k ea no v e r a l li n t r o d u c t i o na b o u tj i u d i n g sd e v e l o p m e n ta n dr i s ki n v e s t m e n t ， a n a l y z ej i u d i n g si n v e s t m e n tp h i l o s o p h ya n dr i s ki n v e s t m e n tp a t t e r n s n e x t ， c o m b i n ew i t ht h ee x a m p l eo f j i u d i n g si n v e s t m e n ti nf a n g s h e n gp h a r m a c e u t i c a l c o m p a n i ei nt h ep h a r m a c e u t i c a li n d u s t r y , f r o mt h ew h o l ep r o c e s so ft h er i s ki n v e s t m e n tp r o j e c t so p e r a t i o n ，i ta n a l y z et h ej i u d i n g sr i s ki n v e s t m e n ts t r a t e g y i e s ， i n c l u d i n gp r o j e c ts e l e c t i o n ，i n v e s t m e n tv a l u a t i o n ，i n v e s t m e n td e c i s i o n - m a k i n g ， v e n t u r ec a p i t a li n v e s t m e n t & m a n a g e m e n t f i n a l l y , t h ep a p e rl i s to u tt h es a f e g u a r d m e a s u r e so f j i u d i n g sv e n t u r ei n v e s t m e n tp r o j e c t s ，i n c l u d i n gt h ee s t a b l i s h m e n to f 1 1 1 卜 f 。 一 。1 工商管理硕士学位论文 v e n t u r ei n v e s t m e n ti nh u m a nr e s o u r c e sm a n a g e m e n ts y s t e m ，i n v e s t m e n ti n s t i t u - t i o ns e l f - e v a l u a t i o na n da s s e s s m e n tt oi n t e g r a t i o n ，s t r e n g t h e nt h ei n v e s t m e n to b j e c to fr i s ka s s e s s m e n t ，i m p r o v i n gr i s ki n v e s t m e n tf o l l o w u pm a n a g e m e n t k e yw o r d s ：j i u d i n gc a p i t a lc o l t d ；f a n g s h e n gp h a r m a c e u t i c a lc o l t d ； v e n t u r ec a p i t a l ；s t r a t e g y i v t 九鼎投资公司风险投资策略研究 目录 学位论文原创性声明和学位论文版权使用授权书i 摘要i i a b s t r a c t i i i 插图索引v i i 附表索引v i i i 第1 章绪论l 1 1 研究背景及意义l 1 1 1 研究背景1 1 1 2 研究意义2 1 2 理论基础与文献综述3 1 2 1 风险投资的内涵3 1 2 2 风险投资策略理论4 1 2 3 文献综述6 1 3 研究方法与内容一1 0 1 3 1 研究方法1 0 1 3 2 研究内容1 0 第2 章九鼎投资公司风险投资发展现状分析1 2 2 1 九鼎投资公司发展概况1 2 2 1 1 九鼎投资公司简介1 2 2 1 2 九鼎投资公司发展历程1 3 2 2 九鼎投资公司风险投资概况1 4 2 2 1 九鼎投资公司的风险投资管理团队o 1 4 2 2 2 九鼎投资公司风险投资的行业布局1 5 2 2 3 九鼎投资公司的风险投资项目1 6 2 3 九鼎投资公司风险投资模式1 8 2 3 1 九鼎投资公司的投资理念1 9 2 3 2 九鼎投资公司的风险投资合作模式2 0 第3 章九鼎投资公司风险投资策略实证分析2 l 3 1 项目筛选2 1 3 1 1 项目收集2 l 3 1 2 商业计划书质量审查2 4 v 。1 t 商管理硕士学位论文 3 1 3 项目的初步选择2 6 3 1 4 尽职调查2 9 3 2 投资价值评估3 6 3 2 1 企业外部环境评估3 6 3 2 2 企业价值评估一3 9 3 2 3 风险投资价值评估方法的选定4 l 3 3 制定投资决策与风险资本投放4 5 3 3 1 风险投资决策制定4 5 3 3 2 资本投放4 8 3 4 增值服务4 8 3 4 1 渠道支持4 9 3 4 2 风险管理5 0 3 4 3 战略指导5 l 第4 章九鼎投资公司风险投资实施保障5 3 4 1 建立风险投资人力资源管理系统5 3 4 1 1 风险投资人才引进5 3 4 1 2 风险投资人才培养5 4 4 1 3 风险投资人才激励5 5 4 2 投资机构的自我评估与项目评估相结合5 5 4 2 1 投资机构了解自身的投资需求5 5 4 2 2 加强投资对象评估5 6 4 3 完善风险投资的后续管理5 7 4 3 1 协同机制5 7 4 3 2 信任机制5 9 4 3 3 沟通机制6 0 4 3 4 退出机制6 l 结论6 3 参考文献6 5 致 射6 8 v l 九鼎投资公司风险投资策略研究 插图索引 图1 1 论文研究的技术路线图1 1 图2 1 九鼎投资公司的中国案例金额行业分布1 6 图3 1 风险投资流程图2 l 图3 2 方盛制药组织结构图2 3 图3 3 方盛制药组织架构图2 3 图3 4p e s t 环境分析图3 7 图3 5 风险投资目标企业的六个“需”4 1 图3 6 风险投资机构的增值服务。4 9 图4 1 风险投资人力资源管理5 3 图4 2 投资机构增值服务功能5 8 v l i 工商管理硕士学位论文 附表索引 表1 1 风险投资行业划分表。2 表1 2 风险投资与传统投资的区别4 表2 1 九鼎投资公司管理团队主要成员表1 5 表2 2 九鼎投资公司消费类风险投资项目表1 6 表2 3 九鼎投资公司医药类风险投资项目表1 7 表2 4 九鼎投资公司农业类风险投资项目表1 7 表2 5 九鼎投资公司先进制造类风险投资项目表。1 7 表2 6 九鼎投资公司新兴产业类风险投资项目表1 8 表2 7 九鼎投资公司2 0 0 7 2 0 1 0 年的投资案例汇总表1 8 表3 1 风险投资不同阶段特点表2 8 表3 2 方盛制药的主要产品3 l v i i i t 商管理顾i ：学位论文 第1 章绪论 1 1 研究背景及意义 1 1 1 研究背景 科学发展观是我国经济社会发展的重要指导方针，是发展中国特色社会主义 的重大战略思想。要实现科学发展，就必须提高我国企业的自主创新能力，从根 本上提高我国的科技经济竞争力。在当今世界竞争格局中，关键的技术与能力是 买不来的，支持企业创新，实现我国企业的发展与加入国际化竞争是我国经济发 展的重要议题。然而，企业的发展与创新与企业是否有足够的资金流存在很大的 关系，对于一些创新型的中小高新技术企业，由于其创业之初的资本匮乏和管理 经验不足，很容易在发展的过程中存在资金障碍。而且多数高新技术企业并非上 市公司，缺乏很好的融资渠道，从而缺乏资金支持而延迟了其自身的发展。风险 投资的出现，为我国中小高新技术企业和创业企业的发展提供了资金支持甚至是 管理支持。 风险投资起源于美国，自从1 9 世纪末以来，全球的风险投资规模得到了不断 扩张，相关的政策法规也逐渐得以完善，风险投资行业对全球经济的作用也越来 越明显。我国虽然在2 0 0 8 年受到国际金融海啸与国内自然灾害给经济环境造成的 不良影响，加上全球股市大跌，金融机构陷入困境，中小企业的发展受到了不小 的冲击，但是我国的风险投资行业始终处于向上发展的趋势【l 】。近两年，随着中小 企业板和创业板的先后推出，我国的资本市场j 下日趋完善，由此激发了一大批本 土投行的投资热情，使我国风险投资行业飞速发展。然而，风险投资机构在发展 的过程中需要面对很多不确定因素，而且面对众多的投资对象，风险投资机构必 须要制定可行的投资策略才能够提高效率，保证投资收益，减少投资风险。 风险投资在选择投资对象时将行业作为一个重要指标进行考虑，根据我国产 业发展的状况和风险投资公司的行业划分惯例，并参考中国高新技术产品目录 2 0 0 6 ) ) 和上市公司行业分类指引进行划分，可以将风险投资的行业划分为十 一个大类，具体分类指标参见表1 1 。 医药保健行业作为关系国计民生的、与人的生命密切相关的特殊产业，是我 国重点支持发展的朝阳产业。2 0 0 8 年面对全球金融海啸的冲击，我国医药行业仍 然实现了强劲复苏，在规范化的进程中持续稳步发展。医药行业在二级市场上的 表现也比较优异，呈现比较好的抗跌性，从2 0 0 5 年起，我国的医药行业就迎来了 比较好的投资势头。此外，我国颁行的医药行业政策虽然不多，但其态度鲜明、 强而有力的特点，使其受到大家广泛关注，随着医药卫生体制改革的正式启动， 九鼎投资公羽风险投资策略研究 它将从医疗保障体制、医疗服务体制及药品生产和流通体制等方面对医药行业产 生广泛而深远的影响，成为医药行业继续向前发展的催化剂。 表1 1 风险投资行业划分表 本文讨论的风险投资主体九鼎投资公司在近几年来十分关注医药行业的发 展，并对部分医药行业进行了风险投资，而本文研究的风险投资样本方盛制药公 司也是九鼎投资公司重点关注的湖南极具成长性的高新技术中小企业。 1 1 2 研究意义 在知识经济时代，风险投资实现了人力资本、资金、科学技术等宝贵资源的 优化配置，促进了生产要素从落后部门向先进生产部门的流动，让更多的资源向 新兴产业、高新技术产业、效用更强的产业转移1 2 】。优秀的风险投资项目的成功不 仅意味着投资机构与投资对象企业的成功，也带来了经济与整个社会效益的提高。 为了提高风险投资的成功率和贡献率，拥有一套评估企业经营水平、核心竞争力 和财务指标的科学方法，以及对风险投资阶段和投资额度的准确把握，甚至实现 投资后风险资本的运用与管理，合理可行的风险投资策略是不可缺少的1 3 j 。 九鼎投资公司作为一家创业投资公司，主要投资受益于消费升级、城市化、 产业升级、全球化分工的产业，其所投资的一些项目大多实现了成功上市，并且 帮助企业实现了战略优化、管理改进等。当然，风险投资是一种高风险、高收益 的投资方式，要想降低投资风险，提高投资收益，其风险投资并非一蹴而就的过 程，必须对风险投资的全过程进行详尽的规划与谋略以求投资对象的发展以及投 2 t 商管理顾l ：学位论文 资机构的盈利而退。本文以九鼎投资公司在医药行业的投资样本方盛制药公司的 风险投资项目为例，结合样本的具体情况及国内外专家、学者的相关研究资料， 从风险投资运作的整个过程详尽分析了九鼎投资公司的风险投资策略。希望通过 对九鼎投资公司的风险投资策略进行分析研究，进一步总结风险投资策略的特征 及成功的关键，提出完善风险投资机构风险投资策略的建议，并推广到适合中国 一般投资机构的风险投资管理模式。 1 2 理论基础与文献综述 1 2 1 风险投资的内涵 风险投资( v e n t u r ec a p i t a l ) 也称风险资本或创业投资。它是在市场经济比较 发达的情况下产生的高风险的、组合的、权益性的、专业化的投资方式。在支持 新创企业发展、促进科学技术成果转化为实际生产力、推动国家高新技术产业化、 增加就业等方面起到了重要作用。 国内外关于风险投资的界定并不统一。美国风险投资协会认为，风险投资是 由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益 资本【4 】。 欧洲风险投资协会则将风险投资定义为：风险投资是一种专门的投资公司向 具有发展潜力的成长型、扩张型或重组型的未上市企业提供资金支持并辅之以管 理参与的投资行为【5 】。 o e c d 对风险投资曾有三种表述：它以知识和高科技为基础，生产与经营 技术密集型的创新型产品或服务；它专门购买具有新技术和新概念的中小企业 股份，并帮助这些中小企业的形成和创立；它对于极具发展潜力的新建企业或 中小企业进行股权投资【6 】。 我国学者陈德棉等给风险投资下的定义是：对具有高增长潜力的未上市风险 企业进行股权投资，并通过提供创业管理服务，参与所投资企业的创建过程，以 期在所投资企业相对成熟后即通过股权转让实现高资本增值收益的资本运营方式 【_ 丌。本文采纳了我国权威学者成思危先生的观点，即风险投资是指把资金投向蕴藏 着较大失败危险的高新技术开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投 资行为。风险投资的本质特征是关注潜在机会，管理现实风险，投资未来价值， 追求股权收益【8 1 。 一般而言，风险投资是包括广义与狭义两种区分方式，从广义上来说，它包 括对一切开拓性、创业性经济活动的资金投放。狭义地讲专指与现代化高新技术 产业有关的投资活动。 通过以上风险投资的定义，可以得出，风险投资就是对风险企业的一种权益 九鼎投资公i d 风险投资策略研究 性投资，一般投资于有发展前景的新创企业或高成长性的中小型企业。实际上， 更具体地可以理解为风险投资主体将风险资本投放于具有高成长价值的创业公司 并提供增值服务，培育企业快速成长并最终通过上市、兼并或股权转让等方式撤 出投资，取得高额投资回报的种投资方式1 9 1 。 由此可知，一般风险投资的内涵包括下列几个方面【l o l ： ( 1 ) 投资者：风险投资者包括职业的风险投资家、天使投资者和专业的风险 投资机构； ( 2 ) 资金性质：风险投资资金属于一种权益资本( 中长期投资) ；风险资本 家通过股权方式投资于风险企业，并和企业一起共担风险； ( 3 ) 投资对象：风险投资一般投资于有成熟技术与构思但没有成形企业的创 业家、快速成长、有巨大竞争潜力的新兴企业、高速发展的高新技术企业；风险 投资的产业领域主要是高新技术产业，例如美国风险投资机构就比较偏重于投资 软件与医疗保健产业； ( 4 ) 投资目的：风险投资的目的不是为了无限期持有投资对象的股权，而是 为了获取高额股权资本回报； ( 5 ) 退出方式：主要通过i p o 、兼并、股权转让、清算等方式退出。 风险投资不同于传统投资，他们存在着较大区别，我们可以通过表1 2 看出l l 。 表1 2 风险投资与传统投资的区别 1 2 2 风险投资策略理论 1 风险投资的阶段特征 风险投资的运作过程一般都与风险投资对象企业的发展阶段相对应，一项科 技与概念成果的产业化通常要经过产品研发、产品生产试销、产品扩大生产、产 品成熟与大规模生产等阶段。对应的风险投资参照的投资阶段包括：种子期、成 4 t 商管理顾，l ：学位论文 长期、扩张期、成熟期、上市筹备期和其他。由于投资经验及投资偏好等方面的 差异，不同的风险投资机构其投资策略往往也各有侧重。 ( 1 ) 种子期 在初创阶段，创业领导者建立了核心创业团队，创业团队拥有技术、产品和 概念，一般只有技术或产品的概念与设想等，还没建立企业或者刚刚建立企业， 致力于技术和产品的商业化丌发，没有进入正式的销售阶段，融资数额较小，主 要用于技术产品的丌发和市场开发调查。其产品设想可能是一个全新的领域，有 可能很有发展的潜力，但是该阶段企业资金紧张，没有盈利甚至是亏损。这个时 候企业的发展主要靠人力资本、技术和企业所处的产业优势。虽然初创阶段的企 业存在各种风险，但相应的发展潜力与投资收益很高。产品一旦能够投入市场， 产生技术垄断发生增值的潜力巨大。 ( 2 ) 成长期 成长期的企业已经将其较完善的产品和服务推向市场，销售呈现快速的增长 态势，没有产生盈利收入，融资数额较种子期大，主要用于产品的进一步完善、 建立产品和服务的市场渠道和加强创业团队的建设。目前，大部分的风险投资都 是投资于成长阶段，该阶段的企业投资价值主要来自于高技术产品的高成长性、 企业的营销渠道、人力资本等。风险投资家可以在这个时候利用自身的社会关系 与管理经验去协助风险企业，帮助企业实现规范化管理，增加企业的价值。 ( 3 ) 扩张期 经过企业成长阶段，企业的技术日渐成熟，大规模生产产品与扩大市场。扩张期 的企业已将其基本定型的产品完全推向市场，产品和服务得到广泛认可，市场快 速增长，抢占市场份额是扩张期企业的首要目标，未必产生盈利收入，企业融资 数额较大，主要用于市场开拓和营销能力的加强。该阶段，企业拥有了大量的客 户群体，实现了批量销售，虽然企业利润率下降或达到盈亏平衡点，但可能仍有 新产品处于研发过程中，有可能迎来下一轮的价值增长。所以，这个时候的企业 投资价值主要是企业高质量的产品与扩张的市场占有率，更重要的是企业新一轮 的研发。 ( 4 ) 成熟期 成熟期企业的产品和服务已经完全被消费者所接受，市场增长趋缓，市场份 额已基本圈定，有较稳定的盈利收入，该阶段企业融资主要用于维持企业的市场 份额、巩固竞争优势。成熟阶段的企业一般都拥有良好的声誉、企业文化氛围、 有效的管理模式等无形资产，品牌形象已深人人心，可以通过大规模生产降低成 本来获得利润，产品研发成果丰富，拥有较多的专利与智力资本。投资者的前期 投资得到回报。但是此时再进行投资获益相较早期投资而言要少很多【1 2 1 。所以成 熟阶段的企业投资价值的形成主要是产品销售、商誉、人力资本、专利技术等。 5 九鼎投资公司风险投资策略研究 ( 5 ) 上市筹备期 这是高新技术企业获利的最重要阶段，企业的销售收入、现金流和利润快速 增加，企业抵抗风险的能力大大提高，随着企业继续深度赢利，达到一定规模后 往往上市。该阶段的企业特征是，企业在市场中占有相当大的份额，为了寻求更 多的发展资金，计划通过上市渠道融资，并且已经正式进入上市的相关准备程序。 ( 6 ) 其他时期 如企业发展中的重整期、周转困境期、m b o 和m b i 以及其他非上述企业生命 时期的阶段。 2 风险投资的过程 早在1 9 8 4 年，y e b j e e 和b r u n o 就提出了风险资本的活动过程模型。包括交易 开始( d e a lo r i g i n a t i o n ) 、项目初选( s c r e e n i n g ) 、项目评价( e v a l u a t i o n ) 、公司构 建( s t r u c t u r i n g ) 和投资后活动( p o s ti n v e s t m e n t a c t i v i t i e s ) 这五个阶段【1 3 1 。 也有人将风险投资的运作流程分为六大步骤，即：组建基金、选择投资项目、 谈判和签约、培育风险企业、风险资本退出、基金结束【1 4 】。总而言之，风险投资 的流程始于风险投资基金的组建，经过风险评估、谈判、管理等活动最终将风险 资本从企业中退出并实现投资报酬的过程。 从风险投资的运作过程细分，一个典型的风险投资一般可分为七个阶段，分 别是建立基金、寻找投资机会；筹集资本以供投资；产生交易、经营流程；筛选； 评价。 本文选取的风险投资流程主要分为四个部分，分别是：项目筛选、投资价值 评估、制定投资决策并投放资金、风险资本的后续管理。本文研究的九鼎投资公 司对方盛制药的风险投资项目，风险基金早已建立，风险资本的退出也要根据企 业的具体运营情况再调整。 1 2 3 文献综述 “风险投资这一概念最早起源于1 5 世纪欧洲，到了1 9 世纪，美国一些富 商在石油开采、高新技术成果转化等项目的进行，使得美国成为了现实意义上的 风险投资发源地，并成为风险投资发展最迅速、最成功、收益最大的国家。为什 么风险投资在美国能够如此兴旺地发展并壮大昵? 不同的学者对美国风险投资市 场为何如此发达进行了理论与实证方面的研究。 美国学者k o r t u m 等在1 9 9 8 年分析风险投资在美国产生和发展的原因，他指 出美国不但在科学技术成果的发明上表现卓越，还拥有自由的创业精神、活跃的 资本市场以及以技术为导向的知识体系，这些都推动着美国风险投资市场的发展 【1 5 】。学者g o m p e r s 和l g r n c l 把美国风险投资的快速发展总结为经济增长率、政策 法规、研发的投入、利率等因素【1 6 1 。2 0 0 2 年，美国学者r a f i qd o s s a n 和m a r t i n 6 t 商管理硕i ：学位论文 k e n n e y 分析了印度的风险投资障碍，研究了以色列风险投资制度与环境的相互作 用关系，指出风险投资制度在美国以外的国家未能成功移植的主要因素，这些因 素包括文化因素、法律体系、制度差异、技术水平、人才匮乏等【1 7 】。g i l s o n 分析 了美国风险投资的发展历程，指出美国风险投资的建立和发展与美国的特定环境 紧密相关，其他国家完全效仿美国模式来建立自己的风险投资体系是不明智的， 各国需要考虑各自的法律、政策、经济、文化环境【憾】。2 0 0 4 年，德国学者a s t r i d r o m a i n 等人从理论上分析影响风险投资供需的因素：宏观经济环境、创业环境和 技术机会，其中宏观经济环境包括g d p 的增长率、货币政策、利率等；创业环境 包括税收政策、创业活动和人才市场的流动性等；技术机会包括研究与开发增长 率、知识储备和专利数量等【1 9 1 。 专家与学者通过对美国风险投资市场的发展缘由进行调查，能够更加清楚地 理清风险投资市场健康运行与发展的脉络。根据对国内外风险投资市场的分析与 研究，我们发现以下因素决定了国家或地方的风险投资市场发展： ( 1 ) 经济基础对风险投资的影响 经济基础是评判一个国家或地区经济环境的重要指标，对于风险投资者的投 资决策有着重大影响。经济繁荣的国家与地区一般都聚集着更多或质量更高的有 利于风险投资与经济发展的生产要素，而且，风险投资者与创业企业可以有更大 的选择范围。有利于形成宽松自由的市场环境，形成企业之间的良好供求关系， 进而促进经济增长。 营造良好的经济基础环境，一方面，有利于风险投资交易双方自觉地建立并 履行契约，明确自己的权利与责任并严格按照契约办事，减少信用问题造成的经 济损失与信用危机。这是一个国家或地区经济成熟的标志，也是风险投资市场中 规避道德风险、增加风险投资参与主体相互信任的重要途径【2 0 】。另一方面，经济 基础环境的改善提高了中介机构多样性及服务水平。由于风险投资者、风险投资 机构、创业企业三大主体之间的分散性与差异性和风险投资本身的复杂性，以及 主体之间信息的不对称，影响了风险投资的成功运作，而中介机构的存在增加了 有效的信息沟通渠道，减少了风险投资过程中因信息障碍造成的风险。 ( 2 ) 政策法规对风险投资的影响 任何经济活动都存在着一定的风险，但是风险投资的不确定性与信息不对称 程度比其他经济活动更高，投资者尤其是风险厌恶型投资者会对风险投资保持谨 慎的态度。但另一面，与这种高风险对应的是风险投资带来的高收益，风险投资 作为能够促进国民经济发展和科技创新的新兴产业，如果能够有良好的政策与制 度作为支撑，将会规范这一产业中参与者的行为，减少投资者的部分担忧，从而 鼓励投资者更多地投资到这类高成长、高收益的经济活动中，最终提高国民经济 发展水平，增加社会总收益。 7 几鼎投资公司风险投资策略研究 政策法规的支持是风险投资发展的外部动力，国外关于政策法规对风险投资 影响的研究非常丰富：2 0 世纪9 0 年代，g o m p e r s s 等学者分析了国家政策对风险 投资金融市场的影响，例如美国通过积极的财政和货币政策控制通货膨胀在较低 水平，来维持金融市场稳定。2 0 0 1 年，s o r e nb on i e l s e n 等人研究了创业企业培训 政策、投资补贴政策、产品补贴政策等扶持风险投资的政策形式对风险投资的作 用，得出了结论：国家的风险投资支持政策不但促进了创业企业的发展，还增加 了社会的整体福利水平。在法律法规方面的政策研究中，部分学者指出用合理规 范的法律保护风险投资者和风险企业权利对风险投资市场的发展非常重要，各国 应加强法律法规的建设和执行力度。 ( 3 ) 金融环境对风险投资的影响 狭义的风险投资是对新兴的、迅速发展的、蕴藏着巨大竞争潜力的企业的一 种权益性投资。广义的风险投资是指对一切开拓性、创造性经济活动的资金投入， 是一种商业资本。无论是广义还是狭义的风险投资都是对经济活动的一种资金支 持，这种资金支持当然不是公益性质的，是以个人或企业盈利为目的的一种支持。 然而，在实践过程中，创业企业融资是存在一定难度的。主要因为风险投资较高 的交易成本和信息的不对称。一方面，风险投资过程中的交易成本包括：项目可 行性调研成本、合同签订中的谈判费用与合同执行的监管费用；另一方面，由于 风险投资的对象一般是规模小、刚起步、管理不规范的中小型高新技术企业，由 于信息不对称，投资者对企业的信用状况与获利能力不能全面了解，为了降低风 险，增加了信息搜索与事后监管成本。这样一来，拥有实力与发展前景的高新技 术创业企业的融资需求往往得不到满足，如果能够有良好的金融环境，投资者的 权益能够得到良好的保障、风险资本的投入与退出机制完善，则风险资本可以很 好地实现在金融资本与产业资本间的快速循环。所以，要想活跃风险投资市场就 必须建立和发展多层次、高效、规范的金融市场环境。1 9 9 8 年g i l s o n 将美国、日 本和德国金融体系对风险投资体系的影响进行对比研究，发现美国风险投资发达 的一个重要原因是具有发达的股票市场，创业企业家通过首次公开发行，从风险 投资家手中获得公司股票期权，从而形成企业家的股权激励，有利于企业更好地 管理与发展。相较而言，德国和日本金融体系都未能形成这种激励1 2 。2 0 0 4 年， 意大利学者也通过对欧洲部分国家的统计分析发现，金融市场对创业企业的开放 程度对高技术风险投资和风险投资有着重大影响。 ( 4 ) 科技环境对风险投资的影响 科技进步已经成为发达国家经济增长中的最重要因素，也是现代风险投资市 场发展的基础。科技进步的影响因素有很多，如采用新的技术、优化流程、改进 设备、加强企业管理、调整产业结构、提高人员素质和社会专业化生产水平等， 这些因素对提高经济增长的速度与质量、促进产业结构合理化、转变经济增长方 8 工商管理顾i ：学位论文 式、提高宏观结构效益和资源配置效率等方面都发挥着重要作用。从根本上来说， 产业的形成、发展、解体和新兴产业的诞生都是科技发展的结果【2 2 1 。风险投资作 为一种高风险、高收益、高专业化的“三高”产业，需要良好的科技环境作为支撑， 其中，优秀的人力资源结构与先进的科学技术组成是良好的科技环境的基础，人 才资源和科技创新项目是支持风险投资市场长期稳定发展的重要因素。因此，除 了科学技术发展水平是风险投资家看重的衡量指标，作为推动该地区高新技术产 业可持续发展的科技人才的数量、结构和科研能力也是风险投资家不能忽视的要 素。由此可见，不断进行科技创新，引进和培育高端科技人才是风险投资市场发 展的先决条件 2 3 】。同时，风险投资市场的迅猛发展带动了科技创新和人才的聚集， 二者相辅相成，相互促进。 ( 5 ) 社会文化对风险投资的影响 所有的经济文化活动都是在一定的社会制度文化下进行的。制度经济学把制 度分为正式制度与非正式制度，正式制度的有效发挥需要非正式制度的辅助作用， 而且正式制度的局限性需要通过各种形式的非正式制度进行补充，才能形成有效 的社会约束机制。在社会经济活动中，经济行为主体的活动受到其所处环境形成 的观念和思维方式支配【2 4 】。所以，社会文化环境对整个经济环境的影响不容忽视。 风险投资的发展受到风险投资体系的制约，而风险投资体系的良性运转有赖于支 持风险投资市场的社会文化环境。众所周知，美国的风险投资市场发展十分成熟， 这是与其独特的社会文化紧密相关的【2 5 1 。一方面，美国是一个充满竞争与征服欲 的国家，其社会文化充满着挑战、创新与竞争意识，这使创业企业在强大的垄断 势力下依然能够不断发展壮大。另一方面，美国人具有冒险精神和积极进取