（技术经济及管理专业论文）试论中小企业建立融资平台策略.pdf.pdf

华北电力大学硕士学位论文 摘要 中小企业在发展的过程中普遍都面临着资金压力，为解决中小企业融资难的困 境，文章通过大量的资料筛选和相关的数据统计，并结合作者工作中实际现状，探 讨建立中小企业的融资平台策略。在融资平台中，企业重点要增强自身的资本金， 充分利用非银行的金融机构，拓展债权融资等，大力推进中小企业的股权融资和政 府的金融制度创新，充分发挥政府在中小企业融资过程中的引导、监督等作用，从 而构筑起中小企业的融资平台，为我国的经济发展做出贡献! 关键字：中小企业，融资，平台 a b s t r a c t t h ed e v e l o p m e n to ft h em e d i u ma n ds m a l ls i z ec o r p o r a t i o n sf a c e dc a p i t a lp r e s s u r e t oc o n q u e rt h ef i n a n c i n gd i f f i c u l t i e so ft h em e d i u ma n ds m a l ls i z ee n t e r p r i s e s ，t h ee s s a y p r o b e st h ee s t a b l i s h m e n to ft h em e d i u ma n ds m a l ls i z ec o r p o r a t i o n so nt h eb a s i so fa l a r g ea m o u n to fm a t e r i a la n dt h er e l a t e ds t a t i s t i c s ，c o m b i n e dw i t ht h ea c t u a lw o r k i n g s t a t u s i nt h ef i n a n c i n gp l a t f o r m ，t h ee n t e r p r i s es h o u l dp a ya t t e n t i o nt oa c c u m u l a t i n g c a p i t a la n dm a k i n gf u l lu s eo ft h ef i n a n c i a li n s t i t u t i o n so t h e rt h a nb a n k s ，d e v e l o p i n g c r e d i t o r sr i g h tf i n a n c i n g ，e t c t h es h a r e h o l d i n gf i n a n c i n go ft h es m a l la n dm e d i u ms i z e e n t e r p r i s ea n dt h ec r e a t i v i t yo ft h ef i n a n c i a ls y s t e mo ft h eg o v e r n m e n ts h o u l db e d e v e l o p e d t h em o n i t o ra n dg u i d ef u n c t i o no ft h eg o v e r n m e n ts h o u l db ed e m o n s t r a t e d f u l l y t h ee s t a b l i s h m e n to ft h ef i n a n c i n gp l a t f o r mo ft h em e d i u ma n ds m a l ls i z e c o r p o r a t i o n sw i l lp a yi t sc o n t r i b u t i o nt ot h ee c o n o m i cd e v e l o p m e n to ft h ec o u n t r y l uh a o ( r e s e a r c ht h ef i n a n c i n gp l a t f o r mo fm e d i u ma n ds m a l ls i z ee n t e r p r i s e ) d i r e c t e db yp r o f y a hs ul i k e yw o r d ：m e d i u ma n ds m a l ls i z ee n t e r p r i s e s ，f i n a n c i n g ，p l a t f o r m 声明 本人郑重声明：此处所提交的硕士学位论文试论中小企业建立融资平台策 略，是本人在华北电力大学攻读硕士学位期间，在导师指导下进行的研究工作 和取得的研究成果。据本人所知，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中 不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得华北电力大学或其 他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的 任何贡献均己在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名：日期：担2 ：! ：坐 关于学位论文使用授权的说明 本人完全了解华北电力大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有 权保管、并向有关部门送交学位论文的原件与复印件；学校可以采用影印、缩 印或其它复制手段复制并保存学位论文；学校可允许学位论文被查阅或借阅： 学校可以学术交流为目的，复制赠送和交换学位论文；同意学校可以用不同 方式在不同媒体上发表、传播学位论文的全部或部分内容。 c 涉密的学位论文在解密后遵守此规定) 作者签名 日 期： 导师签名： 日期： 卜 j 节一 业扭皿 擎北电力大学硬士学位论文 第一章引言 无论发达国家还是发展中国家，中小企业都是经济发展和社会稳定的重要支 柱。亚太经合组织2 1 个国家和地区的中小企业户数占各自企业总量的9 7 - - 9 9 7 ，就业占5 5 一7 8 ，g d p 比重占5 0 以上，出口总量占4 0 - - 6 0 。德国把 中小企业称为国家的“重要经济支柱”，日本则认为“没有中小企业的发展就没有 日本的繁荣”，美国政府更把中小企业称作是“美国经济的脊梁”从我国情况看， 目前在工商注册登记的中小企业已经超过1 0 0 0 万家，占全国注册企业总数的9 9 ， 其工业总产值、销售收入、实现利税、出口总额已分别占全国的g 0 、5 7 、4 0 和6 0 左右，流通领域中小企业占全国零售网点的9 0 以上，中小企业还提供 了大约7 5 的城镇就业机会。 1 1 中小企业重要性的体现 中小企业的重要性首先体现在激活市场竞争、增进效率，促进经济增长。在新 古典经济学中，完全竞争市场是最有效率的市场形态，而完全竞争的条件之一是市 场存在众多的企业。为数众多的中小企业参与市场竞争，能提高市场效率，促进经 济增长。从我国情况看，正是中小企业的长足发展才保证了国民经济整体素质的不 断提高j1 9 7 9 2 0 0 5 年，我国国民经济平均保持了8 的增长速度，而以中小企业 为主的非国有经济增长速度达到3 0 以上。 其次是创造就业机会，缓解经济周期冲击。在市场经济中，中小企业在创造就 业机会方面的作用越来越重要。随着科技的发展，大企业趋向于以自动设备代替人 员劳动，而中小企业成为新增劳动力的主要吸纳者。据我国劳动部2 0 0 4 年底对全 国6 6 个城市劳动力就业状况调查显示，目前国有企业下岗失业人员中6 5 2 在个 体、私营企业中实现了再就业。此外，中小企业还以其特有的灵活性，在经济周期 冲击中发挥了重要的稳定作用。英国的研究表明，1 9 8 9 1 9 9 1 年经济衰退时，小企 业创造了3 5 万个就业机会，而大企业提供的就业机会则减少了6 8 2 万个。 第三是有利于新农村建设，转移农村富余劳动力。农民收入增长缓慢一直是困 扰农业和农村工作的一个突出问题。农民收入上不去，农村市场就难以启动，整个 国民经济发展就受到制约。然而，根据国家社科基金资助项目对2 0 0 0 多家中小企 业问卷调查，发现5 3 8 的企业选择资金不足为企业发展最不利的问题，融资难已 经成为制约中小企业发展的最大瓶颈，因此，打造中小企业融资平台是解决中小企 业融资难的一剂良药，因此探讨中小企业建立融资平台就显得意义重大。 目前，国外中小企业在概念上包括了从初创到成熟各个时期的企业，一般来说， l 擎北电力大学硬士学位论文 在企业成长的初期，由于信息、资产规模等因素的限制，中小企业外部融资渠道较 少，大多数依靠股东入股和自我积累获得资金；当企业进入成长阶段，追加投资使 企业的资金需求猛增，同时随着企业规模的扩大，可用于抵押的资产增加，于是企 业开始更多的依赖金融中介来完成；在进入稳定成长阶段之后，逐渐具备进入公开 市场发行有价证券的条件。 1 2 国外中小企业的融资结构 无论中小企业处在那个发展阶段，融资结构是中小企业进行融资前必须考虑的 问题。根据统计结果表明，美国小企业融资结构中股权融资和债务融资的比重大致 各占一半，所占比例最大的三种融资渠道依次是业主注资、商业银行贷款及商业信 用。从美国中小企业的融资结构看，企业所有者提供了大部分资金，如果将所有者 股权、所有者借款、个人信用卡贷款计算在一起，这部分资金占3 5 5 7 的比重。从 金融机构的贷款占2 6 6 6 ，是第二个重要的来源，此外，商业信用也是一个重要的 融资渠道，商业信用是债务资金来源中仅次于银行信贷的资金。日本的融资体制主 要采取的是银行导向型金融，即直接融资的比例小，银行系统的间接融资占据了资 本资源供应的主渠道地位，由于战后日本经济的高速发展，致使日本的中小企业自 有资本的比例不断提高，由于信用程度提高，增加股票和证券更加方便，这样间接 融资的比重有所下降，而直接融资的比重不断上升 1 3 国外中小企业融资方式的选择 无论是发达国家，还是发展中国家，在其差异化的融资结构表象下，都蕴藏着 某种内在统一的规律性，也就是说各国中小企业融资方式的选择是具有规律性的。 发达国家的中小企业更注重内部积累，外部融资的比重较低，随着经济发展水平的 提高和企业经济实力的增强，企业内部融资地位有所上升。内部融资主要源于内部 自然形成的现金流，它等于净利润加上折旧减去股利，各国中小企业内部融资在融 资结构中占有重要地位。美国中小企业融资结构中所占比例最大的是业主注资，随 着企业经营年限的增长，企业的经营效益一般也呈现出增长的曲线，业主可以利用 所赚取的利润进行再投资。发达国家企业的外部融资中。银行信贷发挥着重要的作 用，大多数中小企业的外部融资基本上都是由银行提供的；在直接融资中，债券融 资的重要性逐步加强。对企业来讲，发行证券往往比发行股票更具吸引力，因为发 行证券手续较为简单，融资成本较低，又能够保持原有控制权格局。发达国家的政 府既可以对中小企业投资或放债，也可以通过担保或监督的形式为中小企业提供资 金支持，发达国家都有专门为中小企业提供商业信贷资金的对口银行，政府一般是 2 华北电力大学硬士学位论文 以引导的方式，让中小企业在融资时多一份筹码，多一份依靠。 通过上述表述可以清楚地看到，发达国家中小企业的资金来源也无非是这几 种：一是自筹资金，二是直接融资，三是间接融资，四是政府资金扶持等。 1 4 国外支持和鼓励中小企业发展的金融政策 世界各国都制定一系列政策，促进中小企业的发展，并将其作为整个国家发展 战略职能纲要的组成部分。从战略措施的类型来看，各国支持中小企业的措施主要 包括设立专门的中小企业管理结构、金融支持、政府采购、创新支持、人才开发、 市场拓展、信息咨询，新设或修订一系列促进中小企业发展的法律、法规等，尽管 各国对中小企业的扶持是全方位、多层次、分阶段、系统性的，但基本的立足点都 在于缓解中小企业的融资缺口，下面列举几个具有代表性国家的中小企业金融政 策，为构建我国中小企业融资平台提供经验。 1 4 1 日本的中小企业金融政策 日本是执行扶持中小企业政策最为典型的国家，为使中小企业能顺利从银行获 得贷款，日本各督道府县都设立了信用保证协会，为其提供一定额度的信贷担保， 并由中小企业信用保险公库对信用保证协会进行保险，形成独具特色的信用不全制 度。此外，中小企业的金融公库、国民生活金融公库和商工组中央金融公库等政府 金融机构负责向中小企业提供长期的固定利率信贷服务，为中小企业进行技术开发 和拓展事业提供资金支持。最近，为帮助中小企业在当前严峻的金融形势下实现资 金筹集的灵活性和多样化，减少了对实物担保的过度依赖，政府还建立了赊销债券 抵押融资保证制度。同时为了避免那些有发展能力的中小企业限于资金周转困难， 进一步完善了安全网络贷款制度等措旌，并由信用保证协会对中小企业发行的企业 证券提供信用保证，为中小企业实现了直接融资。在职能上，政府金融机构并非是 取代商业银行的主导地位，而是与其分工协作，起到拾遗补漏的作用。 中小企业投资育成公司是日本特有的支持中小企业融资的金融机构，它是在日 本政府的逐步引导下形成和发展的，体现了日本支持中小企业融资的政策导向。依 据1 9 6 3 年编定的中小企业投资育成股份公司法。由中小企业金融公库、地方公 共团体、民间共同出资设立以中小企业为投资对象的投资公司，这些中小企业投资 育成公司的业务一般分为投资和咨询两大部分。 3 华北电力大学硕士学位论文 1 4 2 美国中小企业金融政策 在美国，中小企业被认为是社会的弱者，同时又是社会就业的主体和最活跃的 创新者，为保护中小企业的利益。美国通过立法，设置专门的政府机构来解决中小 企业问题。早在1 0 9 3 年美国国会就通过了小企业法案( s m a l lb u s i n e s sa c t ) ， 以此作为规范联邦政府与中小企业之间关系的专门法规。以此法案，美国联邦参众 两院分别成立了小企业委员会，并同时成立了美国联邦小企业管理局，帮助有意经 营小企业者创办自己的企业。小企业管理局首先负责小企业信用担保体系的运行， 以担保方式帮助小企业从商业银行获得贷款；其次是保证小企业获 寻政府采购，美 国的法律规定联邦政府采购中必须保证小企业获得2 3 的份额，并要求大企业获得 的政府采购份额也必须将其中的2 0 转包给小企业；三是资助社区建立小企业微型 贷款中心等机构，四是为小企业提供信息以及免费培训、咨询等公共服务。 小企业管理局提供的资金帮助，是解决中小企业资金不足问题的重要举措，并 以其资金的联动作用，带动了其他部门和机构对中小企业的资金支持，成为小企业 金融支持体系的核心。小企业管理局被授权对小企业进行直接贷款，小企业管理局 既可以直接发放，也可以参与银行或其他金融机构，通过协议依次采取即期或递延 方式共同发放。此外，小企业管理局还通过小企业投资公司向小企业提供间接资金 支持。小企业投资公司专门向具有较高风险而难以从一般渠道得到贷款的小企业提 供投资和无担保或担保不充分的长期贷款，但不能直接或间接的长期控制所投资的 企业，也不能投资于房地产、信贷业和外国公司。 1 4 3 马来西亚中小企业金融政策 马来西亚是一个发展中国家，马来西亚政府和社会有关机构在促进本国中小企 业发展方面有许多经验值得借鉴。虽然，它在支持中小企业融资方面并不像日美那 样有着显著的特色，但是其支持和引导中小企业融资的政策却渗透在其产业政策之 中。马来西亚在融资方面促进中小企业发展主要包括：一是积极建立中小企业政府 投资基金，拓宽融资渠道。二是广泛开展中小企业信用担保计划，创造融资条件 三是制定奖励政策，促进高新技术中小企业的发展和产品出口。四是成立中小企业 工业发展机构，为中小企业提供服务。 1 5 国外的经验总结 在困扰我国中小企业发展中的诸多问题中，资金不足居于首位，这与我国国有 4 华北电力大学硕士学位论文 的商业银行资产不能得到充分有效的利用形成鲜明反差，发达国家通行的做法对我 国利用金融政策手段解决中小企业融资问题是很有借鉴意义的。 政府支持发展中小企业的模式可以划分为清障铺路法和扶持法。前者以美、欧 为代表，对中小企业的支持主要集中在保持市场公平、消除不利于公平竞争的障碍， 提供有利于中小企业发展的信息、技术等各种服务方面。这对降低中小企业融资过 程中的交易成本具有重要意义。这种模式的行政成本和财政成本较小，适合予小政 府大市场的成熟市场经济。后者以日本为代表，政府的政策性金融支持的力度较大， 行政审批程序较复杂，财政成本较高，在政府主导型经济的成长阶段可能比较有效， 但不利于经济转型和结构优化，也容易滋生道德风险，我国应充分吸收发达国家的 成功经验，通过制定完善的法律和政策体系，鼓励创新，更多的运用市场手段来解 决中小企业融资问题。 政府对中小企业融资支持的力度受到政府预算、经济体制和发展模式等因素的 制约。美国和日本的经验还表明，政府对中小企业的资金支持与金融市场对中小企 业的资金支持具有一定的替代性。我国政府财力有限，因此应更多的提高相关的优 惠政策来支持中小企业的发展。各国的中央银行在支持中小企业融资中并没有扮演 主要角色或承担主要责任，解决中小企业融资难是一个系统过程，需要相关部门政 策的协调配合，这一点我们尤其需要借鉴。 对不同类型和不同发展阶段的中小企业的融资扶持不同，不同类型的中小企业 融资特点不同，当然对融资渠道和条件的要求也不同。从融资的角度看，中小企业 可分为制造业、服务业、高科技以及社区型等几种类型。西方国家在解决中小企业 融资难问题上是各有侧重的：如美国比较注重高科技型中小企业的融资问题；日本 在支持中小企业引进技术方面也是具有特色的；意大利比较注重制造业型中小企业 的发展和融资问题；法国政府扶持中小企业的重点主要放在了就业潜力比较大的服 务业型中小企业；对不同发展阶段的中小企业进行不同的扶持。不同发展阶段的中 小企业对融资有不同要求，因此政府应该针对不同的发展阶段进行相应的政策支 持。 中小企业的发展问题需要完整、协调的法律体系，通过中央、地方和民间组成 的组织结构体系及培育多元化的融资体系相配套的环境，借鉴发达国家的立法经 验，我国应该能够制定和完善有关中小企业融资和发展的法律和法规体系。 5 华北电力大学硕士学位论文 第二章中小企业界定及融资理论 2 1 中小企业的界定 中小企业是指经营规模中等以及中等以下的企业，是相对于大企业而言的。中 小企业本身是一个基于规模差异的相对概念，同时也是一个历史概念。当它作为企 业的初级形态广泛存在的时候，人们定义的只是企业，只是因为大企业的出现才有 了与之相对的中小企业概念。关于中小企业的界定没有一个恒常通用的标准，不同 国家和地区在不同时期往往采用不同的标准，而界定的标准往往取决于界定的目 的。 2 1 1 中小企业概念界定 中小企业概念的界定一般采用两种方法：一是以企业的经济特征和控制方式予 以界定；二是以若干数量指标衡量企业的规模大小。前者是以定性的角度界定。后 者是以定量标准所作的界定。定性界定可以从实质上反映企业的组织结构和经营方 式上的特点，定量界定可以直观的给人以“大或小”和“较大或较小”的概念。世 界上大多数国家只采用定量标准，定性标准一般以企业所有权集中的程度、管理方 式和它在本行业所处的地位作为衡量标准，但在实际运作中由于缺乏数量上的界 限，难以掌握、衡量和核实，因而除学术研究外，采用的国家不多，此外，还有少 数几个国家采用定性和定量标准相结合的界定标准。 2 1 2 我国对中小企业的界定和划分标准 九届全国人大常委会第二十八次会议审议通过了中华人民共和国中小企业促 进法，这是我国第一部关于中小企业的专门法律，从我国国情出发，首次制定了 我国具有法律依据的中小企业定义。它规定，中小企业是指在中华人民共和国境内 依法设立的有利于满足社会需要，增加就业，符合国家产业政策，生产经营规模属 于中小型的各种所有制和各种形式的企业。中小企业促进法已在2 0 0 3 年1 月1 日起正式实行，与此同时，国家出台的中小企业新标准也在2 0 0 3 年起开始实行了， 具体标准见表2 - 1 。 中小企业标准( 2 0 0 3 年开始实行) ( 图2 - 1 ) 6 华北电力大学硕士学位论文 行业分类中小企企业分类 职工人数2 0 0 0 人以下，或销售额3 亿元以下，或资产总额为4 亿元以下其中，中型企业必须同时满足职工人数3 0 0 人及以上， 工业 销售额3 0 0 0 万元以上，资产总额4 0 0 0 万元及以上；其余为小型 企业。 职工人数3 0 0 0 人以下，或销售额3 亿元以下，或资产总额为4 亿元以下。其中，中型企业必须同时满足职工人数6 0 0 人及以上， 建筑业 销售额3 0 0 0 万元以上，资产总额4 0 0 0 万元及以上；其余为小型 企业。 职工人数5 0 0 人以下，或销售额i 5 亿元以下，其中，中型企业 必须同时满足职工人数1 0 0 人及以上，销售额1 0 0 0 万元以上， 其余为小型企业。批发业中小型企业必须符合以下条件：职工人 批发零售业 数2 0 0 人以下，或销售额3 亿元以下。其中，中型企业必须同时 满足职工人数1 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上；其余为 小型企业。 职工人数3 0 0 0 人以下，或销售额3 亿元以下，其中，中型企业 必须同时满足职工人数5 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上， 交通运输和邮政其余为小型企业。邮政业中小型企业必须符合以下条件：职工人 业 数1 0 0 0 人以下，或销售额3 亿元以下。其中，中型企业必须同 时满足职工入数4 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上：其余 为小型企业。 职工人数8 0 0 人以下，或销售额1 5 亿元以下，其中，中型企业 住宿和锓饮业必须同时满足职工人数4 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上， 其余为小型企业。 2 2 中小企业融资理论 2 2 1 资本结构与融资结构含义及其关系 资本结构，是指企业取得长期资金的各项来源、组合及其相互关系。企业的长 期资金来源一般包括权益资本和长期负债，因此，资本结构主要指这两者的组合和 相互关系，它反映企业资产负债表右边项目的结构。融资结构则是指企业各项资金 的来源、组合和相互关系。企业选择融资方式的不同，就会形成不同的融资结构， 7 华北电力大学硕士学位论文 企韭长期资金的筹集方式决定了企业的资本结构。从内容上看，企业资本结构只是 融资结构的一部分，它的研究重点是股权资本与债权资本之间的比例及相互关系， 从而反映企业资本变化的情况。资本结构和融资结构是两个不同的财务金融范畴， 因为两者的研究内容和目的是各有侧重的。企业的融资结构和资本结构的内容如图 2 - 2 所示。 企业的融资结构和资本结构图( 图2 - 2 ) 折旧基金 权 内部融资 资 留存收益益 资 长期货币资金普通股资 本 融 金 外部融资 股本结资 来 优先股 太 构结 源 长期负债债务融资 构 短期资金来源 短期借款 商业信用 企业的融资结构是一个动态的过程，表现为既定目标下企业融资结构的选择， 也就是说企业的融资行为合理与否必须通过融资结构来反映，合理的融资行为将成 为一种优化的融资结构，不合理的融资行为必然导致融资结构的失衡。研究融资结 构的目的在于使企业合理、有效的举借债务资金，以发挥财务杠杆的作用。然而， 由于资本结构理论是企业融资问题的一个至关重要的内容，同时又是财务理论的重 要组成部分，尤其是随着资本预算的加强，资本结构通过资本成本直接影响企业价 值的高低，资本结构理论己成为经济学家们致力研究的重点。另外，从分析企业资 金偿还能力及企业财务风险程度来看，研究资本结构尤为重要。 所谓最优资本结构，是指在充分权衡融资成本和融资风险的情况下，使企业价 值最大化的资本结构。在现代企业融资活动中，如何通过融资方式选择来实现企业 价值最大化，即如何确定最优资本结构，一直是财务理论和实践中人们关注的问题， 在这个领域的探索和研究已经形成较完整的理论体系，即资本结构理论。把握资本 结构理论，是研究我国中小企业融资结构的基础，也是我们探讨中小企业融资难这 一问题的必要一环。同一般企业一样，中小企业的资金来源在大类上可以分为股权 资金和债权资金两类。然而，由于企业的规模不同，在相同的大类下，可以被中小 企业使用的资金亚类便存在着差别。一般来说，中小企业使用的股权资金来源可以 分为自有资金、风险资金、公众股权等：其债务资金来源可分为私人借款、商业信 用、金融机构短期借贷、金融机构长期贷款。但不同国家由于金融市场发达程度和 相关政策法规的不同，中小企业融资亚类也有区别。不仅如此，由于中小企业在概 8 华北电力大学硕士学位论文 念上包括了从初创到成熟各个时期的企业，所以中小企业融资结构有呈现出相当复 杂的阶段性特征：在企业从小到大的发展过程中，其资金来源结构有着系统上的差 别。 2 2 2 资本结构的理论发展 资本结构的理论发展大致可以分为传统的资本结构理论、现代资本结构理论和 新资本结构理论。传统的资本结构理论是以美国的经济学家大卫一杜兰德为代表， 该理论认为，企业确实存在一个可以使企业市场价值达到最大化的最佳资本结构， 且要通过财务杠杆作用获得，在最佳资本点，负债的实际边际成本率与权益资本的 边际成本率相同。现代的资本结构理论以美国著名经济学家弗朗科一莫迪利亚尼 ( f r a n c om o d i g l i a n i ) 和金融经济学家默顿一米勒( m e r t o n hm i l l e r ) 所创立的 肛- m 模型为典型代表。该理论假设公司无所得税的情况下，企业的价值与企业资本 结构无关；考虑到企业所得税的情况下，负债企业的价值高于无负债企业的价值。 新资本结构理论种类较多，且大多数都是通过经济中的真实情况不断放松删理论 的假设条件，同时引入姗理论中没有考虑的因素而不断丰富和发展起来的，具有 较大影响的有激励理论、控制权理论、信息不对称理论和企业金融成长周期理论等。 第三章中小企业融资现状 长期以来讨论中小企业融资难的问题时，往往是就事论事，众说纷纭，笔者认 为，需要梳理出问题的发展脉络，才能找出问题的解决思路。中国人民银行( 2 0 0 3 ) 发表的一份货币政策执行分析报告认为，中小企业贷款难，既有企业自身经营管理 上存在的问题，如企业规模小，财务管理制度不健全，财务报告的随意性大、真实 性差、透明度不高、信誉度低等原因；也有金融机构贷款权上收，激励机制与约束 机制不匹配，贷款积极性不高等原因；同时也暴露出政府的配套政策不健全和社会 信用环境差的弊端，因此，解决中小企业贷款中存在的问题需要企业、银行、政府、 社会共同配合，实行综合治理。 为了对中国中小企业的融资困境有所了解，我们有必要对现有中小企业融资结 构有所了解。考虑到目前中国正规金融统计中很少有按照企业规模与贷款分类的统 计，因此我们只能在仅有一些总体统计上借助一些典型调查，对中国中小企业融资 状况做一大致描述。 9 华北电力大学硕士学位论文 3 1 总体数据 在中国现有正规经济统计中，仅有按照1 9 8 8 年标准对国有及规模( 年销售5 0 0 万) 以上工业企业按实物产量反映的生产能力和固定资产原值进行的大、中、小的 分类。表3 - 1 列示了不同规模企业的资金来源结构状况。 1 9 9 5 2 0 0 2 年不同规模国有及规模以上企业资金来源结构( 表3 - 1 )单位： 流动负债长期负债 所有者权益资产负债率流动负债占长期负债占 债务比长期资金比 9 5 - o l0 29 5 - o l0 29 5 - 0 10 29 5 - o l0 29 5 0 10 29 5 - 0 1 0 2 大型 企业 3 7 73 8 92 2 31 8 44 0 04 3 76 0 o5 6 36 2 86 7 33 5 82 9 6 中型 5 1 14 7 71 8 61 6 13 0 33 6 26 9 76 3 87 3 37 4 73 8 o3 0 8 企业 小型 5 2 54 9 11 4 51 1 4 3 3 03 9 5 6 7 06 0 57 8 48 1 23 0 52 2 4 企业 附注：资料来源于中国统计年鉴 1 9 9 6 - 2 0 0 3 ，其中1 9 9 5 - 1 9 9 0 统计口径是全部独立核算工业企业，1 9 9 7 - 2 0 0 2 是国有及规模以上非国有工业企业表中9 5 - o l 列示的是7 年的均值而0 2 列示的是2 0 0 2 年的数值。 3 2 典型调查 ( 1 ) 2 0 0 3 年，世界银行国际金融公司曾对中国四川省3 个城市中小企业的资金 来源结构状况做过一项典型调查，结果如表3 2 所示： 2 0 0 2 年四川省3 城市中小企业资金来源结构状况( 表3 2 ) 内部银行亲友商业信用其创业投资股融资租 他基金权赁 固定资产投资 小企业 8 3 36 o6 21 60 4o 4 中型企业 7 7 79 72 23 72 53 o 平均 8 2 26 6 35 9 42 0 6o 9 3o 91 0o 5 7 流动资金 1 0 华北电力大学硕士学位论文 小企业i 7 25 73 11 4o 2 中型企业 7 0 91 7 72 14 32 2o 9 平均7 8 19 6 55 0 7 3 2 51 5 7 0 8 5 附注：量辩来舞于世界银行国际金融公司中国项目开发中心样本为成都，绵阳，乐山三地按照超额随机抽样 方法产生的6 0 1 家中小企业，其中小企业4 6 1 家，中型企业1 3 2 家，行业分布为制造业2 3 4 家，服务业7 9 家， 商业“家，建筑业2 6 家，其他2 6 家调查截止时问为2 0 0 2 年1 2 月3 1 日 ( 2 ) 中国人民银行上海分行对辖区内浙江、福建两省3 0 0 户中小企业的问卷调 查显示：到2 0 0 2 年9 月底，银行贷款在企业外部融资来源中所占的比重达到了 5 8 ，且企业规模越大，银行贷款占比越高；约1 1 的企业有过内部集资，约8 的企业利用过民间借贷，其中资产规模低于5 0 0 万的小企业，职工集资与民间借贷 资金占1 6 ；短期资金4 0 源于供应商或合资、合作伙伴的商业信用；企业资 本金主要来自内部集资与非正规民间借贷，其中内部集资占2 5 ，民间借贷占1 4 ， 其余来自业主及主要创业者的内部自筹资金。 ( 3 ) 中国人民银行武汉分行对辖区内的赣鄂湘3 省5 市1 7 8 家中小企业的问卷调 查显示：2 0 0 1 年1 月至2 0 0 2 年8 月，在国有及改制后集体所有制中小企业的净增 资金来源中：各种借款占4 8 ，其中向银行借款占借款总额的9 4 ，在企业全部 债务中，银行贷款占5 5 ；外部权益性融资仅占1 7 ，依靠利润补充资本金占5 ； 内部集资困难，仅占2 。 ( 4 ) 1 9 9 9 年，国际金融公司对中国北京、成都、顺德与温州四个地区的6 0 0 家 私营企业融资结构进行了调查。调查结果如表3 所示： 1 9 9 9 年中国北京、成都、顺德、温州四地私营企业融资结构( 表3 3 ) 内部融资银行贷款非金融机构其他 运营年限 1 0 年 8 3 15 79 91 3 所有公司 9 0 54 02 62 9 附注：资料来源于n e i lg r e g o r y 。s t o y a nt e n e v ，a n dd i l e e pm w a g l e 。2 0 0 0 ，c h l n a se m e r g i n gp r i v a t e 点n t e r p r i s e s ：p r o s p e c t sf o rt h en e wc e n t u r y ( w a s h i n g t o n ：i n t e r n a t i o n a lf i n a n c ec o r p o r a t i o n ) 华北电力大学硕士学位论文 3 3 国内中小企业融资状况的基本判断 借助于上述总体数据及典型调查，我们可大致勾勒一下国内中小企业融资的基 本状况：( 1 ) 中小企业融资渠道狭窄，其目前发展主要依靠自身内部积累，即中小 企业内部融资比重过高，外部融资比重过低；( 2 ) 银行贷款是中小企业最重要的外 部融资渠道，但银行主要提供的是流动资金以及固定资产更新资金，而很少提供长 期信贷；( 3 ) 亲友借贷、职工内部集资以及民间借贷等非正规金融在中小企业融资 中发挥了重要作用，但由于各地经济发展水平以及民间信用体系建设的差异，非正 规金融在江浙、中西部地区发育程度差异极大；( 4 ) 中小企业普遍缺乏长期稳定的 资金来源不仅权益资金的来源极为有限，而且很难获得长期债务的支持；( 5 ) 资产规模是决定企业能否获得银行借贷以及长期债务资金的决定性因素。 3 4 中小企业融资难成因透视 3 4 1 中小企业融资市场中信息不对称 中小企业融资难表面上反映的是融资渠道狭窄，而深层次的原因可以归结为与 信息不对称强相关的诸多因素。目前我国绝大数的中小企业属于非国有企业，而金 融机构大都具有国有产权性质。国有金融机构不愿意也没有必要因为给中小企业融 资面承担非对称信息风险，把钱贷给国有企业，即使还不了，责任在国有企业，有 国家兜着，若把钱贷给民营性质的中小企业，如发生坏帐，则要怀疑银行的经理人 员是否收受了贿赂，于是出现了这样一种情况：国有企业尤其是大型企业的信用可 得性普遍较高，而非国有经济成份的中小企业信用可得性十分低下，因此，中小企 业在发展过程中的融资困境就成了一种必然。 国有商业银行的产权特性决定了其对中小企业的贷款意愿不强。由于国有商业 银行、国有企业和国家财政在产权性质上是“三位一体”的，都属于中央政府，而 中央政府并没有建立有效的权力与约束相对称的与市场经济相适应的国有产权经 营管理体制。由于产权归属的不同，国有商业银行不能将风险转嫁给政府，因此贷 款的信息不对称风险就会增加，从而导致国有银行在贷款给非国有中小企业时便会 持一种过份的谨慎态度，造成一方面中小企业融资难，另一方面却是国有银行按钱 不放的现象，这在一定程度上可以说是信息不对称造成的。 中小企业与大企业相比在经营透明度和抵押条件上的差别以及单位贷款的事 前处理成本随贷款规模的上升而下降等原因，大型金融机构更愿意为大型企业提供 融资服务，实现“规模经济”。而对中小企业的贷款成本，主要是事前的信息成本 1 2 华北电力大学硕士学位论文 太大，却没有相应的高回报来对冲风险，缺乏利率市场化的灵活机制。即对不同的 贷款对象根据风险的大小来确定相应的贷款利率。同时，国有银行缺乏对贷款人的 激励机制，银行信贷管理体制对贷款责任人的追究很严，而激励机制不足，使后者 缺乏勇于冒险的精神，违背了银行就是经营风险机构的法则。 具体的说，下述原因加剧了中小企业融资过程中资金需求方和供应方的信息不 对称问题，增加了融资的难度。 3 4 1 1 中小企业的财务状况不透明 中小企业大多有信息不透明的问题，相比较而言，大企业特别是上市公司的经 营信息、财务信息及其他信息公开化程度高，披露也比较充分，金融企业能以较低 成本获得有关信息。中小企业的信息基本上是内部化的，通过一般的渠道很难获得。 此外，大多数中小企业并不需要由会计师事务所对其财务报表进行审计，他们的信 息基本上是不透明的。因此中小企业在寻找贷款时，很难向金融机构提供证明其信 用水平的信息，对许多小企业而言，提高自身透明度也面临着增加管理成本的问题。 由于财务不透明。企业很难吸引外来资金，也不容易得到大的合同，造成了一种恶 性循环的体系。 3 4 1 2 中小企业的信用支持体系发育程度低 目前我国的商业银行虽都不同程度的推行了中小企业征信制度，但从目前的情 况来看，这种体系发育程度很低，既没有纳入国家信用体系建设的系统工程，又处 于各自为战的状态，且缺乏权威性、规范性、专业性和技术性，从而导致了金融机 构对中小企业资信调查的主观性和片面性。 发达国家对中小企业的信用评级非常重视，已经形成了比较发达的企业信用评 级体系。例如，标准普尔、穆迪公司等国际性权威信用评级机构在企业融资中的作 用日益凸现，而我国现在的企业信用评估体系远远适应不了金融市场发展的要求， 更是满足不了企业融资的基本需要。因为缺乏专门的权威性的大型信用评级机构， 只是由一些规模很小的会计师事务所或审计事务所按照职业要求部分的承担信用 评级职能。而政府主管部门对其刚性约束的手段不够，有时甚至疏于管理，产生信 评机构不守信的怪现象，这在很大程度上影响了中小企业的融资需求。 3 4 3 中小企业的信用担保体系发育不全 长期以来，中小企业由于缺乏健全的信用担保体系的支撑，且整体信用状况较 华北电力大学硕士学位论文 差，因此严重制约其自身发展。目前，我国大部分地区中小企业信用担保体系发育 程度比较低，表现在：近几年成立的中小企业信用担保公司资本金规模小，政府扶 持力度弱，与银行及企业沟通不畅，以及担保收费过高等问题严重，从而导致其业 务开展缓慢，公司运作步履艰难，从而成为中小企业融资难的一个重要症结所在。 3 4 1 4 中小企业的信用服务工具体系发育不完善 与大企业相比，目前为中小企业服务的信用工具非常有限，融资渠道单一化形 象严重。除了在货币市场上进行传统的贷款融资外，由于自身认识不到位和有些信 用工具门槛高等主客观原因，中小企业对于货币市场上有利于加速其资金周转、提 高资金使用效率的商业票据承兑、贴现业务很少涉足也很难涉足，对信用证出口 押汇等信用工具开发的很少，因此，中小企业信用服务工具体系的发育不良，也是 导致中小企业融资难的一个原因。 3 4 2 中小企业资本金严重不足 中小企业与大型企业相比具有初始资本投入不足的特征。企业创立时的初始资 本投入，主要取决于发起人的资本力量和所规划的事业规模，一般而言，中小企业 主要适于从事大企业的配套协作生产或服务等对规模要求不高的生产经营。由于历 史和体制的原因，我国目前中小企业的资本金比重较低，资产负债率比较高，而这 个指标从另一方面反映出的就是我国中小企业资本金充实程度的偏低，对中小企业 的融资有着负面影响。 中小企业在经营活动中资金的运动情况，其中资本金又是处于企业资金流动的 第一环，如果单纯从企业资金流动角度看，企业的资本金不充实甚至根本就没有的 话，企业的流动资金链条就处于行将断裂的状态，从而对企业的经营活动产生影响， 无法根据自己的意愿组织生产。因为一个债台高筑企业极度缺乏流动资金，从而导 致中小企业无法从事正常的生产经营活动，无力通过企业的盈利能力改变企业资信 获得外部信用，换句话说，资本金匮乏容易导致经营绩效差，经营效益差导致融资 信用差，融资信用差导致资金缺乏，这是一个恶性的循环过程。资本金的匮乏，也 加大了金融机构对中小企业提供融资的风险，甚至对整个金融体系的稳定都构成威 胁，危机发生的可能又反过来使中小企业的融资行为受到很大阻碍。 3 4 3 中小企业的平等待遇需要落实 随着我国经济体制改革的深入。给予中小企业平等待遇既是深化改革的一项重 1 4 华北电力大学硕士学位论文 要内容，又是发展市场经济的基本要求。相互参股、多元持股、兼并、出售、股份 合作等，是我国国有企业深化改革的途径和形式，其中不乏民营中小企业参与的身 影。我国加入世贸组织后，在应对国际竞争上，光靠大型企业是不够的，作为我国 经济重要组成部分的中小企业的加入，必定有利于增强我国的整体竞争实力，我们 在积极引进外资企业的同时，希望给予中小企业以相同的待遇和条件，只有这样， 才能让中小企业在扩大对外开发、发展开发型经济的过程中抓住机遇，迎接挑战， 趋利避害，不仅在国内市场上站住脚，而且能够走向世界，在国外拓展业务和市场。 中小企业的公平竞争环境有利于打破垄断，提升市场经济的市场魅力，但时至 今日，中小企业往往难以进入或者充分进入一些领域，存在着市场进入壁垒的问题， 主要体现在一些基础设施领域、新型的服务领域、大型制造业等领域中小企业难以 进入，同时中小企业税负环境、信用、法律等方面无法同大型企业相比，需要政府 进行引导，建立起鼓励与公平相结合的激励机制，促进中小企业的繁荣发展。 3 4 4 政府的作用发挥不够 中小企业的存在、生长是宏观经济的一部分，只要政府对整体经济进行调控它 必然是被控制的对象，我们认为，目前我国政府在解决中小企业融资难的问题上应 该积极、主动的发挥其作用，想方设法化解中小企业融资的问题。中小企业在一国 经济中的重要地位使各国政府必须采取各种支持态度，以促进其发展，其自身不足 或弱点又使各国政府必须采取保护措施，以维护经济活动中的机会均等和公平竞 争，保护与支持中小企业并促进其不断成长和壮大有助于新型产业的迅速发展，改 善经济结构，实现结构优化和经济发展。由于中小企业融资难的问题成因复杂，因 此，政府对中小企业必须有一套健全、完善的体系。 政府对中小企业的支持主要体现在五个方面：规划、引导、协调、服务、监督。 政府应及时、定期的制定社会经济技术的发展战略及相关的政策，各地区和各经济 管理部门还应当制定本地区和本部门的相应的发展战略与规划，在规划中应明确有 关社会安全、整个经济发展、企业运营与人民生活密切相关的各种基础设施和公用 设施的建设等问题；各级政府和各个行业所制定的社会经济发展战略、产业政策本 身就对企业发展具有引导作用，除此之外，有关市场信息、市场规划和市场竞争秩 序的要求。也就是引导企业投资决策和正常经营的依据；协调是保证企业发展目标 的重要手段，它包括政策协调、经济杠杆、法律、行政干预等的协调，以保证市场 的有序发展，保证企业的生产经营活动有法可依，通过调节国家和企业之间的经济 关系，保证企业的正常运营；政府应对企业提供各种信息服务，例如及时公布各种 宏观经济信息，提供各种技术等的发展白皮书，发布市场资源的供求状况，从而为 1 5 华北电力大学硕士学位论文 企业经营决策提供依据；政府不仅需要对市场运行和企业经营进行监督，还需要通 过各个专业管理部门、中介组织和社会团体对企业的设立及其经营活动进行监督管 理，例如物价监督、质量监督、计量监督等。与之相对应的是，政府要形成对中小 企业强有力的支持，必须要建立中小企业政府支持的目标体系、行政管理支持体系、 金融支持体系、法律支持体系、社会化服务体系。 3 4 4 1 政府对中小企业的认识水平较低，造成中小企业融资