（工商管理专业论文）企业投资决策模型设计与研究.pdf

声明 本人郑重声明：此处所提交的工商管理硕士学位论文企业投资决策模型设计 与研究，是本人在华北电力大学攻读工商管理硕士学位期间，在导师指导下进行 的研究工作和取得的研究成果。据本人所知，除了文中特别加以标注和致谢之处外， 论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得华北电力大学 或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做 的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名： 割皇童苴 日 期：2 丝叁臼! ! 旦 学位论文作者签名： 到兰型a 日 期：2 丝叁臼! ! 旦 关于学位论文使用授权的说明 本人完全了解华北电力大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保管、并向有关部门送交学位论文的原件与复印件；学校可以采用影印、缩印或 其它复制手段复制并保存学位论文；学校可允许学位论文被查阅或借阅；学校 可以学术交流为目的，复制赠送和交换学位论文；同意学校可以用不同方式在不 同媒体上发表、传播学位论文的全部或部分内容。 ， ( 涉密的学位论文在解密后遵守此规定) 作者签名： 壶1 量童墨 导师签名 1 3期：塑i ：! ! e t期 华北电力大学工商管理硕士学位论文 摘要 随着中国市场经济改革步伐的推进，中国总体经济在稳步发展。近年来投资热 潮在全国各地都有表现。企业不断表现出新的发展活力，追求创业投资、海外上市、 概念新股等行为已成为中国进入二十一世纪的经济亮点。有关企业投资的理论研究 和案例探索也在不断地深入开展。通常从财务管理的角度出发分为短期投资决策和 长期投资决策。本文通过对投资决策最优化模型的研究，取得如下一些进展： 一一提出了企业短期运营中的资金最佳配比与投资决策的联动模式。本文在短 期投资决策分析与模型设计中，所进行的投资组合模型分析，有效地解决了企煦资 金保值增值的目标与资金的流动性之间的矛盾问题。 一一提出了企业在长期投资决策过程中投资项目资金的最优配比的模型。本文 在进行多个项目遴选的过程中，利用动态规划法，设计数学模型并运用计算机软件 求解最优值的方法来解决投资项目配比比例的问题。 关键词：投资，决策，模型，最优值求解 a b s t r a c t a l o n gw i t ht h ep r o p u l s i o no ft h ec h i n o s em a r k c te c o n o m yr e f o i t ns t e p t o t a le c o n o m yi n c h i n ai si nt h es t e a d yd e v e l o p m e n t t b eb u s i n e s se n t e r p r i s ee x p r e s s e san e wd e v e l o p m e n t v i t a l i t yc o n t i n u o u s l y ，p u r s u i n gt oi n v e s t m e n to fan e wb u s i n e s s ，o v e r s e a st oa p p e a ro i ls t o c k m a r k e t t h en e wc o n t a c ts t o c k se t c b e h a v i o rh a v eb e c o m et h eb i tb r i g h ta f t e rc h i n ai n t o2 1 c e n t u r i e s c o n c e r n i n gt h et h e o r i e sr e s e a r c ha n dt h ec a s e ss t u d v0 ft h ei n v e s t m e n ta b o u t e n t e r p r i s ea l s ob eg o i n gd e e pi nt oo p e na ne x h i b i t i o nc o n s t a n t l y u s u a l l yd i v i d e di ti n t ot h e s h o r t t e r mi n v e s t m e n td e c i s i o na n dt h el o n g t e r mi n v e s t m e n td e c i s i o nf r o mf i n a n c em a n a g i n g a n g l e t 1 1 i st e x ti sf r o mt h er e s e a r c ho ft h es u p e r i o rm o d e l m a k es o m ep r o g r e s s e sa sf o l l o w s ： p u tf o r w a r dt h ef u a d si nt h eb u s i n e s se n t e r p r i s es h o r t - t e r mm a n a g e m e n tg ot o g e t h e r w i t ht h eb e s tr a t i oa n dt h ei n v e s t m e n td e c i s i o no ft h es f l m e t i m e - m o v i n gm o d l e p u tf o r w a r dab u s i n e s se n t e r p r i s et oi n v e s tt h ep r o j e c tf u n d si nt h el o n g t e r m i n v e s t m e n tt h ed e c i s i o nt h ep r o c e s so fs u p e r i o rg ot o g e t h e rw i t ht h em o d e lo ft h er a t i o l i ul i j u a n ( m a s t e ro fb u s i n e s sa d m i n i s t r a t i o n ) d i r e c t e db yp r o f y a nq i n g y o u k e yw o r d s ：i n v e s t m e n t ，d e c i s i o n ，m o d e l ，t h eb e s tv a l u ec a l c u l a t i o n 华北电力大学工商管理硕士学位论文 第一章引言 随着中国市场经济改革步伐的推进，中国总体经济在稳步发展。近年来投资热 潮在全国各地都有表现，尤其在北京、上海、深圳等经济发达地区表现更为突出。 企业不断表现出新的发展活力，追求创业投资、海外上市、概念新股等行为已成为 中国进入二十一世纪的经济亮点。企业在进行发展扩张的同时，越来越重视投资的 力度和质量，有关企业投资的理论研究和案例探索也在不断地深入开展。企业投资 决策，更多地涉及到财务计划管理，在这类问题中，对于资本的投资领域的定位和 选择以及如何使企业财富增值的效率更高等这类问题，不论是对企业的所有者、决 策者，还是企业的管理者、利益相关人，都呈现出越来越重要的现实意义。企业的 投资决策过程实质上就是制定企业的发展蓝图，进行战略规划。如果决策制定正确， 将对企业的长远发展起到推波助澜的作用；如果决策制定得有偏差，带给企业的将 是财富和时间上的损失。目前，企业的投资行为更多的是企业自身的经营行为，更 多的是凭借企业经营者们多年的市场经验，凭借他们的胆略和资金实力而做的决 策。这其中部分决策在经营过程中得到了肯定的印证，但也有部分决策遭到失败的 打击。如何将学术界关于投资决策的一般理论应用到企业投资过程中，并发挥理论 的指导作用，已为越来越多的人们所注目。近年来，已经出现许多民营的投资研究 机构和中介机构，以其深厚的理论功底和专业特长来为企业的投资行为服务。另外， 很多大型企业也专门成立了以资产管理、资本运营和进行投资决策为主的财务管理 公司或资产管理公司，以解决原有企业组织结构中所无法解决的深层经营和财务管 理的问题，凸显了顺应时代发展的薪浪潮。 2 0 0 4 年底，我国投资体制发生重大改革。中国政府公布的国务院关于投资体 制改革的决定中提出，对于企业不使用政府投资建设的项目，一律不再实行审批 制，区别不同情况实行核准制和备案制。放宽社会资本的投资领域，允许社会资本 进入法律法规未禁入的基础设施、公用事业及其他行业和领域。对非经营性政府投 资项目加快推行“代建制”。建立政府投资责任追究制度。2 0 0 5 年7 月，温家宝总 理关于投资体制改革做出重要批示，要求各地方、各部门要充分认识投资体制改革 的重大意义，完善机制，改革投资管理制度，确立企业投资主体地位，完善政府投 资体制，加强和改善投资宏观调控，积极稳妥地推进投资体制改革。这些举措对企 业来说无疑是利好消息。企业能够进行投资的领域加宽了，投资力度也可以加大了， 企业将会在新的历史时期显示出更大更强的活力。 4 华北电力大学工商管理硕士学位论文 1 1 1 问题的提出 1 1 问题的提出和研究的意义 目前国内各类企业部分存在财务管理和投资决策的困惑。一方面，国内某些大 中型民营企业或国有企业经过长期的市场运作后，企业发展到一定规模，企业所获 得的部分超额利润由于产品市场趋于饱和、营销空间狭窄等原因，未能投入到再生 产流通领域，未能产生更大的剩余价值，在一定时期内造成一定程度的资本沉淀。 并且由于当前国内的政治经济环境的影响，某些企业财务管理模式单一，投资渠道 不畅，加上部分企业管理者的金融、资本市场信息相对闭塞，资本运作经验缺乏等 原因，由于时间价值的存在，使得本应增值的企业资本，却处于裹足不前甚至贬值 的境地。另一方面，某些上市公司在一级市场上获得了相当大的资本回报后，虽然 一时解决了企业发展所需资金的燃眉之急，但超出生产经营所需资金预算的股东资 本却由于企业并未充分准备好投资方向，造成部分资本在企业账面上搁置而游离于 经营实体体系之外。 如何盘活企业闲置资金。同时又能满足生产经营周转资金所需，除了做好决策 前的财务预算工作，包括销售额预测、预测报表、资产需要量、财务需要量、调节 变量、经济假设等指标；同时又要制订与企业的实际经营状况相契合的投资计划。 要考虑的问题除了投资总额之外，还要通过对不同投资项目收益和风险的权衡，设 计出公司最佳的投资结构，使公司在对投资风险进行有效控制的前提之下，追求投 资收益的最大化。 投资决策问题涉及到管理学、经济学、金融学、财务管理学、运筹学、统计学 等多学科相关理论，由于企业的投资决策更多涉及到企业的生产经营问题和资金的 合理配置问题，其中主要以金融和财务管理领域的相关理论为主。 1 1 2 研究的意义 本文主要研究国内企业在经营活动中所遇到的投资决策问题，在某些方面提出 了创新性的思路，具有以下几个方面的现实意义。 其一，讨论了企业的合理投资方向。在社会主义市场经济条件下，哪些领域及 哪些行业最具有投资价值这个问题，一直是企业经营者们最为关心的话题。 其二，提出了企业短期运营中的资金最佳配比与投资决策的联动模式。在企业 的短期( 通常为一年) 运营管理过程中，由于预测资金使用量存在难度而不能进行 短期有效的投资，资金的需求量与消耗量的配比常常不能得到有效控制，企业经常 会陷入到某些时间账面资金不足而在其他时间又会出现大量资金冗余，难以使企业 5 华北电力大学工商管理硕士学位论文 获得最大的资金使用效率。本文在企业短期投资决策分析中强调了资金最佳配比模 式的运用，并强调投资行为应以确保企业资金的正常需求量为目的的联动模式，以 解决企业资金经常性或季节性的冗余或不足的问题。本文在短期投资决策分析与模 型设计中，所进行的投资组合模型分析，有效地解决了企业资金保值增值的目标与 资金的流动性之间的矛盾问题。 其三，提出了企业在长期投资决策过程中投资项目资金的最优配比的模型。以 往的投资决策理论在对多个投资项目进行选择的过程中常常是采用的“非此即彼” 的排除法，比如净现值法，当多个投资项目投资收益的净现值分别算出后，按照收 益的大小进行排序，将选择净现值最大的项目作为候选方案。这虽然在理论上可行， 但在现实投资项目的选择时，又会有其它因素来左右这个结论，比如投资时间是否 可行，投资规模是否可行，人员配置是否到位等多个约束条件，单纯的净现值法就 会遇到困难。因此，本文在进行多个项目遴选的过程中，采用了在计算投资项目静 现值的基础上，利用动态规划法，根据现实情况建立约束条件，设立目标函数，设 计数学模型并运用计算机软件求解最优值的方法来解决投资项目配比比例的问题。 1 2 国内外有关投资理论的研究成果 1 2 1 投资学有关证券组合理论 现代投资组合理论始于m a r k o w i t z 发表于1 9 5 2 年的论文投资组合选择。该 文阐述了证券收益和风险水平确定的主要原理和方法。随后，其他学者进一步发展 了这一理论。s h a r p e 于1 9 6 3 年提出了简化的单指数模型以解决标准投资组合模型 计算困难的问题。模型后来被进一步推广到多因素模型，在此基础上，r o s e 于1 9 7 6 年提出了套利定价模型，进一步丰富了证券组合投资理论。f 1 3 】 ( 1 ) m a r k o w i t z 资产组合选择理论 根据m a r k o w i t z 投资组合的概念，欲使投资组合风险最小，除了多样化投资于 不同的股票之外，还应挑选相关系数较低的股票。马克维茨模型的假设是：投资 者以期望收益率来衡量未来实际收益率的总体水平，以收益率的方差( 或标准差) 来衡量收益率的不确定性，因而投资者在决策中只关心投资的期望收益率和方差。 投资者是不知足和厌恶风险的，即投资者总是希望期望收益率越高越好，而方差 越小越好。其经济学意义是，投资者可预先确定一个期望收益，通过模型公式可确 定投资者在每个投资项目上的投资比例，使投资组合的总投资风险最小。 ( 2 ) 资本资产定价理论( c a p m ) 资本资产定价模型是在马克维茨的证券组合理论基础上，进一步提出如果某人 6 华北电力大学工商管理硕士学位论文 投资于一个充分多样化的投资组合，就只剩下市场风险了，而所有的企业特有风险 都被剔除了。也就是说，证券风险降至最低，以至为零，剩下的风险只有这下证券 和其它证券的协方差。则投资组合的风险就等于n 个证券的市场风险之和。这个理 论的前提假设包括：投资者是同质期望；有效资本市场；投资者是理性的： 投资只有一期；所有的投资者都可以以无风险利率借入或借出资金。其中贝塔 系数是用来测度股票与市场一起变动的情况下证券收益变动程度的。贝塔系数定义 为单个股票的风险对市场资产组合风险的贡献程度。由于该模型的复杂性和苛刻的 假设条件制约了实际应用，现实市场中很少有人持有市场资产组合，但一个充分分 散的资产组合同市场资产组合相比仍具有非常好的一致性。 ( 3 ) 单指数模型 s h a r p e 于1 9 6 3 年建立了单指数模型，其基本思想是：当市场股价指数上升时， 市场中大量的股票价格走高；相反，当市场指数下滑时，大量股票价格趋于下跌。 据此，可以用一种证券的收益率和股价指数的收益率的相关关系得出模型。单指数 模型不仅提出了重要的定价理论，而且还将证券组合理论进行了简单化和实用化处 理。 ( 4 ) 套利定价理论( a p t l 1 9 7 6 年，r o s e 套利定价理论的前提假设要比资本资产定价模型宽松得多，这 使得该理论更加接近现实。套利原理是在风险相同的情况下，投资者买入低价证券、 卖出高价证券，以获取套利利润的过程。该理论基于以下三个假设条件：假定投 资者只考虑是否获得较多财富，只会无限追逐无风险套利机会；假定证券的收益 率与多个因素线性相关；市场存在买空卖空，投资者可将任意比例的资金投入到 证券组合中。在没有严格的c a p m 假定的情况下，由无套利条件就能得到c a p m 中的期望收益一贝塔关系。而且，与c a p m 相反，套利定价理论并不要求证券市场 曲线关系的基准资产组合为真实市场投资组合，任何一个位于证券市场曲线上的充 分分散化投资组合均可作为一个基准资产组合。【1 3 l 1 2 2 投资决策评价指标理论 投资决策过程中，对项目的投资收益的分析评价方法很多，按其是否考虑资金 时间价值，可分为静态法和动态法。 静态法是不考虑资金时间价值的分析评价方法，即不必按折现率计算复利现值 或年金现值的方法。静态法中最基本的方法，有投资回收期法和投资平均报酬率法 又称为平均会计收益率法( a r r ) 。 静态分析法计算比较简单，但不精确。对短期投资方案作粗略评价时，此法简 易实用。但国外常用的是考虑资金时间价值的动态分析法。 7 华北电力大学工商管理硕士学位论文 时间价值是资金的一个重要特性，资金具有时间价值的特性。西方企业投资的 资会来源，多数来自于资本市场或银行。企业只有在考虑资金时间价值的情况下， 对投资或收益进行比较，才能得到正确的评价。所以，西方企业在做投资决策时， 多采用动态分析法。动态分析法很多，应用也很灵活，最基本的方法有：净现值法 ( n p v ) 、内部收益法( i r r ) 和盈利指数法( p i ) 。 1 2 3 投资决策相关的行为经济学理论 投资决策相关的行为经济学理论主要包括以下两个方面： ( 1 ) 预期理论( p r o s p e c tt h e o r y ) 二十世纪四五十年代，冯纽曼和摩根斯坦以及萨维奇( s a v a g e ，1 9 5 3 ) 等提出 的“期望效用理论”认为：在不确定状况下作决策时，个体会选择期望效用较大的 项目，即个体将各种可能收益的效用值分别乘以该收益发生的概率，得出期望效用 值e u 。因此，个体在决策中表现出风险规避货币。然而，个体也不是在任何决策 时都表现为风险规避。在2 0 世纪5 0 年代初，1 9 8 8 年度诺贝尔经济学奖获得者莫里 斯阿莱斯率先指出期望效用理论并不适用于不确定状况下许多实际决策问题的分 析【5 】，并据此提出了阿莱斯悖论( a l l a i s p a r a d o x ) ，证明个体在投资时有明显的偏好行 为。这种偏好行为直接违背了期望效用理论中最关键的替代性公理这一假设。基于 以上情况，2 0 0 2 年度诺贝尔经济学奖获得者卡尼曼与特沃斯基提出了“预期理论” ( p r o s p e c tt h e o r y ) 对此加以解释。【7 l 预期理论认为：面对“获得”时，个体货币于“风 险规避”，而面对“损失”时，个体货币于“追求风险”，获得和损失则是相对于“参 照点”而言的。即对于确定的收益和不确定的收益，个体货币于前者，而对于确定 的损失和不确定的损失，个体货币于后者。总之，与期望效用理论相比，预期理论 向着能更准确地描述不确定状况下的个体决策行为迈出了重要的一步，因而成为这 一领域中应用性研究的重要理论基础。 ( 2 ) 认知不协调理论( c o g n i t i v ed i s s o n a n c e ) 认知不协调理论是由费斯廷格率先提出，该理论认为：个体具有保持认知一致 性的货币。即当两个认知内容出现矛盾时，个体会产生心理上的紧张感，进而采取 努力以减少这种不适的感觉。研究表明，个体愿意相信自己已经做出的决策是正确 的。 认知不协调理论还认为，个体不是根据可得信息而被动决策的贝叶斯主义者， 而是主动选择自己认知的行动者，并且这种选择一旦确立就具有定的持久性。当 然，这种决策是有成本的，即决策者可能会做出“错误”的选择。然而，贝叶斯法 则同样是有成本的，即决策者需要忍受一些内心的痛苦。个体所要做的仅是在这两 者之间加以权衡。 华北电力大学工商管理硕士学位论文 1 3 本文的主要研究内容及成果 本文的研究采取理论研究与实证研究相结合的方法，即在研究当前中国民营企 业或国有企业在进行财务预算中投资决策的一般性问题时采用了理论研究的方法。 而在投资模型的设计问题上，主要提出了企业短期运营中的资金最佳配比与投资决 策的联动模式；企业在长期投资决策过程中投资项目最优配比的模型。最后，则根 据某企业的投资预算的实际数据，和目前在中国金融市场和资本市场上可投资的产 品组合，结合该企业自定收益率的指标，充分考虑到各种环境因素、风险因素等外 在因素，进行投资决策模型的设计，采取实证研究的方法。 研究过程中本文主要应用了管理运筹学中有关理论，以解决投资决策模型的设 计问题。决策问题分为三种情况：确定型、不确定型、风险型。由于在财务预算投 资计划问题中，多数属于不确定型和风险型，因此应选择适合企业运作的设计准则。 在不确定情况下的决策中有最大最小准则、等可能性准则、乐观系数准则、后悔值 准则等【5j ，要因时因事恰当选择准则；在风险型情况下的决策中有最大可能准则、 期望值准则、决策树法、灵敏度分析等方法。本论文采用了不确定型决策中常用的 动态规划法，即在获得的各类数据，根据统计学方法，进行仿真模拟，线性优化， 设计变量、约束条件及目标函数，建立数学模型，并利用计算机进行最优值求解。 综上所述，本文通过定性与定量的研究，将管理运筹学的相关理论运用在企业 战略管理及财务管理中有关投资决策问题，设计出有变量、常量、约束条件、目标 函数和最优解的数学模型，并运用计算机技术得出投资决策的解决方案，解决了企 业切实存在的管理难点，推进了企业进行科学管理的质量和力度，为企业经营管理 者提供新的思路。 9 华北电力大学t 商管理硕士学位论立 第二章企业投资决策概述 2 1 企业投资决策的定义、目的及分类 作为人类的有组织的合法活动，投资历史并不算悠久。直到3 5 0 年静，全世界 第一家公认的银行和第一家证券交易所才开始出现。而直到2 0 世纪2 0 年代，人们 才开始运用股票做投机的买卖。在上世纪7 0 年代和8 0 年代，投资行为才真正渗透 到市场经济活动的方方面面。西方资本主义国家是最早把投资问题与企业的经营决 策紧密联系在起。慎重的企业所有者和经营者对重大的经营活动都要进行认真分 析，充分论证其投资的必要性、可能性和经济效益，并在此基础上分配资金、决定 投资，进行可行性研究。可行方案应该有多个不同的组合，以便比较和进行全面评 价，并从中选择一个满意方案。在对方案进行评价和选择时，需要运用投资分析的 理论和方法。 所谓决策，是指组织或个人为了实现某种目标而对未来一定时期内有关活动的 方式及内容的选择或调整过程。b s 投资决策则是关于资本支出的决策过程，它是指 投资人将其所拥有的经济资源投八到自身或他人的经营活动中，通过市场合理运 作，获取未来收益的过程。经济资源的要素构成是与主导的社会生产方式和生产力 发展水平相联系的。在进入工业社会后，公认的经济资源包括土地等自然资源、劳 动力和资本，到了后工业社会，知识和信息，以及管理能力、创新能力等资源也成 为新的经济资源要素。资本作为一种经济资源特别具有稀缺性。资本的表现形式一 般包括货币资产、实物资产、金融资产等。资本的配置过程是将不同权属的资本转 换为1 i 同资本表现形式的过程。 投资的主体指投资人，即拟进行投资行为的企业所有者或个人；投资的客体是 指投资人所拥有的经济资源，一般认为是货币资金或有价证券，也可以是存货、厂 房、设各等固定资产，或商标、专利技术、发明创造等以知识产权形式存在的无形 资产。投资活动的媒介即是市场，包括货币市场、资本市场、消费品市场、供应商 市场等多个领域。 企业的经营者进行投资活动的目的反映在如下几个方面： 首先，获得经济利益，这是投资行为的基本目的； 其二，企业为了暂时存放现金，以期获得高于银行存款利息的投资回报雨投资 到有价证券，避免资金的闲置损失； 其三，企业为了对外扩张，扩大经营范围或经营规模； 其四，企业选择多种投资渠道以分散经营风险； 其四，企业选择多种投资渠道以分散经营风险； 华北电力大学工商管理硕士学位论文 其五，为了在市场中占据领先地位，控制市场，遏制竞争对手而进行的资本重 组或兼并收购。 投资决策的分类有多种，按时间跨度划分，可分为短期决策与长期决策；按信 息饱满程度划分，可分为确定型决策、风险型决策和不确定型决策：按其目标个数 划分，可分为单目标决策和多目标决策；按投资过程需完成的次数划分，可分为单 阶段决策和多阶段决策等。 虽然投资决策的划分种类很多，但就企业投资行为而言，由于企业的生产经营 活动与财务数据和指标紧密相关，因此，通常从财务管理的角度出发分为短期投资 决策和长期投资决策。短期决策是对影响流动资产和流动负债且发生在一年之内的 决策分析，长期决策包括固定资产投资、长期债券、长期股权等通常在一年以上的 投资决策。同时，在现实的市场环境中，企业经营者所做出的投资决策大多是面向 未来的不确定性决策。其主要特点是决策所需的信息不完备，决策行为与结果之间 不存在明确已知的对应关系，即实施一个决策后其结果如何、将会面临何种风险通 常难以准确预测。因此，任何投资决策都包含有成功和失败的可能性，也正是投资 决策不确定性构成了企业经营的挑战性，而企业经营就是在风险与机遇并存的不确 定环境下所进行的风险决策活动。由于投资决策具有较大的风险性，因而企业投资 决策的正确与否直接影响其经营业绩的优劣，甚至决定着企业经营的成败。企业经 营者的主要职能就是要通过自己的正确决策而获取利润。 企业总是在一定条件下从事生产经营和财务活动的，因此，国家的政治制度和 社会环境，包括政法法律、文化教育和经济等因素对于企业财务管理至为重要。各 国政治制度、法律和法规对财务管理的影响和制约是极为明显的。企业投资环境通 常是指对企业财务活动产生影响作用的外部条件，它涉及的范围很广，其中最重要 的是经济环境、金融环境和法律环境。 一、经济环境。经济环境是指国发经济发展的总趋势，即宏观经济状况，包括 经济形势及经济政策、利率的变动、通货膨胀状况、市场竞争等，它们制约着企业 的财务活动。 ( 1 ) 经济形势及经济政策 在经济繁荣时期社会需求旺盛，从而导致社会对企业产品需求的增加，此时企 业的资金周转比较顺畅，并力求抓住投资机会加大生产规模，财务管理人员面临着 筹资与投资的决策，决策的正确与否对企业的发展至关重要，它决定着企业未来的 命运。当经济衰退到来之时，社会购买力低下，受整个市场经济状况的影响，企业 销售量锐减，资金周转较为困难。如果财务管理人员决策正确，采取的措施得当， 企业将渡过难关，否则会破产倒闭或被兼并。 华北电力大学t 商管理硕士学位论文 ( 2 ) 利率的变动 利率包括名义利率( s a i r ) 和实际利率( e a i r ) 两种。名义利率只有在给出计息间 隔期的情况下才有意义，如果计息间隔期没有给出，就不能计算终值或现值。名义 利率由以下五项因素构成：实际利率、通货膨胀附加率、变现力附加率、违约风险 附加率、到期风险附加率。 3 3 ，p 9 】即： 名义利率= 实际利率+ 通货膨胀附加率+ 变现附加率+ 违约风险附加率+ 到期风 险附加率 式中，实际利率为无风险、无通货膨胀条件下的社会平均资金利润率( 即资 金时间价值) ；通货膨胀附加率反映预期未来的通货膨胀水平而给予的补偿率；变 现附加率是对预期未来交现能力较差的有价证券的补偿率；违约风险附加率是指对 预期未来偿债能力较差的有价证券的补偿率；到期风险附加率是指因有价证券到期 时间长短不同而形成的利率变化的风险所给予的补偿率。 名义利率的高低决定着企业使用资金的成本高低及投资获取收益水平的高低， 而市场的变化直接影响名义利率的确定及有价证券发行价格的确定，从而影响企业 的财务活动。因此财务管理人员应正确预测市场利率的变动趋势，采取相应的措施， 合理地筹资和投资。 二、金融环境。金融环境即金融市场环境，是指资金融通的场所，它是企业财 务活动的重要外部条件。完善的金融市场包括资金市场、外汇市场和黄金市场。 资金市场按借贷期限可分为短期资金市场( 即货币市场) 和长期资金市场( 即 资本市场) 。前者从事为期一年以内的短期货币资金融通业务，通常包括银行短期 信贷市场业务、短期证券市场业务、贴现市场业务以及银行同业拆放市场业务。短 期资金市场可以满足企业对短期资金的需要，当企业出现临时性、季节性资金需求 时，可选择合适的融资方式，如抵押借款、信用借款、贴现等形式，取得生产经营 所需资金；当企业资金暂闲置时，可选择合适的投资方式，如购买股票、债券等以 获取收益，提高资金的使用效益。 长期资金市场从事为期一年以上的资本融通业务，分为初级市场( 一级市场) 和二级市场。一级市场是专门经营证券的初次发行和分销业务的资本借贷市场，没 有特定的交易场所，以投资银行和信托公司等为经营者，承担政府、公司新发行证 券的承购和分销业务；二级市场是专门从事已发行证券交易的场所，以证券交易所 为特定交易场所，对初级市场己公开发行的证券在交易所内按照一定时间、一定规 则进行买卖或转让。长期资金市场可以解决企业长期性投资对资金的要求，提供企 业用于固定资产的更新改造及进行基本建设的资金来源。同时企业根据经营的需要 可将闲置资金长期投资于股票或债券，达到积累资金实现长远发展的战略目标。 企业的财务活动和金融市场有着密切的联系，金融市场一方面是企业筹集资金 华北电力大学_ t 商管理硕j 学位论文 的有利场所，另一方面也是企业投资的有利场所。企业管理人员对金融市场应有深 入的了解，只有这样才能在筹集资金中求得最佳组合，在投资中不会错失良机。 三、法律环境。法律环境是指企业经营活动中所应遵守的各种法律、法规和规 章。企业总是在一定的法律前提下从事各项生产经营活动，随着经济体制的不断深 入，国家对企业采取的行政干预手段逐渐减少，借之以经济手段和法律手段日益加 强，尤其是注重法律手段对企业的约束作用。国家针对企业从事的各项经营活动设 立不同的但又相互联系的各种法律制度，形成了一个完整的法律体系，主要包括： 企业组织法规、税务法规、财务法规、其他法规。 2 2 企业选择投资领域和投资方向的分析 每一个企业的投资活动，都是从选择投资领域或投资方向开始的。企业投资决 策中的机会研究工作事实上也就是企业投资方向的确定过程。企业如何根据自身条 件及外在环境确定合适的投资方向是一个不容忽视的、具有重要意义的现实问题。 企业投资方向是指企业围绕其自身的投资动因，使投资要素进入特定的生产或 服务领域。确定企业投资方向的问题，也就是确定企业究竟在哪个生产经营范围内 进行投资，为形成何种生产或服务能力而分配运用其经济资源的问题。 在企业投资决策权充分的条件下，企业投资的经济领域是相当广阔的。它既可 以围绕着扩大原有生产经营内容的目的，遵循其既有的生产经营方向进行增量投资 或存量资本改造性投资；也可以在本行业内甚至跨出本行业进行新生产经营内容的 投资。而不同的投资方向的确定，对于企业投资的效益来说会大不相同。 2 2 1企业投资方向的类型及意义 就主要情形而言，企业可能的投资方向有以下几种类型： ( 一) 不改变原有生产经营内容，旨在维持或扩大现有生产或服务能力的投资。 也包括为了追求更多利润，而在金融市场上进行长短期证券投资。 ( 二) 在保留原有生产经营内容的同时，在本行业内增加新的生产经营内容的 投资。这是一种常见的投资方向，通常围绕着有前途的新产品的开发及其生产能力 的形成而展开。 ( 三) 为实现行业内彻底转产而进行的投资。这一般是在企业现有生产内容技 术上已严重落后，无法适应消费需求，或者现有产品生产成本过高，原材料供给无 法得到保证，收益水平甚低甚至严重亏损的情况下发生的。 ( 四) 为实现跨出原行业从事生产经营活动的目标而进行的投资。该种投资主 要有两种情形：一种是在对企业原有生产经营方向完全或部分保留的同时，进行的 华北电力大学工商管理硕士学位论文 跨行业投资。另一种是通过向其他行业进行项目投资、企业参股或对其他企业进行 兼并以实现跨行业投资。这种情形多半发生在经营情况良好、资金雄厚的企业中。 在改革开放以前，在计划经济体制下，我国企业大都不具备投资主体的性质， 在这些企业内发生的固定资产投资活动，均是由国家计划直接确定的，而投资所需 资金完全通过国家财政预算以无偿方式拨付使用，物资和施工力量也均由国家分 配，投资活动的整个过程都严格按计划规定的内容进行。在这种情况下，企业根本 谈不上自主确定投资方向的问题，当然也无需关心对投资方向类型的选择。随着二 十多年来的经济体制改革，情况已发生了根本的变化。企业作为投资主体的地位目 前已基本确定，其投资决策权限正在逐步扩大，不但可以在自身所处的行业领域内 自由地进行某些投资，而且也有了以某些形式( 联合投资、集团投资、股份投资、 租赁、兼并等) 跨出本行业、本部门进行投资的条件。可以预言，企业在更广泛的 空间范围内独立的确定投资方向的趋势，会随着我国市场经济体制的不断完善而不 断深化和加强。此外，改革开放以来，我国企业的所有制结构发生了重大变化，股 份制公司、有限责任公司、外商独资企业、中外合资企业、集体企业、私营企业等 大量涌现，它们已成为我国企业总体中的一支不容忽视的生力军。而这些企业在其 生产、投资决策中的自主程度，较之原国有企业更高，在对市场动向及时做出反应 方面要求更强烈，在投资方向确定上的空间也更为广阔，对投资方向的选择这个问 题正在被越来越多的企业投资者所关注。 对于企业的发展来说，科学地确定投资方向具有十分重要的意义。企业今天生 产经营状况的好坏，很大程度上取决于过去投资方向确定的合理程度；同样，今天 的投资方向又会改变企业现有的生产面貌，塑造出企业明天的生产格局。如果企业 投资方向的确定得当，不但能够保证投资建设过程顺利，而且能够使企业内部的资 源配置实现优化，使企业具备更强的市场竞争能力和发展活力，获得更高的经济效 益；反之，投资方向确定不当，其结果往往比不投资更糟。 就企业投资决策这一过程本身而言，投资方向的确定及其正确与否也具有特殊 意义。因为它是企业投资决策中首先要完成的一项任务，是决策全面开展和深化的 前提。企业投资决策包含着大量的内容，主要的战略目标或指标除投资方向外，还 包括项目的规模、投资额、技术目标、厂地布局、资金筹措方式、投资的期望收益 等，而所有这类重要的决策内容，显然都必须在特定的投资方向下进行分析评价和 择定。以投资的项目规模而论，不同的产品，其市场需求情况和成本收益前景是不 可能一致的，由此对企业提出的规模经济要求自然也不会一致。只有初步确定了投 资将在哪一方向、范围内展开，围绕何种产品生产能力的形成而进行的情况下，才 有可能寻找到相应的项目最佳规模目标，包括估算投资额、项目建设区位、地点的 选择等。例如一个企业集团决定将投资用于建设其主导产品的矿产原料生产基地 1 4 华北电力大学工商管理硕士学位论文 上，这一投资方向事实上便决定了该投资项目只可能在具备上述矿产资源贮存与开 采条件的区域内选址。同样，一个对外部协作条件依赖性极强的高技术生产项目， 就不能在荒无人迹的地区进行建设。又如投资的技术目标选择，无疑也要依据投资 方向的先行确定( 或与其结合进行) 。向微电子行业投资和向传统加工工业投资， 其所需要具备的生产技术档次结构与密集度会大相径庭。高技术产业方向上的投 资，必然要求在设备选型、技术劳动力的组合、工艺流程的选择等方面更充分地体 现出先进性。 总之，投资方向的确定在投资决策中是首要的环节，其他任何内容的决策都将 以它为依据，在其规定下进行。 2 2 2 现时期企业投资领域的热点 据2 0 0 5 年第四季度的中国创业投资季度报告中指出：2 0 0 5 年第四季度的 投资涵盖了i t 、传统行业、服务业、其他高科技和生物医药行业，累计投资案例为 4 0 例。但i t 行业无论从投资案例个数还是投资金额方面来说，都处于绝对的主导 地位。在该行业内，总计发生3 0 个投资案例，占整个季度投资案例总数的7 5 。 其中，有2 6 个投资案例已经披露了投资金额，它们的投资总额约为1 3 亿美元，占 四季度投资总额的8 2 4 。传统行业的投资案例仅为3 例，投资金额总计约9 2 3 万 美元，占四季度投资总额的5 8 。服务业菇发生2 个投资案例，投资金额仅为3 0 0 万美元。在其他高科技行业，唯一的1 个投资案例吸引的投资金额达到1 0 0 0 万美 元。生物医药领域，共有4 个投资案例，占四季度投资案例总数的1 0 ，吸引投资 5 8 3 万美元。 在1 t 行业的细分领域，互联网仍然是吸引创业投资的热门行业，四季度发生 在互联网行业内的投资有1 4 个案例，其中已经披露出投资金额的1 3 个案例，总共 获得创投投资4 7 5 0 万美元。通信电信行业的7 个投资案例吸引的资金略超过互联 网行业，投资金额为4 7 7 0 万美元。接下来是i c 行业，其已经披露出来的4 个投资 案例获得了超过2 7 0 0 万美元的投资。而i t 服务和软件行业各有两个投资案例，但 i t 服务行业吸引的资金相对来说多一些，其仅有的1 个投资案例就获得8 6 6 万美元 的投资，软件行业的两个案例总共只有2 5 万美元的投入。 除了该报告指出的目前中国市场上的投资热点，有研究机构表示，在世界范围 内有以下几个投资领域也是很有投资回报潜力的： ( 1 ) 新媒体领域：网上音乐商店、付费网络电影电视等新型网络媒体直接挑 战传统的音乐界和影视界。由于互联网快速发展，各种网上新闻频道、博客论坛、 在线游戏等网站所拥有的庞大用户群引发了二十一世纪的网络经济狂潮，也带动了 网络广告、下载服务等新型业务类型的利润飙升。根据普华永道会计师事务所的统 华北电力大学工商管理硕士学位论文 计，媒体市场的增长速度达到7 ，媒体投资已成为一块人们争相抢夺的馅饼。 ( 2 ) 生物科技领域：生物科技概念股在近一两年来成为人们争相投资的热点， 从去年7 月初到1 2 月底，美国证交所的生物科技指数上升了2 0 1 点，整个生物科 技部门开始复苏。虽然未来发展前景看好，但由于科技领域本身具有高风险，因此 投资者还需做好充分的抵抗风险的准备，选择一些发展时间较长，有较为成熟的药 物产品或预期收入较高的公司或项目。 ( 3 ) 新能源：随着全球对石油的需求有增无减，能源供应日趋紧张，石油和 天然气等能源生产受国家政府的控制，从而引发了一些新能源的研发和投入使用。 很多国家都在试用乙醇汽油代替传统汽油；新型高效太阳能也广泛应用到汽车、建 筑等各行各业。新能源的发展方兴未艾，将会是今后长时间的投资热点。 ( 4 ) 基础建设领域：政府从基建问题中看到了麻烦，精明的投资者却从中看 到了机遇。对于长期投资者来说，尽管现在工程、建筑和服务业的利润不再像过去 那样轻松易得，但是基础建设是一个长达1 0 年至2 0 年的过程，这其中仍然充满了 各种各样的机会。房地产行业、路桥工程行业等工程建筑企业，往往追求资金实力， 以求在大型项目中顺利夺标。在这个领域中，更为常见的是大型企业在条件充分的 情况下兼并收购那些生存状况不佳的小企业，以壮大自己的实力。基础建设行业又 衍生出许多附属行业，如：建材制造、设计研究院所、产权商铺租赁、物业管理、 资金管理公司等。这些领域都存在着大量的投资机会，一旦条件成熟将会带来丰富 的利润回报。 ( 5 ) 环境保护领域：随着全球人口的逐步增多，原始森林的日益减少，淡水 资源大量消耗，工业生产日益扩张，我们赖以生存的环境指标每况愈下。水资源保 护、大气保护、土地资源保护等领域已与我们的生活密切相关。在这些领域投资， 不仅具有较高的经济效益，而且还会获得有益人类及后代子孙的社会效益。在这个 领域，多数研发项目还处于萌芽阶段，但有的已经取得可观的经济效益及美好的前 景。 另外，在政府核准的投资项目目录( 2 0 0 4 年本) 中，明确了企业不使用政 府性资金投资建设的重大和限制类固定资产投资项目名单，其中涵盖了农林水利、 能源( 电力、煤炭、石油、天然气等) 、交通运输( 铁道、公路、水运、民航等) 、 信息产业、原材料、机械制造、轻工烟草等十三大类投资项目的核准权限主管部门。 在传统行业中投资的企业需对以上目录中所列投资项目申请核准。 总之，企业可用于投资的项目多种多样，目前各项政策也更有利于企业运用自 筹资金进入到社会投资领域。企业的经营决策者在甄别项目的可行性和未来的收益 性时，一定要运用科学的分析方法，要根据自身的特长和优势所在，积极地收集投 资项目的相关信息，以获得最有价值的决策因素， 1 6 华北电力大学工商管理硕士学位论文 2 3 1 资金时间价值 2 3 企业投资风险概述 资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，称为资金时间价值。资金 时间价值取决于社会平均资金利润率，通常也以利率表示。但是，代表资金时间价 值的利率不同于一般的利率( 如存贷款利率、债券利率、股息率等) 。一般的利率 除包括资金时间价值因素外，还包括风险和物价变动因素。 计算资金时间价值要涉及现值和终值两个概念。所谓现值分析是要确定未来的 现金流在当前的价值；而终值分析在于确定当前资金在未来的价值，即本利和。 2 3 2 企业在经营过程中的风险 企业在经营过程中的风险，通常是指企业经营活动的不确定性影响财务成果的 不确定性。风险大，往往收益也较大：而风险小，收益也较小。风险按其形成的原 因可分为经营风险和财务风险。企业经营的总风险应该是经营风险与财务风险之 和。 经营风险是指由于生产经营上的原因给企业利润额或利润率带来的不确定性， 它来源于企业外部条件的变动和企业内部的原因两个方面。来源于外部的经营风险 主要包括：经济形势和经营环境的变化：市场供求和价格的变化；税收调整以及其 他在经营过程中可能遇到的外部影响等。来源于内部的经营风险主要包括；技术装 备、产品结构和设备利用率的变化；工人生产率和原材料使用发生的变化；可能出 现的事故以及企业人员的素质和企业应变能力等。 财务风险是指企业由于筹措资金上的原因给企业财务成果带来的不确定性，它 来源于企业资金利润率与借入资金利息率差额上的不确定因素和借入资金对自有 资金比例的大小。如果企业资金利润率和借款利息率是既定不变的，那么，只要借 款利息率低于企业资金利润率，就会提高企业自有资金的利润率。但是由于企业资 金利润率本身有不确定性，就给企业借债经营带来了风险。这种风险程度的大小受 借入资金对自有资金比例的影响，借入资金比例大、风险程度随之增大；借入资金 比例越小，风险程度也随之减少。 2 3 2 1