（管理科学与工程专业论文）城市基础设施融资新方式——集合委托贷款研究.pdf

摘要 鉴于目益加快的城市化进程和经济发展的巨大资金需求，我国正 在耋新审视蠛市羹磊塞设施憨资体裁。基旗设憨蕊巨大敲姿鬟求稠鏊内 金融部门的逐步自由化也不断推动着市场的金融创新活动。 在2 0 0 2 年，一种城市基础设麓融资新渠道已经出现。部分齑业 镊荦亍开始牵头集合委托贷款项目，充当社会资金和城建项目的融姿中 介。通过商业银行和官方发起人的各种支持和风险分担安排，投资者 可以参与较鸯复杂两透明度较低弱城市基礁设麓项露。 本文在对国内城市基础设施投融资体制和融资现状进行深入分 析的基础上，结合我国城市基礤设施资金匮乏和居爵储蓄持续增长的 现状。认为集合委托贷款模式正好可以作为一种有效的融资方式。在 国内目前尚不允许地方政府发行市政债券的情况下，通过集合委托贷 款方式募集顼目建设资金豹积极影响将是相姿深远的。文章在此基吾窭 上，根据委托贷款的自身特点和优势，系统地探讨了在当前国内资本 市场不太发达的背景下翻实可行的集合委芋卺贷款融资模式及运作机 制。同时，本文还对集合委托贷款的定价和风险管理作了初步的研究， 进而提出了相应的制度屡面和市场层面的操作建议。作者相信，在商 业锻行和矮曩发越人加强是色定位和突善售怠按露等蔻提下，集合委 托贷款将会有较大的发展。 关键词城市基础设施，融资方式，集合委托贷款 a b s t r a c t s e e i n g t h a tt h e 1 a 曙ed e v e l o p m e n t n e e d sa 1 1 dm ep r o m o t i o no f u 南a 鬏i z a t i o mc 量薹i n ai sf e e x a m i n i n g 氇ee u r f e n ts i 船鼓i o no f i n 萎魄s t r 驻c 镪r e f i n a n c e t h ee n o r m o u sd e m a n df o ri n f h s t r u c t u r e f l n a n c ea n dg r a d u a l 1 i b e r a l i z a t i o no ft h e d o m e s t i c蠡n a n c i a l d e p a m e n t w i ns t i m u l a t e i n n o v a t i o ni nt 重l i sm a f k e ts e g m e n t 。 i n2 0 0 2 an e wf o m lo fi n f r a s t r u c t u r ef i n a n c eh a sa p p e a r e d s o m e e o 藏黻e f e i 鑫lb 锺k s 硅e b 珏t e d p u b l i e e n t m s 掩dl o a ns c h e m e s ”b y i n t e r m e d i a t i n g 如n d sb e t w e e nt h e s o c i a lf u n da n dt h ep r o j e c to fu r b a n e o n s t r u e t i o n 强e ya f ea 毽r a e t 主v ev 馥i e l e s 南ri 摊v e s t o f s w 魏ol o o k o 墩e c o m m e r c i a lb a n l ( s ，o m c i a lp r o j e c tp r o m o t e r s ，a n do t h e r e 1 1 1 1 a n c e m e n t sa s r i s km i t i 叠a t i o nm e c h a n i s m st h a tp e m l i tm e m t op a r t i c i p a t ei no t h e r w i s e c o m p l e x a n d n o n - t r a n s p a r e n t 娃n a n c i a l p a c k a g e s f o ri n 触s t m 咖r e i n v e s t m e n t 0 羹蚕e 岛强莲蘸o no f 勰a l y s i 建g 濠d e p t 羲氇ed o m e s t i cs y s t e mo l i n 仔a 8 t m c t u r a l i n v e 8 虹n e n ta n df i n a n c ea n d c u r r e n tf i n a n c i n gs i t u a t i o n ，m e p 印e rt h i 呔t h a tt p u b l i e e n t m 筑。dl o 搿e a nj u s tb ea 艇n do f e 爱e 娃i v e f i n a n c i n gw a y ，c o m b i n e dm a tt h e l a c ko fi n 抒a s t m c t u r a lm n da n dt h e p e r s o n a ld c p o s i t s i n c r e a s e c o n t i n u o u s l y i no u rc 缸y s i n c e i o c a l g o v e n ti sn 躐a l l o w e dt oi s s u et h em u 斑c i p a lb o n d a tp r e s e n t ，t h e p o s m ei m p a c to fm i s i n gt 1 1 e c o n s t r u c t i o n do fm ep r o j e c tb yp u b l i c e n 雠s t e dl o a nw i lb e 珏i t e 魏f f e a c h i 珏g 。姝ep a p e 蠢。建像i s b 鑫s l s ， a c c o r d i n gt ot h ec h a m c t e r i s t i ca n da d v a n t a g eo f t h e t n l s t e dl o a n ，d e s i g na s e to fd u b l i ce n t r u s t e dl o a n 魏a n e 至n g 祧o d ea n do p e 斌i o nm e e 圭l 黼i s m u n d e rt h el e s sd e v e l o p e dd o m e s t i cc a p i t a lm a r k e tb a c k g r o u n d b e s i d e s ， m ep a p e ra l s ot r yt o m a k ep r e l i m i n a r yr e s e a r c h o np 矗c i n ga n dr i s k m a n a g e m e n to fp u b i i ce n t r u s t e dl o a n ，a n dt h e 九h a sp u tf b n v a r dt h e c o r r e s p o n d i n gs u g g e s t i o nf o ro p e r a t i o nf 而ms y s t e ma n dm a r k e ta s p e c t t h i si n s t r u m e n ti s l i k e l yt og r o w e s p e c i a l l yi ft h er o l e so fc o m m e r c i a l b a n k sa n d p r o j e c ts p o n s o r sa r ec l a r i 6 e da n dd i s c l o s u r es t r e n g t h e n e d k e yw o r d su r b a n i n f r a s t m c t u r e ，：f i n a n c i n gm e t h o d ，p u b l i c e n t l s t e di o a n 原创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽我所知，除了论文中特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不 包含为获得中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材料。与我 共同工作的同志对本研究所作的贡献均已在论文中作了明确的说明。 作者签名：日期：逊年月五日 关于学位论文使用授权说明 本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，& 口：学校 有权保留学位论文，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位 论文的全部或部分内容，可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论 文；学校可根据国家或湖南省有关部门规定送交学位论文。 作一删翩虢雏吼坦年且月卫日 硕士学位论文 第一章导论 1 1 选题背景 第一章导论 目前世界城市化正以前所未有的速度向前发展。自改革开放以来，我国城 市化建设也步入了快速发展的时期，城镇化发展和城市基础设施建设是我国“十 五”期间乃至今后较长时间内的一项重要发展战略，城市基础设施建设在当前 正面临着加快发展的历史机遇。中共中央关于制定国民经济和社会发展第十个 五年计划的建议中提出，要着力改善基础设施和生态环境，实现可持续发展。 埃利诺奥斯特洛姆( o s t r o m ) 指出”，发展可持续的基础设施是繁荣经济、继 往开来的基础所在，或者说是经济增长的必要前提。 现阶段我国基础设施主要还是以政府为投资主体，在规模上形成了财政融 资为主、信贷与证券融资为辅的基本融资格局，在少数领域和地区也开始进行 了市场化和产业化运作的尝试，但投融资体制改革措施仍在传统体制的框架中 进行，依然无法满足经济和社会迅猛发展的需要。同时，迅速加快的城市化过 程对城市基础设施建设提出了迫切需求，也将是推进我国投融资体制改革与创 新的过程，需要新思路、新机制、新方法。而如何集中足够的资金，确保城市 基础设施的投入，加快实旄城市化战略，关键在于改革现行投融资体制，消除 城市基础设施的融资障碍，吸引多渠道、大规模的资金投入。我国基础设施投 融资体制改革的目标就是要实现投资主体多元化和融资渠道多样化，让市场在 资源配置方面发挥主要的和关键的作用，实现基础设施项目与资本市场的结合， 形成适应市场经济要求的多元化的基础设施投融资机制。 另一方面，根据中国人民银行公布的2 0 0 3 年第二季度货币政策执行报告， 国内金融机构存款增加依然较多，居民储蓄存款继续保持高增长。2 0 0 3 年6 月 末，金融机构本外币存款余额达2 0 7 万亿元人民币，其中，城乡居民人民币储 蓄存款已达到9 8 万亿元。如何有效地将高储蓄转化为投资，拓宽投融资渠道 迫在眉睫。因此，结合我国城市基础设施建设的实际情况进行深入而全面地分 析，设计出一套比较完整和系统的、在当前国内资本市场不太发达的背景下切 实可行的社会资金引入方案，其积极影响相当深远。 。舆斯特洛姆等，制度激励与可持续发展：基础设施政策展望，三联出版社，2 0 0 0 年 象一拳导论 尽管l 订我幽盒触业发生了1 j 1 ：f j 衍未有的变化，特刖煅证券市物和保险市场 发建尤为避速，键是相对予老露姓健藿驰增长现实柬浇，安全性、流动憋和蠡 刹住匹刚较女，n 勺金融产：i 州1 1 1 4 i 赴。肼自zo ( 】2 年8 川小煳民生银行在崮内率先 搬出个人安托贷款渡务以来，该类业务发展银快，特别是以某些姆定项鼹为对 琢的集合矮托，其手续简便、收益率简，引起了投资糟的浓厚兴趣。作者认 为，在燃肉投越= ；：i l i 竞影l ：地方政府绶幸亍市政债券的情况下，通过集食委托贷款募 集项目建设资金不失为条可行之路，它为居民储蓄投向重点基础设施颁目建 立了一个缎好的通道。弱时，出0 ：委托贷数自身的特点，使得其农着贷款融资、 债券融资所不具街的优熟，这些优秘有利于吸弓i 民问企豫和个入投资者觎话国 外投资者的闲散资金，托宽了城市基础设施建设项且的融资渠道，有利于加快 我倒城 | j 豁础设施建设的进程。 集台娄 e 贷款作为一一种全新的投融资工具，通过与城市基础设施建设项目 的绐台，已初步鼹示出箕强大的生命力，虽然滔前仍然还存在着许多不麓和自 身的局i i | 逞性，但已具备了大力推广的制艘基础和市场基础，已初步受到社会各 界韵大力认同，必将成为今后一敬时间内我国撼方政府掇融资体制改革与翻薪 的一个霞嚣方向，成为城市蜷础设施建设投融资肖效的余融创新工具。因此作 裔确_ l 汶臻整残了大餐一予资糕的 毒确h 鲻零能对稠美鞫惩遂镓系统深入研究。 2 文黻综述 在谣方发鼹缀滂学骞p 蠲lr d s c n s 耙n 轴d a l | 、a l b 哦磷僦疆l a n 等藜著佟中“1 ， 基础设施般被称为“社会分摊资本”( s o c i a l0 v e m e a dc a p i t a l ) 。但迄今为止 淘内羚对旗旗设藏还没襄一个统一、精确豹定义。棂撵毽芰赛镶露的扫类“，主要 包括置个方而：( 1 ) 公兆戳施：( 2 ) 公熬： ：程；( 3 ) 交通设施。 公共经济学粳壤效鲻、游癸帮供应簿黢震霹_ 特征把圣圭会产黠分或三蹙：一 怒公共产i 铺，二魁私人产品，三是准公麸产品。对于城市基础设施的经济学属 蠖，矮方经济学爨煮鏊本一一致熬器法。簦秘设藏是泰场俗系中躲秘媾黥产品， 只有公共物品和私人物品的混合脯性。”。 在秘方菠这强家，其城枣鉴疆设蕤投融资蘩本上楚一弛混会体铡，朝匿蠢 私何 ：存“1 。在姗世纪7 0 年代以前，大多数w 方发达幽家都在尝试着对城市基 磷没遣送强趟毒f 化改革灼实践。7 0 年代求，发达避家城 | 基础淤施的甾套化力 式暴露出许多问题。1 9 7 9 年英国最早 始了一系列以私有化为主鞭内容的改革， 硕士学位论文 第一牵导诠 带动了经济的复苏和发展，因而农西欧掀起了私脊化浪潮，继而箕他主要发达 国家在城市基础设藏方面也都加快了非国鸯化的步伐。到了8 0 年代，迅速发展 的城市化趋势也使广大发腱中国家对基础设施投瓷提出了魇多的满求，并采取 了分权化和市场化改革的政策“1 。但由于市场机制不完善，缺乏多样化的资金渠 道，城市基础设施颁目资金筹措渠道单一，资金成本高。 无论在发达国家还是发展中国家，城市基础设施融资往往是城市建设酋先 需要解决的闯蘧。器国政府也都在实际工 乍中实施了许多可以效1 疗的散法，得 到了一些有价值的缀验。其中，资本市场融资、城市基础设施专业融资机构以 及颂舀融资是主要歉震趋势9 。利黛资本市场为城带基础设施融资，主要包括蓣 券市场、股票市场和投资基金三种方式。就债券市场而言，一般怒指利用市政 债努帮城市基础设施公司後券融资；就段票市场蔼言，太郁分是邋过对已有的 城市基础设施进行股份化来实现；就投资赫金而言，则主凝是通邋市政债券基 金帮公用事照殷票鏊金滏羧缎资予城声基璐设蔻。 利用发行市政债券的方法为基础设施筹集资金，是多数发达阑家广泛采用 静一秘方法。这其审，美餮索致揍努市场嚣其法裁簸警、懿l 殳安撵、枣场髂系， 以及各种金融工具的灵活遗用和品种创新，成为公认的全球最发达的市政债券 枣场啪。焉壤嚣熬资是一穆茏遥索毅或畜枣羧追索投熬融资袋贷款，雉予2 g 整 纪3 0 年代荧国油时开发事业，后应用于基础设施项目。1 。城市基础设施采用项 基融资方式融资露霹以有缀多灵活多变戆獒髂方式供使趸，懿b 暖及其嚣生变 化模式b o o t 、b t o 、b 0 0 、t o t 、i o t 、d o t 、r o t 等。 1 9 8 5 年7 月，我国城乡建设环壤保护部在北窳露开的“城市基础设藏学术 讨论会”上认为州：城市基础设施熟城市赖以存在和发展的物质基础，是既为物 质生产又为入民生溪提供一般条传农公共黢务的城市公用设麓行业的总和，是 国民经济和社会发腥的保障系统。王明浩( 2 0 0 3 ) 认为城市基础设施具有以下 性斌和特点“：一楚城市基础设施与城市技会经济发展具蠢一体慷；二是城市 基础设施其有统一性和关联性；三是城市基础设施的服务其有综合性和公共性： 四题城市基础设施的运营具有方式上的多样性和内在的整体性。 上海城市发展信息研究中心的研究人员在1 9 9 8 年提出了城市慕础设施项目 区分理论”“，强调严格区分项目的经营性和非经营性，将两种属性的项目分列 于政府投资体系与襁会资本投资体系分别撩作。菲经营性项目瘸子政府投澄钵 系，按政府投资运作模式进行，资众来源以政府财政投入为主，但也要引入竞 争机制。对经营性颈裔而言，其投资目的怒实现利润最大化，投资静实施过程 簿一灌导论 诎足价彳a j l l l 他i 1 ：功，应以1 l i 场融资为主。歪j ：稚经背卞j ：顺h ，舷泼在政朐：适当 蚋及挺影忧毖蛾策的6 # 挺f ，羧经营性项隧揆式进行操l 乍。 我凼预算法明确规定地方政府爿i 能发行债券，利用发行企业馈豁融资 是现实 l j 抒的方式，我国避儿年发行企业债券所罄瓷金蔓三要集中0 二基础设旅建 设领域。h | j f ，我幽基础设施资忿来源主鬻包括以f 几个方面：( 1 ) 国家预算 内资金：( 2 ) 因内各神贷款；( 3 ) 利用雏资；( 4 ) 自筹和其它投资。近些年各 种新技术翻会融创新工其的不断出现和发展，为簇础设施建设撼供了新的融资 瀑道。 2 0 0 2 年，我国建设都城市基础设施授融资体制改革课题组崧经过大爨的调 焱研究的蜷础上，指出我网基础设施投融资存在以下六个主要问题1 ：( 1 ) 资 盒短缺录l 体制住浪费并存：( 2 ) 政府润越位和缺位并存 ( 3 ) 诗翔管制缺位和 啦场竞争缺位并存；( 4 ) 公有化比例过大，计划控制过死，垄断缀营程度过高； ( 5 ) 资会，一重短缺霹瓣i 资渠道擎一静矛蒋；( 6 ) 投资效益和运营效蕴普遣镳稳。 另外，幽家发改委宏观经济研究院民营经济投资体制与政策环境研究 谦题组也提出“，要确立民营资本送入基础设施领域蘩本源羽，鹤确弓| 簿琵阕 镪本进入艇础设施领域的夔点，拓宽民营资本进入基础设施领域的投资槊道， 翻耨霆营经济遂入蘩稀# 设施领域靛融瓷方式，豫护氏营缀济主体授资基础设藏 项h 的台法权益。 我鬻城市綦黼设燕瑗行鹩投融姿俸案4 已经不艇完全遴应南缓经济俸鞠窝毂 会经济发展的需爱。陈元( 2 0 0 2 ) 认为在城建融资中“，地方政府的信用至关 蘩妥，楚城建融资俸裁戆菝心，逑方黢瓣本身戆辫力袁羧，必矮寻求强都靛资 念和金融支持，月。能加快城市建设。胡家弱( 2 0 0 3 ) 指出“，基础设施领域“政 龛会一”锩裁撰害了效率、公玉| 王稻社会稻剃，蹩鬟鞭改肇懿莛点领域。隧懂( 2 0 0 3 ) 捉川“”，必须改变当前公兆攥础设施的低效运营状态，建立政府主导、民问、 签亵多元授瓷主体露经营主传共瓣参与黪凑效毒场让运鹫模式。 随着项目融淡的闩益完善，项目融资在我国城市基础设施建设中所起到的 终艟瞧越发重要。1 9 s 4 年深圳“沙热b 火力电厂”是国内第一令b o t 域鬓”1 ， 慨谢到2 0 世纪9 0 年代，项目融资彳+ 丌始在国内发展起来。b o t 融资方式在高 速公壤、收费鼹楱、隧邋、霆来瘩厂及污承处壤j 一等基础设施瑗曩应用广泛， 魁我俐艇砌改施她波应川矗壶多的顺口融资方式。幽内对b o t 的研究近几年来也 鸯溉煺j l l ，幽务l 筑碰究。一心辜l ；城宏( 2 0 0 2 ) 对外资b 0 哩谯我斟的运燃存谯的闽 觏进行了些研究“，周继红( 2 0 0 2 ) 对我国b o t 投资的发展特点进行了介绍 4 硕士学位论文 第一章导论 ”，邓超( 2 0 0 2 ) 对以b o t 方式吸引民间资本进入基础设施领域进行了探讨”。 近年来，国内许多专家、学者致力于城市基础设施融资方式的研究，为基 础设施金融创新提供了较丰富的理论基础和操作思路。宋芳秀( 2 0 0 2 ) 认为。， 我国一些省市为缓解市政建设资金短缺的局面，创造了“准市政债券”这一中 国特有的债券融资方式。王坤秀( 2 0 0 2 ) 把信托公司推出的“上海外环隧道项 目资金信托计划”等集合资金信托产品称之为“资金信托型市政债券”。王 益( 2 0 0 2 ) 提出”“，资本市场和现代金融工具，如市政债券，将是城建项目最 具潜力的融资方式。贾康( 2 0 0 2 ) 指出”，城市公债是地方政府依据信用原则， 从社会上吸收资金来满足城市公共支出需要的一种形式。结合国情，中国城市 政府公债制度的建立应具有发债规模的可控性、举债主体的选择性和债务用途 的专项性。金雪军( 2 0 0 3 ) 根据基础设施融资的特点和未来现金流的差异”“， 设计了“有保护的可提前退还债券”、“附有或有价值权的股票”等金融衍生工 具，吸收资本市场的资金。 1 3 框架结构 本文的基本框架如下： 第一章，介绍选题背景，对现有研究文献进行综述，交待本文的基本框架。 第二章，对我国城市基础设施融资现状作了较全面的总结，并对城市基础 设施投融资体制改革进行了详细的分析，介绍了国内外城市基础设施融资的创 新方式。 第三章，概述了集合委托贷款在国内的发起及发展状况，就参与各方的地 位、作用和意义进行了研究分析，探讨了集合委托贷款的融资模式和运作机制。 第四章，结合国内现状和利率市场化改革，就集合委托贷款的定价进行了 定性分析，并尝试通过构建相应的模型进行定量分析。 第五章，论述了集合委托贷款融资模式的风险特点，构建信用评价体系， 提出了风险管理对策。 第六章，结合长沙港口主枢纽霞凝港区一期工程项目对集合委托贷款的运 作各个方面进行了案例分析。 第七章，对全文进行总结，并就集合委托贷款的进一步发展提出了建议。 f 嘲i ：+ 化论殳 第一i 章城市基础垃施融资现状分析 第二章城市基础设施融资现状分析 2 1 我国城市基础设施投资现状 j 城f l ，丛础改施的界定 城r | 丁基础设施( u r b a ni n 劬s t r u c t u r c ) 与城市的形成和发展是密不可分的， 其内涌非常广泛。根据目前国内的管理体制与统计口径，基础设施主要包括公 j 设施和公用孛、f k 两大类。m 于各国国情有别，国际上关于城市基础设施的概 念没有。个完撼统一的定义。基础设施一般包括在经济基础设施概念中，根据 外钺行1 9 9 4 年i i f = 蚪发肥报竹：为发展提供舡i i j | 设施，经济基础设施包括三 个力：( 1 ) 公j e i 5 施( i u 力、i u 信、口米水、卫生设施与排污、固体废弃物 的收集与处理，以及管道煤气) ：( 2 ) 公共工程( 公路大坝和灌溉及排水渠道工 程) ：( 3 ) j e 它交通部fj ( 城1 1 俑j 城i h 问的铁路、城小交通、港口和水路，以及 机场) 。 1 9 9 8 年，l 二海城1 1 丁发展信息研究中心在l 海市政、公用基础设施投融资 发胜。1 鲫 例究总报似确立项蔓分理论，深化投融资体制机制改革的报 告巾，把卜海市政基础设施项目按有无收费机制分为经营性项目和非经营性项 同，从而根掘项嗣的属性决定项日的投资主体、运作模式、资金渠道及权益归 属等。非经营性项同投资主体由政府承担，按政府投资运作模式进行，资金来 源应以政府财政投入为主。经营性项目指有收费机制、有资盒流入的项目，其 融资方式一叮以比较灵活。经营性项目又- 以根据有无收益( 利润) 分为纯经营 性项目和准经营性项日。纯经营性项目( 营利性项目) 可通过市场进行有效配 饵，引导全社会投资加以实现。 2 幽内城市基础设施建设成绩与不足 城市基础设施既是城市生活和城市稳定的基础，又是城市社会经济发展的 龙头，一a 在城市的社会经济t l 活中发挥着极大的作用。基础设旌与经济发展 关系也非常街切，旗础设施建设对居民消费和企业投资有很大的促进作用，同 时也是政府调节宏观经济的手段之一。 改革j i ：放以米，1 9 着幽民经济和社会的发眨，我吲的城1 1 f 化水5 l 迅速提高， 城i l fj 。i i 设施处砹褂到弧桃，特别f m 协n 塞儿年积极则政政策的实施，城“基 础没施投资保持了持续快速增长( 见图2 1 ) 。从表2 - 1 中还可以看 士 ，城市基础 6 要主鲎垄笙塞 篓三至鍪妻釜鍪篓整墅窒薹蕊坌堑 糟位：亿元 i 9 9 01 9 9 21 9 9 41 9 9 61 9 9 82 0 0 02 0 0 2 豳2 11 9 9 0 - 2 0 0 2 年我国城市基础设施总投资额 资料采禄：建设部相关统计数据资料 表2 - l 19 9 0 ，2 0 0 2 年我国城市基础设施投资基本情况 1 藏审慕破设麓慧投资占全毒会霾定资产投占黧蠹生产憨篷毙墼 年份 ( 亿元) 资比重( ) ( ) 1 9 9 0 2 1 2 02 7o 6 s f1 9 9 1 7 。8 83 io 7 9 1 9 9 22 8 3 1 73 51 0 6 1 9 9 35 2 l 。s 34 01 5 1 9 9 46 6 6 0 43 91 4 2 1 9 9 58 0 7 6 34 01 3 8 1 9 舛s 6 2j 3l ，4 1 9 9 71 1 4 2 6 54 61 5 6 1 9 9 81 4 7 7 6 l5 ，21 8 9 1 9 9 91 5 9 0 8 45 - 3 31 9 8 2 0 0 01 8 9 3 6 55 7 62 1 2 2 0 0 l2 3 5 2 ，4 36 。3 亨2 。毒5 2 0 0 23 1 1 8 7 57 2 23 0 5 套毒； 拳潭：建设部相关撬诗数据资辫 设施投资占全聿圭会圈定资产投资帮豳内生产总僮的比重逐年递增。城市錾础设 施得到迅速发展，舰模逐步扩大，现代化水平不断提高。城市基础设旄的改善， 7 ” 如 巧 捞 h 诗 ， 筇：章城n r 基础设施融资现状分析 为我凼i 当比经济快遄、持续、健康发展提供了良好的基础和有力的支持，也促 进了城i 仃居民生活水平和生活质量的提高。但由于资金不足、效率不高等问题， 肌之历史欠账太多，我i 鲴基硎 设施水平无沦从人均占有率还是从质量来看，仍 然远落后于世界发达国家水平。我国直到2 0 0 2 年，城市基础设施总投资才勉强 达到世界银行在1 9 9 4 年发展报告中推荐的“发展中国家城市基础设施建设投资 比例应占其全部同定资产投资的9 1 5 、g d p 的3 5 ”这一目标的要求，仍 滞后于经济发展的需要。 近年来，随着我国成功力入世界贸易组织，冈际化程度越来越高，国民经 济持续快速发展，人民生活水平不断提高。抓住机遇，加快发展，集中力量全 i i i 建设小康社会，是我国在新世纪新阶段的奋斗目标。所有这些，对于公共基 f i l ：改施的发胜提出了新的要求。t 以8 ，城t 仃基础设施在今后很长一段时间内， 将优先得到快速发胜。在建设部此时刈城i l 丁基础设施事业“卜血”规划及2 0 1 5 年规划预测研究中，曾分别对城市供水排水、城市燃气、集中供热、城市道路 设施与公共交通建设、城市环境卫生以及城市园林绿化等城市基础设施各个行 业的未来发展进行了分析。研究结论表明，到2 0 1 5 年，以1 9 9 0 年不变价格计 筛的城市建设同定资产投资将达到近4 0 0 0 亿元，2 0 0 5 年至2 0 15 年期间将以年 均8 以i - 的速度增长。仅以城市轨道交通建设为例，今后j i 年全豳将建成总长 度4 5 0 公艰扛有的城市轨道交通线路。2 0 2 0 年我国将会有超过5 5 0 公晕的地铁 线；2 0 5 0 年，也桁轻轨和地铁线路将达2 0 0 0 公里。”可以预见，未来一段时期， 我幽城1 1 f 丛础没施建设将进入一个新的时期。 2 我国城市基础设施融资分析 2 2 1 我国城市基础设施投融资体制 1 我闺城市基跚设施投融资体制变迁 我国城市基础设施的投融资体制，是按照我国投融资体制的规定和方向， 伴随着大规模城市建设的展丌而逐步形成利发展的，大致可分为五个阶段( 见 表2 2 ) 。从表2 2 可以初步看到，2 0 世纪9 0 年代以来，我国城市基础设施投 融资体制改革取得了很大的进展，投资主体、投资方式、资金来源、管理手段 等都发生了很火f 内变化。但足，按照市场经济体制和社会经济发展的需要，我 城l l r 。i ；砹施肌行旧投融资体制依然水缚了批们i ；设施建没f 冉迅迎发展形成 。朱会冲张燎，丛础设施项目投融资理论与实务，复1 1 人学出版社，2 0 0 2 年 硕士学位论文 第二章城市基础设施融资现状分析 了基础设施领域需要大量投资却资金有限、民间资金充足却受到限制的矛盾。 表2 2 我国城市基础设施投融资体制发展阶段 阶段时间主要内容 第一阶段建国初期到2 0 世纪传统的计划经济体制，中央政府包揽一切 7 0 年代末期 第二阶段2 0 世纪7 0 年代末期现代投融资体制开始起步，全面推进基本建设项目投 到8 0 年代末期资包干责任制等措施。 第三阶段2 0 世纪8 0 年代末期国家实行投资体制改革，各地政府纷纷成立自己的城 到9 0 年代中期建公司，地方政府和企业拥有了一定的投资自主权， 使得部分城市基础设施由政府直接投资转向间接投 资。 第四阶段2 0 世纪9 0 年代中后以上海、深圳为代表的部分城市开始尝试“政府引导、 期到2 0 0 3 年社会参与、市场运作，全面改革城市基础设施投融资 体制机制”的新思路，取得了比较大的成绩。 第五阶段2 0 0 3 年开始新一轮改革已经启动，目标在于建立一整套国家适度 宏观调控下的市场化的新型投融资体制，将社会资金 有效引入国家经济建设的各个领域，使市场机制充分 体现在投资和融资的各个环节，进而达成对社会资源 的有效配置。 2 未来我国城市基础设施投融资体制改革的基本思路 当前我国城市基础设施投融资体制主要有以下特征：一是投资主体主要是 地方政府或其主管部门：二是投资的资金来源渠道单一；三是投融资方式不规 范，中介服务体系不健全。 根据这种状况，我国城市基础设施投融资体制改革的基本思路是：( 1 ) 加 快政府职能转变，创造良好的政策环境。营造有利于市场要素合理流动的政策 环境，保护投资者的合法权益，调动社会参与城市基础设施建设的积极性，推 进基础设施建设投资主体多元化、投资方式多样化、项目实施市场化。( 2 ) 发 展资本市场，扩大融资能力。随着我国资本市场的发展和完善，要通过资本市 场，扩大融资能力，加大对城市基础设施的投入力度。( 3 ) 改革经营方式，盘 活存量资产。充分利用一切反映社会化生产规律的经营方式和组织形式，形成 符合市场经济要求和城市建设发展规律的新体制、新机制，积极推进基础设施 坝1 1 学f 、7 ：沦文 第i 章城市基础设施融资现状分折 水川，政公川设施资广：的经营。( 4 ) 培台有利一j 二多元化投资主体介入的法制环境。 我i 到城i i ，基础设施投随i ! 资体制改革的d 发点，就是要把錾i i i f ；设施领域对非 “资小j i ：放，让则政、信贷、“券三种融资形式柏互协调配合。改革的标准 必须烂有利于增加城m 毖础设施建设的资金来源，有利于建立起稳定的资金收 入渠道，有利于提高基础设施投资运营的效率。政府逐渐以间接手段调控社会 投资，同时积极探索各利嘶的投融资方式，突破资金“瓶颈”，提高投资效益， 放大政府投资的效能，充分发挥国有经济的影响力和带动力，加快社会经济发 展步伐。逐步建赢政府投入为基础、市场融资为重点的多元化、多渠道、多层 次筹措资盒的新体制，在管列! 体制与政策上对市场融资给予充分支持。 2 2 2 我国城市基础设旌融资现状概述 与其他发眨中幽家情况类似，h 前我幽城市基础没i f 6 ；【建设资金主要靠政府 则政用i 银行贷款。则政资金则主要出三部分组成：( 1 ) 城市维护建设税、公共 事业附加以及土地使用杈的有偿转让，是我国地方政府城市基础设施建设资金 的 i 要川定来源。( 2 ) 中央财政发行囤债转贷资会、各级政府财政预算内安排 j 其他资金。近年来，在网家积极财政政策的指引下，这部分资金增长幅度比 较大，但给中央财政累积了相当的财政赤字风险。( 3 ) 城市基础设施经营性收 入所安排的支m ，这部分稳定性相对较差，容易受到多方面因素的影响。 i 锹行贷款足城市 ! i l ；础设施最蒋遍的融资渠道之一。从2 0 世纪9 0 年代以 米，随着幽柯商业银行改革的深入与固家投融资改革的深化，银行固定资产贷 款在信贷胤模t l ，所，i 比例4 ；断增加。特别是近几年为r 贯彻落实中央关于扩大内 需以促进经济增长的宏观经济政策，国有商业银行和国家丌发银行大幅度增加 刈城市拱础设施的长期贷款，建立起了比较完善的城市基础设施项目贷款管理 体制与运作机制。在许多地方，当城市基础设施项目建设需要融资时，决策部 门往往首先考虑的是财政资会能否解决。若财政资余不足，就立即会考虑向银 行贷款。因此，来自国内银行贷款的城市基础设施建设资会自改革开放以来总 体保持了稳步增长的态势，并且在近几年出现加速上升的趋势( 见表2 - 3 ) 。2 0 0 2 年国家开发银行共向政府项目贷出2 4 0 亿美元的资金。1 9 9 8 至2 0 0 2 年期间，在 刺激经济的大政策背景之下，国家丌发银行的基础设施贷款规模占银行部门同 类型贷款的4 0 强。此外，四家国有商业银行也是基础设施项日的主要贷款方。 总的米醴，2 0 0 2 年水牡础设施贷款占金融体系本币贷款总额的3 7 。” l 日经济、f 报】，：w w w w ( ) 1 1 ( l 】k 0 1 9 c i c j l i l l e s 2 0 0 3 0 4 2 4 2 0 0 3 一0 4 2 d 1 0 硕士学位论文 第二章城市基础设施融资现状分析 表2 31 9 9 5 2 0 0 1 年我国城市基础设施资金来源情况表单位：万元 年份政府资金银行贷款利用外资其他资金 1 9 9 52 8 4 7 84 7 6 72 5 4 94 4 9 6 9 1 9 9 63 1 6 0 89 5 6 95 5 _ 8 74 8 0 9 8 1 9 9 73 8 2 2 81 6 5 7 41 4 0 7 24 5 3 9 l 1 9 9 85 0 5 1 33 0 6 9 67 3 8 45 9 1 6 8 1 9 9 95 6 6 - 83 7 4 24 9 4 56 0 0 3 9 2 0 0 06 2 4 74 1 4 78 7 4 1 7 6 6 8 4 2 0 0 18 1 6 35 3 1 61 0 1 29 0 3 3 资料来源：根据建设部城市建设统计年报 ( 历年) 整理 通过政府财政或银行贷款，不管是哪种方式，政府对资金的主要流向都有 事实上或至少是名义上的控制权。这种中央集权化的国家投融资体制，一方面 是过去高度集中的计划性经济制度所留下的影响，另一方面也是受益于过去几 年来为了保证经济较快增长而不间断实行的积极财政政策。而对投融资拥有发 言权和实际管理权的各级政府部门和国有商业银行中存在的利益群体，也多少 对促成这种政府或国有商业银行集中控制和影响下的社会投融资体制起到了推 波助澜的作用。 由于我国预算法规定地方政府不能发行债券，在基础设施建设资金不 能满足实际需要的情况下，对于批准发行的地方企业债券，部分所募集资金也 集中于城市基础设施建设领域。为支持当地城市基础设施项目的市场融资，地 方政府往往对以企业债券形式融资的建设项目给予特殊政策，支持基础设施建 设，也已成为我国当前发行企业债券的常见做法。2 0 0 2 年全国共发行企业债券 1 2 只，总额3 2 5 亿元，全部为固定利率债券，信用评级均为a a a 级，其中中长 期债券发行规模占7 7 。这些企业债券发行收入的用途多为基础设施建设。 近几年，我国经济的良好发展和迅速发展的城市化趋势推动了投融资体制 的改革，城市基础设施建设、运营的市场化取得了较大的进步。城市基础设施 的投资、建设、运营管理、筹资等权力从中央政府向地方政府、非政府机构和 私人部门逐步转移，一些地方政府在实践中作了许多有益的尝试，国内的各种 社会资金也开始以各种方式参与到城市基础设施建设上来。特别对于经营性项 。魏璇，企业债券欲借新规燃旺火，财经时报，2 0 0 3 一o l 2 8 坝i ：。似沦义 筇一二啦城i l f 基础设施融资现状分析 ，人力0 i 入社会资金参j 、_ l j l i 伙阳f l i 场化机制转变，已经成为发胜方向的j t 以。可以预见，随着社会资金实力的进一步增强和城市建设投资吸引力的提高， 社会资金对城l l r 0 蛳”设施的参与将继续保持高速的发展态势，并最终成为城打 撼础设施建设资金的域主要水源。 2 3 城市基础设施融资方式 2 3 1 我国城市基础设施建设资金结构分析 日前我困城市荩础设施资盒来源主要包括以下方面：( 1 ) 政府资金，包括 罔家预算内投资、卜级主箭部门拨款、国家专项贷款、地方财政专项资余安排 的贷款等。( 2 ) 银 j ：贷款。( 3 ) 利用外资，包括外商直接投资、对外借款( 外 政府贷款、幽际金融组织贷款、山口信贷、外图银行商业贷款、对外发行债 券和股票) 及外商其他投资。( 4 ) 其他资余来源。总体而言，虽然我国城市基 础设施融资染道还是十分有限，但也已初步形成一个资会米源多元化的格局， 有利1 ：进一步托觉资金架道和弓i 导社会资金进入基础设施建设。 表2 41 9 9 5 2 0 0 1 我国城市基础设施资金来源比例 蛾肘资金所l i i讯行贷款所1 i i利川外资所1 ih 他资金所lo l 年份 比例比例比例比例 1 9 9 5 3 s 3 5 9 3 2 5 5 7 1 9 9 63 3 - 3 1 0 1 5 9 5 0 7 1 9 9 73 3 5 1 4 5 1 2 _ 3 3 9 7 1 9 9 83 4 2 2 0 8 5 0 4 0 o 1 9 9 93 5 6 2 3 5 3 1 3 7 7 2 0 0 03 3 o 2 1 9 4 6 4 0 5 2 0 0 l3 4 7 2 2 6 4 3 3 8 4 资料来源：根据建设部城市建设统计年报( 历年) 整理 以2 0 0 0 年为例，政府资余r 与城市基础设施资会来源的3 3 ，银行贷款i 与 2 1 9 ，外资i 与4 6 ，其它资金占4 0 5 ，如图2 2 所示。 从图2 2 我们i t j 以看i “，政府资余和银行贷款两项共占5 d 9 。在现代国际 竞争环境下，城1 1 f 撼础设施棚刈经济发展来说，需要有超1 j 性或至少是同步发 展。只靠政府财政和银行贷款是不够的，远不能满足城市基础设施建设所需的 硕士学谴论文 第二章壤南基穑设施驻姿现状分辑 大量资金，而且筹资成本也过高，极大地限制了城市基础设施的发展。地方政 府对城市基麓设施建设敕财政拨款摄然逐年有所壤糖，在城市基鹚设旌建设资 金中占有相当大的比重，德已基本保持稳定，提供更多资盒的可能性空间已经 不大。同时，以国蠢商业锻彳亍为渠道的现行投融资体制下的资金运用效率并不 高，各种投资限制母致大登社会资金只能进入银行储蓄或者竞相进入少数开放 的投资领域导致投机泡沫，两国有商业银行所吸纳的巨额储蓄并没有得到有效 的利用，居民储蓄意愿一赢强势不改，结聚导致稍当一部分社会资金和生产能 力闲罨。 图2 22 0 0 0 年城市基础设施融资渠道分析 除了财政融资和信贷融资这些比较传统的融资方式外，近些年新技术和金 融剑新工其的不断浅现和缎灌，为萋穑设施建设掇供了薪靛酝资梁道。隧整我 国资本市场的发展，相信谯不远的将来，城市基础设施融资渠道和融资产品将 翻掰不断，并遂一步蕊侠城市基磴设麓静蘧没。 2 3 2 城市基础设施融资的发展趋辫 i 城市基穗设施鼓资豹发震狯羧 城市基础设施融资从主要依靠财政融资发展到证券融资为主，是一个长期 转燮鹩过稳。瑟菜一除段蓉取嚣耱方式为城市基磷设戆融瓷最合逶，主要壤决 于豳家的缀济发展和行政管理水平以及资本市场状况( 见圈2 2 ) 。我国目前总 诲上歪楚予第一酴段衣第二黔段之闽夔承平。 经济发达国家的经验表明，大力引进社会资金不仅可以为城市基础设施建 设援餐大豢囊冬资金支持，嚣怠也是提褰城枣基礁设施投资逡营效率的霹靠保证。 我图现阶段必须通过多种融资方式的应用和互相补充，为城市基础设旌建设开 挺慰源。缭会我国城审基溅设戆资金匮乏鄹居民锉藿持续增长的蜕扶，繁合委 托货款模式正好可以作为一种有效的融资方式。社会资金将曰益成为我国城市 f i ! j 卜学佗沦文 第一二章城市基础设施融资现状分析 丛础设施处改的连力量，以集合委托贷款吸引 屯问资金进入基础设施领域的 方式将会得到越米越广泛的运_ i _ | 。 滴 爨 水 订 _ 匆 k 叠r 监 隧 伙 m 叫氐经济发展和行政管理水平j ：i 图2 3 城市基础设施融资的发展阶段 2 我幽城i l 基础没施融资的发展方向 我闷基础设施领域应按照投融资改革的方向，逐步建立宏观间接调控体系 和多元化的投融瓷主体、基础设施融资体系、中介服务体系。 与阑民经济的宏观调控体系一样，我国城市基础设施领域也要建立起以经 济手段、法律手段和必要的行政手段为手要调控手段的宏观间接调控体系。山 川。| 设施的公许f ：、m 外扯肚和先导性，基础殴施应该得到宏观间接调控的 货币政策和财政政策的保护性、预防性支持。在投融资主体体系构造方面，为 使我国基础设施领域向市场化快速迈进，应当适当引入一些新型模式以丰富该 领域内投资主体类型。此外，婴建立起符合社会主义市场经济体制要求的投融 资机制，必须大力加强社会中介机构建设，培育公开、公