（工商管理专业论文）工商银行xx分行利率衍生工具实践研究.pdf

重庆大学硕士学位论文中文摘要 摘要 金融衍生工具作为市场经济体系中迅速发展的新事物，是当今国际金融市场上 存在历史最短、发展速度最快的金融工具。自诞生之日起，金融衍生工具就作为一 种分散和转移利率、汇率等市场风险的有效手段，被国内外众多商业银行用于代客 及自身的市场风险管理中。与此同时，金融衍生工具所具有的杠杆性和风险度量的 复杂性也会放大市场风险，正是因为金融衍生工具的滥用，起始于美国的次贷危机 才迅速漫延成全球的金融危机。我国金融衍生品市场发展至今仍处于起步阶段。由 于定价能力不足，商业银行对衍生工具运用多以代客理财为主，尚无能力大量借助 衍生工具规避利率风险。随着我国利率市场化进程的不断推进和商业银行对衍生工 具的熟练运用，金融衍生工具将成为商业银行规避利率风险的重要手段。在近年来 国内外利率频繁波动和全球金融危机逾演逾烈的背景下，从利率衍生产品的风险管 理功能出发，本文从宏观和微观层面深入探讨了当前形势下工商银行x x 分行深化 利率衍生工具发展的必要性和紧迫性，然后，结合我国目前的利率市场化进程，从 工商银行x x 分行的利率衍生工具发展现状入手，介绍了工商银行x x 分行的利率 衍生业务发展理念、对利率衍生工具风险的认识、以及在实践中取得的经验，进而 阐明了利率衍生工具在工商银行x x 分行代客业务中发挥的重要作用。最后，基于 国内金融衍生工具的发展现状，根据未来发展时的外部支撑条件，提出利率市场化 条件下深化利率衍生工具发展的对策。 关键词：工商银行x x 分行，金融衍生工具，利率风险，利率市场化 重庆大学硕士学位论文 英文摘要 a bs t r a c t t h ef i n a n c i a ld e r i v a t i v ei n s t r u m e n t ( f d i ) i san e w t h i n gi nm a r k e te c o n o m i cs y s t e m i ti st h el a t e s ta n df a s t e s tg r o w i n gf i n a n c i a li n s t r u m e n ti nt o d a y si n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a l m a r k e t e v e rs i n c ei tw a sb o r n , f d ih a sb e c x ) m ea ne 彘c 吐v em e a n so fd e c e n t r a l i z i n ga n d t r a n s f e r r i n gm a r k e tr i s ko fe x c h a n g em t ea n di n t e r e s tr a t e f d ii sw i d e l yu s e db y c o m m e r c i a lb a n k s ，a th o m ea n da b r o a d , f o rm a r k e tr i s km a n a g e m e n t c h i n a sf i n a n c i a l d 丽v 撕v e sm a r k e t sd e v e l o p m e n ti ss t i l li ni t si n f a n c y b e c a u s eo fl a c ko fp r i c i n gp o w e r , c u r r e n t l y , c o m m e r c i a lb a n k s u s e o ff d ii s m a i n l ya b o u tv a l e t - b a s e df i n a n c i a l m a n a g e m e n t c o m m e r c i a lb a n k sd on o th a v et h ea b i l i t yt ou s ef d it oa v o i ds u b s t a n t i a l i n t e r e s tr a t er i s k a sc h i n a sm a r k e t - o r i e n t e di n t e r e s tr a t ep r o c e s sc o n t i n u o u s l yp u s h f o r w a r da n dt h ec o m m e r c i a lb a n k s s k i l l e du s eo ff d i ，f d lw i l lb e c a ) m ea ni m p o r t a n t m e a n so fc i r c u m v e n t i n gi n t e r e s tr a t er i s k i nl i g h to ft h ei n t e r n a t i o n a l l yf r e q u e n t f l u c t u a t i n gi n t e r e s tr a t e sa n dc h i n a sm a r k e t - o r i e n t e di n t e r e s tr a t ep r o c e s s ，t h i sp a p e r e x p l o r e st h ed e v e l o p m e n t a ls t a t u so ff d ii ni n d u s t r i a la n dc o m m e r c i a lb a n ko fc h i n a o c b c ) x xb r a n c h f i r s t l y , i no r d e r t oi l l u s t r a t et h ei m p o r t a n tf d ii ni c b cx xb r a n c h s v a l e tb u s i n e s s ，t h i sp a p e ri n t r o d u c e si c b cx xb r a n c h sc o n c e p t so fd e r i v a t i v e sb u s i n e s s d e v e l o p m e n t , a w a r e n e s so fd e r i v a t i v e sr i s k , a n dt h eg a i n e de x p e r i e n c ei np r a c t i c e t h e n , f r o mt h ea n g l eo fr i s km a n a g e m e n tf u n c t i o no ft h ef i n a n c i a ld e r i v a t i v ep r o d u c t s ，t h i s p a p e r d i s c u s s e st h en e c e s s i t ya n d u r g e n c yo fd e e p e n i n g t h ed e v e l o p m e n to ff d i f i n a l l y , b a s e do nc u r r e n td e v e l o p m e n t a ls t a t u sa n de x t e r n a ls u p p o r tc o n d i t i o n s f o rf u t u r e d e v e l o p m e n t , t h i sp a p e rs u g g e s t ss t r a t e g i e sf o rt h ef u r t h e rd e v e l o p m e n to ff d i u n d e rt h e c o n d i 右o i l so f m a r k e t - o r i e n t e di n t e r e s tr a t e s k e y w o r d s ：i n d u s t r i a la n dc o m m e r c i a lb a n ko f c h i n ax xb r a n c h , f i n a n c i a ld e r i v a t i v e s i n s t r u m e n t ，i n t e r e s tr a t er i s k , m a r k e t - o r i e n t e di n t e r e s tr a t e s i i 学位论文独创性声明 夺 人声 明 所 呈交的丝士 学 位论 文 京i 鏖i ! 笪堕刍主! 塑塞丛壁选塑勃是我个人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文 中不包含其他人己经发表或撰写过的研究成果。与我一同工作的同志对本研究所 做的任何贡献均己在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名： 导师签名： -，1 训氓 声瘤、卞 签字日期：书由7 v ，； 签字日期：珈尹红1 3 ， 学位论文使用授权书 本人完全了解重庆大学有关保留、使用学位论文的规定。本人完全同意中 国博士学位论文全文数据库、中国优秀硕士学位论文全文数据库出版章程( 以 下简称“章程”) ，愿意将本人的殛士学位论文兰叠垒随三笪堕塑垂笪兰望室塑妒勃 提交中国学术期刊( 光盘版) 电子杂志社( c n k i ) 在中国博士学位论文全文数 据库、中国优秀硕士学位论文全文数据库以及重庆大学博硕学位论文全文 数据库中全文发表。中国博士学位论文全文数据库、中国优秀硕士学位论 文全文数据库可以以电子、网络及其他数字媒体形式公开出版，并同意编入c n l ( i 中国知识资源总库，在中国博硕士学位论文评价数据库中使用和在互联 网上传播，同意按“章程 规定享受相关权益和承担相应义务。本人授权重庆大 学可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文，可以公开论文的全部或部分内 容。 作者签名：z 生! 主导师签名：皇基 年孕月侈日 备注：审核通过的涉密论文不得签署搿授权书一，须填写以下内容： 该论文属于涉密论文，其密级是，涉密期限至年一月一日。 说明：本声明及授权书! q 坯装订在提交的学位论文最后一页。 重庆大学硕士学位论文1 绪论 l 绪论 1 1 选题背景及意义 2 0 世纪9 0 年代以后，随着经济全球化和金融自由化的兴起，一方面，资本流 动的规模日益庞大，形式多样化，速度不断加快，投机性愈加突出；另一方面，监 管法规趋于放松，金融业竞争加剧，不同金融机构间的业务发展不断交叉渗透，综 合化、多元化的趋势逐渐成为众多国际商业银行发展主流。金融自由化带来的金融 业务表外化趋势为衍生工具发展提供了广阔的空间，各商业银行为了拓展业务，规 避资本充足性约束，纷纷寻找新的金融工具来分散、转移风险，进行资本套利活动。 因此，在近二十年里，金融衍生工具无论规模还是种类都产生了飞速的发展。 金融衍生工具独立于现实资本运作之外，却能给持有者带来一定收入的虚拟性， 以一定比例的保证金便可获得相关资产的控制权的低成本性和杠杆性，以及经过分 解和组合，但原有衍生工具的特征与性质将得到保留的可复制性都是基础金融工具 所无法比拟的。通过金融衍生工具可以规避风险，套期保值，可以使市场风险得到 分离，投资者通过采取与基础产品相反的操作行为来锁定价格，以规避价格波动所 带来的风险，从而把风险转移给那些有能力且愿意承担风险的机构和个人；通过金 融衍生工具可以降低融资成本，可以把参与者在各个市场的各种不同的有利因素有 机地联系起来，形成最佳的融资条件，市场参与者能够绕过市场壁垒、自身信用评 级以及金融管制的限制，方便地利用不同的市场进行融资，借助不同的货币借贷市 场和利率市场，拓宽了融资渠道，降低筹资成本、提高经济效益；通过金融衍生工 具，银行可以在不影响自身资产负债结构的情况下进行资产负债管理。传统的资产 负债管理技术，包括利率敏感性缺口管理和持续期缺口管理，属表内业务，即通过 调整资产与负债的内部结构，以使缺口为零。这种资产负债管理具有较大的局限性， 对银行而言，不仅费时费力，而且往往因利率影响因素的复杂多变造成实际操作中 更大的利率风险。相对于传统资负管理的高成本、低灵活性、调整周期长等缺陷， 银行更倾向于采用利率衍生工具进行利率风险管理，这样不仅不影响银行资产负债 表的成分和结构，还能在短时问内完成对利率风险头寸的调整和管理，使资负管理 更准确、更具实效性。 因此，金融衍生工具自诞生之日起，就作为一种分散和转移利率、汇率等市场 风险的有效手段，被国内外众多商业银行用于代客及自身的市场风险管理中。 但是，金融衍生工具的杠杆性具有两面性，它在扩大收益的同时，也会放大风 险。正是源于衍生工具的杠杆效应，发端于美国的次贷危机正在一步步演化和扩大 为一场全球金融危机。从上世纪末期开始，在货币政策宽松、资产证券化和金融衍 重庆人学硕士学位论文l 绪论 生产品创新速度加快的情况下，为美国国民提供住房融资从而刺激内需而设立的房 地美和房利美两公司( 以下简称两房) 的隐性担保规模迅速膨胀，其直接持有和担 保的按揭贷款和以按揭贷款作抵押的证券由19 9 0 年的7 4 0 0 亿美元爆炸式地增长到 2 0 0 7 年底的4 9 万亿美元。在迅速发展业务的过程中，“两房”忽视了资产质量，通 过购买商业银行和房贷公司流动性差的贷款，通过资产证券化将其转换成债券在市 场上发售，吸引投资银行等金融机构来购买，而投资银行利用“精湛”的金融工程技 术，再将其进行分割、打包、组合并出售。在这个过程中，信用违约掉期( c d s ) 等金融衍生产品的使用，最初一元钱的贷款可以被放大为几元、甚至十几元，从而 加长了金融交易的链条，最终以至于没有人再去关心这些金融产品真正的基础价值， 这就进一步助长了短期投机行为的发生。2 0 0 7 年4 月，以新世纪房贷公司申请破产 保护为开端，次级抵押信贷市场风险乍现，房地产泡沫开始破灭，低信用阶层的违 约率首先上升，由此引发的违约狂潮开始席卷一切赚钱心切、雄心勃勃的金融机构。 一年半后，房利美、房地美双双被美国政府接管，各家金融机构所持有的相关资产 亏损，由于需要进行减记计提，最终使得市场逐渐失去信心产生恐慌。贷款质量危 机一旦被曝光之后，次级债衍生产品资产的信心跌落谷底，金融企业资产减记，导 致了市场信心降低，流动性趋紧，市场评级下降，市场拆借利率上浮，企业融资成 本升高。由于融资成本升高，金融企业的业绩进一步恶化，进而导致市场信心再度 降低，至此形成了恶性循环，华尔街多家金融机构破产或告急，并迅速涉及全球各 大金融市场，金融危机就此显现了。 对比国际金融衍生产品的发展，我国商业银行对金融衍生工具的尝试始于2 0 0 3 年，随着国内金融市场的利率市场化改革不断加深，衍生工具的运用得到充分快速 的发展。 1 9 9 5 年中国人民银行在关于”九五”时期深化利率改革的方案中提出利率市 场化改革基本思路，从改革前高度集中的计划利率体制，到现在利率作为资金的价 格，基本上形成了由市场供求关系决定价格的体系，迄今为止，我国已在利率市场 化之路上走过了十三年。至2 0 0 6 年底，外币存贷款利率除短期( 一年期以内) 、小 额( 等值3 0 0 万美元以下的美元、欧元、日元、港币) 的存款利率实行上限管理外， 其他利率均已全部放开；人民币存贷款利率目前仅保留了对商业银行存款利率上限 和贷款利率下限管理( 农村信用社贷款利率尚有上限管理) ；货币市场和债券市场利 率已经基本实现了市场化，利率的经济杠杆作用日渐明显【l 。 从2 0 0 3 年开始，国内金融政策日渐开放。2 0 0 3 年开放远期结售汇市场和金融 衍生交易市场；2 0 0 5 年开始人民币外汇掉期交易；2 0 0 6 年开放人民币利率掉期业务 和商业银行代客外汇境外理财业务。到2 0 0 7 年初，货币市场和债券市场的利率市场 化基本实现，人民币衍生品市场趋于成熟，本外币资金市场逐步融合。 重庆大学硕士学位论文1 绪论 在利率市场化条件下，利率不仅由金融市场上资金的供求状况决定，且同时受 汇率、通货膨胀、外汇储备、财政赤字等多种影响因素制约。由于金融市场上资金 的供求状况和各种利率的影响因素都处于不断变化之中，所以利率也处在经常变化 之中。利率市场化给商业银行带来更多利率自主权的同时，也对商业银行的利率风 险管理能力提出新的要求。银行如何运用金融衍生工具为客户套期保值、规避风险， 银行如何运用金融衍生工具管理利率风险成了当i ； 各商业银行面临的重要课题。此 外，美国金融危机已波及国内多家金融机构，建行、工行、中行、交行、招行、中 信、兴业等多家上市银行相继披露了持有雷曼相关衍生品资产的情况并计提减值准 备，中国平安保险公司受累于富通集团并将计提约1 5 7 亿元的减值准备，如何控制 金融衍生产品的风险也成为国内金融机构当下面临的紧迫任务。 因此，如何正确认识金融衍生产品，在控制风险的基础上充分利用衍生产品的 作用就显得尤为重要。正如全国人大常委会委员、全国人大财经委副主任委员吴晓 灵2 0 0 8 年1 1 月2 日在举行的第三届上海国际金融中心建设论坛上表示，金融衍生 产品能够锁定、分散市场的风险，诞生几十年来对市场发展起到了很好的正面推动 作用，虽然金融衍生产品泡沫是导致目前全球金融危机的重要原因，但不能因此而 “因噎废食”，要正确认识金融衍生产品的作用，稳步推进衍生工具的发展。 1 2 基本概念界定 国际互换和衍生品协会0 n t e m a t i o n a ls w a p sa n dd e r i v a t i v e sa s s o c i a t i o n , i s d a ) 对 金融衍生工具作了如下定义：”衍生工具是有关互换现金流和旨在为交易者转移风险 的双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格 决定。【5 】， 2 0 0 4 年2 月中国银监会发布实施的金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法 借鉴了巴塞尔委员会的做法，对国内衍生产品赋予如下定义：”衍生产品是一种金融 合约，其价值取决于一种或多种基础资产或指数，合约的基本种类包括远期、期货、 掉期( 互换) 和期权。衍生产品还包括具有远期、期货、掉期( 互换) 和期权中一种或多 种特征的结构化金融工具。u 0 1 ” 一般说来，根据基础衍生工具的形态，金融衍生产品主要分为远期、期货、期 权和互换四大类。 远期合约是在指定的未来时刻以确定的价格交割某物的协议。期货是一种标准 化的远期合约，期货合约的交割日和交割物的数量都是由期货交易所事先固定的， 期货交易只能在交易所进行，并实行保证金制度。期权是一份选择权的合约，在此 合约中，立权人授给期权的买方在规定的时间内以事先确定的价格从卖方处购买或 卖给卖方一定商品的权利而不是义务。互换是交易双方达成的定期交换支付的一项 重庆大学硕士学位论文1 绪论 协议，交换支付以事先确定的本金( 名义本金) 为依据，每一方支付给对方的数量 等于名义本金额乘以事先约定的定期支付率，双方只交换约定的支付而不是名义本 金额。 利率风险，“利率的不利变动给银行财务状况带来的风险【2 0 】”。商业银行的筹资 和放款均要通过利率的变化来来表现资金的价格，由于利率在市场规律的作用下动 态变化，所以利率的不利变动造成了商业银行的利率风险。 利率市场化，是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平由市场供求来决定， 它包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。实际上就是将利率的 决策权交给金融机构，由金融机构自己根据资金状况和对金融市场动向的判断来自 主调节利率水平，最终形成以中央银行基准利率为基础，以货币市场利率为中介， 由市场供求决定金融结构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。 1 3 金融衍生工具的基础理论 从衍生工具的定义看出，衍生工具可以广义地理解为一种双边合约或付款交换 协议，其价值取自于或派生于相关基础商品或资产( u n d e r l y i n gc o m m o d i t yo r a s s e t ) 的价格及其变化。主要的基础商品有四种：利率或债券工具的价格、外汇汇率、股 票价格或股票指数、商品期货价格。同时，随着衍生工具的发展，任何可变因素均 可作为基础商品，如二氧化碳的排放量、某个滑雪用地的降雪量和其他衍生工具等 等。 衍生工具是和现货工具相对应的一个概念。在外汇市场、债券市场、股票市场 中，交易的结果会出现本金的流动，这类交易工具叫现货工具。在许多情况下，本 金的流动不仅不必要，而且不受欢迎，这时就发明了衍生工具，衍生工具的交易不 发生本金的流动，只需在衍生工具的到期日或规定的结算日才发生本金的流动或轧 差清算。同时，衍生工具的票面金额比实际价值大得多。因此，衍生工具主要有四 个特点：交易时不需要支付本金；实际价值远小于票面金额；杠杆效应显著； 定价具有比较性。 衍生工具的功能主要可以体现在以下五个方面： 套期保值功能。 金融衍生产品产生的最主要的原因是满足人们规避风险和资产保值的需求。投 资人或市场参与者通过金融衍生工具将风险分割或重新组合，将难以管理或不愿意 承担的风险转移给愿意承担风险的专业风险管理人，使得投资人安心地参与基础金 融市场的交易，保证了企业经营活动的稳定性。 投机功能。 金融衍生产品为规避风险的投资人提供了一个有效的工具，但是也为投机者开 4 重庆大学硕+ 学位论文l 绪论 辟了一个新的天地，由于金融衍生产品交易的杠杆效应，给投机者创造了可能以较 小成本获取更大利润的机会。 套利功能。 衍生市场中的套利者可以通过衍生工具同时在两个或两个以上的市场进行交易 而获得没有任何风险的利润。套利主要分为在不同地点的市场进行套利的跨市套利 和在不同现货、远期市场进行套利的跨时套利两种。 资源配置功能。 金融衍生品市场的价格发现机制有利于全社会资源的合理配置：一方面，衍生 品市场近似于完全竞争市场，其价格接近于供求均衡价格，这一价格用于配置资源 的效果，优于用即期信号安排下期生产和消费。所以，衍生品市场形成的价格常常 成为一个国家，甚至全世界范围内的价格。另一方面，金融衍生品市场的价格是基 础市场价格的预期，能反映基础市场未来预期的收益率。当基础市场预期收益率高 于社会资金平均收益率时，社会资金就会向高收益率的地方流动。 拓宽市场功能。 有利于促进企业全球化业务的拓展，为投资带来便利。金融衍生工具是企业进 入国际市场的有效工具，企业可以利用调期等工具，可以比较便捷地越过一些国家 政策的限制。同时股票指数的证券化也使得投资人可以直接地参与海外市场的投资。 此外，衍生工具还具融资、存货管理、资产组合管理等功能。 对四类衍生工具比较可以发现：远期类金融衍生产品是以远期工具为核心变化、 合成的一系列衍生产品，主要包括商品远期交易、远期利率协议、远期外汇交易等； 期货类衍生金融产品是以期货工具为核心变化、合成的一系列衍生产品，主要包括 商品期货、外汇期货、利率期货、股票价格指数期货等；期权类衍生金融产品是以 期权工具为核心变化、合成的一系列衍生产品，一般包括商品期权、外汇期权、利 率期权、股票期权、股价指数期权等；互换类金融衍生产品是交易双方签订的在未 来某一时期相互交换某种资产的合约，更确切的说，互换合约是当事人之间签订的 在未来某一期间内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流( c a s hf l o w ) 的合 约。 1 4 国内外金融衍生工具发展现状 伴随资本国际间流动的加速，汇率、利率的影响因素日趋复杂多变，不确定性 大大提高。因此，市场参与者对风险管理的需求不断增强，衍生品的交易规模也随 之迅速增长。 国际金融衍生品市场可以分为交易所市场和场外交易( o t c ) 市场。交易所市场 主要交易期货、期权等标准化合约，其中利率期货合约和股票指数期权合约是交易 5 重庆大学硕士学位论文1 绪论 所市场的主要交易品种。o t c 市场则主要交易互换、远期等非标准化( c u s t o m e r t a i l o r e d ) 合约，包括远期和外汇互换、远期利率协议、利率( 货币) 互换，以及利率( 货 币) 期权。较为重要的交易品种有利率互换、远期外汇合约、远期利率协议( f r a ) 和 利率期权。交易所金融衍生品交易的增长情况反映了机构投资者对流动性增强型金 融创新的需求，o t c 衍生品交易的增长情况反映了机构投资者对风险转移型金融创 新的需求。 金融机构，包括商业银行、非银行储贷机构( t h d f 0 和人寿保险公司等，作为金 融衍生品市场的主要参与者，约占o t c 金融衍生品交易额的9 0 。在国外，商业 银行不仅是金融衍生品市场最早和最熟练的参与者，更是衍生品市场，尤其是o t c 市场上独一无二的主角，自上世纪7 0 年代末开始，商业银行就日益热衷于金融衍生 品交易。 根据国际清算银行( b a n kf o ri n t e r n a t i o n a ls e t t l e m e n t s ，以下简称为b i s ) 的统计， 如表1 1 所示，国际o t c 衍生品交易市场显示出以下几个特点： 表1 1国际衍生品柜台交易市场( o t c ) 的交易情况( 单位：十亿美元) 总计2 8 1 ，4 9 32 9 7 ，6 7 03 7 0 ，1 7 84 1 4 ，8 4 55 1 6 a 0 75 9 5 ，3 4 16 8 3 ，7 2 5 外篓紊易3 1 , 0 8 1 3 1 , 3 6 43 8 ，1 2 74 0 , 2 7 14 8 ，6 4 55 6 , 2 3 86 2 ，9 8 3 利率合约2 0 4 ，7 9 5 2 11 , 9 7 1 2 6 2 ，5 2 62 9 1 ，5 8 23 4 7 ，3 1 23 9 3 ，1 3 84 5 8 ，3 0 4 权篙合 4 ，5 5l 5 ，7 9 3 6 ，7 8 2 7 ，4 4 88 ，5 9 08 ，4 6 9 lo 17 7 商品合约 2 , 9 4 0 5 , 4 3 5 6 , 3 9 4 7 , 11 57 , 5 6 78 , 4 5 51 3 , 2 2 9 信昱羹约l 。，2 1 l 1 3 ，9 。82 0 , 3 5 22 8 , 6 5 04 2 ，5 8 05 7 ，8 9 45 7 ，3 2 5 其它2 7 9 1 52 9 1 9 93 5 ，9 9 73 9 ，7 4 06 1 ，7 1 37 1 ，1 4 6 8 1 ，7 0 8 资料来源：s t a t i s t i c so f d e r i v a t i v e s ，国际清算银行( b i s ) 规模庞大，按未平仓名义本金计算，2 0 0 5 年的市场规模为5 7 9 2 万亿美元， 2 0 0 6 年为7 8 3 7 万亿美元，2 0 0 7 年为1 1 1 1 7 万亿美元。 市场规模增长迅猛。2 0 0 8 年上半年按未平仓名义本金计算的市场规模为6 8 3 7 万亿美元，较2 0 0 7 年同期增长3 2 4 ，较2 0 0 6 年同期增长8 4 7 ，较2 0 0 5 年同期 增长1 4 2 9 。 6 重庆大学硕十学位论文l 绪论 利率衍生产品在o t c 衍生产品交易中占有重要的地位。按未平仓名义本金 计算，利率衍生产品在国际o t c 交易中所占比重，2 0 0 5 年上半年为7 2 7 5 ，下半 年为7 2 7 1 ，2 0 0 6 年上半年为7 0 8 9 ，2 0 0 6 年下半年为7 0 2 7 ，2 0 0 7 年上半年 为6 7 1 8 ，2 0 0 7 年下半年为6 6 0 3 ，2 0 0 8 年上半年为6 7 0 3 。 在我国，商业银行开办金融衍生业务至今已有五年多的历史。虽然发展速度相 当快，但由于国内商业银行风险定价能力的不足，尚无能力以市商( m a r k e tm a k e r ) 身份参与国际利率衍生产品市场的交易，只能以中间人的方式参与，与国际大银行 间存在明显差距。与此同时，国内的金融衍生品交易呈现爆发式增长。中国银行间 市场交易商协会公布的数据显示，2 0 0 7 年上半年，银行间市场利率互换业务累计成 交1 5 3 5 笔，名义本金总额2 1 0 3 0 9 亿元，半年交易量已接近去年全年交易量( 2 0 0 7 年利率互换成交1 9 6 1 笔，名义本金总额2 1 6 8 4 亿元) ；远期利率协议累计成交6 8 笔，名义本金总额4 8 6 亿元。远期利率协议于去年1 0 月推出，当年成交1 4 笔，成 交金额1 0 5 亿元1 4 6 1 。 现阶段，我国开展衍生业务的只有银行，而银行的衍生业务发展又以代客交易 为主，运用金融衍生工具多以帮助客户套期保值、规避风险为目的，各家商业银行 提供的金融衍生品品种少、同质性强。随着国内金融政策的日益开放，监管法规的 相继出台，人民币收益率曲线的不断完善，人民币衍生品市场正趋于成熟，衍生工 具正逐步被运用于商业银行的利率风险管理。 1 5 研究思路及论文结构 本文的研究思路是在人民币经过一段时间快速升值，美国金融危机冲击各国， 央行多次调整基准利率，世界主要货币币值不稳定，金融市场利率风险不断增大的 背景下，首先从宏观和微观两个层面分析了利率市场化条件下工商银行x x 分行深 化利率衍生产工具发展的必要性，然后从工商银行x x 分行运用金融衍生工具代客 管理利率风险的实践出发，总结近年来结构化产品对客户套期保值的重要作用，探 讨金融衍生工具在商业银行利率风险管理领域的运用。然后，通过对利率衍生工具 的风险测量和分析，结合美国金融危机的成因，探讨应如何控制和化解风险，最后 根据工商银行x x 分行现阶段利率衍生工具的发展状况及对未来发展方向的预期， 阐述了深化发展的一些对策措施。 本文共分四章，第一章为引言，包括选题的背景和意义及国内外的现状研究等； 第二章分析工商银行x x 分行深化金融衍生工具发展的必要性，结合当前的宏观经 济形势和工商银行x x 分行发展现状，从宏观和微观两个层面分别对深化利率衍生 工具发展的必要性进行深入的剖析：第三章详细阐述了工商银行x x 分行运用衍生 工具的实践过程，并以流程图形式归纳了工商银行x x 分行的结构化产品完整运作 7 重庆大学硕士学位论文1 绪论 过程，以及在运用衍生工具进行代客理财中取得的经验和成果；第四章为通过人民 币债务管理的实例论证，说明在人民币汇率和利率波动加大的双重压力下，工商银 行x x 分行如何通过衍生工具帮助客户降低贷款成本，并进一步分析利率衍生产品 存在的风险；第五章为工商银行x x 分行深化金融衍生工具发展的对策研究，在前 两章的研究基础上，对衍生市场的发展形式从宏观角度进行深入分析，为工商银行 x x 分行将来深化衍生工具发展从业务范围、产品创新、人才培养和风险防范提出 四项举措；最后为结论。 1 6 研究方法 在研究方法上，本文主要采用宏观分析和微观分析相结合，理论分析和案例分 析相结合的分析方法。宏观分析主要介绍在当前利率市场化改革基本实现，人民币 利率、汇率波动的不断增大的情况下，运用利率衍生工具的迫切需求；微观分析则 是针对工商银行x x 分行运用利率衍生工具的实践探索，并结合资本资产定价模型 分析其存在的风险。理论分析法主要介绍利率衍生产品的风险管理功能以及现阶段 金融市场利率风险的影响因素等理论；案例分析则是围绕工商银行x x 分行的人民 币债务管理方案展开。定性分析方法贯穿于全文当中，并辅以对比法、图表分析法、 数据分析法等其它分析方法。 8 重庆人学硕十学位论文2 工商银行x x 分行深化利率衍生工具发展的必要性 2 工商银行x x 分行深化利率衍生工具发展的必要性 伴随利率市场化改革的不断深入，至2 0 0 6 年末中国的货币市场和债券市场利率 市场化已基本实现。利率作为资金交易的价格，在市场化之后，将成为商业银行经 营管理的外生变量。随着近年来国际国内市场的汇率、利率波动频繁，无论是企业、 个人，还是银行，对风险管理的需求都变得日益迫切。金融衍生工具作为一种灵活 有效的风险管控工具手段，在化解和分散基础性金融资产的风险方面具有不可替代 的作用。 工商银行x x 分行通过长期的外汇代客理财实践发现，未来利率衍生品市场的 发展，不仅对分散和化解当前市场的风险行之有效，更对防范和管理未来可能进一 步暴露和滋生的金融风险具有特别意义。 2 1 利率风险管理和深化衍生工具发展的联系 工行在2 0 0 6 年年报中对“利率风险管理”作了如下阐述：”本行利率风险的主要 来源是对利率敏感的资产和负债的到期日或重新定价日的错配。本行已经采用一系 列利率风险管理的核心指标、利率敏感性缺口分析标准以及利率风险管理指引。利 率风险分析包括评估本行利率敏感资产和负债的缺口状况，以及衡量贷款组合和存 款总额在利率变动后潜在敞口敏感度分析的结果。2 0 0 6 年利率风险管理主要是依托 科技力量，建立适应市场化进程的商业银行利率风险管理信息系统，不断提高利率 风险监测水平，更准确地计量全行资产负债的利率敏感性及其利率变动对净利息收 入的影响。截至2 0 0 6 年末，资产负债累计正缺口约为5 0 4 9 7 1 亿元，但一年内利率 敏感性累计负缺口约为6 7 3 2 3 4 亿元，其中三个月以内负缺口最大。对于一年内负 缺口的不利影响，本行通过贷款重定价期限的调节，缩小了利率风险敞口，并使大 部分信贷资产重新定价期控制在一年以内，以便在利率上升周期内，获得利率上调 的收益” 4 9 1 。 现阶段工行所运用的金融衍生工具分外汇衍生工具和利率衍生工具两类，外汇 衍生工具包括外币远期合约和货币远期合约两种，利率衍生工具主要包括利率掉期 合约、交叉货币掉期合约、远期利率合约和利率期权合约四种。在两大类工具基础 上共推出几十个代客理财组合产品。鉴于国内衍生品市场起步较晚，工行的产品品 种相对单一、结构相对单一，同时，工行与其它国内各商业银行一样，暂无法大量 借助自营性金融衍生工具规避市场利率风险。 从2 0 0 4 年2 月，银监会颁布实施了金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法， 进一步规范了金融机构场外衍主产品交易业务，为场外衍生产品交易提供了制度基 9 重庆大学硕士学位论文2 工商银行x x 分行深化利率衍生工具发展的必要性 础；到2 0 0 6 年2 月，中国人民银行为了化解银行体系的利率风险，推出了人民币利 率互换试点，标志着人民币利率衍生工具正式迈入中国金融市场；再到2 0 0 6 年9 月，中国金融期货交易所成立，种种迹象表明金融衍生产品市场发展的时机和条件 已经基本成熟，加之近年来我国金融市场产品创新日趋活跃，一切都预示着衍生工 具将成为未来金融机构规避、管理利率风险的重要手斟1 0 j 。 工商银行作为我国金融资产规模最大的金融机构之一，作为国内相对规范并具 有较丰富的衍生产品交易经验的参与者，在很大程度上决定着我国衍生业务发展的 种类与规模。随着人民币汇率形成机制的不断完善、人民币利率市场化程度的不断 加深，工商银行在向国际化现代商业银行转变的过程中，”必须要学习使用现代衍生 产品来专业化地规避这些风险，从忽视和被动适应逐步转变为主动防范可能的市场 风险，【l l 】。 2 2 从宏观层面看深化利率衍生工具的发展 由利率管制到利率受资金供求关系影响，按价值规律自发调节，利率市场化改 革最终将使利率的数量结构、期限结构和风险结构由市场自发选择。深化利率衍生 工具发展既是应对利率频繁波动的有效手段，又是针对银行传统表内管理方式不足 之处的重要补充，因此，从宏观层面看，深化利率衍生工具发展非常必要。 2 2 1 利率市场化带来的影响 利率市场化是指政府完全或部分放弃对利车；1 勺直接管制，使利率由金融市场资 金的供求关系决定，并按价值规律自发调节。从1 9 9 3 年中共中央关于建立社会主 义市场经济体制若干问题的决定和国务院关于金融体制改革的决定最先明确 利率市场化改革的基本设想，到2 0 0 6 年末，国内金融市场在存贷款利率方面，外币 存贷款利率除短期( 一年期以内) 、小额( 等值3 0 0 万美元以下的美元、欧元、日元、 港币存款利率实行上限管理) 存款利率外，其他利率已经全部放开；人民币存贷款 利率目前仅保留了对商业银行存款利率上限和贷款利率下限管理( 农村信用社贷款 利率尚有上限管理) ，我国货币市场和债券市场利率已经基本实现市场化。 随着利率市场化进程的深入，包括工行在内的一些国内商业银行在原先利率管 制体制下积累的问题也日益凸出。 首先，是资产与负债结构的不合理。这不仅仅是总量上的比例不合理，还表现 在期限结构上的不合理。一方面，据人民银行的统计数据，截至2 0 0 7 年底我国金融 机构存贷差资金已经达到1 2 7 ，6 8 0 2 7 亿元，存贷差较2 0 0 6 年上升1 5 9 2 。大量资 金积压，同时央行2 0 0 7 年内连续7 次上调一年期存贷款利率，使银行持续承受着巨 大的利率风险。 l o 重庆大学硕士学位论文2 工商银行x x 分行深化利率衍生工具发展的必要性 表2 1 2 0 0 2 - 2 0 0 7 年国内商业银行的人民币存贷款期限结构( 单位：亿元) 项目2 0 0 2 年2 0 0 3 年2 0 0 4 年2 0 0 5 年2 0 0 6 年 2 0 0 7 年 资料来源：中国人民银行网站， 金融机构人民币信贷收支表， 货币概览( 2 0 0 2 - 2 0 0 7 ) 另一方面，短存长贷的问题日益突出。如表2 1 所示，资产方面，中长期贷款 对短期贷款的比例进一步扩大，由2 0 0 2 年的6 5 4 9 升至2 0 0 7 年的11 4 9 0 ，上升 4 9 4 1 个百分点，造成资产的流动性不断下降；负债方面，活期储蓄对定期储蓄的比 例稳步升高，由2 0 0 2 年的4 7 8 4 升至2 0 0 7 年的6 4 4 2 ，显示居民储蓄存款短期 化趋势日益明显，导致负债的流动性持续升高。 如图2 1 中所示，从2 0 0 2 年到2 0 0 7 年存贷期限结构失衡日趋明显，在利率市 场化条件下，银行的资产负债结构失衡将直接导致最常见的利率风险一重新定价风 险的加剧。重新定价风险是一种最主要、最常见的利率风险，它来源于银行资产、 负债和表外业务到期同( 就固定利率而言) 与重新定价( 就浮动利率而言) 的实施时间 差。当利率变动时，它们会造成银行的收入和内在经济价值带来意外波动。 1 4 0 0 0 1 2 0 0 0 1 0 0 0 0 8 0 0 0 6 0 0 0 4 0 0 0 2 0 0 0 0 0 0 一一- 一 t r 一一一一r ， i。 2 0 0 2 年2 0 0 3 年2 0 0 4 年2 0 0 5 年2 0 0 6 年2 0 0 7 年 + 活期储蓄定期储蓄 + 中长期贷款短期贷 款 图2 1 2 0 0 2 - 2 0 0 7 年人民币存贷款期限结构对比图 f i g 2 1 t h ec o n t r a s ta b o u tt e r ms t r u g t u r eo f c o m m e r c i a lb a n k sc r e d i t ，2 0 0 2 2 0 0 7 其次，利率选择权的不对等性。根据我国有关利率政策，客户可以根据意愿决 重庆大学硕士学位论文2 工商银行x x 分行深化利率衍生工具发展的必要性 定是否提前提取定期储蓄存款，而商业银行对此只能被动应对。当利率下调时，客 户仍然可以保持定期存款获取原来的高利率；而利率上升时，客户可以提前支取再 存入以套取新的、较高的利率。对于贷款，客户虽然受规范性协议约束，不能随意 提前还款或收回，但工商银行x x 分行在实际业务操作中发现，很多优势客户往往 在利率下调时要求提前还款再以新的、较低的利率贷款，否则，这些优质客户会转 到其它银行开立账户，而工行将面临失去优质客户的窘境。 在利率市场化条件下，利率基本上由市场资金供求关系决定，利率波动较管制 时期的频率和幅度都大大增加，而利率管制时期延续下来的大批低息贷款的利率却 无法随筹资成本及时提高，存款利率单方面升高所引起的筹资成本上升又只能通过 银行自身提高效率来弥补，这一切都使得本应由分散的存款人承担的风险，现在不 断向银行转移，因此，银行的不稳定风险变得更大了。 此时，利率衍生工具的优势在利率市场化条件下则非常明显。 第一，利用金融衍生产工具管理利率风险属于商业银行的表外业务，不影响到 银行资产负债表的成分和结构。 第二，通过衍生工具的买卖，方便的调节风险管理的策略，在短时间内完成对 利率风险头寸的调整。更有甚至，银行可根据需要，设计、选择特定的利率衍生工 具分离某些特定的风险并将其对冲，而保留对自己有利的波动，使利率风险管理达 到真正意义上的动态管理。 2 2 2 利率频繁波动带来的影响 长期以来，我国的企业多以贷款融资为主。近几年来，尽管企业融资渠道有所 拓宽，但向银行借款为主的融资大格局并没有得到根本性转变。 利率风险对企业经营的影响，最明显的一点就是导致企业现金流量( 净利息收入 或支出) 的非确定性，从而造成收益和筹资成本的非确定性。对于某个时期内被重新 定价的资产来说，将面临着到期日利率下降、利息收入减少的风险；而对于某个时 期内被重新定价的负债来说，将面临着到期日利率上升、利息支出上升的风险。 另一个特点，就是导致企业资产或负债的市场价值的非确定性，从而造成收益 的非确定性。以证券价格而言，利率上升则证券价格下降，利率下降则证券价格上 升，因而利率的升降直接影响着资产的价值。以债券而言，如果票面利率一定，当 市场利率发生变化时，期限越长的债券价格变动幅度越大；如果债券期限一定，则 市场利率发生变化时，票面利率越高的债券价格变动幅度越小。以股票而言，当市 场利率下跌时，股票收益率随之减小，则股票价格上升；当市场利率上升时，股票 收益率随之提高，则股票价格下跌。虽然受股票发行者的经营效益影响，股票价格 和市场利率之间的变动关系并不如债券那样明显，但导致利率变化的潜在经济变量 却促使股东对未来预期