权益证券投资概述(PPT 115页)

投资学,第五章权益证券投资,学习目标,1.了解、掌握权益证券投资与债券投资的区别;2.了解股票价格的种类以及股价的影响因素;3.熟练掌握和运用股票价值评估的方法;4.理解、掌握股票投资基本分析的含义;5.了解宏观经济分析的意义和主要内容;6.了解财政政策和货币政策对股市的影响;7.理解、掌握行业的生命周期及其特征;8.掌握财务指标的计算和含义以及杜邦分析体系;9.了解股票技术分析的两种方法及具体的代表性指标。,目录,5.1权益证券投资特点,权益证券是企业筹集资金的一种基本的金融工具。投资者持有某企业的权益证券,代表在该企业中享有所有者权益,普通股和优先股就是常见的权益证券。在权益性投资中,投资方与被投资方的所有权与经营权分离,投资方拥有与股权相对应的表决权。投资收益不确定投资风险较大投资期限不定流动性强证券持有人有权参与公司决策,权益证券投资与债券投资的比较,权益证券投资与债券投资的联系权益证券和债券都属于有价证券。权益证券收益率与债券收益率会相互影响。权益证券投资与债券投资的区别二者所拥有的权利不同。二者的投资期限不同。现金收益的确定性不同。二者的投资风险不同。,股东回报指数,5.2股票价值评估,股票价格是指股票在证券市场上买卖的价格。从理论上说,股票价格应由其价值决定,但股票本身是没有价值的,仅是一种凭证,它不是在生产过程中发挥职能作用的真实资本。它之所以有价格,可以买卖,是因为它能给持有人带来预期收益。股票交易实际上是对未来收益权的转让买卖,股票价格就是对未来收益的评估和预测。一般说来,公司第一次发行时,要规定发行总额和每股金额,一旦股票发行后在二级市场上买卖时,股票价格就与原来的面值分离。这时的价格主要由预期收益和当时的市场利率决定,即收益的资本化价值决定了股票价格。此外,股票价格还受整个经济环境变化和投资者心理等复杂因素的影响。,票面价格,股票的票面价格又被称为“面值”,即在股票票面上标明的金额。它表明每股股票在公司总资本中所占的比例,以及股票持有者在获得股利分配时所占的份额。股票的票面价格在初次发行时有一定的参考意义。如果发行价等于票面价格,被称为“平价发行”,此时公司发行股票募集的资金等于股本的总和,也等于面值的总和。发行价格高于票面价格被称为“溢价发行”,募集的资金中等于面值总和的部分计入资本账户,以超过股票票面价格的发行价格发行股份所得的溢价款列为公司资本公积。票面价格的作用主要在于计算公司设立时的资本总额和计算股东持有股票的数量。一般来说,股票不得低于面值发行。,发行价格,股票发行价格是指投资者认购新发行的股票时实际支付的价格。根据我国公司法和证券法的规定,股票发行价格可以等于票面价格,也可以超过票面价格,但不得低于票面价格。,市场价格,股票的市场价格一般是指股票在二级市场上交易的价格。股票的市场价格由股票的内在价值决定,但同时受许多其他因素的影响。其中,供求关系是市场价格最直接的影响因素,其他因素都是通过作用于供求关系来影响股票价格的,当股票需求超过供给时,其市场价格必然上升,反之则下降。由于影响股票价格的因素复杂多变,所以股票的市场价格呈现出高低起伏的波动性特征,账面价格,股票的账面价格又被称为“股票净值”或“每股净资产”,在没有优先股的条件下,每股账面价格等于公司净资产除以发行在外的普通股股票的股数。公司的每股净资产越高,表明其抗风险能力、融资能力,以及派现能力越强。股票账面价值的高低对股票的市场价格有重要影响,但是,通常情况下,股票账面价格并不等于股票的市场价格。主要原因有会计价值通常反映的是历史成本或者按某种规则计算的公允价值,并不等于公司资产的实际价格;账面价格并不反映公司的未来发展前景。一个经营正常的公司,市场上股票的市值通常高于账面价值,如果公司市值低于账面价值,那么公司不仅没有为股东带来价值增长,反而降低了股东价值。,清算价格,股票的清算价格是公司清算时每一股份所代表的实际价值。从理论上说,股票的清算价格应与账面价格一致,实际上并非如此。只有当清算时公司资产实际出售价款与财务报表上的账面价值一致时,每一股份的清算价格才与账面价格一致。但在公司清算时,其资产往往只能压低价格出售,由于清算成本的存在,大多数公司的清算价格低于其账面价格。,除权价格,上市公司进行利润分配或配股前,其股票属于含权股票,即含有享受此次利润分配或参与配股的权利。当本次利润分配或配股结束以后,公司股票即成为除权股票,其享有此次利润分配或参与此次配股的权利已实施完毕,此时股票的价格成为除权价格。,股票估值模型与方法,主流的股票估值方法是各种贴现模型,例如股利贴现模型(discounteddividendmodel,DDM)自由现金流贴现模型除此之外,市盈率法净资产倍率法竞价法资产评估法等方法也可以用来为股票估值,但适用的场合各不相同。,股利贴现模型与股票估值,股利贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票内在价值的方法。按照收入的资本化定价方法,任何资产的内在价值是由拥有资产的投资者在未来时期所接受的现金流决定的。对于大多数股票投资者而言,投资股票主要是为了获取未来支付的股息以及买卖差价,预期现金流为预期未来支付的股息以及未来的卖出价格。因此,股利贴现模型的一般公式如下:V=11+2(1+)2+3(1+)3+(1+)其中,V表示股票在期初的内在价值;Dt表示时期t末以现金形式表示的每股股息;k表示一定风险程度下的适合贴现率,即必要收益率。,优先股价格的确定股息零增长条件下的股利贴现模型,优先股在发行时就约定了固定的股息率,无论公司经营状况和盈利水平如何变化,股息率都不变,即D为常数。我们用D0来代替Dt,得:V=10(1+)=D0=11(1+)因为k0,因此零增长模型公式为:V=0其中,V表示股票的内在价值;D0表示未来每期支付的每股股息;k表示必要收益率。例如,某公司在未来每期支付的每股股息为2元,必要收益率为10%,运用零增长模型可知该公司股票的价值为20元(=2/0.1);如果当时股票价格为10元,这说明该股股票被低估10元,因此可以购买该种股票。,固定增长的股利贴现模型,固定增长模型可以分为两种形式:一种是股息按照某个固定的增长率增长;另一种是股息以固定的绝对值增长。一般情况下,前者比后者更为常见。因此,我们主要对股息按照固定增长率增长这种情况进行介绍。假设固定增长率为g,时期t的股息为:Dt=Dt-1(1+g)=D0(1+g)t将其代入公式中,可得:V=10(1+g)(1+)=D0=1(1+)(1+)如果kg,可得出固定增长模型:V=D01+由于D1=D0(1+g),可把公式写成如下形式:V=1,固定增长的股利贴现模型,例如,2011年某公司每股支付股息1.5元,预计在未来的日子里该公司股票的股息按每年5%的速率增长。因此,预期下一年的股息为1.575元=1.5(1+5%)。假定必要收益率是10%,根据不变增长模型可知,该公司股票的价值为:1.5(1+5%)10%5%=31.5(元)如果当前每股股票价格为42元,那么该股票被高估8.5元,投资者应该出售该股票。,生命周期与多阶段增长的股利贴现模型,零增长模型和固定增长模型都对股息的增长率进行了一定的假设。事实上,股息的增长率是变化不定的。在成长期,由于公司具有广阔的高盈利再投资机会,虽然此时的股息率比较低,但再投资利润所引起的公司资产增长能够带来较高的股息增长率。在过渡期,随着部分竞争者的进入和市场需求的部分满足,公司进行再投资的机会相对减少,每股利润增长率也逐渐降低,此时股息率会有所提高。在成熟期,由于市场已经趋于饱和,公司想寻找好的再投资机会变得十分困难。此时股息率较高,并且会由于再投资机会的减少而逐渐趋于稳定。因此,不能简单地假设公司将永远保持同一速度增长。,多阶段增长模型的一般形式,多阶段增长模型假设在某一时点之后公司将达到稳态增长,股息将按照某一固定水平持续增长。而在该时点之前股息没有固定的增长模式,股息增长率是可变的。假定这一时刻为T,从0时刻到T时刻,由于股息无规则变化,需要分析师们对每一时期的股息D1,D2,DT逐个进行预测;在T时刻以后,股息将按照分析师们预测的固定比例g进行增长。之所以假设股息增长在T时刻以后就变为一个固定水平,是因为在这一时点之后证券分析师们并不能够根据目前可预测到的增长情况对公司进行区分。一个原本具有高速增长的公司可能在多年之后不再保持高的增长速度,而一个增长性极差的公司在未来也可能得到改善。因此,在某些年以后,一旦分析师们认为公司进入稳态发展阶段,就会假定公司将会按照经济中平均公司的增长率增长,而不再对它们进行区分。,多阶段增长模型的一般形式,根据多阶段增长模型的假设,可以将该模型分为两大部分:第一部分是股息的无规则变化阶段,从0时刻开始到T时刻结束,并且包括T时刻在内。若将这一部分所有预期股息流的现值记为V1,并假设适用的贴现率为k,且在各期保持不变,则有:V1=1(1+)1+2(1+)2+(1+)=1(1+),多阶段增长模型的一般形式,第二部分是公司的稳态增长阶段,由于股息增长率从T时刻后为常数g,因此对于这一部分的股票价值可以用到上一小节中提到的固定增长模型计算。在这种情况下,初始时刻是T而不是0,所以下一期的股息为DT+1,所有预期股息流在T时刻的现值VT,或者说在T时刻投资者愿意接受的股票价值应该为:VT=+1此时,并没有得到T时刻以后所有预期股息流在0时刻的现值。所以要借助于贴现率k对VT进行T个时期的贴现,从而可以求出第二部分所有股息流的现值V2:V2=+1()(1+),多阶段增长模型的一般形式,将这两部分的现值相加,便可以得到多阶段增长模型股票价值的计算公式为:V=1(1+)+1()(1+)如果求出的股票价值V大于股票的市场价格P0,说明股票价值被低估,可以考虑买入股票;如果股票价值V小于股票的市场价格P0,说明股票价值被高估,可以考虑卖出股票。多阶段增长模型在实际的运用中有不同的形式。根据对T时刻之前股息增长模式的不同假设,可以将多阶段增长模型分为两阶段、三阶段、四阶段、五阶段或者N阶段增长模型等。,两阶段增长模型,两阶段增长模型是对固定增长模型最简单的扩展,它将公司的发展分为超常增长阶段和稳定增长阶段。两阶段增长模型假定在T时刻以前,为公司超常增长阶段,股息以一个不变的增长速度g1增长;在T时刻后,公司进入稳定增长阶段,股息以另一个不变的增长速度g2增长。在该假定下,建立两阶段增长模型:V=V1+V2,两阶段增长模型,如果假设上一年支付的股息为D0,使用的贴现率为k,且在各期保持不变,则第一阶段的股票价值可以写为:V1=0(1+1)(1+)1+0(1+1)2(1+)2+0(1+1)(1+)=10(1+1)(1+)在估计从T+1期到无穷的股息流的现值时,可以采用不变增长模型。但是此时股息流的初始时刻是T时刻而非0时刻,所以需要将使用不变增长模型计算出的代表T时刻以后的所有预期股息流的总价值按照折现因子(1+k)T折现成0时刻的现值。由此可以得到第二个阶段的表达式为:V2=0(1+1)(1+2)(2)(1+k),两阶段增长模型,所以两阶段增长模型股票的内在价值为:V=V1+V2=10(1+1)(1+)+0(1+1)(1+2)(2)(1+k),两阶段增长模型,例如,某电力公司上一年支付的股息为2.14元,现在进入超常增长期,增长率是20%,持续5年。5年后,增长率回落至10%的稳定增长率,从此以后按该增长率发展。假设市场收益率为15%,那么根据两阶段增长模型可知,该公司股票的内在价值为:V=V1+V2=10(1+1)(1+)+0(1+1)(1+2)(2)(1+k)=152.14(1+20%)(1+15%)+2.14(1+20%)5(1+10%)(15%10%)(1+15%)5=12.18+58.24=70.42(元)如果此时该电力公司股票的市场价格为80元,则该股票被高估了,可以考虑将其出售。,股利贴现模型的其他应用,股利贴现模型的最主要应用就是帮助我们选择有投资价值的股票,然后依据资产组合理论去构建投资组合。一旦确定投资组合后,由于股利现金流的发生,确定普通股的久期显得非常重要。此外,股利贴现模型还可以帮助我们确定资本成本。,利用股利贴现模型确定普通股的久期,由对固定收益证券久期的研究可见,久期从本质上是明确了证券持有期与其收益率之间的关系,而这一关系也适用于对普通股的分析。也就是说,如果我们使股票投资组合的久期与投资者的持有期相等,则从理论上看该股票投资组合即不再受股票收益率k变动的影响。根据固定增长的股利贴现模型,股票价格P0的决定为:P0=1股利固定增长的普通股久期为:D2=1+如果k=15%,g=6%,则该组合的久期为:D2=1+0.150.150.06=12.78,利用股利贴现模型确定资本成本,从融资的角度看,贴现率k是指在给定公司风险的情况下股东要求的权益资本成本。利用固定增长模型可以估计权益资本成本的大小。根据固定股利增长模型,可以得到:P0=1解出k为:k=10+g该式为利用股利贴现模型所得到的资本成本的确定公式。计算中所需要的数据D1和P0可以从市场中得到,而如果我们用会计方法或点估计法计算出g,即可计算出D1=D0(1+g),从而可解出权益资本成本。,利用股利贴现模型确定资本成本,准确估计出权益资本成本对融资者(证券发行公司)的重要性在于,公司可以把股票的市场价格作为指示器,并由此计算出市场所要求的收益率k,该值是公司进行资本融资所要付出的成本。据此,公司即可决定其融资计划。当然,权益资本成本k对投资者来说也是重要的。我们通过以下具体例子进行说明。假设某股票D1=1.5,P0=10,g=5%,计算该股票的必要收益率,根据公式:k=10+g可得k=0.20,即投资者从对该股票的投资中能获得20%的必要收益率。如果投资者所要求的收益率大于20%,即不应该对该股票进行投资;而如果投资者所要求的收益率小于20%,则该股票是值得投资的。,股票发行价格的确定,股票发行价格的确定主要有以下三种方法市盈率法按照市盈率法,股票发行定价公式为:发行价格=每股净收益发行市盈率其中,每股净收益=税后利润/股份总额,该数据需由有证券从业资格的会计师审核;市盈率=股票市价/每股净收益,而发行市盈率一般由证监会、券商、发行公司共同确定。净资产倍率法所谓净资产倍率法,是指通过资产评估等手段确定发行人拟募每股资产的净现值和每股净资产,然后根据市场状况将每股净资产乘以一定的倍率(若市场好)或折扣(若市场不好)。其定价公式为:发行价格=每股净资产溢价倍率(或折扣倍率)竞价法竞价法是一种较彻底的市场化定价方法。它一般由发行公司与券商经过充分协商后,确定该股票发行不得低于的底价,而其实际的发行价格由市场决定。,股票除权价格的确定,除权股票与含权股票的区别在于是否能够享受股利、股息,这也决定了两者市场价值之间存在差异,一般而言,除权基准日的股价要低于股权登记日的股价,为保证股票价格的公平性和连续性,需要在除权基准日对该股票进行技术处理,根据除权具体情况计算得出一个剔除除权影响后的价格作为除权指导价或基准价,又称为除权报价,通常在除权日作为收盘价来处理。,送股除权价的确定,送股除权价的计算公式为:Pr=1+其中,Pr表示送股的除权报价;Rd表示送股比例;Pt表示除权日前一天的收盘价。例如,某股份公司在2012年4月5日公布2011年度的分红方案为:每10股送3股,4月15日为股权登记日,该日收盘价为27.3元,4月16日为除权日,则根据上述公式,该股票在4月16日的除权报价为:Pr=27.3(1+0.3)=21(元),配股除权价的确定,配股除权报价的计算公式为:Pr=+1+其中,Pr表示配售股票的除权报价;Ra表示配股比例;Pa表示配售股票的单价;Pt表示除权日前一天的收盘价。在上例中,假设公司的分红方案改为向全体股东以103的比例配股,每股认购价格为18元,4月15日为股权登记日,该日收盘价为28.4元,4月16日为除权日,则根据上述公式,该股票在4月16日的除权报价为:Pr=(28.4+180.3)(1+0.3)=26(元),送股、配股、派息同时进行的除权价,送股、配股、派息同时进行的除权报价的计算公式为:Pr=+d1+其中,Pr表示配售股票的除权报价;Ra表示配股比例;Rd表示送股比例;d表示每股现金红利;Pa表示配售股票的单价;Pt表示除权日前一天的收盘价。接上例,假设公司的分红方案为向全体股东以103的比例配股,每股认购价格为18元,同时每10股送5股派发现金红利14元,4月15日为股权登记日,该日收盘价为28.4元,4月16日为除权日,则根据上述公式,该股票在4月16日的除权除息报价为:Pr=(28.4+180.3-1.4)(1+0.3+0.5)=18(元),股票价格的影响因素,公司经营状况公司净资产公司的盈利水平公司的股利政策股票分割增资或减资公司资产重组,宏观经济因素经济周期货币政策与财政政策利率通货膨胀汇率国际收支情况,政治因素心理因素国际资本市场整体状况,5.3股票投资的基本分析,股票投资的基本分析就是根据经济学、金融学等基本原理,对那些决定股票价值和价格的基本要素(如宏观经济指标、行业发展趋势、公司财务状况等)进行分析,以此评估股票价值,判断其合理价位,提出相应投资建议的一种分析方法,又称基本面分析。该方法认为:(1)任何一种投资对象都有一个可以称之为“内在价值”的固定基准,并且这种内在价值可以通过分析该投资对象的现状和未来前景获得;(2)市场价格和内在价值之间的差距最终都会被市场纠正,因此当市场价格低于(高于)内在价值时,便应买入(卖出)。基本分析主要包括宏观经济分析、行业分析和公司分析三个方面。进行股票投资分析时,如果按照宏观、行业、公司分析的顺序,那么就称为“由上到下”(top-down)的分析;反之,则称为“由下到上”(bottom-up)的分析。两种分析的内容完全一致。,宏观经济分析,全球经济分析国际金融市场动荡通过人民币汇率预期影响证券市场国际金融市场动荡通过宏、微观面影响证券市场国内宏观经济分析国内生产总值通货膨胀率失业率利率汇率,宏观经济政策分析财政政策货币政策产业政策经济周期与证券市场经济指标分析计量经济模型概率预测,20002012年GDP与上证指数关系图,财政政策对股市的影响,货币政策对股市的影响,经济周期,历史经验及科学研究发现,宏观经济具有周期轮回的特征,由萧条到复苏到繁荣再到衰退。一般将经济运行的周期分为四个阶段:(1)经济持续增长为经济的繁荣阶段,也称为景气阶段,在该阶段,产出、就业、利率、价格不断攀升至某个高峰;(2)之后,经济增速放缓,一旦连续三个月增长率小于零,经济即进入衰退阶段。在该阶段,产出、就业、利率和产品销售等开始下降,降至某个低谷时,经济就进入萧条阶段,在该阶段需求严重不足,生产过剩,销量下降,企业盈利水平极低,大量企业倒闭,失业率大幅上升;(3)经济停止衰退,开始出现正的增长,但增长率较低,此时称为经济的复苏阶段;(4)如果经济增速进一步加快,一旦再次达到衰退前的最高峰,则经济又进入扩张阶段,即繁荣或景气阶段。,行业分析,宏观经济分析为股票投资提供了背景条件,但是并没有解决投资者应该如何选择投资对象的问题。即使在相同的宏观环境下,各个行业之间的经营业绩也会存在较大差异。所谓行业,一般是指生产或提供相同或类似产品或服务的一组企业。现实生活中根据这一定义很难对行业进行准确的划分,例如有些上市公司实行多元化经营战略,经营范围涉猎多个行业,如果简单按照这一定义难以将其分类。统计部门为了经济统计的需要,都会按照一定的标准将国民经济分为不同的行业,按照一个企业只能进入一个行业的原则,将所有公司都划入各个特定的行业。对行业的分类有多种方法,如三次产业分类法、联合国标准产业分类法以及我国的国民经济产业分类法等。,对经济周期的敏感性,一般来说,一个公司对经济周期的敏感性取决于以下三个因素:销售额经营杠杆经营杠杆是指企业固定成本与可变成本之间的比率,行业经营杠杆越高,该行业对经济周期的变动就越敏感;该值越低,行业对经济周期敏感性就越低。经营杠杆=净利润变化率销售额变化率=1+固定成本利润财务杠杆财务杠杆是指公司债务与其资产的比率,利息可以看成是公司的固定成本,因此该杠杆越高,也说明该行业对经济周期变动的敏感性越高,而财务杠杆较低的行业对经济周期的敏感程度也相对较低。,对经济周期的敏感性,根据行业与经济周期敏感性的不同,大致可以将行业分为:(1)增长型行业:该行业的发展与经济周期基本无关,其销售收入、利润的增速受宏观经济周期性变动的影响甚微,它们依靠科技进步、开发新产品、提高服务水平来实现持续增长,过去十几年中最典型的例子就是信息技术行业;(2)周期型行业:即那些对经济周期变动敏感性较高的行业,包括耐用品制造业等收入弹性较高的行业;(3)防御型行业:即那些对经济周期变动敏感性较低的行业,包括消费原料型和公共事业型,消费原料型的有零售连锁、烟草、制药等,公共事业型的有电话、天然气、电力等;(4)成长周期型行业:指那些既包含成长状态又会随经济周期而波动的行业,大多数行业都属于这种类型。,行业的生命周期,每个行业都要经历一个从成长到衰退的发展过程,一般来说,行业的生命周期分为以下四个阶段:幼稚期成长期成熟期衰退期,中国典型行业的生命周期,影响行业兴衰的因素,行业兴衰的实质是行业在整个产业体系中地位的变迁,即行业经历“幼稚期成长期成熟期衰退期”的过程,是资本在某一行业内“形成集中大规模聚集分散”的过程,也是新技术“产生推广应用转移落后”的过程。一个行业的兴衰受到政策(policy)、经济(economic)、社会环境(social)和技术发展(technology)的影响,这种分析方法也被称为PEST分析法。技术环境与行业发展社会环境与行业发展政策环境与行业发展,上市公司分析,公司分析主要是通过对公司基本素质分析和财务报告的分析,找出那些内在价值低于目前股价且财务状况、经营业绩俱优的公司,作为投资目标。公司分析是基本面分析的核心。基本素质分析主要是对公司的定性分析,包括分析公司的行业地位、经济区位、产品、经营能力和成长性分析;而财务分析则主要是对公司的定量分析,它以基本素质分析为基础,被认为是最能够获取有关公司信息的工具。在信息披露规范的前提下,已公布的财务报表是上市公司投资价值预测和股票定价的重要信息来源。因此就投资者而言,财务分析是股票投资的核心要素。,基本财务报表,资产负债表资产负债表反映了公司在某一特定时点(通常为季末或年末)所拥有或控制的经济资源、所承担的现时义务和所有者对净资产的要求权。我国上市公司资产负债表按账户式编写,即资产负债表左方列示资产各科目,右方列示负债和股东权益各科目。总资产=负债+股东权益,最终达到左右方平衡。公司资产一般根据流动性大小进行排列,从上到下依次为流动资产、长期资产和其他资产,负债列示顺序相同。,厦门建发股份有限公司2011年资产负债表,厦门建发股份有限公司2011年资产负债表,厦门建发股份有限公司2011年资产负债表,利润表,利润表又称损益表,反映的是公司在一段时期内(通常为1年)的经营成果,表明公司运用所拥有的资产进行获利的能力。利润表主要由以下七个要素构成:(1)构成营业收入的各项要素:包括主营业务收入和其他业务收入。(2)构成营业利润的各项要素:营业收入减去营业成本(主营业务成本、其他业务成本)、营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用、资产减值损失,加上公允价值变动收益和投资收益,即为营业利润。(3)构成利润(亏损)总额的各项要素:利润(亏损)总额是在营业利润的基础上加营业外收入,减营业外支出后的所得。(4)构成净利润(净亏损)的各项要素:净利润(净亏损)是在利润(亏损)总额基础上减去所得税费用后的所得。(5)每股收益:包括基本每股收益和稀释每股收益两项指标。(6)其他综合收益:该项目反映公司根据企业会计准则规定未在损益中确认的各项利得和损失扣除所得税后的净额。(7)综合收益总额:该项目反映公司净利润与其他综合收益的合计金额。,厦门建发股份有限公司2011年利润表,现金流量表,现金流量表反映了公司一定期间现金的流入和流出,弥补了因使用权责发生制编制资产负债表和利润表而产生的不足。通过对现金流量表的分析,投资者可以更深入地了解公司当前和未来获取现金和现金等价物的能力以及现金组成项目的变化趋势。现金流量表主要分为经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量三个部分。,厦门建发股份有限公司2011年现金流量,厦门建发股份有限公司2011年现金流量,厦门建发股份有限公司2011年现金流量,公司偿债能力分析,债务一般按到期时间分为短期债务和长期债务,偿债能力分析也由此分为短期偿债能力分析和长期偿债能力分析两个部分。偿债能力的衡量方法有两种:一种是比较可供偿债资产与债务的存量,资产存量超过债务存量越多,则认为偿债能力越强;另一种是比较经营活动现金流量和偿债所需现金,如果产生的现金超过需要偿还的现金越多,则认为偿债能力越强。,短期偿债能力,流动比率:公司流动资产与流动负债之间的比率,即流动比率=流动资产流动负债速动比率:也称为酸性测试比率,是扣除了存货部分的流动资产与流动负债之比,即速动比率=流动资产存货流动负债现金比率:是一种比速动比率更加保守的短期偿债能力指标,即现金比率=货币资金+交易性金融资产流动负债,建发股份2011年短期偿债能力指标,长期偿债能力,资产负债率:是总负债占总资产的百分比,即资产负债率=总负债总资产该比率还有另外两种表现形式,其性质完全一样:产权比率=总负债股东权益权益乘数=总资产股东权益利息保障倍数:是指息税前利润对利息费用的倍数,即利息保障倍数=息税前利润利息费用=净利润+利息费用+所得税费用利息费用现金流量利息保障倍数:是指经营现金流量对利息费用的倍数,即现金流量利息保障倍数=经营现金流量利息费用,建发股份2011年长期偿债能力指标,公司营运能力分析,应收账款周转率应收账款周转率是销售收入与应收账款的比率,它主要有两种表示形式:应收账款周转次数和应收账款周转天数。应收账款周转次数,表明一年中应收账款周转了几次;应收账款周转天数,亦称为应收账款收现期,表明从销售开始到收回现金平均需要多少天。应收账款周转次数=销售收入应收账款应收账款周转天数=365销售收入应收账款=365应收账款周转次数,公司营运能力分析,存货周转率存货周转率是销售收入和存货的比率,也有两种计量方式:存货周转次数=销售收入存货存货周转天数=365销售收入存货=365存货周转次数,公司营运能力分析,总资产周转率总资产周转率是销售收入与总资产的比率。总资产周转次数表明一年中总资产周转的次数,而总资产周转天数表明总资产周转一次需要的时间。总资产周转次数=销售收入总资产总资产周转天数=365销售收入总资产=365总资产周转次数,建发股份2011年营运能力指标,公司盈利能力分析,销售毛利率销售毛利率是公司销售毛利与销售收入的比值,即销售毛利率=销售毛利销售收入=销售收入销售成本销售收入销售净利率销售净利率是公司净利润与销售收入的比值,即销售净利率=净利润销售收入,公司盈利能力分析,资产净利率(ROA)资产净利率是净利润与总资产的比率,即资产净利率=净利润总资产权益净利率(ROE)权益净利率是净利润与股东权益的比率,即权益净利率=净利润股东权益,建发股份2011年盈利能力指标(%),杜邦分析方法,为了更好地理解公司权益净利率的驱动因素,通常会把该指标进行分解,其中最著名的分解方法是杜邦分析方法。它利用各主要财务比率之间的内在联系,对公司财务状况和经营成果进行综合系统地评价。杜邦分析体系以权益净利率(ROE)为起点,以资产净利率和权益乘数作为分支,重点揭示公司获利能力及杠杆水平对权益净利率的影响。其具体形式是:ROE=净利润销售收入销售收入资产资产股东权益=销售净利率资产周转率权益乘数,建发股份杜邦分析框架,5.4股票投资的技术分析,本章第三节介绍的基本分析是以公开信息(如总体经济指标、公司盈余状况等)为分析内容,而本节的技术分析则是假设历史会重演,以历史信息(如过去的股价及成交量等)来分析股价的走势,这与基本分析的方法有很大的差异。技术分析的理论基础基于以下三项市场假设:市场行为涵盖一切信息价格沿趋势移动历史会重演,技术分析的主要理论框架,形态类技术分析,形态类的技术分析方法一般都以股价变动图形为分析工具,由于此方法易受个人主观意识的影响,因此争议较大。赞成者认为技术分析是一种艺术,投资者必须左右脑并用,才能了解形态类技术分析所反映出的含义;反对者则认为,图形分析缺乏理论支持,即使此分析有效,巧合成分与预期心理仍占较大比重。,道氏理论,道氏理论认为在股市中,有三种不同层次的波动存在:(1)基本波动(primarymoves)是指股价长期的变动趋势,此趋势可能持续数年后才会有所改变。若属于上升趋势,称为多头市场;反之则称为空头市场。(2)次级波动(secondarymoves)则为技术修正,每一修正期可能持续数个星期或数个月,主要产生原因为投资者有时对于股市过于乐观或悲观,致使股市产生超涨或超跌的情况,此为技术性的修正(回跌或反弹)。(3)日常波动(day-to-daymoves)是随机出现在基本波动和次级波动之间,通常是由当天利好或利空消息所造成的,对股价的影响力往往经过一段时间就会消失。但若此消息对股价影响极大,其带来的涨跌将会变成次级波动。相对于基本波动和次级波动而言,道氏理论没有重视日常波动。,道氏理论的基本思想,道氏理论的贡献与不足,道氏理论的贡献道氏理论的最大贡献在于技术分析研究者采纳其理论的基本思想,再加入自己的独特发现,创造出各种不同的技术分析理论(例如艾略特波浪理论),它们是道氏理论的延伸和发展。道氏理论的不足(1)道氏理论虽然可以告诉投资者长期股价的趋势,但无法告知此趋势会持续多久。(2)道氏理论仅选取铁路股及工业股两种指数来观察市场的变动,在解释力度上显得有些薄弱。(3)道氏理论对长期波动判断可能有极高的准确度,但对次级波动却不能提出任何提示。(4)道氏理论虽然可以判断股市长期的变动方向,但不能给投资者提供具体的选股方案。,波浪理论,波浪理论认为,一个完整的循环应包含8个波浪:多头市场有5波上涨(用数字表示,1、3、5波为上升波;2、4波为修正波),而空头市场则以3波下跌(以a、b、c表示)。通用的法则有:第4波低点不应与第1波顶点重叠;第3波(主升波)涨幅是第一波的1.618倍,否则当第1波与第3波等幅时,第5波将产生延伸波;反弹波常存有“黄金分割率”的关系,若为强势反弹,幅度应为0.618倍,中势反弹为0.5倍,弱势反弹仅有0.382倍。图510为波浪理论的基本形态。,波浪理论的基本形态,移动平均线分析,移动平均线(movingaveragecurve)理论在分析股市及个股的技术指标中,是十分受欢迎的一种技术分析方法,即应用统计学的时间序列分析概念求得平滑的曲线。使用移动平均线的好处是可以降低极端值的影响,消除短期变动,预知股价的长期趋势,因而掌握股价的真正走向。所谓移动平均,首先是算术平均数,不同的平均数的集合,便统称为移动平均数。而将这些每日的移动均价连成线,即可得出移动平均线。,移动平均线分析,举例说明:某股连续十个交易日收盘价分别为(单位:元):8.15、8.07、8.84、8.10、8.40、9.10、9.20、9.10、8.95、8.70。以五天短期均线为例:第五天均值=(8.15+8.07+8.84+8.10+8.40)/5=8.31第六天均值=(8.07+8.84+8.10+8.40+9.10)/5=8.50第七天均值=(8.84+8.10+8.40+9.10+9.20)/5=8.73第八天均值=(8.10+8.40+9.10+9.20+9.10)/5=8.78第九天均值=(8.40+9.10+9.20+9.10+8.95)/5=8.95第十天均值=(9.10+9.20+9.10+8.95+8.70)/5=9.01,葛兰威尔八大运用法则,葛兰威尔八大运用法则,注:买进信号:移动平均线从下降转为水平或上升,而股价从移动平均线下方穿破移动平均线。股价虽然跌破移动平均线,不久又回到移动平均线上,而移动平均线短期内仍是继续上升的趋势。股价趋势走在移动平均线之上,股价突然下跌,但未跌破移动平均线,股价随后上升。股价趋势低于移动平均线却突然暴跌,离移动平均线很远,极有可能再趋向移动平均线。卖出信号:移动平均线从上升转为水平或下跌,而股价跌至移动平均线之下。股价虽上升穿破移动平均线,但马上又回跌到移动平均线之下,且移动平均线继续下跌。股价趋势在移动平均线之下,回升时未超越移动平均线又再下跌。股价在上升且位于移动平均线之上,突然暴涨,离移动平均线越来越远,但很可能再趋向移动平均线。,趋势线分析,趋势线分析趋势(trend)代表市场移动的方向,是由短期高峰与谷底组合而成的。上升趋势代表一波比一波高的走势,下降趋势则代表一波比一波低的下跌走势,而盘整趋势则是水平式的高峰与低谷理论上,趋势线形成后,股价将在轨道间行进,但实务中,股价不会很精准地每天反弹或拉回都恰好落在轨道内,有时会稍微突破,有时会稍微跌破,但只要股价不是有效地突破或跌破股价趋势的阻力及支撑,则股价会在轨道内沿着上升、下跌或盘整的趋势持续行进,一般实务中都以3%判断该组趋势线是否被有效突破。,趋势线形态,K线分析,K线又称为蜡烛线或阴阳线,是技术分析的主要方法之一。K线又可分为日线、周线、月线,因此可用来表示股市每日、每周、每月的开盘价(open)、收盘价(close)、最高价(high)及最低价(low),使投资者能从图形中研判股价的趋势。,K线基本形态,K线的应用,由于一个K线代表一个交易日的买卖双方消长情况,因此在实务中应用时,投资者多采用连续2日或连续3日K线进行分析,而分析的主要目的在于判断K线是否反映原本股价的趋势或形态出现改变。,形态学与K线反转形态,形态学与K线继续形态,形态学与K线缺口形态,价格相关的技术指标,KD值KD值是非常实用的一种技术指标,其原名为随机指标(KDline)。KD值的理论基础在于,当股价上涨时,当日收盘价总是接近当日的最高价;反之,当股价下跌时,当日收盘价则接近当日的最低价。KD值是先计算出第t天的收盘价与n天内最低价的差距,占n天内的最高价与n天内最低价之差的百分比,从而求出初估随机值(rawstochasticvalue,RSV),再求出RSV的3日指数平滑移动平均线(exponentialmovingaverage,EMA),分别计算快速随机指标(K值)及慢速随机指标(D值),其公式如下:RSVt=第天收盘价天内最低价天内最高价天内最低价Kt=RSVt13+Kt-123Dt=Kt13+Dt-123,价格相关的技术指标,RSIRSI(relativestrengthindex)即为相对强弱指标,在实务中经常被使用,是以股价涨跌的变动关系来预测未来的股价。其适用于投机气氛浓,股价涨跌变化大的股票市场及期货市场。RSI的计算公式如下:RSIt=日内上涨总幅度平均值日内上涨总幅度平均值+日内下跌总幅度平均值100=100-1001+RS其中,RSIt代表第t日的RSI值,RSt代表第t日的RS值。RSt的公式为:RSt=日内上涨总幅度平均值日内下跌总幅度平均值=第日上涨幅度+前日上涨总幅度平均值(1)/第日下跌幅度+前日下跌总幅度平均值(1)/,RSI的计算范例,价格相关的技术指标,MACDMACD(movingaverageconvergenceanddivergence)即为指数平滑异同移动平均线,主要运用长短期指数平滑移动平均线(EMA)的关系来判断买卖时机(1)计算需求指数(demandindex,DI),有时也用收盘价代替DI:DI=最高价+最低价+2收盘价4(2)计算12日及26日EMA:EMAt=EMA(t-1)+DIEMA(1)其中,EMAt、EMA(t-1)分别代表第t日及第t-1日的指数平滑移动平均值:=21+移动平均天数(3)计算离差值(Difference,DIF):DIF=12日EMA-26日EMA(4)计算DIF的9日指数平滑平均值,即为MACD:MACDt=MACD(t-1)+DIFMACD(1),价格相关的技术指标,乖离率乖离率(bias)是由移动平均线的买卖法则延伸而来的。当股价偏离移动平均线很远时,会趋向移动平均线,但买卖法则并未告知偏离程度达到多大时股价才会再向平均线靠近。而乖离率即代表股价和移动平均线的距离,以分析股价偏离的程度。当指数(股价)恰好等于移动平均数时,乖离率为零;当指数(股价)大于移动平均数时,乖离率为正,反之为负。假设股价指数为6123点,20日移动平均价为6012点,则乖离率为1.8%=(6123-6012)/6012。乖离率可以衡量指数和移动平均线的偏离程度,但如同移动平均数一样,仍无法确定指数偏离程度达到多少才会向移动平均线靠近,特别是遇到股市大涨或大跌数日时,更难以判断。另外,乖离率也可衡量超买超卖的情况,例如当正乖离率达到7%(即股价超过移动平均线7%)时,即为超买情形。但此认定水平会因人、因时而有不同的标准,乖离率的运用原则,价格相关的技术指标,DMI值DMI(directionalmovementindex)即为趋势指标,其功能主要在于研判多方和空方的势力,以判断股价的趋势,适合中、长期的判断,不适用短期操作。(1)计算趋向变动值(directionalmovement,DM):若当日最高价与前一日最高价之差大于当日最低价与前一日最低价之差,则取最高价与前一日最高价之差为+DM,-DM为0;反之,则取当日最低价与前一日最低价之差为-DM,+DM为0。(2)计算真实波幅(truerange,TR):TR=max(),(1),(Lt1)其中Ht为第t日(即当日)最高价;Lt为第t-1日(即当日)最低价;Ct-1为第t日(即前一日)收盘价。,价格相关的技术指标,(3)计算方向线(directionalindicator):上升方向线+DI=DM14TR14下跌方向线-DI=DM14TR14其中,+DM14=前1日的+DM141314+当日的+DM-DM14=前1日的-DM141314+当日的-DMTR14=前1日的TR141314+当日的TR(4)计算趋向值(directionalmovementindex,DX):DX=(+DI)(DI)(+DI)+(DI)100%(5)计算DX的14天指数平滑移动平均值,即平均趋向指标(averagedirectionalmovementindex,ADX):ADX14=前1日的ADX141314+当日的DX114,成交量相关的技术指标,价量关系价量关系是判断股价与成交量之间的变动关系;资金充沛是股市上涨的动力,而成交量是资金荣枯的指标。OBVOBV(onbalancevolume)也称为能量潮分析法,该指标通过统计成交量变动的趋势来推测股价趋势。(1)OBV线上升,而股价趋势线下跌,为买进信号;(2)OBV线下降,而股价趋势线上升,为卖出信号;(3)OBV线从负的累积数转为正数,为买进信号;(4)OBV线从正的累积数转为负数,为卖出信号;(5)OBV线缓慢上升,表示买进信号,但当OBV线暴涨或暴跌时,则无法判断买进或卖出的时机。,市场广度及其他技术指标,涨跌比率n日的ADR=日内股票上涨累积家数日内股票下跌累积家数(1)当ADR1.5时,表示股指经过长期大幅上涨后,有严重超买的迹象,股指可能将转入下跌,为卖出信号。(2)当ADR2或ADR0.3时,表示股市处于大多头市场或大空头市场的末期,有严重超买或超卖现象。,市场广度及其他技术指标,腾落指标n日ADL=前1日ADL+今日股票上涨家数-今日股票下跌家数一般而言,当大盘进入多头行情时,各股通常是涨多跌少;反之,若进入空头行情,则通常涨少跌多。根据此原理,ADL的判断原则有:(1)若ADL上涨,而大盘指数也随之上涨,表示大盘将会持续上涨;反之亦然。(2)若大盘指数持续上涨,但ADL却由上向下,表示多数个股已无力再攻,大盘可能反转向下,为卖出信号。(3)当ADL已突破前波高点,但大盘指数却仍未破前波高点,表示大盘将持续上涨;反之,大盘指数已突破前波高点,但ADL却未能突破前波高点,表示大盘可能结束多头走势。,市场广度及其他技术指标,超买超卖指标n日OBOS=n日内股票上涨的累积家数-n日内股票下跌的累积家数OBOS的判断原则有:(1)若大盘指数持续上涨,但OBOS却由上向下反转,表示大盘可能反转向下,为卖出信号。(2)若大盘指数持续下跌,但OBOS却由下向上上扬,表示大盘离底部不远,为买进信号。(3)若以10日计算OBOS,通常在-10001000之间,且呈常态分配。10日OBOS大于1000时,股市已进入超买区;反之,10日OBOS小于-1000时,股市已进入超卖区。但随着股票上市家数不断增加,必须不断修正OBOS超买或超卖的临界值。,市场广度及其他技术指标,心理线n日PSY=日内上涨日数合计100%PSY的判断原则是:(1)若13日PSY落于25%75%之间,代表股市尚属合理。(2)当13日PSY高于92.31%(=12/13)时,代表股市已连续上涨12天以上,预示有超买现象,为卖出信号;相反,当13日PSY低于7.69%(=1/13)时,