（会计学专业论文）应计利润质量评价与影响因素研究.pdf

硕士学位论文 摘要 应计利润的功能之一就是反映尚未转化为现金流量的生产经营业绩，投资者 根据应计利润预测未来的现金流量状况并对资产予以正确定价，因此应计利润有 助于实现财务会计报告的目标。但应计利润形成过程中的诸多假设和估计使得应 计利润不可避免的带有误差，而公司经理人员有意识的盈余管理行为更是降低了 应计利润质量，这种有意无意的误差都是应计利润中的噪音信息，不能帮助投资 者预测未来现金流量。投资者会对应计利润中的估计误差进行评估，将这部分和 未来现金流量无关的误差在应计利润中予以剔除。因此应计利润估计误差若能保 持稳定，则投资者评判本期应计利润中的估计误差时面对的不确定性较小，应计 利润质量就较高；反之则应计利润质量较低。公司管理层操纵盈余管理的动机和 程度都将对应计利润质量产生影响。治理结构良好的公司盈余管理受到较大的制 约，应计利润质量较好。而当公司生产经营的状况不稳定时，利用会计估计和假 设生成的应计利润包含了较多的误差，并且应计利润质量较低。本文从应计利润 的功能出发，建立了描述应计利润和现金流量的方程，并用每家公司每年度方程 估计误差的标准差来表征应计利润质量进行实证研究。 本文通过中国上市公司1 9 9 9 _ _ 2 0 0 5 年的数据，分年度对方程进行了估计。 回归方程的估计效果都比较好，说明模型较好的描述了应计利润和现金流量的关 系。计算了每家公司的回归方程残差的标准差，以此评价各个公司应计利润质量 的高低。本文通过对影响应计利润因素的检验，得到了以下结论；( 1 ) 、国有控股 的公司、董事会规模越大的公司、公司管理层持股比例越高的公司以及独立董事 占董事会人数比重越高的公司的应计利润质量越高。( 2 ) 、应计利润质量与第一大 股东持股比例表现出倒u 型关系，存在使得应计利润质量最高的第一大股东的持 股比例。( 3 ) 、公司的生产经营状况对应计利润质量有相当强烈的影响，当公司生 产经营中的不确定程度越大时，应计利润质量越低。可以将与应计利润质量高度 相关的变量作为工具变量，通过对工具变量的考察可以帮助投资者事前对应计利 润质量做出评价。本文提供了评价中国上市公司应计利润质量的方法。并且为优 化上市公司治理结构、保护外部投资者以及帮助投资者做出正确的投资决策提供 了相关的经验证据。 关键词：应计利润质量；估计误差；盈余管理；公司治理；经营状况 应计利润质量评价与影响因素研究 a b s t r a c t t h i sp a p e ri n v e s t i g a t e sh o wt oe v a l u a t et h ea c c r u a l sq u a l i t ya n dt h ef a c t o r sw h i c h h a v ei m p a c to nt h ea c c r u a l sq u a l i t y o n ef u n c t i o no fa c c o u n t i n ga c c r u a l si st om e a s u r e t h ep r o f i tw h i c hh a sn o tb e e nr e c e i v e di nt h ef o r mo fc a s h , s ot h ei n v e s t o r sc o u l du s e t h i si n f o r m a t i o nt op r e d i c tt h ef u t u r ec a s h f l o wa n dp r i c et h es e c u r i t yp r o p e r l y t h e p r o c e d u r ei na s s u m p t i o na n de s t i m a t i o nf o ra c c r u a l si n e v i t a b l yc a u s e se r r o r s ，a n dt h e m a n a g e m e n th a si n c e n t i v et om a n i p u l a t et h ea c c r u a l st om a x i m i z et h e i rw e a l t h ，i tw i l l d a m a g et h ef u n c t i o no fa c c r u a l sa sas i g n a lt or e l e a s ei n f o r m a t i o nt oh e l pt h ei n v e s t o r s i ti sv a l u a b l et ol i n kt h ea c c r u a l sq u a l i t yt ot h es t a b i l i t yo fe r r o r si na c c r u a l so fe v e r y c o m p a n yd u r i n gs e v e r a ly e a r s i ft h ee r r o r si na c c r u a l so fac o m p a n yf l u c t u a t es l i g h t l y i nt h ep a s ts e v e r a ly e a r s , t h ei n v e s t o r sc a ne s t i m a t et h ee ；f r o r so fa c c r u a l so ft h i sy e a r w i t hm o r eo e r t a i n t y , s ot h ea c c r u a l sq u a l i t yi sh i g h i ft h ee r r o r si na c c r u a l so fa c o m p a n yf l u c t u a t es e r i o u s l y t h ei n v e s t o r sf a c em o r eu n c e r t a i n t yw h e nt h e ya s s e s st h e e r r o r si na c c r u a l so f t h i sy e a r , s ot h ea c c r u a l sq u a i l t yi sl o w e r , t h ec o r p o r a t e g o v e r n a n c e s t r u c t u r ea n dt h eo p e r a t i n gc o n d i t i o nh a v eg r a t ei n f l u e n c eo na c c r u a l sq u a l i t y t h e c o m p a n yw i t hp e r f e c tg o v e r n a n c es t r u c t u r ew o u l dh a v em o r ep o w e rt op r e v e n tt h e m a n a g e m e n tf r o me a r n i n gm a n a g e m e n t , s ot h ea c c r u a l sq u a l i t ym i g h tb eh i g h e r i f t h e r e i sm o r eu n c e r t a i n t yi nt h eo p e r a t i n gc o n d i t i o n , t h ea c c o u n t i n ge s t i m a t i o na n d a s s u m p t i o nm a yc o n t a i nm o r ee r r o r s , a n di tm e a n sl o w e ra c c r u a l sq u a l i t y u s i n gt h ed a t ao fc h i n e s el i s t e dc o m p a n i e sf r o m1 9 9 9t o2 0 0 5 ，w ee s t i m a t et h e e r r o r si na c c r u a l sf o re v e r yl i s t e dc o m p a n ya n dc a l c u l a t et h es t a n dd e v i a t i o no fe r r o r s f o re v e r yc o m p a n y t h i sp a r a m e t e rc a l lr e p r e s e n tt h ea c c r u a l sq u a l i t ya c c o r d i n gt oo u r a n a l y s i s ，w ei n v e s t i g a t et h ef a c t o r sw h i c hi n f l u e n c et h ea c c r u a l sq u a l i t ya n dw eg e t3 m a i nc o n c l u s i o n s 1 t h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r eh a si m p a c to nt h ea c c r u a l s q u a l i t y ；t h ea c c r u a l sq u a l i t yi sh i g h e rw h e nt h el i s t e dc o m p a n yi so w n e db ys t a t eo rt h e c o m p a n yh a sal a r g ed i r e c t o rb o a r do rt h em a n a g e m e n th o l d sm o r ep e r c e n t a g es t o c k so r t h ed i r e c t o rb o a r dh a sm o r ep e r c e n t a g eo fi n d e p e n d e n td i r e c t o r s 2 t h er e l a t i o n s h i p b e t w e e nt h ep e r c e n t a g eo ft h el a r g e s ts h a r e h o l d e r sa n da c c r u a l sq u a l i t yi sa ni n v e r s eu s h a p e , t h a ti st os a yw h e nt h ep e r c e n t a g eo f t h el a r g e s ts h a r e h o l d e rr e a c hac e r t a i np o i n t t h ea c c r u a l sq u a l i t yi st h eh i g h e s t 3 t h eo p e r a t i n gc o n d i t i o nc o u l dh e l pu se v a l u a t e a c c r u a l sq u a l i t yp r e c i s e l y t h em o r eu n c e r t a i n t yi nt h eo p e r a t i n gc o n d i t i o n , t h el o w e r t h ea c c r u a l sq u a l i t yw i l lb e w ef o u n dt h ev a r i a n c eo ft h ee a r n i n g s ，t h ev a r i a n c eo ft h e a c c r u a l sa n d t h el e v e ro f t h ea c c r u a l sc a ns e r v ea si n s t r u m e n tv a r i a b l e sw h i c hc o u l dh e l p t h ei n v e s t o r se v a l u a t ea c c r u a l sq u a l i t yc o n v e n i e n t l ya n dp r e c i s e l y t h e s ec o n c l u s i o n s 硕士学位论文 s u p p l y $ o m ee m p i r i c a le v i d e n c et oe v a l u a t e a c c r u a l sq u a l i t y , a n ds h i n el i g h to nt h e r e a l mo f c o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n df u n d a m e n t a la n a l y s e so fs e c u r i t ym v e s t m e m k e yw o r d s ：a c c r u a l sq u a l i t y ；e s t i m a t ee r r o r s ；e a r n i n gm a n a g e m e n t ；c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ； o p e r a t i n gc o n d i t i o n 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所 取得的研究成果。除了文中特别加以标注弓i 用的内容外，本论文不包含任 何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律后果由本人承担。 作者签名：种内 日期：跏年1 1 月f 7 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意 学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文 被查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编 入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇 编本学位论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密日。 ( 请在以上相应方框内打“4 ”) 作者签名： 导师签名： 背有， 拐己匀 日期：蹦年1 1 月，窖日 日期：1 _ 陴1 1 月t 譬日 硕士学位论文 1 1 研究缘起 第1 章绪论 对资产进行定价是一切经济活动、经济交流的基础，也是现代金融学研究的 基础命题。按照现代金融学理论，资产的价值取决于其未来创造现金流量的能力， 因此准确评估资产创造的现金流量是进行投资决策和评价投资收益的关键。在资 产证券化高度发达的当代资本市场中，财务会计作为一个难以替代的信息系统， 最重要的功能之一就是应该反映公司财务状况、经营成果，向投资者传递资产未 来创造现金流量的信息，帮助投资者对资产进行正确定价。美国财务会计准则委员 会( f i n a n c i a la c c o u n t i n gs t a n d a r db o a r d , f a s b ) 1 9 7 8 年明确提出：财务报告的主 要目的是为投资者、债权人、其他信息使用者提供信息，以帮助他们评估预期现 金流量的金额、时间分布和不确定的程度【l 】。同时f a s b 强调了会计盈余数据的重 要性，明确肯定会计盈余信息对未来现金流量的预测能力要强于当前现金流量数 据对未来现金流量的预测能力：“编制财务报告的首要重点是通过会计盈余及其组 成部分的计量，提供关于企业经营业绩的信息。投资者、债权人和其他利益相关 者为了对未来现金流量进行预测和估计，不可避免的要使用到会计信息。而它们 对未来现金流量的关注主要转化为对会计盈余信息的关注，而不是直接有关的现 金流量的信息” t l 。由于会计盈余由应计利润和经营活动现金流量组成，f a s b 的 观点实际暗示着应计利润在现金流量数据的基础上能提供预测未来现金流量的增 量信息，应计利润有助于投资者预测未来现金流量。对于f a s b 的这一论断，学者 们从会计盈余的价值相关性和会计盈余对未来现金流量的预测能力等几个角度进 行了实证研究，但并没有取得完全一致的结论以支持f a s b 的观点。 权责发生制下的应计利润是计量公司经营业绩的重要变量。在企业的经济活 动中，创造现金流量的努力和获得现金流量的结果在期间上是分开的，若仅依靠 现金流动制则难以对企业业绩做出客观准确的评价。权责发生制下的应计利润通 过递延、预提、摊销和分配等会计程序消除了公司创造现金流量的努力和获得现 金流量的结果之间的时间差异，将努力和结果较好的配比起来，因此可以更好的 反映企业当期经营业绩。同时应计利润计量了未来应收、应付的现金流量，有助 于会计信息使用者预测未来的现金流量，因此使用应计利润有助于实现财务报告 的目标。但权责发生制下的应计利润也受到许多理论与实务工作者的垢病。因为 应计利润的形成在很大程度上是基于诸多的人为假设和估计，这使得会计信息不 可避免的含有偏差( b i a s ) 和噪音( n o i s e ) 。这些偏差和噪音一方面来源于权责发生 制会计理论客观存在的缺陷，另一方面来自于权责发生制会计给企业管理者带来 的盈余管理的空间。应计利润形成过程中的主观性以及公司经理对应计利润人为 应计利润质量评价与影响因素研究 的操纵损害了应计利润计量公司真实业绩功能的发挥，扭曲了应计利润和对应现 金流量的关系，阻碍了财务会计报告目标的实现，降低了应计利润的质量。 所以权责发生制之下的应计利润使人们在评价会计盈余的可靠性和相关性时 面临着一个矛盾：一方面引入权责发生制更客观、准确地计量公司经营成果，帮 助会计信息使用者更好的预测未来现金流量；另一方面应计利润的形成过程又充 满着一定的不确定性、甚至被人为操纵，这反而损害了会计盈余的可靠性会 计盈余没有真实反映经营成果，削弱了会计盈余的相关性投资者根据会计盈 余难以准确预期未来会计盈余和现金流量。但对于应计利润的评价不能“一刀切”， 面应该认识到不同公司应计利润的功能发挥是不同的，不同公司应计利润质量也 有不同。原因有以下几点：第一、公司生产经营环境充满了各种不确定性，经济 业务相当复杂，这就需要公司经理人员针对具体状况合理的选用会计政策、进行 会计估计，以求客观真实的反映公司经营成果、向会计信息使用者传递信息。但 由于经理层的能力和经验有所差异，对于同样的经济业务有不同的看法，会做出 不一样的判断，因此可能选用不同的会计政策、会计估计，这必将影响应计利润 对公司业绩真实反映的程度。第二、在不同的公司中，管理层盈余管理的动机强 度有轻有重，对应计利润的操纵程度有深有浅，管理层受到内部监督制约的力度 有强有弱。盈余管理程度较小的公司的应计利润相对而言更加真实可靠，反之则 应计利润包含较多的错误信息。所以公司与公司之间应计利润的可靠程度和相关 程度是有区别的，这就提示我们可以针对不同的公司评价其应计利润质量，帮助 投资者对各个投资对象进行甄别，引导资源的合理配置、促进证券市场的优胜劣 汰。所以文章主要从上市公司应计利润的功能发挥出发，通过分析应计利润和相 应现金流量的关系，讨论应计利润对未来现金流量的预测能力，在此基础上评价 公司应计利润质量并分析影响应计利润质量的各种因素。 1 2 研究思路和研究内容 1 2 1 研究思路 国外早期的研究集中在会计盈余质量方面。由于会计盈余由应计利润和现金 流量组成，对盈余质量的研究包含了对应计利润质量的研究。这些研究从价值相 关性、盈余和应计利润对未来现金流量的预测等方面入手，主要有三种思路。第 一是借助有效市场的理念，研究会计盈余( 应计利润) 的价值相关性，进而考察 应计利润是否为投资者决策提供信息。由于应计利润计量的是应收、应付现金的 经济事项，能够反映未来现金流量状况，投资者根据本期应计利润可以预测未来 现金流量，对股票予以价值评估、进行股票买卖。所以应计利润的价值相关性会 反映在应计利润和股票价格报酬的相关性上。当应计利润真实反映公司经营业绩 2 硕士学位论文 并且对未来现金流量估计准确时，应计利润的价值相关性较高。学者们比较了会 计盈余和现金流量的价值相关性。其中大多发现会计盈余比现金流量具有更高的 价值相关性，这实际上意味着应计利润在现金流量的基础上能提供增量信息，帮 助投资者预测未来现金流量进行股票买卖。也有一些学者直接检验了应计利润的 价值相关性，并对应计利润的功能进行了分析。 这种研究思路的路径可以表示为会计盈余( 应计利润) 未来现金流量一 一股票价格( 股价报酬) ，可见其并没有直接将应计利润和其对应的现金流量联系 起来，而只是间接证明应计利润具有价值相关性，肯定权责发生制的意义。这就 好比个黑箱子，尽管我们能观察到黑箱输出的结果，但并不知道黑箱子中的事 物运作的过程。利用这种方法不能具体的分析应计利润和现金流量的关系，从而 无法得知应计利润功能发挥状况、评价应计利润质量。这种思路也没有针对每家 公司单独评价其盈余数据的价值相关性。但是这种研究思路确是一个基础，因为 财务报告的目标就是为投资者提供信息预测未来现金流量，应计利润是否有助于 投资者决策最终还是要回到证券市场来检验。 第二种研究思路则是直接分析会计盈余或者应计利润对现金流量的预测能 力，主要研究会计盈余、应计利润和未来现金流量的关系。这种思路较前者直接 明了，并且可以提供直观的经验证据来支持f a s b 所宣称的会计盈余比现金流量更 能预测未来现金流量的论述。但是这种思路依然没有针对每家公司评价它的应计 利润向现金流量的转化程度，根据这种思路难以分析每家公司的应计利润质量。 第三种研究思路则是直接从财务报告的目标帮助投资者预测未来现金流 量出发，根据应计利润向未来现金流量转化的稳定程度，分析投资者根据应计利 润是否能对未来现金流量形成稳定预期，进而针对每家公司估计表征其应计利润 质量高低的参数，在此基础上研究应计利润质量的影响因素以及相关问题。 这三条思路都可以被视为对会计盈余或者应计利润质量的考察，但有直接、 间接程度上的区分。这三种研究思路是层层递进的，第二种和第三种思路都是在 前面的基础上更进了一步，因此文献综述中将分别对它们进行评述。 本文没有采用第一种研究思路。因为这种思路需要有足够有效的证券市场作 为研究环境。我国证券市场尚不完善，投资者可能不能或者没有对会计信息做出 准确、及时的解读，证券市场存在“功能锁定”现象，会对会计盈余或者会计盈 余的某一部分做出机械的反应。也许我们能观察到应计利润和股票回报率存在高 度的相关性，但此时应计利润也许更多的是经理对公司盈余操纵的结果而和未来 现金流量状况相关性较小。因此这种思路可能暂时并不可取， 第二种思路虽然能直接表明应计利润和未来现金流量的关系，但需要较长时 间的样本量。而我国证券市场成立才不过十五六年，上市公司编制现金流量表 也不过八年，这些都难以满足我们对样本的需求。 应计利润质阜评价与影响因素研究 因此我们采用第三条研究思路，分析应计利润和对应现金流量的关系，并从 这种关系的稳定程度出发，评价公司应计利润的质量。 1 2 2 研究内容 沿着第三条思路，我们针对中国上市公司，考察它们的应计利润和现金流量的 关系，并在研究中引入应计利润估计误差的概念。由于应计利润是一种对于未来 现金流量的估计数，因此应计利润中不可避免的包含了估计误差，这些估计误差 的存在“污染”了应计利润和未来现金流量的关系，阻碍了财务会计报告目标的 实现。使得投资者不能正确预计未来现金流量。具体而言文章以应计利润中包含 的估计误差在各年度之间的稳定程度来评价应计利润质量的高低，并认为公司应 计利润中包含的估计误差在各年度之间变化程度越小，则投资者利用应计利润对 未来现金流量更能形成稳定的预测，应计利润功能得到较好的发挥，因此应计利 润质量较高。其次，我们将研究应计利润质量的影响因素，从公司治理和生产经 营状况两个视角展开分析，通过实证研究我们取得了相关的经验证据：良好的公 司治理结构有助于公司提供质量较高的应计利润信息，而当公司生产经营中的不 确定性程度越大时，应计质量越低。这些经验证据可以为优化我国上市公司治理 结构，保护市场投资者，促进理性投资等问题提供一定的帮助。 1 3 研究方法和选题意义 1 3 1 主要研究方法 根据文章的研究对象和研究内容，论文主要运用实证的研究方法对应计利润 质量进行研究。首先描述了应计利润和相应现金流量的关系，建立了相关的方程 并对方程进行估计和检验；随后通过描述性统计、相关分析和回归分析研究了公 司治理和生产经营状况对应计利润质量的影响。 1 3 2 选题意义 现有的针对应计利润的研究集中在从盈余管理的角度将公司总的应计利润分 解为正常的应计利润和非常应计利润，以非常应计利润作为盈余管理的产物研究 各种和盈余管理相关的问题。而关于公司盈利质量的研究则侧重于通过各项财务 指标的分析来计算盈利质量的综合得分，考察盈利质量的价值相关性。我们的研 究从应计利润形成的角度出发，针对应计利润的最基本的功能减轻现金流量 和会计盈余之间的不一致、不匹配，对应计利润和现金流量之间的关系进行了描 述，并从应计利润功能发挥的角度评价应计利润质量。国内目前针对会计盈余、 应计利润和现金流量相互关系的实证文献并不多见，因此本文可以加深对这一问 题的认识。另外从公司治理的角度和生产经营环境的角度分析它们对应计利润质 4 硕士学位论文 量的影响。这对于优化上市公司治理结构、保护投资者有一定的借鉴意义。 在这篇文章中，我们借鉴了d e c h o w 和d i c h e v ( 2 0 0 2 ) 的关于应计利润质量计量 的研究模型( 以下简称d d 模型) 。我们认为这一模型在中国也是适用的，这是因 为第一：应计利润的本质是相同的，都是针对会计盈余和现金流量之间的落差而 发生的。或许在某些具体准贝i j 上中美两国的做法有些不同，但都采用了权责发生 制的基础使得应计利润的形成过程、应计利润的作用并没有区别。第二，d d 模 型描述了应计利润向现金流量的转化过程以及这一过程中的估计误差，这样的转 化过程是客观存在的，并且不以环境和地点的转移而有所改变。第三，d d 模型是 否在中国适用，是一个经验性的命题，需要利用中国的数据予以检验证明。本文 将对d d 模型的适用性提供支持的证据，为评价中国上市公司应计利润的质量提 供新方法，为会计信息使用者对上市公司进行分析评判提供一种新的视角。 1 4 研究综述 国外针对应计利润和现金流量、会计盈余的研究视角比较丰富，有些文献结合 有效证券市场的理念通过研究应计利润的价值相关性来证明应计利润能够用来预 测未来现金流量，另外一些文献则直接分析应计利润和未来现金流量的关系，或 者构造相关模型评价应计利润质量。以下是这方面研究成果的简述。 b o w e n , b u r g s t a h l e r , d a l e y ( 1 9 8 6 ) ； 1 j 用1 9 7 l 1 9 8 1 美国上市公司数据，计算了 几种不同口径的现金流量指标，检验应计利润对未来现金流量的预测，但并没有 得到应计利润在预测未来现金流量方面优于现金流量预测能力的证据，因此不支 持f a s b 所宣称的会计盈余比现金流量能更好的预测未来现金流量的观点【2 l 。 g r e e n b e r g , j o h n g o n 和r a m e s h ( 1 9 8 6 ) ；f u 用美国上市公司1 9 6 4 1 9 8 2 年数据， 得到了会计盈余在预测未来现金流量方面优于现金流量预测能力的经验证据，这 证明了f a s b 的观点。这也间接证明了应计利润有助干预测未来现金流量1 3 】。 f i n g e r ( 1 9 9 4 ) 以会计盈余、现金流量为自变量，分别对滞后的会计盈余和现金流量 进行回归。他使用1 9 3 5 年1 9 8 7 年的长时窗数据，比较会计盈余、现金流量对 未来现金流量的预测能力。其研究发现盈余对其自身的预测能力比较强，在短时 间内现金流量预测未来现金流量的能力要强于会计盈余对未来现金流量的预测能 力，但是在长时间内两者的预测能力相近。作者虽然认为会计盈余有助于预测未 来现金流量，但其结论并不支持f a s b 所宣称的会计盈余比现金流量能更好的预测 未来现金流量的观点1 4 1 。和f i n g e r ( 1 9 9 4 ) 一样的是，b u r g s t a h l e re ta l ( 1 9 9 8 ) 发现现金 流量数据比会计盈余能更好的预测未来现金流量p 1 。 l o r e k , w i l l i n g e r ( 1 9 9 6 ) j 0 用多变量时间序列模型，发现这一模型的效果优于 a r i m a 模型和多变量截面模型，文章的结论支持f a s b 所宣称的会计盈余比现金 流量能更好的预测未来的现金流量的观点【6 l 。d e c h o w , k o t h a r i , w a t t s ( 1 9 9 8 ) 构建了 应计利润质量评价与影响因素研究 一个模型用来模拟应计利润对现金流量的计量过程，根据这一模型作者推导出会 计盈余对未来现金流量的预测能力要强于现金流量，会计盈余和现金流量的预测 能力的差距随着公司经营周期的变化而变化，当公司经营周期较长时，会计盈余 对未来现金流量的预测能力有了更大的提升。利用1 9 6 3 1 9 9 2 美国上市公司数 据，他们证明了模型的正确性从而支持f a s b 的观点【”。 b a r t h , c r a m , n e l s o n ( 2 0 0 1 ) 研究了应计利润的不同组成部分对现金流量的预测 能力。他们将会计盈余分解成现金流量、应收账款变动、应付账款变动、存货变 动以及固定资产折旧、长期资产摊销等几个部分。分解后的会计盈余对未来现金 流量的预测能力强于整体的会计盈余的预测能力。作者还用滞后的现金流量数据 和滞后的应计利润数据作为解释未来现金流量的变量，发现现金流量可以预测未 来现金流量，并且用滞后的现金流量的预测效果要好于用滞后的应计利润的预测 效果p j 。k i m 和k r a s s ( 2 0 0 5 ) 研究了1 9 7 3 年至2 0 0 0 年美国上市公司会计盈余对 现金流量的预测能力，他们发现现金流量和滞后一期的会计盈余的关系近几十年 来不断增强，用当期会计盈余预测下期现金流量的精确度不断提升。但是用当期 的会计盈余对滞后两期的现金流量预测的效果不好。作者的检验表明会计盈余预 测未来现金流量能力的增强主要是由于会计准则更趋稳健所到9 1 。 d e c h o w , d i c h e v ( 2 0 0 2 ) 从分析应计利润和现金流量的关系入手，认为当应计利润 对现金流量预测的误差在各年度之间比较稳定时，投资者可以利用应计利润较精 确的评估未来现金流量，此时应计利润的功能得到较好的发挥，应计利润质量较 好。他们计算了表征美国公司应计利润质量的参数，分析了应计利润质量的影响 因素，还分析了应计利润质量和会计盈余持续性的关系。他们发现应计利润质量 越高则会计盈余的可持续性越强【l 。 m i n i c h o l s ( 2 0 0 2 ) 针对d e c h o w , d i c h e v ( 2 0 0 2 ) 的文章作了评论，认为d d 模型忽 略了销售收入变化和长期资产对应计利润的影响。在d d 模型中加入销售收入的 变化和固定资产原值这两个变量能更好的分离出应计利润对现金流量的估计误 差，在加入这两个变量后d d 模型的解释能力有了显著提高【1 1 1 。 j e n m f e rf r a n c i se ta l ( 2 0 0 5 ) 分析了应计利润质量和公司资本成本的关系。他们 利用d e c h o w , d i c h e v q 2 0 0 2 ) 以及m i n i c h o l s ( 2 0 0 2 ) 的模型，计算了上市公司的应计利 润质量参数，并利用财务费用与平均有息债务的比以及经过行业中位数调整的市 盈率的倒数分别作为债务资本成本和股权资本成本的代理变量。作者发现应计利 润越好的公司资本成本越低，因此市场能对应计利润质量给予合理定价，并认为 其原因是应计利润质量好的公司风险程度较低【1 2 1 。 在国内部分，学者们主要研究了上市公司通过操控应计利润来进行盈余管理的 行为。陈小悦等( 2 0 0 2 ) 发现净资产收益率位于l o 到1 2 之间的公司具有超常 的动机操纵应计利润和线下项目，使自己满足配股资格【1 3 1 。原红旗( 2 0 0 4 ) 对上 6 硕士学位论文 市公司配股中的盈余管理行为进行了研究，利用1 9 9 6 1 9 9 8 年取得配股资格的 公司数据，研究发现处于配股边界( 净资产收益率在l o n1 2 之间) 的公司的 非常应计利润显著的高一些，说明边界公司利用非常应计利润操控会计盈余以满 足配股资格。这些研究说明中国上市公司操纵应计利润很可能不是为了传递公司 内部的私有信息来降低公司与投资者之间的信息不对称，而是为来满足经理或者 公司的利益需要0 4 1 。袁淳( 2 0 0 3 ) 将上市公司按照应计利润绝对值进行分组，以 其表征会计盈余质量，但作者发现会计盈余质量和会计盈余价值相关性没有关系 【i ”。柳木华( 2 0 0 3 ) 研究了盈余质量的市场反应，发现盈余质量高的样本组的盈 余反应系数比盈余质量低的样本组的盈余反应系数大。这说明盈余质量向投资者 传递了一定的信息1 1 “。程小可( 2 0 0 5 ) 的研究表明上市公司整体盈余质量有显著 的价值含义，市场能够对不同整体盈余质量水平的公司区别定价【1 7 1 。陈收( 2 0 0 5 ) 研究发现会计盈余质量和未来股票收益显著正相关，并且盈余质量较高的公司具 有较高的盈余反应系数，盈余质量分析有助于投资者做出正确的投资决策【培l 。柳 木华( 2 0 0 4 ) 选用深沪两市1 9 9 6 _ 屯o o o 年上市公司数据，在长时窗内考察财务 报告信息与股价报酬间的统计关联程度，研究表明净利润的价值相关性最大、其 次是营业利润，而经营活动现金流量对股票报酬几乎没有解释力度。作者肯定应 计制会计程序，认为权责发生制下的净利润指标比现金流动制下的相关指标能为 投资者提供更有价值的信息【l ”。 一 可见国内对相关问题的研究主要集中在会计盈余价值相关性和盈余管理方面， 较少有针对会计盈余、应计利润和现金流量关系的直接检验，更缺乏针对应计利 润质量评价的直接研究。因此我们的研究可以针对中国上市公司应计利润质量的 评价提供一定的经验证据。 1 5 论文结构 本文结构安排如下：第二部分分析应计利润质量评价的理论基础，主要描述 了应计利润对公司业绩的计量，应计利润向现金流量的转换以及应计利润中包含 的估计误差对应计利润质量的影响。在这一部分中，本文将给出评价应计利润质 量的计算指标。第三部分主要分析了影响应计利润质量的各个变量，包括公司治 理结构和公司生产经营状况等因素对应计利润质量的影响。在这一部分我们提出 了些有待检验的假设。第四部分是实证研究，主要从三个方面展开。第一步检 验了描述应计利润和现金流量关系的模型，并计算了代表每家公司应计利润质量 的变量残差的标准差。第二步检验了代表公司治理的各变量对应计利润质量 的影响，为优化上市公司治理结构提供了一些证据。第三步检验了公司生产经营 状况对应计利润质量的影响，并发现一些变量可以作为工具变量来帮助投资者事 前评价应计利润质量。最后是文章的结论和未来研究方向。 7 应计利润质量评价与影响因素研究 第2 章应计利润质量评价的理论基础 2 1 盈余管理的制度背景分析 从功能上看，中国证券市场成立的目的就是为众多的国有企业寻找一个融资 的窗口。因此争取上市发行股票、并且上市之后获取再次融资的资格成为不少国 有企业孜孜以求的目标。在国外股票的上市、公司的配股和增发新股主要是企业 行为，只要能够获得市场认同，公司就能筹集到更多的资金。但是在中国证券的 发行被深深地打上了政府干预的烙印。政府制定了严格的标准和手续来规范公司 的融资行为。在1 9 9 7 年之前我国证券发行采用的是严格的审批制，实行额度管理 和指标控制，市场机制不能很好的发挥调节作用。从1 9 9 9 年7 月，我国开始实行 核准制，但依然强调政府在资源配置方面的主导作用。由于i p o 时“吃不饱”，同 时由于我国上市公司股权资本成本极低，上市公司热衷于进行配股再融资。而中 国证监会为了引导资源的配置，制定相关的法规来检查上市公司是否达到配股资 格，并且逐步提高配股的门槛。其中对上市公司配股资格的审查主要依据净资产 收益率水平这一单一指标。实证会计理论预测以会计指标为基础的合同和监管很 容易导致管理者为了达到自己或者企业的利益来操纵会计数字。中国证监会出台 的配股资格政策以及对这一政策后续的修订引发了上市公司为了迎合配股资格要 求而进行的大规模的盈余管理的行为。在1 9 9 5 至1 9 9 7 年间，约有2 0 的上市公 司净资产收益率刚好处在1 0 和1 1 之间，这就是全世界难以找到的再明显不过 的盈余管理的结果。 上市公司盈余管理的另一个目的是为了避免亏损、或者为了扭亏为盈。由于 上市公司的壳资源弥足珍贵，如果公司因为连续亏损而退市，就将丧失获得再融 资的资格。因此当公司预计当年将亏损时，会尽量进行负向盈余管理，注销资产 做大费用以为未来扭亏为盈打下基础。而在扭亏为盈的年度有可能进行正向盈余 管理从而摆脱亏损。陆建桥( 1 9 9 9 ) 研究了中国亏损上市公司盈余管理行为，发 现亏损公司的盈余管理主要是通过管理应计利润项耳来实现的，作者认为这是因 为管理应计利润一方面是现行会计准则所允许的，另一方面它还具有不为外部信 息使用者洞悉的优点【2 0 l 。 可见中国上市公司自身盈余管理动机比较强烈。而在转型经济期间，很多的 法规、制度都不完善，现实的环境也给公司盈余管理提供了可乘之机。公司进行 盈余管理的手段主要有两种：第一是操控不导致现金流量发生变化的应计利润； 第二种是操控非经营业务的利润( 线下项目) 。第二种方法通常通过上市公司与其 母公司的关联交易来完成，比如进行资产置换、债务重组等。这表现为非经常业 务利润在利润总额中占的比重较高。意识到不少公司利用线下项目操控盈余来争 8 硕士学位论文 取配股资格，中国证监会在这博弈中的“游戏”能力也不断提升。c h e r t a n d y u a n ( 2 0 0 0 ) 对中国证监会在进行公司配股申请审批时能否发现企业进行盈余管理， 对盈余管理的公司是否拒绝进行了研究。研究以配股政策比较稳定的1 9 9 6 1 9 9 8 年的申请配股的公司为样本，发现在1 9 9 8 年那些通过调节非经营业务进行盈 余管理的公司的配股申请更容易被证监会拒绝，而在1 9 9 6 年和1 9 9 7 年并没有发 现这一现象。这说明中国证监会在这一过程中不断提高监管水平，并不是机械的 使用会计数字，他们在审批时考虑了上市公司用非营业损益操纵会计利润的可能 性【2 ”。1 9 9 8 年之后，中国证监会又数次修改配股标准，都是为了限制公司的盈余 管理行为。中国证监会于2 0 0 1 年3 月对配股规则作了修改，其中要求申请配股的 公司最近三年平均加权净资产收益率均不得低于6 ，加权平均净资产收益率的计 算以扣除非经常损益后的净利润和扣除前的净利润孰低为准。这个法规已经考虑 了上市公司通过非经常损益操控利润的闯题，这虽然堵住了上市公司通过操纵线 下项目进行盈余管理的方式，但上市公司反而可能转向通过操纵应计利润来达到 配股对公司业绩的要求。所以政策的变更诱使上市公司盈余管理的手段发生了改 变，这可以从会计信息需求的角度说明公司对操纵应计利润进行盈余管理的偏好。 从会计准则的制定方而言，财政部也修改了若干准则以防止公司通过操控非经 常性损益来进行盈余管理。财政部于2 0 0 1 年对非货币性交易、债务重组、长 期投资中的相关条款作了修改，明确规定企业不能将资产置换和债务重组过程 中实现的利益计入损益表，而只能记入资本公积。这也在一定程度上限制了企业 通过非经常业务操纵盈余的可能。虽然会计准则的制定减小了公司操纵线下项目 的空间，但上市公司在与监管层的博弈过程中，也会因应政策的变更调节自身盈 余管理的方式手段。同样的问题依然存在，这些准则的修订加大了上市公司依靠 应计利润来操控会计盈余的动机。 由于应计利润的形成需要较多的估计和假设，因此很难将正常的估计和管理 人员有意识的操纵区分开。并且应计利润的形成更多的是企业内部生产经营活动 的成果，不像非经常损益那样明显易于察觉，因此公司管理层对应计利润的操控 更加隐蔽。学术界通过分离非正常应计利润的盈余管理的计量模型比较复杂，在 实际中的应用较少。这些都给会计信息使用者评价公司盈余质量带来了一定的困 难。c h e na n dy u a n ( 2 0 0 0 ) 的研究就表明，1 9 9 6 1 9 9 8 中国证监会在对申请配股 的公司进行审核时，主要还是用到非经常损益而没有针对操控应计利润进行细致 的分析以估计申请配股公司盈余管理的可能程度【2 1 1 。 而夏立军( 2 0 0 5 ) 的研究以上市公司操控非经常损益来表示它们盈余管理的 程度，发现注册会计师对非经常损益有较好的审计质量【2 2 l 。徐浩萍( 2 0 0 4 ) 的研 究认为中国注册会计师能够在一定程度上鉴别盈余管理，独立审计质量受到盈余 管理手段的影响，相对于操控经营性应计利润，会计师更能辨别公司对非经营性 9 应计利润质量评价与影响因素研究 应计利润的操控1 2 3 1 。郑琦( 2 0 0 6 ) 利用j o n e s 模型分离出非正常经营性应计利润， 通过相关分析和逻辑回归分析均没有得到非正常应计利润更容易招致非标准审计 意见的结论1 2 ”。这些都说明不论是监管层还是作为经济警察的注册会计师，都没 有或者没能发现上市公司对应计利润的操纵或者