（会计学专业论文）家电类上市企业财务风险预警模型研究.pdf

i 华华 中中 科科 技技 大大 学学 硕硕 士士 学学 位位 论论 文文 摘摘 要要 在金融危机爆发的大背景下，企业的生存受到外部环境的严重威胁，家电类上 市企业应对这场危机的措施主要就是加强企业自身的经营管理，努力防止财务风险 的发生，度过这个经济寒冬。 本文写作的目的，就是通过对家电类上市企业的财务数据的分析，运用统计学 的方法，确立一个能够对家电类上市企业财务风险进行预警的数学模型，以此来帮 助家电企业更好的管理自身。 本文首先介绍了国内外的研究现状，阐述了前人所做的研究，接着介绍财务风 险的分类，由财务风险分类推导出反映财务风险的财务指标。本文选取了 27 个财务 指标作为衡量家电企业财务风险的原始指标。在介绍完本文的主要研究方法后，本 文对 27 个财务指标进行了一系列实证研究，最终构建出家电类上市企业财务风险预 警模型。 本文的研究表明，当前家电类上市公司财务风险主要由营业收入净利润率、利 息保障倍数、资产负债率、资本累积率、资产报酬率、总资产增长率、营业毛利率、 流动比率、固定资产比率九个指标来决定。对于家电类上市企业，盈利能力、长期 偿债能力和发展能力是衡量其财务状况和经营情况的关键因素。对于通常的企业， 短期偿债能力是衡量其财务风险的重要指标，而对于家电企业，长期偿债能力则成 为其衡量财务风险的重要指标。 关键词关键词：家电类上市企业 财务风险 因子分析 逻辑斯蒂克回归 ii 华华 中中 科科 技技 大大 学学 硕硕 士士 学学 位位 论论 文文 abstract in the background of financial crisis, the external environment pose a threat to the survival of enterprises. the measures for listed enterprise of home appliances class to deal with the crisis is to strengthen the enterprises own management、do efforts to prevent the occurrence of financial risk and pull out of the economic winter. this paper is to analyze the financial date of home appliances listed enterprise by using statistics method.it sets up a methematical model to predict the financial risks,which helps to strengthen the effective management. this paper first introduces the research at home and abroad, on the research done by our predecessors, and then introduced the classification of financial risk, financial risk classification is derived from the reflection of the financial indicators of financial risk. in this paper, we selected 27 financial indicators as a measure of household electrical appliance enterprises of the original indicators of financial risk. after the introduction of the main research method, this article use 27 financial indicators for a series of empirical studies carried out, and ultimately to build a home appliance enterprises listed financial risk early warning model. this study shows that the current appliances listed companys financial risk of operating income by net profit margin, interest coverage, asset-liability ratio, the rate of capital accumulation, asset returns, the growth rate of total assets, operating margin, current ratio, fixed assets to determine the ratio of the nine indicators. profitability、 long-term solvency and development capacity is a measure of its financial condition and operation of the key factors for appliances listed companys. for normal business, its short-term solvency is the important indicators of financial risk, and for home appliances business, long-term solvency has become an important indicator of financial risk. key words: home appliances listed enterprise financial risk factor analysis logistic regression 独创性声明独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研 究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在 文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。 本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密， 在 年解密后适用本授权书。 不保密。 （请在以上方框内打“” ） 学位论文作者签名： 指导教师签名： 日期： 年 月 日 日期： 年 月 日 本论文属于 1 华华 中中 科科 技技 大大 学学 硕硕 士士 学学 位位 论论 文文 1 绪论绪论 1.1 问题的提出问题的提出 我国社会主义市场经济体制已经建立并发展了 30 年，在改革开放 30 年后的今 天，资本市场有了长足的发展，大部分上市公司和大型集团企业的经营管理由资产 经营为主转变为以资本经营为主，建立并完善财务导向型的公司治理阶段。可以预 言，在不久的将来，我国大多数企业将逐步进入财务导向型的企业管理阶段。在这 种经济环境下，企业财务管理将成为企业管理的核心问题。 美国在一年前爆发次贷危机，现在已经发展成为大范围的金融危机，影响着全 球经济，美国的经济的停滞不前，给众多依赖出口的中国企业以巨大的影响，美国 的这场危机也影响着中国的上市公司。在这种外部不利的经济环境下，企业的财务 管理的成败与否更关系到企业的生存与发展。财务风险客观、广泛的存在于企业的 筹资、投资、营运资金和收益管理的全部理财活动中，并且对企业实现财务目标有 重要的意义。 在这种大背景下，我国的日用(家用)电器行业经受了国际贸易壁垒加剧、能效标 准提高以及出口退税率降低、市场竞争日益激烈等各方面的压力，继续保持稳定增 长的良好态势。 产品产销量等各项经济指标均呈上升趋势， 尤其是在出口方面， 2008 年以前，我国家电出口依然保持较大增长幅度，当然，2008 年出口可能会下降，这 属于特殊情况。 鉴于国内经济形势，国际经济大环境和我国家电企业自身的发展需要，笔者认 为，在此时提出家电类上市企业的财务预警模型有着重要的意义。 家电企业要进行有效的财务管理，必须了解风险的来源和特征，正确预测、衡 量财务风险，并进行适当的控制和防范，健全风险管理机制，将损失降至最低程度， 为企业创造最大的收益。 在学术界，许多人将风险管理理论和财务理论结合起来研究企业财务风险管理。 大多数学者都认为财务风险主要是资金运动的风险，企业的风险对其的所有影响最 2 华华 中中 科科 技技 大大 学学 硕硕 士士 学学 位位 论论 文文 终都将集中体现在企业的财务结果。 中国家电企业有着自身的特色和发展轨迹，随着经济大环境的变化以及企业自 身的发展，家电企业财务风险的驱动因素在不断变化着，因此，财务风险预警模型 的实证研究应该与时俱进，不断探索适合当前阶段的财务风险预警模型及其成因。 尤其是对于家电企业，更是需要研究出一个适合其特点的财务预警模型。本文就是 通过对近年来上市家电企业的财务数据进行深入分析，探索一个适合近期家电企业 财务风险预警的数学模型。并且着重运用财务预警系统，对家电企业面临的财务风 险进行预测、评价和管理，有效地减少对企业带来的损失。 1.2 研究的目的与意义研究的目的与意义 1.2.1 研究的目的研究的目的 企业时刻面临着来自内部或外部的风险，而财务风险又是其中的核心。本文立 足于家电企业的现实情况，对家电企业财务风险预警模型进行研究，旨在建立一个 符合现阶段我国上市家电企业财务风险特征，对财务风险有着很高准确率预警作用 的模型，并最终将其运用到实际中，为企业的管理服务。 1.2.2 研究的意义研究的意义 2007 年爆发的美国金融风暴，从宏观的角度分析，这场金融风暴主要表现为次 级债导致的货币危机；从微观的角度分析，这场风暴产生的基础是企业过度负债， 财务结构极不稳定，抗风险的现金支付能力极差。这场风暴，使美国和欧洲多少大 的金融企业一夜之间倒闭，又有多少实体企业濒临倒闭，只有那些财务状况良好的 企业才能度过这个寒冷的冬天。现实是严酷的，现实再一次警告我们，防范财务风 险及其重要，对企业财务的监测预警，十分必要且非常迫切。与此同时，家电企业 财务预警机制的建立，对与财务结果相关的关联方，如投资人、银行、审计师都有 非比寻常的意思。 1）让家电企业利用此财务风险预警模型，提前预计可能发生的财务风险，及时 采取相应的措施，来改善公司的财务状况，避免财务危机的发生。 2） 让相关投资人通过财务预警模型， 提前获知家电企业两到三年后的财务状况， 3 华华 中中 科科 技技 大大 学学 硕硕 士士 学学 位位 论论 文文 真实的反映企业的财务信息，评价当前资本投资的策略，制定今后两年内的投资方 略，规避投资风险。 3）让银行通过财务预警模型，了解家电企业的财务状况，辅助其做出贷款的决 策，并对已贷款的企业进行财务监控，及早的控制贷款风险，这也有利于整个金融 系统的正常运行。 4）让审计师通过财务预警模型，确定应该重点审计的内容，重点关注的财务指 标，以及影响这些指标的因素，选择正确的审计方式，提高审计效率。并且提高审 计师对企业未来财务状况的评估的准确性，控制审计风险。 1.3 文献综述文献综述 1.3.1 国外研究现状国外研究现状 国外的财务预警模型研究比较成熟，研究成果丰硕，分别有一元判定模型、多元 判定模型、logit 模型、probit 模型以及人工神经网络(ann)模型和联合预测模型等。 研究的重心是多元判定模型和 logit 模型。 1）一元判定模型研究 bevaer(1966)是最早使用统计学方法来研究财务预警模型的学者。他使用由 79 家公司经营正常公司和 79 家陷入破产境地的公司组成的样本，通过对反映公司不同 财务特征的 5 个财务指标的检查，了解这些财务指标在公司破产前 15 年的预测能 力，他发现用“现金流量/负债”作预测的效果最好。其次是“净利润/总资产” 。 2）国外多元线性判定模型的研究 （1）z 分数模型。美国学者爱德华.阿尔特曼(edward1.altman)于 1968 年提出了 z 分数模型。 他以 1946 一 1965 年美国 66 家制造企业为样本， 其中 33 家正常企业为 一组，另外的 33 家破产企业为一组。他使用了 22 个财务指标作为解释变量，经过 统计学的相关分析，最终确定选用 5 个财务指标，进行加权汇总后产生的总判别分 来预测企业的财务风险。 z1.2x1+1.4x2+3.3x3+0.6x4+0.999x5 其中：x1（流动资产流动负债）/期末总资产 4 华华 中中 科科 技技 大大 学学 硕硕 士士 学学 位位 论论 文文 x2期末留存收益/期末总资产 x3息税前利润/期末总资产 x4期末股东权益市价总额/期末负债账面总额 x5销售收入/总资产 根据 z 模型，z 值越高，表明企业的财务状况越良好，越低状况就越差。 表 1.1 z 分数模型判别表 z 值 破产可能性 z2.675 很小 2.675z1.81 不确定 z1.81 很大 （2） 巴萨利模型。 此模型以其发明者亚历山大.巴萨利(alexanderbathory)的名字 命名，它是在 z 分数模型的基础上发展起来的，适用于所有行业，计算简单，其各 项比率如下： zx1+x2+x3+x4+x5 其中：x1(利润总额+折旧+摊销+利息支出)/流动负债 x2利润总额/(流动资产流动负债) x3所有者权益/流动负债 x4有形资产净值/负债总额 x5(流动资产流动负债)/总资产 对各项比率考察重点如下： xl用于表示公司业绩，能精确计算出公司当期利润和短期优先债务的比值； x2是衡量公司营运资本的回报率； x3是资本结构比率，自有资本与短期负债的对比关系，衡量股东权益对短期负 债的保障程度； x4是衡量扣除无形资产后的净资产对债务的保障度； x5衡量流动性，表示营运资本占总资产的比重。 巴萨利模型指标值高说明公司实力强，反之则弱。巴萨利模型是 z 计分模型更 5 华华 中中 科科 技技 大大 学学 硕硕 士士 学学 位位 论论 文文 普遍的应用，它最大的优点在于容易计算，而且能衡量公司实力大小。据调查，巴 萨利模型的准确率可达 95%。 （3）logit 模型的研究 欧尔森（ohlsn，1980）是首先运用 logit 模型研究财务风险预警的。他以 1970 1976 年的 105 家失败公司为样本，通过 logit 方法建立模型。他发现，公司规模、 资本结构、业绩和当前的融资能力等 4 个因素影响着企业财务危机发生的几率。 （4）神经网络模型 考特斯特（coatst）和范特（fant） （1993）以 19701989 年间的 188 家正常公 司和 94 家失败公司为样本，以 altman 的研究中的 5 个财务指标建立模型，其研究 结果表明，失败公司的财务指标在其财务危机发生的前三年逐年恶化，而正常公司 的指标值明显好于失败公司。 1.3.2 国内研究现状国内研究现状 我国对财务预警的研究起步较晚，但是近年来，我国在这方面的研究发展迅速， 相继产生一些研究成果，主要成果如下： 1）国内一元判定模型 1999 年，陈静在会计研究上发表过一篇实证研究论文，她使用了截止 1998 年底的 27 家 st 公司与 27 家非 st 上市公司作为研究样本。 研究发现： 资产负债率、 流动比率、总资产收益率、净资产收益率 4 个财务指标的误判率最低。 2）国内多元线性判定模型研究 （1）高培业博士在其论文企业失败判别模型实证研究中，以多种方式建立 财务预警模型，从中选出在中国深圳最具判别意义的模型。他以相关企业 1997 年 12 月 31 日的财务数据为依据， 分制造企业和非制造企业两大类， 制造业样本有 161 家， 其中失败企业 79 家，非失败企业 82 家；非制造业样本有 140 家，其中，失败企业 74 家，非失败企业 66 家。通过多种方式的实证研究，最终建立了适用于深圳制造业 与非制造业企业的失败判别模型。 制造业企业失败模型： z=1.2616+2.2448ax2+5.0707ax3一 5.856cx4+1.616ax5 6 华华 中中 科科 技技 大大 学学 硕硕 士士 学学 位位 论论 文文 其中：ax2留存收益/总资产 ax3息税前收益/总资产 cx4负债总额/总资产 ax5销售收入/总资产 如果 z0，那么企业属于失败企业，否则属于非失败企业； 非制造业企业失败模型： z”3.6612+9.9952ax1+8.617ax3+0.6823ax5+4.7708ax2 其中：ax1营运资本/总资产 ax3息税前收益/总资产 ax5销售收入/总资产 ax2留存收益/总资产 如果 z”0.5 时，为陷入财务危机的可疑企业。 （4）人工神经网络预测模型 人工神经网络模型的构建理念是基于对人类大脑神经运作的模拟， 它是一种平行 分散处理模型，其原理是：神经网络的输入向量为上市公司的财务状况的建模变量， 神经网络的输出值即为结果，用训练样本来训练这个网络，使训练样本中的财务困 境公司和财务正常公司的输入向量得出区分两类不同公司的输出变量，一旦训练完 毕，便可作为上市公司财务困境预测的有效工具。 乔卓（2002）等人通过实证研究，建立了基于数值优化的 levenbergmarquardt 算法的前馈神经网络预测模型。其预测准确度在提前两年和提前三年分别达到 91.13%和 85.15%，高于 logit 模型和 fisher 判别模型。 1.4 研究思路及方法研究思路及方法 1.4.1 研究思路研究思路 本文首先将 2009 年 25 家家电类上市企业分成两组，第一组 19 家，为非 st 企 9 华华 中中 科科 技技 大大 学学 硕硕 士士 学学 位位 论论 文文 业；第二组 6 家，为 st 企业；然后收集这 25 家企业 2007 年的 27 项财务指标数据， 根据家电类上市企业财务风险的成因，构建出能够反映家电企业财务状况的指标体 系，然后运用统计学的相关知识，对指标进行筛选，通过相关检验及因子分析选出 能够反映企业财务状况的重要指标组合。最后，运用 logistic 回归分析方法，构建出 家电类上市企业的财务风险预警模型。 1.4.2 技术路线图技术路线图 图 1-1 技术线路图 绪论 财务风险成因分析预警指标体系构建 研究方法简介 显著性检验 相关性检验 主成份分析 logistic 回归构建模型 结论与展望 10 华华 中中 科科 技技 大大 学学 硕硕 士士 学学 位位 论论 文文 2 财务风险指标体系财务风险指标体系 2.1 财务风险成因机理分析财务风险成因机理分析 2.1.1 五种风险形态五种风险形态 财务风险对于不同行业的上市公司，同一行业不同发展阶段的上市公司，同一 上市公司的不同财务活动，都有着不同的表现形式，并依此可分成不同的风险类别。 为了能准确掌握各种财务风险的特性，我们按照不同的特征对财务风险进行分类， 这样有利于对财务风险管理与控制的研究。 对于一家上市的家电企业，它的财务活动就是从购买原材料、加工生产再到销 售，与此同时，根据马克思主义政治经济学，相伴而生的资本增值的过程就是 g wg，而财务活动就是贯穿于整个资本增值的过程，这也是财务风险产生和消失 的过程。我们根据资本增值的不同阶段对财务风险进行分类。具体的资本增值的过 程可用下图 2-1 表示： 图 2-1 货币增值过程图 此图显示，资本的增值过程经历了三个阶段，分别对应着四个环节，再加上一 个复归环节，一共五个环节，随着环节的转换，阶段的进行，对于每个环节或阶段 分别存在着一个相对应的风险形态，具体如下： （1）资本分配风险。根据经济学中生产函数的定义 q=al k（a 为系数，l 为劳动力，k 为资本）我们首先要利用资金配置劳动力等生产要素，例如，原材料， 厂房，机器设备，人力资源等，这些生产要素配置要合理，为下一步的生产做准备。 因此，资本在此环节可能存在购买的生产要素达不到要求，或者比例不协调的风险， 使生产要素结合不利，下一环节无法展开，这就形成了资本配置风险。 货币资本增值过程 购买阶段 生产要素商品 （投放环节） 生产阶段 营业商品 （产出环节） 销售阶段 货币商品 （分配环节） 货币商品 （筹资环节） 11 华华 中中 科科 技技 大大 学学 硕硕 士士 学学 位位 论论 文文 （2）资本耗用风险和资本产出风险。资本耗用风险是指在从原材料到产成品这 个阶段，资本的耗用量过大，单位产成品的成本高于该产品的平均社会成本，在该 产品的社会平均价格水平下，其耗用的资本成本可能无法收回。资本产出风险是指 生产出来的产品不被市场所接受的风险，即产品无法销售出去或只能以低于成本的 价格销售出去。资本耗用风险和资本产出风险产生于生产阶段，导致其产生的原因 是生产技术水平，企业的管理水平，和对消费市场的判断。 （3） 资本复归风险， 此阶段的风险是指赊销商品， 但是却无法收回货款的风险， 资本无法回归到其货币形态。对于家电企业，其渠道商拖欠其销售款的情况时有发 生，直接导致家电企业的各项财务指标恶化，财务风险剧增，南京熊猫，四川长虹 过去都曾因此而出现巨额亏损，此风险为家电企业面临的重要风险，加强渠道商的 信用管理是解决此风险的可行办法。 （4）资本偿付风险，主要指企业无法偿还债权人，如银行等的债务，利息，以 及无法支付股东的分红。对于具有财务风险的家电企业，往往表现出此风险，资本 负债率等指标过高，是此风险产生的主要原因，此风险产生于分配阶段。但它综合 体现了前面各阶段的系列影响。此风险可直接导致企业破产。 （5）资本价值风险，是指由于外部原因，如经济的景气度起伏，利率的波动， 汇率的波动等，导致资本的价值受到影响，购买力下降，货币贬值。这些外部经济 因素对资本价值的影响贯穿于资本运动的每一阶段，并不是某一特定阶段所独有的。 这也是财务风险的一个原因。 2.1.2 四种风险类别四种风险类别 随着资本增值过程的进行，各环节实物载体上所表现的风险形态如上所述，而 这五种形态根据流通的节点又可具体分为四种类别。 1）筹资风险，指无法偿还负债和收回成本的风险。它是资本增值过程中面临的 第一个风险，但它却是整个增值过程所积累的风险的集中表现，也就是说它上个循 环的各个风险，如经营风险和分配风险在最后就表现为本循环的筹资风险。它处于 资本增值过程的起点位置，解决此风险的重点在于处理好上个循环的各个风险，而 不是在于本风险本身。 12 华华 中中 科科 技技 大大 学学 硕硕 士士 学学 位位 论论 文文 2） 投资风险， 即收益达不到预期的可能性。 与筹资风险为上一循环的结果不同， 投资风险是本次循环所面临的各种风险的起因，本次循环将要面临的风险皆因投资 风险而起，主导着其他的风险的发生和发展。它产生于生产阶段，是资本分配风险、 资本耗用风险和资本产出风险三种形态风险的集中反映。它的解决在于加强企业的 内部管理，包括生产技术和管理水平。 3）经营风险，即产品无法销售出去或者销售后无法收回货款的可能性。它产生 于销售阶段。其原因主要包括两个方面，一是上一环节的处理不当导致产品生产成 本过高，使得本环节产品售价过高，产品销售不利；或者产品不符合市场需求，销 售不良。二是经销商信用管理不当，导致产品销售的货款无法收回，造成利润虚增， 但现金流断裂的风险。经营风险反映了资本的耗用风险、资本产出风险和资本复归 风险。 4）收益分配风险，即对所取得的收益进行分配时，其分配的方式、结果对家电 企业自身的影响。它发生在分配环节，是资本增值过程中的最后一个风险，他产生 的根源是经营活动的结果，反映了资本偿付风险，影响着资本增值的程度，是资本 增值过程中所有风险的释放，是单次资本增值过程的终点。 以资本增值过程中财务风险的形态来分，综合性比较强，对于财务风险的综合 解释能力比较好，可以客观的反映出风险的程度；而以资本增值过程中财务风险的 类别来分，则具有很强的独立性，可以准确的说明风险的成因。下面我们将以此为 突破口，重点分析财务风险的成因。 2.1.3 四种风险类别的成因分析四种风险类别的成因分析 1）筹资风险成因分析 从筹资的方式来讲，主要有两种，一是债务性筹资，二是权益性筹资。 （1）债务性筹资是向银行融资或发行企业债券。债务性融资面临的主要风险是 债务利息，利息的强迫性和固定性往往是企业的财务风险的主要来源。债务性筹资 风险的成因有以下几种：资本结构的不合理、债务期限的配置不合理、利率的变化， 如果有外资，汇率的变化也会影响到筹资风险。债务融资中的杠杆原理会给企业带 来一定的利益，但是如果负债率过高，带贷款利率上升时，企业的利息负担将非常 13 华华 中中 科科 技技 大大 学学 硕硕 士士 学学 位位 论论 文文 沉重，如果利息率比企业的利润率高，那么企业将会陷入亏损的状态，严重的可能 导致企业破产；短期债务和长期债务的筹资期限组合不合理，通常也会让企业陷入 僵局，例如，在某一时间段，大量的短期，长期负债到期，令企业瞬时债务负担加 大，处于危险境地；贷款利率的高低，直接影响着贷款的成本，财务风险的大小随 着贷款利率的上升而上升；某些有外资贷款的企业，汇率的高低也会直接影响企业 的贷款成本，最终影响财务风险。 （2）权益性筹资是指向资本市场发行股票。这种方式的融资风险相对较小，但 是，由于限制条件比较严（注册资本达到一定规模，连续几年盈利等）而不易实现， 只适合部分企业。发行股票的风险主要来自于发行的时机，股票价位等，如果发行 不当，不但不能达到理想的融资目的，还会造成经营权的分散，不利于原股东的既 得利益。 筹资活动是一个企业生产经营活动的起点，正所谓，好的开始是成功的一半， 一个企业筹资活动中财务风险控制的成败讲影响企业整个发展过程的好坏。企业短 期偿债能力和长期偿债能力的强弱是筹资风险控制的最后结果。也是财务预警模型 中的主要解释变量。 2）投资风险成因分析 筹集资金是企业运营的第一步，接下来就是对筹集到的资金进行投资。投资有 两大类，生产性投资和金融性投资。生产性投资，指与维持和扩充企业现有生产能 力有关的投资行为，如购置生产设备、兴建工厂等；另一类是金融性投资，主要包 括股票、债券、票据等求偿权的投资，又称为证券投资。因此，对于家电类上市企 业的投资风险主要也有两大类，一是生产性投资风险，二是金融性投资风险。 （1）生产性投资风险。一个投资项目中，有大量的不确定性因素，尽管我们在 投资之前用大量的数据对未来进行预期，但是，现实的情况往往跟当初的预期不尽 相同，而这些不确定性的因素，正是投资所面临的风险。对于生产性投资，其风险 成因主要有以下几个方面： 通货膨胀和价格变动。一个项目的建设期非常的长，期间投入与产出的价格 变化很大。投入时的价格变化导致工程造价不易确定，项目所需资金可能超出预期， 例如，由于通货膨胀，相关设备，原材料涨价等因素，直接导致项目资金超支。产 14 华华 中中 科科 技技 大大 学学 硕硕 士士 学学 位位 论论 文文 出时的价格变化导致项目的收益不确定，项目在若干年后建成，由于激烈的市场竞 争，其产品的价格可能不如预期，导致收益达不到期望，投资回收期变长。 生产能力和销售量的变动。由于资源配置，如原材料、劳动力、设备等不合 理，生产技术水平落后，企业管理水平低下等导致企业的生产能力达不到当初的设 计生产能力，或者由于市场需求的疲软，产品销售不利，工厂处于半停产状态，达 不到设计的生产能力。这都会导致企业的收益存在风险，最终导致财务风险。 建设进度和投产期的变动。项目在建设过程中，由于人力，物力等没有按时， 保质的到位，导致建设进度拖延；或者，即使主体工程完工，但是相关辅助工程却 没有完工，项目无法投入生产，耽误工期，造成费用上升，效益下降。 项目经济寿命期的变动。经济寿命期，是指项目的可盈利期限。计算项目的 净现值，内含报酬率等，都是以此为依据。但是，由于技术的飞速进步，生产设备， 技术工艺可能提前被淘汰；或者，由于外部市场需求的转移，导致产品的生命周期 变短。这些因素都会使经济寿命期缩短，影响投资收益，造成财务风险。 （2）金融性投资风险。家电企业利用筹集到的资金，购买其他公司的股票，债 券，赚取利润或控制被投资公司，这其中也存在的风险。 企业风险。被投资的企业，由于内部或外部原因，如技术水平、制造工艺、 管理水平，市场因素，政策因素等，导致企业经营不善，盈利能力下降，股票下跌， 无法按时还本付息等，造成投资者的亏损。一个企业在经营过程中不可能一帆风顺， 有多方面的因素影响着企业的效益，企业投资人的利益也被牵扯其中，收回投资存 在一定的风险。 利率和通货膨胀风险。银行存贷款利率的变化，会导致货币供应量的变动， 当利率下降，货币供应量增多，大量货币流入证券市场，导致股票价格上升，债券 价格下降；当利率上升，货币供应量减少，货币流入债券市场，股票市场货币供应 量减少，导致股票价格下跌；利率的波动导致投资风险的发生。通货膨胀的发生， 也会影响投资者的收益，构成投资风险，例如，投资者购买的债券利率为 6%，如果 一年后通货膨胀率为 3%， 那么， 投资者的实际收益只有 3%； 如果通货膨胀率为 8%， 那么投资者就要亏本。 市场风险。股票市场是瞬息万变的，政治局势、经济周期、投资中的投机行 15 华华 中中 科科 技技 大大 学学 硕硕 士士 学学 位位 论论 文文 为等都可使证券市场掀起轩然大波，因此，市场因素，也会导致投资风险的产生。 3）营运风险成因分析 家电企业的营运过程包括采购、生产、销售三部分。营运风险即分为采购风险、 生产风险、销售风险。 影响企业营运风险主要有以下几点： （1）采购风险。采购的基本使命是以尽可能以低的价格取得完全符合企业需要 的产品。物资采购过程中面临质量、成本、存量等多种风险，与企业面临的其他风 险密切相关。质量风险，在原材料等生产物资的采购中，由于供应商提供的物资 质量达不到采购方的要求，使得生产出来的产品质量不合格，造成采购方的损失， 这就是采购中的质量风险。价格风险，采购发生后，指由于市场原因，导致采购 物资价格大幅下跌，造成采购方的损失；或者，采购方在招标过程中，竞标方相互 勾结，抬高价格，造成采购方损失。存量风险，物资采购中的存量应该控制在即 满足生产所需又使仓储费用最少。这就意味着存在着两方面的存量风险，存量物资 过少，不能供应生产所需，造成生产中断，无法按期交货，客户流失；存量物资过 多，造成仓库挤压，仓储费用激增，而且，过多的存货不易存储，容易造成挤压变 形，引起非正常损耗。另外，采购过程中，还有合同欺诈风险、验收风险等，这些 都会导致家电企业的财务风险。 （2）生产风险。质量风险。生产过程中，由于工序繁多，工艺复杂，产品出 现质量问题风险很大，低质量的产品直接导致企业销售下降，厂家信誉下降，客户 流失；相反，如果是高质量的产品，高质高价，就能卖出更高的价格，增加企业利 润。成本控制。成本是产品定价的底线，由于内部成本控制的不完善或执行不力， 导致产品成本上升，直接影响企业利润率，经济效益下滑 （3）销售风险。销售金额。销售额的大小对家电企业至关重要，销售的目的， 就是为了回收资金，赚取利润。如果销售额过小，则利润率低，甚至成本都无法收 回，直接导致财务危机。应收账款回收。销货的货款并不一定能够收回，应收账 款过多，会造成周转资金不足的困难；应收账款夸大了企业的经营成果，企业可能 存在潜亏或损失，出现财务危机。客户资信管理。首先要对客户的资信水平进行 评估，包括货币支付能力、偿债能力等。然后根据不同的评估等级，采用不同的管 16 华华 中中 科科 技技 大大 学学 硕硕 士士 学学 位位 论论 文文 理方式。定期对客户资信等级进行核查，采取较严密的客户资信控制制度。销售 人员管理。销售人员的心理因素与道德水平对企业销售影响比较大。由于销售人员 的粗心大意或能力限制，导致销售风险事故的发生，引起销售风险。再者，在销售 过程中，如果销售人员恶意或不良企图等道德问题，会使销售风险发生或损失扩大。 4）收益分配风险成因分析 收益分配是企业一次财务循环的最后的一个环节，指企业把盈利用于分配给投 资者或是作为留存收益，用于下个财务循环的投资资本。家电企业在收益分配过程 中主要会面临如下风险： （1）过度分配利润。过度分配利润，导致企业的流动现金减少，短期偿债能 力下降，企业面临着无法偿还短期债务的财务风险。企业的留存收益是企业筹资 的重要来源，过度分配利润会导致企业内部资金不足，对于可能的投资机会，无法 筹集到足够的资本进行投资，错失良机。而如果此时进行外部融资，将增大企业的 财务风险。 （2）企业收益的过度留存。过度留存收益，股东得不到适当的回报，股价下跌， 会挫伤其投资的积极性，终将导致企业在下一个财务循环之始筹集资金时得不到相 关投资人的支持，产生筹资风险。 2.2 财务指标的选取财务指标的选取 2.2.1 财务指标体系的设计思路财务指标体系的设计思路 我们选择财务分析的指标体系，应该能够充分的反应企业的现状，更能反应企 业深层次的问题。全面，深刻是财务指标设计的宗旨。通过它能及时发现财务风险 的征兆，并发出警报，保证财务管理系统功能处于可靠，可控的安全状态。 影响财务安全的因素有外部环境的，和内部管理的，我们从财务风险的成因机 理出发，剖析财务风险形成因素，借鉴层次分析法的方式，逐层分解，寻找到合适 的财务指标。 2.2.2 财务指标体系的构建财务指标体系的构建 根据上述原则，全面参考现有财务分析指标，构建如下表 2.2 财务指标体系： 17 华华 中中 科科 技技 大大 学学 硕硕 士士 学学 位位 论论 文文 表 2.2 财务指标体系表 营业毛利率 营业收入净利润率 资产报酬率 净资产收益率(营业利润) 总资产净利润率 资产盈利能力 流动资产净利润率 存货周转率 应收账款周转率 资产营运能力 应付账款周转率 流动比率 速动比率 营运资金比率 现金比率 短期偿 债能力 流动负债比率 资产负债率 所有者权益比率 流动资产比率 固定资产比率 利息保障倍数 企业偿 债能力 长期偿 债能力 长期负债比率 资本保值增值率 资本累积率 固定资产增长率 总资产增长率 发展能力 净利润增长率 现金流量对流动负债比率 财 务 预 警 模 型 评 价 指 标 体 系 现金流量指标 主营业务收入现金比率 指标说明如下： （1）营业毛利率 营业毛利率是营业毛利额与营业净收入之间的比率，其计算公式为： 18 华华 中中 科科 技技 大大 学学 硕硕 士士 学学 位位 论论 文文 营业毛利率=营业毛利额/主营业务收入100% 营业毛利率是指企业单位营业收入中含有多少毛利额，它的大小有主营业务收 入和主营业务成本决定，因为营业毛利额为主营业务收入与主营业务成本的差额。 营业毛利率与主营业务收入成正相关关系，主营业务收入越大，说明盈利的空间大， 营业毛利率越高；主营业务成本和营业毛利率成负相关关系，主营业务成本高，说 明利润空间越小，毛利率越低。衡量营业毛利率不能单看主营业务收入或主营业务 成本，而是要综合起来考虑，收入中包含成本，如果收入上升，成本以更大的幅度 上升，那么营业毛利率反而会下降。提高营业毛利率的方法是提高主营业务收入， 尽量控制主营业务成本。毛利率是企业的利润之源，毛利润高了，企业才有利润， 才能进行各项正常的运作，才能实施它的发展策略和计划。 （2）营业收入净利润率 营业利润率=营业利润/营业收入(商品销售额)100% 它是衡量企业经营效率的指标，此处的营业利润指营业收入扣除成本和相关费 用后的差额。反映了在不考虑非营业成本的情况下，企业管理者通过经营获取利润 的能力。营业利润率越高，说明企业单位商品销售额的获利能力越强，盈利能力越 强；反之表示盈利能力越弱。 （3）资产报酬率 资产报酬率=(利润总额+利息费用所得税)/平均资产总额100% 评价企业管理者运用各种来源资金谦取报酬的能力。式中利润总额为税前利润， 加上利息费用后表示企业息税前的利润，这是企业资产获得的总利润。这个总利润 反映的是企业负债和所有者权益共同获得的利润。所得税是企业对国家应尽的义务， 总利润减去所得税后得到的就是企业的负债和所有者权益获得的最终利润。也可这 样理解，利润总额减去所得税为企业所有者权益获得的利润，利息为企业负债获得 的利润，因此，资产报酬率能真正反映企业资产（负债和所有者权益之和）盈利成 果。 （4）净资产收益率（营业利润） 净资产收益率（营业利润）营业利润/所有者权益合计。 19 华华 中中 科科 技技 大大 学学 硕硕 士士 学学 位位 论论 文文 该指标反映的是所有者权益的盈利能力，它是衡量一家上市公司投资价值的直 接指标。与此同时，它反映了企业的自有资产的获利能力。该比率越高越好。 （5）总资产净利润率 资产净利率=净利润/平均资产总额 平均资产总额等于期初资产总额加上期末资产总额再除以 2。 该指标反映了企业资产利用的综合效果。该指标的高低取决于两个方面，首先 是净利润，企业的收入增加，成本降低能使净利润上升，从而提高资产净利率。其 次是平均资产总额，企业在运作过程中节约资金，用少量的资本投入获得高的利润， 则资产净利率升高。资产净利率越高，说明资产的利用效率越高。 （6）流动资产净利润率 流动资产净利润率=销售净利率流动资产周转率 流动资产净利润率是指企业会计期间内获得的利润与该期间流动资产平均占用 额的比率，反映了企业流动资产管理效率。 销售净利率和流动资产周转速度是影响流动资产利润率的主要因素。流动资产 净利润率与销售净利率成正相关，与流动资产周转率成正相关。流动资产利润率越 高，说明流动资产的管理效果越好。由公式可见，流动资产管理的好坏取决于两个 方面，一是销售净利率，必须通过扩大销售，降低成本的方式来提高销售净利率， 从而提高流动资产净利率；二是流动资产周转率，必须加快流动资产的周转，合理 调整流动资产中原材料、存货、应收账款等项目的结构，合理安排流动资产的投入。 流动资产管理效率的提高是一个复杂的系统工程，其中提高流动资产净利润率是主 要的。加强企业的流动资产的管理是根本途径。 （7）存货周转率 存货周转率(次)=销售成本/平均存货 存货周转率表明企业从购买材料到组织生产，最后销售产品一整套流程的管理 效率。它与销售成本成正比，与平均存货成反比。增加销售量，加快存货周转速度， 降低存货占用水平等措施能过提高存货周转率。 （8）应收账款周转率 20 华华 中中 科科 技技 大大 学学 硕硕 士士 学学 位位 论论 文文 应收账款周转率(次)=销售收入/平均应收账款 应收账款周转率反映了应收账款的周转速度，衡量了企业的营运能力，是资本 复归风险的综合反映。 （9）应付账款周转率 应付账款周转率=年采购成本/应付账款平均余额 该指标反映了应付账款的流动程度，它应该处于一个合理的区间内。合理区间 的确定取决于该指标与同行业对比、与公司历史正常水平对比。如果企业应付账款 周转率低于行业平均水平，则说明企业过多占用供应商的货款，这既显示其在供应 商中的重要市场地位，也表明其还款压力大。 （10）流动比率 流动比率=流动资产/流动负债 流动比率越高，企业偿还短期债务的能力越强。如果流动比率为 1，表明每份流 动负债都有一份流动资产来偿还。但是考虑到流动资产的变现障碍，通常企业的流 动资产多于流动负债才能保证还款，遇到变现障碍才有回旋的余地。正常企业的流 动比率通常为 2。过高的流动比率表明企业有闲置的资金未投入经营，企业的机会成 本上升。因此，应把流动比率控制在合理的水平。 （11）速动比率 速动比率=速动资产/流动负债 速动资产=流动资产一存货一待摊费用 该指标表明企业流动资产中可以立即用于偿付流动负债的能力。它是从流动比 率演变而来的，之所以从流动资产中剔除存货和待摊费用，是因为存货的变现速度 慢，存货的估价困难等原因。应该通过与同行业其他企业速动比率值的比较中确定 本企业的速动比率的合理水平。 （12）营运资金比率 营运资金比率=销售收入净额/(平均流动资产平均流动负债) “平均”指报表期初数与报表期末数之平均值。 该指标也存在一个合理的区间，通过与同行业平均水平、同行业其他公司水平 21 华华 中中 科科 技技 大大 学学 硕硕 士士 学学 位位 论论 文文 和公司历史水平的比较中来确定这个合理的区间。指标过高，表明资本不足，存在 清偿债务的风险；指标过低，表明营运资金不足，要进一步挖掘销售潜力，增加营 运资金。 （13）现金比率 现金比率=(货币资金+短期有价证券)/流动负债 该指标是衡量短期偿债能力的重要指标。与流动比率，速动比率相比较，该指 标剔除了存货、应收账款等变现能力差的项目，直接用流动性最强的货币资金和短 期有价证券与流动负债比，直观的反映了企业的快速还债能力，因此，该指标对债 权人来说，越大越好。但是对于企业本身，该指标应控制在合理范围内，因为现金 是获利能力最差的资产，现金过多，影响企业的盈利能力，所以，现金的数额应控 制在合理的水平。