（会计学专业论文）企业财务风险的识别与评估研究.pdf

摘要 i 企业财务风险识别与评估研究 摘 要 在市场经济条件下，财务风险对于每一个企业来说都是客观存在的。财务风险不 仅作用于企业生产经营的价值运动， 也作用于企业生产经营的实物运动， 影响企业供、 产、销，对企业的经营和发展有不可忽视的影响。因此，只有研究财务风险，才能有 效监测、控制财务风险，促进企业的发展。但是，通过调查发现，在实务中许多企业 并未开展财务预警，也未制订全面的风险管理策略。企业风险管理的核心是财务风险 管理，加强企业财务风险管理研究，对于防范企业经营过程中因财务风险而产生的财 务危机和生存危机，促进企业持续、健康发展，促进企业资源和社会资源的有效配置， 无论在理论上还是实践上都将有十分重要的意义。 本文围绕企业财务风险的识别与评估进行研究，主要内容如下： 1、基于资本运动理论对财务风险进行理论上的分类；对实务中的财务风险进行 分析，归纳出六种对企业影响较大且较普遍的财务风险类型。 2、对实务中的现金流量风险、债务筹资风险、并购财务风险和财务报表舞弊风 险分别进行识别与评估研究，并对现金流量风险、债务筹资风险进行实证分析，验证 了识别与评估方法的有效性。 3、对企业财务风险综合评估进行研究，建立了定量评价指标和定性评价指标体 系；以定量评价指标为例，用相关系数均方值法对评价指标进行统计筛选；用 ahp 法确定指标的权重；建立财务风险综合评估函数，并依据综合评分标准值对财务风险 划分等级；对财务风险综合评估进行实证分析。 4、对现金流量风险、债务筹资风险、并购财务风险和财务报表舞弊风险，依照 各自的起因和特点，分别提出相应的防范与处理策略，为实务中企业进行财务风险管 理提供借鉴。 本文运用报表分析、指标分析、流程图分析和统计分析等方法，对几种财务风险 进行理论研究与实证分析，为企业财务风险识别与评估提供方法指导，为企业有效进 行风险管理提供借鉴。 关键词：关键词：财务风险；风险识别；风险评估；现金流量；财务报表 abstract ii research on financial risk identification and evaluation of enterprises abstract financial risk indwells in each enterprise objectively under present market economy system. financial risk affects enterprises not only at capital flow, but also at material circulation, it influences enterprises supply, production, sale, and has important effect to management and development of enterprises. so the only effectual way for enterprises to measure and control financial risk, and to promote enterprises development is research financial risk. but through investigation we found that many enterprises in fact didnt establish financial early-warning system, and didnt implement complete risk management strategy. the core problem for enterprises risk management is financial risk management. enhancing financial risk management study will have very important theoretic and practical meaning for enterprises to keep away financial crisis and subsistence crisis which exist inside operation and management process and occur because of financial risk. that it promotes enterprises developing continually and healthily, prevents financial fraud, promotes enterprises resources and social resources allocation effectively. the paper researches on the core problem of financial risk identification and evaluation, the main contents are as follows: 1. according to capital movement theories, it classifies financial risks theoretically, analyzes financial risk in practical situation, and summarizes six types of financial risks which have widespread and huge effect on enterprises. 2. the paper researches respectively on identification and evaluation of cash flow risk，debt financing risk, financial risk of mergers and purchase, and financial statement fraud risk. it analyzes cash flow risk and debt financing risk empirically, verifies usefulness of the methods for risk identification and evaluation. 3. the paper studies synthetically financial risk evaluation, establishes quantitative evaluation index and qualitative evaluation index systems. it takes quantitative evaluation index for example, sieves representative indexes statistically with method of related coefficient square average, fixes each index weight in the whole system with ahp method, establishes synthetic financial risk evaluation function. based on standard value for synthetic evaluation, it ranks financial risk, and analyzes usefulness of synthetic evaluation methods empirically. abstract iii 4. according to characteristics and causes of cash flow risk，debt financing risk, financial risk of mergers and purchase, and financial statement fraud risk, it puts forward relevant prevention and disposal strategies. the paper researches on severial financial risks theoretically, and analyzes identification and evaluation methods empirically. it offers reference and assistance to enterprises on effective financial risk identification and evaluation. key words：financial risk；risk identification；risk evaluation；cash flow；financial statement 论 文 独 创 性 声 明论 文 独 创 性 声 明 本人声明所呈交的学位论文是我本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究 成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经 发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得江苏科技大学或其它教育机构的学位或证 书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了 明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名： 日 期： 学 位 论 文 使 用 授 权 声 明学 位 论 文 使 用 授 权 声 明 江苏科技大学有权保存本人所送交的学位论文的复印件和电子文稿，可以将学位 论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，有权向国家有关部门或机构送交论 文的复印件或电子文稿。本人电子文稿的内容和纸质论文的内容相一致。除在保密期 内的保密论文外，允许论文被查阅和借阅。 研究生签名： 导师签名： 日 期： 日 期： 第一章 绪论 1 第一章 绪论 1.1 研究背景 1.1.1 研究背景 近几年，在许多企业尤其是上市公司中发生了财务造假和财务舞弊行为。国外曾 经是世界知名大企业的安然、世通、施乐等接连爆发财务丑闻1 ；在我国一些企业也 存在会计造假、财务舞弊现象，像蓝田股份、琼民源、st黎明、银广夏、麦科特等2 。 在这些尽人皆知的财务造假事件中，自然包括了企业自身的目的和动机，而在这些财 务造假背后所隐藏的财务风险则像隐性炸弹，不仅给企业自身的生存和发展带来巨大 威胁，还侵害了广大投资者的利益，严重打击了投资者的信心，造成股市震荡和社会 资源的浪费，甚至整个社会经济的发展也会受其影响。 在市场经济条件下，财务风险对于每一个企业来说都是客观存在的。财务风险不 仅作用于企业生产经营的价值运动， 也作用于企业生产经营的实物运动， 影响企业供、 产、销，对企业的经营和发展有不可忽视的影响。因此，企业只有进一步研究财务风 险，才能有效监测、控制财务风险，促进企业的发展。另外，通过调查发现，在实务 中许多企业并未开展财务预警，也未制订全面的风险管理策略，因此当企业存在潜在 风险因子时，未能及时排查；当风险爆发时，措手不及，给企业及相关利益主体带来 不可估量的损失。随着我国经济的进一步发展，企业出现破产及陷入财务困境的现象 越发频繁，各类市场参与者对企业业绩的关注程度将会越来越高，因此对企业财务风 险进行预警识别的需求也将越来越多。 1.1.2 研究意义 企业风险管理的核心是财务风险管理，加强企业财务风险管理研究，对于防范企 业经营过程中因财务风险而产生的财务危机和生存危机，促进企业持续、健康发展， 防止财务舞弊，加强资产管理，促进企业资源和社会资源的有效配置，无论在理论上 还是实践上都具有十分重要的意义。 1）面对激烈的市场竞争，通过加强财务风险管理，将风险管理机制引进企业， 能够为企业的生存发展提供良好的理财条件和环境，使企业更好地适应市场经济的要 求。 2）加强财务风险管理研究，能为进一步提高企业投资、筹资决策的科学性和效 益性提供参考；为稳定企业财务活动，加速资金周转，保证资金安全、完整和增值提 第一章 绪论 2 供了有效途径；为企业实现和超额实现经营目标、战胜风险、提高效益、增强实力提 供保证。 3）对企业财务风险状况进行识别与评估，能够为企业投资者及潜在投资者、债 权人的投资决策提供参考，为提高各相关利益主体的决策水平提供依据，为实现投资 人资产的保值增值和债权人利益提供保障。 4）加强企业财务风险管理研究，对促进企业资源和社会资源的有效配置，实现 企业资产的保值增值，提高我国企业的社会竞争力和国际竞争力，具有重要的现实意 义。 1.2 研究现状 目前，关于企业财务风险识别与评估方面的研究，从具体方法来划分，主要包括 定性风险识别和定量风险评估与预警两个方面。 1.2.1 定性风险识别 财务风险的定性识别方法主要包括以下几种3 22： （1）标准化调查法 标准化调查法又称风险分析调查法，即通过专业人员、咨询公司、协会等，对企 业可能遇到的问题加以详细调查与分析，形成报告文件以供企业决策者参考。 （2）“四阶段症状”分析法 企业财务危机的出现具有特定的症状，而且是一个逐渐加剧的过程，“四阶段症 状”分析法将财务运营症状与危机划分为四个阶段，即财务危机的潜伏期、财务危机 的发作期、财务危机的恶化期、财务危机的实现期，企业管理当局要针对各阶段的发 病症状，对症下药，采取有效措施，摆脱财务困境，恢复财务正常运作。 （3）“三个月资金周转表”分析法 判断企业财务风险的有利武器是看企业是否制定了三个月资金周转表，是否经常 检查销售额对付款票据兑现的比率，采用这一方法，企业要经常准备安全程度较高的 资金周转表，如果企业资金周转处于紧张状态，则说明企业己经处于财务危机当中。 （4）流程图分析法 流程图分析是一种动态分析。这种流程图对识别企业生产经营和财务活动的关键 点特别有作用。运用流程图分析可以暴露企业潜在的风险，在整个企业生产经营流程 中，即使一两处发生意外，都有可能造成较大的损失，如果在关键点上出现堵塞和发 生损失，将会导致企业全部经营活动终止或资金运转终止。一般而言，企业只有在关 键点处采取措施，才可能防范和降低风险。 （5）管理评分法 第一章 绪论 3 美国的仁翰阿吉蒂在调查了企业的管理特性以及可能导致破产的公司管理缺陷 后，提出采用管理评分法按照企业在经营管理中出现的几种缺陷、错误和征兆进行对 比打分，并根据这些项目对破产过程和产生影响的大小程度对所打分数加权处理。如 果评价的分数总计超过 25 分，就表明企业正面临失败的危险;如果得分总数超过 35 分，企业就处于严重的危机之中:企业的安全得分一般小于 18 分。因此，在 1835 分之间构成企业管理的一个“黑色区域”。如果企业所得评价总分位于“黑色区域” 之内，就必须要提高警惕，迅速采取有效措施，将总分降低到 18 分以下的安全区域 之内。 1.2.2 定量风险评估与预警 1.2.2.1 国外研究现状 目前，我国在财务风险评估与预警方面的研究还不是很完善，滞后于我国市场经 济的发展要求；相反，在国外，与发达的资本主义市场经济相对应，财务风险、财务 危机预警研究早已引起足够重视，并取得一定的成果。 （1）单变量预警分析方法 比弗(beaver，1966年)较早运用单变量预警分析法建立财务危机预警模型4 。比 弗的研究发现，使用“现金流量/总负债”这一财务比率来预测企业失败的效果最好， 在企业失败前一年可判别90%的失败公司；使用“净利润/总资产”比率的判别效果 次之，其判别成功率为88 % 。 日本企业经营诊断专家田边升一提出的“利息及票据贴现费用”判别分析法也是 比较有效的，他提出通过检查企业运营的“血液”资金运行状况，特别是重点分析 企业利息及票据贴现费用的大小，即以企业的贷款利息、票据贴现费用占其销售额的 百分比来判别该企业运营是否正常5。 单变量分析方法的局限性主要表现在：第一，单变量方法可以判别公司是否处于 财务危机之中，但不能判别企业是否可能破产以及预测何时破产；第二，单变量分析 的结论可能会受到通货膨胀的影响；第三，当企业面临财务困境时，管理当局往往会 采用粉饰财务报表的方法来掩盖真实财务状况，使风险预警失去作用；第四，因不同 财务比率的预测方向和判定标准不同而使预测结果互相矛盾。 （2）多变量预警分析方法 1）多元线性函数模型6 8。美国纽约大学奥尔曼(altman)教授6 运用五种财务比 率，在分析各变量间的关系、观察各变量判别预警正确性的基础上，经过综合分析， 建立zeta判别模型： 12345 z=0.717x +0.847x +3.11x +0.420 x +0.998x 该模型是通过加权汇总后产生的判别分(称为z值)来预测企业的财务风险程度。 第一章 绪论 4 研究表明，z值与公司发生财务危机的可能性成反比，z值越小，公司发生财务危机 的可能行就越大，z值越大，公司发生财务危机的可能性就越小。 多元判别模型采用多个变量预测企业财务风险程度，弥补了单变量分析方法的缺 陷，但它也有自身的局限性：第一，由于各个国家的经济环境不同，因而z值的判断 标准各不相同，各国公司要求的z的临界值也不同；第二，该模型对预警变量具有严 格的要求，即要求预警变量符合严格的联合正态分布，而现实经济生活中大多数企业 的财务比率无法满足这一要求。 2）逻辑回归判别方法。欧尔森(ohlson，1980) 9 以1970年至1976年间105家失败 公司为样本，运用了条件逻辑模型(conditional logit model)来建立财务预警模型，其 研究成果表明，企业的规模大小、财务结构(负债比率)、经营绩效(资产收益率或营运 资金比率)以及流动性(流动比率、速动比率)等4个因素与企业发生财务危机的概率具 有高度的相关性。 3）神经网络判别方法。考特斯特(coatst)和范特(fant，1993)利用神经网络理论 (neural networks ) 建立财务预警模型10 。该模型是模仿生物大脑神经网络的学习过 程，不需要考虑研究变量是否符合正态分布，并且可以有效处理非量化变量，理论上 它具有更加广泛的应用范围。它的一个优点是使企业财务动态预警成为可能，并使模 型具备随不断变化的复杂环境自学习的能力；缺点是由于客观条件限制，到目前为止 很少有人进行实证研究，而且由于方法过于复杂，其应用范围也极其有限。 1.2.2.2 国内研究现状 近年来我国逐步开始了企业财务风险评估和预警方面的研究。主要成果如下： 1986 年，吴世农、黄世忠首先介绍企业破产分析指标和预测模型，引领了我国 在这一领域的研究11 。 1996 年，周首华、杨济华在充分考虑现金流量变动等方面的情况下对 z 分数模 型进行改进提出了 f 分数模型12 ，她在 f分数模型中加入了现金流量这一有效的预 测变量，弥补了 z分数模型的不足。 1999 年，陈静对 27 家 st 和 27 家非 st 公司的财报数据进行了单变量分析和二 元线性判定分析，发现其中六个财务指标构建的模型在 st 发生的前 3 年能较好的预 测它13。 2000 年，张玲对 60 家公司的财报数据构建二元判定分析模型，另 60 家进行检 验，发现模型具有超前 4 年的预测效果14。 2001 年， 吴世农、 卢贤义用剖面分析和单变量分析确定六个预测指标， 又用 fisher 线性判定分析、多元线性回归分析和 logistic 回归分析，建立三种预测模型15。 2002 年，姜秀华、任强、孙铮运用 logistic 回归给出了包含毛利率、其他应收款/ 第一章 绪论 5 总资产、短期借款/总资产、股权集中系数四个变量的判别模型16。 随着统计技术和计算机技术的发展，人工智能、神经网络、决策树以及 cusum （cumulative sum）模型等新方法和新技术也逐渐被引入到财务危机预测模型中，分 别建立了基于神经网络法、决策树法和逻辑回归法的财务风险预测模型1720。 1.2.3 国内外研究存在的不足及对本论文研究的启示 不管是在定性风险识别还是在定量风险评估与预警方面，国外研究中都已形成了 较成熟的方法和模型， 这些理论成果也有一定的适用性， 但其仍然存在一些不足之处， 主要表现在： 1）单变量和多变量预警模型基本上以量化的财务指标为支柱，而很少涉及到难 以量化的非财务指标。实际上企业财务风险可能是由各种因素引起的，且风险程度难 以界定，更难以用精确的数字来度量。因此，在应用线性或非线性评价函数时，不单 选用定量指标，还应考虑选取有代表性的定性指标，以实现对风险正确测量的目的。 2）国外的预警模型多是以国外企业为研究基础，不太适应于我国企业实际状况。 因此，在我国不管是直接借鉴国外现成的模型还是在应用时对其进行一些改进，都应 结合我国企业实际，以达到理论研究为了实际应用的目的。 3）选取评价指标时，多以主观选择为主，缺乏理论依据。实际上，各评价指标 在其各自的体系中都以一定的代表性，人为选择的评价指标可能与实际需要不符，从 而影响评价的效果。因此，在选取代表性指标时，应当将理论方法与企业实际数据相 结合，采取数理统计等方法进行理性选择。 4）对财务风险进行识别与预警，是为了满足企业各相关利益主体的信息需求， 现有的预警模型在评价主体上多没有针对性，在评价效果上有失欠缺。因此，在实际 对企业财务风险进行管理分析时，应该从各利益主体的不同信息需求出发，选取有针 对性的指标，对相同的指标确定不同的权重，以提高财务分析的效率和效果。 1.3 论文研究内容及创新点 1.3.1 论文研究思路 论文围绕企业财务风险识别与评估进行研究，主要思路如下：在对企业实地调研 的基础上，对容易引起财务风险的因素和主要项目进行分析，并对实务中的财务风险 进行归类；选取对企业影响较大且较普遍的四类财务风险，运用报表分析、指标分析、 流程图分析等方法分别从识别与评估方面进行理论分析与研究；运用统计分析、实证 分析等方法对部分财务风险进行实证分析；然后对企业财务风险综合评估进行研究， 运用统计法、报表分析与指标分析等方法，分别对评估指标的统计筛选、评估指标体 第一章 绪论 6 系的建立、评估指标权重的确定、综合评估函数的确定及风险等级划分，分别进行理 论研究与实证分析；最后，对四种财务风险，依据各自的起因和特点，分别提出相应 的风险防范与处理策略。 1.3.2 论文研究内容 按照上述研究思路，文章内容安排如下： 第一章，简单讨论了研究背景、研究意义，简要介绍国内外研究现状和本文的研 究思路、主要研究内容。 第二章，介绍财务风险及财务风险管理基本理论和基本前提假设，讨论了财务风 险与财务危机之间的关系，对财务风险按资本运动过程理论进行了分类，并对实务中 的财务风险类别进行分析。 第三章，着重对企业现金流量风险、影响资本结构的债务筹资风险的识别与评估 进行详细讨论，并分别进行了实证分析。 第四章，对企业投资风险中的并购财务风险，分别从并购流程和并购交易图式两 种途径进行识别，在对其财务风险表现形式分析的基础上进行风险评估研究；对财务 报表舞弊风险的特征及其分析识别进行论证。 第五章，对企业财务风险进行综合评估，包括应用相关系数均方值法对评估指标 体系进行筛选，应用 ahp 法确定指标权重；然后，基于经营者利益主体对财务风险 综合评估方法进行了实证分析。 第六章，对上述四类财务风险的防范与处理策略分别进行了分析与探讨。 第七章，总结本文主要研究内容，分析研究的不足之处，对进一步研究提出建议。 文章总体结构与内容体系如图 1-1 所示： 第一章 绪论 7 企 业 财 务 风 险 识 别 与 评 估 第一章 绪论 第二章企业财务 风险基本理论 理论基础 风险分析 风险评价 与判断 现金流量风险 债务筹资风险 第三章现金流量风险和债 务筹资风险识别与评估 第四章并购财务风险和报 表舞弊风险识别与评估 第五章企业财务风险 综合评估 第六章财务风险防范与 处理策略 第七章 结论 财务报表舞弊 风险 风险防范 风险处理 营运资本管理 资本结构风险 防范与控制 并购财务风险 的控制 财务报表舞弊 的防范与治理 财务风险综合实证分析 财务风险综合评估实证分析 定性 识别 定量 评估 并购财务风险 图图 1-1 文章内容结构体系文章内容结构体系 1.3.3 文章创新点 1）依据资本运动理论对财务风险进行理论上的分类；从实务出发，依据实务中 高风险因子和高风险项目， 对财务风险进行归类， 达到了理论研究与实证分析相结合。 2）从实务中的财务风险类别中选取有代表性的现金流量风险、债务筹资风险、 并购财务风险和财务报表舞弊风险进行识别与评估的详细论证，为企业有针对性和有 效地进行风险管理提供一种思路。 3）对财务风险进行综合评估研究。包括建立定性与定量评价指标体系，并着重 运用定量评价指标进行综合评估；运用相关系数均方值法，并将理论与实证分析相结 合，对综合评价指标进行统计筛选，弥补了对指标进行主观选择上的缺陷；对财务风 险区分不同利益主体进行评估，并以经营者评价主体为例，进行综合评估实证分析， 使得风险分析与评价更具针对性。 4）对现金流量风险、债务筹资风险、并购财务风险和财务报表舞弊风险，依据 各自的起因和不同的特点与表现，分别提出相应的防范和处理策略，为实务中企业进 行财务风险治理提供借鉴。 第二章 企业财务风险基本理论 8 第二章 企业财务风险基本理论 2.1 财务风险 2.1.1 风险的性质 风险的性质是风险本质的外在表现，正确认识风险的表现特征，有助于对风险本 质特别是财物风险本质的深入理解，有助于根据财物风险的特点建立和完善风险管理 机制。风险的性质主要表现在21： 1）不确定性。不确定性是风险产生的前提条件，是风险最重要的外在表现形式。 2）客观性。风险的客观性来源于产生风险的成因是客观存在的，包括事物本身 客观运动规律的客观存在，人类主观认识不确定的客观存在等。 3）可度量性。风险是无法达到期望结果的可能性，风险是可测定发生可能性程 度的不确定性。 4）潜在性。风险是客观存在的，但也只是可能发生，风险结果的出现需要客观 条件的促成，因此，风险变为现实是有一定条件的。 2.1.2 财务风险的本质 在资本市场中，资本是一种垫支价值，同时是一种能够带来价值增值的垫支价值， 且垫支价值只是资本的形式价值，产出价值的才是其内涵价值。在资本运动过程中， 由于存在价值增值的目标期望，由此才存在由于资本流通不畅、资本形态无法转换而 阻碍资本价值增值的风险问题。财务活动中，在垫支资本的同时，即已存在财务风险 隐患：首先是无法收回本金的风险，其次是无法实现价值增值的风险。 资本的流通过程，是财务风险的转移过程和积聚过程。资本价值经营，是要实现 资本的形式价值（垫支价值）向内涵价值（产出价值）的转化，财务风险，则是这种 价值转化过程中的不确定性，这就是财务风险的本质。 2.1.3 财务风险的含义 财务风险作为一种经济上的风险现象，无论在实务界还是理论界都得到广泛重 视。在财务实践中，企业往往会由于管理不善而遭受财务风险所带来的经济损失，有 时甚至会破产倒闭；而在理论界，财务风险已成为现代财务理论的核心内容。 对财务风险的理解有狭义和广义之分22。 （1）狭义的财务风险 狭义的财务风险通常被称为举债筹资风险，是指企业由于举债而给企业财务成果 第二章 企业财务风险基本理论 9 （利益或股东收益）带来的不确定性。举债一方面为满足投资需求，扩大规模，提高 收益创造了前提条件，另一方面也增加了按期还本付息的债务负担。由于企业投资收 益率和借款利息率都具有不确定性，使得企业投资收益率可能高于或低于借款利息 率，由此产生了筹资风险。这种风险程度的大小受到负债规模的影响，负债规模越大， 风险程度也越大；反之亦同。一旦企业负债过度，经营不善，无力偿还到期债务，便 会陷入财务困境甚至破产倒闭。因此，这种狭义的财务风险存在于负债经营的企业， 没有负债，企业经营的全部资本由投资者投入，则不存在财务风险。 （2）广义的财务风险 广义的财务风险是指企业的各项财务活动中，由于内外部环境及各种难以预计或 无法控制的因素影响，在一定时期内企业的实际财务收益与预期财务收益发生偏离， 从而蒙受损失的可能性。它是从企业理财活动的全过程和财务的整体观念透视财务本 质来界定财务风险的。在市场经济条件下，企业财务风险贯穿于企业各个财务环节， 是各种风险因素在企业财务上的集中体现。 2.1.4 财务风险的属性 财务风险属性是其本质的外在表现形式，正确认识财务风险的表现形式，有助于 更深入的了解财务风险，并在此基础上建立和完善财务风险管理体制。财务风险具有 如下属性22： 1）客观性。财务风险的客观性来源于产生财务风险的成因是客观存在的，财务 风险根源于企业内外部环境及一些难以预料或无法控制的因素，人们只能在一定范围 内控制财务风险形成和发展的条件，降低财务风险发生的概率，而不能完全消除财务 风险。 2）普遍性。在市场经济条件下，财务风险是一种客观存在的经济现象，它贯穿 于企业资金运动全过程，是各种风险因素在企业财务上的集中体现。 3）不确定性。财务风险是否发生，何时、何地发生以及发生的范围和影响程度 等完全是一种偶然的、不确定的结果。这种不确定性是由财务风险形成过程的复杂性 和随机性决定的，人们对其产生并不能全面了解和准确掌握。 4）可控性。虽然财务风险具有不确定性，但财务风险的发生并不是纯粹的“意 外”，而是有一定的规律可循。企业可对可能产生的财务风险的发生时间、范围和程 度进行预测，然后在识别和衡量财务风险的基础上，采取各种风险管理措施来降低财 务风险发生的可能性和减少已发生财务风险的损失。 5）双重性。财务风险的双重性是指财务风险具有两面性，它既可能使企业遭受 额外的损失，也可能给企业带来额外的收益，是一把双刃剑。财务风险的这种属性要 求企业既要看到财务风险的危害性，采取措施，不断提高自身抵御财务风险的能力； 第二章 企业财务风险基本理论 10 同时又要加强对财务风险规律的探索和研究，进行科学决策，以获取财务风险报酬， 促使企业发展壮大。 2.2 财务风险识别 财务风险识别是财务风险管理的首要环节，它是指在密切关注企业所处的经济环 境中与企业利益相关的重大经济变量变化（如原材料、产品价格变动，国家宏观经济 政策的变动，利率、汇率的变动，竞争对手策略的改变等）的基础上，从定性的角度 运用各种方法全面剖析企业财务活动中可能面临的各种财务风险及其成因22 23 。财 务风险识别包括两方面的内容，即感知财务风险和分析财务风险。前者指通过调查， 了解客观存在的各种财务风险，是财务风险识别的基础；后者指通过风险归类，分析 财务风险产生的原因和条件，是风险识别的关键。 识别财务风险是一项基础性工作，也是财务风险管理成功的前提。只有正确认识 财务风险的类型及成因，才能对风险大小做出准确的衡量，然后才可能采取合理、有 效的管理对策和措施。如果风险识别发生错误，尤其是重大风险被忽略了，无论风险 管理计划工作做的多么完善，后续工作做的多么细致，都可能导致财务风险管理工作 的失败，给企业带来无法估量的经济损失，更严重的可能导致企业破产、倒闭。 2.3 财务风险评估 财务风险评估是指在财务风险识别的基础上，依据相关风险信息，运用数量化的 方法来估计和衡量财务风险发生的可能性和损失的严重程度19 。财务风险评估是财 务风险管理过程中又一项重要而又复杂的工作，它主要包括两方面的内容：一是估计 财务风险可能发生的次数，即发生的频率；二是财务风险发生可能引起的财务损失程 度。 财务风险评估是对财务风险认识的进一步深化。正确的评估与衡量财务风险，对 减少财务风险发生的不确定性，尽可能地减少财务风险损失具有重要的意义。如果风 险管理者对财务风险估计不足或不准确，就可能导致对财务风险的重视不够，采取的 措施不充分，最终难以实现财务风险管理目标，进而给企业造成难以估计的财务损失 与财务后果。 2.4 财务风险管理 2.4.1 财务风险管理假设 （1）信息不对称假设21 信息不对称假设，是指市场交易双方中某一方拥有另一方不能完全观测或了解 第二章 企业财务风险基本理论 11 的、将影响交易决策的非公共信息。信息不对称假设来自于公平博弈理论，并由此产 生三种市场类别：即弱势有效市场、半强势有效市场和强势有效市场。信息不对称假 设假定市场不具有完全效率，或者最多处于半强势有效市场，目前的市场价格不能迅 速反映非公开信息的影响。市场无效率并不意味着财务管理只能被动接受风险，相反 正是市场不具有完全效率，才带来财务风险管理的必然性。风险管理者需要在市场做 出反应之前对内部信息的影响做出判断，以正确预计风险与报酬的未来变化趋势。 （2）资本边际效用递减假设21 物品的效用是指物品能够满足人们某种需要的有用性。物品的价值是由其边际效 用量决定的，如果物品不具有稀缺性，该物品的边际效用为零，它就不具有价值。依 据资本边际效用递减假设可知： 1）由于资本边际效用递减，损失单位资本的效用价值大于增加单位资本效用价 值； 2）风险管理必须考虑管理主体的行为满足要求，因为风险管理本身就是一种在 行为动机驱动下的能动式行为，试想依靠救济金生活的人与有稳定收入的人对同一项 投资的风险感受是迥然不同的； 3）效用价值观念很大程度上影响着财务风险管理对价值的认识和度量，并因此 产生了投资的时间价值和风险价值理论。 （3）风险厌恶假设21 根据人们对待风险的三种态度：追逐风险、厌恶风险和不关心风险，进而把风险 投资者划分为风险偏好型、风险厌恶型和风险中立型。根据资本边际效用递减假设， 单位风险损失效用值大于单位风险报酬效用值，进而财务风险管理中把投资者都界定 为风险厌恶型。 根据风险厌恶假设，如果风险项目的预期效用低于无风险项目，投资者会选择无 风险项目；如果风险项目预期效用高于无风险项目，投资者会选择风险项目。 2.4.2 财务风险管理的含义 财务风险管理是指企业在充分认识其所面临的财务风险的基础上，采取各种科 学、有效的手段和方法，对各类风险加以预测、识别、预防、控制和处理，以最低成 本确保企业资金运动的连续性、稳定性和效益性的一种理财活动22 。企业风险管理 的核心是财务风险管理，加强企业财务风险管理，对于解决企业发展过程中可能因财 务风险所产生的财务危机和生存危机， 促进企业持续经营和健康发展， 防止财务舞弊， 加强资产管理和促进企业资产保值增值，无论在理论上还是实践上都具有十分重要的 意义。 第二章 企业财务风险基本理论 12 2.4.3 财务风险管理目标 财务风险管理的主要目标是，在识别和评估财务风险的基础上，对可能发生的财 务风险选择适当的风险管理策略，防止和减少风险损失，保障企业财务活动的顺利进 行，以实现预期财务收益。它主要包括两个方面： 1）财务风险控制目标，是损失发生前的风险管理目标。它是指企业为了避免财 务风险的发生或可能造成的各种后果，尽最大可能去识别、衡量，并采取各种措施尽 量防止财务风险的发生或将财务风险控制在可接受的限度内。 2）财务损失控制目标，是损失发生后的风险管理目标。没有风险就没有超额收 益，要实现期望的收益水平，企业必然要承担一定的风险，这些风险也会使企业遭受 可能的损失，因此企业应采取转移风险、分散风险等手段，力求在财务风险发生后把 风险损失降低至最小程度或将其控制在一定限度之内。 2.4.4 财务风险管理程序 财务风险管理的基本程序是指财务风险管理的基本工作步骤，包括所经历的阶 段、环节和主要工作内容，如图2-1所示。该程序反映了财务风险管理的基本规律， 体现了风险管理工作的内在联系和运行规则。 建立风险管理目标风险分析风险防范或处理 风险管理方案执行 与效果评估 风险识别风险评估 反馈，调整 目标 调整 重新 分析 方案 调整 图图 2-1 财务风险管理程序及本文主要研究部分财务风险管理程序及本文主要研究部分 （1）建立风险管理目标 财务风险管理的总目标是选择最经济和最有效的方法使风险损失最小化，包括节 约经营成本、保证企业经营的有效运行、有效利用资源、维持企业生存、承担社会责 任等内容。 （2）风险分析 风险分析包括风险识别、风险评估两个步骤。 风险识别是系统地对企业所面临的风险及风险因子的识别。风险识别方法有很 多，如从宏观角度分析有结构分析法、环境分析法；从微观层面有报表分析法、指标 分析法、业务流程图法。 风险评估是对风险发生的可能性及造成后果的严重程度进行估计，然后依据相应 的标准确定风险等级，并决定是否采取风险控制措施的过程。 （3）风险防范与处理 第二章 企业财务风险基本理论 13 风险防范与处理就是为避免或减少风险发生的可能性，在前面工作的基础上，提 出风险防范措施和选择风险管理工具，形成管理方案。 （4）风险管理方案执行与效果评估 该步骤主要是实际操作问题，即将风险管理方案的主观设计转化为实际行动，在 方案实施过程中，要注意发现其中可能存在的缺陷，并及时进行反馈，以对方案进行 补充、调整，保证达到预期效果。 效果评估是对风险管理方案实施后的结果进行评价，是风险管理周期工作的总 结，并为下一周期风险管理工作提供指导和参考。 2.5 基于资本运动的财务风险性态类别 在不同的理财环境和理财阶段，针对不同的财务主体和财务对象、财务活动和财 务关系，财务风险各有不同的表现形式，形成不同的财务风险类别。根据资本循环运 动过程，可以对财务风险进行性态上的而不是操作性的分类21，如图 2-2 所示： 货币商品生产要素资本营业商品货币商品 （筹资节点）（投资节点）（产出节点）（分配节点） 购买阶段生产阶段销售阶段 分配阶段 图图 2-2 货币资本的循环运动货币资本的循环运动 2.5.1 按资本运动阶段的逻辑顺序分类 按资本运动阶段的逻辑顺序分类，是为了揭示企业资金运动各阶段进程中所产生 的风险和随着阶段递进而转移到下阶段的风险。企业资金运动经历了三个循环阶段和 一个复归阶段，相应存在六种风险： 1）资本配置风险，即无法得到期望的生产要素及组合状态的可能性。购买阶段 买不到需用的原材料，材料价值构成不合理，都是资本配置风险的具体表现。 2）资本消耗风险和资本产出风险。资本消耗风险表现为生产阶段产品生产成本 过高导致可能无法收回投入资金的风险；资本产出风险表现为企业生产的产品销售不 出去的风险。 3）资本复原风险，即资本无法还原到原始出发点形态的可能性。资本复原风险 直接表现为销售阶段无法收回货款的信用风险。 4）资本支付风险，即无法满足资本所有者的权益要求的可能性，表现为分配阶 段债务资本偿债风险和权益资本的利润分配风险。 5）资本市场风险，即由于外部资本市场环境因素引起的企业产品市场价值波动 第二章 企业财务风险基本理论 14 的可能性。资本市场风险不是企业资金运动阶段所独有的，外部市场环境因素对资金 运动的每一环节的风险都可能产生影响。 2.5.2 按资本运动环节的存在形态分类 按资本运动的环节的存在形态分类，是为了揭示上一阶段向本阶段风险转移的结 果，并说明各环节节点的实物载体上所积聚的风险性质。资本运动在四个流通节点上 停留，积聚着四种风险： 1）筹资风险，即到期无法偿还债务本息的可能性。筹资风险积聚在作为资金运 动起点的筹资节点上，是资本价值经营所有财务风险的启动点。 2）投资风险，即无法取得期望的投资报酬的可能性。投资风险积聚在作为生产 要素的原材料投放节点上，它是本次资金循环所有风险的主导，制约着其他类型的财 务风险的发生及其程度。它概括反映了购买阶段的资本配置风险和生产阶段的资本消 耗风险和资本产出风险。 3）经营风险，即无法卖出商品和收回销售货款的可能性。经营风险积聚在作为 生产结果的产品产出节点上，包括产品销售风险和应收账款的信用风险。经营风险概 括反映了生产要素投放节点的投资风险和销售阶段的资金回收风险，是资本价值经营 所有财务风险的最终表现。 4）收益分配风险，即由于收益取得和分配而对资本价值产生影响的可能性。收 益分配风险积聚在作为资金运动终点的货币形态上，概括反映了产品产出节点的经营 风险和分配阶段的资本支付风险。收益分配风险是下次资金运动循环的资金来源，是 资本价值经营所有财务风险的释放。 2.6 实务中的财务风险类别分析 通过对南京市部分国有企业财务风险情况的调查，并研究实务中容易引起财务风 险的因素和项目，发现实务中财务风险的来源和表现类型与理论中有较大差异。总结 后实务中财务风险主要表现为如下几种类型： 2.6.1 现金流量风险 在市场经济条件下，企业现金流量在很大程度上决定着企业的生存和发展能力。 即使企业有盈利能力，但若现金周转不畅、调度不灵，也将严重影响企业正常的生产 经营，因此，现金流量信息在企业经营和管理中的地位越来越重要，正日益受到企业 内外各方人士的关注22 。实务中企业的现金流量风险又表现在以下几个方面： 2.6.1.1 流动资产风险 企业流动资产主要包括货币资金、应收账款和存货。因此，流动资产风险主要表 第二章 企业财务风险基本理论 15 现在： 1）货币资金收付风险。现金收付风险是指企业在生产经营循环中，无法按时 回收到期的货款，或无法及时偿还到期债务的可能性。现金收付风险又表现在以下几 种形式： 利率风险。利率风险主要是市场利率的不确定引起企业承担的实际利息费用大于 预期而导致额外现金流出的风险。 汇率风险。国际资本市场瞬息万变，企业持有的资产（如外币债券）或承担的外 币债务会由于汇率的不利变动而造成损失。 流动性风险。流动性是指企业按时偿还现有或潜在债务的能力，这种能力的获得 途径包括企业拥有的自有资金、将非现金资产迅速转化为现金资产或从银行等金融机 构获得的贷款额度等。缺乏流动性,无论短期还是长期的,都表明企业的经营情况出现 了问题。 2）应收账款信用风险。信用风险是指以信用为纽带的交易中,交易一方不能履 行给付承诺而给另一方造成损失的可能性，其最主要的表现是企业客户到期不付货款 或者到期没有能力付款，如果客户在没有正当理由的情况下提出修改付款条件也可视 为企业承担了信用风险。企业的经营活动面临信用风险，最主要的原因是赊销和应收 账款的存在。信用风险可能引起坏帐损失、利息成本和对延迟付款进行追踪调查的管 理成本，即给企业带来财务损失和财务风险。 3）存货资金占用风险。存货风险是指企业拥有存货时因价格变动、产品过时、 自然损耗等原因而令存货价值减少的可能性，具体表现是： 价格变动风险。价格变动风险包括生产价格和销售价格风险。在生产价格上