（产业经济学专业论文）基于EVA的价值管理在通信企业应用研究.pdf

北京邮电大学经济管理学院硕士研究生毕业论文彭桂英0 5 5 9 3 2 基于e v a 的价值管理在通信运营企业应用的研究 摘要 企业价值的概念早在2 0 世纪5 0 年代中期在国外就被明确提出，并逐渐被广泛运 用于企业并购和股票定价上。基于价值的管理( v a l u eb a s e dm a n a g e m e n t ，v b m ) 也 于2 0 世纪8 0 年代全球资本市场敌意收购增多之后得到广泛应用，价值管理已经成为 西方企业界一种新的管理模式，其有效性已被诸多国际企业的成功应用所证实，但 在国内还处于起步阶段。随着国内国际资本市场的快速发展以及大量国内企业迈入 世界5 0 0 强之列，企业面临的国际竞争更激烈，对现代化的先进的企业管理模式提出 了更高的要求，国内企业也必将把价值创造作为追求的首要目标 本文第一章首先对国内国际价值管理和e v a 研究状况进行了回顾。第二章从企业 经营目标理论和企业关键价值驱动因素出发，探寻企业价值管理的根源股东价 值最大化目标，然后探讨了价值管理和价值创造的关系，构建企业价值创造链。第 三章首先介绍了经济增加值( e v a ) 的内涵和与传统指标相比所具备的优点，然后阐 述了基于e v a 的价值管理体系，分析基于e v a 的价值驱动因素，得出了e v a 与企业价值 创造的关系。第四章分别从“4 m ”管理四个方面分析如何将e v a 引入到通信企业管理 中，首先从战略高度强化e v a 的重要性；结合我国现行会计制度将e v a 模型进行改进， 进而将财务指标逐层深入分解寻求企业关键价值驱动因素，将财务指标与通信企业 经营模式和业务结构相结合构建适合通信企业的关键业绩评价指标体系；建立基于 e v a 的管理模式，即以e v a 为衡量标准进行通信企业决策管理；以及建立基于e v a 的激 励机制，即以e v a 为基础进行通信企业的薪酬激励。 本文中采用共性与个性相结合的方法，将e v a 指标引入企业价值管理中，探索适 合一般企业的管理模式、薪酬机制和仅适合于通信行业的业绩评价指标体系，探索 提升通信企业价值实现企业价值创造的新方向。 关键词：e v a ，企业价值，价值管理，价值创造，电信企业 i f 北京邮电大学经济管理学院硕士研究生毕业论文彭桂英0 5 5 9 3 2 t h er e s e a r c ho nt e l e c o m m u n i c a t i o ne n t e r p r i s e sv a l u e - b a s e d m a n a g e m e n tb a s e d o nt h ee v ap a t t e r n a sa c o n c e p t , e n t e r p r i s e sv a l u eh a sb e e nc a r r i e do u tc l e a r l ya b r o a da s f a rb a c ka st h em i d d l ep e r i o do ft h e2 0 mc e n t u r y , a n dw a sa p p l i e dt o e n t e r p r i s e sm e r g e ra n df i x i n gt h es t o c kp r i c ee x t e n s i v e l y t h ev a l u eb a s e d m a n a g e m e n th a sa l r e a d yb e c o m eak i n d o fn e we n t e r p r i s em a n a g e m e n t m o d eo ft h ew e s t e r nb u s i n e s sc i r c l e ss i n et h ee i g h t i e so ft h e2 0 恤c e n t u r y ， w h e nt h ea m o u n to fh o s t i l em e r g e ri nt h eg l o b a lc a p i t a lm a r k e tb e g a nt o i n c r e a s e i t sv a l i d i t yh a sb e e np r o v e db yan u m b e ro fi n t e r n a t i o n a l e n t e r p r i s e s ，w h i l ei ti sj u s ti nap r e l i m i n a r ys t a g ei nt h ee n t e r p r i s e so fo u l c o u n t r y a c c o m p a n yw i t ht h er a p i dd e v e l o p m e n to ft h eg l o b a lc a p i t a lm a r k e t a n dm o r ea n dm o r es t a t e o w n e de n t e r p r i s e se n t e r i n gi n t ot h ew o r l dt o p5 0 0 ， t h ee n t e r p r i s e sa r ef a c i n gm o r es e v e r ec o m p e t i t i o n , e n t e r p r i s e sw i l lc e r t a i n l y p u tv a l u ec r e a t i o na st h e i rp r i m a r yg o a lt om e e tt h er e q u i r e m e n to fm o d e m m a n a g e m e n tm o d e l t h ef i r s t p a r to ft h ea r t i c l es t a r t sw i t he n t e r p r i s e sg o a lt h e o r ya n d e n t e r p r i s e sv a l u ed r i v e r s m e a n w h i l et h et h e o r e t i c a lr o o to fv a l u eb a s e d m a n a g e m e n t - - - s h a r e h o l d e r sv a l u em a x i m i z a t i o ni sa n a l y z e d t h i sp a r th a s a l s od i s c u s s e dt h e r e l a t i o n sb e t w e e nv a l u eb a s e dm a n a g e m e n ta n dt h e e n t e r p r i s e s v a l u ec r e a t i o n ，t h e nb u i l tt h ev a l u ec r e a t i o nc h a i n t h et h i r d c h a p t e rh a si n t r o d u c e dt h ee v ac o n c e p ta n dt h ee x c e l l e n c eo fi tc o m p a r i n g t ot h et r a d i t i o n a lv a l u ei n d i c e s ，t h e na n a l y z e dt h ek e yv a l u ed r i v i n gf a c t o r s o ft h ee n t e r p r i s ea n dt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ne v aa n dv a l u ec r e a t i o n t h e f o u r t hc h a p t e rd i s c u s s e dt h ef o u ra s p e c t so ft h ev a l u eb a s e dm a n a g e m e n t i v 苎堡堂燮丝堑笪型兰堕堡主堡塞竺兰些堡壅 墅堡茎! ! ! ! 丝 b a s e do nt h ee v ap a t t e r ns e p a r a t e l y t h e ya r et h es t r a t e g i ci m p o r t a n c eo f t h ev a l u em a n a g e m e n tb a s e do ne v ap a t t e r n , n a m e l ys t r e n g t h e n m gt h e i m p o r t a n c e o ft h ee v ab a s e d m a n a g e m e n tf r o ma s t r a t e g i cl e v e l ； a c h i e v e m e n ta p p r a i s a lb a s e do nt h ee v ap a t t e r n ，t h a ti s ，m a k i n gi n d e p t h a n a l y s i so ft h ee v aa p p r a i s a li n d i c e s ，t h e nd e s i g n i n gt h ef i n a n c i a l & n o n - f i n a n c i a lp e r f o r m a n c ei n d e xs y s t e mo ft h et e l e c o m m u n i c a t i o n e n t e r p r i s e ； d r i v i n gm a n a g e m e n tb a s e do nt h ee v ap a t t e r n , n a m e l yt a k ee v aa st h e f o u n d a t i o nc a r r i e so nt h es a l a r ym o t i v a t i o n t h ea i mo ft h i s p a p e ri s t oc o n s t r u c to n ek i n do fv a l u eb a s e d m a n a g e m e n tb a s e do nt h ee v ap a t t e r nf i tf o rt h et e l e c o m m u n i c a t i o n e n t e r p r i s e s ，a n de x p l o r ean e wd i r e c t i o no nt h ee n t e r p r i s e sv a l u ec r e a t i o nt o e n h a n c et h et e l e c o m m u n i c a t i o ne n t e r p r i s e s v a l u e ，t h r o u g hc o m b i n gt h e e v at ot h eb u s i n e s sm a n a g e m e n t , t h ep e r f o r m a n c e a p p r a i s a la n dt h ed r i v m g m a n a g e m e n t k e y w o r d s ：e v a ，e n t e r p r i s ev a l u e ，v a l u e - - - b a s e dm a n a g e m e n t ， v a l u ec r e a t i o n ，t e l e c o m m u n i c a t i o n e n t e r p r i s e v 北京邮电大学经济管理学院硕士研究生毕业论文彭桂英0 5 5 9 3 2 独创性( 或创新性) 声明 本人声明所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成 果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢中所罗列的内容以外，论文中不包含 其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得北京邮电大学或其他教育机 构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均 已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 申请学位论文与资料若有不实之处，本人承担一切相关责任。 本人签名：塾垄墓日期：盈型：主：2 关于论文使用授权的说明 学位论文作者完全了解北京邮电大学有关保留和使用学位论文的规定，即：研 究生在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属北京邮电大学学校有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许学位论文被查阅和借阅；学 校可以公布学位论文的全部或部分内容，可以允许采用影印、缩印或其它复制手段 保存、汇编学位论文。( 保密的学位论文在解密后遵守此规定) 保密论文注释：本学位论文属于保密在年解密后适用本授权书。非保密论文 注释：本学位论文不属于保密范围，适用本授权书。 本人签名： 彰蕉塞 日期：2 鲤量：2 ：2 导师签名：- 二彳墨瑟翕 一 日期：孑么墅星l 王l _ 一 北京邮电大学经济管理学院硕士研究生毕业论文彭桂英0 5 5 9 3 2 1 1 问题提出的背景 第一章绪论 通信企业经过多年的改革，取得了令人瞩目的成就。随着竞争形势的日益加剧， 如何衡量和提升通信企业价值，成为广大通信运营企业迫切关心的问题。随着西方 经济学对会计学科影响的加大，同时传统的绩效评价指标更多地暴露了其无法克服 的一些缺点，诸如它们不承认自有资本的利息，且在衡量企业业绩时，只考虑了有 息负债的利息。也就是说，公司业绩并没有考虑股东投入的机会成本。针对传统指 标的缺陷，学术界和实业界2 0 世纪8 0 年代起逐步开发了一批以股东价值为核心的业 绩衡量指标e v a ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) 。 2 0 世纪8 0 年代，美国s t e r ns t e w a r t & c o m p a n y 咨询管理公司率先将e v a ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ，经济增加值) 引入公司财务管理体系。作为一种新的业 绩评价体系，e v a 在美国学术界和商界均得到了高度的重视。许多世界著名的公司， 如可口可乐、j p 摩根、a t t 公司都先后采用了这一指标，均取得了不错的效果。 2 0 0 1 年曾获得多项新闻奖的美国，华尔街日报的高级经济学家，美国思腾斯特 公司高级副总裁a l 埃巴将e v a 描述为“现代公司管理的一场革命” 斯特恩公司用“4 m ”来归纳e v a 体系的实质内涵，它们是：业绩考核 ( m e a s u r e m e n t ) 、管理体系( m a n a g e m e n t ) 、激励制度( m o t i v a t i o n ) 和理念体系 ( m i n d s e t ) 。e v a 的理念是价值创造，它将价值创造置于企业所有管理活动的核心， 倡导企业全体员工参与价值创造以实现企业的最终财务管理目标。e v a 业绩评价考 核体系所强调的不是管理者能够做出多少贡献，而是管理者是否能被激励去做这些 贡献。由此可见，e v a 指标在公司管理中的价值是不容质疑的。 随着e v a 理论及应用的不断发展，目前全球已有超过4 0 0 家大型公司使用这一指 标分析评价和考核所属企业，国内一些大公司也在逐步推行。准确把握e v a 的内涵， 采取科学有效的措施不断提升公司价值，对推动通信企业持续发展具有重要意义 北京邮电大学经济管理学院硕士研究生毕业论文 彭桂英0 5 5 9 3 2 1 2 研究的目的和意义 本论文研究目的是通过对企业价值最大化经营目标和价值管理的深入研究，针 对我国通信企业目前的业绩评价体系和激励机制上存在的问题，结合实证分析提出 一套基于e v a 模式的适合通信企业的价值管理体系，提升通信企业的价值。本文研究 的意义主要体现在： 1 正确引导企业的经营行为 目前，我国通信企业仍采用以实现利润为主的 传统业绩评价方法，在一定程度上导致了内部企业的短期经营行为，忽略了企业战 略性竞争优势的取得。而随着企业竞争的加剧，企业能否在竞争中占有一席之地， 已不能完全取决于内部的生产能力和管理水平，主要取决于企业战略性的竞争优势。 而从出资人角度出发的业绩评价方法以投入产出为核心，客观分析企业经营效益和 经营者业绩，能够正确引导企业经营行为，提高企业的持续盈利能力和未来价值。 2 构建适合通信企业的价值管理体系通信企业经过多年的改革，取得了令人 瞩目的成就。随着竞争形势的日益加剧，如何衡量和提升通信企业价值，成为广大通 信运营企业迫切关心的问题，按照价值创造的基本原理构建业绩评价体系和适合通 信企业的经营绩效考核体系对于提升通信企业价值。推动通信企业持续健康发展具 有重要的意义。 3 有利于完善企业经营者的激励制度，解决企业效率低下的问题。传统的企 业管理制度不能正确对企业经营者的业绩进行评价相应的经营者也不能获得相应 的奖励，这就使得企业的经营者丧失了工作的积极性。通过对经营者的经营业绩进 行全面、客观、正确的评价，剔除影响企业业绩评价的干扰因素，有助于做好经营 者的业绩考核，建立有效的企业激励机制。从而激发企业经营者的积极性，从根本 上解决企业效率低下的问题。 4 北京邮电大学经济管理学院硕士研究生毕业论文彭桂英0 5 5 9 3 2 1 3 价值管理和e v a 理论综述 1 3 1 企业价值管理理论综述 1 企业价值管理的产生 在管理思想发展史上，继亚当斯密和萨伊之后，企业管理在实践的推动下，历 经了三次飞跃而分为四个阶段：第一阶段是1 9 世纪末到2 0 世纪初以科学管理和有效 组织管理职能划分为中心内容的效能主义( 古典管理) 阶段；第二阶段是2 0 世纪2 0 年代开始，着重生产过程中人与人之间关系的行为科学阶段；第三阶段是在古典学 派和行为科学学派的融合与启发之下出现了运用社会系统理论、系统工程、管理 科学、检验理论、决策理论的思想和方法，重点设计企业内部与环境之间关系的适 应性阶段；近年来，随着有效市场理论、资本定价理论、资产组合理论、期权定价 理论的日臻完善，以及企业管理理论研究和实践中战略理论和财务理论的相互融合， 特别是2 0 世纪8 0 年代以来，全球为争夺公司控制权市场的恶意收购活动增多，企业 对货币市场和资本市场依赖深重的现实，迫使管理正在发生一场革命，紧紧围绕“价 值”这个中心，为股东创造更多的财富，从而使企业管理进入到以价值为基础，以 价值最大化为目标的价值管理( v b m - - - - v a l u eb a s e dm a n a g e m e n t ) 阶段。 价值管理思想的源头最早要追溯到2 0 世纪初期f i s h e r ( 1 9 0 6 ) 的资本价值理论。 莫迪利安尼( f i o d i g l i a n i ) 和米勒( m h m il l e r ) 的资本结构定理( 删定理) 对 价值管理产生重大影响，唤起人们对企业价值的高度关注。1 9 8 6 年，拉帕波特 ( r a p p a p o r t ) 在其创造股东价值( c r e a t i n gs h a r e h o l d e rv a l u e ) 一书中，提 出以“股东价值”为中心的管理方法和程序，开创了价值管理的新纪元麦肯锡的 汤姆科普兰( t o m c o p e l a n d ) 等人的价值评估一公司价值衡量与管理和詹姆 斯a 奈特( j a m e sa k n i g h t ) 的基于价值的经营，明确提出价值管理的概念 和应用模型，为价值管理的推广和应用做出了不可磨灭的贡献，标志着价值管理理 论正式形成。 9 0 年代价值管理在西方发达国家得到广泛的拓展和运用，并涌现出了一系列有 关价值管理的理论观念和实务方法。作为一项全新的管理制度，v b m 迎合了从工业经 北京邮电大学经济管理学院硕士研究生毕业论文彭桂英0 5 5 9 3 2 济迈向知识经济这一经济革命所酿就的价值创造新理念，即传统的建立于产业经济 假设或其模型下的价值思想，让步于以构筑完整的价值创造系统为目标的价值创造 思维：公司追求的终极目标和管理者的核心职责在于即在于实现价值最大化。为此， v b m 开拓了一系列不同于传统会计指标奉行“利润最大化”的价值评估技术和方法， 以利更加真实地反映并用于帮助实现公司价值，诸如：经济增加值( e v a ) 、市场增 加值( m v a ) 、折现现金流量( i ) c f ) 、经济利润( e p ) 、折现权益( d o ) 等。 2 价值管理的定义 美国学者m o d i g l i a n i 和m i l l e r 在其资本成本、公司融资和投资理论( 1 9 5 8 ) 一文中率先提出企业价值的概念，构建了基于现金流量的价值评估体系，为价值管 理理论发展奠定了基础。作者认为，企业价值由公司的股票市场价值和债务市场价 值两部分组成，对于任何一个公司j ，假设e ( x j ) 为该公司的所有资产的期望收益 ( 甚p e b i t ) ，s j 为该公司普通股的市场价值，d j 为债务市场价值，pk 为期望值的 市场资本化率( 用来资本化的风险折现率) ，则企业价值( v j ) 可以表达为：v j = s j + d j = e ( x j ) pk 。此后，两人又发表了股利政策、增长以及股票价值( 1 9 6 1 ) 和公 司所得税和资本成本：一个更正( 1 9 6 3 ) ，补充和完善了企业价值理论，提出公 司存在所得税条件下的删修正模型，价值理论进入实用阶段，价值管理也正式诞生。 在企业价值概念产生以后，一些咨询公司和企业开始尝试将价值理念贯穿于企 业的经营与管理当中，使之成为企业各项活动或决策的指导，价值管理的概念应运 而生。r a p p a p o r t ( 1 9 8 6 ) 提出股东价值的管理思想和实践程序，从财务和经营两个 视角分析价值增长，成为价值管理理论的先驱。c o p e l a n d ( 1 9 9 0 ) 构造了基于价值 评估的价值管理体系，提出扩大股东价值的方法和途径，这些研究开启了价值管理 这一新领域。其他许多学者对价值管理的定义提出了自己的看法，持有不同的观点， 其中具有代表性如表1 - 1 所示。从上述各学者对价值管理的定义可以看出，目前理论 界对价值管理的界定并没有达成一致的意见，也没有形成普遍认同的定义，存在研 究视角的差异。有的学者是从结果来界定价值管理，如k n i g h t 、s i m m s 、r o n t e 、m a r s h 、 c o n d o na n dg o l d s t e i n ；有的是从程序来界定的，如b o u l o sh a s p e s l a g ha n dn o d a ； 其他则从结果和程序两个方面综合界定。综合不同学者的观点，价值管理既是一种 思想，企业一贯持有和指导管理实践的价值观念和框架体系，又是一种工具，以企 6 北京邮电大学经济管理学院硕士研究生毕业论文彭桂英0 5 5 9 3 2 业价值为核心，用“价值创造”的理念引导企业资源和权力配置活动的一种控制系 统和管理模式。v b m 本质上是一种管理模式、一整套指导原则，是一种以促进组织 形成注重内外部业绩和价值创造激励的战略性业绩计量行动( m a r k ，2 0 0 2 ) ，它的根 本理念在于创造“一种新的以价值为基础的沟通语言”( p h i l i p p e 。2 0 0 1 ) 。 表卜1 企业价值管理的定义 相关学者对企业价值管理的定义 蹦g 址1 9 9 8价值管理是一个重要的管理工具，使公司管理人员集中于公司 s i m m s ，2 0 0 l 战略制定，达到股东价值最大化的一种途径。 r o n t c ，1 9 9 9价值管理是一种管理架构，通过评价、管理等企业活动为股东 m a r s h ，1 9 9 9 创造长期超额价值。 c o n d o n 价值管理是一种管理思想，通过利用各种分析工具和运行程序 g o l d s t c i n , 1 9 9 8 为股东创造价值。 b o u l o s ，h a s p c s - 价值管理是从目标设立、制度与架构的设计、策略规划、营运 l a g ha n dn o d a 过程到人力资源的薪酬制度设计的全过程。 2 0 0 1 k p m g 价值管理是一种以创造股东价值为中心的管理方法。股东价值 c o n s u l t i n g ，1 9 9 9最大化指导企业战略、结构过程，它控制着人员激励和业绩评价。 价值管理是一种以股东价值最大化为目标的管理方法。公司的 a r n o l d , 1 9 9 8 目标、战略、程序、分析技术、绩效措施和企业文化都是为股东 价值最大化这一客观目标服务的。 价值管理是一种用来整合企业资源、活动以实现企业组织既定 a n n ea m e e l e s ， 目标的管理工具、管理装置、管理控制系统，它通过把企业资源 2 0 0 2 合理的分配到最有价值的投资上尽可能多的创造财富，实现股东 价值最大化。 3 价值管理模式的研究 拉帕波特价值管理模式拉帕波特( 1 9 8 6 ) 的价值管理理论建立在自由现金流 的基础上，沿袭了m o d i g l i a n i 和m i l l e r 对企业价值的理解，把未来的现金流的折现 视作企业价值，挖掘隐藏在企业价值背后的驱动因素，探讨这些因素之间的关系， 实现股东价值增长的最大化 拉帕波特价值管理模式的基本思想是应用股东价值管理方法制定战略计划、绩 效评估和指导一系列决策活动。拉帕波特认为，要想成功实施价值管理，管理层及 其所有员工必须接受股东价值原则，并把这些原则转换成价值创造实践。其中股东 价值原则包括：价值受长期的、风险调整后的现金流，而不是短期收益的驱动；不 是所有的增长都能创造价值；依托于毁损价值的战略的“价值创造计划”是一种劣 7 北京邮电大学经济管理学院硕士研究生毕业论文彭桂英0 5 5 9 3 2 质的投资。价值创造实践包括：不同的战略具有不同的价值创造潜力，应选择预期 能产生最大股东增加值( s v a ) 的战略；为所有资产寻找最高价值的用途；将绩效评 估和薪酬机制建立在股东增加值或其他长期价值指标的基础上；当缺乏能够创造价 值的投资机会时，将现金返还给股东。 麦肯锡( m e k i n s e y c o ) 价值管理模式麦肯锡价值管理模式由卡普兰等人 ( 1 9 9 0 ) 提出的。该模式可以简单理解为一种价值思维机制及其应用于整个经营管 理实践，同样强调股东价值的核心地位，提倡将股东价值法应用于价值战略和价值 评估。 价值思维包括两个方面：价值衡量标准和价值思想定位。价值衡量核心问题是， 管理层是否真正地了解公司是怎样创造价值的以及股票市场是怎样评估公司价值 的。管理层对待绩效的态度采取长期和短期结果权衡方式还是只重视短期结果，选 取价值衡量标准是否考虑机会成本，是基于会计结果还是经济结果。价值思想定位 是指管理层关心价值创造的程度。这种思想定位主要体现在管理者思维和行为的两 个方面：管理者到底尽多大努力来创造价值；管理者是把基于价值的管理看成是永 久的行为还是一个短期的项目。在价值思维的基础上，公司还必须采取强化股东价 值中心地位的行为，使价值思维转化为行之有效的行动。 1 3 2e v a 国内外研究状况 1 国外研究状况 美国思腾斯特咨询公司( s t e w a r t & c o ) 在2 0 世纪8 0 年代初提出e v a 业绩评价 指标，并在2 0 世纪9 0 年代开始在世界上许多国家的公司得到广泛应用。目前世界 各地已经有超过4 0 0 多家的公司实施了e v a 财务管理模式和激励薪酬计划，其中包 括可口可乐、a t & t 、西门子、索尼、美国邮政总署、新加坡航空公司等世界著名的 大型企业和企业集团。 b e n n e t ts t e w a r t ( 1 9 9 1 ) 发现，e v a 是一个有用的管理工具，其作为公司治理 的标准己得到国际公认。e v a 是建立财务管理和激励补偿的一体化分析框架的重要 指标。e v a 通过提供这样一个框架，可以重新配置资源来为公司、顾客、雇员、股 3 北京邮电大学经济管理学院硕士研究生毕业论文彭桂英0 5 5 9 3 2 东和经理创造持久的价值1 美国研究学者0 b y r n e ( 1 9 9 6 ) 利用资本化的e v a 值作为自变量，市场价值为 因变量做了回归他发现e v a 在解释市场价值的变化方面达到了3 1 ，而税后净营 业利润只解释了1 7 ，当考虑e v a 和市场价值的变化时，他发现e v a 的变化解释了 市场价值变化的5 5 ，而n o r a t 只解释了3 3 。研究结果表明e v a 对公司市场价值的 解释力远远大于税后净营业利润对公司市场价值的解释力2 。 l e h n 和m a k h i j a ( 1 9 9 6 ) 研究了e v a 和m 、，a 作为业绩评价工具以及战略转变信 号的作用3 。 j a m e ss w a i i a c e ( 1 9 9 7 、1 9 9 8 ) 等学者的研究也表明，根据经济增加值e v a 或类似指标设计经营者的薪酬计划，确实有助于经营者采取有利于公司( 股东) 投 资最大化的行为，有利于提高公司的业绩水平。 m il u n v i c h 和t s u s e i ( 1 9 9 7 ) 研究计算机行业m v a 和其它一些传统业绩测量指 标的回归关系。他们发现e v a 与m v a 之间的回归关系要好于其它一些指标。 d a v i d ( 1 9 9 9 ) 对e v a 计算中进行调整项目的研究分析，分析调整的作用和意义， 得出的结论是最经济的做法是选择企业中最常见的项目进行调整5 。 r o n a l d ( 2 0 0 0 ) 围绕e v a 业绩评价指标体系在实际中的应用研究，主要研究了 如何才能让e v a 在应用中真正发挥作用。 乔尔斯特恩( j o e lm s t e r n ) 和g 贝内特斯图尔特( g b e n n e t ts t e w a r t ) ( 1 9 9 8 ) 将e v a 理论加以完善，表述成一个容易理解的体系，以便于管理人员用来 指导公司的资源配置7 。 a 1e h r b a r ( 1 9 9 8 ) 全面阐述了e v a 的理论价值和在一些公司的运用的典范事例， 。s t e w a r t , b e n n d l ，e v a ：f a c ta n df a n t a s y j o m a lo f a p p l i e dc o r p o r a t ef i n a n c e , 1 9 9 1 ，( 9 ) ：1 7 2 0 b y m e , s m o u r i t s e n 。e v aa n ds h 盯e h o l d e rr e t u r n ，f i n a n e i a lp r a c t i c ea n de d u c a t i o n ，l9 9 9 ：5 0 5 4 l e h n , k e n n e t h a n i lm a k h i j a e v a ，a c c o u n u n gp r o f i t s ，a n dc e ot u r l l o v e r ：a ne m p i r i c a le x a m i n a t i o n ：1 9 8 5 - - 1 9 9 4 j o u m a lo f a p p l i e dc o r p o r a t ef i n a n c e s u n u n e r , 1 9 9 7 , 1 7 1 9 1m i l a n v i o h ，s t c v c n l b c r t t s u s a e 、，a i nt h e c o m p u t e r h t d u s t r y j o u r n m o f a p p l i e d c o r p o r a t e f i n a n c e , 1 9 9 6 , ( 9 ) ：1 0 4 1 1 5 5d a v i d y o u n g s o m er e f l e c t i o no na c c o u n t i n ga d i u s 血n e n t sa n dc c o n o m i cv a l u ea d d c d j o u n m lo f f i n a n c i a ls t a m m e r a n a l y s i s 19 9 9 ：7 1 9 or o n a l dj k u d l a m a k i n g e v a w o r k e x c h a n g e , 2 0 0 0 , ( 4 ) ：9 8 1 0 3 。j a nm o u r i t s e n d r i v i n gg r o w t h ：e c o n o m i cv a l u e a d d e dv ml m e i l t m a lc a p i 脚m a n a g e m e n t a c c o u n t i n g r e s e a r c h ，1 9 9 8 9 ) l4 6 1 4 8 2 9 北京邮电大学经济管理学院硕士研究生毕业论文彭桂英0 5 5 9 3 2 认为e v a 是现代公司管理的一场革命，是正确的业绩评价方法，并将e v a 体系阐释 为“f o u rm s ”( 4 m ) ，即评价指标( m e a s u r e m e n t ) 、管理体系( m a n a g e m e n t ) 、激励 制度( m o t i v a t i o n ) 、理念体系( m i n d s e t ) 。 p e t e r ( 1 9 9 9 ) 和l a r r y ( 2 0 0 0 ) 等利用规范研究方法对e v a 独有的优越性及局 限性进行了分析，通过理论分析一致的结论是e v a 比传统指标更准确地衡量了经营 业绩9 。 2 国内研究状况 由于e v a 概念于近年才被引入中国，国内对e v a 的研究还不是很多，绝大部分是 对e v a 做介绍。其中，影响最大的是s t e r ns t e w a r t 财务咨询公司中国分公司的周炜 炜和华彬在财富杂志上发表的中国上市公司经济增加值和市场增加值排名表。 清华大学杜胜利的基于价值的管理经济增加值一文对经济增加值的概念做 了系统的介绍，论述了e v a 的产生背景、e v a 的计算方法、e v a 的使用价值、应用e v a 时应对我国会计报表做出的几项调整。 王炯、李立红等对思腾思特财务咨询公司的合伙人做了采访，介绍了e v a 的诞生 和应用情况，同时介绍了为什么经理人开始使用经济增加值来进行业绩衡量，如何 使用经济增加值，以及分析了经济增加值应用过程中将会遇到的典型问题。 汪拯、张伟、王仲兵、于东智对经济增加值作为财务管理指标在企业中的应用 做了介绍m 。 此外，马忠，康锦江、孙国忠、康峻青介绍了经济增加值作为一种绩效评价的 新方法在企业中的运用。田莉作为思腾思特财务咨询公司的财务顾问，撰写了一系 列的文章来介绍和推广经济增加值( e v a ) 。颜志刚介绍了折1 日方法对e v a 用于企业经 营业绩评价的影响“。黄晓凤、施斌对我国股票期权制与e v a 激励机制作了对比。中 央财经大学张小利的谈经济增加值在企业经济效益考核中的适用性”，对经济增 加值的两大优点进行了详细论述。 。e h r b 越a e v a ：t h er e a lk e yt o c r e a t i n gw e a l t h ，n e wy o r k ：j o h nw i l e y & s o n s ，1 9 9 8 4 ) 7 9 p e t e r c b r e w e l , c y a n c h a n d r a c l a y t o n a h o c k 。e c o a o m i c v a l u e a d d e d ：i t s u s e sa n d l i m i t a t i o n s , a d v a n c e d m a n a g c ：r n c n tj o u r n a l ，l9 9 9 ，( 2 ) ：4 1 l ”谷祺，于东智e v a 财务管理系统的理论分析会计研究2 0 0 0 9 1 1 ) 3 1 3 6 颜志刚 e v a 财务管理系统的创新与启示企业经济2 0 0 2 ，( 1 0 ) ：9 1 2 n 张小利，谈经济增加值在企业经济效益考核中的适用性商业会计，1 9 9 8 ( 6 ) ：1 0 - 1 2 l o 北京邮电大学经济管理学院硕士研究生毕业论文彭桂英0 5 5 9 3 2 王庆芳、周子剑( 2 0 0 1 ) 从经济学的角度剖析了e v a 业绩评价思想和价驱动原 理。他们认为，e v a 是对经济利润的真实模拟，能更好地为投资者评企业业绩服务， 有助于投资者作出合理的投资决策。“从经济学理论来看，e v a 无疑是一个有效的 业绩评价指标”。“e v a 能集有效的业绩传达和衡量与效地激励企业的价值创造于 一体，并使两者形成一种互动的循环关系1 3 ” 2 0 0 1 和2 0 0 2 年度美国思腾斯特公司和财经杂志连续发布了中国上市公司 的e v a 排行榜。e v a 指标在我国企业界和理论界，甚至政府部门都得到越来越多的 关注。 赵云阳、李元( 2 0 0 4 ) 发现当前传统会计指标在解释股价波动和衡量公司业绩 方面贡献较小，不能很好地反映上市公司的价值，通过对股票收益率进行逐步回归 和相关性分析。实证结果表明e v a 指标能较好地解释股价波动和衡量公司业绩。 虽然e v a 管理模式在世界各国得到了广泛的应用，但由于现阶段我国资本市场不 完善和企业法人治理结构的不健全，使得应用e v a 的环境还不够成熟。为使e v a 理论 能在企业价值管理体系中得到应用，我们在现有的环境下对e v a 管理模式进行调整， 使之适应我国企业的实情。 1 4 本文研究的内容及思路 本文首先对企业价值管理和e v a 在国内外的研究状况作了综述；其次从探讨企 业经营目标出发分析股东价值最大化是企业管理的可行性较高的目标选择，分析企 业价值驱动因素和企业价值管理，深入结构化分析企业价值创造链；接着对e v a 指 标自身的内涵和e v a 价值管理体系的内涵及基于e v a 的价值驱动因素进行了分析； 最后结合我国通信企业业务结构和经营模式，对e v a 指标进一步分解，构建适合通 信企业的业绩考核指标体系和激励机制，建立适合通信运营企业的价值管理体系。 1 3 王庆芳，周子剑e v a 价值评估与业绩评价的理论探讨，当代财经2 i 。( 1 0 ) 一7 5 s 北京邮电大学经济管理学院硕士研究生毕业论文 彭桂英0 5 5 9 3 2 2 1 企业目标理论 第二章企业价值与价值管理 企业的目标，是我们研究价值管理构建价值创造链的根本出发点，因为企业价 值的创造有其特定的目的，如果企业目标不清晰，就无从谈起企业的价值创造，更 不能谈价值管理了。也就是说，企业的目标是价值管理的根源。 2 1 1 企业目标 企业经营的目标，是一个长期争论的问题，目前理论界有多种观点，如利润最 大化、股东财富最大化、企业价值最大化、市场增加值最大、企业经济增加值率最 大化、经济效率最大化等等。目前代表性的观点主要有两派：一是产权学派，主张 企业由股东所有，企业的剩余索取权和剩余控制权都应该由股东享有，认为委托代 理理论是解决公司治理问题的核心理论，相应的企业的目标主要就是股东财富最大 化。主要代表人物有阿尔钦和德姆塞茨( a l c h i n d e m s e t s ，1 9 7 2 ) 、曼内( m a n n e ， 1 9 6 5 ) 、詹森和麦克( j e n s e n m e c k li n g ，1 9 7 6 ) 、哈特( h a r t ，1 9 9 5 ) 、张维迎 ( 1 9 9 9 ) 等；二是当前发展迅速的利益相关者学派，主张股东、债权人、员工、消 费者、供应商、社区等利益相关者对企业拥有共同产权，认为利益相关理论是解决 公司治理问题的核心理论，相应的企业目标就是利益相关者财富最大化。其主要代 表人物有弗里曼( f r e e m a n ，1 9 8 4 ) 、米歇尔( m i t c h e l l ，1 9 9 7 ) 、布莱尔( b l a i r ， 1 9 9 9 ) 以及周业安和杨瑞龙( 2 0 0 0 ) 。 2 1 2 股东价值最大化是最优目标的理由 1 相关者利益中股东利益仍应占主导地位 企业在经营过程中应该考虑相关者的利益，但如果过度强化企业的社会责任， 完全否认企业是以盈利为目的的经济组织，让企业来办社会，把过多的社会职能交 1 2 北京邮电大学经济管理学院硕士研究生毕业论文彭桂英0 5 5 9 3 2 由企业来完成，也是片面的。 从本质上来说，企业是一个追求利润的经济主体，它首先是因为股东的投资而 存在，实现股东投入资本的保值与增值是企业生存与发展的原动力。如果将股东的 利益与其他利益相关者的利益相提并论，就会将保持社会经济稳定、增加就业率、 保护环境等社会责任与股东利益放在同等重要的地位了。这样企业就失去了生存的 根基，企业的经营管理也会迷失