（会计学专业论文）研发费用投入与企业价值相关性研究基于国内上市高新技术企业的数据.pdf

独独 创创 性性 声声 明明 本人郑重声明：今所呈交的研发费用投入与企业价值相关性研究 -基于国内上市高新技术企业的数据论文是我个人在导师指导下进 行的研究工作及取得的科研成果。尽我所知，文中除了特别加以标注和 致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的内容及科研成果， 也不包含为获得首都经济贸易大学或其它教育机构的学位或证书所使用 过的材料。 作者签名作者签名： 日期：日期： 年年 月月 日日 关于论文使用授权的说明关于论文使用授权的说明 本人完全了解首都经济贸易大学有关保留、使用学位论文的有关规 定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅、借阅或网 络索引；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采取影印、缩印或 其它复制手段保存论文。 （保密的论文在解密后应遵守此规定） 作者签名：作者签名： 导师签名：导师签名： 日期：日期： 年年 月月 日日 i 摘摘 要要 本文以我国上市企业中高新技术企业为样本， 采用 2007 年起新会计准则实施后 至 2010 年四个会计年度的会计数据，运用实证方法对高新技术企业研究与开发费用 的投入和企业价值是否具有相关性进行了实证检验，并就证实结果做了一定的解释， 强调了研发投入对于提升企业价值的重要性。并在此基础上，对当前市场环境下企业 和政府应加强对研发的投入，并以此来提升企业综合竞争力的建议。全文共分为六个 部分。 第一部分为引言部分，详细介绍了本文研究的背景、意义、内容、方法与思路。 同时系统的介绍了国内外相关学者已经做出的相关研究的基本情况。 第二部分为对高新技术企业价值的驱动因素进行了分析和说明。 在这一部分中， 详细阐释了高新技术企业的价值驱动因素，并较为全面的解释了研发投入的相关理 论，最后重点介绍了企业价值的相关概念，为实证分析部分奠定了理论基础。 第三部分是全文核心内容之一，即研究与开发费用投入对于企业财务价值影响 的实证研究部分。 本文对于财务指标， 分为衡量企业盈利能力和发展能力的不同指标， 以我国上市企业为样本， 采用 2007 年至 2010 年连续四年的相关数据进行归类， 整理。 进而进行企业研发费用的投入与企业财务价值的影响的相关性分析和多元回归分析， 并得到了若干结论。 第四部分是全文核心内容之二，即研发费用投入对于企业市场价值影响的实证 研究部分。通过托宾 q 值和股价这两种不同的指标模型进行相关性分析和回归分析， 最终得到若干结论。 第五部分为结论和政策建议。本文最终得到的重点结论是：1.从财务价值角度 来看，研发投入对于提升资产盈利能力可能受到时间的影响，时间长短无确定规律。 对于营业收入带来利润的影响是在当期就显现出来的，但是影响方向并不确定；2. 从市场价值角度来看，研发投入在当期就可以对市场价值产生影响，并且这种影响可 能会影响到以后期间；3.从长远来看，我国应继续加大对研究与开发的投入，尤其是 加强自主研发的力度， 同时加强对新准则的学习， 准确把握资本化与费用的处理要求， 这样才能促进企业加大对于研发的投入并在未来发挥更大的效用。 关键词：高新技术企业 研究与开发费用投入 企业价值 实证检验 ii abstract this article empirically examines whether the pertinence exists between the r&d expenses and its enterprise value. the empirical test is explained by the accounting data of four fiscal years from 2007, after the implementation of the new accounting rules, citing hi-tech enterprises among the listed companies of our country as samples. and on this basis, this article provide the government and enterprises with further suggestions of how to increase the r&d expenses and thus improve companies comprehensive competitiveness under the circumstances of market. the article is divided into six parts. in the first part, an introduction is presented to bring in the background, meanings, study methods and thoughts of the paper. meanwhile, the relevant researches accomplished by scholars from home and abroad are also systematically discussed. the second part, which lays a theoretical basis for empirical analysis, will analyze the driving forces of hi-tech enterprises in detail, and completely explain related theories of r&d expenses as well as the concept of enterprise value. the third part is the empirical research for the relationship between r&d expenses and financial value of the enterprise. the article divides the financial targets into two categories according to whether it measures the profitability or development capacity of an enterprise. the fourth part, the other core section of the article, is the empirical research for the relationship between r&d expenses and marketable value. regression analysis is conducted through tobin q and stock price. the fifth part presents the conclusion and policy recommendations. the significant conclusions this article draws are as follows: 1. there is a progressive process from the input of r&d expenses to the actual output, through which a lag phase often exists. however, r&d expenses still play a positive role in the enterprises long-term development and value enhancement. 2. the duration of the lag phase is unstable with unapparent regular patterns. 3. in the long term, the chinese government should further increase the r&d expenses, and especially intensify the independent researches. only in this way can we ensure the r&d expenses invested by the enterprises will play a greater role in the future. keywords: hi-tech enterprises, r&d investment, enterprise value, empirical examining iii 目录目录 1 引言 . 1 1.1 研究背景和意义 . 1 1.1.1 研究背景 . 1 1.1.2 研究意义 . 4 1.2 国内外研究文献综述 . 4 1.2.1 国外学者研究成果回顾 . 4 1.2.2 国内学者研究成果回顾 . 6 1.3 本文的研究内容、研究方法与思路 . 7 1.4 本文创新之处 . 10 1.4.1 数据的选取 . 10 1.4.2 研究方法的考虑 . 10 2 研发投入与高新技术企业价值的理论基础 . 11 2.1 高新技术企业价值驱动因素分析 . 11 2.1.1 高新技术企业的概念 . 11 2.1.2 高新技术企业价值增长的内源性因素分析 . 12 2.2 研发投入相关理论 . 15 2.2.1 研发投入的含义 . 15 2.2.2 中外研发费用投入的会计处理原理及比较 . 18 2.2.2.1 国际会计准则 . 18 2.2.2.2 美国会计准则 . 19 2.2.2.3 中国会计准则 . 19 2.2.2.4 研发费用会计处理方法简评 . 20 2.3 企业价值相关理论 . 21 2.3.1 企业财务价值衡量指标 . 23 2.3.2 企业市场价值衡量指标 . 25 3 研发投入与企业财务价值相关性实证研究 . 27 3.1 样本选取及数据来源 . 27 3.1.1 研究变量及指标的选取 . 27 3.1.2 样本的选取及数据来源 . 29 3.2 研究假设与方法 . 30 3.2.1 研究假设 . 30 3.2.2 研究方法 . 30 3.3 实证分析 . 32 3.3.1 描述性统计分析 . 32 3.3.2 研发经费投入强度与总资产净利率的相关性分析 . 32 3.3.3 研发投入强度与营业收入净利率相关性研究 . 33 3.3.4 研发经费投入强度与资本累积率的相关性分析 . 34 4.4 研究启示 . 35 4 研发投入与企业市场价值相关性实证研究 . 36 4.1 样本选取及数据来源 . 36 4.1.1 研究变量及指标的选取 . 36 4.1.2 样本的选取和数据来源 . 36 iv 4.2 研究假设与方法 . 37 4.2.1 研究假设 . 37 4.2.2 研究方法 . 37 4.3 实证结果及分析 . 38 4.3.1 描述性统计分析 . 38 4.3.2 研发经费投入强度与托宾 q 值的相关性分析 . 38 4.3.3 每股研发投入绝对量与股价的相关性分析 . 40 4.4 研究启示 . 41 5 结论及对策建议 . 42 5.1 结论 . 42 5.2 对策和建议. 43 5.2.1 对企业的建议 . 43 5.2.2 对政府的建议 . 44 5.3 研究的局限. 46 致谢 . 47 参考文献： . 48 附录 a . 51 在学期间发表的学术论文及研究成果 . 58 首都经济贸易大学硕士学位论文 论文题目研发费用投入与企业价值相关性研究 第 1 页，共 58 页 1 1 引言引言 1.1 研究背景研究背景和意义和意义 1.1.11.1.1 研究背景研究背景 随着信息技术的飞速发展，运输途径的方便快捷，全球经济一体化在今天已经实 现，这也直接导致了市场竞争变得越来越激烈。作为企业来说，如何才能在市场中获 得生存的机会、始终立于不败之地，有属于自己的核心竞争力成为关键所在。随着科 技水平的不断向前推进， 全球范围的国家和企业都深深认识到研究与开发投入对于国 家和企业发展的重要性。从宏观上来说，一个国家没有研发，没有创新，就势必会在 国际市场的竞争中处于劣势，只能作为所谓的“世界工厂” ，出卖自己的廉价劳动力， 处于被剥削的地位，而大量的利润为国外资本家所获取。站在微观的角度上，单独一 家企业如果没有研发的投入，没有属于自己的专利权等知识产权，则没有足够的能力 来抵御市场的波动对企业的影响。因此加大对研发的投入，不仅仅关系到一个企业的 发展，也关系到一个国家、一个民族的兴衰。 我们看到，近年来国内整体不断重视对于研发费用的投入，根据统计局的相关数 字统计结果，我们做出下列图表： 图 1.1 “十一五”期间我国研发投入情况统计 首都经济贸易大学硕士学位论文 论文题目研发费用投入与企业价值相关性研究 第 2 页，共 58 页 图 1.2 “十一五”期间我国研发投入强度情况 从图 1.1 和图 1.2 中，我们可以看到，在“十一五”期间我国研发投入的情况变 化，无论从绝对量的增长还是从研发强度（研发投入占当年 gdp 的比重）来看，总体 来看是向好的。 2006年， 全国研究与开发经费总支出为3003.1亿元， 比上年增加553.1 亿元，增长 22.6%，研究与开发经费投入强度为 1.42%；2007 年，全国研究与开发经 费总支出为 3710.2 亿元，比上年增加 707.1 亿元，增长 23.5%，研究与开发经费投 入强度为 1.49%； 2008 年全国研究与开发经费总支出为 4616 亿元， 比上年增加 905.8 亿元，增长 24.4%，研究与开发经费投入强度为 1.54%；2009 年全国研究与开发总经 费 5802.1 亿元，比上年增加 1186.1 亿元，增长 25.7%，研究与开发经费投入强度为 1.70%；2010 年全国研究与开发经费投入 7062.6 亿元，比上年增加 1800.5 亿元，增 长 31%，投入强度为 1.76%。 2005 年中国总体投入的研究与开发经费占当年 gdp 的 1.34%，由此，“十一五” 期间我国用五年的时间，使科研经费投入强度增加了 0.42 个百分点。但是按照“十 一五”规划纲要， 到 2010 年， 中国全社会研究与开发经费投入目标是达到 gdp 的 2%， 这表示虽然国内对研发投入的趋势向好，但仍然没有达到“十一五”规划中提到的， 到 2010 年达到 2%的目标。综合国际整体情况来看，我国现阶段的研发强度距离国际 平均水平 3%还有很大差距，为了在未来时间内尽快追赶其他发达国家，实现我国自 主创新、科技强国的战略目标，应以更快的加速度提高在研究与开发经费上的支出， 增大研究与开发经费投入占 gdp 的比例。 在 2011 年政府工作报告中，温家宝总理对于科技创新进行了单独的陈述，他指 出：在未来要大力推进科技创新，加快实施国家科技重大专项，突破一批核心关键技 术，提升重大集成创新能力，要坚定不移地实施国家知识产权战略，提升知识产权的 创造、应用、保护、管理能力，激发全社会创新活力 1。从报告中我们可以解读出在 未来的经济建设过程中，国家在政策上对有科技创新的企业有所倾斜，鼓励企业对于 1 参见2011 年国务院政府工作报告 ， 首都经济贸易大学硕士学位论文 论文题目研发费用投入与企业价值相关性研究 第 3 页，共 58 页 研发投入的重视，帮助企业塑造核心竞争力参与到国际市场的角逐中。在前不久刚刚 发布的“十二五”规划中，也拿出单独的篇幅来重点说明在未来五年中，我国将继续 坚持走自主创新、重点跨越、支撑发展、引领未来的方针，目标就是尽快完成国家创 新体系的构建， 促进企业在科技创新能力上的提高， 并将科技成果转化为现实生产力， 最终实现经济又好又快的发展。 不难看出，从国策的战略高度国家对于创新研究、研发投入给予了相当的重视， 自然在相对微观的层面，如果一家企业非常重视研发活动，那就必然会加强在研发活 动上的投入，这一动作就会引起各类利益相关者的关注。在当今提倡创新的时代，投 资者对于企业详细研发活动的相关信息就有了更严格和迫切要求。 这些有关研究与开 发的信息将作为信息使用者评判一家企业是否具有竞争力、 成长性和价值高低的重要 判断因素。 2006 年，财政部发布了修订后的企业会计准则，其中对企业会计准则第 6 号 -无形资产也做出了实质性的修订，在 2001 年颁布实施的“旧准则”规定中，研 发支出的处理方法为“全部费用化” ；而在这次颁布的“新准则”中，对研发支出采 取“有条件的资本化”处理方法，同时还提出对资本化和费用化的具体数额都应在年 报中进行具体的分类披露。从这次准则的修订中，我们也可以感受到准则的制定是与 时俱进的，感受到国家对于准确把握企业研发投入信息的重视。新准则自 2007 年 1 月 1 日起在上市企业中率先施行，对研究与开发费用进行资本化会计处理，相较于旧 的处理方法降低了当期费用，增加了当期资产，这样就提高那些注重研发投入、技术 创新为主导的企业的业绩，从而提升企业管理者对于研发的投入热情。结合国家中 长期科学和技术发展规划纲要来看，这次会计政策的调整符合我国会计准则与国际 准则的趋同这一大的战略，同时也传递出国家对于科技创新类企业的政策扶持。 当前我国资本市场在现阶段还处于初级水平，相关规范尚不健全。以往对于研发 投入的相关信息披露要求并不是强制性的， 企业在执行的过程中也不是能够很好的把 握。目前国内对于研发投入与企业价值相关性的研究尚不充分，这样市场对于企业价 值的评判便是不够全面和准确的。在 2007 年新准则施行以后，相对以往的披露情况， 研究与开发费用投入的披露在一部分管理水平较高的企业中已经有了较为规范的信 息披露模式， 这对于披露信息使用者来说可以较好的认识企业研究与开发支出的真实 情况，更为恰当的评估企业的实际价值，从而为其他高新技术企业树理了榜样，鼓励 他们积极的进行研究与开发投入，进而间接推动我国经济增长方式的转变。 本文正是在当前宏观背景和形势下， 将高新技术企业研究与开发费用的投入与企 业价值的相关性作为研究对象。以新准则应用后，即 2007 年至 2010 年连续四年的数 据为样本， 利用实证方法对国内 a 股市场中连续披露相关数据的高新技术上市企业进 行研究。 首都经济贸易大学硕士学位论文 论文题目研发费用投入与企业价值相关性研究 第 4 页，共 58 页 1.1.21.1.2 研究意义研究意义 科学技术的水平高低在现代经济社会中在某种程度上决定着一国经济发展的速 度和实力，对于很多发达国家和发展中国家来说，正在由传统的劳动密集型主导的工 业体系向知识密集型的工业体系过渡。 代表一家企业创新能力大小的研究与开发费用 的投入与企业价值的相关性也就在近来为国内外学者所关注， 学者们都在尝试从理论 和实证两方面去证明二者具有相关性。本文的研究意义是： 1.有利于投资人和各类信息使用者对企业价值的评估更加科学、全面。从理论角 度来看，新准则的实施后，对研发的投入进行“有条件资本化”的会计处理评价企业 的经营成果和价值有着显著的影响。 企业按照新准则的要求披露有关研究与开发活动 的相关信息，能够使信息使用者深入了解企业开展研发活动过程中的投入情况，进而 判断研发的进程和最终产生成果的可能性， 使投资人判断企业的现时价值和未来投资 价值成为可能。 2进一步促使企业管理者对研究与开发支出相关信息的披露规范化。从 2007 年到 2010 年，新准则实施已经持续应用了 4 年，但从在本文写作过程中来看，许多 企业并未按照准则的要求进行相应的披露，或者是虽然进行了披露，但公开的数据并 不完整，格式并不规范，很容易造成信息使用人对相关研发投入信息获取不全面甚至 出现误解的情况。 因此希望通过本文对于研究与开发经费投入对于企业价值相关性的 研究，让企业管理者意识到规范、全面的披露研究与开发投入对于提高投资者对于企 业信息是有着正面积极的作用的。 3.促使管理者加大研究与开发费用的投入，通过走自主创新之路，努力打造属于 企业自己的核心竞争力。本文的实证从研究与开发投入强度与总资产净利率、营业收 入净利率、托宾 q 值、每股研发投入的绝对值与股票价格几个方面证明了持续的研发 投入确实能对企业价值产生正向的推动作用， 这将为企业管理者在研究与开发投入的 决策上提供事实理论依据，增强企业管理者对科技强企、创新强企的信心。 1.2 国内外研究文献综述国内外研究文献综述 1.2.1 1.2.1 国外学者研究成果回顾国外学者研究成果回顾 在 1954 年，dorfman and steiner(1954)提出解释企业研发支出的决定机理模型， 从此打开了国外学者对于“企业研究与开发投入”相关的研究领域之门 2。hirschey 2 朱平芳,朱先智.企业技术创新规模效应分位点回归研究j.上海财经大学学报，2006,6 首都经济贸易大学硕士学位论文 论文题目研发费用投入与企业价值相关性研究 第 5 页，共 58 页 和 weygandt(1985) 3以 1977 年 500 强企业中的 390 家为样本，第一次通过实证研究 验证了托宾 q 值与研发强度正相关， 证明了研究与开发费用投入对提高企业市场价值 具有正向的促进作用。cohen and levinthal(1989) 4认为，研究与开发费用投入不仅 可以产生新的知识和信息，而且可以提升企业吸收现有知识和信息的能力，进而推动 知识和技术的不断进步。 lewis d.johnson and bohumir pazderka(1993) 5发现： 对于多 数在美国上市的企业来说，研发投入的情况直接影响着企业价值，二者之间存在显著 的关联关系。 同时他们还对加拿大的上市企业进行了相似的研究， 结论依然如此。 lev 和 sougiannies（1996） 6通过估计研发支出中能够被资本化的部分,发现这些资本化 的研究与开发费用与企业经营业绩紧密相关，他们还根据资本化的研究与开发费用, 相应调整了会计盈余和净资产账面价值,并发现调整后的金额包含与股票价格相关的 信息。luke 和 david(2000) 7研究了不同情况下衡量研究与开发费用投入绩效的标准 和方法。david aboody 和 baruch lev(2001) 8通过对美国 83 家化工类上市企业进行 实证研究，表明美国化工产业研究与开发上的投入在 7 年内效益会完全显现出来，证 实了研究与开发支出从投入到有经济效益的显现需要一个时期，即存在滞后性。 valdemar smith，mogens dilling-hansen，tor eriksson，erik strojer madsen（2004） 9 采用普遍的柯布-道格拉斯模型，对丹麦在 1995-1997 年这段处于经济高速增长时期 进行研究， 发现在这一时期丹麦制造业企业累计的研究与开发经费支出的收益率大约 在 9%-12%，但研究与开发经费支出并没有体现出明显的短期效应，这与世界上其他 国家的研究成果是相符合的。kuen-hung tsai，jiann-chyuan wang(2004) 10以我国台 湾省电子工业企业为例，对 83 家大型电子企业 1994-2000 年研发支出进行了实证分 析，发现研发投入的平均收益率在 22%左右。hana 和 hanry(2004) 11用韩国的数据检 验了研究与开发费用投入与企业价值的相关性,发现研究与开发费用的投人和股价是 正相关的,表明投资者认为研究与开发费用投入可以为企业带来价值的增长,因而建 议将研究与开发费用应当于当期进行资本化而不是费用化的处理。collins, l.（2005） 认为研究与开发费用对企业的优势往往很难看见， 因为研究与开发费用对企业利润的 3 hirsche & weygandt(1985)hirschey,m.and j.weygandt.amortization policy for advertising and research and development expenditures.journal of accounting and research,1985,23:326-335. 4 cohen,w and d.levinthal,1989， innovation and learning： the two faces of r&d economic journal， vol 99， 569 596 5 john doukas, lorne switzer. the stock markets valuation of r&d spending and market concentration.journal of economics & business, may 1992,vol.44 issue 2,p95,20p,6charts. 6 barueh lev，theodore sougiannis，jaeob thomas. on the informational usefulness of r&d capitalization， amortizationj.working papers of yale school of management，1995:160-165 7 luke g,david r evaluation technology programs,tools and methods, research policy, 2000 8 david aboody and baruch lev, r&d productivity in the chemical industry,2001 9 valdemar smith, mogens dilling-hansen, tor eriksson, erik strojer madsen, r&d and productivity in danish firms:some empirical evidence. applied economics,2004, v36 n6 p1797 10 kuen-hung tsai, jiann-chyuan wang, the r&d performance in taiwans electronics industry: a longitudinal examination, r&d management., 2004,v34.,n2,p179-189 11 han, marry. the effete of advertising and r&d expenditures on the firm value. an empirical analysis by tobins qj.korean accounting review，2004(2):103-12 首都经济贸易大学硕士学位论文 论文题目研发费用投入与企业价值相关性研究 第 6 页，共 58 页 影响具有滞后性，并且研发转换成企业费用受到很多因素的影响，因此需要一个有效 的价值评估模型进行评价。cazavan-jeny and jean（2006） 12年得出与以往学者研究 的结论有所不同的结论，他们通过检验 197 家法国企业连续 11 年的研究与开发费用 的数据后发现， 将研究与开发费用进行资本化处理以后数值与代表企业价值的股价之 间呈现负相关的情况。 1.2.2 1.2.2 国内学者研究成果回顾国内学者研究成果回顾 国内关于研究与开发投入与价值相关性的研究起步相对较晚， 但在这方面的研究 也较为丰富。在 2007 年出台新会计准则后，国内一部分学者主要关注比较研究与开 发投入新旧会计准则处理差异， 同时很大一部分学者对研究与开发费用投入对于企业 价值的影响进行了尝试性探索。 薛云奎、王志台(2001) 13以 1995-1999 连续五年为考察时间段，对在沪市上市的 股票进行了实证分析， 检验无形资产与企业价值之间是否具有相关性。 通过实证研究， 发现无形资产在企业的经营活动中对经营业绩产生了重要贡献， 上市企业对无形资产 的披露对股价产生了显著的影响。汤湘希、贡峻(2002) 14认为无形资产作为总资产的 一个重要组成部分，可以为企业带来重大的经济利益。一个企业核心竞争力的大小是 通过该企业所拥有的无形资产的“质”和“量”来体现出来的，同