（工商管理专业论文）西方企业收购和兼并对中国企业发展的启示.pdf

x s 9 西方企业收购和兼并对中国企业发展的启示 摘要 ! 十报纸上儿乎每天都柯关_ 二公司兼并及企业重组事件之煞是醒目 的 k 漕。经过1 9 8 8 年的高涨和1 99 1 牛的低谷之后，食、l l 问的 兼斤 r , - 动从1 9 9 5 年到l 99 7 年又进入r 一个祈的上升阶段。跨 1 日公 m ，i 浅略渊帮和业务重组，更是导致r 九十年代下、# 朋风起云涌 的收购兼并潮，并购已经是跨国公司形成具有全球竞争优势的核心业 务能力的有力手段，电是跨圈公司进一步调整和重组的动力。这些新 轮的兼， ：和收购也被称作战略性兼并，这就意味着兼并就象食、眦内 洲的新j 、。r 1 1 1 ，和新项目样，可使食、止适应小断变化的环境。可以看刮 ，- 划企业获得远景发展和竞争优势足非常有利的。 o 习此同时，兼并活动在我周也越来越多地被用于改善国何食业的 ? f 济效菔；随着经济的发展，市场的开放，并购也日益为优势企业所 接，叠，成为公一1 规模自、张和战略发展的有效手段了 、 小丈介绍了晤方企业以及罔内企业兼f 和收购的历史，引用，赶 廿震例，j i ：借助相芙理论知识进行闸述和分析。意在强调并购活动的 础l 崮和任食业发展c t 的巫要地位，以及说叫并购活动得以成功的关键 口、1 隶和恤 。片鉴的经验。 f n jf 1 通过对目内企业并购实践的总结，探讨r 国内兼并收购发展 f 1 0 柑t 、t 肢小足z 处和一些苛待完善的基本环境条件；并根据自身仪 囱的学识，提出针对性的建议和设想。 性f j j 希q ! 围内企业住机遇和挑战面前，积极行动，有所作为。利 j j j 蚴匹? h 及产业整合的手段，产生出更多具有竞争优势的企业集团 ，能往世界? 济卿台上一展风姿 父镟 l l j ：兼j i ：，收购，重组。 e n l i g h t e n m e n t f r o mm e r g e ra n da c q u i s i t i o ni nw e s t e r nf i r m s b u s i n e s sd e v e l o p m e n ta p p r o a c hi nc h i n a a b s t r a c t d r a m a t i ce v e n t si n m e r g e r s ，a c q u i s i t i o n sa n dr e s t r u c t u r i n g o fc o m p a n i e sf i l lt h e n e w s p a p e r h e a d l i n e sa l m o s te v e r yd a y a f t e rp e a k i n gi n1 9 8 8a n dt h e nd e c l i n i n gt oal o w 1 1 1 l ) 9 l 、m e r g e ra c t i v i t yi n c r e a s e dt on e wh i g h sf r o m1 9 9 5t o 1 9 9 7 i tw a st h es t r a t e g i c r c o r g a n i z i n ga n db u s i n e s sr e s t r u c t u r i n go fi n t e m a t i o n a lf i r m s ，w h i c h1 e d t oat r e n do f c o m p a n ym e r g e ri n l a t e9 0 s m e r g e r sn o wb e c o m et h ee f f e c t i v ew a yt oo b t a i nc o r e b u s i n e s sc o m p e t e n c ew i t hg l o b a la d v a n t a g e ，a n dt h em o t i v a t i o no ff u r t h e rr e o r g a n i z i n g a n dr e s t r u c t u r i n go f t h e s ef i n n sa sw e l l t h e s er e s u r g e n tm e r g e r sa n da c q u i s i t i o n sh a v eb e e nc a l l e ds t r a t e g i c m e r g e r s ，a p h r a s et h a tc o n v e y s t h a tf i r m sa r eu s i n gt h e ma sw e l la si n t e r n a ln e wp r o d u c ta n dp r o j e c t p r o g r a m st or e a l i g n u n d o u b t e d l y ，s o m ep o s i t i v eb e n e f i t sh a v eb e e n s e e nf r o ma c q u i r i n g h m g t e r md e v e l o p m e n t a n dc o m p e t i t i v ea d v a n t a g e s i m i l a r l y ，m e r g e r sa n da c q u i s i t i o n sa r ei n c r e a s i n g l ye m p l o y e d i nc h i n at oa t t e m p tt o i n l p r o v et h ep e r f o r m a n c eo f t h es t a t e o w n e de n t e r p r i s e sf r o mt h ee c o n o m i cp e r s p e c t i v e w i t ht h ed e v e l o p m e n to f e c o n o m y a n do p e n i n go f m a r k e t m e r g e r sa n da c q u i s i t i o n sh a v e b e e na c c e p t e db ym o r ea d v a n t a g e dc o m p a n i e sa sa na p p r o a c hf o rt h e mi nb u s i n e s s e x p a n d s a n d g r o w t h h e l 。ei st h eb r i e fo ft h eh i s t o r yo fm e r g e ra n da c q u i s i t i o ni nw e s t e r na n dc h i n e s e i r n l s w i t hm a n yc a s es t u d i e sb a s eo nr e l e v a n tt h e o r i e s t h ep u r l ：i o s eo ft h i st e x ti st o p r e s e n tt h e r e a s o no f m e r g e r a c t i v i t ya n di t sp o s i t i o ni nc o m p a n y sd e v e l o p m e n t ，a n da l s o i oa n a l y z et h ee s s e n t i a lf a c t o r sa n dv a l u a b l ee x p e r i e n c eo fas u c c e s s f u lm e r g e r a n dt h e nb ys t t m m a r i z i n go f p r a c t i c ei nc h i n a t h et e x ti d e n t i f t e sc h a r a c t e r i s t i c sa n d w e a k n e s so fm e r g o ra c t i v i t i e s d u r i n g t h ep a s t ，a n di n d i c a t e sw h a ti st h ee e m e r i t a i e n v f i o m r l c n to rc o n d i t i o ns h o u l db ei m p r o v e d f r o mm ye x i s tk n o w l e d g ea n do w n v i e w p o i n t ，s u g g e s t i o na n dp r o p o s a li sm a d e t o t h es u b j e c ti h o p et h a tc h i n e s ef i r m sw o u l dr e a d yt oa c t i o np r o m p t l yw i t hb o t ht h e o p p o r t u n i t y a n d c h a l l e n g e v i a c o n t i n u o u s m e r g e r ，r e s t r u c t u r i n g ，a n d b u s i n e s s i n l e g r a t i o n ia r ns u r et h a tw ec a ns e em o r ec o m p e t e n tc h i n e s ee n t e r p r i s eg r o u pw i l lt a k e 1 o l e so l lt h ew o u l d s t a g e k e yw o r d s ：m e r g e r ，a c q u i s i t i o n ，r e s t r u c t u r i n g 2 刖舀 我们正处在一个企业发展与转型的阶段，因为世界各国都在迸 i 小i 司程度的结构调整和改革，全球经济时刻都在发生着历史性变 芊：，拿球化，信息化成为显著的世界经济新模式。世界经济往往随 符某同家或地区的波动而产生连锁反应。这充显示出现今的企业 汛砌l 羟小是单独的，孤立的，相反是息息相关，牵一发而动全身 的 i l “1 我闰企业发展达到相当规模，数年的积累小有成就时候， 现任i ! 土正面临着企业由一个水平向更高水平跨越的关键时期，这个 跨越0 i 是常规的渐进式的过程，而是一个跳跃式的企业转型。 因为国内的部分企业已经具备了一定的实力和信心来进一步自 找发展。而且参与世界经济，加入全球贸易秩序，寻求市场拓展成 为这些食业的迫切愿望。当然，前一段时期炒得沸沸洋洋的参与全 球5 0 0 强的题材也使得一些企业怦然心动。随着中国加入世贸组织的 脚步日渐加快，在机遇和风险面前，我们小能盲目自信和悲观，而 必须审时度势，参照西方发达企业的标准，积极有所作为，抓住机 趔，避开或减低风险，参照企业发展的既有模式，提升我们的企业 胤模，竞争力，和管理水平。 然而，在与全球企业精英打过照面之后，我们发现：1 9 9 8 年世 外5 0 0 强中，中国公司仅占6 个席位，巴们分别是：中石化公司( 第7 ：；f 口) 、巾罔工商银行( 16 0 位) 、中国银行( 第17 1 位) 、中化进出 ( 第： 0 4 位) 、中粮公司( 第3 6 2 位) 、中国石油公司( 第4 8 5 位) 。 1 n i 这b 家企业主要是银行和流通企业，占我国企业较大比重的工业企 、：0 坪比的标准相比，差距还相当遥远。 与t t c 界5 0 0 强相比，中国企业的竞争力远未达到世界级水准。以 l 、从企业规模、效率、创新能力及国际竞争力等几个方面对中国工 业5 0 0 慢与世界5 0 0 强进行了客观的对比分析。 从规模上看，中国工业5 0 0 强与世界5 0 0 强的最表面化的差距是 脱幔足小。l9 9 8 年，中国工业5 0 0 强的总资产平均值折算成美元为7 ili 6 亿笑无，销售收入平均值为3 9 8 l2 亿美元，分别仅相当于当年 f 拌5 ( ) ( ) 强平均规模的o 8 8 和1 7 4 。19 9 8 年，中国最大1 = 业企 ：的钔体收入为6 1 13 0 6 l 美元，仅相当同年世界5 0 0 强最小企业销 收八h 9 0 2 亿美元的6 8 7 。 单就销售经营规模来看，国内工业5 0 0 强中的矫矫者与全球5 0 0 燃的最低经营规模之间仍旧相距甚远。9 4 年度，中国工业5 0 0 强总销 f i ，r 5 1 还小及、j 时排名第五的通用汽车公司( 15 4 9 1 z 美元) ；全球5 0 0 能城j l j + 名f 1 本的东洋制罐公司，其销售额超过中国工业5 0 0 强排名 第的人庆汕田管理局3 6 亿美元之多。虽然，销售额小能说明全部 f 【l 足j 互映j ，企业的市场份额，反映了企业在本行业的竞争力。所 以，排除j 筋单追求经营规模的情况，按f ! c 销售额的排名，体现r 伦、m 的综合典力。农0 1 及0 2 提供了部分数据： 衷0 1 19 9 4 一l9 9 7 年度全球5 0 0 强经营规模 l9 9 4l9 9 5 l9 9 61 9 9 7 年增长率 ( ) 总j i j 僻额 l0 2 45 31 13 7 8 31 l4 3 4 81 1 4 5 3 53 7 9 。一0 资j “荆i3 0 8 4 8 l 3 2 13 6 53 3 2 7 1 03 4 1 8 7 73 4 9 总利润额 2 8 173 2 3 34 0 4 44 5 2 0l7 0 7 圾r 苗销售额 l7 5 8 3 618 4 3 6 516 8 3 6 917 l8 7 41 2 6 i f j 低销售额 7 8 4 48 8 6 29 1 6 98 9 6 84 5 6 巾闻i 业5 0 0 15 2 7 7 7 姒总销售额 资科来源：根据 杂志整理。 农0 2 19 9 6 年度国内著名工业企业销售规模 企业中国工业5 0 0 强排名销售额 人从油【_ l4 7 6 j 一汽集旧 44 1 7 。z 钢檠闭 6 4 6 3 汽集 73 4 7 l ：l r 集5 312 8 联恩策川5 6q ： i t 。海尔l0 77 5 炎料来源：根据 杂志整理。 2 从效率上看，该年度中国工业5 0 0 强的平均资产利润率、人均利 列车人均收入分别相当于当年世界5 0 0 强的2 4 6 2 、l2 3 l 和9 i1 总体效率偏低。同世界5 0 0 强相比，中国工业5 0 0 强效率明 i 偏低。lq q h 年，中国工业5 0 0 强的平均资产利润率、人均利润和人 均收入分别为2 7 8 、13 6 6 14 美元人和2 7 万美元人，而当 r 世抖5 0 0 雌的同类指标分别为11 2 9 、1 1 万美元人和2 8 8 8 玎足几人。前者分别仅相1 _ f 后者的2 4 6 2 、12 3 l 和9 5 l n - 创新能力h 面，世界5 0 0 强一般都非常重视企业创新，在研究 坪发山面的投入占销售收入一般均在5 一1o 之间，而中国食业 挎趋存在技术设备落后，技术开发能力低的问题，研发费用的投入 l 销化收入比重住1 3 8 以f ，并且有逐年下降的趋势，创新能力 小足。而对r 制药业，通信业，高新技术企业，以及其他企业 ，f i j f 究开发的投入对企业保持竞争力是至关重要的因素。由于本来 桃少得呵怜的投入，再有分散在众多大小企业手中，实际的效果可 旭 i n 】知。 外，世界5 0 0 强中，除少数禁止贸易部门的企业外，一般企业 的同际经济依存度都很高，国际竞争力都很强，相比之下，中国企 、止的竞争力只能是国家级的，地方级的，还谈不上是“国际级、世界 坂的”，尽管中国_ i = 业5 0 0 强中的个别企业如纺织品、服装、家用电 ：嚣行业的食业海外销售比例较大，对外投资也在逐步展开，但规 l n 竹1il 何j 5 枉j 当小尚难以形成气候。 卅囱关资料，中国全部大型企业的出u 仅占全国出口总额的4 0 。左柯，即6 0 0 亿美元左右。而工业5 0 0 强只是其中的一小部分，其 要远远小r 这一数字。 1 纳来看，我国企业总体规模上的差距还表现在生产集中度低 ，分敞和低水平重复严重。k 期以来“大而全，小而全”比比皆是 ，ji u 重复建设，造成企业经济规模偏小，生产分散，经济效益差 i4 门断。这与我国工业的总体水平极f i 相称。造成这种现状的原因 仃： 是繁体经济发展水平落后，从资本、市场、技术等各基础方 小圳r 食业的发展，这足巾国工业5 0 0 愠同世界5 0 0 强差距悬殊的 “小本肛i 因： ：足我国的产权改革目前尚处于探索过程中，没有形成稳定、 u j j 晰和高效的产权机制，使企业通过资本市场集资发展，或通过资 本经苻并购其他企业成为小可能，从而抑制了企业的发展壮大； i 是条块分割体制的影响依然根深蒂固，成为广大企业进一步 发展的严重障碍； 网是贸易政策的过度保护使企业产生了惰性，缺乏同世界级大 个业进行竞争的动力，同时由于转嫁效应，削弱了我国优势部门的 食、l t 同际竞争，j 。 生f 上述分析，尽快建立合理的企业产权制度，在企业的大兼 诈和人联合的过程中，对企业的人财物进行重组和再配置，以形成 越止的合力，组合出具备竞争优势的企业集团或联盟，以便在开放 的巾囤r 厅场竞争中获得领先，并能在全球大市场中获得一个席位， 分得一杯羹。理所当然，企业兼并和收购的议题就摆在了企业经营 者的面前。 以卜辛节将围绕该主题展开，借西方企业的并购历史和现状， 分析企业并购的起因和作用，以及对中国企业进行并购活动的示范 f 齿鉴作用。并讨论国内并购的发展历程及问题，提出基于个人观点 的发展建议。 4 l 兼并和收购已经成为西方企业飞速成长与发展的重要战 略手段 在敬年前，企业并购在我们听来还是陌生和遥远的概念，但近 f 术月：购已成为一个日趋活跃的字眼，屡屡成为新闻媒介炒作的对 象，成为备报亭的头版头条。企业并购的热潮正滚滚而来，与此同 州，化 i 夫报告巾并购被列为对国有资产进行重组的重要手段， 世避f , f j r 其存企业资本运作中的地位，将为企业战略发展提供强 人楚十i 。 兼 i ，英文是m e r g e ，含有吞并、吸收、合并之意。通常它有两 个层玖的含义：一是狭义的：另一是广义的。狭义的兼并是指在市 场机制作h jf ，企业通过产权交易获得其他企业的产权，使这些企 业法人资格丧失，并获得它们控制权的经济行为。广义的兼并是指 存f i 场机制作用下，企业通过产权交易获得其他企业产权，并企图 扶们其控制权的经济行为。 狭义兼并与广义兼并的主要差别在于：狭义兼并的结果是被兼 许食业丧失法人资格，而主兼并企业的法人地位继续存在：广义兼 许的结果是被兼并企业的法人地位可能消失，也可能小消失，而是 被拧股，主兼并企业的法人地位也小一定小丧失，因为可能兼并双 止合j ：成立个新设公司，其原来的企业法人地位均丧失。 收购，英文足a c q u i s i t l 0 n ，是指对企业的资产和股份的购买行 为，收购涵盖的内容较广，其结果可能是拥有目标企业几乎全部的 股份或资产，从而将其吞并，也可能是获得企业较大一部分股份或 资产，从而控制该企业，还有可能是仅拥有较少一部分股份或资产 ，作为该企业股东中的一个。 收购和广义的兼并常作为同义词使用，尤其是当兼并与收购同 时使用时。并购( m & a ) 泛指在市场机制作用下，企业为了获得其他 个、n 控制权而进行的产权交易活动。 现代企业兼并的主要形式有：承担债务式兼并，即在资产与债 芍等价的情况下，兼并方以承担被兼并方债务为条件接收其资产的 兼肝，j ；购买式兼并，即兼并方出资购买被兼并方资产的兼并方 ，：吸l 汝股份式兼并，即被兼并企业的所有者将被兼并企业的净资 ，1 。作为j j j 金投入兼并方，从而成为兼并企业的一个股东的兼并方式 ：打刮殳式兼并，即一个企业通过购买其他企业的部分甚至会部股权 选刮拧股，实现兼并的方式。 1 1 西方跨国大企业集团发展的历史和现状 兼并收购是市场经济长久的话题，是资本市场永恒的主题。大 舭模的并购活动在发达国家已经持续了1 0 0 多年，先后出现了五次浪 潮，给这些国家的社会经济生活带来了深刻的变化。以美国为例， 旃玖j t 购高潮出现于18 9 5 至1 9 0 5 年间，其特征是以横向并购为主 ，j 乍j 批包括美国钢铁公司、美孚石油公司等在内的大型企业 锛玖并购浪潮出现在l9 2 0 至19 3 3 年问，以纵向并购为其特点。 f f ：这10 多年中，美国汽车制造业、石油工业、食品j 工业等都完成 j ，产、j k 集中的过程。19 4 8 至l9 6 4 年的16 年间，美国发生了第二次并 | j ! f j 浪潮。这次并购以混合并购为主，于是在美国出现了一批竞争力 蚰! 、兼倚多种业务的企业集团。第四次浪潮发生在19 7 4 年至1 9 85 年 叫，许0 均规模和台并资产都达到了前所未有的水平，产业结构调整 坪始涉及到一些新兴部门。 九年代中期以来，美国的企业开始了更大规模的第五次并购浪 洲，其中迪斯尼公司兼并美国广播公司，ibm 收购莲花公司，波 。1 兼并度道，花旗银行和旅行者的合并等强强联合给华尔街带来巨 大震动，表明美国并购活动又向更深、更广的领域发展。同时，全 球个、止的兼并收购活动也非常活跃，特别是西方国家大企业并购案 什急剧上升。 资料表j ，19 9 6 年全球并购案件为2 2 2 7 2 9 件，交易金额为1 14 j 亿炎儿；19 9 7 年并购交易金额为1 6 万亿美元。在有史以来，全球 l 人并购案件中，就有9 起发生在19 9 8 年。当今世界，美国经济在全 球? 济小景气的状况下，仍然表现出强劲的增长势头，这一系列的 j 1 ：购勾今天美国的高速发展奠定了良好的基础。 近年以来，相继发生的多次大型企业兼并的案例，每次兼并都 ，一l ：些巨型公司。出现了诸如戴姆勒奔驰公司和克莱斯勒公司 i 许i n i 成的戴姆勒一克莱斯勒公司、b p 公司和阿莫科公司合并而成 的j j ) 阿其科公司、波音公司和麦道合并而成的波音公司、东京银行 和：基银行合并而成的东京三菱银行等庞然大物”。这些公司通 过兼j f ：联合，小仅扩大r 经营规模，而且实现r 资源的重组和优化 i 鸵肾，提高r 效率和竞争力。 西山国家经历了瓦次兼并与收购的高潮，通过观察和分析这些 阶段，就4 - ：难理解并购发，# 的原因及对企业产生的作用，对现今我 _ 起步的食业扩张，也是种借鉴。美国著名学者、诺d ! 尔经济 6 r ，j 奖获得者乔治，施蒂格勒曾经指出，发达国家的大型企业无小是 i 自过兼j r - 联合发展起来的。这句话说明r 兼并联合在大企业发展中 的，爱要作用。在食业特别是大企业扩张的过程中，单单靠自身的积 - 战i ：是非常缓慢的，必须借助于兼并联合这一外生性扩张形式。 1 1历史上五次大规模并购潮 第玖兼并浪潮 陋菥i 业革命的进行和资水主义由自由竞争阶段进入垄断阶段 以及社会化大生产的发展，对资本集中提出了进一步的要求。在 儿叶纪与f 世纪的世纪之交，西方国家掀起了第一次兼并浪潮 杉牌资奉主义国家英国在这一时期发生r 一系列的企业兼并， i ! 些兼并大多数分布在纺织业，兼并使原先存在的效率较低的卡特 尔傲所设公司所取代。这一时期兼并后的大企业中，以纺织酿造为 l 。钢铁、化工和电机等新兴企业仍处于较小的规模。在企业组织 l 一，以家族型、合伙型企业组织形式为主，采用现代企业制度组织 肜，的，与少数。 美国在第一次兼并浪潮中，仅18 9 8 至l9 0 3 年的6 年间，美国的矿 、m1 _ j 制造业就发生，2 7 9 5 起兼并，其中l8 9 9 年就发生rl2 0 8 起。如 1 j 之1lj 行乐。这次兼并使美国经济集中度人夫提高，到1 9 0 9 年，产值 作1 【 o ，j 兵元以上的大企业已增加到3 0 0 0 多个，占企业总数的1 1 ， l 伊匕们所i l 何的产值和雇b l 数分别占4 3 8 和3 0 5 ，其中10 0 家最大 n 0 公t 目杯；制r 全美近4 0 的工业资本。 这次兼并浪潮产生r 一些后来对美国经济结构影响深远的垄断 “i 织，如美孚石油公司、美国烟草公司、美国钢铁公司、杜邦公司 诤批现代化的大型托拉斯组织。这些大公司是通过兼并r 上千个 公一jm 肜成的。 表1 1美围矿业及制造业的兼并状况 f 份“年兼并数年份每年兼并数年份每年兼并数 f jh q 五以318 9 83 0 319 0 14 2 3 ：】h 9 62 6l8 9 9l2 0 8l9 0 2： 7 9 ih q76 91 9 0 03 4 0l9 ( ) 3 l4 2 资料来源：r l 尼尔逊：美国工业的兼并运动；18 9 5 一1 9 5 6 肖林斯顿大学出版社( 1 9 5 9 ) 第3 7 页 横向并购是第一次兼并浪潮的重要特征。横向并购，是指处于 1 | = | 司行业，生产同类产品或生产工艺相近的企业之间的并购。这种 坪心。火质上足资本在同一产业和部门内集中，迅速扩大生产规模， 摊岛r 汀场份额，增强企业的苑争能力和盈利能力。经过同行业兼并 ，降低成本，扩大势力范围，以高质量和低成本获取竞争优势。同 时通过业内优势仑业对劣势企业的兼并，组成横向托拉斯，集中同 ir 业的资本，并使企业在市场上获得了一定的市场势力。一方面， ，i - 产规模的打大，新技术的采用，有利于企业达到最佳的生产规模 ，取得规模经济效益：另一方面兼并产生的垄断组织，降低了市场 竞争的程度，垄断者可以凭借垄断地位获得超额的垄断利润。所以 ，追求垄断地位，追求规模经济是本次兼并浪潮的主要动因。 第二次兼并浪潮 第_ 二次兼并浪潮发生在两次世界大战之间的二十年代。这个时 ! 【j ，第一次世界大战刚结束，资本主义世界进入了一个稳定发展时 ! | 。、廷、美、德、法等资本主义国家经济有较大的增长。除了战后 恢丝因素外，很大程度上应归因为科学的发展，新技术的应用，产 业合胖化政策的实行。科学理论上的突破，产生r 新的工业技术， 特删足导致r 汽车t 业、化学工业、电气= 业、化纤工业等一系列 斫行业的产- ，并日益成为重要的工业部门。产业合理化是指采用 各种形式的机器设备，自动化的流水线，实行标准化生产，其标志 就是所谓的“福特制”的庭诞生及其广泛应用。这些新兴的资本密 尜p 待业和产业合理化都需要大量的资本，在这种经济环境f ，第 玖兼并浪潮掀起了。 第：次兼并浪潮中兼并的数量要大大超过第一次兼并浪潮。在 l9l9 争19 3 0 年期间，有将近1 2 0 0 0 家公司被兼并，其中，工业5 2 8 2 家 ，公_ l j 事业2 7 5 0 家，银行10 6 0 家，零售业10 5 19 家，涉及公用事业、 饿行、制造业和采掘业。虽然这一阶段由于克莱顿法的作用， 人氽业的兼并肯所减少，但因投资银行的经纪作用，繁荣的证券市 场，仍然促进了兼并的发展，尤其是小型企业兼并市场极为活跃。 r 玖兼肝涉及大量的纵向兼并，对生产与消费、供给与需求起到r 8 刮j 定的调整作用，但也使美国的垄断化进一步提高，市场竞争 世步j n 剧，国民经济在一定程度上受到一些大财阀的控制。 第次兼并浪潮中出现r 多种兼并形式，其中以纵向并购居多 纵j i ：购，是指生产或经营过程相互衔接、紧密联系的企业之间 n 0 许蚴。其。戈质足通过处于生产同一产 4 i 同阶段的企业之间的并 蚴，足种经营单位向其产品的加工和销售各阶段的延伸，从而实 脱纵m 体化。纵向并购除可以扩大生产规模，节约共同费用外， h i 以促进乍产过程各个环节的密切配合，加速生产流程，缩短生 ，。j 爿j | j 、节肯运输、仓储能源。西方在二三十年代就有许多典型的 纵mj f 蚴案例，特别在钢铁生产，石油提炼等行业中尤其突出。 擞兼并的目标公司的产品处在兼并公司的上游或下游，是前后 ”产【：序或生产与销售之间的关系，通过纵向兼并，使生产或生产 j 销p ；体化，这种兼并有助于生产的边疆性，并能减少商品流转 i 一巾问环节，节约销售费用等，小过，这种兼并也加强了垄断，产 7 r 更多的行业进入壁垒，有利于获得更多的垄断利润。另外，工业 资本l j 银行资本开始相互兼并、渗透，成为这一阶段兼并的另一重 要特征。洛克菲勒公司控制了美国花旗银行，摩根银行则创办了美 同钢铁公司中，产业资本与银行资本的互相融合，产生了一些所谓 的盒删：寡头，其金融资本实力相当雄厚，在以后美国经济中扮演r ，& 要的角色。 第i 次兼并浪潮 第二次兼并浪潮发生在第二次世界夫战后的二十世纪五十年代 州，if q - 代的资本主义经济“繁荣”时期，在六十年代后期形成高 湖。 英国在这个期间同样也掀起了兼并浪潮，仅在六十年代，就有i ：, n 1 1 0 家食业做兼并，特别是在6 0 年代末，达到了高潮，仅在19 6 7 至1 n q 1 二问，被兼并的企业就有l0 8 5 8 家，而且规模较大，兼并数仅占3 * _ j ”人规模兼并却占了资产存量的4 2 6 。从被兼并的资产总额来 九，从iq 6 ( 旧二的l5 3 亿美元增至19 6 8 年的12 5 5 亿美元，增长_ r7 倍 彩：从人公司的兼并来看美国在这资兼并浪潮中混合兼并逐渐成为 j 婴的兼并类型，表1 2 所列的美国制造业和矿业中大企业兼并的分 n j 十1 1 r 况豆成r 这种趋势。 9 表1 2美国制造业和矿业中大企业兼并的分布 兼j i ：类哩年份 19 6 019 6 61 9 6 79 6 8 数目百分比数目百分比数目百分比 i 地m 兼j f ： 6 9l3 l49 74 纵兼并 8 215 l ：8 97 混合藕j ： ：3 8 77 2 2 8 8 3 8 48 9 台汁 5 3 810 0 15 5l0 0 19 2 l0 0 资料求源：威廉格谢佩德：市场势力与福利导论商务印书俯 1 9 h 0 i 第10 6 页，整理后收录 第t 次兼并浪潮中，兼并的主要形式是混合兼并，足指处于小 旧产业部门，小同市场，且这些产业部门之间没有特别的生产技术 联系，其产t 几】没有密切的替代关系的企业之间的购并。包括三种形 态： ( 1 ) 产品扩展多角化购并，即生产相关产品的企业间的并购； ( 2 ) 市场扩展多角化购并，即一个企业为了扩大竞争地盘而对 矮他地区生产同类产品的企业进行购并； ( ： ) 联合多角化购并，即生产和经营彼此间毫无联系的产品或 j j | _ 务的荇十t f = = 业之间的购并。 本次兼并与被兼并的企业分别属于小同的产业部门，且这些部 之间没有特别的生产技术联系t 进行这种兼并的主要目的是谋求 7 t - j 、+ 经营多样化，降低经营风险。在美国，这个时期涉及资产10 0 万 足j i 以上的兼并中，8 0 以上是混合兼并。而且出现许多大公司之间 均兼j f ：，如投1 3 所示，在七十年代年间，1 亿美元以上的兼并就有3 0 0 彩凉，如美孚石油公司以10 亿美元买下了麦考尔公司，通用电气 公r 1 妊以2 l 7 亿美元的价格兼并r 犹塔国际公司。此外，银行的同 、l l 糙外增加使银行资本更加集中。到19 7 0 年，美国拥有1 0 亿美元以 j ：资产的银行已增加到8 0 家，其中7 家资产超过1o o l 美元使这些 t i 行住同民经济中的地位日益提高。 1 0 表1 3各时期美国兼并活动 年代收购总金额兼并案大于1 亿美元大于1 0 亿美 ( 卜亿美元)总数的兼并案元的兼并案 1 j 7 01q 8 12 5 0 83 4 3 8 64 2 91 l 1l 】h ll ”h 913 l5 82 2 8 0 6 2 17 82 2 5 l ! j q ( ) l ”9 22 7 66 5 2 55 3 l5 l 1qo i ： 1q 9 6l2 5 415 0 2 0】7 2 82 4 8 第四次兼并浪潮 第四次兼并浪潮是白匕卜年代中期开始，特别是在八f 年代进 入i ：；潮的。这次兼并规模比以往任何时候都大。在19 8 5 年的兼并高 潮叶1 ，发生j 3 0 0 0 多起兼并。 同年，通用电气公司以6 0 多亿美元的代价兼并了美国无线公司 。化19 7 h 年以后，英国工商业中，在这次兼并浪潮中，出现了小企 业兼并人企业的形式，即“小鱼吃大鱼”，这种兼并形式的产生是 。，种资信低、风险大、利率高的债券有关，这种融资手段由迈克 尔米尔肯存l 十年代首创，这种债券也被人们称为“垃圾债券”。 j l 价汁，八 一年代以杠杆融资方式兼并的公司总价值达到2 3 5 0 f l 美 儿，涉及到的公司达2 8 0 0 家。例如，l9 8 8 年底，亨利克莱维斯为 1 收9 1 勾雷诺烟草公司， 妇米尔肯为其发行垃圾债券，结果以2 5 0 l 美 儿的高价买fr 雷诺烟草公司，其中大部分的资金是通过发行垃圾 f j l 务和投资银行筹得的，克莱维斯本人动用的资金仅为15 9 0 0 万美元 j 自i 二玖兼并浪潮相比，这次兼并浪潮的兼并肜式呈多样化倾 川，汝何哪种兼并形式占t - ：导地位。实际上，这次兼并浪潮中， 仙兼j f ：、纵向兼并和混合兼并多种形式， ：存。有的公司把同行业 公r ，j 们：为l l 标公司，也有的公司把新兴部j 的公司作为目标公司。 糠j ：彤，的多样化，有利于从总体上调整资产存量，优化资源配置 ，仳逊牛r 。，j 的发展。由f 以投机套利为动机的恶意收购愈演愈烈 n t p s e r r e 他沁 n ce z r0 t d l r f a e洲dh 明吖g d ， oh 卟总 。 文汇k 理 二 眇整 0 a ， s n据h 北 ，】 7 s 9 0 ：9 r源?彩w 十 v口e ， ，收购与反收购的斗争也达到r 白热化的程度。许多拒绝收购的手 段相f 公司条款被用于保护公司小被兼并。 八f 一年代以来，跨国兼并进一步发展。跨国兼并成为西方企业 资水输出的重要形式，跨国兼并的目的往往是为了获得新技木、矿 物原料，开拓国际市场及多角化经营。 第丘次兼并浪潮 几| 年代西方形成兼并浪潮的直接原因是西方国家放松r 对兼 行活动的管制。进入九十年代中期以来，巾于西方国家科学技术的 e 睦发展，以及公共政策方面有较迅速的转变，为兼并活动创造r i t 影机会，例鱼美国近年来取消消了禁l l 商业银行跨州兼j 的规定 ，j 媒体和电汛方面的管制也有所放松，针对媒体制定的新法律允 许娱乐节目的公司中拥有电视网，也允许电视网拥有更多的电视台 ，这区接促进了大媒体公司中之间的兼并。技术进步，特别是电讯 、佝技术进步也对这次兼并风潮产生了影响。 这次兼j f 浪潮的第一个显著特点是规模极大。这次兼并的第： 个特点是兼并的支付手段小是现金，而主要采用股票的形式。19 9 6 r 将近6 0 的公司兼并是用股票来收购其他公司的。股票收购4 i 仅可 以避税，而且减轻用大规模现金收购的现金需求压力。这次兼并的 菊个特点足企业兼并与剥离并存，方面备公司争相兼并其他公 州：”力面也纷纷把与自己主要业务无关的分支机构出售出去。 与【阿j 第i 次兼并浪潮中的多角化趋向形成了鲜明的对比。而始j ： i994 的全球并购潮又有两大新特点。 是跨同并购频繁，适应了经济全球化的趋势。经济全球化最 t i 婴的标忠是跨国公司在全球范围里配置生产要素，通过跨围兼芹 跨同公司能够按旦f 利润最大化的要求，迅速地进入全球其他市场 i 1 _ ：取、人竞争优势。这突出表现在欧美夫企业在全球范围内进行 j 人! 的同业兼并。 19 9 7 年，美国著名的美林证券公司以53 忆足j i 兼j fr 英国最大的资金管理公司一水银资产管理公司，从而 人r 刈欧洲和h 本固定窖j j 的财产经营。还有如德国的戴姆勒收 蚴其同f 内兜粱斯勒，英美烟草公司收购荷专乐福门，福特收购沃尔 j k 垮。 】99 9f l - - 跨国j ：购值超过70 00 亿美元，比上年增k j ，t 俯，跨国并购已经成为全球直接投资的主要彤式，跨图片购 锕ll 伞球投资的60 以上。 1 2 ：是适应了技术发展日新月异的新变化。随着新兴技术小断涌 现，产。f ，和技术更新步伐日益加速大企业要想维持在产品和技术上 1 约偿断地位，光靠自身的研究与开发远远小够，必须通过兼并各种 刨j ：j f ，弘氽业，加速获取新技术和技术更新的节奏。同时，信息技术 的发展巴促进r 高新技术企业之间和高新技术企业与传统企业之间 f 竹斤蚴l j 前全球市值最大的前几家公司在近几年都进行了小同程 ：n 0 行蚴活动。 1 i 2当今全球并购现状 “1 今的全球并购发展，t 阿场对兼并与收购的策略兴趣仍然很大 ，他个业并购r 盯场的基本因素得以持续保持强劲。市场情绪的高涨 i 要壁j 二以卜因素：公司内部重组仍是市场活动的主要动力：市场 刈公州的期望迫使公司通过购买以推动盈利增长；市场和管理层相 f 占兼并会带来“协同敬应也是一个小可忽视的因素，戴姆勒一奔驰 公开j 和克莱斯勒公司的兼并案就为此提供了最好的注脚。进入九十 i 代中明，特别是近二三年，全球企业并购高潮迭起。 1995 年 ，伞球食业并购案件l7 200 起，涉及金额86 60 亿美元；1 9 97 年，全球并购涉及金额约为i995 年的两倍；19 99 年 拿球7 直布的企业兼并交易金额达3 4 万亿美元，比l 9 98 年的 2 5 亿英兀增长36 ，比1 9 9 7 年增长两倍多。今年全球企 业 ：购个案金额再创新高，仅美国在线与时代华纳合并金额就达l 660 亿美兀。 199 8 年，全球已经完成的合并活动总价值达到19 5 59 亿足儿，去年前7 个月完成的交易就有1 0 08 0 亿美元：今年以 采的禽j 二活动继续保持增长势头，前7 个月完成的交易已经达到l 【】92 l 亿美元。同时，由5 f ：一些公司具何大量现金，再加上低利 讧的r f j 场环境、稳健的资产负债表以及内部重组的需要，使得近年 求超过l0 亿美元的超级交易数量激增，19 96 年公布的超过l f 亿兵几的交易超过了2 11 项，199 7 年达到296 项，到19 1 jr 公布的更是高达35 3 项，而今年前7 个月就已经何279 r | j f 炎似的交易公布。表l4 列出了19 9 8 年十大购并案例。 1 3 表1 41 9 9 8 年全球十大并购案 公司协i 义宣布日期协议金额 i 埃范森美孚石油1 12 19 9 88 2 8 花欣银行旅行者集团6 4 19 9 8 7 2 5 6 咖【qi1 “、h 通讯s b c 通讯1 l 一5 19 9 87 2 3 6 l 共罔f 汕b p 美国石油a m o c 06 19 9 85 4 3 ：j 】民银行n 。1 ti ( ) n a lb a n k 美秒1 银行 l3 4 一1 9 9 8 6 16 3 人四f tu ! 尔通用电话电子2 87 一l9 9 87 2 3 6 ii 川a t t 2 4 6 一l9 9 86 8 2 8 7 兜策斯恸奔驰7 5 一1 9 9 83 9 5 i 共同家庭用晶公司孟山都公司l 一6 一1 9 9 83 9 1 3 谢同银行西北银行8 6 19 9 83 4 3 5 资料来源：根据财富杂志整理汇总 u 前，并购活动继续集中于少数主要的行业。过去12 个月全 球按行业分类完成的交易有29 5 集中于金融服务业，其余主 婴集巾在能源和天然资源、电信、交通等领域。其中，金融服务、 能源和天然资源及电信构成r 过去l2 个月交易量的一半以上。企 业心，f ：住上述领域的表现之所以格外活跃，主要是因为策略性因素 f | 0 叭z i j j ，同时监管环境的变化也提供r 更多的行业整合机会。 利? 筝和股票市场的表现也是促使企业并购市场持续升温的重要 闽豢。由于投资级债券的利率低、企业的债务股本比率低、企业持 角的观金处j 历史性的高水平，以及大量通过惜款收购”( lb0 ) l 】肄集的股本资金来作投资，这些都为大规模购并提供了充足的 弹药。 嗣时，兼并收购和创办新企业是许多全球性企业进行国际直接 j 2 资的阿种具体方式。由于创办新企业速度慢、周期长，且带有较 人的小 i 1 1 定性，所以兼并收购一直是跨国企业对外直接投资的一种 匝娶，j 。尼其足进入八十年代以来，兼并收购取代创办新企业成 乃刈外区接投资的主要方式，并形成一次次浪潮。纵观世界经济 发喂止，没囱一家大企业小足通过某种程度和方式的兼并、收购发 垤起求的。大型跨国公司兼并与收购在当代国际直接投资和全球化 ，t 什巾l 【囱j 相重要的地位。 1 4 其次金融业全球化、一体化和自由化趋势的发展给予全球兼并 秆li 陂购活动以动力并使其成为可能。八 年代开始，通讯和信息工 呲i i 的迅速崛起推动了金融业全球化、一体化和自由化趋势的展。国 i ；, l i 盒融一体化最初始于发达的西方工业国家，其主要标志为资本帐 j