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江西财经大学 硕士学位论文 盈利预测信息自愿性披露对IPO抑价的影响 姓名：毛盼秋 申请学位级别：硕士 专业：会计学 指导教师：余新培 20081001 摘要 信息是现代资本市场最核一t l , 的要素， 基础，而在资本市场信息的发生、发布、 信息有效性构成了资本市场效率评价的 传递和扩散流动则依赖于其高效的信息 披露机制。信息披露是通过一定的载体想社会公众公布和传递上市公司相关信息 的机制或制度。1 9 9 3 年6 月由中国证券监督管理委员会发布的公开发行股票公 司信息披露实施细则( 试行) 第四条规定“必须公开披露的信息包括招股说明书、 上市公告书、定期报告和临时报告等”。其中就包括了盈利预测信息的披露。 新股发行抑价问题是国内外学者普遍关注的问题，而在我国证券市场上，又 存在着较高的新股发行抑价率，不仅远远高于发达国家，而且超过同等发展水平 的国家和地区，被称为“新股神话。这种现象加剧了股票供给与需求的缺口，损 害了整个社会范围内的资金配置效率，新股高抑价问题成为困扰我国股票市场的 重大难题之一。在资本市场中，盈利预测信息一直是投资者、债权人、政策制定 者和理论界关注和探讨的对象。由于在2 0 0 1 年3 月以前对于盈利预测披露一直 是强制性披露，盈利预测数据是新股发行定价的重要影响因素。而我国证监会于 2 0 0 1 年3 月1 5 日正式发布的公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第l 号招股说明书和公开发行证券的公司信息披露内容与格式第1 7 1 号 股票上市公告书，不再强制性要求盈利预测信息的披露。盈利预测数据不再是 I P O 定价的重要影响因素。 根据信息不对称假说，在自愿性盈利预测披露制度下，可以这样认为：盈利 预测信息作为发行者可以自主选择是否披露的信息，因此，如果盈利预测具有信 息含量，在其他信息相同的条件下，有助于降低发行时市场的信息不对称程度。 从而对I P O 价格产生影响。使I P O 定价更为真实反映公司内在价值，降低I P O 抑价程度。 本文密切联系中国证券市场的实际，在总结和回顾国内、外研究文献的基础 上，分析了自愿披露盈利预测信息有用性及对I P O 抑价的影响，选取了从2 0 0 5 年2 月到2 0 0 8 年4 月中国A 股证券市场上的2 3 2 支I P O 公司为样本，利用 E x c e l 和S P S S l 3 软件，在传统的I P O 抑价影响因素的研究成果基础上建立多元 线性回归模型，同时，引入自愿披露盈利预测信息变量，对中国证券市场上的 I P O A 抑价率及其影响因素进行了回归分析和深入的探讨。 本文首先提出研究的问题、背景和研究意义以及文献综述，让文章的分析紧 紧围绕提出的问题展开，并指出本文实证研究思路、方法与框架结构。文献综述 主要追溯新股发行抑价的和盈利预测的研究情况和研究理论，是本文理论基础的 所在。其次介绍国内外不同学派对盈利预测信息和I P O 抑价的理论研究。其中包 括了盈利预测信息的信息观理论，价值规律理论、信息不对称理论和I P O 抑价的 信号理论、避免法律诉讼理论等等。接下来主要从自愿披露盈利预测信息的信息 质量特征和信息有用性为出发点，运用I P O 抑价信息不对称假说来阐释其对I P O 抑价现象的影响。本文中飞初步模型设计据西方解释理论引入传统解释变量九个 和虚拟变量盈利预测，研究各因素对I P O 抑价的影响。接着对研究中的所要涉及 的因变量、自变量作一介绍，分别就其定义及衡量方式做出解释和说明。然后综 合国内外理论研究成果、我国I P O 市场特点和接合本文研究的理论依据，提出论 文假设。并收集大量数据做实证检验和分析。先是对模型中的因变量、定量自变 量作描述性统计，分析了我国I P O 公司主动披露盈利预测信息的状况，比较了主 动披露盈利预测信息和未主动披露盈利预测信息I P O 抑价率。然后对影响I P O 抑价的传统影响因素进行回归检验和分析，再对引入自愿盈利预测信息虚拟变量 模型进行检验和分析，并对两个模型进行比较分析。 最后对分析的结论作一个总结，实证结果表明：对于我国I P O - A 股股市而言， 募集资金量、流通股比例、换手率、发行首日市场回报率、发行市盈率、现金中 签率与I P O 抑价率显著相关。本文假设的其它变量与I P O 抑价率并不显著。我 国的新股发行市场上仍然存在信息不对称情况，自愿披露盈利预测信息能够对 I P O 抑价产生影响。但在自愿披露盈利预测信息制度下，我国I P O A 公司主动披 露盈利预测信息并不积极，最后从现实状况出发对I P O 公司主动披露盈利预测信 息的意愿减弱的原因和降低I P O 抑价率的完善措施进行了思考。 本文的特色之处在于采用比较分析的思路来研究这个问题，对主动披露盈利 预测信息和未主动披露盈利预测信息I P O 抑价率进行描述性统计比较分析，对 I P O 抑价传统影响变量模型和引入自愿披露盈利预测信息虚拟变量模型比较分 析。其不足之处在于：由于我国自2 0 0 1 年盈利预测改为自愿披露，自愿披露盈 利预测信息一般只能在I P O 公司招股说明书、上市公告书中找到，所以在收集数 据过程中工作量大，而且数据的代表性也有所缺陷；另外在分析数据过程中，I P O 抑价的因素较多，且相关资料较少；以及自身数理、建模方面知识的缺乏。实证 分析显得有点单薄。如果能对盈利预测变量进行深层次的分析，探讨盈利预测信 息准确率对I P O 抑价率的影响，那么实证分析将更有分量。 关键词：I P O 抑价率自愿性盈利预测信息不对称 A B S T R A C T I P Ou n d e r p r i c i n gi sa ni s s u ew i d e l yc o n c e r n e db yd o m e s t i ca n df o r e i g nr e s e a r c h e r s T h er a t eo fI P Ou n d e r p r i c i n gi sq u i t eh i g hi nt h es e c u r i t i e sm a r k e to fC h i n a ，w h i c hi s m u c hh i g h e rt h a nt h a to ft h ed e v e l o p e dc o u n t r i e s ，a n do ft h ec o u n t r i e sa n da r e a so ft h e s a m ee c o n o m i cd e v e l o p m e n tl e v e la sw e l l I ti sc a l l e dT a l eo fI P O T h i ss i t u a t i o nh a s w i d e n e dt h eg a pb e t w e e nt h es t o c ks u p p l ya n dd e m a n d ，c a u s e dd a m a g et ot h ec a p i t a l a l l o c a t i n ge f f i c i e n c yi nt h ew h o l es o c i e t y T h er a t eo fI P Ou n d e r p r i c i n gb e c o m e so n eo ft h ei m p o r t a n td i f f i c u l t i e st r o u b l i n g t h eC h i n as t o c km a r k e t I nt h ec a p i t a lm a r k e t ，e a r n i n g se s t i m a t ei n f o r m a t i o nh a sb e e n t h eo b j e c tt h a ti n v e s t o r s ，c r e d i t o r s ，p o l i c ym a k e r sa n dt h e o r i s t sc o n c e r na n dd i s c u s s I n M a r c h2 0 0 1 ，e a m i n g se s t i m a t ep u b l i s h i n gW a sc h a n g e dt ov o l u n t a r yp u b l i s h i n gi n C h i n a ，S Oe a r n i n g se s t i m a t ed a t aW a sn o tt h ei m p o r t a n tf a c t o ri n f l u e n c i n gt h eI P Op r i c e a n yl o n g e r T h i sa r t i c l ec l o s e l yr e l a t e st ot h ep r a c t i c eo fC h i n as e c u r i t i e sm a r k e t ；a n a l y z e st h e u s e f u l n e s so fv o l u n t a r ye a r n i n g se s t i m a t ep u b l i s h i n ga n di t si n f l u e n c eo nI P Ou n d e r p r i c i n go nt h eb a s i so fr e v i e w i n ga n ds u m m i n gu pd o m e s t i ca n df o r e i g nd o c u m e n t s ； s e l e c t s2 3 2I P Oc o m p a n i e si nC h i n aS e g m e n t e dAS h a r eM a r k e tf r o mM a y2 0 0 5t o A p r i l2 0 0 8a ss a m p l e s ，a d o p t ss o f t w a r eE x c e l 2a n dE v i e w s 5 0 ，c o n s t r u c t sam u l t i p l e l i n e a rr e g r e s s i o nm o d e lb a s i n go nt h er e s e a r c hr e s u l t so ft r a d i t i o n a li n f l u e n c ef a c t o r so f I P Ou n d e r p r i c i n g ，i n t r o d u c e s v o l u n t a r y - p u b l i s h e de a r n i n g s e s t i m a t ei n f o r m a t i o n v a r i a b l e ，s y s t e m a t i c a l l yg e n e r a l i z e sa n dd e e p l yr e s e a r c h e st h eI P O Au n d e r p f i c i n ga n d i t si n f l u e n c ef a c t o r si nC h i n as e c u r i t i e sm a r k e t F i r s t ，Ii n t r o d u c e st h eq u e s t i o nb e i n gs t u d i e d ，b a c k g r o u n da n dr e s e a r c hm e a n i n gt o l e tt h ea n a l y s i so ft h ew h o l ea r t i c l ec l o s e l yc e n t e ra r o u n dt h er a i s e dq u e s t i o n ，p o i n to u t t h ee m p i r i c a lr e s e a r c hl i n e ，l o g i cs t r u c t u r ea n dr e s e a r c hm e t h o do ft h i sa r t i c l e A n dt h e n t r a c e st h er e s e a r c hm e t h o d ，s i t u a t i o na n dt h e o r yo fl P Ou n d e r p r i c i n g S e c o n d ，Ii n t r o d u c e st h e o r yo fe a r n i n g se s t i m a t er e s e a r c ha n dI P Ou n d e r p f i c i n g ， F i r s t ，t r a c et h ef o r e i g nr e s e a r c hl e v e l ，i n c l u d i n ge a r n i n g se s t i m a t e r e s e a r c ha n dI P O u n d e r p r i c i n gt h e o r ye x p l a n a t i o n i nU S Aa n do t h e rc o u n t r i e s S e c o n d l y , t r a c et h e d o m e s t i cr e s e a r c hl e v e l ，i n c l u d i n ge a r n i n g se s t i m a t er e s e a r c ha n dI P Ou n d e r p r i c i n g r e s e a r c hi nC h i n a A tl a s t ，w ew i l li n t r o d u c et h eu s e f u l n e s so fv o l u n t a r y p u l i s h e d e a r n i n g se s t i m a t ei n f o r m a t i o n N e x t ，i n t r o d u c eI P Ou n d e r p r i c i n gt h e o r y ，T h i sc h a p t e rt a k e st h eq u a li t yc h a r a c t e r 3 a n du s e f u l n e s so fv o l u n t a r y p u b l i s h e d e a r n i n g se s t i m a t ei n f o r m a t i o na st h ep o i n to f d e p a r t u r e ，u s e sA s y m m e t r i cI n f o r m a t i o nH y p o t h e s i st Oe x p l a i ni t si n f l u e n c e so nt h eI P O u n d e r p r i c i n g ，a n dm a k et h ep r e p a r a t i o nf o re m p i r i c a lt e s t I ti n t r o d u c e st h ed a t as o u r c e a n ds a m p l es e l e c t i o nu s e di n t h i sa r t i c l e f i r s t ；t h e ni n t r o d u c e st h ed e p e n d e n ta n d i n d e p e n d e n tv a r i a b l e si n v o l v e di nt h er e s e a r c h ，t h a ti st oe x p l a i nt h e i rd e f i n i t i o n sa n d ju d g em e t h o d s ；a tl a s t ，i l l u s t r a t e st h ec o n s t r u c t i o n o fe m p i r i c a lr e s e a r c ht o o l sa n dm o d e l T h e n ，m a i n l ym a k e st h ee m p i r i c a lt e s t F i r s t ，m a k ead e s c r i p t i v e s t a t i s t i co f d e p e n d e n tv a r i a b l e ，f i x e dq u a n t i t ya n di n d e p e n d e n tv a r i a b l e ，a n a l y z et h er a t eo fI P O u n d e r p r i c i n gc o m p a r a t i v e l yu n d e rt h ec o n d i t i o n so fa c f i v ee a r n i n g se s t i m a t ei n f o r m a t i o n p u b l i s h i n g a n dp a s s i v ep u b l i s h i n g ；t h e nt e s tt h er e g r e s s i o no ft r a d i t i o n a l i n f l u e n c e f a c t o r so fl P O u n d e r p r i c i n g ；f i n a l l ym a k ec o m p a r a t i v ea n a l y s i so f t w om o d e l s A tl a s t ，T h ec h a p t e rd r a w sac o n c l u s i o nt ot h er e s u l t so f a n a l y s i s E m p i r i c a lr e s u l t s s h o w ：T h er a t eo fI P O u n d e r p r i c i n gi sh i g hi nC h i n a , t e n d i n gt od e c l i n ey e a rb yy e a r T h i si n d i c a t e st h a ts o m ef a c t o r si n f l u e n c i n gt h er a t eo fl P O u n d e r p r i c i n ga r en o tb r o u g h t i n t ot h em o d e l F o rC h i n aS e g m e n t e dAS h a r eM a r k e t ，l o tw i n n i n gr a t e ，r e t u r no nn e t a s s e t st h ey e a rb e f o r eI P O ，l o g a r i t h m so ff i n a n c i n ga m o u n ta n dr e t u r no nt h em a r k e ta t t h ef i r s td a yo fi s s u ea r er e m a r k a b l yr e l a t e dt o t h er a t eo fI P Ou n d e r p r i c i n g V o l u n t a r y - p u b l i s h e de a r n i n g se s t i m a t ei n f o r m a t i o nh a v ea ni n f l u e n c eo nI P O u n d e r p r i c i n g K e yw o r d ：I P OT h er a t eo fU n d e r p r i c i n g T h ev o l u n t a r y p u b l i s h e de a r n i n g se s t i m a t ei n f o r m a t i o n I n f o r m a t i o nA s y m m e t r i c 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他入已经发表或撰写的研究成果，也 不包含为获得江西财经大学或其他教育机构的学位或证书所使用 过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均巳在 论文中作了明确的说明并表示了谢意 关于论文使甩授权的说明 本人完全了解江西财经大学有关保留、使用学位论文的规定， 即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅； 学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其 他复制手段保存论文 ( 保密的论文在解密后遵守此规定) 始址导师躲自墼隰一 0 引言 0 引言 O 1 选题背景、研究的目的与意义 这几年，随着我国股票市场的持续火爆，新股发行的规模也在不断扩大，证 券业得到了迅猛的发展，为活跃社会主义市场经济，推动整个国民经济的快速稳 定发展做出了巨大的贡献。因此，在经济学中对新股发行的研究也是如今的热点 之一。然而在新股发行市场上，直存在着新股发行抑价1 的问题( I P Ou n d e p r i e i n g ) 。 所谓的新股发行抑价指的是股票首次公开发行的定价通常要低于其上市交易日的 收盘价格。 I P O 过程不仅维系着发行公司、承销商、投资者及管理层等相关主体的利益， 是市场关注的焦点，而且在I P O 过程中，各主体之间信息不对称产生的道德风险 和逆向选择问题必然要由市场来解决，这使得I P O 市场定价行为的研究成为理论 热点。 而在I P O 过程中，上市公司所披露的信息中，会计信息一直占据着主导地位。 它所反应出来的信息含量也是投资者所特别关注的。目前，国内会计界对历史性 会计信息定期报告的信息含量研究的比较多，对预测性会计信息的研究比较少。 随着我国资本市场的发展，投资者对预测性信息的需求在不断加大。盈利预测是 我国投资者进行决策非常需要的会计信息。 盈利预测指的是公司对未来会计期间的经营成果所做的预计和测算2 ，包括对 企业未来期间内可能达到的营业收入、利润总额、净利润、每股收益、市盈率水 平，提供了对企业未来合理预期的相关信息。因此，如果盈利预测信息具有信息 含量，则有助于降低发行时市场的信息不对称程度，从而对I P O 定价产生影响。 使I P O 定价更为真实反映公司内在价值，降低I P O 抑价程度。在本文当中就对我 国资本市场中盈利预测信息与I p o 定价之间的相关关系做一定的研究分析。 目前国内外对盈利预测信息披露和对I P O 定价的影响问题的研究主要集中于 对盈利预测的准确性与影响因素和自愿披露盈利预测的动机以及盈利预测与股价 关系等的研究。关于I P O 定价的问题研究也比较多。但在盈利预测信息对I P O 定 价影响方面的资料却比较少。本文将通过国内外的对比研究，对盈利预测信息对 I P O 定价影响因素进行分析，作为该方面研究的一个补充。 1 新股发, ：f - ? $ O f f t = 1 0 0 ( 新股首日收盘价新股发行价) 新股发行价。发行价格的确定是一级市场的核心问题 之一，反映融资效率。 2 独立审计实务公告第四弓盈利颅测审核 l 盈利预测信息自愿性披露对IP 0 抑价的影响 O 2文献综述 0 2 1 信息披露的文献综述 信息披露( i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e ) 理论是金融经济学中的一个重要的领域， 也是发展最快的分支之一。自从F a m a ( 1 9 7 0 ) 创造性的提出资本市场的信息有效 性假设以来，资本市场信息的不完备性( i m p e r f e c ti n f o r m a t i o n ) 和非对称性 ( a s y m m e t r i ci n f o r m a t i o n ) 问题日益成为金融学家们关注的重点。B e g e h o t ( 1 9 7 1 ) 在一篇经典文献中第一次不依靠交易成本，而是用信息的作用来解释证券价格行 为，之后C o p e a l a n d ( 1 9 7 6 ) 、B e a 和H a n k a n s s o n ( 1 9 7 7 ) ，L e l a n d 和P y l e ( 1 9 7 7 ) ， G l o s t e n ( 1 9 8 1 ) 等学者分别从序贯信息、资本结构和股利的信号作用、投机需求 与内生性价格波动、私人信息等角度研究了资本市场信息产生、传播及信息行为 的相关问题。特别是2 0 世纪8 0 年代，随着博弈论和信息经济学在主流经济学领 域的兴起，C o p e l a n d 和G a l a i ( 1 9 8 3 ) 引入了信息成本的概念，G l o s t e n 和M i l g r o m ( 1 9 8 5 ) 进而通过贝叶斯规则描述了信息披露的动态过程，V e r r e c c h i a ( 2 0 0 1 ) K y l e ( 1 9 8 4 ) 和A d m a t i 和P f l e i d e r e r ( 1 9 8 8 、1 9 8 9 ) 等则研究了不同信息状态交易者的 博弈过程和交易策略3 。 一般认为，信息披露理论的核心是要说明在信息不对称条件下，外生性披露 和内生性披露对市场契约选择和效率的影响。这里外生性披露是指系统外部给定 的披露变量及水平，而内生性披露是指系统内部信息的传递与变化。 上市公司信息披露是证券市场信息公开制度的核心内容，也是现代公司财务 理论、公司治理理论讨论的核心问题之一，公司信息披露问题其代表性成果包括 L e l a n d 和P y l e ( 1 9 7 7 ) 提出的资本结构信号模型、B h a R a c h a r y a ( 1 9 7 9 ) 提出的股 利信号模型等。 0 2 2 盈利预测信息含量的文献综述 ： 公司盈利预测的研究最早始于2 0 世纪6 0 年代末的美国。以美国实证会计为 代表，研究领域主要集中于财务分析师预测，而对公司管理人员预测较少涉足， 这也是国外盈利预测研究的发展趋势。美国对于财务分析师预测的研究主要涉及 三个方面4 ： 首先是财务分析师预测的动机与行为。如B h u s h a n ( 1 9 8 9 ) 分析影响财务分析师 对公司进行预测的经济因素，S t i c k e l ( 1 9 9 0 ) 分析为何修正自己先前所作的盈利预测。 其次是财务分析师预测准确性的研究。如L o h o ( 1 9 9 1 ) 分析时间序列预测与分 3 j 于炜公刊信息披露胖论与实证制f 究浙江犬学版补2 0 0 5 年8 月 4 胡松自愿披戒盟余预删1 - - ! - 色、1 j1 1 0 抑价实证研究呵南l 财绛人学坝卜学位论文2 0 0 7 年4 月 2 0 引言 析师预测的结合。 再次是盈利预测、未预期盈利与股价关系的研究。这领域的研究比较多， 如B e r n a r d (2)与国外研究结论相悖,我国公司盈利预测自愿性披露水平与公司股权集中度正相关,原 因是我国股权集中度高的公司多是规模大、盈利能力强的国有控股公司和民营控股公司,这些公司披露盈利预测的动机较强. 2.学位论文 宋凯歌 IPO中盈利预测自愿性披露的可靠性及影响因素研究 2007 在日益发展和完善的资本市场中,会计信息扮演着越来越重要的角色.公司出于降低筹资成本以及满足投资者日益增长的信息需求的考虑,除了向投资 者披露各种法律、法规所强制性要求披露的信息之外,越来越倾向于自愿性地披露一些信息给投资者.在我国,盈利预测信息就属于这一类自愿性披露的会 计信息. 盈利预测信息对正确评价公司的潜在盈利能力非常重要,有助于投资者做出合理的经济决策,是极为有用的会计信息.但如果上市公司由于主观或客观 原因而影响了所披露的盈利预测信息的质量,就会形成对投资者的误导,甚至可能造成资本市场的急剧动荡.因此,在盈利预测信息披露领域,盈利预测信息 的质量问题一直是各国理论界和实务界关注的焦点. 本文从盈利预测自愿性披露的基本理论评述着手,分析了盈利预测信息的有用性及必要性、盈利预测信息的供求关系、信息披露的成本效益以及披露 的动因. 本文的实证部分,采用盈利预测相对偏差率来度量盈利预测自愿披露可靠性.通过20012006年我国上市公司IPO中盈利预测信息自愿性披露的可靠性 分析,发现其可靠性不高,并对此进行了主观及客观的原因分析.同时采用实证的方法研究影响盈利预测信息自愿性披露的可靠性的各因素与可靠性之间的 关系,通过回归分析假设检验,得出以下结论:股权越集中的公司盈利预测自愿性披露可靠性越低；公司规模越大,盈利预测自愿性披露可靠性越高；四大 会计师事务所审计的公司的盈利预测自愿性披露可靠性相对较高；同时在海外上市的公司盈利预测自愿性披露可靠性相对较低；制造业企业盈利预测自 愿性披露可靠性相对较高.公司的资产负债率、净资产收益率、盈利预测期间与盈利预测自愿性披露可靠性没有显著关系. 在实证和文献的基础上,本文最后对盈利预测信息自愿性披露提出了鼓励自愿信息披露、健全自愿信息披露体制、建立民事赔偿责任制度、培养权威 的财务分析师、加强监管等建议. 3.学位论文 孟腊梅 IPO公司治理结构对盈利预测信息披露自愿性的影响研究 2009 上市公司自愿披露盈利预测信息，是在强制性信息披露的基础上，对公司的整体会计信息进行深化和补充，提高了公司信息质量，有利于消除资本 市场信息的不对称和不完全，有利于实现资本市场的公平和效率，有利于利益相关者更有效地作出决策，因而越来越受到人们的重视。国外学者对其研 究较多，而国内学者研究相对较少。由于我国经济环境、经济发展状况和传统文化等0影响，我国上市公司治理结构具有某些特性，国外研究成果并不能 完全适用于我国上市公司。首次公开发行新股时的相关信息披露是利益相关者重点关注的问题，其中的盈利预测又是众多投资者关注的焦点，而在我国 IPO公司中，很多公司都不愿意披露其盈利预测信息。为此，本文从公司治理结构角度出发，通过理论分析与实证研究相结合的方法对我国IPO公司盈利 预测信息披露自愿性进行研究。 本文首先对相关的国内外研究文献进行了回顾，并介绍了本文涉及的相关概念和理论，从理论角度分析了公司治理结构对盈利预测信息披露自愿性的影 响，并根据我国公司治理结构的特点，从董事会特征和股权结构特征两个方面提出了十一个研究假设，为后来的研究工作提供理论上的支撑，然后通过 实证分析检验相关假设。本文在公司治理结构方面设置了九个解释变量，分别是董事会规模、独立董事比例、董事长和总经理是否两职合一、社会法人 股比例、流通股比例、国有股比例、董事和监事成员持股比例及股权集中度。同时，将资产规模和净资产收益率作为研究的控制变量。本文利用231家在 上海证券交易所首次公开发行股票(IPO)的公司作为样本公司，对盈利预测自愿性信息披露进行Logistic回归分析。分析结果显示：我国上市公司盈利预 测信息自愿性披露水平与独立董事比例、股权集中度、公司规模及净资产收益率显著相关，而与其他解释变量的相关性并不显著。最后，依据研究的实 证结果，本文从完善公司治理结构和促进IPO公司盈利预测自愿性信息披露的整体发展角度，为促进我国上市公司盈利预测自愿性信息披露的发展提出了 对策建议。 4.期刊论