（管理科学与工程专业论文）金融业公司治理理论与应用研究.pdf

中文摘要 近年来，余融公司，特别是商业银行和汪券投资基余违舰操作现象频频发生， 其重要原因之一就是金融、公司治理存在缺陷。目前，针对会融业公司治理的研 究较少，针对我国金融q k 公司治理的理论尤其不足。如何建：由：一套完善的公司治 理模式，有效的监督金融公司经营，保证金融公司正常运作，已经成为一个亟待 解决的问题。 本文首先介绍了公司治理问题的提出以及会融业公司治理理论的发展现状， 并阐述了会融业公司治理理论与应用研究的重要意义和研究思路。 同时，从公司治理的内涵出发本文详细晚明了公司治理的基本理论，包括 公司治理基本体系、内部治理、外部治理、公司治理模式、公司治理原则等内容。 在公司治理基本理论的基础上，本文借鉴国外的成功经验，结合国内的实际 情况，对我国会融j 【k 公司治理现状进行了深刻分析，并提出了会融业公司治理改 进的一般思路。 一方面，本文对商、银行公司治：埋的一系列基本问题进i i 探索性研究，构建 商业银行公司治理的一般模式，并提m 我囡商业银行公司治硎已5 革的基本思路； 另一方面，本文针对一唰_ i 同的证券投资基会类型，从制度利市场两个层面出发 对基金公司治理机制的完善进行理论的探讨。 最后，本文对公司治理评价在幽内和固外的应用情况进行了简要介绍，同时 运用改进的层次分析法设计会融业公司治理评估模型，并选取了8 家有代表意义 的商业银行进行了实例分析。 关键词：会融业公卅汀f 理评价层次分析法 a b s t r a c t i nf i n a n c ec o r p o r a t i o n s ，e s p e c i a l l yc o m m e r c i a lb a n k sa n ds e c u r i t i e si n v e s t m e n t f u n d s ，m a n yb a da c c i d e n t sh a p p e nc o n t i n u a l l y n o w a d a y s ，t h ec o r r e l a t i v es t u d yo n c o r p o r a t eg o v e r n a n c eo ff i n a n c et r a d e e s p e c i a l l ys t u d yo fc h i n e s ef i n a n c et r a d e ，i s v e r yd e f i c i e n t h o wt ob u i l da ne f f e c t i v ec o r p o r a t eg o v e r n a n c em o d et os u p e r v i s et h e m a n a g e m e n to ff i n m a c ec o r p o r a t i o n sa n de n s u r et h en o r m a lo p e r a t i o no ff i n a n c e c o r p o r m i o n sb e c o m e s a l li m p o r t a n tp r o b l e mt os o l v e f i r s t l y , t h i sd i s s e r t a t i o ni n t r o d u c e st h ea p p e a r a n c eo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n d a c t u a l i t yo ff i n a n c et r a d ec o r p o r a t eg o v e r n a n c et h e o r y ，a n de x p a t i a t e st h ei m p o r t a n c e m a dm e t h o d so ft h e o r ya n da p p l i c a t i o ns t u d yo nc o r p o r a t eg o v e r n a n c eo ff i n a n c e t r a d e a tt h es a m et i m e ，f r o mt h ec o n n o t a t i o no fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，t h i sd i s s e r t a t i o n e x p l a i n st h eb a s i ct h e o r yo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ei n c l u d i n gb a s i cs y s t e m ，i n t e r i o r g o v e r n a n c e ，e x t e r i o rg o v e r n a n c e ，c o r p o r a t eg o v e r n a n c em o d e sa n dg o v e r n a n c e p r i n c i p l e s b a s e do nt h eb a s i c t h e o r y o f c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，o v e r s e a ss u c c e s s f u l e x p e r i e n c ea n da c t u a l i t yo fc h i n a t h i sd i s s e r t a t i o na n a l y s e st h ea c t u a l i t yo ff i n a n c e t r a d ec o r p o r a t eg o v e r n a n c ei nc h i n ad e e p l ya n dp r o v i d e si m p r o v i n gm e t h o d s o nt h eo n eh a n d ，t h i sd i s s e r t a t i o ne x p l o r e sa n a l y s i sm e t h o d st oas e r i e so fb a s i c p r o b l e m so fc o m m e r c i a lb a n kc o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n db u i l d si t sb a s i cm o d e o nt h e o t h e rh a n d ，f r o mt w os i d e so fi n s t i t u t i o na n dm a r k e t ，a c c o r d i n gt ot h r e ed i f f e r e n t f u n d st h i sd i s s e r t a t i o nd i s c u s s e st h ea m e l i o r a t i o no fs e c u r i t i e si n v e s t m e n t f u n d c o r p o r a t eg o v e r n a n c e i nt h ee n d ，t h i sd i s s e r t a t i o n s i m p l yi n t r o d u c e s t h e c o r p o r a t eg o v e r n a n c e e v a l u a t i o na p p l i c a t i o ni nc h i n aa n dt b r e i g nc o u n t r i e s a n da p p l i e st h ei m p r o v e da h p t od e s i g nc o r p o r a t eg o v e j n a n c ee v a l u a t i o nm o d e lo ff i n a n c et r a d et h i sd i s s e r t a t i o n s e l e c t se i g h tr e p r e s e n t a t i v ec o m l n e r c i a lb a n k st od oad e m o n s t r a t i o na n a l y s i s k e yw o r d s ：f i n a n c e t r a d e c o r p o r a t eg o v e r n a n c e e v a l u a t i o n ，a h p 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的 研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表 或撰写过的研究成果，也不包含为获得苤盗盘鲎或其他教育机构的学位或证 书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中 作了明确的说明并表示了谢意。 学位论文作者签名：签字日期：年月 同 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解盘盎盘堂有关保留、使用学位论文的规定。 特授权鑫鲞盘堂可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明) 学位论文作者签名： 鼯8 瞻 签字日期：年月同 r 6 别谧名i 、暾 签字日期：年。月 日 第一章绪论 1 1 公司治理问题的产生 第一章绪论 1 1 1 东南亚金融危机与公司治理 1 9 9 7 年爆发的东南亚金融危机给东南亚国家，甚至给世界经济都带来了深 远的影响，其产生原因在外因上被归于以索罗斯量子基金为代表的国际游资的冲 击。从内因上分析，美国经济学家保罗克鲁格曼在其亚洲奇迹的神话中指 出：亚洲经济过分偏重于投入的做法，必将造成资源的破坏，经济的停滞：倘若 亚洲不能改善投资结构，注重对教育、技能的基础投资，亚洲的经济增长可能有 个限度，而其增长曲线是下跌态势。 尽管造成克鲁格曼所描述的问题与政府的行为失当有关，但另一方面人们不 禁要问，东南亚国家都是实行市场经济国家，投资的主体是企业，而且是公司制 的企业，为什么会出现大面积的企业战略失当? 企业为什么没能协调好长期稳健 发展与短期高速增长之阳j 的关系? 这些问题使我们有理由确信公司治理存在的问题是造成东南亚金融危机的 另一个深层次内因。实际上，世界银行和国际货币基金组织( i m f ) 也是这样认 为的，在对东南亚国家进行金融援助时，都对受援助国提出了具体的公司治理改 革要求。东南亚金融危机的教训| 至少有利于发展中经济体开始采取实质步骤来改 革公司治理标准。这场危机暴露出了亚洲经济奇迹所依赖的基础是多么的空乏。 在这些危机市场所进行的治理改革就是要通过建立一个资本市场所需的安全的 机构平台来恢复投资者信心。对政界和金融界来讲，防止1 9 9 8 年的金融危机再 次发生是一个不可推卸的经济、社会和道义责任。改革公司治理结构被看作是这 个工作的一个转折点。 在1 9 9 8 年1 0 月的年会上，世界银行宣布了整套在全世界范围改进公司治 理的措施，包括专家和技术支持、知识共享以及贷款与治理改革挂钩。世界银行 行长j a m e sw o l f e n s o n 指出“强壮的公司治理结构可以促进社会进步，良好的公 司治理可以通过拓展所有权，降低对权利的关注而创造一个不同的社会。它可以 促进资本市场的发育并刺激创新。它促进了长期外国的直接投资，减少资本外 流”。他要求将世界银行的金融援助与建立严格的金融管制与公司治理相结合。 世界银行对韩国的2 0 亿美元、印尼的1 0 亿美元、泰国的4 亿美元以及马来西亚 第一章绪论 的3 亿美元紧急贷款部分是根据上述各国在公司治理方面的改革所决定的。东南 亚金融危机以后，全世界掀起了公司治理研究和改革的新浪潮。 1 1 2 发达市场经济国家的公司治理问题 在英美等国家，自2 0 世纪5 0 年代以来经理人员的报酬与同俱增，与此同 时人们普遍对此感到不满。人们对此的抱怨主要来源于三个方面：一是如果把公 司收益比作一块蛋糕，分蛋糕的刀子却掌握在公司的仆人而不是主人手中；二是 姑且不说经理人员报酬并不总是与公司盈利的增长挂钩，即使是挂钩，公司盈利 的增长仅仅是归因于经理人员经营有方呢，还是存在其他因素? 三是如果说经理 人员的报酬是由经理市场决定的，那么经理市场的竞争程度足以说明他们报酬水 平的正当性吗? 这种种疑惑和不满促使了公司治理薪酬问题的不断涌现和研究。 2 0 世纪8 0 年代，美国企业的国际竞争力下降，而同本的泡沫经济f 在膨胀。 美国的许多公司在设备更新、产品丌发与市场占有等方面，明显落后于同本和德 国，继而出现的是遍及全美的兼并浪潮。在这浪潮中出现了大量的敌意收购、 杠杆收购和公司重组等兼并形式，与此同时，也发明了火量的反接管措施。这些 兼并实际上代表了股东和所有者对经营者经营责任追究的形式。这些反接管措施 的运用也出现了经营者对股东利益的背离现象，即公司的经营者为了自己的利益 往往置股东利益于不顾，设计出种种防御措施来阻挠投标竞争。这样，公司股东 利益的保护则成为不可忽视的重要实践问题。于是，基于保护股东利益的关于重 建公司治理结构的要求在英美等发达国家受到广泛重视。 2 j 世纪的开始两年对发达国家的证券市场是不平凡的两年。美国的多家大 公司频频出现造假事件，与此同时美国注册会计师的信誉也受到了质疑。安然和 世通在美国这样证券立法、监管、公司治理结构、舆论监督很发达的国家讲述神 话，这使中外投资者多少有点沮丧，股份制受到了前所未有的挑战和质疑。同时 也说明公司治理的研究将是长期性的课题，世界上目前还没有一个称得上完美的 治理标准。 1 1 3 中国的公司治理问题 随着1 9 8 7 年企业法和1 9 9 4 年公司法的陆续颁靠，中国的企业争向 着股份制和现代企业制度不断迈进。这种以市场为取向的渐进式改革取得了一定 程度的成功。一方面，由 二市场的竞争激烈和变化无常，企业的经营意识、经营 战略和战术、经营组织与管理水平都得到了很大的提高；另一方面，现代化的市 场体系正在逐步形成，适应市场经济要求的宏观经营管理体制、有中国特色的社 会保障体制逐步建立。 第一章绪论 虽然以“放权让利”为核心的中国企业改革增强了企业活力，提高了企业绩 效，但随着企业和经营者自主权的扩大，内部人控制、经营者腐败等现象也大量 出现。国家作为所有者的意识和利益被架空，国有资产被蚕食、转移而造成损失； 企业的经营状况对外界不透明，增大了投资者的风险；收入差距越来越大，激发 了社会矛盾，为改革的进一步深入设置了障碍。 这些严重的经济问题和社会问题对中国企业，特别是中国的金融业企业有效 的公司治理提出了迫切的要求。 1 2 公司治理理论概述 1 2 1 公司治理概念的提出 “公司治理”是从英文单词“c o r p o r a t eg o v e r n a n c e ”翻译过来的，近些年来， 国内外许多学者对公司治理所涉及的问题都进行了比较深入的研究，出现了大量 的文献和研究成果。但对于公司治理的概念并没有一致的认识，而是从不同的角 度或方面回答了什么是公司治理这问题。 o l i v e r h a r t 在公司治理理论与启示中提出，公司治理问题的产生取决于 两个条件：一是代理问题，确切的说是组织成员之间存在利益冲突；二是交易费 用之大使得代理问题不可能通过合约解决。他是将代理问题和合约的不完全性作 为公司治理存在的条件和理论基础的。 p h l i pl c o c h a r d 和s t e v e nl w a r t i c k 在1 9 8 8 年发表的公司治理文献 回顾中指出：“公司治理问题包括高级管理阶层、股东、董事会和公司其他利 益相关者的相互作用中产生的具体问题。构成公司治理问题的核心是：( 1 ) 谁从 公司决策高级管理阶层的行动中收益? ( 2 ) 谁应该从公司决策高级管理阶层的 行动中收益? 当在“是什么”和“应该是什么”之间存在不一致时，一个公司的 治理问题就会出现。” 斯坦福大学的钱颖一教授在他的论文中国的公司治理结构改革和融资改 革中提出：“公司治理结构是一套制度安排，用来支配若干在企业中有重大利 害关系的团体，包括投资者、经理、工人之间的关系，并从中实现各自的经济利 益。公司治理结构应包括：如何配置和行使控制权：如何监督和评价董事会、经 理人员和职工：如何设计和实施激励机制。” 国内学者吴敬琏教授认为，“所谓公司治理结构，是指由所有者、董事会和 高级执行人员即高级经理三者组成的一种组织结构。在这种结构中，上述三者之 间形成一定的制衡关系。通过这一结构，所有者将自己的资产交由公司董事会托 第一章绪论 管；公司董事会是公司的决策机构。拥有对高级经理人员的聘用、奖惩和解雇权； 高级经理人员受雇于董事会，组成在董事会领导下的执行机构，在董事会的授权 范围内经营企业。” 从上面列出的这些定义可以看出，学者们对公司治理概念的理解至少包含以 下两层含义： 1 公司治理是一种合同关系。公司被看作是一组合同的联合体，这些合同 治理着公司发生的交易，使得交易成本低于由市场组织这些交易时发生的交易成 本。由于经济行为人的行为具有有限理性和机会主义的特征，所以这些合同不可 能是完全合同，因而常常采取关系合同的形式。公司治理的安排，以公司法和公 司章程为依据，在本质上就是这种关系合同，它以简约的方式，规范公司各利害 相关者的关系，约束他们之间的交易，来实现公司交易成本的比较优势。 2 公司治理的功能是配置权、责、利。关系合同要能有效，关键是要对在 出现合同未预期的情况时谁有权决策作出安排。公司治理的首要功能，就是配置 剩余控制权。这有两层意思：一层是，公司治理是在既定资产所有权前提下安排 的，所有权形式不同公司治理的形式也会不同：另一层是，所有权中的各种权 力就是通过公司治理整顿结构进行配置的。这两方面的含义体现了控制权配置和 公司治理的密切关系：控制权是公司治理的基础，公司治理是控制权的实现。 1 2 2 研究现状 七十多年来，学术界围绕公司治理形成了“两权分离理论”、“委托代理理论” 和“利益相关者理论”为主的几种主要流派它们互为补充，构成了公司治理的 一般研究框架。 “两权分离理论”论证了公司治理问题产生其前提和过程。亚当斯密和凡 勃伦曾分别从悲观和乐观的角度来论述了两权分离的问题，而对这一问题进行充 分论证的是贝利、米恩斯和钱德勒。贝利和米恩斯在1 9 3 3 年出版的现代公司 与私有产权一书中系统的对股份公司的所有权与控制权分离问题进行了研究， 认为到2 0 世纪2 0 年代术，经营者控制股份公司的财产经营已经成为了一个普遍 事实，股份公司的发展实现了这一点。钱德勒在其1 9 7 7 年出版的看得见的手 美国企业的管理革命中指出，到6 0 年代末，股权分散的加剧和管理的专 业化使得两权分离更加普遍。 “委托代理理论”论证了在所有权和控制权分离的现代公司中，公司治理所 采取的基本模式的是委托代理制，这时公司治理的基本问题是如何使具有独立权 益的控制权主体最大限度的维护所有权主体利益，即如何使具有独立利益的代理 人维护委托人利益的问题。委托代理理论的基本思想是：公司股东是公司的所有 第一章绪论 者，即委托代理理论中的委托人，经营者是代理入。代理人是自利的经济人，具 有不同于所有者的目标函数，具有机会主义的行为倾向。因此，要研究如何建立 起有效的激励约束机制促使经营肯为所有者即股东的利益最大化服务。 委托代理理论包括了列代理问题产生的原因、代理成本的内容以及对代理人 激励约束机制的设计等相关问题。关j 二代理问题产生的原因，哈特认为在于信息 不对称和契约不完备；阿罗则提出不确定性是代理问题产生的重要原因；张维迎 认为代理问题产生于观察的不完全性、经理活动的不易监督性以及资本家之间的 搭便车问题等。对于代理成本，普拉特和茨考赛下过一个经典的定义，“我们不 能期望任何工商企业或经济组织的运作与在所有信息都可免费分享或委托人与 代理人之间的激励无成本的实施时的运作一样有效。这种缺| j i ；j 有时就称作代理损 失或代理成本。”会森和麦克林认为代理成本包括了委托人的监督支出、代理人 的保证支出以及剩余损失。对于如何设计激励约束机制，在同际上有两派不同的 观点，一派认为要依赖f 企业内部激励约束机构的设计，代表任务包括豪姆斯特 隆和克拉克等；另一派则认为，应主要凭借市场机制束解决代理问题，代表人物 有法马、哈特等。 “委托代理理论”排斥了企业其他利益相关者如债权人担当委托人的资格， “利益相关者理论”针对这一点完善了关于委托人主体资格的论述，提出公司是 由不同要素提供者组成朐一个系统。这些要素有许多是公司的专有资产，其提供 者是公司的利益相关精( s l a c k h o l d e r s ) ，公司经营是为公司利益相关者创造则 富，而非仅为股东( s t o c k - h o l d e r s ) 利益最大化服务。为此，应该承认利益相关 者的所有权并吸收其参与公司治理。利益相关者理论的研究，推动了公司治理理 念的变化和公司治理结构的变化，促使a f j 不再将公司治理问题仅仅局限于所有 者与经营者之f h j 的委托代j = l i ! 关系，而是进一步认识到，公司治理是| 士| 各利益相关 者组成的一个系统，对1 ：公司治理问题的综合性与复杂性也有了进一步的认识和 理解。 1 3 本文的研究内容与思路 近年束，金融公司特j _ j r ，l | j 是商业银行和证券投资基金违规操作现象频频发生， 其重要原因之就是金融业公司治理存在缺陷。目前，针对金融业公司治理的研 究较少，针对我国会融j 2 公司治理的理沦尤其不足。如何建议套完善的公司治 理模式，有效的监督会融公刮经营保证金融公司正常运作，已经成为一个亟待 解决的问题。本文从公i i j 治理的基小理【= 仑入手，结合我国会融业的实际情况，提 出了我国会融业公司治删改进和完蜉的建议。同时，提出我i t 商业银行和证券投 第一章绪论 资基金的公司治理模式，并设计了余融业公司治理评价体系。 本文第一章介绍了公司治理问题的提出以及金融业公司治理理论的发展现 状，并阐述了金融业公司治理理论与应用研究的重要意义和研究思路。 第二章从公司治理的内涵出发，详细说明了公司治理的基本理论，包括公司 治理基本体系、内部治理、外部治理、公司治理模式、公司治理原则等内容。 第三章运用公司治理基本理论，借鉴国外的成功经验，结合国内的实际情况， 对我国金融业公司治理现状进行了深刻分析，并提出了金融业公司治理改进的一 般思路。 第四章对商业银行公司治理的一系列基本问题进行探索性研究，构建商业银 行公司治理的一般模式，并提出我国商业银行公司治理改革的基本思路。 第五章针对三种不同的证券投资基金类型，从制度和市场两个层面出发对基 金公司治理机制的完善进行理论的探讨。 第六章对公司治理评价在国内和国外的应用情况进行了简要介绍，同时运用 改进的层次分析法设计衾融业公司治理评估模型并进行了实例分析。 第二章公司治理基本理论 第二章公司治理基本理论 2 1 公司治理基本体系 2 , 1 1 公司治理内涵 狭义的公司治理，是指所有者( 主要是股东) 对经营者的一种监督与制衡机 制，即通过一种制度安排，来合理的配置所有者与经营者之间的权利与责任关系。 公司治理的目标是保证股东利益的最大化，防止经营者对所有者利益的背离，主 要是通过股东大会、董事会、监事会及管理层所构成的公司治理结构的内部治理 来实现的。 广义的公司治理则不局限于股东对经营者的制衡，而是涉及广泛的利益相关 者，包括股东、债权人、供应商、雇员、政府和社区等与公司有利益关系的集团。 公司治理是通过一套包括正式或非正式的、内部的或外部的制度或机制来协调公 司与所有利益相关者之f 刚的利益关系，以保证公司决策的科学化，从而最终维护 公司各方面的利益。在广义上，公司的治理机制也不仅仅局限于以治理结构为基 础的内部治理，而是利益相关者通过一系列的内部、外部机制来实施共同治理。 治理的目标不仅是股东利益的最大化，而且要保证公司决策的科学性，从而保证 公司各方面利益相关者的利益最大化。 传统的公司治理要解决的主要问题是所有权和经营权分离条件下的代理问 题，通过建立一套既分权又能相互制衡的制度来降低代理成本和代理风险，防止 经营者背离所有者的利益，保护所有者的利益。但是，公司治理并不是为制衡而 制衡，其衡量标准应该是如何使公司最有效的运行，如何保证各方面的公司参与 人的利益也得到维护和满足，核心是科学决策。公司的有效运行和决策科学不仅 需要通过股东大会、董事会和监事会发挥作用的内部监控机制，而且需要一系列 通过证券市场、产品市场和经理市场来发挥作用的外部治理机制。 2 1 2 公司治理的主体与客体 公司治理的目标是要维护公司各利益相关者的利益，保证其利益最大化。因 此，公司治理的主体不能仅局限于股东，而应是包括股东、债权人、雇员、顾客、 供应商、政府、社区在内的广大公司利益相关者。作为所有者，股东处于公司治 理主体的核心。在完全竞争的市场环境下，公司治理主体各组成部分之间的关系 第二章公同治理基本理论 是建立在合作基础上的i f 等、独立的关系。但从他们对公司治理的影响看，有着 核心与外围的区分。 公司治理客体就是指公司治理的埘象及其范围。公司治理存在层层委托的现 象，股东委托董事，董事委托经理( 公司委托代理关系见图2 1 ) ，其实质在 于委托人对代理人的授权、监督、激励和制约，以解决因信息的不对称而产生的 逆向选择和道德风险问题，使得公司的剩余索取权与剩余控制权相匹配。从这个 意义上讲，公司治理的剥象有两重含义：第一、经营者，对其治理来自董事会， 目标在于公司经营管理是否恰当，判断标准是公司的经营业绩；第二、董事会， 对其治理来自股东，目标在于公司的重大战略决策是否恰当，判断标准是股东投 资的长期回报率。 舢竺 委托代理关系 一卜信息不对称 倒2 1公司委托代理关系怪l 公司治理的主客体关系如图2 - 2 所示。 蚓2 - 2 公司治理土体客体关系幽 2 1 3 公司治理的体系结构 公司的有效运行和决策科学不仅需要通过股东大会、董事会和监事会发挥作 用的内部监控的运作，而n 需要一系列通过法律、监管、市场和社会束发挥作用 的外部治理的运作。 内部治理是基于l h 制度的安排，按照公司法所确定的法人治理结构对 第二章公司治理基本理论 构对公司进行的治理。外部治理，则是属于非正式制度的安排。公司治理是内部 治理与外部治理的统一，包括三种内部机制和四项外部机制共七个系统要素，其 体系结构如图2 3 所示。 2 2 公司内部治理 图2 - 3 公司治理的体系结构 公司内部治理主要是为了理顺公司股东与股东、股东与董事、董事与经理之 间的关系，通过授权、监督、激励和制约机制，使得因契约不完各和信息不对称 而产生的代理问题不会对公司的长期健康发展造成重大负面影响，从而保证了股 东的长期利益。现代公司内部治理机制为解决公司治理问题提供了三个有效的机 制激励机制、监督机制与决策机制，通过这三种机制促使代理人努力工作， 降低代理成本，避免道德风险行为。 1 激励机制 激励机制是为解决委托人和代理人之间关系的动力问题的机制，即委托人如 何通过套激励机制促使代理人采取适当的行为，最大限度的增加委托人的效 用。公司法人内部治理实质上是一种委托代理合约，这一相互制衡的组织结 构，着重于监督和制衡，而忽视了激励合约，而公司治理中的代理成本与道德风 险问题仅仅依靠监督与制衡不可能解决，关键是要设计一套有效的激励机制。激 励相容性原理与信息显露性原理为设汁这种激励机制提供了理论基础。 2 监督机制 第二章公司治理基本理论 所谓监督机制是指公司的利益相关者针对公司经营者的经营结果、行为或决 策所进行的一系列客观而及时的审核、监察与督导的行为。公司治理监督机制的 内容包括所有者通过公司内部实施的监督，与通过市场和社会，即在公司外部进 行的监督两方面的内容，d u 者称作公司内部治理监督机制，后者称作公司外部治 理监督机制。 公司内部治理的监督机制既包括股东大会和董事会对经理人员的监督和制 约，又包括它们之阳j 权力的相互制衡与监督。股东、董事会对经理人员的监督通 过公司治理结构中的相厄制衡关系来实现，而监事会对董事会和经理人员的监 督，主要通过检查公司的业务活动来实现。 3 决策机制 公司内部治理决策机制关注的足决策权在公司内部利益相关者之删的分配 格局。它表明什么样的决策由谁做出，实质上是由决策权力机构及其对应的决策 权力内容组成，其理论基础是决策分工与层级制决策。 由于公司内部治理的权力系统山股东大会、董事会、监事会和经理层组成。 并依次形成了相应的决策分工形式和决策权分配格局，因此公司内部治理决策机 制实际上是层级制决策。 第一层次是股东大会的决策，是公司的最高权力机构的决策，股东大会拥有 选择经营者、重大经营管理和赘产受麓等决策权力。 第二层次是董事会决策，是公司常设决策机构的决策，经理人员是董事会决 策执行者a 除股东大会圳何的或授予其他机构拥有的权力以外，公司的一切权力 由董事会行使或授权行使。 2 3 公司外部治理 公司外部治理机制是对公司内部治理结构的支持和补充，包括法律机制、监 管机制、市场机制和社会机制。 1 法律机制：法律机制是公司治理c l , g j l - 部基础也是公司赖以生存的条件。 世界各国都有自己的公司法律、证券法律、会计制度和准则以及其他相关法律来 规范和指导公司的设立与经营。 2 监管机制：公司是种先进的现代企业制度，它使得社会资本得以空前 聚集而推动社会化大生产的发展。似是如果没有强有力的管制，它有可能蜕变为 少数人将其侵占社会公众则富行为合法化的工具。因此公司制需要积极发展，也 需要政府或社会机构刈其进行监镑。归i i 胃政府对证券市场的舱管行为是指：为减 少证券市场由于“市场火灵”和其他问题造成的无序与混乱，提高市场效率，政 o 第一章公刊治理基本理论 府采取法律、经济、行政等手段对市场参与各主体进行规制和管理的活动。证券 市场的监管的意义已被广泛接受，在所有对经济活动的监管中，最受赞扬的也许 要属证券交易委员会x ；j - i i e 券市场的监管了。 3 市场机制：公司本来就是市场经济的产物，因此它需要其他市场机制的 配套和支持。股票交易l 如场、公司控制权市场以及经理人市场都会对公司所有参 与者的行为产生影响，其中经理人市场是从外部监督上市公司的重要机制。它的 存在不仅能形成提供适合市场经济发展要求，保证公司治理规范的人才基础，而 且市场的优胜劣汰能对现有公司管理人形成人才竞争压力。 4 社会机制：主要是指社会市计制度、个人信用机制与媒体监督机制。社 会审计被誉为市场经济的“看门狗”，对公司提供给股东、潜在投资者、债权人 等利益相关者的财务报告进行鉴证。有效的个人信用机制通过影响董事和经理在 经理人市场上的价格米约束经理人行为。大众媒体作为无冕之王，对公司、董事 和经理的行为无疑会起到有效的约束作用。 2 4 公司治理模式 不同的市场经济国家 拍于各自的经济发展道路、社会文化传统和政治法律制 度的不同，经过长期的公司发展历程剩企业制度的演变，表现出不同的公司治理 结构和治理机制，公司治耻机制的有效性也各具差异，由此构成了不同的公司治 理模式，比较典型的是英荚模式、德闩模式和东南亚家族模式。 2 4 1 英美模式 英国和美国由于历史的渊源，其文化、法律等诸多方面都是同质的，其公司 治理也不例外。由于英美都是世界金融中心，所以其公司治理模式自然就是各国 研究和效仿和对象。概括起来，英关模式有下列特点： 1 股权分散 从股权结构看，机构持股者占主体，股权高度分散化个人股东与法人股东 并存，以法人股东为主体。英美两f 引的机构投资者很发达，养老基余、共同基余 等机构投资者是资本m 场的主力，其余股份却相当分散，列公司治理基本上都是 “用脚投票”或是“搭便乍”。因此机构投资者的态度决定了股东在公司治理方 面的作用，机构投资者剥公司治理的影响显著。 2 以股东价值最火化为治理目# j 、 由于企业融资结构以股权资本为1 二，其公司治理遵循“股东至上”逻辑，以 股东控制为主，债权人般不参与公司治理。 第二章公r d 汗i 理基本理论 3 以股票市场为主导的外部控制机制高度发达 与公司的股权资本为主和股权高度分散化相适应，英美高度发达的证券市场 及其股票的高度流动性，公司治理表现为外部控制来实现。单个股东对公司的控 制主要是通过证券市场，表现为“用脚投票”。这种外部控制模式的主要特征是： 重视所有权的约束力，股东对经理的激励与约束占支配地位。 4 采取经营者“股票期权制”激励机制 与证券市场的外部约束机制相适应，为激励经营者努力为股东创造利润，英 美公司借助证券市场制定激励机制，其中期权收入在c e o 的薪酬中占有相当大 的比重。 5 外部审计制度的导入 在英美公司中没有监事会，而是山公司聘请专门的审计事务所负责有关公司 财务状况的年度审计报告。公司董事会内部虽然也设立审计委员会，但它只是起 协助董事会或总公司监督子公司财务状况和投资状况等作用。 监督激 督 ( 竺型 l 削2 - 4 英关模式公_ j 治理基本框架幽 6 英美模式的公司治理框架 英美公司治理模式的框架主要l h 股东大会、董事会和c e o 三者组成。股东 第二章公司治理基本理论 大会是公司最高权力机构，董事会是公司的最高决策机构，大多由外部的独立董 事组成，c e o 依附于董事会，负责公司的日常经营。董事会内部设立审计委员 会、执行委员会、报酬委员会等，协助董事会更好的进行决策。公司内部不单设 监事会，监督功能由董事会下的审计委员会承担。图2 4 是其基本框架。 2 4 2 德日模式 德国和日本都是二次世界大战的战败国，由于战后恢复经济最主要的障碍是 民众凝聚力和自信心，因而在公司治理方面也形成了独特的治理模式。德日模式 是一种典型的银行主导型模式，这些国家虽然也有发达的股票市场，但对于公司 筹资以及监控公司来讲，发挥的作用相当有限。德日模式的主要特征如下： 1 企业融资 企业融资以股权加债权相结合，并以间接融资为主，资产负债率较高。在德 日的大多数公司中，9 0 属于有限责任公司，大企业则大多数是股份有限公司， 银行作为债权人既为公司提供贷款，又是公司的股东，银行兼债权人和股东于一 身，其资产负债率大大高于英美等国。 2 股权结构 在股权结构中，法人之间交叉持股形成关系投资，法人和银行则是股份公司 的最大股东，股权集中程度较高。这种由于关系投资而持有的股票稳定性极高， 很少被转让。总之，公司相互持股加强了关联企业之间的联系，使企业之间相互 依存、相互渗透、相互制约，在一定程度上结成了“命运共同体”。 3 银行主导公司治理 在德国和日本，是银行而不是资本市场主导了金融体系，因而相应地银行也 主导着公司治理。银行一方面持有公司的股份，另一方面向公司提供信贷资金， 同时还向公司委派董事( 德国将其称为监事) 。另外德国银行还进行间接持股， 即兼作个人股东所持股票的保管人。德国银行通过所持股份和得到的大量委托投 票权，几乎可以控制公司。 4 以债权人及利益相关者作为公司治理目标 由于企业融资结构以股权加债权相结合和以间接融资为主，其公司治理就必 须遵循利益相关者逻辑，形成了股权与债权共同控制公司的模式。 5 外部治理机制较弱，以内部控制的“用手投票”机制为主 银行一方面作为债权人通过向企业提供贷款而形成公司财务压力，并及时进 行相关治理；另一方面，银行作为企业的大股东，持有公司的股票并直接参与公 司内部治理。 6 德日模式的公司治理框架 第二章公司治理基本理论 在德日模式中，一般会设置监事会或者类似的机构，以代表股东利益监督董 事会。监事会由股东大会选举产生，但并不直接参加企业的具体经营管理。其基 本框架见下图2 5 。 圈2 - 5 德日模式公司治理基本框架幽 2 4 3 东南亚家族模式 在东南亚等国的家族企业中，企业的所有权和经营权没有实现分离，企业与 家族合一，企业的主要控制权在家族成员中配置，其公司治理模式主要特征如下： 1 股权主要由家族成员控制 家族模式的突出特点是稳定的个人( 或家族) 控股，并且持股也比较稳定。 2 企业主要经营管理权掌握在家族成员手中 在东南亚的家族企业中，家族成员控制企业经营管理权主要分两种情况。一 种情况是企业经营管理权主要由有血缘关系的家族成员控制，另一种情况是企业 经营管理权主要由有血缘关系和有亲缘、姻缘关系的家族成员共同控制。 3 企业决策家长化 由于受儒家伦理道德准则的影响，在东南亚家族企业中，企业的决策被纳入 了家族内部序列，企业的重大决策都由家族中的同时是企业创办人的家长一人做 出，家族中其他成员做出的决策也须得到家长的首肯，即使这些家长已经退出企 业经营的第一线，由家族第二代成员做出的重大决策时，也必须征询家长的意见 或征得家长的同意。当家族企业的领导权传递给第二代或第三代后，前一代家长 4 第二章公司治理基本理论 的决策权威也同时赋予第二代或第三代接班人，由他们做出的决策，前一辈的同 一辈的其他家族成员般也必须服从或遵从。 4 经营者激励约束双重化 在东南亚的家族企业中，经营者受到了来自家族利益和亲情的双重激励和约 束。与非家族企业经营者相比，家族企业经营者的道德风险、利己的个人主义倾 向发生的可能性较低，用规范的制度对经营者进行监督和约束己经不必要。但这 种建立在家族利益和亲情基础上的激励约束机制，使家族企业经营者所承受的压 力更大，并为家族企业的解体留下了隐患。 5 企业员工管理家庭化 东南亚的家族企业不仅把儒家关于“和谐”和“泛爱众”的思想用于家族成 员的团结上，而且还推广应用于对员工的管理上，在企业中创造和培育一种家庭 式的氛围，使员工产生一种归属感和成就感。东南亚家族企业对员工的家庭式管 理，不仅增强了员工对企、i k 的忠诚感，提高了企业经营管理者和员工之间的亲和 力和凝聚力，而且还减少和削弱了员j r 和企业问的摩擦和矛盾，保证了企业的顺 利发展。 6 来白银行的外部监督弱 在东南亚，许多家族食业都涉足银行业。作为家族系列仓业之一的银行与家 族其他系列企业一样，都是实现家族利益的工具，因此，银行必须服从于家族的 整体利益，为家族的其他系列企业服务。所以，属于家族的银行对同属于家族的 系列企业基本上是软约束。许多没有涉足银行业的家族企业般都采取出下属的 系列企业之j 司相互担保的形式向银行融资，这种情况也使银行剥家族企业的监督 力度受到了削弱。 f j 鬲一f ；j 刨也型也型f 蚓2 - 6尔南弧家族模式公司治理基本框架幽 7 政府对企业的发展有较大的制约 第二章公r 刁治理基本理论 东南亚的家族企业在发展过程巾都受到了政府的制约j 、l 家族企业的经营活 动符合国家宏观经济政策和产业政策要求的，政府会在金融、财政、税收等方面 给予各种优惠政策进行引导和扶持，反之，政府会在金融、财政、税收等方面给 予限制。 2 4 4 中国公司治理模式 依照中国国情，中国应更多地借浆德f 1 模式。中国资本市场还处于起步阶段， 企业股票上市和发行债券有诸多限制，市场监管机制不健全，所以中国企业通过 资本市场融资的可能性非常小，银行通常是企业最大的债权人，这与德国的社会 经济环境很相似。具体而言，在中国公司治理模式的内部治理机制中，治理结构 由股东大会、相关利益者集团、董事会、监事会和经理人员构成，各主体相互制 衡，共同实施对公司的治耻。股东大会由所有股东组成，拥有最终控制权；相关 利益者集团的主要成员足员工与银行，捌有与股东平等的参与公司治理的权力： 董事会由股东大会和相关利益者集团选举产生，拥有实际控制权；经理人员由董 事会任命，拥有经营权；监事会主要是在股东和员工中选举产生，捌有监督权。 从市场体系的角度看，中国公司治理模式的外部治理机制主要包括： 1 产品市场，规范和竞争的产品市场是评判公司经营成果和经理人员管理 业绩的基本标准，优胜劣汰的市场机制能起到激励和鞭策经理人员的作用； 2 经理市场，功能完善的经理市场能根据经理人员的前期表现对其人力资 本估价，因而能激励经理人员努力工作： 3 资本市场，资本市场的公司治理机制又可以划分为股权市场的治理机制 和债权市场的治理机制两部分； 4 并购市场，活跃的控制权f 1t 场作为公司治理的外部机制有独特的作用， 适度的接管压力也是合理的公司治理结构的重要组成部分； 5 市场中的独立审计评价机制，这主要靠市场中立机构( 如会计师、审计 师、税务师、律师事务所) 客观、公_ f 的评判和信息发布。 中国公司治理模式的基本框架见图2 7 。 第二章公司渝理基本理论 股东 l 选举 r l 版水八公 相关利益者集团 选举 j 。8 6 4 。i ， 5 1 2 证券投资基金公司治理的特点 关于公司治理的研究是以委托代理问题的存在为前提的，然而，证券投 资基金的公司治理又不完全与一般的公司治理相同。从法理的角度出发，证券投 资基金应属于信托的范畴，严格意义上不应定义为委托。原因在于：基金的产生 源于信托，投资基金是在金融信托的基础上发展起来的；投资基金是委托人基于 信任，出于特定目的将自有财产委托给受托人，由受托人以自己的名义为受益人 的利益进行管理或者处分的行为，应属于信托范畴；投资资金采用了由他人管理、 处分财产的理财观念，这是信托之本义所在。 证券投资基金公司治理的另一个最大特点是信息的不对称问题。在基金契约 或基金章程签订之前，存在着逆向选择问题( a d v e r s es e l e c t i o n ) 。在基金契约或 基金章程签订之后，又存在道德风险( m o r a lh a z a r d ) 问题。所以，投资基金在 基金管理人、托管人与投资者之间建立了分权制衡的秩序保障，有效的基金治理 就是通过对构成基金的有关当事人的行为进行监督并进行必要的激励和约束，使 基金能以最小的成本获得相应