（管理科学与工程专业论文）基于kmv模型的商业银行信用风险度量研究.pdf

硕十学位论文 摘要 摘要 信用风险是我国商业银行当前面临的重要风险之一，银行大量的 不良资产及和国外银行的竞争，使得提高银行的信用风险管理水平成 为我国银行业面临的重要课题。 我国商业银行在信用风险管理方面，最为薄弱的环节就是利用模 型进行量化管理。本文致力于从量化分析角度对我国商业银行信用风 险管理进行研究，分析了几种主要的信用风险模型在我国商业银行的 适用性，最终选择k m v 模型进行修正，分析如何利用该模型对我国上 市公司进行风险度量，并运用修正后的模型进行实证分析，评价s t 公司和非s t 公司四年时间期内的信用风险，其中前三年为股改前， 后一年为股改后，并检验模型识别风险的能力，结果表明股改前后， 此模型均能较好的识别此两类公司的信用风险，k d g 模型使用违约距 离度量上市公司的信用风险的方法是可行的。最后，得出结论，我国 商业银行可以运用修正后的k m g 模型对上市公司信用风险进行度量 和管理。 关键词：信用风险，k m v 模型，违约距离 硕+ 学位论文 a b s t r a c t a b s t r a c t c r e d i tr i s km e a s u r e m e n ti st h eb a s eo fc r e d i tm a n a g e m e n t ，w h i c hi s t h ek e r n e lo fb a n km a n a g e m e n t b e c a u s eo fal a r g ea m o u n to fb a d p r o p e r t y i nb a n ka n dt h e c o m p e t i t i o n w i t h f o r e i g nb a n k s ，t h e i m p r o v e m e n to fc r e d i tr i s km e a s u r e m e n tl e v e lb e c o m et h ei m p o r t a n t p r o je c tf o rd o m e s t i cb a n k s c h i n a sc o m m e r c i a lb a n k sa r el a c ko ft h ea b i l i t yt om a n a g ec r e d i t r i s kq u a n t i t a t i v e l y , a n dt h e ys e l d o mu s em o d e l si nd e a l i n gw i mc r e d i tr i s k t h i sp a p e re n d e a v o rt os t u d yc r e d i tr i s km a n a g e m e n ti no u rc o m m e r c i a l b a n k sf r o mt h ep e r s p e c t i v eo fq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s ，a n da n a l y z et h e a p p l i c a b i l i t yo fv a r i o u st y p e so fc r e d i tr i s km o d e l si nc h i n a t h i sp a p e r a l s oi n v e s t i g a t e st h ec r e d i tr i s kp r o f i l eo fs o m el i s t e dc o m p a n i e si no u r c o u n t r yo nt h eb a s i so ft h ep a r a m e t e r s a d j u s t e dk m v m o d e l t h ea u t h e r u s et h ep a r a m e t e r s a d j u s t e dk m vm o d e lt oe v a l u a t et h ec r e d i tr i s ko f s t ( s p e c i a lt r e a t m e n t ) a n dn o n s tc o m p a n i e sa n dt e s t i t s a b i l i t y t o r e c o g n i z et h ec r e d i tr i s kd u r i n gf o u ry e a r s ，t h ef i r s tt h r e ey e a r si sb e f o r e t h es h a r er e f o r m ，t h el a s ty e a ri sa f t e ri t t h er e s u l t ss h o wt h a tt h i sm o d e l c a np r o p e r l yi d e n t i f yt h a tt h ec r e d i tr i s ko ft h e s et w ok i n d sc o m p a n i e s u n d e rt h et w o ，t h em e t h o dt h a tu s i n gd i s t a n c et od e f a u l t ( d d ) t oe s t i m a t e t h ec r e d i tr i s k so fl i s t e dc o m p a n i e si sf e a s i b l e k e yw o r d s ：c r e d i tr i s k , k m vm o d e l ，d i s t a n c et od e f a u l t 原创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。尽我所知，除了论文中特别加以标注和致谢的 地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包 含为获得中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材料。与我共 同工作的同志对本研究所作的贡献均已在论文中作了明确的说明。 作者签名：彭荔 日期：) o o 一7 年i 月谚日 关于学位论文使用授权说明 本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有 权保留学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分 内容，可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论文；学校可根据国 家或湖南省有关部门规定送交学位论文。 名：端r 虢 万嘶吼7 删z 乒日 硕士学位论文 第一章绪论 1 1 选题背景及意义 第一章绪论 信用风险是金融市场中最古老，也是最重要的风险形式之一，根据麦肯锡 ( m c k i n s e y ) 公司对国际银行业实际风险资本配置的研究表明，信用风险占银行总 体风险暴露的6 0 0 ，而市场风险和操作风险则仅各占2 0 0 。因此，信用风险 管理是风险管理研究的重要内容，是金融机构不可回避的核心问题，也是各国政 府和金融机构风险管理的焦点。随着金融市场环境的变化、商业银行业务的创新、 市场参与者及交易的多元化以及信用衍生产品的发展，信用风险的概念和内涵得 到了拓展和延伸。新巴塞尔协议n 1 于2 0 0 4 年6 月的正式出台，尤其是内部评级 法的引入，为全球商业银行的风险管理提出了一个更为全面的指导原则。主要发 达国家已于2 0 0 7 年开始实施新资本协议，而实施新协议提出的内部评级法( i r b 法) 则成为体现银行风险管理水平的重要标志。目前，外资银行基本都已建立起 比较完善的内部评级体系涵由于历史和体制的原因，我国商业银行对信用风险的 管理更多的是停留在传统的信用分析方法和有关规章制度的死板运用上，对于现 代商业银行信用风险管理技术的认识、理解、研究、掌握和实践均处于肤浅的层 面，信用风险管理水平很低，远远落后于发达国家，还没建立起真正意义上的信 用风险管理机构，资产质量和资本充足率总是在低水平徘徊。且对于我国商业银 行来说，企业贷款是其主要业务，银行大部分金融资产为企业贷款，因此贷款的 信用风险是商业银行信用风险的最主要组成部分。同时，银行作为企业贷款的组 合，其所面临的信用风险关系到银行本身的生存和发展，又关系到整个国民经济 的稳定和发展。然而，由于在传统计划经济模式下，政企不分、银企不分对信贷 活动的影响，我国商业银行的信用风险管理水平还比较落后，信用风险的形势还 相当严峻。 随着我国关于金融服务入世承诺的逐步兑现( 2 0 0 7 年银监会批准汇丰银行 中国有限公司、渣打银行中国有限公司、东亚银行中国有限公司、花旗银行中国 有限公司开业) ，国内金融市场国际化的趋势越来越明显，信用衍生产品的大量 涌现，期权、互换交易的扩大，我国银行一方面要直面国际大银行的激烈竞争， 另一方面要直面多样化、复杂化的信用风险侵袭。信用风险管理己经成为银行经 营管理的核心内容。因此，研究信用风险的特点，建立度量信用风险的模型，精 确地定量分析所面临的信用风险，以及如何对各项业务实施有效的信用风险管理 措施，己经是商业银行提高经营管理水平降低信用风险的最基本、最迫切的要求。 2 0 0 7 年银监会下发中国银行业实施新资本协议指导意见。意见规定， 硕士学位论文第一章绪论 银监会自2 0 1 0 年初开始接受新资本协议银行的申请，新资本协议银行从2 0 1 0 年底起开始实施新资本协议。因此，加强对现代商业银行信用风险管理的研究是 具有重要的理论意义和现实意义的。不仅能够保证商业银行自身经营和发展的稳 定性、持续性和健康性，增强我国商业银行的竞争力，努力创造条件与巴塞尔协 议接轨，更为重要的是能够确保和促进宏观经济、国际金融制度、国内金融体系 运转的安全性和高效性。 1 2 国内外研究现状 信用风险的度量方法，根据分析技术和方法的不同可分为古典信用风险度量 方法和现代信用风险度量方法。两者主要的区别和判断标准主要是信用风险能否 被单独剥离和定价。从时间的表现形式上，2 0 世纪8 0 年代中期以前为古典信用 风险度量方法，2 0 世纪8 0 年代中期以后为现代信用风险度量方法。 1 古典信用风险度量方法嘲 ( 1 ) 专家制度法 专家制度是一种最古老的信用风险分析方法，其最大特征就是：银行信贷的 决策权是由该机构那些经过长期训练、具有丰富经验的信贷管理人员所掌握，并 由他们做出是否贷款的决定。因此，在信贷决策过程中，信贷管理人员的专业知 识、主观判断以及某些要考虑的关键要素权重均为最重要的决定因素。在专家制 度法下，绝大多数银行都将重点集中在借款人的“5 c 上，即品德与声望 ( c h a r a c t e r ) 、资格与能力( c a p a c i t y ) 、资金实力( c a p i t a lo rc a s h ) 、担保 ( c o l l a t e r a l ) 、经营条件或商业周期( c o n d i t i o n ) 。这种方法的缺陷是主观性太 强，只能作为一种辅助性信用分析工具。 ( 2 ) 贷款评级分类模型 贷款评级分类模型是金融机构在美国货币监理署( o c c ) 最早开发的评级系统 基础上拓展而来，o c c 对贷款组合分为正常、关注、次级、可疑、损失等5 类， 并要求对不同的贷款提取不同比例的损失准备金以弥补贷款损失。在我国，1 9 9 8 年以前各商业银行贷款分类的方法一直沿用财政部金融保险企业财务制度的 规定，把贷款分为正常、逾期、呆滞、呆账四类，后三类合称不良贷款，简称“一 逾两呆法。这一方法低估了不良贷款，因为它没包括仍支付利息尚未展期的高风 险贷款。1 9 9 8 年我国开始借鉴国际监管经验，对贷款分类进行改革，按照风险 程度将贷款划分为正常、关注、次级、可疑、损失五类，即五级分类方法。2 0 0 3 年1 2 月中国银监会发布文件决定自2 0 0 4 年1 月1 日起，我国所有经营信贷业务 的金融机构正式实施贷款五级分类制度。 硕士学位论文 第一章绪论 ( 3 ) 信用评分方法 信用评分方法是对反映借款入经济状况或影响借款人信用状况的若干指标 赋予一定权重，通过某些特定方法得到信用综合分值或违约概率值，并将其与基 准值相比来决定是否给予贷款以及贷款定价，其代表为z 计分模型。z 计分模型 是a l t m a n ( 1 9 6 8 ) h 1 年提出的以财务比率为基础的多变量模型。该模型运用多元 判别分析法，通过分析一组变量，使其在组内差异最小化的同时实现组间差异最 大化，在此过程中要根据统计标准选入或舍去备选变量，从而得出z 判别函数。 根据z 值的大小同衡量标准相比，从而区分破产公司和非破产公司。a l t m a n 、 h a l d e m a n 和n a r a y a n n a n ( 1 9 7 7 ) 嘲对原始的z 计分模型进行扩展，建立的第二 代的z e t a 信用风险模型。新模型不仅适用于制造业，而且其有效性同样适用于 零售业。 2 现代信用风险度量方法 2 0 世纪8 0 年代以来，受债务危机的影响，各国银行普遍重视对信用风险的 管理和防范，工程化的思维和技术逐渐被运用于信甩风险管理的领域，产生了一 系列成功的信用风险量化管理模型。现代信用风险的计量模型按其计量的风险层 次分为三种类型：一是单个交易对手或发行人的计量模型，二是资产组合层次的 计量模型，三是衍生工具的计量模型。 ( 1 ) 交易对手或发行人层次的计量模型 - 基于期权定价技术的风险计量模型 m e r t o n 发现银行以折现方式发放一笔面值为d 的贷款所得到的支付和卖出 一份执行价格为d 的看跌期权所得到的支付相等。因此有风险贷款的价值就相当 于一个面值为d 的无违约风险贷款的价值加上一个空头卖权。贷款的卖权价值 取决于5 个变量，即企业资产的市场价值、企业资产的市场价值的波动性、贴现 贷款的面值、贷款的剩余期限以及无风险利率。基于企业的市场价值和其波动性 的不可观测性，1 9 9 5 年美国k m v 公司开发了k m v 模型嘲，该模型又称为预期违约 概率模型( e x p e c t e dd e f a u l tf r e q u e n c y ，简称e d f ) ，模型使用企业股权的市场 价值和资产的市场价值之间的结构性关系来计算企业资产的市场价值；使用企业 资产的波动性和企业股权的波动性之间的结构关系来计算企业资产的波动性，同 时统计在一定标准差水平上的公司在一年内破产的比例，以此来衡量具有同样标 准差的公司的违约概率。该模型是实际中应用最为广泛的信用风险模型之一。该 模型理论依据在很多方面与b l a c k - s c h o l e s ( 1 9 7 3 ) 口1 ，m e r t o n ( 1 9 7 4 ) 咖以及h u ll 和w h i t e ( 1 9 9 5 ) 嘲的期权定价方法相似。其基本思想是，当公司的价值下降至 一定水平时，企业就会对其债务违约。根据有关分析，k m v 发现违约最频繁的分 界点在公司价值等于流动负债长期负债的5 0 时。有了公司在未来时刻的预 3 硕士学位论文 第一章绪论 期价值及此时的违约点，就可以确定公司价值下降百分之多少时即达到违约点。 要达到违约点资产价值需下降的百分比对资产价值标准差的倍数称为违约距离。 违约距离= ( 资产的预期价值一违约点) 资产的预期价值x 资产值的波动性。 该方法具有比较充分的理论基础，特别适用于上市公司信用风险。 基于风险价值v a r 的信用度量模型 v a r 是指在正常的市场条件和给定的置信水平上，用于评估和计量金融资产 在一定时期内可能遭受的最大价值损失。在计算金融工具的市场风险的v a r 时， 关键的输入变量是金融资产目前的市场价格和波动性。由于贷款缺乏流动性，因 此贷款的市场价值和波动性不能观测。j pm o r g a n ( 1 9 9 7 ) 公司开发了信用度量 制( c r e d i tm e t r i c s t m ) n 们系统，该系统解决了诸如贷款和私募等非交易性资产 的估值和风险计算。该方法基于借款人的信用评级、信用转移矩阵、违约贷款的 回收率、债券市场上的信用风险价差计算出贷款的市场价值及其波动性，推断个 别贷款或组合的v a r ，从而对贷款和非交易资产进行估价和信用风险评价。 基于保险精算的c r e d i tr i s k + 系统 c r e d i ts u i s s ef i r s tb o s t o n ( c s f b ，1 9 9 7 ) 银行开发的信用风险附加( c r e d i t r i s k + ) 叫系统的主导思想源于保险精算学，即损失决定于灾害发生的频率和灾 害发生时造成的损失或破坏程度，它不分析违约的原因，而且该模型也只针对违 约风险而不涉及转移风险，特别适于对含有大量中小规模贷款的贷款组合信用风 险分析。该方法基于这样一些假设：贷款组合中任何单项贷款发生违约与否是随 机的；每项贷款发生违约的可能性是独立的，因而这个方法假设贷款组合中单项 贷款的违约概率分布服从p o s s i o n 分布。信用风险附加模型的优点在于，它只要 求有限的输入数据，基本上只有贷款组合中各组的贷款违约率、违约率波动率和 风险暴露，因此贷款损失很容易计算。 以宏观模拟为基础建立的c r e d i tp o r t f o li ov i e w 系统n 2 1 该信用组合观点系统由m c k i n s e y 公司开发，它是一个违约风险的宏观经济 模拟系统。由于商业周期因素影响违约的概率，麦肯锡公司将周期性的因素纳入 计量模型中，该系统在c r e d i tm e t r i c s 的基础上，对周期性因素进行了处理， 将评级转移矩阵与经济增长率、失业率、利率、汇率、政府支出等宏观经济变量 之间的关系方法化，并通过m o n t ec a r l o 法模拟周期性因素的“冲击来测定评 级转移概率的变化，分析宏观经济形势变化与信用违约概率及转移概率的关系， 进而分析不同行业或部门不同信用级别的借款人的信用风险程度。该模型的优点 在于其将各种影响违约概率和信用等级变化的宏观因素纳入了自己的体系之中， 并且给出了具体的损失分布，能够刻画回收率的不确定性和因国家风险带来的损 失；对所有的风险暴露都采用盯市法，更适用于对单个债务人和一组债务人进行 4 硕士学位论文第一章绪论 信用风险度量。其主要适用于对对宏观经济因素变化敏感的投机级债务人的信用 风险度量。 ( 2 ) 资产组合层次的计量模型 现代资产组合理论( m p ，r ) 表明适当地利用资产之间的相关关系可以有效地 降低风险并改善资产组合的风险一收益状况。然而流动性很差的贷款和债券组合 存在着收益的非正态性、收益和相关系数的不可观测性等问题，这使得资产组合 理论不能简单地运用这些组合中去。收益的非正态性使得基于两矩( 均值和方差) 而构建的资产组合理论只有增加偏度和峰度两矩才能较好地进行描述。历史价格 和交易数据的缺乏造成了使用历史的时间序列数据计算收益率、方差以及收益之 间的协方差和相关系数变得极为困难。资产组合层次的信用风险计量模型正是通 过克服这些问题而发展起来的。这类模型大体上可以分为两大类：一类是寻求计 算证券组合的全部风险一收益的交替关系，如k m v 的资产组合管理模型n 朝；另一 类是可以被视为主要集中于风险维度的模型( 例如信用度量术) 和贷款组合的 1 峨r 。 ( 3 ) 衍生工具的信用风险计量模型n 钔 衍生工具可以可分为利率衍生工具和信用衍生工具。前者按其风险一收益特 性可以分为对称性衍生工具，主要是指远期、期货和互换，而期权属于非对称性 衍生工具，其风险一收益特征表现出典型的非线性。而后者主要通过采用分解和 组合技术改变资产的整体风险特征，如信用互换、信用期权以及信用远期等。衍 生工具的信用风险与表内业务存在许多区别。首先，合约的无违约价值对交易对 手而言必须为负值；其次，交易对手一定处于财务困境之中；再次，在任一违约 概率水平上，衍生工具结算一般采取轧差方式，其违约遭受的损失往往低于同等 金额的贷款违约的损失；最后，银行和其他金融机构都是用其它许多机制来降低 违约的概率和损失。鉴于此，研究者相继提出许多计量模型，但主要集中在互换 和期权两类衍生工具上。 3 国内学者对信用风险管理方法的实证分析 国内学者对信用风险管理进行了大量的研究和实证分析，这方面的文献更是 十分浩繁，笔者对此进行了整理，发现国内学者的研究几乎都集中于信用评分方 法的研究，通过各种数理方法对目前商业银行的贷款进行了实证分析和模型构 建，而对于现代信用度量方法的研究，大都停留在理论研究的层次，有些学者做 了一些实证的工作，但是并未结合我国的实际情况对模型进行修正，只是简单的 套用，而且模型选取的数据规模普遍偏小，目前我国尚未建立一套完整的、操作 性很强的、有效性很高的模型技术。 t 在传统信用评分方面，李敏强等( 1 9 9 7 ) n 5 1 将模糊数学的方法应用于企业评 5 硕士学位论文第一章绪论 级。王春峰等( 1 9 9 8 ) n 6 1 开始将判别分析法应用于商业银行信用风险评估中，并 且通过与l o g i t 方法相比较。张维等( 2 0 0 0 ) n 刀又将递归分类树法( r e c u r s i v e c l a s s i f i c a t i o nt r e e ，r c t ) 用于商业银行信用的风险分析中，以判别分析为参照 方法，通过实证研究表明递归分类树在变量选择和分类方面的效果好于判别分析 方法。而王春峰，李汶华( 2 0 0 0 ) 引又研究了投影寻踪判别分析模( p r o j e c t i o n p u r s u i t ，简称p p ) ，实证研究的结果表明，与传统的判别分析方法和近邻法相比， 投影寻踪判别分析模型在处理具有非正态、高维性的信用风险评估问题时，精度 更好。柯孔林，薛锋( 2 0 0 4 ) n 刚运用扩展的数据包络判别模型( d e a d a ) 对某市某 商业银行1 9 9 8 - - 2 0 0 1 年生产类企业的数据资料进行了实证分析，结果表明，扩 展的数据包络分析判别法的预测精度要优于l o g i s t i c 回归分析。马九杰，郭宇 辉，朱勇( 2 0 0 4 ) 啪1 利用实地调查资料，采用l o g i t 模型对我国县城中小企业贷 款违约的影响因素进行了实证分析。此外，方洪全，曾勇( 2 0 0 4 ) 口u 以1 3 3 3 笔 实际贷款记录建立数据方，运用联机分析挖掘( o n - l i n ea n a l y t i c a lm i n i n g ，简 称o l a m ) 方法揭示了信用风险基本特征，建立起两阶段的信用风险评估体系。而 徐佳娜( 2 0 0 4 ) 嘞1 将人工神经网络信用风险评估技术与层次分析法相结合，建立 了商业银行信用风险评估a h p - a n n 模型，并进行了可行性论证。结果表明，改进 的a h p _ a n n 模型在输入指标体系简化、输出指标衡量和模型运行效率等方面均有 一定程度的改善。张永娟等( 2 0 0 4 ) 躅1 则针对影响商业银行信用风险的各种决定 因素，提出了信用风险程度的多层次模糊评判模型。王春峰等( 2 0 0 5 ) 阱1 运用蚁 群算法( m o d i f i e da n t sa l g o r i t h m ，m a a ) 对商业银行的实际案例进行了实证研究， 结果表明：m a a 具有强大的全局搜索能力，并且具有训练效率高、直观性强以及 其他人工智能模型的非参数分布、适用性强的特点。张宗益，朱小宗，耿华丹和 吴俊( 2 0 0 5 ) 瞵1 运用传统信用风险度量模型的分析方法，主要包括z 模型、z 7 模型、z e t a 模型、m d a 、l o g i t 和神经网络法，通过对重庆四家国有银行提供的 1 9 9 9 - - 2 0 0 4 年期间的1 2 3 8 个借款企业的贷款数据进行实证分析发现所有的模型 预测效果都较差，实证说明它们在分析我国银行贷款违约率方面的适用性并不 强。并且认为传统信用风险度量模型更多是用于企业违约预测分析，而对企业在 违约的情况下给债权人造成的损失却无法量化出来。孙清，汪祖杰( 2 0 0 6 ) 啪1 研究了l o g i t 模型在小额农村信用风险识别中的应用。杨宏峰，陈蔚( 2 0 0 6 ) 咖 运用基于神经网络“o g i t 回归的混合两阶段模型预测上市公司的财务困境，结 果显示，模型具有较强的判别能力。陈小红，戴静( 2 0 0 7 ) 以2 0 0 3 年沪深中小 上市公司为样本，运用l o g i tr e g r e s s i o n 构建模型，采用2 0 0 4 年的样本公司对模 型进行稳健性检测，最终结果表明，l o g i t 模型可以有效预测中小企业成长危机。 我国学者还对其他一些统计判别分析模型进行过实证分析和比较研究，这些方法 6 硕士学位论文 第一章绪论 都包括a h p 法、混沌法及突变级数法、灰关联熵、主成分分析综合打分法、主成 分分析与理想点的结合方法等等，由于篇幅限制，不在此一一细述。 在现代信用分析方法的研究上，赵玉旭( 2 0 0 3 ) 冽在其硕士学位论文中就开 始运用上市公司的实证数据对k m v 模型在我国的应用进行了实证分析，并以中国 建行某分行的贷款组合数据为基础，对c r e d i tm e t r i c s 模型在我国现行条件下 的应用进行了案例分析。刘宏峰等( 2 0 0 3 ) 总结和分析了影响违约回收率的主要 因素以及发达国家在违约回收率上研究的成果，并针对我国的情况提出建立违约 资产的清算数据库是违约回收率研究中重要而又基础的工作。邓云胜( 2 0 0 3 ) 基 于贷款组合信用风险v a r 的蒙特卡罗仿真原理，计算了贷款组合的信用风险的 v a r 值。此外，郭战琴，周宗放( 2 0 0 4 ) 例讨论了v a r 方法在银行配置风险资本 中的应用，并且对其分别基于贷款价值服从不同分布的情况进行讨论并给出算 例。另外，惠晓峰，孙嘉鹏( 2 0 0 4 ) d 叮使用信用矩阵即c r e d i tm e t r i c s 模型， 对选自某商业银行的贷款的样本组合进行了风险测度。根据测量结果，对样本组 合进行了总风险分析、边际风险分析和风险收益分析，在此基础上对样本组合给 出了具体的信贷决策建议。朱小宗，张宗益( 2 0 0 6 ) 口玎等对现代风险度量模型中 的信用度量术，k m v 模型，死亡模型，信用风险附加法，贷款分析系统进行了实 证比较和适用性分析。谢赤，徐国嘏( 2 0 0 6 ) 对银行信用风险度量c r e d i t m e t r i c s ( t m ) 模型与c p v 模型进行了比较研究。刘铮铮，李家军( 2 0 0 6 ) 口羽运用 c r e d i tm e t r i c s 模型的建模思路和部分方法，对我国商业银行的一个信用风险模 型贷款资产风险度量模型进行计算因子和方法改进，使其在符合实际情况的同 时更加客观和动态化。 近年来，我国学者对k m v 模型在中国的应用做了一些探索。程鹏、吴冲锋 ( 2 0 0 2 ) 嘲和易丹辉、吴建民( 2 0 0 4 ) 洲用上市公司股票交易数据和财务数据实证研 究得出k m v 模型能够比较准确地识别上市公司信用风险。不过，石晓军( 2 0 0 4 ) 嘲利用我国7 2 家上市公司组成的样本，对基于m e r t o n 方法的违约模型揭示的关 于债权结构、资产波动与信用风险关系的两条结论进行了检验。实证结果表明 m e r t o n 型违约模型不能直接运用于中国的实践。鲁炜、赵恒衍、刘冀云( 2 0 0 3 ) 跚 建立了适合中国股票市场的企业资产市场价值波动率和股权市场价值波动率之 间的函数关系，对k m v 模型进行了改进，但作者也坦言此方法缺乏基于大量数据 支持的统计检验。杨星，张义强阱1 ( 2 0 0 4 ) 则基于e d f 模型，利用我国上市公司 1 9 9 7 - - 2 0 0 1 股票价格波动的时间序列和截面数据，对中国上市公司的违约频率 进行了实证分析。他们认为e d f 模型作为一种动态的量化模型，其数值是完全可 以通过计算得到的，因而比统计判别或回归等方法具有更强的说服力和预测力。 董颖颖、薛锋、关伟( 2 0 0 4 ) 嘲针对中国特有的非流通股现象对k m v 模型进行了修 7 硕士学位论文第一章绪论 正，但是他们只是对近两年协议转让的3 8 只非流通股相关数据进行线性回归分 析，不仅缺乏经济学上的依据，同时没有考虑到不同类型股票转让的差异性，此 外也没有进行实证性的工作，因此并不具有说服力。张玲、杨贞柿、陈收( 2 0 0 4 ) 油1 贝0 取了三个违约点值进行对比分析，认为当违约点等于流动负债时，模型的信用 风险识别能力最强，这与k m v 公司的观点相异。杨慧( 2 0 0 6 ) 川运用k m v 模型基 于市场价格变动信息评价我国证券市场上绩优公司与绩差公司的信用风险，并通 过实证来检验模型识别上市公司信用风险的能力，结果表明此模型能较好的识别 此两类公司的信用风险。 1 3 研究的框架及主要工作 1 本文共分为六个部分： 第一部分为第一章是绪论，主要阐述了选题的背景及意义、本文的结构、主 要内容和研究方法。 第二部分为第二章，界定了信用风险及信用风险管理的内涵，然后对比分析 了具有代表性的传统和现代信用风险度量方法。 第三部分为第三章，首先对我国商业银行信用风险管理现状进行了分析，通 过对现状的分析，发现目前我国商业银行有必要运用现代信用风险管理模型进行 风险管理。， 第四部分为第四章，在借鉴国内外经验的基础上，结合我国的实际情况，构 建了我国的k m v 模型，银行可以应用该模型来度量上市公司的信用风险。 第五部分为第五章，针对中国证券市场股改已基本完成，市场对公司价值发 现效率的进一步提高，股价反映公司价值信息进一步增强的实际情况，运用k m v 模型基于市场价格变动信息评价我国上市公司的信用风险已比较适合，根据中国 上市公司的特殊性，运用修正后的k m v 模型评价s t 公司和非s t 公司在四年时间 期内的信用风险，并检验模型识别风险的能力，结果表明此模型能较好的识别此 两类公司的信用风险，k m v 模型使用违约距离计量上市公司的信用风险的方法是 可行的。 第六部分得出结论。 本文的研究框架见图1 一l 。 硕士学位论文 第一章绪论 图1 1 本文研究框架 9 硕士学位论文第一章绪论 2 本文的主要工作 国内有很多学者对k m v 模型进行了研究，但是所选择的样本均是上市公司股 权分置改革前的数据，很少有学者对股改后的情况及非上市公司进行研究。本文 在第四章中对应用k m v 模型来度量上市公司和非上市公司均进行了讨论。实证中 本文选择的样本均是2 0 0 6 年6 月3 0 日以前完成股改的上市公司，通过实证发现， 运用k m v 模型对股改后的公司进行信用评估也是十分有效的。同时，对于违约点 的选择，k m v 模型是选择违约点= 短期负债+ 1 2 长期负债，但是本文通过对比分 析，发现在我国选择违约点= 短期负债+ 0 7 5 长期负债更合适。同时国内很多学者 选择的样本规模普遍偏小，且通常是用一年的数据做实证。本文选择了1 4 个s t 公司以及与之对应的1 4 个非s t 公司四年时间期内的数据进行实证检验，得出的结 论更有说服力。本文利用e v i e w s 软件编程求出k y l v 模型中的两个变量，公司的资 产价值和资产价值的标准差，将两个数据代入违约距离计算公式求出违约距离d d 的大小并得出结论。笔者认为，运用两个变量对模型求解，能够充分的发挥k m v 模型实时监控的功能，加大模型对于数据变动的敏感性，可以在违约可能性变动 时及时预警，减少不必要的信用风险损失。同时，计算数据都来自证券交易所内， 容易获取，而且计算过程可以用计算机技术实现，有利于大规模的数据处理。 1 0 硕士学位论文第二章信用风险相关理论基础 第二章信用风险相关理论基础 2 1 信用风险与信用风险管理 由于本文研究的需要，首先需对信用风险的定义进行界定，以作为信用风险 模型化的概念框架。同时对信用风险的形成原因进行了分析，对信用风险管理的 步骤进行介绍，为我国管理信用风险，发展信用风险管理技术提供理论依据。 2 1 1 现代信用风险的界定 信用风险是金融市场上最为古老的一类风险，是指由于借款人或市场交易对 手违约而导致损失的可能性。随着对信用风险研究的不断深入，信用风险的定义 也发生着相应的变化。传统的信用风险主要来源于银行的贷款业务。但由于银行 的贷款流动性较差，缺乏像一般的有价证券那样活跃的二级市场，银行对贷款资 产的价值主要是按历史成本而不是按市价的方法衡量。银行形成的一笔贷款要一 直持有到贷款到期，只有当违约实际发生后才在其资产负债表中作相应的调整 所以传统的信用风险主要是指贷款到期违约的可能性。 2 0 世纪9 0 年代以来，市场风险量化管理技术飞速发展，特别是v a r 法的快 速发展，组合管理的观念被引入信用风险管理。从组合投资的角度出发，投资组 合不仅会因交易对手( 包括贷款借用人、债券发行者和其他交易合约的交易对手) 的直接违约而发生损失，而且会因交易对手履约可能性的变化影响组合投资损失 的大小。一方面，许多影响交易对手信用水平事件的发生，如信用等级降低、投 资失败、盈利下降、融资渠道枯竭等会导致其所发行的债券或股票价格下跌，从 而给投资者带来风险损失；另一方面，现代资产估价和风险衡量技术的发展也使 得贷款等流动性差的金融产品的价值能得到更恰当和及时的衡量，因信用事件发 生造成对资产价值的影响可以及时地在资产估价中得到反映。 正是由于信用风险定义的不同，作为信用风险模型化的概念框架 ( c o n c e p t u a lf r a m e w o r k ) ，直接影响了信用风险模型的建立。在1 9 9 9 年巴塞尔委 员会发布的研究报告信用风险模型化：目前的实践和应用中，根据信用风险 定义的不同，将银行业使用的信用风险模型分为两大类：违约式模型( d e f a u l t m o d e l ) 和盯住市场式模型( m a r k - t o m a r k e tm o d e l ) 。d m 模型只考虑违约与不违 约两种信用状态，而m t m 模型除了考虑违约与不违约两种信用状态以外，还要 考虑到信用质量的变化，比如信用等级的升降或转移，在此意义下m t m 模型是 删模型的一种推广。 硕士学位论文第二章信用风险相关理论基础 2 1 2 信用风险的特点 与市场风险相比，信用风险具有收益分布的可偏性、信用悖论现象、信用风 险数据获取的困难以及信用风险非系统性等特点，这些特点增加了对信用风险实 施精确计量和有效管理的难度。 1 信用风险概率分布的可偏性 借款人违约的小概率事件以及贷款收益和损失的不对称，造成了信用风险概 率分布的偏离。市场价格的波动是以其期望为中心的，主要集中于相近的两侧， 通常市场风险的收益分布相对来说是对称的，大致可以用正态分布曲线来描述。 相比之下，信用风险的分布不是对称的，而是有偏的，收益分布曲线的一端向左 下倾斜，并在左侧出现肥尾现象。这种特点是由于贷款信用风险本身特点决定的， 即银行在贷款合约期限有较大的可能性收回贷款并获得事先约定的利润，但贷款 一旦违约，则会使银行面临相对较大规模的损失，这种损失要比利息收益大的多。 换句话说，贷款的收益是固定和有上限的，它的损失则是变化和没有下限的。另 一方面，银行不能从企业经营业绩中获得对等的收益，贷款的预期收益不会随企 业经营业绩的改善而增加，相反随着企业经营业绩的恶化，贷款的预期损失却会 增加。 ， 市场 损失 概率 一 收益 图2 1 信用风险的概率分布特征图 2 信用悖论( c r e d i tp a r a d o x ) 现象 与市场风险相比，信用风险管理存在着信用悖论现象。理论上讲，当银行管 理存在着信用风险时应将投资分散化、多样化，防止信用风险集中。然而在实践 中由于客户信用关系，区域或行业信息优势以及银行贷款业务的规模效应，使得 银行反而往往是将贷款限制于某几个行业或经济发达地区，信用风险很难分散 化。 3 信用风险的非系统性 1 2 硕士学位论文第二章信用风险相关理论基础 信用风险的非系统风险特征明显。借款人的还款能力主要取决于与借款人相 关的非系统因素，如借款人财务状况、经营能力、还款意愿等。基于资产组合理 论的资本资产定价模型和基于组合套利原理都只对系统风险因素定价，信用风险 没有在这些资产定价模型中体现出来。 4 信用风险数据的获取困难 由于信用资产的流动性较差，贷款等信用交易存在明显的信息不对称以及贷 款持有期长、违约事件频率少等原因，信用风险不像市场风险那样具有数据的可 得性，这也导致了信用风险定价模型有效性校验的困难。 2 1 3 信用风险管理 信用风险管理主要包括三个部分：信用风险的识别、信用风险度量和信用风 险控制。 1 信用风险识别 信用风险的识别是信用风险管理的第一阶段，也是信用风险管理得以有效实 行到其他阶段的基础。 信用风险的识别所要解决的核心问题，是经济主体要判明自己所将要承受的 金融风险在本质上是否归属于信用风险这种具体的风险形态。金融风险有许多类 别，不同的金融风险可以单独存在，也可能交织在一起。这就意味着，就某一单 个金融主体来讲，在其从事金融活动中既可能承受某一种形态的金融风险，也可 能同时承受两种或两种以上的金融风险。不同的类别引起的原因不同，所以解决 的方法也不尽相同。金融主体对自己所承受的金融风险在具体形态上往往不能一 目了然，这就需要去认真的加以识别，以便对之进行有的放矢的度量、对症下药 的控制莫定科学的基础。 2 信用风险的度量 信用风险的度量是信用风险管理的第二阶段。通过信用风险的识别，经济主 体在准确判断自己所承受的金融风险是信用风险后，随之需要进一步把握这些信 用风险在量上达到何种程度，信用风险的度量所要解决的核心问题就在于此。 由于信用风险的特点导致我们在实际运用中对信用损失概率密度的估测要 困难的多。因此，在当前对信用风险的度量主要面临以下三个的问题。 ( 1 ) 信用损失计量范式的选择 根据对信用风险概念的分析可以看出，投资者对信用损失的理解有两种不同 的观点：一是从传统的观点出发，认为只有当违约实际发生后信用资产才发生损 失，而在此之前，借款人信用状况的变化并不直接影响信用资产的价值；二是现 代新的观点认为，信用资产价值的变化应该随时反映借款人信用状况的变化，在 1 3 硕士学位论文 第二章信用风险相关理论基础 观察期限内，即便借款人不发生违约，但只要其信用等级降低，信用资产的价值 也相应降低，这样信用损失在违约之前也会发生。要确定信用风险度量模式，首 先要对计量的对象，即信用损失进行界定。根据上面两种观点，对信用损失的计 量也相应存在两种不同的范式： 一种是违约范式( d e f a u l tm o d e ，d m ) ；另一种是盯市范式( m a r k t o m a r k e t ， m t m ) ，在违约范式下，对观察期限内信用资产损失的计量取决于违约是否发生， 因而信用损失只存在两种状态，即要么违约发生，资产价值按违约后损失率折算， 即贷款帐面价值与可能回收价值的现值的差额：要么没有发生违约，信用损失为 零。盯市范式是多状态的，违约只是其中的状态之一。不同的状态下，信用资产 的价值不同，因而损失也不同。在这种范式下，对损失的计量是盯市的，因为贷 款缺乏二级交易市场，更多的情况下，信用事件引起贷款价值的变化由估值模型 给出，因而更能准确的计量损失和反映信用风险的变化。 ( 2 ) 贷款估值方法的选择 信用风险度量的另一个重要问题是要对不同状态下的信用资产进行估值。当 前主要有两种估值方法，即合同现金流贴现法和风险中性估值法。所谓合同现金 流贴现法是对贷款合同中规定的未来现金流按照与该贷款的信用等级相对应的 贴现率予以贴现，这种方法简单明了，容易操作，但是与现代金融理论并不完全 一致。合同现金流贴现法的这些缺陷在风险中性估值法中得到了一定程度上的克 服。风险中性估值法是金融衍生工具估价中常用的一种方法，它是指在假设风险 中性的环境中估值，即投资者对资产的估值不要求风险补偿，仅以预期收益为标 准。由于不是对合同现金流贴现，而是未来或有的支付贴现，这种贴现所适用的 贴现率是不含风险因素的统一的无风险利率，不受资产信用等级的影响。 ( 3 ) 参数估计 参数估计是信用风险度量中最艰难的任务。一方面，信用风险度量所涉及的 参数规模庞大，而且复杂。如在违约范式下，必须估计资产组合中每项贷款违约 的概率以及在违约情况下贷款损失率( l g d ) 的概率分布，还要估计组合中每两项 贷款违约的相关系数。对于采用盯市范式的度量，因要考虑不同信用等级变换的 多种状态，参数估计更复杂。另一方面，由于贷款具有周期较长的性质，要获得 较为准确地估计值，就必须拥有横跨多个信用周期、历时很多年的历史数据，而 这一数据条件对于很多银行来说都是不具备的。因此，历史数据的稀少成为信用 风险量化中最主要的障碍。正是由于这种数据的制约，许多银行在度量信用风险 时采用了不少简化问题的假设和主观判断。如假设一些随机变量呈正态分布和泊 松分布，假设参数稳定等。这些主观假设和判断对度量所估测的信用损失概率密 度函数有很大的影响，这使得度量的有效性受到很大的影响。 1 4 硕士学位论文第二章信用风险相关理论基础 3 信用风险的控制 在对信用风险进行识别和测量以后，信用风险的管理便进入第三阶段，即控 制阶段。信用风险的控制就是金融机构根据信用风险的识别和度量的结果，针对 自己所承受的信用风险及经济损失发生的严重程度，具体选择和实施对信用风险 进行管理的决策和方法，并且对该方法实施的效果进行监测，及时给予反馈进而 对原方法进行相应的调整。 ( 1 ) 选择和实施信用风险管理的方法 信用风险管理的方法是指对信用风险管理的客体实施控制的技术措施。根据 其作用机理，可以划分为以下五种基本类型。 风险回避型方法：这种方法是旨在消除风险因素，借以使经济损失丧失产生 的必要条件方法。风险控制型方法：