（国际贸易学专业论文）企业跨国并购的风险识别与防范.pdf

东南大学硕士学位论文摘要 摘要 随着经济的全球化、新经济的到来和各国政府对外资并购政策限制的不断放 宽，以跨国公司为主体的跨国并购活动日趋活跃。 跨国并购与国内并购相比是风险更高的经济活动，若不能对由此产生的风险 予以有效识别、评价和防范，跨国并购将很容易失败。统计显示，跨国并购的失 败率高达5 0 左右。而目前对企业跨国并购风险分析的研究，大多停留在定性 分析和案例分析方面，定量分析则相对较少且不太系统，本论文试引入风险管理 的最近研究成果与系统分析框架，定性与定量相结合地专门研究跨国并购中的风 险识别、评价与防范问题，应具有一定的理论研究与实际应用价值。 本文首先对跨国并购的相关理论与知识背景进行了界定与概括，为本文的展 开做了理论上的铺垫。接着，在第三章，对跨国并购的风险特征和风险因素识别 进行了研究，并对跨国并购与国内并购所面临的风险因素进行了一一对比。本文 第四章在对跨国并购风险进行定性分析之后，引入了模糊数学风险综合评价模型 对跨国并购的风险进行了定量分析和评价，并以一个具体案例进行了验证。鉴于 风险因素的不确定性问题，本文又建立了一个阶段性跨国并购风险评价决策补充 模型，试图通过与模糊数学风险综合评价的结合予以解决。在第五章，本文借鉴 了风险管理最新思想企业集成风险管理思想对跨国并购的风险防范加以了 研究。最后，在结束语中对本文的研究成果进行了总结。 关键词：跨国并购风险识别 风险评价 风险防范 东南大学硕士学位论文 a b s t r a c t a b s t r a c t a tt h ec o n d i t i o no f e c o n o m yb e c o m i n gm o r ea n dm o r eg l o b a l ，a n de v e r yc o u n t r y a r eh o l d i n gd o w nt h er e s t r i c tt of o r e i g nc a p i t a l sm & a ，a l lm u l t i n a t i o nc o r p o r a t i o na r e t a k i n gc r o s s b o r d e rm & a i no r d e rt ok e e pi n d e f e c t i b l ei nt h em o r ea n dm o r e c o m p e t i n g 酉o b a l e c o n o m y c r o s s b o r d e rm & ai sap i e c eo f h i g h e r - r i s k i n ge c o n o m i ca c t i v i t yt h a ni n s i d e m & a ，u n l e s sy o ui d e n t i f y 、e s t i m a t e 、p r e v e n tt h er i s ko f c r o s s - b o r d e rm & a ，t h e c r o s s b o r d e rm & aw i l lb ef a u l te a s i l y o nt h eb a s eo fs t a t i s t i co f r e l a t i v ed e p a r t m e n t ， t h ef a u l tr a t ei sa b o u t5 0 i na l lc r o s s - b o r d e rm & aa c t i v i t i e s ，w h e r e a s ，a tp r e s e n t ， m o s to f t h er e s e a r c ho nt h er i s ko f c r o s s b o r d e rm & aa r eq u a l i t a t i v ea n a l y s i sa n d c a s e sa n a l y s i s ，q u a n t i t a t i v ea n a l y s i si ss m a l la n do u to fs y s t e m i c w h e n a s ，t h i st h e s i s t r yt oi n d u c tt h en e w e s tf r u i ta n ds y s t e mo f r i s km a n a g e m e n t t or e s e a r c hh o wt o i d e n t i f y 、e s t i m a t e 、p r e v e n t t h e r i s k so f c r o s s - b o r d e r m & a w i t h q u a l i t a t i v e a n a l y s i s a n d c a s e sa n a l y s i s ，i ts h o u l dh a v es o l n cv a l u ei nt h e o r ya n dp r a c t i c e f i r s t l y , t h i st h e s i sd e p i c t sa n dg e n e r a l i z e st h er e l a t i v et h e o r ya n dk n o w l e d g e b a c k g r o u n d ，i ti sat h e o r e t i cm a t t i n gt ot h i st h e s i s sr e s e a r c h s e c o n d l y , i nt h et h i r d c h a p t e r , t h i st h e s i sd or e s e a r c ho n r i s k sc h a r a c t e ra n dr i s k sf a c t o r , a n dc o n t r a s tr i s k s f a c t o ro fc r o s s - b o r d e rm & at ot h a to fi n s i d em & a a tt h ef o r t hc h a p t e r , a f t e r e v a l u a t i n gr i s kw i mq u a l i t a t i v ea n a l y s i s t h i st h e s i si n d u c tt h em o d e lo fe s t i m a t i n gr i s k w i t ht h et o o lo fb l u r - m a t h e m a t i c st oe v a l u a t er i s ko fc r o s s b o r d e rm a 吼m q u a n t i t a t i v ea n a l y s i s ，a n di n d u ta c a s et ov a l i d a t ei t b c a u s eo fr i s k su n c e r t a i n t y , t h i s t h e s i sb u i l dam o d e lo fs t a g g e r e de v a l u a t i n gr i s kt os u p p l e m e n t ，t r yt os e t t l e u n c e r t a i n t yo fr i s kb yt h ec o m b i n eo ft h e m a tt h ef i f t hc h a p t e r , t h i st h e s i su s e i n t e g r a t i o no fr i s km a n a g e m e n tt or e s e a r c hh o wt od e f e n dt h er i s ko fc r o s s b o r d e r m & a a tl a s t ，d oa s u m m i n g u pf o rt h i st h e s i si nt h et a g k e yw o r d ：c r o s s b o r d e rm & a ，i d e n t i f i c a t i o no fr i s l 【e v a l u a t i o n o fr i s k ， p r e v e n t i o no f r i s k i i 东南大学学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得 的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含 其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得东南大学或其它教育机构 的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均 已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 研究生签名：日期： 东南大学学位论文使用授权声明 东南大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆有权保留本人所送交学位 论文的复印件和电子文档，可阱采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本人 电子文档的内容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的保密论文外，允许论 文被查阅和借阅，可以公布( 包括刊登) 论文的全部或部分内容。论文的公布( 包 括刊登) 授权东南大学研究生院办理。 研究生签名：导师签名：日期： 东南大学硕上学位论文第一章绪论 第一章绪论 1 1 研究背景和选题意义 1 1 1 研究背景 当前，在经济全球化趋势不断增强、新经济的到来以及各国政府对外资并购 政筻限制在不断放宽的形势下，各国跨国公司为了保持和提高自身的竞争力以致 跨国并购活动规模和影响越来越大。同时，在我国加入w t o 后，我国的企业集团 也面临着与世界性的跨国公司进行竞争，为了在世界市场上占有一席之地，我国 的企业集团也开始了它的跨国并购之路。 1 跨国并购在经济全球化中起着越来越重要的角色。自2 0 世纪8 0 年代开始 的全球第五次并购浪潮至今仍在进行，根据联合国贸易和发展会议( u n c t a d ) ( 2 0 0 4 年世界投资报告相关数据资料，下图是1 9 8 7 年至2 0 0 3 年的跨国并购 额变化趋势图。 廿廿廿廿 ho 。o 雷誊誊零 廿廿廿廿廿廿廿廿 高誉譬夏酱墨譬器 222 霉2222 廿廿廿j 斗廿 昌暑g 鐾鲁 oo ooo hn nnn 图l l跨嗣并购颧变化趋势圈( 数据来源2 0 0 4 年世界投资报告)单位：1 0 亿美元 据2 0 0 4 年世界投资报告报道，在2 0 0 1 至2 0 0 3 年由于欧美地区经济增 长缓慢，全球跨国并购额有所下降，但由于直接投资增长的金本经济动力没有改 变，激烈的竞争将追使跨国公司在新的市场投资，寻找低成本的资源和生产要素， 一 0 屹 m 8 6 4 2 东南大学硕士学位论文 第一章绪论 以及亚太经济长期前景看好、非洲经济有望复苏、欧盟东扩和俄罗斯经济复苏的 影响，再加上目前国际上越来越多的国家之间开始签署双边投资协定和避免双重 征税协议，并将成为今后一个长期的发展趋势，因此联合国贸易和发展会议预测 2 0 0 4 年全球跨国并购额将会有所回升1 。 2 中国企业海外并购势头强劲。我国企业主动的跨国并购活动始于2 0 世纪 8 0 年代，1 9 8 6 年，中信加拿大公司利用国际银行集团项目贷款与加拿大鲍尔公 司共同收购了加拿大塞尔加纸浆厂，中方出资4 7 0 0 万元人民币，占股5 0 。目 前中国企业的跨国经营已初其规模，以跨国并购方式进入国外市场的比例正在逐 年增加。2 0 0 4 年中国已超过韩国成为亚洲第二大收购合并市场，跨国并购所涉 及的金额已是2 0 0 3 年的3 倍，若以交易数目计算，中国在亚洲市场中更是排名 第一。在2 0 0 2 年到2 0 0 4 年中国企业著名跨国并购有：中海油收购西班牙瑞普索 公司、英国石油持有的印尼油田权益；中石油收购印尼戴文能源集团的油田和天 然气资产；中国网通收购美国亚洲环球电讯公司：京东方收购韩国现代t f t l c d 业务：t c l 与法国汤姆逊合并重组成立一家净资产超过4 5 亿欧元的新公司；上 汽集团收购韩国双龙汽车4 8 9 的股份，总值超过4 0 亿元人民币；盛大用现金 收购韩国a c t o z 公司2 9 的股份；联想集团收购i b m 的p c 业务2 。 这以上表明，跨国并购在经济全球化中具有不可或缺的重要角色，这使得各 国学者越来越多的不断关注关于跨国并购的相关课题研究。 1 1 2 选题意义 任何事物都具有两面性，跨国并购作为一种战略性投资经济活动也不例外， 它是一把“双刃剑”，它既能满足跨国并购企业的各种动机，给跨国并购企业带 来各种收益，但收益与风险同在，在目前的许多跨国并购活动中成功率只占5 0 左右，这使许多学者对如何看待跨国并购、正确把握跨国并购的研究产生了浓 厚的兴趣。 从收益来讲，跨国并购可以：1 满足跨国并购企业的市场动机，以使跨国并 购企业的产品占领全球市场；2 满足跨国并购企业的各种战略动机，包括资源利 用、资本分流、竞争导向、协同效应、避免税收等战略动机；3 满足跨国并购企 u n c t a d w o r l di n v o s t m o n tr e p o r t2 0 0 4 2w w w m 啊s c h i n 丸c o m 2 东南大学硕士学位论文 第一章绪论 业利润动机。从风险来讲，跨国并购企业面临：1 东道国的政治和经济政策风险； 2 战略决策失误风险；3 现金流短缺风险；4 汇率风险；6 负债过高风险；5 文化冲突风险等。因此，研究跨国并购的风险来源，并对飙险加以有效的识别、 评价和防范，从而形成一套理论体系，这对以后跨国并购活动的成功起到至关重 要的作用，尤其是对我国企业进行跨国并购所起指导作用不可忽视。 1 2 跨国并购相关理论 从跨国并购的理论研究来看，随着世界经济环境的不断变化，关于跨国并购 的理论也在不断的发展，并不断提出新的理论观点。但是基于跨国并购具有国际 直接投资和企业并购的双重性质，因而国外学者对其理论的研究主要是从国际直 接投资和企业并购两个角度分别展开的，并结合当时本国公司的实际情况，提出 了不同的关于国际直接投资和企业并购的理论观点。 1 2 1 国际直接投资理论及评述 在世界经济史中。国际贸易的历史远比国际直接投资悠久，相比之下国际贸 易理论也比国际直接投资的理论成熟的多。在国际贸易理论中，有大卫李嘉图 的比较优势理论和赫克歇尔一俄林的“赫一俄”理论等比较公认的权威学说。但 在国际童接投资研究方面，随着经济环境的不断变化和发展，许多学者根据当时 国内的情况提出了不同的学说，具有代表性的理论学说有产品生命周期理论( 雷 蒙德维农，r a y m o n dv e r n o n ) 、特定优势论( 斯蒂芬赫伯特海默，s t e p h h e r b e r t h y m e r ) 、内部化理论( 巴克利，b u c k l e y ；卡森，c a s s o n ) 、国际生产折衷理论( 邓 宁，d u n n i n g ) 、小岛清理论( 小岛清，k o j i m a ) 等。这五种具有代表性的国际直 接投资理论从不同的角度、不同侧面解释了跨国直接投资的动因和条件。维农的 产品周期理论对国际直接投资由发达国家投向不发达国家的经济现象解释的比 较清楚，令人信服。但是，维农的产品周期理论中关于寻求低廉生产成本的观点 又有悖于现实情况。在维农提出这一观点的同时，而且在其后，世界上有许多国 家的跨国公司，包括一些发展中国家的跨国公司，纷纷选择在美国投资，显然， 美国并不是生产成本低廉的地区。另外，现实中的一些跨国公司行为并非是全部 按先把新技术和新产品留在国内，然后再逐步转移到国外这- - n 序，有的跨国公 东南大学硕士学位论文 第一章绪论 司的新产品首先是在国外的子公司研制和生产出来的，因为当代的跨国公司在生 产经营上已打破了国家的界限，开始实行全球经营战略。海默抛弃了传统理论中 关于完全竞争的假设，主张从不完全竞争的角度来进行研究。他认为，用完全竞 争的观点解释不了国际化经营，所有的国际化经营和国际直接投资都和垄断有 关。进而，他用不完全竞争的思路去研究国际化经营问题，垄断优势或特定优势 就成了国际直接投资的主要原因。海默的特定优势理论较好地解释了国际直接投 资主要集中在知识密集产业这现象，同时，这一理论也为解释发达国家之间的 相互投资提供了学说依据。巴克利和卡森的内部化理论证实了只要内部化的利益 超过了外部市场的交易成本和为实现内部化而付出的成本，企业就拥有内部化的 优势，就可以实现跨国经营。内部化的理论从利益和成本的角度解释了国际直接 投资的动因，比较适用于跨国投资和经营的一般情况，涉及的因素较为广泛，对 前人的国际直接投资理论是一种发展。但内部化理论只是提出企业对外直接投资 的必要条件，并未提出充分条件，即没有回答企业为什么一定要对外进行直接投 资，更未说明和解释国际直接投资的流向，对复杂多变的国际投资和跨国公司经 营还缺乏具体而实际的分析。邓宁吸收了过去有关直接投资和跨国经营的理论， 克服了以往仅从一个因素研究国际直接投资的片面性，从多方面将多种理论成渠 综合在一起。特别是引入了区位优势理论，回答了许多其他理论未能解释的问题， 所以被很多学者视作是国际直接投资和跨国公司的“通论”。小岛清理论主要以 比较优势理论为基础来解释对外宜接投资，该理论以日本跨国公司对外投资为背 景，分析的对象是战后特别是2 0 世纪6 0 年代以来的网本对外投资，故又称为r 本式对外直接投资模式。他为日本通过境外赢接投资方式获得最大的国际比较利 益和调整国内产业结构提供了理论根据3 。 1 2 2 西方并购理论及其评价 对并购理论的研究，其成果主要来源于具有悠久并购历史的西方，西方学 者从各个角度进行了研究和综述，比较有代表性的有以下几种： 1 效率差异化理论( d i f f e r e n t i a le f f i c i e n c y ) 该理论认为并购双方产生的原因是双方的效率差异，具体地说：a 公司的管 3 徐康宁，陈万华：跨国公司与中国企业跨国经营，东南大学出版社，1 9 9 5 ，1 4 0 - - 1 4 9 4 东南大学硕士学位论文第一章绪论 理效率高于b 公司的管理效率，那么a 公司并购b 公司后，b 公司的管理效率将 被提升。该理论也被成为“管理协同”理论，即具有较高效率的公司将兼并效率 较低的目标公司，通过自己的管理优势来提高目标公司的管理效率，从而获得收 益，但是a 公司必须有剩余的管理资源。 2 非效率管理理论( i n e f f i c i e n tm a n a g e m e n t ) 这一理论一般很难与效率差异化理论区分开来。一方面，非效率管理可能是 指由于既有管理层未能充分利用既有资源以达到潜在绩效，相对而言，另一控制 集团的介入能使目标公司的管理更有效率：另一方面，非效率管理亦可能意味着 目标公司的管理是绝对无效率的，几乎任一外部经理层都能比既有管理层做得更 好，该理论为混合兼并提供了一个理论基础。而在效率差异化理论中，收购方具 有目标公司所处行业所需的特殊能力并致力于改善目标公司的管理效率。因此， 效率差异理论更适用于解释水平式兼并，而非效率管理理论更适用于分析混合兼 并，即处于不相关行业的公司间的兼并活动。 3 经营协同效应理论( o p e r a t i n gs y n e r g y ) 该理论认为，通过并购双方拥有资源的优势互补来促进整体经营收益的提 高。水平式、垂直式甚至混合式的兼并都能实现经营协同效应。例如，a 公司擅 长营销但不精于研究开发，而b 公司正好相反时，如果a 公司兼并了b 公司，那 么通过两者兼并后的优势互补将产生经营上的协同效应。 4 财务协同效应理论( f i n a n c i n gs y n e r g y ) 该理论认为不同的行业所面对的税率不一样，若a 企业所面对税率较高，b 企业所面对的税率较低，通过并购后，a 企业隶属予b 企业后，那么a 企业就可 以合理地降低税率，以达到减少成本。 5 多角化理论( p u r ed i v e r s i f i c a t i o n ) 作为一种并购理论，多角化主要是股东为了分散投资风险而采取的，多角化 经营可以使得资源得到充分的利用( 比如公司原本具有的声誉、品牌、客户群体、 营销渠道或是供应商等无形资产) 。多角化是投资与核心行业相关联的行业。虽 然多角化经营未必一定通过外部收购来实现，而可通过内部的成长来达成，但由 于考虑时间因素，通过收购其他公司可迅速达到多角化扩展的目的。 6 价值低估理论( u n d e r v a l u a t i o n ) 东南大学硕士学位论文第一章绪论 价值低估理论认为企业并购的动因在于目标企业的价值被低估了。当并购企 业发现由于通货膨胀等原因造成目标企业的股票市价低于重置成本时，就会并购 该目标企业以获得控制权。企业股票的市场价格与它的重置成本之比在资本市场 理论中称为托宾比率( t o b i nr a t i o ) ，又称q 比率。当0 n ，因此可应用k 。一n 的关系来界定判断矩阵偏离一致性的 程度。 旯脚一” c i = 百= _ 一 式中九a x 判断矩阵的最大特征向量。设判断矩阵为a ，w 为判断矩阵 对应的特征向量，其计算办法如下： 。套簪 式中函l 矩阵阻】的第i 个分量。 l 咄 兰，h ，川 一5 产 a 粤孙 ，芦 一5 f f 2 a 粤跏 ，脚 一5 l q 粤酗 ：闩 一2 f 【 2 一 州 b m j l ， ，川 1 5 东南大学硕士学位论文 第四章跨国并购的风险评价 ( 2 ) 查找相应的平均随即一致性指标r i 表 给出了1 1 5 阶正反矩阵计算1 0 0 0 次得到的平均随机一致性指标。 表4 一1 2平均随机一致性指标r i 数值 矩阵阶数 l2 3 4 567891 0 r i 000 5 20 8 91 1 2 1 2 61 3 61 4 11 4 61 4 9 续上表 矩阵阶数 l l1 21 3 1 41 5 r i 1 5 2 1 5 41 5 61 5 81 5 9 ( 3 ) 计算一致性比例c r c r = 静 ( 4 2 _ 4 ) 当c r o 1 时，认为判断矩阵的一致性是可以接受的。当c r o 1 时，应 该对判断矩阵做适当修正。对于一阶、二阶矩阵总是一致的。 4 2 2 企业跨国并购模糊综合评价模型 1 建立有关的模糊集 1 ) 定义主因素指标集为辩( x t ，x z ，x 。，x a ) ，相应的权重集为a = ( ，：， 3 ，q4 ) ， q1 ，a2 ，q3 ，a 分别为指标x t ，x 2 ，x 3 ，x 4 在x 中的比重，al + q2 + 3 + q4 = l ，qt ，d2 ，旺3 ，q4 的值由上面的求和法算出。 2 ) 定义子因素层指标集为x x = ( u k l u k 2 ，u k ，) ；( k = l ，2 ，3 ，4 ) ，相应权 重集为a k = ( ak l ， qx 2 ，q k 3 ， q k 4 ，q 瞄， qk 6 ，qk 7 ) ，其中a 。t ( i 2 1 ，2 ，3 ，4 ，5 ，6 ，7 ) 表示指标o - t 在x x 中的比重，a 。，= 1 ， a l = l t ；( i = l ，2 ，3 ，4 ，5 ，6 ，7 ) 的值由上面的求和法可算出。 3 ) 定义评语集为w = ( w 。，w 2 ，w 3 ，眠) ，w j ( j = l ，2 ，3 ，4 ) 表示评语为优、良、 中、差。 2 评判矩阵的确定 从墨到w 的模糊评价矩阵为 东南大学硕士学位论文 第四章跨国并购的风险评价 r k =( 4 2 5 ) 其中r t j ( i = l ，2 ，3 ，4 ，5 ，6 ，7 ；j = l ，2 ，3 ，4 ) 表示子因素层指标u 。；对于第 j 级评语w j 的隶属度。 r ；j 的值按如下方法确定：对专家评分结果进行统计整理，得到对于指标 u k i 有w i l 个w 1 级评语，w 1 2 个w 2 级评语，w 。3 个w 3 级评语，w i 4 个w 4 级评语，则 对于i = i ，2 ，3 ，4 ，5 ，6 ，7 。有 r i j 2 w i j w 4 】= i 3 模糊矩阵的运算 1 ) 先对各子因素层指标u t t 的评价矩阵r k 作模糊运算，得到主因素层指标 x x 对于评语集w 的隶属向量b k b k = a k 术r k = ( b k l ，b k 2 ，b k 3 ，b ) ( 4 2 7 ) 2 ) 记 r 悱 b = a 术r 2c q - ，“a 如。* 习2 c b nb “b 曲b 。 c 。一z - 。， 当4b j 1 时，作归一化处理，即令占，：b ，46 ，得到： k勺仫 嘞1吃吩吩吃 ，。l f l l l i l _ 加助触蛳 如助助勘如劬咖加 东南大学顾士学位论文 第四章跨国并购的风险评价 雪= ( 茸，占：，反，6 。) 3 ) 模糊综合评价模型 由以上分析的模糊综合评价模型为 b=a半r=a丰匡一2a：ic 4 ) 评价结果 根据上式，可得目标层指标x 对于评价集w 的隶属向量为 b 2 ( 岛，b 2 ，b 3 ，b 4 ) ( 4 2 1 2 ) ；1 ，6 ：，毫，丘分别表示x 对于评语w 。，w 。，w 3 ，w 。的隶属度。得出的隶属度 趋向于“优”或“良”指标，说明该跨国并购行为的风险越低；越趋向于“差” 或“中”指标，则企业跨国并购风险越高，跨国并购企业就必须慎重考虑该跨国 并购方案，进一步分析是否可行。 4 2 3 案例分析一一京东方收购韩国现代显示技术株式会社 ( h y d i s ) 的t f t - - l c d 业务1 1 2 0 0 3 年2 月1 2 日，京东方科技集团股份有限公司正式对外宣布，以3 8 亿 美元收购韩国现代半导体株式会社( h y n i x ) 属下韩国现代显示技术株式会社 ( h y d i s ) 的t f t l c d ( 薄膜晶体管液晶显示器件) 业务，资产交割已于2 0 0 3 年 1 月2 2 日全部完成。 1 双方公司简介 京东方科技集团股份有限公司( 中文简称“京东方”，英文简称“b o e ”) 创 立于1 9 9 3 年4 月，是一家在中国深圳证券交易所上市( 京东方a ：0 0 0 7 2 5 ：京 东方b ：2 0 0 7 2 5 ) 的高科技股份制公司。京东方创立十余年来，业务保持快速稳 健增长，截至到2 0 0 4 年上半年，公司注册资本为1 4 6 4 亿元人民币，总资产达 1 4 4 7 亿元人民币；公司主营业务收入从创立初期的1 2 亿元人民币增长至2 0 0 3 w w w m e r g e r s - c h i n a e o m 东南大学硕士学位论文 第四章跨国并购的风险评价 年的1 1 1 8 亿元人民币，集团合并收入达到1 6 1 亿元人民币。主要聚焦于显示科 技、产品与服务，目| ； ，其主要产品在各自领域均保持国内或世界领先地位。 韩国现代显示技术株式会社( h y d i s ) 下属于韩国现代半导体株式会社 ( h y n i x ) 。韩国现代半导体株式会社( h y n i x ) 是全球主要芯片制造商之一，受 2 0 世纪9 0 年代末以来的全球存储晶片需求下降打击，订单量骤减，现余严重短 缺。公司自2 0 0 0 年起就一直在进行产业、产品结构调整，出售旗下t f t l c d 业 务是其进行调整的举措之一。 2 跨国收购背景和动因 京东方创业之初，就将自己的核心业务定位在显示领域，公司先后通过独资 以及与国际领先的显示技术企业合资或合作等形式，不断扩大自己在这一领域的 作为，其各种主要产品均在各自领域保持国内或世界领先地位。京东方拥有中国 北方最大的c r t ( 彩色显像管) 显示器生产基地，但是，液晶显示器是未来显 示器发展的主流。由于价格方面的因素，目前国内液晶显示器的销量所占比例不 到5 ，但是，据有关数据统计，液晶显示器在全球的销量已占到全球显示器总 销量的1 3 一1 4 ，而且，液晶显示器的使用正从电脑向电视等多个领域推进。 国内彩电业巨头已明确提出将液晶电视作为具有战略意义的产业来发展。因此， 作为生产液晶显示器最重要部件t f t 屏的市场前景被普遍看好。然而，国内 的t f t - l c d 产业刚刚起步，各项技术还不成熟，再加上液晶行业本身是一个资 金、技术双密集型行业，市场风险较大，大大增加了后来者的进入门槛。京东方 自2 0 世纪7 0 年代，当时还是北京电子管厂的时候就开始研究t f t - l c d 技术， 后来京东方开始在显示器领域逐渐站稳脚跟，除开发生产显示器件外，他们还推 出了以”京东方”为品牌的移动数码产品，随着京东方及其合作伙伴对t f t - l c d 面板需求的持续增加，以及公司关于t f t - l c d 业务相关配套工作的完成，正式 启动t f t - l c d 业务，已是万事俱备，只欠东风了。 3 收购过程 早在2 0 0 2 年9 月，京东方就已发出公告称，公司拟出资3 8 亿美元收购韩 国现代显示技术株式会社( h y d i s ) 的t f t l c d 业务，并随后在韩国注册京东方 科技集团股份有限公司的全资子公司b o e h y d i s 技术株式会社，代表京东方负责 此次资产收购。但是，由于京东方与h y d i s 在收购价格上存在分歧，直至2 0 0 2 4 7 东南人学硕士学位论文第四章跨国并贿的风险评价 年11 月，双方才签订最终协议，当时，h y n i x 的主要债权银行也曾表示，将向 京东方提供2 1 亿美元的银团贷款，帮助其完成此次收购。但是，就在2 0 0 2 年 底并购双方将按照最终收购协议准备进行资产交割时，h y n i x 的一家债权银行由 于未得到满意的贷款偿还条件，而拒绝为京东方的收购提供融资，收购面临流产 的危险。后来，h y n i x 的主要债权人之一韩国外换银行同意向京东方安排总额达 1 8 8 3 亿美元的银团贷款以完成对h y n i x 属下子公司业务的收购。2 0 0 3 年1 月 2 2 日，京东方t f t - l c d 事业韩国予公司b o e h y d i s 技术株式会社正式成立， t f t l c d 业务也顺利实现由韩国现代显示技术株式会社向b o e - h y d i s 的过渡。京 东方对韩国现代显示技术株式会社( f f f d i s ) t f l 一l c d 业务的收购采取了”全部资 产+ 营运资金”的模式，此次支付的3 8 亿美元，仅用于收购h y d i s 的全部资产， 包括h y d i s 用于t f t - l c d 生产的所有固定资产以及技术、工艺和其全球营销网络 等无形资产。关于用于收购营运资金的金额，至今还未有确切数额，据有关估计， 约在7 0 0 0 万美元左右。 虽然京东方收购韩国现代显示技术株式会社( h y d i s ) 的t f t - - l c d 业务已经 发生，但我们在这里通过模糊综合评价来对其跨国并购风险加以评价以验证当时 京东方的跨国并购抉择是否正确。以下是作者请的十位专家对其当时跨国并购风 险的评价过程和结果。 4 案例模糊综合评价 1 ) 确定各主因素和子因素的权重 在确定各主因素和子因素权熏中，我们采用从十位专家里推荐一名专家来决 定各因素的权重，而这名专家是经过十位专家共同推荐决定的。以下是这名专家 通过各因素相互比较形成判断矩阵来确定各因素的权重的。 表4 1 3主因素层里各个因素相互比较判断矩阵 x l x 2 x 3 x x l l243 x 2 1 2122 x 31 41 2 1 1 2 x 41 31 2 21 东南太学硕士学位论文 第四章跨固并购的风险评价 经“和法”计算得：l = 0 4 7 1 ，q2 = 0 2 5 5 ，q 。= 0 1 0 8 。= 0 1 6 5 一致性检验：九。= 4 0 4 0 9 c i = o 0 1 3 6c r = o ，0 1 5 3 0 1 表4 一1 4 第一个主因素下各个指标( 子因素) 相互比较判断矩阵 u l l u 1 2u 1 3u 1 41 1 1 5 u 1 1 1 2323 u 1 2 1 2 12 1 2 2 u 1 3l 31 2l 1 2 1 2 u 1 41 2 22 1 2 u 1 51 31 2 2 1 2 1 经“和法”计算得：c 1 1 = o 3 6 1q 。：= o 1 8 0 q1 3 = o 0 9 6a1 4 = 0 2 3 6 a ，5 = o 1 2 7 一致性检验：厶。= 5 1 3 0 6 ，c i = o 0 3 2 6 ，c r = o 0 2 9 0 1 表4 1 5 第二个主因素下各个指标( 子因素) 相互比较判断矩阵 u 2 1 u 2 2 u 2 l 16 u z z1 6 1 经“和法”计算得：q2 l = o 8 5 71 2 = 0 1 4 3 表4 1 6 第三个主因素下各个指标( 子因素) 相互比较判断矩阵 t l a l1 1 3 2u 3 3 u 3 l1 1 21 6 u 3 2 2l1 3 t 1 3 3 631 东南大学硕士学位论文 第姐章跨国井购的风险谔价 经“和法”计算得：q3 ，= o 1 1 1q 。：= o 2 2 2q 。= 0 6 6 7 一致性检验：丸。= 3 0 0 0c i = 0 0 0 0 c r = o 0 0 0 表4 一1 7 第四个主因素下各个指标( 子因素) 相互判断矩阵 u 4 1 u 4 2 1 1 4 3 u 4 4u u 6u 4 7 u 4 1l345356 u 4 21 31 2 31 234 u 4 31 4 1 2 1 21 222 u 4 41 5 1 3 1 211 222 u 4 51 32 2 2123 u 艚1 51 31 2 1 2 1 212 u 4 71 61 41 2 1 21 31 2 1 经“和法”计算得：旺s i = 0 3 7 7 q3 。= 0 1 6 4a 3 l = 0 1 0 2 a3 l = 0 0 7 9 c t3 l = o 1 6 8a3 l = o 0 6 5 q3 。= o 0 4 5 一致性检验：以。= 7 2 5 5 6 c i = 0 0 4 2 6 c 。r = o 0 3 1 3 0 1 现在有十位专家对第一个主因素下的各个子因素进行评分，评分结果为 政治环境风险为6 个优，2 个良，2 个中，0 个差； 法律政策风险为3 个优，4 个良，2 个中，1 个差； 经济环境风险为4 个优，3 个良，2 个中，1 个差； 民族文化风险为6 个优，3 个良，1 个中，0 个差； 自然灾害风险为7 个优，1 个良，1 个中，1 个差：则 耋0-习贝叫b-=a-木rt=c。ss96，。z564，。6s，。4。s， 十位专家对第二个主因素下的各个子因素进行评分，评分结果为 2 2 2 1 l o 0 0 o o 2 4 3 3 1 o o o o o 6 3 4 6 7 一n n n n n r 东南大学硕士学位论文 第四章跨国并购的风险评价 战略失误风险为5 个优，3 个良，2 个中，0 个差； 信息风险为1 个优，3 个良，4 个中，2 个差； 厂 r z ：8 j ：三：；。0 2l 贝ub z = a z ：l = r z = ( o 4 4 2 8 ，o 3 0 0 0 ，o 2 2 8 6 ，o 0 2 8 6 ) 十位专家对第三个主因素下的各个子因素进行评分 定价过高风险为1 个优，3 个良，5 个中，1 个蓑； 谈判风险为1 个优，4 个良，3 个中，2 个差； 融资风险为2 个优，3 个良，4 个中，1 个差； f 1 0 3 o 5 o 1 r 。= b 10 40 30 2l 贝ub 。= a 。木r 。= ( 0 1 6 6 7 ，0 3 2 2 2 ，0 3 8 8 9 ，0 1 2 2 2 ) b 0 3o 4 o , j 十位专家对第四个主因素下的各个子因素进行评分，评分的结果为 战略整合风险评价为3 个优，4 个良，2 个中，1 个差； 人力资源整合风险为1 个优，3 个良，4 个中，2 个差； 财务资源整合风险为3 个优，4 个良，2 个中，1 个差； 无形资源整合风险为2 个优，5 个良，2 个中，1 个差； 企业文化整合风险为1 个优，4 个良，3 个中，2 个差； 市场资源整合风险为2 个优，4 个良，2 个中，2 个差； 管理系统整合风险为3 个优，5 个良，1 个中，1 个差： 东南大学硕士学位论文 第四章跨国并购的风险评价 进行归一化处理结果：b = ( 0 4 2 2 ，0 2 9 8 ，0 2 1 8 ，0 0 6 2 ) 经综合评价后，跨国并购风险被评为优和良的大子7 0 ，故该企业的跨国 并购可以实施。检验结果与京东方成功收购韩国现代显示技术株式会社( h y d i s ) 的t f t l c d 业务一致，说明当时京东方作出的跨国并购选择是正确的。 4 3 跨国并购阶段性风险评价决策系统 在4 2 中我们对跨国并购风险进行了综合评价，即在跨国并购前对所有阶 段的风险进行了模糊综合评价，以致为我们的跨国并购行动是否可行提供了全面 评价，但是跨国并购的风险具有潜在性、动态性、不确定性，因而通过跨国并购 前的综合评价具有一定的缺陷性，在这里我们用跨国并购阶段性风险评价决策系 统来应对跨国并购风险的潜在性、动态性、不确定性。 本系统的整体思路是：将企业跨国并购的整个过程分为三个典型阶段：跨 国并购之前、跨国并购过程和跨国并购之后，分析各阶段的企业跨国并购风险的 因素，然后通过企业跨国并购评价系统进行评价，根据评价结果与本企业设定的 风险目标值进行对比，来决定跨国并购行动是否继续进行下去。阶段性风险评价 决策系统见下图： 图4 3跨国并购阶段性风险评价决策系统 行 东南大学硕士学位论文笫四章跨国并购的风险评价 跨国并购阶段性风险评价决策系统，虽然可根据每个阶段的风险因素评价情 况，以决定跨国并购行动是否继续，但也可能出现，因被阶段性风险所迷糊而看 不到整个跨国并购行动盼战略前景，这样终止跨国并购行动往往会导致跨国并购 战略的夭折，因而若把跨国并购模糊综合评价与跨国并购阶段性风险评价决策系 统进行有机的结合，也许会对跨国并购的决策者提供完整的支持。以下是在考虑 模糊综合评价结果情况下对阶段性风险评价系统的修正。 图4 _ 4跨国并购阶段性风险评价决策系统修正图 把阶段性的风险评价与跨国并购前的风险综合评价有机的结合起来，即考虑 整体风险，也考虑因跨国并购过程环境的不断变化而导致风险因素动态性，通过 两者的结合，才能为跨国并购作出正确的决策，保证跨国并购的顺利实旌。 东南大学硕士学位论文第五章跨国并购防范的新思想集成风险管理 第五章跨国并购防范的新思想集成风险管理 跨国并购风险的防范是指在跨国并购风险的识别与评价基础之上采取适当 的措施来加以预防。过去，许多跨国公司对跨国并购风险的防范大多是单个人或 单个部门针对自己工作中的风险采取独立的被动的风险管理对策，往往是瞬时| 陛 的或间断性的，缺乏战略性、系统性的思考，目前，一些国外著名的跨国公司越 来越从实践认识到，企业风险管理不应孤立地进行若干个独立的风险管理，企业 风险管理的有效性要从企业的整体角度来衡量，即系统的、整体来对风险加以管 理。关于跨国并购风险的防范这一主题，在过去国内外学者曾发表过很多论文来 对跨国并购的各种风险因素加以具体的防范，本章在这里就不对跨国并购过程中 的具体风险因素如何进行操作性的防范加以研究了，而主要借鉴风险管理的最新 研究成果企业集成风险管理思想来对跨国并购的风险防范加以研究，即从系 统的、整体的角度来对跨国并购风险的防范加以研究。 5 1 企业风险管理旧模式与集成风险管理模式的对比 传统上，大多数组织认为，风险管理是一个具体而孤立的活动，各个部门负 责自己范围内的风险，并且往往是风险发生，才通过各种措施加以弥补，以减少 损失，在熊个企业组织里，没有风险管理的意识，并且风险管理是间断的，不连 续的。而集成风险管理思想要求企业的各级管理人员和员工时刻都要关注风险管 理并保持敏锐。在公司组织里，风险管理意识是企业文化的一部分，公司是从企 业整体战略出发来对企业风险进行整体管理，而不是对风险进行若干个独立的风 险管理，并且风险管理是一个持续不断的过程，也就是每时每刻都贯穿着风险管 理意识。下表是传统上的风险管理模式与企业集成风险管理的对比。 东南大学硕士学位论文 第五章跨国并哟舫范的新思想集成风险管理 表5 一l风险管理旧模式与集成风险管理的对比 旧模式集成风险管理 分散的以部门职务为单位对风险一体化的在高层的参与下，各部门 进行管理；主要由会计、财务主管、内或各职务进行风险管理的协调：组织中 部审计等部门负责的每个人都要把风险管理作为自己的 职责 非连续的只有当经理们认为必要连续的一一风险管理应该是一个连续 时才进行风险管理不断的、每时每刻到要进行的工作 小范围的、局部的主要是