（国际贸易学专业论文）在华外资并购的广义经济福利分析.pdf

溉 东南大学学位论文独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成 果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表 或撰写过的研究成果，也不包含为获得东南大学或其它教育机构的学位或证书而使用过 的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并 表示了谢意。 研究生签名： 东南大学学位论文使用授权声明 东南大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆有权保留本人所送交学位论文的 复印件和电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。本人电子文档的内 容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的保密论文外，允许论文被查阅和借阅，可 以公布( 包括刊登) 论文的全部或部分内容。论文的公布( 包括刊登) 授权东南大学研 究生院办理。 摘要 随着全球经济一体化的逐渐深入及全球投资活动的升温，全球范围内的跨国并购开 始超越新建投资，成为外国直接投资最为重要的形式。在华外资并购在2 0 世纪9 0 年代 也快速发展，但目前仍处于发展中国家的低水平之列，存在巨大的吸引外资并购的潜力 空间。伴随着资本、技术等的转移，在华外资并购必然性的会对我国的经济产生影响。 衡量在华外资并购的广义经济福利效应，从而以此为依据回答是否需要积极发展在华外 资并购，逐渐与国际投资趋势接轨正是本文需要解决的问题。本文首先从归纳和比较跨 国并购与在华外资并购的趋势入手，回顾大量中外文献界定了外资并购东道国视角的 “广义经济福利”的内涵，并以此为基础选择因子分析模型构建包含资本、就业、产业、 贸易及技术指标的广义经济福利分析框架。而后基于此分析框架，对1 9 9 0 2 0 0 6 年间中 国广义经济福利进行测度，并将得到的广义经济福利综合指标与在华外资并购进行相关 性分析，研究在华外资并购对中国广义经济福利的影响。实证结果表明，在华外资并购 与广义经济福利存在长期的均衡关系，且在华外资并购的增长与中国广义经济福利的改 善互为格兰杰原因，这一方面说明了外资并购对我国广义经济福利显著的促进作用，另 一方面也说明了我国广义经济福利的改善会进一步吸引外资并购。针对上述结论对我国 的启示，本文最后提出我国应选择“欢迎外资”的政策，从激励政策、非歧视政策、规 制政策三个方面对我国相关外资政策及产业政策提出建议，从而致力于推动在华外资并 购的健康发展，发挥其对改善我国广义经济福利的积极作用。 关键词：外资并购广义经济福利因子分析模型 a b s t r a c t w i t ht h ed e e p e n i n go ft h eg l o b a le c o n o m i ci n t e g r a t i o na n dt h er e v i v a lo ft h ei n t e r n a t i o n a l 、i n v e s t m e n t ，t h ec r o s s b o r d e rm & ai nt h ew o r l d w i d eh a sa l r e a d ye x c e e dt h eg r e e n f i e l d i n v e s t m e n ta n db e c o m e st h em a j o rf o r mo ft h ef d i f o r e i g nm & ai nc h i n ab e g a nt od e v e l o p r a p i d l yf r o mt h e1 9 9 0 s ，a n dn o wi ti sa l s oa tal o w e rl e v e lt h a nt h o s ei nt h ed e v e l o p i n g c o u n t r i e s ，w h i c hs h o w st h a tt h e r ei sal a r g ep o t e n t i a ls p a c et od e v e l o p i n v o l v e dw i t ht h e t r a n s p o r t a t i o no fc a p i t a la n dt e c h n o l o g y , f o r e i g nm & a w i l li n e v i t a b l yh a v ea ni m p a c to nt h e e c o n o m yo fc h i n a t h ep u r p o s eo ft h i sp a p e ri st om e a s u r et h eg e n e r a l i z e de c o n o m i cw e l f a r e e f f e c t so ft h ef o r e i g nm & ai nc h i n a , t h e nt od e c i d ew h e t h e rc h i n as h o u l ds t r i v et od e v e l o p t h ef o r e i g nm & a a f t e rt h es u m m a r i z ea n dc o m p a r i s o no ft h et r e n do fc r o s s b o r d e rm & ai n t h ew o r l da n df o r e i g nm & ai nc h i n a ，t h i sp a p e rd e f i n e st h ec o n n o t a t i o no f t h e “g e n e r a l i z e d e c o n o m i cw e l f a r e b a s e do nr e v i e w i n gt h ee x t e n s i v el i t e r a t u r e sa n dt h e nu s i n gt h ef a c t o r a n a l y s i sm o d e lt o e s t a b l i s h e dag e n e r a l i z e da n a l y s i sf r a m e w o r kw h i c hg e ti n v o l v e di nt h e c a p i t a l ，e m p l o y m e n t ，i n d u s t r y , t r a d ea n dt e c h n o l o g yi n d e x e s o nt h eb a s i so ft h i sf r a m e w o r k ， t h eg e n e r a l i z e de c o n o m i cw e l f a r eh a sb e e nc o m p u t e da n dt h ec o r r e l a t i o nb e t w e e nt h e a g g r e g a t i v ei n d e xr e s u l t sw h i c hr e p r e s e n tt h eg e n e r a l i z e de c o n o m i cw e l f a r ei nc h i n af r o m 19 9 0t o2 0 0 6a n dt h ef o r e i g nm & ai nc h i n ai nt h es a m ep e r i o dh a sb e e nt e s t e d ，i no r d e rt o s h o wt h ei m p a c to ft h ef o r e i g nm & ai nc h i n a t h ee m p i r i c a lr e s u l t si n d i c a t et h a tt h e r ei sa l o n g t e r me q u i l i b r i u mr e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h ef o r e i g nm & a a n dg e n e r a l i z e de c o n o m i c w e l f a r ei nc h i n a ，a n dt h e ya r eg r a n g e rc a u s eo fe a c ho t h e r t h a ti st os a y , i no n eh a n d ， f o r e i g nm & a w i l lp r o m o t et h ei m p r o v e m e n to ft h eg e n e r a l i z e de c o n o m i cw e l f a r e ，a n di nt h e o t h e rh a n d ，t h ei m p r o v e m e n to fg e n e r a l i z e de c o n o m i cw e l f a r ew i l li n c r e a s et h ef o r e i g nm & a u l t i m a t e l y , f o r e i g ni n v e s t m e n tp o l i c ya n di n d u s t r yp o l i c ys u g g e s t i o n sa r ep r o p o s e d ，w h i c h c o n s i s to ft h ei n c e n t i v ep o l i c y , n o n - d i s c r i m i n a t o r yp o l i c ya n dr e g u l a t i o np o l i c y , s oa st o p r o m o t et h ed e v e l o p m e n to ft h ef o r e i g nm & a i nc h i n aa n dt a k ef u l la d v a n t a g eo ft h ep o s i t i v e e f f e c t s k e yw o r d s ：f o r e i g nm & ag e n e r a l i z e de c o n o m i cw e l f a r e f a c t o ra n a l y s i sm o d e l n 趣 1 目录 摘要1 a b s t r a c t ：i l 目j i t 1 l l 第一章导论。1 1 1 选题的背景和意义l 1 2 相关文献述评3 1 3 研究方法与研究内容6 第二章在华外资并购的特征事实9 2 1 跨国并购的国际趋势9 2 2 在华外资并购的显著特征1 4 2 3 在华外资并购的投资环境1 7 第三章外资并购与东道国经济福利关系探讨2 1 3 1 外资并购与东道国经济的研究综述。2 1 3 2 广义经济福利的内涵界定2 6 第四章广义经济福利分析框架的构建3 0 4 1 外资并购的广义经济福利测度方法辨析3 0 4 2 指标的设立与分解3 2 4 3 冈子分析模型- 3 4 第五章基于j “义经济福利分析框架的实证研究3 7 5 1 数据来源与处理方法3 7 5 2 因子分析结果3 8 5 3 外资并购与广义经济福利的相关性检验。4 2 5 4 生产性服务业外资并购的特殊性分析4 5 第八章结论与启示4 9 6 1 主要结论4 9 6 2 启示与建议5 0 6 3 本文的不足与研究展望5 2 j 【谢! ；3 参考文献5 4 i 第一幸导论 第一章导论 1 1 选题的背景和意义 1 1 1 选题的背景 近年来，随着全球经济一体化的逐渐深入及全球投资活动的升温，跨国并购的规模 和影响正迅速扩大，从2 0 世纪9 0 年代就一直是f d i 的主要推动力。1 9 9 4 年丌始跨国 并购就超越新建投资，成为外国直接投资的最为重要的方式，年均占f d i 总流入量的 2 3 以上。而近几年来，外资并购正在从发达国家逐渐向发展中国家转移。随着企业并 购最初仅发生在发达国家内部，到发达国家之间的跨国并购逐渐兴起，再到现在已经扩 散到发展中国家，跨国并购的参与主体虽然仍然是发达国家，但参与国家不断增多已是 跨国并购的发展趋势，越来越多发展中国家走上了跨国并购舞台。1 9 8 7 1 9 9 9 年间发达 国家在世界跨国并购中所占比重还从未低于7 7 ，而2 0 世纪末以后，发达国家和发展 中国家、发展中国家和发展中国家间的跨国并购额开始上升，中国、印度等新兴市场国 家成为重要的外资并购地区。2 0 0 4 年在中国发生的外资并购显著增加，外资并购价值增 长了一倍，达到6 8 亿美元的创纪录高水平，中国首次成为发展中国家中最大的跨国并 购目标国1 。尽管在华外资并购有明显增长，但中国吸引f d i 的主要方式仍然以新建投 资为主，跨国并购在f d i 所占比例仍然与世界其他国家有显著差异，甚至低于发展中国 家的平均水平，这必将为中国扩大吸引外资并购提供了巨大的潜力和广阔的空间。 从全球趋势来看，企业并购的主要目的已经从消灭竞争对手转向了双赢战略，利用 双方互补性资源、减少重复投资、扩大经济规模已是并购参与方的共同目标。随着跨国 并购目的的转变，发展中国家丌始对跨国并购持积极的态度，政策取向也更加开放。我 国学者们也提出应该转变观念，理性看待外资并购的作用，而不再是仅仅强调外资并购 的负面作用，认为外资并购会造成国有资产流失或垄断势力形成等问题。如江小娟等 ( 2 0 0 1 ) 提出建议：“把吸引外商来华进行跨国并购作为未来我国扩大利用外资规模、 提高利用外资水平的一个重要工作，实现利用外资战略重点的转移。 1 1 】我国政府也逐 渐认识到相比新建投资，外资并购对推动国内经济、产业结构调整等方面的区别作用， 特别是在加入w t o 之后，与外资并购的相关政策法规陆续发布，且时间间隔较之前相 比明显密集，可见面对全球跨国投资趋势与我国吸引外资主要方式的“错位”，我国政 府更加冷静和成熟的开始重视外资并购的战略意义。 1 1 2 选题的意义 ( 一) 选题的现实意义 在全球竞争日趋激烈、产品生命周期缩短的情况下，伴随着外资并购的技术和资本 等的转移，对东道国目标企业进行资产、人员、业务、市场和技术上的全方位重组，有 利于创造新的竞争优势，提高东道国在国际分工中的水平和地位，加速东道国经济与世 界经济的深层融合。相当多的文献指出，外资并购对一国经济福利会产生各种影响：外 1 联合国贸易与发展会议编，南开人学跨国公司研究中心译世界投资报告z o o s i m i 北京：中国财政经济f l ；版社，2 0 0 6 9 1 资的进入可能使东道幽民族工业的发展受到遏制、资源受到掠夺性开采等，可能导致东 道国部分产业被控制甚至整个产业体系被分割；外资可能给东道国带来了先进的技术、 管理经验和提供了就业机会，推动东道国整体经济的发展。在将经济增长等同于生产增 长进行研究的过程中，人们逐渐认识到经济增长的最终目的在于是否能满足一国国民同 益增长的经济福利的需要。在这样的共识基础之上，经过数年的发展，在华外资并购究 竟扮演着一种何种角色影响中国经济福利? 对于我国来说，长期以来，跨国公可主要依 靠新建投资的方式进入，外资并购金额占我国吸收外资的比重比较小，与世界其他国家 和地区的差距仍然较大。是否需要外资政策的进一步调整以扩大对外资并购的引入，来 获得外资并购可能存在的巨大正效应? 本文将通过界定一个广义经济福利分析框架，考 察外资并购对包含资本形成、就业水平、产业结构、国际贸易、技术水平的综合指标的 效应，以论证外资并购十几年来的广义经济福利效应。 产业演进理论表明，在经济发展的中后期，服务业将作为主导产业迅速增长。如今， 服务业国际生产网络尚处于初级阶段，服务业的跨国化程度相对于制造业较低( 世界投 资报告，2 0 0 4 ) 【2 1 。正如产业演进理论所设想的，跨国并购的产业结构总体发展趋势已 体现为向服务业转移，作为其中领先行业的则是生产性服务业( 电信、金融与商业服务 业) ( 世界投资报告，2 0 0 0 ) 【3 】。新的国际分工条件下，国际竞争已经不是企业的竞争， 甚至也不是单纯的产品的竞争，而是产业链的竞争，提升服务业的国际竞争力将更有利 警 于促进我国的经济发展，尤其值得指出的是，由于生产性服务业的独特产业特性作 为服务范围广大的产业，它与众多产业，特别是制造业的关联度非常高，其无论对经济 增长或产业结构等方面都有较强的影响，对生产性服务业相关问题的研究也逐渐成为产 业创新和产业结构升级的热点。国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要，第十六 章明确将发展生产性服务业列入我国经济发展的主要任务。因此，本文特别指出引进生 产性服务业外资并购的特殊效应，对调整产业政策以优化我国产业结构、调整外资政策 ? 提出建议，以利于我国整体经济福利的提高、建立在未来国际中的优势地位。 ( 二) 选题的理论意义 在现有的大量文献中，很多学者对跨国并购现象已经进行了研究，但仍主要集中在 两种研究倾向。一种是笼统的对f d i 展开分析，探讨f d i 投资动因及其产生的影响，而 对新建投资和外资并购这两种不同进入模式没有进一步的区分；一种是基于跨国公司视 角，研究其并购动因和绩效，将研究局限于微观层面，对立足于东道国视角来研究外资 并购问题虽略有涉及但泛泛而谈，并不深入。在这两种研究倾向中尤其缺乏外资并购与 东道国经济福利的关联性研究。从整理的相关文献来看，以经济福利作为基本框架，研 究跨国并购对东道国经济福利影响的文献少之又少。这些文献中或是从可以反映经济福 利的某- n 面出发单独研究跨国并购所产生的影响，或是基于某一角度出发纯粹研究经 济福利的问题，很少有人将二者联系起来交叉研究。由于经济增长归根结底是要满足一 国国民日益增长的经济福利的需要，分析对东道国经济福利的影响将会更加全面、深刻 一的理解东道国利用外资的行为。因此，本文试图构建广义经济福利框架，以中国近年来 的外资并购现象和经济福利指标为样本，重点研究外资并购与中国广义经济福利之间的 2 第一帝导论 相关性。这个研究方向是对现有文献( 尤其是圈内相关文献) 的一种补充，无疑具有一 定的理论意义。 1 1 3 本文可能的创新之处 与现有相关文献的研究成果相比较，本文努力在以下几方面进行探索性研究： 1 改革开放以来，中国在引进外资方面取得了巨大成就，截止2 0 0 9 年，中国已经 成为世界第三大f d i 接受国。尽管如此，在华外资并购占世界跨国并购的份额仍然相对 较少，且占我国吸引f d i 的份额相对较少。这直接导致我国研究f d i 的文献相比外资并 购主题更加丰富，但仍然有相当一部分文献在其中提到了在华外资并购对中国经济的影 响。从相关文献综述可见，迄今为止国内对外资并购对我国经济福利的影响进行探讨的 为数不多。本文将在总结已有文献的研究成功基础之上，有效的将外资并购与经济福利 这两大具有现实意义的问题有机关联起来，从东道国视角出发，以中国近些年外资并购 与宏观经济的整体情况为论据，揭示外资并购与中国经济福利相关性，对现有研究成果 进行补充，实现研究视角的创新。 2 本文在考察经济福利时，会从一个较为广泛的视角出发，试图建立考察外资并购 的广义经济福利分析框架。该分析框架将可反映资本形成、就业水平、产业结构、国际 贸易、技术水平现状的相关指标考虑在内，获得可以替代广义经济福利的综合指标，而 非仅探讨外资并购与其中单一指标之间的关系，从而最终揭示出外资并购对中国整体经 济福利的综合影响，实现研究方法的创新。 3 本文在研究中突出了重点产业进行讨论，生产性服务业是一个相对较新的领域， 再结合我国现有产业政策对生产性服务业发展的关注，从宏观层面上提出利用外资并购 提升我国产业和整体经济实力和竞争力的对策，为国家制定外资政策和发展生产性服务 业的产业政策提供参考依据，实现了一定的实践意义。 1 2 相关文献述评 1 2 1 相关概念 ( 一) 跨国并购与在华外资并购 跨国投资的主体有跨国公司和政府两类，由于政府直接从事跨国投资的并不多见， 因此本文的讨论也将主要考虑跨国公司实施的并购行为。跨国并购指的是跨国公司等国 际投资主体通过一定的程序和渠道，跨越国家界限的一种企业国内并购活动的延伸，它 是依照东道国的法律取得东道国现有企业的全部或部分资产所有权的行为。并购是兼并 和收购的简称，是企业重组的重要形式之一。具体而言，跨国兼并是指在当地企业和外 国企业的资产和业务合并以后，成立一家新的实体或合并成为一家现有的企业，i 跨国收 购是指收购一家现有的当地企业或外国子公司的一部分控股股份，一般为1 0 以上的股 权【。在基于东道国视角来审视跨国并购时，我们则将其定义为外资并购。即外资并购 是对特定的东道国而言，是世界其他国家和地区的投资主体对东道国进行的企业并购行 为。本文研究在华外资并购，即从我国的利益出发，包括港、澳、台在内的境外投资者 在华实施的并购行为皆属于在华外资并购这研究范围之内。 3 一种产品【4 1 。外资并购与新建投资( 又称为绿地投资) ，即外商通过直接投资建立新企业 而设立独资企业和合资企业，共同形成了f d i 进入东道国的两种主要形式。之所以：舟这 两种形式区别开来，是因为东道国从其中受到的影响有所不同，如江小娟( 2 0 0 1 ) 从就 业、税收、资本形成、产业结构等方面对外资并购和新建投资的优缺点进行了阐述【1 l 。 经济的全球化发展加速了跨国并购活动的进行，在国际市场上外资并购在f d i 中的比重 逐渐增大，已经成为f d i 最为主要形式，同时它也成为f d i 的进入模式选择的主要趋势。 鉴于此原因，由于在某些研究方向上外资并购的相关研究相对缺乏，以f d i 的相关文献 作为替代，也能够对外资并购活动作出一定程度的解释。 1 2 2 跨国并购的文献述评 跨国并购作为跨国直接投资的一种形式，最初的理论大都是从f d i 出发，并没有区 分跨国并购与新建投资，直到2 0 世纪9 0 年代才开始专门针对跨国并购进行研究。在现 有文献中，国内外学者主要对跨国并购或外资并购问题从三个方面展开研究：一是以跨 国公司视角出发，分析跨国并购的动因和效应问题，这既涉及企业并购理论也涉及f d i 理论；一是以东道国视角出发，探讨外资并购的前景趋势以及外资并购为东道国带来的 宏观经济效应，并在此基础上对相关法律法规、政策建议等问题展开讨论，其中外资并 购对东道国的宏观经济效应，也正是本文研究在华外资并购的广义经济福利分析框架的 构建基础。 1 广跨国公司视角 跨国公司视角的跨国并购相关文献非常丰富。许多学者从微观角度对企业并购的动 因和效应进行了归纳。如实现规模经济、消除无效率的管理者、实现经营协同效应和财 务协同效应、进行战略性重组、获得价值低估的溢价好处、解决代理问题、获得市场力 量等都是企业进行并购的动刚5 1 。企业并购可以促进企业的价值增长也是众多学者所普 遍支持的观点，l e w e l l e n ( 1 9 7 1 ) 提出协同假说解释企业并购会导致成本的消减，s t e i n ( 1 9 9 7 ) 和s t u l z ( 1 9 9 0 ) 以效率假 兑解释并购后效率的改进，r a v e n s c r a f t ( 1 9 8 3 ) 以规 模和成长假说解释并购使企业成长i6 。与此相对的，一些学者也质疑企业的并购效应， 如r e i d ( 1 9 6 9 ) 提出的管理者的利己主义以及r o l l ( 1 9 8 6 ) 所指出的傲慢假说都可能导 致并购活动并没有为企业或股东权益带来最大利益【6 j 。学者们关于跨国并购动因和效应 的研究很多源于上述企业并购理论，伴随着企业并购在世界范围的扩张，企业并购理论 也逐渐发展。如c o n z a l e z 等( 1 9 9 8 ) 针对9 6 家美国被国外投资者并购的样本公司的调 研发现目标公司的价值低估是跨国企业跨国并购动因之一【_ 7 。，欧洲共同体委员会的调查 资料与企业并购动机理论中的市场势力理论相一致，在1 9 8 7 1 9 8 8 年已知动因的跨国并 购中，5 6 5 的企业以加强市场垄断地位为目的，4 3 5 的企业为了扩张市场势力1 8 j 。 跨国并购与一般的企业并购不同之处在于，它是f d i 的一种形式，因此从f d i 的相 关文献中，也同样可以考察跨国企业进行跨国并购行为的动因。国际投资理论早期以完 全竞争的市场为假设，认为利率差异是资本运动的主要原因。随着国际投资情况同益复 4 杂，h y m e r ，v e r n o n ，k o j i m a 和d u n n i n g 等学者先后提出了以不完全市场为前提的垄断 优势理论、产品生命周期理论、比较成本理论以及国际生产折中理论p j 。h y m e r ( 1 9 6 0 ) 的垄断优势理论，基于产业组织理论，强调跨国公司凭借其特有优势( 商标、技术、资 金、组织管理) 占领东道国市场，削弱甚至消灭东道国企业的竞争，在东道国市场获的 垄断利润，认为跨国公司为获得垄断优势是进行跨国投资的根本动因。r v e r n o n ( 1 9 6 6 ) 为代表的产品生命周期理论，指出投资母国所具有的特有优势( 产品和工艺上的) 不可 能被长时间垄断，可能在较短或相对较长的时间里被仿效，v e r n o n 将产品从产生到标准 化的过程成为一个生命周期，在生命周期运动过程中，生产条件和竞争条件的变化，跨 国企业可能做出不同的投资决策。当产品达到标准化阶段，创新企业的优势完全丧失， 成本取代特有技术成为竞争的基础，选择生产要素成本更加廉价的地方，占据其尚未发 展的市场，从而使产品本身的生命周期得以延续。k i y o s h ik o j i m a 的比较成本理论，认 为对外投资应该从投资母国本身已经处于或即将处于比较劣势的产业( 边际产业) 依次 进行。通过对标准化的技术和雄厚的资金选择具有比较优势的东道国进行投资，将本国 的“夕阳产业”转移到目标国，从而在国内大力发展期具有比较优势的新兴工业部门。 可见，v e r n o n 与k i y o s h ik o j i m a 都将实现全球范围内生产要素最优配置作为跨国并购的 关键动因。d u n n i n g ( 1 9 9 3 ) 的国际生产折中理论，综合了不同的f d i 理论，认为决定 跨国企业行为的三个基本要素为：所有权优势、区位优势以及内部化优势。当跨国企业 与东道国企业竞争相比具有某些优势( 战略资产或高效的管理能力) ，充分考虑东道国 的要素禀赋的优势，通过企业内部进行中间产品的转移而降低交易成本时，即是采取跨 国投资的时机。 ( 二) 东道国视角 由于f d i 与跨国并购的特殊关系，以东道国视角研究f d i 的文献较有参考价值。罗 长远( 2 0 0 4 ) 在回顾f d i 经济学模型基础上，将f d i 对东道国市场结构、溢出效应、金 融及福利方面的影响进行了阐述，并同时指出东道国的成本状况、经济发展水平、金融 市场完善等也影响f d i 的总量和溢出效应的大小【1 0 】。m o r a n ( 2 0 0 0 ) 通过制造业的案例 研究f d i 对发展中国家东道国福利的影响，并指出在只有当东道国经济环境合理开放、 不过分限制竞争的条件下，东道国才会从f d i 中获得积极的效应，也因此提出东道国应 调整相应的政策从而从f d i 中收益【1 1 】。除了进行系统讨论外，很多学者也从宏观经济的 单一方面就跨国投资的影响进行了研究分析，如l u b t i z ( 1 9 6 6 ) 1 2 j ，b o r e n s z t e i n 等( 1 9 9 8 ) 1 1 3 1 ，v a n ( 1 9 7 7 ) 1 1 4 1 等学者研究了跨国投资对资本形成的效应，m a g n u s ( 1 9 9 1 ) 1 1 5 1 【1 6 1 ， a i l k e n ( 1 9 9 9 ) 1 7 l 等学者分别就外资对东道国出口状况进行了分析，尤其是以发展中东 道国为研究对象，g l o b e r m a n ( 1 9 7 9 ) 1 1 8 】、a r i 等( 1 9 9 6 ) 1 9 】等学者就跨国投资对东道 国技术水平的影响进行了研究。在对我国的针对性研究中，江小娟( 1 9 9 9 ) 2 0 j 和黄华民 ( 2 0 0 0 ) 2 1 】系统的研究了外资对中国宏观经济的影响，主要结论包括利用外资可以促进 我国资本形成、推动我国技术进步、有利于贸易结构的改善、产业结构的更新换代等观 点，黄华民特别指出了外资对我国就业在不同阶段的不同效应；万军( 2 0 0 7 ) 1 2 2 j ，沈国 良( 2 0 0 2 ) 1 2 3 】，王志鹏，李子奈( 2 0 0 4 ) 1 2 4 】，司言武，万军( 2 0 0 7 ) 1 2 s 1 等学者分别就 5 奎塑盔兰堡：! ：兰篁堡兰 f d i 对我国资本形成的影响进行了探讨；奚君羊、刘卫江( 2 0 0 1 ) 1 2 6 1 ，钱晓英等( 2 0 0 1 ) 1 2 7 1 ，许和连、赖明勇( 2 0 0 2 ) 1 2 8 】等学者检验了f d i 对我国出l z l 的积极作用。 以东道国视角直接研究跨国并购的文献尽管没有f d i 丰富，但也相对较为全面。 d a v i d ( 2 0 0 3 ) 2 9 l ，k l a u s & b u r c i n ( 2 0 0 4 ) 1 3 0 】等学者分析了外资并购对东道国的就业的 影响；b r i s & b r i s l e y ( 2 0 0 7 ) 3 1 l 指出了外资并购对东道国产业价值的影响；n i g e l ( 1 9 9 7 ) 【3 2 】在研究中特别指出了外资兼并对o e c d 东道国出口的溢出效应。针对在华外资并购 对我国的效应时，我国学者也从不同的角度出发进行论证。桑百川( 2 0 0 5 ) 阐述外资控 股并购国有企业主要通过生产要素存量与质量两方面来推进我国的经济增长，并在创造 就业的同时自身也存在产生过剩劳动力的问题【驺j ；谭智斌、郑伟( 2 0 0 6 ) 论述了外资并 购对我国国民经济结构调整、优化资源配置的重要意义，以及对我国宏观经济体系下国 际收支、人民币汇率和劳动力就业等问题的影响【3 4 l ；吴扬( 2 0 0 4 ) 1 3 5 l ，刘继林、胡晓鹏 ( 2 0 0 5 ) 1 3 6 l ，黄华民( 2 0 0 0 ) 3 7 】，薛敬孝与韩燕( 2 0 0 6 ) 1 3 8 j 提出了在华外资并购对中 国就业效应的不同观点。王洛林等( 2 0 0 0 ) 0 9 】【矧，陈涛涛( 2 0 0 3 ) 1 4 1 】，金成晓( 2 0 0 3 ) 1 4 2 】分析了外资并购对我国产业结构的影响。张晓芳( 2 0 0 8 ) 4 3 】，湘君、陈羽( 2 0 0 6 ) 1 4 4 l 等学者指出外资在华并购对东道国技术影响的不确定性。在我国，对于外资并购在我国 的发展与趋势、外资并购法律法规和政策研究，外资并购与我国经济安全、风险防范也 是此领域的热点问题，如江小娟等( 2 0 0 1 ) 1 1 】，葛顺奇( 2 0 0 7 ) 4 5 l ，田颇( 2 0 0 3 ) 1 4 6 】 等学者的研究即集中于此。 1 3 研究方法与研究内容 1 3 1 研究方法 本文主要采用规范分析结合实证分析的研究方法，定性分析和定量分析相结合，以 定性分析为主，以定量分析为创新点。本文将首先定性分析在华外资并购的现状，然后 对相关文献进行综述的基础上，通过构建广义经济福利分析框架，探讨外资并购与东道 国广义经济福利的关系，并具体到重点产业进行补充说明对中国生产性服务业的外 资并购进行特殊性阐述。本文关于广义经济福利分析框架的构建，主要借鉴福利经济学、 发展经济学、产业经济学等相关理论，采用因子分析模型对可得数据进行计算得到可替 代反映广义经济福利的综合指标，从而进行外资并购与广义经济福利的相关性分析。本 文参考的中外文献收集主要依靠c n k i 、j s t o r 、e l s e v i e rs c i e n c e 、b l a c k w e l l 、e b s c o 数据库，数据收集主要来源则于中华人民共和国国家统计局网站，中国统计年鉴2 0 0 9 ， 联合国贸易和发展会议u n c t a d 网站以及中国企业并购年鉴。基于此，本文的基本 结构如图1 3 1 所示： 6 第一章导论 图1 - 3 1 本文基本结构 1 3 2 研究内容 在上述论文基本结构的基础上，本文研究的具体内容主要由六个章节组成。第一章 是导沦，是背景介绍部分。首先阐述了本文的选题背景与研究意义，引出本文的研究问 题，提及本文可能创新之处。然后对跨国并购、外资并购以及f d i 本文相关概念进行了 说明，对已有研究跨国并购的文献进行述评。最后介绍本文的研究方法、基本结构和主 要内容。第二章，以定性研究为主，将对在华外资并购的特征事实进行描述，主要以数 据列举、图表方式直观呈现，通过进行比较分析和归纳分析对跨国并购的国际趋势以及 在华外资并购的现状、特征与投资环境进行描述性分析，特别的说明全球跨国并购逐渐 向服务业的趋势，而其中的领先行业是生产性服务业。在第三章，以理论综述为主体， 详尽的回顾大量中外文献从理论研究和经验研究两方面阐述外资并购对东道国经济的 7 查塑叁兰堡! ：堂垡堡苎 影响，接着以此为基础界定经济福利的基本内涵，为广义经济福利分析框架的构建提供 前提条件。第四章，将以规范分析为基础，构建广义经济福利分析框架，是本文实证分 析的理论基础部分，首先对可能采取的广义经济福利分析方法进行探析，然后说明本文 采用的因子分析模型的基本原理，最后依据前文分析设定广义经济福利的相关指标并对 其进行分解。第五章是本文的实证检验部分，首先说明数据来源，解释通过s p s s l 4 0 软件因子分析法得到可以替代反映中国近年来广义经济福利的综合指标，进而使用 e v i e w s 5 0 进行其与在华外资并购的相关性研究，从而量化分析在华外资并购对我国广 义经济福利的影响，最后进一步说明未来可能的重点行业生产性服务业外资并购对 广义经济福利的特殊性影响。第六章，将总结本文研究所得结论，并为我国外资政策更 好的适应我国企业、产业以及整体经济的发展，提高广义经济福利而提供政策建议，最 后会提出本文研究中的不足，以及由于各方面限制而没有深入或涉及的相关问题。 8 第二章n ：1 仁外资并购的特征事实 第二章在华外资并购的特征事实 外资并购已成为我国经济中不可忽视的问题，随着在华外资并购的扩大和深入，其 影响也必将显著扩大。第二章通过规模变动、地区分布、产业分布三方面对全球范围内 跨国并购的国际趋势以及在华外资并购的显著特征进行一般性描述，尤其指出跨国并购 未来重点行业生产性服务业在中国吸引外资并购的情况，同时对在华外资并购的投 资环境进行说明。 2 1 跨国并购的国际趋势 2 1 1 规模趋势：普遍扩大，偶有波动 起初仅发生在发达国家国内的企业并购，伴随着经济全球化和一体化的迅速发展和 不断深入，跨国公司的对外直接投资行为发生了重大变化，跨国并购逐渐成为主角，外 资并购总额和单项并购规模不断攀升，逐步取代新建投资，成为推动对外直接投资的最 主要力量。外国直接投资的飞跃式发展与跨国并购剧增有着密切关系，在2 0 世纪9 0 年 代，国际生产的增长大部分是由跨国并购，而不是由新建投资推动的。据u n c t a d 统 计，在1 9 8 0 1 9 9 9 年这2 0 年间，跨国并购发展非常迅速，世界跨国并购总额以年均4 2 的速度增长。由于许多国家的私有化进程达到了顶峰，面向外国直接投资的开放增加了 跨国并购的数量，跨国并购也实现了它的第一次繁荣时期。从交易数量来讲，跨国并购 由1 9 8 7 年的8 7 5 起增加到1 9 9 9 年的6 0 0 0 起；从交易额来讲，跨国并购从1 9 8 7 年的7 4 5 亿美元增加到1 9 9 9 年的7 6 6 0 亿美元，2 0 0 0 年，跨国并购额更是高达1 1 4 4 0 亿美元2 。 从图2 1 1 可见，2 0 0 0 年以前，在跨国并购额总体规模显著提高的同时，在外国直接投 资的方式选择上，除了最初的两年，跨国并购相对新建投资的比例均有所上升。尤其是 2 0 0 0 年外资并购额占外国直接投资流入总额超过9 0 以上，跨国并购高潮迭起，成为 经济全球化最引人注目的现象。 从图2 - 1 2 可以看到，外资并购额在经历了显著增长并达到一个峰值后，遭遇了一 个下降的过程。以美国经济为火车头的世界经济增长乏力和主要股票市场的不断下跌， 制约着外国直接投资的发展3 。2 0 0 0 2 0 0 1 年，全球经济增长在经历了急剧下降后，2 0 0 2 年开始逐渐恢复增长，从历史数据中看到经济增长状况的改善有助于很多国家吸引更多 的f d i ，跨国并购也受其影响，经历2 0 0 1 年并购总额的大幅下降后，2 0 0 2 年和2 0 0 3 年 跨国并购行为丌始复苏，3 年的下降后，2 0 0 4 年跨国并购额增长了2 8 ，达到3 8 1 0 亿 美元，交易的数量大约为5 1 0 0 件，比上年增加了1 2 。2 0 0 5 年跨国并购金额增至7 1 6 0 亿美元，交易量增至6 1 3 4 件，接近1 9 9 9 年跨国并购第一次繁荣时期的水平。这样高水 平的并购尽管是跨国公司战略选择的结果，也确实受到了证券市场复苏的推动，尤其从 大宗交易( 交易价值超过十亿美元) 的大幅增加现象中可见，这些大宗交易通常是通过 股票交换而完成的，这些大型跨国并购的增加促进了跨国并购总额的增长。从2 0 0 0 年 2 数据来源：u n c l a df i ) is t a t ( 2 0 0 6 年价格水平) 3 安然、世通等一系列腐败事件，迅速捅破j ，荚国股市的泡沫，这对投资信心也足格外沉重的打击。资料来源：王巍， 张秋生，张金杰等著中国并购报告2 0 0 3 m 1 北京：人民邮电出版社，2 0 0 4 5 9 东南人学硕i ：学位论文 至今，尽管跨国并购在f d i 流入量中所占份额有所波动，但是它一直是f d l 最为重要的 一种投资方式。 图2 - 1 11 9 9 1 2 0 0 6 年间全球跨国并购额l j if d i 流入量比重 数据来源：u n c t a d f d is t a t c o m m o d i t yp r i c es t a t i s t i c s ( 以2 0 0 0 年价格水平计算整理而得) 8 0 0 0 0 0 跨国j f ：购额 6 0 0 0 0 0 o - 八 ，八h ? 1 9 8 7 1 9 8 8 1 9 8 91 9 9 01 9 9 1 1 9 9 21 9 9 3 1 9 9 41 9 9 5 1 9 9 61 9 9 71 9 9 8 1 9 9 92 0 0 02 0 0 l2 0 0 22 0 0 32 0 0 42 0 0 52 0 0 6 年份 图2 - 1 21 9 8 7 2 0 0 6 年全球跨国并购情况 数据米源：u n c t a df d is t a t ，2 0 0 6 年价格水平 1 0 第一二章f t 华外资并购的特征事实 2 1 2 地区趋势：区域偏好，多元发展 2 0 世纪9 0 年代之前的企业并购浪潮主要发生在美、欧等发达国家国内，随后发达 国家之间的跨国并购逐渐兴起。1 9 8 7 1 9 9 9 年间，发达国家的跨国并购价值以每年2 0 的速度增长，在此期问，发达国家在世界跨国并购中所占比重从未低于7 7 ，在8 0 年 代后期甚至达到9 8 的顶峰。在发达国家中，欧盟在跨国并购电所占比重增长显著4 。 欧盟、北美国家外资并购出售额遥遥领先其他国家和地区，