2012年复旦大学431金融学综合真题1.doc

复清发展 专注于复旦金融考研的精品咨询机构2012年复旦大学431金融学综合真题一、 名词解释（5*5=25）1. IMF协议第八条款国【参考答案】IMF就是国际货币基金组织，与世界银行同时成立、并列为世界两大金融机构之一，其职责是监察货币汇率和各国贸易情况，提供技术和资金协助，确保全球金融制度运作正常。IMF协议第八条款主要内容有：（1）对国际经常往来的付款和资金转移不得施加限制；（2）不施行歧视性货币措施或多种货币汇率；(3)在另一成员国要求下，随时有义务换回对方在经常往来中所结存的本国货币。实现了经常账户下货币自由兑换的国家又称为“第八条款国”。备注：若在题目中遇到一个不知道什么含义的名词解释，则先解释你知道的那部分，比如该题IMF协议第八条款国，可以先解释什么IMF。2. 指令驱动交易机制【参考答案】指令驱动制度亦称为竞价机制，指证券交易价格由买方订单和卖方订单共同驱动，市场交易中心以买卖双向价格为基准进行撮合。指令驱动机制本质上是竞价机制，证券买卖双方能在同一市场上公开竞价，充分表达自己的投资意愿，直到双方都认为已经得到满意合理的价格，撮合才会成交。在指令驱动制度中，价格的形成是以买卖双方的竞价指令为基础，由交易系统自动生成的，买卖不需要中间方。与指令驱动相对应的还有报价驱动机制，又称为做市商机制。由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格（即双向报价）。备注：若是遇到题目可写的内容比较少，则可以写一些与之相对应的进行比较，如本题中的指令驱动和报价驱动。3. 表外业务【参考答案】表外业务是指商业银行从事的不列入资产负债表，但能影响银行当期损益的经营活动，它有狭义和广义之分。狭义的表外业务是指那些虽未列入资产负债表，但同表内的资产业务或负债业务关系密切的业务。广义的表外业务除包括上述狭义的表外业务外，还包括结算、代理、咨询等业务。表外项目也被称为“或有负债”和“或有资产”项目，或者叫“或有资产和负债”。还有一个容易混淆的概念，就是中间业务。中间业务广义上讲“是指不构成商业银行表内资产、表内负债，形成银行非利息收入的业务”4. 税盾效应【参考答案】税盾是指可以产生避免或减少企业税负作用的工具或方法。 即是因举债而节省之税赋税盾效应即债务成本（利息）在税前支付，而股权成本(利润)在税后支付，因此企业如果要向债权人和股东支付相同的回报，实际需要生产更多的利润。债务资本带来的税盾是有风险的，其数额具有不确定性。如果企业单纯追求税盾效应而选择债务资本，是要冒相当大的风险的，财务风险会比较大。5. 杠杆收购【参考答案】杠杆收购是指一些投资学通过大量举债（即大量借用杠杆），收购目标公司尤其是社会公众企业（上市公司）的股票或资产的收购方式，它常被用于恶意收购。它与普通收购有两点不同：一是大部分收购资金来自债务融资；二是杠杆收购采取私募方式，一旦完成对上市公司的收购，上市公司将转为非上市公司。此类收购通常由投资银行等财务顾问安排有关交易，财务顾问要求收购方成立一家空壳公司，并以此作为猎手公司收购目标公司。（相关概念：夹层债券）二、 选择题（5*5分）1. 以下关于期权价格波动说法正确的是（A）A. 对于到期日确定的期权，其他条件不变，随着时间流逝，其时间价值的减少是递增的B. 对于到期日确定的期权，其他条件不变，随着时间流逝，其时间价值的减少是递减的C. 对于到期日确定的期权，其他条件不变，随着时间流逝，其时间价值的减少是不变的D. 时间流逝同样的长度，其他条件不变，期限长的期权时间价值的减少幅度将大于期限短的期权时间价值的减少幅度解释：随着时间的延长，期权的时间价值逐渐增加，但根据边际递减院里，增加的幅度是逐渐减少的，那么据此，如果时间缩短，期权时间价值就会减小，而且是以递增的速度减小。下列不影响可贷资金供给的是（A）A. 政府财政赤字B. 家庭储蓄C. 央行货币供给D. 利用外资解析：根据可贷资金模型，资金供给主要来源于1. 储蓄，即家庭、企业和政府的实际储蓄2. 货币供给量的增加。家庭储蓄的增加与减少直接影响可贷资金供给，货币供给量也是，利用外资进入或者是撤离市场，也会影响可贷资金供给量，利用排除法可以得出是A2. 股票价格已反应所有历史信息，如价格的变化状况，交易量变化状况等，因此技术分析手段无效，这种市场类型为（C）A. 强有效市场B. 半强有效市场C. 弱式有效市场D. 无效市场3. 一公司发行股票筹资2000万元，已知第0期支付股息100万元，股息增长率为5%，则融资成本为（A）A. 10.25%B. 15.25%C. 12.25%D. 18.25%解析：根据公式，其中是第0期的股息，g为股息增长率，可得4. 某公司与政府签订一项公路协议，公路建成5年后若运行良好，该公司有权利扩建，其他公司无权参与，问公司拥有什么类型的实物期权（A）A. 扩张期权B. 延迟期权C. 转换期权D. 放弃期权解析：扩张期权是指后续投资机会的权利。放弃期权是指在实行某个项目后又放弃该项目。转换期权是指在项目的实施过程中，有能力的开发商可以根据外部环境的变化进行投入要素或产品的转换，如根据市场需求，产品可以在工业、商业、写字楼、住宅用途之间进行转换。显然这为企业的项目营运提供了机动性，为企业适应市场或竞争环境变化提供有利工具。放弃期权是指如果项目的收益不足以弥补投入的成本或市场条件变坏，则投资者有权放弃对项目的继续投资，并可能收回成本。三、 计算题（2*20）1. 英镑的含金量为113.0016格令，1美元的含金量为23.22格令，黄金的运输费用为每英镑0.025美元。计算：（1）金铸币平价（2）黄金输入点（3）黄金输出点【参考答案】（1） 英镑兑美元的金铸币平价为：1英镑=4.8665美元（113.0016/23.22）。（2） 英国的黄金输入点：1英镑=4.8665+0.025=4.8915美元（3） 英国的黄金输出点：1英镑=4.8665-0.025=4.8415美元2. 一公司永续EBIT为500万元，无杠杆情况下股东要求的回报率为10%。又已知公司可以以5%的利率发行500万元债券并进行股票回购，税率为25%，求：（1） 无税MM理论下，所有者权益为多少？（2） 有税MM理论下，所有者权益为多少？税盾效应为多少？【参考答案】（1） 无税MM理论假设一：不论企业是否有负债，其价值等于公司所有资产的预期收益额除以适于该公司风险等级的报酬率。在无杠杆公司，公司价值为，故在有负债的情况下，公司价值是一样的，故股东权益为5000-500=4500万元（2） 有税MM理论命题1：负债公司的价值等于相同风险等级的无负偾公司的价值加上负债的节税利益，节税利益等于公司税率乘以负债额。公司的价值模型为：有税MM理论命题2：在考虑所得税情况下，负债企业的权益资本成本率:等于同一风险等级中某一无负债企业的权益资本成本率加上一定的风险报酬率。无杠杆公司价值：四、 简答题（2*10）1. 请举例说明为什么不能同时用货币供应量和利率作为货币政策中介目标。【参考答案】货币政策目标的具体含义：a) 物价稳定：所谓物价稳定，就是指在某一时期，设法使一般物价水平保持大体稳定，即在某一时期，平均的价格是相对不变的，但这并不意味着个别商品的价格是绝对稳定的。b) 充分就业：充分就业并不是意味着每个人都有工作，或每个劳动力在现在工资率下都能有一个职位。实际上，充分就业是同某种数量的失业同时存在的。c) 经济增长：经济增长是指一国人力和物质资源的增长d) 国际收支平衡：国际收支状况是一个国家同世界其他国家之间的经济关系，反映一国在一定时期对外经济往来的综合情况。中介目标又称为中间目标、中间变量等，是介于货币政策工具和货币政策最终目标变量之间的变量指标。从货币政策工具的运用到最终目标的达到，必须经过许多中间环节，中央银行实际上不可能通过货币政策的实施而直接达到其最终的目标，而只能通过观测和控制它所能控制的一些具体的指标来影响实际的经济活动，从而间接地达到其最终目标。这些能为中央银行所直接控制和观测的指标就是货币政策的中介目标。中央银行选择货币政策中介目标的主要标准有以下三个：一是可测性，是指中央银行选择的中间目标，对货币政策能敏感地做出反应。这些金融变量的概念应明确而清晰，中央银行能迅速而准确地收集到有关指标的数据资料，并且便于进行定量分析。二是可控性，是指中央银行能通过各种货币政策供给的运用，能对货币政策中间目标进行有效的控制和调整。不现实的、不受中央银行所左右的、无法用来影响货币政策贯彻实施的金融变量，不能作为中间目标三是相关性，是指中央银行选择的中间目标，必须与货币政策的最终目标有密切的联动关系，中央银行通过对中间目标的控制和调节，就能够促使货币政策最终目标的实现。四是抗干扰性，货币政策在实施过程中常会收到许多外来因素或非政策因素的干扰。中央银行所选择的中间目标必须不受这些因素的影响，使货币政策能在干扰度较低的情况下对社会经济产生影响，避免货币当局错误地判断经济形势，造成决策失误、控制当局的局面。利率和货币供应量是效果指标，利率是影响货币供应量和银行信贷规模、实现货币政策的重要指标。同时用货币供应量和利率作为货币政策中介目标有不妥的地方，因为货币供应量和利率都在抗干扰性上存在问题，货币供应量和利率都具有内生性，当经济繁荣时，利率会因为资金需求增加而上升；如果货币当局为了抑制过热的需求，采用紧缩政策，结果利率的确上升了，但这种上升究竟是经济过程本身推动的还是外部政策造成的，则难以区分。而有时候，社会经济的发展也会倒逼央行对货币供应量上进行操作。此时央行就不易判断政策操作是否达到预期的目的。，两者同时作为中间目标，还需要做以下说明：1. 一是根据供求分析的结论，利率和货币总量指标不兼容，中央银行可以实现其中一个，但两者不能同时实现：中央银行追求货币总量的指标意味着利率的波动；中央银行遵循利率指标会导致货币供给以及基础货币等准备金总量的波动。2. 由于货币供应量的内生性特点日益明显，使人们认识到中央银行对货币供给的控制不是绝对的。2. 证券交易机制设计的目的和原则是什么？【参考答案】证券交易机制设计的目的具体有六个方面，即流动性、透明度、稳定性、高效率、低成本和安全性。1. 流动性：流动性是证券市场的生命力。没有流动性，市场也就失去了存在的必要。市场的流动性越高，则进行即时交易的成本越低。一般而言，流动性主要包括两方面的内容：以交易时间体现的交易速度，以及以交易成本体现的价格折扣。2. 透明度：透明度是维持证券市场公开、公平、公正的基本要求。从维护市场公平的角度看，透明度指证券交易信息的透明，即有关证券买卖的价格、数量等信息的公开披露以及能够影响交易行为的信息，如上市公司信息的及时和准确的披露。3. 稳定性：稳定性是指证券价格的稳定性，即证券价格短期波动程度及其平衡调节的能力，稳定性通常以市场指数的方差进行衡量，方差越大，则市场波动性越大而稳定性越差，方差越小则相反。4. 高效率：从交易机制角度看，证券市场的效率主要指信息效率、价格决定效率和运行效率。信息效率也称价格效率，指证券价格准确、迅速和充分反映可得信息的程度，也就是Fama有效市场假说所指的效率。5. 低成本：证券交易成本包括直接成本和间接成本。直接成本指佣金、交易所费用、过户费、印花税等有投资者承担，间接成本指与证券交易有关，但并非直接由投资者缴纳的相关成本，主要包括买卖差价、搜索成本、延迟成本和市场影响成本。6. 安全性：安全性指交易技术系统在信息处理方面的安全性。其主要内容包括：交易信息的储存和备份；数据的完整性，如确保数据不被破坏、不被更改、不丢失等；数据的加密型；信息操作安全等证券交易机制设计的原则为：（1） 交易机制设计时需要考虑市场的目标究竟是什么，而这需要从不同角度来分析。对于证券交易所或者是自动交易系统而言，潜在的目标应该是满足并实现最大化的交易任务；对于交易者来说，一个理想的市场交易机制可能是以最小的价格偏离满足其委托订单的交易需求，或者是支付最小的交易成本；对于监管者来说，最稳定的市场也许是最容易监管的市场；对于整个社会来说，市场对经济资源配置的福利效应是最根本的，以上单个的目标都不能满足这个要求。但是，在目标之间存在矛盾的情况下，只能进行充分的权衡。（2） 在讨论交易机制定价效率时，要考虑价格发现功能的有效性。通过对价格机制内在价格机理的研究，我们可以看出：一种交易机制的定价过程得出的均衡价格是一种局限于信息条件的均衡，这种价格并不一定与资产潜在的真实价值直接相关，而是与关于真实价值的信息的市场表现相关，价格与价值之间存在着必然的偏离。（3） 需要考虑交易机制如何体现市场的有效性。从市场的福利效应角度看，市场有效性是一个在实践中难以把握的概念，Fama定义了市场有效性，并且根据价格对信息的不用反应把有有效性分为三个层次：强式有效、半强式有效和弱式有效。总之，市场交易机制的设计目标是要使得市场的社会福利效应得到充分的发挥。如果市场价格能够快速、准确和有效地反映资产的潜在真实价值，也就达到了最佳的资源配置。五、 论述题（2*25）1. 开放经济条件下，宏观经济政策的操作与封闭经济条件下有何区别。【参考答案】一国的宏观经济目标是以下四个a) 物价稳定：所谓物价稳定，就是指在某一时期，设法使一般物价水平保持大体稳定，即在某一时期，平均的价格是相对不变的，但这并不意味着个别商品的价格是绝对稳定的。Y*Y0LM0LMISyiISb) 充分就业：充分就业并不是意味着每个人都有工作，或每个劳动力在现在工资率下都能有一个职位。实际上，充分就业是同某种数量的失业同时存在的。c) 经济增长：经济增长是指一国人力和物质资源的增长d) 国际收支平衡：国际收支状况是一个国家同世界其他国家之间的经济关系，反映一国在一定时期对外经济往来的综合情况。在封闭经济条件下，就没有国际收支平衡这个目标，只要内部均衡就可以了。我们可以根据IS-LM模型，如图所示，只要使用货币政策：再贴现率，准备金率和公开市场操作对LM线进行调整，使用财政政策对IS线进行调整，使其调整至均衡水平即可。在封闭经济条件下，宏观经济政策主要影响国民收入和利率。在开放经济条件下，宏观经济政策目标除了需要满足封闭经济条件下的经济增长，充分就业，物价稳定之外，还需要满足国际收支平衡。这就决定了开放经济条件下的宏观经济政策的操作必定不同于封闭经济条件下的宏观经济政策操作。然而，在开放经济条件下，宏观经济政策需要影响国民收入，利率和汇率。英国经济学家米德最早提出固定汇率制下内部均衡和外部均衡的冲突问题，这就是米德冲突。他指出，在固定汇率不变时，政府只能主要运用影响社会总需求的政策来调节内部均衡和外部均衡。这样，在开放经济运行的特定区间便会出现内部均衡和外部均衡难以兼顾的情形。内部经济状况外部经济状况1经济衰退/失业增加国际收支逆差冲突2经济衰退/失业增加国际收支顺差一致3通货膨胀国际收支逆差一致4通货膨胀国际收支顺差冲突荷兰经济学家丁伯根提出了政策目标和工具联系在一起的主张，指出要实现N个独立的政策目标，至少需要相互独立的N个有效的政策工具，这就是丁伯根法则。蒙代尔认为不同政策工具实际上掌握在不同的决策者手中。在根据蒙代尔的有效搭配原则，货币政策对于维持外部均衡更有效，而财政政策对于维持内部均衡更有效，这就说明，在开放经济条件下，货币政策更多用来维持外部均衡。但是在封闭经济条件下，货币政策仍旧可以用来维持内部均衡。IB（）顺差/衰退（）顺差/膨胀（）逆差/膨胀（）逆差/衰退预算增加货币扩张EB区间经济状况财政政策货币政策失业、衰退/国际收支逆差扩张紧缩通货膨胀/国际收支逆差紧缩紧缩通货膨胀/国际收支顺差紧缩扩张失业、衰退/国际收支顺差扩张扩张综上，在开放经济条件下，无论是宏观经济政策目标，宏观经济变量以及宏观经济政策的使用均和封闭经济条件下不同。2. 新优序融资理论认为，公司融资的顺序是：内部融资，债券融资，股权融资。请结合我国股票市场谈谈我国公司的融资顺序是否符合新优序融资理论，并分析原因。【参考答案】20世纪80年代以来，非对称信息理论被引入了新资本结构理论的研究，为研究企业融资提供了新的理论框架。根据非对称信息理论，外部投资者很难了解企业经营的真实情况，因此往往只能通过对企业筹资决策的判断来进行投资决策，企业要想获取更多的外部融资，必须选择合理的融资结构。新优序融资理论，进一步强调信息对企业融资结构和融资次序的影响。信息不对称的现象，是由于所有权与经营权分离所产生的，管理者是企业内部消息的掌握者，管理者比市场及投资者更了解企业的经营状况。通常，管理者的行为模式是：如果企业预期新项目的净现值为正，即该项目能够增加股东财富，那么，代表旧股东利益的管理者就不会发行新股，以避免把投资利益分割给新的股东。投资者在了解了管理者的这种行为模式以后，很自然地会把企业发行新股看成是企业不能有效增加旧股东利益时一种被迫融资行为的坏消息，导致投资者对新股出价的降低。因此，当管理者拥有对企业有利的内部消息时，最好采用债务融资的方式，以避免发行新股反而造成企业的市场价值下降。尽管债务融资有可能使企业陷入财务危机，但通过发行股票去融资会使投资者认为企业发展前景不佳，致使新股发行时股价下跌。因此企业偏好的融资顺序应为：先考虑内部融资，后考虑外部融资；不得不进行外部融资时，则应首先选择债务融资。新优序融资理论鼓励企业经营者少用股票融资，尽量用自有资本和留存收益筹资，扩充其资本实力。另外，利用平时储备的借款能力负债筹资，直到债务负担达到企业陷入财务危机的危险区域时才考虑发行股票。而我国上市公司普遍偏好于股权融资，不符合新优序融资理论。（1） 从本质上来讲，企业的实际融资行为是企业内部人在面临多种约束条件下谋求自身效用最大化的结果。因此，企业偏好成本相对较高的股权融资，更有可能反