（工商管理专业论文）我国中小企业融资困境及其对策研究.pdf

重庆大学硕士学位论文中文摘要 摘要 从改革开放以来我国经济发展脉络来看，中小企业对国民经济的贡献率不断提 高。中小企业在吸收劳动力就业、产品创新、活跃城乡经济、满足社会各方面需求、 促进国民经济发展等方面正发挥着越来越重要的作用，已成为支撑经济增长的重要 力量。但近几年来，中小企业融资难却越来越成为其发展的瓶颈，并且这个问题很 难通过市场经济中的融资市场得到自动解决。本文主要立足于企业、银行和政府， 着眼于整个社会信用环境和政府职能，遵循提出问题、分析问题和依据国情并借鉴 国际经验的基本思路，对我国中小企业融资困境的现状、成因和对策进行了深入分 析和探讨，力图做到系统综合，标本兼治。 论文从总结国内外关于中小企业融资问题的理论研究和实践成果入手，借鉴发 达国家解决中小企业融资困境的成熟做法；并借助近年来我国中小企业融资的总体 数据和典型调查对我国中小企业融资现状、困境及其成因深入分析；在此基础上， 提出了一系列缓解我国中小企业融资困境的策略建议。最后，总结出全文的研究结 论。论文结合西方经济学的金融理论、企业融资理论等，坚持理论联系实际，采用 了定性分析和定量分析相结合的方法；还比较广泛应用了制度分析、比较分析等研 究方法。 关键词：中小企业，中小企业融资，商业银行，信用担保，金融机构 重庆大学硕士学位论文英文摘要 a b s 仃a c t a c c o r d i n gt ot r a i no ft h o u g h to fe c o n o m i cd e v e l o p m e n to fo u rc o u n t r ys i n c e r e f o r ma n do p e n i n g - u p ，t h es m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e s c o n t r i b u t i o nr a t et o n a t i o n a le c o n o m yr a i s e sc o n s t a n t l y t h es m a l la n dm e d i u m - s i z e de n t e r p r i s e so fo u r c o u n t r yt a k ea l li m p o r t a n tr o l ei na b s o r b i n gl a b o rf o r c e s ，i n n o v a t i n gp r o d u c t ，s a t i s f y i n g t h es o c i a ln e e da n dp r o m o t i n gt h ed e v e l o p m e n to fn a t i o n a le c o n o m y b u tn o w , t h e f i n a n c i n go fs m a l la n dm e d i u m s i z e de n t e r p r i s e si sm o r ea n dm o r ed i f f i c u l t ，w h i c h l i m i t si t sd e v e l o p m e n t t h i sp a p e rh a v em a d ead e e p l ya n a l y s i so nt h e s er e a s o n sa n d h o wt od e a lw i t h ，e s t a b l i s h e di n c o r p o r a t i o n s ，b a n k sa n dg o v e r n m e n t ，w i t ha ne y et o t h ew h o l ee n v i r o n m e n to fs o c i a l c r e d i ta n dt h er o l eo fg o v e r n m e n t ，f o l l o w i n gt h e f o u n d a t i o n a lt h r e a do f p u t t i n gf o r t hp r o b l e m s ，a n a l y z i n gp r o b l e m sa n ds o l v i n gp r o b l e m s i nl i g h to fn a t i v ec o n d i t i o n sa n dl e a r n i n gf r o mo t h e rn a t i o n s t h eo b j e c t i o ni st os o l v e t h i sp r o b l e mt h o r o u g h l yt h r o u g has y s t e m i ca n ds y n t h e t i ca n a l y s i s f i r s t l y , t h i sp a p e ri sm a i n l yc o n c e r n e dw i t ht h et h e o r e t i c a ls u m m a r yo i lr e l a t i v e s m e sf i n a n c i n g t h e n ，t h i sp a p e rm o s t l ys h o w sh o wd i f f e r e n tc o u n t r i e st a k ea c t i o nt o s o l v et h e f i n a n c i n gp r o b l e m s a n dt h e n ，m a i n l yi n t r o d u c e st h ec u r r e n tf i n a n c i n g s i t u a t i o na n dp r o b l e m s ，d e t a i l e d l ya n a l y z e st h er e a s o n so ff i n a n c i n gd i f f i c u l t i e s a c c o r d i n gt ot h ep r e a m b l e ，t h el a s tp a r tp u tf o r w a r d sas e r i e so fc o u n t e r m e a s u r e sa n d s u g g e s t i o n st or e s o l v et h ef i n a n c i n gd i f f i c u l t yo fc h i n e s es m e s f i n a l l y ，p r o p o s e s c o n c l u s i o no ft h i sa r t i c l e t h ep a p e ru n i f i e st h ew e s t e r ne c o n o m i cf i n a n c i a lt h e o r y , t h e e n t e r p r i s ef i n a n c i n gt h e o r ya n ds oo n ，p e r s i s t i n ga p p l y i n gt h e o r yt or e a l i t y , u n i f y i n g m e t h o d so fq u a l i t a t i v ea n a l y s i sa n dt h eq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s ；t h ep a p e ra l s oq u i t ew i d e l y a p p l y sd i f f e r e n tr e s e a r c ht e c h n i q u e ss u c ha ss y s t e ma n a l y s i s c o m p a r a t i v ea n a l y s i sa n d s o o n k e y w o r d s ：s m e ，s m e sf i n a n c i n g ，c o m m e r c i a lb a n k ，c r e d i tg u a r a n t e e ，f i n a n c i a l i 1 1 s t i t u t i o n i i 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研 究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人 发表或撰写过的研究成果，也不包含为获碍重废盔堂或其他教育机构的学位或证书 而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了 明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名： 诌童琏 签字日期：3 一；年，p 月t - 同 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解重底楚整有关保留、使用学位论文的规定，有权保留 并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阅。本人 授权重废太堂可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以 采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 保密( ) ，在年解密后适用本授权书。 本论文属于 不保密( ) 。 ( 请只在上述一个括号内打“”) 学位论文作者签名：祷寺甍导师签名 签字日期：3 5 年，p 月 广日 签字日期：加影年2 月5 - 日 重庆大学硕士学位论文1 绪论 l 绪论 1 1 问题的提出 在现代经济发展过程中，无论是发达国家还是发展中国家，中小企业都是国民 经济的重要组成部分，它们在国民经济增长中发挥着不可或缺的作用。由于中小企 业在经营方式、经营机制上独具特性，所以它们在国民经济中的作用是大企业无法 取代的。中小企业在经济社会中有其独立存在的价值，这一点已越来越为人们所认 识。 通过对世界各国的考察，可以发现中小企业总是不断出现又不断被淘汰。在整 个社会再生产过程中，成千上万的中小企业表现为不断新生和不断倒闭的优胜劣汰 过程，它们为大企业配套，它们中间的少数也可能成长为大企业。特别是在信息时 代到来之后，在现代经济中企业规模的缩小、中小企业的增多以及中小企业在国民 经济中发挥作用日益增大成为一种发展趋势。原因大致有两点：首先，随着市场交 易费用的降低和人工费用的迅速提升，分工协作走向深入，社会产品供应链上各类 合作伙伴的生产不断走向单一化和专业化，企业规模缩小就成为一种必然。其次， 随着信息技术的发展，互联网的普及，人们获取信息的能力越来越强、获取的信息 量越来越大、获取信息的费用越来越低，靠扩大企业规模降低成本、增加收益以实 现规模经济效益的观念开始转变，大量占地少、成本小、高级人才集中的中小企业 显示了独特的优势，并给国民经济带来无法估量的变革效应。 中小企业对促进我国经济的快速稳定发展，实现充分就业，保障社会稳定等方 面，可以说是意义非凡。以历史的眼光来看，现在是我国最适合也是最需要发展中 小企业的时期。随着国内外经济形势的变化，政府对中小企业的重视和关注目益提 高，发展中小企业已成为共识。但是，长期以来，存在许多因素造成中小企业经营 团难，阻碍中小企业的发展。究其原因，市场竞争激烈、自身经营能力不强等因素 固然重要，但融资的困境尤为突出。据上海市某银行2 0 0 5 年对2 7 0 0 家中小企业的 调查显示，在这些被调查企业中反映融资较困难的比重为6 8 ，特别困难的企业为 1 4 ，认为融资方面不存在困难的仅为1 6 ；在对停产企业的调查中，4 7 的企业 回答停产原因是资金短缺，在停产原因中位列第一；在对造成企业经营困难主要原 因的调查中，认为是“资金难以落实”的比例仅次于“同业竞争激烈”的比例【l l 。 由此可见，中小企业的融资困难的确阻碍了中小企业的正常发展，使得中小企业不 能发挥在国民经济中应有的功能。因此，在我国中小企业发展长期面临融资困境这 样一个宏观背景下，对目前我国中小企业的融资困境及相应策略进行研究，成为一 个具有重要现实意义的课题。 重庆大学硕士学位论文1 绪论 1 2 研究目的与意义 改革开放以来，我国非公有制经济不断发展壮大，中小企业己成为社会主义市 场经济体系中最具活力、最具增长潜力的部分。根据2 0 0 4 年7 月2 日证券日报 的数据，我国中小企业已占全国注册企业总数的9 9 ，占工业从业人员的7 2 3 ， 不仅雇用了全国7 5 的城乡劳动力，每年新增就业机会8 0 ，且每年创造的增加值 约占g d p 的7 0 、全国工业总产值和外贸出口的6 0 及全国利税总额的4 0 。 实践证明，大力发展中小企业，有利于保持经济快速增长；有利于解决“三农” 问题，缩小城乡、地区差异；有利于启动民间投资，鼓励非公有制经济，促进多种 所有制共同发展：有利于鼓励创业，扩大就业与再就业，缓解城镇化过程中巨大的 就业压力；有利于推动科技向现实生产力的转化，优化经济结构，促进经济增长方 式的转变和经济结构的调整；有利于国有经济的战略重组，更好地促进国有经济核 心竞争力的培育和加强；有利于创业和创新，增强经济活力和效率。 为促进中小企业的发展，国务院于2 0 0 2 年6 月出台了中华人民共和国中小企 业促进法，国家和各省还出台了与之相配套的法规政策。一系列政策的出台，为中 小企业的发展打下了良好的基础。党的十六届四中全会也提出了一系列支持鼓励民 营企业和中小企业发展的政策措施。总体而言，中小企业目前所处的宏观环境更加 有利、发展障碍逐渐减少、发展态势积极乐观。 然而，一个不容忽视的问题是，中小企业发展面l 临着严重的融资困境，具体主 要表现在以下几个方面：第一，融资渠道狭窄，中小企业目前发展所需资金主要依 靠自身内部积累，即中小企业内源融资比重过高，外源融资比重过低。第二，银行 贷款存在严重制约因素，银行对中小企业的信贷条件苛于对大型企业的条件，贷款 增量不足，银行提供的金融服务存在较大的地区差距，东南沿海地区与内地发展不 均衡。第三，中长期融资渠道不畅，中小企业长期权益性资本严重匮乏。第四，缺 乏小型资本市场，中小企业合法的直接融资无门；第五，民间融资活动较活跃，但 规模小且处于“非法”状态，通过民间借贷市场、私募股本、企业互保加债转股等， 有的企业甚至全部靠拖欠货款来周转资金，严重影响了宏观经济的稳定和社会的和 谐发展。 由此可见，对中小企业融资困境及其对策的研究意义重大。中小企业融资不但 关系企业自身的生存发展，而且关系到宏观经济全局，如果不能得到合理解决将直 接影响我国改革发展稳定的大局；如果能够通过合理渠道解决这一问题，将是资本 市场的又一次革命，会产生巨大的经济和社会效应。因此，加强中小企业融资困境 及其对策的研究，缓解融资难题，是促进中小企业发展的当务之急。因此，本文研 究探讨的中小企业融资困境及其对策，是政府、企业、银行、资本市场长期探讨但 又得不到全面解决的焦点问题，具有较强的现实意义，而且对未来影响深远。 重庆大学硕士学位论文1 绪论 论文研究拟从总结国内外关于中小企业融资问题的理论研究和实践成果入手； 在比较研究的基础上，对中小企业融资困境问题进行深入研究；最后针对融资困境 这一问题的症结，结合我国国情，全面系统地提出相应策略建议。本文的研究试图 为推进我国中小企业的健康、持续发展，改进中小企业融资状况贡献绵薄之力，同 时为促进我国中小企业融资相关政策、法规的有效制定提供一点参考。 1 3 国内外研究现状 对于转型期的中国经济而言，无论是要在经济发展的量上实现从“国有经济增 长”到“非国有经济增长”的增长链接( 张杰，2 0 0 0 ) ，在经济发展的质上实现从“依 靠大企业行政兼并以提高产业集中度”到“支持中小企业技术创新以提升产业竞争 活力”，还是要在就业机制上实现从“正式就业”到“非正式就业”的模式转变，促 进中小企业发展，无疑在宏观经济层面上具有重要的现实意义。 从国外文献考察来看，在解决中小企业融资问题上，主要集中于建立以中小金 融机构为主体的金融体系。s t i g l i t z ( 1 9 8 1 ) 认为，银企之间的信息不对称会引起逆向 选择和道德风险问题，中小企业可能会因为信息不对称问题而被排斥在信贷市场之 外；p e e k 和r o s e n g r e n ( 1 9 9 6 ) 对1 9 9 3 1 9 9 4 新英格兰银行业合并的实证分析表明，银 行合并后中小企业得到的贷款比合并前减少了；b e r g e r ( 1 9 9 8 ) 根据1 9 9 3 年美国的中 小企业的调查数据，对美国中小企业融资的问题做了一个实证研究，他发现在大银 行合并后，中小企业得到的贷款减少，而在小银行之间的合并则会使中小企业得到 的贷款增加；s t r a h a n 和w e s t o n ( 1 9 9 8 ) 的研究也得出了类似的结果，他们对这一现象 提供了一个解释：认为小银行合并之初，多样化的好处使合并后的银行抗风险能力 增强，从而能够向中小企业提供更多的贷款，但随着规模的进一步扩大，银行开始 有能力向大企业提供贷款，并且内部管理也越来越复杂，所以银行对中小企业的贷 款比率就会下降。 从国内既有的研究文献考察，有关解决中小企业融资问题的理论研究已经从综 合性及国际比较性研究( 吴敬琏和柳红，1 9 9 5 ：中国社会科学院中小企业研究中心课 题组，2 0 0 1 ) 深化到了对中国特殊性问题的专题研究，尤其是对于金融创新( 褚伟， 2 0 0 4 ；纪敏，2 0 0 3 ) 、中小金融机构发展( 林毅夫和李永军，2 0 0 1 ) 、民间金融( 郭斌和 刘曼路，2 0 0 2 ) 、银行结构( 李志赞，2 0 0 2 ) 、信用担保( 陈晓红，2 0 0 3 ) 等重要问题进 行了卓有成效的研究。同时，实践层面上的经验总结也在不断深化，世界银行在成 都设立了中国中小企业项目发展中心( c p d f ) ，国际劳工组织社会金融部提供了中国 小型企业担保基金操作技术资讯项目( m g f w ) ，以及中国人民银行( 总行统计司， 2 0 0 3 ；上海分行课题组，2 0 0 1 ；成都分行考察组，2 0 0 2 ；济南分行调查组，2 0 0 2 ) 做了大量调查研究工作，都为解决我国中小企业融资问题提供了途径。理论与实践 重庆大学硕士学位论文1 绪论 层面上比较一致的共识是：构建与完善中小企业金融服务体系，是解决中小企业融 资问题的有效出路。 国内外文献对中小企业融资问题的研究主要是从建立中小企业信用担保体系、 发展中小金融机构以及开辟中小企业板块几方面进行阐述，对加强法制建设与政策 实践过程中的公正性和规范性建设、完善银行制度、深化金融制度改革等的研究还 不全面，本文将在此基础上进行完善。同时我们还必须认识到，中小企业融资难， 除了目前金融体制的障碍外，还存在中小企业自身的障碍f 如中小企业信用缺失、法 人治理结构不健全等问题) 以及政府、企业和银行相互关系的障碍等。因此，从以上 方面进一步系统地探讨中国中小企业融资问题，目前仍然显得十分必要，这也是本 文的研究重点。 1 4 研究内容与方法 本文结合西方经济学的金融理论、企业融资理论等，将实证分析与规范分析， 定性分析和定量分析相结合，宏观与微观相结合，坚持发展和创新的观点；论文还 比较广泛应用了制度分析、比较分析等不同的研究方法，对我国中小企业融资困境 及对策进行全面研究，论文共分七个部分。 绪论。绪论简要说明了论文研究问题的提出、研究目的与意义、研究内容与 方法，并对相关文献进行了回顾。 中小企业融资相关理论综述。这一部分将阐述中小企业融资的理论基础，包 括企业融概述、企业融资理论回顾、中小企业融资的理论分析等。 中小企业融资实践的国际比较与启示。这一部分将对国外中小企业融资状况 进行理论和实践的分析；最后在国际比较基础上，提出国外中小企业融资实践对我 国的启示。 我国中小企业融资现状及困境分析。该部分从我国中小企业融资基本情况与 特点、法制建设与政策实践、金融机构对中小企业融资支持、中小企业信用体系、 总体数据与典型调查等方面对目前我国中小企业融资现状进行了深刻描述；在此基 础上，指出了当前我国中小企业融资所面临的主要困境。 我国中小企业融资困境的成因探析。该部分首先对中小企业融资困境进行了 经济学分析和信息经济学分析，然后从中小企业自身、法制建设与政策实践、银企 政相互关系、融资市场发育、信用担保体系等视角对我国中小企业融资困境的制度 成因进行了探究。 缓解我国中小企业融资困境的策略建议。该部分在前文对我国中小企业融资 现状、困境以及成因分析的基础上，借鉴国际上解决中小企业融资困境的成熟做法 并结合我国国情，提出了一系列缓解我国中小企业融资困境的策略建议。 4 重庆大学硕士学位论文l 绪论 研究结论。该部分将在总结全文研究的基础上，提出切实可行的研究结论。 1 5 技术路线 图1 1 研究框架及技术路线 f i g u r e1 1t e c h n o l o g i c a lf r a m e w o r ko f t h i sr e s e a r c h 重庆大学硕士学位论文2 中小企业融资相关理论综述 2 中小企业融资相关理论综述 2 1 中小企业概述 2 1 1 中小企业的界定 不同国家由于社会、经济、自然、科技的不同，以及发展阶段不同，对中小企 业的界定标准是不同的，界定指标也不同。所谓“中小企业”，我国和西方国家界定 不同。2 0 0 2 年7 月，我国颁布中华人民共和国中小企业促进法规定：“中小企 业是指在中华人民共和国境内依法设立的有利于满足社会需要，增加就业，符合国 家产业政策，生产经营规模属于中小型的各种所有制和各种形式的企业。” 2 0 0 3 年2 月我国经贸委、国家计委、财政部、国家统计局联合颁布了最新的中 小企业划分标准即现行标准。按行业划分的各类企业的职工人数、销售额、资产总 额指标见表2 1 。 表2 1 我国中小企业最新划分标准( 2 0 0 3 年) 所属行业划分标准 职工人数2 0 0 0 人，或销售额。 4 0 0 0 万元：其余为小型企业。 职工人数一 5 0 0 人，或销售额。 1 0 0 ，销售额1 0 0 0 万元；其余为 小型企业。 职工人数一 8 0 0 人，或销售额。 1 3 0 0 0 万元；其余为 小型企业。 职工人数一 3 0 0 0 万元；其余为 小型企业。 职工人数3 0 0 0 人，或销售额一 3 0 0 0 万元，资产总 额4 0 0 0 万元；其余为小型企业。 职工人数1 0 0 0 人，或销售额、 4 0 0 ，销售额一 3 0 0 0 万元；其余 为小型企业。 资料来源：原国家经贸委、国家计委、财政部、国家统计局四部门联合发布的关于印发中小 企业标准暂行规定的通知( 国经贸中小企 2 0 0 3 】1 4 3 号) 。 2 1 2 中小企业存在与发展的经济学解释 有关中小企业的存在与发展，比较有代表性的经济学解释是交易费用理论和信 6 重庆大学硕士学位论文2 中小企业融资相关理论综述 息经济学的观点。 交易费用理论的解释 首先，技术进步与制度完善降低了交易成本，为中小企业的发展拓展了空间。 交易成本的下降一方面体现在运输、通讯费用的下降，另一方面体现在资本、劳动 力及商品市场的法律制度完善便利了各类交易，使企业能以较低的成本得到各类资 源。按照c o a s e ( 1 9 3 7 ) 的分析【3 】，企业与市场的对立与统一在于交易费用的权衡，如 果特定的经济活动接受企业内治理，则是因为其进入市场交易的成本过高。因此， 企业大小不是指企业的资产规模大小，而主要是指公司治理下的经济活动丰富程度， 即某一经济活动是适宜企业内治理，还是采取企业间的市场化交易。般而言，如 果由于资产专业性、信息不对称等原因使中间产品和劳务的市场交易费用过高，那 么市场交易让位于企业内部治理，这就是大企业存在的合理性。但是随着技术进步 与市场交易制度的演进完善，交易的技术成本和制度成本不断下降，企业内部治理 的经济活动将大量进入市场交易，促使企业的平均规模下降。 信息经济学的解释 信息经济学认为，人们在进行交易时，需要搜集并处理信息，而信息与其他任 何商品一样，也是有成本的。不同的信息需求者在购买信息时，要求获得不同数量 的信息，这是因为每个人获取信息的数量是在其获得额外信息的边际成本与边际收 益相等的点上( 施蒂格勒，1 9 6 1 ) 。2 0 世纪6 0 年代以来，随着各种通讯设备以及电脑 和网络的普及，购买者搜寻信息的成本被大幅度的降低。信息能在很多不同地方、 不同人之间快速而低价的共享，决策和管理的集中度下降，中小企业成为主要的组 织形式。另一方面，在信息化社会里，知识产权越来越重要，知识产权和无形资产 已成为现代化经济中的重要经济资源，而这两种资源却很难被精确定价，于是企业 规模便出现了两种截然不同的发展趋势：一方面形成了越来越大的跨国公司，把知 识产权内在化；另一方面以一个或若干个知识产权为核心，组织中小型企业，直接 经营或生产以知识产权为基础的产品或工艺，并将这些产品向其他企业出售。 2 1 3 中小企业对国民经济的重要地位和积极功能 中小企业在各国国民经济中具有重要地位。德国把中小企业称为国家的“重要 经济支柱”，日本则认为“没有中小企业的发展就没有日本的繁荣”，美国政府更 把中小企业称为“美国经济的脊梁”。据o e c d 提供的一份报告，在o e c d 成员国中， 中小企业数量所占比重几乎都在9 9 以上，在社会就业人口所占比重大都在 5 0 8 0 ，在g d p 的比重则大都在5 0 左右 4 】，见表2 2 所示。 7 重庆大学硕士学位论文2 中小企业融资相关理论综述 表2 2 发达国家中小企业在国民经济中的地位 t a b l e2 2s t a t u so f t h es m e s o f d e v e l o p e dc o u n t r i e si nn a t i o n a le c o n o m y ( 单位：) 国家占企业数量比重 占就业人数比重 占g d p 比重 加拿大9 9 86 60 5 7 2 丹麦 9 8 87 7 85 6 7 法国9 9 96 9 0 6 1 8 德国9 9 76 5 73 4 9 日本 9 9 57 3 85 7 o 葡萄牙 9 9 07 9 06 6 0 西班牙 9 9 56 3 7 6 4 3 英国 9 9 96 7 2 3 0 3 美国 9 9 75 3 74 8 0 资料来源： ( 日) 藤田敬三、竹内正己编：中小企业论( 第4 版) ，1 5 1 本有斐阁1 9 9 8 年版 具体来说，中小企业对我国国民经济的积极功能主要体现在以下几个方面： 大力发展中小企业对解决“三农”问题具有重要作用 一是中小企业的发展有利于农业产业化发展。二是中小企业的发展有利于优化 农民的就业结构和收入结构。中小企业在解决中国农村的就业，尤其是农民就业结 构和收入结构方面具有很大的潜力。三是中小企业的发展有利于农村经济结构变革 与农村社会结构变革。我国在农村社会结构变革的进程中，中间重要的一个承接环 节就是中小企业的发展与壮大。 中小企业创造大量就业机会，促进就业 中小企业在提供就业方面有着不可替代的贡献。中小企业不仅是主要的就业机 会的提供渠道，也是新增就业机会的最重要来源。许多研究表明在大企业减少雇员 的时候，中小企业往往吸收了大量的劳动力。b i r c h ( 1 9 7 9 ) 研究美国就业变化时发现 6 6 的新的工作机会是由2 0 人以下的小企业提供的。我国的中小企业主要分布在劳 动密集型产业中，其就业容量和就业弹性比较高。 中小企业推动技术进步与创新 a c s 和a u d r e t s c h ( 1 9 9 0 ) 分析了美国在8 0 年代初期各个行业的技术创新情况后发 现：在技术创新最多的行业中，中小企业比大企业有竞争优势，而在技术创新较少 的行业中，大企业有竞争优势【6 】。许多研究发现，很多革命性的创新成果往往在中 小企业中首先被创造出来。大企业通常是通过兼并或购买现有的产品和生产过程已 经成熟的中小企业去占领新的市场，而不是通过在产品和技术方面的创新去扩大规 重庆大学硕士学位论文2 中小企业融资相关理论综述 模 1 】。相反，中小企业却为在市场夹缝中求生存不断地进行着创新。在我国，科技 成果应用在中小企业中一般也为大企业的1 3 倍【刀。2 0 0 2 年，全国高技术型中小企业 已超过i 万家，占高技术型企业的8 9 7 ，利润4 6 9 0 7 亿元唧。 中小企业的发展能够增强国民经济抗御经济风险的能力 1 9 9 8 年在亚洲许多国家发生了金融危机，各国在这场危机中由于企业组织结构 的不同，摆脱危机的影响各不相同。以大企业为主要形式的国家，如韩国，受冲击 的程度就深，走出危机影响的时间就长。而以中小企业为主要组织形式的国家或地 区，如中国的台湾，很快就能摆脱危机的影响。原因在于以大企业为主的国家，企 业的扩展主要依赖银行的资金支持；当企业出现问题时，由于极大的相关性，彼此 相互作用，企业的不良资产引发金融的不稳定，企业破产导致银行等出现风险。而 台湾地区是大型企业与中小企业分工协作、优势互补的经济结构；根据产业组织理 论，大中型企业的分工合作，可以形成合理的组织结构，增加同其他国家的竞争力， 所以台湾受东南亚金融危机的影响较小。 2 2 中小企业融资的理论分析 2 2 1 企业融资理论回顾 为了深入研究中小企业融资困境及相应策略问题，在这里将对企业融资理论做 概述，以为后面的实际分析进行理论铺垫。 m m 理论 1 9 5 6 年，美国经济学家莫迪利亚尼与米勒发表了资本成本、公司财务与投资 管理一文，文中指出在完善的市场中，企业的融资结构选择与企业的市场价值无 关。这一结论被命名为企业融资的m m 理论。m m 理论的结论是建立在一系列严格 的假定基础上的，见表2 3 所示。 表2 3m m 理论的前提假设条件 序号假定条件 1 公司处于无税收的经济环境 2 公司股息政策与企业价值无关 3 公司发行新债务时，不会对公司己有债务的市场价值造成影响 4公可无破产成本 5 资本市场高度完善 在这些严格的假定基础上，得出了“企业为实现财务管理目标的努力和投资者 重庆大学硕士学位论文2 中小企业融资相关理论综述 实现目标利益的努力相互制约，使企业实现市场价值最大化的努力最终被投资者追 求投资收益最大化的对策所抵消，任何企业的市场价值独立于它的融资结构”的结 论。考虑到债务风险因素，进一步得出“在无债务和债务水平较低的情况下，企业 改变融资结构可以改变股权收益率，并且这种变化是随着企业负债率的提高而线性 增加”的结论。 m m 理论的假设前提在实际中无法得到满足，因此虽然该理论是建立在严格的 推理基础上的，但是在实践中却缺乏可行性。1 9 6 3 年两位学者对该理论进行了修正， 放松了无税收的假定，证明了在企业所得税的作用下，企业通过调整融资结构，增 加债务一资产比例可以增加企业的市场价值。为了实现企业价值最大化，企业融资 首选债权融资，其次是股权融资，并且企业应当尽可能地利用债权融资享受财务杠 杆带来的企业价值的增加。m m 理论分析了企业融资决策中最本质的关系企业 经营者目标和行为与投资者目标和行为的相互冲突和一致性，并由此奠定了现代企 业融资结构研究的基础。 权衡理论( t r a d e o f f t h e o r y ) 权衡理论也称为“平衡理论”。根据修正的m m 定理，企业市场价值与负债比 率成正比，那么企业1 0 0 负债时市场价值最大，企业最佳融资结构是1 0 0 的负债 9 】。 但事实上随着企业负债率的提高，企业陷入财务危机甚至破产的可能性也在增加， 这类风险的增加导致了企业破产成本和代理成本的增加，从而降低了企业的市场价 值。因此，7 0 年代出现了一种新的企业融资结构理论：权衡理论。 权衡理论认为，制约企业无限追求免税优惠或负债的最大值的关键因素是由债 务上升而形成的企业风险和费用。企业债务增加使企业陷入财务危机甚至破产的可 能性也增加，随着企业债务增加而提高的风险和各种费用会增加企业的额外成本， 从而降低其市场价值。因此，企业最佳融资结构应当是在负债价值最大化和债务上 升带来的财务危机成本以及代理成本之间选择最适点。 激励理论( i n c e n t i v et h e o r y ) 激励理论是研究融资结构与经营者行为之间的关系。激励理论认为，融资结构 会影响经营者的工作努力水平和其他行为选择，从而影响企业未来现金收入和企业 市场价值【1 0 1 。比如说，当经营者作为内部股东而持有的股份降低时，其努力的成本 会更多由自己负担而努力的收益却更大比例的归于他人；其在职消费的好处由自己 享有而消费成本却更大比例地由他人负担。激励理论包括一类具有代表性的模型， 其中较为典型的是詹森一麦卡林的代理成本模型】。代理成本模型是由詹森一麦卡 林建立的。在此模型中，代理成本的产生是由于经理不是企业的完全所有者。不同 的融资契约与不同的代理成本相关，融资结构的选择是为了使代理成本最小化。 当经理人作为内部股东而持有的股份下降时，其努力的成本会更多地由自己负 重庆大学硕士学位论文2 中小企业融资相关理论综述 担，而努力获得的收益却大部分归属别人；他在职消费的好处由自己享有，而消费 成本却大部分由别人承担，这时经理人偷懒和谋私的欲望会增强。可见部分所有制 下企业的价值小于完全所有制下的企业价值，两者之差称为外部股权的“代理成本”， 它是经理人持股的减函数。企业利用债权融资可以具有更强的激励作用，激励经理 人努力工作，减少个人享受，作出更好的投资决策，有效降低由于两权分离产生的 代理成本。同时，利用债权融资使企业暴露在破产的风险之下，以调动经理人追求 最大利润的积极性。市场对企业的评价提高，企业的资金成本降低。激励理论的结 论是债权融资有利于约束经理人行为，降低融资成本，提高企业的市场价值，企业 融资应当首选债权融资。 不对称信息理论似s y m m e t r i ci n f o r m a t i o nt h e o r y ) 1 9 7 2 年施蒂格利茨第一次尝试用不对称信息论来模拟企业金融结构，其基本假 设是企业管理者和投资者对企业破产概率有不同预测 1 2 1 。把不对称信息论系统地引 进现代企业融资结构理论中来的是罗斯( r o s s ) 以及随后的塔尔蒙( t a l m o n ) ，迈尔斯和 麦吉勒夫( m y e r s & m a j l u f ) 等。美国经济学家罗斯将不对称信息理论引入到企业融资 结构理论分析中，假定经理人充分了解企业的未来收益和投资风险，投资者不知道 上述信息但知道对经理者的激励制度，投资者只能通过经理人输出的信息间接评价 企业的市场价值。内部信息通过企业负债比率或资产一负债结构传达到市场。负债 比例上升，表明经理人对企业未来收益预期较高，同时负债会使经理人努力工作， 市场对企业价值的评价会提高，所以发行债券可以降低企业资金总成本，提高市场 价值。罗斯加上了对破产企业经理人的“惩罚”机制，从而保证负债比率成为正确 的信号。发行股票被认为是企业前景不佳的暗示。企业融资的顺序是：先内部筹资， 然后是发行债券，最后才是发行股票。不过，“融资顺序理论”存在一个重大缺陷： 它属于解释在特定的制度约束条件下企业对增量资金的融资行为的理论，具有短期 性，无法揭示在企业成长过程中资本结构的动态变化规律。 控制理论( c o n t r o lt h e o r y ) 企业经理人对控制权有偏好，他们可以通过融资结构来影响控制权的分配从而 影响企业的市场价值 】”。虽然股东及其选举出来的董事会是控制企业的，但股东对 企业的控制力比正式规定的要弱一些，而债券持有者和银行对企业的控制力比正式 规定的要强一些。股东控制力减弱是因为信息不对称及动力问题。一个小股东没有 什么动力投入大量资源去获取足够的信息对管理质量作出判断，另外如果管理质量 改善了，所有股东都会受益而不仅是监管者。相反，一些机构有足够的资源和动力 去监管经理人的行为，他们对企业行为的影响更大，有时甚至达到有控制能力的地 步。对于规模足够大可以发行债券的公司来说，债券融资的控制权损失最小，因为 只有当公司不能履行偿债义务时才有控制权的巨大损失。担心债务风险和银行干涉 重庆大学硕士学位论文2 中小企业融资相关理论综述 的公司还可以发行新股票；对于对企业控制权有偏好的经理人来说，安全的融资顺 序是：内部融资、发行股票、发行债券、银行贷款。但对于期望完善企业治理结构 和约束机制的股东来说，融资顺序正好相反。平衡两者，增大债券融资的比重是最 优选择。 2 2 2 中小企业融资相关理论分析 中小企业融资的基本概念 1 ) 融资、融资方式与融资结构 a 企业融资：指企业为经营和生产所准备好所需要的资金过程或行为，企业融 资是企业经营和生产过程的前提条件和支持系统。从全社会角度看，企业融资实质 上是一种资源配置机制。 b 融资方式：指企业融入资金的手段、途径和方法，也就是指企业从哪些渠道、 通过什么方法筹集资金的问题。 c 融资结构：指企业通过不同渠道筹措的资金的有机结合以及各种资金所占比 例，具体指企业所有的资金来源项目之间的比例关系，即自有资金( 权益资本) 和借 入资本( 负债) 的构成态势【l “。简单的说，就是按企业融资方式衡量的企业的资金来 源结构。企业的融资结构揭示了企业资产的产权归属和债务保证程度，反映了企业 融资风险的大小：即流动性大的负债所占比重越大，其偿债风险越大；反之则偿债 风险越小。 2 ) 融资成本 融资成本是指取得和占用资金的代价，包括筹资费用和用资费用。前者是企业 在资金筹集的过程中发生的各种费用，如发行股票、债券而支付的证券印刷费、发 行手续费、行政费用、律师费、资产评估费、公证费、向银行借款支付的手续费等； 后者是指企业因使用资金而向其提供者支付的报酬，如股票融资向股东支付的股利、 红利，发行债券和借款支付的利息，使用租入资产支付的租金等。由于筹资费用与 融资额几乎同时发生，因此应将筹资费用视为融资额的抵减项。一般情况下，企业 融资成本指标以融资成本率表示： 融资成本率= 融资使用费( 融资总额一筹资费用) 中小企业融资的相关主体及融资方式 1 ) 中小企业融资的相关主体 与中小企业融资行为相关的外部主体主要有三个：政府机构、商业银行、各类 投资者。 中小企业的融资实践活动与这三个主体密切相关，商业银行为中小企业提供商 业信贷，各类投资者为中小企业提供股权融资，研究中小企业的融资结构可以体现 两者的作用。政府既可以对中小企业投资或借债，又可以通过担保或监督的形式为 2 重庆大学硕士学位论文 2 中小企业融资相关理论综述 中小企业提供融资支持，研究中小企业政策可以体现政府在解决中小企业融资难问 题上所发挥的直接和间接作用。这三个主要相关主体的偏好和行为选择以及他们之 间的相互影响，在很大程度上决定了中小企业融资实践活动的状况。 图2 1 中小企业融资主体之间的关系 f i g u r e 2 1t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e np a r t i c i p a n t si ns m e sf i n a n c i n g 2 ) 中小企业融资方式 具体来说，中小企业融资是指中小企业组织和吸收企业内外部闲置资金，并使 之转化为投资的过程。中小企业融资方式见图2 2 所示。 由 小 企 业 的 融 资 方 式 内 源 融 资 外 源 融 资 t - i 留存赢利和收益i r 一 萄焉翥栏 银行和非银行机构贷款 图2 2 中小企业的融资方式相互关系 f i g u r e 2 2t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nw a y so fs m e sf i n a n c i n g a 内源融资和外源融资 企业融资有内源融资和外源融资两种方式。内源融资是企业稳定与发展必不可 少的重要手段，合理的融资应以内源融资为主。但由于企业自身积累能力有限，内 重庆大学硕士学位论文 2 中小企业融资相关理论综述 部资金往往难以满足需求，尤其中小企业在快速扩张期，投资多、回报少，仅靠内 源融资必然会制约企业的发展，企业不得不转向能迅速筹集大量资金的外部。在目 前高度货币化、信用化和证券化的现代经济中，外源融资已成为主导方式。见表2 4 所示。 表2 4 内源融资和外源融资比较 融资方式概述特点 企业不断从自身内部取得资金并转化为投对企业资本形成具有原始性、自主性、 内源融资 资的过程 低成本性和抗风险性的特点 企业组织和吸收其他经济主体的闲置资金 对企业资本形成具有高效陛、灵活性、 外源融资 并使之转化为投资的过程 大量性和集中性特点 b 直接融资和间接融资 进一步而言，外源融资根据资金来源又可分为直接融资和间接融资。在真接融 资中，资金盈余部门通过金融市场向资金短缺企业购买金融工具，使企业不必通过 信用中介组织而直接获得资金；在间接融资方式下，银行等金融机构是资金盈余部 门和资金短缺部门共同的交易对象，资金通过金融机构这一中枢流动并实现供求平 衡。 c 债权融资和股权融资 综合内部融资和外部融资及直接融资和间接融资，企业融资方式又可主要分为 债权融资和股权融资。因此，综合来看，企业融资方式具体主要分内源融资、银行 和非银行机构信贷、债权融资和股权融资等形式，其中后三种同属于外源融资。表 2 5 是四种具体融资方式在资金来源、融资期限、融资成本和融资风险上的比较 嘲。 表2 5 各种融资方式比较 融资方式资金来源 融资期限融资成本融资风险 内源融资企业内部积累 无期限 低 具抗风险性 银行和非银行机构信贷商业银行 较短较低较大 债权融资债券市场 较长较高大 股权融资股票市场 无期限高较小 d 中小企业融资特点融资方式的视