（工商管理专业论文）我国社保基金市场化管理的相关问题研究.pdf

东北大学硕士学位论文 摘要 我国社保基金市场化管理的相关问题研究 摘要 我国正处于一个特殊的社会转型时期，如何建立和完善社会保障体 系是关系社会的稳定、经济的可持续发展的一项重要制度。完善社会保 障体系，相应地形成了各种社会保障基会，社保基金一旦形成后，因其 数额巨大。涉及面，。，如不能保值增值，社会保障政策的初衷就难以实 现；相反，社保基金的营运效率和效益越高，就越能吸引各社会阶层参 加社会保险，就越能发挥社会保障体系的作用。那么，长久以来，我国 社保基会的投资运营方式直是存入银行和购买困债，这显然很难抵御 利率和通货膨胀的风险，以及养老会隐性债务将带来的支付危机，很难 满足f 1 益增长的基金结余的需要，因此，对社保基金进行市场化管理是 非常必要的。 本文介绍了社保基令的概念、我国社保基金的财务制度及管理模式， 分析了我国社保基会市场化管理的必要性，借鉴国际上先进的投资运营 经验，阐述了我国社保基金市场化管理的主要问题及入市的选择，最后 阐述了我国社保基金市场化管理的监管。 在此基础上本文进一步阐述应拓宽社保基余的投资渠道、防范利率 和通货膨胀的风险、缩减养老金隐性债务、实现社保基会的保值增值， 介绍了国际上对社保基金管理的组织机构、安全性与流动性及运营手段 和专业化与多元化的投资方式。我国社保基会市场化管理的主要问题是： 证券市场管理不规范、养老保险隐性债务较大，多元化管理形成分割局 而。在社保基金入市选择方面，介绍了入市时机、方式、比例、品种、 模式、交易方式和投资策略的选择等。社保基余市场化管理的监管方面 介绍了对社保基会入市的监管和对养老基金的监管两方面内容。 关键词社保基金市场化管理投资运营 保值增值 东北大学硕士学位论文 a b s t r a c t a b s t r a c t o u rc o u n t r yi si nt h ep e r i o do fs p e c i a ls o c i a ls h i f t h o wt oe s t a b l i s h a n d p e r f e c tt h es y s t e mo f s o c i a ls e c u r i t yi sai m p o r t a n ti n s t i t u t i o nr e l a t et o s o c i a ls t a b l ea n de c o n o m yc o n t i n u ed e v e l o p p e r f e c tt h es y s t e mo fs o c i a l s e c u r i t yf o r m e ds o c i a ls e c u r i t yf u n d b e c a u s eh u g ea m o u n ta n dw i d er a n g e ， i fi tc a n n o tm a i n t a i na n di n c r e a s et h ev a l u e ，t h eo r i g i n a li n t e n t i o no ft h e p o l i c yo fs o c i a ls e c u r i t yi s d i f f i c u l tt or e a l i z ea f t e rt h es o c i a ls e c u r i t yf u n d f o r m e d c o n t r a r y ，t h eh i g h e rs o c i a ls e c u r i t yf u n do p e r a t i o ne f f i c i e n c ya n d r e s u l t ，t h em o r ep e o p l et ot a k ep a r ti nt h es o c i a li n s u r a n c ea n dg i v ef r e er e i n t ot h ef u n c t i o no fs o c i a l s e c u r i t ys y s t e m t h ew a yo fs o c i a ls e c u r i t yf u n d i n v e s ta n dr u na l w a y sd e p o s i tb a n ka n db u yn a t i o n a ld e b tf o ral o n gt i m e o b v i o u s l y ，i ti s h a r dt or e s i s tt h er i s ko fi n t e r e s tr a t ea n di n f l a t i o n ，t h er i s k a l o n gw i t hr e c e s s i v ed e b to fo l d - a g ep e n s i o np a y i ti sh a r dt os a t i s f i e dt h e n e e do fd a yb yd a yi n c r e a s eo ff u n db a l a n c e s o ，i ti s v e r ye s s e n t i a l t o m a r k e tp a t t e r nm a n a g ef o rs o c i a ls e c u r i t yf u n d t h i sa r t i c l ei n t r o d u c et h ec o n c e p t ，t h ef i n a n c i a ls y s t e mo fo u rs o c i a l s e c u r i t yf u n da n dm a n a g ep a t t e r n ，a n a l y z et h ee s s e n t i a lo fm a r k e tp a t t e r n m a n a g ef o rs o c i a ls e c u r i t yf u n do f o u rc o u n t r y ，d r a wo nt h ea d v a n c e di n v e s t a n dr u ne x p e r i e n c eo fi n t e r n a t i o n a l ，e x p o u n dt h ep r o b l e mo fm a r k e tp a t t e r n m a n a g ef o rs o c i a ls e c u r i t yo f o u rc o u n t r ya n dt h ec h o i c ei n t ot h em a r k e t ，a t l a s te x p o u n dt h es u p e r v i s et ot h em a r k e tp a t t e r nm a n a g ef o rs o c i a ls e c u r i t y f u n do fo u rc o u n t r y o nt h eb a s i so fa b o v e m e n t i o n e d ，t h i sa r t i c l ee x p o u n di ti ss h o u l dt o w i d et h ec h a n n e l so fi n v e s to fs o c i a ls e c u r i t yf u n d ，t h er i s ko fi n t e r e s tr a t e a n di n f l a t i o np r e c a u t i o n ，r e d u c et h er e c e s s i v ed e b to fo l d a g ep e n s i o n ，f u l f i l t h em a i n t a i na n di n c r e a s eo ft h es o c i a ls e c u r i t yf u n d ，i n t r o d u c et h eo r g a n i z e m e c h a n i s mt ot h em a n a g eo ft h es o c i a ls e c u r i t yf u n di ni n t e r n a t i o n a l ，s a f e a n df l o wa n dr u nm e a n sa n dt h es p e c i a l i z ea n dd i v e r s i f yo fi n v e s tw a y t h e p r o b l e m s o ft h em a r k e tp a t t e r nm a n a g eo fo u rc o u n t r ys o c i a l s e c u r i t y ： n e g o t i a b l e s e c u r i t i e sm a r k e ti sn o ts t a n d a r d ，r e c e s s i v ed e b to fo l d - a g e p e n s i o n i s b i g ，d i v e r s i f ym a n a g ef o r m e dt h es e p a r a t e d s i t u a t i o n i nt h e r e s p e c to f c h o i c es o c i a ls e c u r i t yf u n di n t o t h em a r k e t ，i n t r o d u c e t h e 1 1 1 东北大学硕士学位论文a b s t r a c t o p p o r t u n i t y ，t h ew a y ，t h ep r o p o r t i o n ，t h es t r a i n s ，t h ep a t t e r n ，t h ew a yo f t r a n s a c t i o n s ，i n v e s tt a c t i c sa n ds oo n i nt h er e s p e c to ft h es u p e r v i s eo n m a r k e t p a t t e r nm a n a g e o fo u r c o u n t r y s o c i a l s e c u r i t y ，i n t r o d u c e d t h e s u p e r v i s et ot h es o c i a ls e c u r i t yi n t ot h em a r k e ta n ds u p e r v i s et o t h eo l d - a g e p e n s i o nf u n d k e yw o r d s s o c i a l s e c u r i t yf u n d ，m a r k e tm a n a g e m e n t ，i n v e s to p e r a t i o n ， m a i n t a i na n di n c r e a s et h ev a l u e 1 v 声明 本人声明所呈交的学位论文是在钟m 丽教授的指导下完成的。论文 f 1 取得的研究成果除加以标注和致谢的地方外，不包含其他人已经发表 或撰写过的研究成果，也不包括本人为获得其他学位而使用过的材料。 本人签字：起宝移7 日期：2 0 0 3 年8 月 东北大学硕士学位论文 第一章社保基金概述 第一章社保基金概述 1 1 社保基金概念及来源 社会保障制度是由国家强制执行的，通过收入再分配在劳动者暂时或设失劳 动能力或失去工作时给予物质帮助，起到社会的调节器、缓冲击、稳定器作用的 项社会机制，是i 市场机制相匠制约又相互作用的社会安全制度。社会保障基 金就是为保证劳动者在暂时或永久性失去劳动能力时维持基本生活而建立并独立 核算的资会，它包括社会保险基金，社会统筹基金、个人账户基会、企业补充养 老保险基余( 也称“企业年金”) 和企业补充医疗保险基会共同组成的企业补充保 障基会、全国社会保障基金。基金来源包括：企业和投保人依法缴纳的社会保险 费和社会滞纳会，社会保险基会的增值性收入，政府投入资金以及各种捐赠收入 等，靠政府、用人单位、员_ t 个人和市场四个方面的共同努力筹集而成。 ( 1 )关于用人单位缴费。用人单位以员工工资总额为基础，按社保机构规 定的缴费率，计算并缴纳社会保险费，构成社会保险基余的主要来源。其余额为 企业：【资总额与企业缴费率的乘积。用人单位缴费表明用人单位必须为其员工将 要遇到的风险承担责任，强制执行。为了切实保证预期的基金收缴到位，社保机 构要缜密审查用人单位报送的工资总额，防止被瞒报、少报。用人单位必须按期 如数缴纳保费，否则按r 罚以滞纳余以及滞纳期问的利息，严重的还要处以罚款 以至更重的惩处。 ( 2 ) 关于员工缴费。除工伤保险外，对所有其他保险项目，员工个人都必 须缴纳保险费，并由用人单位代扣。个人缴费表明个人要对自己遭遇的风险承担 责任，自我保障。其会额为员工个人工资总额与个人缴费率的乘积。个人缴费是 职工享受保险待遇而应履行的义务，体现权利与义务对等，所以，缴费多的员工， 享有的待遇就多些。 用人单位缴费率加个人缴费率构成社会保险总缴费率，反映用人单位从事生 产活动的人工成本，与工资一道摊入成本。缴费率过高会使成本升高而可能造成 亏损，个人缴费不按个人全部收入只按工资收入提取。 总缴费率由社保机构按“共担风险”的原则经精算后确定，并依法定期调整。 ( 3 ) 关于政府资助。既然社会保险属政府行为，政府应为用人单位的员工必 将遭遇的风险承担责任。政府资助有直接和间接两种形式。直接资助就是国家财 东北大学硕士学位论文 第一章社保基金概述 政直接拨款。有些国家，如英、门两国，在财政年度初就按需要的比例拨出款额， 作为社会保险基金的来源之一。另外一些国家，如我国和美国，只是在保险待遇 支出超过保险基金，出现赤字时才从财政上给予弥补。 当然，社保机构的滞纳余和罚款收入，也属保险基金的直接财源，但毕竟微 不足道。政府更多地采取间接资助如让税和让利。让税指允许税前提取保费以及 基会增值免税：让利指规定社会保险资会存入国家银行给予偏高利率。 ( 4 ) 关于市场机制。社保机构将暂时闲置的社会保险资会用于投资，投资增 值部分也构成社会保险基金的来源之一。 1 1 1 社会保险基金 社会保险基会是指社会保险制度确定的用于支付劳动者或公民在患病、年老 伤残、生育、死亡、失业等情况下所享受的各项保险待遇的基金，一般由企业等 用人单位( 或雇主) 和劳动者( 或雇员) 或公民个人缴纳的社会保险费以及国家 财政给予的一定补贴组成。社会保险基金一般由养老、医疗、失业、工伤、生育 缸项保险基金组成。在现阶段，我国社会保险基余的部分积累项目中主要是养老 保险基余。 1 1 2 社会统筹基金 社会统筹基余，就是在社会范围内对社保基会的来源和用途做出统一的规定、 计划和安排，以发挥社会保险功能的基会，它来源于企业和职工缴纳的养老保险 费，用于支付已经离退休人员的养老金，它在性质上属于现收现付。 所谓现收现付，又称统筹分摊或年度评估，先对近期( 1 年或几年) 社会保险 基余需求量进行预测，按照以收定支的原则，将基金按比例分摊给企业和劳动者。 按照这种方式，所筹集的基金与同期的保险金支出基本平衡。 1 1 3 个人账户基金 我国目前存在很多形式的个人账户，城镇职工的基本养老保险、基本医疗保 险、企业年金和住房公积会以及农村养老保险等都采用了个人账户进行管理。今 后，用于养老并具有基金积累的个人账户能否实现整合，比如把基本养老保险的 、2 东北大学硕士学位论文第一章社保基金概述 个人账户与补充养老保险的个人账户捆在一起进行管理，将取决于养老金制度的 进一步调整和完善。 1 1 4 企业年金 企业年会是“三支柱”养老余制度的第二支柱如图1 1 所示，也被称作“私人 养老金计划”。我国大力发展企业年金具有十分重要的意义，因为只有企h k 年金 发展起来了，j 能减轻国家在养老方面所承担的责任，才能保证职工退休后仍维 持较高的生活水平。 国家对建立企业年会制度的态度是非常明确的。早在1 0 年前，国务院就提倡 并鼓励企业实行补充养老保险( 即企业年会) ；去年年底，国务院确定的完善城镇 社会保障体系试点方案，对企业年金制度做出了明确的政策规定：企业年金采用 个人账，、方式，并实行基余完全积累以及市场化运营和管理；费用由企q k 和职工 承担，国家给予政策引导，企业供款额在工资总额4 以内的部分，可从成本中列 支。可以预见，企业年会在我国具有广阔的生存和发展空间，并对基余运营机构 产生越来越大的吸引力。 图1 1 养老保险三支柱 1 1 5 全国社会保障基金 全国社会保障基会，是指全国社会保障基金理事会负责管理的、由国有股减 持划入资会及股权资产、中央财政拨入资会、经国务院批准以其他方式筹集的资 东北大学硕士学位论文 第一章社保基金概述 会，及其投资收益形成的、由中央政府集中的社会保障基会。社保基盒投资运作 的基本原则是：在保证基金资产安全性、流动性的前提下，实现基会资产的增值。 社保基会资产是独立于理事会、社保基金投资管理人、社保基金托管人的资产。 这就是通常所说的可以进入股市的“社保基金”。从基金来源看，国有股减持是 筹集全国社会保障基会的重要渠道，而国有股减持要通过证券市场实现；从基金 运作看，全国社会保障基会要由专业性投资管理机构受托进行运作，而基盒运作 也要通过证券市场进行。目前，全国社会保障基余入市的制度条件已经具备，因 为中央建立了全国社会保障基金，同时设立了全国社会保障基会理事会，并授权 理事会负责选择并委托投资管理机构运作全国社会保障基会。 1 2 我国社保基金的财务制度模式 世界各国社保基会的财务制度模式虽各有特点，但基本上是三种模式：现收现 付制、完全积累制和部分积累制。现收现付制就是用在职职： 的缴费来支付现已 退休的老年人的养老会。这实际上是收入份配在代际之间的转移，即在职职工为 上代人支付养老余，自己的养老金则由下一代人支付。完全积累制实际上是本 代人对自己收入进行跨时问的分配，即将自己年轻时缴纳的养老保费积累起来， 供退休后使用。这是种更强调自我保障的模式，也可以被看作是种强制性储 蓄。部分积累制是现收现付制和完全积累制的一种混合模式。在这种模式下，社 会养老保险会分为两个部分：社会统筹部分和个人账户部分。前者实行现收现付 的财务制度，后者实行完全积累的财务制度。这是一种比较理想的模式。 必须承认，部分积累制与现收现付制的根本区别之一就是 j i f 者利用基金自身的 投资收益柬减轻收支彳i 平衡的压力，更进一步讲，从理论卜看，当基金结余的投 资回报达到一定程度时，可以在预定周期内保证基金收支平衡。我国在充分考察 和借鉴外国经验的基础上，经过充分的讨论，最终选择了社会统筹与个人账户相 结合的部分积累制。应当说，这种选择是币确的，是符合中国国情的，体现了我 国社会保障改革的方向与要求。但是，像大多数采用这种模式的国家一样，我们 在具体实施过程中还没有能够承认和消化新旧机制转轨过程中的转制成本，由此 导致了我国统账结合的部分积累制局限，应通过各种渠道和途径来补偿和消化转 制成本，建立起真于名副其实的统账结合的部分积累制。因此，把中国养老保险 制度改革放在市场经济改革的大背景下看，养老基会走向资本市场势所必行。 4 东北大学硕士学位论文 第一章社保基金概述 转制成本的形成是因为传统养老保险制度的责任主体是国家，在特定的就业、 福利、保障三位一体的制度结构下，形成了国家与职工之间特有的隐性契约：职 工承诺把必要劳动费用的一部分出让给国家，由国家集中使用和管理这笔包括养 老保险；= 在内的风险基金；国家承诺向职工提供就业、福利、保障三位一体的服 务。但是，随着养老保险的制度背景由计划经济向市场经济转换，养老保险从现 收现付制向统账结合制转轨，政府率先单方面废除了传统体制下的隐性契约，打 破了旧有的职工投入收益模式，导致新制度实施前已经退休的“老人”个人 账户无资会积累，新制度实施甜的在职职工“中人”个人账户上资金积累严 重不足。i 面这部分由隐性契约所形成的政府隐性养老负债在当前的显性化现实地 构成了我国养老保险制度的转制成本。 1 3 我国社保基金的管理模式 长期以来，我国社会保障基会的管理模式，基本采用计划行政管理的体制模 式，即以国家和政府的信用为基础，进行募集、管理、使用和支付。在这罩，政 府组织体系中的专门部门和指定事业团体、承担具体的职能。各级政府最终将还 原为中央政府，对此承担无限责任。实践证明，这一管理模式，在我困从计划经 济过渡为市场经济的转型期，曾经发挥过相当大的作用。然而，在市场经济体制 初步确立的今天，这一管理模式也暴露出诸多问题。其主要表现在：基金保值增 值的实现渠道单一；管理主体非专业化影晌的不确定性和风险。由此，借鉴国外 经验，依据i ：场经济的规则，引入市场化的社保基金管理模式，降低政府风险和 提高给付能力，就显得相当藿要。 我国社保基会积累正从无到有，从规模较小到有了一定的积累。积累额从1 9 8 9 年的6 8 亿元增加到2 0 0 0 年的1 3 0 0 多亿元，其中养老保险累计结余9 4 7 亿元，约 占社会保障基余秘累总额的7 2 。对这笔基金的管理，政府一直采取比较审慎的念 度。从1 9 9 1 年国务院颁布的关于企业职工养老保险制度改革的决定规定( 凼 发 1 9 9 1 3 3 号) 到1 9 9 9 年的社会保险费征缴暂行条例( 国务院令2 5 9 号) 等 有关文件都规定，企业和职工个人缴纳的养老保险费实行专，储存，专款专用， 积累资会除留足两个月的支付费1 j 外，只能购买国家债券和国家发行的社会保险 基会特种定向债券，严禁投入其他会融和经营性事业，任何单位和个人不得自行 决定基会的其他用途。2 0 0 0 年，国务院在关于完善城镇社会保障体系试点方案 ( 国发 2 0 0 0 4 2 号) 中规定，个人账户基金按规定存入银行，全部用于购买困债。 东北大学硕士学位论文第一章社保基金概述 中国以往的社保基金组织管理体系，是建立在政府信用和政府承担无限责任 基础上的组织管理体系。在这罩，不同层级政府属下的社会保障职能部门，是这 组织管理体系的核心，它承担了政府制定、保费征收、基金管理、投资运用、 养老金发放、争端处理等多项职能。因而，我们可以况，政府社保职能部门在社 会保险领域中，实际上是集“立法、行政、司法和监督”等诸项权力为一身。由此， 将其定义为特殊的“政企合一模式，也不为过。当然，在市场组织和市场信用发育 并不成熟的条件下，以这样的组纵管理模式来确立与社保受益人的关系，有其合 理性。然而，若对社保基会引入市场化的管理模式，这一组织管理体系就将难以 适应。 2 0 0 0 年9 月2 5h ，为筹集和积累社会保障资余，进步完善社会保障体系， 国务院决定建立“全国社会保障基金”，并设立“全国社会保障基金理事会”，直属国 务院领导。理事会的主要任务是：管理中央财政拨入的资会、通过变现部分国有 资产所获得的资金以及其他形式筹集的资金；根据财政部和劳动保障部共同下达 的指令和确定的方式拨出资余；挑选、委托专业性的资产管理公司对基会的资产 进行运作，以实现保值增值；i q 社会公布社会保障基余的资产、收益、现金流量 等信息。由此，拉丌了中幽社保基会组织管理体系改革的序幕。 中国社保基金组织管理体系的改革，其实质是重新构建基金受益人与委托人 的关系，以及重新定义政府在其中的职能，建立一个与市场化管理和营运相适应 的分工明确、相互制衡的组织管理架构体系，以确保“安全性、流动性和收益性” 目标的实现。因此，这项改革应以“政企分_ 丌”和形成市场营运监督制衡体系为中心。 建立“全国社保基会理事会”是社保基金管理和营运上，实施政企分开原则的第一 步。用独立的法人组织来承担社保基金受托人的职能，是国际通行的惯例。山此， 与市场经济相适应的商业信用，1 ：始引入到基会受托人与受益人的关系体系之中， 而国家信用也具备了逐步退出的组织条件。特别是对受益人个人账户和企业年会 的保值增值来说，这一改革的意义尤为重大。社保基金受益人已丌始具备了对受 托人的选择权。 6 东北大学硕士学位论文 第二章我国社保基金市场化管理的必要性 第二章我国社保基金市场化管理的必要性 社保基金的市场化管理，足指基金募集方法多样化，基金管理主体多元化和 基金保值增值市场化等系列制度安排之和。其主要目的是建立个人和国家共同 承担未来不确定性风险的机制。其中，社保基金投入市场运营实现保值增值，是 市场化管理模式的核心。从保值增值的内在要求上看，社保基金与其他类型的基 会相同，而作为以承担“社会稳定器”职能为宗旨的特殊类型基金，社保基金又不同 于其他类型的投资基金。在保值增值的运营过程中，必须严格地遵循“安全性、流 动性和收益性”相统一的原则。因而，根据我国的特点，研究和设计社保基金的市 场化管理模式及政府的支持政策，至天重要。 表2 1中国城镇社会保险基金期未节余情况单位：亿元 t a b l e 2 1t h e s i t u a t i o n o f f i n a l p h a s es a v e o f s o c i a ls e c u r i t y f u n d o f c h i n ac i t i e sa n d t o w n s ( r m b 10 0 m i l l i o n ) 险种养老保险医疗保险失业保险工伤保险生育保险合计 年份 1 9 8 96 8 6 8 1 9 9 09 7 91 9 21 1 7 1 1 9 9 1 1 4 42 5 11 6 9 1 1 9 9 22 2 00 4 o 30 72 2 1 4 1 9 9 32 5 8 6 0 73 8 7o 6j 43 0 6 3 1 9 9 43 0 4 83 】4 5 21 2 72 73 6 8 5 1 9 9 54 2 9 8 6 46 1 61 9 755 2 2 5 1 9 9 6 5 7 8 6 7 9 6 一一 6 5 8 2 1 9 9 76 8 2 9 2 09 0 4 一 7 9 3 3 1 9 9 86 1 1 6 9 81 6 73 9 81 0 36 8 8 2 1 9 9 97 3 4 4 9 61 5 9 94 1 71 3 69 9 8 8 2 0 0 09 4 7 8 91 9 65 81 6 81 3 0 6 8 7 东北大学硕士学位论文 第二章我国社保基金市场化管理的必要性 2 1 拓宽投资渠道 借鉴发达国家经验，社保基金有两大类型的投资渠道：一是安全型投资，具 体包括银行存款、政府公债、金融债券等。此类投资的特点是收益稳定、风险较 少、但收益水平低。_ 是风险型投资，包括证券市场投资、房地产投资、兴办实 体、企业债券投资等。这部分投资的特点是预期收益较高，但存在较大的风险。 我国社保基会一直限定为银行专户存储和购买国债，保值增值方式的投资渠 道非常狭窄。据统讨1 9 9 6 年，我国5 7 8 5 6 亿元养老保险基会累计节余额，存入 银行专户3 8 0 7 2 亿元，占6 5 8 ，购买国债9 5 3 3 亿元，占1 6 5 。这种单一的 投资渠道的规定，主观上是为了基令的安伞，以避免养老会被挪用以及肓目投资 给养老会造成的潜在危险。据统计，1 9 9 6 - 1 9 9 8 年定向困债的发行量分别为3 3 6 亿元、2 9 4 亿元和9 5 1 亿元，发行规模不大。这种单一的投资模式已满足不了r 益增长的基金结余的需要如表2 1 所示。 而截止1 9 9 9 年1 2 月3 1h ，荚国养老会各投资渠道所占比重( ) 为：困内 股票( 4 7 2 ) 、外国股票( 1 4 2 ) 、国内债券( 2 7 1 ) 、国外债券( 1 9 ) 、现金( 1 _ 8 ) 、 抵押贷款( 1 0 ) 、不动产( 3 。2 ) 和其他( 0 。8 ) 。可见其养老令的投资渠道多元化， 养老会不仅投资于国内外股票、债券，还投资于抵押贷款、不动产等。而且，股 票投资所占比重比较高，占到5 0 以上。因此。我国社保基金的投资渠道必须拓宽， 允许其利用多种余融工具进行多元化投资 2 2 防范利率和通货膨胀风险 目i j i ，我国的利率还没有完全实现市场化，银行利率和国债利率都还存在一 定的管制，在管制利率和市场利率之问还存在一定的利差。在利率管制条件下， 限定养老基金投资国债或在银行存款，实际上使社保基余失去了获得以市场利率 计算的其他投资收益的机会。因此，狭窄的投资手段使社保基金不具备规避利率 风险的能力。另外，随着我国加入w t 0 ，利率市场化进程将会加快，而根据市场经 济国家的长期统计，在过去的几十年中通货膨胀率的增长率总是高于利率的增长 率。社会保险尤其是养老保险基会，从筹集到支付往往经历几十年的时间。在经 济发展过程中，物价水平具有小断上涨的变动趋势。如果原有的基金不能很好地 保值增值，就会不断地贬值。据测算，如果通货膨胀率为5 ，1 0 年之内，1 0 0 元 的退休会将变为6 1 4 元。物价卜涨严重的时期，社保基会贬值速度还要加快。比 8 东北大学硕士学位论丈 第二章我国社保基金市场化管理的必要性 如我国1 9 8 5 年1 0 0 无人民币，到1 9 8 9 年实际购买力只剩f5 8 ，l 元。保险积累资 金的利息率只有高于问期通货膨胀率，才+ 能保证最基本的保值需要。9 0 年代巾期 以前，我国社会保险积累资会的利息率往往低于同期通货膨胀率，无法实现保值 增值的目的。9 0 年代中期以后，由于进入买方市场和通货紧缩，通货膨胀率降低 了。但同时银行存款利率和国债利率也持续降低如表2 2 所示，存入银行与购买 国债的资会仍然难以实现保值增值的需要。如果能够实现社保摹会的有效投资运 营，将实现社保基会的增值，并可以将其增值收入注入到基会中去，壮大了基金 规模，能够在保持原有社会保险筹资比例的基础上，直接或间接地减轻企、l k 、个 人j 政府的社会保险负担。 表2 21 9 8 5 1 9 9 9 年物价指数、银行利率与国库券利率( ) t a b l e2 2 t h e p r i c ei n d e x t h eb a n ki n t e r e s tr a t ea n dt h et r e a s u r yb i l li n t e r e s tr a t e ( ) o f 1 9 8 5 - 1 9 9 9 年份商品零售银行利率国债利率 价格上涨活期1 年年利率期限( 年) 1 9 8 5 8 84 3 295 1 9 8 6 6 o5 0 41 06 1 9 8 7 7 35 0 41 06 1 9 8 8 1 8 52 。8 88 6 41 03 1 9 8 9 1 7 82 8 81 1 3 41 43 1 9 9 0 2 11 81 0 0 81 43 1 9 92 91 87 5 61 03 1 9 9 25 43 1 67 5 6l o 5 5 1 9 9 31 3 13 1 5 1 0 9 81 3 9 63 1 9 9 42 1 73 1 5l o 9 81 5 8 6 5 1 9 9 51 4 7 1 9 81 0 9 8 1 9 9 6 6 11 i7 l7 4 7 1 9 9 7 o 81 4 45 6 79 1 8 3 1 9 9 8 2 60 9 94 7 7 1 9 9 9 3 o2 2 52 8 9 3 9 东北失学硕士孝位论文第二章我国社保基金市场化管理的必要性 2 3 缩减隐性债务 1 9 9 5 年我国把长期实行的现收现付养老保险制度转变为社会统筹和个人账户 相结合( 简称“统账结合”) 的部分积累制。随着养老金模式从“现收现付制”向 “部分积累制”的转化、将个人账户做实的要求、以及我国人 _ 老龄化高峰时期 的到来，我国的养老会隐性债务i e 同益显现。因此，从长远看，如何实现养老基 金的投资增值，对逐步减少隐性债务规摸具有重要意义，从短期看至少应实现保 值目标，以避免因基金贬值而使隐性债务缺口扩大。 养老会隐性债务指一个养老会计划向职工和退休人员提供养老保险会的承 诺。它等于如果该计划在今天即终止的情况下，所有必须付给当前退休人员的养 老令的现值加上在职职工已积累、并必须予以偿付的养老会权利的现值。养老金 隐性债务通常是在养老会计划终止的假设下计算的，酸终j 卜假设假定没有资金积 累的养老体系将立即终止，所有退休人员和在职职工将得到其未来退休会和应计 权利的补偿。隐性养老会债务作为个存量概念代表了政府能够明确预计到，并 必须列入财政计划的直接和隐性的债务。当然，这是种或有债务，并非马上产 生偿债压力，即使假设其全部转为直接债务，也是分散地发生在今后30 年左右 的时间段内，但其问社保体制因素变动的效应，可能是难以全面估测的。 如前所述，目前社保基会投资于银行存款与购买国债，表面上看是控制住了 风险，但实际上承担了通货膨胀风险和利率的风险，而且这种狭窄的投向本身也 具有相当的风险性，事实上投资的安全性在很大程度上取决于投资的分散性，通 过组合投资，分散风险，l 。能达到养老会保值的基本日标。我国养老基金有必要 突破以银行存款及购买圈债为唯一投向的限制，在保证养老会安全的前提下，寻 求更有效的投资渠道与投资对象。 2 4 实现保值增值 据测算，未来五年，随着我国人v i 老龄化，我国养老保险、失业保险和下岗 职工基本生活保险、医疗保险的资金缺i e l 近1 0 0 0 亿元。当前，我国社会已初步显 i 见老龄化的迹象，中国将在2 0 3 0 年左右达到老龄化的峰点，如果出现支付高峰将 会给国家财政带来极大的压力，也会影响社会的稳定，较好地应付人口老龄化所 带来的财务压力，尽早做出末雨绸缪的预筹积累式改革就显得尤为重要。如此巨 大的需求短缺反映出发展趋势要求f 的社保基金面临的矛盾是基会扩张的紧迫性 1 0 东北大学硕士学位论文 第二章我国社保基金市场化管理的必要性 和基金扩张手段滞后性冲突。那么， 值的关键点是冲破货币市场的樊篱， 怎样通过市场机制解决社保基金的聚集和增 走入证券市场的空问。 东北大学硕士学位论文 第三章社保基金投资运营的国际经验 第三章社保基金投资运营的国际经验 掘介绍，允许社会保障基金投资的国家，其保险基金投资比例一般为：公司股 票6 0 ，公司债券1 7 ，政府债券6 ，短期贷款3 ，抵押贷款1 1 ，房地产投资 3 。而美国的医疗保险金和养老保险会，均有相当数额投放到证券市场，社会保 障基金已成为美国证券市场最主要的机构投资者。并且，在8 0 一9 0 年代，美国私 人管理的养老金在扣除通货膨胀的因素以后年平均投资收益在l o 左右。如此成熟 的运作机理显现出示范效应条件下我国社会保障基金面临的问题是先进的管理模 式与落后的运作方式的差异。那么如何通过借鉴因外科学和成熟的管理方式，建 立全新社保体系，其着眼点是引进先进证券市场机制，改变传统行政划分模式， 推进社保制度进步。 3 1 组织机构 大多数拉美国家只允许专l j 的养老基金管理公司管理养老基会，实行“一人 一账户”、“一公司一基会”的体制。养老基金的运作实际上与共同基金类似， 只是前者没有董事会，基会持有人无投票权，但可以“用脚投票”一一把账户转 移到其他管理公司。因此，基金营运的成败主要取决于有关基金管理公司的法律 和监管架构是否健伞。基会通常是固定缴费趔，收益是不确定的，但许多国家的 监管机构要求管理公司要达到定的投资收益水平，给基会持有人一个最低的回 报。这种管理架构的一个优点是透明度高，基余的资产与管理公司的资产明确分 开。但缺点是基金管理另起炉灶，营销成本高，导致非法营销时有发生；另外， 账户转移过于频繁。般认为，在余融市场不发达、会融机构不能按谨慎原则进 行投资及监管薄弱的情况下，这种模式简单易行，便于监管。 大多数发达国家的私营养老计划多是公司( 企业) 型计划，以信托、基会会的 形式存在。作为受托人的基金理事会依法负责处理基金的行政事务，但一般不直 接进行投资管理。理事会成员包括企业代表、雇员或工会代表及其他人员。基金 会的架构更像有关当事人的组合体，基会的管理和行政通过各种合约安排柬实现。 1 2 查! ! 查兰翌主兰些堡圭 堡三主苎堡垄兰整堡兰篁塑璺堡丝墅 3 2 安全性与流动性 基会安全性是保证养老金能够按时足额支付并具有定收益的承诺。这是社 保基会投资的最根本原则。社保基余投资的任何举动，埘整个社会的政治经济都 具有重大影响，投资定要慎重，以保证投资的安全与养老金长时期的真正价值。 政府在保证基会安全运营方面责任蘑大，要采取些切实可行的措施加以检查、 监督与管制。其主要措施包括：一是对社会保险基金资产的市场价值的监督，当 基会的积累小于一个事先规定的最小积累水平的时候，政府就考虑如何对其处置。 ：是对社会保险基余投资的资产组合进行约束，比如，规定保证安全性的投资比 例下限，规定某种技资风险的上限等。比利时养老保险基会投资于政府债券的比 例要大1 二1 5 ，投资股票的比例要小于6 5 ，法国养老保险基金投资于房地产的比 例要小于1 0 ，投资股票的比例要小于6 5 如表3 1 所示。三是设立一个与风险大 小相一致的保险费率，如果投资基余持有较高风险的资产组合，需要支付较高的 保险费用。四是强制实行共同保险。英国、澳大利亚等幽规定，只要保险公司经 营规定缴费制的养老金基金，为防止保险公司破产强制要求所有保险公司进行共 同保险( 再保险) 。 表3 1 一些国家对养老保险基金投资资产组合的限制 t a b l e3 1t h el i m i to fs o m ec o u n t r yt ot h ef u no f o l d _ a g ep e n s i o ni n v e s t m e n ta s s e t s c o n s t i t u t e 国家限制 比利时 1 5 政府债券， 6 5 股票 加拿大 2 0 国际投资 法国 6 5 股票， l o 房地产 德国 3 0 股票， 5 国际投资， 2 5 房地产 日本 3 0 股票， 3 0 国际投资， 5 0 基本保证 南非 7 5 股票， 1 0 国际投资 瑞士( 5 0 所有股票， 2 5 国际股票，( 2 0 外国资产 社保基会投资不能拥有大量的难以流动的资产，应当能够迅速地融通、变现 和周转，以保证支付的需要。要随时准备一定数量的现金或活期存款，以保证及 时、足额地给付各项社会保险基金。如果资金因投资而冻结于某些固定项目而难 以变现，将无法应付基会支付的需要，也违反设立基会的宗旨。各国社保基金投 - 1 3 - 羔立坠兰塑主兰堡垒查 苎三童苎堡垒垒墨查兰量竺里堕丝垒 资都侧熏于灵活性比较强的股票、政府债券、企业债券、银行存款等项目，并注 意投资周期与负债( 给付) 周期的相对平衡，根据负债周期、变现程度强弱与收 益情况等，确定投资于短期项目还是中长期项目及投资类别。投资流动性的另一 要求是保证劳动力的流动与投资的选择性，雇员能够将其享有的法定的养老金权 表3 2一些国家( 地区) 养老保险基龠的投资组合( ) 、 叫报率( ) 及总资产( 1 0 亿美元) 状况 t a b l e3 2t h es i t u a t i o no fi n v e s t m e n t c o n s t i t u t e ( ) r a t eo f r e p a y ( ) a n d g e n e r a la s s e t s f $ 10 0 0 m i l l i o n s ) o f s o m ec o u n t r i e s ( a r e a ) 项目债券股票现金不动产平均回1 9 9 3 焦 国内国际国内国际报率底总资 国家 1 9 8 3 1产 9 9 3 ) 澳大利亚 3 5 7 843 6 3 71 2 0 53 8 37 。8 81 2 1 1 2 2 2 比利时 3 8 3 11 1 9 41 3 9 3 1 7 4 l7 4 61 0 9 595 6 加拿大 4 7 9 30 4 62 6 8 58 6 18 4 67 4 9 8 31 6 2 3 丹麦 6 7 9 3o1 8 6 了o6 0 56 3 5 8 21 4 4 法国 6 252 0021 11 31 9 9 7 德国 6 5 0 51 5 99 9 7o 9 l8 3 81 26 52 5 4 2 香港 2 11 1 0 33 4 0 34 9 0 53 9 9o8 16 8 爱尔兰 3 3 6 77 1 42 1 _ 4 32 7 5 53 0 67 1 51 1 81 3 8 日本 5 3 5 892 4 1 85 0 15 0 l3 2 26 21 7 5 2 7 荷兰 6 0 65 8 17 6 91 1 3 l3 41 1 1 97 52 1 6 2 新西兰 2 5 8 71 1 1 92 7 9 72 3 0 82 89 ，0 91 0 87 9 挪威 7 4 5 24 75 9 11 0 98 75 0 883 0 6 新加坡 9 7 3 5o002 6 501 83 2 9 西班牙 9 503 0 2001 9 88 81 3 4 瑞典