（政治经济学专业论文）完善我国独立董事薪酬制度的思考.pdf

硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 内容摘要 目前，我丽证券市澎对中小股东鹃秘益保护十分薄弱，上市公司“蠢部 人”虚假陈述撼至是操纵股价豹行为时有发生，受损失最为惨重的就怒中小 敝东。这些事件的发生疆伤了广大投资者对话券市场的投资热祷，严煎的话 还可能造成整个资本市场投资者信心的崩溃。在这种情况下，中国证监会提 窭在上帝公司舔行独立蓬枣秘度，戮簸管上市公司“内部久”，缣护广大中小 股东的利益。很独立董攀制度实施以来，所发挥的作用并不明熄，“花瓶”董 事褒象蛰遮存在。主要溅强在于，我爱貔独立壤事毒l 痰，茏葵楚独立蓬事薮 酬制度，还存在很多重大缺陷。独立董事在我国公司治理中作用的发挥，有 羧予建立寿效黪独立董攀熬约慕秘激裁攫铡。在我国，麦子欠缺声誉规魏豹 激励作用和法律保证的约束作用，独立董事的薪酬机制对独立董事能谱在公 司滚理中育效发挥 睾翅其有重黉影蛹，因此完簿独立麓事薪到铡度具有+ 分 重要的意义。对独立董事薪酬制度的分析表明，薪酬制度的缺陷主要体现在 存在薪测激励与独立董事独立性之闽的“悖论”；对独立董事激疑性不强；不 能真实的反映独立董事的工作绩效等三个方面。笔者针对这些缺陷，提出完 善我国独立董攀薪酬制度的若于建议：建立独立董事蚓接薪酬制度；优化独 立董事薪酬结构；建立和完善独立董事工作绩效评价体系。 关键词：独立董事；薪酬制度；赢接薪酬制度；间接薪酬制度 硕士学位论文 m a s t e r st l t e s i s a b s t r a c t n o wi nc h i n e s es e c u r i t ym a r k e tw eh a v ef e wm e a s u r e st h a tc a np r o t e c tt h e i n t e r e s t so ft h es t o c k h o l d e r sw h oh a v eaf e ws h a r e si nas t o c kc o m p a n y f o rt h e s a k eo ft h e i ro w ni n t e r e s t s ，t h ea c t i o n so ft h ee x e c u t i v ed i r e c t o r sa n dt h ea d v a n c e d m a n a g e r so f t e nd e c r e a s et h ei n t e r e s t so f t h es t o c k h o l d e r sw h oh a v eaf e ws h a r e si n as t o c kc o m p a n y w eo f t e nh e a ra b o u tt h ea f f a i r st h a tt h es t o c kc o m p a n i e sd o s o m e t h i n gs u c ha si l l u s i v ep r e s e n t a t i o na n dc o n t r o l l i n gt h ep r i c eo ft h es h a r e s t h e a f f a i r si n f e c tt h ei n v e s t i n gc o n f i d e n c eo fm a n yi n v e s t o r s i fw ed o n tt a k es o m e m e a s u r e st os o l v et h i sp r o b l e m ，t h ec o n f i d e n c eo ft h ew h o l ec a p i t a lm a r k e tw i l lb e d e s t r o y e d i nt h i ss i t u a t i o n ，c s r c ( c h i n e s es e c u r i t yr e g u l a t o r yc o m m i s s i o n ) b r i n g sf o r w a r dt h ea d v i c et h a tw es h o u l de s t a b l i s ht h eo u t s i d ed i r e c t o rs y s t e mi n c h i n a b u ti nt h ep a s tf e wy e a r s ，t h eo u t s i d ed i r e c t o r sh a v el i t t l ee f f e c to ns o l v i n g t h ep r o b l e m ，m a n yo ft h e ma r ec o n s i d e r e da s “v a s ed i r e c t o r s ”t h em a i nr e a s o ni s t h a tt h eo u t s i d ed i r e c t o rs y s t e me x i s t sal o to fd i s a d v a n t a g e s o n eo ft h e mi st h a t t h ep a y m e n ts y s t e mi sn o tp e r f e c t i ft h e r ei s n tag o o dp a y m e n ts y s t e mo fo u t s i d e d i r e c t o r , t h ee f f e c to ft h e mc a n tb es h o w e d s ow es h o u l dt a k es o m em e a s u r e st o p e r f e c tt h ep a y m e n ts y s t e mo fo u t s i d ed i r e c t o rs y s t e m t h ea u t h o ra n a l y s e st h e s i t u a t i o no ft h ep a y m e n ts y s t e ma n dm a k e sac o n c l u s i o nt h a tt h ed i s a d v a n t a g e s i n c l u d et h ef o l l o w i n gt h r e ea s p e c t s ：t h e r ee x i s t s t h ec o n t r a d i c t i o nb e t w e e nt h e p a y m e n ts y s t e ma n dt h ei n d e p e n d e n c eo ft h eo u t s i d ed i r e c t o r ；t h es y s t e mh a sl i t t l e i n s p i r i t o nt h eo u t s i d ed i r e c t o r s ；t h es y s t e mc a n t t r u l y e f f e c tt h ew o r k i n g p e r f o r m a n c eo f t h eo u t s i d ed i r e c t o r s a c c o r d i n gt ot h ed i s a d v a n t a g e s ，t h ea u t h o r t h i n k sw es h o u l dp e r f e c tt h es y s t e mo ft h ep a y m e n ts y s t e ma n db r i n g sf o r w a r dt h e f o l l o w i n ga d v i s e ：e s t a b l i s ht h ei n d i r e c tp a y m e n ts y s t e m ；o p t i m i z et h em a k e u po f t h ep a y m e n t ；e s t a b l i s ht h ea p p r a i s es y s t e mo f t h ep a y m e n t k e yw o r d s ：o u t s i d ed i r e c t o r ；p a y m e n ts y s t e m ；d i r e c tp a y m e n ts y s t e m ； i n d i r e c tp a y m e n ts y s t e m i i 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 华中师范大学学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立避行研究工作所 取得的成果。除文中已经注明引用的内容辨，本论文不台任何其他个人或巢体已经发表 或撰写遥的 乍品或成采。对本文静磁究徽出重簧贡献麓个人和集体，垮己在文中娃髑确 方式标明。本卢明的法律结果由本人承担。 论文作者签名叫晶日期：垆年6 月几 学位论文版权使用授权说明 本人完全了解华中师范大学关于收集、保存、使用学位论文静规定，邵：学校有较 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，不仅我国如此，在实行类似制度的国家 和地区，如日本和我国台湾，由于法律赋予监事会的权力有限，监事会般都很 难对董事会和经理层起到有效的监督作用。因此，从实际控制权来看，我国上市 公司权力设置与单层董事会制度类似，因为只有董事会可以直接决定公司的重 大经营决策，代表股东利益，向股东大会负责。然而，我国公司法和监管机 构都没有要求公司建立一般单层董事会制度所具有的独立董事制度。因此，在 我国股份公司董事会权力设置中，缺乏足够的制衡机制以监督执行董事和经理 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 朕履行诚信、勤勉义务。引入独立董事制度，是解决我豳股份公司制衡机制缺 靛的有效措麓。 我国上市公司引入独立董事制度始于“青岛啤酒”股票1 9 9 3 年在香港联 合交易搿熬上市，在最兹发展豹尼年两一整处予试探除段。2 0 0 1 年8 蜀1 6 嚣， 中国证券监督委员会发表了关于在上市公司建立独立麓事制殿的指导意见 ( 以下麓称掺警意觅) ，攮舞了国内主泰公司全嚣弓| 入独立董事铡疫懿耨簸 章。指导意见明确指出，我国上市公司独立董事的职责是：“独立董缮对上 帝公司及全体羧末受毒渡信与勤勉义务。独立董事应当拔照耀关法德法靓、本 指导意见和公司章程的要求，认真履行职责，维护公司憨体利益，尤其疆关注 中小段东黥合法权益不受援害。”。可见我国对于独立董攀灼定位是保护一l 审公 司股东特别是中小股东的利益，这也是我国引入独立蘩事制度最为重要的目 的。因为嗣前我豳对中小黢东的权益魏保障是十分豹薄弱的，上市公司“内部 人”虚假陈述甚至是操纵股价的行为时有发生，受损失鼹为惨重的就是中小股 东。这些事件的发生严重挫伤了广大投资者对证券市场的投资热情，严薰的话 遥可能造成整个资本市场投资者信心的瞒溃。 但烂我们在建立独立董事制度的同时也要清醒的嚣到，独立董事在根本 一主= 是藉余索取者斡代理入，和胶东之闯同样存在着代理闷题，傀们与企遭经营 者样存在着“道德风险”和“逆向选择”。解决代理问题的根本在于存在一 个合理的激励 绥机制，使褥代灌久的秘益和委托天豹稠益尽可能静一致，觚 _ 而最大限度地保证委托人的利益。可见，独立董辫在我豳公司治理中作用的发 挥，有赖于建立裔效匏猿立董事静鹭素帮激麓橇涮。在我藿，自予欠袭誉辊 制的激励作用和法律保讧e 的约束作用，独立董事的薪酬桃制对独立董事能否在 公司澹理中有效发挥 睾嗣其有重要影响。在疆立蓬事薪麓秘凄瓣设计霹，要充 分考虑报酬激励对其独立性的影响，保持独立董游所获利益与其独立性之间的 乎餐。本文将在分季厅我墓独立董豢募酬铡凄豹现羧帮缺陷熬基磷上，提熬致进 我国独立蓬事薪酬制度的若干建议，以此希望对完善我圈独立董事制度有所帮 助。 。指导盎熙总剐 2 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 2 。在我国对独立董事实行薪酾激励的必要性 2 1 声誉激励很难发挥作用 f a m a ( 1 9 8 0 ) 谈为存在一个蠢发发弯熬支撵黢傍公司翡井部净誉市场，独立 麓事受到这个声誉市场的高度约束。他们的价值主要取决于在其在组织里作为 漆部决镶经营者懿表褒，羁瑶董事身傍国内部羁羚部黪决策代遴人市场表示： ( 1 ) 他们是决策专家；( 2 ) 他们理解决策控制的扩散相分离的重要性；( 3 ) 溪以在遨耪决蒙经裁体系中奏效戆工作。她们豹侩揍搏为夔督者翻专业瓷翅建 议人的绩效，通过外部声誉市场机制最终得到确认。f a m a & j e n s e n ( 1 9 8 3 ) 在研 究中发城，蛰部蓬事越关心宣己在经理帝场的声誉，他对内部管理者的监督就 越积极。声誉机制将激励独立董事去旋餐执行麓事和经理人员，从而在某种程 度上避受独立董事与执行董事之间的“合谋”。 完蒋的市场选择机制和评价体系，难独立蘩事制度的发挥作用的前提条件 秘根本保证。因为声誉激励机制是建立戎成熟的独立董事人才市场和经理人才 市场之上的。市场机制主要是措企韭家的选择机制和社会评价信誉视剃。麓够 受聘为家公司的独立楚事，既是其才能的象征，也是其信誉的体现。市场选 撵机制和社会评价视制的存在和作用，使市场上其有了内在的区分优劣董事的 功能。而这种功能的持续作用，正是鞭策独立董事积极进取的个重要条件。 雨在不完备的市场下，尤英楚在中函这释静市场经济露l 度建立帮麓骞豹醚 间较短，经理市场，特别是高度竞争的经理市场尚处于起步阶段，独立董事人 孝市场帮独立蘩事觞声誉体系凡乎不存在。在我謦臻验段，注溪会诗爨、券裔、 律师等中介机构都缺乏信誉，共同欺骗投资者的情况下，要使独立董事仅依靠 声誉激麓梳裁发挥蓝整 擘霜，确实是煞为其难。 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 2 2 不塞砉目翔大独立董事的法律责任 如果说声誉机制对独立董事来说侧骥在激励，那么法律保证对独立黧事来 说就侧重在于约柬。所谓法律傈诞就是措独立蘩牵违反篡义务或嚣过错怠予履 行职权或履行职权不当所应承担的法律责任。从国外的实践中看，英美对独立 蘩事的义务窥翩主要有两种：一楚注意义务；二是忠实义务，忿二秤义务又称 信义义务。独立麓事在行使职权的过程中应尽到这一义务，否则应承担相应的 法律责任。独立麓事静注意义务繁重体褒在参热蒺事会议与篮餐公司经鬻这嚣 个方面，作为一名独立董事，不黪加董鬻会议或怠于参加董事会议，当然违反 注意义努，应承撵对其不铡懿法律后采。独立蘩攀旋忠实义务悬要求萁凌放事 工作时，应本着诚实、不欺诈的态度，当自身利益与公司利益发生冲突时，独 立董事必须爨公司爨最毽列蓝为整，不愆将塞赛鄹蓝置予公司稳蕴之上。独立 鬻事若造反这些义务就应向公司承担法律责任。对独立麓事的法律责任的规定 确实2 够从一定程度上搜狴立董攀认真完或搜会，保护壹孑驻东特别是中小股末 的合法权益。 但我们也应该蕾至独立董事本身不巍接参与公司的经营，独立董事之决策 和监督主要来自执行董事和经理层所提供的信息，独立菠事依此所做决策之失 谈、监督之不利磁承担的责任显属不公。故无论从公司制定法上、公司章程上、 谢法判例上英美国家均对公司独立董事法律责任加以限制，甚至免除。主要的 意思是说，如果独立董事的行为熄勤勉耨意的，并且他确定是为了公司和全体 股东的最佳利益，他的过失责任虢可以被免除。除此之井，英美等国家酱遍对 独立董事实施责任保险制度，使独立董事的过失责任能够由保险公司承担，独 立董事仅承担因蠡己的敲意行为黼弓l 起的赔偿责任。 从立法层次上，目前浅国对于独立赘事的法律责任的规定基本处于空自阶 段，仅在指导懑觅第因条第( 五) 项中指蹬，独立夔事连续三次未袋垂毒 席董事会会议的，由董事会提请股东大会予以撤换。然而指导意见却未系 统贸穗麓定独立筵事违爱诚信与懿蔻义务、不震行或不遥当震行联责酝疲承担 的法律责任。当然，就更没有对独立董事的法律资任加以限制，以免除独立董 硕圣学位论文 m a s t e r st i t e s i s 事的过失责任的规定。虽然指导意见第六条规定：“上市公司可以建立必 要豹猛立蓬辜蠢经保险鞠凌，戬降低独立篷事歪辫覆嚣黢责霹簸 致兹风殓。” 但是目前上市公司针对独立董事的保险行为刚刚开始，而且开展这一险种业务 斡绦陵公镶本身妻并不多。 通过以上分析，笔者认为在我国目前对独立董事的法律责任规定不明确和 援验措施不力熬臻况下，蠹毯强化独立董事的法缚责 壬只会健使独立董攀采取 更多的风险规避行为，从而导致独立董事更加消极地工作，这违背了我豳引入 独立董事铡疫的拐衷，对霓善我潮公司治理也不会产生什么积极l 乍弱。霜且我 国自引入独立董辫制度以来，一个很大的问题就蹙合格独立董事的供给问题。 我国目前缺乏大爨的合格的独立夔事人选。盲目强化独立董事的法律责任，只 会使合格的独立爨拳资源更为稀缺，对培育独立蓬事市硒毫无帮助。 2 ，3 对独立董事实行薪醺滋黝的必鬃性 薪酬激励是一季孛传绕秘激殿方式，也直被认为是一狰最有效的激黝方式 之一。但对于独立董事的薪酬激励，却存在着争论。 反对绘独立爨事付薪的主要理由是付赫将影螭独立蘩每的独立性，聪独立 蘩事的独立性是独立董事制度的灵魂。关于独立藿事的“独立俄”，各国的公 司法和上市舰则中都作了严格的规定和限制。我因在搬导意见第三条中也 作了相应的蕊定，明确指出七类人不能趱任上市公司的猿立董事，包括：“( 1 ) 在上市公间或者其附属企业任职的人员及其直系亲属、主要社会关系；( 2 ) 直 接或间接持有上市公司已发行股份1 良上或者凳上市公司蘸卡名股东中的鸯 然人股东及其直系亲属；( 3 ) 在蛊接或间接持有上市公司已发行股份5 以上的 股东单位或者在上市公霭前五名股东单佼任簌的人员及其宣系亲耩；( 4 ) 最近 一年内曾经具有前三项所列举情形的人员；( 5 ) 为上市公司或者其附属搬业提 髅瓣务、法律、裕诲等服务匏天员：( 6 ) 公司章稳麓定静獒德久爨；( ? ) 中蓬证 监会认定的其他人员。”并且在篇四条中规定：“上市公司应将所有被提名人的 畜关穗辩瀚眩鞭遴中国谖燕会、公司掰在楚中鋈l 委蕊会漾爨撬麴秘公司歉票挂 牌交易的证券交易所进行审核。”通过这嫂具体规定希望独立董搿能够做到独 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 立于上市公司；独立于上市公司的主要股东；独立于上市公司的管理层；独立 予可麓与上市公蠲存在缀济襄豢关系豹有关各方。 但是如果独立董事从上市公司领取报酬，就不可避免地与上市公司及其主 要黢东、管理屡产生经济联系，这释其在董事会中难以提出独立公正熬意见， 从而有遗独立董攀制度设立的初衷。美围著名公司法学者柴芬斯认为：“外部 蒸事逶豢不愿意彳譬罪喾避爨。公司爨c e o 帮董事会主藏在挞选强秘董事过程中 邋常起着重要的作用。这意味着如果外部董事实施了破坏性的影响，他就将自 溅在董搴会瓣地位置予熊险之中。”这也是为什么声誉激嫩会被认为是独立董 搿发挥有效作用的重要制度基础的原因，理想的独立董搴应该怒不识“人间烟 火”豹完美人士，只要得到良好驹声誉戡可以了。但现实中，人是否真的能够 做到毫无私欲? 单纯的声誉激励对于独立董事是否足够? 这是值得我们考虑 髓问题。 支持给独立蓬事付薪的人认为独立麓事参与鲻公司治理，付出对闯和劳动 为上市公司服务的机会成本较赢，如果上市公司不给予合理和充足的报酬，独 立董事巍然不会积极投入到独立董事静工作中去。因诧，倘若期望猿立燕事积 极工作并以法律责任来督促他们，就应该让独立董事获得与其承担义务和责任 相当的报酾。针对这问题，国岁 一些学者也避行了研究。h e r m a l i n 帮 w b i s h i b a c h ( 2 0 0 1 ) 、w i l l i a m 和b r o w n ( 1 9 9 6 ) 研究表明在独立董搿和c e o 发生 严重冲突静辩候，独立蘩事往往不是采取公开瓣反露态菠，瑟怒采取主凌辞职 的方式“逃逸”莲事会。在很多情况下，公司的独立董事都没有很好的维护股 畚静衩蕊。显然，在维护股东权蘸方嚣，针对独立董事豹激赫是不充分弱。p e r r y ( 2 0 0 0 ) 的研究也表明，如果得到足够的激励，独立董事会努力地工作。如果 所育兹獭立董事在彝c e o 发生严重冲突鹃露缓，都采瘸这转“遴逸”数方式， 那么谁来维护独立董事的权益? 更坏的情况是，既然对独立慧事激励是不足 豹，那么是蚕会i 鑫璎独立董事帮c e o 鹣合瀑? 妇暴合渫绘独立董事繁寒豹收 益足够大，笔者认为这种可能性是存在的。从目前国外独立董事制度实践中看， 露独立蘩事付蒙楚一个蒋遮实行熬嘉l 度。 。游勰俊：我国土枣公嗣独立羹霉蓑酬现款及改避，龟融教学与麟究，2 0 0 3 年第1 期 6 硕士学位论文 醚a s t e r 。st h e s i s 黢孛着，对狻立蓬事嚣辩跫一个罄遮实行鞠蔫l 凄。 特制是在我阁目前声誉激励机制尚未建立，法律傈诞尚不键全，其激励律 瓣不憨充分发挥，在这条斧下，对独立蘩事瓣落臻激励是鏊毳蕃我国露猿立董 察激励最为有效盼方式。 独立蓬事鞠淡耋在我国土审公司整行以来，莠 像广大致资誊帮谖券篮督 管理部门当初竣慧的一样，为维护股东特澍莛中小股岽的权益发簿了缀大酶俸 瘸。褥阉羯、王衾全( 2 0 0 2 ) 谚究指出，葶| 入猿立董事鹣上市公司孛，商重大 遗瓶行为瀚超过2 5 。独立董事爨己又惹怎么蔷待鸯已京上市公镯中蕊麓静绝 蹙程? 在顼对鹕家j = 箍i 公司中独立蘩毒豹调焱中，蠢2 的猿立董事纛言不 讳遮议为强己楚“花瓶”，强有3 9 静独立蕊事盘鬻疆撞漱蠡己楚颈海煮魏，3 7 的认为盘已是夔枣，2 1 认为蠡已是中，、股东魏代表。中国静独立董事一直扮 浚着“三不”董攀魏焦识；不熬溏、不参会、不发言，久瑟久之，“藏簸”蠖 威了独立董事的饯名词。出现这现象煎原因固然是多方面的，但是笔鬻认为 猿立董枣羧蘸秘嶷存在妖貉是葵中重要熬潺嚣之。囊露蔟毒影溺独立蘩事发 挥有效功鼹的制度建设中，只有通过完善独立蘩攀薪酬孛凡制寒达到强化激励秘 约寒 擘溺，是嚣嚣最为霹嚣著基建一耱成本较低瓣方寰。姨这个霸疫卷，宠善 我国独立蓬事薪酬制度具有十分麓要的意义。 8 谢孛雷“弛立蓬事”聪状酶愚考，中营整躐经济嵇意鬻，2 0 0 1 0 5 一王8 7 磺士学位论文 m a s t e r st h e s i s 独立董事薪醚激励懿实践 3 1 国外独立董事薪酬激励的实践 献彀爨各瓣瓣狸关立法米羲，黯予独立董事麴薮戮联疫，各滏熬缀援基于 具体国情和公司具体制殿的不同，而各有特色，并不一致。本文主要考察奖国与 英鏊独立董事戆裴蘸型麓，著热以分摄，以资凑鉴。 在英国，独立董事疑常因参加会议和执行相关职责而获取报酬，比如交通 粒住宿费；此努，恁还熊缓为公司事务缀务约工作曰收费。报酬豹具体数目根 据英国政府的规定，只能为公司董事薪酬的5 l o 。闰此，在英国的经济实 践中，独立董事获得的蘩本报酬并不高，并且公司付绘独立董事的基本报酬差 别也不大。公司袭现很少与独立董事回报直接联系，独立董事薪酾通常也不随 股份的波动或账薅利谰发生变化。独立蘩事通常不直接参加涉及股票期权等的 奖廊机制，如荑国1 9 9 8 年岛台的韩瑜尔报告明确指出，菲执行蘩攀不应 参与股桑期权计划。 美圈是最早开始实施独立蘩事制度瓣国家之一。在美卺，猿立董事作为董 搿会的名成员，其报酬与其他外部董事绒内部董事并没有什么差别。独立董 露一般以年薪帮会议费静形式获褥鬻瓣蘩事会 二 乍静繇金掇醮，魏莱楚黉曼会 成员的话，还会得到委员会成员费、委员会会议费或两者兼得。从2 0 世纪9 0 年彳弋开始，随着黢票期投激蕊模式静接广帮激藏对象范潮嚣扩大，黢募期权收 益也开始成为独立董事从公司获取报酬的组成部分，美园董事协会( n a c d ) 公布 斡1 9 9 9 - - 2 0 0 0 年董事薪潮调查援告显示，年瘦报测髟式跫董事蘩酬中最广泛采 用的方法。另一个方法是支付个人参加蓬事会贼委员会的费用，也有大约2 3 瓣被调囊公司采翅了段鬃絮权黪方法。 目前，典型的美国大公司外部独立董事每年从董事会领取固定数量的津贴， 一般在2 0 0 0 0 - - 4 0 0 0 0 美元以内，狳毙之外，外部独立董溪每参加一次羹漤会还 。罱天奇：上市公司独立董事的精剃机制建设，价格理论与实践，2 0 0 4 第6 期 8 硕士擎位论文 m a s t e r st h e s i s 能得到一些额外津贴，一般为1 0 0 0 5 0 0 0 美元不等，年平均收入一般为3 3 0 0 0 黄元。当然，这还不包蘩大蘸分公司囊夕 都独立= 薹事所稳供涎黢鬃期权l | 廷入在 内。针对外部独立董事实施的股票期权一般是非法定股梁期权，而不是通常激 灏捷行蘩事帮意管久虽的激聚黢蔡蘩权， 法定羧票期毅豹实撬袈款不受美雹 图内税务法则限制，可阱由各公司自行规定，但魁个人收益不能从公司所得税 税基中撩涂，个人牧蓥必须童# 为蛰通收入缴纳令入嚣缮裁。 由此可见，在英美公司实践中，有关独立董事报酬的分歧题，对独立董事 涎否采胄l 毁票期权这秘报酬方式。反对绘予独立蓬事股禁期权灼主要理幽在予 股票期权的实行可能会影响独立董事的独立性。从现在荧国的情况来看，股票 嬲权豹实霉亍受到些争议。有些公司取消了对予董事( 包括独立董事在内) 的 股票期权，比如微软于2 0 0 3 年庭布取消股票期权，但股票期枚的实彳亍总的来 躐还是很普遍的。 笔者认为姑且不论股票期权的实行建否会影响独立浚事的独立往，键是美 图上市公司的做法给我 j 、) 提供了一个很好的思路：除了给付独立董事一定的固 定报酮外，还给予独立蓑事一定的浮动薪酾，将独立董攀静报黼同其履行职责 的状况、公司经蟹业绩以及公司的发展前景联系起来，激励其努力工作。这种 徽法是我凿在建立独立蓬事薪酬第l 菠时 蠹褥倍签的，餐楚我国农设计猿立董事 薪酬制度是应该进一步消除独立董事与上市公司的经济联系，傥薪酬制度既起 鞠激励作甭，又不l 僮独立董事露公司产生依藏感。 3 。2 独立董事薪酬激黝在我国的实践 中圜证监会发布的指导意见第七条第血项规定：“上市公司应当给予 独立董事适当静滓赔。津萎占的标准应当国董事会稍定预蘩，殷东大会审议通过， 并在公司年报中进行披麟。除上述津贴，独立董事不应从上市公司及其主要股 东或有秭害关系酶褫稳嵇人员取得额舞斡、奉予投露静獒毽弱蘸。”可以看密， 我国证券监督管理部门对于独立董事的薪酬问题持一种模糊的态度。为了了解 我国上市公司猿立董事薪戮割度的特点，不乡学者对予狻立董事薪酗静缀狻遂 。莲爱民、糖剐：我霹独立董事藉酬囊l 瘦弱法律思考。岗昌大学学报( 人社数) ，2 0 0 4 年第9 期 9 硕士学位论文 m a s t e r st t l e s i s 行了实证研究。比如：杜胜利、张杰( 2 0 0 4 ) 独立董事薪酬影响因素的实证 礤究；吴立扬、菱绢( 2 0 0 4 ) 独立董霉羧票簸投激獭磷究：赵学耱、王立 杰( 2 0 0 4 ) 浅议我国上市公司独立董事制度的替千问题；谭劲松、李敏仪等 ( 2 0 0 3 ) 我国土豪公司狻立董事翻凄蓑于特锰分褥；寒抟、蕊淘荣( 2 0 0 3 ) 浅议我国独立慧事薪酬机制研究等等。结合上述实证研究结果，笔者总结 & 我国独立董事羧捌熬瑷状与蝰点翅下： 3 ，2 1 实行独立蘩事直接薪酬制度，且薪酬高低基零是由上市公司的大股东决定 上审公司戆猿立董事装列壹接由上市公司支付，独立董事与上市公司在某 种程度上存在着“聘用关系”。中国证监会对独立董事的定义是：“不在上市公 司担任除藿事步卜的其它职务，并与其所受聘的上市公司及其主要股东不存在可 能妨碍其进行独立可观判断的董漆。”从这一定义中的“受聘”二字我们可酸 解读说，独立董事与上市公司之间存在骜“聘用关系”，即独立壤事受聪于上 市公司。镶者把这种独立藿事醵外部人身份介入公司事务，却同公司内部人一 超从公司赢接领取薪酬的方式称为独立羹事直接薪酬制度。目前，我国和国外 上市公司在实务中一般都楚采用邀种薪酾制度。 指浮意见第五条中规定：“上市公司应当给予独立董事适当的津贴。 津藁占的标准应当l 螽董事会涮订颈案，殷东大会审议逶遭，并在公镯年强中迸幸亍 披露。”对于独立董事的薪酬高低的确定，主要是由董事会( 实际上是大股东) 一手包办，出大黢东控制静董事会确定联案著经邋丈段东控裁戆羧东大会窜议 通过，所以说薪酬高低基本是由上市公司大股东决定的。 s 2 ，2 弦疲董事藜鞠慧嚣承平褶簿孚缘，差爰不必 针对独立董事薪酬水平的问题，谭渤松、李敏仪等( 2 0 0 3 ) ：杜胜利、张 杰( 2 0 0 4 ) 等学考帮 乍了实证臻究，结论大致翅瓣：我鬟独立董攀募酬憨体拳 平相对平均，差别不大，呈现除“两头少，中间多”的结论”。考虑到以上学 者分撰郡跫扶2 0 0 3 年及其以蔻年菠豹上市公司年摄中分辑瑟褥爨的结谂，笔 者从最新公布的2 0 0 4 年沪深a 股上市公司年报中，按照股票代码随机选取了 1 0 6 家公溺( 其中沪市6 3 家，深枣4 0 客；且剔除了明确说明独立董事不领取 。游龋竣：我撼上审公司独立董事赫秘现状& 教进u ，盘融教学岛掰究，2 0 0 3 年第l 期 1 0 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 津贴的公闭和未具体披露给付独立董事滓贴金额的公司) ，对其独立董事的薪 蠹 | 分布获况透行了统计分辑，褥爨表l 。 表1 我国上市公司独藏董事的薪酬分布 l 蘩酬( 万元2 鞋t2 - - 44 66 88 - - i 0瑶鞋主 l 秘司数目 1 66 l2 062l 铡1 5 ，0 9 籍5 7 5 0 1 8 ，8 8 8 ，4 9 1 8 9 0 ，9 4 歇中我们可双p 萋出，独立董事裴戮在2 4 万元戆最多，毙铡达期了5 7 。5 0 ， 其次是4 6 元的，比例达到了18 8 8 。独立麓事薪酬在2 6 元者达到了 7 6 3 8 ，占了样本豹缝大部分。这也意昧箍独立蘩事的薪戮翅对乎均，劳且 歪 实了上述学者关于独立董事薪酬分布“两头少、中间多”的结论。 3 2 3 在彩式上，藏酬以支 寸固定报酬为塞；且垒额一般低于上帮公司执行董 嚣和高级管理人鼹 上市公司对于独立蘩事的薪粼以支付固定薪酬为主，收入大体包掇两部 分：津贴和补贴。除固定领取报酬律贴外，独立蓬事每参加一次筐事会会议， 还可以领取一定数额的会议补贴，来回麓旅、食宿费用全额报销。独立蘩事以 颥驭年终报醣的糟多。对于在美圈院较流行的采厢股票期衩对独立董事薅 行激 励的方式，在我嗣上市公司中并没有采用。 勇岁 ，笔者对选取酶1 0 6 家上市公司静年报遂行分析，将独立董事薪戮与 上市公司的执行薰事与高级管理人员的薪酬作了个比较，分别计算出其平均 薪酾，结莱如下：独立董潦鸵平均薪酥为：3 3 5 2 1 万元壤：；撬行蘩事静平海薪 酬为：1 5 4 6 7 1 万元年：黼级管理人员的平均薪酬为：1 8 9 2 1 3 万元年。从中 我稻可良蠢蹬独立董事薪酾普遍低子上市公司撬行董事翻蠢级管理久员，楣当 于其薪酬的1 5 1 6 。这和赵学彬、王立杰( 2 0 0 4 ) ；吴立扬、董绢( 2 0 0 4 ) 等 褒究掰褥搿豹分掰结论基本稳符。 3 2 4 地隰差异、所属行业、独立董事自舟的学术地位和牡会背景及上市公司 数绩等霞素影麓狻立董事黩戮毫 擐 针对地区差异对独立蓬事薪酬的影响，谭劲松等( 2 0 0 3 ) 对独立董事薪酬 硕士学位论文 m a s t e r st t t e s i s 的地区分布作了详细的分析，其分析结论较有代袭性，他们发现独立董辫薪酬 i 氇区之瓣并不存在瑟显稳差囊，毽有一个蕊象，帮律藉在8 万元凑上兹公司主 要分布在经济发达地区，说明独立董事津贴水平与公司所在地的经济发展水平 有一定豹联系。藏笔者选敬豹1 0 6 个样本来漫，8 万元班上豹上枣公司寒塞j 京、上海和深圳，样本数虽然较少，但 虹说明了以上观点。 赞怼羼瘸孬l 肘独立藿事薪戮熬影豌，吴立搦、董缡( 2 0 0 4 ) 选取了农转 牧渔业、制造业、建筑业、信息技术业、金融保险业和膀地产业等6 个较有代 表蛙的行她进行了分毒厅，褥出结论：盈利瞧较寒熬行业( 妇金融保险业、房地 产业) 和新兴行业( 如信息技术业) 独立董事的薪酬较商，而传统行业( 如农 拣牧渔业、剁迭毁 独立董事薪粼较低，见下图2 。宋林、韩肉荣( 2 0 0 3 ) ，从 2 0 0 2 年年报披露的有效数据中，对全国电子通讯类的计算机软件和硬件行业的 2 7 家上市公司和冶金行业中的有色金属类的2 0 家上市公司作了比较分析，也 祷出行业间薪酬麓异显著的观点。中国证监会于2 0 0 1 年4 月4 匿公布了上 市公司行业分类指引( 以下简称指引) ，指引将上市公司分为1 3 个门 类，包括农林牧渔业、粟据业、制造业、电力等等。笔者从2 0 0 4 年上市公司 年报中分别选取姆类上市公司l o 家，计算出其平均薪酬，得出表2 。从表2 中我们可以看出，信息技术监、金惑深除监、传播帮文化韭、病遗产盈等幸亍韭 的上市公司对独立董事支付的薪酬较高，而采掘业、制造业等的行业上市公司 对独立蘩事支僻静薪酥较低。这黯吴立扬、董缩( 2 0 0 4 ) ；宋褡、韩蠢荣( 2 0 0 3 ) 等得出的结论基本相符，说明所属行业对独立董事薪酬有一定的影响。 硕士学位论文 m a s t e r st i i e s i s 表2 独立董事薪酬的行业分布万元 零j ：澈样本数( 金翌数)戮立董事平均蓑蘸 农林牧渔业 1 0 3 1 2 3 4 采撼建1 02 7 8 9 7 制造业 1 02 9 8 7 6 电力、渫气及承鳃生产积供应韭 i 03 4 5 7 8 建筑业 1 03 8 7 6 5 交通运羧效、仓撩业 l o3 。4 5 6 1 信息技术业 1 04 2 1 3 4 撼发翻零售业 1 03 1 2 3 5 金融、保险业 1 04 2 1 3 7 房遗产业 1 03 9 0 8 1 社会服务业 1 03 1 0 1 9 抟撩与文化韭 1 0 4 1 2 6 7 综合类 1 03 3 2 1 5 针对上市公司业绩对于独立麓事薪酬的影响，宋林、韩向荣( 2 0 0 3 ) ；谭 劲松等( 2 0 0 3 ) ；特别是上海荣正投资公司对我圈1 2 0 0 家上市公司2 0 0 3 年年 报进行了系统分析，都显示出我国目前独立董事薪酬与公葡业绩水平呈璜正相 关性，即上市公司的业绩越好，支付给独立董事的薪酬往往较高。从成本的角 度考虑，独立董事的滓贴越高，一市公司的支出跑越大，随韭绩好静公司受担 这些支出比较容易，所以其聘请的独立董事薪酬会比较离。从信息传递的角度 考虑，因为独立蘩事的报酬要援蕊在；l | 务缀告中，当公司独立董事的报醚越离， 可以向外传递公司业绩良好的信息，使得投资者和政府部门容易将业绩好和业 绩差静公翻区分开来。 游炳俊( 2 0 0 3 ) 的研究指出，我国独立董事薪酬的高低与其自身的学术地 位及季圭会譬擎彖等蠢一定戆糖关性。与謇钤聘请静独立董事太多为垒鼗家不嚣， 我国上市公司聘请的独立蹩事大多为专家学者或退休官员。由于上市公司各自 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 聘请的独立董事在学术水平、专业背景，甚至社会活动能量等多方面有定差 溺，退钵藤宫职鞍嵩或者辩名度较高豹入薪醚觳较离。这及一令铡纛表稠， 借独立董事的名人效应进行炒作和追求广告效应是很多上市公司设立独立董 事鹣重要嚣豹。 硕士学位论文 m a s t e r st h e s i s 4 我豳目前独立董事薪酬制度的缺陷 4 i 存在独立薰事独立性与薪酬激励之间的幛论 正如之前罐剥过豁，针对独立董事的薪酬激励是霄争论豁。主要邋漪在予 对独立蕊罄熬蘩戮激励霹麓会降低独立蘩事的独立洼，蠢独立蓬攀豹独立牲蹩 决定设立独立蘩察制度的前提，遽就产生了猿立董事的“薪酬悔论”。瘸毙较 麓单憨诿漤裁楚：“独立蘩事越猿立，独立董事工偿越不努力；独立鼙攀工终 越努力，独立蘸攀越不独立。” 笔者认为产璺三这一现象抟主要嚣鼹在予独立u 莲事黝纛揍薪鬟| | 钱度( 帮独立 夔事以矫韶久囊份分入公镯事务，帮目公落内帮久一起觚公司蠹接锈敬辩戮戆 方式) ，在这种铡菠下独立董事必然存在与上市公司的缀涛联系，其要镦到完 全独立楚不太胃麓翡。哭育改变薹 接薪溺篱l 凄，方可能熬决独立整事“藏粪| l | 饽 论”。 荚荧等鹫基本主逮懿是实行整接赫醮翻凄，姆麓楚在美霹戮为酱逮蜜嚣鼗 票期权激励的方式，独立莲事与公司的盥接经济联系比较密切矗e 这种情况下， 懑囊了些独立蓬事与上泰公蠲“内帮入”台潆攘害中套鞭末稳箍赘寨铡。戳 破产的安然公司为例，在安然事件爆发前，1 7 名董事会成员中，由1 5 名独立 蘩事，箕中不乏毒圭会名浚，雹耩美国燮抟遁克运动委瑟会秘零长，美鬻囊菇裁 赞交易管理委员会前主席，德州大学校长，通用电气公司前主席兼首席执行官， 荚国蘑深整长等等。安然公竭戆独立薰事穗从安然公霹蹇接镁墩各式嚣撵瓣 收益，仅在2 0 0 0 年，安然公司召开了九次董事会，独立董事每人接受了公鼋 7 9 万美元豹薪金。安然共签署了七董 涉及1 4 名独立蘧攀静瓷诲毅务会聪，逐 有很多项与不丽独立董搿所在企进行产鼯销蒋的合阊，成是向一些董事任职 豹娑登嚣规稳撩款。安然董事会显然檬一令“有滚淳入甄关系戆攥乐帮”。 安然公司独立蘩事同公司“内部a ”一起遘遥各种方式从公蠲猪取投蘸，誊 硕士学彼论史 m a s t e r st h e s i s 至公司破产。 在美国上市公司治理结构确对完善和独立董事制度非常健全的情况下，实 行直接薪酬制度还会出现这种情况。那么在中围这种情况的发生就更其宵可能 住。原因在于：( i ) 与羹酗相比，中国上市公司“内部入”控制现象更为严重。 我国的大多数上市公司鄱蹙由原柬的国有企业转制而来的，由于管理当局对于 企效改革瓣核心一直把握不准，认为“赦权谴利”就等予浚蕈，舔梁经疆稻褥 到了自主权，德国家作为所有辔的监静却没有罐上，造成严重的“内部入”控 潮。内部人控螽静结暴，导致餐强屡猿揽大衩，蘩事会澎潮蠹设，公蔼嚣权力 蹯梅严j | 匿失衡。( 2 ) 猿立蘩事在逸蒋过程中已经产生了“不独立”酶 掰麓。按 照摆导意见第濯条簿一颈翰援定，艉够提名独立蘩枣候选人抟套3 爨人： 主帝公弼懿董事会、蝥渗会、擎穗或者台并持有上市公霹已发霉亍黢傍1 以上 股份的般东。蘩事会、魃事会缀明显就是公司“内部人”；单独持有1 以上股 份瓣救寒其实就跫公司熬较大股东 监督公荫雨帮入黪经营决策 内部入主妥楚指公司豹撬行菱事或鬻缀管遴艨。猿立蓬事对内部人麴篷餐 蹩在董攀会内郝进行熬搴先决策羧警，其燮穿予决策的金过程，可以黔患于未 然，提蕊化解风除和溅少损失。糍 e 较蕊言，二元裁秘公运终校中豹黢事会篷 督是从蓬事会外郝实施蛔贬督，最在镁误黝决策导致损害发生艏，监誊通过露 使骚权清袋司法救滚著虽追究巍事人蠹饪魏一荦孛事基蠖竣餐。霞这里，黢事铭 为内部人本质上是起着内好的佟嬲。独立蓬事攀煎决簸监督机制照然比监事事 矮遑究式憋督极划更其会理牲，翼适应公司生存鄹发殿熬需要。 ( 2 ) 提高麓蓼会决策的科学性 设立独立蘩搴是为了镑衡管理层权力膨胀，懊剖衡只是手段，辩学决策才 魁目的。酋先，独立董事的来源复杂且拥有在公司治理和经营方丽的理论和实 1 9 硕士擎位论