（数量经济学专业论文）引进外资与货币管理.pdf

摘要 合理地引进和利用外资可以弥补国内经济发展中的某些不足， 提升经济的发展水平 和经济的开放程度。 如果缺乏对引进外资的规模、 结构及投资方向等的适当控制和管理， 引进的外资可能会不符合经济发展实际水平的客观要求，给经济发展带来不利的影响。 决定外资流入的动机是多样的， 其中具有共性的便是经济利益的驱使。 对外资的管理实 际上也是多种方式和手段的综合， 这些管理的方式和手段主要也是从影响外资的成本和 收益两方面进行的。 在货币管理中， 利率、 汇率是两大最主要的宏观经济变量， 它们影响着引进外资的 成本、 收益和风险， 并且不同方式的外资其影响和程度也各具特点， 这就为使用货币手 段来调控和管理外资提供可能。 对于间接外资而言， 较高利率条件下外资投资者的收益或者国内引资者的收益都相 应较高， 这会刺激引进间接外资的扩大; 较低的利率水平其影响则相反。 对于直接外资 而言， 较高的利率条件下， 外商投资企业的资金使用成本较高， 从而外资投资者的收益 相应较低， 这就会妨碍引进直接外资的扩大; 较低的利率水平其影响则相反。因此， 可 以通过利率政策来调控和管理引进外资的规模和结构。 汇率对引进外资的影响相对复杂， 其中汇率预期影响引进外资的预期收益， 汇率预 期升水可以形成预期货币收益， 从而有利于扩大引进外资， 相反汇率预期贴水将会形成 预期货币损失， 从而会妨碍外资流入;即期汇率主要影响引进外资的风险， 即期汇率的 非预期升值给外资带来意外的货币收益， 相反， 即期汇率的非预期贬值会给外资带来意 外货币损失。 由于短期投机资本的收益主要来自 于货币收益， 因此保持适当的汇率升水 预期和维持即期汇率稳定有利于引进外资，并可以防止遭受短期投机资本的冲击。 引进外资对国际收支状况的影响也是具体和复杂的， 不同引进外资的方式其作用的 项目 会有所不同， 其在短期和长期内的影响和程度各有特点， 一般通过外汇管理来保持 国际收支均衡。 关键词:引进外资利率管理汇率管理国际收支管理 ab s t r a c t i t i s w e l l k n o w n t h a t u t i l i z i n g f o r e i gn c a p i t a l p r o p e r l y c o n t r ib u t e s t o m a k e u p s o m e s h o r t a g e e n h a n c e s t h e l e v e l o f d e v e l o p m e n t a n d p r o m o t e s t h e e x t e n t o f o p e n i n g i n t h e p r o c e s s o f n a t i o n a l e c o n o m y d e v e l o p i n g . h o w e v e r i f n e g l e c t t o c o n t r o l a n d a d m i n i s t r a t e f o r e i gn c a p i t a l i n t h e a s p e c t s o f s c a l e , s t r u c t u r e a n d i n v e s t i n g d i r e c t i o n , i t i s n o t p o s s i b l e t o a b s o r b a p p r o p r i a t e f o r e i gn c a p i t a l w h i c h a c c o r d w i t h r e a l n e e d s o f e c o n o m y d e v e l o p i n g . i t w i l l r e s u l t a d v e r s e e f f e c t t o e c o n o m y d e v e lo p i n g . t h e r e a r e v a r i o u s m o t i v e s t o i n d u c e c a p i t a l i n fl o w s , t h e c o m m o n o n e i s e c o n o m i c p ro f i t . t h e r e f o r e , i n v a r i o u s p o l i c i e s a n d i n s t r u m e n t s o f s y n t h e t i c a l l y m a n a g i n g f o r e i gn c a p i t a l t h e y a r e m a i n l y c o n s i d e r e d f r o m i n fl u e n c i n g b o t h c o s t s a n d r e t u rns . i n m o n e y p o l i c i e s b o t h i n t e r e s t r a t e a n d e x c h a n g e r a t e a r e t h e m o s t i m p o r t a n t m a c r o e c o n o m i c v a r i a b l e . t h e y i n fl u e n c e f o r e i gn c a p i t a l i n c o s t s , r e t u rn s a n d r i s k s , a n d d i f f e r e n t i n v e s t m e n t m o d e e f f e c t s d i f f e r e n t ly . a s a r e s u l t , i t i s f e as i b l e t o c o n t r o l a n d a d m i n i s t r a t e f o r e i gn c a p i t a l b y m o n e y p o l i c i e s a n d i n s t r u m e n t . wi t h r e g a r d t o f o r e i gn i n d i re c t i n v e s t m e n t , a h i g h e r i n t e r e s t r a t e b r i n g s a h i g h e r r e t u rn t o f o r e i g n c r e d i t o r o r t o d o m e s t i c d e b t o r , s o t h a t c a p i t a l i n fl o w s a r e e n c o u r a g e d t o e x p a n d i n h i g h e r i n t e r e s t r a t e s c o n d i t i o n a n d i n l o w e r i n t e r e s t r a t e s c o n d i t i o n th e e f f e c t i s o p p o s i t e . wi t h r e g a r d t o f o r e i gn d i r e c t i n v e s t m e n t , a h i g h e r i n t e r e s t r a t e l e a d s t o a h i g h e r f i n a n c i a l c o s t s t o f o r e i g n i n v e s t e d c o r p o r a t i o n , a s a c o n s e q u e n c e a l o w e r r e t u rn i s e a rn e d b y f o r e i gn in v e s t o r , w h i c h d i s c o u r a g e s f o r e i gn d i r e c t i n v e s t m e n t t o e x p a n d . i n l o w e r i n t e r e s t r a t e s c o n d i t i o n t h e e f f e c t i s o p p o s it e . a s a r e s u l t , i t i s f e as i b l e t o c o n t r o l a n d a d m i n i s t r a t e t h e s c a l e a n d s t ru c t u r e o f f o r e i gn c a p i t a l b y i n t e r e s t p o l i c y . t h e c o n s e q u e n c e i s m o r e c o m p l i c a t e d t o a b s o r b i n g f o r e i gn c a p it a l f o r e x c h a n g e r a t e t h a n a b o v e . o n t h e o n e h a n d , e x c h a n g e r a t e a n t i c i p a t i o n i n fl u e n c e s i n a n t i c i p a t e d r e t u rns t o f o r e i gn c a p i t a l . a s a p p r e c i a t i o n i s a n t i c i p a t e d , a n a n t i c i p a t e d e a rn o f m o n e y i s a d d e d t o , i i i 未 经作者、 等师同 意 勿全文公布 w h i c h e n c o u r a g e s f o r e ig n c a p i t a l i n fl o w s t o i n c r e a s e . o n t h e c o n t r a ry , a n a n t i c i p a t e d lo s s o f m o n e y i s a d d e d t o u n d e r t h e c o n d i t i o n o f d e p r e c i a t i o n a n t i c ip a t i o n , w h i c h d i s c o u r a g e s f o r e i g n c a p it a l i n f lo w s . o n t h e o t h e r h a n d , s p o t e x c h a n g e r a t e i n fl u e n c e f o r e i g n c a p i t a l i n r i s k . a n u n e x p e c t e d a p p r e c i a t i o n i n e x c h a n g e r a t e l e a d s t o u n a n t i c ip a t e d m o n e y e a rn a n d t h e a d v e r s e o u t c o m e c o m e s u n d e r t h e c o n t r a ry c o n d i t i o n . b e c a u s e h o t m o n e y s r e t u r n g a i n s m a i n l y f r o m m o n e y e a rn , i t i s f a v o r a b l e t o k e e p s t e a d y s p o t e x c h a n g e r a t e a n d a d v i s a b l e a n t i c i p a t i o n t o a b s o r b f o r e i g n c a p i t a l a n d t o r e s i s t h o t m o n e y . t h e r e a r e a l s o c o m p l i c a t e d a n d c o n c r e t e e f f e c t s o n b a l a n c e o f p a y m e n t u n d e r c a p i t a l i n fl o w s . d i ff e r e n t f o r e i g n i n v e s t m e n t m o d e t a k e s e f f e c t o n d i f f e r e n t c o m p o s i t io n s a n d o n d i ff e r e n t t i m e . i t i s c o m m o n t o k e e p b a l a n c e o f p a y m e n t t h r o u g h f o r e i g n e x c h a n g e a d mi n i s t r a t i o n . k e y w o r d : a b s o r b f o r e i g n c a p i t a l i n t e re s t r a t e a d m i n i s t r a t e e x c h a n g e r a t e a d m i n i s t r a t e b a l a n c e o f p a y m e n t a d m i n i s t r a t e i v 1绪 论 1 . 1 研究的目的、意义 发展中国家在经济发展过程中通常会遇到国内储蓄不足、 外汇短缺、 技术水平落后 和经济结构不合理等问题， 这些问题极大地制约着发展中国家的经济发展。 在发展的初 始阶段，由于起步低、 积累少，国内储蓄不足和外汇短缺等问题相对突出， 需要通过引 进外资来增加投资和供给外汇， 这个阶段引进外资主要表现为数量上的扩张， 并且一般 以引进间接外资为主。 当经济发展到一定水平之后， 技术水平、 经营管理方式和经济结 构等的局限作用就日益明显， 这同样需要引进外资， 以有利于吸收和借鉴国外的先进技 术和管理方式， 创造更多的就业机会， 促进经济结构的转换升级和促进开放型经济的发 展。 在这后一 个阶段，引进外资主要注重质的提高， 并且一般以在竞争性领域中引进直 接外资为主。 无论在哪个阶段， 大力引进外资都普遍地成为发展中国家的一项重要而长 期的经济政策。 从历史上看， 这项政策的实施的确产生了巨大的积极效果， 给一些发展 中国家带来经济的腾飞。 引进外资属于国际资本流入的范畴， 它取决于国际资本供求两个方面， 其中国际资 本供给相对于国际资本需求总是有限的， 有限的外资供给从本质上只会趋向于预期资本 收益率高的国家和地区。 为了吸引更多的外资流向本国或者本地区， 许多国家或者地区 之间， 乃至于同一国家内部不同地区之间都为争夺外资资源展开着激烈的竞争， 纷纷把 引进外资作为经济发展战略的重要组成部分， 并制定了 许多具体优惠的引资政策 ; 。 可 见引进外资是指一个国家对国际资本有意识的吸收和使用， 对引进外资的管理就是希望 能通过一定的政策手段产生适宜的资本流入的规模和结构， 其根本目的是为了 保持经济 的平稳运行和促进经济的持续发展。 在对引进外资的管理政策中，区别于内资政策的可分为鼓励性政策和限制性政策。 其中限制性政策主要有市场准入限制、 所有权和控制权限制， 其主要目的是为了维护国 家经济安全和保护民族工业; 鼓励性政策主要从降低外资成本和增加外资收益两方面着 手， 赋予了外资很多优惠条件， 其中使用得最普遍的是财政税收鼓励， 其次还有金融鼓 励和其他一些鼓励措施2 1 3 1 。 制定和实行鼓励性政策的首要目 的是要吸引 和留 住外资， 这是其他一切目的， 包括弥补国内投资和外汇不足、 获得外国公司先进技术和管理经验、 促进国内人力资源开发、促进出口 和经济发展等的基础。 中国自 二十世纪八十年代以来， 也相继制定了许多鼓励性的外资政策。 这些政策在 一定程度上补偿了中国因市场经济机制不完善对外资所带来的消极影响， 因此增强了中 国对外资的吸引力， 使中国在引进外资的国际竞争中处于相对有利的地位。 中国引进外 资的实践也证明， 鼓励性的外资政策确实起到了扩大引进外资的积极作用。 然而， 长期 使用鼓励性的外资政策有着许多不容忽视的弊端。 第一， 鼓励性外资政策通过对经济的 直接干预， 在某种程度上扭曲了国际资本的流向， 可能会导致引进的外资超过实际经济 的承受能力。 第二， 鼓励性外资政策对经济的直接干预造成了内资与外资的不公平竞争 地位， 直接破坏了市场机制优化资源配置所需要的公平竞争环境。 第三， 鼓励性外资政 策会造成中央与地方政策不一致，地方政府之间为争夺有限的外资资源而展开 “ 优惠” 竞争， 往往会突破中央划定的政策底线和禁区，以至于为此付出高昂的成本。 第四，由 于内资羡慕外资的政策优势， 有可能会大面积的出现 “ 假外资，真内资”的现象， 从而 使鼓励性外资政策的实际效果减弱。 第五， 由于鼓励性外资政策扭曲了国际资本资源的 配置， 可能会出现大量的外资因为优惠性条件被引进来， 同时大量享受不到优惠性条件 的国内资本为了 追逐更高的利润率而流出 去， 从而抵消了引 进外资的积极作用4 1 。 因 此， 从长期来看， 应当侧重于通过建立和完善市场经济体系， 依靠国内 迅速发展的经济实力 来增强对外资的吸引力。 尽管中国目 前储蓄水平高， 外汇储备充裕， 但应该看到中国的技术水平和管理水平 仍然比较落后。 在相当长的时期内， 中国还将继续大力引进外资， 特别是外商直接投资， 并通过它们来学习和掌握国外的先进技术和管理。在现代比较完善的市场经济体系里， 宏观经济更多地转向依靠货币金融方面的政策来对经济进行间接调控和管理， 当然应该 也可以 通过货币 金融的管理政策来营造有利于引进外资的环境。 因此， 本课题研究的目 的就在于探讨引进外资和货币金融方面之间的关系。 一方面通过选择适当的货币金融管 理政策， 创造良 好的利率、 汇率和国际收支环境， 增强对外资的吸引力: 另一方面又要 权衡引进外资的利弊， 选择最优的引进外资规模和结构。 本课题研究的意义有以下几点: 一、 引进外资是发展中国家快速实现财富增长和经济繁荣行之有效的手段， 对外资资源 的争夺将是一个长期的过程， 通过完善市场经济体系来吸引外资才能保证在长期实现资 本资源的优化配置， 也才能降低引资成本。 二、 随着市场经济体系的完善， 鼓励性外资 政策， 特别是鼓励性财政税收政策将产生越来越严重的负作用， 引资者会为此付出相当 高昂的成本， 因此不适合长期作为扩大外资引进的主要手段， 应当逐渐弱化鼓励性外资 政策的作用。 三、 货币管理政策强调对经济的间接干预， 可以克服鼓励性外资政策对经 济直接干预所产生的弊端， 有助于营造公平竞争的市场环境， 因此应当也能够在完善的 市场经济体系里为促进外资的引进发挥积极作用。 1 . 2 国内外文献综述 美国 经 济学家 钱纳里 ( c h e n e ryh . ) 和斯特劳 特( s t r o u t , a .n .) 1 9 “年 在 外 援与 经 济发 展 一文中， 综 合了 罗 森斯 坦一 罗 丹等 人的“ 储蓄 缺口 理 论” ls l和巴 拉萨 ( b a l la s a ,b ) 与 麦金 龙 ( m c k in n o n ,r .) 等 人的“ 外汇 缺口 理论” ， 提出 了“ 双 缺口 理 论” 6 ) ， 系 统地 阐 述 了发展中国家吸引和引进外资必要性和对引进外资进行管理的重要性。 “ 双缺口 理论” 的核心观点是: 发展中国 家实现经济发展目 标所需的资源数量与其国内的有效供给之间 存在着缺口， 合理地引进外资可以有效地填补这些缺口。 钱纳里等人认为， 发展中国家 在其经济发展过程中主要受到技术、 储蓄和外汇三种形式的约束， 只有依次克服这些约 束，发展中国家才能顺利地实现经济发展。 “ 双缺口 理论”主要考察了储蓄约束和外汇 约束。 “ 双缺口理论” 从国民经济核算的基本恒等式出发来进行推导。 在国民经济核算的 基本恒等式中，总收入( 即总供给) y = c 十 s 十 t，总支出( 即总需求) y = c + i + g 十 ( x - m) ， 其中:y 为国民 生产总 值( g n p ) 或国内 生 产总 值( g d p ) , c 为 消费，5 为储蓄，t 为政府收入， i 为投资，g为政府支出，x为出口，m为进口， ( x - m) 为净出口， 即国 外对本国 商品 和劳务的净购买。 总收入等于总支出的 恒等式为: c + s + t = c + i + g + ( x一 m) 假设政府收支预算平衡，t = g， 则等式可以化简为: i 一s=m 一x 式中，i - s 表示投资与储蓄之间的差额，称为储蓄缺口;m- x表示进口与出口 之间的差额， 称为外汇缺口。 储蓄缺口和外汇缺口一起被称为双缺口。 在不引进外资条 件下，如果出现储蓄缺口，即i s 时， 由于短期内国内储蓄不会增加，就需要减少国内 投资来平衡储蓄缺口， 使得i = s 。同 样， 如果出 现外汇缺口， 即m x时 ， 由 于短期内 难以通过增加出口来获得进口所需的外汇，只能通过减少进口来平衡外汇缺口，使得 m= x.减少国内投资和减少进口 都不利于经济增长，是消极的、被动的调整方式。 通过引进外资， 就可以避免压缩国内投资和进口来达到平衡。 因为对于投资和储蓄来说， 引进外资就是引进了国外储蓄， 可以用来弥补储蓄缺口; 对于进口和出口来说， 引进外 资可能是无需短期支付外汇而获得国外的机器设备， 或者是直接增加了外汇， 这两者都 可以 用来弥补外汇缺口。 可见， 引进外资可以满足发展中国家经济增长对储蓄和外汇的 需要，是一种主动的、有效的调整方式，发展中国家自 然很愿意选用。 “ 双缺口理论” 也强调了对引进外资进行管理的重要性。 从i - s = m- x等式可以 看出， 储蓄缺口 和外汇缺口 总是事后相等的， 这是经济均衡的客观要求。 然而投资、 储 蓄、 进口 和出口 分别是由众多微观经济主体单独决策的， 储蓄缺口 和外汇缺口 往往难以 做到事前相等。 当1 - s m- x时， 按照储蓄缺口 来引进外资， 就可能会导致进口过多; 相反，当m- x i - s 时， 按照外汇缺口来引进外资又可能会导致投资过热。因此， 需 要国 家对宏观经济和引 进外资进行管理， 以 保持储蓄缺口 和外汇缺口的 平衡， 实现国民 经济可持续地均衡发展。 “ 双缺口理论”的不足之处在于: 一、 它过分强调了引进外资的作用， 而忽视了发 展中国家挖掘国内资源填补两缺口的潜在能力。 二、 它的分析方法是总量分析， 缺乏对 两缺口的结构分析， 因此无法确定引进外资的具体类型及其数量。 三、 它只分析了 储蓄 缺口 和外汇缺口， 没有分析更为重要的技术约束或吸收能力约束。 四、 它只强调了引进 外 资的 积极 作 用， 而 没 有 看到 外资 对经 济 发 展的 不 利 影 响 7 8 1 在联合国贸易发展会议 1 9 9 2年世界投资报告中，明确提出了跨国公司是发展 中国 家经济增长引 擎的观点9 1 ， 进一步说明了 外资对发展中国家经济增长的重要作用， 其中跨国公司直接投资的作用尤为突出。 这种观点认为， 经济增长是一个非常复杂的过 程，影响它的主要因素有五个:即投资、 技术进步、 人力资源开发、国际贸易和制度变 迁。 而发展中国家恰恰在这些因素方面缺乏足够的动力支持， 所以迫切需要引进和利用 跨国公司的国际投资。实际的国际投资活动也充分证明:( 1 ) 跨国公司的投资能够增加 发展中国家的劳动力就业机会和提高工资水平， 能够增加政府的税收收入， 从而带动起 国民收入积储蓄的增加。这有利于发展中国 家的经济发展。 ( 2 ) 跨国公司的 投资能够增 加发展中国家的资本流动和资本存量，引起发展中国家相关产业的投资增长和结构调 整，并有利于提高投资的效率和收益。 ( 3 ) 跨国公司的 投资能够把先进技术、 专利等有 效引入发展中国家。 并推动发展中国家有效开展研究与开发活动， 从而有助于推动发展 中国家的科技模仿能力和创新能力。 ( 4 ) 跨国公司的投资必然要转化为对发展中国 家教 育和人员培训的投入， 并对发展中国家在这方面投入的追加起示范和带动作用， 从而有 利于发展中国家搞好人力资源开发和扩大就业。( 5 ) 跨国公司可以 利用其投资所形成的 合资企业、 合作企业、 独资企业等， 推进发展中国家的出口增长， 并有效改变发展中国 家原有的出口 结构，从而有效增加发展中国 家的外汇收入和外债偿付能力。 ( 6 ) 跨国公 司的投资能够转化为制度变迁的因素， 迫使发展中国家必须按市场经济规律和国际经贸 规则办事， 从而有助于消除发展中国家原有的制度缺陷。 总之， 跨国公司对发展中国家 的投资有多方面的正面效应， 可对发展中国家的发展起引擎作用。 跨国公司是发展中国 家经济增长引擎的观点说明了引进外国直接资的积极作用， 因此发展中国家在引进外资 时，要加强对外国直接投资的引进和利用。 波 茨 ( b o rt s ,g h .) 10 1 、 勒 西 ( n e g is h i) 和 肯 普 ( k e m p ,m .c .) z 等 将 索 洛的 封闭 经 济 条 件下的经济增长理论应用到国际资本流动领域， 根据新古典经济增长理论也论证了发展 中国家引进外资的必要性。 他们根据新古典主义的边际调整的准则， 在某种程度上突破 了“ 双缺口理论” 分析中的资本与产出比率相对不变的这一假定， 得出资本与产出比率 的竞争性边际调整机制使得外国资本的流入能造成一国的有保证的经济增长率在数值 上逼近于自 然的经济增长率，从而使闲置的生产要素得到充分有效的利用。 这些理论强调了引进外资的正效应， 因此引进外资对发展中国家的经济发展十分必 要， 但并不是引进任何类型和数量的外资都是对经济有利的， 引进不同形式的外资对经 济 的 作用 也是 有区 别 的。 帕帕 里 克 ( p a p a n e k ,g f .) f l 对 战 后发 展中国 家引 进 外资的 历史 进 行考察， 总结了引进外资对于经济发展的正负两方面的效应。 伍海华 1 4 等也通过对发 展中国家引进外资的实践， 分析了引进外资对于经济发展的正负两方面的效应。 其中负 效应有:一、不加限制地引进外资会加重发展中国家的债务负担， 造成偿债困难， 势必 减少发展中国家的储蓄水平和投资能力， 从而削弱经济增长。 又可能会造成发展中国家 对外资的技术依赖，以致国内技术创新的势头减弱。 二、 外资企业， 尤其是跨国公司往 往置发展中国家的具体情况于不顾， 引进那些并非适宜于发展中国家经济发展所要求的 技术、 产品与生产方式。 三、外资企业不仅获得了投资优惠条件， 而且还利用一些非法 手段来谋取不正当的收入， 使外资企业所得到的 利润远远超过其所在发展中国 家从引 进 外资来加速经济发展中 所获取的社会经济效益。 他们又会将很大一部分所得利润以 外汇 形式汇出 其所在的发展中国家，从而在一定程度上加深了外汇给经济发展所带来约束。 四、 倘若引进外资管理不善， 结果可能会是外资不仅不能使发展中国家的既有资源得到 合理、 有效的开发利用， 而且还在一定程度上扩大了发展中国家的外汇缺口和国际收支 逆差， 从而加强发展中国家对外资的依赖程度。 五、 外资企业虽能提供一定的税收来增 加发展中国家的收入， 但发展中国家为外资企业提供的诸多优惠， 加上外资企业的种种 违法获利行为， 会大大地减少发展中国家的国库收入水平， 甚至还迫使发展中国家政府 更多地扩大财政支出来为外资企业提供较好的基础设施服务。 朱晓 青 p 5 也 通过对以 往的 理论和实践的 总结分 析， 认为绝大多数发 展中国 家与国际 社会相比， 都存在着某种程度的市场、 资源、资本、 技术、 管理经验等方面的劣势， 要 弥补或消除这种劣势， 就必须充分引进外资。因此， 充分利用国际市场和国际资源， 大 力发展本国的生产力， 加速本国经济的可持续发展， 是发展中国家引进外资的根本目的 和实质。由 此出发，具体分析发展中国家引 进外资的基本动因，就是经济利益的驱使。 并得出发展中国家引进外资是要付出代价、 甚至沉重代价的， 但这种代价并不能掩盖引 进外资的收益或积极作用， 也就是说无论在理论上还是在实践中发展中国家都要求把这 种代价降到最低点， 以使收益远远大于风险与损失。 作者把发展中国家引进外资的代价 分为两类: 第一类表现为正常的利润、 利息、股利、 技术使用费、管理培训费等方面的 支出; 第二类表现为市场采购与销售渠道的限制， 设备、 技术使用用途的限制， 税赋转 嫁或异地避税， 低价倾销，过度的资本冲击和投机，环境和资源的破坏等等。 所以要求 发展中国家在引进外资过程中， 必须加强宏观调控和微观监管， 以把代价降低到可承受 的限度内。 以上关于外资负效应的论述都是旨 在提醒发展中国家要加强对外资的管理， 针对自 身的实际情况， 引进有利于经济发展的外资。 但是， 上述分析没有对引进外资和外资流 入进行概念上的区分， 因此容易把外资流入和引进外资混淆， 不利于对引进外资的单独 分析。马柯洛普 1 6 实际上对引进外资和外资流入进行了区分， 他把国际资本流动分为 两大类:自 发资本流动和引致资本流动。 其中自 发资本流动是指那些不受国际收支平衡 表中其他项目 变化影响的资本流动， 它们通常由一国首先提出借款或贷款， 然后就产生 了这种形式的资本流动，对于首先提出这种要求的一方来说，是一种自 主的资本运动， 其重要特征是受预期回报率的驱使。 引致资本流动是指那些在国外和国内资本市场上仅 仅起着 “ 回应” 作用的资本运动， 它们是由国际收支平衡表上的一些项目 变动所引起的 资本运动， 典型的引致资本流动有因贸易差额而导致的资本流动， 其重要特征是可以 用 汇率加以调节。 马柯洛普的观点暗含了外资流入包括自发外资流入和引致外资流入， 引 进外资只是自发外资流入， 可以简单分为外商直接投资、 对外借款和对外销售证券等形 式。 因此， 对引进外资管理也就是管理外商直接投资、 对外借款和对外销售证券等形式 引进外资的规模和结构。 卢圣亮 1 7 对中国的外资规模和外资结构进行过简要地分析， 并分别简述了引 进外资 与外贸政策、产业政策、区域政策、财政政策、金融政策和国际政策的协调， 也就是通 过这些政策来合理的引进和引进外资。他指出“ 国际资本流动与东道国的利率、汇率、 国际收支、 通货膨胀等金融问题的关系非常密切， 使得外资政策与金融政策的协调非常 重要” 。陈雨露 16 1 也对国际资本流动与国际收支、货币 政策以 及利率和汇率风险等方面 的关系作出了深入细致的分析，这些分析说明了资本流动也会导致货币金融方面的变 化， 其本身也对货币金融方面的变化敏感。 本文将在这些研究的基础之上， 主要分析资 本流动中的引进外资与货币 金融方面的一些关系。 1 . 3研究内容、研究方法及创新之处 本课题的研究内容涉及到引进外资的基本货币分析理论、引进外资与利率汇率管 理、 引进外资与国际收支管理以 及对中国引进外资的相关分析。 本课题的研究将主要运 用货币分析方法， 主要从逻辑上进行理论分析和推导。 首先从基本的理论分析入手， 对 现有的有关开放经济的主要理论进行综合， 并将这些理论与引进外资相接合进行分析。 然后再具体地对利率、 汇率、 利汇率风险、国际收支状况和中国引进外资的实践展开分 析。 本文研究的创新之处有: 一、 与以前的研究不同， 本文侧重于引进外资与货币管理 的关系。 以前的研究着重于研究引进外资与财税政策、 产业政策和区域政策等关系， 本 文正是对这些研究的有益的补充和丰富。 二、明显地区别于以前的有关研究， 本文提出 利率对间接外资和直接外资的影响是不同的， 甚至相反。 以前的研究大多认为利率对间 接外资和直接外资的影响是一致的， 可以用来衡量外资的预期收益， 因此利率的高低也 就意味着外资能获得的预期收益的多少。 本文认为利率的确可以 较好的衡量间接外资的 预期收益， 对于直接外资则并不然， 直接外资的预期收益主要由技术、 管理、 制度和市 场等因素决定， 因为它来自于外资企业的利润。 而利率相反影响直接投资的国内融资成 本，因而利率对间接外资和直接外资的影响是相反的。 三、 本文详细分析了利率、 汇率 及利汇率风险对引进不同方式外资的影响， 也详细分析了引进不同方式的外资对国际收 支状况的影响。 2引进外资的基本货币分析理论 引进外资属于资本国际流动的范畴， 因此， 对引进外资的研究需要纳入开放的宏观 经济体系中。 本章将综合现有的有关理论， 建立适用于开放经济下的分析模型框架， 这 个框架内 包含着一些众所周知的基本理论模型， 它们分别是真实汇率模型、 开放经济的 i s 模型、未抛补利率平价模型、开放经济的l m模型、名义利率一真实利率模型和货 币 供给模型。其中真实汇率模型和开放经济的i s 模型立足于真实经济，摒除了作为交 易媒介和计价标准的货币面纱， 揭示了用商品和劳务表示的国内产出、 利率、 汇率和国 外产出等的联系。未抛补利率平价模型和开放经济的l m模型从经济中的货币 方面着 手， 把货币运动作为商品和劳务运动以及其它真实经济运动的反映， 揭示了货币量、 价 格水平、 利率和产出等的联系。 名义利率一真实利率模型把建立在真实经济中的模型和 货币 经济中的模型联接了起来， 表明真实经济运动和货币运动是相互联系、 相互制约的 统 一整体。 货币供给模型描述了货币经济中货币的生产机制， 引进外资将直接作用于这 个机制， 通过货币量的变化来影响利率、 汇率和产出等变量，同样利率、 汇率和产出等 变量的变化又会反作用于外资的引进。上述这些便是整个理论框架的逻辑思路。 2 . 1一些符号的说明 为了论述的简洁和逻辑清晰， 本章以后各节将使用大量的符号来代替相应的经济变 量， 并用一系列的数学运算来表示各个变量间的关系， 在此有必要集中对各个符号所对 应的经济变量及表达方法给予说明。当然这些符号的定义也适用于本文以 后各章节。 本节将要集中定义符号分别是:y 表示国内 真实产出，; 表示国内 真实利率，q 表 示真实汇率，g表示政府采购，m表示名义货币量，p表示价格水平，s 表示货币汇 率，r 表示国内 名义利率。 其中q 和s 均采用直接标 价法，q 的 涵义是用本国 商品 表示 的一单位国外商品的价格，s 的涵义是用本国货币表示的一单位国外货币的价格。 利率给的是以百分比表示的相对值， 除此之外， 本文采用上述己定义符号的对应小 写表示该变量的 对数值， 引入这种定义是为了 数学上处理的简单。 因此相应有:v 表示 真实产出的对数i n y , q 表示真实汇率的 对数in q , s 表示政府采购的对数in g, m表示名 义货币 量的对数i n m , p 表示价格水平的 对数i n p , : 表示货币 汇率的 对数i n s o 在上述一些变量的右上角加上 “ * ” ，表示国外相应经济变量。如:厂表示国外真 实产出 推。 犷表示国外真实产出的 对数in 厂， ， 其他变量的相应表示及涵义可依此类 在 上 述 变量的 右下 角 加 上 下标， 表示 相 应变 量的 序 列 值。 如y , 表 示第t 年的国内 真 实 产出 ， 必 表示 第t 年的 国内 真实 产出 的 对 数 值， 如欢 : 表 示 第t + l 年的 国 内 真实 产出 ， y ,+ , 表 示 第t + 1 年的 国内 真实 产出 的 对 数 值， ， 其 他 变量的 相 应 表 示 及 涵 义 可 依 此 类 推。 对于 价 格 水 平 和 货币 汇率， 分别 在 右 上 角 加 上“ 。 ” ， 表 示相 应的 预 期 值。 如p r+ ; 表 示对第t + 1 年预期价格水平的对数值，s + 。 表示对第t 十 1 年预期的货币 汇率的 对数 值， 以后类似表示的涵义可依此类推。 本文中有些变量的头上会加上“ ” ， 这表示该变量已 被先验地给定为外生变量。 如 y ， 表 示外 生 给定的 第t 年的 国内 充 分 就 业 真实 产出 的 对数 值， ， 以 后 类似 表示的 涵 义可依此类推。 根据泰勒级数的一阶近似表达式，in ( l + x ) = x - x 1 2 + x 1 3 - x 1 4 + l b x , - 1 0 。 a q 这表明e m是y . 和q的 增函 数。 由于国际贸易的存在， 一国的供给除了来自 于本国的产出之外， 还可以来自 于进口。 因 此， 总供给=y + i m。由 于同 样的 原因， 一国的供给除了 满足本国的消费( c ) 、 投资 ( i ) 和政府采购( g ) 的 需求外， 还要通过出口 用以 满足国 外对本国 产品的 需求。 因 此， 总需求二c + i + g + e x。由 于从总量上看总需求总是等于总供给的，可以 得到: y = c + i + g + e x一 i m ( 2 .2 ) 居民的购买行为决策决定消费 ( c ) ， 对单个产品而言， 价格和居民的可支配收入是 消费购买的主要决策变量， 但对于所有产品而言， 产品的相对价格主要影响消费的结构， 不是影响总消费量的主要变量。决定总消费量的主要变量应该是可支配收入和真实利 率。 真实利率之所以能够影响消费， 是因为较高的真实利率会促使居民更少的现期消费， 以换取更多的未来消费， 相反较低的真实利率会刺激居民更多的现期消费， 真实利率可 视为 消费的 机 会成本2 0 1 。 居民 的 可支配收入显 然正 相关于 产出。 可以 设想消费与 产出 和 真实利率存在着函数关系: c = c ( y , r ) , 日 c 该 函 数 的 特 征 是 = 0a y 兰0 a l ay_a z y u， ， 二 0 可以看出 劳动相对于资本增大时， mp k =屯 冬也就提高 a尺 。 因此也可以说产出扩大会导致投资增加 可以 设想投资与产出和真实利率存在着函数关系:i = i ( y , r ) _ . ，二 .、一 。 a l 嵌 圈 w ri j 符 位 足 二 二u dy 丝 ” a q 。 (l .4 ) 表达为相关变量对数值的 线性形式( 利率不使用对数值) y , 二 a o 一 a , r , + a 2 g , + a 3 q , + a 4 y , ( 2 . s ) 根 据i s 函 数的 特 征， 可以 先 验 地 确 定 系 数a , 0 , a , 0 , a 3 0 , a 4 0 - 其中 a , , a 2 , a 3 和a 4 分 别 为y 相 对 于r , g , q 和y 的 弹 性 体现在( 2 .3 ) 式中的 进出口 贸易差额可以 用来近似地反映了 一国国际收支中经常项 目 差额( c a ) , c a = e x ( y * , q ) - i m( y , q ) 。 若c a = 0 ，说明 经常项目 收 支平 衡; 若c a 0 , 经常项目收支顺差， 有外汇盈余; 相反若c a 0 ， 经常项目收支逆差， 则会产生外汇缺 口。 经常项目 收支持续大量顺差和逆差都不利于经济的运行， 顺差过大表明本国储蓄实 际流出， 同时也反映出别国 存在着大量的逆差， 这可能会导致对方实行较严厉的贸易保 护; 逆差过大比顺差过大更具有消极影响， 它会致使一国的计划进口 需求难以实现， 从 而妨碍经济发展。 可以 通过改变真实汇率来对经常项目 收支差额进行间接调节， 除此之 外， 还可以通过资本和金融项目 的收支来弥补经常项目 收支差额。 因此， 在存在经常项 目 收支逆差时， 必然也存在外资净流入， 当计划经常项目 会存在收支逆差时， 就需要大 力引进外资来予以弥补。 即使在存在经常项目收支顺差的情况下， 如果一国计划要有较 高的经济增长， 表现为( 2 .3 ) 式中y 大幅度地提高， 其结果也会恶化经常项目 收支， 这也 需要保持一定的引资力度， 一方面可以保证计划投资增长的实现， 另一方面可以弥补可 能会出现的外汇缺口。可见，引进外资的规模和结构不仅与现实的经济运行情况有关， 还决定于经济发展的计划。 2 , 3未抵补利率平价与l m 模型 现实经济的运行中， 真实经济借助于货币的运动而运行， 商品和劳务的价格用货币 来表示， 各种要素的报酬以 货币的形式取得， 大多数贸易都要借助货币来完成结算。由 于不同的国家使用的货币都不相同，很多国家规定只允许本国货币在国内 流通。因此， 在国际交往中， 不同国家之间的货币 必然需要进行换算和兑换。 这种不同国家之间货币 的兑换比率被称为货币 汇率或双边汇率， 或干脆简称为汇率。 汇率有两种表示方法， 直 接标价法和间接标价法， 本文前后一致地采用直接标价法， 即认为汇率是用本国货币 表 示的一单位国外货币的价格。 资本在国际间流动逐利， 预期资本收益率是主导资本流动方向的主要决策变量。 对 于国际间接投资， 特别是国际证券投资， 利率