（世界经济专业论文）混业经营条件下功能集中与金融风险分析.pdf

中文摘要 中文摘要 本文针对混业经营下功能集中对金融风险的影响，从理论到实证研究了基 于金融功能观的混业经营及其优越性，并结合中国的现实混业经营情况，提出 符合中国国情的建设性的政策建议。 本文第一章介绍此文选题目的、意义、研究方法和它的创新，对混业经营 的相关理论进行综述介绍。第二章介绍金融风险的定义及度量方法，引入在本 文中度量风险的变量，进行阐明解释，为第三、四章的实证研究做理论准备。 第三章搜集数据，利用面板模型对中国大陆、香港、澳门、日本四个国家地区 进行计量分析，通过同一时期的横向比较得出相关结论，即银行集中度与风险 的关系。本章将采用计量经济学中的单位根检验、协整检验、格兰杰因果关系 检验及最小二乘法和面板协整方程估计等方法。第四章利用v a r 模型从美国和 日本混业经营制度确立前后的两个时间段进行纵向比较，从破产金融机构损失 降低率，金融机构总产值占g d p 的提高比例，银行贷款和资本市场规模的增长 率，成本减少几个方面论证混业经营制度后风险的减少及混业经营的优越性。 第三、四章均为实证分析，分别从横向、纵向来研究混业经营与金融风险的关 系，比较全面，是全文创新点。第五章对中国具体混业现状进行研究总结，并 对中国实行混业经营的标准及条件进行适应性探讨。第六章阐明中国实施混业 经营的积极意义，指出中国目前开展混业经营的障碍，在此基础上提出中国从 分业走向混业经营的政策建议。 本文通过比较研究发现美国和日本两个国家采用了两种不同形式的混业经 营模式，但对于两个国家本身而言，实行混业经营后的有效性都是高于混业经 营前分业经营的有效性，所以可以说明混业经营是可以分散风险的，风险较之 分业经营降低。同样本文研究了实行严格分业经营的中国与亚洲其它实行混业 经营的地区如香港、澳门、日本的风险大小比较，得到银行集中度越高，风险 越小的结论。虽然在严格分业经营的大环境下，中国已经出现了银保合作、银 证合作的尝试，总体上都没有增加风险。所以作者建议中国应当打破旧的模式， 向混业经营发展，融入国际金融业发展的大趋势中，从而取得经济发展的更大 的胜利。 关键词：混业经营，风险，金融功能观，实证 3 a b s t r a c t a b s t r a c t t h i sp a p e rf o c u s e so i lm i x e do 删0 0 si n f l u e n c et of i n a n c i a li i 虹，r e s e a r c h i n g o nt h es u p e r i o r i t yo fm i x e do p e r a t i o nf r o mt h e o r yt od e m o n s t r a t i o n , a n da c c o r d i n g t oc h i n a sn a t i o n a lc o n d i t i o n , p r o v i d e st h ec o n s t r u c t i v e 轴g g e 砸。璐f o rp o l i c y c o m b i n e d 、蕊也c h i n e s er e a l i t y t h ef i r s tc h a p t e rg i v e sas u m m a r i z e di n t r o d u c t i o no ft h er e l a t e dt h e o r yo nm i x e d o p e r a t i o n , s u c ha sp u r p o s e ，p u r p o r t , r e s e a r c hm e t h o da n di n n o v a t i o no ft h i sa r t i c l e t h es e c o n dc h a p t e ri n 缸- o d u c e st h ed e f i n i t i o na n dm e a s u r e m e n to ff i n a n c i a lr i s k s f r o mt h ep o i n to fv u l n e r a b l ev i e wo nf e a a l c e , f i n a n c i a lr i s k sa r ei m p o s s i b l et oa v o i d w h e t h e rt h em i x e do p e r a t i o no rd i v i s i o n a l s ot h es e c o n dp a r ti n t r o d u c et h ev a r i a b l e s t om e a s u r et h er i s ka n d e x p l a i nt h e mt h e o r e t i c a l l yp r e p a r i n gf o rd e m o n s t r a t i o ni nt h e t h i r da n df o r t hc h a p t e r t h et h i r d c h a p t e rc o l l e c t s d a t e sa n dd r a w sr e l e v a n t c o n c l u s i o nv i ah o r i z o n t a lc o m p a r i s o n ：t h er e l a t i o nb e t w e e nc o n c e n t r a t i o no fb a n k a n dr i s k , u s i n g p a n e lm o d e lo nt h ec h i n e s em a i n l a n d , h o n gk o n g ，m a c a o ，j a p a n 。s f o u ra r e a so fm e a s u r e m e n t t h i sp a r tu s eu n i tr o o tp r o c e s s ，c o i n t e g r a t i o n , g r a n g e r i n s p e c t i o n , o r d i n a r yl e a s ts q u a r e se s t i m a t o r sa n dp o o lp a n e lf m o l sm e t h o d s b y v r r m o d e l ，c h a p t e rw v e r t i c a lc o m p a r e dt h et w o p e r i o d sw h i c hm i ) 【e do p e r a t i o n e s t a b l i s h e db e f o r ea n da f t e ro na m e r i c a na n dj a p a nr e s p e c t i v e l y t h i sp a r t d e m o n s t r a t e st h er e d u c e dr i s k sa n ds u p e r i o r i t yo fm i x e do p e r a t i o nf x o mr e d u c t i o no f l o s sr a t eo nb a n k r u p t c yo ff i n a n c i a li n s t i t u t i o n s ，t h ei n c r e a s e dp r o p o r t i o no nt o t a l f i n a n c i a li n s t i t u t i o n sa c c o u n tf o rg d p ，t h eg r o w t ho nb a n kl o a n sa n dc a p i t a lm a r k e t , r e d u c t i o no nc o s t sa n ds oo n b o t ht h e c h a p t e rh ia n di va r ee m p 试c a l d e m o n s t r a t i o nt h r o u g ht h eh o r i z o n t a la n dv e r t i c a lc o m p a r i s o no nt h er e l a t i o n s h i p b e t w e e nm i x e do p e r a t i o na n df i n a n c i a lr i s k s ，w h i c hi s c o m p r e h e n s i v ea n dt h e i n n o v a t i o no ft h ew h o l ea r t i c l e c h a p t e rv a n a l y z e dt h ec h i n e s em i x e do p e r a t i o n s s t a t u sq u o ，a n dd i s c u s s e st h ea d a p t a b i l i t yt of u l lm i x e do p e r a t i o ni nc h i n a s oi nt h e s i x t h c h a p t e r , w ep u tf o r w a r dw i t l lt h ep o s i t i v es i g n i f i c a n c eo fc h i n e s em i x e d o p e r a t i o n , 0 1 1w h i c h , s u p p l y i n gt h es u g g e s t i o mf o rp o l i c yt ot h et r a n s i t i o nf r o m d i v i s i o nt oc o r p o r a t i o n - 4 i ti sf o u n dt h a ta l t h o u g ht w od i f f e r e n tm o d e l so f m i x e do p e r a t i o ni na m e r i c aa n d j a p a n , t h e r ea r em o r ee f f i c i e n c yi nm i x e do p e r a t i o nt h a nd i v i s i o ni nt h e , 翰l m ew a y t h e r e f o r ew ec o m et ot h ec o n c l u s i o nt h a ti t sg o o df o rr i s kd i v e r s i f i c a t i o nb ym i x e d o p e r a t i o na n dt h er i s ki nc o r p o r a t i o ni sl o w e rt h a nt h ed i v i s i o n t h i sp a p e rr e s e a r c h o nc h i n aw h i c ho p e r a t e ss t r i c t l yi nc o r p o r a t i o na n do t h e ra s i a nr e g i o n sw h i c h o p e r a t e si nd i v i s i o ns u c ha sh o n gk o n g ，m a c a oa n dj a p a n i tc o m e st oc o n c l u s i o n t h a tt h em o r ef u n c t i o ni nf i n a n c i a li n s t i t u t i o n s ，t h es k l i a l ：l e rt h er i s k sk r e i ta l s o s u m m a r i z e sa n da n a l y s e sc h i n e s ep r e s e n tm i x e do p e r a t i o n c h i n ah a sa p p e a r e dt h e a t t e m p tt oc o o p e r a t eb e t w e e nb a n ka n di n s u r a n c ea n dc o o p e r a t eb e t w e e nb a n ka n d s e c u r i t yu n d e rt h es t r i c td i v i s i o ni nc h i n a , w h i c hn o wi sn o ti n c r e a s et h er i s e t h e r e f o r ee n t e r i n gt h ei n t e r n a t i o n a lf i n a n c e ，c h i n as h o u l db r e a kt h eo l dp a t t e r na n d m a k eac h a n g et om i x e do p e r a t i o n i tm a yb eag o o dw a yt or e a l i z et h eg r e a t e r s u c c e s so fe c o n o m i c a ld e v e l o p m e n t k e y w o r d s ：m i x e do p e r a t i o n ；r i s k ；v i e wo nf i n a n c i a lf u n c t i o n ；d e m o n s t r a t i o n 5 抽囱l 性吉8 b j o 。j - a - - i。- 4 1 , j 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别标注和致谢的地方 外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为 获得云南财经大学或其他教育机构的学位或证明而使用过的材料。与 我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确 的说明并表达了谢意。 论文作者签名：劲韦凡山。易年，岁d 日 关于论文使用和授权说明 本人完全了解云南财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即： 学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文和论文电子版，允许 学位论文被查阅或借阅：学校可以公布学位论文的全部或部分内容， 可以采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编、发表学位论文；授 权学校将学位论文的全文或部分内容编入、提供有关数据库进行检 索。 ( 保密的学位论文在解密后应遵循此规定) 。 本人签名：、影知几 导师签 期2 5 7 2 幻 1 文献综述 1 1前言 1 文献综述 1 1 1 选题目的和意义 金融业设置是一种机构观的组成框架，按照一般金融业的三大行业的分类， 即银行、证券和保险业来分析金融业的设置。这一金融秩序往往对应着分业经营 及其相应的监管模式，国著名的诺贝尔经济学奖获得者m e r t o n ( 1 9 9 5 ) 指出；现实 中的金融机构并不是金融体系的一个组成部分，机构的功能才是重要组成部分， 同一经济功能在不同的市场中可以由不同的机构来行使，这就衍生出分业经营到 混业经营的演变及其相应的监管模式，使我们看清楚银行、证券和保险业的相互 关系和金融业的发展趋势。混业经营是国际上金融业运作的发展趋势，并已经成 为许多发达国家金融机构的运作模式，美国、日本、英国、德国和法国等都经历 了金融经营体制由分业到混业的过程，中国的混业经营也表现出良好的发展势 头。从宏观上看，中国仍实行的是分业经营和分业监管，分业经营体制本身的制 度构造有利于培养各种业务的技术人员，同时为两种业务发展创造稳定而封闭的 环境，避免竞争摩擦和混业经营可能出现的集团内竞争和内部协调困难；但中国 加入w t o 后，中国的经济金融环境发生了很大的改变，外资银行大量进入，面临 国外全能金融集团竞争的压力，金融创新已经成为增强竞争力并事关金融机构生 存发展和金融改革成败的关键。混业经营是一种必然选择，现阶段，我国金融混 业经营也有起步的迹象，但许多观点认为混业经营是把双刃剑，一方面观点认为 能够分散经营风险并减少风险总量，增加银行利润，另一方面观点认为混业经营 中金融集团内部存在复杂的利益冲突关系，会导致更大风险。本文选题以此为切 入点，研究在混业经营下，功能集中和金融风险的分析。对完善混业经营理论， 明确我国混业经营方向有实际意义。 1 1 2 研究方法 本文拟用金融机构观及金融功能观的理论分析混业经营和分业经营，通过将 。邵东亚金融业的分与合：全球演进与中国实践 m 1 北京：北京大学出版社，2 0 0 3 ( 8 ) 1 混业经营条件下功能集中与金融风险分析 亚洲已实行混业经营的地区与中国内地分业经营的相关相同变量进行横向比较， 得到不同金融经营体制下风险的结论；再通过对典型西方发达国家以美国和日本 为例，实行混业经营前后的相关变量进行纵向比较，得到不同金融经营体制下的 风险结论。最后结合中国的实际国情提出政策建议。主要用到计量经济学、比较 经济学、制度经济学、文献调查法、逻辑演绎分析等方法论证。 本文共分为六个部分。 第一部分，文献综述。文献综述部分除了介绍本文选题目的、意义、研究方 法和创新以外，还会对混业经营的相关理论进行综述介绍。 第二部分，金融风险理论。该部分会介绍金融风险的定义及度量，并引入在 本文中度量风险的变量，进行理论解释。 第三部分，搜集数据，利用面板模型对中国大陆、香港、澳门、日本四个国 家地区进行计量分析，通过比较得出相关结论，即银行集中度与风险的关系。 第四部分，美国和日本金融风险的实证分析。该部分从混业经营制度确立前 后两个时间段的相关变量进行比较，相关变量从破产金融机构损失降低率，金融 机构总产值占g d p 的提高比例，银行贷款和资本市场规模的增长率，成本减少 几个方面论证混业经营制度后风险的减少及混业经营的优越性。 第五部分，在前文得到混业经营优于分业经营、风险小于分业经营的结论下， 比较混业经营的标准，对中国混业经营进行适应性分析，研究中国的混业经营现 状所做的尝试。 第六部分，混业经营在中国实施的具体障碍，在此基础上提出中国从分业走 向混业经营的政策建议。 1 1 3 创新之处 国外对混业经营的理论分析较为成熟，大部分研究结论都对混业经营持支持 性的观点，具体来说，这些研究成果，一部分是对金融业混业经营进行全面分析， 进行综合性问题的充分分析论证，主要论证金融业混业经营的经济合理性，即混 业经营的经济效率；主要有三个方面的研究和结论：第一，金融业混业经营对 金融机构经营效率的积极影响，即混业经营所带来的金融机构的规模经济效应与 范围经济效应。第二，混业经营的外部性问题，即混业经营对社会效率的影响， o 盛文君混业经营条件下银行集中与效率，南方金融，2 0 0 6 年第2 期 2 l 文献综述 主要论证金融业的混业经营对消费者福利的改进效果。第三、金融业混业经营对 宏观经济的影响，主要是对经济增长和金融体系融资效率的影响效应。另一部分 的理论研究集中于混业经营的某些影响方面，属于同一问题的分析。较具有代表 性的观点与方法大多集中在混业经营对金融体系稳定性的影响方面，即金融业混 业经营的风险特征与风险影响。 国内关于分业和混业经营问题的研究，并不是近几年随东南亚金融危机和加 入w t o 问题的提出才开始的。早在我国金融改革开放初期的8 0 年代中期，人行 对这一问题作了大量的研究、论证。刘鸿儒等专家经过考察、研究，达成共识， 选择分业还是混业经营的道路，要根据三条标准进行综合考虑：一是考虑规模经 济问题，如果选择规模化经营，自然业务范围广，经济效率高：二是考虑会不会 产生“利益相反 ；三是考虑业务多样化所带来的经营风险。近些年，面对新的 经济金融形势，我国学者关于金融制度的选择越来越关注，一类主张混业经营， 认为混业经营势在必行；另一类主张我国必须坚持分业经营。综上，国内学者在 分业经营和混业经营问题上存在较大争议，研究成果也多围绕两者的效率、前提 条件展开。 本文将从实证角度证明功能集中在金融业经营中的风险特征和风险影响，得 到混业经营并不一定会增加经济中的风险增量，混业经营不会导致更大风险的观 点，进而肯定金融业务交叉融合的可行性及合理性。 1 2混业经营的基础理论观点 1 2 1 金融机构观 当学者们正式把金融作为研究对象的时候，他们最初的印象来源于现实， 即在现实中存在着一类叫做“金融 的事物或对象，例如货币、汇票、银行、保 险公司等。这些都是看得见摸得着的实实在在的事物，按照现在的称呼分别就是 金融工具和金融组织( 机构) 。由于这些事物与我们的生活和整个社会的发展息 息相关，人们开始研究这些事物，研究这些事物本身，研究这些事物与周围环境 的关系和相互作用以及相互作用的渠道和机制。正是在对这些事物进行研究的过 程中，逐渐产生了现在的关于金融的理论和知识，如金融学、金融经济学等。而 。魏静，浅议我国金融混业经营理论探讨2 0 0 5 年第5 期 国林广明，谭庆华对金融功能观与金融机构观的综合研究金融论坛2 0 0 4 年第6 期 3 混业经营条件下功能集中与金融风险分析 在这个过程中，从实实在在的机构( 包括工具和组织) 的角度去研究金融问题是 很自然的事情；而这种研究视角也就体现了金融机构观的主要思想。应该说，现 在出现的货币银行学、货币理论、商业银行经营管理等这样一些学科都是金融机 构观的代表。 抽象地给金融机构观下个定义，按照传统的金融机构的观点或金融组织的观 点，是将现有的金融机构或组织看作是既定的，这是分析和讨论所有金融问题的 前提，所有对金融体系的挑战与改革只能够在这既定的前提下进行，无论是现有 的金融机构还是监管部门都力图维持原有组织的稳定性，如商业银行的坏账问 题、商业银行贷款的系统风险问题，都在这种既定的组织框架下解决。分业经营 是基于金融机构观的一种经营制度。 1 2 1 金融功能观 2 0 世纪9 0 年代初，罗伯特莫顿( r m e r t o n ) 和兹维博迪( z - b o d i e ) 系统提出了一种新的分析框架，金融功能框架。他们认为为了分析不周国家、不 同时期的金融机构为什么大不相同，应采用的概念框架，其主线是功能而不是机 构。 金融功能的观点看，首先要确定金融体系应该具备哪些功能，然后才可以设 置和建立可以最好行使这些功能的机构和组织。任何金融体系的主要功能都是为 了在一个不确定的环境中帮助不同地区和不同国家之间的时间配置和使用经济 资源。具体地说，可以将金融体系的功能分为以下六种。 1 2 1 1 聚集和分配资源的功能 金融体系具有为企业或家庭聚集或筹集资金，对企业或家庭的资源重新有效 分配的功能。一是通过资本市场直接融资：二是通过金融中介筹集资金。通过金 融中介的好处是便于全过程的监控，可以得到企业和家庭想得到的信息，其缺陷 是成本较高。 1 2 1 2 清算和支付结算功能 金融体系提供了完成商品、服务和资产交易的清算和支付结算的方法，传统 。兹维博迪金融学中国人民出版社 。黄达金融学中国人民大学出版社 l 文献综述 的支付体系可以提供各种服务，各种金融创新包括一些衍生工具也具有清算和支 付结算的功能。不同的金融工具在功能上可以互相替代，但是运作他们的金融机 构可以不同。 1 2 1 3 在不同的时间和不同空间转移资源的功能 如图： 直接融资工具 盈余单位 个人 非金融企业 政府 货币 金融 萎三卜 尘 就豢交易一 方式：直接贷款【、 一 证券市场交易l 、厂、 间接金融 机构：金融中介 方式：贷款 证券市场交易 货币 金融 赤字单位 卟人 非金融企业 政府 货币 金融 间接融资工具 1 2 1 4 管理风险的功能 金融体系的方方面面，都与分散风险和转移风险直接有关，衍生金融工具进 入经济生活更是直接为了规避风险、对冲风险。总的来说，金融体系能够将风险 合理地配置到有承担能力且愿意承担的部门和经济行为主体。近半个世纪，对于 投资者，金融中介更进入风险管理的服务阶段。 1 2 1 5 提供信息的功能 金融领域的信息，如利率、汇率、股市行情等，对于投资决策、经营决策， 乃至宏观分析的重要性人所共知。而金融体系则提供了这些金融信息形成的机 制。 1 2 1 6 解决激励机制的功能 在金融交易中，存在信息不对称和代理人问题，通过金融创新可以有效缓解 5 混业经营条件下功能集中与金融风险分析 这一激励问题，如可转换债券和股票期权。可以利用衍生工具来帮助企业更有效 地利用金融资源，解决激励问题。 1 2 3 金融脆弱性 狭义上的金融脆弱性，高负债经营的行业特点决定了金融业具有容易失败 的特性。不论是何种经营制度，金融脆弱性是与生俱来的。广义上的金融脆弱性， 是泛指一切融资领域包括金融机构融资和金融市场融资中的风险积聚。通常 观察金融部门区域脆弱的指标大体归纳为：( 1 ) 短期债务与外汇储备比例失调； ( 2 ) 巨额经常项目逆差：( 3 ) 预算赤字大；( 4 ) 资本流入的组成中，短期资本 比例过高；( 5 ) 汇率定值过高；( 6 ) 货币供应量迅速增加；( 7 ) 通货膨胀率持续、 显著高于历史平均水平；( 8 ) m 2 对官方储备比率变动异常：( 9 ) 高利率，等等。 本文主要研究混业经营下的风险大小，所以有必要对金融脆弱性进行论述，在深 入了解了这一理论基础上才能更好的研究混业经营的风险。 具体来看，对于新兴市场金融脆弱性有以下分析 1 2 3 1 通货膨胀加剧金融脆弱性 未预期的通货膨胀率下降会增加未清偿债务实际价值，增大违约风险。特别是 通货膨胀率下降的同时又实行了紧缩性的货币政策和财政政策，比在稳定的通胀 率时期更有可能对金融系统产生压力。同样，当通货膨胀率高于预期，特别是当需 要采取紧缩性的宏观经济政策来抑制通货膨胀的时候，金融系统的脆弱性会趋于 加大：如果较高的通货膨胀率鼓励了通过增加杠杆比例购买资产的行为并产生了 对资源错误的配置，那么金融脆弱性会更为严重。施瓦茨( s c h w a r t z ) 论述了因高 通货膨胀率而产生的对资源的错误配置，他认为，由于高通货膨胀率恶化了信息 不对称问题，使得银行在评估借款人真实风险时更为困难，因而无效率的贷款得 到了增加。施瓦茨( s c h w a r t z ) 进一步论述到，在高通货膨胀时期，房地产是应对 通货膨胀的保值工具，因而对房地产的需求趋于增加。对房地产需求的增加膨胀 了资产价格泡沫，加剧了金融脆弱性。下文在第三章中将通货膨胀率作为衡量指 标进行计量实证分析。 1 2 3 2 财政赤字加剧金融脆弱性 。傅皓辉金融脆弱性理论的最新发展金融教学与研究2 0 0 7 年第l 期 6 l 文献综述 财政赤字是全球性、一般性的问题，但与发达国家相比，新兴市场经济体普遍 存在中央银行不具有独立性、政府公信力缺失等问题。财政赤字的可维持性较低。 恶化的财政赤字加剧了新兴市场经济体的金融脆弱性，财政赤字的变动会影响 到利率和汇率，进而影响到金融部门。咪什金( m i s hk i n ) 认为，财政政策是对通 货膨胀进行控制和实现通货膨胀目标的必要条件。不负责任的财政政策给货币当 局施加了将债务货币化的压力，造成了货币的过量发行和较高的通货膨胀率。如 果财政失衡达到一定程度，货币政策将最终成为财政政策的附属品。这是宏观经 济范围，下文第三章将用g d p 增长率代替来进行计量实证分析。 1 2 3 3 金融自由化加剧金融脆弱性 金融自由化自2 0 世纪7 0 年代以来在世界各国迅速展开，但金融自由化不同 阶段的影响以及金融自由化对不同经济体所产生的影响并不相同。在初始时期， 即便是在发达国家，金融自由化的实施也对金融体系产生了震动，随着金融自由 化的深入，发达国家更多地收获了自由化的益处。但对于新兴市场经济体，金融自 由化的实施所产生的震荡更为强烈，由此所造成的危机更为严重。下文第四章将 具体分析美国和日本两个发达国家在金融自由化的影响下，混业经营前后的风险 比较。 1 2 4 混业经营 混业经营是基于金融功能观的一种经营制度。 基于金融功能观，得到定义 是。混业经营是银行不仅可以经营传统的商业银行业务，还可以经营投资银行业 务，包括证券承销交易、兼并与收购、保险代理等，集银行、证券、保险、信托、 基金、租赁等全方位金融业务于一身，也就是银行、证券公司、保险公司等金融 企业以科学的组织方式在货币和资本市场进行多业务、多品种、多方式的渗透、 交叉经营和服务。金融脆弱性的存在，一些学者认为混业经营出于三种因素，规 模经济和范围经济因素、竞争因素和分散风险因素，对这种可能全面而广泛影响 整个金融体系运行的观点，必须具备严谨的理论基础。混业经营适应全球化竞争 的新要求，在环境不断有利于催生混业经营的时候，要高度重视混业经营的条件 及其与风险的关系。 d 米什金货币金融学【中国人民大学出版社 。黄达金融学【m 】财经出版社 。王东风国外金融脆弱性理论综述【j 】国外社会科学，2 0 0 7 ( 5 ) 7 混业经营条件下功能集中与金融风险分析 2 金融风险理论 上文提到金融脆弱性，是专指金融行业具有的风险。金融风险与金融脆弱 性意义相近。金融脆弱性是指风险积聚所形成的“状态一与稳定、坚固、不 易受到破坏、摧毁相对的状态。金融风险既用于微观领域，也用于宏观领域。在 宏观领域常称为系统金融风险和全局性金融风险。下面具体看看金融风险的涵义 和度量。 2 1 风险本质及涵义 金融风险是指金融机构在货币资金借贷和经营过程中，由于各种不确定性因 素的影响，使得预期收益和实际收益发生偏差，从而发生损失的可能性。金融风 险的基本特征是：客观性、不确定性、相关性、可控性、扩散性、隐蔽性和叠加 性。在许多文献中，人们都把风险等同于不确定性。事实上，风险和不确定性 是有严格区别的两个概念。对于一个微观经济主体来说，风险是它的预期收入 遭受损失的可能性，而不确定性则是某种预知或控制某种不愉快事件发生的不可 能性。 1 风险是损失的可能性。最早提出经济学上的风险概念是美国经济学家海尼斯 ( h a y n e s ，j ) ，1 8 9 5 年他在r i s ka ta ne c o n o m i cf a c t o r 一书中提出“风险， 它意味着损害的可能性 。后来，罗森布朗又将风险定义为“损失的不确定性”。 这些都是从损失、损害的角度去定义风险，可称为“损失论”。 2 风险是收益的不确定性。由于没有找到一项较好的损失不确定性的指标，理论 界转而将风险看作是收益的不确定性。 如博迪( b o d i e ，z ) 在 i n v e s t m e n t 中 直接指出“风险是未来收益的不确定性”。这种观点也为我国不少学者所接受， 如把投资的风险定义为“实际收益偏离预期收益的潜在可能性。相应地在度量 方法上，采用以收益率的方差( 均方差) 作为测定收益不确定性( 即投资风险) 的 王东风国外金融脆弱性理论综述 j 国外社会科学，2 0 0 7 ( 5 ) 国孙天琦。金融组织结构研究 目中国社会科学出版社，2 0 0 2 曲兹维博迪投资学中国人民出版社 2 金融风险理论 指标。这类观点可称为“方差论 。从统计学角度看，不确定性是表现为随机事 件，它的出现一般具有偶发、突然等特点。而风险通常与收益相伴而生。资产选 择理论和金融市场理论中的风险定义具有如下特点和涵义：作为研究对象的风 险特指微观风险或个别风险；个别风险的分析主要服务于面临资产选择的微观 投资主体；在一个充分竞争的金融市场中，理性投资者可以在不同的资产选择 中对风险和收益做出估计或替代性决断。金融风险分为系统性风险和非系统性风 险。系统性风险来自经济个体所处的外部环境，起因于经济个体无法控制的外在 不确定性，如经济周期变化、资金市场供求状况、通货膨胀、国家宏观经济政策、 国内国际政治局势、战争等。系统性风险对所有的经济个体都会产生影响。投资 者不能通过投资分散化将其低效，只能采取某些措施转嫁或规避。 从风险的定义可以看出，可能值可能低于也可能高于期望值，因此风险绝不 是亏损的同义词，风险中既包含对市场主体不利的一面，也包含着有利的一面。 也就是说，风险大的金融资产，其最终实际收益率并不一定比风险小的金融资产 低，而常常是风险大收益也大。随着金融创新的不断涌现和金融交易的全球化， 金融市场得到迅猛发展，这也使得金融市场的波动日益加剧，金融机构的运作也 面临更为复杂的风险。唿0 世纪7 0 年代金融风险管理主要是对于信用风险的管理， 随着金融市场的波动更加剧烈，并且出于风险分散的需要，金融衍生工具应运而 生并迅速发展，但也孕育了更大的风险。i 9 9 5 年2 月2 7 日英国老牌皇家银行 巴林银行宣布倒闭，使整个国际金融界为之震动。美国前联邦储备委员会主席格 林斯潘说：“巴林银行事件表明国际金融界在过去2 5 年中风险率大大提高了，在 2 5 年前一个业务员所造成的损失绝不可能导致一家银行的破产。1 9 9 7 年7 月2 日， 泰国宣布放弃与美元挂钩的固定汇率体系，转而采用浮动汇率制，引起东南亚金 融危机全面爆发，危机使东南亚的菲律宾、印度尼西亚、马来西亚等国家的汇率 和股市大幅下跌、动荡不已，也使我国的台湾省和香港地区、韩国、新加坡、日 本的金融市场受到不同程度的冲击，并波及到太平洋西岸的美国、新西兰及欧洲 的股票市场大幅下跌。 2 2 风险度量方法及理论分析 所谓金融风险度量方法就是针对各种金融风险而设计的定量分析和评估方 。福建省金融系统对美国金融风险管理的考察与借鉴金融实务2 0 0 4 年第8 期 9 混业经营条件下功能集中与金融风险分析 法。要分析风险造成损失的程度，首先必须对风险进行技术上的测量。而风险的 特性之一是可以测量，通过测量了解风险的程度，因此对风险进行测量评估也是 风险控制的基础。采用的测量方法越精确，金融机构就越可能进行准确的判断和 控制。对风险测定方法也不断演变，现行的有马柯维茨的方差模型、哈洛的l p m 模型和风险值v a r 模型。 2 2 1 马柯维茨的方差模型 马柯维茨的方差模型又称均值一方差模型( m e a n - v a r i a n c em o d e l ) ，投资者 将一笔给定的资金在一定时期进行投资。在期初，他购买一些证券，然后在期末 卖出。投资者的决策目标有两个：尽可能高的收益率和尽可能低的不确定性风险。 最好的目标应是使这两个相互制约的目标达到最佳平衡。该理论依据以下几个假 设： 1 、投资者在考虑每一次投资选择时，其依据是某一持仓时间内的证券收益 的概率分布。 2 、投资者是根据证券的期望收益率估测证券组合的风险。 3 、投资者的决定仅仅是依据证券的风险和收益。 4 、在一定的风险水平上，投资者期望收益最大；相对应的是在一定的收益 水平上，投资者希望风险最小。 根据以上假设，马可维兹确立了证券组合预期收益、风险的计算方法和有效 边界理论，建立了资产优化配置的均值一方差模型： m i n 仃2 ( r p ) - e x i x i c o v ( r i - r ) r p = x z ，z 目标函数：赫磊：1 = 坝允许卖空) 或l - x i x i o ( 不允许卖空) 其中p 为组合收益，一为第f 只股票的收益，耐，巧为证券f ，j 的投资比例， c r 2 ( r p ) 为组合投资方差( 组合总风险) ，c o v ( r i 一功为两个证券之间的协方差。该 模型为现代证券投资理论奠定了基础。上式表明，在限制条件下求解x i 证券收 益率使组合风险w 2 ( r l o ) 最小，可通过拉格朗日目标函数求得。其经济学意义是， 花俊洲金融市场风险度量方法研究 m i 上海金融学院2 0 0 7 , ( 3 ) 1 0 2 金融风险理论 投资者可预先确定一个期望收益，通过上式可确定投资者在每个投资项目( 如股 票) 上的投资比例( 项目资金分配) ，使其总投资风险最小。不同的期望收益就 有不同的最小方差组合，这就构成了最小方差集合。此方法多用于证券投资和价 值估量，本文不采用。 2 。2 2 哈洛的嗍模型 这种风险度量方法应只关注资产组合收益率低于给定收益率的部分，即着重 考察收益率概率分布的左边。人们相应地发展出一些方法，总的来说可称为 d o w n s i d e - r i s k 度量法，其中最具代表性的是哈洛的l p m 法，l 瑚是搿l o w e r p a r t i a lm o m e n t s 缩写，也可直译为“尾部矩一。在l p m 法中，只有收益分布 的左尾部分才被用来进行风险度量。一般说来，在给定的目标收益率t 下，用 l p m 法衡量的投资收益的风险可表示为： r 凹= b ( r 一毋) 一- _ j 珏i 其中，昂是收益率为r p 时的概率，n = 0 、1 、2 。刀的取值不同，l p m 的含义也不 同。当n = 0 时，l p m 表示的是组合收益率对目标收益率的零阶矩，即收益率低于 目标收益率的概率；当n = l 时，该一阶矩表示收益率单边离差的均值；当n - - - 2 时，二阶矩姒为收益率的半方差， 哈洛提出的基于l p m 的资产选择模型如下： r 目标函数l p m = g ( r 一耳) ”n = 1 ，2 酃= 。 1 e ( r 户) = e 积。) j i 】 约束条件2 t = x i o 不允许卖空 i = 1 3 = l 允许卖空 i ：d 本文第三章将用到方差进行检验，并用概率来估计结果。 2 2 3 风险值v a r 模型 。支0 小茂田立现代金融风险的度量方法理论新探2 0 0 7 年第1 期 1 1 混业经营条件下功能集中与金融风险分析 v a r 的数学表达式为v a r = e ( 形) 一w ，该统计量的大小取决于资产组合价 值的期望水平( 矽) 和一定置信水平c 下资产组合的最低价值矿。在第四章中将 详细介绍。 2 2 4 本文风险衡量方法 本文对于风险，采用三种衡量方法，标准差、变异系数的倒数以及破产概率。 标准差是投资组合理论中标准的风险衡量指标。但仅以标准差作为风险衡量指标 还不全面，因为在混业经营的情况下，收益也会相应变化，如果银行跨业经营某 一非银行业务，风险增大了，那么如果用标准差作为衡量指标，结果将是不支持 银行跨业兼营该非银行业务，但如果风险增大了，收益也增大了，并且收益增加 的速度大于风险增加的速度。这种情况下，仍然是赞成混业经营的。所以，仅使 用标准差判断是不够的，还应该将收益的变动同时考虑到指标中去，所以使用变 异系数的倒数作为风险的衡量指标，变异系数的倒数代表的是每单位风险报酬 率。如果银行跨入某一非银行业能使银行的变异系数降低，代表跨业经营可以提 升银行的表现。 目前关于银行跨入非银行金融业对银行风险与收益影响的研究，大体包括两 个角度：第一个角度是观察银行跨业兼营非银行业对银行的影响，直接分析其他 国家全能银行和专门银行的风险收益差异；第二个角度则是进行实证分析，利用 资产组合原理，通过实证分析金融业之间的收益相关性来考察风险和收益。本文 将在第四章中利用此方法进行实证研究。 2 金融风险理论 2 3 银行风险评价指标 不同国家商业银行风险综合评价指标体系 使用中外商业银行的收入结构、赢利性、流动性、安全性四个方面评价商业 银行所面临的风险，也是判断中外商业银行的竞争能力的有效指标。其中收入结 构使用中间业务收入以及其他营业收入来衡量，而外国商业银行的中间业务收入 就用佣金及手续费收入代替；赢利性用资本收益率和资产收益率来衡量；流动性 用现金资产比率和存贷比率来衡量；安全性用资本充足率和不良资产比率来衡 量。各商业银行的收入结构业务收入数据难以收集且意义不是很明显，下文不予 考虑。而风险的主要衡量指标是流动性和安全性，本文第三章将选取存贷比率和 不良资产比率作为指标代表。第四章将加入考虑盈利性指标。 。盛立军冲国金融新秩序- 混业经营和民营金融呷北京：清华大学出版社，2 0 0 3 1 3 混业经营条件下功能集中与金融风险分析 3 亚洲混业经营国家和中国的面板单位根与面板协整分析 3 1 计量原理介绍 3 1 1 面板单位根检验 面板单位根检验主要是判定面板数据的稳定性问题。在时间序列中，如果非 平稳时间序列对另一非平稳时间序列回归，在这种情形下，标准的t 和f 检验是无 效的。面板数据同样存在相类似的问题。我们下文运用单一国家时间序列分析， 检验数据稳定性。单位根检验方法比较多，常用的a u g m e n t e dd i c k e y - f u l l e r ( a d f ) 检验和p h i i i i p s - p e r r o n ( p p ) 检验，本文采用a d f 检验，有原假设为h o ：在1 0 的显著性水平下拒绝单位根，如果检验值小于临界值一1 2 8 在检验过程中，有两个问题值得重视，一个是检验类型的确定，一个是序列 滞后期数的确定。 3 1 2 协整检验 在进行时间系列分析时，传统上要求所用的时间系列必须是平稳的，即没有 随机趋势或确定趋势，否则会产生“伪回归 问题。但是，在现实经济中的时间 系列通常是非平稳的，我们可以对它进行差分把它变平稳，但这样会让我们失去 总量的长期信息，而这些信息对分析问题来说又是必要的，所以用协整来解决此 问题。非稳定时间序列的变量协整检验与估计已经得到普遍认可。协整关系描述 了经济系统的长期均衡关系，具体来说，它描述了两个或多个非平稳时间序列的 均衡关