（国际贸易学专业论文）银行业海外并购的绩效问题研究.pdf

摘要 自从2 0 世纪9 0 年代中期以来，第五次并购浪潮席卷全球，并购案层出不穷， 银行业海外并购也得到迅猛的发展。银行要想获得成长壮大，除了自身的积累外， 海外并购不失为一个成本低，效果好的途径。但是，和西方国家相比，我国银行 海外并购规模还比较小，操作还缺乏成熟性和规范性：资本市场的不成熟，法律政 策的不健全都会对并购产生影响。而国内外学者对于海外并购后银行绩效的变化 也没有一个一致的结论。因此，在国际化进程加快，竞争越来越激烈的今天，研 究银行业海外并购的绩效还是具有一定的实际意义。本文希望在分析影响银行业 海外并购绩效因素的基础上，建立银行海外并购绩效的财务指标评价体系( 股权 收益率模型) 和d e a 模型，提出对策，为提高我国银行业海外并购绩效，提升其竞 争力提供依据。 本文按照理论研究一实证分析一对策建议的思路展开研究。首先介绍了银行 业海外并购的背景，并总结了国内外学者关于银行业海外并购绩效的研究成果以 及一些研究的方法。然后采用财务指标评价法( 股权收益率模型) 和d e a 模型两 种方法，选取4 个样本银行( 2 家国内银行、2 家国外银行) ，建立银行海外并购 绩效评价体系( 股权收益率模型中是选取了资产收益率r o a 、股权乘数e m 、股权 收益率r o e 、资产利用率a u 、利润率p m 这五个指标；d e a 模型中是选取了技术效 率t e 、纯技术效率p t e 、规模效率s e 这三个指标) ，进行银行海外并购绩效的实 证研究，运用d e a p 2 1 统计软件从而得出本文的结论：在并购事件发生后，银行 的赢利能力和效率改善情况都会在并购后先出现一个恶化的调整阶段，并在经历 了一段时间的调整后又迅速恢复了相对有效率和高赢利能力的状态，最后在实证 分析的基础上，结合我国银行海外并购的现状和原因，指出了现阶段我国银行海 外并购存在的问题，并有针对性的提出了我国银行可行的海外并购策略，如：将 海外并购地域锁定在有发展潜力的地区、采用适合我国银行业海外并购的方式、 重视跨国银行经营管理人才的培养、加强我国对银行海外并购的监管力度等等， 从而为我国银行业的海外并购提供了一些有价值的参考意见。 本文的特色在于：第一，运用财务比率分析法和数据包络分析法相结合的方 式，对银行海外并购前后的绩效变化情况进行了分析。在分析工具上，通过建立 d e a 模型，并借助专业软件d e a p2 1 来对反映银行并购效率变化的技术效率、纯 技术效率值进行- f n 度，并由此得出了反映银行并购规模效率变化的情况。第二， 结合我国国情，本文提出了以绩效提升为目标的我国银行业海外并购战略，规划 和构建我国银行海外并购并购的战略平台。提出我国大型商业银行为主体的海外 并购并购战略，并从地域、并购方式和法规政策等方面提出了实践建议。 【关键词】银行业海外并购绩效 a b s t r a c t s i n c et h em i d 一19 9 0 s ，t h ef i f t hw a v eo fm e r g e ra n da c q u i s i t i o n ( m & a ) s w e e p i n gt h e g l o b e ，t h em & ae m e r g e so n ea f t e ra n o t h e ri n c e s s a n t l y ，o v e r s e a sm & a o fb a n k i n gh a s a l s ob e e nd e v e l o p i n gr a p i d l y i na d d i t i o nt ot h e i ra c c u m u l a t i o n ，o v e r s e a sm & ai sa l o w e r - c o s ta n dm o i le f f e c t i v ew a yf o rt h eb a n k st og r o wa n de x p a n s e h o w e v e r , c o m p a r e dt ow e s t e r nc o u n t r i e s ，o v e r s e a sm & a o fc h i n a sb a n k i n gi ss t i l lr e l a t i v e l y s m a l l s c a l ea n dh a sal a c ko fm a t u r i t ya n dn o r m a t i v ei no p e r a t i o n i m m a t u r ec a p i t a l m a r k e t sa n di n a d e q u a t el e g a lp o l i c i e sa l s oh a v ei m p a c t so nt h em & a b u t ，d o m e s t i c a n df o r e i g ns c h o l a r sh a v en o tc o n c l u d e da na g r e e m e n to nt h ep e r f o r m a n c eo fm & a s o f a r s oi ti sac e r t a i np r a c t i c a ls i g n i f i c a n c et or e s e a r c ht h ep e r f o r m a n c eo fo v e r s e a s m & ao fb a n k i n gi nt h ec o n d i t i o no fa c c e l e r a t e di n t e r n a t i o n a l i z a t i o na n di n c r e a s i n g l y c o m p e t i t i o n t h e i l t o f o r e ，t h i sa r t i c l ei sb u i l tap e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ns y s t e m ( r o e m o d e l ) a n dd e a m o d e lf o ro v e r s e a sm & ao fb a n k i n gt h a ti nt h ea n a l y s i sf o u n d a t i o no f f a c t o r sa f f e c t i n gt h ep e r f o r m a n c eo fo v e r s e a sm & ao fb a n k i n g ，p r o p o s e da p p r o a c h e st o i m p r o v et h ep e r f o r m a n c eo fo v e r s e a sm & a o fb a n k i n g t h ep a p e ri sb a s e do nr e s e a r c hi d e a s ，s u c ha st h e o r y ，e m p i r i c a lt e s t i n ga n d c o u n t e r m e a s u r es u g g e s t i o n s f i r s ti n t r o d u c e dt ot h eb a c k g r o u n do fo v e r s e a sm & ao f b a n k i n g a n ds u m m a r i z e dt h ed o m e s t i ca n df o r e i g ns c h o l a r s t h e o r e t i c a la c h i e v e m e n t s o nt h ep e r f o r m a n c eo fm & aa sw e l la ss o m er e s e a r c hm e t h o d s t h e nu s e df i n a n c i a l r a t i o sa n dd e am o d e lt oe v a l u a t el a w , s e l e c t e d4s a m p l i n gb a n k s ( 2d o m e s t i cb a n k s 、2 f o r e i g nb a n k s ) ，t ob u i l dt h ei n t e g r a t e da s s e s s m e n ts y s t e mo fp e r f o r m a n c eo fo v e r s e a s m & a o f b a n k i n g ( f i v ei n d i c a t o r si nt h er o em o d e la r es e l e c t e da sf o l l o w s ：r o a 、e m 、 r o e 、a u 、p m ；t h r e ei n d i c a t o r si nt h ed e am o d e la r es e l e c t e da sf o l l o w s ：t e 、p t e 、 s e ) ，c a r r y i n go nt h ee m p i r i c a lr e s e a r c ho f t h ep e r f o r m a n c eo fo v e r s e a sm & ao fb a n k i n g ， s or e s u l t i n gt h ep e r f o r m a n c el e v e lo fs a m p l i n gb a n k sb yt h es t a t i s t i cs o f t w a r ed e a p2 1 a s ：t h ep r o f i t a b l ec a p a c i t ya n dt h ep e r f o r m a n c ei m p r o v e m e n to ft h eb a n k sw o u l dd e c l i n e a tf i r s tf o ra na d j u s t m e n tp e r i o da f t e rt h eo v e r s e a sm & ae v e n t s ，b u tt h e nb o t ht h e p r o f i t a b l ec a p a c i t y a n dt h ep e r f o r m a n c ei m p r o v e m e n tw o u l dr a i s er a p i d l ya f t e rt h e a d j u s t m e n tp e r i o d f i n a l l yo nt h eb a s i so ft h ee m p i r i c a la n a l y s i s ，c o m b i n e dt h ec u r r e n t s i t u a t i o na n dc a u s eo fo u rc o u n t r y so v e r s e a sm & ao fb a n k i n g ，p o i n t e do u ts o m e p r o b l e m so fo v e r s e a sm & aw h i c he x i s t i n ga tp r e s e n ts t a g e m e a n w h i l e ，r e l a t i v e l y p r o p o s e ds o m ef e a s i b l eo v e r s e a sm & as t r a t e g i e sf o ro u rb a n k s ，s u c ha s l o c a t i n gt h e o v e r s e a sm & az o n ei nt h ep o t e n t i a ld e v e l o p m e n ta r e a ；a d o p t i n gs u i t a b l ew a y sf o r o v e r s e a sm & ao fo u rb a n k i n g ；v a l u i n gt h ec u l t i v a t i o no fm a n a g e r i a lt a l e n t sf o rt h e c r o s s - b o a r d e db a n k s ；s t r e n g t h e n i n gt h es u p e r v i s i o nl e v e lo fo v e r s e a sm & ao fo u r b a n k i n g ，e t c t h u s ，p r o v i d e ss o m ev a l u a b l ea d v i s o r yo p i n i o n sf o ro v e r s e a sm & a o f c h i n a sb a n k i n g t h ef e a t u r e so ft h i sa r t i c l e ：f i r s t l y , c o m b i n e dt h ef i n a n c i a lr a t i o sm e t h o da n dt h e d e am o d e lm e t h o dt oa n a l y z et h ed i f f e r e n ts i t u a t i o n sb e t w e e np r e o v e r s e a sm & aa n d p o s t o v e r s e a sm & a r e g a r d i n gt ot h ea n a l y t i c a lt o o l s ，e s t a b l i s h e dd e a m o d e la sw e l l a ss t a t i s t i cs o f t w a r ed e a p2 1t om e a s u r et ea n dp t ew h i c hi n d i c a t i n gt h ec h a n g e so f p e r f o r m a n c eo fm & a o fb a n k i n g ，t h e r e f o r ec a l c u l a t e ds et or e f l e c tt h ec h a n g e so fs c a l e e f f e c t so fm & a s e c o n d l 5c o n s i d e r i n go u rc o u n t r y ss p e c i a ls i t u a t i o n ，t h ep a p e ri s p r o p o s e do u ro w n o v e r s e a sm & a s t r a t e g i e sf o ro u rb a n k st h a ta i m i n ga tp r o m o t i n gt h e p e r f o r m a n c eo fb a n k i n g ，p l a n n e da n dw o r k e do u to v e r s e a sm & as t r a t e g i cp l a t f o r mf o r o u rb a n k s ，p u tf o r w a r dt h ec o n c e p t i o nt h a tl a r g e s i z e dc o m m e r c i a lb a n k ss h o u l db et h e m a i nb o d yo fo v e r s e a sm & ao fc h i n a sb a n k i n g f i n a l l y , p r o v i d e dp r a c t i c a la d v i c e si n t h ea s p e c t so fr e g u l a t i o n sa n dp o l i c i e s 、s e l e c t i o no fa r e ao fo v e r s e a sm & a 、m e a n so f o v e r s e a sm & a e t c k e yw o r d s b a n k i n g o v e r s e a sm & ap e r f o r m a n c e 4 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也 不包含为获得江西财经大学或其他教育机构的学位或证书所使用 过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在 论文中作了明确的说明并表示了谢意。 签名： ! 坌亟日期：坚竺：竺兰弓 关于论文使用授权的说明 本人完全了解江西财经大学有关保留、使用学位论文的规定， 即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅； 学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其 他复制手段保存论文。 ( 保密的论文在解密后遵守此规定) 签名：篮址导师签名：阻日期：三竺掣 1 前言 1 前言 1 1 本文的研究背景和意义 1 1 1研究背景 近几十年来，世界主要国家和地区的银行业呈现出不断走向对外开放的趋势。 这种开放趋势，不仅表现在发达的工业化经济体，而且也表现在发展中国家和地区 中的新兴市场经济体。银行国际化是银行业对外开放的一个重要方面。银行国际 化的一个简洁途径就是进行跨国兼并、收购，经由资产的集中、经营地域的扩张， 实现全方位的规模经济效益和范围经济效益，减少竞争风险，提高利润率水平。当 代国际金融史，充满了银行并购的案例。许多国际上的大银行将并购其他银行作为 资产扩张、业务品种增加和地域扩展的重要手段，翻开国际银行排名册，在排名前 1 0 0 家大银行中，大多数银行都有并购其他银行扩大规模的经历。9 0 年代以来，银 行海外跨国并购如火如茶，一浪高过一浪。特别是1 9 9 8 年末德意志银行与信孚银 行的合并，将国际银行业的跨国兼并活动推向了高潮。银行的并购将很快超越国界， 银行业海外跨国并购在2 1 世纪头2 0 年将成为全球企业并购的主流。对于银行海 外跨国并购，各方面的认识还不一致。目前国内对这方面的研究比较少，大多数都 倾向于对这种趋势持赞赏态度，认为规模的扩大可以提高收益和抗风险能力，而对 于为什么规模扩大自然就能产生收益率提高和抗风险能力的增强缺乏细致入微的 理论认证。有国外学者曾利用计量分析的方法进行了并购前后银行运营效率的对 比，得到的结论不尽相同。 随着我国金融改革的深化和金融市场的逐步开放，我国商业银行也正通过并 购国外银行，积极开发国外市场，以此扩大市场占有率，这样不但可以突破国内市 场的限制，而且可以在全球范围内实现资源优化配置，充分利用国外的有利条件， 获得可观的收益。在中国工商银行、中国建设银行、中国银行等大型国有商业银 行纷纷在香港和上海上市后他们加快了迈向海外的步伐，海外并购事件相继发生。 这也是为了应对银行国际化浪潮和国内市场的挑战，顺应我国“引进来 和“走 出去”相结合的开放战略。 1 1 2 研究意义。 到2 0 0 7 年为止，世界银行业并购额己达到创纪录的3 7 0 0 亿美元。其中跨国 交易占到5 5 左右，是0 6 年这- - l l 侈0 的两倍多。不断高涨的银行业并购浪潮在全 球每一个角落都掀起了巨大的影响，对全球经济的发展，人类财富的增长做出了 g h t t p ：n e w s h e x u n c o m 2 0 0 7 - i 0 2 9 1 0 0 9 7 2 0 7 8 h t m l 银行业海外并购的绩效问题研究 巨大的贡献，同时也对银行业经营管理和金融监管提出了更深层次的挑战，引起 了政策制定者、学术界和金融界对这一问题的高度重视和广泛考证。其中，最为 核心的一个问题即银行国际化并购的绩效问题。研究国际上已取得的银行国际化 并购和银行绩效的学术成果，分析跨国银行国际化并购成功的案例，研究银行国 际化并购对银行本身绩效的影响，将对指导我国银行，尤其是大型国有控股银行 实施国际化并购战略有所帮助，这就是本文的选题意义所在。 1 2 本文的结构安排与研究方法 1 2 1 结构安排 本文共分为五章，其主要内容如下： 第一章前言部分主要是阐述本文的研究背景和意义：( 1 ) 国外银行通过并购 壮大自己；( 2 ) 我国商业银行在应对跨国银行咄咄逼人竞争压力的同时，又要顺 应我国改革开放的新形势，积极“走出去 ，为我国的经济发展服务。因此，银行 业海外并购与绩效问题成为我国商业银行继股改上市后又一重要金融战略问题。 通过研究银行海外并购对绩效的影响，为我国商业银行进行海外并购提供实践的 参考，就是本文研究的意义所在。在此基础上，本章介绍了本文的结构安排、研 究方法和创新之处，并进一步指出了本文研究的不足之处。 第二章是相关文献综述，分为四小节。第一节主要是关于国内外学者对于商 业银行绩效的研究综述。第二节主要是关于国内外学者对于公司并购绩效的研究 综述，银行也是一种特殊的企业。前两节分别对于银行绩效和并购绩效两个角度 阐述了国内外研究现状，第三节则主要是关于银行海外并购与绩效关系的研究综 述。最后一节主要是对以上三节的简短评论。 第三章是银行业海外并购动因与绩效影响因素分析，分为两小节。第一节主 要讲述的是银行海外并购的动因理论，有：财务协同理论、交易费用理论和组织 资本与组织经验理论。第二节主要讲述了影响银行业海外并购绩效的因素：银行 海外并购的成本、银行自身的国际竞争力水平、银行海外并购的经验、市场的互 补或替代程度和股票二级市场对并购的反应等。 第四章银行业海外并购绩效的实证分析主要提出了模型介绍、构建了样本和 指标数的选取、数据来源以及绩效分析。银行绩效评价就是指对银行在一定经营 期间的经营效益和业绩进行评价。通常采用银行业特定的指标体系，运用财务会 计、数理统计和运筹学的方法进行定量和定性的分析，然后对照统一的评价标准 综合评判经营期间的经营效益。因此本文分别采用了财务会计中的股权收益率模 型以及数理统计和运筹学方法中的d e a 模型对银行业海外并购绩效进行分析。因 1 前言 我国商业银行的海外并购起步较晚致使并购后的绩效影响程度有限等原因在股权 收益率模型中选取了四家银行：汇丰银行、花旗银行、中国工商银行和中国银行， 而在d e a 模型中只选取了汇丰和花旗这两家国外银行。 第五章是我国银行业海外并购的问题和发展措施，我国的一些大型银行都在 加紧国际化的布局，但在“走出去 的过程中要注意规避和防范风险。第一节是 关于我国银行业海外并购的现状和原因。第二节主要就是讲述我国银行业海外并 购存在如下的问题：缺乏全球地域布局的宏观长远规划、缺乏银行海外并购经验、 适合跨国银行经营管理的人才短缺、我国对银行海外并购的宏观调控和监管能力 尚不成熟等。最后一节则是相应从将海外并购地域锁定在有发展潜力的地区、采 用适合我国银行业海外并购的方式、重视跨国银行经营管理人才的培养、加强我 国对银行海外并购的监管力度等方面提出了发展措施。 1 2 2 研究方法 实证与案例分析法：这是西方经济学界和会计学界比较公认的研究方法，也可 以称之为成熟的研究范式。实证分析方法的特点是，指明研究事物”是什么”，具有 什么特征，以及说明该事物在各种条件下会发生什么样的变化，产生什么样的结 果。银行进行海外并购后，企业的财务指标在并购时就会发生变化，在并购后几 年内，并购的影响一般都存在。由于有些银行是上市公司，因此，相关资料及其数 据收集相对较为完整。因此，本文将根据对部分银行海外并购前后的绩效变化的分 析，来论证本文的结论。 规范分析方法：根据研究的需要，本文必然要把一定的价值判断作为出发点和 落脚点，提出研究的事物“应该是什么样，“不该是什么样”，对选择有关条件下 事物发展的结果做出“好或坏”的判断，并回答为什么要做出这种选择，而不做出 别的选择的理由，并归纳其理论上对实践的指导意义。循着这种研究路径，本文将 银行如何进行海外并购进行探讨，获得在实践中可以使用的研究成果。 比较分析法：所谓比较分析法，是将两个或多个同类或相近的事物，按同一法 则进行对比分析，寻找它们的相同点与差异点，并根据同一法则来推测未知的事物 是否具有同样或近似的性质和特征。本文将依据不同银行海外并购对绩效的影响 分析比较，探讨银行国际化并购后的不同结果。 1 3 本文的创新与不足 本文创新处主要表现在以下方面： 1 、运用财务比率分析法和数据包络分析法相结合的方式，对银行海外并购前 后的绩效变化情况进行了分析。在研究方法上，采取定量分析和定性分析等多种分 银行业海外并购的绩效问题研究 析手段相结合的方式。在分析工具上，通过建立d e a 模型，并借助专业软件d e a p2 1 来对反映银行并购效率变化的技术效率、纯技术效率值进行了测度，并由此得出 了反映银行并购规模效率变化的情况。 2 、结合我国国情，本文提出了以绩效提升为目标的我国银行业海外并购战略， 规划和构建我国银行海外并购并购的战略平台。提出我国大型商业银行为主体的 海外并购并购战略，并从地域、并购方式和法规政策等方面提出了实践建议。 本文的不足之处在： 1 、本文对四家样本银行的整体效率、纯技术效率、规模效率进行了纵向分析， 但未对银行之间进行横向对比。而且由于本文中所选取的数据资料主要都是根据 各银行网站上所公布的年报整理而成，因此，由于不同银行具体财务统计口径的 差异，可能会对实证分析结果产生一定的影响。 2 、鉴于作者学识水平有限，而且关于银行海外并购绩效的研究对我国来说， 还是一个比较全新的研究领域，因此，在研究过程中，可以借鉴的研究成果不多， 所以在研究中感觉每前进一步都存在许多的困难和阻碍，另外，本文中也涉及了 大量的数据处理工作，这些都增加了论文研究的难度，在行文过程中难免存在很 多缺陷和不足，只能有待于以后的研究中加以完善。 4 2 银行业海外并购与绩效相关文献回顾 2 银行业海外并购与绩效相关文献回顾 2 1 商业银行绩效的研究回顾 2 1 1国外学者关于商业银行绩效的研究回顾 a t h a d e f f ( 1 9 5 4 ) 是最早研究银行规模与效率关系的学者之一，通过分析美国 加利福尼亚州2 1 0 家银行1 9 3 8 1 9 5 0 年的相关数据，得出银行业存在着递增的产 出规模效率和递减的成本规模效率。 b a r r 、s e i f o r d 、s e i m s ( 1 9 9 2 ) 对3 1 9 家在1 9 8 6 - 1 9 8 8 年破产银行和6 1 l 家在 1 9 8 5 1 9 8 9 年继续经营的银行的经营效率进行的d e a 研究，得出破产银行的绩效分 数有越来越低的趋势，直至破产时降到最低点，继续经营银行的d e a 绩效分数较 己破产银行高。同时得出，在破产发生之前便可以根据d e a 模型的效率值分辨出 继续经营的银行和破产银行之间的差别。 j o s em a n u e lp a s t o r ，f r a n c i s c oa n dj a v i e r ( 1 9 9 7 ) 运用d e a 和m a l i n q u i s t 指数方法对西班牙的银行跟欧洲和美国的一些银行进行了技术和规模效率的比 较。得出，法国、西班牙和比利时的银行系统效率最高，而英国、澳大利亚和德 国相对来说效率较低：澳大利亚、德国和美国的银行系统均表现为规模无效，而法 国和英国在规模效率方面做的较好。 同样，c a s u e t a l ( 1 9 9 9 ) 使用非参数d e a 方法，对1 9 9 3 1 9 9 7 年间伴随着欧盟 一体化的进程，欧洲银行系统的生产效率是否有所提高和收敛于同一前沿进行了 研究；同时使用t o b i t 回归模型检验了欧洲银行效率的决定因素。结果表明，尽 管没有证据表明效率收敛于一点，但是欧盟单二市场计划对银行效率水平提高还 是有一定作用，城市化和赢利效率之间是正相关的。地理因素对每年的平均银行 效率得分有最大影响。没有证据表明平均资本充足率( e t a ) 和平均资本回报率 ( r o a e ) 能解释银行效率水平的变化。 b e r g e r 和d ey o u n g ( 2 0 0 1 ) 通过对7 家美国银行1 9 9 3 1 9 9 8 年的数据分析后， 指出银行地域范围的扩张与效率之间并不具有显著的相关关系，集中在一个地区 的银行与跨州机构较多的银行都可能具有较高的效率。 b a r b a r ac a s u c l a u d i ag i a r d o n e ( 2 0 0 1 ) 利用法国、德国、意大利、西班牙 和英国银行业1 9 9 3 年、1 9 9 7 年的数据，以贷款、其他盈利资产为产出，员工人数、 存款和固定资产为投入项目，用s f a 法和d e a 法分别对大银行的效率水平进行了 评估。 d a v i da g r i g o r i a n ( 2 0 0 2 ) 在世界银行政策研究工作的论文中，运用d e a 方法 和t o b i t 回归分析第一次对转轨经济中的银行1 9 9 5 - 1 9 9 8 年的效率进行了研究。 银行业海外并购的绩效问题研究 得出资本化越高的银行可能产生更高的效率，私有股份的介入对银行的效率具有 一定的影响。银行的私有化，不能带来银行效率的显著提高，除非有外资股份的 转移，因为外资股份的介入能够带来更好的管理经验和国外更先进的技术。 2 1 2 国内学者关于商业银行绩效的研究回顾 国内对银行效率的定量分析起步比较晚。近年来，国内有许多学者利用各种 效率分析方法对我国商业银行的效率进行了经验分析。 李军( 1 9 9 9 ) 围绕产权制度内部结构以及各要素对银行效率影响的有关问题进 行分析，揭示了国有商业银行在制度效率方面的症结所在以及对国有商业银行各 方面的影响，并提出了改变我国国有商业银行制度效率的基本思路和策略。 赵旭( 2 0 0 0 ) 采用d e a 方法对国有商业银行效率进行分析并对国有商业银行 1 9 9 3 1 9 9 9 年间效率提高盈利能力下降的原因进行了分析，认为国有商业银行非利 息支出的大幅度增加即内部管理费用失控是主要原因。 魏煌和王丽( 2 0 0 0 ) 利用d e a 方法研究了1 9 9 7 年1 2 家商业银行的效率，其模 型定义了三种投入( 劳动力，实物资本和可贷资金) 和两种产出( 利息收入和非利息 收入) 。结果表明其它银行的平均技术效率远高于四大银行的平均水平；四大银行 的技术无效与其它银行相比，更多的是由纯技术无效引起的，而其它银行的技术 无效更多的是由规模无效引起的。 秦宛顺和欧阳俊( 2 0 0 1 ) 使用d e a 方法，利用1 9 9 7 1 9 9 9 年度数据测度了我国 商业银行效率，结果表明，我国商业银行普遍效率低下，四大国有商业银行较之 于其它商业银行效率更低，而规模不当是他们效率低下的主要原因，严格的存贷 款利率管制以及国有商业银行的非利润偏好极大的削弱了银行市场结构与绩效和 效率的联系。 赵听、薛俊波、尹克东( 2 0 0 1 ) 利用d e a 方法对我国商业银行的竞争力进行了 实证分析；结果表明；四大国有银行中工行的效率为最高，效率值为0 1 5 7 1 ，其 他三家国有商业银行的效率几乎接近于0 ，认为最主要的原因在于其机构臃肿，冗 员太多，营业费率过高。 陈刚( 2 0 0 2 ) 运用d e a 模型的m a l i n q u i s t 指数，对我国商业银行1 9 9 4 1 9 9 9 年 问生产有效性的动态变化进行了刻画，并且认为我国商业银行一直在创新但是收 效并不显著。 谭中明( 2 0 0 2 ) 运用了因子分析法对我国十家商业银行及两家外资银行的效率 状况进行了定量考察，探讨了我国国有商业银行效率低下的原因，并提出改进我 国商业银行效率的途径。 奚君羊、曾振宇( 2 0 0 3 ) 运用参数估计法检验了我困商业银行的效率，发现我 6 2 银行业海外并购与绩效相关文献回顾 国银行业存在产品多样化经济，四大国有银行的效率低于新兴股份制商业银行， 并发现银行成本与非利息收入、利率和营业机构成本显著相关。作者还从制度层 面解释了我国国有银行效率低下的原因，认为银行业的市场组织形式、银行的客 户类型以及政府过于偏重对稳定的追求对银行业的效率有不利的影响。 2 2 公司并购绩效的研究回顾 2 2 1 国外学者对并购绩效的研究回顾 一般情况下，公司通过并购可以提高管理效率，从而可以提高公司的资产回报 率。d o d d e 和r u b a c k ( 1 9 7 7 ) 通过分析和研究了1 9 7 3 - 1 9 7 6 年期间发生的1 7 2 次典 型要约收购事件发现：不论要约收购成功与否，在收购事件前1 3 个月的时间里，收 购方股东能够获得相当显著的正超常收益率，目标公司在事件发生日也能获得相 当大的超常收益率。然而，a g r a w a l ，j a f f e 和m a n d e l k e r ( 1 9 9 2 ) 及m a g e n h e i m 和 m u e l l e r ( 1 9 8 8 ) 等人的研究结果均发现公司并购后的经营业绩有所下降。 l a n g t i e g ( 1 9 7 8 ) 的研究结果表明了公司并购后的业绩没有得到显著的提升，尽管 被并购企业股东获得了显著为正的超额收益( a b n o r m a le a r n i n g ) ，但无论是从收 购日前后3 - 5 日的短窗口还是从收购前后3 5 年的长窗口来看，收购企业的股东 财富都受到了显著的损失( j e n s e n r u b a c k ，1 9 8 3 ：a n d r a d ee ta 1 ，2 0 0 1 ；j a r r e l l e ta 1 ，1 9 8 8 ) 。g r e g g 、j a r e r e l1 和p o u l s e n ( 1 9 8 9 ) 通过分析1 9 6 0 1 9 8 5 年之间 发生的6 6 3 例成功并购案例后发现，目标公司平均超额回报率超过2 0 ；并购方仅 有1 1 4 ，但2 0 世纪8 0 年代发生的收购方样本的超额收益甚至出现了负数 ( - 1 1 ) 。 由此看出，并购的经济绩效并没有一致的结论协同效应假说( s y n e r g e t i c e f f e c t sh y p o t h e s i s ) 受到了巨大的挑战。因此，解释收购方并购后业绩滑坡的新 理论也应运而生，其中包括r o l l ( 1 9 8 6 ) 的自大假说( h u b r i sh y p o t h e s i s ) ， j e n s e n ( 1 9 8 6 ) 的自由现金流量假说( f r e ec a s hf l o wh y p o t h e s i s ) 以及s h l e i f e r 和v i s h n y ( 2 0 0 3 ) 的套利假说( a r b i t r a g e u rh y p o t h e s i s ) 。 r b r u n e r ( 2 0 0 1 ) 指出目前研究公司并购绩效的主流是实证研究方法，它包 括事件研究法、会计指标研究法、临床诊断研究法和问卷调查研究法，其中前两 者又是国际学术界研究公司并购绩效的主流方法。 事件研究法可以追溯到2 0 世纪3 0 年代，但其完善和被广泛接受则与b a l la n d b r o w n ( 1 9 6 8 ) 对会计盈余报告的市场有用性的经验研究和f a m a ( 1 9 6 9 ) 对股票市 。王海中国企业海外并购经济后果研究管理世界，2 0 0 7 2 ：p 9 5 廖r o b e r tf b r u n e r d o e sm & ap a y ? as u r v e yo f e v i d e n c ef o rt h ed e c i s i o n - m a k e r 2 0 0 1 ，u n i v e r s i t yo f v i r g i n i a w o r k i n gp a p e r 7 银行业海外并购的绩效问题研究 场有效性的研究中对该方法的成功运用联系在起。事件研究法己发展成为并购 价值研究中的主流方法，它通过考察某个事件所产生的超常收益来衡量该事件的 绩效。 对于财务指标研究法而言，该方法的基本思路就是利用财务报表和会计数据 资料，以营业净收入、净资产收益率或总资产收益率、流动比率和每股收益等经 营绩效等指标为评判标准，对比考察并购前后经营绩效的变化来衡量公司并购绩 效。许多学者试图通过财务数据来检验关于并购价值的种种假说。j k i t c h i n g ( 2 0 0 1 ) 指出，即使运用投资回报率、收入增长率及每股收益率等内部财务数据 容易判断公司并购的成功与否，但是这种做法仍存在缺陷。 对西方部分学者有关并购重组业绩效应的一些研究成果，b r u n e r ( 2 0 0 2 ) 已 在应用经济学杂志( j o u r n a lo fa p p l i e df i n a n c e ) 上对这些研究结论进行了 汇总，这些学者研究并购重组事件所采用的方法都是前面所述的两种方法：事件 研究法和会计指标法。汇总内容包括：并购事件对目标公司股东的收益；并购事 件对收购公司股东的收益；并购事件对目标公司与收购公司股东的综合收益。 并购重组能为目标公司带来比较丰厚的收益。一般来说，其平均超额收益率 在1 0 一3 0 9 6 之间。j e n s e n 和r u b a c k ( 1 9 8 3 ) 对2 0 世纪7 0 年代末完成的1 3 篇关于 美国并购活动的相关文献进行了回顾，发现在成功的要约收购和并购活动中，目 标企业的股东分别获得了3 0 矛d2 0 的超额收益。s c h w e r t 研究了1 9 7 5 - 1 9 9 7 年间 1 8 1 4 个并购事件后得出结论：在事件窗口内，目标公司股东的累积平均超额收益 为3 5 。德尼斯和希汉( 1 9 8 8 ) 分析了3 1 例大宗股权转让公告的市场反应，发现 在公告前一日，股价涨幅达到7 3 ，公告前后股价上涨1 2 8 。b r u n e r ( 2 0 0 2 ) 对其他学者有关并购为目标公司股东带来收益问题的2 l 项研究成果进行了总结。 一般来说，目标公司股东的平均超额收益率在2 0 一- 3 0 之间。其他学者，如 b r a d l e y 、d e s a i 和k i m ( 1 9 8 8 ) ，j a r r e l l 、b r i c k l e y 和n e t t e l ；( 1 9 8 8 ) ，l o u g h r a n 和v i j h ( 1 9 9 7 ) 等在研究中也得出了相似的结论。 2 2 2 国内学者对并购绩效的研究回顾 在我国，已有相当多的学者对我国并购企业的价值创造效应进行了检验。国 内的研究也是应用事件研究法和财务指标法研究企业并购的价值，相对而言，应 用财务指标研究法的学者居多。 事件研究法的研究领域中：陈信元、张田余( 1 9 9 9 ) 研究了1 9 9 7 年上市公司 的并购活动，结果表明：并购公告前1 0 天至公告后2 0 天内，并购公司的累积反 常收益虽然有上升趋势，但统计结果与0 没有显著差异。杨朝辉、蔡明超和刘波 ( 2 0 0 0 ) 以1 9 9 8 年发生的2 8 起控制权转移事件为样本进行了研究，发现在公告 2 银行业海外并购与绩效相关文献回暖 窗口( - 4 0 ，+ 2 0 ) 内存在显著的超额收益。余光、杨荣( 2 0 0 0 ) 研究深、沪两地 1 9 9 3 1 9 9 5 年的一些并购事件，并对并购事件中并购双方价值变化作了分析，研究 结论表明：在并购中，目标公司的价值得到提高，而收购公司的价值既得不至j 提 高，也不降低，基本维持不变。因此，目标公司从并购中获得增值，而收购方不 会从企业并购中等到好处。李善民、陈玉罡( 2 0 0 2 ) 采用事件研究法，对1 9 9 9 2 0 0 0 年深沪两市3 4 9 起并购事件进行了研究，实证检验结果是：并购能给收购公司的 股东带来显著的财富增加，而对目标公司股东的财富影响不显著。孙铮和李增泉 ( 2 0 0 3 ) 对我国上市公司1 9 9 7 1 9 9 9 年间发生的1 3 3 起大股东变更事件进行了检 验。结果表明，控制权转移期间，上市公司的股东平均( 中位数) 获得了1 8 8 9 ( 1 4 2 4 ) 的超额收益。我们注意到梁岚雨( 2 0 0 2 ) 的研究表明：“中国公司的并 购没有带来效率的提高，中国股票市场非有效市场；市场对中国公司的兼并收购 反应冷淡，市场对此类行为并无正的评价 。这从某种程度上说明了事件研究法的 局限性。 财务指标法研究领域中：原红旗、吴星宇( 1 9 9 8 ) 研究表明并购公司的资产 负债率在重组当年有所下降，其余指标均有所上升，指标变动幅度与重组的方式、 重组方的关联关系有关。而孙铮、王跃堂( 1 9 9 9 ) 的研究却表明股权转让对提高 上市公司经营状况有明显效果，对外收购扩张并没有明显提高上市公司经营状况。 两者都是对1 9 9 7 年样本研究但结论截然相反，其主要原因是研究样本不同，选取 的财务指标不同。针对不同的并购方式对并购绩效的影响，诸多学者也进行了多 项研究。郭永清( 2