（世界经济专业论文）国际银行并购的成本收益分析.pdf

ab s t r a c t ab s t r a c t t h e r e w e re s e v e r a l im p o r t a n t s t a g e s o f t h e me r g e r a n d a c q u i s i t i o n i n i n t e rn a t i o n a l b a n k i n g i n d u s t ry i n l a s t c e n t u ry . s i n c e 1 9 9 0 s , t h e r e w e r e h u g e w a v e s o f b a n k s m c o s t o f m b e n e f i t o f m学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、 扫描、 数字化或其它手段保存论文; 学校有权提供目 录检索以及提供 本学位论文全文或者部分的阅览服务; 学校有权按有关规定向国家有 关部门或者机构送交论文的复印件和电子版; 在不以赢利为目的的前 提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动. 学位论文作者签名: d ot”习 日 经指导教师同意，本学位论文属于保密，在年解密后适用 本授权书。 指导教师签名:学位论文作者签名: 解密时间:年月日 一 各密级的最长保密年限及书写格式规定如下: 内 部 5 年( 最 长 5 年 ， 可 少 于5 年 ) 秘 密 * 1 。 年( 最 长 1 。 年 ， 可 少 于 ; 。 年 ) 机 密 * 2 0 年( 最 长 2 0 年 ， 可 少 于 “ 0 年 ) 呱，_ 南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明: 所呈交的学位论文， 是本人在导师指导下， 进行 研究工作所取得的成果。 除文中己经注明引用的内容外， 本学位论文 的研究成果不包含任何他人创作的、 己公开发表或者没有公开发表的 作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集 体， 均已 在文中以明确方式标明。 本学位论文原创性声明的法律责任 由本人承担。 学位论文作者签名 d o 9 : z, yu , 年 ， 月 夕 日 第一章 引言 第一章引言 进入二十一世纪，世界经济呈现了经济全球化、区域集团化、金融自由化 的发展趋势，经济金融竞争日 趋激烈，风险不断扩展，为了在竞争中保持优势 并且得到进一步发展，越来越多的银行选择了并购的道路。然而，银行并购是 否就是一种理性的市场行为?一般来说，企业并购的基本理论 ( 如效率理论、 市场势力理论、交易费用理论等)都可以对银行并购行为进行解释。但银行作 为以金融资产和金融负债为经营对象，生产和销售无形同质的金融产品 金 融中介服务的特殊企业，其并购又有自身的运行规律。本文拟通过对银行并购 的成本收益分析，进行初步探讨。 一、选题背景 2 0 世纪9 0 年代以来， 随着经济全球化和金融自由化趋势的加快以及国际银 行业竞争的加剧，银行传统业务盈利能力下降，金融创新不断涌现，商业银行 与其他非银行金融机构的界限也愈来愈模糊。在这样的大背景下，全球银行业 掀起了史无前例的大规模并购浪潮，各国银行纷纷通过实施并购战略，扩大经 营规模， 增强资本实力，提高竞争力和抗风险能力，以争取并确保自 身在某个 地区甚至在全球的主导地位。在这场变革中，有关银行并购的消息不绝于耳， 并购的规模和金额纪录不断被刷新。国际金融界著名刊物英国 银行家杂志 每年对全球银行进行排名，全球1 0 0 0 家大银行的位次每年都有所变动。 2 0 0 1 年 1 2月1 1 日中国正式加入世贸组织，对中国银行业来说，充满了机 遇和挑战。如何紧跟国际金融潮流，融入全球化，与国际大银行竞争，成为我 国银行面临的最大挑战。中国的银行业正逐步迈向国际化，2 0 0 6年正是中国加 入 w t o之后所承诺的金融业全面开放的最后期限。在新的全球金融业的版图扩 张竟争中，我国银行业能否挺立潮头，这取决于我们的决策模式和应对策略。 伴随着我国金融业对外开放趋势的加强和银行业股份制改造的深化，银行业的 并购重组日 渐盛行。 在进入全球化的背景下，这些形势的变化，对我国银行业 的许多方面都将产生难以估量的影响。 到底什么是银行并购?为什么会发生银行并购?银行并购会产生什么影 响?银行并购本身是一种经济行为，其成本和收益是什么?这正是本文对国际 银行业并购及其对中国银行业的影响进行探讨的意图所在。 第一章 引言 二、文章的研究方法及结构 本文采取理论研究和案例研究相结合的方法，注重实证研究，尽量以 数据 和图表说话，将有代表意义的并购案一一列举出来，分别从成本和收益的角度 出发，尽可能将并购前后的业绩进行对比。 本文的基本思路安排如下: 第一章是引言，简要介绍选题背景、意义以及文章的结构安排。 第二章是有关银行并购概念，银行并购主要形式以及西方主要银行并购理 论的简述，同时也简要介绍了银行并购的历史、现状以及特征，为接下来本文 的论述作铺垫。 第三、四两章是本文的重点部分，分别从理论和实践两个角度进行分析论 证 。 在第三章，重点且详细的分析了国际银行并购的成本和收益，银行并购作 为一种经济现象，它的盛行必然有其原因，也势必会对经济产生一定的影响， 这就是这一章所试图阐明的问题。 第四章主要分析了两大国际银行并购的典型案例:大通银行并购 j . p . 摩根 和汇丰并购美国家庭国际银行，从其并购背景、动因以 及效果等方面入手，介 绍了这两大案例的具体情况，并运用企业并购的股价方法，结合一定的历史数 据进行分析，得出 直观而明确的结论，并且与第三章的理论分析相互印证。 最后一章是全文的总结部分，但同时也是升华部分。它并非只是对前文的 总结概括，更在前文的基础上，结合目 前我国银行业所面临的现状，指出今后 研究的重点和方向。 三、文章的创新点和不足之处 分析银行并购的成本收益本身并非是一个新的论题，不过，本文在分析汇 丰集团并购美国家庭国际银行的时候，在对被并购银行进行估值时，借鉴了企 业并购价值评估的方法，这也是本文的创新点之所在。 本文的不足之处就在于文章主要侧重于分析国际银行并购的微观成本和收 益，主要强调的是对主并购银行本身的影响。但是不可否认，随着世界金融一 体化程度的加深，各国银行之间联系紧密，息息相关。同时，银行业更是日 益 重要的一项产业，对世界经济产生日 益重大的影响。因此，国际银行并购的社 会成本问题以 及对金融业乃至整个世界经济的影响也是一个重要的研究方面。 不过，由于结构的安排以及篇幅的限制，文中并没有对这方面的内容展开阐述。 第二章 国际银行并购简述 第二章国际银行井购简述 第一节概念界定 2 . 1 . 1 银行并购的概念 并购是 兼并 ( m e r g e r ) 和收 购 a c q u i s i t io n )的 合称， 简称 “ m 收购是指企业通过现金购买、证券交换等方式获取 其他企业的部分所有权，从而掌握企业经营控制权的一种商业行为。 “ 银行并购”就是指银行之间的兼并与收购，通过产权交易对银行产权制 度、治理机制、管理机制和组织形式的变革，其最终目的是为了提高银行内在 的发展动力和对外部环境的适应性。 2 . 2 .2 银行并购的形式 银行并购的主要形式包括:横向并购、纵向并购、混合并购、跨国并购， 不同的形式具有不同的特点，也有不同的适用条件，国际上比较成功的银行并 购案例，都是选择了适合自 身条件和要求的并购方式。 横向并购通常为商业银行同业之间的并购，其主要特点是并购银行与目 标 银行所提供的金融服务、金融产品相同，或具有相似性、替代性。横向并购具 有降低成本和集中优势的好处， 2 0 0 0 年1 2 月美国第三大银行大通曼哈顿公司兼 并第五大银行摩根公司 ( 即 j .p .摩根) ，就是银行业横向并购的典范案例。兼并 使大通和摩根银行基本上解决了双方所遭受的难题，实现优势互补，在短时间 内变身为仅次于花旗集团和美洲银行的美国第三大银行集团。 纵向并购是指银行通过并购使业务范围向纵深发展，形成一体化服务，从 而增加银行的利润来源，扩大市场影响，例如有银行背景的金融公司并入各自 第二章 国际银行并购简述 银行。新加坡的金融重组形式就是以纵向并购为主，原因是在新加坡的十多家 金融公司大多都有一定的银行背景，其业务或多或少与各自 银行有着千丝万缕 的联系。 混合并购指银行为扩大业务范围而并购保险、证券等金融机构，从而成为 “ 全能型” 金融机构。其好处主要有:第一，为客户提供一条龙服务，既可扩 大市场份额，又有利于降低交易成本;第二，进行多角化经营，既分散风险又 提高银行利润的稳定性:第三，使银行的管理成本进行广泛的分摊，取得范围 经济效应。混业并购的最典型代表是美国花旗银行与旅行者公司的并购，两家 各有所长的金融机构合并后，集银行、保险、证券、信托、基金、租赁于一身， 成为真正的金融百货公司。 跨国并购指一国银行为了某种目的，通过一定的渠道和支付手段，将另一 国银行的一定份额的股权直至全部资产进行收买的行为。在经济、金融全球化 的今天，讨论跨国 银行并购具有非常重要的 现实意义。 跨国并购的优点主要有: 降低发展风险，迅速进入一国市场;扩大产品销售空间，获取更多的产品销售 收入。 . 跨国并购的典型案例是， 1 9 9 8 年1 1 月德国 最大的商业银行德意志银行收 购美国第八大投资银行信孚银行全部股权。通过并购，德意志银行实现了进军 美国资本市场的愿望，成为以资产计当时世界最大的跨国银行。 第二节西方主要银行并购理论 2 .2 . 1效率理论 ( e ffic i e n c y t h e o r y ) 效率理论认为并购活动不仅能为参加交易的双方带来效率的提升，而且给 整个社会带来潜在的增量收益。该理论有两个基本假设:一是对收购方面，有 剩余的管理资源且能轻易释放出来，并购活动将是没有必要的，但如果作为一 个团队其管理是有效率的和不可分割的，或者具有规模经济，那通过并购交易 使其剩余的管理资源得到充分利用将是可行的。二是对被收购方而言，其管理 低效率可以由外部经理人的介入和增加管理资源的投入可以得到改善。 一般效率理论认为并购活动能提高企业的经营绩效。通过并购活动改善企 业经营绩效的原理在于规模经济。具体表现为三种效率:协同效率、规模效率 和管理效率。由企业的效率论可以延伸出并购银行与被并购银行会有部分互补 第二章 国际银行并购简述 作用的理论。并购后银行所产生的效率或效能远超过并购前各银行单独经营时 所产生的效能之和。 该理论包括三个基本要点: 第一是并购可以 形成“ 管理协同效应” ( m a n a g in g s y n e r g y ) ， 也 就是说， 通过并 购可以 充分挖掘被收 购银行的 生 产资 本和收 购银 行 过剩的管理资本，并将两者有机结合起来，就产生了管理协同效应，并购的管 理协同效应使并购后的银行所产生的效率，超过并购前两家银行单独经营时所 产生的效能之和，即所谓的1 +1 2 。第二是并购将导致某种形式的 “ 经营协同 效应” ( o p e r a t i n g s y n e r g y ) ， 主要是指通过并购，使原处于不同 业务领域、 不同 市场的两家银行，打破进入障碍，实现地区、业务等方面的优势互补，共享商 誉、客户等资源， 扩大投资回报的来源，降低来自 单一经营的风险，从而发挥 经营协同效应。第三是目 标公司价值低估将带来市场机会，导致并购发生。当 一家银行的当前市场价值由于现有经营管理未能达到应有的效率水平，或通货 膨胀使资产的市场价值与其重置成本存在差异等原因，未能反映出其真实的价 值或潜在的价值时，这家银行就很容易成为兼并者的目标，因为并购一家价值 被低估的银行的费用相对低廉。 2 0 世纪9 0 年代以 来的 许多并购案都有这样的结果产生， 更准确地讲， 是因 为考虑到这样的结果而实施并购。例如，花旗银行与旅行者集团的合并就形成 了业务上的互补，发挥各自 所长，成为金融超市集银行、保险、投资银行等各 项业务于一身;而美国的另一起国民银行与美洲银行的合并案，同日 本的东京 银行与三菱银行的合并案所取得的效果类似，分别使美国、日本的国内、国际 业务重叠，成倍扩大市场需求，增加规模效益，同时在国内、国际两个市场拥 有更大的竞争力。可以说，这三个案例极其充分地演示了银行并购的效率理论。 2 .2 .2 市场势力理论( m a r k e t p o w e r ) 市场势力理论认为并购活动的主要动因是因为通过并购可以减少竞争对 手，相应增强自身对经营环境的控制，提高市场占有率，扩大市场份额。而市 场份额的扩大，可以使企业获得某种形式的垄断，这种垄断又可以给企业带来 长期的获利机会，并能保持一定的竞争优势。对金融机构而言，通过并购增强 市场势力主要源于以下几种情况:一是需求下降、服务供给过剩，几家金融机 构合并，可以使本行业取得较有利的地位;二是国际金融竞争使国内市场遭受 第二章 国际银行并购简述 外资银行强烈渗透和冲击，金融机构合并组成大银行，可以对抗外来竞争。横 向并购、纵向并购和混合并购虽然作用机理不同，但都能达到扩大市场势力的 目的。横向并购通过行业集中，减少了银行数量，使并购后的银行对市场控制 力得以增强，形成某种程度上的垄断;纵向并购使银行业务范围扩大，利润来 源增加，市场影响增强;混合并购则扩大了银行的绝对规模，使其拥有相对充 足的财力与竞争对手进行竞争，达到独占或垄断基本业务领域的目的。因此， 市场势力理论的核心观点是:增大银行规模将会增强银行的实力，并购能使银 行达到扩大市场势力的目 的， 大就是美( b i g i s b e a u t i f u l ) ， 大则不倒( t o o b i g t o f a l l )。 市场势力理论实际上就是规模经济理论在并购中的运用。这一理论为银行 扩大规模、增强竞争提供了依据。从理论上看，市场势力理论用于解释银行并 购是完全可以的。商业银行有无可比拟的广阔市场。由于经营对象的特殊性， 使得银行规模越大，可能筹措到的货币资金就越多，贷放货币资金的对象选择 就越广泛，所获得的收益也就越大。而且，银行经营的派生效应，即能使存款 多倍扩大的现象，也使得单个银行规模越大，收益越多。正因为如此，原来已 经 “ 大诸侯割据”的一些西方国家，在银行业本已十分集中的情形下仍然一并 再并( 荷兰三大银行、 德国 三大银行、英国六大银行、加拿大五大银行占 据着这 些国 家的大部分业务 ) 。 但这种“ 大即是美” 、“ 大而不倒” 的观念是应质疑的， 而且并购不一定带来1 + 1 2 的效果。2 0 0 0 年，德意志银行和德雷斯登银行合并后 不到一个月，即因意见不合而又分道扬镶。而取消合并的消息传出后，两家银 行的股票反而出现了上扬。这至少可以证明，当超过规模经济的最优点后，再 扩大规模即成为规模不经济。正如美国西北银行主席首席执行员查德科瓦泽维 奇所说: “ 你惟有通过成为更好才能变得重大，而不是变大就能冷好。” 2 . 2 . 3 交易费用理论 ( t r a n s a c t i o n c o s t s ) 交易费用理论认为，通过并购可以将外部市场的交易费用内部化，降低银 行的交易成本，因此该理论又被称为内部化理论。这一理论从微观的层面入手， 把交易作为经济分析的基本单位，认为并购的主要动因在于降低银行的交易成 本。交易费用理论的创始人罗纳德 科斯 ( r .h .c o as e ) 认为，企业和市场是两 种可以相互替代的资源机制，企业的重要特征是通过企业家而不是市场机制来 第二章 国际银行并购简述 配置资源和组织经济活动。并购是银行这种企业组织以企业机制对市场机制的 替代过程。也就是说，当交易费用 ( 例如企业寻找对象而支付的信息费用，为 谈判、签约而支付的签约费用，为监督执行合约而支付的履约费用等)很高时， 就可以通过企业家将交易内部化将原来较小规模的银行与外部市场的交易转变 为合并后的大银行的内部交易来节约成本。因此节约交易费用是银行并购的动 因之一，银行内部的协调管理费用越低， 银行并购的规模就越大，并购的最佳 点应在降低交易费用与由于扩大规模而增加内部监督管理成本相等之处。根据 威廉 姆森( 0 .e . w i l l i a n m s o n ) 分析， 由 于人的 因素和不确定性等环境因 素的 相 互作 用导致市场机制失灵，企业只有用内部机制来代替市场机制，即通过并购重组 来解决市场失灵问题。而企业组织中较强的合作意识加上有效的内 部控制与决 策，使得并购比市场机制更能有效地配置资源。交易费用理论用于解释银行纵 向并购具有很强的说服力。 交易费用理论进一步认为，交易费用的节约，使金融服务的价格下跌成为 可能，可以对消费者和社会带来净福利的增加，因此兼并应受到更大的鼓励。 这是世界各国银行并购不断发生的理论依据，也是有关垄断法不再对规模庞大 的银行并购实施制裁的主要原因所在。 第三节 国际银行并购的历史、现状与特征 2 . 3 . 1 国际银行业并购简史 世界的经济金融发展史实际上就是一部并购史，每一次并购活动，都把世 界的经济金融发展推向一个新高潮。众多的世界知名银行都是通过并购扩大经 营范围，增强竞争实力，从而跻身于世界大银行之列。 从 1 9 世纪末 2 0 世纪初至今的百年银行并购史，可以划分为三个阶段，也 就是说，国际银行界先后出现过三次并购浪潮: ( 1 ) 1 9 世纪末至2 0 世纪2 0 年代， 是以 大银行对中小银行的兼并为主要特 征的第一次浪潮。此时正是资本主义向垄断过渡的阶段，在此期间的银行并购 活动既是其自身激烈竞争的必然结果， 同时也反映了工业资本的集中对金融资 本集中的内在要求。工业垄断资本与银行垄断资本相互融合和相互渗透， 形成了 金融资本， 掌握金融资本的少数最大的垄断资本家( 或垄断资本集团) 成为金融 第二章 国际银行并购简述 寡头， 这些金融寡头对国家的经济发展具有举足轻重的作用。第一次银行业的并 购浪潮导致了大量的中小银行消失， 大银行通过对中小银行的收购， 形成了银行 业的集中和垄断， 最终达到了获取高额垄断利润并控制国家金融体系的目的， 但 此过程直接导致了减少竞争的结果。 ( 2 ) 2 0 世纪5 0 -8 0 年代，是银行业开始跨越国界和变相跨越业务界限进 行并购的第二次浪潮。二战的结束为世界带来了一个经济迅速发展的 黄金时期。 银行资本加速集中， 银行控股公司兴起。并购活动日 益规范，主要西方国家加 强对金融业的管制，为了规避严格的法律约束，银行主要通过控股，人事参与 等方式建立银行控股公司， 达到并购的目的。 2 0 世纪7 0 年代中期到8 0 年代末， 在经济自由化和政府管制放松的大环境下，银行业开始走向垄断和集中。金融 混业经营模式的出现和政府金融管制的放松使得商业银行与投资银行之间的并 购成为新的潮流。 ( 3 ) 2 0 世纪9 0 年代至目 前，是规模空前、范围 广泛且为真正意义上的跨 国混业并购的第三次浪潮。 2 0 世纪9 0 年代以来经济全球化进程的加快是第三次 并购浪潮最重要的经济背景，规模巨大，全球化特征明显。这次银行并购源起 美国，从 1 9 9 5 年到2 0 0 0 年美国银行业并购案例接近3 0 0 0 起，并购数量和涉及 金额为世界之首。并购着重于优势互补强势联合，大型银行在达成协议的基础 上善意合并:并购的全球化趋势更加明显，传统的欧美国 家以 外，日 本、中国、 东南亚等亚洲国家也加入并购的行列，使得这一次并购具有更广泛的意义和影 响。 2 . 3 .2 国际银行业并购现状 随着经济一体化和全球化、金融自由化和国际化、货币一体化和区域化的 迅速发展以及金融网络时代的来临，金融领域的竞争日 趋激烈，国际银行业面 临前所未有的压力。为求生存、 求发展，全球银行业在9 0 年代中期开始掀起新 一轮战略并购的浪潮，而日 本和美国正是这次银行并购新潮流的领导者。据统 计， 8 0 年代全球的银行并购案只有1 0 0 0 件左右， 总金额约5 0 0 亿美元; 而1 9 9 5 年，世界金融业并购案多达4 1 0 0 件，涉及的金额达2 5 0 0 亿美元:1 9 %年，金 融业并购案比1 9 9 5 年又增加 1 0 0 多件;1 9 9 8 年，全世界的公司并购价值达2 .4 万亿美元，银行业在并购交易总额中占第一位。目前在世界排名前 1 0 名的银行 第二章 国际银行并购简述 几乎都是通过并购才取得如此规模的发展。 1 9 %年至1 9 9 8 年间， 国际银行兼并 发生额分别为1 .3 4 万亿、 1 .6 8 万亿和2 . 3 9 万亿美元。 1 9 9 9 年全球宣布的兼并交 易总额达 3 .4万亿美元， 使得世纪之交的 全球兼并热潮达到了 新的高度。1 2 0 0 0 年国际市场的并购更是风潮迭起，成交金额达 5 .4 4万亿美元，比上年同期增长 6 0 %, 9 0 年代开始的 全球并购浪潮在2 0 0 0 年时达到了一个高潮。而从2 0 0 1 年 开始，由于世界经济的低迷，跨国并购伴随着全球外国直接投资 ( f d i )的大规 模下滑而呈现出持续萎缩的状态( 如表2 . 1 所示) 。 但是， 这种下跌的势头在2 0 0 4 年似乎有所遏制。 根 据联合国贸易和发展会议( u n c t a d ) ( 2 0 0 4 年世界投资报 告公布的数据， 跨国并购在2 0 0 4 年头6 个月比2 0 0 3 年同期增长3 %。 这一势 头加之其他因素 主要母国和东道国的经济增长较高，公司盈利改善，股票 价值上扬均显示出2 0 0 4 年外国直接投资流量的复苏，同时，也预示着新一 轮的跨国并购浪潮即将来临。 表2 . 1 1 9 9 5 - 2 0 0 3 年全球跨国并购销售额 单位: 1 0 亿元 地区/ 国家1 9 9 51 9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 0 02 0 012 0 0 22 0 0 3 发达国家 1 6 4 刀1 8 7 . 62 3 2 . 14 4 3 . 26 7 9 . 51 0 5 6 . 14 9 6 . 23 0 7 名2 4 0 . 4 欧盟 7 5 18 1 . 91 1 4 石1 8 7 . 9 3 5 7 . 35 8 6 . 52 1 3 . 01 9 4 . 01 2 2 . 0 美国 5 3 . 26 8 . 18 1 . 72 0 9 . 52 5 1 . 93 2 4 . 41 8 4 . 97 3 . 26 9 . 7 日本 0 . 51 . 73 . 14 . 01 6 . 41 5 . 51 5 . 25 . 71 0 9 . 5 发展中国家 1 6 . 53 5 . 76 7 . 08 2 . 77 4 . 07 0 . 68 5 . 84 4 . 54 2 . 1 非洲0 . 81 . 84 . 32 . 63 . 13 . 21 5 . 54 . 76 . 4 亚洲 7 刀1 3 . 421 . 31 6 . 12 8 名2 2 . 23 4 . 51 7 . 42 3 . 5 南亚、东亚及东南亚 6 39 . 71 8 石1 5 . 82 8 . 421 . 13 3 . 11 6 . 82 0 . 2 中国 0 . 41 . 91 . 90 . 82 . 42 . 32 . 32 . 13 名 拉美及加勒比 8 . 62 0 . 541 . 16 3 . 94 2 . 04 5 . 23 5 . 82 2 . 41 2 . 1 中、东欧6 . 13 . 75 . 85 . 11 0 . 41 7 . 11 2 . 01 7 . 51 4 . 4 世界1 8 6 . 62 2 7 . 03 0 4 . 95 31 . 67 6 6 . 01 1 4 3 名5 9 4 . 03 6 9 . 82 9 7 . 0 资料来源:u n c t a d, w o r l d i n v e s t m e n t r e p o r t 2 0 0 4 : t h e s h i ft t o w a r d s s e r v i c e s ” ， w w w . u n c t a d . o r g l e n / s u b s i t e s / d i t e 同时，金融业尤其是银行业的跨国并购交易在全球跨国并购交易中所占的 比重日益上升，以美国为例，2 0 0 3年在美国，商业银行和保险公司的并购交易 占了全部交易金额的3 0 %， 而2 0 0 2 年这个数字不过区区4 %，同时， 在2 0 0 3 年 i 资 料 来 源: 赵 耸 ， 郑 扬 . 银 行 并 购 风 潮 效 果 显 著问 题 不 少 . 嗦 望 新闻 周 刊 . 1 9 9 9 ( 3 7 ) : 4 4 - 4 5 第二章 国际银行并购简述 全球十大并购交易中，有四笔交易是发生在金融行业中。美国的银行业与金融 集团，正是通过不断的兼并与收购，才使美国成为当代全球第一大金融强国， 比如，美国的花旗集团，美洲银行，j .p . 摩根大通等金融巨擎在全球银行业界， 被公 认为是 主流银行 ( l e a d i n g b a n k ) ， 在近几年一直占 据全球银行1 0 0 0 强 排行 榜的 头几把交椅。 z 国外银行业的大规模并购使得国际金融格局发生了巨大变化，并购产生 的超级银行占据了金融市场更大的份额，它们不仅资本充足、资产雄厚，而且 业务范围相当广泛，国际化程度相当高， 这些银行可以在其经营的全球各个金 融市场满足不同客户、不同种类的金融需求。在众多并购活动中，大银行并购 案贯穿 着银 行业并 购活动的 主线， 从东京 银行与 三菱银行并购案( 1 9 %年 ) ， 瑞士 银行与瑞士联合银行并购案( 1 9 9 7 年) ，花旗银行与旅行者集团并购案( 1 9 9 8 年) ， 法国 兴业银行与巴 黎国民 银行、 巴 黎巴 银行并购案( 1 9 9 9 年) ，日 本兴业银行、 第 一劝业银行和富士银行并购案( 2 0 0 0年) ，花旗银行和班那提银行并购案( 2 0 0 1 年) ， 法国 农 业信贷银行 和里昂 信贷银行并 购案( 2 0 0 2年 ) ， 美洲银行并购 波士顿 舰队 金融公司 2 0 0 3 年) 等一系列商业银行并购活动一直持续到现在。 在2 0 0 0 年 到2 0 0 3 年的每年全球十大并购事件中， 商业银行并购事件均榜上有名( 见表3 .2 ) 0 表3 . 2 2 0 0 0 -2 0 0 3 年全球十大并购事件中的商业银行并购案例 年份并购事件并购交易规模当年并购排名 2 0 0 0 美国大通银行收购j .p 摩根3 6 0 亿美元 5 2 0 0 0 日本三家银行第一劝业银行、富士银行 和兴业银行合并，成立瑞穗控股公司 6 2 0 01 德国安联保险公司收购德累斯顿银行2 3 4 亿欧元6 2 0 01花旗银行收购墨西哥国民银行成立花旗一墨 西哥国民银行 1 2 5 亿美元 7 2 0 01 美国第一联合银行收购瓦霍维亚信托银行1 3 4 亿美元 1 0 2 0 0 2 法国农业信贷银行收购里昂信贷银行2 0 1 亿美元 3 2 0 0 2 英国汇丰集团收购美国家庭国际银行1 5 3 亿美元 5 2 0 0 3 美洲银行并购波士顿舰队金融公司4 9 2 亿美元 1 资料来源:司徒珑瑜: “ 中 外商业银行并购的发展方向” ， 新金融2 0 0 4 年第7 期 可见，银行并购不仅是银行处理不良资产和经营危机的有效方法，也是银 1 9 9 8 年，花旗银行与 旅行者集团 合并成花旗银行集团， 取代连续九年占 据英国 银行家杂志全球银行 1 0 0 0 强排行榜第一把交椅的英国汇丰控股，成为全球银行业的龙头老大。现在的1 . p 摩根大通及美洲银行 都是本世纪初由美国多家大银行合并而成。 2 0 0 4 年，这三家美国银行占据了全球银行排行榜的主要位置。 第二章 国际银行并购简述 行自 身发展和扩大的一条重要途径。 另外，近1 0 年来欧盟银行业掀起的新一轮并购浪潮，也成为全球银行业并 购浪潮的重要组成部分， 新的并购浪潮主要以欧洲银行的跨境并购为特点。典型 案例为:2 0 0 5 年6 月1 2日，意大利联合信贷银行 ( u n i c re d i t o i t a l i a n o )宣布收 购德国联合抵押银行 ( i -i v b g r o u p a g ，又译为裕宝银行) ，交易价格约为2 0 0 亿欧元 ( 以当时汇率计算，约合2 4 5 亿美元) ，是欧洲历史上最大的一宗银行跨 境并 购案， 合并完成后， 意大利联合信贷将成为欧洲第九大银行; 2 0 0 4 年5 月， 英国 第二大银行苏格兰皇家银行( r o y a l b a n k o f s c o t l a n d , r b s ) 以1 0 5 亿美元收 购美国俄亥俄克里夫兰的c h a r t e r o n e f i n a n c i a l ， 成就了2 0 0 4 年美国银行并购市 场的第二大交易， 使苏格兰皇家银行在美国的业务跻身于美国巧大商业银行之 列， 从而使苏格兰 皇家银 行攻克了 美国 金融的核心 地带。 3 上述并购所呈现出的 新特点与新趋势，改变了欧盟乃至全球银行业的竞争格局，使欧盟金融体制与 金融业的发展出现了许多新动向。 9 0 年代以来的银行并购并非仅局限于欧美和日本， 亚洲除日本以外的其他 国家和地区银行并购也明显多于以往。所不同的是，亚洲国家和地区由于受金 融危机的影响，银行并购重组的目的更多地是为了求生存，而且有许多银行是 被外资收购的。 以韩国为例，金融危机后，韩国银行业经历了重大改革，这场改革的突出 特点是外资金融资本的大量进入和以购并模式作为其银行业结构调整的主要手 段，同时， 通过购并， 韩国 政府对韩国国内银行业的控制力度显著加强，提高 了银行业的整体经营效率，并使韩国银行业的大型化、市场集中度上升，而且， 混业化也成为韩国银行业新的经营模式。这与外资金融资本的大量进入有着密 切的联系，危机爆发后，韩国政府为了迅速扭转局面，摆脱困境，不得不放松 外资金融资本进入的限制，以缓解自 身的财务困境，正是在这种环境下，使得 韩国主要的商业银行如外换、韩美、国民、韩亚、第一银行等都是外资股东为 第一大股东， 有些银行的 外资持股率一直持续在5 0 %以 上。 截止到2 0 0 3 年9 月 底， 外国资本持有韩国银行的股权比率 ( 外资银行参与率) 平均达到3 8 .6 %， 外 国资本所有的银行资产比 率 ( 外资银行控制率)平均达到 3 0 %，不仅远远高于 亚洲其他国家的2 % - 1 9 % ，与危机刚过后的1 9 9 8 年底外国资本持有的韩国商业 3 资料 来源:李石凯. 欧 洲银行购并美国 银行: 原因 分析与结果预期 国际金融研究. 2 0 0 5 ( 4 ) : 1 9 2 6 这是欧洲银行业跨出欧盟边界，对美国银行进行的跨境并购的典型案例。 第二章 国际银行并购简述 银行股权比率 1 1 . 7 % 相比增加了3 .3 倍。而外资银行的参股，主要是通过并购形 式实 现的。 4 中国市场日 益成为国际银行业争夺的 新焦点。自2 0 0 3 年1 2 月，中国银监 会颁布了 境外金融机构投资入股中资金融机构管理办法 ，决定逐步开放中国 银行业市场，允许外国投资者最高参股 2 5 %以来，国际银行业纷纷掀起了抢滩 中国 市场， 入股中国 本土银行的热潮。 截至2 0 0 5 年1 0 月末，己有2 2 家境外投 资者入股 1 7 家中资银行，外资投资金额已超过 1 6 5 亿美元。 其中，国有商业银 行引进战略投资者工作尤其引人瞩目。苏格兰皇家银行、淡马锡公司、瑞士银 行和亚洲开发银行投资中国银行，美国银行和淡马锡公司投资建设银行，美国 高盛公司、德国安联集团和美国运通公司组成的投资团拟参股工商银行。上述 境外投资者参股中资银行的行为，有利于形成一个双赢的局面。 从上述分析可见，不断增长的盈利压力和资本金压力使银行业面临日 益激 烈的竞争与挑战，有分析师预计，在今后几年里，金融服务业还将出现更多并 购，这也充分体现了 金融服务业在当今经济全球化和金融一体化趋势下日 趋融 合和日益重要的趋势。 2 . 3 . 3 国际银行业并购特征 从国际金融业发展的历史层面，分析和研究银行并购的发展演变过程，可 以 看出，2 0 世纪9 0 年代以来国际银行业并购主要呈现出如下特点: 一、并购主体由过去的弱弱合并和以强吞弱逐步转向强强合并 一般的并购表现为两种形式，一是弱小的集体为保护自身利益，双双联手 抗御风险和被吞吃的命运;一是大的集团倚仗资本、规模、市场的优势吞并弱 小的集团，很少有强大银行之间的联合。然而，9 0年代以来的银行并购，基本 上以强强联合为主。 日 本的银行业信奉 “ 大而不倒”的神话，通过一次次的大银行间的合并， 占踞世界银行资产排名第一。1 9 9 9年，日 本东京银行和三菱银行合并后，总资 产超过7 0 0 0 亿美元， 资产排名在较长时间里雄居世界第一;1 9 9 9 年9 月日本第 一劝业银行、富士银行和日 本兴业银行合并，总资产达 1 2 5 1 9亿美元，是全球 第一家资产突破1 万亿美元的银行。 2 0 0 1 年， 合并后形成的瑞穗金融集团( mi z u h o 4资 料来 源 诸廷助， 陈华 龙， 赵玉花 金融危 机后 韩国 银行业的新 发展.国际 金融 研究. 2 0 0 5 ( 3 ) : 4 - 1 1 第二章 国际银行并购简述 f i n a n c i a l g r o u p ) 又以1 2 5 9 5 亿 美 元的 资 产 蝉 联 第 一 在美国和欧洲同样上演强强联手的合并大战。美国花旗银行和旅行者集团 的合并，总资产接近6 0 0 0 亿美元， 成为美国最大金融集团;1 9 9 8 年4月美国国 民银行和美洲银行宣布两行合并形成新的 “ 美洲银行” ，共同创建跨美国银行; 瑞士的瑞士银行和瑞士联合银行合并组成瑞士联盟银行，资产总额超过5 0 0 0 亿 美元，直接挑战德意志银行在欧洲的霸主地位。 正是由 于这种强强联合的并购模式，才使得世界银行业的霸主地位呈现出 不断更迭的趋势。如前文中提及的花旗集团取代英国汇丰控股、而三菱日联金 融集团又取代花旗集团，交替占 据英国 银行家杂志公布的世界1 0 0 0 强银行 头把交椅的 位置。 二、并购的跨度由过去以国内并购为主逐步走向跨国并购 从表2 . 1可以看到，9 0年代以来，全球跨国并购趋势明显。其中，最为明 显的是由于金融开放与竞争的加剧，欧盟银行业加快了对美洲，亚洲等区域的 跨境并购的步伐。据联合国贸易和发展会议发展的新闻公报合并，1 9 9 9年全球 银行业跨国 并购总值为7 0 0 亿美元，占当年全年银行并购总值的3 7 %. 1 9 9 8 年 这一比例己上升为4 1 .3 %. 2 0 0 0年 3月，芬兰与瑞典合资银行梅里塔北方银行 ( me r it a n o r d a b a n k e n , 1 9 9 7年由 芬兰的梅里塔银行和瑞典的北方银行合并而成)和丹麦第二 大银行丹麦联合银行 ( u n i d a n m a r k ) 宣布合并，组建北欧最大的银行。合 并后的新银行集团总资产为1 7 0 0 亿美元， 总部设在瑞典。 新银行将拥有芬兰4 0 %、丹麦2 0 、瑞士2 0 %和挪威2 0 %的市场份额.2 0 0 3年，汇丰控股并购了 美国的 家庭国际 银 行( h o u s e h o l d i n t e r n a t i o n a l 一家美国 著名的消费 者金融公司 ) ， 法国一些从事私人银行业务的金融机构等，已经达成的收购协议包括百慕大银 行，中国平安银行等。 亚洲金融危机后，亚洲各国在进行国内并购的同时，也纷纷放宽外资金融 机构市场准人条件，吸引欧美银行参股或收购本国金融机构，欧美银行也把握 危机后亚洲金融机构市值下跌以及金融从谷底逐步复苏的良 好契机，大举并购 亚洲有经营特色、有发展前景的中小金融机构。 三、并购形式由过去比较单一的横向并购开始向混合并购转化 历史上的银行并购主要以横向 并购为主，以减少同业竞争对手，扩大对相 关市场的占有和控制，增强经营的规模效益和垄断利润。然而，随着政府管制 第二章 国际银行并购简述 的放松和监管条例的变化，近几年的银行并购出现了新的跨行业并购趋势，使 分业经营的银行逐步向多功能的 “ 金融百货公司” 发展。9 0年代中期， 美国资 产超过 1 0 0 亿美元的银行中， 有8 3 %从事保险业务， 资产在1 0 亿美元至1 0 0 亿 美元的银行中，这一比例为6 0 %. 1 9 9 8 年4 月美国花旗银行与旅行者集团的合 并是关于商业银行与 保险服务机构的合并，合并后的经营范围涵盖了 银行存贷、 消费者融资、信用卡、投资银行、证券经营、资产管理、地产保险及人寿保险 等业务。这一合并冲击了美国之前的银行持股公司法关于银行持股公司在购并 银行业务公司后，该被购并的公司只能从事与银行业务紧密相关的业务，而不 能从事非银行业务的规定。这一富有历史意义的壮举从形式上废止了 格拉斯 一斯蒂格尔法 ，促使了 9 0年代银行业的革命 金融服务现代化法的诞 生，也促使更多跨行业并购得以实现和成为风潮。 四、并购地区由 美国延伸到全球，欧亚成为银行并购新的风景线 美国一直是银行并购的大国，但9 0 年代以来，随着欧洲经济一体化进程的 加快，欧盟成员国 之间的直接投资和相互并购成为热点，而且推动了欧盟成员 国与非成员国之间的跨国并购。2 0 0 1 年全球 1 0 0 0 家大银行的前2 5 名中，欧盟 国家占到8 家，英国占3 家。而这 1 1 家银行中几乎在之前都有并购背景，如排 名第四的汇丰控股，排名第八的德意志银行，排名第六的法国农业信贷银行， 以 及巴 黎巴 银行、巴 克莱银行等。 5 1 9 9 7 年以 来， 受亚洲金融风波的影响，亚洲 各国出于拯救本国 经济的考虑，国内 并购和跨国并购不断涌现， 并购数量之多， 范围 之广， 可谓史无前例，仅1 9 9 8 年一年中， 涉及亚洲各国的 银行并购案例超 过1 0 0 起，除日、韩、泰等国外，印度尼西亚就有 1 0 数起并购行动，包括 1 9 9 8 年 1 2 月将印尼国家建设银行、印尼进出口 银行、国家商业银行和印尼发展银行 合并组建为曼迪里银行。2 0 0 0 年 2月中旬，马来西亚中央银行出台了金融机构 的合并方案，决定将全国5 4家银行合并成 1 0 个银行集团。菲律宾中央银行也 积极鼓励国内商业银行实行合并，认为现有的5 3 家银行只有合并成四五家才能 与外国银行进行有效的竞争。就连鲜有并购活动的拉美地区近年来也冒出了 5 5 年银行并购行动，并购总值超过5 3 亿美元，影响较大的如巴西布德斯科银行和 巴 西国 家信贷银行的 合并。 6 在此次并 购风 潮中，除 各地区的 平行并购之外， 还 发生了地区与地区之间，国家与国家之间的交叉并购。不仅在发达国家间，而 s 杨 宜 ， 赵睿 . 2 0 0 3 年 以 来 美 国 银 行 业的 新 发 展 . 国 际 金 融 研究 . 2 0 0 4 ( 9 ) : 6 郭 红 珍， 黄 文 杰. 2 0 0 3 年以 来 亚 太 银 行 业的 发 展 动 态. 国 际 金 融 研 究 2 0 0 4 1 8 2 2 ( 9 ) : 2 8 - 3 5 第二章 国际银行并购简述 且在发达国家和发展中国家之间也有相互的并购发生。这些资本规模巨大的银 行巨头不仅将眼光盯住国内市场，而且充分利用全球化的时机，实行跨国并购。 五、并购策略和战略目标发生变化 9 0年代掀起的银行并购浪潮一改过去依托市场进行血腥吞并，在并购和反 并购大战中进行搏杀的作法，更多地采取出于战略动机开展的战略联盟，这种 并购不是以一方战胜另一方为主要特征，而是强调主动接触、充分酝酿、积极 协商、认真筹备，强调优势互补、共同发展。通过银行间的战略联盟，一方面 可以 避免龙虎相斗、两败俱伤，造成不必要的利益损失和市场损失:另一方面 可以分担成本与风险，集中资源优势，增强资产与业务品种的联系和契合力， 将同类竞争演变为局部的内部联合。其战略指导思想主要是为了增强银行在未 来竞争中的地位， 着眼于进一步改进、完善银行的服务手段和金融工具，形成 新的技术、产品和市场优势，并购的具体目标包括调整结构、争夺市场、降低 成本获取技术等，银行并购趋于务实，并具有战略意义。 六、政府、社会中介服务部门和投资银行对银行并购的推动作用十分明显 面对风起云涌的 银行并购，各国政府出于本国经济和政治利益，从法律、 税收等方面均采取积极支持的实用主义态度，以巩固和提高本国银行在国际市 场上的地位。当某些银行并购与现行法律和政策产生冲突时，不惜重新修改法 律条文、修订政策指引，如美国花旗银行与资深的保险经营商旅行者集团携手 组建花旗集团，与 格拉斯斯蒂格尔法中有关银行业务不能涉足保险业 的条件相冲突，同时也有悖于美国反市场垄断的有关法律条款，美国国会和政 府并未据此否决该项并购活动， 而是在这之后废止了 格拉斯斯蒂格尔法 。 与此同时，银行并购咨询部门 在银行并购中起到了重要的推动作用，因为 银行并购涉及到许多复杂的交易事项，包括资产评估、资信评级、市场潜质估 价、企业结构、股权构成和人事安排等很多方面，没有专业的中介机构介入是 很难保证顺利完成的。在这些专业的中介机构中，投资银行发挥的作用最为明 显 。 第三章 国际银行业并购的成本和收益分析 第三章国际银行业井购的成本与收益分析 尽管国际银行业的并购己经成为一种趋势，而且银行合并的风潮己向人们 证实，在金融竞争白 热化的现代社会里，发展超大型银行不仅是一种现实的选 择，也是商业银行发展的必然趋势。因此我们有理由对它的深层次作一番研究。 第一节银行并购的成本分析 不论是何种形式的并购，必然涉及并购成本问题.银行并购是一项极其复 杂的交易，并购成本涵盖面广，涉及交易前、交易中、交易后，且其风险性、 不确定性