毕业论文—股利政策的影响因素分析及其选择

图 书 分类号： 密 级： 毕业论文 股利政策的影响因素分析及其选择 以青岛海尔股份有限公司为例 FACTORS INFLUENCING DIVIDEND POLICY ANALYSIS AND CHOICE -TAKE QINGDAO HAIER CO., LTD. AS AN EXAMPLE 班级 07 财务管理本（ 3） 班 学号 20071512141 学生姓名 王文颖 学院名称 管理学院 专业名称 财务管理 指导教师 赵红梅 2011 年 05 月 15 日 徐州工程学院毕业论文 I 徐州工程学院学位论文原创性声明 本人郑重声明： 所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用或参考的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品或成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标注。 本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 论文作者签名： 日期： 年 月 日 徐州工程学院学位论文版权协议书 本人完全了解徐州工程学院关于收集、保存、使用学位论文的规定，即：本校学生在学习期间所完成的学位论文的知识产权归徐州工程学院所拥有。徐州工程学院有权保留并向国家有关部门或机构送交学位论文的纸本复印件和电子文档拷贝，允许论文被查阅和借阅。徐州工程学院可以公布学位论文的全部或部分内容，可以将本学位论文的全部或部分内容提交至各类数据库进行发布和检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 论文作者签名： 导师签名： 日期： 年 月 日 日期： 年 月 日 徐州工程学院毕业论文 II 摘要 股利政策主要是上市公司关于是否派发股利、股利派发额多少的政策。合理适度的股利政策可以有效的提升公司的形象。但是很多上市公司的股利政策的制定都存在盲目性，原因是不能综合考虑股利政策的影响因素，不能对各种影响因素进行定性和定量的判断，所以为了选择合理的股利政策而对各种影响因素的研究尤为必要。 本文 首先分析 我国上市公司股利政策的现状和问题 ， 并阐述股利政策的四种类型 以及各种影响因素。其次 研究各种 内 部 因素 和 外 部因素对青岛海尔股份有限公司股利政策 选择的重要影响 。 这些因素主要包括限制性条件 因素、股东因素、公司自身情况因素、外部环境影响因素等。 接着 分析研究青岛海尔股份有限公司 是 如何依据 各种 影响因素选择合理的股利政策 的。最后提出股利政策的选择应该结合公司的成长周期并且综合考虑各种影响因素。 关键词 股利政策；影响因素；青岛海尔股份有限公司 徐州工程学院毕业论文 III Abstract Dividend policy is whether to pay dividends of listed companies and how much to pay the amount of dividends.Reasonable dividend policy can effectively improve the companys image, but many listed companies dividend policies are blind.The reason is they not taken into account the impact of dividend policy factors and can not accurately determine the factors affecting.So to choose a reasonable dividend policy we research factors affecting is more necessary. The article firstly discusses the dividend policy of listed companies present situation and problems ,and describes the four types of dividend policy and various factors influencing. Secondly researchs the internal factors and external factors on the Qingdao Haier Co., Ltd. a major influence dividend policy options. These factors include restrictive conditions、 companys own situation and shareholders factors、 external environment , etc. Thirdly analysises how the Qingdao Haier Co., Ltd. choices dividend policy according to factors Influencing.Finally My point of view is the choice of dividend policy should be combined with the companys growth cycle and comprehensive consideration of various factors. Keywords Dividend Policy factors Qingdao Haier Co., Ltd. 徐州工程学院毕业论文 I 目 录 1 绪论 . 1 1.1 研究 背景及意义 . 1 2 股利政策理论概述 . 2 2.1 股利政策无关理论 . 2 2.2 股利政策相关理论 . 2 2.3 股利政策方式 . 2 3 影响股利政策的内部因素和外部因素 . 4 3.1 影响股利政策的内部因素 . 4 3.1.1 限制性条件 . 4 3.1.2 公司自身情况 . 4 3.1.3 股东因素 . 5 3.2 影响股利政策的外部因素 . 6 3.2.1 市场成熟程度 . 6 3.2.2 通货膨胀 . 6 3.2.3 宏观经济环境 . 6 3.2.4 股利政策一贯性 . 6 4 基于生命周期的股利政策选择 . 7 4.1 投产阶段 . 7 4.2 高速增长阶段 . 7 4.3 稳定增长阶段 . 8 4.4 成熟阶段 . 8 4.5 衰退阶段 . 9 5 青岛海尔股份有限公司股利政策影响因素分析及选择 . 10 5.1 青岛海尔股份有限公司股利政策影响因素分析 . 10 5.1.1 限制性条件分析 . 10 5.1.2 自身情况分析 . 11 5.1.3 股东因素分析 . 16 5.2 青岛海尔股份有限公司股利政策选择分析 . 19 5.3 青岛海尔股份有限公司总结及建议 . 22 结论 . 23 致谢 . 24 参考文献 . 25 附录 . 26 徐州工程学院毕业论文 II 附录 1 . 26 附录 2 . 27 附录 3 . 28 附录 4 . 29 徐州工程学院毕业论文 1 1 绪论 1.1 研究背景及意义 股份有限公司最敏感的问题莫过于股利政策的选择和制定，如何选择和制定一个适合公司发展的股利政策一直是公司财务决策的核心内容。 随着 2010 年全球经济的稳固增长，我国经济已经踏上了缓慢而温和的复苏之路，并且伴随 着股权分置问题 在 上市公司 中的解决 ， 上市公司的市场价值直接体现在 公司 的 股票价格 上。但是，目前我国很多上市公司在股利政策的选择方面还存在短期性，而忽视了公司的长远发展，从而导致股利政策缺乏稳定性、多变的股利支付形式和股利支付率或高或低、股利收益率较低等问题，出现这种问题的原因是上市公司对于股利政策的影响因素方面还考虑的不够全面，没有将公司的客观情况与各种影响因素相联系。 因此，在 我 国特定的制度背景 下 ，研究我国上市公司股利政策的 影响因 素 和 选择 具有重要的理论价值和现实意义。 影响上市公司股利政策的选择有诸多因素，诸如股东因素、限制性条件、偿债能力、盈余稳定性等，这些因素相互联系，相互制约。但由于我国上市公司还存在选择股利政策的短期性等问题，所以在这样的背景下探讨我国上市公司股利政策的影响因素显得尤为必要。对我国上市 公司 股利政策的影响因素的分析和研究不仅有利于公司股权结构的稳定和公司树立良好的形象，为 实现 企业价值 最大化 和 公司持续稳定发展奠定基础 ，而且 有利于提高公司市场价值 。对于股利政策的选择，没有一种股利政策能够适应所有的公司，因为每一种股 利政策都有其适用的条件和环境，如果公司选择了不适度的股利政策，公司的股价会受之影响。若支付较高的股利，公司的股票价格因此而上升，各股东获得满意的收益，但是公司的资本成本会因此而增加，公司的收益受到影响。若支付较低的股利，公司股票价格下降，留存利润变多，公司的信誉受损。所以为了使上市公司的收益和分配合理化，为了保护公司本身、股东和债权人的实际利益，公司在选择和制定股利政策时，应该结合公司的实际情况全方面综合考虑各种影响因素，因为公司只有在综合考虑各种影响因素的基础才能选择出最适合公司未来发展的股利政策。 徐州工程学院毕业论文 2 2 股利政策理论概述 2.1 股利政策无关理论 股利无关论是传统股利政策理论的一种，其主要观点 认为 股利政策与公司的股票价格以及 公司的价值无关，公司股票的价格只 会 受 到 公司的获利能力和风险 的 约束。 2.2 股利政策相关理论 (1) 在手之鸟理论 在手之鸟理论是 戈登 根 据投资者的心理偏好提出的，投资者认为“双鸟在林，不如一鸟在手”。因为所有的投资者都 惧怕 风险，认为资本利得 和 实际的股利支付相比前者的不确定性风险更大，一元的现金比一元的资本增值重要。 (2) 所得税差异理论 此 理论认为公司应该采 取 低股利政 策，因为纳税时间存在一定的差异税率也 同样 存在差异 ， 从而 资本利得取得的 收入 要 比 公司的 股利 支付取得 的 收入 所 实现的收益更多。 (3) 信号传递理论 此 理论认为，在信息不对称的前提下 ， 公司可以通过 目 前的股利政策向市场传递其 获利情况 ， 当预期的获利能力 较 强时，公司的股利支付水平高从而 会 吸引更多的潜在投资者。 2.3 股利政策 方式 (1) 低正常加额外股利政策 低正常加额外股利政策是指公司每年向股东支付较低的股利，股利数额一般保持不变，即使在公司盈余非常少时也支付较低的股利，当公司经营业绩变好时才会在原来低股利的基础上根 据公司实际情况向股东支付额外的股利。但是额外支付的股利并不是固定不变的，当业绩下滑时仍然支付较低的股利。 (2) 剩余股利政策 剩余股利政策是指公司在面临着良好的投资机会时，公司的留存盈余首先满足投资项目的需要，若有剩余再用于股利的分配，若无剩余则当期不支付股利。剩余股利政策受投资机会、资本成本、资本结构、通货膨胀 和 股东意愿的影响。使用该政策时，在盈利总额不变的条件下， 股利支付额的大小与投资机会的多少成反比；在投资机会既定的前提下，股利支付额的大小与每年盈利总额的多少成正比。 (3) 稳定增长的股利政策 稳定增长的股利政策是指公司制定一个合理的股利支付率，以后各年根据这一比率计算出该支付的股利，各年分配的股利固定不变。但是只有在公司管理层预期未来的盈利一定会持续稳定的增长时，才会适当提高各年的股利支付数额。 (4) 固定股利支付率政策 徐州工程学院毕业论文 3 固定股利支付率政策顾名思义就是指公司每年的股利支付比率都维持在一个稳定的水平上面，股利支付率一般保持不变，每年发放的股利等于每年的盈余额乘以股利支付率，每年的股利支付数额随盈余的确定而确定，股利的增减随盈余大小的变化而变化。 徐州工程学院毕业论文 4 3 影响股 利政策的内部因素和外部因素 3.1 影响股利政策的内部因素 3.1.1 限制性条件 （ 1）法律性限制 为了维护公司股东和债权人的实际经济利益，上市 公司在年末进行股利分配时要遵循我国法律的限制。我国 法律法规在资本积累、净利润分配顺序、偿债能力、股权平等、资本保全等方面都做出了限制，具体表现在 ： 公司股利的派发只能用公司当期的利润或者过去积累的留存利润发放，不得因为股利的发放而引起资本的减少 ； 为了保护投资者的利益，降低公司面临的风险，法律规定公司必须按税后 净利润的 10%提取法定盈余公积，按5%-10%的比例提取法 定公益金和任意盈余公积，直到提取的公益金总额大于公司注册资本的 50%时才可以不再提取 ； 各大小股东按所持股的比例享受应得的股利 等等 。 （ 2） 契约性限制 契约是指公司与外部相关公司签订的有关股利分配的限制协议。诸如资产负债率低于标准时不得发放股利；现金股利的派发额以某一盈利额为上限；规定普通股股利的派发必须在优先股股利全部支付后才可以进行。 （ 3）现金充裕性限制 为了满足公司日常的经营需求以及抵御外界的风险，公司应该具备充裕的现金，这样现金股利的发放才不会受到数额的限制。 3.1.2 公司自身 情况 （ 1）资产变 现能力 公司分配股利是以足够的现金流量为前提，如果公司的资产转化为现金的能力越强则说明该公司的变现能力很好，这样的情况下可以采取高股利的政策来支付股利。如果资产的变现能力很弱，公司没有充裕的现金流量则不易支付现金股利或采取低股利的政策。 （ 2）筹资能力 对于一些规模大、经济收益充足的公司来说，它们有着较强的筹资能力和丰富的筹资渠道，能够在较短的时间内筹资到 更 多的资金来应对公司的经营需求和债务负担，会采取宽松的股利政策 。 对于一些规模小、刚刚起步的公司来说，它们面临着很大的财务风险，所以会多留存盈余采用低股利的 政策，但是这样又不利于公司将来筹资环境的扩展。 （ 3）资本结构和资本成本 公司的经营目标是企业价值最大化以及资本成本最小化 。 对于权益资本较多的公司可以采取高股利的政策，反之对于权益资本较少的公司应该少支付股利，从而让公司保持一个最优的资本结构。 （ 4） 偿债能力 徐州工程学院毕业论文 5 公司支付较多的现金股利必然会导致内部留存降低，影响公司偿还债务的能力，如果不能按期偿还债务则不能分配股利，所以公司在分配股利的同时应考虑公司的偿债能力是否强大。 （ 5）投资机会 当 公司为了长远发展有再投资的需要 可以 采用低股利的政策，将留存的盈余多用 于公司发展，少发放股利。若公司当前没有再投资的必要，留存的盈余只能满足日常经营的需求，那么应选择低股利的政策。 （ 6）盈余稳定 公司股利支付率的高低不仅要考虑当期的收益是否稳定，还要关注未来各期的收益是否稳定。收益稳定的公司或者收益增减幅度很小的公司，面临的财务风险小，能够在极短的时间内并且以较少的代价筹集到资金，从而迅速恢复收益的稳定，选择高股利的政策。收益不稳定或者收益增减幅度极大的公司，为了降低公司的财务风险和提高公司偿还负债的能力则会少支付股利。一般来说公司的收益越稳定，其股利支付率也越高。 （ 7）每股收益 每股收益是企业在某一时期内净收益与股份数额的比值，可以反映公司的经营成果 ，是衡量企业盈利能力的最重要指标也是影响股利政策的重要因素。 3.1.3 股东因素 （ 1） 股权控制的要求 股东投资的目的是希望分配到更多的股利以及占有公司的股权，但 如果 公司分派了较高的股利给股东也必然导致股东控制权的稀释。原因是公司再支付很高的股利时，其留存的盈利必然随之减少，公司为了募集资金就会增发新股，这样股东的控制权就会大大降低，对所有股东的切身利益造成影响。 （ 2）避税要求 大股东会因为多得股利而承担更多的税负，所 以大股东为了避税则希望公司少发放股利多保留盈余。而公司的小股东因为税负不重，则希望公司发放更多的股利。 （ 3） 股东的意愿 不同类型的股东对公司股利分配的态度截然不同。大股东关注公司的长远发展，不重视短期利益，他们希望公司少派发股利而多留存盈余，这样公司就可以再投资获取更多的经济利益，从而 使 自己的控股比例 得以保证 。小股东则希望得到更多的当期利益。还有一些投机的股东，则希望通过买卖价差获取短期利益。公司在选择股利政策时，应权衡各股东的意愿。 （ 4） 股东对收入稳定的要求 股东的收益主要有两部分组成，一是派发的 股利收入，二是公司股东买卖股票获取的资本利得，这种利得具有很大的不确定性和风险性，所以各位股东更期待稳定的股利。 徐州工程学院毕业论文 6 3.2 影响股利政策的外部因素 3.2.1 市场成熟程度 我国的资本市场同别国成熟的资本市场相比还尚未成熟并且尚待发展，别国比较青睐现金股利的发放形式，股票股利这种形式一般不被使用。而我国则更重视股票股利的发展。 3.2.2 通货膨胀 在发生通货膨胀的情况下，公司账面上的经济利益要比实际的收益高出许多，此时公司面临着经济危机，从而导致公司采取低股利的政策，股利分配数额下降。 3.2.3 宏观经济环境 经 济的发展不是一成不变的，公司处于不同的经济周期所选择的股利政策也是不同的，当经济发展势头旺盛，公司的筹资变现能力强大，则公司会选择多分配股利少留存盈余的方式。反之，当经济处于低迷时期 ， 公司的投资机会变少，筹集不到更多的资金用于发展，则会选择少发放股利多留存盈余的股利政策。 3.2.4 股利政策 一贯性 现如今我国上市公司股利政策的选择与制定不考虑公司的长期发展，股利政策具有短期性 并且 不稳定，这样不利于公司获取更多的收益。 综上所述，上市公司股利政策的选择与制定受多种因素的影响，这些因素相互联系的同时也相互制约， 很多影响因素都不能通过精确数据进行定量分析，有些因素还依靠定性的判断，各因素对上市公司最终的股利政策的影响程度也不同，一般情况下现金充裕性限制、资产变现能力、公司筹资能力、资本结构和资本成本、偿债能力、投资机会、每股收益 和 盈余的稳定性这些因素对上市公司最终的股利政策影响较大。而法律性限制、股权控制要求、市场成熟程度、宏观经济环境、通货膨胀、契约性限制、避税要求、股东意愿 和股东对收入稳定的要求这些因素对上市公司股利政策的影响较小。总之上市公司股利政策并不是 一层不变 的，同行业的各上市公司所采用的股利政策也不尽相 同，所以为了公司的长远发展和实现财务目标，上市公司在选择制定股利政策时应综合考虑这些影响因素，依据公司的实际情况制定合适的股利政策。 徐州工程学院毕业论文 7 4 基于生命周期的 股利政策选择 4.1 投产阶段 处于初创阶段的公司由于刚刚起步 ， 急需投入大量的人力、物力、财力，所以对资金的需求量极大。为了生存公司不得不快速投入大量的资金用于生产更多的产品，但是这时的管理者由于经验不足只能对市场环境作出粗略的定性判断，而不能对产品销路、市场的供给和外界的环境压力作出精确的预测，所以尽管这时的公司大批量生产产品，但是所生产出的产 品并不能被市场所熟悉，由于没有投入大量的广告宣传费也不被客户所认可，公司生产出的产品很可能成为库存滞留品。投入巨额的成本并没有获得相应的回报，现金流量基本为负数，因为这些情况导致公司的盈利能力极弱、生产技术落后、销售渠道狭窄，由于资金成本较高，导致公司的筹资能力和融资能力变弱。 总之，初创阶段的公司总体价值比较小，在这样的情况下，股东们并不期望获得高额的股利，他们更期望公司以资本增值的形式回报他们，所以这时的公司其股利支付率可能为零。为了以后的长远发展，公司应该全面贯彻先发展后分红的原则，以满足当前的投资需 要为基石，将留存的盈余较多的用于增加所有者权益上面， 待所需要的权益资金全部补足后，若仍有留存的盈余则用于股利的支付，若没有则不分配股利。 虽然股东从当期获得的收益较少，但是公司在再投资在发展之后，股价上涨的可能性较大，这也有利于巩固股东的地位，经过此阶段的艰难之后股东获得更多收益的可能性也较大。同时，在初创阶段的公司也都希望综合资金成本最低，使用剩余股利政策就可以达到低筹资成本的目标，但是使用剩余股利政策 在盈利总额不变的条件下，股利支付额的大小与投资机会的多少成反比 ， 在投资机会既定的前提下，股利支付额的大小与 每年盈利总额的多少成正比 ，所以在初创阶段如果公司的投资机会不是很多，股东获得的收益也会相对提高。初创阶段的公司资金不充裕、现金流量基本为负数，所以剩余股利政策是投产阶段公司的最佳选择。 4.2 高速增长阶段 处于高速增长阶段的公司，生存的压力相对减小，但是经营风险依旧很高，这时公司的主要目的是提高市场占有率，为了提高市场占有率，就必须迅速扩大生产能力、提高产品的销售量以达到规模优势。为了抵御外界的竞争，公司不得不再次将精力放到再投资再发展的需求方面，但是相对于投产阶段的艰难来说，其资金流量相对比较充裕，管理者 也可以对产品销路、市场供给、外界的环境作出 合理的 判断，所以投入的成本可以得到相应的回报，公司的产品也可以在很大程度上被市场所熟悉，被客户所认可，盈利能力变强，筹资融资能力也变强。虽然获利筹资能力有所提高，但是公司为了与生产经营活动中快速增长的规模水平相适应，就必须将经营过程中、销售过程中产生的现金流量重新投入到经营、生产、发展、投资方面。在这样的情况下，就会导致公司的股利支付水平较低，在扩大生产后留用的盈余很少。 徐州工程学院毕业论文 8 但是在经过初创阶段的艰难之后，如果公司再不分配股利，就不能满足股东的意愿，这势必会影响以后的股 利政策，也会对公司的信誉造成影响，使得投资者对公司失去信心，导致股价下跌，筹资困难，公司陷入困境。在这样的情况下，低正常股利加额外股利政策是公司的最佳选择。当留存盈余较少时，先支付较低的股利给投资者，满足投资者获取收益的要求，当公司留存盈余增多时，再支付额外的股利给投资者，再次满足股东的意愿。在高速增长阶段使用低正常加额外股利政策 既能弥补剩余股利政策中不能支付股利的遗憾，又能防止在 稳定股利政策中 由于支付较高的股利而承受巨大的财务风险 ，同时使用低正常加额外 股利 政策 可以向市场传递公司当期与未来发展的经济信息，有 利于稳定公司的股价，降低财务压力与投资风险，增强投资者的信心并使得投资者从中获益 ，也 可以吸引部分依赖固定股利的投资者，虽然股利支付额较低。处于高速 增长阶段的 公司， 使用这种政策，既可以 支付较低的股利 也 可以在股利支付与资金需要之间寻求平衡点。 综上所述，低正常加额外股利政策是处于高速增长阶段公司的首要选择。 4.3 稳定增长阶段 处于稳定增长阶段的上市公司其主要目的不再致力于公司的生存和扩大市场占有率，而是期望公司的销售情况、经营业绩一直保持长期稳定的状态。在稳定增长阶段公司已经建立了强大的销售网络，公司的财务管理 人员也能够对市场作出准确的预测，“零库存”的愿望可以有效的实现。并且公司的生产能力较高，设备先进，公司生产的各类产品被市场所熟悉也被更多的客户所认可。公司不需要将资金过度的用于再投资方面，所以此时的公司现金流出量变小，现金流入量增大，每股利润呈递增趋势，公司的留用利润除了满足日常的生产经营需要之外依然很宽裕。而且公司的盈利能力较强，偿债能力和筹资能力也较强，公司具备支付高额股利的强大能力，所以为了满足股东的意愿和要求，公司应该选择固定或稳定的股利政策。 在稳定增长阶段使用稳定增长的股利政策，可以通过 稳定的股 利支付额向市场传递着公司经营业绩丰厚，发展势头旺盛的信息， 也 可以吸引更多的投资者，增强股东的信心，有助于公司树立良好的形象，避免股价的大幅波动，维持股价的稳定。 同时 股利支付数额的稳定可以有助于公司预测现金流量从而合理调度资金，避免遇到财务危机时的不知所措。 使用稳定的股利政策也可以使 投资者有计划的安排收入和支出 ，充分考虑了股东的利益，并且 由于股价稳定或适度增长的股价， 也 可以让公司更迅速的筹集资金。 出于股利政策的一贯性考虑，在稳定增长阶段固定或稳定增长的股利政策是上市公司的最佳选择。 4.4 成熟阶段 处于成熟阶 段的上市公司，其经营情况、销售业绩已经保持了长期稳定的状态，在本行业中的经验已经非常丰富，市场占有率趋于饱和，竞争压力变小，公司的品牌已经深入人心。同时销售收入的增长幅度变小或趋于平稳状态，净利润的增长幅度也变小或趋于稳徐州工程学院毕业论文 9 定状态，每股利润基本也趋于稳定。所以这时的公司获利能力非常稳定，筹资能力和偿债能力均较强，产品的广告宣传费迅速降低公司的留用利润除了满足日常的生产经营需要之外依旧非常宽裕。公司具备支付高额稳定股利的能力。但是， 由于 公司 经营 销售 的产品已日 趋成熟 ， 所以 公司又 需要开发新的产品或 其他 项目 ， 以此来 调整 经营结构 ， 寻求新的 利润 增长点 ， 逐步 向成长型 公司 过渡 ， 从而 确保公司 不至于走向衰落 的境地。为了研发新的产品 公司就 必须保证留存定量的研发资金，这部分资金从公司的留存盈余中抽出，其余的资金用于回报广大投资者。 所以这时公司应该考虑从稳定增长的股利政策转为固定的股利政策，但是股利支付的起点不宜选择的太高，否则会带来额外的财务压力。在公司的成熟阶段选择固定股利政策可以向 市场传递着公司 获利能力很强的 信息， 从而 吸引 潜在的 投资者， 为公司 树立良好的形象 。而且通过稳定的股利可以满足股东对股利稳定的要求，大大增强了股东的信心也 避免 了 股价的 持续 波动。 同时固定的股利支付数额既可以让公司提前对今后的发展作出规划也可以使投资者有计划的安排收入和支出。 4.5 衰退阶段 处于衰退阶段的上市公司 经营 业绩急剧下滑， 生产技术水平相对滞后，即便大批量的生产产品，但由于产品缺乏创新不足以与同行业的公司竞争，产品积压，资金占用情况严重。对于产品单一的公司只有快速投入新的行业求以生存。这时的公司由于盈利能力变弱，导致资金流入量大幅降低， 留存盈余已经不能满足日常的经营需要，净利润下降幅度较大，偿债能力和筹资能力都变弱， 公司 很有 可能 被解散或被其他公司兼并。面对如 此巨大的压力 这时的公司已经不具备支付 固定 股利的能力， 这时如果 公司 存在 良好的投资机会， 可以将 留存盈余首先满足投资项目的需要，若有剩余再用于股利的分配，若无剩余则当期不支付股利 ，虽然在衰退阶段使用剩余股利政策导致 股利支付的多少 会 受到投资机会和当期盈余的制约， 并且 股利支付率极不稳定，导致投资者对公司失去信心，有损公司的信誉形象 ，但是使用剩余股利政策可以使处于衰退阶段的公司 综合资金成本 达到 最低 ，降低公司的财务压力。 综上所述，上市公司应该依据每个阶段的特点来选择合理适度的股利政策。 徐州工程学院毕业论文 10 5 青岛海尔股份有限公 司股利政策 影响 因素分析及选择 5.1 青岛海尔股份有限公司 股利政策影响因素分析 5.1.1 限制性条件 分析 （ 1） 法律性限制 青岛海尔股利政策的选择和制定受到法律法规的影响，每年公司先将当期的利润用于弥补以前年度的亏损以及提取各种公积金，待全部弥补提取之后再用留存利润和本期利润分配股利，剩余的未分配利润结转到下一年；按照法律的规定青岛海尔公司 2006 年提取的盈余公积为 1417045585 元， 2007 年提取的盈余公积为 1133289551 元， 2008 年提取的盈余公积是 1160767178 元， 2009 年和 2010 年提取的盈余公积分别是 1231756067 和1461577982 元。 法律也规定各大小股东严格按照所持有的股份比例分得股利，青岛海尔股份有限公司拥有十家大股东，其中海尔电器国际股份有限公司和海尔集团公司为青岛海尔股份有限公司的大股东，其持股比例在 2010 年高达 23.48%和 20.01%，青岛海尔的各位股东的持股比例每年都有变化，但是各股东严格按照所持有的比例分得股利。青岛海尔公司选择股利政策、制定股利政策的前提就是遵守法律法规的规定，法律性限制对青岛海尔的股利政策具有一定的制约作用。 （ 2）契约性限制 青岛 海尔股份有限公司与山东开元电子有限公司签订协议， 08 年至 10 年期间速动比率低于 1 时不得支付现金股利，资产负债率高于 1 时也不得发放现金红利；现金股利的支付额不能超过每年净利润的 65.2%；青岛海尔公司严格遵守与山东开元电子有限公司的协议，契约性限制对青岛海尔的股利政策也产生了制约。 （ 3）现金充裕性限制 全球化的集团公司 青岛海尔， 曾被美国新闻周刊网站评定为 全球十大创新公司 之一， 作为 全球白色家电第一品牌 的青岛海尔， 目前已具有 3000 多个规格品种，公司以流动资金零贷款为宗旨， 现金周转天数为负数， 2009 年实现营 业收入高达 330 亿元 ，同比增长了 8.46%，其中公司实现了归属于母公司各位股东的净利润为 11.49 亿元，同比增长了49.64%,公司实现经营活动产生的现金流量净额为 46.26 亿元，同比增长了 251.12%，公司实现毛利率为 26.43%，同比增长了 300.30%，上述的各项指标已经达到了历史最高 水平 。可谓现金非常充裕。与之相对应，从青岛海尔 2006 年至 2010 年股利分配的情况就可以说明现金充裕性因素对股利政策的影响， 06 年 每 10 股 派发 1.5 元 的股利 （含税） ， 06 年 公司总 共分配 股利 179470863.45 元 。 2007 年 青岛海尔股份有限公司总 共 分配 股 利达到267703754.00 元 ，其中 每 10 股派发现金红利 2 元（含税） 。 08 年 每 10 股派 发 1.5 元 股利（含税） 。 09 年 每 10 股派 发 3 元 股利 （含税） 。 10 年每 10 股派发 2 元的股利（含税）。 青岛海尔 06 至 10 年分红情况见表 5-1。 徐州工程学院毕业论文 11 表 5-1 06年至 10年分红情况 股利分配年度 现金分红的数额（含 税） 年度净利润 分红数额占年度净利 润的比重（ %） 2006 179470863.45 313913735.16 51.17 2007 267703754.00 643632017.77 41.59 2008 200777815.50 768178067.10 26.14 2009 401555631.00 1374608129.03 29.21 2010 133996177 2824284191.26 4.74 从上表就可以说明，随着年度净利润的增多现金的充裕性也随之提高，青岛海尔 具备了支付红利的能力 。所以现金的充裕性对青岛海尔的股利政策影响很大。 5.1.2 自身 情况分析 （ 1）青岛海尔资产变现能力 青岛海尔的资产变现能力主要从该公司的现金流量方面来分析。青岛海尔 股份有限公司在 2006 年至 2010 年都采取了发放现金红利的形式。 该公司 06 年至 10 年的年现金流量情况见图 5-1。 经营活动产生的现金净流量0.001000000000.002000000000.003000000000.004000000000.005000000000.006000000000.002006 2007 2008 2009 2010经营活动产生的现金净流量 图 5-1 06 年至 10 年现金流量 2006 年至 2010 年分红情况见图 5-2。 现金分红数额0.00100000000.00200000000.00300000000.00400000000.00500000000.002006 2007 2008 2009 2010现金分红数额 图 5-2 06 年至 10 年分红情况 徐州工程学院毕业论文 12 从图中可以看出，其经营活动净现金流量呈现递增趋势，青岛海尔公司 06 年至 09 年的现金分红基本也呈递增状态，但是随着 10 年公司现金流量的提高公司的分红数额反而降低， 10 年并没有采取股票股利的形式， 而 是采取发放现金红利的形式直接回报投资者。可以说明公司拥有充足的现金流量， 09 年 青岛海尔采取了高股利的政策。所以资产的变现能力和现金的充裕性一样同样对青岛海尔的股利政策具有重大影响。 （ 2）青岛海尔筹资能力 青岛海尔股份有限公司的筹资能力主要包括内部筹资能力和外部筹资能力，内部筹资能力取决于公司的收入水平，外部筹资能力主要通过公司的盈利水平来反映。 06 年至 10年是青岛海尔稳定发展的阶段，这时的青岛海尔不仅在我国赢得了美誉而且产品大批出口并且已经辐射了全球，成为了我国最具有竞争力的品牌，这一时期的青岛海尔主营业务收入水平见图 5-3。 主营业务收入0.0020000000000.0040000000000.0060000000000.002006 2007 2008 2009 2010主营业务收入 图 5-3 06 年至 10 年主营业务收入 从图 中可以说明，青岛海尔这一时期的主营业务收入呈线性递增趋势。 00 元增加到 50159774198.36 元，增长率为 1.77。净利润也从 356478240.16 元增长到 2824284191.26 元，增长率为 6.92，可见这段时期海尔的内部筹资能力非常强，所以公司采取了比较宽松的股利政策来发放现金股利，股利支付数额呈正向发展。 其外部筹资能力取决于青岛海尔的盈利能力，其盈利水平通过 以下指标 来反映，青岛海尔 06 年至 10 年盈利能力指标图见 5-4。 00.82006 2007 2008 2009 2010净资产收益率总资产收益率资本金收益率销售毛利率成本费用利润率 图 5-4 06 年至 10 年盈利能力指标 徐州工程学院毕业论文 13 从图中可以看出，净资产收益率呈递增趋势，总资产收益率也成正向发展，资本金收益率呈递增趋势，除了 2010 年销售毛利较上年下降 11.53%之外其余年份呈递增趋势，成本费用利润率也有所 提高 。说明青岛海尔所有者权益能够盈利的能力越来越强，公司在未来可以再次配股进行融资和筹资。公司能够很有效的利用各项资产，青岛海尔的管理水平很高。公司擅于利用资本金创造利润。青岛海尔的毛利可以充分用于公司的期间费用和产生更多的盈利。成本费用比率越来越高说明公司所付出的耗费以及所获得的收益也随之提高 。 总之青岛海尔有较强的外 部筹资能力，所以这段时期支付的现金股利也 比较 高，从而公司选择了比较宽松的股利政策。筹资能力对青岛海尔股利政策的选择影响较大。 （ 3）青岛海尔资本结构和资本成本 青岛海尔的权益资本占了总资本的近 99%，而债权资本只有近 1%，比值非常不合理。以下是青岛海尔 2006 年至 2010 年的资本结构表 5-2。 表 5-2 资本结构 年份 长期借款 专项应付 款 长期负债 合计 股东权益 合计 长期负债及股东权益合计 债权比例 股权比例 2006 0 1366996.8 1366996.8 6054405288.55 6055772285.35 0.0002 0.9998 2007 79400000 0 89613295.78 7056129118.08 7145742413.86 0.013 0.987 2008 79400000 0 85000768.15 7701057740.24 7786058508.39 0.011 0.989 2009 0 0 46876943.18 8752239042.94 8799115986.12 0.005 0.995 2010 0 0 1105020347.83 9488787431.07 10593807778.9 0.1 0.90 从资本结构图可以看出，公司在这段期间更倾向于股权融资，通过股权融资青岛海尔不需要还本付息，而通过债权融资公司则需要按期偿还本金和利息，所以青岛海尔青睐股权融资不仅可以在一定程度上充实公司的营运资金，而且可以充分进行再投资活动，自然也会采取宽松的股利政策，发放现金股利回报广大股东。所以资本结构和资本成本也影响着青岛海尔的股利政策。 （ 4）青岛海尔偿债能力 青岛海尔的偿债能力包括长期偿债能力和短期偿债能力两个方面。短期偿债能力通过流动比率、速动比率两个指标来反映。长期偿债能力通过资产负债率、产权比率这两个指标来 反映。青岛海尔短期偿债能力指标数据图见图 5-5。 徐州工程学院毕业论文 14 00.511.522.532006 2007 2008 2009 2010流动比率速动比率 图 5-5 短期偿债能力指标 当流动比率为 2： 1 时，说明公司的经营状况良好并且财务情况比较稳定，从图中可以看出青岛海尔公司 07 年至 10 年的流动比率均低于公认的标准，说明这几年的短期偿债能力偏弱。 07 年至 10 年流动比率呈线性下滑趋势，其中最大降幅为 0.58%，这表明从 07年开始，公司的短期偿债能力越来越弱。 06 年流动比率 2.65 并不算很高 ，表示这几年青岛海尔公司的偿债能力较强，可以在很短的时期内用流动资产偿还流动负债，债权人的权益得到了充分的保障，青岛 海尔的信誉大大提升，公司在满足日常的资金需求并且进行一些投资之外，还可以按期偿还债务， 而且 公司 没有占用太多的 流动资产公司的资金利用效果 没有受到影响 。 青岛海尔的速动比率在 06 年 至 10 年均 高于 稳定的标准 1， 其中 06 年的速动比率最高为 2.01。 说明在这段期间青岛海尔的短期偿债能力很强，每一元的负债都至少有 2 元的资产作为支付的强大后盾。 这与流动比率的计算结果相互验证。 通过两个指标出的分析可以看出 06 年的短期偿债能力很强。 07 年至 10 年的短期偿债能力略微偏弱。 青岛海尔长期偿债能力指标数据图见 5-6。 00.511.522.52006 2007 2008 2009 2010资产负债率产权比率 图 5-6 长期偿债能力指标 从图中可以看出，青岛海尔的资产负债率均低于 1，而且比率均不高，说明这几年青岛海尔的长期偿债能力较强，每一元的债务都有至少 2 元的资产作为偿还债务的后盾，大大提高了公司借贷资金的信誉度。青岛海尔的产权比率在 09 年和 10 年均偏高，说明公司徐州工程学院毕业论文 15 这两年的长期偿债能力存在很严重的问题，债权人承受了巨大的风险， 公司借贷资金的信誉受到严重的影响。同时这三年公司的短期偿债能力也较弱。 通过这两方面的分析可以看出 07 年至 10 年的偿债能力较弱， 06 年偿债能力较强。 07年至 10 年虽然长期偿债能力较弱但是仍发放了 现金股利，而且 09 年发放的现金股利高于06 年。所以偿债能力对股利分配政策仍然具有一定程度的影响。 （ 5）青岛海尔投资机会 青岛海尔股份有限公司在 2006 年至 2010 年的中期都没有募集资金进行投资的情况存在。 2006 年至 2008 年都是采用自有资金进行的投资， 09 年没有进行任何投资。从 2010中期报表可以看出青岛海尔进行了非募集资金的投资，总投资金额达到 6.9 亿元。 青岛海尔 06 年至 08 年的投资数据见表 5-3。 表 5-3 青岛海尔 05 年至 08 年投资情况 年份 投资额 较上年的增加额 增长率 2006 60875 51782 569.47% 2007 9461 -51414 -84.46% 2008 68514.95 59053.95 624.18% 从上表中可以看出，青岛海尔在 06和 08年的投资数额较高， 07年投资数额大幅减少。其中 07年的投资活动最少。 2006年的投资项目表现在投资设立重庆海尔商用空调有限公司；设立重庆海尔家电销售有限公司；设立青岛鼎新电子科技有限公司；设立青岛海尔半导体科技有限公司；设立青岛海尔智能家电科技有限公司以及对青岛海尔医用低温科技有限公司和青岛海尔电冰箱有限公司增加投资 。 2006年青岛海尔现金分红数额为 179470863.45元， 06年投资机会比05年多，但现金分红数额却高于 05年。 2007年的投资活动也比较少，具体包括对 章丘海尔电机有限公司和合肥海尔电冰箱有限公司以及上海海尔集成电路设计有限公司进行投资，投资额占被投资单位权益的比例分别是 99.18 % 、 100 %、 19.25 %；对章丘海尔电机有限公司增资 3481 万元；出资 4900万设立合肥海尔电冰箱有限公司； 2007年现金分红数额为 267703754.00元， 07年投资机会较少，分红数额高于 06年。 2008年的投资项目主要有：投资用于重庆日日顺电器销售有限公司的电子产品和海尔电器集团有限公司的洗衣机及热水器以及上海海尔集成电路设计有限公司的信息软件、集成电路。其中投资比例占被投资单位权益的 51%和 20.1%以及 34.77%。 采用非募集资金投资的项目包括：收购海尔电器有限公司 20.1%的股份； 投资 583.88万元到上海海尔集成电路设计有限公司，占公司股权的 34.77%； 投资 255万元 到重庆日顺电器销售有限公司。2008年青岛海尔分红数额 200777815.50元， 08年投资机会多于 07年，现金分红数额低于 07年 ，所以投资机会对股利政策的制定的影响程度重大。 徐州工程学院毕业论文 16 （ 6）青岛海尔盈余稳定性 青岛海尔股份有限公司的盈余稳定性对股利政策的影响主要是从该公司的净利润方面进行分析。青岛海尔 2006 年至 2010 年净利润分布的趋势图见 5-7。 净利润0.001000000000.002000000000.003000000000.002006 2007 2008 2009 2010净利润 图 5-7 06 年至 10 年净利润分布趋势 从上图可以看出青岛海尔 2006 年至 2010 年的净利润呈递增趋势， 07 年较 06 年的增长幅度为 1.12,08 年较 07 年的增长幅度为 29%， 09 年较 08 年的增长幅度为 40%， 10 年较09 年的增长幅度为 105%，而 10 比 06 年增长了 791%，从计算数据可 以看出海尔公司的盈余基本呈递增趋势但是盈余不是很稳定，增幅较大。所以导致海尔的股利分配数额也不稳定。这从表 5-1 青岛海尔公司的分红情况就可以看出。盈余的稳定对股利政策的影响是比较大的。 （ 7）青岛海尔每股收益 以下是青岛海尔 19932010 年每股收益情况 见表 5-4。 表 5-4 每股收益 年份 每股收益 2006 0.26 2007 0.48 2008 0.57 2009 0.86 2010 1.52 从上图可以看出青岛海尔 的每股收益呈递增趋势 ， 10 年较 06 年 增长 了 484%， 这一比率均高 于同行业的长虹和美的。凭借如此高的每股收益，公司取得了连续 5 年分红的好成绩。 所以每股收益与公司的股利政策息息相关。 5.1.3 股东因素分析 （ 1）股权控制的要求 青岛海尔股份有限公司是海尔集团公司的最核心企业， 募集资金数额为 1.5 亿元， 现如今公司 已经成为我国 A 股市场上最大的小家电类的上市公司之一。 青岛海尔的股权结构包括境内流通股和法人股。 随着 2005 年股权分置改革的完成，青岛海尔已经增持海尔电徐州工程学院毕业论文 17 器 31.93%的 股权，从而使海尔电器成为该企业控股的子公司。 2006 年至 2010 年青岛海尔坚持分配现金股 利，其分红数额占净利润的比重除了 06年和 07 年比较高之外，其余年份的分红数额占留存盈余的比重都很正常 ，这从下图 5-8可以看出。虽然 06 年和 07 年的分红额占盈余的比重高，但是公司 并没有为了募集资金而增发新股 ，所以大股东的控制权没有被稀释，小股东的控制权也得以保障。 所以股权控制的要求也直接影响着公司的股利政策。 （ 2）避税要求 2010 年青岛海尔股份有限公司的十大股东合计持有该公司 73451.17 万股，占总股本的 54.82%，较上期增加了 1198.38 万股。其中青岛海尔公司的三家大股东海尔电器国际股份有限公 司和海尔集团公司以及青岛海尔创业投资咨询有限公司 分别 持有青岛海尔股份有限公司 31467.12 万股、 26815.27 万股以及 2674.98 万股，三家大股东的持股比例分别达到 23.48%， 20.01%和 2%。我国法律规定取得现金股利需要缴纳 20%的所得税，而 06 年至 10 年青岛海尔都发放了现金股利，三家大股东势必要缴纳高额的税负，而其余的 7 家小股东由于持股比例较小则缴纳的税款相对要少的多，青岛海尔的大股东关注公司的长远发展 ， 为了避免缴纳高额的税负希望公司少支付股利，而小股东相对注重短期利益并且税负较轻则希望公司多 支付股利。 2006 年青岛海尔的股利支付数额达到净利润的 51.17%，而 2010 年青岛海尔的分红数额只有净利润的 4.74%,可以说明， 2006 年青岛海尔公司的分红令小股东比较满意， 2010 年青岛海尔公司分红数额则较多的考虑了大股东的避税要求。 （ 3） 股东的意愿 青岛海尔股份有限公司的大股东主要关注公司的长远发展，期待长久利益也关注自己控制权的稳定。而公司的小股东则更关注短期利益，希望公司直接支付现金股利来回报自己的投资。青岛海尔公司充分考虑大小股东的切身利益，连续 5 年分红， 06 年至 10 年分红额占净利润的比重 见 图 5-8。 比重0.00%50.00%100.00%2006 2007 2008 2009 2010比重 图 5-8 分红数额占年度净利润的比重 从图中可以看出， 06 年和 07 年占的比重较大， 10 年占的比重较小， 06 年和 07 年公司更关注小股东的利益，支付高额的现金股利回报小股东， 10 年公司考虑到大股东的控制权和高额的税负，从而选择了低股利的政策， 08 年和 09 年公司既考虑了大股东的要求也徐州工程学院毕业论文 18 关注了小股东的利益，选择了令大小股东满意的股利政策。 （ 4） 股东对收入稳定的要求 06 年至 10 年分红情况 见 图 5-2。 期待股利的稳定是青岛海尔 大小股东 的意愿， 从图中可以看出，青岛海尔的股利支付既不稳定，增减的幅度 较大，青岛海尔的股利政策并没有考虑股东对收入稳定的要求。 5.1.4 外部环境分析 （ 1）市场成熟程度 青岛海尔股利发放图见 5-2。从青岛海尔 2006 年至 2010 年的分红配股的情况看出，这 5 年青岛海尔只发放现金股利没有发放股票股利。说明虽然我国的资本市场尚未十分成熟，重视股票股利的发展，但青岛海尔更倾向于现金股利的支付形式，市场的成熟程度对青岛海尔的股利政策影响程度不大。 （ 2）通货膨胀 2007 年我国进入中度通货膨胀时期，青岛海尔并没有为了降低经济压力和筹集资金采取低股利的股利政策，其分红数额 除 了略低于 09 年之外依旧较高。所以通货膨胀对青岛海尔的股利政策没有影响。 （ 3）宏观经济环境 2006 年至 2010 年属于我国经济的高速增长阶段，在此阶段青岛海尔公司也在稳步的发展。但是青岛海尔的股利支付数额并没有呈现递增趋势，反而股利政策非常不稳定。所以宏观经济环境对海尔集团的股利政策影响程度较小。 （ 4） 股利政策的一贯性 青岛海尔股份有限公司分红数额以及其增减幅度 见图 5-9。 分红0.00100000000.00200000000.00300000000.00400000000.00500000000.002006 2007 2008 2009 2010分红 图 5-9 分红折线图 从上图可以看出，青岛海尔的股利政策极不稳定，分红数额波动较为频繁，这 直接影响了 以后各年的股价和 股利支付率 。 综上所述， 现金充裕性限制、资产变现能力、筹资能力、资本结构和资本成本、盈余徐州工程学院毕业论文 19 稳定性、每股收益、 投资机会、 股利政策的一贯性这些因素 对青岛海尔的股利政策影响程度较大。 偿债能力、避税要求、股东的意愿、股权控制的要求、法律性限制、契约性限制这些因素相对于前者来说影响程度相对降低 。市场成熟程度、宏观经济环境 这些因素对青岛海尔股利政策的影响程度较小。而通货膨胀、股东对收入稳定的要求对青岛海尔的股利政策没有影响。 5.2 青岛海尔股份有限公司股利政策选择分析 青岛海尔股份有限公司 06 年至 10 年的股利支付率、广告费、每股收益 数据分布趋势见图 5-10、 5-11 和 5-12。 股利支付率00.42006 2007 2008 2009 2010股利支付率 图 5-10 股利支付率 广告费0.002000000000.004000000000.006000000000.008000000000.0010000000000.002006 2007 2008 2009 2010广告费 图 5-11 广告费 每股收益00.511.522006 2007 2008 2009 2010每股收益 图 5-12 每股收益 从图 5-1 可以看出，青岛海尔公司 06 年至 08 年经营活动产生的现金流量发展比较平徐州工程学院毕业论文 20 稳，而 08 年至 10 年现金流量的增长幅度较大， 10 年相对于 08 年的现金流量增长了 323%；图 5-3 可以看出 公司的 主营业务收入在 06 年至 09 年发展比较平稳，增幅不大，而 09 年至10 年的增幅达到 52%；公司的净利润在 06 年至 09 年发展比较平稳，增幅不大，而 09 年至 10 年的增幅达到 105%，这从图 5-7 可以看 出；图 5-12 说明 08 年至 10 年的股利支付率呈线性下降趋势； 为了再次扩大市场占有率青岛海尔 06 年至 10 年的广告费呈现明显的线性递增趋势这从图 5-13 可以看出；公司的每股收益也呈明显的递增状态；该公司在 06 年至 10 年没有将资金过度的用于投资方面，其主要产品冰箱和空调的市场占有率也没有接近饱和状态，上述情况可以说明，青岛海尔股份有限公司正处于稳定发展的阶段。 在稳定增长阶段公司应该选择固定或稳定增长的股利政策，以此来满足股东的意愿、保持股价的稳定和吸引更多的投资者。但是青岛海尔股份有限公司在其稳定发展的阶段并没 有倾向稳定增长的股利政策。原因是限制性条件、青岛海尔的自身情况、股东因素、外部环境对稳定增长阶段的股利政策造成了影响。 根据法律法规的规定，青岛海尔在分派股利之前，按照各项规定提取了公积金，青岛海尔每年都有或多或少的盈余，所以每年也都提取了公积金 ，同时该公司严格遵守与客户之间的契约，这达到了公司进行分红的最基本条件。 在稳定增长阶段该公司没有进行股票股利的分配， 06 年至 10 年青岛海尔股份有限公司的现金非常充裕、资产的变现能力很强、每股收益呈现稳定的递增趋势、公司的外部筹资能力和内部筹资能力也逐步加强，而且在 06 年至 10 年这段期间，青岛海尔公司为了充实营运资金更加倾向股权融资，同时公司的盈余情况也比较稳定，所以该公司具备了支付现金股利的强大后盾，使得青岛海尔公司可以连续分红。 青岛海尔充分考虑各股东的利益，坚持以为广大投资者分配股利为原则，通过多年的发展充分认识到支付现金股利不仅可以有助于为公司树立良好的信誉，而且在一定程度上可以维持股价的稳定，吸引更多的投资者从而促进企业的良性发展。因此青岛海尔连续分配现金股利，充分保护了大小股东的切身利益，并且公司的大股东也充分表现出了负责任的积极态度。 06 年公司的偿债能力 强于 07 至 10 年，但是公司的净利润却是此阶段中最少的，因为没有强大的资金后盾，其派现额相对变少。 06 年的分红数额占净利润的比重较大，公司更加关注了小股东的切身利益，考虑了小股东迫切需求当前利益的意愿，并且 06 年的投资机会相对较多，公司不得不将留存盈余的一部分占用在再投资再发展方面，所以 06 年青岛海尔最终的股利发放率较低。 07 年的投资机会较少，公司不需要将太多的资金占用在投资方面，进而留存盈余相对比较宽松。公司的偿债能力也很强，净利润比 06 年有所增加，这也证明青岛海尔拥有发放相对较高股利的实力。并且公司充分 考虑了大小股东的要求，分红的比例比较正常，既保障了大股东的控制权也满足了小股东的当前利益。所以 07 年的现金股利支付额比 06 年有所提高。 08 年 公司的 派现额占净利润的比重比较正常，兼顾了大小股东的要求。公司 的偿债能徐州工程学院毕业论文 21 力很强，净利润也高于前两年，但是 08 年的投资额高达 68514.95 元，比上年增加了624.18%， 所以公司的净利润很大一部分被再投资再发展占用，从而 08 年的分红额比 07年有所降低。 09 年青岛海尔的偿债能力很强，净利润高于 08 年， 09 年该公司没有进行任何的投资，为了直接回报广大股东公司 09 年支付了高 额的股利，分红额高于前一年的 100%，其分红额占净利润的比重和 08 年相比变化不大，公司既考虑了大股东的意愿也关注了小股东的要求，所以公司最终选择宽松的股利政策。 10 年青岛海尔公司的偿债能力很强，净利润高于 09 年，但是 10 年青岛海尔为了投资项目建设占用了大部分的留存盈余，这导致公司的派现能力大大降低。并且青岛海尔为了考虑大股东的意愿没有再次募集资金，从而保证了大股东的控制权，进而没有支付高额的红利，所以 10 年的现金股利支付额是这 5 年内最低的，公司在 10 年没有选择宽松的股利政策。 综上所述该公司倾向于股权融资 ， 权益资本占了总资本的近 99%，导致资本结构非常不合理，这与剩余股利政策中最优资本结构的观点相背离。其次，青岛海尔的股利支付率时高时低，股利支付率变动趋势较大，这与固定股利支付率政策中稳定的股利支付率观点相抵触。再次，青岛海尔现金股利增减幅度较大，这与稳定股利政策中持续稳定的股利支付额的观点不一致。所以青岛海尔股份有限公司在其稳定增长阶段选择的是低正常加额外股利政策，股利政策主要以现金股利为主，使用这种政策虽然能满足股东获取股利的要求和降低公司的财务风险，但也导致公司每年的股利支付额时高时低。 目前青岛海尔 股份有限公司 2011 年第一季度的营业收入为 16478379061.88 元，比2010 年一季度增加了 3164958193.69 元 。 营业利润为 780532049.93 元 ,比上年增加了267102858.33 元。 归属于母公司各股东净利润为 530872221.06 元，较上年增加了172477171.24 元。 经营活动产生的现金流量为 2213215218.41 元，也比上年有所提高。说明青岛海尔的资金比较充裕、筹资能力较好。该公司一季度的净资产收益率为 0.07,此比率比 10 年一季度提高了 16%，总资产收益率和 10 年相同均 为 0.02，资本金收益率为 0.40，比 10 年增加了 48%，可以说明青岛海尔目前的获利能力较好。目前青岛海尔的速动比率为1.07，资产负债率为 0.35，可以看出该公司的偿债能力很强。综上所述，青岛海尔股份有限公司延续了前几期的资金充裕的优势以及良好的偿债能力和获利能力，所以目前青岛海尔公司具备了支付现金红利的强大后盾，目前公司的股利政策中依旧可以选择直接支付现金股利的方式回报投资者。 青岛海尔 2010 年募集 6.9 亿元用于投资，由于投资规模巨大导致 2010 年支付了较低的红利，但是 10 年投资的项目到目前仍未产生 收益，这势必会影响公司以后各期的发展，为了公司以后各年的正常运营和产生更多的收益，公司在后期的两到三年中应该继续支付较低的红利，或者采用送红股的方式以此增加公司的经营实力。 由于此阶段使用低正常加额外股利政策带来的不稳定性，导致股东对公司失去信心也徐州工程学院毕业论文 22 影响更多的投资者前来投资，目前青岛海尔仍然只有十位股东，并没有吸引更多的投资者。在稳定增长阶段，公司每年的分红额占净利润的比重呈逐渐下滑趋势，所以为了满足大小股东获取股利的意愿，在以后各期公司应该依据自己的留存盈余适当的提高分红额占净利润的比重。 综上所述，青岛 海尔股份有限公司应该依据股东对获取稳定股利的要求，支付稳定的股利，根据公司的正常运营继续支付较低的红利，即选择支付较低并且稳定的股利。 根据青岛海尔公司前几年的营业情况来看，公司净利润比较乐观，净利润基本保持上升趋势 ，从 2011 年目前的数据也可以看出青岛海尔的发展势头旺盛，目前公司也没有出现股权变动的情况，所以目前公司可以依据强大的资金后盾选择现金股利为主的股利政策。 5.3 青岛海尔股份有限公司总结及建议 综上所述，青岛海尔股份有限公司没有选择稳定增长的股利政策既 既能弥补剩余股利政策中不能支付股利的遗憾，又 能防止在固定股利支付率政策中由于支付高额的股利而承受巨大的财务风险。 但是长期使用这种政策势必会造成股东的强烈不满，严重影响未来的发展。 本文首先论述了股利政策的相关理论，接着详细阐述了股利政策的影响因素，最后利用数据分析青岛海尔股份有限公司的股利政策影响因素和选择。可以看出 对于小家电企业来说，变现能力、投资机会、筹资能力、盈余能力、每股收益和股权结构这些因素对股利政策有重要影响。 而 青岛海尔的股利政策 主要受到现金充裕性限制、资产变现能力、筹资能力、资本结构和资本成本、盈余稳定性、 投资机会、 每股收益、股利政策的 一贯性 这些因素的影响 ，其中 投资机会与青岛海尔的股利 支付 呈负相关 。 偿债能力、避税要求、股东的意愿、股权控制的要求、法律性限制、契约性限制 这些因素相对于前者来说影响程度相对降低。 市场成熟程度、宏观经济环境 这些因素对青岛海尔股利政策的影响程度较小。而通货膨胀、股东对收入稳定的要求对青岛海尔的股利政策没有影响。 从青岛海尔选择的股利政策可以看出，青岛海尔 在稳定增长阶段 虽然坚持了 5 年连续分红，但是股利政策的制定缺乏稳定性，股利分配数额增减波动情况非常频繁 、股利支付率时高时低，股利政策的选择也没有依据该公司的成长周期， 对此提出以下几点建议： （ 1）在发展的同时继续提高 青岛 海尔的盈利能力，因为盈利是公司股利的源泉，只有公司的盈利能力提高公司的经营业绩才会良好，高回报和高派现才会得以保证，投资者才会得到满意的分红。 （ 2）股利政策的制定与选择要以公司的成长周期为重要依据，与公司的实际情况相脱离必然导致股利政策的频繁波动，影响更多的投资者前来投资。 （ 3）相关部门应该大力加强示范效应，监督管理，使 该 公司的股利支付不再随意。 徐州工程学院毕业论文 23 结论 对于股份公司而言，股利支付率是股利政策的核心内容，而公司选择的股利政策不仅会影响股价的稳定，而且 也关系到股东的利益和公司未来的发展。 总之，公司在制定一个恰当的股利政策时，应该从实际出发，综合考虑各种外部和内部的影响因素，并且根据公司的成长周期，适时的选择合理的股利政策，只有适合本公司的股利政策才是最好的股利政策，才能保证公司的生存和长远发展 以及 维护股权结构的稳定，进而实现公司价值较大幅度的提高和各种利益关系的均衡。 徐州工程学院毕业论文 24 致谢 论文定稿之际，四年的大学生活也即将划上一个句号。 在徐州工程学院本科学习生涯中， 我由衷的感谢学院对我的培养，感谢学校图书馆为我们提 供丰富的数据库资料，为我查找论文资料带来了便利。 在这次的论文工作中，我要特别感谢我的指导老师赵红梅老师，从任务书到开题报告，从开题报告到论文大纲， 从论文大纲到论文初稿，从论文初稿再到最后的定稿，在这一过程中，赵 老师一遍 又一遍的指导我，不厌其烦的教授我，每一遍的指导之后我都受益匪浅。同时还要感谢各位老师各位领导在百忙之中对我论文的审读。 最后 我要感谢我的任课老师们对我的谆谆教导，感谢那些热情的伙伴们对我的关心呵护，感谢辅导员对我的帮助 。 徐州工程学院毕业论文 25 参考文献 1陈咏英 ,倪小丽 .对我国上市公司股利政策影响因素的研究 基于长虹和美的股利政策的分析 J.会计之友 .2009,(11):97-99. 2王淑娇 .股利政策比较及选择 J.合作经济与科技 .2007,(323):55-56. 3李宏杰 .股利政策的影响因素类型及其选择 J.市场论坛 .2006,(4):176-177. 4张俊霞 .企业股利政策影响因素分析及其选项 -以四川长虹为例 J.财会通讯 .2010,(5):87-89. 5杨华 .浅议适度股利政策在我国上市公司的应用 J.Commercial Accounting.2010,(16):11-13. 6朱海军 .上市公司股利分配政策影响因素的相关问题分析 J.管理观察 .2010,(2):186-187. 7牛永辉 .上市公司股利政策的选择 J.合作经济与科技 .2007,(9):13. 8邵立洲 .上市公司股利政策影响因素探讨 J.商业经济 .2009,(5):68-69. 9李泽平 .中小企业版股利政策特征及其影响因素分析 J.财会通讯 .2010,(8):24-26. 10张雪丽 ,姜茂生 .上市公司现金股利政策的选择 -来自中国证券市场的 实证依据 J.财经问题研究 .2006,(4):53-59. 11李恋 .我国上市公司现金股利政策影响因素的实证研究 J.商场现代化 .2010,(28):63. 12王卫红 .完善我国上市公司股利政策的若干建议 J.企业家天地 .2010,(07):81. 13刘磊 .对目前我国上市公司股利政策的思考 J.经济特区 .2010,(11):131-132. 14吴新红 .我国上市公司股利政策探析 J.人民论坛 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Finance and stochastics.2007,(11):3-27. 徐州工程学院毕业论文 26 附录 附录 1 资产负债表 编制单位：青岛海尔股份有限公司 单位：元 会计年 度 2010-12-31 2009-12-31 2008-12-31 2007-12-31 2006-12-31 货币资金 10,098,119,515.96 6,282,453,462.87 2,461,585,964.88 2,420,831,605.66 1,626,377,382.47 流动资产合计 23,571,164,980.18 12,895,061,310.84 7,863,333,591.84 7,790,863,868.22 5,583,949,333.82 非流动资产合计 5,695,991,211.47 4,602,091,219.54 4,367,264,185.80 3,398,101,277.91 2,892,802,466.04 资产总计 29,267,156,191.65 17,497,152,530.38 12,230,597,777.64 11,188,965,146.13 8,476,751,799.86 短期借款 861,136,338.00 - 174,700,000.00 97,000,000.00 223,000,000.00 其他应付款 3,235,064,909.43 1,190,297,567.92 687,882,661.67 199,861,031.59 108,846,615.20 一年内到期的非流动负债 - 39,800,000.00 39,800,000.00 - - 其他流动负债 - - - 305,824,055.79 - 流动负债合计 18,673,348,412.75 8,698,036,544.26 4,444,539,269.25 4,043,222,732.27 2,106,939,648.04 长 期应付款 - - - - - 专项应付款 - - - - - 预计负债 1,011,188,840.23 - - - - 其他非流动负债 83,734,439.31 45,427,712.33 4,961,612.00 6,765,932.00 - 非流动负债合计 1,105,020,347.83 46,876,943.18 85,000,768.15 89,613,295.78 39,800,000.00 负债合计 19,778,368,760.58 8,744,913,487.44 4,529,540,037.40 4,132,836,028.05 2,146,739,648.04 实收资本（或股本） 1,339,961,770.00 1,338,518,770.00 1,338,518,770.00 1,338,518,770.00 1,196,472,423.00 盈余公积 1,461,577,982.87 1,231,756,067.77 1,160,767,178.78 1,133,289,551.11 1,417,045,585.46 减：库存股 - - - - - 未分配利润 2,429,017,390.24 2,119,929,744.91 1,268,946,232.57 820,926,584.14 238,229,409.89 少数股东权益 2,468,862,188.21 1,031,505,559.44 927,052,011.67 747,016,074.15 544,069,509.73 所有者权益 9,488,787,431.07 8,752,239,042.94 7,701,057,740.24 7,056,129,118.08 6,