（会计学专业论文）我国上市公司自愿性信息披露与公司成长性的相关性分析.pdf

摘要 摘要 自愿性信息披露对于降低资本市场中严重存在的信息不对称起到了越来越大的作 用，成为沟通上市公司和投资者之间的重要桥梁，自愿性信息披露也被越来越多的关注， 逐渐成为上市公司展示自身实力以及与其它公司差异的一种手段，也为信息需求者全面 了解上市公司提供了良好的途径。国外对于自愿性信息披露的研究已经比较成熟，研究 领域涉及自愿性信息披露的多个方面，对于规范资本市场上的信息披露起到了很大的帮 助作用。我国对于自愿性信息披露的研究起步比较晚，涉及领域比较少，对上市公司自 愿性信息披露与公司成长性的关系研究比较少，有待于进一步提高。 本文首先对自愿性信息披露进行了分析，不完善的资本市场存在信息不对称现象， 上市公司需要通过信息披露来加强和投资者的沟通，最小化信息不对称带来的不利影 响。信息披露有强制性信息披露和自愿性信息披露两种，自愿性信息披露是上市公司主 动进行的信息披露，有很多的因素影响上市公司进行自愿性信息披露，本文重点研究了 公司成长性对自愿性信息披露的影响，对于上市公司自愿性信息信息披露和公司成长性 之间的相关关系进行了实证分析。通过对自愿性信息披露的动因分析证明，成长性比较 好的上市公司有更强的动机进行自愿性信息披露，展示公司核心竞争力，吸引投资者以 及其它利益相关者。本文选取了我国沪深两市的部分上市公司为样本，以国内外的研究 为基础，经过对样本公司的分析，构建了适合我国上市公司的自愿性信息披露指数明细 表，运用描述统计法、线性回归方程对样本进行了分析，得出了结论，与前面的理论部 分结果一致，上市公司自愿性信息披露水平与公司成长性正相关。 对自愿性信息披露进行研究，目的在于为提高上市公司自愿性信息披露水平提供理 论依据。对于我国的自愿性信息披露水平的提高，可以从多方面入手，本文在最后从监 管机构和上市公司本身两个层面提供了一些建议。 关键词自愿性信息披露公司成长性相关性实证分析 a b s t r a c t a b s t r a c t v o l u n t a r yi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ei st h ei m p o r t a n tt o o lt oc o n n e c ti n v e s t o r sa n dt h el i s t e d c o r p o r a t i o n s ，a n dr e d u c et h ei m p a c to fa s y m m e t r i ci n f o r m a t i o n t h em a t u r er e s e a r c hi nt h e w e s t e r nc o u n t r i e si n v o l v e san u m b e ro fa r e a so fv o l u n t a r yi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e ，p l a y sa s i g n i f i c a n tr o l et or e g u l a t et h es e c u r i t ym a r k e t t h er e s e a r c h so fv o l u n t a r yi n f o r m a t i o n d i s c l o s u r ea r eg r a d u a lm o m e n t u m ，j u s tc o n c e n t r a t eo nt h et h e o r e t i c a la r e a ，a n dt h ee m p i r i c a l s t u d yi sv e r yr a r e l y a n a l y s i so nc o r r e l a t i o no fg r o w t ho ft h el i s t e dc o r p o r a t e st ov o l u n t a r y i n f o r m a t i o nd i s c l o s ei ss c a r c e ，n e e d st ob ef u r t h e ri n c r e a s e d t h ep a p e ra n a l y z e st h e i m p o r t a n c eo fv o l u n t a r yi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e ，v o l u n t a r y i n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ei sn o tm a n d a t o r yb ym a r k e ts u p e r v i s i o n s ，a n de f f e c t e db ym a n yf a c t o r s t h ep a p e rs t u d i e st h ei m p a c to ft h ec o m p a n y sg r o w t hi nm yc o u n t r yt ov o l u n t a r yi n f o r m a t i o n d i s c l o s u r e ，t h em a n a g e m e n t so f e x c e l l e n tg r o w t hl i s t e dc o r p o r a t i o n sh a v eas t r o n g e r m o t i v a t i o nf o rv o l u n t a r yi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r et h r o u g ht h ea n a l y s i so fm o t i v a t i o n , t od i s p l a y t h ec o m p a n y sc o r ec o m p e t i t i v e n e s sa n da t t r a c ti n v e s t o r sa n do t h e rs t a k e h o l d e r s s e l e c t i n g p a r t so fs h a n g h a ia n ds h e n z h e nl i s t e dc o m p a n i e sf o rt h es a m p l e ，b a s e do nr e s e a r c h so ft h e w e s t e r nc o u n t r i e sa n dc h i n e s es c h o l a r s ，a n a l y z i n go ft h es a m p l el i s t e dc o r p o r a t e s ，t h ep a p e r e s t a b l i s h e st h ev o l u n t a r yi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ei n d e xt ot h em a i n l a n do fc h i n a a c c o r d i n gt o l i s t e dc o r p o r a t e s p e r i o d i cr e p o r t sa n dt e m p o r a r yr e p o r t s ，t h ep a p e rs t u d i e sc o r r e l a t i o no f g r o w t ho ft h el i s t e dc o r p o r a t e st ov o l u n t a r yi n f o r m a t i o nd i s c l o s e ，t h er e g r e s s i o nr e s u l ts h o w s w h e nc h i n e s el i s t e dc o r p o r a t e s g r o w t hi ss i g n i f i c a n t ，m a n a g e m e n ta r em o r ew i l l i n gt om a k e v o l u n t a r yi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e t h er e s u l ti s c o n s i s t e n tt ot h ec o n c l u s i o no ft h e o r e t i c a l a n a l y s i s r e s e a r c ho fv o l u n t a r yi n f o r m a t i o nd i s c l o s ea i m e da th e l p i n gt h ed e c i s i o nm a k i n go f c h i n e s el i s t e d c o r p o r a t e sa n d m a r k e ts u p e r v i s i o n s ，i m p r o v i n gt h el e v e lo fv o l u n t a r y i n f o r m a t i o nd i s c l o s ec a nu s ev a r i o u sm e t h o d s ，t h e p a p e rp r o v i d e s an u m b e ro f r e c o m m e n d a t i o n sf r o mr e g u l a t o r sa n dl i s t e dc o r p o r a t e sa tt h ee n d k e y w o r d sv o l u n t a r yi n f o r m a t i o nd i s c l o s ec o m p a n yg r o w t h c o r r e l a t i o n e m p i r i c a l a n a l y s i s i i 河北大学 学位论文独创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下进行的研究工作 及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文 中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也不包含为获得河北大学或其他教 育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何 贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了致谢。 作者签名：显尬 日期：埤l 厶l 日 学位论文使用授权声明 本人完全了解河北大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留 并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。 学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存 论文。 本学位论文属于 1 、保密d ，在肆年月上日解密后适用本授权声明。 2 、不保密口。 ( 请在以上相应方格内打“4 ) 保护知识产权声明 城，罚辟铜丽第怦之枇饬 本人为申请河北大学学位所提交的题目为今夏司泰长修配朋豢彩，杆 的学位论文，是我个人酬啦乏弓，蛾并剥币合作下取得的研究成果， 。 研究工作及取得的研究成果是在河北大学所疽供的研究经费及导师的研究经费 资助下完成的。本人完全了解并严格遵守中华人民共和国为保护知识产权所制定 的各项法律、行政法规以及河北大学的相关规定。 本人声明如下：本论文的成果归河北大学所有，未经征得指导教师和河北大 学的书面同意和授权，本人保证不以任何形式公开和传播科研成果和科研工作内 容。如果违反本声明，本人愿意承担相应法律责任。 声明人： 咿表跋 慨哗年- 上日 作者签名：蚴 导师签名： 日期：兰竺里曼年亟一月l 日 ， 第1 章绪论 第1 章绪论 1 1选题背景及研究意义 信息披露是公司管理层提供给报表使用者的，对于上市公司财务信息和经营成果的 描述和解释。通过披露的信息，报表使用者可以观察分析上市公司经济实质，了解公司 经营过程中存在的风险和不确定性。国内和国际证券市场不断出现上市公司提供虚假信 息、欺骗广大投资者和证券监管机构，这在很大程度上扰乱了证券市场正常秩序，打击 了投资者投资信心，使得投资者对于上市公司信誉以及监管机构对于上市公司和相关中 介机构的监管效果产生怀疑。上市公司信息披露制度为投资者公平获取各种信息提供平 台，对于消除信息不对称，保护投资者利益起到很大作用。因而，建立良好的信息披露 制度对于上市公司提供有效真实信息，防止证券欺诈行为的发生，就显得至关重要。 信息披露制度与证券市场的规制是紧密联系的，信息披露主要包括强制性披露信息 和自愿性披露信息。在我国，信息披露制度还比较落后，强制性信息披露程度比较低， 自愿性信息披露更是很少。我国经济高速发展，上市公司数量越来越多，规模越来越大， 资本市场快速发展，资本市场与国际接轨程度越来越高，这对于境外投资机构具有很强 吸引力，投资中国市场也成为他们的重要战略目标。但是，认为中国信息披露制度不健 全，信息不对称，是外资机构投资中国资本市场的主要顾虑因素。针对这种情况，中国 证交所和证监会制订了许多规章制度和方法，如：上市公司投资者关系管理指引、 公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第1 1 号上市公司发行新股招股说 明书等，来促进上市公司的信息披露。我国信息披露状况主要以强制性信息披露和自 愿性信息披露相结合为主，对于自愿性信息披露，越来越多的公司把它作为展现自己同 其它公司差别，展示自己强劲发展态势、良好发展前景、良好成长性，吸引投资者的重 要方式。 本文就是在这样的背景下，通过实证来研究我国上市公司自愿性披露状况与公司成 长性之间的相关关系。 1 2国内外研究现状 国外对于自愿性信息披露的研究涉及领域比较广泛，在规范性研究和实证研究两方 面都取得很多有成效的研究成果。而我国对于自愿性信息披露的研究的比较少，起步较 1 河北大学管理学硕十学位论文 晚，并且主要集中在规范性研究方面，实证研究所占比例很小，与国外的研究水平相比 还有很大差距。 1 2 1国外研究现状 自愿性信息披露是除强制性信息披露要求外由公司管理层提供关于公司财务信息 等相关信息。近年来，自愿性信息披露受到越来越广泛的关注，国内外对自愿性信息披 露的研究也越来越多，国外研究主要以理论解说和实证检验两方面为侧重点。 一、对于自愿性信息披露动机的研究 强制性信息披露属于上市公司必须披露的内容，而对于自愿性信息披露而言，由于 具有非强制性，其披露必然存在其披露的影响因素，西方学者对此作出了深入研究，研 究结果表明有六种因素影响管理层的披露决策。 ( 1 ) 资本交易动机。( h e a l y & p a l e p u ，1 9 9 5 ；m y e r s & m a j l u f , 1 9 8 4 ) 公司准备发行股票、 债券或与其他公司股票交易时，会披露更多的公司信息，以降低外部投资者的信息不对 称，增加投资者对公司的认知度。因为由于投资者认为在信息不对称时，发行证券的融 资成本比较高，不解决这种信息不对称问题，公司外部融资的成本就会很高，所以上市 公司可以通过自愿性信息披露，降低外部融资成本。对于业绩较好的公司而言，为了吸 引更多投资者，迫切希望把自己的业绩优势展示给外界，以增加投资者信心，争取更多 投资者支持，稳固并扩大自己优势，愿意进行更多的自愿性信息披露( g e r a l d k c h a u & s i d n e y j & g r a y , 2 0 0 2 ) 。h e a l y & p a l e p u ( 2 0 0 1 ) 认为，如果一个公司披露比较多的信息， 那么这个公司的公众负债率也比较高。 ( 2 ) 公司控制权竞争动机。这是管理层出于对自身利益考虑进行信息披露的主要原 因。自愿性信息披露可以使管理者在公司业绩不好时，向公众解释业绩不好的原因，减 少公司价值和自己被低估的风险，从而降低董事会以业绩差为理由更换管理者 ( d e a n g e l o ，1 9 8 8 ) 。 ( 3 ) 管理层股票报酬动机。管理层经常可以运用各种各样的以股票为基础的补偿计 划使自己从中受益，也可以通过股票期权受让、优先认股权等使自己从中获利。适当的 自愿性信息披露可以增加本公司股票的流动性，使内部股票交易易于实现，管理层在股 票期权受让、优先认股权行使时获得更多受益，因而，他们更愿意进行自愿性信息披露。 上市公司在股票期权到期前，延迟披露利好信息，加快披露利空信息，能大大降低公司 2 第1 章绪论 的履约成本( a b o o d y & k a s s z n i k ，2 0 0 0 ) 。 ( 4 ) 法律诉讼成本动机。为减少由于缺乏或没有及时披露信息而引起的法律诉讼， 管理层会增加自愿性信息披露。对于经营预期较差的公司而言，提前披露坏收益信息， 可能延长股票价格下跌时间，使股票下降的幅度分散到多期，避免因股票价格突然大幅 下降引起的诉讼，减少诉讼的发生( s k i n n e r , 1 9 9 4 ) 。实证研究结果分为两种：s k i n n e r 通过实证研究( 1 9 9 4 ，1 9 9 7 ) 发现，业绩差的公司提前披露不利信息的几率远高于业绩 好的公司披露良好信息的几率，前者大约是后者的两倍。对于业绩不太好的公司而言， 这类公司需要通过自愿性信息披露给外界传递利好消息，加大对外界的正面影响，展示 良好的后续发展前景以继续吸引原投资者，避免过多的失去投资者。这些结论已经被前 人通过研究得到论证( 如g e r a l d k c h a u & s i d n e y j & g r a y 等) ；但有学者实证研究发现， 提前披露利空信息并不能使诉讼成本下降( f r a n c i s ，1 9 9 4 ) 。 ( 5 ) 管理层能力信号动机。( t r u e m a n ，1 9 8 6 ) 有能力的管理者愿意进行自愿性信息 披露，通过披露信息，可以显示他们的非同一般的经营管理能力，公司的市场价值是投 资者对管理层预测公司所处经济环境的变化以及如何应对这种变化的能力认知函数。投z 资者认为管理层越早、越全面掌握相关信息，就越认同公司价值，公司市值越高。 ( 6 ) 所有权成本动机。( d a r r o u g & s t o u g h t o n ，1 9 9 3 ；w a g e n h o f e r , 1 9 9 0 ；g i g l e r , 1 9 9 4 ) 自愿 性信息披露会降低公司竞争优势，削弱公司产品市场地位，从而，公司会减少信息披露。 企业部门分工简单时，出于对所有者成本考虑，公司会只提供分散信息，部门间业绩不 同时，公司会隐瞒分部信息，而发布汇总业绩以展示竞争力( h a y e s & l u n d h o l m ) 。 二、对于自愿性信息披露策略的研究 上市公司出于自身利益等目的的考虑，会有意选择信息披露内容、时间以及披露方 式，以此达到最佳披露效果。国外学者研究结果有效证明了这些方面。 ( 1 ) 信息披露内容。管理层会披露对他们有用的信息，减少或不披露不利于自己的 信息。( h e a l y & p a l e p u ，1 9 9 5 ) 当公司发行证券时，为使交易顺利进行，公司管理层会主 动披露有关公司前景的信息，显示自己的核心竞争力，吸引投资者。( w i b u r & t a e w o o & b y u n g ，1 9 9 6 ) 公司管理层只披露对自己有利的信息，不披露对自己不利的信息，选择较 低的参照公司业绩来掩饰自己的较差业绩，利用公司财务报表为自己服务。 ( 2 ) 披露时间的选择。选择披露时间是管理层为达到自身利益采用的又一种方法。 管理层在信息没有对公共披露之前，不进行内幕交易，而是先选择内幕交易的时间以及 3 河北大学管理学硕士学位论文 内容，进行很多自愿性信息披露，等到推动股价上涨后再进行内幕交易( n o e ，1 9 9 9 ) 。 当公司准备发行股票、债券或进行股票交易时，会提前加强自愿性信息披露，在发行前 六个月就开始大量增加信息的披露( l a n g & l u n d h o l m ，1 9 9 6 ) 。( a b o o d y & k a s s z n i k ，2 0 0 0 ) 为降低公司履约成本，管理层选择在员工股票期权行权日前延迟利好信息发布，加快利 空信息的发布。对于预期业绩较差的公司，为降低可能的诉讼，管理层会选择提前预先 披露坏业绩信息。 ( 3 ) 信息披露方式的选择。( b i n & s t e v e n & k a t h y , 2 0 0 3 ) 上市公司在发行股票时，管 理层为了使发行计划顺利完成，会有选择性披露信息，为发行股票作铺垫。( v e n k y & d h a n a n j a y & p e a e r , 2 0 0 3 ) 公司管理层的报酬通常与公司业绩挂钩，为提升公司业绩，管 理层会连续性的披露一些对公司有利的信息，推动股票价格上涨，显示公司良好业绩， 从而获得更高的报酬。 三、对于自愿性信息披露影响因素的研究 1 、公司特质对自愿性信息披露的影响。公司特质对上市公司自愿性信息披露有很 大的影响，国外对此作了比较深入的研究，由于不同国家之间的具体情况不同，公司特 质对自愿性信息披露的影响程度和结果不尽相同，甚至存在相反的研究结论。公司特质 的影响主要集中在以下几个方面。 ( 1 ) 公司规模。( m i t c h e l l ，1 9 9 5 ；c h o w , 1 9 8 7 ；h o s s a i n ，1 9 9 5 ) 公司规模对自愿性信息披露 有显著影响，规模越大的公司，管理层越愿意披露更多的自愿性披露信息，公司规模与 自愿性信息披露之间存在显著的正相关关系，大多数学者研究认同这种观点。但也有学 者持相反看法，( r o b e a s ，1 9 9 2 ；d a v e y , 1 9 8 2 ；n o r g a n ，1 9 8 5 ) 他们通过研究认为，规模大的 公司通常存在比较严重的公司治理问题，经理人为了自身利益，会减少自愿性信息披露， 公司规模与自愿性信息披露之间是种负相关关系。 ( 2 ) 财务杠杆。( h o s s a i n ，1 9 9 5 ；m i t c h e l l ，1 9 9 5 ) 财务杠杆与自愿性信息披露也呈正 相关性。也有学者通过研究认为，公司财务杠杆和信息披露水平没有明显影响( c h o w , 1 9 8 7 ) 。财务杠杆的影响并未形成完全一致的研究结果，对于不同国家的上市公司来说， 影响性不相同。 ( 3 ) 公司业绩。当公司有很好的经营业绩时，管理层就愿意进行信息披露，公司 自愿性信息披露程度越高，公司业绩与自愿性信息披露程度是正相关关系( l le n g & y t m a k ，2 0 0 3 ；b o w m a n & h a i r e ，1 9 7 5 ) 。( c o l l i n s d & k o t h a r i s ，1 9 8 9 ) 由于前期公司业绩对于当 4 第1 章绪论 前公司业绩有影响，本期公司业绩和信息披露水平没有明显影响。 ( 4 ) 行业类型。( a n t t i & h a n n u ，1 9 9 7 ；m e e k ，1 9 9 5 ) 自愿性披露信息与公司核心能力 有很强关系，不同行业之间的核心能力差异很大，自愿性信息披露有很大不同。( c o o k e ， 1 9 9 2 ) 锘u 造业的上市公司披露信息比较多，其他类型公司披露信息较少。 ( 5 ) 外部审计部门影响。作为信息披露的中介，会计事务所规模和声誉对信息披 露有一定的影响作用，二者呈正相关关系( h o s s a i n ，1 9 9 5 ) 。 ( 6 ) 国际化程度。跨国公司会披露更多战略信息和财务信息，海外上市以及公司 的国际化程度对跨国公司自愿性信息披露有很大影响，双方呈正向变动关系( g r a y , 1 9 9 3 ) 。跨国公司进行的自愿性信息披露可以被认为是对付国家间会计准则变化的一种 方法( c h o i & l e v i c h ，19 9 0 ) 。 ( 7 ) 公司成长性。成长性好的公司愿意进行更多的信息披露，降低信息不对称和 委托代理成本，展示公司良好发展前景和竞争力( a n t t i & h a n n u ，1 9 9 7 ) 。 2 、公司治理结构对自愿性信息披露的影响 公司治理结构影响公司重要方面的决策和治理，不同治理结构体现公司所有者、管 理者之间不同的委托代理关系和权力制衡关系，公司治理结构对自愿性信息披露的有效 性有重要影响。 ( 1 ) 董事会对自愿性信息披露的影响。( m o l z ，1 9 8 8 ) 董事长与总经理二职合一的公 司自愿性信息披露比较少，更不会披露不利信息，二者呈显著的负相关关系。( c h e n & c h a r l e s & j a g g i ，2 0 0 0 ) 独立董事比例高的公司自愿性信息披露水平较高，二者有正向关系。 f o r k e r ( 1 9 9 2 ) 认为独立董事比例对自愿性信息披露水平有正面影响，但不显著。家族企 业中董事会家族成员比例越高，信息披露越少，二者呈明显负相关关系( s i m o n & s h u n ， 2 0 0 1 ) 。 ( 2 ) 内部审计机构对自愿性信息披露的影响。( s i m o n & s h u n ，2 0 0 1 ) 存在内部审计机 构的公司，内审部门对信息披露有一定促进作用，公司自愿性披露信息较多。设立审计 委员会的公司提供的财务报表披露水平更高( m c m u l l e n ，1 9 9 8 ) 。f o r k e r ( 1 9 9 2 ) 通过实证研 究认为，审计委员会对会计信息披露有定影响，呈正相关性，但并不显著。 ( 3 ) 公司股权结构对自愿性信息披露的影响。管理层持股比例与自愿性信息披露水 平负相关，外部股东持股比例与自愿性信息披露水平正相关关系( l e f t w i c h ，1 9 8 1 ) 。外部 所有权与盈利预测信息正相关( r u l a n d ，1 9 9 0 ) 。董事会所有权的集中度与自愿性信息披 5 河北大学管理学硕士学位论文 露负相关，大股东所有权越集中，公司就越少进行信息披露( l e u n g & h o r w i t z ，2 0 0 4 ) 。 而有学者研究证明，当外部所有权比较高时，自愿性信息披露与外部所有权负相关，外 部所有权比较低时，自愿性信息披露与外部所有权正相关( m a k h i j & p a t t o n ，2 0 0 4 ) 。m o r c k ( 2 0 0 0 ) 认为公司股权集中度与信息披露正相关。股权集中会使控股股东和中小股东之 间产生一定的“利益协同效应”，有利于提高公司治理效率，使得自愿性信息披露增加。 四、自愿性信息披露经济后果的研究 增加自愿性信息披露会给上市公司带来比较强的正面影响，有学者研究得出以下结 论： ( 1 ) 增加证券的流动性。信息不对称的广泛存在，使得投资者对于公司信息认识 存在很大不足，而随着上市公司披露信息增多，这种信息不对称可以降低，投资者认为 信息披露水平高的公司证券价格更合理，因而证券交易性将会加强( d i a m o n d & v e r r e c c h i a ，1 9 9 1 ；k i m & v er r e c c h i a ) 。 ( 2 ) 使资本成本降低。信息风险一定程度上随信息披露量增加而呈反向变化，信 息风险降低，从而资本成本降低。如果公司信息被财务分析师提供分析信息少，那么该 公司的权益资本成本会随自愿性信息披露的增加而降低( b o t o s a n ，1 9 9 7 ) 。 ( 3 ) 吸引更多财务分析师的关注。( l a n g & l u n d h o l m ，1 9 9 6 ；f r a n c i se t a l ，1 9 9 8 ) 强制 性信息披露只能使投资者及财务分析师能获得有限的公司信息，如果上市公司能提供更 多的自愿性披露信息，会降低财务分析师的工作成本，提高他们的分析质量，这将大大 吸引更多财务分析师对该上市公司的关注。研究表明，信息披露水平高的公司，分析师 关注较多，且分析师预测水平较高。 1 。2 。2 国内研究现状 一、信息披露理论研究 国内对于自愿性信息披露的研究比较少，处于初始阶段，与美国等西方国家研究水 平差距很大。 1 、自愿性信息披露基本理论的研究 多数学者研究的都是基本理论方面的内容，包括自愿性信息披露的产生原因和发展 过程以及披露内容、披露动因等方面的研究( 李明辉，2 0 0 1 ；陈艳，2 0 0 4 等) 。 2 、我国自愿性信息披露状况的研究 6 第1 章绪论 大多数学者研究都涉及我国强制性信息披露和自愿性信息披露状况以及增加信息 披露研究和治理的必要性( 王雄元，2 0 0 5 ；赵云芳、李云峰，2 0 0 3 等) ，这些研究对于 提高我国自愿性信息披露水平的必要性提供了依据。 3 、我国自愿性信息披露的监管的研究 上市公司出于自身利益，会采用选择性披露、模糊性披露、延迟披露、虚假披露、 策略性披露等方式，使信息使用者不能及时获得真实有效信息，甚至获得错误信息，因 而建议我国对自愿性信息披露采取管制措施( 王雄元，2 0 0 5 ；何向东，2 0 0 3 ) 。 二、对于自愿性信息披露影响因素的研究 1 、公司特质对自愿性信息披露的影响 我国学者的研究表明，公司特质对上市公司自愿性信息披露有一定的影响，但在有 的方面表现不明显，主要由于我国国情所致。 ( 1 ) 公司规模。大部分学者认为，公司规模越大，越倾向于披露更多的信息，公 司规模与自愿性信息披露水平呈正相关关系( 范德玲等，2 0 0 4 ；张宗新等，2 0 0 3 ；崔学 刚、朱文明，2 0 0 3 等) 。有学者实证研究认为，公司规模与自愿性信息披露水平没有显 著的相关性( 乔旭东，2 0 0 3 ) 。 ( 2 ) 财务杠杆。财务杠杆与公司自愿性信息披露水平没有显著的相关性( 范德玲 等，2 0 0 4 ；沈洪涛，2 0 0 7 ) 。 ( 3 ) 公司业绩。业绩好的公司更愿意披露自愿性信息，展示公司核心竞争力以及 良好的发展前景，吸引更多的投资者，公司业绩与自愿性信息披露水平正相关( 范德玲 等，2 0 0 4 ；张宗新等，2 0 0 3 ；乔旭东，2 0 0 3 ) 。 ( 4 ) 发行股票类型。在境内和境外都发行股票的公司更愿意进行自愿性信息披露 ( 乔旭东，2 0 0 3 ；崔学刚、朱文明，2 0 0 3 ) 。境内外发行股票的编制基础和会计处理方 法等方面存在许多技术性差异，信息披露水平较高( 陆静，2 0 0 7 ) 。 ( 5 ) 行业竞争。以产量为主要竞争策略的公司愿意进行自愿性信息披露，以价格 为主要竞争策略的公司自愿性信息披露水平比较低( 于洁，2 0 0 5 ) 。 ( 6 ) 审计部门影响。审计机构对上市公司整体的自愿性信息披露水平不能起到促 进作用，但能明显提高其财务信息的自愿性披露水平，审计机构信誉和规模对自愿性信 息披露水平的相关性不明显( 汪康懋、沈红梅，2 0 0 5 ) 。 2 、公司治理结构对自愿性信息披露的影响 7 河北大学管理学硕十学位论文 ( 1 ) 董事会对自愿性信息披露的影响。董事会规模、独立董事比例与自愿性信息 披露水平正相关( 马忠、吴翔宇，2 0 0 7 ；李季玲，2 0 0 6 ) 。而有学者通过实证研究认为， 我国独立董事比例、董事长与总经理两职合一和自愿性信息披露水平的相关性不显著 ( 李豫湘等，2 0 0 4 ) 。 ( 2 ) 公司股权结构对自愿性信息披露的影响。股权集中度与自愿性信息披露水平 呈负相关关系( 崔学刚，2 0 0 4 ；乔旭东，2 0 0 3 ) 。我国上市公司由于国家股的绝对优势， 外部控制威胁很小，股权集中度很高，信息披露较少( 王咏梅，2 0 0 3 ) 。有学者研究认 为，公司治理与自愿性信息披露没有显著相关性效应( 张宗新等，2 0 0 3 ) 。 1 3 本文的研究内容和方法 本文主要是研究上市公司自愿性信息披露和公司成长性之间的相关性关系。以对信 息披露的区分为出发点，分析了上市公司进行强制性信息披露之外的自愿性信息披露的 原因，从理论和实证两方面研究得出结论，公司成长性对上市公司的自愿性信息披露水 平有重要的影，并对如何提高我国自愿性信息披露水平提出了一些建议。本文主要包括 以下几个部分： 第一章，介绍了本文的选题背景和研究意义，对国内外的研究现状进行了总结和分 析，提出了自己的研究内容和研究方法。 第二章，对信息披露的基本理论知识进行了介绍，对自愿性信息披露进行了界定， 并对自愿性信息披露的标准进行了分析。 第三章，介绍了公司成长性的影响要素和评价指标，对自愿性信息披露的动因进行 了分析，对自愿性信息披露和公司成长性的相关性进行了定性分析，并简要介绍了我国 自愿性信息披露的现状。 第四章，对上市公司自愿性信息披露和公司成长性进行了实证分析。选取了我国沪 深两市的部分上市公司为样本，构建了适合我国上市公司的自愿性信息披露指数评价指 标，运用s p s s 软件对样本进行统计分析，运用了描述性统计、多重共线性检验以及回 归分析等方法，得出了我国上市公司自愿性信息披露和公司成长性的正相关关系的结 论，并对结论进行了分析。 第五章，对提高我国上市公司自愿性信息披露水平提出了相关对策和建议，对本文 存在的不足进行了总结。 第2 章自愿性信息披露的经济理论研究 第2 章自愿性信息披露的经济理论研究 2 1自愿性信息披露的相关理论 自愿性信息披露是属于强制性信息披露之外的上市公司自愿提供的，对使用者投资 决策有价值的信息，具有很强的主动性，属于非强制信息，自愿性信息披露的存在和发 展有其广泛的理论基础。 2 1 1自愿性信息披露的产生 信息披露制度( d i s c l o s u r e ) 又称信息公开制度，是指证券市场公开发行证券的机构， 在股票发行、上市及交易过程等环节中将公司财务、经营、投资机构、董事会构成等信 息，依照法律、证券主管机构和证交所的规定完整、真实、准确、及时地予以公开，供 市场理性判断证券投资价值以维护公司股东或债权人合法权益的法律制度。1 8 4 5 年英国 制订的公司法中第一次明确了信息披露的概念，要求公司披露公司信息，使投资者 能够了解公司信息，保护自身权益，这对于维护资本市场的正常运行起到了一定的作用。 在证券市场发展的开始阶段，一般以自愿性信息披露为主，随着美国1 9 3 3 年的证券 法和1 9 3 4 年的证券交易法以及后来日本的证券交易法的制定和实施，美国 成立了证券监管机构s e c ，信息披露逐渐由自愿性披露转为强制性信息披露。信息披露 大体分为三个阶段。 一、自由披露阶段。在十八世纪以前，也就是证券市场发展的初期，人们对于股票 市场还不太了解，把公司管理者提供的资料作为对股份公司股票价值评价的依据，由于 没有政府和中介机构对公司提供的信息进行干预和监管，股票价值便被上市公司随意夸 大，使得人们购买股票的动机很强，股票市场发展很快，信息披露也就以自愿性信息披 露为主。 二、初始管制阶段。自由披露使得公司披露信息很随意，甚至存在大量虚假、伪造 等欺骗性信息，大量上市公司破产，市场非常混乱，英国政府和美国政府相继制定一些 法律予以管制。 三、规范创新阶段。监管制度不健全，上市公司提供虚假信息，钻法律的空子，美 国1 9 2 9 1 9 3 3 年的经济大萧条，使得监管机关认识到加强对信息披露监管的重要性，美 国制定了证券法、证券交易法等法律，使得上市公司信息披露制度逐渐规范。 9 河北大学管理学硕+ 学位论文 2 1 2自愿性信息披露的理论基础 资本市场的有效程度取决于信息披露水平和监管机构对于上市公司的监管能力，上 市公司的信息披露是提高资本市场透明度的基础之一，加强信息披露监管会有助于资本 市场的资源配置效率的提高，对于社会政治、经济的良好运行影响巨大。有效而完善的 信息披露机制可以保护投资者正常权利，使投资者对于资本市场充满信心，也有助于加 强投资者和管理层之间的相互沟通，是社会经济秩序正常运转的基础之一，因而也成为 国内外关注和研究的重点。 一、信息的供给与需求 信息披露主要指上市公司把公司和与公司相关的信息，以招股说明书、上市公告书 以及定期报告和临时报告等形式，向投资者和社会公众公开披露的一种行为。由于会计 信息披露具有“公共物品 的属性，就必然存在信息披露提供和需求不对应的问题，这 也是监管机关要求上市公司实施信息披露的理论基础。资本市场上，管理者、投资者、 债权人、监管机关、中介机构等是市场的主体，是企业信息的使用者，都需要获得各自 重要的信息，以便作出相关经济决策。对于提供者和接受者而言，出于各自利益的考虑， 在信息供需上有很大的差别。上市公司作为信息提供者没有足够的动机进行信息披露， 接受者作为信息需求者出于规避风险或其他方面原因考虑，对会计信息的需求总是不断 增加，这必然导致双方之间存在信息供需的差异。 二、理想化的有效市场假设 该理论是美国学者f a m a 在二十世纪六十年度提出的，他认为，证券价格能充分反 映所有可能获得的信息的市场才是有效市场，在这种市场上信息是完全披露的。根据信 息公开的程度不同，资本市场分为弱势、半强势、强势有效市场三种。而这种理论必须 满足几个条件：全部参与者都是理性的，都能最大化自己的效用；信息都没有成本，市 场信息是有效的；不存在交易成本，所有证券都可以完全细分，也可以交易，没有法律 限制；产品市场、证券市场是完全竞争的，证券市场上所有参与者都是价格承受者。按 照这种假设，证券的市场价格是一切相关信息的真实反映，也就是信息提供者的一切有 关信息都能完全、及时的被需求者得到，信息是完全披露的。投资者可以获得包括会计 信息在内的很多信息，管理者无法依靠信息差异操纵股票市场而从中获利，投资者也不 会由于对会计信息不了解遭受损失。 1 0 第2 章自愿性信息披露的经济理论研究 三、委托代理理论 1 9 7 6 年，m c j e n s e n & w h m e c k l i n g 提出了委托代理理论，认为代理关系是一种委 托人雇佣代理人执行某些工作或把一些决策权授予代理人的一种契约。由于管理者不拥 有公司全部股权，所有权和经营权是相分离的。投资者更多的目标是使企业利润最大化， 并以此要求管理者实现这个目标，而管理者的目标则是得到优厚的物质和非物质的报 酬、增加闲暇时间以及避免风险。委托人和代理人之间存在着潜在的利益冲突，代理人 出于自身利益考虑，为避免被解雇等方面的威胁，会利用掌握本企业第一手信息，委托 人可能不掌握的优势，为自己谋福利，甚至会危害委托人利益，这构成了委托人和代理 人之间的代理问题。为保证代理人能以委托人利益为出发点，最大化委托人利益，公司 必须花费代价，这些代价成为代理成本。包括监督代理人行为的支出、调整公司机构以 限制代理人行为偏离经营目标的支出、代理人非业主而可能不及时行动而丧失盈利机会 形成的机会成本等。委托人会采取一些激励措施，比如把代理人的报酬和公司业绩挂钩 等方式，激励代理人采取符合公司最大利益的行为。委托人授予代理人股票选择权和绩 效股份，在公司股票价格上涨或公司业绩优异时，代理人便可以获得这些红股，代理人 会愿意采取尽可能多的方式来向委托人以及潜在投资者等展示公司良好的业绩，包括进 行更加详细及时的自愿性信息披露。 资本市场中的信息不对称是广泛而大量存在的，对于投资者和管理者而言，由于投 资者一般不直接参与公司日常经营管理，管理者通常拥有更多的信息，投资者处于信息 的弱势地位。这种信息差异有可能导致投资者无法了解公司真正的市场价值而进行投 资，从而出现逆向选择问题。再者，信息强势者管理层出于自身利益，往往不披露某些 内部信息，或者把一些信息予以“粉饰 ，甚至提供虚假信息，而由于信息不对称的存 在，投资者无法真正识别这些信息，购买股票时出现“旧车市场”现象。 为了最小化上述信息不对称现象的消极影响，管理层会更多的采用自愿性信息披露 作为传递信号，提供给投资者更多的公司信息。例如，对于业绩较好的公司而言，这类 公司为了吸引更多投资者，迫切希望把自己的业绩优势展示给外界，以增加投资者信心， 争取更多投资者支持，稳固并扩大自己优势，愿意主动进行较多的信息披露。对于业绩 不太好的公司而言，这类公司需要通过自愿性信息披露给外界传递利好消息，加大对外 界的正面影响，展示良好的后续发展前景以继续吸引原投资者，避免过多的失去投资者。 这些结论已经在前人的文献中得到论证。 1 1 河北大学管理学硕七学位论文 2 2自愿性信息披露的界定及评论 对信息披露予以分类，可以使我们更清楚认识上市公司信息披露行为以及背后的信 息。按照上市公司的披露意愿，信息披露可以分为强制性信息披露和自愿性信息披露两 种方式，二者在定义、披露时间、披露内容、制衡机制等方面有很大的不同。 自愿性信息披露是由上市公司管理层披露的，超过公认会计原则和证券监管部门明 确要求的，对使用者投资决策有价值的有关公司财务或非财务的、历史性的或预测性的、 定量的或定性的信息。这是由于上市公司出于对公司形象、投资者关系、回避诉讼风险 等动机而主动披露的信息；强制性信息披露是由证券法、会计准则和监管部门条例等法 律、法规明确规定的上市公司必须披露的信息。自愿性信息披露出现比较早，而强制性 信息披露是随着资本市场监管制度的产生才出现的。在披露披露时间方面，上市公司可 以选择适当的时间进行自愿性信息披露，随意性比较强；强制性信息披露只是在季度、 年度规定的时间内，随意性较差。披露内容方面，自愿性信息披露主要有管理层对公司 未来战略、市场风险分析以及竞争优势的评价、投资项目分析、环境保护和社会责任、 预测信息、通货膨胀的影响、公司治理效果等方面的信息；强制性信息披露主要有公司 概况、基本财务信息、董事及高管基本信息、重大财务状况变动和盈利变化、公司治理 结构、股东大会情况简介、董事会报告、监事会报告、财务报告、重大关联交易、审计 意见等。披露载体区别，自愿性信息披露可以在公司公告、年报、中报、季报、新闻媒 体以及公司举