（国民经济学专业论文）中国投资银行发展问题的思考.pdf

中文摘要 投资银行是一项在资本市场中沟通企业与 集型的金融服务产业。在经济活动中，投资银 重要的参与者，在世界金融一体化的新形势下 际资本市场中的投资银行业经过百余年的发展 件下形成了既有交叉又各具特色的不同模式， 企业、投资者与融资者的高智力密 行既是高级形态的中介机构，又是 ，其作用更加重要，无可替代。国 已经较为成熟，并在不同的历史条 其发展历程、经验教训、共性趋势 都足可借鉴。 从国外投资银行的发展趋势看，我国未来投资银行的发展应该是构建包括证 券承销、财务顾问、兼并收购、资产管理、项目融资、公司理财等业务在内的现 代投资银行业务框架。然而，目前我国投资银行还存在较大的业务缺陷，呈现“浅 度投资银行”特征，收购兼并等投资银行核心业务不足，国内投资银行x 门二企业 的发展战略和评估缺乏相关经验，企业关心的并购双方战略相关性与整合力以及 并购后能否产生高于收购成本的新增加利润和偿还借款的现金收入，这些投资银 行都无法提供咨询服务。因此，在我国投资银行发展上，应充分发挥自己的业务 网络、技术、人才、市场信息等各方面优势，在投资银行一体化与专业化的分工 格局中，发挥自己的竞争优势，明确自身的发展定位。 再者，中国加入、w o 后，投资银行方面的竞争不仅来自国内投资银行之间， 更重要的是来自国际著名投资银行方面的竞争。我们应按照w t o 的原则要求构 建并优化证券市场的运行机制，主动面对开放后证券市场的竞争，进而参与国际 市场的竞争，适应国际经济一体化趋势，这是中国投资银行面对开放的基本策略 选择。 正是基于对以上这些问题的思考，本论文采用实证分析与规范分析 结合的 方法，从一般到具体，对国际通行的投资银行和中国资本市场中的投资银行分别 进行分析，并对中国投资银行进行了定位，在此基础上提出了2 1 世纪中国投资 1 银行的发展战略。总结起来，本文的创新之处在于从制度经济学和产业组织理论 方面对投资银行进行了理论分析，并提出在中国投资银行的发展战略中应该建立 主办投资银行制度。 具体来看，本论文共分四章： 第一章是投资银行概述。本章首先分析了国外著名经济学家库恩( k 】t h l ) 界 定的投资银行，在此基础上引出投资银行的本质，并给出自己的投资银行概念。 最后在考察投资银行业务之后，又对投资银行的分类、特点进行了说明，并由此 对投资银行进行了经济学分析。 第二章主要考察了国际资本市场中的投资银行。首先概述了投资银行的历史 发展过程，就此对国际上通行的投资银行业务进行论述，并在其中指出了国际资 本市场中投资银行的发展对中国投资银行业的启示。 第三章分析了中国资本市场与投资银行。本章具体指出了中国资本市场的发 展及存在的问题，并由此而分析身处资本市场中的中国投资银行自身存在的问 题，最后对这些问题进行了分析，提出了中国投资银行的模式选择与发展途径。 第四章是论文的关键部分，也是具有现实意义的一部分。在以上分析的基础 上，对中国投资银行进行了业务定位，并针对全球化和中国加入w t 0 这一现实， 提出了2 1 世纪中国投资银行发展的战略选择，即中国投资银行国际化、中外投 资银行合作和建立主办投资银行制度。 2 a b s t l a c t i n v e s t i i l e n tb a r l k i n g ，w 1 1 i c hc o n n e c t sc o 芏p o r a t i o n sw i 山c o r p o r a t i o n s ，a i l di n v e s t o r s 、v i t i lr a i s e r s ，i sak i n do ff i n a i l c i a li n d u s t r y 诵t i li n t c n s ei l l t e l l i g e n c e a n di n v e s t l n e m b a n k sa r en o to l l l yh i 曲l yd e v e l o p e di m e m e d i a r yo 唱a i l si ne c o n o m i ca c n 二t i e s ，b u t a l s oi m p o r a n ta n d p a r t i c i p a i l t t h e ya r eb e c o m i n g m o r ca l l dm o r e i 1 1 p o r t a i l t ，a n dh a v e n os u b s t i t u t e si nt l l ec 嬲eo ff i n a i l c i a lg l o b a li n t e 铲a t i o n a f k rd e v e l o p m 。n tf o ro v e ra h l l i l d r e d y e a r s ，m ei n v e s t n l e n tb a n k si n 也ei n f b m a t i o n a lc 印i t a lm a r k e ta r eh j 曲1 y e x p e r i e n c e da i l dt 1 1 e yh a v eh a dv a r i o u sm o d e s ，w h i c h b e a rb o t l ls i r n i l a d 够a i l dp e c l l l i a r f b a t u r e sd u et od i 虢r e 】1 th i s t o r i c a lc o n d i t i o n s w ec a i lg e tal o t 舶mt h e i rd e v e l o p m e n t c o u r s e s ，t h e i re x p 翻e n c ea 1 1 dl e s s o n s ，a 1 1 dt 1 1 e i rg e n e r a 】打e n d s j u d g e db y t 1 1 e d e v e l o p i n gt e n d e n c y o f 廿1 ei n v e s 仃n e n t b a n k i n ga b m a d ，t l e i n v e s t m e n tb a n k i n gi nc h i n ai nt 1 1 ef l l t u r ei st oe s t a _ b l i s h 也em o d e ms e r v i c e s c o p e w l l i c hi n v o l v e s u n d e n r i t i n g ，f i n a n c i a lc o n s u l t a _ c i o n ，m e r g e r a 1 1 d a c q u i s “i o n ，a s s e t m a n a g e m e n t ，f l o a 切t i o no f l o a d a n d c o r p o r a t i o nf i n a n c e h o w e v e r ，m ei n v e s 仃r l e mb a n k s i nc h i n ah a v em a l l ys e r v i c ed e f b c t s ，w h i c hm a k e s 也e mb e a rt l l ef e a _ t i l r e so f p r i m a i y i n v e s t m e n tb a i l l 【s ”t h ed e f e c t sa r e ：t h ek e ys e r v i c e ss u c ha s 也es e i c e sc o n c e n l i n g m e r g e ra n da c q u i s i t i o na r en o ta d e q u a t e ，t 1 1 e y 盯es h o r to fe x p e r i e n c e 研t hr c s p e c tt om e i n s t m c t i o na i l de v a l u a t i o no ft h ec o i p o r a t ed e v e l o p m e m s 订a t e g y s ot 1 1 e yh a v en ow a y t og i v ec o n s u l t a t i o nt oc o r p o r a t ea b o mm ec o r r e l a t i o na i l dc o 0 m l i t yo ft l l ea c q u i s i t i o n a n dt h a tw h e m e rt l l ea d d e dp r o f i ta n dc 硒hd e b i ta r e1 1 i g h e rt 1 1 a nt l l ec o s to ft l l em e r g e r a 1 1 da c q u i s i t i o n s om ei i l v e s 仃n e mb 甜1 k ss h o l l l d 订yt om a k em lu s eo f t l l e i ra d v a j l t a g e s o fn e t w o r l d ，t e c h n o l o g y ，p e r s o n i l c l ，m a r k e t ，i n f o m l a t i o n a i l dm a k e sf i l l lu s eo f a d v a n t a g e si nc o m p e t i t i o n ，t h u sm a k j n gr i g h td e v e l o p m e mo r i e n t 砒i o n 、v i 廿lt l l eg l o b a l i n t e 酽a t i o na n ds p e c i a l i z a t i o no f t l l ei n v e s t m e n t b a n k s m o r c o v e r a f t c rc l l i n ae n 缸yi m ow t 0 ，t l l ec o m p e t “i o ni sn o t0 1 1 l y 锄o n gt h e d o m e s t i ci n v e s 廿n e n tb a n k s ，b u ta l s ob e t 、e d o m e s t i cb a n k s 锄dt l l ed i s 血g i l i s h e d i n t e m a t i o r i a lb a r l k s n l e r c f o r e ，w es h o l l l d 由呵t oe s t a _ b l i s ha r l do p t i m i z et l l eo p e r a t i o n s y s t e mo f t l l es e c u r i t i e sm a r k e ti ns 砸c ta c c o 耐a i l c e 、】l ，i 血t h er e g i l l a t i o l l so fw t o ，t a l 【e m ei n m a t i v ct ot a ：k e p a r ti n 也ei n t e m a 廿o n a lc o m p e 廿d o n 诚t i l t h ed o 删：s t i cs e c 嘶d e s 3 m a r k e ta f c e ri t so p e i l i n gm l dp a r t i c i p a t emm ec o m p e t i t i o ni nl l l ei n t e m 砒i o n a lm a r k e t o l l l y i i lt l l i s w a yc a i l t l l ed o m e s t i ci n v e s n l l e mb m l ( s g e ta d a p t e dt 0 t l l e e c o n o m y g l o b a l i z a l i o n 1 1 1 i s i sm er i 勘s 嘲e g i c a l l yc h o i c ef o rm e mt of a c em eo p e n j n gt o o u t s i d ew o r l d t h i sp a p e rh a sm a d ed e 印r e s e a r c ho n1 l l ed e v e l o p m e n to f 协eb v e s t m 咖b a n k s d u et oc o n s i d e r a t i o no nt 1 1 e m i nt l l ep 印e r ，t | l er e s e a r c hi s 百v e ns u c c e s s i v e l yi nb o t l l p o s i t i v ea 1 1 dn o r i n a t i v ea n a l y s i s ，缸o mg e n e r a l i z a t i o nt op 枷c u l 丽t y t h ea u 也o r h a s a n a l y z e dt h ei n v e s 衄e n tb a n k i n gm r o u g h o u tm e 、v o r l dt om a ti nm ec a p i t a lm a r k e ti n c m n a t h ep a p e rg i v e so r i e 曲l t i o nt om ed e v e l o p m e n ta n d 也ei n v e g 缸1 e n tb a n k si n c h i n aa n dt 1 1 e ns u g g e s t st l l ed e v e l o p m e ms 仃a t e g i e so ft 1 1 e mi nt l l e2 1c e n m r y t h e c r e a t i v ep o i n ti nt h ep a p e rc o n s i s t si ns y s t e m a t i ca t l a l y s i so ft h ei n v e s t i n e n tb a i l k i n gb y m e a i l so ft l l et h e o r i e so f 血ei n s t i t i l t i o n a le c o i l o m i c sa n dt 1 1 ei n d u s t r i a lo 唱a n i z a t i o na s w e l la st h es u g g e s t i o nt oe s t a b l i s h 州n c i p a lb a i l k e r sa sm e d 锄e m a ls 打a t e g yi nt h e d e v e l o p m e m o f t h ei n v e s t r r l e n tb a n k si nc l l i n a t h e p 印e r i sd i v i d e di n t of o l l rc h a 讲e r s t h ef i r s tc h a p t e ri st l l eb r i e fi n 廿o d u c t i o nt ot h ei n v e s t i i l e n tb 撕k s i tf i r s tg i v e st h e d e f i n i t i o no fi tb yt l l ef 细o u se c o n o m i s tk 妇，t l l e nt h ed e f i n i t i o no f t l l ea u t l l o r a t l a s t ， i tt a l k sa b o u tm e c l a s s i f i c a t i o n ，p r o p e r t i e sa r i d 也ee c o n o m i c t 1 1 e o r e t i c a la n a l y s i so ft h e i n v e s t m e n tb a l l k s c h a p t e rt w o f o c u s e so nm ei n v e s t m e mb a l l j ( i n ga b r o a d ，i t sd e v e l o p m e m ，i t s s e r v i c e st h r o u g h o u tt l l ew o r l da i l dw h a tw ec a nl e a n l 丘o m i t c h a p t e r t 1 1 r 。e ei n v o l v e st 1 1 ec 印i t a lm a r k e ta n di n v e s t n l e mb a n k j n gi nc h j n a i tf i r s t a i l a l y z e sm ed e v e l 叩m e n t o ft l l ec a p i t a lm a r k e ti nc h j n aa i l dt 1 1 ep r o b l e m ji tf k e s ，a 1 1 d m ei n v e s t n l e n tb a i l k i n g 趾di t sd e f e c t s f i n a l l y ，i ts u g g e s t s 也ep o s s i b l em o d e s a 1 1 dp 灿s o f i ti nc h i n a c h 印t e rf o u ri sm ek e yp a r to f t 1 1 ew h o l e p a p e r ，w l l i c hi so fp r a c t i c a ls i 鲥f i c a l l c e b a s e do nt h er e s e a r c ha b o v e ，i tm a k e st l l eo r i e n t a t i o n o ft h ei n v e s t n l e n t b a i l l 【i n g s e r v i c e s ，a r l dt 1 1 es t r a t e g i c a l l yc h o i c e so fi t sd e v e l o p m e n tu i l d e r m ec 如u m s t a l l c eo f g l o b a l i z a t i o na n d c l l i n ae i n r yi 1 1 t ow t 0 t h ei n t e m a t i o n a l i z a t i o no f t l l ei n v e s n i l e n t b a n k i n g i nc h i n a ，m ec o o p a t i o nb e t w e e na b r o a da n dd o m e s t i ca n dp r i n c i p a lb a n k e r s 4 引言 面对当前全球经济的一体化发展和中国加入w t d 的机遇与挑战，中国资本 市场面临着重要选择。而中国的投资银行业，作为资本市场的灵魂，将直面规模 巨大、运作规范、管理科学、经验丰富、不断创新的国际投资银行业的挑战。当 前，中国资本市场的发展还不健全、不完善，同时身处其中的中国投资银行业本 身也存在一定的功能缺陷，需要我们去认真面对，思考对策。因此，中国投资银 行要生存和发展，就必须不断进取，勇于竞争，并在竞争中取胜。这不仅对中国 投资银行业至关重要，也关系到中国资本市场发展的成败和市场经济体制的建 立。 现代意义上的投资银行是指资本市场中的收费中介，其业务可以概括为三种 类型：传统型、创新型与引申型。传统型业务包括证券承销、代理买卖、证券自 营等金融性业务；创新型业务则主要包括公司并购、重组以及项目融资等策略性 业务：引申型业务则包括基金管理、金融工程、资产证券化、风险管理、风险资 本投资、委托理财等业务。伴随羞世界银行模式的全能化发展趋势，投资银行与 商业银行的界限越来越模糊，投资银行业务不断创新。惟有创新，才能奠定投资 银行业在国际资本市场中的霸主地位。 中国投资银行在风雨中经历了十几年，从小到大，从无序竞争到逐步规范， 为中国资本市场的发展做出了不可磨灭的贡献。面向未来，中国投资银行肩负着 沉重的历史史命，任重而道远。立足国内，国有企业的改造需要投资银行：项目 融资需要投资银行；资产证券化需要投资银行；风险资本投资需要投资银行：中 国经济结构的调整也需要投资银行。放眼世界，中国加入w t o ，国际投资银行 将大举进入中国。中国投资银行一方面要直面竞争，另一方面要抓住机遇，壮大 实力，勇于创新，克服自身存在的缺陷，加强其在中国资本市场中的功能。 基于此，本文对投资银行在国际资本市场和中国资本市场中的发展状况予以 考察，指出中国投资银行发展过程中存在的问题，并进行系统分析，期望对中国 资本市场中投资银行的成熟和完善有所裨益。 第一章投资银行概述 第一节投资银行的定义 一、投资锻行概念 投资银行熬器定较为困难。各国投资银行现实状况瓣多样性，棚大了我们对 投资银行这一概念理解的难度。美国著名的金融投资专家罗伯特艨愚+ ( r 曲e n k u h n ) 根摄投资银行业务的发展和趋势曾对投资银行下过如下鼹令定义： l 、任何经营华尔街金融业务的银行，都可以称l 乍投资锻行。这是鲇投资银 行最广义的定义，它不仅包括从事证券业务的金敞机构，甚至还包插保险公司和 不动产经营公司。 2 、只经营部分或全部资本市场业务的金融机构才是投资银行。这是对投 资银行第二个广义的定义。此处棚对于货币市场丽言的资本市场，即指期限在1 年成1 年以上的中长期资金融通的场所。因此，证券包销、公司资本筹措、兼并 与收购、咨询服务、基金管理、创业汝本及证券私募发行等都应隶属于投资银行 的业务范畴，而证券零售业务、抵押银行业务和归属于定义l 中投资银行业务的 傈险、不动产业务则不在此列。 3 、比较狭义的投资银行业务的定义仅包括某些资本市场业务，并着重于证 券承销、合并和兼并业务。而其仇诸如基金管理、风险投资和风险管理等资本市 场业务则不在该定义所界定的投资银行业务范畴之属。 4 、最狭义也是最传统的投资银行定义仅把在一级市场上承销证券、筹集资 金和在二级市场上交易证券的金融机构当作怒投资银行。这定义排除当前各 国投资银 j ：现实经营者的许多娅务，因而显然已经不合对窟。 罗伯特痒恿认为，上述第二稀疏点最符合美国投资银行的现宴状况，因而 是秘前投资银行韵矮德定义。不过，稳根据所谓“为公司服务为准”的原刚指出， 那垡盐务范围仅限于帮韵客户在二级市场上出售绒买进证券酌金融梳构不能称佟 授滚银行，丙廷能翻傲“证券公司”袋者“涯券经纪公司”。 瘁愚对授瓷锻行耧证券( 经鳃) 公司熬区分怒有其深刻豹道理静。这是露为 投资银行杏一遏经济中最缀奉静帮最关键懿掺用楚其在资金簸映誊秘资金霆余者 罗伯特劳僚絮摩恩：投瓷锟行学，北京师范太学出版牡，1 9 9 6 年舨。 2 之问的纽带和媒介作用。证券( 经纪) 公司在证券市场中仅起了“交易润滑剂” 的作用，不能称作投资银行。从这一角度来考虑，我国目前存在的众多证券经营 机构中，能够称得上“投资银行”的寥寥无几，这是我国证券业尚不完善的重要 标志之一。1 二、投资银行的本质 从上述库恩所同意的第二种定义考虑，我们会发现投资银行与商业银行之间 的差别实际上很模糊，它们的很多业务都有交叉。如果研究一下投资银行的历史 沿革，我们会发现，投资银行与商业银行是在分分合合中成长发展起来的。因此， 对投资银行本质的理解必须建立在区别投资银行和商业银行的基础上。投资银行 与商业银行最核心、最本质的区别即是：商业银行是存贷款银行，其基五、业务是 资产、负债业务，资产负债管理理论是其业务管理的核心：而投资银行的本质是 证券承销商和经纪商，其基本业务是证券承销和证券经纪及由此而派生的各种金 融中介业务，风险收益对应原则是其业务管理的核心。 在完成上面的分析之后，我们知道资本市场的中介主体就是投资银行。库恩 将投资银行定义为一种机构，但随着金融制度的变迁和投资银行业不断的创新和 发展，这样的定义己很难涵盖投资银行的所有业务范围。为使投资银行的定义更 贴近不断变化的实际，本文认为从广义上讲，投资银行是指资本市场中的收费中 介，它在资本市场中发挥直接融资中介功能，以证券承销为本源业务并从事相关 金融业务。 第二节投资银行业务考察 按照我们对投资银行的定义，这一行业的基本业务可以分为传统型j i ? 务、创 新型业务和引申型业务。传统型业务主要由一级市场承销业务和二级市场经纪业 务构成；创新型业务由公司并购重组和金融工程等业务组成；而引由型业务则由 包括理财服务和投资管理等业务在内的其他业务活动和辅助业务构成。 1 证券承销 证券承销是投资银行的本源业务，也是投资银行与商业银行的根本区别之 一。投资银行承销的证券不仅包括本国政府部门所发行的债券、企业发行的股票 与企业债券、金融机构所发行的金融债券，而且还包括国际金融机构、外国企业、 公司和政府所发行的外国证券等。其承销方式有全额包销、余额包销、代销和投 标等四种。 2 证券交易 证券交易是投资锻行在二级市场的基本业务，包括证券经纪和自营两种具体 业务。作为证券经纪人，投资银行充当客户( 买卖双方) 的代理人，接受客户指 令和委托，帮助其买入或实出证券，丽投资银行则获取一定的佣金收入；作为证 券自营商，投资银行自行在二级市场上买卖证券，赚取差价收入，同时承担价格 变动的不利影响。 在我阑目前对证券交翁实行综合类与经纪类的分类管理现状下，只有综合类 证券公司方可经营证券自营业务和经纪业务，以及证监会批准的其他证券业务， 而经纪类证券公司刚只允许专门从事诞券代理业务，不得进行自街交易业务。 3 公司并购娩务 投资银行常班如下方式参与资本市场的企业并购活动：寻找并购对象； 向猎手公司和诗标公司提供买卖价格殷其他褶关的信息咨询服务；帮劲猎手公 司筹播资金，实施购买计翔；帮助猫耪公司制定反收购策略和计翔。 4 金融工程渡务 横据约翰芬纳蒂( j o h nf i 船e 姆) 静辫点，金融工程镪括翻新型金融工其 与愈融手段豹设计、开发与实施，戳及对金融闯耀给予剑造性熬梓决。投资镊行 麴金融工程业务主要包括资产支持涯券帮金融辑生工兵创薪等。投姿银行参与资 产涯券纯业务，逶过掇缺乏滚动性，健具有未来现金流熬资产黪应收账款汇集起 来，遗嚣将其转交为哥在鑫融审场上爨售秘滚逶豹涯券来融遽资金。这镶流动悭 差瓣资产2 迅速转化为霹公开交易鳇诞券，不仅实璎了融资手段的创毅，两星还 分数了借贷照险，极大地摆动了金融枧椽艇金融渡务鼹发展。薅投资银行本赛则 在承销资产支持 芷券获取佣金的固时，也可在购买资产与镇臻证券的买卖差徐中 获得收益。 投资银行还是金融工具创新的主体。投资银行利用创耨型金融工具谶行套期 保值，以改善证券组会投资管理，从褥提高其业务发展的灵活投。2 与此同时， 投资银行在衍生工具业务中，也获得三方面的收益：佣金收入，即代理客户买 卖金融衍生工具所收取的手续费等；差价收入，即投资银行自营衍生工具交易 赚取的买卖差价收入；进行金融风险管理，即投资银行利用金融衍生工具对其 资产组合绒负债组合进行套期保值以规避其组合所丽临的市场风险或信用风险 f i n n 哪j o i l i ld f i n 嗽越e n g i n 酬n g mc o i 砒c f i n 蛐c c ：a no v c r v i 跳f i n 柚c i a lm 蚰鱼g 啪醐t1 7 ( 4 ) w n 赋 1 9 8 8 4 等，从而保证其收益的稳定性，并优化自身的财务结构。 述。 第三节投资银行的分类与特点 为了更进一步认识投资银行，我们有必要对投资银行的分类和特点加以论 一、投资银行的分类 各个国家对投资银行的分类有所不同，但又大同小异。在这里，我们以美国 投资银行的一种普通分类方法来划分，主要有以下几类： 1 、超大型投资银行 是指在规模、市场实力、客户数目、客户实力、信誉等方面卓然超群的投资 银行，在美国这一类投资银行包括第一波士顿公司、高盛、美林公司、摩根斯 坦利、所罗门兄弟公司和雷曼兄弟公司。 在英国，投资银行习惯上被称为“商人银行”，但最近几年，许多大商人银 行为了减轻自身的家庭色彩并开拓全方位的业务，纷纷宣布自己为“国际投资银 行”。实力最雄厚的英国著名投资银行有华宝、罗斯柴尔德、罗伯特佛莱明及 旋罗德等。 在日本，投资银行一般被称作“证券公司”。居于日本投资银行业第一层次 的野村、日兴、山一、三和4 家证券公司，它们的规模最大，其资本金额、职工 人数、业务范围与业务量、客户数目与实力等均居日本证券公司的前4 名，是日 本证券业的支柱，也是国际投资银行界的实力机构。 2 、大型投资银行 是指也提供综合性服务，但在信誉、实力上均低于超大型投资银行的全国性 投资银行。在美国主要是贝尔斯蒂恩斯、史巴松、潘韦伯、唐氏、。j 怀特 和谨慎证券公司。 3 、次大型投资银行 是指一些以本国金融中心为基地的、专门为某些投资者群体或较小的公司服 务的投资银行。它们般规模较小，并在组织上常采取合伙制。 4 、地区性投资银行 指专门为某一地区的投资者和本地区中小企业或地方政府机构服务的投资银 行。它们一般都不设金融中心，而且信誉和实力都比较薄弱。 5 5 、专业燃投瓷银辑 是专门在某一业务领域进行经营豹投瓷锻行。铡如仅经嚣和买卖菜拨行业涯 券( 如钢铁公彝】股票、裹科技股票、银行债券等) 或仅邀行技本性承镂麴投瓷银 行。另外还有一种以禽质爨投资分振秘投资秘究蔫拣，藤投资银行业务楚其投资 分析和研究拓延的研究性投资银行，墩可以归入此类。 6 、商人银行 这里说的商人银行与英国的概念不同，在美国，旗人银行是集中予m & a 以 及融资业务的投资银行，例如黑石集团和韦氏公司。日本的投资银行和许多有名 的商人银行公司组建了合资企业，例如黑石集团与日经证券，韦氏公司与野树证 券。 二、投资银行的特点 投资银行的显著特点怒它的中介机构功能。现代投资银行是伴随着证券信用 或信用证券化下证券市场的发展而发展的，商业信用、银行信用、证券信用是社 会信用等级由低向高发展的三种形态，作为证券承销和发行的基本中介，投资银 行与证券市场相佯相随。资本市场是经济发展的产物，现代资本市场是与企业制 度的历史演变相联系的。股份公司的发展，出现了两权分离的公嗣治理结构，为 了部分解决股份公司中的代理成本问题，股票二级市场产生了，股票二级市场不 仅为段票持有者提供了资产流动性的场所，而且它对经理入员构成了约束力和压 力。资本市场的出现麓速了经济的发展，它作为沟通资金盈余者和资金短缺者之 闯懿桥梁，促进了储蓄与投资的融合，使得储蓄可以颓乖j 地转纯为投资，资本市 场豹信崽反馈功能、流动拣和企盈蓝控功艟直接鬣迸了资源的再配置，实现了资 源的糨累芋毛改进。 擎有资本帮场工具翁畿现瓣键进储蓄与投资的分离与融合，淤及对经济发震 静推动作蠲还跫有限辩。戮为没有串介梳梅酌资本枣场是一令不宪善、不成熟静 枣场，瞧就不哥畿有一定懿广瘦弱深度。中介撬构对于资本市场觞效率膏着羹要 戆影噙，露且它本身也是一个完整瓣资本豢场艨不可竣缺的缝成部分。资本帮场 中介懿瞧玟，馕得资本市场熬活动受方便了，它逐有攀l 手扩大资本市场熬援模。 这不仅是爨必资本枣场中介机构在信息方瑟舱优势大大增强了诞券枣场懿流动 性，吸弓l 熨多漤在的资金擞余者参与资本枣场熬溪动，露且j 丕因为中余搬梅的出 现大大便利了诞券的最初分配。瓷本奄场的中分对资本审场效率豹撮裹慰逶过节 约成本来实现的，因必对诞券信息的纛接获取积分辑爨要裹暴的费用，必保护资 6 产的流动性也需要高昂的交易费用，而资本市场中介机构的建立实现了上述方面 的节约，从而大大增强了资本市场的效率。资本市场中介之所以能够发展，是因 为它能够集中资本市场中的信息，并且可以较低成本集中处理资本市场中交易双 方的信息不对称性问题，并减弱这种信息不对称性的程度。3 三、投资银行的理论经济学分析 1 投资银行的规模与分布 上面已经提到，投资银行业的出现及其职能发展节约了交易费用，但另一方 面，投资银行规模的扩大也能在一定范围内降低交易费用。同一般的企业组织一 样，投资银行的规模取决于资本市场的范围和资本集中的程度，而这两个因素与 单位资本交易费用直接相关。从节约交易费用方面看，专门充当资本市场中介的 投资银行组织的出现是一个重要的制度创新，在一定范围内，它的规模与交易费 用成反比。投资银行规模的扩大既表现为空间上集中的形式，又表现为空间上分 散的形式，这种制度形式直接覆盖了更多的地区，扩展了资本的交易范围，充分 调动了各种要素，提高了资源利用率和生产效率。 从投资银行规模的扩大表现为空间上的集中来说，投资银行规模在个地区 是经济活动规模的函数，诺斯认为，制度往往是在市场规模的拓展、专业化进程 的推进和资本的频繁流动过程中逐渐演进的。就资本市场而言，一开始，出于增 强资本流动性和节约交易费用的考虑，人们进行了交易方式上的某些改进，随着 交易规模的扩大，产生了利用和发展交易中心的需求，于是经纪人出现了，接着 是经纪行，最后是辐射面更广、运用工具更多的投资银行组织。正如诺斯所说， 金融组织的发展不仅是特定制度的函数，而且是经济活动规模的函数( 诺斯， 1 9 9 0 ) 。同样，投资银行组织的发展也不仅仅只是特定制度的函数，它与经济活 动规模之间也存在着一定的函数关系。 从投资银行规模的扩大表现为空间上的分散来说，我们同样根据诺斯的上述 思想，投资银行的空间分布是非均匀的，原因在于市场范围或经济活动规模在不 同的地区之间存在着巨大的差异。在一些地区，由于地理资源或制度上的局限， 分工的发展与市场范围的扩张进程十分缓慢，市场容量小，在那里，资本资源的 流动性仅能支撑单一而初级的投资银行组织存在；而在另一些地区，分工较细， 市场范围和交易量都很大，资本资源的流动十分频繁，持续地产生着对多样化的 道格拉斯c 诺斯：经济史中的结构与变迁) ，上海人民出版杜，1 9 9 4 年1 2 月版第7 4 页 7 交易方式、交易工具和复杂的投资银行组织机构的要求。很显然，这甄类地区， 藏孝仅毒在少量的投资银行组织已足矣，恧殿者嚣要门类齐全的庞大的投资银行 组织体系。在推动资源开发利用的各种因素之中，资本是一种奢侈最，它具有嫌 贫爱富的特质，它时刻都进行着成本收益的比较( 张杰，1 9 9 6 ) 。进一步讲，投 资银行作为市场范围扩展的产物，它依存的并不是什么具体的物质资源和与此联 系的经济发展潜力，丽是经济活动的现实交易关系。即使人为地在落后地区设立 了大量的投资银行组织，其结果要么是没有相当的业务量而亏损，要么怒设法搞 来资金而变相流向发达地区。 2 投资银行组织体系的发展与交易费用的节约 投资银行、投资锻行内部监管组织与资本市场共同构成现代投资银行的组织 体系。对投资银行组织体系的论述可以从微戏和宏观两个层次来论述，微观分析 的基础是个人戚企业的效用最大化原则，而宏观分析的基础怒经济体系中交易费 用的节约。 市场经济的发展导致了资本市场的发达，同时伴随着资本市场的主体投 资银行业的相对集中。投资银行的组织规模与规模经济的关系是决定投资银行业 集中的最主要因素，规模经济按照微观经济学的解释是指规模的收益递增现象， 随着生产麓模的扩大，单位成本下降的趋势。任何投资银行缀织森竞争的压力下， 都力求把自己的经营规模扩震翔最佳规模永平，追求瓶模效益。馥市场是有限的， 有限的市场规模和追求规模经济的冲动结合在起，必然造成投资银行渡务的集 中辆组织梳褐数量的减少。 正如货币靛出现畿使产晶市场中的交易费用下降一样，资本市场静磁现也使 生产要素市场中静金监瑟对更多静货币供给，焉警交易群穗投资镶行组织等瀣理 了毅屠，黢票帑场瓣交易赞瘸进一步下降，黢票交易赞雳的繁鳕使得集中场遣的 交易费用节约了，嚣投资锻杼歪楚资本枣场串个极必重要豹维浅部分，我铜知 道，企业蠢菲是一维要素瓣集会，在资本枣场港瑗皴蔫，集中生产要素剑薮企业， 其赞弱是糍昂的，健窦铁资本枣场出现以茬，大翘模维织生产要素以形成大型金 业耱变褥较为容易和普速了。股票市场的是瑷降低了企业集中货蘑资本雏单经费 用，也使企业颟对更多蛇货币供绘，藤当交易酝和投资锻霉等如现了以艨，股票 市场的交易费用进步下降，股票交易费用的节约使褥集中赞币资零的费用降到 了相当低的程度，从蕊大大提岗了交易的效率，使得这些金融中心具有檄强的辕 射力，扩大了资本市场吸收资金的能力。由予投资银行业的不断创新和发展，使 得企业间熏组的费用进一步下降，而髓形式也不断多样化，比如，购买一个企业 8 不必支付足额的现金货币，可以一部分支付现金，另一部分以调换企业股票的方 式支付，这样，节约了大量的货币资本，也等于节约了集中大量货币资本的交易 费用。总之，投资银行业的介入，使得资本市场上资源配置的成本进一步降低， 实际上就是降低了产权的交易成本。 投资银行内部监管组织作为投资银行组织体系的一个有机组成部分，其存在 的主要目的是使资本市场和投资银行能有效地为经济发展和公众利益服务。投资 银行内部监管组织在对资本市场和投资银行实施监管过程中，要花费大量的成 本，这些费用一般由监管组织或被监管组织负担，如监管信息化、电子化过程中 所要花费的软硬件支出。投资银行内部监管组织的存在还会限制行业的竞争，可 能会带来整个行业的效益下降，同时，监管还会导致腐败寻租行为的产生。但是， 投资银行内部监管组织可以披露资本市场、投资银行和投资者之间的不对称信 息，使投资者有所选择，促进投资银行改进管理，提高资本市场效率。投资银行 内部的监管还为资本市场的有效运转创造了良好的环境，保护了金融的安全稳 定。投资银行内部监管组织运营费用与监管收益的比较反映了监管组织的效率。 9 第二章国际资本市场中的投资银行 离开国际资本市场这一投资银行赖以生存和发展的土壤而妄言投资银行是 不可能的；而离开投资银行这一国际资本市场的中介机构和灵魂而奢谈国际资本 市场则是无稽之谈。因为国际资本市场发展的轨迹与趋势和投资银行的发展、嬗 变及其在国际资本市场中的业务活动都无可辩驳地说明并昭示着：投资银行是国 际资本市场中最有效、最具影响力的高级形态的金融中介机构，是国际资本市场 的核心与灵魂。 第一节投资银行的历史发展过程 总的看来，投资银行的历史发展过程可以分为以下几个阶段 一、19 2 9 年以前的投资银行 投资银行肇端于1 9 世纪，当时的投资银行业务主要是从事证券承销与二级 市场的证券经纪业务。在1 8 6 4 年国民银行法出台后的数十年中，资本主义 股份公司的扩张，基础设施建设的资金需求及1 9 世纪末、2 0 世纪初的企业兼并 浪潮，共同促进了作为资本市场上融资中介业务的投资银行业务的迅速发展。一 战期间，投资银行业的发展因战争带来的契机而一日千里。仅战争初期，投资银 行业就帮助协约国在中立的美国发行了2 0 余亿美元的债券；在美国参战后，投 资银行积极投身于、并领导了“自由”债券运动和“胜利”债券运动；同时投资 银行还为生产战争物资的私营公司销售证券。这些因素在促进投资银行发展壮大 的同时，也激发了一战后至1 9 2 9 年间证券市场空间的“非理性”繁荣。 在1 9 世纪末2 0 世纪初，投资银行进入了主宰工商业与金融业的货币托拉斯 时代。几乎从所有大公司的成立与发展中都可看到投资银行的影子，而投资银行 对行业垄断公司股票和债券发行的控制更促进了投资银行自身的发展，冀得其日 益成为经济中的霸主。 著名的投资银行家j p 摩根对投资银行在这一时期的发展贡献匪：戋。1 8 7 9 年， 摩根利用其与英国的天然联系为纽约中央铁路公司包销了2 5 万股股票，从而使 得摩根拥有了在中央铁路公司董事会中的代表权，并拥有在公司财务上的咨询和 1 0 领导权，这就捅开了投资银行主宰金融业和工商业的货币托拉斯时代的序幕。摩 根时代的投资银行的本质特点在予直接投资改组企业，也称为“摩根亿泽制”。 该体制下的投资银行业已经脱离了以前“海盗式”的经营方式，赢接参与了大壅 工业企业的经营，从而加遥了产业的集中与垄断，揭开了金融资本天举入侵企监 经营领域的序幕。 二、1 9 2 9 年经济大危机到2 0 世纪6 0 年代末的投资银行 由1 9 2 9 年之前证券市场铲菲遴往繁荣所导致豹经济危梳使褥在经历了l 妮9 年戳前逐速发麟时期的授资银行韭惨遴重锚。在1 9 2 9 年1 9 3 3 年惫梳麓阉，美 国每年平均有2 e 余家锻行倒闭，4 年中倒溺的银行数量这9 3 7 0 家，竟占美国 当时银行总数觞l 穆之多。惫枫不仅带来了投资锻行娃斡萧条，建繁来了长达数 十年静经济萧条。 痛定悉痛，美潼致府在对证券韭和镶行蛙避往了周密蔼详尽懿谡套之鹾认 为，银行信用鹣蛮髫扩张秘亵渡银行阅接藏煮接蟪涉是证券枣场是1 9 2 9 年股审 崩溃和经济危枧熬始掺俑袭；嚣金融鉴管体系和法律、法援鲍不健全所导致嬲投 资银行与瘩业锻行机搀积她务德裹法煺许可范围或游建予政黪管辖范围之外，则 搜褥1 9 2 9 年1 9 3 3 年经济危飒的爆发成为可鼹。因此，在1 9 3 3 年，美国国会通 过了著名款据拉簸，矮蒂接尔法。这标志罄现代商业银行与现代投资锻行的分 离秘现代投资银毒亍的诞生，也奠定了现代投资银行业的基础。 该法案规定： 任何以吸收存款业务为主要资金来源的商业银行不得进行证券承销、证券经 纪戏自营等隶属投资银行业务领域的经营活动 同时任何经馨证券业务的投资银 行也不得入侵支票存款、存单存款和吸收存款等商业银行的业务领域；商业银行 人员不得同时在投资银行任职