（世界经济专业论文）基于PPP理论的人民币均衡汇率估计.pdf

独创性声明 本人郑重声明：所提交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人 已经发表或撰写过的研究成果。对本人的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文 中作了明确的说明。本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名：亟配 日期 o ，易、2 1 0 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解东北师范大学有关保留、使用学位论文的规定，即：东 北师范大学有权保留并向国家有关部门或机构送交学位论文的复印件和电子版，允许 论文被查阅和借阅。本人授权东北师范大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有 关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名：鸱 指导教师签名： 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 电话： 邮编： 3一 k矿夸屯，俺 0啼麓一毒 摘要 2 0 0 8 年的国际金融危机，引发了全球经济衰退。同时中国长久以来贸易顺差和高额 外汇储备，围绕人民币汇率升值问题又成为国际舆论的焦点。人民币汇率从2 0 0 5 年实 行有管理的盯住一篮子货币浮动汇率制度以来，一直处在不断地升值过程中，2 0 0 9 年人 民币币值相对于2 0 0 5 年升值幅度为2 0 9 6 ；但国际上要求人民币汇率升值的呼声却在不断 增长。正确的衡量人民币均衡汇率水平，是分析人民币汇率问题的关键。 本文采用购买力平价理论检验的三变量形式，分析了中国与美国、日本和香港之间 的汇率情况，采用了e n g l e 和g r a n g e 协整检验方法，非线性傅里叶函数单位根检验方 法；结果显示这三组国家或地区的人民币汇率都支持了购买力平价理论，人民币汇率存 在低估现象。最后立足于我国的经济发展水平，从宏观经济内外均衡角度出发，分析了 现行的人民币汇率制度，并且提出了人民币汇率升值的短期、中期和长期政策建议。除 了引言部分，本文从以下三个部分对人民币汇率问题进行了研究： 第一部分，理论、方法和文献综述，主要分为了以下几部分，购买力平价理论介绍， 购买力平价理论计量模型，国内外研究人民币汇率的文献综述，同时介绍了文章中运用 的非线性傅里叶函数单位根检验方法。 第二部分，主体部分，首先是对变量时间序列数据的单位根检验，其次运用协整检 验残差序列平稳性方法，傅里叶函数非线性单位根检验方法，证明了人民币汇率购买力 平价理论成立。对人民币的名义汇率，相对购买力水平的波动方法和购买力平价方法决 定的人民币汇率水平进行了分析。 第三部分，建议与对策部分，我国人民币汇率制度的改革建议。 关键词：人民币汇率；购买力平价；非线性傅里叶函数：协整；单位根检验 a b s t r a c t 2 0 0 8 ，i n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lc r i s i st r i g g e r e dag l o b a le c o n o m i cr e c e s s i o n m e a n w h i l e ，i n c h i n a ，t r a d es u r p l u sa n dh i g hf o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e sh a sb e e nm a i n t a i n e dal o n gt i m e ，t h e i s s u eo fa p p r e c i a t i o nr m b e x c h a n g er a t eb e c a m et h ef o c u so fi n t e r n a t i o n a lp u b l i co p i n i o n r m b e x c h a n g e r a t ei m p l e m e n t e dam a n a g e df l o a t i n gs y s t e mp e g g i n gt o ab a s k e to f c u r r e n c i e s ”i n2 0 0 5 ；r m bh a sb e e ni nt h ep r o c e s so fa p p r e c i a t i o n e x c h a n g er a t ei n2 0 0 9 r e l a t i v et o2 0 0 5w o u l dr i s e2 0 ；h o w e v e r ，t h ei n t e r n a t i o n a lc a l l so fa p p r e c i a t i o no fr m ba r e g r o w i n g t op r o p e r l ym e a s u r et h ee q u i l i b r i u me x c h a n g er a t eo fr m b i st h ek e yi s s u eo f a n a l y z i n gr m be x c h a n g e r a t e i nt h i sp a p e lw ei m p l i e dt h et h r e ev a r i a b l e sm o d e lo fp u r c h a s ep o w e r p a r i t yt h e o r ya n d e c o n o m e t r i cm e t h o d so fe n g l ea n dg r a n g ec o - i n t e g r a t i o n ，n o n l i n e a r l yf o u r i e rf u n c t i o nu n i t r o o tt e s t ，s t u d i e dt h ee x c h a n g er a t eb e t w e e nc h i n aa n du s a 、j a p a na n dh o n gk o n g r 1 1 i e r e s u l t so ft h e ms u p p o r t e dt h ep u r c h a s ep o w e rp a r i t yi nr m b e x c h a n g er a t ea n dr m b w a s u n d e r v a l u e d i nt h ee n d ，b a s e do nt h el e v e lo fc h i n a se c o n o m i cd e v e l o p m e n t ，f r o mt h e p e r s p e c t i v eo fi n t e r n a la n de x t e r n a lm a c r o e c o n o m i ce q u i l i b r i u m ，a n a l y z i n gt h ec u r r e n tr m b e x c h a n g er a t es y s t e m ，a n dm a d et h ea p p r e c i a t i o no ft h er m be x c h a n g er a t es h o r t ，m e d i u m a n d l o n g - t e r mp l a n e x c e p tt h ei n t r o d u c t i o n ，n es t u d yd i v i d e di n t ot h ef o l l o w i n gt h r e ep a r t s ： c h a p t e r1 ，t h e o r y 、m e t h o d sa n dl i t e r a t u r er e v i e w m a i n l yi n c l u d et h ef o l l o w i n gs e v e r a l p a r t s ，t h ei n t r o d u c t i o no fp u r c h a s ep o w e rp a r i t y ( p p p ) t h e o r y , t h ee c o n o m e t r i cm o d e l so f p u r c h a s ep o w e rp a r i t y ( p p p ) ，t h er e v i e wo fs t u d yi nr m be x c h a n g er a t ea n de c o n o m e t r i c m e t h o d s ，i nt h ee n do ft h i sp a r t ，w ei n t r o d u c e dt h em e t h o do fn o n l i n e a r i t yf o u r i e rf u n c t i o n u n i tr o o tt e s t c h a p t e r2 ，m a i np a r t s ，f i r s t ，u n i tr o o tt e s to ft i m es e r i e so fs e v e r a lv a r i a b l e s ；t h es e c o n d ， u s e de n g l ea n dg r a n g ec oi n t e g r a t i o n ，t e s t e dt h er e s i d u a lt i m es e r i e s ，a n dn o n - l i n e a r i t yu n i t r o o tt e s tm e t h o d ，s u p p o r t e dt h ep u r c h a s ep o w e rp a r i t yt h e o r y ；w ea n a l y z e dt h ey u a n sn o m i n a l e x c h a n g er a t e ，f l u c t u a t i o n si nt h er e l a t i v ep u r c h a s i n gp o w e rp a r i t ym e t h o da n dp u r c h a s i n g p o w e rp a r i t ye x c h a n g er a t e c h a p t e r3 ，n ec h o i c e so fc h i n a sr m be x c h a n g er a t er e g i m e k e yw o r d s ：r m be x c h a n g er a t e ；p p p ；n o n l i n e a r i t yf o u r i e rf u n c t i o n ；c oi n t e g r a t i o n ； u n i tr o o tt e s t l i i f 目录 摘要一一一一”“”“i 英文摘要 目录 弓l言“”i ( 一) 研究背景1 ( 二) 研究意义2 ( 三) 研究目的2 一理论、方法和文献综述4 ( 一) 相关理论介绍4 ( 二) 人民币汇率研究的文献综述6 ( 三) 本文研究方法介绍8 二人民币汇率的分析l o ( 一) 人民币名义汇率分析1 0 ( 二) 相对购买力平价方法人民币汇率分析1 0 ( 三) 非线性傅里叶单位根方法人民币汇率估计1 2 三人民币汇率制度改革建议1 8 ( 一) 经济发展内外失衡与人民币汇率制度选择1 8 ( 二) 人民币汇率升值的阶段性建1 9 结论2 1 参考文献2 2 后记2 4 i i i 二二噎浦瞄脚酗t譬透 东北师范大学硕士学位论文 引言 ( 一) 研究背景 1 9 9 4 年以来，我国人民币汇率制度经过了几次重大改革，经历了由双轨制汇率制度， 到有管理的浮动汇率制度和盯住美元有管理浮动汇率制度，最后到2 0 0 5 年盯住“一篮 子 货币的有管理浮动汇率制度。人民币汇率制度每一次重大改革，都与我国经济和世 界经济的发展状况密切相关，每一次的改革都推动了我国经济发展和人民币升值。 1 9 9 4 年初，我国按照社会主义市场经济建设指导思想，国务院就人民币汇率问题， 提出了改革方案，总体目标是“改革外汇管理体制，建立有管理浮动的汇率制度 。从 1 9 9 4 年1 月1 日开始实施人民币官方汇率与市场汇率并轨，人民币汇率由1 9 9 3 年1 2 月3 1 日的l 美元兑换5 8 元人民币，调整到1 美元兑换8 7 元人民币，实行单一浮动 汇率制度，汇率的形成以市场供求状况为基础，发挥市场对汇率调节作用，此后人民币 结束了长达1 6 年的贬值过程，开始稳步趋升n3 。这次汇率改革一方面促进了出口，抑 制了进口，对外贸易顺差，国际收支大大改善，外汇储备大幅度增加，到1 9 9 8 年时我 国外汇储备已经超过2 0 0 0 亿美元。另一方面，人民币汇率改革使得外汇资源得到了更 好利用。这一时期的人民币汇率走势呈现出以下特点，从1 9 9 4 年到1 9 9 7 年人民币的汇 率波动幅度比较大，在1 9 9 8 年以后人民币汇率波动幅度较小，大致保持在一美元兑换 人民币8 2 7 美元左右。 1 9 9 8 年，由于受东南亚经济危机影响，人民币汇率制度进行了改革，实行盯住美元 的汇率制度。在经济危机中，人民币汇率保持了币值稳定，对抵御亚洲金融危机做出了 重要贡献，这得益于我国人民币汇率制度改革，有效抑制了外汇非法流动，避免引起大 量资金流动，为保持亚洲经济稳定做出了贡献。这一时期我国经济迅速发展，国民经济 增长速度保持在8 左右发展水平，国际贸易持续顺差，积累了大量外汇储备。同时人民 币升值压力也在不断增加。 2 0 0 5 年，美国经济发展缓慢，美元货币疲软，为了促进我国经济发展，在国际贸易 中占据有利地位，我国放弃了1 1 年来有管理浮动的汇率制度，人民币汇率制度又进行 了新的改革，开始实行市场供求为基础，参考“一篮子 货币的浮动汇率制度，一篮子 货币主要包括美元、日元、欧元等。从2 0 0 5 年到现在，人民币一直处于不断升值过程 中，2 0 0 5 年时人民币汇率水平为8 0 7 0 元美元，上升到2 0 0 6 年7 8 0 9 元美元，人民 币的升值幅度在不断地加大，到2 0 0 9 年末人民币汇率水平已经达到6 8 2 8 元美元。 长久以来，人民币汇率问题都是我们研究的热点，特别是近几年来，随着中国经济 实力的不断增强，国际储备货币数量的增加，巨额的贸易顺差，国际上尤其是美国要求 人民币升值的呼声越来越高。同时我国从1 9 9 4 年以来实行人民币汇率改革，人民币处 于不断升值过程中。尤其是从2 0 0 5 年中国实行盯住“一篮子”货币有管理浮动汇率制 1 东北师范大学硕士学位论文 度以来，人民币币值不断上升，人民币兑美元汇率已由1 9 9 5 年人民币汇率改革初期l 美元兑人民币8 4 2 元，上升到2 0 0 9 年l 美元兑人民币6 8 l 元，人民币汇率水平较之 2 0 0 5 年初上涨幅度接近2 0 。 最近一段时期以来，以美国为首的主要发达国家强迫人民币升值，人民币升值压力 巨大。鉴于以上对人民币汇率制度改革分析，人民币较之第一次改革初期已经有了很大 幅度升值，且在不断升值过程中，但是不可能向美国要求的那样对人民币汇率调整，人 为的推动人民币升值；人民币应该依据市场规则确定人民币汇率水平。本文根据购买力 平价理论，研究人民币均衡汇率水平，首先对人民币汇率购买力平价理论进行检验，采 用e n g l e g r a n g e 协整检验和对残差序列进行非线性傅里叶函数单位根检验方法，证明 人民币汇率购买力平价理论成立。然后，根据购买力平价理论，估计人民币均衡汇率水 平。最后研究了人民币升值路径选择问题。 ( 二) 研究意义 大量的研究表明，购买力平价理论在长期内是成立的，可以解释长期内汇率的波动， 本文采用新的计量方法来检验购买力平价理论，克服了单位根检验存在结构断点需要先 验性信息的不利条件，由于一项冲击不可能马上表现出来，表明了调解是一个渐进的过 程，傅立叶检验对检验平滑式的波动有更好的功效；而且引入了非线性的单位根检验， 经济变量的时间序列往往会表现出非线性的特征，大量研究己表明非线性的单位根检 验，要比线性单位根检验功效。 人民币汇率一直以来都是经济研究的热点，国际上对人民币升值的压力特别大，但 是人民币要不要升值，需要对实际的人民币汇率有一个好的估计，来作为人民币升值的 前提。 我国在1 9 9 4 年以前主要是以官方利率为主，存在不同的人民币兑换比率；1 9 9 4 年 以后我国开始实行浮动汇率制度，主要是以美元作为汇率尺度，实行盯住美元的货币制 度；2 0 0 5 年以后，由于美元继续走弱，人民币升值压力很大，我国开始采用“一蓝子货 币作为基准货币，以美元、欧元、日元等作为基准货币。2 0 0 8 年的金融危机，对世界 体系的货币制度是一个很大的冲击，人民币的国际地位不断加强，但是长久以来的巨 额贸易顺差，巨大的国际货币储备，我国持续不断发展的经济实力，都是要求人民币汇 率升值的原因。 ( 三) 研究目的 1 9 9 4 年以前我国是官方汇率和市场汇率并存的双轨制汇率制度，人民币存在官方和 市场两种不同的兑换汇率。从1 9 9 4 年开始，我国开始实施人民币汇率制度改革，从1 9 9 5 年1 月份开始实行有管理的浮动汇率制度；1 9 9 8 年受东南亚金融危机的影响，人民币开 始实行盯住美元的固定汇率制度：2 0 0 5 年以来，由于美国经济不景气，美元持续走弱， 2 1 i j 东北师范大学硕士学位论文 人民币汇率放弃了盯住单一美元的固定汇率制度，开始以市场为基础，参照“一篮子货 币 作为基准货币，实行有管理的浮动汇率制度，这些货币包括美元、欧元、日元等。 2 0 0 8 年国际金融危机爆发，对世界体系的货币制度是一个很大的冲击，同时人民币的国 际地位在不断得加强，要求人民币升值的呼声也越来越高，受长久以来我国巨额贸易顺 差和巨额国际货币储备的影响，我国内外经济发展严重不平衡，人民币升值的压力越来 越大。 人民币均衡汇率水平的估计，一直以来是研究的热点。本文采用传统的购买力平价 理论，研究人民币均衡汇率水平，分析1 9 9 5 年1 月份到2 0 0 9 年1 1 月份中美、中日、 中国香港之间的人民币汇率水平，通过e n d e r s l u d l o w ( e l ) 的傅里叶非线性单位根检 验方法，证明了中美、中日和中国香港三者之间的人民币汇率符合非线性的均值回归过 程，购买力平价理论成立。而且非线性傅里叶函数能够更好的拟合了人民币汇率的变化 情况。通过购买力平价理论研究发展，我国人民币汇率存在被低估的现象，但是由于我 国经济发展水平的影响，人民币升值不能一蹴而就，人民币汇率的升值需要一个适度调 整的过程。这不仅有利于我国经济的发展，同时对世界经济发展也有很大的影响。 下文研究内容主要分为以下三个部分，一、理论、方法和文献综述，二、人民币汇 率水平分析，三、政策建议。 3 东北师范大学硕士学位论文 理论、方法和文献综述 ( 一) 相关理论介绍 1 购买力平价理论简述 购买力平价理论阻1 是瑞典经济学家卡塞尔于1 9 2 2 年提出，在他的代表作1 9 1 4 年 以后的货币与外汇一书中做了说明，主要内容是同一商品在两个国家的价格水平应该 是相当的，在不存在套利行为的情况下，两国的物价水平符合一价定律，即：p = p * s ， 胪表示外国商品的价格水平，s 代表名义汇率( 间接标价法) ，p 代表国内商品的价格水 平。购买力平价理论的基础是一价定律，一价定律指的是在不同国家的同一种商品，按 照货币比率换算后价格是相等的。一价定律只是一种理想状态条件下的情况，它需要满 足苛刻的前提假设条件：商品在国与国之间流动没有运费等交易成本，各国之间实行自 由贸易，没有关税、贸易壁垒等。在现实经济活动中一价定律是不成立的，但是它作为 购买力平价理论的基础，在我们分析两国之间汇率水平变动时有着积极的指导性作用。 购买力平价理论分为绝对购买力平价理论和相对购买力平价理论，绝对购买力平价 理论指的是两国的汇率水平在不受其他外界因素影响的条件下，本国货币与外国货币的 汇率水平应该等于两国物价水平之比，即，p = p s ；p + 表示外国商品的价格水平，s 代表 名义汇率( 间接标价法) ，p 代表国内商品的价格水平。绝对购买力平价理论说明，汇率 是两国物价水平变动的名义变量。在直接标价法下，当本国物价水平相对上升时，汇率 水平上升，本币购买力水平下降，本币贬值。当本国物价水平相对下降时，汇率水平下 降，本币贬值，本币购买力上升，本币升值。 相对购买力平价理论指的是两国之间的汇率水平，受两个国家物价水平变化的影 响，两国之间物价水平的变动引起了名义汇率的变动，如果将基期汇率定为均衡汇率水 平，根据购买力平价理论，名义汇率水平不断在进行变化的同时，两国实际汇率水平变 化不大，实际汇率水平满足均值回归过程，此时说明购买力平价理论成立。相对购买力 平价理论说明了汇率变化率等于本国与外国物价水平变化率之差。如果本国的物价水平 高于国外的物价水平，则汇率上升，本币贬值；若本国的物价水平低于国外的物价水平， 本币升值，汇率下降。相对购买力平价公式为： 聿|i| q t = s t * ( p t l p t o ) ( p t l p t o ) 其中q 。为相对购买力平价，s 。为名义汇率水平，p 。，p 。+ ，p “，p r o 分别表示国内外 现期与基期的物价水平。 2 购买力平价理论计量检验方法 购买力平价理论指出，两国之间实际汇率水平受两国物价水平变动的影响，名义汇 4 f l 囊 j 东北师范大学硕士学位论文 率调整以适合物价水平变动的影响，从而根据相对购买力平价理论，实际汇率水平应该 满足一个均值回归的时间序列过程。从而计量经济学围绕着相对购买力平价理论展开对 实际汇率进行分析检验，检验实际汇率时间序列是否满足均值回归或为非单位根过程。 主要有以下三种形式位1 ： ( 1 ) 传统的实际汇率计算简单模型 q f l i n g s f + p f p f ( 1 ) q 。表示t 时期实际汇率水平，s 。表示t 时期名义汇率水平的自然对数，p t * 表示t 时 期国外物价水平的自然对数，p 。表示t 时期国内物价水平的自然对数。如果q 。满足是平 稳时间序列，表示实际汇率满足购买力平价理论。同时要求s 。，p t * ，p 。为平稳时间序列。 ( 2 ) 购买力平价两变量形式 购买力平价理论检验的两变量形式指的是，检验名义汇率和两国物价水平的变动是 否满足线性关系。如果两国物价水平( 通货膨胀率) 之差与名义汇率满足吻合的线性关 系，则购买力平价理论成立。否则，名义汇率和物价水平之差不满足线性关系，购买力 平价理论不成立。检验( 2 ) 式的正确与否，首先检验变量是否是平稳时间序列。 s ，= 口+ 卢( p ，一p ? ) + u ， ( 2 ) ( 3 ) 购买力平价三变量形式 购买力平价的三变量形式，同样是说明了名义汇率与两国的物价水平是否符合线性 关系。 s ，= 口+ 卢1p ，一卢2p ? + u ， ( 3 ) 上述式子( 1 ) 对购买力平价理论的检验，表现为对实际汇率时间序列的单位根检 验：q t = pq t - l + u 。如果p 1 ，表明不存在单位根，q 。符合均值回归，q 。为平稳时间序列， 购买力平价理论成立，并由此估计人民币实际汇率水平，确定汇率是否低估或高估。式 子( 2 ) 则检验了名义汇率和两国的物价水平变化( 通货膨胀率) 是否存在稳定的线性 关系，通过检验残差项是否为随机扰动过程。式子( 3 ) 则考察了名义汇率和国内外的 物价水平之间的关系，由此确定这三个变量是否存在稳定的关系，并且研究误差项的性 质。 3 人民币汇率研究的其他方法 对汇率的研究，除了购买力平价理论方法以外，还有利率平价理论，国际收支平衡 汇率理论，这两种理论在人民币汇率估计的应用中相对较少；基本要素均衡理论( f e e r ) 和行为均衡汇率理论( b e e r ) 在人民币汇率的估计中应用较多，基本要素均衡理论 ( f e e r ) ，美国经济学家威廉姆斯认为一国要实现国内和对外经济的双均衡，汇率的目标 是保持经济发展的双均衡，通过调整汇率水平来实现这个经济目标。行为均衡汇率理论 ( b e e r ) 指的是人民币均衡汇率取决于以下因素，包括贸易条件、经济开放程度、政府支 出，投资、劳动生产率、外商直接投资和广义货币增长率。实际汇率水平受以上因素的 s 东北师范大学硕士学位论文 影响，通过研究汇率水平与以上变量的关系来确定汇率水平。 基本要素均衡理论( f e e r ) 指的是一种比较理想化的状态，在实际研究中的应用有 限。相比于行为均衡汇率理论( b e e r ) 需要考虑的因素过多，在统计和计量应用上有着一 定的限制。基于此本文采用购买力平价理论对人民币汇率进行估计。 ( 二) 人民币汇率研究的文献综述 1 国内外学者对人民币汇率分析的文献综述 在研究人民币汇率时，大多数学者采用对购买力平价理论的单位根检验，证明购买 力平价理论，同时确定人民币实际汇率水平。通过大量文献阅读发现，大多数的国外文 献( c h o wa n ds h i n ，1 9 9 8 ；o v e r h o l t ，2 0 0 3 ；b o s w o r t h ，2 0 0 4 ；f r a n k e l ，2 0 0 4 ；g o l d s t a i n ， 2 0 0 4 ) 采用购买力平价对人民币汇率进行了研究，支持了人民币汇率符合购买力平价理 论，人民币汇率存在严重的低估现象。 国内一些学者的研究表明，人民币实际存在不同水平的高估和低估现象。由于通过 购买力平价理论研究人民币汇率，基期选择的不同，分析得出的结果不同，影响了对人 民币实际汇率的估计，大多数研究在数据选择时选取了1 9 9 4 年以前我国实行双轨制汇 率制度时的人民币汇率数据，研究的结果不能够说明浮动汇率制度下对人民币汇率的分 析研究。俞乔h 1 ( 1 9 9 8 ) 利用p p p 方法对人民币实际汇率进行了估计，研究了1 9 9 1 年3 月至1 9 9 8 年3 月期间人民币对美元、日元、马克、英镑、港币、台币的实际汇率，人 民币名义汇率存在不同程度的高估，1 9 9 8 年4 月，人民币对主要货币的汇率被高估2 0 一3 0 。李亚新和余明哺1 ( 2 0 0 2 ) ，对1 9 9 0 年到1 9 9 9 年的人民币实际汇率进行了p p p 检 验，人民币汇率呈现出不同程度的低估和高估现象，1 9 9 1 1 9 9 5 年期间的人民币汇率存 在低估现象，1 9 9 6 1 9 9 9 年时人民币汇率高估，其中1 9 9 7 年和1 9 9 8 年高估幅度为1 2 左右，1 9 9 9 年高估大约为6 。唐国兴和徐建纲1 ( 2 0 0 1 ) ，研究了1 9 8 2 - - 2 0 0 2 年间的人 民币实际汇率，人民币汇率也存在着不同程度的高估和低估现象。窦祥胜等口1 ( 2 0 0 4 ) 对1 9 8 1 年到2 0 0 1 年的人民币对美元的实际汇率进行了测算，不同年份表现出人民币汇 率不同程度的高估和低估，人民币汇率波动幅度比较大。 张志柏暗1 ( 2 0 0 5 ) 通过以相对购买力平价估值人民币汇率估计人民币汇率，说明了 应该选择合适的基期汇率来分析人民币汇率，否则不存在实际意义。例如，以1 9 9 7 年 为基期，2 0 0 4 年中美c p i 的比为0 8 7 6 ，而2 0 0 4 年官方汇率是2 0 0 4 年的0 9 9 8 倍，两 者偏离0 1 2 2 。以2 0 0 0 年为基期，2 0 0 4 年中美c p i 的比为0 9 5 7 ，其间官方汇率几乎没 变化，两者偏离0 0 4 3 。说明基期汇率的选取对人民币汇率的估计至关重要。郝立亚， 朱慧明旧3 ( 2 0 0 8 ) 分析了1 9 9 4 年到2 0 0 6 年中国、美国的物价水平和名义汇率的月度数 据；对购买力平价理论进行j o h a n s e n 协整分析检验，并且采用了e s t a r 模型非线性特 征研究，结论表明人民币汇率时间序列具有非线性的特征。 由于一些原因购买力平价理论对人民币汇率的波动解释力较差。这种方法引入了单 位根检验的非线性研究，表明人民币汇率有非线性的特征。鄂永健，丁剑平n 町( 2 0 0 6 ) 6 霄 t 、 l j 东北师范大学硕士学位论文 使用面板数据协整检验方法分别检验了1 9 8 3 年1 月一2 0 0 5 年1 2 月期间，人民币与发 达国家货币，以及人民币与发展中国家货币的实际汇率是否满足购买力平价；结果表明 两个样本基本支持购买力平价理论，同时以1 9 9 4 年作为分界线，1 9 9 4 年以前的理论。 数据样本支持购买力平价理论，而以后的数据表明发达国家不支持购买力。由于面板数 据分析需要大量的数据，在进行实证检验过程中有很大的困难。徐剑纲，唐国兴( 2 0 0 1 ) 考查了布雷顿森林体系以后的2 3 个o e c d 国家的实际汇率，采用传统的a d f ，p p 检验， 大多数的实际汇率都存在单位根，而采用l l 和i p s 的群体单位根检验方法，结果表明 各国的实际汇率为均值回归，购买力平价理论成立。传统的a d f 检验，对单位根检验的 功效比较低，由于数据本身存在结构断点的可能，使得对单位根的检验存在低功效。因 此，靳晓婷，张晓峒，栾惠德n u ( 2 0 0 8 ) 采用门限回归的方法对2 0 0 5 年7 月到2 0 0 8 年 1 月的人民币兑美元的名义汇率进行了研究，发现人民币汇率波动存在门限的非线性特 征。刘金全，云航，郑挺国n 2 1 ( 2 0 0 6 ) 利用m a r k o v 区制转移方法，对我国1 9 8 0 年1 月一2 0 0 4 年8 月的人民币汇率进行了购买力平价的e n g e 卜g r a n g e r 协整检验分析，发现 人民币汇率的长期购买力平价假说成立，但在短期内人民币汇率偏离购买力平价。赵振 全，刘柏n 3 1 ( 2 0 0 8 ) ，文章介绍了基于e s t a r 结构的k s s 非线性单位根检验分析法，并 连同a d f 和p p 检验一起对我国实际汇率进行了实证分析，k s s 检验结果表明，我国汇率 符合购买力平价理论。用平稳性检验来替代传统的单位根检验。 2 人民币汇率研究计量方法文献综述 传统的单位根检验方法，如d f 检验，a d f 检验；在单位根的检验过程中往往存在着 低功效，不能拒绝宏观经济序列存在单位根的原假设。n e l s o n 和p l o s s e r n 郇( 1 9 8 2 ) 使用 a d f 检验方法，对美国1 4 个宏观经济序列进行了检验，结果判定其中1 3 个含有单位根。 ( p e r r o n ) 1 9 8 9 n 刚提出了结构断点的想法，并且将其应用到a d f 检验过程中；重新对美 国的宏观经济总量数据进行了分析检验，p e r r o n ( 1 9 8 9 ) 认为经济时间序列如果存在结 构断点，对经济时间序列的单位根检验，存在低功效，因此p e r r o n 剔除了1 9 2 9 年经济 危机时的数据，发现1 4 个宏观经济总量中有1 1 个是平稳序列。同时还发现如果把1 9 7 3 年石油危机作为结构断点，美国的实际g d p 也拒绝了存在单位根的原假设，具有分段趋 势平稳的性质。 非线性单位根的检验，c a n e r 和h a n s e n n 鲫( 2 0 0 1 ) 考虑了门限回归模型( t h r e s h o l d a u t o r e g r e s s i v em o d e l ) 来检验非线性( 门限性) 和非平稳性的联合假设。他考察了美 国的月度失业率数据，发现具有明显的非线性( 门限) 效应，同时拒绝单位根的原假设。 k a p e t a n i o s ，s h i n 和s n e l l n 刀( 2 0 0 2 ) 考虑了十一个o e c d 国家兑美元的汇率，运用 s t a r 非线性模型发现可以拒绝大部分单位根的原假设，传统的线性d f 检验往往不能拒 绝。 e n d e r s 和l u d l o w n 8 1 ( 2 0 0 2 ) 运用了傅里叶函数进行非线性单位根检验。 c h r i s t o p o u l o s ( 2 0 0 6 ) 对o e c d 的七个国家的1 9 0 0 - - - 2 0 0 0 的实际g d p 进行了非线性傅 里叶函数单位根检验，比线性的a d f 检验更加有效；傅里叶函数较之c a n e r 和h a n s e n 7 东北师范大学硕士学位论文 ( 2 0 0 1 ) 门限回归，不需要设定准确的调整机制。j u a na j i m 6 n e zm a r t i n 和m d o l o r e s r o b l e sf e r n d n d e z n 剀( 2 0 0 5 ) 运用傅里叶函数分析了购买力平价理论。g a l l a n t ( 1 9 8 4 ) ，d a v i e s ( 1 9 8 7 ) ，g a l l a n ta n ds o u z a ( 1 9 9 1 ) a n db e c k e r ，e n d e r sa n dh u r n ( 2 0 0 4 ) 发现傅里叶函数能够更好的抓住未知函数的性质，即使未知函数不具有周期性的特征。 d i m i t r i sk c h r i s t o p o u l o s 瞳们( 2 0 0 6 ) 运用傅立叶检验方法对o e c d 七个国家的 1 9 0 0 2 0 0 0 实际g d p 进行了单位根检验，实证分析结果发现，傅立叶方法比传统的a d f 检验在拒绝单位根的零假设时，有更好的功效，在7 个国家中有5 个拒绝了单位根的原 假设，并且证明了非线性的特征更能抓住实际g d p 的运动过程。j u a na j i m 6 n e zm a r t i l l ， m d o l o r e sr o b l e sf e r n d n d e z 心( 2 0 0 5 ) ，文章估计了1 8 个国家与美国双边汇率的长 期购买力平价动态调整过程，利用一阶傅立叶估计方法，对人民币汇率进行了检验，人 民币汇率支持了购买力平价理论。 ( 三) 本文研究方法介绍 非线性傅罩叶函数方法是由e n d e r s 和l u d l o w n 8 2 2 1 ( 2 0 0 2 ) 介绍引入的方法，简称 为e l 方法，它主要用于非线性的单位根检验。大量的实证研究显示，傅立叶函数方法 单位根检验与传统的方法相比有着很大的优势，传统的检验方法，如d f 、a d f 检验等， 往往不能够很好的拟合时间序列数据的性质；大量的时间序列具有非线性的特性，传统 的线性单位根检验，对数据的拟合具有偏溪；同时现在一些主要的检验方法，由于存在 结构断点的缘故，单位根检验时往往不能拒绝存在单位根的原假设，一般在剔除结构断 点的时候，需要一些先验信息，这有可能导致检验模型误设，傅立叶方法克服了单位根 检验存在结构断点需要先验性信息的不利条件。经济的繁荣或衰退，往往不是扩张性或 紧缩性经济政策立即显现的结果，经济发展过程中的一次冲击，结果不能够马上表现出 来，经济政策的效果是一个渐进的过程，非线性傅里叶函数方法更好的拟合了经济发展 的过程。 线性a r ( 1 ) 模型： y f ；口0 炒卜l + 巳t 2 l ，2 ，3 ( 1 ) y 。为时间序列变量，e 。为白噪声误差干扰项。在传统的线性单位根检验中a ( t ) 表示的一 种线性关系，当a ( t ) 在统计检验中明显小于1 时，说明y 。时间序列为一平稳时间序列， 当统计上不能显著拒绝y 。等于l 的原假设时，说明y 。序列为单位根过程。 傅里叶函数的单位根检验方法，定义a ( t ) 为傅里叶函数的非线性变换形式，具有 傅里叶函数的周期性，傅里叶函数方法克服了时间序列检验线性特征的缺点，通过检验 a o ，a 。，夕。的统计性质，研究时间序列是否满足非线性特征的单位根过程。检验方程如 下： 口g ) 砜+ s ；n 嘞) + 薹反c 。s 嘞) c n t 2 ) 东北师范大学硕士学位论文 一般分析为了简化起见，只考虑单个傅里叶变换函数，国外研究显示单个傅罩叶函 数的变换形式能够更好的反映出时间序列数据的性质，此时a ( t ) 变形为： 4 0 ) 一4 。+ 口。s i n ( 2 矗勺嘭) + 口：c o s 【2 n 勺嘭) ( 3 ) 其中k t 2 为正整数，t 为l ，2 ，3 t 。 e n d e r s 和l u d l o w ( 2 0 0 2 ) 龇印通过对( 3 ) 式参数变量的统计描述得出了以下结论： ( 1 ) 线性均值回归过程，当a l = a 2 = o 成立时，表明时间序列是一个线性的时间序列，在 a l = a 2 = o 成立时，时间序列平稳的充分条件是l a o i l 。 ( 2 ) 非线性回归过程，如果a l o 和a 2 = 0 成立时，表示时间序列为非线性回归，此时 a 0i o 时，当a o l + r 2 4 ，其中r 2 ，r = 、层虿，时 间序列满足非线性均值回归过程。 ( a o + a i s i n 嘞) 蛾c o s 陬h 萋帆t + _ 在研究的过程中，构造以上函数形式的时间序列，通过对( 4 ) 式进行检验分析， 检验的步骤如下： ( 1 ) 首先是傅里叶函数的频率k 值的确定，通过迭代回归分析，选取出k 值，k 值选取满 足的条件是使回归分析残差平方和最小的k 值。 ( 2 ) 对确定频率k 值的函数的回归分析，回归系数表示为a o $ ，a 。木和a 2 5 。通过e 1 方法我 们检验了以下统计量。 a o + = 0( 5 ) a l + = a 2 + = o ( 6 ) a o * = a l * = a 2 + = 0 ( 7 ) a 0 = ( r 。) 2 4 ( 8 ) 统计量关系描述如下：a ，( 5 ) 式a o + = 0 ，备则假设为a o + ( r + ) 2 4 ，拒绝表明序列不存在单位根，同时对( 8 ) 式原假设的拒绝说明了非线性的傅里叶单位根检验比传统的a d f 检验有更好的功效，非 线性傅里叶函数能够更好的拟合时间序列数据。统计量的确定分别为，( 5 ) 式t 统计 量，其他式子采用f 统计量。 9 东北师范大学硕士学位论文 二人民币汇率的分析 ( 一) 人民币名义汇率分析 我国从1 9 9 4 年开始起，实行有管理的浮动汇率制度，在经历了人民币的大幅贬值 以后开始上升，这一阶段的汇率制度以保持人民币币值稳定为主，促进我国的对外贸易 和经济发展。1 9 9 8 年金融危机以后，东南亚各国经济动荡剧烈，人民币为了保持在金融 危机中的稳定，促进地区经济的发展，开始实行即住美元的汇率政策。2 0 0 5 年7 月2 1 曰我国人民币汇率开始实行盯住一篮子货币的汇率制度，随着中国经济不断发展，美国 经济相对疲软，人民币汇率盯住美元的制度存在足多缺陷，这是新一次改革的原因。从 2 0 0 5 年开始，人民币一直处在不断地升值过程中，下图2 - 1 为1 9 9 5 年到2 0 0 9 年人民币 汇率的年度数据，从中可以看出2 0 0 5 年之前人民币汇率波动幅度比较小，集中在8 2 左右；2 0 0 5 年之后人民币开始大幅度升值，由2 0 0 5 年的8 0 7 一直上升到2 0 0 9 年的 6 8 2 8 ，人民币处在不断地大幅度升值过程中。 一77 77 7 、 专 l l l 、 1 9 9 51 9 9 71 9 9 92 0 0 12 0 0 32 0 0 52 0 0 72 0 0 92 0 11 年份 图2 1 人民币名义汇率变化情况表 资料来源：国际货币基金组织i f s 统计数据，数据为年度数据。 ( 二) 相对购买力平价方法人民币汇率分析 基于相对购买力平价理论的人民币汇率分析，笔者利用张志柏( 2 0 0 5 ) 相对购买力 平价理论估计人民币汇率的方法，分析了人民币汇率相对于物价水平的波动情况。根据 相对购买力平价理论，人民币汇率的波动情况应与中国美国两国之间的物价水平变动相 一致，物价水平波动的差异，从间接方面反映了人民币汇率的走势情况，实际上的人民 1 0 f u o 0 o o o o o o o o o 7 5 3 1 9 7 5 3 l 9 7