（国际贸易学专业论文）中国企业年金市场的券商主导机制研究.pdf

武议理工大学硕士学位论文 中文摘要 人口的曰益老龄化以及随之而来的老龄人口养老问题直是世界上众多政 府所关注的焦点，中国政府同样也不例外。从当前我国养老体系的运作状况来 看，计划经济体制下延伸而至的以国家为主体的养老体系已经远远不能满足当 前的需求，建立以企业年金为支柱的多层次养老体系势在必行。但是多层次的 养老体系到底如何建立，以什么样的模式来建立同样也是大家所高度关注的问题 就此问题本文进行了比较充分的讨论，希望结合当前中国的实际和国外比较成熟 的做法，为国内企业年金的运行模式做出一定的贡献 从上世纪九十年代早期中国政府就努力尝试着改变由国家为主导的养老体 系，但是效果不是很明显。近两年来国家明显加快了前进的步伐，相继颁布相 关法规以保障年金市场运作的市场化和规范化。在国家为企业年金的法制化运 作奠定基石后，那么有资格入围的机构谁能够分彳导最大的蛋糕，就成为了大家 所共同关注的问题，也是本文所要重点讨论的问题。本文在就当前国家法制规 定下的资格机构进行了分析讨论后，认为在当前的现状下，券商最有可能成为企 业年金运做的主渠道，而其他合格机构存在着法律或者其他方面的缺陷，而在现 在的情况下不大可能成为企业年金运作的主渠道 本文的研究思路可以分为以下几部分：一、论述企业年金的写作背景及国 内外的研究状况，使得对企业年金课题的现状有一个大体的认识：二、阐述当 前在我国建立企业年金的必要性和紧迫性；三、主要就企业年金的法理模式进 行讨论，找出当前最适合企业年金运作的模式，此部分也是本文的创新点之一； 四、在对当前企业年金资格机构进行分析比较后认为，券商凭借其综合实力有 可能成为企业年金运营的主渠道；五、五部分和六部分则是在券商主导的机制 上，就券商年金产品的设计和营销进行了讨论，提出了相关设计模型和有针对 性的建议对策。 本文就对建立企业年金券商主导体系的展开论述，并就其的法理模式、产 品设计及营销等方面进行了一系列的探讨，在借鉴国内外已有研究的基础上就 相关问题提出了自己的见解，希望能够对企业年金运作的实际问题提供一条可 资借鉴的解决方案。 【关键词】：企业年金治理结构产品设计风险 茎竖堡! 二查兰塑兰兰垡堕塞 a b s tr a c t t h ei n c r e a s i n ga g i n g p o p u l a t i o n ，a n dt h e i rl i v i n gw e l f a r ea r ew i d e l yc o n c e r n e d b ym a n yg o v e r n m e n t si nt h ew o r l dw i t hn oe x c e p t i o nf o rt h ec h i n e s eg o v e r n m e n t b u tp e n s i o n s y s t e m e x t e n d e df r o m p l a n n e d e c o n o m y i sf a r e n o u g h t om e e tt h e c u r r e n td e m a n d sm a i n l yf r o mt h en a t i o n a c c o r d i n g t o m a n a g e m e n t s i t u a t i o no f p e n s i o ns y s t e m ，a n di t sv e r yu r g e n tt oe r e c tm u l t i d i m e n s i o n a lp e n s i o ns y s t e m c h i n e s e g o v e r n m e n th a sb e e nt r y i n g t oc h a n g e p e n s i o ns y s t e mm a i n l ys u p p o r t e d b yt h en a t i o ns i n c e1 9 9 0 s u n f o r t u n a t e l yt h e r ew a sl e s se f f e c tt h a nw h a tg o v e r n m e n t e x p e c t e d f r o me a r l y1 9 9 0 s ，t h eg o v e r n m e n th a ss p e e d e du pi t ss t e p so b v i o u s l y ， r e l e v a n tl a w sw e r ee n a c t e di nt h e p a s t t w o y e a r s ，a i m i n g a t i m p r o v i n g t h e m a r k e t i z a t i o na n dr e g u l a t i o no fp e n s i o nm a r k e t w h oc a r ls h a r et h eb i g g e s tp a r to f c a k ei nq u a l i f i e di n s t i t u t i o n sb e c o m et h ec o m m o nf o c u sc a r e db ym a n y p e o p l ea f t e r t h e l e g a lf r a m e w o r kh a v i n gb e e nc o m ei n t oe f f e c t ，t h i s c o m et ot h e i m p o r t a n t c o n c e r n si 1 it h i st h e s i s t h i st h e s i sc o n s i s t so fs e v e n p a r t s ：f i r s t ，i t m a k e sr e a d e r sh a v eag e n e r a l u n d e r s t a n d i n gt op e n s i o nb yi n t r o d u c i n gt h eb a c k g r o u n do np e n s i o ni s s u ea n dt h e c u r r e n ts t u d ys i t u a t i o n ；s e c o n d l y , t h i st h e s i si l l u s t r a t e st h en e c e s s i t ya n du r g e n tn e e d o fe r e c t i n gp e n s i o ns y s t e m ；t h et h i r d ，t h ec o n s i d e r a b l ed i s c u s s e sh a v eb e e np a i dt o d i s c u s st h el e g a lm o d e l so fp e n s i o ns y s t e ma n de x p e c t i n gt of i n dt h eb e s ts u i t a b l e m o d e lo f p e n s i o nr u n n i n gs y s t e m t h i sp a r ti s o n ei n n o v a t i v ep o i n to ft h i st h e s i s ；i n p a r tf o u r , t h ea u t h o rc o n c l u d e st h a ts e c u r i t i e sc o m p a n i e sa r eq u a l i f i e di n s t i t u t i o n sa s t h em a i nc h a n n e lo fr u n n i n gp e n s i o na f t e rc o m p a r i n ga d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e s a m o n go t h e r s i np a r tf i v ea n ds i x ，t h et h e s i sd i s c u s s e dt h ed e s i g na n dm a r k e t i n go f p e n s i o np r o d u c t sb a s e do n s e c u r i t i e sc o m p a n i e sa n dp r e s e n t e dr e l e v a n td e s i g nm o d e l a n dc o u n t e r m e a s u r es u g g e s t i o n s t h i st h e s i si sc o n c e n t r a t e do ne r e c t i n gp e n s i o ns y s t e mm a i n l yl e db ys e c u r i t i e s c o r p o r a t i o n s ，t h el e g i s l a t i v em o d e l ，p r o d u c td e s i g na n dm a r k e t i n g , p r e s e n t i n gb e y o n d e x i s t i n gs t u d i e s ，h o p i n gt om a k em y c o n t r i b u t i o nas o l u t i o na p p r o a c ht ot h er e a l i s t i c p r o b l e mo fr u n n i n gp e n s i o n i nc h i n a 【k e yw o r d s 】：p e n s i o ng o v e r n a n c ef r a m e w o r kp r o d u c td e s i g n r i s k 武汉理l 大学硕l 学位论文 1 1 选题背景及意义 第1 章绪论 离退休人员的养老问题一真是世界上各国家关注和着力解决的问题，其解 决的好坏直接关乎社会的稳定及经济能否健康持续的发展。中国作为世界上人 口最多的国家，同样也面临着人口的老龄化及离退休人员的养老问题。但是由 于历史原因，当前我国的养老体系基本上还是由国家承办的基本养老保险在维 持着，基本养老保险的替代率维持在8 5 一9 0 的高位运行，相比一些发达福利国 家的替代率都高出了许多。如果国家财政有足够的能力，那么我国也能够像那 些福利国家那样由基本养老保险来维系社会保险体系，但是情况却远非如此。 我国的养老保险体系建立的时间较晚，吸纳的资金本身有限，许多以前没有支 付养老保险的退休职工也依靠当前的养老金账户来支付退休金，国家为此背负 了上万亿的隐型负债。尽管最近国家财政加大了对社保基金的拨付力度，但是 如果当前的养老保险体制不进行改变，这种机制必然远远无法应对以后日益加 速的人口老龄化趋势，从而导致整个社会养老体系的崩溃。所以对养老体系进 行彻底的结构性调整成为国家当前必须着力解决的问题，此为此课题的选题背 景。 国家在2 0 0 4 年4 月2 0 日颁布“企业年金基金管理试行办法”就企业年金 的收取使用以及年金的运作程序进行规范后，在2 0 0 4 年1 2 月3 0 日就企业年金 委托人的资格问题进行了明确的界定，以保证年金市场运作的市场化和规范化， 也标志着我国企业年金的运营管理走上健康稳定发展的大道。随之而来的则是 在国家法律规定的投资机构中谁最有资格和实力成为企业年金的主要管理运营 渠道，这不仅是学术界所关注的问题，也是当前证券金融界所关注的焦点问题， 毕竟谁成为企业年金市场的主要投资管理者谁就能从未来企业年金市场的飞速 发展中享受最大的利益。应该说当前国家规定的投资运营机构在管理企业年金 的过程中各有所长、各有所短，但现在的焦点是如何在各机构的实际情况的基 础上客观的选择“长最长”而“短最少”的投资机构作为企业年金的主要投资 渠道，毕竟投资主渠道的选择好坏直接关系到企业年金的收益和离退休人l 】的 生活质最。怎么选和以何种标准是一个必然的问题，本文在肯定了我圜企业年 金i i 场未来高增氏的基础上，就企业年金运营的最佳法律构架以及在此种构架 下投资机构的历史现实等情况进行了比较，得出了在当前的条件f 券商为企业 蓝坚型三查堂竺兰焦堕墨 年金管理的最佳人选，最后本文还就券商未来企业年金的产品设计和市场营销 方面的问题进行了探讨，得出了不管是在现在还是将来券商都能很好的管理运 营企业年金基金，实现企业年金基金的安全性收益性，此为本文的立意所在。 1 2 国内外的研究现状 年金问题一直是世界上各政府着力需要解决的问题，同样其也吸引了众多 学术界的关注，国内先前的研究主要集中在年金存在的必要性，年金的运作模 式等，近年国家在加大企业年金的立法力度后对于年金的主要运营渠道及年金 产品的设计方面也引起了学术界相当的关注，也出现了相当的学术成果，值得 关注企业年金方向人士的研究和借鉴，但是发现对于企业年金的营销进行专题 研究的论文非常的少，不能不说是一种遗憾。 1 2 1 企业年金现状的研究 关于年金现状及其建立的必要性的研究较多，但是研究的角度各不一样， 有从国家发展的长远角度出发的；也有从我国当前养老体系存在的结构性问题 出发的；有的学者对于我国年金体系的建立提出了自己独特的观点，在下面分 别论述。 从国家发展的长远角度来看，就我国当前建立企业年金的必要性的理由主 要集中在减轻基本养老保险制度负担的需要；应对人口老龄化趋势的需要；竞 争人力资源的需要；促进证券市场发展的需要等( 杨红燕，2 0 0 2 ) 。 另外也有很多学者在对我国年金结构体系分析后认为，企业年金作为养老 保险第二支柱的作用没有实现。我国养老体系的现状是一方面缺乏合理渠道进 入养老储蓄和投资渠道的巨额储蓄存款，另一边是身兼退休养老重任但却占比 甚微的企业年金。因此呼吁我国借鉴他国和地区的先进经验，大力发展企业年 金制度，全面完善我国养老保障体系使其成为名副其实的第二支柱成为他们的 心声( 舒琦，2 0 0 3 ) 。 对于我国未来养老机制的基本原则及可行模式，众多学者观点也比较一致， 没有太多的分歧，具体如下：作为养老保障核心的社会保险制度应该由现在的 以现收现付制为主，强制储蓄为辅逐步转变为以基金为主，现收现付为辅并最 终按人口结构【资增长率以及强制储蓄率等变量决定的新型社会保险机制；多 种养老补充渠道应令面均衡发展，当前应特别注意商业养老保险，以养老为目 的的相互保险以及加强代际关系为特点的家庭养老保险的发展：建立以个人为 武汉理工大学硕士学位论文 核心的多级养老体系，这个体系由内向外可以依次为个人家庭单位社区政府等， 当然这个多级体系可以根据每个人及各地的实际情况加以个别确定，但无论形 式如何多级保障的多层次保障本质不能变( 常根发，2 0 0 2 ) 。 1 2 2 投资机构情况的研究 在国家当前界定的可以进行年金运作的机构包括证券公司，基金公司，保 险公司及信托公司，上述机构在运作年金方面各有所长所短，下面是对上述机 构运作年金业务时“长短”的论述。 信托公司从其业务界定及运作方式方面而言应该是比较适合年金运营的， 但是我国的信托公司在经历5 次整顿后已经元气大伤，但是当前信托投资公司 从事集合资金信托业务却存在着政策约束市场约束和运用约束，从而使得信托 投资公司处在一个非常困难的境地( 魏洪波，2 0 0 2 ) 。 保险公司拥有网络，精算等众多的优势，但是其开展业务的法律模式及投 资渠道等方面的问题给其造成了很大的问题，需要在日后得到解决；基金公司 同样存在法律方面的问题：证券公司可以说拥有相对较多的长处和较少的短处， 但是证券公司内部的问题也是必须高度关注的问题( 陈晓斌，宋晓春，2 0 0 3 ) 。 1 2 3 企业年金运作模式的研究 当前契约性证券投资基金的主要模式可以分为瑞士模式、日本模式和德国 模式，在比较了基金几种代表性的立法后，主张我国借鉴德国有关基金立法，通 过特别法赋予托管人极大的权限以形成对管理人的有效制衡大有人在。 在针对当前我国基金托管人对基金管理人监督不利的问题，各学者献仁献 智。徐敬云在我国证券投资基金信托设计的立法模式选择一文中提出应该 刨设一种新的模式，明确规定证券投资基金当事人的关系。即将管理人与托管人 设为共同受托人，两者之间负连带责任，促使管理人和托管人更好地互相监督， 尤其是促使托管人更有效地、更积极地履行职责和义务。共同受托人的设计使 投资者与托管人形成直接的法律关系，投资者在托管人履行义务不当时，可以直 接行使请求权，这样就可以更好的保护投资者的利益( 徐敬云2 0 0 1 ) 。就当前世 界上通行的契约型证券投资基金法律构架进行了比较分析，此观点得到较多的 认同。 124 企业年金产品设计方面的研究 当前专门针对企业年金产品设计的文献没有看到，主要是对证券投资组合 进行收益最大化或者损火最小化的研究在具有交易成本的证券投资组合选 武汉理工夫学硕上学位论文 择一一种求解方法中( 洪婕李胜宏，1 9 9 9 ) ，在引入交易成本的情况下，将 无风险证券纳入投资组合决策中，就固定风险水平下对收益最大化进行研究， 建立了带交易成本的投资组合决策模型，并给出了当m 相当大时对此模型的求 解算法及程序；在损失最小化方面，有人( 刘志新，牟旭涛，2 0 0 0 ) 做出了较为 有益的尝试，他们通过对损失进行重新定义：即组合证券期望收益率与各时期 的组合证券收益率的差值l 若某时期的组合证券收益率大于期望收益率，则投 资损失为负值：若某时期的组合证券收益率小于期望收益率，则投资损失为正 值l 。在此损失的定义基础上，提出了证券投资组合的一种线性规划模型最 大损失最小化( m m ) 模型，此模式对于解决当前实际工作中存在的问题有比较大 的借鉴之处。 武披理工丈学硕士学位论定 第2 章我国企业年金建立的必要性及其现状分析 国家劳动和社会保障部在2 0 0 4 年4 月2 0 号颁布企业年金试行管理办法 后，于2 0 0 4 年1 2 月3 0 日颁布了劳动和社会保障部令第2 4 号令，就企业年金基 金管理机构资格问题进行了正式的确认，从一个角度表明了国家当前对企业年 金问题的高度重视和关注。的确，我国当前企业年金的发展水平和覆盖范围远远 落后于发达国家的水平，给我国经济的稳定和可持续性发展留下了一定的隐患 在此部分，笔者就我国建立企业年金的必要性和我国企业年金当前发展的状况 进行研讨分析。 2 1 我国建立企业年金的必要性 企业年金在我国又称为企业补充养老保险，在其他国家和地区也被称为职 业退体计划退休年金或者雇主发起的退休计划。它是在国家税收优惠支持下， 由企业和雇员共同出资，由专业机构作为信托人进行投资管理，全部出资及相 关利益只有在雇员退休后按定方式提取的退休养老计划。 当前人口老龄化已经成为全球社会一个不可逆转的趋势。2 0 世纪初，在西 方世界出生的人的平均寿命仅为4 5 岁，但到2 1 世纪初人口的平均寿命已经增 长到7 5 岁以上。根据美国经济学家詹姆斯( j a m e sj o y c e ) 测算，1 9 9 8 年以后3 5 年问，世界上超过6 0 岁的人口比例将成倍的增加，从原来的9 增加到1 6 l q o 人口老龄化的问题已经成为世界上发达国家所面临的最为棘手的经济和社会发 展问题之一。 表2 1中国离、退休人员现状表 年份 1 9 9 61 9 9 71 9 9 81 9 9 92 0 0 02 0 0 12 0 0 2 绝对人数( 万) 3 2 1 2 03 3 5 1 o3 5 9 4 03 7 2 6 9 03 8 7 6 04 0 1 8 04 2 2 2 8 增长率( ) 3 84 3 7 23 7 4 ，0 3 751 抚养率 l ：4 6i 4 4l ：4 0l ：3 7l ：3 ，7l ：3 21 ：3 0 注：抚养率：离退休人数与职工人数的比例，以离退休人数为1 资料来源：劳动和社会保障部例站：( 2 0 0 3 年统计年塔 作为世界 ：人口最多的发展中国家，中国是否亟临着同样的问题昵? 根据 相关资料的显示，目前中国6 0 岁以上的人 约有1 3 亿人，约占总人口的1 0 以一卜。按照同际标准，中国己经进入到了老年化社会。人口还会迅速的老化， 武汉理上大学硕士学位睑立 直接导致的问题是我国的抚养率迅速下降。从表1 1 中可以看到，从1 9 9 6 年到 2 0 0 2 年6 年的时间内，国内的离退休人数增加了近1 0 0 0 万，导致的后果是抚养 率从1 ：4 6 下降到1 ：3 0 。这意味着每3 个职工养活一个离退休人员。更让人担心 的是，我国的人口老龄化趋势在最近几十年内依旧会维持一个加速上升的势头， 形势很不容乐观。 现在的问题是在老龄化人口日益增多的情形下，届时谁来养活他们客观的 说，国家为了解决我国人口老龄化的问题做了很大的努力，并确立了以基本养老 保险、企业年金保险和个人储蓄保险为支柱的社会养老保险体制但是由于历史 原因，当前我国的养老体系基本上还是由国家承办的基本养老保险在维持着，基 本养老保险的替代率维持在8 5 - 9 0 的高位运行，相比一些发达福利国家的替代 率都高出了许多。表卜2 比较了世界其他国家基本养老保险的情况。其中基本养 老保险的替代率最高的法国、德国，其次的分别为西班牙、丹麦等国，美国最 低。 表2 ，22 0 0 2 年各国第一支柱的平均替代率( 单位：) 国家澳大利亚美国比利时荷兰捷克丹麦西班牙德国法国 养老金替 2 52 9 63 04 24 35 66 57 07 0 代率 资料来源：舒琦银华基金管理公司，“香港强集金与我国内地企业年金的模式选择”， 证券市场导报，2 0 0 3 5 一个国家选择哪个层次的支柱来支撑社会养老体系是由其国家的经济实力 及历史原因等决定的。就我国而言，如果国家财政有足够的能力，那么我国也 能够像那些福利国家那样由基本养老保险来维持社会保险体系，但是情况却远 非如此。我国的养老保险体系建立的时间较晚，吸纳的资金本身有限，许多以 前没有支付养老保险的退休职工也依靠当前的养老金账户来支付退休金，国家 为此背负了上万亿的隐型负债。尽管晟近国家财政加大了对社保基金的拨付力 度，但是如果当前的养老保险体制不进行改变，这种机制必然远远无法应对以 后日益加速的人口老龄化趋势，从而导致嫠个社会养老体系的崩溃。因此当务 之急是调整我国社会保险体系中三个支柱即基本养老保险、企业年金、个人储 蓄保险的比重，从而达到完善社会养老保险体系的目的。目前我国社会养老保 险制度的改革的目标定位于基本养老保险替代率6 0 、企业年金2 0 、个人储蓄 保险自主决定。从长远的趋势来看，将基本养老保险中的个人账户部分分离并 武汉心工大学硕土学位论文 入第二支柱与企业年金整和，届时，则三个支柱的结构分别为3 0 、5 0 、1 0 。 因此企业年金便成为许多职工退休后的最重要的收入来源。因此现在的任务就 是在稳定基本养老保险作用的基础上强化企业年金的作用，以解决养老金的结 构不平衡问题。 2 2 我国企业年金现状 我国1 9 9 1 年开始建立企业年金制度，经过l o 多年的建设，我国企业年金 制度从无到有，得到了较大发展。据统计，至 j 2 0 0 0 年底我国企业年金制度覆盖 人数为5 6 0 3 3 万人，共有1 6 2 4 7 户企业设立了企业年金，积累基金为1 9 1 9 亿元， 2 0 0 2 年共有1 7 万家企业设立企业年金制度参加人数为8 0 0 万，积累基金为 2 6 0 多亿元。从分布情况来看，行业积累几乎占积累总额的四分之三，其中铁 道、邮政、电力、电信、石化、石油、交通等行业的基金积累超亿元，地方积 累中，广东、上海、四川、浙江等省市发展较快，积累颓也在亿元以上。企 业年金发展态势较好的地方，年金管理体制也在逐步走向成熟和完善，例如上 海等地采取了社保局、投资管理机构、银行等几家共同管理的方式，在实践中 取得了良好的效果。 虽然企业年金较以往有了较大的发展，但是现在还不是我们欢呼雀跃的时 候。我们必须。正视我国企业年金在发展中存在的一系列问题，以便于我们认 清当前的形势和采取相应的措施积极推动企业年金健康快速发展。总的来说， 我国企业年金的问题主要如下： 第一、相对于基本养老保险而言，企业年金覆盖面狭小。 据不完全数据统计，1 9 9 5 年，社会统筹与个人帐户相结合的改革试点工作 开始时，全国共有8 7 3 8 2 万城镇职：e 2 2 4 1 1 万离体职工参加了基本养老社会统 筹，其中2 0 6 3 万人参加了企业年金。1 9 9 8 年，我国城镇职工参加企业年金计划 的只有5 0 0 万人，占我国职工人数的比重不n 5 ，远低于社会基本养老保险9 4 0 0 万人的参保规模；2 0 0 0 年底，全国参加企业年金计划的从业人员为5 6 0 万，建立 企、世年金的企业为1 6 万多家，而参加社会基本养老保险的职工人数为1 0 4 4 8 万， 占全国城镇从业人口总数的4 9 ；2 0 0 2 年的人数则上升为8 0 0 万人，覆盖面仅为 3 7 5 。”1 从上面的数据可以看出，企业年金作为第二支柱的作用几乎没有实现， 基本养老保险依然在唱独角戏。 第：、企业年金的积累资金很少。 武汉理工人学碗e 学位论文 1 9 9 8 年企业年金的积累规模为6 4 亿元，2 0 0 0 年为1 9 2 亿元，2 0 0 2 年为2 6 0 亿元 占同期g d p 的比率几乎可以忽略不记。而世界主要发达国家养老基金占g d p 的比 重就可以明白我国企业年金发展的落后程度。从表2 3 中我们可以看到，世界 上主要发达国家的养老金资产在过去的几十内飞速的发展，并且有逐年增加的 趋势。美国养老金资产的发展速度最快，在短短的2 0 多年的时间内其养老金资 产占g d p 的比重就增加的3 倍不止，从1 9 7 5 年的2 0 增加到1 9 9 6 年的6 2 ；荷兰养 老金的增长速度稍逊于美国，但其占g d p 的比重达到了9 2 ，在如下的国家中所 占的比重最高：其它的一些国家如澳大利贬、荷兰、瑞士、瑞典的养老金资产 在2 0 年的时间里也取得了较大幅度的增加。通过我国企业年金的积累规模和世 界上发达国家的养老金规模相比，我们可以看到我国企业年金规模的落后和我 国企业年金市场的内在潜力。 表2 3主要发达国家养老基金的资产占g d p 比重( 单位：) 年代美国 日本澳大利亚加拿大荷兰瑞士瑞典 1 9 7 52 011 01 33 64 12 9 1 9 8 02 4281 74 65 13 0 1 9 9 03 73923 85 92 9 1 9 9 54 331 42 87 76 92 8 2 0 0 3, 5 231 94 09 27 33 8 资料来源：胡劲松：基本养老保险与补充养老保险整合初探， 中国保险管理干部 学院学报，2 0 0 4 年8 期。 第三、企业年金发展水平极不平衡。 从地区上看，沿海东部地区要高于内地，其中上海积累基金达2 2 2 亿元， 占全国总量的1 1 6 ；从行业来看电力电信石油等优势行业高于其它行业，其 中电力行业积累t 5 8 7 亿元，占全国总鼍的3 1 ：从行业与地方情况来看，行业 发展快于地方，水平高于地方。行业年金参保人数3 9 5 7 万人，占7 0 6 ，地方 仅为1 6 4 6 万，占2 9 4 。行业积累了1 4 9 3 亿元，地方积累4 2 6 亿元。上述的 数字充分说明了我国企、眦年金在不同地区和行业的不平缀状况，对此现象进行 归纳是区域经济的发展程度和行业的景气度与企业年金的发展速度呈止相关， 区域经济越发达，企业年金的覆盖面越广，对在此区域居民的保障度就越高； 相关 i - 业住国家宏观经济中的景气度越高，相关职工就越能享受到企业年金的 武汉理工大学碗士学位论文 利益。 第四、企业年金的投资收益率较低，投资渠道有限。 当前在我国，证券市场的高风险性使得国家对公益类的投资进行了严格的 限制，一方面此种限制减少了投资的风险，但同时也降低了投资的收益，不管 是对于企业年金还是社保基金，甚至是保险资金都面临着投资收益低的问题。 比如在2 0 0 0 年的1 9 1 9 4 l 企业年金中，银行资产占5 9 3 5 ，国债占2 0 5 3 ，两者 相加占8 0 ，但总的投资收益仅为5 3 5 亿元，收益率为2 7 9 ，从这一组数据中 可以充分的说明企业年金并没有充分的进行市场化运营和管理的，从而导致其 运作效率的低下。现在国家规定企业年金的投资品种主要为银行存款和国债等， 尽管相对于其他投资品种而言其具有很高的安全性，但是在通货膨胀率较高的 年份此种限制就使企业年金投资无法规避风险，因此企业年金的投资渠道问题 是大家所茫同关注的问题。 尽管企业年金现在几乎未对养老保险发挥什么作用，但是我国的民间却蕴 藏着巨额的闲置资金，其中养老型储蓄表现异常突出。调查表明，目前1 0 万多 亿的居民储蓄存款中，相当大的比例是被用于未来养老的，其资金来源多是企 业员工的薪金和福利。另一方面我国家庭金融资产的8 0 左右表现为储蓄存款， 结构严重失衡。一边是缺乏合理渠道进入养老储蓄和投资渠道的8 万亿元储蓄存 款，一边是身兼退休重任但却占比甚微的企业年金。究其原因最主要为基础法 律支撑体系缺乏，企业年金运作无法可依，从而导致年金管理的不规范，各方 面的责任和义务不明确，且法律对企业年金的投资范围和投资渠道没有清楚的 界定，导致投资的风险较大。 为了解决企业年金投资管理中存在的一些问题，国家分别于2 0 0 4 年4 月和5 月颁布了企业年金试行管理办法和企业年金试行投资管理办法，就企 业年金的缴费、返还及投资渠道、投资比例等关于企业年金投资管理中的一系 列重大问题进行了规定，为企业年金的最终法制化运作管理铺平了道路。相信 随着法律法规的健全以及国民养老意识的日益增强，相信当前的这种现象在一 定时间内将得到缓解，尽管在近几年不会得到改善，毕竟作为一项新兴事物在 短期内不会得到人们的完全信任。 2 0 0 4 年5 月1 日同家劳动和社会保障部正式的颁布了企业年金试行管理办 法以及其后颁布的一系列法律法规，对企业年金的运作流程、职工的权利义 务等各方面进行了明确的规范，吹响了我国企业年金市场冲锋的号角，标志着 我国的企业年金运作正式的走上了法制化、规范化的道路。随着企、l k 年金发艘 9 武似理工大学硕士学位论文 瓶劲的清除，我国的企业年金市场在未来的时间内将迎来其发展的黄金时期。 根据巴曙松2 0 0 3 年的估算，随着相关法规出台，未来企业年金每年增长规模将 达1 0 0 0 亿元，至l j 2 0 1 0 年，我国企业年金总规模将达到1 万亿元，2 0 3 0 年达到1 8 万亿元。若按此发展速度和1 8 的费用比率计算，每年中介服务机构可以从年 金增量资金中获利1 8 亿元，2 0 1 0 年后，企业年金市场每年更可以为中介机构提 供超过1 8 0 亿元的收入。中国的年金市场将迎来其辉煌的发展时期。 武以理工大学颂土学传沦文 第3 章我国企业年金的运作模式分析 目前我国的企业年金方案主要有三种形式：行业型企业年金方案：企业型 ( 集团) 企业年金方案；地区型( 社保机构制定) 企业年金方案。应该说如此 的安排有其合理性，使得企业年金在发展的初期实现了快速的飞跃，但是我们也 不能对如此的制度安排中存在的先天性缺陷视而不见，必须对企业年金的运作 模式进行进一步的完善和发展，使之更符合当前的需求 3 1 我国现行的企业年金管理形式 在中国企业年金发展初期，企业年金管理业务由现行的各类企业年金经办 机构承担。经办机构实际上主要承担的是受托人的职责，在企业年金管理结构 中处于中心地位。 我国企业年金在初期出现上面的管理方案具有必然性。对于前两种方案而 言，由于其企业年金规模的庞大性，本着“自收自管”的想法和节约成本的考 虑，故其内部成立企业年金管理机构是具有其合理性，并且在发达国家也可以 找到其成功的案例，譬如像美国的可口可乐公司、柯达公司等，他们均是采取如 此的管理方式并取得了很大的成功。 社保机构承办企业年金则是随着我国社会保险事业的发展而出现的。1 9 9 3 年以来，国家劳动和社会保璋部指导在各地分别成立了社会保险事业管理机构。 社会保险经办机构一开始与企业年金没有关联。随着基本养老保险改革的深入， 企业年金的建立逐步提上议程，社会保险与企业年金逐渐的挂上了钩。应该说 这种制度的安排也是合理的，特别适合中小型企业。中小型企业由于涉及的企 业年金规模鞍小，其不可能采取前面的两种企业年金承办方式，而必然寻求将 其企业年金交由有资格的机构进行管理，以保证其企业年金资金的安全性和收 益性。而在当时人们对企业年金的认识不清晰和法律法规不健全的条件下，本 着方便便利的想法，社保机构无疑成为企业年金管理机构的最佳选择。原因如 下：其，社保机构作为专i 1 的基本养老保险机构受理机构，而企业年金同样 也是属于养老保险的范畴之列，在初期人们对企业年金不是很清楚的情况下， 很容易将两者的性质混为谈，所阻将企幢年金交由社保机构运作管理是可以 理解的。其。，社保机构是属于有国家经办的，所以将企业年金交由社傈机构 管理经营似乎可以保证其资金的安全。其一，在当时法律法规不健全的条件f ， 武议理工大学硕十学位论文 国家并没有指定企业年金的具体经办机构，在其它机构管理企业年金的时机不 是很成熟的条件下社保机构就成了唯一的选择，这也是最重要的原因，即使在 政府层面上也是如此的认识。 任何制度的安排都是由其所处的特定环境所决定的，任何人为的超前或滞 后都不能实现资源配置的帕累托效应。企业年金在初期的制度安排应该说是也 是这种思想的反映，在当时的条件下如此的安排是其最优的选择，也没有其他 的制度可以供其选择。并且此种制度安排在其期间内实现的成果也验证了其制 度安排的有效性，对企业年金在初期的发展做出了巨大的贡献。 尽管最初制度的巨大贡献性，但是却也无法掩盖这种制度安排在推动企业 年金市场进一步发展的局限性和不适应性。客观的说这种制度安排已经对企业 年金的未来发展形成了制约。企业作为委托人，将企业年金交由企业年金经办 机构管理，是为了保证企业年金的安全性和收益性。也就是说，企业是在确信 上述的年金经办机构能够保证其资金的安全性和收益性的基础上才将资金交由 其管理。如果企业无法相信年金经办机构无法保证上述的两性，其情愿将年金 交由自己管理或者根本不收取。但是在初期的制度安排是否能够保证其两性 呢? 现在我们还无需给出答案，我们先看看年金经办机构在年金管理过程中其 投资理财的职能是如何得到体现的。在表2 一l 中我们可以看到，企业年金经办 机构在上述的安排中处于绝对核心地位，其把帐户管理、投资管理、基金资产 保管等多重角色集于一身，基本上采用自我管理模式，同时只接受来自政府监 管机构的单一监管。 众所周知，我国的企业年金管理是建立在信托的基础之上的。“信托的基 本原理是指委托人没有能力或者不愿意管理财产，而将财产转移给自己信任并 有能力管理财产的人，并指示受托人将委托财产及收益用于收益人的利益。”。 信托一旦有效设立，信托财产即从信托人受托人和受益人的固有财产中分离出 来而成为一项独立的财产。对信托人而言，信托人丧失了对财产的所有权且 其原则上不能撤消信托计划除非在信托条款中保留r 撤消权；对受托人而言， 受托人享有了信托财产的所有权，他可以像真正的财产所有者那样管理和处分 信托财产，并与第i 人进行各种交易；另一方面，受托人不能为自己的利益而 使用信托财产，不能将囡行使信托财产所有权而产生的利益归于自己。但企业 年金信托相对于普通信托而言又具有自己的特征：方面，企业年金信托存蓄 期间的长期性。普通信托的存蓄期间可能为几年稍微长一点的可以达到f 。几 年。但是企业年金信托的存蓄期问一般为j ： + 到四十一年( 如果以6 0 岁为退休年 武汉理 大学硕士学位论文 龄的话) 。另方面是企业年金信托的监督者不一样。普通信托的监督者为委 托人，如果受托人在受托期间有不道德的交易或者在与第三者的交易中损害了 受益者的利益，委托人可以迅速地作出反映并采取相应的措施来减少损失或者 终止信托条约。对于年金信托而言，其实质上的监督者为国家和政府，而原本 的委托者在监督者的位置上作用基本上消失。 图3 ，1 企业年金委托业务流程 3 2 我国现行的企业年金管理存在的缺陷 信托作为企业年金的一种普遍的制度安排，其在保证企业年金市场的健康 发展方面发挥着不可或缺的作用。但在我国的信托制度安排过程中，信托在保 证企业年金的安全性和收益性上没有起到其应有的作用。当前我国的企业年金 经办机构把帐户管理、投资管理、基金资产保管等多重角色职责集于一身，基 本上采用自我管理模式，同时只接受来自政府监管机构的单一监管。这种制度 安排可能存在以下缺陷： 3 2 1 企业年金经办机构的追求目标与企业所追求的目标存在偏差 仓业追求的企业年金的保值增殖，以便在信托存蓄期满后使得企业员工获 得丰厚的退休金；对年金经办机构而言，其追求的目标却是自身利益的最大化。 企业与年金经办机构签定信托西议后就确定了年金经办机构的收益，信托制度 的法律形式确立确保了受托人在处分财产最大a 由度的同时小能享受处分财产 武汉理_ 【入学硕士学位论文 的收益，从而导致了年金经办机构缺乏利益激励。但年金经办机构利益最大化 的冲动决定了其在运作过程中必然利用一切可能的机会来实现自身利益的最大 化，丽年金经办机构的多种大权独揽给其实现利益最大化提供了最大的便利， 即其在与第三者的交易过程中实现自己的收益。譬如年金经办机构在决定年金 的帐户管理人、投资管理人的过程中不是以实现年金资产的安全化和资产收益 的最大化为目标，而是以谁能最大化满足年金经办机构的需求为目标。准能给 年金经办机构提供最大化的收益那么谁就最有可能成为年金的帐户管理人和投 资管理人。再加上企业年金计划的长期胜在某种程度上使得年金问题的暴露更 加的不易，即等到年金问题暴露时也许问题已经产生很长时间了，从而使得追 究相关责任人的责任不易。一方面年金经办机构有一切实现自身利益的最大化 所需要的条件，其中不乏以损害企业年金的收益为基础的各种便利；另一方面 问题爆发的滞后性使得年金经办机构更是显得有恃无恐，这种局面在某种程度 上使得企业年金处于一种非常危险的地步，显然这不是企业所希望和要求的， 问题的产生是必然的。 3 2 2 年金运作过程中监督者角色的缺失 如何处理由于企业和企业年金机构之间目标偏差产生的种种问题，必须依 靠强有力的监督者；但我国年金市场上这一角色明显缺失。如果是普通的信托， 委托人可以对信托财产的运作进行充分的监督，如果受托人在信托财产的存蓄 期间进行不道德的交易或者在与第三者的交易中损害了受益者的利益，委托人 可以要求受托者予以解释说明并采取相应的措施来减少损失或者终止信托条 约。但在企业年金的信托中，政府实质上为唯一的监督者。实践表明，政府在 作为监督者职能的发挥上并不尽如人意，不管其是作为国有资产的监护人还是 在其他方面上。因此政府作为最后一道防线也无法保证年金经办机构循法而为。 而年金经办机构在一个没有监管的领域可以自由地追寻利益最大化目标，为所 欲为，而很少或者完全不顾及企业年金的利益。 3 3 国际通行的年金管理架构借鉴 从企业年金近几年的实践情况来看，企业年金驶挪用挤占的现象时有发生 企业年金的投资收益差。更有甚者，些企业年金已经由成立时的实账变为窄 账。简言之，制度的缺陷给年金经办机卡勾最有利的地位使其实现其利益的虽大 】4 武汉理上大学碗t 学位论文 化；监督层的缺失使得其无须担心其会为其行为付出代价。因此企业年金领域 出现的问题是必然的。从实践上看，即使像国家监督如此严格的封闭式和开放 式基金，依旧无法避免基金黑幕的出现，基金管理人为了实现自身利益的最大 化而不惜以投资者的利益为代价。美国向自诩为法制健全的国家，同样也无 法避免此类问题。而在由年金经办机构一手操办的企业年金领域，我们可以想 象问题可能会是个什么样子。因此现在企业年金市场目前最需要的是制度的回 归，以制约年金经办机构的手遮天。这恰恰是目前政府所最需要作为之处。 目前，国际上养老基金计划通常以四种法律形式存在：公司型、基金会型、 信托型和契约型。其中，公司和基金会型具有法人资格和法律能力，设有内部 治理结构( 董事会、监事会和经营人) ，负责养老金的管理。信托型和契约型则 不具有法人资格和法律能力，有外部治理结构( 受托人和金融机构) 负责养老 金的管理。从世界上各国企业年金的实际运作情况来看，信托性年金计划是绝 大多数国家的选择。英美等国的企业年金制度一般采用信托基金的管理方式， 智利、中国香港、澳大利亚等国和地区的强制年金基金也采用信托基金的方式 管理。比较而言，信托是企业年金计划较好的存在方式。 委托人 政府监管机构 檄基金遵秽h 竺 制定基金管理投资方针监督基广 金管理1 一 蒿金账户管理机ll 专业投资机构li 托管银行ll 中介服务机构构liliii 图3 2 企业年金管理理想模式 从各国企业年金的具体运作方式看，其企业年金的具体运作方式与其国内 的经济发展水平资本市场的成熟程度及法律体系的健全程度息息相关。各国仵 自身具体的条件限制下选择其最优方式，从而也就决定了各国在信托这个总框 架下年金具体运作管理方式不同。例如，美同的退休金管理机构可以为食业提 供年金计划的敬计账户的管理投资及托管等几乎全部相关业务的服务，叮以称之 武汉理工大学五贞上学位论文 为“站式”服务。一方面这是美国资本市场高度成熟，竞争激烈的结果：另 一方面也是美国与年金相关法律体系的高度健全的结果。在如此的法律体系下， 尽管美国的年金经办机构也与中国的一样承办的年金的所有相关业务，但是其 法律的健全却使得对企业年金存在非分之想的机构十分顾忌在侵犯年金利益后