（会计学专业论文）财务报告公告重要性的时间序列变化：来自中国的证据.pdf

摘要 大多数的文献对会计信息的讨论只限于投资者对具体会计数据公告的反应从 而证明投资者是否使用公布的会计信息，却忽视了最基本的问题一一财务报告公 告带来的信息在投资者整年的交易中到底有多重要，另外，这种重要性是如何随 时间变化的? 本文的研究目的就是为了发现财务报告公告对投资者交易的重要性 以及其随时间的变化趋势。 虽然己经有文献开始关注会计信息公告的决策有用性，但是先前的研究存在一 定的缺陷。( 1 ) 只关注会计盈余的信息而忽略了财务报告公告中包含的其他信息 ( 其他会计数据、财务报表附注、社会责任报告等) 。( 2 ) 采用c a r 值来计量市场 反应时公告日附近的收益率不能表示整个投资者交易所需信息，只关注公告日附 近信息变化很难说明会计信息的重要程度。 本文采用b a l l 和s h i v a k u m a r ( 2 0 0 8 ) 对盈余公告在向市场传递新的额外信息研 究中的模型。利用自然年度内四次财务报告公告窗口的超额回报率作为公告信息 含量的替代变量对整个自然年度内的超额回报率( 剔除市场因素后的全年交易信 息总量) 分年回归，再考察回归得到的a d j r 2 随时间变化的趋势。通过对2 0 0 2 年 2 0 0 8 年中国a 股上市公司的研究，发现2 0 0 2 2 0 0 6 年得到的a d j r 2 显著高于1 0 ， 2 0 0 7 、2 0 0 8 年回归得到的a d j r 2 显著低于1 0 ，约为2 4 ，这说明近期财务报 告公告带来的信息占全年投资者交易所需信息的比例明显下降。 本文提供了可能制约财务报告公告信息决策有用性的三个方面，从股权结构考 虑，机构投资者的专业性可能影响公告信息的决策有用性；会计准则对于信息相 关性的关注可能影响会计信息质量，从而可能影响投资者对于财务报告公告的信 息关注程度；大量与会计并存的信息渠道的存在也可能影响财务报表公告信息的 决策有用性。通过对2 0 0 3 年到2 0 0 8 年中国a 股上市公司的研究，结果表明财务 报告公告的决策有用性与机构投资者在资本市场的比例、跟踪的分析师人数显著 负相关，与可操纵性应计占总应计的比重幅度大小没有直接的关系。这说明2 0 0 7 年、2 0 0 8 年财务报告公告决策有用性的下降并不是由于会计信息质量变化的影响， 而很有可能是资本市场的飞速发展与会计信息系统固有缺陷造成的结果。 关键字：财务报告公告：时间系列；重要性 a b s t r a c t f o rf i n d i n gw h e t h e ri n v e s t o r su s et h ep u b l i ca c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nt om a k ead e c i s i o n ，m a n yo f t h ep r i o rl i t e r a t u r e sj u s tt e s tt h er e a c t i o no fi n v e s t o r so nt h ec o n c r e t ea c c o u n t i n gd a t a b u tt h e y i g n o r eo n eo ft h ef u n d a m e n t a lq u e s t i o n s ，t h a ti s ，h o wi m p o r t a n ta r et h ep u b l i ca c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nf o ri n v e s t o r st oc o m p l e t et h e i ra n n u a it r a n s a c t i o n sa n dw h a ti st h et i m e s e r i e st r e n do ft h i s i m p o r t a n c e ? t h i st h e s i sf o c u s e so nt h ef u n d a m e n t a lq u e s t i o na n di st of i n dt h ei m p o r t a n c eo ff i - n a n c i a ls t a t e m e n ta n n o u n c e m e n ta n di t st i m e s e r i e st e n d e n c y a l t h o u g hm a n yl i t e r a t u r e sh a v ec o n c e r n e do nt h ed e c i s i o nu s e f u i n e s so ff i n a n c i a ls t a t e m e n t a n n o u n c e m e n t , t h e r ea r eaf e wo ff l a w si nt h e i ra r g u m e n t s f i r s t ，t h e yj u s tp a ya r e n t i o nt ot h ei n f o r m a u o no fe a r n i n g sa n di g n o r et h ei n f o r m a t i o no fo t h e rp a r t so ft h ef i n a n c i a ls t a t e m e n t ，s u c ha s ， f o o t n o t eo ff i n a n c i a lr e p o r t s ，s o c i a lr e s p o n s i b i l i t yr e p o r t ，r e c e i v a b l e s ，t o t a la s s e t s ，a n ds oo n s e c o n d ，t h e yu s et h ec u m u l a t i v ea b n o r m a lr e t u r n ( c a r t om e a s u r et h er e a c t i o no fi n v e s t o r sd u r i n g t h ep e r i o do fa n n o u n c e m e n t t h i sm e a s u r e m e n td o e s n tr e p r e s e n tt h et o t a li n f o r m a t i o nw h i c hi n v e s t o r su s et oc o m p l e t et h ea n n u a lt r a n s a c t i o n s b e c a u s et h e s er e s e a r c h e sj u s tf o c u so nt h ei n f o r m a t i o no fe a r n i n g so v e rt h ep e r i o do ff i n a n c i a ls t a t e m e n ta n n o u n c e m e n t ，t h e yd o n ts h o wt h ei m p o r t a n c eo ft h ep u b l i ca c c o u n t i n gi n f o r m a t i o no v e rt h ew h o l ec a l e n d a ry e a r b a l la n ds h i v a k u m a r1 2 0 0 8 ) u s e dt h eq u a r t e r l ye a r n i n g sa n n o u n c e m e n tw i n d o wr e t u r n sr e g r e s s i n go nt h ea n n u a lc a l e n d a ry e a rr e t u r nt of i n dw h e t h e rt h ee a r n i n g sa n n o u n c e m e n tp r o v i d e m o r en e wi n f c i r m a t i o nt oi n v e s t o r s t h i st h e s i sa l s ou s e st h em o d e i i nt h er e s e a r c ho fb a l ia n ds h i - v a k u m a ri n2 0 0 8 1u s et h ea b n o r m a ir e t u r no v e rt h ef i n a n c i a ls t a t e m e n ta n n o u n c e m e n tw i n d o wa s t h ep r o x yo ft h ei n f o r m a t i o nc o n t a i n e di nf i n a n c i a ls t a t e m e n ta n n o u n c e m e n t ia l s ou s et h ea n n u a l a b n o r m a lr e t u r na st h ep r o x yo ft h ei n f o r m a t i o nt h a ti n v e s t o r su s et oc o m p l e t et h ea n n u a lt r a n s a c t i o n s if i n dt h a tt h ea d j u s t e drs q u a r e sa r es i g n i f i c a n t l yh i g h e rt h a n1 0 f r o m2 0 0 2t o2 0 0 6 。a n d t h e nf a l lb e l o w1 0 i n2 0 0 7a n d2 0 0 8 t h ea d j u s t e drs q u a r ei sa b o u t2 t o4 a tl o w e s ti n2 0 0 8 f o rf i n d i n gw h a ta f f e c tt h ei n f o r m a t i o no ff i n a n c i a ls t a t e m e n ta n n o u n c e m e n t ，w ep r o v i d et h r e e a s p e c t sw h i c hm a yi n f i u e n c et h ed e c i s i o nu s e f u l n e s so ff i n a n c i a is t a t e m e n ta n n o u n c e m e n t f i r s t ， t h ee q u i t ys t r u c t u r em a yl o w e ra d j r 。? t h a ti s t h em o r ei n s t i t u t i o n a li n v e s t o r si nt h em a r k e t ，t h e l o w e rd e c i s i o nu s e f u l n e s so ff i n a n c i a ls t a t e m e n ta n n o u n c e m e n t s e c o n d ，i fa c c o u n t i n gi n f o r m a t i o n s y s t e mp a y sm o r ea r e n t i o nt or e l e v a n c eo fo u t p u t s ，t h er e l i a b i l i t yo fs y s t e mm a yb e c o m ew e a k t h i r d ，b e c a u s eo fal a r g en u m b e ro fo t h e ri n f o r m a t i o ns y s t e m si nt h em a r k e t t h e s es y s t e m sm a y c o n v e ym o r et i m e l ya n dr e l e v a n ti n f o r m a u o nt oi n v e s t o r st h a na c c o u n t i n g w es t u d yr e l a t i o n s h i p b e t w e e nt h er e s i d u a la n dt h ea b o v et h r e ef a c t o r sf r o m2 0 0 3t o2 0 0 8a n df i n dt h a tt h ep e r c e n t a g e o ff un dh o l d i n g sa n dt h en u m b e ro fa n a l y s t sa r es i g n i f i c a n t l yp o s i t i v ec o r r e l a t i v ew i t ht h eu n e x p l a i n e d ，a n dt h ep r o p o r t i o no fd i s c r e t i o n a r ya c c r u a l si nt h et o t a la c c r u a l si s n tc o r r e l a t i v ew i t ht h e r e s i d u a l t h er e s u i tm a yi l l u s t r a t et h a tt h er e a lc a u s ei st h er a p i dd e v e l o p m e n to ft h em a r k e t ，n o t t h ec h a n g ei nt h ea c c o u n t i n gs t a n d a r d k e y w o r d s ：f i n a n c i a is t a t e m e n t sa n n o u n c e m e n t ；t i m e s e r i e s ；i m p o r t a n c e 插图索引 图1 ：2 8 图2 ：2 9 图3 ：3 0 图4 ：3 1 图5 ：3 2 图6 ：3 3 图7 ：3 9 表格索引 表1 ： 表2 ： 表3 ： 表4 ： 表5 ： 表6 ： 表7 ： 表8 ： 表9 ： 13 。16 。23 21 。25 26 3 4 37 3 9 v 厦门大学学位论文原创性声明 本人呈交的学位论文是本人在导师指导下，独立完成的研究成 果。本人在论文写作中参考其他个人或集体已经发表的研究成果，均 在文中以适当方式明确标明，并符合法律规范和厦门大学研究生学 术活动规范( 试行) 。 另外，该学位论文为() 课题( 组) 的研究成果，获得() 课题( 组) 经费或实验室的 资助，在() 实验室完成。( 请在以上括号内填写课 题或课题组负责人或实验室名称，未有此项声明内容的，可以不作特 别声明。) 声明人( 签孙魄 瑚年年月汐日 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人同意厦门大学根据中华人民共和国学位条例暂行实施办法 等规定保留和使用此学位论文，并向主管部门或其指定机构送交学位 论文( 包括纸质版和电子版) ，允许学位论文进入厦门大学图书馆及其 数据库被查阅、借阅。本人同意厦门大学将学位论文加入全国博士、 硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和摘要汇 编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。 本学位论文属于： () 1 经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文， 于年月日解密，解密后适用上述授权。 ( ) 2 不保密，适用上述授权。 ( 请在以上相应括号内打“”或填上相应内容。保密学位论文 应是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文，未经厦门大学保密 委员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认 为公开学位论文，均适用上述授权。) 声明人( 签名) ：嗜孔 日期：弘哆年够月2 , o 日 财务报告公告重要性的时间序列变化：来自中国的证据 1 - i - 一 一刖吾 现代经济社会中，任何经济行为都是以信息作为交易的基础，交易双方根据各 自掌握的信息产生对事物发展的先验概率，然后再依据现实事物变化的反馈信息 修正先验的预期，最后交易双方根据最大化各自效用的过程产生市场的需求和供 给，并将交易的所需信息反映在可以量化的经济符号一一价格、交易量中。1 9 4 8 年，信息论的创始人c e s h a n n o n 在通讯的数学理论中认为“信息是不确定 的减少，是用来消除随机不确定的东西”。在c e s h a n n o n 的理解中信息就是能使 人产生判断的依据，其最大的特点就是有助于每一个人形成对事物的独立见解。 为了解决信息不对称带来的问题，会计信息作为一套有规范和约束的公共产品 首当其冲肩负沟通交易双方的使命。先前大多数的文献对会计信息的讨论只限于 投资者对具体会计数据公告的反应( b a l la n db r o w n 【1 9 6 8 】，b a r t h 【1 9 9 4 ，l e va n d s o u g i a n n i s 【1 9 9 6 ，a y e r s 【1 9 9 8 ，郑炜玲【2 0 0 1 ) ，从而证明投资者是否使用公布 的会计信息做出交易决策，但它们却忽视了最基本的问题财务报告公告带来 的信息在投资者整年的交易中到底有多重要，也就是说，投资者全年的交易多少 是根据财务报告公告带来的信息进行交易? 另外，这种重要性是如何随时间变化 的? 本文的研究目的就是为了发现财务报告公告对投资者交易的重要性以及其随 时间的变化趋势。 虽然已经有文献开始关注会计信息公告的决策有用性，但是先前的研究存在一 定的缺陷。( 1 ) 只关注会计盈余的信息而忽略了财务报告公告中包含的其他信息 ( 其他会计数据、财务报表附注、社会责任报告等) 。许多关系企业未来发展状况 的信息已经无法在财务报表中量化体现，越来越多的相关信息都拥挤到了财务报 告附注等其他形式的披露中，即便是表内量化的信息也是相关联的，所以财务报 告公告的信息是一个相互联系的整体，无法割裂出具体的会计信息。( 2 ) 采用c a r 值来计量市场反应时公告日附近的收益率不能表示整个投资者交易所需信息，只 关注公告日附近信息变化很难说明会计信息的重要程度。 本文采用b a l l 和s h i v a k u m a r ( 2 0 0 8 ) 对盈余公告( e a r n i n g sa n n o u n c e m e n t ) 在 向市场传递新的额外信息研究中的模型。利用自然年度内四次财务报告公告窗口 的超额回报率( a b n o r m a lr e t u r n ) 作为公告信息含量的替代变量对整个自然年度 2 厦门大学硕士学位论文 内的超额回报率( 剔除市场因素后的全年交易信息总量) 分年回归，再考察回归 得到的a d j r 2 随时间变化的趋势。通过对2 0 0 2 年到2 0 0 8 年中国a 股上市公司各 年研究，我们发现2 0 0 2 到2 0 0 6 年基于对数方法( 算术方法) 计算的回报率回归 得到的a d j r 2 均在1 0 以上，2 0 0 7 年、2 0 0 8 年回归得到的a d j r 2 显著低于1 0 ， 到2 0 0 8 年最低约为2 4 这说明近期财务报告公告带来的信息占全年投资者交 易所需信息的比例明显下降，投资者视乎越来越不关注财务报告公告带来的信息。 在敏感性测试中考虑公告窗口创建的长度变化、极端值、企业规模、消息性质等 因素的影响，得到的趋势与前述的研究结果基本相同。 为了解释可能造成解释能力下降的原因，本文考虑了可能制约财务报告公告信 息决策有用性的三个方面。从股权结构考虑，机构投资者对待财务报告的专业性 是影响财务报表公告信息的决策有用性的重要方面；从会计自身来说，制定会计 准则考量的是会计信息的相关性与可靠性的均衡，对于信息相关性的关注可能影 响会计信息质量，从而可能影响投资者对于财务报告公告的信息关注程度；从资 本市场信息传播的渠道来说，大量与会计并存的信息渠道的存在严重降低了财务 报表公告信息的相对决策重要性。研究结果表明理性的机构投资者在资本市场的 比例与财务报告公告的决策有用性显著负相关，机构投资者持股比例越大，机构 投资者就越有动机和能力通过其他信息渠道获得更多的及时信息，这样财务报告 公告的决策有用性下降越多；跟踪的分析师人数与财务报告公告的决策有用性也 呈现显著负相关，分析师可能通过数据挖掘给投资者提供更加及时相关的信息， 这是会计信息系统无法实现的，跟踪的分析师人数越多，财务报告公告的决策有 用性低；而2 0 0 7 年、2 0 0 8 年近期财务报告公告的决策有用性的下降与可操纵性应 计占总应计的比重幅度大小没有直接的关系，这说明2 0 0 7 年、2 0 0 8 年财务报告公 告决策有用性的下降并不是由于会计信息质量变化的影响，而很可能是资本市场 的飞速发展和会计信息系统固有缺陷造成的结果。 本文的第二部分是对基本理论的阐释和文献回顾，第三部分是研究设计和模型 计量，第四部分是样本的选择和统计以及研究结果，第五部分是考虑财务报告公 告窗口创建的长度变化、样本中存在的极端值、公告企业的规模、消息性质、公 告企业在样本中的生存时间等因素的影响的敏感性测试，第六部分是简要提供了 可能造成研究结果趋势的原因，第七部分是结论。 财务报告公告重要性的时间序列变化：来自中国的证据 3 二、理论背景 现代经济社会中，交易双方根据各自掌握的信息产生对事物发展的先验概率， 然后再依据现实的反馈信息修正先验的预期，最后交易双方根据最大化各自效用 的过程产生市场的需求和供给，并将交易的所需信息反映到可以量化的经济符号 一一价格、交易量中。这就是传统西方经济学描述现代交易双方进行交易的过程 一一如何决策、如何确定交易的价格，可以看到交易的基本出发点就是买卖双方 所掌握并能得到反馈的信息，可是这一切的信息都湮没在经济符号( 价格、交易 量) 中，无法分f - 另u 类并量化分析每个具体的信息，所以什么是决策相关的信息、 如何分析使用决策相关的信息一直是市场经济社会关注的重要问题。 首先，看看信息是如何定义的。1 9 4 8 年，信息论的创始人c e s h a n n o n 在通 讯的数学理论中认为“信息是不确定的减少，是用来消除随机不确定的东西。 同年，控制论的创始人n w i e n e r 在控制论关于在动物和机中控制和通讯的 科学一书中说“信息就是我们在适应外部世界和控制外部世界中，同外部世界 进行交换的内容的名称”。在c e s h a n n o n 的理解中信息就是能使人产生判断的依 据，而在n w i e n e r 的眼中信息就是参与交流的一切物质的和非物质的东西。根据 辞海( 2 0 0 1 年修订版) 的定义，信息就是音讯、消息；信息论中指用符号传送 的报道，报道的内容是符号接收者预先不知道的；事物运动状态以及事物运动状 态的陈述。在韦氏字典( w e b s t e r ) 中，信息( i n f o r m a t i o n 、n e w s 、m e s s a g e 、 c o m m u n i c a t i o n ) 被定义为用以通信的事实是在观察中得到的数据、新闻和知识。 纵观以上对信息的理解定义，可以看到信息的最大特点就是有助于每一个人形成 对事物的独立见解，为了得到这个理解需要付出的判断可定义为信息量 ( i n f o r m a t i o nc o n t e n t s ) 。既然信息是使人产生判断的依据，那么现代经济社会中 经济交易中所蕴含的信息又意味着什么呢? 为了能更加直观概要地理解西方经济 学对信息的理解，我们可以通过数学符号来表现信息的作用。假设( 1 ，2 ，3 ，4 ， s ) 为未来所有可能状态的集合，设( t 【1 ，兀2 ，t t 3 ，兀；) 为投资者根据已经掌握 的资料产生的先验概率，对于s = l ，2 ，3 ，4 ，s ，满足： 设( 1 ，2 ，m ) 为所有可能收到的信号集合，对于m = 1 ，2 ，m 定义： 上 = 吩 + 3 玎 + 2 万 + l 仃 = s嘲 4厦门大学硕士学位论文 q m ：收到信号m 的概率； j ：m ：同时发生状态s 和收到信号m 的联合概率； q m l s ：状态s 发生时收到信号m 的条件概率； t s l m ：收到信号m 后，状态s 发生的条件概率。 其中条件概率t t 。i m 表示收到信息m 后，投资者对状态s 产生的主观判断，即后验 概率。根据贝叶斯法则( b a y e s t h e o r y ) 后验概率1 k ；i m 为： 7 r s q mi s 7 r s q m l 5 以i m = 菰= 夏赢i s 厶s = 1 ，s m 厶嵋= 1 s m 按照西方古典经济学理论，交易双方获得产生判断的依据信息m ，并按照 贝叶斯理论( b a y e s t h e o r y ) 做出最终的交易判断1 1 ：。通过最大化各自效用达到 均衡完成交易。在西方古典经济学理论的眼中，经济社会中的信息m 的作用就是 产生先验概率和后验概率的依据q m | s o 在西方古典经济学中，经济学家们都假设在一个完全竞争的市场中参与者都是 理性的，交易的信息是对称的( i n f o r m a t i o ns y m m e t r y ) 。也就是说，市场有众多参 与者，每个人获得有关交易的信息机会是公平的，每个人都是按照贝叶斯理论产 生判断，并且交易成本以及获得信息所需成本都为零。基于这个假设理解经济问 题以及应运而生的理论与现实总是有一定差距的。例如，如果信息是对称的，那 为什么还存在超额收益昵? 如果信息对称，每个人获得的信息量都是相同的，那 为什么现实世界中存在众多的信息传递的中介机构? 从理论回归到现实，当存在 信息的不对称( i n f o r m a t i o na s y m m e t r y ) 时，交易双方做出的判断与上述西方古典 经济学的描述就有本质的区别，从而派生出了两类经济社会的基本问题，一是逆 向选择( a d v e r s es e l e c t i o n ) ，一是道德风险( m o r a lh a z a r d ) 。我们可以发现市场经 济中存在着许多信息不对称( i n f o r m a t i o na s y m m e t r y ) 的现象，当在交易中供给方 比需求方更加了解商品信息时，需求方必然十分清楚自身的位置，为了不在交易 中吃亏需求方自然要压低交易的价格，这就是现实社会中“柠檬市场”、“劣币驱 逐良币”的现象。逆向选择问题的出现严重阻碍了整个市场的发展，它的存在不 仅缩小市场规模并有可能使得市场完全消失。当供需双方契约达成后，若供给方 要根据需求方的情况获得收益，这时需求方比供给方更加具有信息优势 ( i n f o r m a t i o na d v a n t a g e ) ，这就产生了代理问题。现代企业中普遍存在的代理问题 是由于经营权与所有权相分离，我们可以把现代企业理解为一个契约的集合体， 财务报告公告重要性的时间序列变化：来自中国的证据 5 企业管理者与企业各利益相关者都存在不同形式、不同程度的代理关系，然而企 业管理者的利益与企业各利益相关者的利益不可能完全吻合，这样管理层就有可 能牺牲利益相关者的利益使得自身效用最大化。为了解决这两类信息不对称带来 的问题，就需要有一套可行的有公信力的沟通渠道给交易双方传递信息，而会计 信息作为一套有规范和约束的公共产品首当其冲应肩负这个使命。 会计是对客观经济事实产生的数据进行收集、确认、计量、记录、加工、整理、 报告的过程。也可以说，会计就是一个信息系统，它将一组企业经营活动产生的 数据进行连续、系统、全面的计量并报告给企业内外部利益相关者，反映企业当 期的财务状况、经营成果、现金流量和管理水平等信息，帮助各个利益相关者做 出决策。b a l l 和b r o w n ( 2 9 6 8 ) 首次通过事件研究捕捉会计盈余公告带来的信息， 他们发现如果公告的会计盈余与预期的会计盈余产生偏差( s u r p r i s e ) ，投资者会根 据这个偏差调整他们对企业价值的理解，这时投资者的调整表现为持有的股票能 够获得一个异常收益( a b n o r m a lr e t u r n ) ，当然异常收益的正负符号取决于这个偏 差相对于投资者的预期是“好消息”还是“坏消息”。b a l l 和b r o w n 的发现证明了 会计数据能够帮助信息使用者修正先验判断的假设，他们的研究揭开对会计提供 的信息进行定量分析的序幕。 为了进一步研究市场为什么对好消息和坏消息的反应随公司的不同而不同，学 者们开始关注盈余反应系数( e r c ) 及其影响因素。国外学者发现盈余反应系数与 公司的风险、资本结构、盈余的持续性、盈余质量、企业成长机会等密切相关。 高风险、高财务杠杆对应于低e r c ，盈余的持续性、盈余质量、增长机会越高e r c 越低，说明了在风险厌恶型投资者占主导地位的市场中，通过对财务报告的解读 能够传递公司经营的信息，从而有助于投资者做出效用最大化的决策( k o r m e n d i a n dl i p e 【1 9 8 7 】，c o l l i n sa n dk o t h a r i 【1 9 8 9 】，e a s t o na n dz m i j e w s k i 【1 9 8 9 ，d e c h o wa n d d i c h e v 【2 0 0 2 】) 。 此后的文献对会计数据是否能够提供信息即价值相关性( v a l u e r e l e v a n c e ) 、投 资者对会计数据如何反应以及影响会计信息质量因素等进行了深入探讨。b a r t h ( 1 9 9 4 ) 以美国银行业采用s f a cn o 1 0 7 ( 关于使用公允价值计量金融资产) 为研 究对象。由于s f a cn o 2 为企业提供了自行选择的两种计量方法公允价值和历 史成本，b a r t h 通过对比基于这两种计量方法记录的账面价值与股票价格关系，以 及基于历史成本和公允价值的账面利得或损失与股票收益率的关系。他发现基于 6厦门大学硕士学位论文 公允价值计量的会计数据比基于历史成本计量的会计数据更能对股票价值和股票 收益率进行解释。b a r t h 利用计量误差模型( m e a s u r e m e n te r r o rm o d e l ) 发现虽然 公允价值计量方法比历史成本计量方法在估计银行股权价值能够提供更加可靠、 相关的信息，但是前者在估计投资性证券收益时比后者略逊一筹。 l e v 和s o u g i a n n i s ( 1 9 9 6 ) 对会计提供的研发费用( r d ) 与股价的相关性进行 研究，他们发现研发费用与投资者对企业未来现金流的预期相关，进而影响到当 期的股票价格和收益率，但是研发费用并没有完全反映在当期股票价格中，它与 下几期的股票价格有一定的关联。他们认为这种迟滞效应可能是因为市场的非有 效性，或是因为会计提供的关于研发费用的信息是可靠性和相关性权衡的结果， 造成投资者必须对会计信息进行折算。 a y e r s ( 1 9 9 8 ) 考察基于s f a cn o 。1 0 9 的递延所得税负债( d e f e r r e dt a xl i a b i l i t i e s ) 是否比基于a p bn o 1 1 ( 所得税会计) 要求披露的信息提供了更多价值相关的额外 信息。证据表明s f a cn o 1 0 9 对所得税会计处理方法的改动为投资者提供了价值 相关的信息，总的来说，s f a cn o 。1 0 9 提供了比a p bn o 1 1 更加相关的信息。 国内的相关研究也主要集中在以上谈到的三个方面。例如，收付实现制会计比 权责发生制会计更加可靠，但是后者提供了更多关于未来企业运营的信息，而股 票价值是未来企业获得的权益资本现金流的折现值，因此在理论上权责发生制会 计产生的数据与企业的股权价值更加决策相关。从1 9 9 8 年开始，中国a 股上市公 司财务报告披露中需包括现金流量表，郑炜玲( 2 0 0 1 ) 通过计算深圳证券交易所 上市的1 , 0 2 7 家a 股上市公司的盈余反应系数和现金流量反应系数发现现金流量为 投资者的决策提供了增量信息，同时她还发现现金流量的信息含量低于基于权责 发生制会计的每股收益。 赵字龙( 1 9 9 9 ) 对1 9 9 2 1 9 9 8 年沪深上市公司的盈余与股价的关系进行研究， 主要以年度会计盈余及其他影响股价因素对股票价格的解释度来反应会计信息与 股票价格的关系。赵宇龙( 1 9 9 9 ) 发现1 9 9 2 1 9 9 8 年我国上市公司报酬率盈余回 归模型的r 2 普遍偏小，以公告前1 5 天为窗口混合样本回归得到的a d j r 2 仅为1 6 ， 分年度回归得到的a d j r 2 最高也不超过8 4 。 朱晓婷、杨世忠( 2 0 0 6 ) 依据中国深沪两市上市公司2 0 0 2 2 0 0 4 年年报数据， 以上市公司年报时滞作为及时性的替代变量，对中国上市公司会计信息披露及时 性的信息含量问题进行实证分析。研究发现，早披露年报公司的市场反应显著强 财务报告公告重要性的时间序列变化：来自中国的证据 7 于晚披露公司，从而得出了及时性具有信息含量的肯定结论。 彭韶兵等( 2 0 0 8 ) 以2 0 0 1 2 0 0 6 年的上市公司为对象，利用信息可靠性和企业 成长性对会计利润的应计部分持续性较差现象做出解释。他们采用经营资产利润 率与经营资产现金获取率的均方差计量信息可靠性，利用主营业务收入增长率代 表企业成长性。研究发现，企业成长性越好，信息失真度越高；会计扭曲越严重， 应计利润的持续性越差；信息可靠性越高( 低) ，会计盈余持续性越高( 低) ；应 计利润和现金收益整体对下一期的会计盈余预测能力越强( 弱) ，会计盈余持续性 检验模型的解释力越高( 低) ；应计利润较现金收益的持续性差，且这种现象不因 信息可靠性高低而改变。 2 0 0 7 年，中国上市公司开始执行新会计准则，新准则引入了“公允价值”、“衍 生金融工具”等国外资本市场通用的概念和方法，其目的就是为了给资本市场的 投资者提供决策相关的信息，降低信息不对称的程度。姜东强( 2 0 0 8 ) 以采用新 准则的上市公司为研究对象，发现投资者对好消息( 超预期盈余为正) 反应平淡 而对坏消息( 超预期盈余为负) 反应显著。 回顾中外文献，发现大多数的文献对会计信息的讨论只限于投资者对具体会计 数据公告的反应( b a l la n db r o w n 【1 9 6 8 ，b a r t h 【1 9 9 4 ，l e va n ds o u g i a n n i s 【1 9 9 6 ， s l o a n 【1 9 9 6 ，a y e r s 【1 9 9 8 ，郑炜玲【2 0 0 1 ) ，它们忽视了最基本的问题财务报 告公告带来的信息在投资者整年的交易中到底有多重要，也就是说，投资者全年 的交易多少是根据财务报告公告带来的信息进行交易? 投资者根据财务报告公告 带来的信息进行交易是如何随时间变化的? 整个市场中会计提供的信息并不是市场中唯一的信息，市场中还存在有关企业 发展的其他信息，会计信息公告的决策有用性势必将受到影响。例如，公司重要 事件的停牌公告、证券分析师对企业业绩的预测、管理层对企业未来的预测和媒 体的跟踪报道。最典型的例子1 就是2 0 0 8 年6 月2 日，中国电信股份有限公司( 简 称中国电信) 与中国联通股份有限公司( 简称中国联通) 双双发布公告宣布，中 国电信将以总价1 ，1 0 0 亿元人民币收购联通c d m a 网络。其中，中国电信集团将以 6 6 2 亿收购联通c 网资产，上市公司以4 3 8 亿收购c 网业务。6 月3 日，中国联通 直接以涨停开盘，报1 0 7 1 元。赵宇龙( 1 9 9 9 ) 发现董事会分配预案、审计意见类 型对股票收益率有增量的解释度，说明了投资者同时也在通过其他渠道获得企业 1 参看搜狐新闻h t t p ：n e w s s o h u c o m 2 0 0 8 0 6 0 3 n 2 5 7 2 5 3 6 2 1 s h t m 8 厦门大学硕士学位论文 未来表现的信息。由于财务报告公告带来的信息受到其他信息渠道披露信息的影 响，财务报告公告的重要性可能逐渐下降。 就会计自身来说，会计信息也存在天然的缺陷限制了会计信息的使用效率。( 1 ) 会计信息公告的相对频率较低。从2 0 0 2 年开始在我国上市公司引入季度公告的要 求，虽相比之前一年只有年报、半年报两次信息披露，增加披露次数有助于提高 会计信息披露的及时性，但是相对其他信息渠道发布信息的频率仍然较低，例如， 新闻媒体、分析师的分析报告、期货市场价格、外汇交易的汇率报价、股票市场 价格等。( 2 ) 会计信息公告需要遵循一套规则缺乏可操控性，这样就限制了会计 的信息传递功能。根据信号理论，若企业管理者希望通过财务报告传递信息给投 资者，则会计准则需要给予管理者更多选择会计政策的余地，他们能够通过不同 会计政策和会计处理方法的组合向投资者传递决策相关的信息。例如，管理者可 以通过选择更加稳健的会计政策来间接反映他对企业未来盈利水平蒸蒸日上的预 期。可是提供更大的选择机会可能造成会计信息的扭曲。h e a l y ( 1 9 8 5 ) 对采用奖 金( b o n u s ) 这种激励形式可能产生盈余管理的行为进行研究，管理者可能通过选 择会计政策等手段最大化自己的利益。他发现当公司上调本年利润能够达到激励 契约的下限时，管理者会调整利润；当本年利润超过激励机制上限时，管理者会 下调利润；当通过上调利润都无法达到激励的下限时，管理者会最大限度地下调 利润，他称这种行为为“洗大澡”。( t a k eab i gb a t h e ) 。为了使得会计报告成为 具有可比性、可靠性的信息传递机制，会计准则在统一大部分概念、政策和处理 方法的基础上才给予一定的灵活选择权，这就限制了企业内部信息通过财务报告 公告的渠道传递的能力，有可能出现企业管理者出于对信息披露成本考虑无法直 接将投资者需要的信息通过财务报告传递到市场的情况。( 3 ) 会计提供的信息大 部分是基于历史成本计量的，这种计量方法是回顾过去财务状况、经营成果、管 理水平和现金流量，而投资者除了关心过去的情况，他们更加希望会计能够帮助 他们预测未来企业业绩。除了计量方法，会计准则中遵循的收入确认原则、谨慎 性原刚都影响了会计的信息含量。b a s u ( 1 9 9 7 ) 定义谨慎性原则为在财务报告中 确认好消息比确认坏消息要求有更多的证明( t h ed e g r e eo f v e r i f i c a t i o n ) 。例如，收 入确认原则要求一部分没有达到收入确认标准的交易不能在营业收入中确认，而 相对应的费用需要立即反映在财务报告中。谨慎性原则要求资产增值产生的资产 减值准备转回最高不能超过资产原值，而对于减值准备提取和减值确认没有要求。 财务报告公告重要性的时间序列变化：来自中国的证据 9 基于以上原因，我们有理由相信会计公告的决策有用性正在遭受其他信息的挑战。 b a l l 和s h i v a k u m a r ( 2 0 0 8 ) 对盈余公告( e a r n i n g sa n n o u n c e m e n t ) 在向市场传 递新的额外信息过程中的重要性进行研究。他们利用自然年度中的季度盈余公告 产生的收益率对整个自然年度的收益率进行回归，再用回归得到的a d j r 2 与理论 假设全年信息是均匀分布的a d j r 2 对比，考察会计盈余公告是否给市场带来了新 的信息。b a l l 和s h i v a k u m a r 发现美国市场上的盈余公告对整年的收益率提供的解 释度仅为5 9