（产业经济学专业论文）我国石油企业国际投资风险管理研究.pdf

中文摘要 论文题目：我国石油企业国际投资风险管理研究 专业：产业经济学 硕士生：龚雪蓉( 签名) 童鱼星 指导教师：石冬莲( 签名) 乙釜芒 摘要 随着世界经济一体化进程的加快，国际投资对世界经济的全球化起了重要的推动作 用。在“走出去”战略的推动下，我国石油企业加快了国际投资的步伐，国际投资规模 不断扩大，投资方式不断更新。但在政治经济环境瞬息万变的国际市场上，不可预测的 因素纷繁复杂，不可控制的情况时有发生，石油企业的国际投资更是面临着诸多的风险。 石油行业的投资兼具政府和企业的性质，而石油企业本身又具有特殊性，因此研究 我国石油企业国际投资存在的风险，并提出有针对性的建议有重要的意义。本文以国际 和国内两个方面的石油供需现状为背景，以国际投资风险相关理论为基础，基于石油企 业国际投资的特点，通过定量分析，认为我国石油企业国际投资存在的风险主要有政治 风险，外汇风险和经营风险，且对风险的管理处于初级阶段。通过分析风险产生的原因 以及对国外相关成功经验的借鉴，我国石油企业除了加强自身风险管理的能力以外，政 府也要辅以相应的配套政策以增强企业应对风险的能力。 关键词：石油企业国际投资风险管理 论文类型：应用研究 s u b j e c t ：t h es t u d yo nr i s km a n a g e m e n ta b o u ti n t e r n a t i o n a li n v e s t m e n t i nc h i n a p e t r o l e u me n t e r p r i s e s p e c i a l i t y ：i n d u s t r i a le c o n o m i c s n a m e ： g o n gx u e r o n g ( s i g n a t u r e ) i n s t r u c t o r ：s h id o n g f i a n ( s i g n a t u r e ) a b s t r a c t w i t ht h ea c c e l e r a t i o n o fw o r l de c o n o m i ci n t e g r a t i o n , i n t e r n a t i o n a l i n v e s t m e n t 2 1 0 b a l i z a t i o no ft h ew o r l de c o n o m yh a sp l a y e da l li m p o r t a n tr o l ei np r o m o t i n g i nt h e ”g o m g o u t ”鳓献e 鼢o i lc o m p a n i e si nc h i n a h a v ea c c e l e r a t e dt h ep a c eo fi n t e r n a t i o n a li n v e s t m e n t ， h a v ee x p a n d i n gt h es c a l eo fi n t e r n a t i o n a li n v e s t m e n t ，a n dh a v eu p d a t i n gi n v e s t m e n tw a y s h o w e v e lt l l ei n t e r n a t i o n a li n v e s t m e n ti n o i lc o m p a n i e sa l ef a c i n gm a n yo f r i s k smr a p i d l y c h a i l g i n go fp o l i t i c a la n de c o n o m i ce n v i r o n m e n to nt h ei n t e r n a t i o n a lm a r k e t ，u n p r e d i c t a b l e f a c t o r sc o m p l i c a t i n ga n du n c o n t r o l l a b l eo c c u r r i n gu s u a l l y i n v e s 缸n e n ti i l 也eo i li n d u s t r yh a st h en a t u r eo fb o t ht h eg o v e r n m e n ta n de n t e r p r i s e s ， d l i l et h eo i lc o m p a n i e st h e m s e l v e sh a v et h ep a r t i c u l a r i t yo fc h i n a s oi t h a ss i g n i f i c a n t 脚l i c a t i o n st os t u d yt h er i s ko fi n t e r n a t i o n a li n v e s t m e n t ，a n dm a k et a r g e t e dr e c o 姗e n 蛐哪 t h i sp a p e rh a sb a c k g r o u n do fb o t hi n t e r n a t i o n a la n dd o m e s t i co i ls u p p l ya n d d e m a n ds i t u a t l o n ， w h i c hi sb a s e do nt h et h e o r yr e l a t e dt o r i s ko fi n t e r n a t i o n a li n v e s t m e n t ，a n dp a r t i c u l a r i t ym i n t e m a t i o n a li r l v e s 仃n e n to fo i lc o m p a n i e s t h r o u g hq u a n t i t a t i v ea n a l y s i s ，t h i sp a p e rc o i l s l d e r 慨t h er i s l 【so fi n t e r n a t i o n a li n v e s t m e n to fc h i n e s ep e t r o l e u me n t e r p r i s e sa l em a i n l yp o l i t i c a l r i s k , f o r e i g ne x c h a n g er i s ka n do p e r a t i o n a lr i s k ，a n dr i s km a n a g e m e n t i sa ta ne a r l ys 切r g e b y a i l a l v z i n gt h ec a u s e sa n dr e f e r e n c i n gf o rt h es u c c e s s f u lf o r e i g ne x p e r i e n c e ，n o to n l ys h o u m o u ro i lc o m p a n i e ss t r e n g t h e nt h e i rr i s km a n a g e m e n tc a p a b i l i t y , b u ta l s ot h eg o v e r n m e n ts h o u l d s u p p o r tb yc o r r e s p o n d i n gp o l i c i e st oe n h a n c et h ea b i l i t yt oc o p e w i t hr i s k s k e yw o r d s ：o i lc o m p a n i e s ，i n t e r n a t i o n a l i n v e s t m e n t ，r i s km a n a g e m e n t t h e s i s ：a p p l i c a t i o ns t u d y i i i 学位论文创新性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成 果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢中所罗列的内容以外，论文中不包含其他 人已经发表或撰写过的研究成果；也不包含为获得西安石油大学或其它教育机构的学位 或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中做 了明确的说明并表示了谢意。 申请学位论文与资料若有不实之处，本人承担一切相关责任。 论文作者签名：垄堡鏖日期：巫： 学位论文使用授权的说明 本人完全了解西安石油大学有关保留和使用学位论文的规定，即：研究生在校攻读 学位期间论文工作的知识产权单位属西安石油大学。学校享有以任何方法发表、复制、 公开阅览、借阅以及申请专利等权利，同时授权中国科学技术信息研究所将本论文收录 到中国学位论文全文数据库并通过网络向社会公众提供信息服务。本人离校后发表 或使用学位论文或与该论文直接相关的学术论文或成果时，署名单位仍然为西安石油大 学。 论文作者签名： 注：如本论文涉密，请在使用授权的说明中指出( 含解密年限等) 。 第一章绪论 第一章绪论 1 1 研究的背景和意义 随着世界经济一体化进程的加快，国际投资对世界经济的全球化起了重要的推动作 用。在“走出去 战略的推动下，我国石油企业加快了国际投资的步伐，国际投资规模 不断扩大，投资方式不断更新。但在政治经济环境瞬息万变的国际市场上，不可预测的 因素纷繁复杂，不可控制的情况时有发生，石油企业的国际投资更是面临着诸多的风险。 换句话说，国际投资本身就是一个风险识别、估计和控制的过程。对我国石油企业国际 投资风险的研究主要有以下几个方面的意义： l 、有助于提高石油企业在国际投资过程中的风险识别能力，在投资中增强风险理念， 提高企业的经济效益。国际投资涉及面广，影响因素多，投资时间长，这一特点引起的 风险远远大于其他经济活动的风险。目前我国石油企业在国际投资过程中，对风险认识 不足，风险意识淡薄，因此，我们亟须加强对我国石油企业国际投资风险的研究，尽快 树立和增强投资风险观念，以降低企业国际投资风险，增加企业投资收益。 2 、逐步完善国际投资风险预警方法，提高风险决策水平。传统的单独研究某一个因 素对石油企业国际投资风险的影响是不够全面合理的，因此，探索一种综合的风险预警 方法，可以提高石油企业的风险决策水平。 3 、有助于石油企业提高风险管理水平，加强风险损失的防范与控制。国际投资既然 有带来经济损失的可能，那么，石油企业投资项目的主体和管理者都应该采取相应的手 段对国际投资风险进行管理，科学制定出一定的措施进行防范和控制，以减少风险损失。 4 、有助于减小石油企业利润和现金流量的波动，维持石油企业生产经营的稳定。有 效的风险管理，可以避免风险突发事件对石油企业的财务冲击，并在灾后获得各种必要 的资金补偿，以保证石油企业的生存和稳定发展。 5 、有助于石油企业建立与政府和消费者的关系。一个能充分防范风险的企业总是受 到人们信赖，而这些对企业的融资和销售等都有很大帮助。 1 2 文献综述 1 2 1 国外研究综述 风险研究首先产生于西方发达国家，并在这些地区发展后逐渐引入推广到发展中国 家。风险管理这个名词最早出现于1 9 5 0 年加拉格尔( g a u a g h e r ) 的调查报告“r i s k m a n a g e m e n t , n e w p h a s eo f c o s tc o n t r o l ”；同年，莫布雷( m o w b r a y ) 等人在合著的保 险学一书中详细阐述了“风险管理”的概念。而对风险管理学系统研究的开始，则以 1 9 6 3 年梅尔( m e h r ) 和赫奇斯( h e d g e s ) 企业的风险管理( r i s km a n a g e m e n ti nb u s i n e s s e n t e r p r i s e ) 和1 9 6 4 年威廉姆斯和汉斯风险管理与保险( 融s km a n a g e m e n ta n di n s u r a n c e ) 西安石油大学硕士学位论文 这两本书的出版为标志，前者后来成为该学科领域的影响最为深远的历史文献。1 9 8 7 年 英国南安普顿大学会计与管理科学系主任c b c h a p m a n 教授在( r i s ka n a i y s i sf o rl a r g e p r o j e c t s ：m o d e l s m e t h o d sa n dc a s e s ) 一书中提出了“风险工程”的概念【l 】，他认为，风 险工程是对各种风险分析技术的集成，它以更有效的风险管理为目的，范围更广，方式 更灵活。该框架模型的构建弥补了单一过程的风险分析技术的不足，使得在较高层次上 大规模地应用风险分析领域的研究成果成为可能。 在风险的识别方面，2 0 世纪4 0 年代由0 赫尔姆和n 达尔克首创，经过t j 戈 尔登和兰德公司进一步发展而成的德尔菲法( d e l p h im e t h o d ) 网；由美国创造学家a f 奥 斯本于1 9 3 9 年首次提出、1 9 5 3 年正式发表的一种激发性思维的头脑风暴法等。 在风险的测度方面，m a r c h 和s h a p i r a 认为风险是事物可能结果的不确定性，可由收 益分布的方差测度；m a r k o w i t z 和s h a r p 等将证券投资的风险定义为该证券资产的各种可 能收益率的变动程度，并用收益率的方差来度量证券投资的风险，通过量化风险的概念 改变了投资大众对风险的认识；1 9 9 7 年ej o f i o n 在研究金融风险时，利用“在正常的市 场环境下，给定一定的时间区间和置信度水平，预期最大损失( 或最坏情况下的损失) 的测度方法来定义和度量金融风险，将这种方法简称为v a r 法【3 】( p j o f i o n , 1 9 9 7 ) 。 在西方发达国家，各企业中都相继成立风险管理机构，专门负责风险的分析和处理 方面的工作。美国还成立了全美范围的风险研究所和美国保险与风险管理协会等专门研 究工商企业风险管理的学术团体，吸纳3 5 0 0 多家大型工商企业为会员h 1 。风险管理协会 的建立和风险管理教育的普及，表明风险管理已渗透到社会的很多领域。 1 2 2 国内研究综述 在我国，风险管理教学、研究和应用开始于2 0 世纪8 0 年代后则5 1 。在风险管理理 论研究基础上，1 9 8 7 年，清华大学教授郭仲伟风险分析与决策的出版，标志着我国 新时期风险研究的开始【6 】。赵曙明在其著作国际企业：风险管理中总结并定义了风 险，“风险是在一定环境和期限内客观存在的，导致费用、损失与损害产生的，可以认识 与控制的不确定性”【7 1 。段开龄认为，风险可以引申定义为预期损失的不利偏差，这里 的所谓不利是指对保险公司或被保险企业而言的。叶青、易丹辉( 2 0 0 0 ) 认为，风险的 内涵在于它是在一定时间内，有风险因素、风险事故和风险结果递进联系而呈现的可能 性。朱淑珍( 2 0 0 2 ) 在总结各种风险描述的基础上，把风险定义为：风险是指在一定条 件下和一定时期内，由于各种结果发生的不确定性而导致行为主体遭受损失的大小以及 这种损失发生可能性的大小【8 】。郭晓亭、蒲勇健( 2 0 0 2 ) 认为：风险是在一定时间内， 以相应的风险因素为必要条件，以相应的风险事件为充分条件，有关行为主体承受相应 的风险结果的可能性。 近年来随着我国企业对外投资的规模越来越大，不少的学者开始研究企业的国际投 资风险，并且在这个基础上加大了对我国石油企业国际投资风险的研究力度。吕向敏 2 第一章绪论 ( 2 0 0 6 ) 在跨国公司国际投资风险的成因及管理分析一文中分析了我国跨国公司在 国际投资风险主要有政治风险、汇率风险和经营风险，并分析了其成因【9 l 。孙玮( 2 0 0 7 ) 在我国企业境外投资风险与对策中研究了我国企业境外投资存在的问题，面临的风 险，及相应的对策【l o 】。白天辉( 2 0 0 5 ) 在中国企业对外直接投资风险防范与对策研究 中运用可拓模型建立风险预警模型，对企业的风险预警机制进行了分析【1 1 1 。舒先林 ( 2 0 0 5 ) 在中国石油企业海外投资风险及其规避一文中研究了石油企业海外投资的 必要性以及存在的风斛1 2 】。王妍娉( 2 0 0 6 ) 在石油企业海外投资的政治风险分析中 系统的分析了我国石油企业海外投资政治风险产生的原因并提出相应的对策。她认为海 外投资的政治风险既与外部环境因素有关，又与企业内部条件密切相连。因此，只有从 政府和企业两个方面共同努力，才能寻求有效的防范投资风险的对策【1 3 1 。郑良杰( 2 0 0 6 ) 在中国石油天然气股份有限公司财务风险分析一文中，分析了中石油海外的投资风 险分为短期投资风险和长期投资风险。认为中石油主要的投资风险是长期投资风险，表 现在生产性资本投资风险和战略性资本投资风险【1 4 】。白远( 2 0 0 8 ) 在石油矿产业对外 投资风险：理论与成因中通过数据分析了近年来国际投资在石油矿产业的增加，进一 步分析了石油企业国际投资风斛1 5 j 。 从以上国内外文献的回顾和分析中，可以看到，目前所见的文献中，对国际投资风 险的研究侧重于定性的分析，国外的文献也很少就某个企业尤其是石油企业的国际投资 风险进行研究，在风险的管理中模型的运用也限于证券投资和金融方面。随着近几年我 国企业国际投资规模的扩大，石油企业的国际投资面临的风险日益增加，学者们对我国 企业国际投资风险的研究也有长足的进步，出现了不少的优秀文献，但是对石油企业国 际投资风险的研究还主要是定性的分析，仅有的几篇涉及定量分析，也是针对国际投资 过程中的某个风险建模，很少有综合各个风险建立一个模型防范风险。 1 3 本文研究的框架及创新点 1 3 1 本文研究的框架 论文的第一部分是绪论，为第一章，对论文的写作背景，研究的意义进行说明，并 且列出了文章的研究框架，说明了可能的创新点以及难点。 论文的第二部分是理论分析，为第二章，阐述了与论文相关的基本理论。 论文的第三部分是实证研究，为第三章和第四章。第三章分析了我国石油企业国际 投资的背景及特点。第四章分析了我国石油企业国际投资存在的风险和产生的原因，然 后借鉴国外相关的经验，为后面的对策建议做铺垫。 论文的第四部分是对策建议，为第五章，通过对国外经验的借鉴，从政府和企业两 个视角分别提出建议，并引用可拓模型对风险进行评估与分析。 论文的第五部分是总结，为第六章。 3 西安石油大学硕士学位论文 技术路线图如下所示： 图1 1 技术路线图 1 3 2 本文可能的创新点及难点 文中在对策建议的部分，引用可拓模型建立风险预警管理体系帮助石油企业应对国 际投资风险。但是在对风险赋值的过程中，要通过专业预测的方法确定各个风险值，存 在一定的难度和主观性。 1 4 本文相关研究的界定 本文研究石油企业的国际投资风险，但国际投资风险的范围比较大，本文主要就石 油企业国际直接投资风险展开研究。从资料的搜集来看，我国石油企业国际直接投资的 方式主要有绿地投资( 新建投资) 和海外并购，以及少量的股权投资，但是从风险管理 的角度分析，我国石油企业主要在绿地投资和海外并购的过程中风险较大，而且风险表 现的方式相似，所以论文没有分别分析这几种投资方式各自的风险，而是总的研究国际 直接投资的风险以及管理方法。 4 第二章国际投资风险管理的相关理论 第二章国际投资风险管理的相关理论 国际投资风险，是指在特定的环境下和特定的时期内，客观存在的导致国际投资经 济损失的变化，是一般风险的更具体形态。识别国际风险是国际投资风险管理的前提， 只有充分了解国际投资风险可能在哪里出现，都有哪些表现形式以及会造成什么样的后 果才能找出行之有效的管理方法。 加拿大银行家纳吉曾经提出六类标准给国际投资风险分类： 第一，按地理位置或国别分类，并以特定典型国家给国际投资风险命名，如墨西哥 风险、英国风险、新西兰风险、印度风险等。这是国际投资风险是作为一个地理概念而 存在。 第二，按筹资主体的性质把国际投资风险分为主权风险( 政治或国家风险) 、私营部 门风险、企业风险和个人风险等。 第三，按风险的触发因素把国际投资风险分为政治风险、社会风险和经济风险等。 第四，按资金用途把国际投资风险分为贷款风险、出口融资风险、项目风险、国际 收支风险和开发投资风险等。 第五，按国际投资风险发生原因分类，包括拒付风险、否认债务风险和债务重议风 险等。 第六，按国际投资风险严重程度分类，国际投资风险有高风险、低风险和一般风险 脑 号手0 国际投资风险分类的细化和完善过程是随着人们对国际投资风险的认识而逐步加深 的【1 6 】。国际投资学界公认的国际投资主要风险有三种：政治风险、外汇风险和经营风险， 此外，还有一些其他风险，如利率风险、信用风险和自然风险等均处于从属地位。 2 1 政治风险的管理理论 2 1 1 政治风险的概念 政治风险是指在国际投资中，由于东道国政府在政权、政策法律等政治环境方面的 异常变化而给国际投资活动造成经济损失的可能性。政治风险是国际投资者面临的最具 威胁性的风险，因为它的发生一般都比较突然，难以识别和预测，单个投资者更难以控 制其发展。 政治风险在一些发展中国家和不发达国家存在的可能性较大，因为这些国家易产生 政局不稳、政权更迭等情况。对于国际投资的企业而言，政治风险主要有以下几种：战 争和内乱风险、国家主权风险、征收风险、政策变动风险( 如图2 1 ) 。 西安石油大学硕士学位论文 图2 l 政治风险的表现 a 战争和内乱风险是指东道国参与的任何战争或者在东道国内发生的革命、暴 乱和恐怖活动等，使外国企业的投资、生产经营遭到严重影响。恐怖袭击危及境外企业 员工的生命安全，给境外企业的生产和经营造成极大的危害。例如：2 0 0 7 年4 月，中国 石油化工集团公司下属中原油田勘探局在埃塞俄比亚的一处工地遭到恐怖主义武装组织 袭击，中方9 人遇难，1 人轻伤，7 人被绑架。 b 国家主权风险也是国际投资的石油企业所面临的主要政治风险之一，是指国 际经济往来活动中与参与国国家主权行为密切相关的特殊风险。所谓主权行为是指国家 从本国利益的需要出发所采取的不受任何外来法律约束的行为。我国石油企业在国际投 资特别是参与跨国并购的过程中，经常在东道国遭受政治责难，这些政治阻力或多或少 地妨碍了我国石油企业国际投资的进程，有些甚至导致了投资计划的搁浅。 c 征收风险东道国政府对外资企业实行征用、没收或国有化的风险。有些国家 在政权变更后，宣布该国的诸如石油天然气之类的资源收归国有。我国石油企业在某些 国家面临的直接征收风险较少，但隐性的征收风险日益突出，比如有关部门以检查偷税 漏税、走私、卫生、安全条件为名，频繁搜查我国石油企业，动则处以高额罚款，课以 重税，干扰其正常生产经营，甚至借助上述的借口，没收石油企业的财务。 d 政策变动风险是指由于东道国有意或无意变更政策而可能给外国投资者造 成的经济损失。东道国政策法规的变动会迫使外商不得不退出部分乃至全部投资股权， 由于这些股权转让的时间一般都很短暂，因此卖出的市场价格常常大打折扣，此外，东 道国市场的开放程度以及在投资区域和行业等方面实行的限制或鼓励政策也会影响投资 者的收益。这种政策变动的风险在拉美等一些能源国家表现得尤为明显，随着石油资源 的紧缺，一些初级产品进出口大国谈判地位增强，东道国政府往往有着强烈的内在动机 修订与外商的经营合同条款，直至制定对外商更加严厉的新法律法规。 2 1 2 政治风险的管理 对国际投资中的政治风险的管理可以从“事前控制 和“事后控制 两方面着手。 a 投资前的政治风险管理投资是一项长期经济行为，政治风险的防范和规避 6 第二章国际投资风险管理的相关理论 在投资前就要开始，国际投资者在投资前一般需要采用实证分析、办理海外保险、与东 道国政府谈判签订特许协定等措施管理政治风险。 ( 一) 对特定东道国的政治风险实证分析 投资者选定东道国以后，应当对特定东道国的政治风险进行详细深入的实证分析。 一般来讲，一国的经济越发达，其吸引外资和国际投资的规模也越大，对外资的优惠措 施和限制措施也越少，因而外资被国有化的风险也越小；一些政局相对稳定的国家投资 风险也越小。但是这些国家由于其经济发展程度高，市场进入较难，获得高额回报的机 会较小。相反，一国的经济欠发达，在大力吸引外资的同时还需保护本国民族工业的发 展，因此除非在投资前该国或地区已经发生战争暴乱、国有化等极端情况，否则不应一 味的回避政治风险高的国家，应采取有限度的回避和容忍态度，设法做好风险防范或从 其他方面获得补偿来抵消部分政治风险。由于全球一体化的趋势加强，发展中国家也相 应的调整了各自外资政策，从而对外资态度日益开放和接纳。因此，对东道国的政治风 险做实证分析时要注意这些最新的变化及变化的背景和规律。 ( 二) 办理海外保险 在许多工业国家，如美国、英国、日本、德国和法国等，都设有专门的官方机构对 私人的国际投资政治风险的保险，如美国海外私人投资公司( o p i c ) ，英国的出口信贷 保证部( e c e d ) ，日本通商产业省的海外投资保险部等。海外投资保险部的一般做法是： 投资者向保险机构提出保险申请，保险机构经调查认可后接受申请并与之签订保险单。 投资者有义务不断报告其投资的变更状况、损失发生状况，且每年定期支付费用。当风 险发生并给投资者造成经济损失后，保险机构按合同支付保险赔偿金。 ( 三) 与东道国政府进行谈判 投资者在投资前可以设法与东道国政府谈判，并达成特许协议，获得某种法律保障， 尽量减少政治风险发生的可能。 b 投资后的政治风险管理经过投资前的规划，进行实际投资后，仍可采取 一些措施防范政治风险。常用的管理措施有：制定灵活的生产和市场战略、制定灵活的 财务战略和制定短期利润最大化战略。 ( 一) 制定灵活的生产和市场战略 这种战略是投资者通过生产和经营方面的安排，使得东道国政府实施征用、国有化 或没收政策后，无法维持原公司的正常运转，从而避免被征用的政治风险。 ( - - ) 制定灵活的财务战略 这种策略是在融资、股权比例等方面采用灵活措施，从而避免和减低政治风险。 ( - - ) 制定短期利润最大化战略 短期利润最大化是投资者需要用自身的力量进行全部或部分投资，是防范政治风险 常用的方法。它的第一个含义是：投资者常常试图在尽可能短的时间内，从当地经营中 提取最大数量的现金；第二个含义是：在东道国政府采取敌对行动的情况下，用进攻性 7 西安石油大学硕士学位论文 战术从受到威胁的附属公司提取尽可能多的资金，使投资者与该国的未来交易失败。 2 2 外汇风险的管理理论 2 2 1 外汇风险的概念 外汇风险是指因外汇市场变动引起汇率的变动，致使以外币计价的资产遭受损 失的风险。 a 夕 、汇风险的成因外汇风险的基本原因是由于汇率变动，自从7 0 年代初期固 定汇率体系瓦解以来，浮动汇率开始风行全球国际金融市场，许多国家采取了“有限的 或者“放开 的弹性汇率制度。在弹性汇率制下造成汇率变动的因素主要有以下五类： ( 一) 国际收支。当我国出现国际收支顺差时，在外汇市场上，我国货币将处于升 值状态，形成我国货币与外币兑换率扩大的压力，导致汇率升高，从而使以外币计价的 企业收益减少，形成外汇风险。反之，将出现我国货币贬值的情况，也可能形成外汇风 险。 ( 二) 通货膨胀。我国如果发生了通货膨胀，则我国货币对外币的购买力将相应下 降，表现出来就是人民币对外币的汇率下降，以外币计价的企业收益将因为人民币贬值 而造成损失。 ( 三) 利率。利率是影响汇率水平的重要因素之一。当利率水平较高时，以人民币 计算的产品成本会上升，外汇市场中我国货币的供给量会相对减少。另一方面，高利率 将吸引外资大量流入，外汇市场上外国货币的供给量相对增加。此时，我国货币与外币 的兑换比率将上升，从而造成以外币计价的企业收益受损。 ( 四) 外汇储备。外汇储备的多少是影响汇率水平的重要方面。如果我国持有较多 的外汇储备表明政府干预外汇市场，具有较强的稳定能力，因此，可以强化外汇市场上 我国货币持有者的信心，从而增强我国货币汇率上升的推力。 ( 五) 国家宏观货币政策。如果我国政府实行扩张性货币政策、增加货币供应量， 就会导致国内利率相对下调，引起资本外流，外汇市场上对我国货币的需求量减少，我 国货币的汇率就下降。 b 外汇风险的表现及特点从以上表述可以看出企业外汇风险的构成要素主要 有三点：本币( 人民币) ，本币是衡量一笔国际经济交易效果的共同指标，外币的收付均 以本币进行结算，并考核其经营成果；外币，任何一笔国际经济交易必然涉及到外币的 收付；时间，国际经济交易中，应收款的实际收进，应付款的实际付出，借贷本息的最 后偿付，都有期限即时间因素。 从国际投资的过程进行分析，我国企业面临的外汇风险主要涉及三个方面：折算风 险、交易风险和经济风险。 折算风险是指因为时间差造成的汇率变动对公司合并财务报表的影响，包括子公司 8 第二章国际投资风险管理的相关理论 和母公司在换算过程中的折算风险和子公司现行收入与历史成本之间的折算风险。 交易风险是指已经达成却尚未完成的交割，由于汇率发生变动造成一定的损益。交 易风险可以细分为报价风险、供货风险、收款风险三部分1 刀( 如图2 2 ) 。 t 1t 2t 3t 4 向兴方买方报据报向买方发货，开出买方根獬p 2 报价p l价p 1 订货单据向买方收款价格付款 i 一j 1 一1 j 报价风险 供货风险 收款风险 图2 - 2 交易风险时间构成图 经济风险，是指由于汇率变动引起对外投资公司未来的经营性现金流量发生变化， 直至影响公司价值的可能性。风险的大小取决于汇率变化对企业产品的未来价格、销售 量以及成本的影响程度。 ，、 l 、汇率自然变 动2 、政治经济 政策造成汇率 具体表现 i 。- - 。- 。- 。- 。- 。- 。 ：广 l 、现行货币收入与企业 历史货币成本的折算；2 、 现行货币中子公司与母 公司账目的折算。 报价日、交易日、交割日 之间的报价风险、供货风 险、收款风险 汇率变动引起企业现金 流的变动，如成本、原材 料、工资、价格、利税 图2 3 外汇风险的表现及其特点 9 特点 西安石油大学硕士学位论文 2 2 2 外汇风险的管理 国际投资的外汇风险管理是指国际投资者对外汇市场可能出现的变化作出相应的决 策，以避免汇率变动可能造成的损失。具体的管理方法主要有以下几种： a 远期外汇市场套期保值企业在国际投资活动中，从签约到清算债权债务， 通常间隔3 0 9 0 天，大型设备的支付期限时间会更长。企业可以利用远期外汇市场套期 保值，针对每一笔以外币计价的应收和应付账款，根据收( 付) 的时间和金额，卖出( 买 入) 相同币种、相同交割期、相同金额的一笔远期外汇，从而将汇率变动造成的损失以 套期交易成本的方式固定下来。 b 利用货币市场套期保值投资者在货币市场上，针对每一笔外币计价的应收 和应付账款，根据收( 付) 的时间和金额，通过借贷款创造出相同币种、相同期限、相 同金额的应付和应收账款。 c 利用货币互换货币互换是对长期的外币融通最常用的避险方法，是指两个公 司交换以不同货币表示的债务，双方互相支付固定数额的利息，在到期日，将本金以商 定的汇率换回。这样两个公司同时锁定了未来一系列本币与外币兑换的汇率。 d 利用提前或延后支付提前或延后支付政策是按未来货币变动的预期调整收 进应收账款的时间和支付应付账款的时间，以减少外汇风险的技术。 e 选择计价货币在对汇率进行预测的基础上，合理选择软、硬币。所谓硬币是 指汇率坚挺且有升值趋势的货币，所谓软币是指汇率疲软且有贬值趋势的货币。 2 3 经营风险的管理理论 2 3 1 经营风险的概念 经营风险是指企业在国际投资活动中，由于市场条件的变化或生产、管理、决策的 原因导致企业经济损失的可能性。 a 经营风险的成因经营风险的形成原因包括国际市场环境变化的影响和企业 内部在投资过程中决策、控制、模式选择等一系列经营策略的运用不得当而带来的影响。 具体分析如下： ( 一) 前期调研工作不充分。首先是对影响企业国际投资活动的东道国经济政策、 制度、市场状况、运营模式等关键因素缺乏深入的分析，对不确定的因素预计不足，项 目上马过于轻率，一旦风险发生，对企业造成的损失很大。其次是对自身的国际投资能 力缺乏周详的考察。在东道国市场依旧机械地遵循国内的经营模式，而不能够快速地根 据环境的变化调整自身的经营模式和策略，必定会造成经营上的困难和风险。 ( 二) 市场进入方式选择不当。在国际投资方式上，我国企业主要有新建投资和并 购两种方式，从我国企业进入国际市场的实际情况来看新建投资居多。新建投资的最大 风险就在于降低了企业对市场的反应速度，而在风云变换的国际市场，机会稍纵即逝。 l o 第二章国际投资风险管理的相关理论 此外，采用新建投资对于缺乏国际投资经验的企业来说，若没有当地的合作伙伴，会面 对较大的市场开拓风险。海外并购的风险则主要来自于对目标企业的评估失误风险和并 购后的整合风险。企业在投资行动前，根据自身特点选择适合自己的投资方式是规避风 险的前提之一。 ( 三) 我国企业在东道国市场的过度竞争。由于我国国际投资企业在国外的投资区 位比较集中，竞争的比较优势相近，特别是在发展中国家的投资产业很集中，因此，在 相当长的一段时间里，我国企业在国际市场面临的竞争压力并非全部来自于外国企业， 反而大多来自于我国自己的企业。过度竞争所带来的后果就是东道国整个社会和舆论环 境都对我国产品抱有较深的误解。 b 经营风险的表现经营风险一般由价格风险、营销风险、财务风险、人事风险 和技术风险组成。 ( 一) 价格风险。是指由于国际市场上行情变动引起的价格波动，而使企业蒙受损 失的可能性。因为引起价格变动的因素很多，所以价格风险是经常性和普遍性的。 ( 二) 营销风险。是指由于产品销售发生困难而给企业带来的风险。 ( 三) 财务风险。是指整个企业经营过程中遇到入不敷出、现金周转不灵、债台高 筑而不能按期偿还的风险。 ( 四) 人事风险。是指企业在员工招聘、经理任命过程中存在的风险。 ( 五) 技术风险。是指开发新激素的高昂费用，新技术与企业原有技术的相容性以 及新技术的实用性如何都可能给企业带来一定的风险。 2 3 2 经营风险的管理 经营风险是永远存在的，因此经营风险的规避和化解至关重要，其主要策略有：风 险回避、风险抑制、风险自留和风险转移。 a 风险回避是指事先预料风险产生的可能性程度，判断导致其产生的条件和因 素，以及对其进行控制的可能性，在国际投资活动中尽可能地避免或设法以其他因素抵 消其造成的损失，必要时需改变投资的流向。 b 风险抑制是指采取各种措施，减少风险实现的概率以及经济损失的程度。风 险抑制不同于风险回避，它是国际投资者在分析风险的基础上，力图维持原有的决策， 减少风险所造成的损失而采取的积极措施；而风险回避虽然可以消除风险，但企业要终 止拟定的投资活动，放弃了可能获得的潜在高收益。 c 风险自留是指投资者对一些无法避免和转移的风险采取现实的态度，在不影 响投资根本利益的前提下自行承担下来。风险自留是一种积极的风险控制手段，它使投 资者为承担风险损失而事先做好种种准备工作，修正自己的行为方式，努力将风险损失 降低到最小程度。 d 风险转移是指投资者通过各种经济技术手段，把风险转移给他人承担。一般 西安石油大学硕士学位论文 有保险转移和非保险转移两类。保险转移，是向专业保险公司投保，通过缴纳保险费把 风险转移给保险公司承担，而风险一旦发生，损失即由保险公司补偿。非保险转移，是 指不通过保险公司而以其他途径实施风险转移。 1 2 第三章我国石油企业国际投资背景及特点分析 第三章我国石油企业国际投资背景及特点分析 3 1 我国石油企业国际投资的背景 3 1 1 世界石油的供需现状 石油是世界各国经济发展最重要的战略性资源之一。由于具有含热量高、运输方便 等特点，自1 8 5 9 年开始大规模商业性开采以来，世界石油消费和需求高速增长，在全世 界能源消费结构中的比重急剧上升。 石油的发展保障了经济的增长。一般而言，石油消费增长速度与国民经济发展速度 正相关；人均石油消费水平与国民生产总值也正相关。如2 0 世纪5 0 年代美国石油消费 的年均增长率为4 1 ，工业生产年均增长率为4 9 ，而同期的日本石油消费年均增长 率为3 3 7 ，其工业生产年均增长率则高达1 5 8 。另外，石油消费量的急剧上升，石 油及相关产品产量的快速增加，导致直接相关的钻井、机械、汽车、石化设备等产业的 快速增加，并间接影响钢铁、化纤、电力、水泥等产业的发展，产业拉动效果明显，成 为推动整个国民经济和社会发展的重要动力之一。目前，发展汽车、电子、建筑等都离 不开石油，石油已经成为各工业国国民经济运转的血液。 a 需求进入2 1 世纪以来，世界经济逐步复苏和加快增长，世界石油需求逐渐增 加，从2 0 0 4 年的8 2 4 3 百万桶天，增加到2 0 0 6 年的8 5 0 1 百万桶天，2 0 0 8 年的8 6 3 9 百万桶天。世界石油的需求增长主要来自于非o e c d ( 经济合作与发展组织，是由3 0 个市场经济国家组成的政府间国际经济组织，旨在共同应对全球化带来的经济、社会和 政府治理等方面的挑战，并把握全球化带来的机遇) 国家，特别是亚太地区，北美洲地 区。2 0 0 8 年世界石油消费排名前十位的国家是美国、中国、日本、俄罗斯、德国、印度、 韩国、加拿大、法国和墨西哥，这1 0 个国家的石油消费量占世界石油消费总量的一半以 上【1 8 】。2 0 0 4 年至2 0 0 8 年世界石油需求量( 见表3 1 ) 。 表3 12 0 0 4 2 0 0 8 年石油石油需求量百万桶天 国家地区 2 0 0 4 年2 0 0 5 年2 0 0 6 年2 0 0 7 年 2 0 0 8 焦 美国 2 0 7 32 0 82 0 5 92 0 6 81 9 9 0 日本5 2 95 3 54 9 35 1 2 5 2 4 o e c d 合计4 9 3 54 9 6 2 4 9 0 84 9 1 34 8 6 8 前苏联 4 1 14 1 94 2 04 2 54 3 4 中国6 4 06 9 07 3 67 5 77 8 5 亚洲( 除中国) 8 3 98 6 48 7 68 9 08 9 9 非o e c d 合计 3 3 0 83 4 4 23 5 9 33 6 7 73 8 1 4 世界合计8 2 4 38 4 0 48 5 0 18 5 98 6 3 9 资料来源：h t t p ：w w w i e & o r g 西安石油大学硕士学位论文 b 供给世界剩余石油可采储量一直处于稳步增长的趋势，但增长的幅度正在减 缓。1 9 8 0 年至1 9 9 0 年间增长了4 7 5 亿吨，年均增长4 7 5 ；1 9 9 0 2 0 0 0 年间仅增加了1 2 3 亿吨，年均增长0 9 5 。截止2 0 0 8 年底，世界石油剩余可采储量为1 2 5 8 0 亿吨( 见表 3 2 ) ；其主体主要分布在中东地区，该地区石油剩余可采储量占世界总量的5 9 9 ；之 后是欧洲，占1 1 3 ，；其余依次是中南美洲9 8 ，非洲1 0 0 ，北美洲5 6 和亚太地 区3 3 t 例。 表3 2 19 8 7 2 0 0 8 年世界石油剩余可采储量 1 9 8 7 年1 9 9 7 年 2 0 0 6 年2 0 0 7 年 2 0 0 8 年 国家 1 0 亿桶1 0 亿桶l o 亿桶1 0 亿桶 1 0 亿桶占总量比 美国3 5 43 0 52 9 43 0 53 0 52 4 加拿大1 1 71 0 72 7 72 8 62 8 62 3 墨西哥 5 4 14 7 81 2 81 2 211 9 o 9 北美洲 1 0 1 28 97 07 1 37 0 95 6 巴西2 67 11 2 21 2 61 2 61 o 委内瑞拉 5 8 1 7 4 98 79 9 49 9 47 9 中南美洲 6 8 19 3 41 111 2 3 51 2 3 29 8 哈萨克斯坦3 9 83 9 83 9 83 2 俄罗斯 7 9 38 0 47 9 0 6 3 欧洲和欧亚 7 5 88 81 4 4 11 4 4 61 4 2 21 1 3 伊朗9 2 99 2 61 3 8 41 3 8 21 3 7 61 0 9 伊拉克 1 0 01 1 2 51 1 51 1 5 01 1 5 o 9 1 科威特 9 4 59 4 59 6 51 0 1 51 0 1 58 1 卡塔尔 4 51 2 52 7 92 7 42 7 32 2 沙特阿拉伯 1 6 9 62 6 1 52 6 4 32 6 4 22 6 4 12 1 o 阿联酋 9 8 19 7 89 7 89 7 89 7 87 8 中东5 6 6 66 8 3