（世界经济专业论文）汇率变动对国内物价水平的影响——基于日本19732002年数据的分析.pdf

摘要 作为一国货币对外价值和对内价值的表现，该国货币汇率和国内物价之间存 在着紧密的联系，对两者之间关系的研究，是国际经济学的重要课题之一。 2 0 世纪7 0 年代由于国际汇率体系由原来的固定汇率制转变为浮动汇率制， 日元持续升值，尤其在“广场协议”之后，日元兑美元汇率大幅上升。对于这段 历史，大部分学者的研究主要着眼于直接考察日元汇率与其贸易额等变量间的关 系，关于日元汇率变动对日本国内物价水平的影响，很长一段时间内，各国学者 的研究并不多。 鉴于此，本文选取1 9 7 3 年一2 0 0 2 年日元汇率和其国内物价水平变动的相关 数据，介绍了日元兑美元汇率变动的历史背景、原因，描绘出在此阶段日本物价 变动的大致趋势，接着通过运用向量自回归模型、脉冲响应函数、方差分解法分 析了日元汇率变动对日本进口价格指数、生产者价格指数、消费者价格指数三者 的影响关系；之后，借助计量经济学分析软件e r i e , s 进行数据处理，通过实证 分析得出了日元汇率变动显著地影响了日本国内物价水平的结论。 从汇率传递角度考察日元汇率变动对日本国内物价水平的传递效应，是本文 的创新之处。本文的研究对当前人民币是否应该升值及如何完善人民币汇率形成 机制问题，具有较好的借鉴意义。本文得出的实证结论，能为中国借鉴日元升值 经验，正确估计人民币升值对中国现阶段经济发展的利弊，以及为中国制定相关 的货币政策和汇率政策，保持人民币汇率和国内物价水平的稳定，提供一定的参 考。 关键词：汇率变动；国内物价水平；日本 a b s t r a c t a se x t e m a lv a l u ea n di n t e m a lv a l u eo fm o n e y , t h e r ei sac o m p a c tr e l a t i o n s h i p b e t w e e nc u r r e n c y se x c h a n g er a t ea n dd o m e s t i cp r i c e ；t h e m f o m ，r e s e a r c hi nt h i s r e l a t i o n s h i pi sa ni m p o r t a n ts u b j e c ti ni n t e r n a t i o n a le c o n o m i c s i nt h e19 7 0 s ，t h ed e v e l o p m e n to fi n t e r n a t i o n a le x c h a n g er a t es y s t e mi st h e t r a n s m i s s i o nf r o mf i x e de x c h a n g er a t et of l o a t i n ge x c h a n g er a t e ，j a p a n e s ey e nr i s e c o n t i n u o u s l y , e s p e c i a l l ya f t e rp l a z aa n n o u n c e m e n t ，e x c h a n g er a t eo fy e nt od o l l a r r i s eq l l i c k l y t ot h i sh i s t o r y , m o s ts c h o l a r sf o c u so nt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e ne x c h a n g e r a t eo fy e na n dv o l u m eo ft r a d ed i r e c t l y f o ral o n gt i m e ，f e wr e s e a r c h e sh a v eb e e n f o u n di nt h ei m p a c to fe x c h a n g er a t eo fy e nt oj a p a n e s ed o m e s t i cp r i c el e v e l c o n s i d e rf o rt h ef a c t , t h et h e s i sw i l ls e l e c tr e l a t e dd a t af o r m19 7 3 - 2 0 0 2a b o u t e x c h a n g er a t eo fj a p a n e s ey e na n dp r i c el e v e l ，i n t r o d u c et h eh i s t o r ya n dr e a s o n so f e x c h a n g er a t eo fy e nt od o l l a r , d e s c r i b ea p p r o x i m a t et r e n di nj a p a n e s ep r i c e f l u c t u a t i o na tt h i ss t a g e ，t h e na p p l yv e c t o ra u t o - r e g r e s s i o nm o d e l ，i m p u l s er e s p o n s e f u n c t i o na n dv a r i a n c ed e c o m p o s i t i o nt oa n a l y z et h ei n f l u e n c i n gr e l a t i o n sa sf o l l o w s ： h o wc h a n g e si ne x c h a n g er a t eo fj a p a n e s ei n f l u e n c ei m p o r tp r i c ei n d e x ，p r o d u c e r p r i c ei n d e xa n dc o n s u m e rp r i c ei n d e x f i n a l l y , p r o c e s sd a t a 、 r i t l le v i e w s ，a n dr e a c h t h ec o n c l u s i o nt h a te x c h a n g er a t eo fy e ni m p a c td o m e s t i cp r i c el e v e ls i g n i f i c a n t l y d i s c u s s i n go nt r a n s m i s s i o ne f f e c ta b o u tc h a n g e si ne x c h a n g er a t eo fy e nt op r i c e l e v e lf r o mt h ea n g l eo ft h ee x c h a n g er a t ep a s s t h r o u g h , i st h et h e s i s si n n o v a t i v e p o i n t s ，i ta l s oh a sar e f e r e n t i a ls i g n i f i c a n c ei nt h ea r g u m e n tt h a ts h o u l dt h e r eb e a p p r e c i a t i o no fr m ba n dh o w t op e r f e c tt h ef o r m a t i o nm e c h a n i s mo fr m b e x c h a n g e r a t e t h er e s e a r c hc o n c l u s i o n sp r o v i d ee x p e r i e n c ef o rc h i n at od r a wf r o m i tw i l l p r o v i d er e f e r e n c e 鹊f o l l o w s ：a d o p t i n gac o r r e c ta t t i t u d et o w a r d sa d v a n t a g e sa n d d i s a d v a n t a g e so ft h ea p p r e c i a t i o no fr m b ；c o n s t i t u t em o n e t a r yp o l i c ya n de x c h a n g e r a t ep o l i c y ；r e m a i ns t a b i l i t yo ft h ee x c h a n g er a t eo fr m ba n dd o m e s t i cp r i c el e v e l k e yw o r d s ：c h a n g e si ne x c h a n g er a t e ；d o m e s t i cp r i c el e v e l ；j a p a n 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究 成果。本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果， 均在文中以明确方式标明。本人依法享有和承担由此论文产 生的权利和责任。 声明人( 签名) ：涅力 ) u o g 年辱月停e t 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦 门大学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸 质版和电子版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允 许论文进入学校图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关 数据库进行检索，有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密 的学位论文在解密后适用本规定。 本学位论文属于 1 保密 () ，在年解密后适用本授权书。 2 不保密( 彳 ( 请在以上相应括号内打“ ) 作者签名：为日期：如晴年彳月心日 导师签名：庄圣吒日期： 年月日 1 第一章导论 第一章导论 第一节选题背景 依据国际金融学一般原理，汇率体现一国货币的对外价值，物价则体现一国 货币的对内价值。在一国货币的对外价值与对内价值之间存在着紧密的联系， 对二者关系的研究，是国际经济学的重要课题之一。由于存在汇率变动的价格转 移机制，汇率变动会通过间接( 国际市场竞争) 和直接( 生产资料进口) 的渠道 影响国内商品价格水平。传统购买力平价理论认为，由于购买力平价的存在，汇 率的变动将使国内商品价格产生一对一的变化。其后的许多经济学家经过各种理 论及实证分析认为，由于多种因素的存在，汇率变动并不能完全传导至国内价格， 那么，汇率变动究竟在多大程度上影响国内价格，能以什么样的速度影响国内价 格水平，这就是本文想要研究的问题。 长期以来，中国一直实行的是稳健的货币政策，汇率政策上先后经历了固定 汇率制度和双轨汇率制度的阶段，直到1 9 9 4 年初我国实行了以市场供求为基础 的、单一的、有管理的浮动汇率体制。人民币汇率主要与美元挂钩，长期在1 ：8 2 7 左右浮动，这为中国商品的出m g , j 造了较好条件。1 9 9 7 年亚洲金融危机爆发， 为防止周边国家和地区货币轮番贬值使危机深化，实现国民经济发展中的内外均 衡，我国主动收窄人民币汇率浮动区间。 进入2 1 世纪之后，随着国民经济进入新一轮的增长周期，我国经常项目和 资本与金融项目出现额度较大且持续的顺差，这样的双顺差格局对人民币形成了 明显的升值压力，国外也指责我国利用人民币低估政策输出通货紧缩，强烈要求 人民币升值。面对新的经济金融形势，自2 0 0 5 年7 月2 1 日起，我国对人民币 汇率制度进行了改革，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、 有管理的浮动汇率制度，这标志着人民币汇率市场化迈出了关键一步。改革之初 人民币只升值了2 1 ，此后持续走强，人民币兑美元中间价由改革之初的 1 ：8 1 0 8 ，一举突破1 ：8 的关口。而后，从2 0 0 7 年末开始人民币加速升值，于2 0 0 8 陈雨露主编国际金融【 q 中国人民大学出版社，2 0 0 0 ：2 5 2 6 ；姜波克，张卫东国际金融学【l 川立信会计出版 社。1 9 9 8 ：7 4 - 7 9 汇率变动对园内物价水平的影响基于日本i 9 7 3 - - 2 0 0 2 年数据的分析 年4 月突破1 ：7 大关，而且到现在为止升值的压力仍没有减缓迹象。 在人民币汇率升值的同时，我国的物价指数也持续上升，尤其是消费者价格 指数( c p i ) 在国内外多重因素推动下，从2 0 0 6 年开始加速攀升，2 0 0 6 年四季 度以来，消费者价格指数出现较快上涨，且同比涨幅持续扩大。进入2 0 0 7 年， 消费者价格指数各季度的月平均同比涨幅逐步扩大，分别为2 7 、3 6 、6 1 和6 6 。2 0 0 7 年全年居民消费价格同比上涨4 8 ，比2 0 0 6 年底的1 5 提高3 3 个百分点，创自1 9 9 6 年c p i 涨幅达8 3 以来的十一年最高水平。该增幅大大 超出2 0 0 7 年初中国政府设定的3 的调控目标，显示当前中国通货膨胀压力巨 大。针对价格形势的明显变化，2 0 0 7 年末召开的中央经济工作会议也明确提出， 要把“防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显的通货 膨胀 作为宏观调控的首要任务。 从下文进行的发展阶段、国际环境、国内形势、宏观经济状况等方面进行的 比较可以看出，目前的中国经济与上世纪7 0 年代的日本经济很接近，因此，当 时日本治理通货膨胀、克服石油危机并推动经济转型的历史和经验，十分值得现 在的中国借鉴。同时日本在上世纪7 0 年代之后也经历了货币升值的阶段，回顾 日本在过去3 0 多年汇率变动和国内物价变动的历史，研究二者的关系，对当前 中国政策的选择也有重要的参考价值。 第二节选题的理论意义和实践意义 理论意义方面，当前国际上要求人民币升值的呼声越来越高，学术界也开始 由讨论人民币应不应该升值，转为研究人民币升值对中国经济、世界经济影响的 问题上来。人民币升值对物价水平的影响，是其中不容忽视的重要方面。 作为一国货币对外价值和对内价值的表现，一国货币汇率和该国国内物价之 间存在着紧密的联系。随着全球经济一体化的深入发展，国内市场与世界市场越 来越融为一体，国内价格水平已经不可避免的要受到外部因素的冲击，这些因素 包括国际市场价格波动、汇率的升( 贬) 值等。汇率变动究竟会对国内价格水平 以及国内货币政策的施行效果产生什么样的影响，这已成为学术界普遍关注的问 题。要解决这一问题首先要搞清在中国汇率变动对价格水平的影响机制。 。数据来源：中国国家统计局网站h t t p ：w w w s t a t s g o v e n 。 2 第一章导论 近年来，由于中国国际收支顺差持续扩大，外汇储备不断积累，人民币的升 值压力也日趋增加。研究开放经济情况下汇率变动对国内物价水平影响的问题， 对当前的中国又有了重要的现实意义。 研究汇率变动对价格的影响，有助于研究汇率变动对贸易收支的影响。汇率 变动是否能影响贸易收支，关键在于汇率变动怎样影响进出口商品价格。在极端 情况下，如果汇率变动引起一国国内商品价格同比例的变动，汇率变动就会完全 被同比例的国内通货膨胀所抵消，即一价定律始终是成立的，在这种极端情况下， 汇率变动对进出口的影响是中性的，其不会引起进出口商品实际价格的变动。从 中国目前的经济背景看，如果人民币汇率升值，带来的只是国内物价紧缩，而人 民币实际汇率并没有变动，则升值后，国内外进口消费者面临的进口商品本币价 格相对于升值前没有变动，因而进出口商品数量也就不会有变动，人民币汇率升 值对中国贸易收支就没有影响。就汇率而言，一般认为，汇率贬值改善贸易收支 的程度，取决于汇率对进出口价格的传递程度，在其它条件一定时，汇率的价格 传递程度越低，同样的贸易改善就需要更大的汇率贬值幅度。因此，分析汇率变 动对贸易收支的影响，必须要考虑汇率对价格水平的传递问题。 实践意义方面，人民币汇率形成机制改革是我国经济生活中的一项根本性制 度变革，其对我国经济、金融的影响是全面深刻的。当前，中国的外汇市场还不 是严格意义上的由供求双方自发形成的市场。我国采取了企业强制结售汇、商业 银行周转头寸限额管理和人民银行干预等制度安排，外汇市场实际上是一个买卖 双方垄断的市场。在一般模型中，汇率都是作为宏观调控的因变量出现，但由 于人民币汇率形成机制的特殊性，使其具有可控性，从而可以作为宏观经济的自 变量。人民币汇率制度安排的特殊性及其对经济影响的全面性，使之能够成为自 主性的宏观经济调控手段。 从国外经验来看，无论是汇率制度还是汇率水平的调整，都应采取主动手段 进行操作，不可以被动应付。德国、韩国和智利等国家采取主动手段，都取得了 成功；而泰国、马来西亚等东南亚国家，在金融危机时期被动应对，最终这些国 家的经济金融系统都受到了巨大冲击。为解决当前中国的内外部经济失衡，释放 由人民币汇率导致的经济风险，缓解汇率调整对经济带来的冲击，进行主动的操 。刘瀛汇率升值催生“新”调控手段唧资本市场，2 0 0 7 4 ，5 4 5 6 3 汇率变动对国内物价水平的影响基于口本1 9 7 3 - - 2 0 0 2 年数据的分析 作是可行且必需的。汇率作为一国货币的对外价格，其本身的属性使它成为调节 内外部均衡的有力工具。 第三节论文研究方法与思路 本文主要运用理论分析和实证分析相结合的研究方法。理论分析方面采用归 纳演绎的分析方法，通过分析日元升值期间的汇率与日本国内物价之间的关系， 总结了一国货币升值对该国国内物价水平影响的一般规律，这为当前也面临人民 币升值压力的中国，结合自身特殊情况与新的国际环境，制定和执行汇率及货币 政策提供一定借鉴意义。 实证分析方面，本文采用向量自回归模型( v e c t o ra u t o r e g r e s s i o n ，v a r ) 研 究了1 9 7 3 年到2 0 0 2 年日元汇率变动对日本国内价格水平的影响，并定量分析了 汇率变动对日本国内物价影响的大小。 本文的分析思路及文章结构如下： 第一章导论，介绍了汇率变动对国内物价水平影响这一问题的现实研究背 景、研究的理论和实践意义、论文研究方法与思路以及本文的特色与不足之处。 第二章文献综述，依照理论发展的历史阶段，依次介绍了国内外学者在进行 汇率变动对物价水平影响的研究过程中提出的购买力平价理论、汇率传递理论和 市场定价理论，并在理论的基础上对国内外相关的实证研究成果进行了梳理。 第三章是从理论分析向实证分析的过渡，首先介绍和简单评述了日本上世纪 七十年代日元升值和国内物价变动的历史背景、变化过程和特征，接着从经济发 展阶段和增长模式、面临的国际环境、国内经济形势三个方面，总结了日本上世 纪7 0 年代经济与我国当前经济现状的相似之处。本章是实证分析之前的准备工 作，对日本当时现象的描述有助于验证理论分析和实证分析的结论，并使本文的 实证分析更具有针对性。 第四章是实证研究部分，先设定模型并描述模型使用的数据，然后运用向量 自回归模型、脉冲响应函数和方差分解法分析了日元汇率变动对日本国内物价水 平的影响，从而得出实证结果。 第五章总结了上文的实证结论，得出对中国的启示。结合当前中国面临人民 币升值和物价水平上涨的具体情况，文章提出了相关的政策建议。 4 第一章导论 本文结构图如下： 5 汇率变动对囡内物价水平的影响基于日本1 9 7 3 - - 2 0 0 2 年数据的分析 一、本文特色 第四节本文特色与不足之处 第一，选题较有针对性。从2 0 0 7 年年末开始，中国国内物价水平持续升高， 而人民币的升值步伐在这段时间里也持续加快，怎样解释这种经济现象，有哪些 手段能控制中国高企的物价水平，这些都是当前学者和政府管理当局关注的问 题。通过研究日本在经历本币大幅升值时期，汇率变动对国内物价水平的影响这 一问题，能够为目前的中国提供很好的经验和教训。 第二，文献综述部分，梳理了汇率变动对国内物价水平影响的相关研究文献， 将其整理到购买力平价理论、汇率传递理论、市场定价理论这三个彼此联系的理 论框架中，并从理论和实证两个层面归纳了各方面文献。 第三，历史回顾部分，详细回顾了上世纪7 0 年代到本世纪初日元汇率变动 和日本物价变动的历史。 第四，中日比较部分，本文没有按照以往的大部分研究中将当前中国的经济 状况与上世纪8 0 年代的日本经济进行比较，而是选取了上世纪7 0 年代的日本经 济作为当前中国经济的参照物，并从发展阶段与增长模式、国际环境、国内经济 形势三个方面，说明了这么选择的理由。这为当前中国更好借鉴日元汇率变动的 经验，提供了一种新的角度。 第五，实证研究方面，本文在汇率变动对国内物价水平影响的框架中加入了 石油价格等供给冲击、货币当局行为、国内价格链的传递等具体因素，使影响的 过程更加完整，实证的结果更趋于合理。同时，本文运用的向量自回归模型( 讯) 方法与传统计量方法相比，更有利于把握复杂的动态经济变量间的关系。 二、本文不足之处 第一，数据方面，由于数据来源和时间限制等原因，本文实证时选取的数据 都为年度数据，并没有选取更高时间频率( 如季度、月度等) 的相关数据。由于 文中实证所采用的日元汇率、日本消费者价格指数( c p i ) 、世界石油价格等数据 在一年之内也经常发生剧烈变动，因此可能对实证结果造成一定影响。今后，如 能选取更高时间频率的相关数据进行实证分析，将更有利于揭示日本汇率变动对 6 第一章导论 国内物价影响的相关经验。 第二，本文在对日本上世纪7 0 年代宏观经济情况的把握上还不够全面充分。 由于大量文献都集中选取上世纪8 0 年代“广场协议 之后的日本经济作为研究 对象，使得文献中对上世纪7 0 年代日本经济的描述很不充分，因此本文在说明 日本上世纪7 0 年代经济状况时没有太多的数据支持，今后可加强对日本这段时 期宏观经济情况的研究和考察。 7 汇率变动对国内物价水平的影响崔于l j 本i 9 7 3 2 0 0 2 年数据的分析 第二章关于汇率变动对国内物价水平影响的文献综述 汇率变动究竟在多大程度上影响国内价格，以及汇率变动能以什么样的速度 影响国内价格，要解决这些问题必须先了解汇率变动向国内价格传导的途径。 汇率变动可以通过直接、间接两种渠道影响国内价格( 如图2 - 1 ) ：( 1 ) 直 接渠道。汇率变动通过影响进口的中间品和最终消费品的价格影响国内价格 本国货币升值导致进口商品价格下降而本国货币贬值导致进口商品价格上升； ( 2 ) 间接渠道。汇率变动通过影响出口产品的相对价格，进而影响国际市场对 该国产品的需求，形成价格上升或下降的压力。当然，汇率变动对国内价格的传 导还依赖于许多因素，包括市场结构、厂商定价策略、通货膨胀环境、非贸易品 与贸易品在生产者价格和消费者价格指数中的比重等。 直接影响 以本币表示的 最终消费品的 进口价格增加 以本币表示的进 口原料和半成品 的进口价格增加 生产成本增加 本币贬值 间接影响 对本国出口产 品的需求增加 市场结构、厂商定价策 略、非贸易品与贸易品在 生产者价格和消费者价 格指数中的比重、现行的 汇率政策、通货膨胀环境 里窒鉴凳l 丁丽 水平上升l 。i ：! = ：= 图2 - 1 汇率变动影响国内价格的过程( 以本币贬值为例) 8 第二章关于汇率变动对国内物价水平影响的文献综述 国内外学者的文献大多选取影响途径中的某个过程或因素展开研究，主要使 用了购买力平价理论、汇率传递理论、市场定价理论这几个紧密联系的理论。商 品市场均衡是建立在购买力平价定律成立基础之上的，因此购买力平价定律就成 了汇率传递、市场定价的均衡基础。厂商在根据市场定价时，主要依据供求弹性， 而供求均衡分析则是以购买力平价成立为前提。汇率变动引起商品市场对购买力 平价条件的偏离，厂商市场定价行为则是厂商对商品市场偏离购买力平价定律和 供求不均衡做出的反应。汇率变动之后，商品市场对购买力平价定律的偏离也是 汇率不完全传递的表现形式。购买力平价和厂商市场定价行为既影响汇率传递的 程度，也影响汇率传递的速度。 本章先综述上述基本理论，然后介绍学者对这些理论的实证研究。 第一节关于汇率变动对国内物价水平影响的理论研究 一、购买力平价理论 购买力平价理论( t h et h e o r yo fp u r c h a s ep o w e rp a r i t y ，简称p p p 理论) 是 最早对一国汇率与国内物价间关系进行研究的理论。购买力平价理论是由瑞典经 济学家卡塞尔( g u s t a vc a s s e l ) 于1 9 2 2 年提出，作为第一次世界大战期间金融市场 被破坏后制定汇率的一项技术。该理论建立在商品市场套利概念和一价定律基础 之上。一价定律是指完美市场中，在考虑到汇率的情况下，同类商品应该以相同 的价格出售。在完美市场( 无交易成本、无税收、无不确定性) 假设下，利润最 大化的代理商将采取行动消除所有的套利机会- 两国商品之间、即期汇率与远 期汇率之间、实际资产与金融资产之间以及所有的其它套利机会。 购买力平价理论将物价与汇率联系在一起，认为两国货币的均衡汇率取决于 两国货币的购买力，而两国货币的购买力又取决于两国的国内价格水平。 假定两国之间没有贸易障碍和交易成本( 如关税和配额) ，且两国的价格体系 有效( 产品市场处于完全竞争状态等) ，市场价格随供求的变化而变化，那么这两 国任何一种商品以同一种货币表示的价格将相等，即： 掣= e p ，f = 1 ，2 ，玎 。这即是通常所说的一价定律。具体例子可见“巨无霸指数”( b i gm a ci n d e x ) 9 汇率变动对国内物价水平的影响蒜于口本1 9 7 3 - - 2 0 0 2 年数据的分析 其中e 表示名义汇率，掣和p ，分别表示本国和外国的第i 种商品的价格。 如果将针对同一商品的一价定律扩展到所有商品，就是购买力平价定律。购 买力平价定律建立在一价定律基础上，分析两个国家汇率和总价格指数间的关 系。假设本国价格指数和外国价格指数尸，被定义为同一个n 种商品集合的价 格加权平均( 权重分别为形) ，则有： n n 尸d = 形鼻彳p ，= 彬只， 购买力平价定律认为两国的价格指数经过汇率调整后将相等，即： p ：e p i 因为上式是用绝对价格指数表示的，从而可以得出绝对购买力平价公式： e = p n | p ) 在现实生活中，单个商品偏离一价定律是很正常的，但对所有的商品而言， 根据大数定律，只要n 无穷大，购买力平价定律应该不存在系统性的偏离，也 就是说，各国之间单个进口商品、出口商品的价格差异，其正负在长期可以相互 抵消，购买力平价定律在长期将成立，但从绝对购买力平价定律的表达形式看， 绝对购买力平价定律要求两个国家的消费篮子是一致的，这在现实中也经常不成 立，这一点成了绝对购买力平价定律的一处缺陷。 与绝对购买力平价相对，当购买力平价定律用两国相对价格变动来表示时就 称为相对购买力平价定律。设和，为相同时期，时本国与外国的价格指数， 基期时间为o ，牟和彤分别表示基期本国和外国的价格指数，p d 为基期汇率水 平，则相对购买力平价的公式可表述为： q = 丽s r i d ( 2 - 1 ) 在公式( 2 1 ) 中，掣和只，i d 分别表示本国与外国的价格变动。显然， 如果基期汇率水平p o 已知，那么即期购买力平价汇率可以从两国价格指数的变化 中推算出来。 l o 第二章关于汇率变动对国内物价水平影响的文献综述 将式( 2 1 ) 变为( 2 2 ) ： e s ：冀( 2 - 2 ) ，。n p i | 聪 再进行对数求导，得公式( 2 3 ) ： 巳= e - c ， ( 2 3 ) 其中，符号“h 表示变量变动的百分数，e ，表示汇率的变化率( ) ，和 只，分别是两国的通货膨胀率。上式说明汇率的变化同两国价格水平的变化保持 一致，汇率的变化取决于两国通货膨胀率的差异。若本国的相对价格水平上 升，则e 。上升，这表明本国货币购买力下降。 相对购买力平价定律克服了绝对购买力平价定律的许多缺陷，非贸易商品、 交易成本、税收、不确定性以及某些国家持续性贸易不平衡等原因可能使绝对购 买力平价定律产生偏离，但只要这种偏离不随时间变化，就不影响相对购买力平 价定律的成立。因此，相对购买力平价定律比绝对购买力平价定律成立的要求更 宽松。 现实中，市场并非完美市场，交易成本、税收、不确定性增加了市场的套利 成本，除非购买力平价偏离的绝对量大于从事套利活动的套利成本，否则利用这 种偏离的套利就不会发生。套利成本的存在起到了创造一个“中间区域”的作用， 只要购买力平价不偏离“中间区域”，就不会发生任何套利行为。虽然交易成本、 税收、不确定性的存在使购买力平价定律产生偏离，但是这一偏离并非系统性偏 离，正偏离和负偏离抵消之后，购买力平价仍可被看作是一个有用的基准点。如 果购买力平价不存在系统性偏离，那么实际汇率就趋向于不变，名义汇率变动对 进出口的影响就非常短暂，市场对进出口的调节仍然是相对有效的。现实中，政 府为了利用汇率政策调节贸易收支，在实行汇率贬值的同时可通过实行紧缩的货 币和财政政策，抑制国内通货膨胀，以维持实际汇率较长时间的低估，这时就产 生了对购买力平价系统性的偏离。 二、汇率传递理论 汇率传递是个与商品价格紧密联系的概念，经济学家们在研究商品进出口 汇率变动对国内物价水平的影响善于日本1 9 7 3 - - 2 0 0 2 年数据的分析 商对汇率变动反应的宏观效果时( d o m b u s c h ，1 9 8 7 ；k r u g m a n ，1 9 8 7 ) ，提出了 汇率传递这一概念：出口商通过降低( 增加) 出口市场上的商品价格，来传递汇 率变动引起的边际加成增加( 减少) 的程度。m e n o n ( 1 9 9 5 ) 将汇率传递定义为 汇率变动引起一国进出口商品目的地货币价格的改变程度。对出口而言，商品目 的地货币就是外币；对进口而言，商品目的地货币就是本币。实际上m e n o n 定 义的汇率传递就是价格的汇率弹性，m e n o n 也称之为汇率传递弹性。一般而言， 这里的汇率指的是名义汇率，但有时也可指实际汇率，如k r u g m a n ( 1 9 8 7 ) 研究 得出，美国在1 9 世纪8 0 年代上半期，其进口商品实际汇率传递弹性为6 0 一 6 5 。在不同的文章中，研究汇率传递的内容也有所不一样，一般包括进出口汇 率传递和国内消费价格传递，如t e r r yc l a r k 、m a s a a k ik o t a b ea n dd a nr a j a r a t n a m ( 1 9 9 9 ) 在分析汇率传递的影响因素时，其所指的汇率传递包括出口汇率传递和 进口汇率传递；f e i n b e r g ( 1 9 8 9 ) 则研究了国内消费价格传递；m e n o n ( 1 9 9 5 ) 对进出口汇率传递和国内消费价格传递都进行了研究。汇率变动对商品价格传递 过程中伴随着进出口价格和国内消费价格两方面的调整。 汇率传递理论认为，对于不同类型的经济体，其汇率传递的效果是不同的： ( 一) 对于市场竞争充分、自由贸易程度高的小国，汇率变动的价格传递是 完全的，也就是说商品的外币价格不变，汇率变动1 ，商品的国内价格也相应 变动1 。汇率变动在价格上的反映是迅速完全的，汇率的变动会完全传导到国 内经济中。 ( - - ) 对于大型开放经济而言，一方面，国内价格在一定程度上受汇率和国 际市场价格的影响，另一方面，国内价格对国际市场价格也有较强的影响力，因 此，大型开放经济中货币贬值对国内物价的抬升作用会被国际市场价格下降的影 响部分抵消，导致汇率变动向价格的传递效应很小。 ( 三) 半开放经济介于两者之间，在半开放经济中随着开放程度的加深，国 内价格有向国际价格收敛的趋势，另一方面国内因素仍然对价格水平有显著影 响。 三、市场定价理论 与传统宏观经济学模型不同，从微观视角展开的对汇率与物价间关系的研 1 2 第二章关于汇率变动对国内物价水平影响的文献综述 究，以不完全竞争和市场定价行为的存在为前提，主要是从产业组织理论来分析 汇率变动对物价水平的影响，其着眼点是行业和个体的经济行为，认为在不完全 竞争和市场定价行为存在的情况下，汇率变动向价格的传递是不可能完全实现 的。他们认为，不完全竞争市场结构条件下企业实行国际价格歧视导致了不完全 的汇率价格。 d o m b u s h ( 1 9 8 7 ) 从产品同质性与替代程度、国内外厂商相对市场份额、市 场集中度以及厂商实行价格歧视的可能性等角度来分析加成份额对汇率波动的 反应。其结论是，产品差别程度或替代程度高、国外企业相对于国内企业具有较 大市场份额、企业价格歧视能力强、企业市场集中度高的厂商具有较大的能力维 持加成份额，表明汇率的传递效应依赖于国内产品和进口产品之间的替代程度以 及市场结构。k r u g m a n ( 1 9 8 7 ) 提出的“依市场定价 ( p r i c i n gt om a r k e t ，p t m ) 定 义可以作为汇率价格转移不完全性的一个微观解释，他认为当汇率波动发生时， 出口商会自行调整出口产品的加成份额，以抑制汇率波动对出口商品价格产生的 过度影响，出口商在货币升值时会尽力保持市场份额，而在货币贬值时提高利润， 从而降低了汇率传递程度。 一 m a u r i c eo b s t f e l da n dk e n n e t hr o g o f f ( 1 9 9 5 ) 将名义粘性和不完全竞争纳入动 态一般均衡模型中，这一方法具有动态随机的特点，能够根据不同的价格制定策 略，具体分析不同汇率制度下的情况，为研究货币政策协调问题提供了新的思路。 他们研究发现，汇率变动价格转移效应与不同的厂商定价策略有关，传统模型只 考虑企业出口采用生产者货币定价( p r o d u c e rc u r r e n c yp r i c i n g ，p e p ) ，所以名义 汇率波动就会产生一一对应的进口价格变化，即汇率价格传递机制是完全的。一 旦考虑了非对称的企业定价行为格局，即一部分企业可以采用消费者货币定价 ( 1 0 c a lc u r r e n c yp r i c i n g ，l c p ) 的情况下，汇率变化对进口价格的影响就完全被隔 绝了，名义汇率的波动短期内不会对价格产生影响。一个经济体内厂商的定价方 法通常是这两种策略的综合，所以汇率对价格的短期效应就在两者之间。在一个 不完全竞争的市场中，汇率波动会引起需求发生改变，导致厂商调整利润空间以 稳定价格，避免价格波动对自己产品造成更大的影响。这样的结论解释了为什么 进口商品的价格水平比消费者物价水平对汇率的反映更迅速更完全。 1 3 汇率变动对国内物价水平的影响吨于口本1 9 7 3 - - 2 0 0 2 年数据的分析 第二节关于汇率变动对国内物价水平影晌的实证研究 上一节从理论方面论述了汇率变动对物价水平产生影响的基本因素，为研究 提供了一个基本的思路。在实践中，影响汇率与一国物价间关系的因素很多，汇 率对物价的传导过程也很复杂，有大量的文献从各种实证的角度研究汇率变动对 价格的影响情况、转移过程、转移效应大小的估计方法等。 在实证过程中由于选择的计量模型、国家、时间段及使用的汇率、物价具体 数据的不同，学者们在相关的研究文献中得出了不同的结论。 一、对购买力平价理论的实证研究 在对p p p 的长期有效性研究中，l o t h i a na n dt a y l o r ( 1 9 9 6 ，2 0 0 3 ) 等许多学 者有各自不同的理解。 一些学者认为，是价格决定汇率，购买力平价是一个汇率决定理论，但该理 论不足以反映价格与汇率之间的相关性。y e a g e r ( 1 9 7 6 ) 认为，虽然汇率会影响 价格，但其程度远不如价格对汇率的影响，因而p p p 仍然有效。f r e n k e l ( 1 9 8 1 ) 并不认同上述观点，他认为汇率与价格之间的变化都是由货币供应量m 决定的， 在m 发生变化的情况下，由于资本( 货币) 市场的调整速度快于商品市场，因 此将出现汇率的变动大于价格的现象，出现汇率超调( o v e r - s h o o t i n g ) ，而且， 在早期的浮动汇率制度安排下，名义汇率波动与名义物价水平之间往往出现明显 的偏离，因此，p p p 只是研究价格和汇率决定的捷径，不是一个完整的汇率理论， 其作用也只是作为长期汇率变动趋势的参考。 另一些学者则认为，汇率作用于价格，价格的变化反映汇率的变化，p p p 理 论是一个汇率决定商品价格的理论。r d o m b u s c ha n dp a u lr k r u g m a n ( 1 9 7 6 ) 分 析了p p p 理论，发现在出口方面，汇率的变化会影响两国产品的相对价格和本 国产品在国际市场上的竞争力；在进口方面，汇率通过进口价格和进口替代品等 渠道，会影响一国的物价水平。h e l k i e ，w i l l i a ml a n dp e t e rh o o p e r ( 1 9 8 8 ) 、大野 健一( 1 9 9 0 ) 等在实证研究中，都把汇率当作决定国内价格的解释变量。麦金农 等( 1 9 9 9 ) 以1 9 8 5 年第4 季度到1 9 9 4 年第4 季度的数据为例，用价格季度变动 率本季末对上季末价格的变动进行了研究。结果证实，日本汇率水平与其内 1 4 第二章关于汇率变动对国内物价水平影响的文献综述 部相对价格之间存在正相关，即汇率是制约两国相对价格水平、货币政策等因素 未来演变的决定性变量，而且汇率是因，变动在前。 王树同( 2 0 0 4 ) 以消费者价格指数、批发价格指数和出口品价格指数为基 础对日元兑美元的购买力平价进行了分析，得出结论认为：贸易品和非贸易品的 价格差异导致日元兑美元的购买力平价与均衡汇率的结构偏离和日元的长期升 值。日元长期升值有国内和国际方面的原因：二元结构、日美经贸关系的扭曲等。 日元长期升值导致日本多年的通货紧缩，利率下降，形成当前的流动性陷阱。因 此，政府干预下的日元贬值无助于日本经济，并不能使日本经济最终走出萧条， 反而会导致日元长期升值的趋势。进行国内的结构改革，加强与东亚地区的经济 合作是日本经济走出萧条的根本出路。 从研究文献来看，多数学者肯定汇率和价格是相互作用的。现实中有多种因 素会影响物价水平，但汇率波动显然是不容忽视的重要方面。国内学者何新华 ( 2 0 0 4 ) 等研究了人民币升值对降低物价水平的作用，肯定了人民币“对外升值 导致对内升值 的作用。 二、对汇率传递理论的实证研究 国外关于汇率变动对国内物价传递效应的理论和实证研究文献相当丰富。 k r u g m a n ( 1 9 8 9 ) 认为汇率变动对国内物价的传递效应是不完全的，是因为外国 供给商为了保持住产品的市场份额，不愿意改变市场价格造成的。m c c a r t h y ( 2 0 0 0 ) 通过运用v a r 模型，以o e c d 六个工业化国家为研究样本，分析了汇 率的变化和进口价格对生产物价指数和消费物价指数的影响，得出汇率变动对消 费物价指数有微弱的影响，并且与经济体的开放度有一定联系的结论。g o l d f a j n a n dw e r l a n g ( 2 0 0 0 ) 以7 1 个国家的面板数据为样本，研究结果表明汇率变动对 国内物价的传递效应与经济周期、初期实际汇率错位的大小、初期通货膨胀的大 小和经济体的开放度相关。z s o l td a r v a s ( 2 0 0 1 ) ，e l k eh a h n ( 2 0 0 3 ) 运用了v a r 方法，对欧洲国家从1 9 9 0 年中期到目前，几种不同的冲击对国内物价的传递效 应进行了分析，他们在v a r 模型中运用了6 到8 个内生变量，并通过运用脉冲 响应函数和方差分解方法考察了各项结构冲击对国内物价的传递效应。b u r s t e i n ， e i c h e n b a u ma n dr e b e l o ( 2 0 0 2 ) 研究了9 国在本国货币贬值之后通货膨胀的状况， 汇率变动对国内物价水平的影响瑾于日本1 9 7 3 - - 2 0 0 2 年数据的分析 发现汇率变动对消费物价指数有很微弱的传递效应。d a n i e ll e i g h a n dm a c r o r o s s i ( 2 0 0 2 ) 通过运用v a r 模型，就土耳其汇率变动对物价的传递效应进行了 研究，得出结论：汇率对物价的影响超过了1 年，最主要是在前4 个月里，其中 对零售物价指数的传递效应比消费物价指数显著。s a m m ok a n ga n dy u n j o n g w a n g ( 2 0 0 3 ) 对日本、韩国、新加坡和泰国4 国汇率变动对物价传递效应进行 了实证研究，得出4 国汇率变动对进口物价指数比消费物价指数更明显的结论， 其中韩国和泰国自1 9 9 7 年以来传递效应逐渐增加。z u l f i q a r h y d e r a n ds a r d a rs h a n ( 2 0 0 4 ) 以巴基斯坦1 9 8 8 - - 2 0 0 3 年的月度数据为研究对象，得出汇率变动对国 内物价的传导效应比较微弱的结论，对零售物价指数的影响比消费物价指数更显 著。t a k a t o s h ii t o ，y u r in s a s a k ia n dk i y o t a k as a t o ( 2 0 0 5 ) 通过运用v a r 模型对 东亚国家汇率变动效应对国内物价的传递效应进行了实证分析，认为虽然汇率对 危机国家的进口价格指数的传递效应是非常高的，但是对消费物价指数的传递效 应一般来说是比较低的，而且传递效应是非线性的。如果汇率变动小且缓慢，那 么出口商可以通过提高生产率等方法抵消汇率变动；如果汇率变动很大，出口价 格就不能改变了