（政治经济学专业论文）金融创新趋势下完善金融监管机制的经济学分析.pdf

摘要 在金融全球化和自由化的进程中，金融创新迅速涌现，对金融业的发展起 到了极大的推动作用。然而伴随而来的金融风险及其金融危机，往往会给经济 发展造成重大破坏。如何对金融创新进行监管，能够在发挥金融创新成果积极 作用的同时有效地防范金融创新风险，既是理论界探讨的论题，又是实践界不 得不面临的问题。 本文首先论述了金融创新对经济发展的正面和负面作用，然后运用成本收 益分析和博弈论方法讨论了金融创新和金融监管之间的关系，得出了本文的观 点合意的金融创新监管是一种在有效防范和抵御金融创新风险的同时推动 金融创新发展的机制。接下来在总结西方国家金融创新监管发展趋势的共同特 点基础上，借鉴先进经验的同时印证了本文观点。最后在第四章中介绍了我国 金融创新存在的问题及发展趋势，结合我国金融创新监管存在的问题提出了完 善我国金融创新监管的政策建议。 本文运用了规范分析与实证分析相结合的研究方法，考察了西方发达国家 金融创新的历史和现阶段的变革及发展趋势，在此基础上针对我国金融监管的 特征和主要问题，提出推进我国金融监管的有效安排。另外，本文还运用博弈 论方法建立博弈模型来讨论不同情况下金融创新和监管的博弈关系及其关系的 影响因素和作用发生机制。 文章的创新之处表现在研究的切入点比较新颖：在现阶段，金融创新和金 融监管都有了新的发展和表现，如何完善金融创新监管机制，使之在为金融创 新提供较为宽松环境的同时能够有效防范金融创新风险，并与金融创新协调发 展。在文章的最后，本文在前文研究的基础上提出在我国金融创新的具体情况 下金融监管存在的一系列问题，进而针对这些问题提出解决的相应对策，这也 成为文章的一项创新。 关键词：金融创新，金融监管，博弈分析，成本收益方法，激励相容机制 a b s t r a c t i ne o g l s eo ff i n a n c eg l o b a l i z a t i o na n dl i b e r a t i o n , t h e s p e e do ff i n a n c i a l i n n o v a t i o ni sf a b u l o u s t h e r em a yb ef i n a n c i a lr i s ko rf i n a n c i a lc r i s e sf o l l o w i n gt h e f i n a n c i a li n n o v a t i o n i ta l w a y sm a k e st h ee c o n o m yg r o w t hu n c o u n t a b l ed e s t r u c t i o n a tt h et i m ew h e nw ed e v e l o pt h ep o s i t i v ef u n c t i o n so ff i n a n c i a li n n o v a t i o n , h o wt o r e g u l a t ef i n a n c i a li n n o v a t i o nt oa v o i df i n a n c i a lc r i s e si sat o p i c si nt h e o r yf i e l da n da p r o b l e mi np r a c t i c ef i e l d f i r s t l y , t h ep a s s a g er e v e a l sp o s i t i v ee f f e c ta n dn e g a t i v ee f f e c to ff i n a n c i a l i n n o v a t i o n , t h e ni ta n a l y s e st h er e l a t i o n s h i po ff i n a n c i a li n n o v a t i o na n df i n a n c i a l s u p e r v i s i o ni nm e t h o do fc o s ta n di n c o m e a tl a s t ，t h ep a s s a g eg e t si t sv i e w p o i n tt h a t t h em o s td e s i r a b l ef i n a n c i a ls u p e r v i s i o nc o u l dn o to n l yr e s i s tf i n a n c i a lr i s kb u ta l s o p r o m o t e st h ed e v e l o p m e n to ff i n a n c i a li n n o v a t i o ne f f e c t i v e l y t h ef o l l o w i n gc h a p t e r s l i m su pt h ec o l n n l o nc h a r a c t e r i s t i c so fd e v e l o p e dc o u n t r y sf i n a n c i a li n n o v a t i o n i n t h el a s tc h a p t e r , t h ep a s s a g ei n t r o d u c e st h ep r o b l e ma n dd e v e l o p i n gt r e n do ff i n a n c i a l i n n o v a t i o ni no u rc o u n t r y f i n a l l y , t h ee s s a yp u r sf o r w a r ds e v e r a ls u g g e s t i o nb a s e so n t h ep r o b l e mo f o u r c o u n t r y sf i n a n c i a ls u p e r v i s i o n t h i se s s a yr e v i e w st h eh i s t o r ya n dp r e s e n tc h a n g e so ff i n a n c i a li n n o v a t i o ni n d e v e l o p e dc o u n t r y a f t e rt h a t , t h ee s s a ya d v a n c e ss o m es u g g e s t i o nf o rf i n a n c i a l i n n o v a t i o ni no u rc o u n t r y s ot h er e s e a r c hi n t h i se s s a yu s e st h em e t h o do f s t a n d a r d i z a t i o na n dd e m o n s t r a t i o n i na d d i t i o n ，t h ee s s a ye s t a b l i s h e sg a m em o d e lt o d i s c u s st h eg a m er e l a t i o nb e t w e e nf i n a n c i a li n n o v a t i o na n df i n a n c i a ls u p e r v i s i o ni n d i f f e r e n tc o n d i t i o n s t h ei n n o v a t i o no ft h ee s s a yi si t sr e s e a r c hp o i n t ：n o w a d a y s , f i n a n c i a li n n o v a t i o n a n df i n a n c i a ls u p e r v i s i o nh a v et h e i rn e wd e v e l o p m e n lh o wt op e r f e c tf i n a n c i a l s u p e r v i s i o nf o rf i n a n c i a li n n o v a t i o ni no r d e rt or e s i s tf i n a n c i a lr i s ka sw e l la sd e v e l o p h a r m o n i o u s l yw i t hf i n a n c i a l i n n o v a t i o nn e e d st ob ec o n s i d e r e d s o m es p e c i f i c a d v i c e sa r eg i v e ni nt h el a s tp a r to ft h ee s s a yf o rf i n a n c i a ls u p e r v i s i o ni n0 1 1 1 c o u n t r y a c c o r d i n gt oi t sp r o b l e m t h e s ea d v i e e st u r ni n t oa ni n n o v a t i o ni nt h i se s s a y , k e y w o r d s ：f i n a n c i a li n n o v a t i o n ，f i n a n c i a ls u p e r v i s i o n ，g a m ea n a l l y s i s ，t h e c o s ta n di n c o m em e t h o d ，i n c e n t i v ec o m p a t i b i l i t ym e c h a n i s m i i 学位论文独创性声明 本人郑重声明：今所呈交的“金融创新趋势下完善金融监管机制的 经济学分析”论文，是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的 科研成果。尽我所知，论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不 包含其他人已经发表或撰写的内容及科研成果，也不包含为获得首都 经济贸易大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料。 作者签名：牲日期：盖幸年上月上日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解首都经济贸易大学有关保留、使用学位论文的有关 规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅、借阅 或网络索引；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、 缩印或其他复制手段保存论文。 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 作者签名：丝鱼导师签名：蔓塑日期：立丑哇月立生日 1 1 选题背景和意义 1 引言 2 0 世纪7 0 年代至今，在金融深化理论的引导下，各国逐渐放松或取消金融 管制，金融创新呈现出自由化的趋势。这种自由化的趋势在进入9 0 年代以来表 现尤其突出。西方各国改变对金融创新的态度，放松或解除对金融创新活动的 限制，对新金融工具交易采取支持甚至放任的做法。金融创新过程中的自由化 浪潮导致了金融竞争更加激烈，在一定程度上促进了金融业经营效率的提高， 产生了许多新型的信用工具及交易手段，大大方便了市场参与者的投融资活动， 减低了交易成本，极大地促进了资本的国际自由流动，有和于资源在国际问的 合理配置。在一定程度上促进了国际贸易的活跃和世界经济的发展。但另方 面，金融创新也在不断改变着金融制度和环境，金融业的风险以及运行的不稳 定性也大大增强。同时，伴随金融创新也产生了一系列的风险，从2 0 世纪8 0 年代至今，几乎每场金融风暴都与金融创新的风险息息相关。随着金融自由化 的推进，先后出现了诸如墨西哥金融危机、巴林银行倒闭及亚洲金融危机等重 大事件。人们面对大批银行倒闭，金融危机迭起的负面效应，强烈要求加强金 融监管。因此在发挥金融创新积极作用的同时，如何进行有效的监管。成为金 融领域关注和需要解决的重要议题。 在现阶段，我国金融业正在快速融入国际竞争中，金融创新是推进金融业 发展和提高竞争力的动力，是我国金融机构的现实选择。一来国内金融业竞争 的白热化，是金融机构进行金融创新，尤其是服务创新的晟直接动力二来国 际金融业一体化的浪潮，正推动着我国金融机构通过不断的金融创新，来实现 与国际金融惯例的接轨。三是我国经济稳步发展出现的需求多样化，为金融机 构从事金融创新提供了大显身手的舞台。在新世纪中，对我国金融机构而言， 生存和发展依然是不变的主题。面l 临着内在调整的需要和外在的竞争压力，我 国金融机构惟有遵循市场经济规律，不断进行金融创新，才是现实而明智的选 择。 由此可见，随着我国金融业创新的不断发展，要求进一步完善金融创新趋 势下的金融监管机制，以促进自主创新效率和能力的提升，同时能够有效的防 1 引言 范和抵御风险。因此研究正确处理金融监管与金融创新的关系，对我国的金融 发展具有重要的理论和意义。 1 2 文献综述 1 2 1 金融监管基本内涵的理论研究 戴相龙、黄达主编的中华金融辞库对“金融监管”的解释是：“金融监 管”一词是金融监督和金融管理的复合词，它是指一个国家( 地区) 的中央银 行或其他金融监督管理当局依据国家法规的授权对金融业实施监督管理的称 谓。 刘锡良在中央银行学教科书中指出：“金融监管”指一国政府根据经济 金融体系稳定、有效运行的客观需要以及经济主体的共同利益要求，通过定 的金融主管机关，根据法律准则和法规程序，对金融体系中各会融主体的会融 市场实行的检查、稽核、组织和协调。 王广谦主编的中央银行学中对金融监管的定义是：“金融监管是金融监 督与金融管理的复合称谓。从词义上讲，金融监督是指金融主管当局对会融机 构实施全面的，经常性的检查和督促，并以此促使金融机构依法稳健地经营， 安全可靠和健康地发展。金融管理是指金融主管当局依法对金融机构及其经营 活动实行的领导、组织、协调和控制等一系列的活动。”但在实际中，这两个词 单独使用时，一般都分别包括了两个词的复合内容。2 0 世纪9 0 年代以来，金融 监督与金融管理一般同时使用，不再区分两者的细微差别。因此，金融监管这 一复合词被广泛使用。 从以上对金融监管内涵的阐述来看，虽然各家的说法不同，但对于金融监 管的认识存在着高度的一致性。因此，本文采用上述观点，认为金融监管是金 融监督和金融管理的复合词，中央银行( 或其他金融监管当局) 是金融监管的主 体。金融监管主体是作为社会公共利益的代表，运用国家法律赋予的权力去监 管整个金融体系的特殊机构。另外金融监管的含义有广义和狭义之分。狭义的 金融监管是指金融监管当局依据国家法律法规的授权对整个金融业( 包括金融 机构以及金融机构在金融市场上所有的业务活动) 实施的监督管理。广义的金 融监管是在上述监管之外，还包括了金融机构的内部控制与稽核、同业自律性 组织的监管、社会中介组织的监管等。本文除特别说明外，一般指的是狭义上 1 l ，引言 的金融监管 1 2 2 金融监管必要性研究 1 2 2 1 马克思货币信用理论 在资本论第三卷，马克思分析了资本主义信用制度，他指出信用货币的 出现使代表商品价值运动的货币运动量与商品量决定的货币需求量的不一致成 为现实，这一方面扩展了货币的职能范围。推动了商品经济的发展，另一方面又 人为扩张了社会虚拟资本，使货币运动与信用活动交织在一起，加深了社会经济 与货币危机。 首先，信用的产生使资本主义基本矛盾更加尖锐化，导致了经济危机的爆 发。一方面，资本家可以利用信用把生产规模扩大到远远超过与他们自有的资 本额相适应的规模；另一方面，由于信用的支持，虽然大量商品已经生产过剩 而无法销售，但市场还可能表现得十分繁荣这就使资本主义生产有可能更加 脱离有支付能力的需求而盲目扩大下去，从而使生产过剩的经济危机更加深入 和更加具有破坏性。 其次，信用加剧了资本主义各个生产部门之间发展的不平衡性。信用为个 别部门生产规模的突然扩大提供了方便条件。当一些部门的利润率比较高的时 候，资本家就利用各种信用形式，向这些部门进行投资，使这些部门的生产过 度膨胀，从而使各个生产部门之白j 的不平衡发展进一步加剧。 另外，马克思还敏锐地注意到，在信用货币形势下，“独立的货币危机或作 为现实危机尖锐化的货币危机”发生时，“只有银行的信用没有动摇，银行在这 样的情况下通过增加信用货币就会缓和恐慌，但通过收缩信用货币就会加剧恐 慌。“我们注意到，这种稳健经营的银行业，在危机中可起到中流砥柱的作用 综上所述，马克思虽然没有正面分析金融监管的必要性，但他对货币信用 发展与经济危机乃至经济运行的关系的这些评价，以及一个稳健经营的银行体 系对于稳定货币和经济的重要作用的分析，对后来的市场经济体制下金融监管 理论发展具有十分重要的启示意义。 1 2 2 2 西方新古典微观经济学金融监管的必要性研究 当代西方经济学对于金融监管的必要性理论，主要源自政府规制经济学， 参见马克恩资本论( 1 _ 3 卷) 5 5 4 - 5 8 5 北京：人民出版社1 9 7 5 2 1 引言 目前金融监管理论占主流的主要有两大体系：金融脆弱说和公共利益说，也有 学者称之为金融市场失灵论和金融社会崩溃市场论；但不论如何，它们都是建 立在新古典微观经济学理论基础之上的。该理论体系认为，政府实施金融监管 是为了社会公众利益而对市场过程的不适合或低效率的一种反应；是纠正金融 市场垄断性、外部性、传染性、脆弱性等所引起的市场失灵的制度安排。 1 、金融脆弱说 自m i n s k y 于1 9 8 2 年首次提出“金融不稳定假说”后2 ，金融脆弱性问题引 起了广泛关注和争论。m i n s k y 及其追随者认为，银行的利润最大化目标促使它 们在系统内增加风险性业务和活动，导致系统的内在不稳定性，因而需要对银 行的经营行为进行监管( m i n s k y ，1 9 8 2 ：c y p h e r1 9 9 6 ：k r e g e l ，1 9 9 7 ：f r i e d m a n 和s c h w a r t z ，1 9 8 6 ：d i a m o n d 和r a j i a n ，2 0 0 1 ) 从银行及金融机构的流动性方 面所做的研究表明，银行及其它金融机构由于三方面的原因而存在较大的脆弱 性：( 1 ) 短借长贷和部分准各金制度导致了金融机构内在的非流动性；( 2 ) 在 资产负债表中，主要是金融资产而不是实物资产、主要是金融负债而不是资产 净值，这在金融机构之间存在着相互依赖的两络： ( 3 ) 存款合同的等值和流动 性形成了在萧条时期提取存款的激励。k a u f m a n ( 1 9 9 6 ) 从银行体系的传染性和 系统风险的角度分析认为，个别银行比其他企业更容易受到外界影响而失败； 银行业也比其他产业更加脆弱、更容易被传染。 2 、公共利益说 根据西方微观经济学理论，在完全竞争的状态下，市场上“看不见的手” 能够实现资源配置效率的最大化，同时社会福利达到最大化，即达到所谓的“帕 累托最优”。而当市场不能够在完全竞争状态下运转，或者完全竞争的市场机制 不为社会所需要时，就会发生市场失灵，导致市场机制不能够保证资源配置效 率和社会福利虽大化，从而影响公共利益。公共利益论认为市场失灵是市场经 济的一个重要特征，进而提出政府监管是一种减低或消除同市场失灵相联系的 代价的手段。这一理论假定市场失灵可能发生三种情况：自然垄断、外部效应 和信息不对称。公共利益论奠定了金融监管的理论基础，该理论认为金融体系 同样存在着自然垄断、外部效应和信息不对称等导致市场失灵的因素，这些导 致金融市场失灵的因素就构成了金融监管的理论基础，其主要内容为： ( 1 ) 自然垄断。许多学者的研究都表明，银行业具有规模经济的特征；这 意味着它具有一定的自然垄断倾向。金融部门的垄断可能造成价格歧视、寻租 2 m i n s k y , h y l 啪p ：。1 km o d e l i n go f f i n a n c i a li n 砌b i l h y ：a ni n t r o d u a i o n ，1 9 7 5 3 1 引言 等有损资源配置效率和消费者利益的不良现象，对社会产生负面影响；会降低 金融业的服务质量和有效产出，造成社会福利的损失。所以，应该通过监管消除 垄断( m e l t z e r 。1 9 7 6 ) ( 2 ) 外部效应。在金融中介过程中存在风险与收益的外部性，存在监督、 选择信贷的外部性，存在金融混乱的外部性；尤其是银行业作为一个特殊行业， 其破产的社会成本明显地高于银行自身的成本( k a r e k e na n dn e i l1 9 8 3 ；阙方 平，2 0 0 0 ) 并且，个别银行的破产因多米诺骨牌效应( d o m i n oe f f e c t ) ，有可 能导致整个银行系统的崩溃而引发金融危机，从而需要政府监管来消除这些外 部性，防止多米诺骨牌效应的发生。 ( 3 ) 不确定性、信息不完备和信息不对称。在不确定性研究基础上发展起 来的信息经济学表明，信息的不完备和不对称是市场经济不能像古典和新古典 经济学所描述的那样完美运转的重要原因之一金融体系中更加突出的信息不 完备和不对称现象，导致即使主观上愿意稳健经营的金融机构也有可能随时因 信息问题而陷入困境。然而，搜集和处理信息的高昂成本使盒融机构又往往难 以承受，因此，政府及金融监管当局就有责任采取必要的措施减少金融体系中 的信息不完备和信息不对称。 马克思和现代西方经济家都认识到了市场经济制度下，市场的缺陷和一个 稳定货币信用体系对于稳定经济的重要性。但是由于他们分析的前提不同，而 提出了不同的解决路径。马克思从商品经济基本矛盾的分析出发，认为商品货 币制度本身孕育着经济危机的可能性，资本主义的生产方式，使这种可能性发 展为现实，信用制度及资本主义信用体系的发展加剧了危机的爆发过程。因此， 应否定商品货币制度，建立计划经济，通过计划管理经济社会，以消除引发经 济和信用货币危机的根源。西方政府管制理论则以市场经济是有效率的为分析 前提，认为政府管制的目标在于克服市场缺陷和维护市场秩序，以保证市场经 济效率的发挥，金融监管则是政府监管一个组成部分。社会主义实践证明，在 经济发展相对落后的国家推行高度计划经济的效率低下，因而，市场经济在现 阶段仍然是具有效率的经济形式，货币和信用制度的稳定对于经济发展十分重 要，对金融体系的政府管制仍然是十分必要的。 1 2 3 金融创新的动因研究 在谈金融创新动因之前，首先要明确金融创新的概念。金融创新的概念源 4 1 引言 于。创新”的概念“创新”的概念是由美籍奥地利经济学家约瑟夫阿洛伊斯熊 彼特首先提出来的。他认为不断地进行生产要素和生产条件的。新组合”，会不 断地推进生产方式的改良或变革，而这种“新组合”就是“创新”。 在金融领域，国内外经济学者给解释，但没有一种统一的说法。美国著名 经济学家m 弗里德曼认为，金融创新实际上“是一种国际货币制度的变革”， 国际货币制度的空前发展“使得金融市场上的各种金融创新层出不穷，创造出 新的金融工具和结构”。美国银行词典中，金融创新被定义为“支付制度促 迸银行及一般金融机构作为资金供求中介作用的减弱或改变”。1 9 8 6 年西方十国 集团中央银行编写的近年来国际银行业的创新的研究报告中指出：金融创 新从广义角度看包括两种情况，一种是金融工具的创新，主要是指票据发行便 利、货币和利率互换、外汇期权和利率期权、远期利率协议；另一种是金融创 新的三大趋势，主要是指金融领域的证券化趋势、资产表外业务与目俱增的趋 势和金融市场越来越全球一体化的趋势。 北京大学陈岱孙，厉以宁主编的国际会融学说史3 认为“金融创新主要 是指金融领域内的创新。在金融领域内存在许多潜在的利润，但在现行体制和 现行手段下无法得到，因此，在金融领域内就必须进行改革，包括金融体制方 面的改革和金融手段方面的改革，这就叫金融创新”。香港大学教授饶余庆先生 定义金融创新为。银行和非银行金融机构在其经营活动中所进行的一系列变革 行为，借以实现资源优化配置，提高融资效率和促进经济协调发展，从而构筑 新的金融函数”。 综合以上观点，金融创新实际上就是指金融领域内各种金融要素实行新的 组合。具体而言，是指金融机构为生存、发展和迎合客户的需要而创造的新的 金融产品、新的金融交易方式，以及新的金融市场和新的金融机构的出现。这 个概念包括四方面的内容：金融创新的主体是金融机构：金融创新的目的是盈 利和效率；金融创新的本质是金融要素的重新组合，即流动性、收益性、风险 性的重新组合；金融创新的表现形式是金融组织的创新，金融业务的创新，金 融工具的刨新，金融制度的创新，金融市场的创新。 金融创新理论是从2 0 世纪5 0 年代产生，到7 0 年代才真正发展起来的。金 融创新理论集中研究了诱发金融创新的动因，具体由以下几种： 1 约束诱导理论 3 参见陈岱孙、厉以宁国际金融学说史 ，中国金融出版社，1 9 9 1 年版 5 1 引言 这一理论的代表人物是西尔柏( w l s i l b o r ) 4 该理论认为，金融业规避和 摆脱内部和外部制约的目的是金融创新的根本原因。当内外部因素制约金融机 构获得利润最大化时，金融机构就会发明新的金融工具、服务品种和管理方法 以增强自身的竞争功能。 2 制度改革理论 这一学派伊诺斯( s d a n i e s ) 、戴维斯( r s y l l a ) 等人为代表，认为金融 创新是一种与经济制度相互影响、互为因果的制度改革，因此，金融体系任何 因制度改革而引起的变动都可视为金融创新。 3 规避管制理论 这一理论的主要代表人物是凯恩( e j k a a e ) 。这一理论认为，诱发金融 机构进行创新的主要动因是政府机构的管制。政府管制与控制，阻碍了金融机 构从事已有的盈利性活动和利用管制以外的获利机会因此金融机构为了实现 利润目标，就会通过创新来逃避政府管制，当由此产生的金融创新行为危及金 融稳定与货币政策时，金融当局会加强监管，新的监管又会导致新的创新，两 者不断交替，形成一个相互推动的过程。 4 技术推进理论 此理论认为，新技术的出现及其在金融业的应用，是促成金融创新的主要 原因。特别是电脑和电信设备的新发明在金融业的应用，使促成金融创新的重 大因素。 5 交易成本创新理论 交易成本理论的代表人物是希克斯( j r h i c k s ) 和尼汉斯( j n i c h a n s ) 。 他们把金融创新的成因归于交易成本的下降。 6 财富增长理论 格林包姆和海沃德提出了财富的增长是决定金融创新的主要因素的理论。 这一理论认为，科技的进步会引起财富的增加，随着财富的增加，人们要求避 免风险的愿望增加，这就促使金融业发展，而金融资产的日益增加又导致了金 融创新。 从上述理论本身的产生和发展来看，各种理论确实能说明一定时间和空间 跨度金融创新背后的生成机理，但都偏重于某个侧面，因此都是有局限性的。 从金融创新的微观内因来说。起主导作用的金融创新的内因都不外乎金融机构 追求生存发展与自身利益的动机在这个内因的基础之上，每一种创新都是多 种外部因素作用的结果，而且在不同的时空各种因素所起的作用又有差异。 w i n i a n tl s i l b c r t h e g o c e s s o f f i n a n c i a l i n n o v a t i o n t h e a m c d c a a b 枷c r e v i e w 1 9 s 3 ( s ) 6 1 引言 1 2 4 金融创新与金融监管之间的关系研究 约束引致假说的开创者之一西尔伯认为：创新的目的就是放松施加于金融 组织的约束。这种约束有内部约束，也有外部约束，政府管制是最主要的外部 约束。一种约束导致企业不能按照目标函数组织生产所产生的损失量，就构成 了该项约束的成本或“影子价格”。一些外部约束的影子价格会快速上升，而金 融组织的创新动力与收益随着影子价格的上升而上升，当外部约束的影子价格 上升到一定水平时，就会爆发一轮降低约束成本的金融创新( s i l b c r , 1 9 7 5 1 9 8 3 ) 。 监管辩证法直接研究金融创新与金融监管的关系，并认为监管活动是导致 金融创新最主要的因素凯恩创建了一个“斗争模型”( s t r u g g l e m o d e l ) 来描述监 管者和被监管者之间永不停息的斗争，并将金融创新视为是这种斗争的自然结 果( k a n e , 1 9 7 8 ，1 9 8 1 ) 。凯恩认为，银行监管在本质上是一种隐性税赋( 尤其是准 备金要求、存款利率上限、分支机构和投资限制) ，阻碍了金融业从事已有的盈 利性活动和利用管制以外的利润机会，因此金融机构会通过创新来逃避政府的 监管。金融创新的目的就是通过降低税赋增加收益。但是，当金融创新危及到 金融稳定和货币政策不能按预定目标实施时，政府和金融当局又会加强监管。 而这种管制又将导致新的一轮创新。 米勒则将监管视为形成“存在金融合同但却处于零供给状态”的主要原因， 成功金融创新的主要推动力量，来自于管制和税收( m i l l e r ，1 9 8 6 ) 霍兰将金融 创新分为两类，其中一类是规避管制的创新( 规避性创新) ，另一类是与管制无 关的创新( 先验性创新) ( h o l l a n d ，1 9 7 5 ) ，而戈德菲尔德( g o l d f e l d ，1 9 7 5 ) 则证明， 即使先验性创新也与金融管制有关，换言之，创新一定是与管制博弈的结果。 关于金融创新与金融监管的关系，国内学者观点不一。谢平( 2 0 0 1 ) 认为 许多新的金融产品主要是来源于两个目的：一个是规避风险，一个是逃避监管。 显然，谢平是认同凯恩的规避管制理论。阎庆民( 2 0 0 2 ) 对金融监管的有效性 分析，发现金融创新降低了金融监管的有效性，监管当局应用创新的监管手段 和方式予以应对。康灿华，陈力( 2 0 0 6 ) 认为适度金融监管能有力地推动金融 创新，金融创新也可以反作用于金融监管使它也跟随金融创新的发展脚步不断 创新，更加科学合理化，更好地为金融创新服务。朱丹、李晶( 2 0 0 5 ) 认为金融 监管应当服从服务于金融创新，金融监管是手段，鼓励金融创新、推动金融的 发展才是终极目标，以牺牲效率为代价的金融监管是毫无意义的。5 5 参见朱丹、李昌浅析金融创新与金融监管 商场现代化2 0 0 5 年第7 期：6 9 ，2 2 2 7 1 引言 1 3 本文结构体系和主要观点 第一章为导论部分，主要介绍选题的背景和意义、文献综述、文章的结构、 研究方法及可能的创新之处。 第二章：首先本章探讨了金融创新在现阶段对于经济的正面和负面的影响， 接下来运用成本收益分析和博弈论方法论述金融创新与金融监管之间的辩证关 系。在上述讨论的基础上逐渐描绘出在现阶段金融创新的背景下，应遵循什么 原则才能使金融监管机制在有效防范和抵御金融创新风险的同时推动金融创新 的发展。 第三章：首先通过考察西方国家金融创新趋势下金融监管理论和实践总结 出针对金融创新的金融监管的发展规律。 第四章：论述我国金融创新的发展趋势及监管对策。通过考察我国金融创 新的缺陷、发展趋势及我国针对金融创新的余融监管存在的不足之处，提出在 金融创新的趋势下完善我国金融监管的具体措施。 本文的主要观点：金融创新与金融监管已经不仅仅表现为“创新监管 创新监管”的简单的动态博弈关系，也不再只是传统的矛盾斗争关系， 而更多的表现出一种相互促进的互补关系。相对于斗争关系而言，互补关系更 注重成本的降低，效率的提高、创新与监管之日j 的相互促进。因此，“监管创 新一再监管一再创新”的思路已不适应现今金融监管的发展理念，如何完善金 融监管机制使其能在有效防范金融风险的同时促进金融创新并与之协调发展， 成为非常值得探讨的问题。 1 。4 研究方法及可能的创新之处 1 4 1 本文主要的研究方法 1 4 1 1 规范分析与实证分析紧密结合，以实证分析为主的方法。 本文按照时间脉络和历史逻辑，运用实证考察的方法对西方发达国家的金 融创新历史进行实证分析，得出金融创新和金融监管已不再简单表现为“监管 创新一再监管一再创新”的矛盾运动形式，监管的方向和方式都有了很大转 变针对我国金融监管的特征和主要问题，提出推进我国金融监管的有效安排， 8 1 引言 属于规范分析 1 4 2 2 理论与实际相结合 由于本文题目是一个理论性和规定指导性都很强的论题，因此，本文的重 点放在如何完善金融监管体制，推进我国金融创新，侧重于理论分析和成果的 现实指导作用，这体现在文章的对策部分 1 4 。2 ，3 模型分析 本文通过运用博弈论方法建立博弈模型来讨论不同情况下金融创新和金融 监管的博弈关系及其关系的影响因素和作用发生机制。 l 4 2 本文的创新之处 1 4 ，2 1 研究角度创新 本文研究的切入点在于：放松管制条件下，金融监管为金融创新提供了较 为宽松高效的环境，使金融创新己不再主要表现为逃避监管的创新。同时。金 融创新的成果也为金融监管提供了有效的监管避险手段。因此，一方面，研究 的重点应放在不适当的金融监管对金融创新的约束效应上，以避免针对监管的 创新而引发的成本，同时提高监管的效率。另一方面，在放松管制为金融创新 提供较为宽松环境的同时，应重点研究加强防范风险的监管体系的建设，使金 融监管在防范金融创新风险的同时能够促进创新并与金融创新协调发展。 1 。4 2 2 提出具体对策 通过对我国金融监管现状的细致研究，提出在我国金融创新的具体情况下 金融监管存在的一系列问题，进而针对这些问题提出解决的相应对策，以求对 完善我国金融创新的监管做出贡献。 9 2 金融创新和金融监管的关系探讨 2 1金融创新对经济的正负面作用 2 1 1 金融创新的正面作用 近年来，金融创新在宏观和微观领域所产生的影响己引起学术界的广泛注 意。在微观领域方面人们普遍认为金融创新具有下列积极的影响： 一是增加了金融资产的流动性，从而提高了金融机构资产管理效率，为增 加盈利创造了条件。而更高的流动性又提高了金融机构偿债能力；二是提高金 融资产的收益率，具体有两种途径：直接增加有关资产的收益，如允许自动将 低收益资产转换为高收益资产；为现存的相关资产提供保证，为提高收益创造 条件；三是有利于风险重组。一方面，杠杆性交易倾向于提高金融衍生市场的 风险，使投机性交易具有较高的交易风险：另一方面如果交易者采取原生市 场与金融衍生市场对冲的交易策略，其风险会更小：四是产生更多的虚拟资产， 如各种形式的期货和期权合约，这些合约本身是一种所有权形式，可能获得一 定的收益；五是有利于将风险从风险回避者转移到风险偏好者，能吸引众多的 投资者、证券批发商。 至于金融刨新在宏观领域的影响，学者们的讨论存有分歧，但有三点是可 以肯定的： 一是从金融发展的角度来看，金融创新是金融体系内部的“发展动力”，不 仅有助于金融体系效率的提高，更主要是加快金融深化的步伐，推动金融机构 的发展；二是从一般经济理论的角度来看金融创新影响了货币的定义和供求 关系，一方面减弱货币需求，改变货币机构，降低货币需求的稳定性；但另一 方面，扩大货币供给主体加大货币乘数，增加金融机构创造货币的能力，货 币供应的内生性增强；三是从金融工具的角度来看，金融创新具有减少金融机 构的市场风险的可能性，且由于金融工具定价技术的发展，金融体系出现信用 风险的概率也大为减少。 2 1 2 金融创新的负面作用 2 1 2 1马克思关于信用和虚拟资本的负面作用分析 1 0 2 金融创新和金融监管的关系探讨 现今社会，金融刨新蓬勃发展，促进虚拟经济的更高阶段的发展，特别是 在当今金融衍生工具种类不断增加，金融衍生工具对金融运行与发展的影响越 来越大的情况下，金融创新风险与金融风险之间的互动关系更加明显。对于金 融刨新导致金融体系不稳定，甚至导致金融危机的负面作用，马克思早在1 9 世 纪中后期就有研究。马克思在资本论第3 卷第5 篇集中对信用和虚拟资本 进行了分析。他认为，信用使个别企业家可以支配大量的社会资本，从而使他 们可以把生产规模扩大得远远超过与他们自有的资本额相适应的规模，加剧了 资本主义所固有的生产和消费之间的对抗性矛盾，促进了生产过剩经济危机的 爆发。另一方面在信用的支持下即使危机已经开始，市场还可能表现得十分 繁荣。这就使资本主义生产有可能更加脱离有支付能力的需求而盲目扩大下去， 从而使生产过剩的经济危机更加深入和更加具有破坏性。另外，资本家利用信 用向利润比较高的部门进行投资，加剧了资本主义各个生产部门之间发展的不 平衡性。 虚拟姿本是在借贷资本( 生息资本) 和银行信用制度的基础上产生的，包括 股票、债券、不动产抵押单等。马克思认为，如果说货币的出现使商品的价格 偏离了它的价值，那么虚拟资本的出现使信用获得巨大发展。使金融运动极度偏 离了实际生产运动，使信用货币极大地背离了黄金货币( 银行信用货币的发行背 离了金属通货的规律) ，马克思主要论述了虚拟资本两个方面的固有特性：( 1 ) 虚拟资本的投机性。马克思把投机行为称为赌博，指出：在这种赌博中，小鱼为 大鱼所吞；羊为证券交易所的豺狼所夺8 。交易所的投机赌徒们不仅利用自有货 币资本来参加投机，而且利用银行借入的货币来投机。( 2 ) 虚拟资本价格的回归 性。马克思认为，正是在虚拟资本背离实际经济的自循环过程中，货币与虚拟资 本商品、与信用货币的对立显露出来，货币作为一般价值形式同虚拟资本的市 场价值和信用货币的面额价值的矛盾积累起来，等待着一次强制性的统一和重 合货币金融危机。马克思的分析在现实高度发达的信用经济时代得到进一 步验证。 2 1 2 2 从西方经济学的角度看金融创新的负面作用 第一，降低了金融体系的稳定性。 首先，金融创新使传统的金融分业经营模式被打破，金融机构之间的业务 相互交叉，高度融合，创造出远比过去复杂的债权债务链条。随着金融中介机 马克思资本论) 卜3 卷) 北京t 人民出版社，1 9 7 5 1 l 2 金融创新和金融监管的关系探讨 构业务的趋同和竞争的加剧，金融机构在更为广泛的业务领域内进行交易，从 而扩大了系统性危机的出发点和波及面。单个机构的经营出现问题，会沿着它 与其他机构的债权债务锁链迅速传播，引起多轮危机，这时的单个的或局部的 金融困难很快便演变成了全局性的金融动荡。因此造成了金融机构之间特殊的 相关性。 其次，金融创新引致的资本流动国际化和金融市场一体化，使不同国家的 金融机构之间、金融市场之问的相互联系和依存度大大增强，这样虽然扩大了 经济主体的融资范围，促进了国际经贸关系和国际金融活动的发展，但同时也 就造就了金融风险的国际传送机制。一旦某一国家金融运行中的某一环节出了 问题，便会累及其他国家或整个国际金融业，酿成全球的金融系统性风险。而 且，由于巨额国际游资大多以赚取投机利润为目的，在市场上飘浮不定，流动 无序，难于监控，往往成为国际金融风险的策源地和诱发金融动荡的重要原因。 最后，各种金融衍生产品虽然具有保值避险的功用，但其只是以新的组合 方式将风险重新分配，金融体系的总体风险并没有因此减少。由于金融衍生产 品交易的潜在收益和风险不像常规金融业务那样透明，一旦交易者对未来行情 判断失误或是缺乏严格完善的风险管理措施，就会损失惨重，严重损害金融机 构经营的安全性。同时，金融衍生产品具有强烈的杠丰丁效应，交易者交付少量 保证金就可动用相当于保证金1 0 倍乃至更高倍数的金融资产，使投资利润或投 资损失相应扩大。金融衍生产品交易量大，且交易集中于少数大型金融机构， 两一旦某家金融机构因衍生交易出现巨额亏损，导致财务困难甚至倒闭，便会 使其所在的整个机构系统和预期有金融交易往来的金融机构受到牵连。另外， 有些金融衍生工具交易涉及多种货币和利率，是以多个金融市场作依托，连接 多家金融机构的跨国交易，其在消除市场障碍市场分割的同时，也因强化了市 场之间的联系而增加了市场的脆弱性。 第二，金融创新降低了金融监管的时效性。 建立在传统分业经营模式基础上的金融监管制度框架，远远落后于金融发 展的现实。而国内金融市场与国际金融市场互相融合，国内金融机构大量参与 国际金融市场的金融交易活动，加大了金融监管的难度。相比之下，金融衍生 工具交易和其他表外业务的迅猛增长，是另一方面导致金融监管有效性下降得 更为重要的原因。 按照传统的金融监管方式，监管部门对金融机构实施监管的一个重要途径， 是通过审核机构的财务报表发现问题。而衍生交易等表外业务并不反映在财务 2 金融刨新和金融监管的关系探讨 报表中，这就使传统的监管方式无法实行尽管监管部门可以通过定期检查或 其他方式进行监管，但由于对表外业务缺乏统一公认的会计标准，不同金融机 构对同一种交易额采用不同的会计技术处理方法。加之衍生交易有相当一部份 是在极短时间内通过头寸的对冲来实现的。即使定期检查金融机构头寸或采用 其他监管方式，也难以对金融机构表外业务的风险程度做出准确、客观的评价 也许还应指出的是，金融机构还可以通过衍生工具在财务上弄虚作假，已模糊 监管部门的视线。 2 2 金融创新与金融监管之间关系的经济学分析 2 2 1 金融创新与金融监管关系的现实考察 2 0 世纪三十年代前，经济自由主义占统治地位，西方各国政府对金融业基 本奉行“不干预主义”。金融业在业务创新和市场创新中，由于缺乏有效的管理 和监控引发了3 0 年代的经济大危机。鉴于这次大危机显示出来的巨大影响， 以美国为首的西方各国在1 9 3 3 年后对金融业实行了严格的管制，这些管制对3 0 年代后金融业的安全营运和稳健发展起了有效的保护作用。但在6 0 年代前后， 当这些管制明显阻碍了金融机构追求利润最大化目标或发展前景时，便促发了 金融机构逃避管制的刨新高潮；而当规避性创新威胁到金融业的稳健发展或政 府的政策目标时。当局便做出了“重新管制”的反应。7 0 年代至8 0 年代初期， 离岸金融市场、跨国银行业务等创新活动频频开展，在国际金融竞争的压力下， 西方国家被动地在8 0 年代放松了管制以适应金融国际化趋势。由于国际金融刨 新的活跃开展，金融风险特别是国际风险大为增加。9 0 年代以后随着金融自由