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中央民族大学硕士学位毕业论文 y 7 1 64 22 资本运营与国企改革 摘要 随着国有企业改革的深入，国有企业改革的目标逐渐明确。从市场经济发展的客观 规律和国有经济发挥主导作用的内在要求出发，国有企业不能无所不在，不可能也没有 必要把每一个国有企业都搞好。国有企业改革必须适应经济结构变化的要求，进行国有 经济布局和结构战略性调整。因此，企业应该尽可能的通过资本流动、优化企业资本配 置等方式来有效的运营其所拥有的一切有形的和无形的资本，使其变为可以增值的活化 资本，以最大限度地实现资本增值的目标。在这种情况下，资本运营就应运而生。国有 企业的资本运营目前最大的任务就是盘活存量资本，优化资本结构。 对于企业来说，资本运营实际上是一项有关企业发展的重大战略决策，是市场经条 件下企业的重要战略之一。以兼并、收购、参股、控股、重组、无形资产资本运作等为 内容的企业资本运营，近年来在我国如火如荼，因为它是我国目前经济体制下盘活国有资 产存量、调整产业结构、实现经济增长方式根本性转变的现实有效途径，因而将对我国 经济生活产生深刻影响，并且成为我国今后相当长一段时期内人们关注的热点、焦点问 题 。 本文分为五章。第一章，资本与资本运营的一般理论。本章通过对资本的简要介绍 引出资本运营这一概念，并通过简单阐述资本运营的含义、划分、目的及其构成等内 容，使读者对资本运营这一概念有个简单的了解。第二章，国内岁卜资本运营的发展历 程。这一章首先以时间为序简要介绍了国外的五次兼并高潮，然后再从金融资本运营和 产权资本运营两方面阐述了国内的资本运营历程，最后对上述内容进行总结性的概括比 较，为发现资本运营中存在的问题打下伏笔。第三章，国有企业的资本运营状况。这一 章首先回顾国有企业改革的历程，再结合第二章“企业并购的中外比较”分析，进而发 现当前我国资本运营中存在的问题，再进一步探讨国有企业进行资本运营的必要性问 题。第四章，国有企业进行资本运营的模式及其适用性评价。这一章为本文的重点，着 重介绍资产证券化、外资并购和发行可转换债券这三种资本运营的模式以及在国有企业 改革中运用的可行性。并结合案例进行详细说明。第五章，完善国有企业资本运营的应 对策略。这一章根据我国国有企业的情况和资本运营面临的问题，从现有的运营模式及 中央民族大学硕士学位毕业论文 资本运营与国企改革 上文探讨的运营模式，阐述要想要进一步搞好我国的资本运营，必须要理顺的几个方面 的关系。 关键词：资本资本运营，国企改革 中央民族大学硕士学位毕业论文资本运营与国企改革 a b s t r a c t w i t ht h ed e e p e n i n go ft h es t a t e - o w n e de n t e r p r i s er e f o r m ，t h eg o a lo ft h i s r e f o r mi sc l e a rg r a d u a l l y 。i tm u s tb eo nt h eb a s i so fm e e t i n gt h en e e d so f e c o n o m i cs t r u c t u r ec h a n g e ，c a l t yo ns t a t e r u ne c o n o m i cl a y o u ta n ds t r u c t u r e s t r a t e g i c a l l yr e a d j u s t m e n t a c c o r d i n gt oo u rc o u n t r y sp r e s e n tm a r k e ts i t u a t i o n ， r e f o r mo fs t a t e - o w n e de n t e r p r i s em u s ta c c o r dw i t ho b j e c t i v el a wa n di n h e r e n t d e m a n dt h a ts t a t e o w n e de c o n o m yp l a yal e a d i n gr o l ea n dm a r k e to fe c o n o m i c d e v e l o p m e n t , i n v i g o r a t el a r g ee n t e r p r i s e sw h i l er e l a x i n g c o n t r o lo v e rs m a l lo n e s ， a t t a c h p r i m a r yi m p o r t a n c e t oq u a l i t ya n d e f f i c i e n c y , d i s t r i b u t i n gr a t i o n a l l ym o s t i no r d e rt or e a l i z ee x i s t i n gr e s o u l o e s a ne x t r e m e l yi m p o r t a n tp a r ta se n t e r p r i s e r e s o u i p , e s 一c a p i t a l , h a sp l a y e dav e r yi m p o r t a n tr o l ei nr e s o u r c ed i s t r i b u t i o n w h e t h e rt h ec a p i t a li su s e dc o r r e c t l yo rn o 乞t h ed i r e c to ri n d i r e c to f d e t e r m i n i n g t h es t a t e - o w n e de n t e r p r i s er e f o r m s o ，e n t e r p r i s e ss h o u l dp a s sc a p i t a lc i r c u l a t i o n p o s s i b l y ，o p t i m i z ee n t e r p r i s ec a p i t a p e r s o nw h od i s p o s ew a yc o m ee f f e c t i v e d i s p o s i t i o na n d u s eh a d b y i ta l lt a n g i b l ea n d i n c o r p o r e a lc a p i t a l , m a k e i tc a l lt u r n i n t ov a l u e - a d d e da c t i v a t i o nc a p i t a l ，r e a l i z et h eg o a lo f c a p i t a l ，a p p r e c i a t i o nt h i s ， t ot h em a x i m u me x t e n t i nt h i sc a s e t h ec a p i t a lo p e r a t i o na r i s e sa tt h eh i s t o r i c m o m e n t a tp r e s e n t , i si tr e f o r ms t a t e - o w n e de n t e r p r i s et of a c e ，t h eh e a v i e s tt a s k o f c a p i t a lo p e r a t i o n t ov i t a l i z es t o c k a d v a n t a g e ，o p t i m i z e t h es t r u c t u r eo f c a p i t a l t o e n t e r p r i s e ，r e a l i z e i t i sa g r e a ts t r a t e g i cp o h c ya b o u te n t e r p r i s e s d e v e l o p m e n tt h a tt h ec a p i t a li sr u ni nf a c te f f e c t i v e l y , i ti so n eo f t h ei m p o r t a n t s t r a t e g i e so fe n t e r p r i s e su n d e ram a r k e te c o n o m yc o n d i t i o n a st h ee n t e r p r i s e c a p i t a lo p e r a t i o no f t h ec o n t e n tw i t ha n n e x a t i o n , p u r c h a s i n g , p a r t i c i p a t i n gi nb y s h a r e s ，c o n t r o l l i n gi n t e r e s t , r e c o m b i n a t i o n , i n t a n g i b l e a s s e t sc a p i t a lo p e r a t i o n , e t c t h es t a t e - o w n e de n t e r p r i s ed u r i n gs o m er e f o r m sg o e so nl i k ear a g i n gf i r ei n r e c e n ty e a r s 。b e c a u s ei ti st h er e a l i s t i ce f f e c t i v ew a yt h a to u rc o u n t r yv i t a l i z e s 中央民族大学硕士学位毕业论文资本运营与国企改革 s t a t ea s s e t ss t o c k ，a d j u s t st h ei n d u s t r i a ls t r u c t u r e ，r e a l i z e sf u n d a m e n t a lt r a n s i t i o n o ft h es t y l eo fe c o n o m i ci n c r e a s eu n d e rt h ee c o n o m i cs y s t e ma lp r e s e n t s o t h i s w i l lb et ot h ee c o n o m yo fo u rc o u n t r y , e s p e c i a l l yd e e pi n f l u e n c ee m e r g e si nt h e s t a t e - o w n e de c o n o m y ，a n db e c o m ec o n c e r n e df o c u s e so f p e o p l e ，f o c u sq u e s t i o n i l l q u i t el o n g o n e p e r i o d i nt h ef u t u r e i no u r c o u n t r y t h i st e x ti sd i v i d e di n t of i v ec h a p t e r s c h a p t e ro n e ，t h eg e n e r a lt h e o r i e so f c a p i t a la n dc a p i t a lo p e r a t i o n t h i sc h a p t e rd r a w st h i sc o n c e p to ft h ec a p i t a l o p e r a t i o nt h m u 曲t h eb r i e fi n t r o d u c t i o n t ot h e c a p i t a l ，a n dt h r o u g he x p l a i n m e a n i n g ，d i v i s i o n ，p u r p o s e ，c o n t e n to ff o r m i n g e t c o fc a p i t a lo p e r a t i o nm a k e r e a d e rh a v ea s i m p l eu n d e r s t a n d i n g t ot h i sc o n c e p to f t h e c a p i t a lo p e r a t i o nb r i e f l y c h a p t e rt w o , t h ed e v e l o p m e n tc o u r s eo f t h ed o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a lc a p i t a l o p e r a t i o n t h i sc h a p t e rr e g a r d st i m e 器p r e f a c et o b eb r i e ft oi n t r o d u c ef i v e c l i m a xo f a n n e x i n ga b r o a d a tf i r s t , t h e ne x p l a i n e dt h ed o m e s t i cc a p i t a lo p e r a t i o n c o u r s ef r o mf i n a n c i a lc a p i t a lo p e r a t i o na n dt w or e s p e c t so f c a p i t a lo p e r a t i o no f p r o p e r t yd e b t ，c a r r y o ng e n e r a l i z a t i o no fs u m m i n g - u p c o m p a r e t oa b o v e - m e n t i o n e dc o n t e n t f i n a l l y ，f o rf i n d i n gs t a t e - r u nc a p i t a lo p e r a t i o nq u e s t i o ns t o r i n g i nl a yh i n tf o r e s h a d o w i n g c h a p t e r t h r e e ，t h ec a p i t a lo p e r a t i o ns t a t eo ft h es t a t e o w n e d e n t e r p r i s e t h i sc h a p t e r r e v i e w st h ec o u r s et h a tt h es t a t e - o w n e de n t e r p r i s e c a r r i e so nt h er e f o r m ，c o m b i n ec h a p t e rt w o “c h i n aa n df o r e i g nc o u n t r i e sw h i c h e n t e r p r i s e sm e r g ec o m p a r e ”a n dt h e nd i s c o v e rt h eq u e s t i o ne x i s t i n g i nt h e p r e s e n tc a p i t a lo p e r a t i o no fo u rc o u n t r ya n dt h e n ，p r o b ei n t o t h en e c e s s i t y q u e s t i o nt h a tt h es t a t e o w n e de n t e r p r i s ec a r r i e so n t h ec a p i t a lo p e r a t i o nf u r t h e r c h a p t e rf o u r , t h es t a t e - o w n e de n t e r p r i s e c a r r i e so nt h em o d eo ft h e c a p i t a l o p e r a t i o na n ds u i t a b i l i t ya p p r a i s a l t h i sc h a p t e ri s af o c a lp o i n to ft h i st e x t i n t r o d u c ea s s e t ss e c u r i t i z a t i o n , f o r e i g nc a p i t a l sm e r g ea n di s s u ec o n v e r t i b l eb o n d t h r e em o d ea n d f e a s i b i l i t yt h a tu s ea m o n gs t a t e - o w n e de n t e r p r i s e r e f o r mo f c a p i t a lo p e r a t i o nt h e s ee m p h a t i c a l l y c o m b i n ec a s eg oo ni n d e t a i lp r o v i n g c h a p t e r f i v ei m p r o v e st h ec o u n t e r m e a s u r eo f t h e c a p i t a lo p e r a t i o n o fs t a t e - o w n e d e 中夹民族大学硕士学位毕业论文 资本运营与国企改革 e n t e r p r i s e c h a p t e rt h i sa c c o r d i n gt oo f o u rc o u n t r ys i t u a t i o na n dp r o b l e mt h a t c a p i t a lo p e r a t i o nf a c eo fs t a t e - o w n e de n t e r p r i s e , f i r o me x i s t i n go p e r a t i o nm o d e a n do p e r a t i o nm o d et h a tf o r e g o i n gp a r a g r a p h sp r o b ei n t o i si ts h o u l di ti si td o c a p i t a lo p e r a t i o no f o u rc o u n t r yw e l lf u r t h e rt ow a n tt ot a k et oe x p l a i n ，r e l a t i o n b e t w e e ns e v e r a l r e s p e c t s t h a tm u s tb em a d ei no r d e r k e y w o r d s ：c a p i t a l ，c a p i t a lo p e r a t i o n , s t a t e - o w n e de n t e r p r i s er e f o r m 6 中央睹暖大学硕士学位毕业论文 资本运营与国企改革 第一章资本运营的涵义及构成 第一节资本及资本运营 一、资本的一般概念 资本曾经是一个与我们的经济生活绝缘多年的概念。提起资本，人们就会想到马克 思关于资本的描述“资本是可以带来剩余价值的价值”。马克思通过对资本的深入透彻 的研究之后揭示，资本是资本家用来榨取工人创造的剩余价值的工具。也就是说，资本 是作为资本家剥削工人的帮凶出现在世上的。正因为如此，我们长期以来对资本都持以 否定的态度，认为是为社会主义所不容的东西。 随着社会主义市场经济的深入发展，一个愈来愈不容我们忽视的问蹶逐步显现， 那就是：资本作为社会生产和再生产所必需的要素，在我们现阶段乃至将来相当长的一 段时间里不但存在，而且还发挥着在经济发展中无可替代的作用。这是社会主义现阶段 的客观现实，是不以任何人的意志为转移的。资本不但反映一种社会关系，更重要的是 它是生产经营的要素之一，社会主义也好，资本主义也好，概莫能外。可以这样说，资 本决定着社会生产的发展与进步，进而也决定着整个社会的发展与进步。要搞好社会主 义现代化建设。我们有必要对资本进行深入透彻的再认识。 关于资本的论述，经济学家们也发表了许多自己的见解。很早，西方的经济学家们就 注意到资本这个要素，并对它进行过详尽的描述。关于资本在经济发展中的作用，从亚 当斯密开始的经济学家们一直都没有停止研究。斯密在他的著作国富论中指出，国 民财富的增加需要加大投资、扩大生产，这就需要资本的积累。他还将个人的节俭带来的 资本积累的增长看作经济发展的两个源动力之一。在他以后，西方的经济学家们大多遵 循斯密的思想，将资本的积累看作经济发展的重要前提之一，并花大量的时间去研究资本 的来源。在早期的研究中，西方的经济学家们一般将资本的形式分做两类：一类是以凯恩 斯、弗里德曼、莫迪格里安尼等作为代表的消费储蓄假说，认为资本的积累来源于居民 的消费剩余；另一类则是以刘易斯为代表的资本来源于企业利润的观点。另外，马克思也 注意到资本在企业发展中的重要作用，在资本论中，马克思论证了资本来源于 。弧当斯密著；国民财富的性质及其原因的研究 下卷第5 偏第1 章商务印书馆1 9 7 4 年版。 一9 - 中央民族大学硕士学位毕业论文 资本运营与国企改革 剩余价值的理论，并强调资本的积累是企业扩大再生产的基础。 资本的形态并不限于货币，资本可以是货币形态，可以是实物形态，可以是证券形 态，可以是专利、技术形态等等。随着时代的进步，我们对资本的认识也在不断的发展， 根据马克思关于资本的论述，资本是能够带来剩余价值的价值。这样它包括以下几个方面 的内容： 第一、资本可以由各种形态表现，但无论是什么形态，它必须要有价值，凡是没有 价值的东西都是不能够成为资本的； 第二、必须能够带来剩余价值，只有价值但不能带来剩余价值的都不是资本： 第三、只有在现实的物质生产过程中能够产生剩余价值的价值才是资本。 这个对于资本的定义是马克思当时历史阶段的产物，在当时的情形下，它是符合客 观实际的。但是随着社会的发展，我们也发现，资本带给我们的，并不仅仅是剩余价值 那么简单。 在社会化大生产中，资本是作为再生产的要素而存在的。要完成扩大再生产、甚至 是简单再生产，资本的作用犹如土地和劳动力一样是重要的要素之一。这个道理其实马 克思也讲得很明白，只是长期以来出于对资本的厌恶，或者片面的将再生产看作是资本 家的事情，才使得一个道理辗转了几十年，我们才终于明白：资本本身是没有阶级性 的，它也不会因为你喜欢它而存在多一些，也不会因为你不喜欢它而消失。它是我们进 行生产经营活动的要素，是社会经济发展的动力，是经济生活良性运行的润滑剂。要把 经济搞上去，没有资本是办不到的，甚至资本缺乏了也会给我们造成很大的困难。有了 资本，还要对它进行有效的经营，将有限的资本配置到经济效益和社会效益最好的地方 去。 二、资本运营的内涵 资本运营。是指企业所拥有的一切有形和无形的存量资本通过流动、优化配置等各 种方式进行有效运营，变为可以增值的活化资本，以最大限度地实现资本增值目标。 根据资本运营范围的不同界定，我们可以将其分为广义的资本运营和狭义的资本运 营两类。广义的资本运营是把所有能够获得资本保值增值的一切活动都称之为资本运 营，这种定义有助于我们把握资本运营的实质，进而有利于从整体上把握资本运营所涉 。马克思：资本论第一卷，人民出版杜1 9 7 5 年版。 - l o 中央民族大学硕士学位毕业论文 资本运营与国企改革 及的方方面面并凸显资本运营的战略意义。此外，也有利于站在宏观的角度来审视企业 内外部优势资源，了解资本运营所能够起到的推动企业发展的作用。 狭义的资本运营一般只限定在兼并、收购、资产重组的产权资本的运作，这种界定 有利于企业从注重单项资本运营效果出发，使企业在关注每项资本运营财务收益的同 时，关注企业内部机制协调问题。但这种界定有一个较大的缺点，其结果可能造成企业 过于注重资本运营的财务效用，忽视企业其他方面资源的协同作用，因而，可能使企业 资本运营缺乏应有的战略考虑和忽视战略协调作用，易造成短期行为，甚至作用完全相 反，造成企业内外部环境恶化。 资本运营的目的是按利润最大化原则，使资本在再生产过程中实现保值和增值，使 之更有效率，不断实现扩张。资本运营形式，采取收购或兼并其他企业的办法；也可以 通过收购部分产权，控股或参股等形式进入某一企业；还可以通过出售部分产权来盘活 存量资产，调整资本结构。所有这些较之单靠自己的力量或直接投资更能够缩短投资周 期，分散投资风险。因此，资本运营是迅速实现资产增值和实施大公司、大集团战略的 必然选择，并与变化快速的现代企业经营相适应，符合企业综合化、立体化、多元化经 营的大趋势，促进资本结构、企业结构、产品结构及经营方式的优化。可见，资本运营 是现代企业制度中一种以资本增值为目标的经营管理方式，是社会主义市场经济发展的 必然。 首先，我们承认资本运营是一个较为广泛的的概念，瓷本运营的对象包含了企业内 部资本的有效利用、优化配置，也包括了企业外部与企业相关的、有效的、优质的可利 用资源。这种表述有利于说明经营者必须首先立足于企业内部的资本运营，以使其发挥 出最大效用，同时必须充分利用企业外部的可利用资源，进而从资本运营的战略高度上 使企业摆脱过去只注重生产经营、低效率积累的模式，使优势企业能够走一条高效运作 与迅速扩张的发展道路。 其次，从另外一个角度说明资本运营的一个前提：内部资本的优化与内控能力的提 高。这从另一个侧面证明了当前我国上市公司盲目进行资本运营借以扩张企业规模的同 时，由于忽略了企业内部资本的优化与内控能力的提升，使企业难于消化所吸纳的优势 资源，从而造成企业经营效益在资本运营之后反而大幅下滑的现象。 最后，关于企业的市场价值问题。它是指企业本身在资本市场上进行资本运营时所 反映出来的企业价值，它以企业整体价值为基础，是企业经营效率与规模效应的双重反 巾央民旗大学硕士学位毕业论文资本运营与国企改革 映，同时也受市场对企业发展的预期和社会供求关系的影响，从而能够全面衡量企业价 值。企业的市场价值是企业的一种无形资产，企业资本的市场价值在一定程度上反映了 企业资本运营的能力；同时，企业市场价值的大小，将影响企业资本运营的进程和效 果。 第二节资本运营的构成 资本运营涉及的范围较广，资本运营应定位在促进企业整体效率的提高、优化企业 经营规模、提升企业市场价值、提高企业竞争力等方面，这一界定将使我们从企业经营 的全局出发来考虑资本运营行为，下面简要的介绍几种资本运营类型： 1 、金融资本运萤。金融资本资本运营主要以有价证券为表现形式，例如股票、债 券、期货和期权等，这一形式主要是企业以资本市场为媒介，通过金融产品的运作和介 入，采取买进或卖出的方式达到金融资产增值和保值的目的。 2 、产权资本运营。产权资本运营是企业资本集中的必由之路，它以企业资本的价 值形态为基础，通过资本市场和产权市场运作。借以实现资源优化配置的目标，是传统 资本运营所强调的核心部分。由于我国资本市场正在逐渐发育并不断得到完善，产权资 本运营在我国将有新的发展前景，并将成为领导我国企业走出当前困境的主要方式，应 引起企业界和理论界的重视。 3 、无形资本运营。在知识经济浪潮的推动下，无形资产已经成为企业竞争优势的 代名词。如可口可乐公司的无形资产达数百亿、上千亿美元。无形资产成为现代企业经 营过程中尤为重要的资本，甚至比有形资产更为重要，在资本市场日益发达的今天，无 形资产在资本市场上将具有越来越重要的地位，对企业市场价值的评估将起到决定性作 用。因而，资本运营过程中也是必须考虑无形资本运营阀题。 4 、管理资本运营。所谓管理资本运营是指一个企业的组织变动、职能重新定位、 岗位设定、激励机制、协调、控制、管理战略的制定与实施等涉及企业管理资源的优化 配置问题。在现代企业的经营决策过程中，管理资源越来越受到重视，已经成为企业经 营的一项重要资本，并成为其它方式资本运营的领导者和指挥者，因而管理资本将在企 业的资本运营过程中发挥特殊的、重要的作用。此外，管理层的资本运营也包括了管理 中央民族大学硕士学位毕业论文资本运营与国企改革 层收购、控股等直接的资本运营行为。 5 、社会资源资本运营。以往我们的企业很喜欢制定内部的资本运营决策，把企业 看作一个封闭的经营单位，这往往制约了资本运营的范围和作用，使得资本运营缺乏有 效的环境支持，而社会资源资本运营则是从社会的角度来评价企业，使企业注重外部环 境营造，包括社会公众支持、社会调查评议机构及公众反映、消费者认知程度等各个方 面，使企业生产经营和资本运营有进一步挖掘的潜力。 6 、人力资本运营。人力资本已经成为现代企业经营最重要的部分，如o e c d 主要 成员国的国内生产总值有5 0 以上是以知识为基础的。因此，人力资本运营的好坏将直 接关系到企业的技术、管理资源能否被有效的开发和利用，以及“以人为本”的管理思 想是否将成为企业经营管理的核心问题，如果说产品营销是企业对外宣传的窗口，那么 人力资本运营则是企业内部营销问题，即企业能否得到和维系忠诚的员工，能否充分发 挥员工的积极性和创造性。人力资本运营不仅涉及到企业内外部管理人才、技术人才和 企业职工的识别、使用、激励、管理问题，而且还与人力资本的优化配置、效率机制、 福利机制、晋升机制的动态应用有关。根据不同业务需要，对企业内部人力资源进行动 态的重组，是人力资本运营的关键。 7 、业务资本运营。由于企业是以营利为主的社会经济组织，产品或服务的供给、 生产、营销等是与生产经营相关联的最重要的部分。业务资本运营包括供给过程中资本 的获取与运作以及生产过程中的产品创新、质量管理、现场管理、固定资产管理，营销 过程中的市场需求、价格策略、促销策略、商标和包装、销售、信息反馈等方面。业务 资本运营的结果将直接反映出企业的业务开拓能力、创新能力、竞争能力、是传统的资 本运营要达到的目标所在。 第二章国内外资本运营的发展历程 第一节国外资本运营的发展历程 国际上，资本运营各种形式的运用由来已久，主要发达国家都曾经发生过数次颇具 影响的资本运营活动，其主要形式是并购，在并购的过程中各国市场集中度都得到大幅 度提高，普遍出现了巨型的跨国公司，其中美国的五次兼并浪潮影响巨大，波及面广， 1 3 中央民族大学硕士学位毕业论文资本运营与国企改革 更具代表性，具有研究价值。 第一次兼并发生于1 8 9 5 年至1 9 0 4 年，以同行业的横向兼并为主。在这次企业兼并 总量中，5 家以上同类企业合并的约占7 5 ，1 0 家以上企业合并的约占2 6 。从数量上 看，在1 8 9 7 年一1 9 0 3 年间就发生了2 8 6 4 起兼并，在兼并高峰期1 8 9 8 - - 1 9 0 3 年就有 2 6 5 3 家企业被兼并，仅在1 8 9 8 年一年中因兼并而消失的企业数就达1 0 2 8 家，在五年 中，兼并涉及到的资本总额高达6 3 亿美元。穆迪( m o o d y ) 所研究的9 2 个大型兼并案 中。有7 8 个企业控制了5 0 或5 0 以上的市场份额。而这一时期的兼并促进了美国钢 铁公司、美国美孚石油公司、美国石膏肥料公司、国际收割机公司、美国烟草公司、美 国橡胶公司、美国罐头公司等巨型公司的崛起。 这一次兼并浪潮对美国的经济结构产生了巨大的、深远的影响：其一，大大提高了 美国的市场集中度，出现了以一批大型企业为骨干的产业结构，使美国完成了工业集中 进程；其二，促使美国出现了向现代股份公司制转变的萌芽，结束了美国固有的家族式 管理的局面，是美国企业现代管理理念逐渐形成并成为主导企业未来发展模式的重要支 撑。因此，对于美国近代工业发展来说，第一次兼并浪潮是最重要的一次。 第二次兼并起因于运输、通讯事业和零售推销业的重大进步，发生于1 9 2 2 年至 1 9 2 9 年，以纵向购并为主要特点，纵向兼并约占总购并数的7 5 以上。在1 9 1 9 年一 1 9 2 9 年间，购并企业近1 2 0 0 0 家，兼并使汽车制造业、石油工业、冶金工业和成品加工 业走完产业集中的道路。斯托金( s t o c k m g ) 通过对此次兼并的研究发现，上世纪2 0 年 代，商业界开始欣赏一体化的经营优点，加之美国1 9 1 4 年通过克莱顿法对横向同 业兼并的限制，也促使第二次兼并以纵向兼并为特点。然而，绕过法案，企业采取了纵 向的兼并策略，反而使一个行业的集中度大大提高，企业间的垄断竞争得到更大程度的 加强。 第三次兼并持续于1 9 5 4 年至1 9 6 9 年期间，是以混合兼并为主要特点，持续时间 长、并购规模大是其另一个特点。这次兼并高潮在1 9 6 7 - - 1 9 6 9 年，3 年间并购企业数目 就高达1 0 8 5 8 起。第三次兼并的结果促使一大批混合经营企业集团的出现。通过兼并也 使得新必公司迅速崛起，如1 9 2 0 年才创办的国际电报公司，在1 9 2 5 年就收购了美国电 话电报公司的法国、比利时等西欧国家的予公司：1 9 4 5 年以后又收购了多达2 7 0 多个公 司，成为一个巨型的混合公司。再如1 9 5 8 年开始创业的海湾西方工业公司，在l o 年内 先后兼并了1 0 0 多家公司，成为美国颇受瞩目的混合企业。由于混合兼并的白热化，使 中央民族大学硕士学位毕业论文资本运营与国企改革 得一些混合经营的大公司拥有了数额巨大的资本，为美国跨国企业的后继发展奠定了坚 实的基础，同时混合经营的出现，也促进了理论界和实业界对新经营理念的深入探讨。 第四次兼并浪潮持续的时间更长( 1 9 7 5 - - 1 9 9 2 年) 、规模更大、兼并方式则呈现多 样化的特征。从本次企业兼并的数目上来看，自t 9 7 5 年至1 9 8 8 年间，每年交易的次数 都在2 0 0 0 - - - - 3 0 0 0 次，1 9 8 6 年达到了3 3 3 6 期；从资产规模上看，1 9 7 8 年起交易金额在 l o 亿美元以上的交易逐年增多，到1 9 8 8 年已经达到了4 5 次之多，交易总额在1 9 8 8 年 已经达到了2 5 0 0 亿美元之巨，兼并与收购所占g n p 的比重已经达到5 1 。在1 9 8 4 1 9 8 6 年间，由于兼并与收购活动而消失的全部所有者权益的价值每年合计为l1 0 0 亿美 元。 这一时期的兼并与收购，主要集中在服务业和自然资源领域中。服务行业中的兼并 增多，反映了这些行业在美国经济中的重要性不断提高。尤其是在金融服务行业中， 1 9 7 6 年后这一行业中的兼并占全部兼并的1 5 以上。另外一个特点是“小鱼吃大 鱼”，也伴随着购并范围广泛、形式多样化的特点，银行业的参与也使得巨额兼并资金 得以实现。投资银行中介作用越来越明显。并购的形式上横向、纵向、混合相辅相成， 有力的调整了资产存量，起到了资源优化配置的作用。 第五次兼并浪潮是西方兼并史上最大的一次并购活动，从1 9 9 4 年开始直至今天。 从数量上看，1 9 9 4 和1 9 9 5 年的兼并每年都在5 0 0 0 起以上，超过了前四次兼并中任何一 次的高峰年数量，1 9 9 6 年瓤u 达到了1 万多起；从涉及的金额来看，1 9 9 4 年达3 4 0 0 亿美 元，1 9 9 5 年达到5 1 9 0 亿美元，1 9 9 6 年为6 5 8 8 亿美元，1 9 9 7 年超过1 万亿美元，其中 超过l o 亿美元的兼并在1 9 9 4 年达5 1 起，1 9 9 5 年达7 4 起，1 9 9 7 年达1 5 6 起。第五次兼 并浪潮凸显了第三产业的中心地位，在金融业、通讯、旅游、医疗保健、运输业中都出 现了数额巨大的兼并事件。本次兼并以改变企业组织结构、提高企业国际竞争力成为兼 并的主要动机，从兼并的形式上看，横向兼并是主流，跨国购并趋势上升，在此过程中 收缩经营领域的现象也在兴起。与前几次有所不同的是，政府对这次兼并采取了支持和 默许的态度，在相当程度上促进了本次兼并浪潮的推进。从并购的效果上看，巨型企业 的国际竞争实力已经成为各国经济实力的体现，促使各国都在积极支持一批能够影响世 界市场份额的巨型企业出现。 中央民族大学硕士学位毕业论文资本运营与国企改革 第二节国内资本运营的发展历程 我国国有企业进行资本运营的历史并不长，在旧的计划经济体制下，企业只是爵家 计划中的一个生产单位，不存在利益机制和竞争压力，随着经济改革的推进，经过十多 年的经济改革，企业有了一定的自主权，自身有了不断追求利润的动力，同时，市场机 制正在发挥着越来越大的作用，竞争机制开始作用于千千万万个企业，资本市场也在迅 速的发展，企业的资金由计划经济年代的财政配给制转为自谋出路，其结果是很大一部 分企业由于长期亏损，难以维持正常的生产经营活动，而另一部分企业则在竞争中逐步 发展壮大，扩张冲动不断强化。但由于我国现行市场体系还不完备，企业很难通过正常 市场渠道获得必要的生产要素，而大量的资产长期积淀于那些亏损企业中，难以发挥作 用；同时资本市场的不完善，融资渠道的不通畅，企业发展对资金的饥渴症，这种种原 因，令国有企业的资本运营得到了蓬勃发展。总的说来，国有企业进行资本运营的模式 可以分为两大类：产权资本运营和金融资本运营。 一、金融资本运营的发展历程 国有企业金融资本运营的发展是与我国资本市场的发展紧密联系的。目前最热的莫 过于排队上市了。直接上市指国有企业的某些资产包装后在证券市场公开招股上市的一 种融资方法。目前大多数国有企业的上市都属于直接上市。上市公司还具有再融资能 力，通过配股和增发新股，上市公司可以在资本市场获得再融资的机会。随着我国证券 交易市场的发展。企业的金融资本运营也得到积极的发展。在1 9 9 2 年。全国股份制企 业新增4 0 0 家，全年共发行股票11 4 亿元，股票发行景比1 9 9 1 年增长了2 7 5 倍，而到 “九五”时期，上市公司由5 3 0 家增加到1 0 8 8 家，市值由9 8 4 3 亿元增加到4 8 0 9 1 亿 元，总市值占g d p 的比例则由1 4 5 增长到5 5 9 o 。股票市场已经形成定的规模， 大中型国有企业类的上市公司也不断增加，而且还有大批等待上市的企业，发行股票和 争取上市交易已经成为国有企业主要的金融资本运营方式。 除了发行股票和上市交易外，国有企业发行企业债券也经历了曲折的发展。近年 来，根据资本市场和企业的需要。逐步发行了可转换债券。可转换债券是指在发行公司 债券的同时，附上可转换条款，从而形成一种极为特殊的融资工具，对企业有很大的吸 。( 2 0 0 1 年上市公司综述中国证券期货统计年鉴2 0 0 2 年 一1 6 中央民族大学硕士学位毕业论文资本运营与国企改革 引力。从1 9 8 4 年我国发行第一支企业债券开始，在9 6 、9 7 年达到高峰后，到今天，企 业债券的发展虽然比不上股票市场的发展，但也开始走上正轨。在2 0 0 0 年，我国的债 券发行总额为6 2 6 5 亿元，其中企业债券为7 3 亿元，而到了2 0 0 1 、2 0 0 2 年，随着股市 的规范管理，股票的增发、配股受到了证监会的严格监管，企业债券的发行开始升温。 在2 0 0 2 年，可转换债券成了非上市公司筹资和上市公司再融资的重要方法之一。 ：、产权资本运营的发展历程 产权资本运营的方式以并购和重组为主。盘活存量资产、优化不良资产，提高经营 效率是国有企业资本运营的重要任务。通过对企业资产进行战略性重组，可以提高国有 企业的规模经济效益。同时，通过国有企业之间的购并或外资、民企的购并，可以构造 大型国有企业或企业集团，实现资本经营和规模经营，有助于提高我国企业的国际竞争 力，促进经济的合理调整，带动产业结构升级，推动我国经济成长与发展。自改革以 来，国有企业历经了两次资本运营的浪潮。第一次以兼并为主的浪潮：1 9 8 0 - - 1 9 8 9 年。 此次兼并的特征是以政府的强制撮合、干预为特征，具有浓厚的“计划经济”色彩，但 他给中国经济的发展带来了巨大的实际效益。据统计，8 0 年代累计，全国2 5 个省市自 治区和1 3 个计划单列市共有6 2 2 6 个企业兼并了3 9 6 6 个企业，盘活存量资产8 2 2 5 亿 元。但由于“计划偏好”，政府的强制作用痕迹浓厚，企业的兼并也出现了很多不规模 经济，得不偿失的现象。第= 次浪潮从1 9 9 2 年至今。9 2 年以来，我国确立了建立社会 主义市场经济的目标，因此，此次兼并浪潮的特点是：第一，以市场取向为目标，企业 目标有了更多的自主权。第二，证券化兼并萌芽。在中国刚刚起步的证券交易市场上， 证券化的兼并行为已经萌芽。9 3 年的“宝延事件”和“万申事件”揭开了上市公司在资 本市场的金融资本运营的序幕。同时，海外上市成为热潮，国内股票发展迅速，大批国 有企业顺利上市，到2 0 0 0 年共筹集资金2 1 0 3 亿元；第三，产权教育迅速发展。在证券 交易市场上，企业问的兼并以争夺股权的方式展开，到目前为止，我国已有1 0 0 0 0 多家 企业被兼并，据统计，在全国2 6 个省、市、自治区和重点开放城市已经有了产权交易 市场，深圳、上海、成都等地成立了专门的产权交易所。 总的来说，国有企业的资本运营经过l o 多年的发展。从单纯的产权资本运营。已 慢慢过渡到产权资本和金融资本运营的混合发展。国有企业的资本运营不但使用了购 。中国统计年鉴