（产业经济学专业论文）外商并购投资对中国产业结构的影响.pdf

摘要 随着世界经济一体化的不断推进，国际产业转移成为世界经济发展的一个不 可逆转的趋势，由此而引发了以跨国公司为主体的世界并购浪潮，使各种资源 在世界范围内得到整合与重组。在跨国投资的两种主要方式中，并购已逐步取 代新建投资，成为跨国公司对外直接投资的主要方式。随着中国经济的腾飞和 迅速崛起，再加上较低的劳动力成本和日益增长的市场需求，众多的跨国公司 已经将并购的目光转向中国市场，同时中国政府也希望利用国际产业转移的契 机在国际产业分工中取得一席地位，借此加快中国产业结构调整和升级的步伐。 但由于外资并购行为在中国尚属一种新兴的经济现象，对这种经济现象的认识 还不够充分，与之相关的配套制度和政策还不够完善，政府在引入外资并购推 动产业结构调整和升级的过程中也产生了一些负面影响，引起了社会各界的担 忧，所以如何清晰地认识外资并购的经济现象是我们亟待解决的问题。 本文介绍了外资在华并购的概况，探讨了外资并购推进中国产业结构调整和 升级的传导机制，分析了外资在华并购过程中存在的主要问题，总结出外资并 购推动产业结构调整和升级的相关约束条件，并建立分析框架来阐释外资并购 中国汽车产业的情况，提出了引导外商并购投资推进中国产业结构调整和升级 的相关政策建议。与已有关于外资并购问题的研究相比，本文的特点在于运用 产业经济学理论从中观产业结构层面解释外资在华并购的现实情况，而不是沿 着传统思路从宏观总量或微观企业层面来探讨。 本文结合外商在中国并购投资的实际发展状况，分析这种投资方式对产业结 构调整的影响机制，有助于客观地理解和解释外资并购的经济现象，从而消除 不必要的担忧。这对于积极引导外资在华并购活动，使其能够发挥推动产业结 构的调整与升级作用，进而提升中国产业竞争力水平有一定意义。 关键词：外资并购，产业结构，传导机制，关联效应，技术外溢 a b s t r a c t w i t hg t o b a l i z a f i o no fw o r l de c o n o m y sd e v e l o p m e n t , i ti sav e r yn o t a b l et r e n d r e c e n t l yo fi n t e r n a t i o n a li n d u s t r yt r a n s f e rw h i c hf o m e n t e dw o r l d w i d ew a v e so f c r o s s - b o r d e rm e r g e ra n da c q u i s i t i o no d & a ) c o n d u c t e db ym u l t i n a t i o n a lc o m p a n i e s a sar e s u l t , a l lr e s o u r c e sa r ca r r a n g e da n dr e s t r u c t u r e di nt h er a n g eo fw o r l d t t r a n s n a t i o n a l 醚& ah a sb e e nm o r ea n d 撙。揩i m p o r t a n ti nt h et w om o d e so f f o r e i g n d i r e c ti n v e s t m e n t ( f d oa n db e c o m eap r e d o m i n a n tm o d ei n s t e a do fg r e e n f i e l d i n v e s t m e n t u n d e rt h eb a c k g r o u n d so f c h i n a sh i g h - s p e e dd e v e l o p m e n ta n dl o wl a b o r c o s t ，m o s tm u l t i n a t i o n a lc o m p a n i e sh a v et u r n e dt oc h i n a i nt h em e a n t i m e ，c h i n e s e g o v e r n m e n tw a n t st op a r t i c i p a t ei ni n t e r n a t i o n a li n d u s t r i a ld i v i s i o ni nt h ec h a n c eo f g l o b a li n d u s t r yt r a n s f e ri no r d e rt op r o m o t ec h i n e s ei n d u s t r i a l 髓 u c t u r ea d j u s t m e n t a n du p g r a d i n g 。t oc h i n af o r e i g nc a p i t a lm & ai san e w e c o n o m yp h e n o m e n o nt h a t h a sn o tb e e nk n o w ne n o u g h , a n dn e c e s s a r yp o l i c i e sh a v en o tb e e nm a d e a sar e s u l t f o r e i g nc a p i t a lm & ah a sm a d es o m ep a s s i v ei m p a c to ni n d u s t r i a ls t r u c t u r e a d j u s t m e n ta n du p g r a d i n gw h i c hi n d u c e sw o r r i e si nc h i n e s es o c i e t y s oh o w t og e tt o k n o wf o r e i g nc a p i t a lm & a c l e 蕊yi sap r e s s i n gm a t t e r , t h i st h e s i sf i r s t l yi n t r o d u c e sg e n e r a ls i t u a t i o no ff o r e i g nc a p i t a lm & ai nc h i n a , t h e nd i s c u s s e st h ea f f e c t i n gm e c h a n i s ma b o u th o wf o r e i g nc a p i t a lm & a p r o m o t e s c h e e s ei n d u s t r i a ls t r u c t u r ea d j u s t m e n ta n du p g r a d i n g ，a n a l y z e ss o m ep r o b l e m s e x i s t i n gi nt h i sc o u r s e , c o n c l u d e ss o m ec o m m i t m e n tq u a l i f i c a t i o n s , a n db u i l daf r a m e t oe x p l a i nh o w f o r e i g nc a p i t a lm & ap r o m o t ec h i n e s ea u t o m o t i v ei n d u s t r i a ls t r u c t u r e a d j u s t m e n ta n du p g r a d i n g , 戤l a s tp u t sf o r w a r ds e v e r a ls u g g e s t i o n s d i f f e r e n tf r o m o t h e rr e s e a r c ha b o u tf o r e i g n c a p i t a lm & a t h et h e s i su s e st h e o r yo fi n d u s t r y e c o n o m i c st oe x p l a i nt h er e a ls i t u a t i o no f c h i n af r o mt h ea n g l eo f i n d u s t r i a ls t r u c t u r e ， r a t h e rt h a nt h ea n g l eo f m i c r o e c o n o m i c so rm a c r o e c o n o m i e s t h r o u g h t h ea n a l y s i so f t h et h e s i s ，w ec a nk n o wm o i r ea b o u t f o r e i g nc a p i t a lm & a i nc h i n aw i 氇a l lo b j e c t i v ea t t i t u d ea n dg e tr i do f u u n e c e s s a r yw o r r i e s i t sm e a n i n g f u l f o rc h i n e s eg o v e r n m e n tt od i r e c tf o r e i g nc a p i t a lm & a r e a s o n a b l ya n dl e ti te x e r t 珏 p o s i t i v ei m p a c to l li n d u s t r i a ls t r u c t u r ea d j u s t m e n ta n du p g r a d i n g k e yw o r d s ：f o r e i g nc a p i t a lm & a ，i n d u s t r i a ls t r u c t u r e ，a f f e c t i n gm e c h a n i s m ， i n d u s t r i a la s s o c i a t i o n , t e c h n i c a ls p i l l o v e r 1 1 1 独创性声聪 本人声明，所呈交的论文是我个人在导师指爵下进行的研究工作及取得的研 究成栗。据我所知，除了文孛特嬲热娃标注窝致谢的趣方强，论文孛不毽食其 袍入已经发表或撰写过煞研究成莱，也不包含为获得武汉理誓大学或其它教育 机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同焉作的同志对本研究所做的任何 贡献均疆在论文中终了明确的说明弗表示了谢意。 研究擞签名：翘塞 日期盘：2 ：! ! ： 关手论文使用授权的说瞬 本人完全了解武汉理工大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校商权 爨譬送交论文懿复露传，是诲论文竣查窝耪謦溺；学搜霉滋公毒论文夔坌帮内 容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 ( 保密的论文农解密后应遵守此规定) 研究生签名：l 兰当导师签名：坳期盟竺：_ 武汉理工大学硕士学位论文 1 1 选题背景 第1 章绪论 随着世界经济一体化的不断推进，科学技术的日益创新，跨国公司逐渐成为 世界经济发展活动中的主体。为了形成一个良好的开放条件，各国政府特别是 发展中国家对经济的管制日益放宽，经济相互渗透、相互依存的关系在不断加 深，跨国并购浪潮正是在这种背景下酝酿而生。早在2 0 0 0 年的世界投资报告 中就有显示，在跨国投资的两种主要方式中，跨国并购已逐步取代跨国新建投 资，成为跨国公司对外直接投资的主要方式。1 据统计，全球跨国直接投资中， 以并购进行的投资占八成以上。 从1 9 7 9 年到2 0 0 6 年，中国累计吸收外商直接投资( f d i ) 6 9 1 8 亿美元，已 成为世界上第二大吸收外资国。外资进入多选择“绿地投资”，就是花钱、置地、 独资或合资合作建工厂。这种投资方式从1 9 7 9 年到现在已经2 8 年，日臻成熟， 政府监管也渐入佳境。但近些年来，中国也开始面临着跨国并购浪潮的冲击。 随着外商对华投资的连年稳定增长，并购活动也己悄然开始。尽管截至2 0 0 5 年， 外资并购比例不足外商在华投资总额的1 0 ，但每一次并购行为的发生足以引 起人们的惊叹。从著名电子产品制造商爱默生以7 5 亿美元的代价收购中国电信 设备制造商华为科技的子公司a v a n s y sp o w e r ；到法国电信设备制造商阿尔卡特 以3 1 2 亿美元现金控股上海贝尔，从美国宝洁公司以1 8 亿美元收购和黄中国 所持中国内地合资公司宝洁一和记有限公司余下2 0 的股份，与其在中方的最 后一个合资伙伴分道扬镳，成为一家彻底的独资公司，到美国投资巨擎凯雷高 价收购徐工，这些案例都是国际并购浪潮蔓延中国的必然，更是全球产业转移、 资本转移的外力所致。中国经济高速增长，行业渐次开放，崛起中产阶级带来 的巨大消费市场，这些都使中国成为并购的热土。而中国产能过剩、生产成本 逐渐上升、限污降耗门槛抬高下的产业整合，无疑使并购成为重要的“催化剂”。 1 跨国投资有两种主要方式，一种是新建投资，即所谓的“绿地投资”，是指投资者在东道国设立新的企业 新建的企业可以是独资企业，亦可以是台资企业：另一种投资方式是并购投资。并购是兼并和收购的简称， 兼并是指两家或更多的独立的企业、公司合并组成一家企业，通常由一家占优势的公司吸收另一家或更多 的公司；收购是指一家企业通过收买另一家企业部分或全部股份，取得另一家企业控制权的产权交易行为。 武汉理工大学硕士学位论文 据2 0 0 4 年的世界投资报告统计，发生在中国的跨国并购案件从1 9 9 1 年的5 起增加到了2 0 0 3 年的2 1 4 起，所涉及金额总计达到3 8 2 5 亿美元，比2 0 0 0 年增 加了7 0 2 。 外资在中国的并购趋势逐步明朗化，引起社会各界的争议，其中就包含对经 济安全的担忧。外资并购国内企业，特别是产业中的龙头企业、大型国有企业、 及中外合资中的中方股份，会增加外资企业在中国的市场份额，甚至形成行业 垄断，形成对国内自主品牌的冲击，而且外资企业对其核心技术通常采取严格 保密，以“市场换技术”似乎并没有换来真正的技术，诸如此类的担忧在各媒 体上随处可见。 1 2 研究意义 面对外资企业并购活动的渗透，理论界掀起了讨论外资并购问题的热潮。但 是这些研究主要集中在对外资并购动机的解释、外资政策的战略调整、外资并 购的利弊分析等问题的探讨上，很少有涉及关于外资并购投资对中国经济的影 响具体机制的分析，特别是从产业结构角度来分析的较少。现阶段，中国须要 从世界产业链的低端向中高端递进，提升产业竞争力，这些都须建立在产业结 构的合理调整与优化的基础上，因此，运用产业结构相关理论知识来剖析外资 并购对中国经济的影响是有必要的。面对外资对各个产业的渗入，中国显然缺 乏充分的准备，这表现在没有配套的政策对跨国公司的并购活动加以引导和管 理。结合外商在中国并购投资的实际发展状况，分析这种投资方式对产业结构 调整的影响机制，有助于客观地理解和解释这一经济现象，消除不必要的担忧， 从而能够积极地引导外资并购活动，使其能够配合并促进中国产业结构调整与 升级，进而提升中国各产业的竞争力水平。 1 3 国内外主要研究现状 外资并购一直是学术界十分热门的问题，国内外学者已经在这个领域进行了 广泛深入的研究，有关外资并购的研究重点逐渐从早期的动因研究转向对外资 并购的过程以及最终结果的探讨。但现有文献大多在微观方面即企业层面来探 讨并购给企业带来的效益，而在中观方面即产业结构层面关于外资并购对产业 2 武汉理工大学硕士学位论文 的影响探讨不多，即使有也是将并购投资和新建投资一起归入外商直接投资的 理论范畴来讨论。尽管一般的外商直接投资理论对解释产业结构效应有一定的 适用性，但并购投资不同于新建投资的特性决定了我们须要专门针对它来进行 研究。 国内现有的解释外资并购的产业结构效应的研究大多是解释性和理论性的， 得到的主流观点是：外商并购投资有利于在不增加新的生产能力的同时，提升 中国产业的技术水平和结构档次。1 这些研究是运用宏观总量上的经济数据来解 释外资并购对产业结构的影响，没有在中观层面上运用产业经济学的相关理论 和研究方法来分析。因此，我们下面采用的是中国社会科学院跨国并购研究课 题的负责人罗肇鸿的观点，他详细地分析了跨国并购对发展中国家的市场结构 和产业竞争力所带来的正负影响以及影响的途径，其中运用了产业经济学理论 分析跨国并购对东道国产业竞争力的影响。2 在跨国并购的条件下，跨国公司所推动的东道国产业结构调整和升级主要是 通过其影响东道国上、下游产业之间的均衡实现的，即当跨国公司通过并购进 入东道国下游产业时，东道国上、下游产业厂商的均衡会发生变化，从而影响 东道国上、下游产业的结构会发生变化和调整。这些变化主要有； 后向联系效应：跨国并购发生后，跨国公司保留、加强或削弱被并购厂商 的当地关联，从而维持、扩大或减少对东道国上游产业的需求。跨国公司通过 并购方式进入东道国下游产业后，如果被并购的东道国厂商与上游产业有较强 的关联，且这种关联是有效率的，跨国公司可能会保留、甚至加强这种关联； 如果这种关联很弱或者没有效率，跨国并购将会使中间投入品的供给链转向国 外。保留和加强后向联系效应对东道国上游产业发展总是有利的。 替代效应：就是指跨国并购发生后，成立的新厂商替代原来的本国厂商。 即使跨国公司通过并购方式进入下游产业，取得了东道国其中一个厂商的控制 权，但整个产业中厂商的总数并没有减少。因此，此时如果跨国公司没有减少 后向关联联系，替代效应将对东道国上、下游产业的结构调整和发展短期内一 般不会有实质性影响。但是，如果并购发生后跨国公司立即减少后向联系，即 所需的中间产品从国外进口，那么为了维持零利润厂商均衡条件，东道国上游 产业的一部分本国厂商将会从该行业中推出，这时，东道国上游产业的发展将 1 宋群、陈长缨跨国并购对我国经济的影响及对策研究经济研究参考2 0 0 2 ( 1 0 ) ：2 9 。 2 罗肇鸿跨国并购：特点，影响和对策中国经济出版社。2 0 0 6 1 7 6 1 8 1 武汉理工大学硕士学位论文 受到抑制。 竞争效应：跨国公司由于拥有先进的技术和管理经验，会对东道国厂商产生 挤出效应，从而减少本国厂商的销售，导致本国厂商从下游产业中推出，以维 持原来的零利润厂商均衡条件。竞争效应一方面减少下游产业本国厂商总数， 另一方面由于本国厂商从下游产业中退出，也减少了对上游产业的需求，从而 使东道国上游产业内的部分厂商不得不退出市场。可见，仅就竞争效应而论， 竞争效应对东道国产业发展所产生的效应是负的，既挤出了下游产业的本国厂 商，也使上游产业的发展相应削弱。 ， 贸易效应：跨国公司扩大生产，不但替代外国厂商的进口，而且出口世界 市场，同耐通过示范效应，为东道国上、下游产业的当地厂商扩大市场准入机 会，这些都通过后向联系引致对上游产业需求的增加。跨国公司的贸易效应通 过三条途径影响东道国上游产业需求的增加：替代进口并出口；上游产业的本 国厂商自己直接出口：下游产业的本国厂商出口。因此，与加强后向联系一样， 在跨国并购条件下，贸易效应有利于东道国上游产业的发展。 从长期看，在跨国并购条件下，跨国公司对东道国产业结构调整和发展的 影响是一个动态过程，而这一动态过程实际上是上述几种效应分析交替发生的 综合发挥作用的过程。从积极方面考察，这一过程可以归纳为一个长期的动态 效应。 在初期，随着跨国公司的进入，首先产生替代效应，如果并购发生后跨国公 司没有立即减少后向联系，此时跨国并购对东道国上、下游产业的结构调整和 发展几乎没有影响。但随着时间的推移，跨国公司将一些下游产业的本国厂商 挤出市场，产生竞争效应，此时，如果跨国公司的所有中间投入品是从东道国 购买，那么由于下游产业厂商的退出而减少的对上游产业的需求，会有跨国公 司创造的新需求来弥补，在这种情况下，对上游产业没有净影响，跨国并购东 道国产业结构和发展的影响只有竞争效应。随着跨国公司凭借自身的优势，继 续扩大生产，从而产生贸易效应，一部分外国厂商生产的下游产业产品被跨国 公司生产的产品替代，进口减少。跨国公司对本国生产的中间投入品的需求进 一步增加，导致东道国上游产业得到很大发展。随着时间进一步推移，上游产 业的本国厂商通过与跨国公司的广泛联系，逐步获得出口世界市场的机会，上 游产业在国际市场上的竞争里回越来越强劲。同时，由于上游产业还可以从跨 国公司那里获得技术、先进技术、先进的组织管理经验等外溢效应，所以产品 4 武汉理工大学硕士学位论文 质量得到提高，价格降低，从而降低了下游产业本国生产厂商的成本。于是又 刺激新的下游产业本地厂商进入，于是东道国上、下游产业均得到了很大的发 展。最后，由于下游产业的本国生产厂商也能从跨国公司那里获得诸多技术外 溢，并能因此获得出口世界市场的机会，下游产业的进一步发展壮大，于是有 引致对本国上游产业的需求，进而促使上游产业进一步发展。通过上、下游产 业的相互支持和交替式发展，在这两种产业上，东道国会最终成为世界上具有 竞争力的国家之一。在这过程中，由于跨国公司的先进技术、工艺和组织管理 通过竞争机制t 示范效应等技术外溢途径广泛扩散到上、下游产业内的本国厂 商中去，因此，东道国这两种产业结构调整和发展的过程，同时也是产业结构 不断从低级到高级的升级过程。 该理论分析得出：跨国并购虽然在短期内可能会对本国厂商产生挤出效应， 但从长期来看，只要东道国具备一些基本条件，跨国并购能促使东道国产业结 构的有效调整和竞争力的提高。从这个意义上，一个合乎逻辑的结论是：跨国 并购是东道国，特别是发展中东道国产业结构调整和升级的“催发剂”。 1 4 论文结构 图1 - 1 论文结构 武汉理工大学硕士学位论文 第2 章外资在华并购的概况分析 对于外资在华并购的概况分析，有助于我们了解跨国公司的并购行为，以及 这种行为将会对我国产业经济发展的哪些方面产生影响，为下面的机制分析提 供现实依据。 2 1 外资在华并购的产业特征分析 2 1 1 外资在华并购的产业分布情况分析 由于外资并购并不是外商对华直接投资的主要方式，对所有外资在华并购资 料收集比较困难，现选取2 0 0 2 年1 月1 日至2 0 0 6 年4 月发生的6 7 起外资并 购资料进行统计分析，样本统计期间内共发生的外资并购案例中，其中，制造 业3 3 家，占4 9 3 ；批发和零售贸易业1 1 家，占1 6 4 ；社会服务业6 家， 占8 9 ；金融保险业1 2 家，占1 7 9 ；交通运输业l 家，占1 5 ；房地产业 和电力煤气及水的生产供应业各2 家，分别占3 。1 可以看出外商在华并购的产业布局特点主要表现在： 第一，在三大产业中，外资并购主要投资于第二产业。由于第一产业所需开 发投资大，回收期较长，利润率又低，因此外商对该产业的投资较少。就第三 产业而言，我国政府对外资进入做出了较多限制，至今外商投资的规模还比较 小。对于第二产业，跨国公司的直接投资主要是为了占领消费市场，这正好与 我国人口众多的市场优势相一致，而且我国目前的投资环境有利于该产业的投 资，所以第二产业是我国吸引外商投资最多的产业。 第二，在第二产业中，外资并购主要集中于制造业。在6 7 起外资并购案例 中，发生在制造业就有3 3 家，占4 9 3 ，该比重明显高于其他行业。在中国有 两个因素将对外资并购行业选择产生最为关键的影响：一是市场潜力和行业发 展阶段，二是对外商投资的产业政策。中国作为“世界工厂”，在很多劳动力密 集的行业尤其是制造业方面具有全球领先的成本优势，同时，这些行业又都是 王魏2 0 0 4 年中国并购报告华夏出版社2 0 0 4 6 2 1 6 2 4 6 武汉理工大学硕士学位论文 目前中国对外商投资的鼓励类行业，因此制造业是跨国公司在华投资的重点行 业，并有大规模增长趋势。 图2 1 外资并购各行业的分布 资料来源：东方高盛顾问公司中国并购评论( 第二册) 清华大 学出版社2 0 0 3 ：2 9 3 0 ；并购报道w w w m e r g e r s - c h i n a c o m 第三，在制造业中，外资并购主要集中在消费品行业和电子通讯。设备行 业由外资并购在制造业中的分布图2 - 2 可以看到，制造业中，外资并购在食品加 工业中占3 5 2 9 ，电子通讯设备行业占2 3 5 3 。在对发生在制造业内的6 7 家 外资并购案例研究后发现，消费品行业是外资并购的热点。2 0 0 3 年2 0 0 6 年间， 啤酒行业经历了世界最大啤酒商a b 收购青岛啤酒和哈尔滨啤酒、荷兰喜力参股 粤海啤酒、英博入股福建雪津啤酒等大型并购。其他如饮料行业朝日啤酒和伊 藤忠入股康师傅、张裕向意利瓦转让股权等；化妆品行业欧莱雅并购小护士； 洗涤剂行业宝洁收购和记黄埔合资公司股份；胶卷行业柯达收购乐凯部分股份 等。这些行业内集中并购和联动效应非常明显，除上述消费品行业外，电子通 讯行业是另一个外资并购热点领域。 第四，外资在华并购将向第三产业拓展。随着我国吸引外资产业政策调整， “十一五”期间将引导外资加强对第一、第三产业的投入。新的外商投资产 业指导目录鼓励外商并购类条款，允许外资并购的行业拓宽了，原来禁止外 商投资的电信和燃气、热力、供排水等城市基础设施首次列为对外开放领域。 电信跨国企业阿尔卡特现金收购了上海贝尔股份，成为中国电信领域首家外商 7 武汉理工大学硕士学位论文 投资股份制企业，银行等金融类企业将成为服务业内外资并购的突破口。目前 有4 0 0 家外资银行已经或将要进入我国，其中有2 0 0 家已开始营业，3 0 多家还 开展了人民币试点业务。目前我国已出现了几例外资银行并购案例，花旗银行 并购浦发银行、美国银行入股建设银行、新加坡淡马锡入股中国银行、新加坡 盘式基金入股华夏银行、高盛投资团入股中国工商银行。那些外资具有明显的 竞争优势的全球性竞争行业，如港口业、零售业等也将成为外资并购的行业。 因此，外资并购行业将逐步由第二产业向第三产业扩大。 图2 - 2 外资并购在制造业中的分布 资料来源：东方高盛顾问公司中国并购评论( 第二册) 清 华大学出版社2 0 0 3 ：2 9 3 0 ：并购报道w w w m e r g e r s c h i n a t o m 2 1 2 外资在华并购的区域分布情况分析 中国经济地区发展不平衡的现状，直接影响外资并购目标的区域分布。在已 发生外资并购案中，目标企业地域分布具有明显集中特征，具体分布见图2 - 3 所 示： 8 武汉理工大学硕士学位论文 图2 3 外资并购目标企业的地域分布 资料来源：东方高盛顾问公司中国并购评论( 第二册) 清华 大学出版社2 0 0 3 ：2 9 3 0 ：并购报道w w w m e r g e r s - c h i n a c o l n 由图2 - 3 可看出跨国公司在华并购的产业区域呈现不均衡状态，主要表现在： 一、外资并购区域以东南沿海发达地区为主。并购主要集中于三大区域：珠 江三角洲地区( 广东、福建) ，以欧、美跨国公司投资为主体。长江三角洲地 区( 上海、江苏、浙江) ，以美国、日本、欧盟投资为代表。环渤海地区( 山 东、辽宁、京津冀) ，以日本、韩国跨国公司投资为特色。从单个省份看，上海 和广东是最大目标企业所在地，两者相加达到了所有外资并购案例的3 8 ，而 上海和广东也正是中国经济最发达的两个地区，另外向福建、山东、江苏、浙 江等其他沿海发达地区占据了另外的3 7 ，所以整个东南沿海发达地区的比重 约为7 5 。而广大中西部地区只占2 5 的比例。主要是由于东南沿海具有优越 区位优势、较完备基础设施和先行开放体制优势，加上产业基础雄厚，科技、 教育发展水平较高，社会信用、市场秩序等投资软环境相对较好，这些因素将 吸引外资并购投资比重不断上升。 二、外资并购在中西部地区的投资将逐步增加。虽然外资并购聚集于东南 沿海发达地区的情况短期内很难改变，但是，中西部的特定行业还是大有机会 的，这些行业主要是资源型行业。若外资并购的动机主要是这些特殊资源，就 会把眼光放在中西部。另外，西部大开发战略的实施有力地带动了西部地区的 基础设施、生态环境建设，进而推动该地区科技、教育等投资环境的较大改善， 政府制定的一系列鼓励中西部地区吸引外资的优惠政策，这些对吸引跨国公司 9 藏汉理工大学硕士学位论文 的并购投资将产生积极影响。 三、外资并购在东北地区的投资也将随潦振兴东北战略的搬行增加。随着 羰兴袭j 老工韭基趣豹黢臻基标窝方镑竣繁豹实蓬，暇雩l 癸浚敬缀改造国有金 照，焱活国有存量资产，成为翔抉东北老工戴区改造豹必要攒施。战珞提出螽， 大爨外资涌入东北，据不完全统计，2 0 0 3 年，东北三省实际利用外资就达近7 1 9 l 亿美冗，与长三角相比，东北三省在外资并购方面有着巨大优势，装备制造业、 原材料等东北优势产业将吸引外资并购投资。东j b 老工业基地强国家政策的指 弓l 下将成为终资并赡授浚戆重要选择。 一 2 2 外资在华并购的规模 据了解，近年来外商独资企业比重上升很快，从1 9 8 5 年的0 6 6 、1 9 9 0 年 的不足2 0 ，上升到1 9 9 9 年的3 8 5 ；嚣从2 0 0 5 年i l o 月份利用外资静情 撬饕，孛努会资、含终众整实酝稳溪舞炎魄主一年蘑鬻分翔下簿1 1 7 6 弱 4 2 - 8 3 ，而外商独资企觳和外商投资驳份制众业同比却增加4 2 7 和4 3 。6 3 。 外资并购金额稳中有升。据不完全统计，2 0 0 0 2 0 0 5 年，跨国公司在中国企业 并购活动中，半数以上并购案例涉及金额都超过l 亿美元，其巾更有并购案值 超过l o 亿美元的大型跨豳并购案。如在邋讯服务领域，中国移渤香港) 并购 蠹戆8 签移动公霉1 0 0 e 1 4 瓣驻较，在溪费器蠲逢镶域，美国宝滔公露筹建彝运黄 埔( 巾毽) 有限公司1 0 0 0 , 4 豹般权，在金融服务领域，香港汇丰银行并购中邑交通 银行1 9 9 的股权，这赭案例涉及金额均超过l o 亿美元。 2 3 外资在华共购的对象特征 必须绝对控段、努须楚行韭龙头企堑、预期收益必须超过1 5 哆缸这三令“登 须”成为一些跨国公司嗣前在华并购对象的灏本要求。拥有核心资源的企业将 会成为外资的并购对象，如行业内的龙头企业( 如青岛啤酒、深万科) ；具有品 牌优姆或核心竞争力的公司( 如青岛海尔、中兴通讯) ；拥有较完善的本地营销 鄹终绒送入诲可戆公镯鲡上海医药、电广传媒) ；稀缺资添类公弼翅红星发 袋) ；是与舞资建立合资域战磅合作豹公司麴熊獾电子、东方遴债) 。在其链条 件榴避的情况下，外资邋常会偏好股权结构分散、治理结构规范的上市公司。 t o 武汉理工大学磺士学位论文 我国的上市公司越来越受到跨国公司的荧注，跨国公司已把弗购上市公司 作为避军中国市场的跳板。上市公司在我匿般属于效益良好、杼此地位突出、 资本实力雄霉、无形燮产突窭斡知名金鼗，褰荔残惫乡 瓷莠魑豹爨标群薅；与 禹夕 羧票市场相魄，我溺诲多行韭的股票赘净率普遍低，上肃袋溺价值被低话， 更容易成为外资并购的麓点对象。随着我豳资本市场对外开放步伐的加快，外 资控股并购上市公司的步伐将不断加快。从1 9 9 5 年下半年开始，外商控股国内 上市公司，进入了借助诞券市场对我国企业避行并购的新阶段。截至2 0 0 4 年， 攒w i n d 资诿统诗，中黧诞券枣埂稷沪深a 、转羧孛裁存8 8 家上枣公霹拥有菲 流遴瓣於资法入羧，箕孛b 毅沪深两市荚1 5 家。穰据我藿热入w t o 静承诺， 对外浇开放的行业和区域镣方面的限制将逐步放开。可以预见，外资并购我国上 市公闭将掀起新的浪潮。 随着中国市场的不断开放和中国经济在世界经济中地位的不断上升，跨国 公司缝蚕迅速在中国实现零逑健，已经成为跨国公露在竞争中戏败麴关键。恧 跨嚣公霹劳魏丈鍪蓍鸯众照襄是其逐速实瑗本篼纯懿捷径。终为快速送入孛蓍 市场的有效方式之一，外资并购国企将进入一个高潮期。跨国公司近来对我国 大型骨干企业和龙头企舭，展开大规模攻势，试图通过拿下行业排头兵，控制 战略制高点，实现对整个行业和市场的控制。在装备制造业，霸内最大的柴油 燃溜喷射系统厂商无镌藏零、国内惟一聪大溅联合收害枫佳本期收割机厂、我 鏊鬏太豹毫撬生产囊大涟瞧辍厂等丈墅雷予企建，蒸绣纷被终炎控黢著薅，工 程机械制造业龙头企业徐正集团、轴承行业的骨干企业洛阳轴承，也都被乡卜资 列入并购行列但被叫停；在水泥行业，我国前5 大水泥企业，除了浙江三狮， 其他4 家企业已全部打上了外资的烙印；猩食品加工行业，荚图高盛收购我国 头号肉类加工企业双汇集丽。可以毫不夸张媳谨，凡乎每个符溉的龙头企业_ 秘 豢予：袅蹙郝被矮资嚣土。 2 4 外资在华并购方式特点 外商并购中国企业的路径主要有两条：一是参股再控股的并购路径，即外资 誊毙逶过参毅懿方式采漾求与嚣掭金监黪合掺，然后寻找攫会获驭对露标金登 熬控黢投，戳至最终安瑗并麴羁靛。在这耱棼购路径下，势鹬众鼗是瑷孛国法 人众北的身份并购境内众业。二是新的外围投资者直接并购境内企业。在这种 武汉理工大学硕士学位论文 路径下，并购企业直接以外国投资者身份并购境内企业。按照我国加入世贸组 织的开放时间表，我国一些原来限制或者禁止外商进入的领域有一个过渡期， 即有一个逐步开放的过程。因此，可以预计第一条路径将是大部分外商并购中 国企业的基本路径。从具体的并购方式来看，第一条路径的并购方式有两种： 合资企业的外方收购合资企业里中方股份，或收购合资企业新发行的股份。 上市公司将是外资在华并购的主战场。外资并购我国上市公司的方式可以分 为股权并购和资产并购两种。股权并购系指外资协议购买境内非外商投资企业 的股东的股权或认购境内公司增资，使该境内公司变更设立为外商投资企业。资 产并购有两种形式，一种是投资设立外商投资企业，并通过该企业协议购买境 内企业资产且运营该资产，另一种是协议购买境内企业资产，并以该资产投资 设立外商投资企业运营该资产。其中股权收购是主流，占到总数的9 3 ，可见 外资比较看重对公司股权的控制。另外，外资的收购方式已经不仅仅局限于协 议收购的基本方式，一些其他的金融创新方式在市场上不断地出现，定向增发、 收购流通股、定向发行可转债、收购母公司等方式不断创新。例如，青岛啤酒通 过向a b 公司发行定向可转换债券的方式来实现并购，其交易方式的创新令人 眼前一亮；而2 0 0 5 年发生的香港名力集团通过q f i i 恒生银行在a 股市场上直 接举牌收购爱建股份的方式，令关注外资并购的人士刮目相看。又如，外资购 买资产管理公司拟处置的不良资产，以债转股的方式直接或间接进入上市公司。 这种方式的优点在于外资可以较快地进入中国的资本市场。 2 5 外资在华并购的来源地 来自美国和欧盟的并购者占主导地位。从2 0 0 5 年正式对外披露的3 0 多起外 资并购中国企业的案例来看，来自美国企业的并购案件最多，占3 0 2 ：欧盟企 业次之，占2 7 3 ；来自东盟国家和香港的企业都占到9 1 ；日本企业为2 例， 占6 i ；加拿大、印度等各1 例，占3 1 。其中服务业的大型并购投资多数是 由在这些领域具有很强国际竞争力的欧美跨国公司进行的。1 2 0 0 6 外商投资报告w w w f d ig a v 1 2 武汉理工大学硕士学位论文 2 6 外资在华并购的趋势 2 6 1 独资化趋势 2 0 世纪九十年代后期以来，中国吸收外商直接投资的方式出现了独资化的 倾向。特别是加入w t o 后，外商在华投资的“独资化”趋势更加明显。随着 中国投资环境改善，投资信心的增强，在华的中外合资合作的企业中出现独资 化趋势。尤其是在入世谈判中，中国开始放宽对外商投资股比的限制，扩大市 场准入范围，早在2 0 0 2 年外商投资产业指导目录中，更多的产业领域就允 许中外合资企业外商持有5 1 以上的控股权，从而为独资化提供了政策条件。 并且，一些中外合资合作企业中，中外双方存在摩擦，交易成本高，双方对合 资的兴趣下降。外资倾向于选择独资经营，这样便可以降低交易成本，提高投 资的利润率一些中外合资合作企业逐步转变为外商控股企业、外商独资企业。 外资通过并购方式逐步增持股份掌握企业控股权，获得对公司的控制权，进而 进一步将其发展成为独资企业。如，松下电器中国公司于2 0 0 2 年向中方支付了 原始股本和未来三年的预期利润之后彻底转为独资企业。广州宝洁公司经过几 次股权变更，于2 0 0 4 年成为独资公司。2 0 0 5 年1 月第一生化药业公司将其所 持的上海强生制药的1 0 的股权全部转让给美国强生制药公司，上海强生制药 成为美国强生制药在我国的独资公司。 2 6 2 并购高技术和高附加值产业趋势 随着新一轮全球生产要素优化重组和产业结构调整升级，外商在华投资开始 由劳动密集型产业转向资本和技术密集型产业，与其早期对华投资主要集中于 一些技术含量不高的传统制造业已有了明显的区别。1 并购目标也从制造业向交 通、港口等基础领域和银行、保险、证券、咨询等服务领域转变，特别是电脑、 集成电路、家用电器、移动通讯、精细化工、生物制药等科技含量和附加值高 的行业，更是外资控股并购的重点。汇丰参股交通银行、德勤并购中国会计师 事务所、美国新桥收购深发展股份、摩根士丹利收购永乐家电、阿尔卡特控股 上海贝尔、格林柯尔收购科龙、美泰克控股荣事达等，都是外资控股并购我国 新型服务业、高新技术和高附加值产业的典型案例。为了配合外资并购向高新 何智蕴、姚利民大型跨国公司在华投资结构研究科学出版社。2 0 0 5 ：1 5 2 1 5 3 武汉理工大学硕士学位论文 技术和高附加值产业转移，大型跨国公司纷纷在我国设立研发中心。根据中国 总部经济网公布的数据，目前世界5 0 0 强在我国内地的研发中心已经达到4 0 0 多家。 1 4 武汉理工大学硕士学仪论文 第3 章外资并购推动产业结构调整和升级 的传导机制 外资并购在中国的展开，作为一种新兴的缝济现象，有箕存在和发展的经济 环境，期中国市场经济的发展。农这种经济环境下，薅种力爨制衡外资并购活 动，一个是佟为嚣求方兹孛藿政府，勇一个燕子# 秀供绘方豹终商。二者酌稷关 决策和彳亍为在传导机制的各环节巾相互影响、栩互制约，遮魑环节包括并购的 动因、条件、作用机制、传导方式和作用效果。在外资并购活动过程中，中国 致癃棼麓锈造良努懿投资嚣缓，袋取往惠戆棼资政策吸弓l 乡 巍投资，毽澍懿会 在法律约束、产业等向、技术标准等方面限制其发展。加快产业结构调熬，推 进产业结构优化升级是中国政府的一个主要目标。1 外资方根据中国市场的需求， 在国掰产业转移的鹜絮下，出于爨身战略发展黪需要，有选择蛇在各产觳舞展 并薅溪幼，著时常麓巾国政瘵的敬策舀标发垒j 串突。因魏，黉分析这牵争经济活 动推动产业结构调整和升级的传导机制，应当融合这两个方丽来进行探讨。 3 。l 外瓷共购鲍动困分析 3 1 1 政府利用外资并购的动网 第一、实瑗藿有众照资产整会。产鲎缝稳耋按影噻着经济发震夔速度粒壤量， 其核心机制在于产救结构优化的资源总体再配鬻效应。2 并购熏组可以实现产业 结构的存量调整，怒一种内涵式的变化，即在无须增加新的投入情况下，使现 有的有隈资源得到充分戆合理的利用。中国政辩誉望利用外资劳贿引入党争极 裁，维动国企改革，实现产监绥构豹优纯。采爝并魏方式暇孳| 夕 资，能蠢效解 决多年存在的现有生产能力过剩和外商不断建设新企业的矛盾。国内企业吸引 外商并购投资，相当比例的案例只是所有权的易手和技术改造型的投资，丽不 是投资建设大量毅戆囊产笺力。这襻蓑娩羁弱努资，又不会孳| 莛重复建设蠲蘧。 一产业结构优化过程就是通过政府的有关产业政策调整影响产业结构变化的供蛤结构和需求结构，蜜现资 源优化配鬻，来推进产业结构台理化。 2 瓷深慧体在配置效应是囊尔奎困在分拆总体媾长和瓤门增长乏闻的关系孵得出躬概念。 武汉理正大学硕士学位论文 阉，糙纪鞠，粥年代程焉箨资缓建合资金簸( 建立一令耨众整) 方式稳毪， 吸引外资并购国有众娥，盘活国有资产存量，并通过重组国忿，实现产业结构 的调整和优化升级。熬组国企包括调整国企的产品结构、技术结构、资本结构 嚣组织绦稳。在骧鳜产投关系惹，终姿莠赡国众会主动注入馋凌资本、灸逡技 术、设镐等，改善国企管理，优纯资本结构，以快速实现掇高效率和资本增值 的目的。外资重组国企的结果，必将使企业存擞增加、我国产业结构得到调整 和优化。 第二、提毫资源傻用效率。挺秀产登结秘豹主要方式惫猿靠提高投入生产 要素的使用效率，这贱生产要素包括资金、劳动、知识、和技术。利用外资并 购还引入先进管理，推动企业的制度创新和缀鬻管理水平的提高。特别是国有 金业改翻多年，来戆取褥令太瀵意熬效采，缀戮在于藿毒众激瓣产权关系寒旋 明确，敢企未能分歼，治理结构不台理。外资购并国有企照裔助于明晰产权关 系，有利于国有企业的企业制度创新。外资特别是跨国公司会通过并购的战略 整合，把国有企业纳入自己的内部他管理，进移缝织人事和制度的彻底改缀秘 改造，建立起瓶范静蘧事会、经璜和鉴事会治毽结 鸯及有效豹激裁税铡釉约束 机制。鼓励跨国公司收购国有企业，有利于促进它们把国企改组改造作为母公 司的整体利益看待，向其控股的围众所在新子公司输出先进的技术和管理，尽 抉挺秀黧金戆经营警溪拳乎耪枣场宠争秀。在一嫠蕃寿金堑蔹靠自骞力蘩笼法 扭转亏损的情况下，通过把全部或者部分股权出售给外资，缀过外资注入骚金 和优质资本进行改组改造，可以迅速实现扭亏为掇。同时，外资收购国有企业， 为国有瓷产积国有股邋出提供了鸯效鲍途径，傻这部分资源发挥到使用效率更 高的绝方。 第黧、参与经济念球化的资渊熬合。外资并购是超越国界的企业并购，实 现了资源在不同国家期地区之间的转移流动。利用外资并购可扭转国有企业的 低效帮亏蔟届嚣，凭氆跨藿金堑瓣颡际活动孚密，参与藿嚣产驻分工，雯多缝 获得国际分工利益，逐步形成核心技术开发能力，尽快提升阑际竞争力。随着 对外开放的扩大，中阑大