（国际贸易学专业论文）中海油对外直接投资的发展与未来战略选择.pdf

中海油对外直接投资的发展与未来战略选择 米慧芬 2 0 0 6 年4 月 摘要 论文首先介绍并分析了我国石油行业以及中国海洋石油总公司对外直接投 资的现状与特点。然后通过分析中海油目前面临的发展危机，指出中海油对外 直接投资的必要性及其资源导向型的投资动因，并且按照国际生产折衷理论， 对中海油进行对外直接投资的必备条件做了分析，指出中海油的优势所在。最 后运用理论与实际相结合的方法，结合中石油、中石化以及印度石油天然气总 公司的投资案例，从海外发展的进程与速度、投资方式、投资区位、投资领 域、资本来源以及投资出资物等6 个方面进行分析，提出中海油今后在确定投 资战略时应该注重以下几个问题：要重视发展速度与效益的关系；在三种投资 方式中，首先考虑通过收购优良资产获得油气储量，其次要与国际大公司合作 进行风险勘探，最后要谨慎对待公司并购；选择投资区域时，首先要巩固现有 的亚洲资产，其次要重视对其他地区的研究与尝试，实现油源供应的多元化； 对海外的投资要长期致力于上游领域；融资方式要多元化；要注重除资金外其 他的资本形式在投资出资物中的比重。 关键词：中海油；对外直接投资：动因；条件；战略选择 h c n 0 0 c sf b r e i g d i r e c “n v 酷t m e n td e v e i o p m e n t a n df u t u r es t r a t e 舒s e l e c t i o n m i h u i f c n a l p r i l 2 0 0 6 a b s t r a c t t h i sp 印e ri n t m d u c c sa n da 尬l y s e st h ep r e s e mc o n d i t i o n 柚dm ec h 缸a c t e r i s t i c s 0 fo u rc o u n t r yp e t r o l e u mp r o f c s s i o n 卸dc n 0 0 c f o r c i 弘d i r c c ti n v e s t m e n t 1 h r o u g h m ea n a l y s i so fi t sp r c s e n td e v c l o p m e n tc r i s i s i ta c u m sf o rc n o o c sf o r 啦皿曲e c t i n v e s t m e n l c o 略s i t y 柚di t sr e 船u f c c o r i t e di n v e s t n l e n t 埘v e b 勰e do nt h et l i e o r y o fe d e c t i cp 蛐川g mo fi n 胁a t i o n a lp m d u c t i a l i dt h e 越a l y s i so fi n d i s p e n 姐b l e c o n d i t i o n sf o ri n v e s t m c 鸭t h i sp a p e rm d i c a t e sc n o o c sa d v 翘t a g c si i lf o i 印d i r e c t i i l v e s t i r i e n t m a l 【i n g u s eo ft h em c t h o do fc o m b i n i n gt h c o r i e sw i t l ip h y s i c a l ， 咖b i n i n gi n v e s 缸n e n ic 嬲e so fs o p e c ，c n p c 姐do n g c ，u p o nt h ea n a l y s i so f p m c c s sa i i dp a c er e l a t i o 船h i pi n0 v e r s 髓e x p a 璐i 0 i l i n v 髂t l n tm o d c ，i l i v e s t n l e m l o t i o n i i l v c s t m c md o m a i n ，c 印i t a l u r c c 肌d p i t a lf o r m ，i ts u 黯踯t st h ei 锚u e s t h o s es h o u l db eta ：k e ni n t oa c o o u n t 蕾o ri v 髓t l e n ts 妇t c g y ，i 越d u d i n gr e c 0 萨i z i n gt l l e r c l a t i o n s h i pb e 柳e e nr e w a f da n dd c v e l o p m e n tp a ，也e 岬o ：r i t yi ni i l v e s 缸n tm o d e s d c c t i n 舀p l u 础z i n go fo ns o 哪s u p p l y ，u p s 嗽mb u s i n s 姗c s n n c n tp h i l o s 叩h y ， a hf o m so ff i n a n c i n gc h a n n e l s ，a i l dt h ep r o p o r t i o no f 肿n - f h n dc 印n a li ni n v 晦仃n e n t c a d i t a lf b 加s k e yw o r d s ：c n 0 0 c ；f o r e 谫d i f e di n v 鹊t m e n t ；d r i v e ；c o n d i l i ；s t r a t c g yc l e c t i o n n l 致谢 在这篇硕士毕业论文终于完稿付梓的时候，我想到了很多曾经帮助过我的 老师、同学以及亲人们。 首先我要感谢我的导师卢进勇教授。从论文的选题到论文提纲的整理、资 料的选择、初稿、二稿的修改，直至最终成文的其间过程，他都给予我悉心的 指导，在此表示衷心的感谢! 我还要感谢我的同学们在学习中对我的关心和帮助。 最后，我要感谢我的丈夫和女儿，感谢他们在我4 年的求学过程中所做出 的巨大牺牲。 谢谢大家，没有你们就没有这篇论文的顺利完成! 一、前言 2 0 0 5 年，中海油收购美国优尼科公司的事件在国内引发了一场对于中国企业海外石 油收购战略的讨论。讨论的侧重点各不相同，其中有些是在宏观上对于国内石油企业 “走出去”战略成败的反思，有些是从微观角度对于“走出去”过程中具体问题的分 析，其共同点是站在行业的角度研究问题。而本文是站在企业的角度，按照对外直接投 资理论，分析一个特定企业为什么要“走出去”，是否具备“走出去”的实力，以及如 何“走出去”等一系列问题。 对外直接投资是指投资者以获取控制某一企业经营管理控制权和利润为目的的投资 方式，是伴有企业经营控制权的资本移动。控制权的获取和转移是直接投资的最大特 点。它与对外间接投资是国际投资的两种不同方式。 石油行业天生适合于国际直接投资。因为油气资源在全球范围内分布极不均衡受 国际政治因素影响非常大。2 0 世纪7 0 年代以前，西方列强控制着发展中国家的石油资 源，以极低的代价从发展中国家大量开采石油，获得暴利。7 0 年代以后，广大发展中国 家陆续完成了石油资源国有化，使国际大石油公司丧失了大量石油资源。但是由于油气 勘探开发资本大、风险高、技术含量高，发展中国家不具备勘探开发的实力，因此，发 达国家及其石油公司调整发展战略，由直接对抗，转为合作，利用发展中国家缺乏资金 和技术的弱点，通过对资源国输出资金、技术、管理等直接投资的方式，重新打入发展 中国家市场，参与资源国的石油勘探开发，以获取石油。 本文借用对外直接投资理论来研究中海油的海外直接投资实践，为国内石油企业 “走出去”战略的研究提供了一种方法。本文其余部分结构如下：第二部分介绍并分析 了我国石油行业对外直接投资的现状与特点。第三部分介绍了中海油的情况及其对外直 接投资的历程与特点，并从企业的实际发展情况出发，分析了中海油对外直接投资的动 因。第四部分借助国际直接投资理论分析了中海油对外直接投资的优势所在。第五部分 运用理论与实际相结合的方法，结合中石油、中石化以及印度石油天然气总公司的投资 案例，探讨了中海油对外直接投资的战略选择。第六部分是结论。 二、我国石油行业对外直接投资的现状与特点 ( 一) 我国石油行业对外直接投资的现状 1 9 9 3 年以前，我国石油生产基本能满足国内的石油需求。此后，随着我国经济的迅 猛发展，石油消费逐年攀升，石油进口量不断提高，2 0 0 5 年已经超过8 0 0 0 万吨，约占国 内石油消费总量的3 0 。过高的进口依存度给国家经济安全带来了严熏问题。 经济的高速发展离不开石油，为了满足经济发展对于石油的需求，保障国家的能源 战略安全，我国石油企业必须担负起国家公司的重任，大力开展对外直接投资，以获取 更多的原油。因此，我国石油企业进行对外直接投资具有重大的现实意义。 中国有三家大型国有石油企业，分别是中国石油天然气集团公司( 简称中石油) 、 中国石油化工集团公司( 简称中石化) 和中国海洋石油总公司( 简称中海油) 。 中石油是我国最早走出去的大型石油企业。1 9 9 3 年至2 0 0 4 年，中石油在世界4 大洲 1 8 个国家投资了4 4 个石油项目，基本形成了4 个海外油气生产基地，即北非地区、中亚 地区、南美地区和亚澳地区。 中石化“走出去”虽然较中石油晚，但其很多投资具有突破性，例如对于中东国家 的投资。目前，中石化已在伊朗、沙特、加蓬、哈萨克斯坦、也门及厄瓜多尔五个国家 参与当地的石油及天然气项目。 中海油是我国石油企业“走出去”的生力军，其投资活动以规模大、社会影响大而 著称。目前，中海油已在印尼、澳大利亚、缅甸、加拿大、尼日利亚、哈萨克斯坦、刚 果等国家和地区拥有投资权益。 三大石油巨头充分发挥自身特色并运用成熟的配套技术，参与资源国油气勘探开发 项目，寻求各种形式的深入合作。 ( 二) 我国石油行业对外直接投资的特点 分析我国石油企业海外发展的历程，可以看到他们的对外直接投资具有如下特点： 1 国家战略导向型的投资模式。我国的大型能源企业开展海外投资主要是政府的推 动，注重的是国家的宏观利益，是为国家经济的可持续发展和国家能源安全的需要而进 行的投资。 2 企业进行投资区位选择时，从自身的比较优势出发，选择西方石油公司较少涉足 的地区或不愿涉足的小油田。 3 以技术贸易推动直接投资。首先向西方石油公司提供包括钻井、修井等石油勘探 服务，熟悉市场后再进行石油勘探开发领域的投资。 2 4 以直接投资带动商品贸易( 物资装备出口) 、技术贸易( 技术服务、工程承包出 口) 。直接投资的出资物包括资金、技术、管理、设备等等，做好直接投资自然能带动 设各、技术服务的出口。 5 项目由小做大，逐步培养竞争力。在国际石油市场，我国石油企业是后来者，不 具备国际生产的经验和技术，而且市场给我们的机会很少，因此，重视小项目，由小 做大，逐步积累经验，是我国石油企业取胜的一个法宝。 我国石油企业在海外直接投资中也存在一些问题。 首先，当前国际石油市场已进入比较完善的市场化阶段，但国内仍处在社会主义市 场经济建立和逐步完善阶段。我国石油公司要实现向适应市场经济环境的经营机制转变 尚待时日。第二，由于我国长期被立足国内的思想所束缚，已经错过了利用国际油气资 源，参与国际油气勘探开发的最佳时期。第三，我国企业不熟悉国际油气市场的规则， 频繁遭遇政治与法律风险。例如，中石化和中海油失意北里海油气项目：中海油未能如 愿收购美国优尼科公司。第四，企业的投资决策管理水平不高，投资盲目性大，只注重 规模，不注重效益。第五，企业各自为政，缺乏分工协作，国家政策支持缺位。 三、中国海洋石油总公司的对外直接投资 ( 一) 中海油介绍 中国海洋石油总公司是1 9 8 2 年成立的国家石油公司。依据中华人民共和国对外合 作开采海洋石油资源条例，垄断中国海域石油及天然气资源的开发。开发方式有对外 合作和自营两种。总公司注册资本5 0 0 亿元人民币，目前各类合同制员工3 7 万人。截 至2 0 0 5 年底，总公司总资产增至1 9 8 5 亿元人民币，净资产达1 0 5 4 亿元人民币。2 0 0 5 年，全年实现销售收入8 7 4 亿元人民币，利润3 7 6 亿元人民币，上缴税金1 8 0 亿元人民 币。2 0 0 5 年全年油气总产量超过3 9 0 0 万吨油当量，其中国内原油产量接近2 8 0 0 万吨。 总公司的利润总额居中央企业第5 位，总资产列中央企业第1 2 位。 总公司从成立伊始，就以国际化发展为基本宗旨，主动适应国际化的竞争环境，选 择国际化的发展策略，树立国际化的发展目标，大力建立适应国际化发展要求的体制和 机制。其主要的发展思路表现在以下几个方面： 1 坚持“双赢”理念，在上、中、下游领域实行全方位的国际合作。 2 把海外上市作为至关重要的国际化发展手段。 2 把海外上市作为至关重要的国际化发展手段。 3 以慎重而有选择的并购作为加快国际化发展的重要措施。 4 以市场化、国际化为导向，坚持不懈地推动体制与机制的变革创新。 5 创新人才战略，善于利用国际人力与智力资源。 2 0 0 1 年2 月，经过资产重组，以油气勘探开发为主营业务的中国海洋石油有限公司 在海外成功上市，使总公司由生产经营型企业转变为资本经营加生产经营型企业，同时 带来了总公司运行机制的根本变化，市场导向决定了生产、经营及决策管理。 ( 二) 中海油对外直接投资历程及其动因 早在1 9 9 4 年5 月，中海油总公司就购买了美国阿科公司在印尼马六甲海峡石油产品 分成合同中3 2 5 8 的权益。 2 0 0 1 年在纽约、香港成功上市后，中海油开始大力进行对外直接投资，实施跨越式 发展的战略，在短短的4 年里就成功地进行了几项资产收购。 2 0 0 2 年1 月，中海油以5 8 5 亿美元，收购西班牙瑞普索公司在印尼五大油田部分权 益。同时，中海油还担任其中3 个油田的作业者，这是我国第一次走出国门担当海上油 田的作业者。 2 0 0 2 年1 2 月，中海油以2 7 5 亿美元向b p 收购了印尼东固液化天然气项目1 2 5 的 股权。2 0 0 4 年5 月，又以1 0 5 l 亿美元收购英国天然气集团( b g ) 在印尼m u t u r i 产品分 成合同中拥有权益的2 0 7 7 ，此项收购使公司在整个东固液化天然气项目中的权益相应 地由原来的1 2 ，5 增加到1 6 9 6 。 2 0 0 3 年5 月。中海油斥资3 4 8 亿美元收购了澳大利亚西北大陆架天然气项目( n _ | j s 天然气项目) 的上游产品及储量权益，同时，获得了新建合资企业中国液化天然气 合资企业2 5 的股权。中海油还获得n w s 项目特定生产许可证、租赁所有权及勘探许可证 大约5 3 的权益，同时，公司还将享有未来在已探明储量之外勘探的参与权。 2 0 0 4 年，中海油以7 7 5 万美元获得v n c o 能源公司在摩洛哥近海r a s t a f e l n e y 石油 合同中1 1 2 5 的权益。该项目目前处于勘探阶段。 2 0 0 4 年1 0 月和2 0 0 5 年1 月，中海油与新加坡g o l d e n 从r o np t e l t d 以及中国寰 球工程公司结成联合体，先后与缅甸国家石油公司签署了共6 个石油产品分成合同，中 海油担任作业者。 2 0 0 5 年4 月，中海油以1 5 亿加元收购了加拿大m e g 能源公司1 6 6 9 的股份。 可以看出，在近4 年里，中海油的对外直接投资速度快，规模大。是什么原因促使 中海油对外直接投资的步伐迈得如此之快昵? 4 按照国际直接投资理论，跨国公司进行国际直接投资的动因主要有资源导向型、市 场导向型、效率导向型以及分散风险型等等。投资行为可以出于一种原因，也可以是几 种原因的综合结果。 本文从中海油自身的发展角度来分析其国际直接投资的动因。 一个企业的海外发展不是孤立的，应该服从于企业的整体战略目标。2 0 0 4 年，中海 油总公司制定了近期和中长期的战略目标，这就是“以较快的发展速度、较强的盈利能 力和较好的发展质量在2 0 0 8 年建成具有国际竞争力的综合型能源公司，全面建成现代企 业制度。在此基础上，建设一个国际一流的综合型能源公司。” 一个具有国际竞争力的国际一流综合型能源公司需要具备几个条件。首先，销售额 要达到2 0 0 亿美元以上。第二，日产油当量在1 0 0 万桶以上，其中海外产量要达到3 0 以 上。第三，净资产回报率要达到同类公司的平均水平以上。第四，产量和储量达到同类 公司的平均水平以上。最后，形成主业突出，产业链完整，各产业良性互动的产业架 构。 对照上述条件，中海油目前的差距很大：( 1 ) 2 0 0 5 年的销售额仅1 0 6 亿美元； ( 2 ) 日产油当量仅有7 8 万桶，其中海外产量只占2 8 ，而且集中于亚洲，没有实现多渠 道：( 3 ) 产业链不完整，目前，中海油的中下游产业仅在布局阶段；( 4 ) 缺乏清晰的 科技发展思路和措施，导致上游勘探开发领域的研发力量薄弱，缺少一批科研带头人， 自主创新能力不强。科研投入不足，2 0 0 3 年全海油系统科技投入只占销售收入的约 1 4 ，距发达国家企业5 一1 0 的科技投入相差甚远：( 5 ) 面临严重的储量危机。油气储 量是石油公司赖以生存的根本，而自1 9 9 9 年5 月发现蓬莱1 9 3 油田后，中海油已有6 年没有发现大油田。虽然公司也较好地完成了储量替代率，但这些新发现的油田都是中 小型油田。在深水勘探方面，由于受理论、技术和装备的制约，短时间内也很难有大的 突破，增加可采储量已成为企业的头等大事。 ( 6 ) 面临严酷的生存危机。据专家估算， 到2 0 l o 年我国石油消费总量将达到4 亿盹。而按中海油2 0 1 0 年的产量高限计划，仅能 贡献l 7 强，与其他两家公司相比差距较大。 总而言之，没有大的储量，不仅中下游产业链条难以维系，即便作为一个纯粹勘探 开发领域的上游石油公司也将是坐以待亡：没有一定的经济规模，不能为国家、社会做 出足够的贡献，就会很快被淘汰。 因此，中海油进行国际直接投资就是为了寻求稳定的资源供应，即资源导向型投资 动因。 ( 三) 中海油对外直接投资的特点 分析中海油对外直接投资的案例，可以对其海外投资战略的特点总结如下： 1 投资石油工业的上游，即油气勘探开发生产领域。 2 海外投资配合总公司在国内实行的天然气战略。总公司于1 9 9 9 开始实施天然气战 略。目前，广东、福建、浙江和上海四大天然气项目的落实使得中国海油成功占领了中 国沿海经济最发达地区的能源市场，确立了总公司在国内天然气行业的龙头地位。 3 投资大项目。近年来的几项投资，金额都在几亿美元以上。 4 投资规模与力度加大。2 0 0 2 年以收购油气资产为主。2 0 0 4 年，加大投资的力度， 从过去的收购单项油气资产调整到收购单项资产与收购海外公司相结合。 5 采用全现金收购方式。 6 大量地动用了海外融资渠道。包括股票市场、债券市场等。 7 投资区位主要在亚太地区，如印尼、澳大利亚等。 8 出资物以资金为主，技术、设备、管理为辅。 9 多数项目采用独立投资方式。 1 0 海外发展的目标是实施跨越式发展。 在海外发展中，中海油始终坚持选择能为企业长远发展带来稳定收入、符合公司长 期发展战略、并且有能力整合的优质资产，扎扎实实地搞好生产、销售和管理。 四、中海油对外直接投资的理论分析 目前，研究国际直接投资的理论有很多，我个人认为，“国际生产折衷理论”符合 中海油的国际直接投资实践，因此。我借用该理论来分析中海油的国际直接投资行为。 英国著名的跨国公司问题研究专家约翰h 邓宁( j o h nh d u n n i n g ) 教授，于2 0 世 纪7 0 年代提出了著名的“国际生产折衷理论”。折衷理论认为，一个企业如果具有所有 权特定优势、内部化优势和区位特定优势时，这家企业就完全具备了对外直接投资的条 件。 l _ 所有权特定优势，亦称之为“垄断优势”，是指企业独占无形资产历产生的优 势，以及拥有规模经济所产生的优势。主要包括以下几方面的因素：技术与管理优势、 企业规模经济优势、融资优势。 6 ( 1 ) 中海油具有国际化的海上油气勘探开发和生产的技术优势。从成立开始，中海油 就依法垄断中国近海石油及天然气资源的开采。初期，通过对外招标的形式，吸引国际 石油公司到中国近海进行风险勘探，中海油通过参与开发和生产，逐步掌握了国际先进 的海上油气勘探开发技术造就了一支优秀的海上油气开发、生产的队伍。 ( 2 ) 中海油具有国际化的管理优势。通过二十多年的对外合作，中海油不仅获得了国 际水准的海上油气勘探开发技术，有效利用了国际资本，更重要的是学到了国际化的管 理经验和理念，造就了一支熟悉国际惯例，掌握先进管理知识与技术、观念新、能力强 的骨干队伍。 ( 3 ) 中海油具有人才国际化的优势。从成立伊始，中海油就注重员工的素质，大量吸 收高学历人员及技术工人。因此，中海油的员工素质相对较高。中海油不仅重视自身人 才的培养，而且在有效利用国际人力和智力资源方面进行了大胆探索，成立国际顾问委 员会、引进独立董事、利用国际咨询机构、引入国际化人才、聘用海外员工。目前公司 共有1 0 0 0 多名外藉员工。 ( 4 ) 中海油具有融资优势。中海油以良好的发展业绩赢得了资本市场的充分肯定，国 际权威资信评定机构标准普尔及穆迪分别给予公司b b b + 和a 2 的评级，均等同于中国主权 评级，这也是中国公司目前所获得的最高外部权威机构评级。正是靠着资本市场的有利 环境，中海油在近4 年里，成功地从股票和债券市场融资近5 0 亿美元，大力支持了公司 的海外扩张。 综上所述，中海油的海外发展具有很强的所有权特定优势。 2 内部化优势。指跨国公司技术优势的内部化。技术在同一个所有权的企业内部进 行交换，按企业的共同战略目标配置技术资源，这样企业所拥有的垄断优势才能得到充 分的发挥。促使企业加强内部化优势，还因为外部市场不完全，企业所拥有的各种优势 不可能充分发挥出来。 近年来，中海油大力开展石油“一体化”建设，目标是建成综合型的能源公司。石 油企业“一体化”的有利之处，一是在于可以抵抗由于油价波动带来的经营风险：二是 可以将不确定的外部市场内部化，有效地降低交易成本。 随着企业规模的由小变大，以及业务单元的增多，如何建立完善的内部市场以降低 由于外部市场不完全而带来的较高的交易成本和风险成为企业是否具有竞争力的关键。 经历了一系列体制变革后，中国海油总公司已基本建立了国际化石油公司体制，一 个计划经济条件下“大而全”的石油企业已被改造成一个基本适应市场经济规律、核心 业务突出、组织线条清晰、精干、高效的现代企业。总公司作为母公司成为产权清晰的 控股公司，对上游公司、下游公司、专业公司实行控股，资本纽带取代行政纽带成为企 业主要的联结方式，现代企业制度初步在整个公司全面建立起来。体制的变化为企业的 所有权优势的内部化创造了实现的条件。 3 区位特定优势，是指东道国固有的、不可移动的要素禀赋优势，如优良的地理位 置、丰富的自然资源、潜在的市场容量等。另外，东道国经济制度、政策法规以及投资 环境等区位因素，都会直接影响着跨国公司投资项目的选址及其跨国经营的战略布置。 很多石油资源丰富的发展中国家，缺乏资金和技术等优势，为了本国的经济发展， 制定优惠的政策法规，努力改善投资环境，吸引国际石油公司投资开发石油资源。国际 石油市场的开放环境给中海油提供了海外发展的机会。中海油目前已成为印尼海上最大 的石油生产商。此外，澳大利亚也是中海油投资的重点地区，因此，中海油在亚太地区 具有区位特定优势。 综合上述分析，可以得出结论，中海油完全具备对外直接投资的条件。 五、中海油未来对外直接投资的战略选择 任何一个企业在决定进行对外童接投资时，首先应该制定发展战略。这个发展战略 包括很多方面的内容，例如发展进程与速度、投资方式、投资区位、投资领域、资本来 源以及出资物等等。下面分别从这六个方面来探讨企业对外直接投资的战略选择。 ( 一) 发展进程与速度 中海油海外发展的速度较快、规模较大，实施的是“跨越式”发展战略。 所谓跨越式发展，是指在一定历史条件下，落后者对先行者走过的某个发展阶段的 跨越。快速发展不等于跨越式发展。只有落后者跨过先行者的某个阶段才是跨越。跨越 式发展具有相对性，它是与渐进式发展方式相比较而存在的一种特殊发展方式。 并购是跨越式发展的常规手段。中海油一上市，就成功地进行了一系列的跨国油气 资产收购，使其储量、产量得到了大幅度的提升。不仅如此，中海油将眼光瞄准了国际 大型跨国油气公司伺机进行跨国公司并购，以期实现质的飞跃，成为亚洲石油行业的 领军企业。海外并购加快了中海油国际化发展的步伐。 而风险总是与机遇相伴。机遇越大，风险也越大。因此，在选择“跨越式”发展战 略时一定要注重速度与效益的统一性。而发展的非均衡性是保障速度与效益统一性的必 要前提之一。 今后，应该集中人力、物力、财力，在继续加大对印尼海上石油勘探开发领域投入 的同时，注重提高投资效益，将该地区建成中海油海外发展的基地。另外，应该加强对 于其他国家或地区的地质条件、经济环境、社会状况等各方面的研究，选择时机进行投 资，早日实现油源的多元化，保障石油供应的安全性。 ( 二) 投资方式 目前，资源国或石油公司在油气资源市场上进行交易的项目，有以下特征：( 1 ) 风 险勘探开发项目，一般是风险较大的地区，如海域的深水区，地质或构造复杂的油气 区，或资源丰度比较低的地区，以及地表条件很差的地区。( 2 ) 油田开发项目，一般是 效益比较低的油气田或区块。常常是经过一次采油，或二次采油高产期已过，生产已进 入下降期的区块；相对而言品位较低的区块，如低渗透油田、重油或低丰度难采储量 等。( 3 ) 资产状况整体比较差，经营效益不好的中、小型石油公司。 ( 4 ) 由于国家或 大石油公司资金缺乏需要借助外资发展本国经济；或由于政治原因，一些西方大石油公 司将某特定地区资产转让，或某些公司由经营方向转换或特殊资金需求等原因，将部分 资产出售。 上述前三种情况属于风险较大的一类。收购或兼并后，只有本公司具备更强的技术 优势或先进的管理优势，才有可能把别人经营不好的项目经营好，取得较好的效益。第 四种情况属于特例，也是国际经营中最好的商机。但需要善于及时抓住机会，快速、准 确地分析决策和高效率的运作。 本文按照上述情况，将石油行业对外直接投资的形式分为公司并购、资产收购、风 险勘探三种。 1 公司并购。公司并购作为公司外部扩张的一种方式，是并购方通过取得目标公司 全部或者部分股权的方式，获得对目标公司的经营支配权的行为。 2 0 0 5 年6 月，中海油计划以全现金的方式出价1 8 5 亿美元，要约收购美国优尼科公 司。由于未能通过优尼科董事会的批准。收购失败。 通过这次并购事件，我们应该吸取以下教训。 教训1 ：选准目标，发挥比较优势。 在这方面有成功的例子可以借鉴。 2 0 0 4 年3 月，中石化成功地收购美国第一国际石油公司，获得该公司在哈萨克斯坦 全资拥有和部分拥有的6 家子公司，以及所属的石油开发勘探区块面积达2 6 万平方公 里。美国第一国际石油公司成立于1 9 9 6 年，是一家私有的非上市公司。由于缺乏石油勘 探开发实力和扩大产量的资金和技术力量而出售其全部股份。 2 0 0 5 年l o 月，中石油出价4 1 8 亿美元收购哈萨克斯坦石油公司( p k ) 。哈萨克斯 坦石油公司是在加拿大注册的国际石油公司，在加拿大、美国、英国、德国和哈萨克斯 坦证券交易所上市，其油气田、炼厂等资产全部在哈萨克斯坦境内，年原油生产能力超 过7 0 0 万吨。 同样是通过全资收购西方发达国家的石油公司而进入里海地区，中石油和中石化就 做得很成功，分析其原因，我认为有几点： ( 1 ) 被并购企业相对于并购企业来说规模较 小； ( 2 ) 中石油和中石化在资金、技术、管理上具有比较优势；( 3 ) 被并购企业在当 地的影响较小，中国企业的并购行为不会引起太大的社会反响，甚至抵制。 教训2 ：可以进行少数股权收购。少数股权收购指母公司收购目标公司4 9 以下的股 份。由于拥有少数股权并不拥有公司管理的控制权，因此不会受到目标公司的抵制。例 如，2 0 0 5 年4 月，中海油以1 5 亿加元收购加拿大m e g 能源公司1 6 6 9 的股份即属于少 数股权收购。m e g 是一家专注于油砂业务的公司，此项收购将为中海油探索油砂开采的先 进技术和经验提供良好契机。 教训3 ：与国际大公司开展多种形式的合作，比如合资、参股、跨国战略联盟等等。 基于中海油目前的技术、管理以及整体竞争力，单打独斗的风险比较大。 公司并购的难度非常大，不仅需要并购方具有国际化的技术、管理、资金优势，而 且需要并购方对于并购目标所在地的政治、经济、法律等等各方面的全面了解，以及对 于并购目标的财务、经营等各方面情况的掌握，而这些只是实现公司并购行为的第一 步。更为困难的是在并购成功后如何有效整合并购目标，使其纳入公司的整体发展战略 中，实现公司利润的增加，这才是公司并购的最终目的。因此，应该谨慎对待公司并 购。 2 资产收购，是指收购已经开发的或者正待开发的油气田。中海油运用最多的直接 投资方式就是资产收购。通过收购资产，既可以发挥自己在油田开发上的技术长处，又 可以满足对于油气资源的需求。而且，承担的勘探风险小，此外，收购国外油气资产， 不像收购公司那样容易遭受外国政治上的敌对。 1 0 3 风险勘探，是指资源国与石油公司签订合同，合作开发本国资源，在勘探阶段由 石油公司承担全部勘探费用，并承担全部风险。如果勘探期内，在合同确定的区域里没有 发现有开发价值的油气开j ，合同即告终止，资源国不承担任何补偿责任。如果在合同区发 现有开发价值的油气田，合同即进入开发阶段。 由于风险勘探所承担的风险较大，因此需要公司具备雄厚的资金实力与技术、管理 优势。如果只具备其中的两项优势，那么就必须考虑与其他具有互补优势的公司合 作。 三种直接投资方式各有利弊，而且对于不同公司以及公司发展的不同时期，有不同 的作用。中海油首先应该择机收购优良资产，获得油气储量：其次应该利用自己的优 势拥有大量的现金以及与国际大石油公司合作的经验，争取与大型跨国石油公司联 合参与资源国的招标，共担风险，进行风险勘探，以确保公司的可持续发展；在公司并 购上要谨慎。 ( 三) 投资区位 在确定了直接投资的战略后，一个首要的问题就是在哪里投资? 一般来说，影响区位选择的主要因素有4 个： ( 1 ) 比较优势。比较优势可以是内部 化优势，也可以是技术、品牌等所有权优势。 ( 2 ) 投资动机。一国对外直接投资除了逐 利外，还可能有其他动机，如需求自然资源、寻求先进技术和管理经验等。( 3 ) 投资机 会。在比较优势和投资动机的基础上，投资机会也是一个重要的影响因素。( 4 ) 投资对 象国的社会经济环境。如果按照生产力水平、经济市场化、社会文明程度等将世界各国 排队，那么，最容易合作的国家就是在这个排列中比较靠近的那些国家。从这一角度 看，社会经济发展比投资国慢半拍的国家会成为投资国的首选目标。该现象也被称为对 外直接投资的“早半拍”准则。 目前，世界上有几个油气热点地区，即：中东地区、非洲地区、中亚地区、俄罗 斯、中南美地区、东南亚和亚太地区。 中海油的海外投资项目主要分布在东南亚和亚太地区以及非洲、中亚地区。 东南亚和亚太地区是中海油的传统投资地区。截止到2 0 0 5 年底，中海油的海外石油 份额完全来自于印尼。另外，澳大利亚也是中海油重要的天然气来源区。 非洲是中海油长期关注的地区。2 0 0 4 年，中海油获得摩洛哥近海r a s t a f e l n e y 石油 合同中u 2 5 的权益。2 0 0 6 年初，中海油签订协议，收购尼日利亚海上石油开采许可证 的4 5 的工作权益。 中亚地区，特别是环里海地区，是继波斯湾之后又一块世界级的产油区，被誉为2 i 世纪世界最重要的能源供应基地之一。中海油一直期望进入该地区。2 0 0 5 年，中海油总 公司与中石油集团和哈萨克斯坦油气股份公司签署备忘录，共同进行北里海项目的前期 工作达尔汉区块的前期勘探。标志着中海油两年前失利北里海后，第一次圆涉足北 里海之梦。 中南美地区，中海油曾在墨西哥湾进行过风险勘探，但没有获得发现。 俄罗斯和中东地区，中海油还没有涉足。 可以看到，中海油不仅油气来源单一，而且投入研究与尝试的地区也很少。 今后，中海油应该在巩固现有亚洲基地的基础上，积极寻找机会开拓非洲、中亚地 区，同时关注中东、俄罗斯、中南美各国的投资环境的变化。 ( 四) 石油产业链上中下游领域 中海油的目标是做综合型能源公司，要将产业链从上游的油气生产延伸到中下游的 管道运营、炼油化工、成品油销售，最终成为上中下游一体化经营的国际石油公司。 作为一个国际石油公司，上游油气资源永远是立足之本。国际三大石油公司一b p 、 壳牌和埃克森美孚，也无一不是将上游业务作为公司的主业之一，在其主营业务收入 中，上游业务收入均超过l 3 。 中海油跨国并购的第一步策略就是巩固并延展上游勘探开发市场，以控制更多的石 油、天然气权益产量。在其近年来的跨国并购项目中，上游勘探开发领域几乎占了9 0 。 这个策略是非常明智的，因为中海油目前在管道运营、炼油化工、成品油销售方面 刚刚起步，缺乏人才，缺乏经验，因此，不应该在海外发展这些领域。今后也应该长期 致力于上游的投资，获得油气资源。 ( 五) 资本来源渠道 谋求海外发展，资金是基础。中海油成功运用国际融资渠道，为其大规模的海外并 购奠定了雄厚的资金基础。 从2 0 0 1 年到2 0 0 4 年，中海油在海外证券市场共募得5 0 亿美元资金。 大规模的国际融资为中海油的直接投资提供了雄厚的资金基础，但由此带来的资产 负债率的上升应该引起高度重视。从2 0 0 1 年底到2 0 0 4 年底，有限公司的资产负债率由 2 4 8 上升到3 9 7 。国外石油上市公司资产负债率普遍较低，般保持在2 5 左右。资 产负债率的大幅度上升为公司带来了财务风险。 为了解决资金缺乏与负债率高的矛盾，可以使用其他的融资方式，如股票互换方 式。股票互换是指并购方采用增发新股的方式换取被并购企业的旧股，这种方式可以在 不增加负债率的前提下达到收购的目的。因此，股票互换方式已成为大型跨国并购越来 越青睐的融资方式。1 9 9 9 年，全球交易额最大的2 0 宗跨国并购交易中，有一半利用了这 种方式。雪佛龙并购优尼科就是使用了现金与股票互换两种方式。中海油在今后的并购 中也应该考虑使用这种方式或其他方式。 ( 六) 投资出资物 国际直接投资的资本形式呈多样化形态，包括资本货币、现钞及其他形式，如机器 设备、技术知识等。 中海油海外投资的出资物主要是资金，也有技术、管理的输出。中海油在多个项目 中担任作业者。充当作业者，意味着该公司在输出资金的同时，也输出了技术与管理。 由于石油工业投资大、风险大，国际上通常采用联合投资的方式分散风险。在联合投资 中，一般是选择一个公司作为作业者，负责项目的组织管理与运行，而其他公司作为伙 伴参与项目；或者由议价公司牵头，联合各伙伴公司组成一个作业公司，负责组织项目 的运行。当作业者必须具有广泛的国际经验，具有技术、管理方面的人才和能力。而具 有当作业者的经历，是进行海外投标时有利的条件之一。 在机器设备的输出中，中海油更是独具优势，其海上石油工程设备，例如f p s o ，即 浮式生产储卸油装置，在国际上处于领先地位。目前，中国已经成为全球最大的f p s 0 制 造与应用国。中国海油打造了名震中外的f p s o 民族工业品牌。 总体来说，中海油目前还是以资金作为主要投资方式，今后要注重自主创新能力的 培养，加强技术队伍的建设，在投资出资物中逐步增加技术知识的比重。 ( 七) 中海油与印度石油天然气总公司对外投资比较分析 我们可以通过一个类似中海油的石油公司对外直接投资的案例来审视我们自己的战 略。 印度石油天然气总公司( 0 n g c ) 是印度最大的油气勘探与生产商，其油气产量占印 度全部产量的8 0 以上。0 n g c 的员工有4 万。 作为国有石油公司，o n g c 肩负着保障国家石油安全的重任，其对外直接投资动因 就是获得石油资源。o n g c 参与海外直接投资具有自身的独特优势，因为它垄断着国内 的油气勘探开发和生产，具备技术、管理、资金上的优势；印度与石油资源丰富的前苏 联国家以及中东国家关系较好，俄罗斯地区和中东地区国家是其投资的首选。 2 0 0 1 年一2 0 0 5 年，o n g c 每年向海外业务投资约1 0 亿美元，购买了1 6 处海外石 油项目的权益，涉及国家包括苏丹、利比亚、越南、缅甸、澳大利亚、伊朗、伊拉克、 叙利亚、俄罗斯和象牙海岸。此外，该公司还在寻求进入阿尔及利亚、印度尼西亚、尼 泊尔、阿联酋、委内瑞拉等国。 o n g c 的投资方式以油气资产收购和风险勘探为主，而且常与其他公司联合进行收 购或勘探。此外，o n g c 也在积极寻找进行公司并购的机会。如，2 0 0 4 年竞购俄罗斯尤 甘斯克石油公司股份；2 0 0 5 年，竞购哈萨克斯坦石油公司( p k ) ，但都未能成功。结合 我国石油公司的并购案例，说明发展中国家的国有石油公司竞购西方的大石油公司并不 具备优势。 o n g c 在投资区位的选择上基本遵循了对外直接投资的“早半拍”准则。目前，印 度石油进口中的8 0 来自局势不稳定的中东地区。为确保石油和天然气的供应，印度采 取积极措施，多点布局，寻求能源的多元化。其战略是：稳定中东；携手近邻；北望中 亚、里海；翘首俄罗斯。 0 n g c 的海外投资领域以石油工业上游的油气勘探开发为主。其投资出资物主要是 资金，过去完全靠自有资金，公司没有任何债务。2 0 0 6 年初，o n g c 表示，为了给海外 大规模收购做准备，该公司已聘请穆迪公司为其债务评级。未来将投资1 5 0 亿美元进行 海外收购，来满足印度的能源需求。说明大规模的海外投资必须要有国际融资的保障。 中海油与o n g c 同为国家石油公司，其海外投资的动因相同资源导向型投资； 他们在国内具备同样的垄断优势，因此也具备同样的资金、管理和技术上的优势：他们 的海外投资战略相似，但o n g c 的投资区位更加广泛一些。 因为不同的公司背景以及不同的国家背景，中海油与o n g c 的海外投资有所不同。 首先，因为0 n g c 与中海油的各自负责其海外勘探的子公司资本结构不同，0 n g c 的子 公司o v l 是o n g c 全资所有的，而中海油只拥有子公司大约7 0 的股份，因此对于公司 的投资决策，印度政府可以全权否决，而中国政府却没有完全的权利。其次，因为中国 实旆资本和外汇流动管理渐进自由化的政策，政府对于企业对外直接投资的审批比较宽 松，因此。中国企业在海外收购时往往出手很大；而印度的资本和外汇流动控制得比较 严格，政府经常因投资成本过大或经济效益欠佳而否定个投资项目，因此，印度企业 在投资决策时更加