（国际贸易学专业论文）中国票据市场的发展模式研究.pdf

摘要 y 5 7 2 9 7 本论文从宏观总量和微观市场两个层面研究了我国票据市场的发展模式选择 问题。首先，回顾并整合了票据市场的相关理论，同时对票据的定义、分类( 真 币票掘和融通票据) 以及票据市场的参与主体( 融资者、投资者、市场交易组织 者和市场监督者) 、市场结构( 发行市场和流通市场) 进行了系统性的界定和归纳。 根据金融中介理论及其它相关已有理沦的研究结果，提出了票据作为融资手段所 具备的六种功能：汇兑功能、支付功能、信用功能、结算功能、融资功能和流通 功能。其次，介绍和分析了同本、英国、德国和美国等发达国家票据市场的发展、 现状及其特点，重点指出应该如何借鉴国外经验对建立和完善中国票据市场的启 示。从国外的发展情况看，尽管各国的经济发展水平及其市场化程度存在差异， 会融制度以及金融市场模式也不尽相同，但票据市场始终是货币市场的重要组成 部分。同时，目前发达国家票据市场的具有市场容量大、市场工具不断创新、金 融机构的广泛参与等特点；相比之下我国票据市场还存在交易工具单一、市场规 模较小、市场的组织体系和运行机制不健全等问题，限制了票据市场作为一种重 要融资市场的作用发挥。论文第三部分则在回顾了我国票据市场的发展历程( 包 括4 个发展阶段) ，重点对我国票据市场的现状进行了分析，并参照发达国家票据 市场的发展经验总结了我国票掘市场现存的主要问题。在以上分析基础上，本论 文最后研究今后我国票据市场的发展模式选择，主要包括我国票据市场的基本发 展原则和票据市场发展模式、对策两个方面。我国票据市场发展应改兼顾效率原 则、风险控制原则( 包括票据信用风险、票据流动性风险、票据系统性风险、票 据法律风险以及票据管理风险) 、协调性原则以及丌放性原则。同时，票据市场模 式要重点解决交易主体、交易工具、交易价格和交易方式问题，因此，应该从这 四个方面来综台制订我国票据发展策略，如发展票据市场工具，扩大交易品种， 发挥票据市场中介的作用，逐步扩大市场交易主体，规范票据交易秩序，建立票 据业务信息和技术支持系统等。 关键词：票据票据市场融资手段发展模式 a b s t r a c t t h i sp a p e ra i m sa ta n a l y z i n gt h ed e v e l o p m e n t p a t t e r no f c h i n a sb i l lm a r k e tf r o m t h ep e r s p e c t i v e so fb o t hm a c r o a n dm i c r o e c o n o m i cl e v e l f i r s to fa l l - b a s e do n r e l a t e df i n a n c i a lm a r k e tt h e o r i e s ，ad e f i n i t i o na n ds y s t e m a t i cc l a s s i f i c a t i o no fb i l l sa r e f i r s tm a d ei nt h i sp a p e r ，a sw e l la st h em a j o rp a r t i c i p a n t si nb i l l m a r k e t ，i n c l u d i n g b o r r o w e r ，l e n d e r ，m a r k e to r g a n i z e ra n dm a r k e t m o n i t o r s a so n eo ft h e m a j o r f i n a n c i n gt o o l s ，t h ef u n c t i o n so f b i l li nf i n a n c i a lm a r k e ta r es u m m a r i z e da sf a c i l i t a t i n g e x c h a n g ea n db a l a n c i n g ，p r o v i d i n gc r e d i t ，f i n a n c i n g ，c i r c u l a t i n g ，a n dp a y m e n tt 0 0 1 s e c o n d l y ，b a s e do nt h ea n a l y s i s o nt h ed e v e l o p m e n th i s t o r y ，e s p e c i a l l yt h ep r e s e n t f e a t u r e so fb i l lm a r k e t si nd e v e l o p m e n tc o u n t r i e s ，s u c ha sj a p a n ，u k ，g e r m a n ya n d t h eu s ，t h i sp a p e r p o i n t so u th o w t oe s t a b l i s ha n dd e v e l o pc h i n a sb i l lm a r k e tw h i l e l e a r n i n gf r o mt h es u c c e s s f u le x p e r i e n c eo f t h o s ec o u n t r i e s i ng e n e r a l ，e v e nt h o u g ha n o b v i o u s d i s c r e p a n c y e x i s t s a m o n gt h o s e c o u n t r i e si nt e r m so ff i n a n c i a lm a r k e t s t r u c t u r e sa n df i n a n c i n gp a t t e r n s ，b i l lm a r k e th a s a l w a y sb e e no n eo ft h em a j o r f i n a n c i a lm a r k e t sf o rt h e m a tp r e s e n tt h eb i l lm a r k e t si n d e v e l o p e dc o u n t r i e sa r e c h a r a c t e r i z e da s l a r g em a r k e tv o l u m e ，c o n t i n u o u sf i n a n c i a li n n o v a t i o na n dt h ew i d e r a n g eo f m a r k e t p a r t i c i p a n t s ，a n db yc o m p a r i s o nt h e r ee x i s tv a r i o u sp r o b l e m ss u c ha s f e w e rt r a n s a c t i o nt o o l sa n ds m a l l e rm a r k e ts c a l ei n c h i n a sb i l l m a r k e t ，w h i c h r e m a r k a b l yl i m i t st h er o l eo fb i l l i nf i n a n c i a lm a r k e t i nt h et h i r d p a r t ，t h i sp a p e r r e t r o s p e c t st h eh i s t o r yo fb i l l m a r k e ti nc h i n aa n df o c u so na n a l y z i n gt h ee x i s t i n g p r o b l e m si nt o d a y sb i l lm a r k e t b a s e do nt h ea b o v ea n a l y s i s ，t h ed e v e l o p m e n tp a t t e r n o fc h i n a sb i l lm a r k e ti s i n v e s t i g a t e df i n a l l y ，i n c l u d i n gb o t ht h eb a s i cd e v e l o p m e n t p r i n c i p l e sa n ds p e c i f i cd e v e l o p m e n ts t r a t e g i e s i ti sc o n c l u d e dt h a tc h i n a sb i l lm a r k e t s h o u l db ed e v e l o p e da c c o r d i n gt ot h ef o u rb a s i cp r i n c i p l e s ：e f f i c i e n c y ，r i s kc o n t r o l ( i n c l u d ec r e d i tr i s k ，l i q u i d i t yr i s k ，s y s t e m a t i cr i s k ，l e g i t i m a t er i s ka n dm a n a g e m e n t r i s k ) ，c o o r d i n a t i o na n dm a r k e to p e n i n g i nt h em e a n w h i l e ，t h ed e v e l o p m e n to fb i l l m a r k e tc a nb e f o c u s e do nt h et r a n s a c t i o np a r t i c i p a n t s ，t r a n s a c t i o nt o o l s ，t r a n s a c t i o n p r i c ea n dt r a n s a c t i o nm e t h o d ，a n dt h e r e f o r e ，i ti ss u g g e s t e dt h a tw es h o u l dd r a wo u t t h ed e v e l o p m e n ts t r a t e g i e sb a s e do nt h ef o u ra s p e c t s ，s u c ha se x p a n d i n gt h ev a r i e t yo f t r a n s a c t i o n t o o l s ，p r o m o t i n g t h er o l eo fm a r k e ti n t e r m e d i a r i e s ，r e g u l a t i n gm a r k e t t r a n s a c t i o na n de s t a b l i s h i n gt e c h n o l o g y s u p p o r t i n gs y s t e m k e y w o r d s ：b i l lb i l lm a r k e t f i n a n c i n g t o o l s d e v e l o p m e n tp a t t e r n s i i 第一章绪论 1 1 选题背景及意义 本论文的选题来源于本人导师赖明勇教授所主持的教育部人文社会科学项目 “银行、股市增长效应的比较：理论及中国的实证研究”( 0 2 j a 7 9 0 0 2 3 ) 。 自h a r r o d d o m a r 以来的新古典经济增长模型的研究中心是资本积累对经济 增长的促进作用，其中一国经济的储蓄率、资本积累速度成为影响稳念经济增长 的关键因素。在以r o m e r 、l u c a s 为代表的新增长理论模型中，资本积累也是解 释内生技术进步的重要变量，如最丌始的一类内生增长模型一a k 模型就是致力 于探讨资本积累如何通过干中学效应来内生长期技术进步。因此，研究资本积累、 投资效率对经济增长的影响效应无疑是经济增长理论的重要研究线索，这一点对 于发展中国家尤为重要，f 如r o s t o w 指出的，广大发展中国家在经济起飞初期 阶段面临的主要问题就是资本短缺约束。然而，长期以来储蓄一投资转化率问题 在新古典经济增长模型中被忽略了。一旦在经济增长模型中引入储蓄一投资转换 率这一变量，金融发展对经济增长的重要作用就变得显而易见了。f 是1 9 6 9 年 g o l d s m i t h 和1 9 7 3 年m c k i n n o na n ds h a w 丌辟了“金融发展”与“金融深化”这一研 究领域，并带动了其后大量研究文献集中探讨了一囤金融体系、金融市场的发展 与完善对一国宏观经济发展，尤其是长期经济增长的影响效应。 然而，与发达国家不同的是，广大发展中国家还缺乏一个有效的余融体系和 投融资体制来为微观企业提供便利的融资渠道。显然，大量从宏观层面研究金融 发展与经济增长的文献往往简化了一个有效的融资市场的重要性，即金融市场本 身的发展程度、融资工具的多样性是我们分析金融发展与宏观经济增长的前提所 在，这一点也是本人在长期实践工作的深刻体会。由于本人长期任职于中国人民 银行货币政策部门，先后从事货币信贷计划、公开市场操作和存款准备金业务管 理，尤其是长期从事票据再贴现业务使我认识到研究我国票据市场具有重要的理 论意义和现实指导价值。 首先，就理论研究而言，以g o l d s m i t h 和m c k i n n o na n ds h a w 等人为代表的 西方学者致力于探讨在一个基本发展成熟的金融体系下的金融发展对经济增长的 影响效应，然而对于广大发展中国家而言则缺乏这一研究的基本前提。以我国票 据市场发展为例，尽管我国进行市场化经济体制改革已经有2 0 多年了，然而长期 以来我国票据市场并未得到应有的发展。真正意义上的票据市场在我国的发展还 是最近二年的事，也仅是发展的初始阶段，而且尽管这两年票据业务增幅较高， 但有关票据市场的发展思路并没有理清，其中的一系列重大问题尤其是票据市场 的体制和发展模式问题亟待进一步研究和论证。例如目前我国票据法所界定 的票据包括汇票、支票和本票均为实票，即要求票据的签发和转让应当具有真实 的交易关系和债权债务关系，不允许签发融通票据。因此，从微观金融市场、融 资工具、融资方式来进行研究，无疑是对宏观层面理论研究的一个必要补充和有 力支持。换言之，从微观层面来研究融资工具、融资渠道、融资市场的发展无疑 为宏观层面金融体制、金融效率的研究构建了微观基础。从这一角度而言，研究 票据市场较好地综合了宏观经济总量和微观市场分析。 同时，票据市场既是理论问题，又是实践问题。作为最传统的货币市场子市 场，票据融资一直是主要的融资方式之一，在发达国家目前融资市场中也得到了 广泛的应用和深入发展。从宏观层面而言，票据市场涉及到信用制度、融资体制、 会融市场和货币政策传导机制等一系列重要金融问题；从微观层面而占，作为在 西方发达国家的主要融资方式之一，票据业务成为微观企业的重要融资手段，在 工商企业的生产( 再生产) 、产供销等、【业务环节无不牵涉到票据业务。因此，研究 票据市场、发展票据市场不仅对我国宏观经济调控、融资结构完善具有重大意义， 而且对构建社会信用体系、为微观企业提供融资工具等方面具有重要的现实价值。 1 2 研究思路及框架 如上所述，本论文研究从宏观经济总量层面和微观市场两个角度进行综合 分析，并采用比较分析方法借鉴西方国家票据市场发展的经验，定性地分析了我 国票据市场的发展历程及现状，重点分析了我国票据市场的现存主要问题，并针 对我国今后票据市场发展提出了我国票据市场发展模式的系列建议。 本论文共包括四部分研究内容。 首先分析了本论文研究的理论基础并进行了相关文献综述。在本研究理论基 础方面，主要是以金融中介理论为主，并进而提出了票据作为融资手段的六种功 能：汇兑功能、支付功能、信用功能、结算功能、融资功能和流通功能。同时， 在界定了票据的定义、分类( 真正票据和融通票据) 的基础上，重点分析了票据 市场的功能、市场参与主体( 融资者、投资者、市场交易组织者和市场监督者) 和市场结构( 发行市场和流通市场) 。 第二部分在介绍和分析只本、英国、德国和美国票据市场的发展、现状及其 特点的基础上，重点概括了借鉴国外经验对建立和完善中国票据市场的启示。从 国外的发展情况看，尽管各国的经济发展水平及其市场化程度存在差异，令融制 度以及金融市场模式也不尽相同，但票据市场始终是货币市场的重要组成部分。 本部分在综合了同本、英国、德国和美国票掘市场的发展经验基础上，总结了发 达国家票据市场的特点( 市场容量大、市场工具不断创新、会融机构的广泛参与 等) ，并分析了发达国家票据市场发展经验对我国的启示。 论文第三部分首先回顾了我国票据市场的发展历程( 包括4 个发展阶段) ，并 重点对我国票据市场的现状进行了分析，总结了我国票据市场现存的主要问题， 如交易工具单一、市场规模较小、市场的组织体系和运行机制不健全等。 在上述研究基础上，本文第四部分借鉴了国外发达票掘市场的发展经验，提 出了今后我国票据市场的发展模式选择，主要包括我国票据市场的基本发展原则 和票据市场发展模式、对策两个方面。 2 1 理论基础 第二章理论基础与研究综述 2 1 1 融资理论 从十六世纪英国出现最早的银行开始，金融中介的存在和发展就是为了使资 金有效的从富余者向短缺者转移。如果没有金融中介的存在，借贷双方之间存在 的信息不对称所带来的逆向选择和道德风险就会使交易成本大大上升，导致借贷 市场的萎缩。其后出现的新的金融机构和金融工具，考虑的就是如何进行一种制 度安排，能够有效的降低这种借贷的交易成本，促进融资的有效进行。m e r t o n ( 1 9 9 1 ) 认为，金融体系的功能在于提供支付系统，动员储蓄，在不同的时空转移资源， 以价格信息进行投资分配，处理信息不对称问题。b r t h e l e m ya n dv a r o u d a k i s ( 1 9 9 6 1 认为金融体系的两个主要功能是确保一个有效而适用的支付系统，以适应经济货 币化导致的狭义货币流通速度减慢的趋势；并减少交易成本，同时动员储蓄并改 进储蓄向投资的分配【2j 。r l e v i n e ( 1 9 9 7 ) 对此类问题进行总结，认为金融中介有调 动储蓄( m o b i l i z es a v i n g s ) 、配置资源( a l l o c a t er e s o u r c e s ) 、公司控伟t j ( e x e r tc o r p o r a t e c o n t r 0 1 ) 、风险管l 里( f a c i l i t a t er i s km a n a g e m e n t ) 和便利交易( e a s et r a d i n go f g o o d s ) 五 项功能，通过发挥这五项功能，有效的降低了市场缺陷( m a r k e t f r i c t i o n ) 所带来 的信息成本( i n f o r m a t i o nc o s t s ) 和交易成本( t r a n s a c t i o nc o s t s ) ，保证了融资顺利 高效的进行【3 】。从根本上况，金融体系的各项特点和功能都是为了使融资更便利有 效的进行。金融体系解决了借贷双方直接接触时存在的信息不对称问题，以其专 业化优势和集中优势降低了获取必要信息的成本，作为一个中介使得资金能从盈 余者顺利流向稀缺者。由于金融体系具有这种功能，因此居民将盈余的资金存放 在金融中介，既省去了自己去获取信息的成本，又实现了盈余资金的收益，所以 金融体系有调动储蓄的功能。金融体系除了通过调动储蓄使得可供使用的资金数 量增加，而且能提高资金利用的效率。在金融体系欠缺的情况下，每个投资者都 必须去调查资会使用者的各种信息，以保证资会能够安全的使用和产生较高的收 益，这种行为从个体来讲，具有极高的成本，而且由于并不是每个投资者都具有 专业素质，因此也是低效的；从社会总体来讲，由于存在重复的行为，因此造成 了资源的浪费。同时，出于广泛存在的“搭便车”现象，使得每一个投资者都没 4 有动力去进行这种调查活动，因此借贷市场会慢慢萎缩。金融体系的建立解决了 这一问题。会融系统不仅可以集中起米进行资金的使用和管理，而且具有专业化 的优势，从而能将资金投向最有效的地方，提高了资金的边际产出。a r r o w ( 1 9 6 4 ) 曾指出f 是出于获取信息和进行交易的成本促进了金融市场和中介机构的出现 【4 】。d i a m o n d ( 1 9 8 4 ) 指出信息获耿成本是银行产生的原动力” 。金融中介在储蓄一 投资转化过程中的重要作用是由其本身的中介行为性质决定的，其最基本的职能 是充当储蓄者和投资者的信用中介。在此基础上，银行等中介机构发展导致了一 种特殊的社会分工，即使缺乏经营能力、冒险精神和投资机会的人主要从事储蓄 活动，而使其他具有经营能力以及投资机会的人更多地进行投资活动。 g o l d s m i t h ( 1 9 6 9 ) 指出中介机构介入储蓄一投资分工的意义类似于间接交易给商品 市场带来的利益。以货币为媒介的问接交易克服了物物交易在时问上和空问上的 局限性，银行的中介活动则克服了不同经济单位资金运动中收入不平衡的矛盾， 这种“嬗变效应”克服了储蓄者与投资者在资金期限上的矛盾【6 】。 在金融系统与企业的业务过程中，出于金融中介必须随时监控资金的使用情 况，因此必须了解企业的有关业务活动，从而会融中介能够对企业实现一定的控 制，这有效的防止了道德风险的出现，使得企业能够象资会的所以者一样行事， 提高了资金的利用效率。金融体系的另一个重要功能是风险管理，与此相关的风 险包括流动性风险和特殊性风险。流动性指的是代理人以某一协定价格将资产转 换成购买能力的速度以及便利程度。因而流动性风险是与进行货币支付与购买相 关的风险。流动性风险与生产投资的“慢周期”相关，从资本投资到项目收益需 要一段较长的时间，在此过程中，资金供给者可能面临流动性需求。如l e v i n e ( 1 9 9 1 ) 所研究的三阶段式生命周期模型中，消费者面临两种选择。一种是进行收益较少 的流动型投资，一个阶段后即可受益；另一种是进行非流动性投资( 即生产性投 资) ，但须经过两个阶段才可受益。如若在一个阶段以后清算生产性投资，收益将 少于流动性投资。消费者在进行一定阶段投资后可能会受制于流动性风险，他们 将产生流动性的需求而推迟生产性的投资，从而导致生产性投资的不足【”。因此 投资者在提供盈余资金以期获得收益的同时，也会考虑可能的流动性风险和特殊 性风险。这种观点和凯恩斯将人们对货币的需求分为交易需求，投资需求和预防 需求是一样的。那么在缺乏会融体系的情况下，人们会出于考虑到流动性风险和 特殊性风险而增加对货币的需求，从而可供借贷的资金就减少，这不利于企业融 资的进行。而且，投资者由于考虑到风险，将不愿意进行长期投资，企业的长期 投资计划就受到资金不足的限制。而往往这些长期的投资是具有较高收益的，也 是关系到一国国民经济持续高速发展的关键。金融体系能够将闲散的短期的资会 集中起来进行长期的贷款，这既满足了投资者对风险的规避，又能有效的支持了 企业的长期融资。金融系统便利交易的功能体现在金融中介能够降低融资的成本 上，较为发达的信用体制使得融资的成本大大下降。 此外，会融体系还能通过金融创新创造出各种金融衍生工具。一方面可以为 转移储蓄资源提供具体载体，另一方面，不同金融工具的组合能衍生出具有不同 风险一收益关系的金融资产组合工具，以确保投资者能持有多元化的投资组合， 这意味着投资能在更高的水平上进行。也使得融资能够多渠道的进行。 融资方式有直接融资与间接融资两大类。直接融资是通过资本市场融资，在 我国其具体融资方式主要有债券融资、股权融资、资产重组融资、基令融资以及 民间拆借等五种 8 1 。( 1 ) 债券融资，即发行企业债券进行融资。我国目前对债券管理 实行的是“规模控制、集中管理、分级审批”的方式，但发行条件极为严格，如股 份有限公司发行债券其净资产必须在人民币3 0 0 0 万元以上，有限责任公司发行债 券其净资产必须在人民币6 0 0 0 万元以上，而且最近三年要求连续盈利。( 2 ) 股权融 资。由于我国资本市场尚处于起步阶段，国家对发行股票融资有十分严格的限制， 同时国内二板市场尚未建立，大部分企业想通过上市直接融资不大可能。此外，企 业还可通过股份合作制方式进行融资。( 3 ) 通过资产重组，盘活存量资产融资。拥有 大批存量资产的企业可以积极与其他企业的资产进行整合或联营，实现资源共享。 ( 4 ) 通过各种基金进行融资。目前我国有些省份已由政府出面，与金融部门联手建立 企业信用保证基金、企业发展基金以及企业互助基金，扩大了资金来源。( 5 ) 民问拆 借融资。一方面企业在充分考虑融资成本的情况下，可向其他企业或社会个人借耿 资金，以略高于同期银行存款利率计息；另一方面可借取企业在职职工的身份置换 会。 间接融资是通过银行等金融机构融资，其融资方式主要有四种 9 】= ( 1 ) 通过国有 商业银行融资。这种融资方式是企业采用的主要方式，也是企业管理者考虑最多的 一种方式。采用这种方式融资，企业应牢固树立信用观念，通过完善企业财务制度， 定期向银行提供全面、准确的财务信息，充分尊重银行债权，不逃废和空悬银行债 务等，提高自身资信等级，使企业符合国有商业银行贷款的条件。( 2 ) 通过非国有银 行即股份制民营银行融资。从国有商业银行贷款虽是一种融资方式，但目前国有 商业银行自身存在两大困境，一是银行自有资金占有率极低，只有3 左右，按世 界上大多数银行的管理办法，要求银行的自有资金占有率不能低于8 ，有的国家 明确规定低于5 就算作银行破产。二是银行的不良债务数额庞大。而股份制民 6 营银行具有机构小、经营灵活、地区性强、投资主体多、获取信息快捷、经营者 责任心强等特点，也易于了解到当地企业的经营状况、项目开发的前景、信用程 度等情况，一般愿为资信程度较好的企业提供资金支持。同时，企业应密切关注我 国民营银行的发展情况，可积极参股，进行产融结合，以便于融资。但由于我国目前 还是国有银行垄断市场，民营银行数量不多，决定了这种融资方式适用范围有限。( 3 ) 通过城市信用合作社融资。这是在城市丌办的集体会融组织在全国已有一定的基 础和规模，企业可积极与之加强联系融通资金。( 4 ) 通过融资租赁机构融资。融资 租赁机构是近几年从国夕 引进的一种新型的非银行金融机构，主要经营金融租赁 业务，具有融资和融物双重职能，但一般是以融物代替融资。企业可借助这种方式 在资金不足的情况下提前获取所需设备等物资i l 。 2 1 2 票据理论 从功能上讲，票据是介于直接融资和间接融资的一种融资方式，指出票人依 法发行、由自己或委托他人无条件支付一定金额的有价证券。票据的发行人可以 是民商主体，可以是法人，可以是公民，也可以是非法人单位。它不象债券、股 票的发行人那样需要具备严格的证券发行主体资格，因此作为种融资方式票据 有更广泛的适应性】。 对票掘有多种分类方法，最基本的是按照其发生的背景和依据分类。掘此可 分为真f 票据和融通票掘。前者是指伴随交易而发生的票据，也称“实票”；后者 是指专为融通资金而发行的票据，又称商业票据，它是目前国外票掘市场的主要 市场工具。我国票据法所界定的票据包括汇票、支票和本票，均为实票，即 票据的签发和转让应当具有真实的交易关系和债权债务关系，不允许签发融通票 据【l ”。汇票是指出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定的f 1 期，无条件 支付确定的会额给收款人或者持票人的票据。在汇票关系中，包括出票人、付款 人、持票人三个最基本的当事人。出票人又称为发票人或丌票人，是签发汇票、 委托他人进行付款的人；付款人是汇票上所载的、受托承担付款的人，在其进行 承兑后，即成为承兑人；持票人即受款人，第一个持票人就是汇票上所载的收款 人，是持有汇票、有权接受付款的人。根据出票人可分为银行汇票和商业汇票。 银行汇票是出票人与付款人均为银行的汇票；商业汇票是出票人为企业法人、公 司、商号或者个人，而付款人为其他企业法人、公司、商号、个人或者银行的汇 票。在商业汇票中，根据承兑人不同，又分为银行承兑汇票和商业承兑汇票。前 者是由银行作为汇票付款人，并由银行进行承兑的汇票；后者是由企业法人、公 司、商号或者个人作为汇票付款人，并由其进行承兑的汇票。根据指定的付款期 间的不同，汇票可以分为即期汇票和远期汇票；根掘汇票当事人的不同，可以分 为一般汇票和变式汇票；根据汇票付款是否需要附随其他单据，可分为光票汇票 和跟单汇票；根据汇票流通地域的不同，可以分为国内汇票和国际汇票。本票是 由出票人签发的，承诺自己在指定f 1 期或者见票时无条件支付确定的金额给收款 人或者持票人的票据。在本票关系中，只有出票人与持票人两个基本的当事人， 出票人即为付款人，自行承担付款：持票人即为受款人，到期接受付款。因出票 人本人承担付款，故称本票；因于指定h 期付款，故又称期票。本票根据出票人 的不同，可以分为银行本票和商业本票；根据付款期的不同，可以分为即期本票 和远期本票；根据使用和流通的地域不同，可以分为国内本票和国际本票。支票 是由出票人签发的，委托办理支票存款业务的银行或者其会融机构，在见票时无 条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。在支票关系中，包括出票人、 付款人、持票人三个最基本的当事人。出票人是签发支票、委托银行付款的人； 付款人是支票上所载的承担付款的银行，通常应为出票人的丌户银行；持票人则 为收款人。从支票关系的当事人来说，支票关系与汇票关系是完全一致的。基于 这一原因，英国票据法直接把支票定义为“以银行为付款人的即期汇票”。票据除 了按照其性质，划分为上述汇票、本票、支票三类之外，按照其发生的基础，可 将其分为真正票据和融通票据。真正票据是指为结清购入商品的价款而使用的票 据，它是在现实商品交易的基础上，伴随交易而发生的票据。由于它以商品价值 为基础，因而信用程度较高。这种票据也称为“实票”。融通票据是指不以现实商 品交易为基础，专为融通资金而使用的票据，通常表现为融资者以被融资者为收 款人而签发票据，这种票据又称为商业票据。在国外，商业票据很发达。它是大 公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。美国 的商业票据属本票性质，英国的商业票据则属汇票性质。由于商业票据没有担保， 仅以信用作保证，因此能够发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉卓著的大公 司。商业票据是其最重要的短期融资方式之一。我国现行的票掘法规定，票据的 签发、取得和转让，应当具有真实的交易关系和债权债务关系，不得签发无对价 的汇票，用以骗取银行或者其他票据当事人的资金。目前在我国只允许签发真正 票据，而不允许签发融通票据。 从票据产生和发展的历史看，票据的功能主要有：汇兑功能、支付功能、信 用功能、结算功能、融资功能和流通功能。汇兑功能是指票据输送货币的功能， 是票据最基本、最原始的功能。随着商品经济的发展，商品交易范围不断扩大， 交易双方往往分处异地甚至异国，因而会经常产生在异地或异国转移货币或兑换 货币的需要，采用货币实际转移方式，既不方便又不安全，而且费用较高。如果 采用以票据转移代替货币转移的方式，既可以消除货币实际转移的弊端，又可以 促进贸易的发展。支付功能是指票掘可以代替现金进行支付，从而简化现金支付 手续的功能。在经济活动中所发生的货币收支关系，可利用票据来代替现会，从 而避免现金支付在时间、空问、费用等方面存在的弊端，是票据最原始的功能之 一。信用功能是指在商品交易中当商品和货币的换位活动在时问上相分离时，以 票掘作为权利载体的能力。票据的信用功能是票掘其它诸功能得以发挥的基础和 保障，也是票据法律制度建立的基础。票据是信用的产物，同时也是一种信用工 具。票据信用对社会经济发展有至关重要的意义。票据信用功能的发挥，需要有 一定社会基础和条件，即社会整体信用程度的提高和票据法律制度的建立、健全。 结算功能是票据汇兑功能、支付功能和信用功能的具体体现，也是这些功能发挥 作用的必然结果。在经济活动中，票据可以作为支付工具，在当事人互相捌有对 方所签发的票据时，他们可以用票据抵销双方的债权债务关系，而只就票据差额 进行货币支付。由于票据结算功能的作用，票据持有人可以通过背书转让票据， 使票据的结算关系不只局限于在票据的签发人之问相互进行。现代票据以银行为 中介，通过票据的交换进行划转和冲抵，实现货币的收支，进行债权债务的清算 【1 ”。融资功能是指票据所具有的筹集和调度资金的能力，通过票据贴现来实现。 商业银行将未到期的票掘提前变现，实际上是向社会投放货币资金。如果票据的 签发人是为了取得货币资金丽专门签发远期票据，这种票据就不是一种支付工具， 而是一种单纯的融资手段。票据的融资功能，主要表现在商业票据方面。票据的 融资功能直接影响着货币流通和社会信用总量，因而这一功能的现实意义，己远 远超出融资本身。流通功能是指通过背书转让票据，使票据充当信用货币。从票 据产生来看，它只是作为一次性付款的支付工具，不具有流通性，只是当背书转 让制度产生后，票据才具有流通性。票据本身是权利的载体，由于债务所具有的 可转让性，决定了票据的可转让性。因而票据的可转让性是票据本身的内在属性 所决定的。票据背书人次越多，其信用程度就越高。票据的流通功能，是票据制 度得以存在和发展的基础，是票据新的生命力所在。 2 1 3 票据市场理论 票据市场就是票据交易和票据定价的场所和机制，是货币市场乃至整个余融 市场的一个不可缺少的重要组成部分。一个国家市场经济是否发达，与这个国家 9 票掘使用是否普及，票据市场是否完善有着密切的关系。近年来，票掘市场作为 我国货币市场的组成部分逐步得到恢复和发展。它是货币市场的一部分，是对未 到期票据流通转让和通过贴现方式进行短期资金融通的交易场所。在国外，票据 市场是由各银行及其他会融机构之间，相互买卖票据而逐步发展形成，是指贴现 公司、商业银行和作为最后贷款者的中央银行之问通过各种票据交易和短期资金 借贷联系在一起的市场。在市场经济发达的国家，如美国、英国和r 本，其票据 市场各具特色，在短期资会融通中发挥着重要作用，也是中央银行的货币政策传 导机制。 票据市场功能：融通短期资金。需要进行短期融资的机构是多种多样的，同 时最适宜的融资方式也是各不相同的。这一市场就是为众多的融资者及其各不相 同的融资需求提供场所和方便。实现和促进短期融资工具的流动：当短期金融工 具的持有人自己需要现款时，可以发行短期融资工具。但如果他不具备发行的资 格，就必须将手中的短期融资工具变现。这一市场就是为实现和促进票据的流通 提供场所和机会。反馈市场信息：足够规模的市场交易，必然反映出准确的市场 信息，融资者、投资者和投机者的信息获得，则能在公开、公平、公f 的环境中 得以实现；准确、完整的信息又是监管者和调控者的决策依据，为防止政策偏差 准备条件。传导货币政策：货币政策的调整，必将改变货币市场中融资者、投资 者和投机者的获利水平和交易的便利程度，进而改变市场参与者的经济行为，改 变经济的运行状态，实现宏观调控的目标。票据市场是重要的货币政策传导机制。 改善金融资产结构：票据市场是金融机构实现流动性管理和调整资产结构的重要 场所。 票据市场主体：融资者。为解决短期资金需要而发行短期融资工具的市场参 与者。就商业票据市场来说，融资者就是企业，其发售的短期融资票据就是商业 票据。如果是广义的票据市场，融资者的身份还可以是政府、金融机构等。所有 这些融资者参与市场的动机都是为了运用信用手段融通短期资金，这是票据市场 中最基本的需求所造就的最基本的市场参与者。投资者和投机者。为获利的目的 而买卖短期融资工具的市场参与者。投资者和投机者参与市场的动机与融资者有 很大差别，其目的不是为了获得资金，而是为了获得利润，他们的行为不会产生 票据，但可以促进票据流通。市场组织者：为提高市场交易的效率、有效组织市 场交易活动、不以赢利为唯一目的的市场参与者。一般来说，市场的组织者应该 是行业协会之类的民间组织或信誉卓著的经营机构，它主要提供交易场所和交易 设施、制订自律性的交易规则、收集整理和发布市场信息，依靠会费或手续费， 而不依靠交易利润生存。监管者和调控者：从全社会的整体利益和需要出发，对 票据市场进行管理、监控票据市场参与者。为维护一个国家宏观经济发展的稳定 性，保证票掘市场的发展与全社会的需要相吻合，保障市场参与者正当权利的实 现，国家经济管理部门将运用法律的、经济的手段对票据市场实施管理和调控。 票据市场的监管者和调控者通常是中央银行或金融监管当局。监管和调控是有差 别的，监管主要是对市场参与者的市场行为进行限制或规范，着眼于行为，通过 对行为的调整，维护市场参与者f 当利益和市场的秩序；而调控则是着眼于对包 括票掘市场在内的整个宏观经济的调整，为了实现宏观经济的目标，对市场机制 加以灵活运用。 票据市场结构：发行市场。是融资者进行交易的场所，主要实现融资的功能。 所有票据融资工具工具均通过这个市场生成，随着票据发行的完成，融资的功能 得以实现。流通市场。主要功能是实现票据的流动、反馈市场信息和完成货币政 策的传导，是投资者、投机者、市场组织者和监控者、调节者进行交易的场所。 投资者和投机者的主观愿望是为了赢利，市场组织者的主观愿望是为了提高交易 的效率，监控调节者的主观愿望是为了实现货币政策目标，但不管主观目标怎样， 客观上达到了票据流动的目的，实现了债券流动的市场功能。 2 2 票据市场研究综述 国外对票据市场的研究主要从两个方面进行。一方面结合金融理论进行理论 分析，并且采用数理模型测算票掘市场的建立对金融体系以及宏观经济的作用。 另一方面的研究以实证为主，对各国票据市场的发展进行经验总结。j a y e n d u p a t e l 和r i c h a r dz e c k h a u s e r ( 1 9 8 7 ) 以美国1 9 5 3 年至1 9 8 4 年面l 临的通货膨胀为背景，认为 货币经济带来的不确定性导致了通货膨胀和长期投资的萎缩，影响了美国经济的 长期增长水平。票据市场的建立和完善以及诸多金融衍生工具的出现，有效的降 低了通货膨胀所带来的长期投资的风险，经过实证检验发现通货膨胀风险下降了 3 0 一4 0 ，这种不确定因素的下降促进了长期投资的进行，从而从票据功能的 角度解释了九十年代初美国经济增长的一个原因 1 ”。k a s h y a p ，a n i l ，d w w i l c o x 和j e r e m ys t e i n ( 1 9 9 3 ) 从理论上分析了各类票据在一个统一的票据市场上的整合对 信贷状况和货币政策造成的影响【l5 1 。在此基础上，m a r kg e r t l e r 干n c a r a s l o w n ( 2 0 0 0 ) 从融资理论出发，比较了企业内源融资与外源融资的成本与收益，实证结 果发现票据市场的建立改变了2 0 世纪8 0 年代前只有信用极高的大型企业才能发行 债券进行融资的局面，一些有发展潜力而又缺乏资金的中小企业可以通过票据市 场方便的进行融资，解决了这些企业发展过程当中的资会约束，促进了美国经济 的发展。同时，票据市场的发展也使得美国的货币政策变得多样化，政府不再仅 仅依赖与税收政策调节收支【l 。c a s e yb m u l l i g a n 采用资产定价的模型对票据在 流通过程当中的价值提出了指导性的政策建议【l ”。a l b e r t oa l e s i n a 矛 1 r o b e r t p e r o t t i ( 1 9 9 5 ，1 9 9 6 a ，1 9 9 6 b ) 以o e c d 国家为样本，考察了这些国家不同的票据市场 结构和特点 1 ”，并以月麦，爱尔兰和意大利为重点研究对象，解释了三国票据市 场在企业融资和政府政策制定中所起的作用i t g 2 0 1 。 目前国内对票据市场的研究内容主要集中在两个方面：一方面侧重对票据市 场的比较研究，分析了我国票据市场与国外特别是发达国家票掘市场的区别以及 我困不同种类票据市场的区别。另一方面侧重现状分析和对策研究【2 ”。 早在十八世纪英国银行之问就开始经营票据业务了，经过长期的完善和发展， 特别是二战后，英国和美国都形成了成熟的票据市场。由于我国票据市场发展较 晚，因此英美的经验很值得我们借鉴。王健( 2 0 0 1 ) 比较了英美票据市场的差别， 认为英美票据市场在市场组织方式、市场准入机制、参与者地位作用、交易工具 四个方面存在较大差别。英国的票据市场是一个以贴现为主的会字塔形状结构， 市场结构稳定；而美国票据市场的组织方式是垂直型的，比较松散。英国票据市 场的准入机制比较严格，市场参与者相对稳定，而美国却松散得多。在英国，票 据市场以贴现行为核心，而在美国则没有这个特点。在交易工具方面，美国没有 短期政府债券，但国库券二级市场较为发达f 2 ”。在此分析得基础上，王健( 2 0 0 1 ) 认为中国得世纪情况和英国比较相似，应该走英国票掘市场发展的道路。何利辉 ( 2 0 0 3 ) 以英国票据市场的发展为例，分析了西方国家货币市场的发展历程，认 为票掘市场是短期资金融通的重要渠道，也是货币政策的重要传导载体，具有多 种功能，是货币市场体系中不可缺少的子市场。而我国目前的票据市场还未能发 挥其应有的作用，存在很多不健全的地方 2 3 】。 由于我国票据市场还很不规范，因此国内大部分研究都着重于现状和对策分 析。如胡平( 2 0 0 2 ) 认为在我国票掘市场的发展过程中存在办理票据业务企业过 分集中、票据市场发展主动性不足、票据流动性功能较差、再贴现操作过程手续 繁琐、再贴现调控力度相对弱化、存在票据非法融资现象等问题。针对这些问题， 他认为应该从中小企业入手培育票源，完善票掘市场管