（世界经济专业论文）汇率管理与汇率决定：国际比较与人民币战略.pdf

摘要 在当前国内外人民币升值的压力下，建立和完善人民币合理的汇率形成机制成 为中国政府面临的首要任务之一。如何使人民币汇率既体现市场经济的自由决定原 则，又能体现中国经济长期发展的目标和宏观经济结构调整的需求，成为理论界研 究的难题。 本论文分三个部分对政府经济发展战略、政府行为对汇率决定和汇率水平的影 响进行了论述，并对中国目前比较热点的人民汇率调整问题，进行了分析，提出了 相应的政策建议。 第一章主要阐述关于外汇、外汇市场、参与主体、汇率、外汇管理模式的般 性概念，决定汇率水平的一般性理论模型，不同汇率体制的基本特征，不同汇率体 制下汇率变化与宏观经济政策之间的关系，特别是外部平衡与内部平衡之川的关系 等内容。是关于汇率问题讨论的一般性理论框架。 第二章从历史的角度，分析了日元和美元汇率变动的轨迹、内在因素以及对r 本和美国经济的影响。对分折同元变动轨迹的分析始于f f 本战后的经济发展，侧重 于分析1 1 元汇率与日本经济发展战略、j 2 业政策、贸易政策之f i i j 的逻辑哭系。而不 是侧重于分析闩元i _ 率和利率、通货膨胀率之间的关系。对荚元汇率变动的分析侧 重于2 0 0 2 年以后的美元大幅度贬值，导致贬值的主要原冈，侧重词述布什政府结 构调整政策与汇率政策之| 1 = i j 的关系。通过分析得出f 向主要结论足，汇率政策在特定 时期，特定发展；钱略f ，都是政府实现战略日标和结构调整目标的重要手段。 第三章在回顾中华人民共和国建国后经济发展战略的基础卜，分析了汇率政策 在这一战略j i 的作用。分析基于改革丌放前和改革，r 放后两个阶段不同的发展战略 和发展模式，特别是不同的工业化模式所需要的 i 同的汇率政策和汇率水平。在此 基础上，结合目前中国的经济发展实际、贸易规模、国际收支、内外环境等，探讨 了人民汇率未来的走势和管理模式，提出了本文的主要观点，即需要从建立市场经 济体制的要求出发，结合中国经济的外向度，改进目前的外汇管理体制和汇率决策 机制。在决定汇率水平时，不仅要考虑当前宏观经济和会融体系稳定的需要，还应 该从推动贯彻科学发展观的要求和结构升级的要求，确定合理的汇率水平。 关键词：汇率管理汇率决定经济发展战略 a b s t r a c t t h ed i s s e r t a t i o ni sd i v i d e di n t ot h r e ep a r t st oa n a l y z et h ee x c h a n g er a t ea d j u s t m e n tr e g i m e a n di t si m p a c to nt h em a c r oe c o n o m i cp e r f o m a a n c ea n di n d u s t r i a ls t r u c t u r a la 叫u s t m e n t b a s e do nt h a t ，p r o v i d e dt h ea n a l y s i so nt h ec u r r e n th o tt o p i co fc h i n a se x c h a n g er a t e a d j u s t m e n ta n dp r o p o s a lt ot h ef u t u r er e f o r m i n go fc h i n a sc u r r e n ts y s t e mo fe x c h a n g e r a t em a n a g e m e n t t h ef i r s tc h a p t e re x p a t i a t et h eg e n e r a lt h e o r e t i cc o n c e p t i o no ff o r e i g ne x c h a n g e ，f o r e i g n e x c h a n g em a r k e t ， m a r k e t p a r t i c i p a n t s ，e x c h a n g e r a t ea n df o r e i g n e x c h a n g e r a t e m a n a g e m e n tp a t t e r n ，a sw e l la st h eg e n e r a lt h e o r e t i cm o d e lt od e c i d et h ee x c h a n g er a t e l e v e l t h i sc h a p t e rd e s c r i b e st h eb a s i cc h a r a c t e r i s t i c so fd i f f e r e n te x c h a n g er e g i m e sa n d t h er e i a t i o n sb e t w e e ne x c h a n g e sr a t ea d j u s t m e n ta n dm a c r oe c o n o m i cp o l i c i e su n d e r d i f f e r e n tr e g i m e s ，e s p e c i a l l yt h er e l a t i o n sb e t w e e ne x t e r n a lb a l a n c ea n di n t e r n a lb a l a n c e ， h o wt h ee x c h a n g er e g i m e se v o l v ef r o mo n et oa n o t h e r , i ti st h ei n t r o d u c t i o no ft h eb a s i c f r a m e w o r kf o ra n a l y z i n gt h ee x c h a n g er a t em a n a g e m e n t t h es e c o n dc h a p t e ra n a l y z e st h et r a c ko fa d j u s t m e n to fj a p a n e s ey e na n di j sd o l l a r sa n d i n t e r n a ll h c t o r sc a u s i n gt h ec h a n g eo ft h ee x c h a n g er a t e sa n dt h e i ri m p a c to i lt h e 1 a p a n e s e e c o n o m ya n du se c o n o m y , f r o mt h eh i s t o r i c a lp o i n to fv i e w t h ea n a l y s i so nt h ec h a n g e s o fj a p a n e s ey e ns t a r t sf r o mt h ee n do ft h es e c o n dw o r l dw a r f o c u s e so nt h el o g i c a l r e l a t i o n sa m o n ge x c h a n g er a t e j a p a n e s ee c o n o m i cd e v e l o p m e n ts t r a t e g i e s i n d u s t r i a l p o l i c i e sa n dt r a d ep o l i c i e s ，b u tn o to nt h et r a d i t i o n a lr e l a t i o n sb e t w e e ni n f l a t i o nr a t e ， i n t e r e s tr a t ea n de x c h a n g er a t e t h ea n a l y s i so nt h eu sd o l l a re x c h a n g er a t ee m p h a s i z e s o nt h em a s s i v ed e v a l u a t i o no fu sd o l l a r ss i n c e e a r l y2 0 0 2 ，a l lt h e c a u s e st ot h e d e v a l u a t i o n t h ea n a l y s i sf o c u s e so nt h er e l a t i o n sb e t w e e ni n d u s t r i a l p o l i c i e s a n d e x c h a n g ep o l i c i e so fb u s ha d m i n i s t r a t i o n t h em a i nc o n c l u s i o ni st h a tt h ee x c h a n g er a t e p o l i c yu n d e rt h es p e c i f i cd e v e l o p m e n ts t r a t e g i e so ri nt h es p e c i f i cp e r i o do ft i m e ，i st h e i m p o r t a n ti n s t r t m a e n to ft h eg o v e r n m e n ti nr e a l i z i n gt h es t r a t e g i cg o a l sa n di n d u s t r i a l a d j u s t m e n t t h et h i r dc h a p t e ra n a l y z e st h ef u n c t i o n so fe x c h a n g er a t ep o l i c yb yt r a c i n gb a c kt h e e c o n o m i cd e v e l o p m e n ts t r a t e g yo fn e w c h i n a t h ea n a l y s i sd i s t i n g u i s h e st h ed i f f e r e n c eo f e x c h a n g er a t ep o l i c i e su n d e rt h ed i f f e r e n td e v e l o p m e n tp a t t e r n so ft h et w op e r i o d sb e f o r e a n da r e rt h er e f o r m i n ga n do p e n i n gp o l i c i e s b a s e do i lt h a t ，b yl i n k i n gt h ec u r r e n tr e a l i t y o fc h i n e s ee c o n o m y ，t r a d es c a l e ，i n t e r n m i o n a lb a l a n c ea n di n t e r n a l a n de x t e r n a l e n v i r o n m e n t ，d i s c u s s e st h ev e n do fr m be x c h a n g er a t ea n dt h ep a n e r no ff o r e i g n e x c h a n g em a n a g e m e n t ，a n dp u t sf o r w a r dt h em a i np o i n t so ft h i sd i s s e r t a t i o n ，t h a ti s i n e n h a n c i n gt h es o c i a l i s tm a r k e te c o n o m i cs y s t e m ，i ti sn e c e s s a r yt or e f o r ma n di m p r o v et h e c u r r e n te x c h a n g er a t er e g i m ea n dm a n a g e m e n tp a r e r n ，i n t e g r a t i n gc h i n a se c o n o m i c o p e n n e s s i ns e t t i n gt h ee x c h a n g er a t el e v e l ，n o to n l yt h ec u r r e n tm a c r oe c o n o m i cs i t u a t i o n a n df i n a n c i a ls t a b i l i t ys h o u l db ec o n s i d e r e d ，t h ei m p l e m e n t a t i o no ft h es oc a l l e ds c i e n t i f i c p e r s p e c t i v eo fd e v e l o p m e n ta n du p g r a d i n gt h ei n d u s t r i a ls t r u c t u r es h o u l da l s ob ei n c l u d e d w h e ne x c h a n g er a t ep o l i c yi sf o r m u l a t e d k e yw o r d s ：f o r e i g ne x c h a n g er a t er e g u l a t i o nf o r e i g ne x c h a n g er a t ed e t e r m i n a t i o n e c o n o m i cd e v e l o p m e n ts t r a t e g y 南开大学掌位论文电子版授权使用协议 论文汇率管理与汇率决定：国际比较与人民币战略系本人在南开大学工作 和学习期间创作完成的作品，并已通过论文答辩。 本人系本作品的唯一作者( 第一作者) ，即著作权人。现本人同意将本作品收 录于“南开大学博硕士学位论文全文数据库”。本人承诺：已提交的学位论文电子 版与印刷版论文的内容一致，如困不同而引起学术声誉上的损失由本人自负。 本人完全了解南开大学图书馆关于保存、使用学位论文的管理办法。同意 南开大学图书馆在下述范围内免费使用本人作品的电子版： 本作品呈交当年，在校园网上提供论文目录检索、文摘浏览以及论文全文部分 浏览服务( 论文前1 6 页) 。公开级学位论文全文电子版于提交1 年后，在校园网上允 许读者浏览并下载全文。 注：本协议书对于“非公开学位论文”在保密期限过后同样适用。 院系所名称：经济学院国际经济研究所 作者签名：马跃 另要走 学号：m 0 2 1 2 2 3 日 期：2 0 0 5 年4 月2 8 日 引言 汇率是- - r e 货币相对于另一种货币的价格。正因为如此，汇率作为国与国之间 货币的相对价格，又具有支付和财富积累的功能，因此汇率实际上也是一种资产的 轿格。由于汇率的变化影响国与固之间货币的相对购买力，影响以货币计价的产品 的相对价格，影响以货币计价的各类资产的价格，因此，在一个开放经济中，汇率 是一个对国家经常帐户和资本帐户平衡，以及宏观经济稳定具有重要影响的宏观变 量。 不同的经济主体对汇率关注的程度和出发点是不同的，作为简单的一个普通消 费者，如果他( 她) 从不跨出国门去国外消费或旅游，也不从事外汇投资，他( 她) 可能从来也不会关注本国货币与外币之间的交换价格。但如果他不仅是个消费者， 而且是有货币剩余进行外汇投资或可以从事海外资本市场投资的投资者，那么他一 定会时常关注汇率的变化和变化趋势的预期，因为汇率的变动会直接影响他( 她) 的财富和购买力。作为一国政府的货币当局，对汇率的认识就要复杂得多，因为汇 率的变动4 ；仪涉及本国货物在国际市场的竞争j 和经常帐户的平衡，同样会通过外 国直接投资和资本市场流量和流向的变化，影f 柑资本帐户的平衡，并最终导致陶际 收支：状况的变化。汇率的变动年u 变动机制，还直接与国家的政治经济体制、经济发 展战咯、所处的发展阶段、国际政治和外交需要等因素密切相关。是一个理论研究 者难以用模型简单概括模拟的经济现象。 纵观世界各国货币汇率发展变化的实践，我们发现，政府行为在汇率决定和形 成中起着至关重要的作用，布雷顿森林体系下的汇率决定是如此，布雷顿森林体系 后的牙买加体系也是如此；浮动汇率体系下如此，固定汇率体系下更是如此。 本文的研究不是简单地试图了解如何利用汇率来比较各国之间货物和服务产品 的价格，而是试图阐述汇率决定背后的政府行为的主要机制和动机，汇率变动赖以 实施的管理体制，以及阐述汇率变动所产生的宏观经济，特别是结构调整的效应， 试图侧重于研究汇率变动在特定发展阶段的结构调整效应。这对于理解当前美元贬 值的内在因素，以及探讨我国未来人民币汇率的变动，或许是具有现实意义的。 第一章政府的宏观管理与汇率决定：基本理论 第一章政府的宏观管理与汇率决定：基本理论 不同的经济体制有着不同的汇率决定机制，在完全开放的市场经济体制下，由 于理论假定不存在影响市场主体和要素参与任何市场进行交易的限制，汇率作为本 国货f f j s h # f 国货币之间的相对价格，它的决定应该是由参与外汇市场的市场主体共 同作用决定的。而在加入政府行为和政府目标的体制下，理论和实践表明，汇率的 决定一定程度上依赖于政府行为，汇率决定的机制虽然不如自由市场经济体制下那 么清晰，但仍然存在分析这些机制的逻辑线路和框架。 第一节汇率形成中的政府行为 一、外汇市场的参与者 国际货币的交易场所就是我们所说的外汇市场。外汇市场的主要参与者包括： ( 一。) l 矗! 、i p 银行。山于每一项具有一定规模的国际交易，都涉及商业银行帐户 不同币种存款之l h j # l 匾转换，涉及不同金融中心商业银行帐户的借方和贷方，商业 银行把货币的买者和卖者汇集起来，以获得规模交易的好处。因此，商业银行是外 汇交易市场的核心参与者。 ( 二一) 公司( 企业) 。自主从事国际贸易的公司，特别是那些进行跨国业务的公 司，业务收支所用货币可能与公司所在国的货币不同，这样就必须在外汇市场买卖 货币，参与外汇市场的交易。 ( 三) 非银行金融机构。随着金融领域的日益全球化，金融管制的逐步放丌， 越来越多的非银行金融机构丌始被允许开展更加广泛的金融业务，越来越多的机构 投资者开始进行跨国投资和外汇交易，成为外汇市场日益壮大的参与者。 ( 四) 中央银行。出于稳定货币的需要，中央银行经常通过干预外汇市场，以 便对汇率产生影响。中央银行在外汇市场的交易频度和交易额虽然不能与商业银行 和其他外汇市场的参与者相比，但其影响是深刻而显著的。因为对广大投资者而言， ，一 第一章政府的宏观管理与汇率决定：基本理论 ， 小央银行的进场往往意味着某种宏观经济政策变动信息的传递。因此，人们对中央 根行参与外汇市场的力度和时机是十分敏感的。中央银行由于本身就是货币政策的 删订者，有权决定本币的利率走向，也有足够大的力量来影响汇率的变动。 。外汇市场的这些参与者，抱着不同的目的参与市场交易，通过即期汇率进行即 朗交割或通过远期汇率进行期权和期货交易，这些交易一方面是在- 定的汇率下进 千亍的，另方面也通过供求力量的变化，影响汇率的变动。 二、外汇市场均衡汇率的决定：利率平价理论 在不考虑预期汇率变动的条件下，当所有的货币都提供相同的预期收益率时， 外汇市场则处于均衡状念。此时，所有外汇存款投资者来说，持有它们的偏好应该 是一样的，因为不管你持有哪一种货币，所获的资产收益率将是一样的。囚此，存 用相同货币衡量的任意两种货币存款的预期收益率相等，是外汇市场的基本均衡条 件，也就是所谓的利率平价条件。只有当利率平价条件满足时，夕l i f e 市场才不会甘1 现某一种货币的供给过剩，而对某一种货币的需求过旺，使外汇市场处于均衡状态， 并形成外汇市场的均衡汇率。 l 零m l 5 。i 本国货币市场 帆。 巫困 i外田货币市场l w ( 本币外币汇率) 如果用表示本国货币的存款利率 第一章政府的宏观管理与汇率决定：基本理论 一一 r 。表示外国货币的存款利率： e 。表示本国货r f i 4 h x , l - 于外国货币的汇率( 单位外币的本国货币数) ； e 。表示预期后的本币相对予外币的汇率 那么利率平价条件的数学表达式就是： r 。x = r r w + ( 眈”：v e o w r v ) e 一 由上述公式我们可以看出，当利率和预期汇率一定时，由利率平价条件我们就 可以确定均衡利率；同样，如果其他条件相同不变，当本币利率上升时，本币相对 于外币的汇率就会升值；如果利率不变，而本币相对于外币的预期汇率发生变化， 当前的本币对外币的汇率也会发生变化。 三、货币供求与汇率 根据利率平价条件我们可以看到，利率是决定均衡汇率的重要因素。但无论是 本国还是外国，利率的决定涉及到货币供给与需求，这就使得货币市场均衡利率与 外汇市场的均衡汇率产生了必然的联系。其作用的主要路线可以片j 以上简单的框图 进行解释。 当引入货币供求机制后，汇率决定的模f 弘与一国或相对货i t j 田的货币政策发生 联系。对一国丽言，当实际货币供给和实际货币需求相等时，货币巾场处丁均衡状 态。这时，如果给定价格和交际产出，货币供给增, h l l ：t 4 4 ；j j 率降低，货币供给减少将 使利率j 一升。同样当价格水平不变时，实际产日；卜- 升会导致对货币需求的增加，从 而使利率j ：s i - ，反之，实际产出下降则导致利率下降。这样，当一幽的货币供给增 加导致利率下降时，会导致该国货币在外汇市场一卜贬值。国内货币供给减少时，将 导致利率j - y l 从而导致本国货币相对于外国货币升值。但是从长期看，由于货币供 给的永久性变动会使长期均衡价格产生同比例和同方向的变动，从而使汇率，也就 是用本国货币衡量的外国货币的价格的长期均衡水平也随永久性的货币增加而成比 例地提高。此外，由于市场预期和利率平价条件的影响，本国货币供给的增加往往 会造成汇率的短期超调现象，也就是本币的贬值幅度在短期内超过货币供给的增幅。 四、长期汇率决定模型 长期汇率的决定模型在原有相对简单的货币供求和汇率决定模型基础上，充分 幕一章政府的宏观管理与汇率决定；基本理论 一 考虑了货币政策、价格变动、利率和汇率之间的关系，商品和劳动力市场需求的变 动与汇率之间也因此产生了联系。在这一模型中，产：出水平是夕卜字变量，是山模型 的外部因素决定的，不受模型内生变量的影响a 按这模型，国与国之间相对购买力平价的偏差，可以用来解释一围实际汇率 的变动。一般认为，对一国产品的国内外需求增加时，将导致该国货币相对于他国 的货币处于长期实际升值的状态，从而汇率下降；雨当国内产出相对于国外的产出 增加时，供求发生有利于需求方的变化，从而导致该国货币相对于外国货币发生长 期的实际贬值，导致该国的汇率上升。 如果将货币因素、长期实际利率和长期价格等引入长期汇率模型进行综合考虑， 这时汇率变动的规律是：国货币供给的逐步增加将最终引起其国内价格水平的同 比例增加和其货币汇率的同比例下降。 。 从利率平价条件看，当名义利率平价条件使得货币之间的名义利率差异等于名 义汇率的预期变化时，实际利率平价条件也同样会使预期的实际利：讧等异等于实际 汇率的预期变化。 五、汇率决定、宏观经济政策和产出 如果把产引入摸掣，电就地说产出成为模型的内小变量l f i ! _ 非外生变最，通过 上述模型，我们现在可以更好地理解货币政策和则政政策等宏观经济政策如何通过 汇率影u 向产出水平的。永久性货币供给增【，会影响长期的预期汇率，导致汇率的变 动。因此永久性货币变动会透过经常性i j 长户平衡状况的变动，对产出带来比较强烈 的影响。如果经济处于充分就业状态，永久性货币供给增长将会导致物价水平上升， 最终会抵消开始时的名义汇率贬值对实际汇率的影响。因此从长期看，汇率变化透 过经常项目导致的对产出的影响将逐步恢复到初始水平，使得经济中所有的价格均 与货币供给等比例上升。同样，由于永久性财政扩张会改变长期的预期汇率，因此 财政性扩张会带来本币的大幅度升值。如果经济已经处于充分就、世状态或某种均衡 状态，j j r j z , 汇率的升值会使得国内商品和服务的价格变得相对昂贵，会抑制净出口 需求，从而抵消该政策对产出和就业的扩张性影响，使永久性财政扩张政策失去扩 张性功篚。 在分折汇率变动对经常帐户的影响时，如何判断经常帐户剥汇率变动做出反映 第一章政府的宏观管理与汇率决定：基本理论 一一 有一个著名的马歇尔勒纳条件。该条件的含义是，在其他条件保持不变时，如果 进出口对实际汇率具有足够的弹性，本币的实际贬值将有利于经常的改善。也就是 说，如果进出! e l 需求的相对价格弹性之和大于l ，如果假定经常项目初期的盈余是零， 郭么本币的实际贬值就可以带来经常项目盈余的增加，如果本币实际升值，则会导 致经常项目的赤字。从产出角度来看，经常项目盈余的增加意味着净出口的增加， 这将从需求角度推动产出的增长；如果经常项目盈余减少，则意味着净廿1 口的减少， 从而使净出e l 对产出增长的贡献是负值。为了检验马歇尔一勒纳条件，国际货币基 金组织曾对几十个国家制成品贸易弹性进行过估计，其结果表明，对大多数国家来 说，制成品贸易的价格弹性往往小于1 ，也就是所谓的“冲击”弹性系数太小。这一 发现解释了为什么许多国家在实际货币贬值后，经常项目在短期内非但不出现改善， 有时反而会在短期内恶化。这一现实使得许多正统经济学家在倡导利用汇率调整改 善经常帐户平衡状况时变得格外小心。货币贬值只能在一定条件下缓和国际收支危 机或推迟危机的到来，而不能消除这种危机。 第二节汇率制度与汇率决定 尽管当l m ：界l 三要市场经济陶家都实行了浮动汇率体制，们仍有许多围家还实 行固定汇率制度。 ! f j 便是实行所谓浮动汇率体制的国家，中央银行对汇率的管理也 往往是纯固定汇率和纯浮动汇率体制之州的中间体。在过去相当长的时朔，实行固 定汇率也是许多当今市场经济国家的标准做法。固定汇率的模式却并不是单一的， 有钉住美元的固定汇率体制，钉住法郎的固定汇率体制，也有钉住所谓“篮子”货 币的体制。也有的实行部分国家参与的区域货币s u # e 率联盟，通过协定在成员国之 间维持副定汇率。 存固定汇率体制下，中央银行对外汇市场的干预将使本国的货币供给产生变化。 当国中央银行购买外国资产时，就会导致该国货币供给的增加；当该国中央银行 卖出外国资产时，就会导致货币供给的自动减少。实际上，许多中央银行为了维护 固定汇率，必须通过不断的外汇干预，即通过购买或出售外围资产，来防止本币资 - - 一一。一一一一 1 陈岱孙厉以宁：困际金融学说史，p 3 6 2 ，中国金融出版社，1 9 9 7 年版。 6 第章政府的宏观管理与汇率决定：基本理论 ，一 产的过度需求或过度供给。为了维护固定汇率体系，中央银行实际上在相当程度上 放弃了运用货西政策宏观凋控本国经济的雒力。这是因为夺固定汇率体制下，央行 购买国内资产只会引起官方储备的等量下降使货币供给和产出不产生变化。同样 央行出售国内资产将引起国际储备的等量上升，对货币供给和产出刁i 产生任何影响。 尽管如此，这并不意味着政府在固定汇率体制下丧失了宏观调控的能力和手段，因 为财政政策在固定汇率体制下比在浮动汇率体制下对产出具有更大的作月。在固定 汇率体制下，扩张性财政政策不会在短期内由于本币币值的实际上升，从而产生对 需求的“挤出”效应。相反，会迫使中央银行购买国外资产而引起货币供给的扩张， 从而在短期内产生财政货币双扩张的效应。但从长期看，财政扩张会引起实际币值 上升、货币供给增加和物价水平的上升。 一、金本位体制下的汇率决定 尽管会本位体系已经不合时宜，也不被任何国家所采用，在讨论汇率机制时， 我们还不能忽视会本位体系下汇率的决定机制及其对宏观经济的影响机制，因为学 术界一直认为在金本位体系之后建立自固定汇率基础上的国际货币体系，实际上是 对金本位体系的一种扬弃。 ，金本位制是指每个国家部将本币与黄金挂钩，j i ：住必要时将本币兑换成黄金束 稳定黄金的售方价格。真n ：意义f ：的余本位是】8 2 1 年1 芏英国建立的。往1 8 7 0 年 - - i 8 8 0 年之f 叫，金本位秋亍昝了幽际认可，y i ：多冈家都丈行了r 衾本位。在这一体系下， 每个罾家都被要求亢许黄龛不受阻碡地自幽进出边赛。通过各国货币与黄金这一硬 通货之间的联系，实际上形成了各种货币之f 到的同定汇率。 一般认为，金本位制具有以下两个明显的优点：一是金本位制使得吲际货币的 调整具有对称性。也就是当一1 国失去其黄金储备荠导致货币收缩时，这些失去的储 备必然成为他国储备的上升并导致货币供给的扩张。二是能够天然地对中央银行通 过扩张性货币政策引起国内物价上涨的做法予以限制，从而使一国货币的实际价值 更加稳定。因为各圈中央银行必须巩固其货币的黄金价格，刁i 会允许其货币供给过 量从而抬高包括黄金在内的货物和服务价格。 但是金本位制也具有明显的不足，按保罗克鲁格曼教授芷其国际经济学教科书 审的总结，至少有如下几点： 第一章政府的宏观管理与汇卑决定：基本理论 ( 一) 金本位制大大限制了各国使用货币政策对付失业和经济衰退的能力。这 一点在上世纪2 0 年代禾和3 0 年代初全球性大衰退中有关国家的表现中可以得到实 例的验证。l ：l 女n 澳大利业和英国较早放弃了金本位制，这使得两国有较火的主动权 采取反通货紧缩的货币政策。作为结果，这两个国家在大萧条中产出下降的幅度相 对要小得多。 ( 二) 只有黄金与其他产品和服务的相对价格是稳定的，将货币与黄金挂钩的 金本位制才能确保物价总水平的稳定。经济学家对金本位制时代的研究表明，黄金 相对价格所引致的物价总水平的波动大得足以令人吃惊。 ( 三) 基于金本位的国际支付体系存在很多问题，这是因为各国的中央银行都 有保持足够黄金储备以巩固其货币的黄金价格的强烈意愿，从而导致央行更倾向于 出售国内资产从而缩减国内货币供给来增加其储备。如果设想实行金本位制的所有 国家的央行都采取相同倾向的货币行为，那定会导致全球性的通货紧缩和广泛失 业。事实上，上世纪2 0 年代术刀：始蔓延的全球大萧条，虽然有其他一些因素的影响， 但金本位制下的嗣定汇率体制也在相当程度上加剧了萧条，因为中央银行实行扩张 性货币政策的f 脚实际卜- 被余本位制捆住了。对这一点，凯恩斯教授似乎有较早的 预见，他把盒本位制称作“型f 蛮的信仰”。 ( p u ) 盒小f 讧制使ie t 界主要产。金幽可以通过出售黄金来影响世界宏观经济状况 的巨大能力。对帕“：会来说，jl 仃一定的经济和政治风险。 一【太【为如此，s 管不 ；i i 钶经济学家积政治家提出恢复会本位静卜巨人多数中央 银行仍然将黄金作为吲际储备的一部分，但从现实看，金本位制的确已经成为了早 期国际货币体系的原始遗产了。 二、布雷顿森林体制 随着金本位制的缺陷被越来越多的经济学家和央行官员所认识，特别足上世纪 3 0 年代的大萧条冲击，使许多因家开始放弃金本位制，丌始实行浮动汇率体制。但 是，在大萧条剥期，实行唇j 定汇率制的用家外汇储备急剧变动，实行浮动汇孝制的 国家汇率也大幅度波动，加之萧条叫期凿：遍采取的贸易保护主义措施，大大放慢了 经济复苏的步伐，侵入们开始思考如何麓够建立一种国际货币体系来实观国内的充 分就业和物价水平，并在自由贸易体系下实现外部平衡。1 9 4 4 年，在美刚衷斤罕布什 第一章政府的宏观管理与忙率状定：基本理论 ，一 尔j i - h 的布雷顿森林，4 4 个国家的代表签署了成立国际货币基金组织的翩定在这一 协议下。要求蚤国货币对美元傈待国定汇率。并把美元对黄金的比价固定在每鑫司 3 5 芜元的水甲。成员国官方的国际储备可以以黄金或美元资产的形式持有，并有权 向美联储储备银行以官方价格兑换黄金。这实际上是个以美元为基本储备货币的 金汇兑本位制。布雷顿森林体系使美元实际上成为了一种国际货币，具备了国际化 的交换媒介、计价尺度和储备手段的功能。 布雷顿森林体系下的宏观管理是如何实现的呢? 从决定经济总产出或总需求的 宏观模型，我们可以大致看出各个变量是如何变动并影响总产出的。 如果假定y 为充分就业下的总产出，c 为总消费，i 为总投资，g 为政府总支出， c a 为经常项目余额，也就是净出口，t 为政府净税收，e x 为实际汇率。这样消费是 一可支配收入的函数为c ( y 一丁) ，经常项目盈余是可支配收入和汇率的函数。我们奄： y = c ( y t ) + i + g + c a ( e x ，y t ) 。 从上述模型我们可以看出，财政性扩张政策，如增加政府支出或减少税收可以 增加国内总需求，而实际货币贬值将使得本国产品的价格相对他圉而高+ 变得更便宜， 从而有利于增加出口并产生经常项目的赢余增加。也就是说通过财政政策的调整和 汇率变动，可以试图将总产出保持在一个需要的水平或维持充分就业的水平。但是 在这一体制f ，正如我们前面分析的那样，货币政策可以用来改变外“i 储桥的水平， 但对总产出刁i 产生影响。但是在汇率既定的情况下，财政性扩张，包括减税和增加 政府支出，都会导致经常项日盈余状况的恶化不利_ 丁外部平衡。因此，在缸雷顿 森林体制下，重点在于如何使得汇率政策与财政政策保持协调，从币j 宾观宏观经济 内外部的同时平衡。 由于货币政策在这一体系下缺乏作用力，使得汇率变动和支出政镣变动成为主 要手段，随着市场经济国家特别是欧洲固家以及随后的f 1 本相继在上世纪5 0 年代末 开始实行自由兑换后，投机性的资本流动变得日益频繁且规模日大，加之6 0 年代以 后美国宏观经济政策导致的通货膨胀和对美国黄金储备能力的担忧，7 0 年代后，世 界经济产生的一系列危机终于导致尼克松总统宣布美元与黄金脱钩，各个工业化国 家相继放弃了与美元的固定汇率，国际货币基金组织领导的布雷顿森林体系也囡此 冬络。 ，一 笙二童堕堕堕垄型鲎墨量堑建盗窒：兰苎里堕 三、浮动汇率体制下的汇率变动机制和宏观经济管理 1 9 7 3 年以后，随着布雷顿森林体系的彻底瓦熊，工业化因家开始普遍实行浮动 汇率体制，让汇率由外汇市场进行调节，使汇率具有足够的弹性进行浮动。但是实 行这一体制以来，嘲绕浮动汇率优劣的争论一直就没有停止过。 支持浮动汇率的观点认为浮动汇率具有以下明显的好处：一是存浮动汇率体制 下，由于各国中央银行不再有义务为了保持同定 1 ：率而干预市场，各困就有较大的 货币政策自手性来通过调节货币供给，实现自己想要实现的宏观管理目标。二是避 免了布雷顿森林体系的不剃称问题，各图都可以根据需要调整货币供给和汇率，而 不是只有美国才有权那样做。三是汇率具有了自动稳定器作刷， e 率的迅速变动可 以通过对经常帐户的影响自动调节需求，并实现内部和外部的平衡，避免投机导致 的混乱和动荡 但反对浮动汇率的人也同样列举了看一卜去合理的理由：一是浮动汇率由于给了 各国足够的自主权，从而使这些拥有自主权的中央银行和政府会热衷于为j 维持充 分就业和离广：h 实行过分扩张性的货币政策和财政政策。- 足认为汇率的频繁波动 实际上为货币投机提供丁史多的机会，产生的汇率风险会妨碍围际贸易和投资的扩 大。三是i ：符名：观t j ：理的实践中，所谓在制定货币政策时不考虑奉m 币值的结论 也是站不住脚的，埘许多旧家而言，汇率或许还是z ：观管理的 i 标之一昵。 那么浮动汇率制卜汇牢调枢的机制到底如何l 呢? 与宏脱经济政策的关系又是如 何呢? 从1 9 7 3 年史 j 浮动汇率制以来，经济学家对各国实践| ，| j 观察求】研究似乎证明 了以f f 观点即无论是支持浮动汇率的观点和反射浮动汇率的观l l ，都不能完全站 住脚。首先所谓在浮动汇率之下各国货币政策具有自主性而4 i 相互影的观点就难 以成0 ，i 大l 为货币政策只要改变了汇率，实际卜就会通过睛】际贸易和投资的影响传 递到别的刚家。t | i 冈为如此，各国中央银行从来电不会对木同货再的币值漠不关心， 股央jj 都会为了防u ：本国贸易品部门的竞争力发7 e 大的变化而力图保持汇率不发 生大的变化。从圈际贸易和投资来看，现实的演变似乎也不能证明反对肯的观点， 因为无论是闺家贸易还足国际投资，特别是国际问的跨围投资，实际上无论是速度 还是规模郝远远高于实行浮动 l 牢之前的情形。这点可以从主要i 、i k i 蜩和新兴】： 业化国家的经济数撂中冬至4 珏实。但浮动汇率体割确实给番同为本日剽益，特别是 保持本国产：品的价格竞争力，实行自私而4 i 顾他吲的汇率政策提供了机会，减少了 第一覃政府的宏观管理与汇率决定：基本理论 ，一一 枭自法律和道德的约束。 。 正因为浮动汇率的这种不完全性，使得人们不断提出改革国际货币体系的建议。 有人甚至建议恢复固定汇率体制，以制定各国货币对美元的目标汇率区间，恢复“准 布雷顿森林”体系；还有人索性提议发行世界性的统一货币和区域性的统一货币。 但所有这些提议无论从技术上和政治上，都具有相当的难度，因为各国背后的利益 动机是如此复杂，国际社会显然尚不具备如此的力量来统一各国的立场和行动。 以欧元为例，自布雷顿森林体系崩溃后，欧洲各国就一直在探索避免相互汇率 过度波动的体制，实行了建立在固定汇率基础上的欧洲货币体系( e m s ) ，这一体系 确定了两种货币之间相互浮动汇率的范围值。但这一体系仍然受到了欧洲工业国货 币投机行为的严重冲击。出于对美国将美元这一国际货币的职责置于美国国家利益 之下的担忧，以及美国自私自利行为的应对，欧洲国家丌始认真考虑如何在国际贸 易和资本流动中更多发挥欧洲统一大市场的好处，发挥欧洲在全球经济和政治事务 中的影响力。在欧共体、欧洲货币联盟等机制的基础上，我们终于看到了一个统一 并不断扩大的欧盟，以及统一的欧元的发行。 尽管如此，从全球来看，围绕汇率变动和货币政策【办调的博弈远比我们在上述 抽象性描述中表达的机制要复杂。以英困为例，尽管英国已经成为欧盟的成员，但 却迟迟彳i 愿意加入欧元区，这足以看出货币问题和汇率问题背后涉及的闻素是如此 复杂，决不是通过经济模型的分析可以完全理解的，具有十分复杂的经济、政治、 文化等诸多原区i 。 正因为如此，作为补充，全球性的、区域性、国家问的经济政策协商变得必要 了，于是我们越来越多的看到国际货币基会组织、世界银行、世界贸易组织、八国 集团、欧盟、亚太经济合作组织等丌始定期) t 会，讨论包括货币、财政、贸易、汇 率等问题，试图协调政策立场，维持基本的国际秩序。 小结：至此为止，我们在第一章i , l - t e 率机制的般性理论描述进行了归纳，在 归纳中我们没有就某个方面的汇率决定和管理机制进行过于深刻和仔细的技术讨 论，而满足于对影m g t e 率的一股性因素，以及汇率与宏观经济政策之间相互关系的 般性描述。从总体看，无论技术分析如何复杂，实际上影响汇率变动的主要因素 不外乎是货币之间的相对利率、物价水平之问的差异、经常项目的平衡、国内经济 的基本状况( 通货紧缩还是充分就业) 、是否具有有约束力的国际汇率制度安排等。 篇一章政府的宏观管理与汇率决定：基本理论 一 “ 从政治角度看，我们还应该看到，一国货币在国际外汇市场的地位，即是衙是只有 超强地位的储备货币等，也会影响这些具有较强货币地位的国家货币当局决策汇率 的行为以及特有的动机。在信息时代，由于国际资本的迅速而大规模的流动在技术 e 有了足够的保障，使得汇率决策尤其增添了新的变数，政府有时需要与具有投机 意识的货币投资者进行市场博弈，以稳定汇率和货币政策，防 二波动导致的对基本 经济面的冲击。从历史看，特别是战后的历史看，汇率机制的形成以及变化有时也 是迫于国际压力做出的，像这样一些影响汇率的政治性因素，虽然也可能具有某种 技术因素的影响，但无法做出理论的抽象，需要借助具体案例进行具体分析。 第二章政府经济发展l ! 盘略与汇率变动：日元和美元的分析 ，一 第二章政府经济发展战略与汇率变动：目元和美元的 分析 第一章我们从一般理论的角度，对汇率变动机制，影响汇率变动的重要因素，以及 汇率变动对经济的影响等进行了简要分析。这一章我们将选择日元、美元的汇率变化， 从实际案例的角度来分析汇率变动及其因素，以及汇率变动对实体经济的影响。 第一节日元汇率的演变及其影响 理解f 1 元汇率的演变，除了用第一章阐述的理论框架进行解释，我们似乎还应 该了解战后i ：1 本经济的重建和高速增长策略。因为这策略与r 本汇率的确定及其 随后的变化有很强的逻辑关系。 一、战后日本的经济发展战略 第一：玖i t ! ：! f f 大战以后，f l 本面临从战后脚j 溃的经济中进行m 建。1 9 4 5 年战争结 束对，一本无睑是生产能力还是剧民则寓，都比肚i i l f 有了急剧的缩小。对此，我们 可以从f _ 本一：战莳后主要经济指标和国民财富的列比中得到更深印象。 表2 1 对日本