（会计学专业论文）我国煤炭行业上市公司经营业绩评价研究.pdf

摘要 近年来，作为企业的一类重要群体，上市公司的经营业绩评价成为了我国 业绩评价理论研究领域内的热点。其原因在于，一方面证券市场是构成我国社 会主义市场经济体系的重要组成部分，上市公司的健康持续发展对我国社会经 济活动有着越来越重要的影响；另一方面，随着我国证券市场制度的日益规范 和上市公司治理结构的不断健全，投资者在进行证券投资时愈加看重上市公司 基本的经营业绩，证券投资中“价值投资 理念日益深入人心。 随着我国资本市场的不断发展，煤炭行业的上市公司也逐渐增多，对上市 公司经营业绩进行综合分析是使企业和政府作出准确的判断及广大投资者提高 投资收益、降低风险损失的有效途径。 基于以上认识，本文以煤炭行业上市公司为研究对象，从财务和非财务角 度分别对其经营业绩进行了分析和综合评价，以提升煤炭行业上市公司的经营 业绩，增强其竞争力，使煤炭行业上市公司实现可持续发展。 具体来讲，全文共分为五个部分。第一部分是绪论，主要就国内外上市公 司经营业绩的发展历史和研究状况进行了综述，并指出本文研究的目的意义、 内容和方法。第二部分是理论研究，论述了上市公司经营业绩评价的内容，包 括财务和非财务评价，重点指出当前的业绩评价方法的不足之处，在此基础上 提出因子分析法。第三部分从财务和非财务两个方面对煤炭行业上市公司进行 评价，并运用因子分析法对煤炭行业2 0 家上市公司的财务状况进行实证分析， 尝试得出业绩排名。第四部分是根据第三部分的排名，选出具有代表性的典型 上市公司，对其进行财务和非财务分析，重点研究其成功之处和存在的问题， 供利益相关者参考。 本文全面系统地分析了上市公司经营业绩评价的理论问题，提出了一个较 为全面反映上市公司经营业绩的综合评价方法，以期对我国广大上市公司提高 经营业绩，形成竞争优势产生指导作用。本文在对国内外经营业绩评价方法进 行系统分析、总结的基础上，形成以下创新点：第一，构建了我国上市公司经营 业绩评价财务指标体系，并引入了企业社会责任、诚信度、产品品质、团队领 导和创新能力等非财务指标；第二，克服了主观赋权的缺陷，建立了更为客观 的经营业绩评价模型；第三，借助上市公司经营业绩评价方法，对我国煤炭行 业上市公司进行了实证排名，并对该行业非财务指标进行了分析。 关键词：上市公司，经营业绩评价，煤炭行业，因子分析 a b s t r a c t i nr e c e n t y e a r s ，a s o n ei m p o r t a n t c o l o n yo fe n t e r p r i s e s , t h eo p e r a t i o n a l p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o no fl i s t e dc o m p a n yb e c o m e st h ei s s u ei nt h er e s e a r c hf i e l do f p e r f o r m a n c ee v a l u a t i o ni nc h i n a t h er e a s o ni st h 吐o no n eh a n dt h es e c u r i t i e sm a r k e t i sa ni m p o r t a n tc o m p o n e n ti nc h i n a sm a r k e te c o n o m i cs y s t e m ，s ot h es u s t a i n a b l e d e v e l o p m e n t o fh o l d i n gc o m p a n i e sh a sa n i n c r e a s i n g l yi m p a c to nc h i n a s s o c i o - e c o n o m i ca c t i v i t i e s ；o nt h eo t h e rh a n d ，w h e ni n v e s t o r si n v e s ti ns e c u r i t i e s ，t h e y v a l u e dt h eb a s i co p e r a t i n gp e r f o r m a n c eo ft h eh o l d i n gc o m p a n y , a n dt h ec o n c e p t i o n o f i n v e s to nv a l u e s ”e n j o y sm o r ea n dm o r e p o p u l a rs u p p o r t a st h ed e v e l o p m e n to fc a p i t a lm a r k e t ，t h el i s t e dc o m p a n i e si nc o a lm i n i n g i n d u s t r yh a v eg r a d u a l l yi n c r e a s e d t h ec o m p r e h e n s i v ea n a l y s i so ft h el i s t e dc o m p a n y s o p e r a t i o n a lp e r f o r m a n c ei sa ne f f e c t i v ew a yt oh e l pe n t e r p r i s e sa n dg o v e r n m e n tt o m a k ea c c u r a t ej u d g m e n t , a n dh e l pt h ev a s tn u m b e ro fi n v e s t o r st oi n c r e a s et h e i n v e s t m e n ti n c o m ea n dr e d u c et h er i s ko fl o s s b a s e do nt h ea b o v e ，t h ee s s a yt a k e st h el i s t e dc o m p a n i e si nc o a lm i n i n gi n d u s t r y f o rt h er e s e a r c ho b j e c t , a n dm a k ea n a l y s i sa n dc o m p r e h e n s i v ee v a l u a t i o no ft h e o p e r a t i o n a lp e r f o r m a n c e , t op r o m o t et h eo p e r a t i o n a lp e r f o r m a n c e ，s t r e n g t ht h e c o m p e t e n c e ，a n dg e tt h es u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n t s p e d 丘c a n y ，t h ef u l lt e x ti sd i v i d e di n t of i v ep a r t s t h ef i r s tp a r ti st h ei n t r o d u c t i o n i t m a i n l yr e v i e w st h em a i nm e t h o d so fo p e r a t i o n a lp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o no ft h e d o m e s t i ca n di n t e r n a t i o n a ll i s t e dc o m p a n i e s , a n dt h e np o i n t so u tt h eg o a l ，s i g n i f i c a n c e ， c o n t e n ta n dm e t h o do ft h es t u d y t h es e c o n dp a r ti st h e o r e t i c a lr e s e a r c h t h ep a p e r p r e s e n t st h a tt h ec o n t e n to fl i s t e dc o m p a n y so p e r a t i o n a lp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n i n c l u d e sf i n a n c i a la n dn o n - f i n a n c i a le v a l u a t i o n ，a n dp o i n t so u tt h ed e f i c i e n c i e so ft h e c u r r e n tm e t h o d so fo p e r a t i o n a lp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n b a s e do nt h i s ，w ep r o p o s et h e f a c t o ra n a l y s i s t h et h i r dp a r ti st oe v a l u a t et h ef i s t e dc o m p a n y sp e r f o r m a n c ei nc o a l m i n i n gi n d u s t r yf r o mt h ef i n a n c i a la n dn o n - f i n a n c i a la s p e c t s w em a k ee m p i r i ca n a l y s i s t oe v a l u a t et h e2 0l i s t e dc o m p a n i e s p e r f o r m a n c ew i t ht h ef a c t o ra n a l y s i s ，t r y i n gt o c o m et op e r f o r m a n c er a n k i n g s a c c o r d i n gt ot h er a n k i n g so ft h et h i r dp a r t , t h ef o u r t h l l p a r tc h o o s e st h et y p i c a ll i s t e dc o m p a n y , a n dm a k e s f i n a n c i a la n dn o n f i n a n c i a la n a l y s i s a b o u ti t w eh o p et of i n do u ti t ss u c c e s s e sa n dt h ep r o b l e m st og i v er e f e r e n c et op e o p l e i n v o l v e d t h i sa r t i c l ec o m p r e h e n s i v e l ya n ds y s t e m a t i c a l l ya n a l y z e st h et h e o r e t i c a li s s u e st h e o p e r a t i n gp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o no fl i s t e dc o m p a n i e s ， a n dam o r ec o m p r e h e n s i v e m e t h o dt h a tc a ns y s t e m a t i c a l l yr e f l e c tt h eo p e r a t i n gp e r f o r m a n c eo ff i s t e dc o m p a n i e s ， t oh o p et og i v es o m ea d v i c ea b o u ti m p r o v i n go p e r a t i n gp e r f o r m a n c ea n df o r m i n g c o m p e t i t i v ee d g et o t h ev a s tl i s t e dc o m p a n i e s t h ep a p e ri n c l u d e ss o m ei n n o v a t i v e c o n t e n t s f i r s t l y , t h ep a p e re s t a b l i s h e s af i n a n c i a li n d e x s y s t e m o fe v a l u a t i o n , i n t r o d u c i n gt h en o n f i n a n c i a li n d e x e s o fc o r p o r a t es o c i a lr e s p o n s i b i l i t y , t r u s t w o r t h i n e s s ， p r o d u c tq u a l i t y , i n n o v a t i o n a n dl e a d e r s h i pt e a m s e c o n d l y , i to v e r c o m e st h e s h o r t c o m i n g so fs u b j e c t i v e l y 百v i n gw e i g h t sa n d e s t a b l i s h e sam o r e o b j e c t i v e e v a l u a t i o no ft h eo p e r a t i n gp e r f o r m a n c e t h i r d l y , b yu s i n gt h es y s t e me v a l u a t i o n , t h e p a p e rm a k e sar a n kt ot h el i s t e dc o m p a n i e si nc o a lm i n i n gi n d u s t r y , a n dg i v e ss o m e a n a l y s i sa b o u tt h en o n f i n a n c i a li n d e x e si nt h i si n d u s t r y k e yw o r d s ：l i s t c dc o m p a n y , o p e r a t i o n a lp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n ，c o a lm i n i n gi n d u s t r y ， i i i 独创性! 声明 本人声明，所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研 究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得武汉理工大学或其它教育 机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何 贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 研究生签名：二薄一 r 关于论文使用授权的说明 本人完全了解武汉理工大学有关保留、使用学位论文的规定，即学校有权 保留、送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部 或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 研究生签名：二牡导师签名： 日期： 武汉理工大学硕士学位论文 1 1 研究的目的与意义 1 1 1 研究目的 第1 章绪论 煤炭行业是国民经济发展中最重要的基础能源产业，是关系到国计民生的 产业，是世界各国经济发展战略中的优先发展重点。作为一种先进的生产力和 基础产业，煤炭行业对促进国民经济的发展和社会进步起到重要作用，与社会 经济和社会发展有着十分密切的关系。煤炭行业的发展不仅是关系国家经济安 全的战略大问题，而且与人们的日常生活、社会稳定密切相关。随着我国飞速 发展和全球能源需求的日益紧张，这必定带来煤炭需求量的巨大的增长，同时 刺激了整个煤炭行业的发展。 本文研究的目的主要是客观地对煤炭行业上市公司的经营业绩进行分析与 评价，从根本上认识煤炭行业上市公司的现实状况和存在的问题，并对其进行 诊断，提出切实可行的对策和建议，以提升我国煤炭行业上市公司的经营业绩， 增强其竞争力，使我国煤炭行业上市公司得到可持续发展，进而推动国民经济 的快速健康发展。 1 1 2 研究意义 在市场经济不断完发展和完善的今天，面对激烈的市场竞争，企业面临着 严重的挑战，在上市公司日益成为市场主宰的今天，其经营业绩的好与坏，直 接影响着我国国民经济的发展水平和经济发展的方向，上市公司经营业绩的好 与坏从根本上决定了整个市场的资源配置的合理性及有序竞争性。因此，开展 上市公司经营业绩评价具有重要的现实意义。n 1 ( 1 ) 保护投资者的利益 建立上市公司经营业绩评价方法，有利于投资者对上市公司进行理性投资。 在上市公司中，所有权与经营权的分离，使委托人和代理人的矛盾日益突出。 而要解决两权分离下的代理矛盾，必须要通过科学的治理手段来实现，而治理 手段的核心就是建立一种全新的企业经营业绩评价机制。首先，投资者作为上 武汉理工大学硕士学位论文 市公司的出资人，天生具有经营者选择权、收益分配权、重大事项决策权。上 市公司经营业绩评价方法对所有上市公司的评价，均在统一标准下进行。在这 种评价经营业绩中，上市公司被完全展示在投资者面前，投资者拥有相对公平 的投资坏境。 而投资者权利的有效实施离不开企业经营业绩评价信息的支持。投资者是 否继续投资或者转让资本，也需要根据上市公司的经营业绩来决定，所以对上 市公司进行客观公正的经营业绩评价是投资者行使出资人职能、保护投资者利 益的有效手段。其次，随着各类上市公司发行股票的增多，投资者和潜在投资 者迫切需要了解发行主体的信息，以优化自己的投资结构、降低风险以获取可 靠收益，通过上市公司经营业绩评价，投资者可以全面了解上市公司经营业绩 状况，从而避免了投资者作为市场中的弱势群体，因为信息不对称而付出的盲 目投资可以对上市公司进行客观评价，得到相对公正的信息，帮助投资者在投 资时谨慎从事、规避风险。 ( 2 ) 有效地约束和激励经营者 由于我国上市公司股权结构复杂，导致出资人越位与缺位并存，对企业经 营者的监督约束弱化，所以企业经营者经营管理行为失范的现象普遍存在，严 重损害了投资者的利益。通过对企业经营者业绩的考核，有助于实现投资者对 经营者的监督管理。另外，通过对上市公司的经营业绩评价，可以对经营者的 经营业绩进行客观、公正、公平的评判，为科学选拔和任免经营者提供决策参 考，同时上市公司经营业绩评价的结果也为建立企业经营者有效激励制度提供 可靠依据，使企业经营者的收入水平和收入机制与经营业绩有机的结合在一起， 防止挫伤经营者的积极性，避免“逆向选择 和寻求补偿现象的发生。企业家 的价值也只有通过经营业绩评价才能得到可靠的证明。 ( 3 ) 帮助上市公司提高经营管理水平 对上市公司的经营业绩进行评价可以引导上市公司不断提高经营管理水 平。首先，开展上市公司经营业绩评价，不仅可以使企业通过纵向和横向的对 比，全面反映企业自身经营管理经营业绩的成长过程以及存在的问题，分析自 身在同行业中所处的地位。通过对比，能正确引导企业经营行为，寻找问题和 差距产生的原因，促进企业改善经营机制，推动企业内部管理的不断加强。其 次，通过上市公司经营业绩评价，可以使企业对自身的财务效益状况进行科学 监控和客观评判。上市公司经营业绩评价涉及企业的众多方面，从财务状况到 2 武汉理工大学硕士学位论文 公司治理状况再到管理状况。上市公司评价结果可以使上市公司绎营者及时了 解公司运行状况，分析运行结果，帮助上市公司及时对可能出现的问题进行诊 断，从而进行有效地预防处理，最大限度的降低企业经营风险。 ( 4 ) 有利于提高证券市场质量 上市公司是证券市场的基础组成部分，是证券市场发展的基石，上市公司 质量是证券市场投资价值的源泉，只有上市公司质量有了保证，证券市场才能 稳定发展。建立规范的上市公司经营业绩评价方法，可以规范上市公司行为， 促进上市公司质量的提高，从而带动整个证券市场质量的提高。 ( 5 ) 有利于规范和发展资本市场 对上市公司的经营业绩评价有利于资本市场的平稳发展。上市公司经营业 绩评价并非几个指标的排名，而是一项由评价制度安排，组织机构的建立以及 评价指标经营业绩设计等多方面构成的系统工程。通过建立系统的上市公司质 量评价经营业绩，国家监管机关可以真实掌握上市公司基本状况，在对上市公 司进行监管时做到有据可查。同时，上市公司经营业绩评价也是投资者筛选上 市公司的依据，经营业绩评价的结果会引导投资者的资金投向，强化投资意识、 淡化投机意识，从而排斥和打压操纵市场的行为，使投资者的投资行为更趋于 理性。 ( 6 ) 促进国民经济的发展 国家对经济的宏观决策需要建立在对经济形势的正确把握上，企业尤其是 上市公司是社会经济最活跃的基本单元，如果没有来自企业的基础信息，就会 影响经济决策的正确性，企业经营业绩评价为政府宏观管理提供了有效的信息 来源和客观、公正、公平的决策参考。首先，运用经营业绩评价的结果，通过 企业之间的对比分析，政府可以制定国民经济的调整方案，激励先进，淘汰落 后，促进国民经济整体水平的提高。对企业经营业绩评价结果的整合和分析， 也是政府制定财政政策、货币政策、重大投资决策等宏观措施的重要参考。其 次，经营业绩评价是以投入产出为核心内容的，经营业绩评价的结果可以引导 企业把目光聚焦于使投入产出最大化，从整个社会的角度来看，就使有限的资 源创造出了最大效益。所以土市公司经营业绩评价成为促进国民经济发展的手 段。 从行业来看，随着我国煤炭体制改革的不断深化，煤炭行业的垄断地位逐 渐被打破，煤炭行业实现了由计划经济体制向社会主义市场经济特征的历史转 3 武汉理工大学硕士学位论文 变，建立了竞争机制，煤炭上市公司如雨后春笋般出现，越来越多的投资者将 资本投入煤炭上市公司，煤炭上市公司面临着前所未有的发展机遇。因此，研 究煤炭行业上市公司的经营业绩有着十分重要的意义。 1 2 国内外研究综述 1 2 1 国外研究概况 ( 1 ) 企业经营业绩评价研究现状 以财务分析为基础的经营业绩评价 1 9 0 3 年，美国杜邦公司的财务主管b r o w n 以投资报酬率为基础，建立了杜 邦财务分析法嗍，将权益报酬率按照销售利润率、资产周转率和权益乘数三个指 标的乘积进行层层分解，进而形成一个存在因果关系的指标体系，通过对指标 体系中各指标的对比分析，找出公司业绩方面存在的薄弱环节，达到改善经营 业绩的目的。 2 0 世纪2 0 年代以后，销售利润率以及投资报酬率得到广泛的运用，m e l n n e s s ( 1 9 7 1 ) 分析了美国3 0 家跨国公司，发现最常见用的业绩评价指标是投资报酬 率嘲。p e r s o n 和l e z z i g ( 1 9 7 9 ) 对4 0 0 家跨国企业经营状况所作的问卷调查显 示：企业普遍采用的业绩评价指标除了投资报酬率以外，还包括销售利润率、 每股收益、现金流量和内含报酬率等h 1 。 2 0 世纪8 0 年代美国管理会计委员会从财务效益的角度发布了“计量企业业 绩说明书 ，提出了净收益、每股盈余、现金流量、投资报酬率、剩余收益、市 场价值、经济收益、调整通货膨胀后的业绩等8 项计量企业经济效益的指标瞄3 。 进入2 0 世纪5 0 年代，为更好地反映企业整体价值、未来机会和风险，贴现 现金流量指标的应用日益广泛，如内部报酬率、净现值法等。以财务为基础的 企业经营业绩评价方法不断发展，在2 0 世纪8 0 年代之前，基于投资者和债权人 的利益，财务评价几乎是企业业绩评价的全部内容眄1 。 到目前为止，主导的财务业绩评价方法基本包括了企业偿债能力、营运能 力、盈利能力、成长能力等方面。 以e v a 为基础的经营业绩评价 由于财务指标无法反映企业的未来价值创造等，为了更好地反映企业整体 4 武汉理工大学硕士学位论文 价值，1 9 9 1 年美国s t e r ns t e w a r t 公司提出经济增加值( e c o n o m i cv 缸u e a d d c d ，简 称e v a ) 指标h 1 。e v a 等于公司税后净营业利润减去全部资本成本后的净值，它反 映了公司在一定时期内为股东创造的价值。经济增加值指标最大化与股东价值 最大化相一致，从而克服了传统业绩衡量指标的最大缺陷。 j e f f r e y ( 1 9 9 7 ) 提出了修正经济增加值( r e f i n e de c o n o m i cv a l u ea d d e d ，简 称r e v a ) 指标，进一步发展了经济增加值指标，他指出公司用于创造利润的资 本价值总额不是公司资产的账面价值或者经济价值，而是其市场价值嗍。 综合经营业绩评价 2 0 世纪以来，企业面临的环境日益复杂，传统的以企业财务分析为基础的 业绩评价提供的信息越来越显示出局限性，理论界逐步将竞争能力、市场、顾 客关系、战略管理等内容纳入企业业绩的评价，综合经营业绩评价方法逐步形 成与发展。 2 0 世纪8 0 年代，美国的学者经过一项对欧洲和北美3 0 0 0 多家公司的实证研 究表明，无形因素特别是知识资产、创新和质量等是竞争成就获得的驱动力。 同时，瑞士的洛桑国际管理发展学院和世纪经济论坛开始了国家竞争力的定量 研究，对于企业竞争力的评价给予了很大的关注，它将企业业绩评价分为四个 项目，即劳动生产率、劳动力成本、公司绩效和管理效率，并在此基础上进一 步细分为2 7 个指标。自此以后，国际学术界分别从企业生产率要素、企业家作 用的竞争力，企业员工激励、时间、速度上的竞争力以及企业经营、战略、微 观经济环境的视角对企业竞争力进行了细化，先后提出了三套企业竞争力评价 指标体系，即世界竞争力评价体系( 3 4 项指标) 、全球竞争力评价体系( 1 8 项指 标) 和迈克尔波特教授的微观竞争力指数体系( 4 6 项指标) 。这些指标体系的 构建无疑对创新和开拓企业业绩评价理论起到了积极的推动作用呻，。 m c n a i r 、l y n c h 、c 内鼹( 1 9 9 0 ) 提出了业绩金子塔模型n 田，该模型从战略管 理角度给出了业绩指标体系之间的因果关系，在业绩金字塔中，公司总体战略 位于最高层，战略目标首先传递给单位水平，由此产生市场满意度和财务业绩 目标；再往下继续传递给企业的业务经营系统，产生顾客的满意程度、灵活性、 生产效率等指标；最后传递到作业中心层面，产生质量、运输、周转实践和耗 费等指标。 r o b e r tk a p l a n 、n o r t o n ( 1 9 9 2 ) 在传统的财务指标的基础上引入了非财务评 价标准，提出“平衡计分卡法”，为业绩评价指标体系的丰富和创新做出了重要 5 武汉理工大学硕士学位论文 的贡献。平衡计分卡法从财务、客户导向、公司内部经营过程、学习与成长四 个方面选择相应的测评指标。其基本思路是：将涉及公司表面现象和深层实质、 短期成果和长远发展、内部状况和外部环境的各种因素划分为几个主要的方面， 并针对各个方面的目标，设计出相应的评价指标，以便系统、全面地反映公司 的整体运营情况，为公司的战略管理服务n 。 f i t z g e r a l d ( 1 9 9 3 ) 将企业业绩的评价内容确定为财务、竞争、服务质量、 革新、灵活性，资源利用等六个方面【1 2 1 。 m a r k i d e s 、w i l l i a m s o n ( 1 9 9 4 ) 对战略资产、核心能力与企业绩效的关系进 行了研究，提出了企业业绩评价时应注重对战略资产的评价，并设计了战略指 数来具体进行评价n 钔。 美国管理大师彼得德鲁克( 1 9 9 5 ) 提出了企业业绩8 项指标，包括市场地 位、革新、生产效率、实物资源和财务资源、获利能力、管理者业绩、员工的 业绩与态度、社会责任等等，他认为利润最大化是公司的主要但非唯一目标n 钔。 2 0 世纪9 0 年代，罗伯特霍尔提出了“四尺度论，即评价企业的业绩需以 质量、作业时间、资源利用和人力资源开发四个尺度为标准，通过对四个尺度 的改进可以减少竞争风险1 。质量分为外部质量、内部质量和质量改进程序，包 括顾客调查情况、服务效率、保修、可靠性、产量、生产能力、检验比率、产 品和返工率等；作业时间指标具体包括工具检修时间、设备维修时间、改变产 品和工序设计的时间、项目变更时间、工具设计时间、工具建造时间等；资源 利用尺度用以计量特定资源的消耗与此相关的成本，如直接成本、原材料消耗、 时间利用和机器利用情况等：对于人力资源开发霍尔没有提出具体建议。 t e m p u s 公司也于2 0 世纪9 0 年代提出了t e m p 方法，该方法选取企业经营的四 个成功因素：领导者( t ) 、客户需求( e ) 、员工( m ) 和工作流程( p ) 。 ( 2 ) 上市公司经营业绩评价与排名研究现状 国外对于上市公司经营业绩综合评价与排名的研究较早，特别是以美国为 首的西方国家研究成果较为成熟，在世界范围内影响广泛，其中最具影响的有 财富、商业周刊和福布斯等杂志n 目。 美国财富杂志从1 9 9 5 年开始，就从事上市公司的评价与排名，包括全 球5 0 0 强评价以及最受赞赏公司评价。全球5 0 0 强评价通过选择被评价公司上一 年度的公司年营业额为基准指数对全美上市公司进行5 0 0 强排名，并通过设置利 润总额、利润增长额、主营业务利润率、雇员人数、净资产回报率等辅助指标 6 武汉理工大学硕士学位论文 进行单项指标的排名。而最受赞赏公司评价则是通过选择公司的创新能力、产 品的服务质量、管理质量、长远投资评估、社区与环境的责任感、吸引与留住 人才的能力、资产应用整合能力、国际经营运作能力等八大指标组成，评估方 法采用专家打分法，邀请各大公司的总裁、董事及金融专家对美国几百家大公 司进行评分。 商业周刊是全球最大的财经类周刊之一，也致力于对上市公司的评价 和排名，包括单项排名和综合排名。单项排名以上市公司的市价总值大小为依 据，排出全球最大的i 0 0 0 家上市公司；综合排名通过选取一年来总收益、三年 来总收益、一年来销售总额增长率、三年来销售总额增长率、一年来利润增长 率、三年来利润增长率、净利润和净资产收益率等8 项财务指标，将纳入标准普 尔5 0 0 指数中的5 0 0 家上市公司进行综合评价排名n 砌。 福布斯杂志综合了财富和商业周刊的评价体系，每年以被评 价公司的营业额、利润、资产额和股票市值作为评价指标，并分别排名。 此外，高盛公司、所罗门美邦、瑞士信贷第一波士顿公司，美国财富、 英国 金融时报通过选取e v a 评价指标，定期进行上市公司财富创造与毁灭排 行。 1 2 2 国内研究概况 ( 1 ) 企业经营业绩评价研究现状 国内在企业经营业绩评价方面研究起步比较晚。在计划经济时代，政企不 分，对于企业的业绩评价主要是以计划产量的完成情况为依据。改革开放后， 企业经营业绩评价的重要性得到认可，理论界开始引入国外的经营业绩评价方 法，并结合我国实践研究出一些企业经营业绩评价方法，特别是进入2 0 世纪9 0 年代，我国的企业经营业绩研究得到突飞猛进的发展。 1 9 9 3 年，财政部颁布实施的企业财务通则，从偿债能力、营运能力和获 利能力等方面对企业的经营业绩进行全面、综合的评价规定，该评价指标体系 由8 项指标组成，具体包括资产负债率、流动比率、速动比率、应收账款周转率、 存货周转率、资本金利润率、销售利税率、费用成本利润率等。 1 9 9 5 年，财政部发布了企业经济效益评价指标体系( 试行) 的通知规定 从投资人、债权人和社会贡献三方面评价企业经济效益，具体包括销售利润率、 7 武汉理工大学硕士学位论文 总资产报酬率、资本收益率、资产保值率、资产负债率、流动比率、应收账款 周转率、社会贡献率、社会积累率等1 0 项指标嘲。 1 9 9 9 年，财政部等4 部委颁发了国有资本金效绩评价规则 1 7 7 要求通过 定量和定性相结合及对比分析，从公司的获利能力、偿债能力、资产运营能力 和发展能力等方面对公司进行经营业绩和经营者业绩进行评价。该方法中的评 价指标体系横向分为四个部分，纵向分为三个层次，定量指标从原来的1 0 项增 2 1 1 至i 2 4 项，同时增加了8 个定性指标，形成以基本指标为主导，相关指标为校正 补充，评议指标为再重补充的立体结构的评价指标体系，实现了定量指标与定 性指标的有机集合。 2 0 0 2 年，中国会计学会针对原有的 国有资本金效绩评价规则进行了改 进研究，使企业经营业绩评价指标体系日趋完善，该评价体系包含投资报酬率 等2 8 项指标，在评价方法的合理性、可操作性和评价指标的精炼性等方面均有 了较大的提高u 钔。 但上述一系列的经营业绩评价方法仍属于以财务分析为基础的方法，在e v a 以及综合的经营业绩评价方法上，广大学者通过结合我国具体国情，产生了两 类研究重点，一类是如何选择非财务指标以形成综合的业绩评价方法，一类是 如何在国内推行e v a 评价方法。但整体分析仍较分散和片面，不具有系统性，仅 是一些介绍性的文章。 对于综合业绩评价方法的研究，主要包括以下一系列较有影响的成果。杜 胜利( 2 0 0 1 ) 针对传统的财务性绩效评价体系偏重于对企业过去经营成果的衡 量，提出对这些成果做出某些战术性反馈，以控制企业的短期经营活动，为综 合的经营业绩评价提供了依据n 引。张蕊( 2 0 0 2 ) 探讨了企业战略经营对企业业 绩评价体系的挑战以及企业战略经营业绩评价指标体系框架和指标体系的设 置，其中着重探讨了企业非财务层面评价。中国人民大学王化成教授( 2 0 0 4 ) 从战略目标、组织结构、全面预算管理和激励制度四方面分析选择平衡计分卡 模式的可行性乜。马璐( 2 0 0 4 ) 对企业战略性绩效评价系统的理论构架及评价 指标体系进行了系统的研究嘲。 对于e v a 评价方法的研究，较有影响的成果主要是刘力等( 1 9 9 9 ) 对e v a 和 r e v a 的特点分析和比较吻1 ，谷祺等( 2 0 0 0 ) 对e v a 财务管理系统的分析，张纯 ( 2 0 0 3 ) 对e v a 综合评价及实证研究嘲3 ，中国人民大学商学院黄卫伟的主持的许 继集团和t c l 集团基于e v a 的考核模式渊。 8 武汉理工大学硕士学位论文 综上所述，可以看出我国对公司经营业绩评价问题的研究是在2 0 世纪以后 才开始的，虽然在这之前也有对国有企业进行考核评价的指标与方法，但由于 国有企业在计划经济体制下运行，对企业经营业绩的考核评价主要是为了满足 计划管理的需要，这种考核评价实际上是对政府及其部门自身组织生产经营效 果的一种评价。随着社会主义市场经济体制的逐步建立和国有企业改革的进一 步深化，大多数国有企业已经成为自主经营、自负盈亏、自我积累、自我发展 的市场主体。国家不再对企业实施全面的直接管理，通过改革逐渐形成行使国 有资产国有权的间接管理体制，这种间接管理体制势必要求加强对国有企业经 营业绩进行事中、事后评价，为所有权的行使提供决策依据，并建立和完善出 资人与企业经营者之间的激励与约束机制。另外，随着国有企业市场化程度的 逐步提高，各利益相关方，如债权人、战略投资者、股民甚至企业职工，也需 要了解企业的经营业绩状况。因此，无论是从政府还管理是从所有者或出资人 的角度出发，对国有企业进行综合评价是在社会主义市场经济条件下是市政府 间接监管的必由之路，国家财政部、经济贸易委员会、人事部于1 9 9 9 年6 月联合 颁布了 国有资本金效绩评价规则和 国有资本金效绩评价操作细则等一 系列文件，经过三年实践，不断总结经验，2 0 0 2 年2 月国家财政部、经济贸易委 员会、中央企业工委、劳动和社会保障部、国家计委联合颁布了 企业效绩评 价操作细则( 修订) ，目前已经形成了一套完整、合理的国有企业效绩评价体 系。 ( 2 ) 上市公司经营业绩评价与排名研究现状 由于我国证券市场起步较晚，国内对于上市公司经营业绩评价的研究开始 于2 0 世纪9 0 年代后期，目前形成了以下几种影响较广泛的评价方法，但基本上 仍以财务分析为主。 从1 9 9 6 年开始，中国诚信证券有限公司与：中国证券报根据各上市公司 公开披露的有关资料，通过对上市公司当年的盈利水平、发展速度和财务状况 三方面，选取6 个指标( 包括净资产收益率、资产总额增长率、利润总额增长率、 负债比率、流动比率和全部资本化比率) 分别进行考核晒1 。 上市公司杂志从1 9 9 9 年开始进行了“沪市5 0 强上市公司 评选活动， 采用主营业务收入、净利润、总资产和市值4 个指标。首先计算4 个指标的单项 得分，然后计算综合得分，最后评选，根据综合得分排名，并剔除净利润亏损 的上市公司1 。 9 武汉理工大学硕士学位论文 中国证券报和清华大学公司研究中心联合推出了“2 0 0 0 年中国上市公 司综合效绩 排名，从公司财务分析所采用的3 0 余项指标中，通过主成分分析 和交叉相关分析，从盈利能力、偿债能力和成长性等三个方面，选取了1 5 项评 价指标对上市公司的业绩进行综合评价啪1 。 “证券之星财经网络公司与复旦大学金融期货研究所联合开发了“证星 一若山风向标上市公司财务测评系统，该系统将财务指标划分为偿债能力指 标、资产管理能力指标、盈利能力指标、成长能力指标与现金流量指标五大类， 选取其中最相关、最重要的2 0 个传统的财务指标，构成上市公司财务测评系统 的指标体系，参考国际通用的沃尔评分系统，以层次分析法计算所得的数值为 基础，经过统计验证、调整而成的财务测评系统。 从1 9 9 9 年开始， ： ， 黪 琏 不1 9 t o 搦 i j 嚣 。， 兹 1 2 3 s 。黼豳， ：， 。尉，且罚。 豳 ；， ，落 影 “ j ， 豳 1 1 。西，爨。嚣， ”， 彩 如 j ? 终一 。+ ； ：? i ， 、 囊 r l 磊 蠹或爨懈蹴或如z 捌 图3 一1 5 煤炭行业上市公司2 0 0 7 年总资产增长率分析 从图中可以看出，美锦能源和恒源煤电这两家公司2 0 0 7 年度的总资产增长 水平很高，为行业平均水平的三倍左右。这是因为美锦能源2 0 0 7 年由于公司股 改时注入年产1 0 0 万吨焦炭的资产，使得公司的总资产急剧增长。而恒源煤电 则是由于其发行可转债收购大股东资产使得其资产猛增。而国际实业的资产不 仅未实现增长并且还缩水，说明国际实业并未把目标放在扩张战略上。 3 1 3 因子分析 本文在筛选财务指标、构建评价指标体系时，着重考虑了全面性、重要性 和可比性三个原则。最终选取了1 0 个财务指标构成评价体系，它们是：每股收 益、净资产收益率、资产负债率、流动比率、速动比率、存货周转率、总资产 周转率、主营业务收入增长率、营业利润增长率、总资产增长率。m 1 上述指标 大多数为正指标，数值越大表明上市公司的经营业绩越好，另外流动比率、速 武汉理工大学硕士学位论文 动比率和资产负债率为适度指标，其在一定范围内与经营业绩呈正相关，在分 析前应利用公式1 ( 1 + la - x1 ) 进行同趋化处理，使其与其他指标具有可比性。 其各项指标数据如表3 1 7 ： 表3 一1 7 煤炭行业上市公司财务数据 公司简称每股收净资产资产负 流动比速动比存货 总资主营业营业利总资 益( 元)收益率债率率( )率( )周转产周务收入润增长产增 ( ) ( )率( )转率增长率率( )长率 ( )( )( ) 兖州煤业 o 5 5 0 01 3 7 3 2 2 3 湖2 1 5 8 22 仅；4 11 7 1 3o 6 91 4 7 83 6 9 51 2 3 5 平煤天安 1 0 = 如d 1 8 0 6 4 2 5 6 5 5 1 3 2 2 21 2 3 6 33 3 1 81 1 33 4 9 22 5 7 82 9 2 7 西山煤电o 8 6 1 7 8 2 0 0 4 5 4 4 9 5 1 5 2 5 11 3 9 8 3 1 4 5 5 o 7 0 1 1 8 31 1 2 81 1 9 4 潞安环能1 5 3 2 1 7 1 5 4 2 6 0 81 5 9 0 31 5 4 2 3 2 8 2 01 0 2 2 0 7 92 0 1 69 6 8 大同煤业o 6 0 0 01 2 9 9 0 04 7 5 5 3 51 8 4 3 21 7 1 5 59 6 5o 6 63 0 0 11 5 6 31 4 6 9 金牛能源0 7 ：z 4 81 5 7 3 0 03 9 2 6 7 0o 9 5 2 3o 8 8 0 52 2 1 60 9 43 6 4 83 0 7 42 5 0 2 国阳新能 1 瑾0 01 4 9 2 0 04 8 3 8 5 6o 9 7 2 6o 8 3 0 22 3 8 91 6 21 4 9 01 8 8 81 9 1 0 开滦股份 1 1 0 0 02 0 6 7 5 4 1 9 7 81 1