（统计学专业论文）上市公司经营业绩综合评价模型优化研究.pdf

r e s e a r c ho nt h eo p t i m i z a t i o no f c o m p r e h e n s i v ea p p r a i s a lm o d e lo f l i s t e dc o m p a n y sp e r f o r m a n c e b y y u a n n e n g w e n b s ( c h o n g q i n gi n s t i t u t eo ft e c h n o l o g y ) 2 0 0 8 at h e s i ss u b m i t t e di np a r t i a ls a t i s f a c t i o no ft h e r e q u i r e m e n t sf o rt h ed e g r e eo f m a s t e ro fe c o n o m i c s s t a t i s t i c s i n t h e g r a d u a t es c h o o l o f h u n a nu n i v e r s i t y s u p e r v i s o r a s s o c i a t ep r o f e s s o rz h a n g l i j u n n o v e m b e r , 2 0 1 0 舢9 洲2洲6809川iy ，i-11li 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得 的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他 个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人 和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由 本人承担。 作者签名：老膨红日期：刃口年ff 月，弓日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校 保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅 和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数 据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论 文。 本学位论文属于 l 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密西。 ( 请在以上相应方框内打“) 作者签名： 导师签名： 季 日期：硼d 年ff 月l ；日 日期：z 以口年1 1 月j 多日 一1 硕l j 学位论文 摘要 随着我国证券市场的发展，市场结构已初步形成了包括主板、中小企业板、 创业板等在内的有机联系的多层次资本市场，上市公司的数量也从最初的1 4 家已 发展到2 0 0 9 年的1 7 0 0 多家。上市公司的质量已成为证券市场健康发展的关键， 乃至成为国民经济健康发展至关重要的因素之一，上市公司业绩已成为证券投资 者、政府管理部门、证券分析人士与公司员工共同关注的问题。如何建立科学合 理的上市公司业绩评价模型已成为理论界与实业界的研究重点。 文章首先阐述了进行上市公司经营业绩评价的背景与意义，并对已有的国内 外研究成果进行了深入梳理与分析，指出现有研究在指标体系构建、指标标准化 与赋权方法的选择、指标值合成等方面存在的不足；然后，针对现有研究的不足， 对上市公司经营业绩评价过程从以下方面进行优化：采用“主客观分类选典法” 对评价指标体系进行优选，构建科学的上市公司业绩评价指标体系；对各种指标 标准化方法进行比较与分析，选择最优的指标标准化方法；运用c r i t i c 赋权方法 对指标权重进行优化；最后，在前文研究的基础上，构建优化的线性函数评价模 型，对我国饮料、食品行业2 4 家上市公司业绩评价进行实证分析，并将该模型与 常用综合评价模型的相对有效性进行比较与分析，研究结论表明，优化的线性函 数评价模型具有最高的相对有效性。 关键字：上市公司；经营业绩；评价模型；优化 i i ， 、 l ：市公司绎营业绩综合评价模型优化研究 a b s t r a c t a so u rc o u n t r y ss e c u r i t i e sm a r k e t sd e v e l o p i n g ，t h es t r u c t u r eh a sb e e nf o r m e da m u l t i - l e v e lc a p i t a lm a r k e t ，i n c l u d i n gt h em a i nb o a r dm a r k e t ，s m eb o a r da n dg e m ，t h e n u m b e ro fl i s t e dc o m p a n i e sh a sf r o mt h ei n i t i a l1 4t om o r et h a n1 , 7 0 0i n2 0 0 9 t ot h e s e c u r i t i e sm a r k e t ，t h eq u a l i t yo fl i s t e dc o m p a n i e sh a sb e e ne s s e n t i a l ，w h a ti sm o r e ， w h i c hh a sb e c o m et h ek e yf a c t o rt ot h en a t i o n a le c o n o m y sh e a l t h yd e v e l o p m e n t t h e p e r f o r m a n c eo fl i s t e dc o m p a n i e sp r o v e st ob et h es e c u r i t i e si n v e s t o r s ，g o v e r n m e n t ， s e c u r i t i e sa n a l y s t sa n de m p l o y e e s c o m m o nc o n c e r n h o wt oe s t a b l i s has c i e n t i f i ca n d r e a s o n a b l ee v a l u a t i o nm o d e lo fl i s t e dc o m p a n y sp e r f o r m a n c eb e c o m e st h et h e o r e t i c a l a n dt h eb u s i n e s s r e s e a r c h f i r s t l y , t h i st h e s i si n t r o d u c e st h er e s e a r c hb a c k g r o u n da n dm e a n i n g ，a n a l y z e st h e e x i s t i n gr e s e a r c h ，p o i n t so u t t h es h o r t c o m i n g so fi n d e xs y s t e m se s t a b l i s h m e n t ， s t a n d a r d i z e ，t h ew e i g h tm e t h o d sa n ds y n t h e s i si n d e xv a l u e ；t h e n ，t ot h ee x i s t i n g s h o r t a g e ，t h ee v a l u a t i o np r o c e s so fl i s t e dc o m p a n i e s e v a l u a t i o ni so p t i m i z e df r o mt h e f o l l o w i n ga s p e c t s ：u s i n gt h e s u b j e c t i v ea n do b j e c t i v e c l a s s i f i c a t i o n t oc h o o s e i n d e x e sa n ds e tt h ei n d e x e ss y s t e m ；c o m p a r i n ga n da n a l y z i n gt h es t a n d a r d i z e d m e t h o d s ，c h o o s et h eb e s tm e t h o d ；a d o p t i n gt h ec r i t i cw e i g h tt oo p t i m i z et h ew e i g h t s ； f i n a l l y , o nt h eb a s i so fp r e v i o u sr e s e a r c h ，s e t t i n gu pao p t i m a le v a l u a t i o nm o d e lo f l i n e a rf u n c t i o n ，a n dt h em o d e li sa p p l i e dt ot h ee x a m p l eo f2 4l i s t e dc o m p a n i e so f b e v e r a g ea n df o o di n d u s t r y , w h i c hc o m p a r et ot h ec o m m o ne v a l u a t i o nm o d e l ，t h e r e s e a r c hs h o wt h a tt h eo p t i m a ll i n e a rf u n c t i o nh a st h eh i g h e s tr e l a t i v ee f f i c i e n c y k e y w o r d s ：l i s t e dc o m p a n y ；p e r f o r m a n c e ；e v a l u a t i o nm o d e l ；o p t i m i z e i ， 硕l ：学位论丈 目录 学位论文原创性声明和学位论文版权使用授权书i 摘要i i a b s t r a c t i i i 插图索引v i 附表索引v i i 第l 章绪论一l 1 1 选题背景及意义一l 1 1 1 选题背景1 1 1 2 研究意义1 1 2 国内外文献综述2 1 2 1 关于指标体系构建方法的研究2 1 2 2 关于指标标准化方法的研究3 1 2 3 关于指标赋权方法的研究3 1 2 4 关于上市公司业绩评价体系的研究5 1 2 5 现有研究简评7 1 3 研究思路8 1 4 研究框架一9 第2 章上市公司业绩评价指标体系优选1 0 2 1 指标体系设计原则1 0 2 2 指标选择的基本方法1 0 2 3 上市公司经营业绩指标初选1 1 2 3 1 数据来源1 l 2 3 2 上市公司业绩评价指标初选1 2 2 4 上市公司经营业绩指标体系的二次筛选1 3 2 4 1 指标二次筛选思想1 3 2 4 2 上市公司业绩评价指标筛选实证分析1 3 第3 章上市公司业绩评价指标标准化方法优选1 8 3 1 指标标准化的基本形式1 8 3 1 1 指标一致化法18 3 1 2 常用的线性无量纲化方法1 8 3 2 指标一致化方法的比较与选择1 9 i v ， i ：市公日绎f i 业绩综合评价模犁优化研究 3 2 1 样本数据背景及线性评价模型1 9 3 2 2 指标一致化处理结果的描述性分析2 0 3 2 3 两种一致化方法下线性综合评价模型的鲁棒性比较一2 l 3 3 指标无量纲化方法的比较与选择2 3 3 3 1 无量纲化方法相对有效性的测度方法2 3 3 3 2 相对有效性测度的结果分析2 4 第4 章上市公司业绩评价指标赋权方法比较与优选2 5 4 1 “权 的来源及意义2 5 4 2 赋权方法的比较及实证研究2 5 4 2 1 主观赋权法2 5 4 2 2 客观赋权法2 8 第5 章上市公司业绩评价指标合成方法优化研究3 4 5 1 上市公司经营业绩综合评价模型3 4 5 1 1 优化的线性综合评价模型3 4 5 1 2 基于加权t o p s i s 法的综合评价模型3 6 5 1 3 基于综合指数法的综合评价模型3 7 5 1 4 基于加权秩和比法的综合评价模型一3 7 5 1 5 基于灰色关联分析的综合评价模型3 7 5 1 6 各种综合评价模型评价结果排序3 8 5 2 多指标综合评价模型的优选3 9 5 2 1 基于信度的多指标综合评价模型优选理论3 9 5 2 2 基于信度的多指标综合评价模型优选实证分析4 0 结论4 3 参考文献4 5 致 射4 9 附录a 攻读学位期间所发表的学位论文目录5 0 附录b 上市公司经营业绩评价样本原始数据表5 1 v 、 ， l 硕l j 学位论文 插图索引 图1 1研究技术路线图9 图2 1偿债能力指标聚类树形图1 4 图2 2盈利能力指标聚类树形图15 图2 3运营能力指标聚类树形图1 5 图2 4 成长能力指标聚类树形图1 6 图4 1层次分析法的层次分解图2 6 v i 、 f ：市公d 经霄业绩综合评价模犁优化研究 附表索引 表1 1上市公司业绩评价指标体系6 表1 2 上市公司业绩评价财务指标体系7 表2 1上市公司经营业绩评价初选指标1 2 表2 2 主客观分类选典后的指标1 7 表3 1两种指标一致化处理方法18 表3 2 线性无量纲化方法及计算方法1 8 表3 3上市公司经营业绩评价指标体系及调整权数1 9 表3 4 上市公司经营业绩评价原始数据表2 0 表3 5 非正向指标一致化后的结果2 1 表3 6 减法一致化下各种无量纲法的综合评价结果2 2 表3 7 倒数一致化各种无量纲法的综合评价结果2 2 表3 8无量纲化下综合评价结果相关分析2 4 表4 1判断矩阵标度及其含义2 7 表4 2 样本为1 0 0 0 的平均随机一致性指标r i 值2 7 表4 3食品、饮料类1 8 家上市公司经营业绩数据2 9 表4 4 变异系数权计算过程及结果表2 9 表4 5 熵值法赋权的计算过程及结果表3 0 表4 6 相关系数法的计算过程及结果3 l 表4 7c r i t i c 法赋权计算过程及结果表3 2 表4 8 几种客观赋权结果汇总表3 2 表4 9 几种客观赋权法结果的描述性分析表3 3 表5 1c r i t i c 赋权分配3 5 表5 2 上市公司指标体系构成3 5 表5 3五种综合评价法的评价结果表3 8 表5 4 样本在不同综合评价法中的排序结果4 l 表5 5评价模型的信度排名结果表4 l v n c - 自1 9 9 0 年以来，伴随着我国经济体制改革的深入，证券市场经历了从无到有， 并相继成立了上海证券交易所和深圳证券交易所。证券市场经过近2 0 年的发展， 由我国改革开放后首只面向社会公开发行的股票以来，已逐步发展成为包括股票、 期货、证券投资基金、资产证券化产品等在内的投资产品体系。市场结构也在逐 步完善，形成了包括主板、中小企业板、创业板等在内的有机联系的多层次资本 市场。随着规模的不断扩大，促使我国资本市场的影响力日益增强，上市公司的 质量稳步提升，成为推动经济发展的生力军。根据相关统计资料，我国上市公司 在数量方面，已从1 9 9 1 年底的1 4 家发展到2 0 0 9 年年木的1 7 1 8 家，增长近1 2 1 倍；截至0 9 年年末，两市a 股总市值已达到2 4 2 7 万亿元，股票流通市值达1 5 1 万亿元，成为市值仅次子美国的全球排名第二的资本市场【l q l 。 资本市场的迅速发展使得上市公司的数量激增，面对数量如此庞大的上市公 司，如何全面有效地评价上市公司的经营业绩，将上市公司的综合实力真实反映 已成为理论界和实业界的研究课题。随着全球经济一体化进程的加快，国内竞争 国际化，使企业面临更多前所未有的挑战。竞争使企业经营管理者认识到，要想 在瞬息万变的市场上求得生存与发展，必须时刻把握住市场动态进而施行相适应 的决策，才能实现持续有效的经营发展。目前国内不少企业都是从计划经济体制 时代发展而来，对于风险和市场的认识缺乏洞察力，如何建立一套适合我国国情 的企业业绩评价方法以使企业达到认识自我，改善经营管理，提高竞争力是经营 管理研究的核心内容。随着证券市场与国民经济的关系越来越紧密：一方面，促 使证券市场服务国民经济全局的能力得到提升；另一方面也出现了一批诸如东盛 科技、工大首创、天一科技、天科股份等造假丑闻，也曾一度给我国经济的发展 带来了不利的影响。因此，无论是出于管理还是投资的目的都使得上市公司受到 社会各界前所未有的关注。为了加强对上市公司的管理，使同类上市公司间具有 可比性，建立一套科学合理的上市公司业绩评价体系已经迫在眉睫。 1 1 2 研究意义 科学、合理地进行企业业绩评价，对评估企业的潜在价值和投资价值都具有 重要意义，特别是关于上市公司业绩评价的定量分析，不但能让决策者、投资者 了解公司在行业中的相对地位，而且对公司改善经营管理方式、政府加强宏观调 f - w 公d 绎营业绩综合评价模型优化珂f 冗 控能力都具有其特殊的价值，主要可归纳为： 1 是制定相关法律、法规的信息支持 关于公司的上市应具备的条件、经历的程序、以及退市处理都需要通过法律 来规范，对上市公司绩效的评价正好能为法律法规的制定提供信息支持。 2 为证券市场的研究和监管提供依据 证券市场作为国家经济运行的晴雨表，其发展状况直接反映了国家经济运行 状况。上市公司作为证券市场的重要组成部分，已成为研究与监管的基础与对象， 是证券投资者决策的重要依据，也是衡量证券市场有效性的关键因素之一，所以， 对上市公司经营业绩的评价能为证券市场的研究和监管提供有力依据。 3 是投资者保护金融资产的基本手段 追求利润最大化是投资者的本性，因此，投资者在持有证券期间必然会想尽 一切途径来保护自己的财产不受损害。合理评价上市公司经营业绩，也就成了行 使股东权利的有效手段之一。 4 是债权人进行风险评估的重要工具 目前，由于各方面的因素使我国证券市场的有效性不高，上市公司的信息披 露也不完整，从而导致债权人无法准确评判企业的风险。对上市公司业绩综合评 价的结果，是对企业变现能力、偿债能力、运营能力、投资收益能力等方面的综 合分析。所以，债权人可以将其作为衡量企业经营状况和信用水平的依据，另外， 机构投资者也可以通过业绩评价结果对企业资信进行分级以区别对待。 1 2 国内外文献综述 有关上市公司业绩评价的研究，国内外有不少专家、学者以及投资机构都进 行过大量研究，并取得了一些卓有成效的成果，总的来说可以分为四类：第一类 是关于上市公司业绩评价指标体系的建立，即如何合理进行指标筛选的研究；第 二类是关于上市公司业绩评价指标标准化的研究，包括指标一致化和无量纲化两 个方面；第三类是关于上市公司业绩评价的指标权重的确定，称之为综合评价赋 权方法的研究；第四类是关于上市公司业绩综合评价模型的研究，即评价方法的 研究。下面就从这四个方面分别对其进行简单述评。 1 2 1 关于指标体系构建方法的研究 “怎样筛选合适的指标构建指标体系是进行综合评价的首要步骤，指标体 系的合理与否，是否能全面反映上市公司直接关系到综合评价结果的科学性，因 此，有不少学者就此问题进行过研究。王冬梅在某些上市公司评价模型指标定义 不准确，设计不恰当的背景下提出了一套反映盈利能力、偿债能力、资产管理能 力、成长能力等方面的财务评价指标体系，通过高校概念上市公司样本，验证了 2 硕【：学位论文 量i 。一 i。i i 一一i 皇曼量曼量曼曼皇曼曼曼曼曼量曼曼皇曼曼曼曼曼舅曼曼曼曼寰曼曼曼曼笪量量皇量皇曼曼量量曼曼曼曼寰曼曼舅皇曼曼曼曼蔓曼曼曼曼舅量皇皇曼 该体系的合理性并从中得出一些相关政策建议【4 j ；赵丽萍与徐维军认为监管部门 公布的指标体系彼此相关性很高，不能合理评价一个地区的企业，针对这类问题， 他们采用聚类分析与主成分分析相结合的方法剔除相关性高且不重要的指标，提 出了适宜于不同地区企业评价的指标选择方法，最后通过实证达到了理想的效果 1 5 1 ；季蕾则从评价上市公司业绩的实际出发，提出了指标筛选应遵循的原则及注 意的问题，并根据我国上市公司的具体情况建立了一套适合财务危机的预警指标 体系，以保证上市公司的持续发展1 6 1 ；王璐从构建指标体系要满足全面性与代表 性出发，提出了一种由聚类分析、非参数检验等构成的指标筛选方法，有效的解 决了该问题【7 j ；为了从大量指标中删除冗余指标，李崇明、丁烈云介绍了一种利 用粗糙集理论中的求核与简约和灰色聚类来筛选指标的方法，在武汉市房地产预 警中的应用证明该法是有效的【8 】；薛云帆等以建筑类上市公司的经营业绩评价指 标为研究样本，结合s p s s 统计软件，较深入的探讨了利用因子分析法进行指标 筛选的方法，得到的综合因子贡献率达到8 8 7 ，并将结果作为最终评价体系【9 】； 蒋艳霞通过对常用财务业绩评价指标的分析与比较，指出每股收益为当f ； 适合我 国上市公司的财务业绩评价指标【1 0 】。 1 2 2 关于指标标准化方法的研究 指标标准化是进行综合评价不可或缺的中间环节，其结果会对后续的评价结 论产生较大的影响，其过程的合理与否直接关系到最终结论的合理性【 1 2 1 。目前 已有文献都将指标一致化和无量纲化归为一起进行研究，对于性质不同的指标稍 作变换即可适用。马立平从统计数据进行无量纲化的必要性谈起，认为标准化方 法可分为直线型无量纲化、折线型无量纲化和曲线型无量纲化三类，同时强调选 择处理方法时要注意数据特征等问题【13 1 ；丁昌慧重点介绍了直线标准化方法：极 差法、极值法、z s c o r e 法、比重法、百分位次法和秩次法，并分析了不同方法的 - 适用范围【j 4 1 ；上面的研究主要停留在对指标标准化选择的理论上，缺乏实际应用 的检验。张卫华等首先对无量纲方法选取的合理性进行了探究，结合序号总和理 论，运用等级相关系数进行无量纲化方法的优选，并通过实证得到有价值的结论 u 5 j ；郭亚军等在分析了多种线性无量纲化方法特点的基础上，认为“理想无量纲 化方法 应该满足六条性质，并得出“理想无量纲化方法不存在 的结论，由此 还提出“构建逼近理想性质的复合无量纲化方法 的思路【1 6 】；张立军等比较分析 了各种标准化方法对综合评价结果的影响，并构建兼容度指标来测度其相对有效 ， 性。实证表明，选择合适的指标标准化方法对提高综合评价结果的准确性有重要 意义【1 7 】。 1 2 3 关于指标赋权方法的研究 科学确定指标权重在综合评价中具有举足轻重的意义。就目前而言，根据赋 f ：市公d 绎衍业绩综合评价模型优化研究 权方式的不同，主要可以分为主观赋权法和客观赋权法两大类，下面分别进行说 明。 1 主观赋权法 主观赋权法是指邀请相关专家或学者，依据他们各自的知识与经验对各个指 标进行权重分配。主观赋权法主要有德尔菲法、层次分析法等，其研究也相对成 熟。这类方法的特点在于能较好的反映评价者的意图以及评价对象所处的背景环 境，但总的来说这种方法的准确性严重依赖于专家的学识及经验的积累，因而其 随意性也比较严重。荆平对几种层次分析赋权法的处理进行了探讨，认为在对各 因子进行赋权时，可以将赋权法和求相关系数法相结合来进行指标赋权，具有一 定的借鉴意义【1 8 】：李斌针对采用a h p 法和d e l p h i 法确定同一研究对象权重相差 很大的情形，从精度层面探讨了科学确定最终权重的方法，最后通过实例进行了 有益的尝试【l9 】；黄维忠在研究指标属性有偏好信息的决策问题时，提出先对主观 权重进行局部修j 下，再运用二阶段赋权法将其整体优化，为主观赋权提供了新思 路【2 0 1 ；卿海龙针对目前业绩评价中确定指标权重存在的问题，将a h p 法引入到 业绩评价中，并提出了实用性强的确定业绩评价指标权重的流程图，解决了以往 单纯凭经验确定指标权重导致不合理的问题【2 i 】；徐蔼婷首先系统地介绍了德尔菲 法，然后根据其不同的使用方式进行了分类，指出在应用过程中应注意的问题与 存在的难点，最后介绍了德尔菲法的具体实施，具有重要的现实意义【2 引。 2 客观赋权法 客观赋权法是指根据原始数据自身的统计特征进行指标赋权的一种方法，如 变异系数法、熵值法等。该类方法最大的特点是充分利用原始数据信息，避免了 权重系数分配受主观影响。陈述云介绍了变异系数法、复相关系数法、坎蒂雷赋 权法等客观赋权法，实证分析结论认为，在赋权实践中，应该具体问题具体分析， 最好结合定性分析选择方法【2 3 】；王居平在对我国专利技术评价中，比较分析了主 观赋权法和客观赋权法的特点，并将客观赋权法应用于专利技术评价中，取得了 令人满意的结果【2 4 1 ；徐泽水等针对多属性决策问题提出了一种线性目标规划方 法，将主观和客观两类赋权结果相结合，使其能同时满足决策者的主观愿望和体 现客观信息，然后通过实证说明了方法的可行性与有效性【2 5 】；姚铮在评价商业银 行竞争力时，在赋权问题上则采用因子方差贡献率为权重计算各银行的因子总得 分作为评价结果，避免了主观因素，最后进行实证测评，具有显著的实践意义1 2 州； 朱顺泉在详细介绍了熵值法的基础上，并在使用理想点法评价上市公司财务状况 时采用了以熵值法为基础的赋权法，以追求评价的客观性【2 。7 】；廖艳在综合前人的 基础上，选取了反映我国农业板块的上市公司为样本，采用熵权法对2 0 0 4 2 0 0 6 年的经营业绩进行评价分析，为上市公司的经营决策提供一定的参考1 2 引。 刘婷在研究上市公司可持续发展评价模型时，采用变异系数法确定指标权重， 4 坝f j 掌位论文 增强了评价客观性，实证分析也证明了该模型的有效性【2 9 】；李克钢等分析了传统 赋权方法存在的问题，认为可以采用关联度来构造判断矩阵，再由此对各指标的 重要性进行排序，最后与传统的赋权结果进行比较，证明了新方法的权重分配方 案的合理性【3 们。 c r i t i c 法是d d i a k o u l a k i 于1 9 9 5 年提出的一种既考虑指标信息差异又兼顾 指标间冲突性两大因素的客观赋权法f 3 l j 。宋海洲等将熵权法、c r i t i c 法、标准 离差法同时应用于我国商业银行综合经营绩效案例，并比较三者之间的赋权结果， 最终认为c r i t i c 法是一种能比较客观反映指标重要程度的赋权方法 3 2 】；王瑛等 在构建考虑专家信度的科技成果综合评价模型时，采用c r i t i c 法、因子分析法 相结合的方式，实证表明，该模型的可操作性和实用性比较强【3 3 1 。 1 2 4 关于上市公司业绩评价体系的研究 国内外学者和投资机构在研究企业业绩评价问题时取得了丰硕的成果，在此 将从国内和国外两方面对其进行说明。 1 国外有关上市公司绩效的综合评价研究 ， 针对企业的绩效评价研究，国外起步较早，至今已经相当成熟，主要包括： 经济价值绩效评价法、平衡记分卡评价法、杜邦分析体系法、商业周刊评价体系 等。 ( 1 ) 经济价值绩效评价体系 e v a ( 经济增加值，e c o n o m i cv a l u e a d d e d ) 是由斯特恩斯图公司在2 0 世 纪9 0 年代创立的。它被用来描述企业在一定时期内税后营业净利润与全部投入资 j ， 本成本的差额。通过e v a 法来测算企业是否创造了财富或发生了损失，反映了企 业经营效绩。具体计算表示为：经济增加值= 税后经济利润一( 投资成本加权 平均资本成本) 【3 4 1 。采用该评价体系的优点是：从股东的角度来定义企业利润； 将股东利益与经理业绩联系在了一起，可以增强决策与执行的连贯性。此外，使 用e v a 评价体系的局限性表现在：e v a 无法解决协同性部门之间的绩效问题； 易导致经理的短视行为【3 5 1 。 ( 2 ) 平衡记分卡评价体系 2 0 世纪末，在企业战略重点发生转移，传统的企业绩效评价方法已无法适应 当时形势的背景下，戴维诺顿和罗伯特卡普兰提出了平衡记分卡测评方法【3 6 1 。 “平衡记分卡测评法 主要从“创新和学习角度 、“内部业务程序 、“客户 、“财 务 四个既相互影响又各有侧重的方面出发，结合财务指标和非财务指标，综合 考虑企业的驱动因素，实现平衡评价企业的一种新型业绩评价方法。多年实践应 用表明，平衡记分卡是一种能更好满足企业业绩评价的方法，其优越性体现在： 将非财务指标与财务指标、近期业绩与长期获利能力指标结合，有助于企业的长 期发展，避免了类似e v a 评价体系导致短视的缺陷；将创新与学习纳入到测评体 i ：市公r d 纤霄业绩综合评价模型优化研究 皇舅舅暑量量量量皇笪曼量量_ 量量是曼量皇曼曼皇吕皇曼皇曼量曼曼曼曼量曼曼曼曼曼曼皇量曼曼曼曼曼量量量量皇皇曼曼量鼍 ， 系中，起到了鼓励企业经营者在追求短期利益的同时兼顾长远发展，对提高企业 的核心竞争力具有积极意义【了7 3 8 j 。 。 ( 3 ) 杜邦分析体系( t h ed up o n ts y s t e m ) 财务分析是经营管理者进行决策的重要依据，迫于管理层对有效财务分析系 统的需要，美国杜邦公司创造了杜邦分析体系( t h ed up o n ts y s t e m ) ，并以此来 评价和判断企业的经营能力、财务状况、风险水平以及获利能力等【3 9 1 。该体系以 最具代表性的指标一资产净利率为目标，通过对其进行层层分解，展示了不同指 标之间的内在联系以及这些指标对所属目标的影响，使企业经营者对公司的财务 状况有比较直观的了解。其计算公式有：权益乘数= 1 ( 1 资产负债率) ，资产净利 率= 净利润平均资产总额= ( 销售收入木销售净利率) v ：均资产总额= 销售净利率 一 总资产周转率，权益净利率= 净利率平均净资产= 销售净利率奎总资产周转率木权益 乘数。杜邦分析是一套综合性比较强的分析体系，在实践中被企业广泛的应用， 、 但由于该体系没有包括资本成本这一要素，所以容易使企业经营管理者产生短视 行为，如企业长期投资于新产品的开发将影响其短期业绩【4 叭。 ( 4 ) 商业周刊评价体系 美国的商业周刊也一直致力于对上市公司的排名，既包括通过单指标进 行的简单排名也包括全面的综合排名。其中包括借助单指标评出全球市价总值最 大的1 0 0 0 家上市公司，而在对纳入标准普尔指数的上市公司进行多指标排名时， 通过选择当年的总收益、三年来的总收益、一年来的销售总额增长率等8 个指标 作为依据，最终得到商业周刊5 0 强最佳上市公司。 2 国内有关上市公司绩效的综合评价研究 尽管我国证券市场起步较晚，但经过近二十年的发展，国内的研究取得了突 破性的成果，归纳起来主要有以下几种代表性观点： ( 1 ) 中国证券报与清华大学企业研究中心联合推出的评价体系 中国证券报与清华大学合作推出的上市公司业绩评价体系是一种多维评 价方法，它既克服了盲目追求单指标而浪费公司其他资源的缺点，又能克服评价 方法过于单一的状况【4 1 1 。就目前而言，该体系是符合我国国情的上市公司评价体 系。该体系通过主成分分析和交叉相关分析从3 0 个财务指标中选取1 5 个作为评 价指标，具体指标体系见表1 1 ： 表1 1 上市公司业绩评价指标体系 类别指标名称 盈利能力款麓嚣笔嚣黥润掌资产报酬率 偿债能力 淼 强制性现金支付比率现金流动负债比 成长性 三军妻霉辈瑟莨塞长售i 薏碧鎏平糕趋势 6 坝i ：掌位论义 ( 2 ) 中国诚信证券公司与中国证券报合作的上市公司业绩评价体系 1 9 9 6 年以来，中国诚信证券有限公司和中国证券报合作，根据上市公司 批露的相关信息，选择6 项主要财务指标并按其重要程度赋予相应的权数，最后 得到总的综合评价评分。因该评价体系采用主观赋权法( 见表1 2 ) ，所以致使原 始信息利用不充分；另外，评价体系中未包括营运能力，也就无法全面的反映上 市公司的经营业绩水平。 表1 2 上市公司业绩评价财务指标体系 ( 3 ) 证星评价体系 一般而言，分析财务数据是投资者进行证券投资分析的重要依据，“证券之星 考虑到个人投资者受精力和专业知识的限制，与复旦大学合作开发了“证星一若 山风向标 的财务测评系统【4 2 1 。它的思想是，在指标体系上将财务指标划分为： 偿债能力、盈利能力、资产负债管理能力、成长能力和现金流量5 类指标，共选 取2 0 个财务指标；参考沃尔评分方法，指标赋权则是先采用a h p 计算得到初始 权数，再由统计资料对其进行不断修正。通过该系统，用户可以很方便的对上市 公司进行比较，达到优化投资决策的目的。但由于该法选取的指标数量多，所以 不免有大量的重复信息，即为该法的局限所在。 1 2 5 现有研究简评 综合评价方法的发展非常迅速，2 0 世纪中后期尤为突出，在此期间，产生了 a h p 法( s a a t yt l ) 、模糊综合评价法、理想解法、灰色聚类法等1 4 3 1 。n 2 0 世纪8 0 9 0 年代，综合评价在我国得到纵深发展，专家学者分别对综合评价理论、方法和应 用开展了卓有成效的研究。如常用的主成分分析法、因子分析法等。尽管有关综 合评价方法的理论得到了完善与发展，但从目前我国上市公司经营业绩评价方法 的应用现状来看，仍存在以下问题： ( 1 ) 指标体系构建方面：目前我国进行上市公司业绩评价时选取指标缺乏科 学依据，而且在实际操作中选择的指标很少能在满足全面性时兼顾到代表性。如 “证星评价体系包含的指标数量达到2 0 个，尽管能使全面性得到满足，但会导 致指标间包含的重复信息过多，容易歪曲综合评价结果。而诚信证券公司与中 国证券报合作推出的业绩评价体系指标则由6 个财务指标构成，该体系没有涵盖 反映营运能力的指标，以致全面性不足。 ( 2 ) 指标标准化方面：尽管目前对上市公司经营业绩评价的理论文献很多， 但是在具体应用中则忽视了指标标准化这一关键环节，方法选择比较随意，从而 7 i 市公i d 绛营业绩综合评价模型优化研究 影响到评价结果的科学性。事实上，不同标准化方法对数据特征及其分布的要求 各有不同，因此在进行标准化时要视具体情形而异。 ( 3 ) 指标赋权方面：综合评价中，指标权重的确定是一项最基本的工作。现 有的上市公司经营业绩评价中大多采用主观赋权法，由于主观赋权是以个人学识 和经验的累积为基础的，以及对不同指标的理解程度，因而不可避免的可能造成 某些因素赋权过高或过低。 ( 4 ) 综合评价模型选择方面：运用综合评价方法对一组样本进行评价排序， 其结论常常因方法的不同而不同，这时就产生了综合评价方法的比较与选优问题。 目前已有的文献对此有所涉及，但在比较综合评价模型的相对优劣时，其基本思 路是：首先构建一种所谓的“合理序列”或者“标准序列，然后将各种综合评价 的结果与之依次比较，最后得出与“合理序列”接近者为优。这种处理方法在逻 辑上是不可理解的，因为综合评价的最终目的就是建立各评价对象的“合理排序 ， 如果该目的已经达到，那么后续工作也就没有研究的必要。 1 3 研究思路 本文在“和讯网”的饮料、食品类上市公司板块选取了大小为2 4 的样本，首 先叙述了进行上市公司业绩评价的背景及意义，分析了进行业绩评价方法优化的 重要性，在前辈研究成果的基础上，指出了已有上市公司业绩评价体系的贡献及 其局限性，为本文的研究提供了理论基础。接着，笔者在遵循指标筛选原则的基 础上，采用聚类分析与极大不相关法相结合的“主客观分类选典法 构建评价指 标体系，通过该思想使评价体系满足全面性和代表性的特点。其次，在介绍传统 标准化方法的基础上，通过实证筛选出保留原始信息最多，一致性最高的减法一 致化极差标准化法。再次，全面系统的介绍了当今的主流赋权方法，并通过实证 对主流赋权进行了比较研究，最终通过理论筛选出符合上市公司业绩评价法。最 后，通过对上市公司经营业绩综合评价各个步骤的研究，构建出了优化的线性函 数模型，再结合其他四种评价方法的评价结果进行优选研究。其技术路线图见图 1 1 。 8 硕i j 学位论文 上 市 公 司 业 绩 评 价 方 法 优 化 1 4 研究框架 业绩评价指标体系优选研究 指标标准化方法比较与优选研究 指标赋权方法比较与优选研究 综合评价结果比较 分析 业绩评价指标合成方法优选研究 图1 1 研究技术路线图 本文总体上分为六大部分，各部分研究内容安排如下： 第一部分：绪论。包括文章的选题背景和意义、文献综述、研究思路、研究 框架。通过对上市公司经营业绩综合评价的现状分析，指出存在的问题，为本文 的后续研究奠定基础。 第二部分：上市公司经营业绩评价指标体系的优选研究。首先介绍了目前比 较流行的指标选择基本理论；再结合已有文献资料对财务指标进行初次筛选，然 后采用聚类分析与极大不相关法相结合的方法进行指标的二次选择，最终构建出 既注重全面性又兼顾代表性的反映上市公司经营业绩评价的指标体系。 第三部分：上市公司经营业绩指标标准化方法比较与优选。本章介绍了常用 的指标标准化方法，再以样本上市公司的经营业绩指标体系数据为基础，采用不 同方法进行标准化，最后得到减法一致化下极差化方法比较理想的结论。 第四部分：上市公司经营业绩评价指标赋权方法的比较与优选。主要包括对 “权重 概念的阐述、对各种赋权方法的介绍，由于客观赋权法既能避免主观赋 权的随意性，又能充分尊重原始数据信息的特点，并通过实证分析优选出较佳的 赋权方法。 第五部分：上市公司经营业绩评价模型优选研究。由前面三个部分的研究结 论设计了线性优化函数法，再结合综合指数法、加权t o p s i s 法、加权秩和比法、灰 关联分析法分别对样本进行综合评价，并得到相应的评价结果，最后根据“兼容 度 和“信度分析对五种评价方法进行优选。 第六部分：结论与展望部分。总结本文研究成果，并指出该课题需进一步研 究的地方。 9 f ：市公i d 绎营业绩综合评价模型优化研究 第2 章上市公司业绩评价指标体系优选 在上市公司公开披露的数据资料中，可获取的指标数量多达上百个。在构建 上市公司经营业绩指标体系时，如何从众多指标中筛选出能综合反映公司财务能 力、运营能力以及成长能力