（西方经济学专业论文）中小企业发展与金融支持研究.pdf

华 中 科 技 大 学 博 士 学 位 论 文 摘要 2 0 世纪9 0 年代以来，中小企业已成为推动我国经济市场化和经济增长的重要推 动力量。 它在促进经济增长、扩大劳动就业、推动技术进步、创造社会财富等方面越 来越凸显其重要性，中小企业的发展已为越来越多的人们所关注。 但是，中小企业的发展也不是一帆风顺的。 外部资金的较难获得所引致的中小企 业发展的 “ 瓶颈”制约，使得中小企业在发展过程中面临着日 益严重的金融压抑。 我 们说， 中小企业的资金需求具有“ 额度小” 、 “ 频率高” 、 “ 时间性强” 的特点， 金融支持 中小企业的发展也就是探讨如何满足中小企业发展的不同阶段所面临的不同的资金 需求进而弥补其 “ 金融缺口，o 我国中小企业数量巨大、 种类繁多且地区发展极不平衡。 要解决“ 融资难” 问题， 单靠一种或几种制度安排是难以奏效的。 要从根本上解决中小企业的融资难问题， 就 需要对中小企业的发展理论、 企业融资结构理论进行系统的研究， 对我国中小企业的 融资现状进行细致的实证分析， 对国外的先进经验予以有效的借鉴， 从而发现中小企 业发展与金融支持的内在规律. 本文旨 在这一领域进行研究， 力求在解决我国中小企 业融资方面有所进展。 中小企业的金融周期表明， 在企业成长的各个阶段，随着信息、资产规模等约束 条件的变化， 对资金也有着不同的需求。 本文以金融支持为主线， 把金融支持贯串于 中小企业生命周期的各个阶段， 探讨研究中小企业在不同的发展阶段对金融的不同需 求，进而找出有效的金融支持手段。 中小企业融资的“ 瓶颈” 约束反映在各种融资渠道和金融工具所产生的融资成本、 资金的可得性、资金的数量、 资金的及时提供及契约条件上。在中小企业生命周期的 不同阶段，由于主观和客观因素的制约， 其在融资过程中就要选择适宜于自 身实际的 融资渠道和金融工具，以最大限度地降低成本，提高投资收益。具体来说就是:( 1 ) 在中小企业的创立阶段， 对中小企业的金融支持主要来自于民间借贷、 非正规金融的 支持 ( b u s i n e s s a n g e l ) 等。 虽然通过这些渠道获得资金的融资成本高于金融机构的融 资成本， 但它们还是受到中小企业家的青睐， 毕竟它们较好地满足了中小企业融资的 时效性 ( 特别是对季节性流动资金的需求) ;( 2 )从创立阶段到中小企业的生存和发 展阶段， 选择风险投资来解决企业的“ 融资缺口” 是中小企业所采取的一个重要途径， 华 中 科 技 大 学 博 士 学 位 论 文 但由于风险投资者要求其所投资的中小企业在短期内要有较高的成长性， 这就使得大 多数中小企业被排除出风险投资家的视野。 在此情况下， 通过商业银行等金融机构进 行间接融资便成为中小企业进行外部融资的主要选择， 而融资过程中的资金的规模劣 势和在为中小企业提供融资支持方面拥有信息上的优势使得中小金融机构能够并且 愿意为中小企业提供融资服务。 这样， 大 力扶持和发展中小金融机构对弥补“ 金融缺 口” 便有着十分重要的现实意义;c 3 )从中小企业的生命周期和金融周期我们可以 看 到， 中小企业融资的高级形式是通过资本市场进行直接融资， 它包括股权融资和企业 债券融资等等， 但现阶段我国资本市场融资的高成本、 资金规模和信息的劣势将我国 多数中小企业排除在直接融资市场之外，并且这种局面还将持续一段时间。 “ 金融缺口” 是市场失灵的产物， 它带来的是社会福利的净损失。为保证中小企业 金融支持体系的有效运行，政府有必要提供一定数量的 “ 公共产品” ，以减少由于信 息不对称而产生的逆向选择和道德风险， 进而减少金融机构的贷款风险， 提高金融机 构对中小企业贷款的积极性。 这些 “ 公共产品” 包括中小企业发展目 标及相关产业政 策的制定、 财政税收支持、 法律法规体系的构建、 信用担保体系的完善以及中小企业 信息服务体系的提供等。 从我国中小企业发展的实际来看， 当前的首要任务是规范和 发展民间资本市场、推动和建立中小金融机构、改进和完善中小企业信用担保体系， 通过多层次金融支持体系的构建来加强对中小企业的金融支持。 关键词:中小企业金融支持生命周期金融周期 华 中 科 技 大 学 博 士 学 位 论 文 ab s t r a c t f r o m 1 9 2 0 s , t h e s me s h a v e b e c o m e t h e m o s t im p o r ta n t e n g i n e f o r t h e e c o n o m i c ma r k e t l i z a t i o n a n deconom i cg ro w t h . e s p e c i a l l y in t h e fi e l d o feconom i cg row 旧 r , p e o p l e p a y t h e i r t e c h n o l o g y i n n o v a t i o n a n d s o c i a l w e a lt h y c r e a t i o n . t o d a y , m o r e a n d m u c h a t t e n t i o n t o t h e s me s d e v e l o p m e n t a n d i t s f in a n c i a l s u p p o rt . n o w , i t i s d i ff i c u l t f o r s me s t o d e v e l o p s m o o t h ly b e c a u s e o f t h e b o tt l e n e c k . wh i c h t h e r e d e v e l o p e d d e p e n d e n t a r e m a n y k i n d s o f s me s i n c h i n a m a i n l a n d a n d i n d i ff e r e n t d i s t r ic t t h e y d i ff e r e n t l y . i t i s d i ff i c u lt f o r u s t o s o lv e t h e f i n a n c i n g p ro b l e m i f w e o n l y o n e anv o r t wo me t h o d s e n t e r p r i s e c a p it a l o n t h e c o n t r a ry , w e s h o u l d c o m b i n e t h e d e v e l o p e d 止 e o ry t o g e t h e r ; l e a r n a d v a n c e d e x p e r ie n c e fr o m a b r o a d . i n t h e m e a n t i m e , w e a l s o s h o u l d u s e q u a n t it a t iv e a n a l y s i s . o n l y f o r t h i s , c a n w e f in d a s u ff i c i e n t w a y t o s u p p o rt s me s e ff e c t i v e l y . t h a t i s a l s o w h y t h e a u t h o r o f t h i s a rt i c l e a tt e m p t s t o p ro b e i n t o t h i s p r o b l e m i n t h e h o p e o f m a k i n g a b re a k t h r o u g h i n t h e s o l u t i o n o f t h e i r fi n a n c e d i l e m m a . t h e s me s l i f e c y c l e i n d i c a t e s t h a t w i t h t h e c h a n g e o f i t s e x t e r n a l f a c t o r s , t h e s me s c a p i t a l n e e d s a l s o v a ri e d . s o t h e k e y f a c t o r w e a n a l y z e i s t h e s me s fi n a n c i a l c y c l e . i n t h i s w a y w e c a n f in d a n d m e e t e n t e r p r i s e s d i ff e r e n t d e m a n d i n d i ff e re n t l i f e c y c l e s t a g e s . t h e s me s b o t t l e n e c k r e fl e c t s t h e r e s t r a i n t s o f t h e fi n a n c i n g c o s t s , t h e c a p i t a l a v a i l a b i l i ty , t h e c a p ita l a m o u n t a n d c a p i t a l s u p p l y i n t i m e a n d c a p i t a l c o n t r a c t c o n d i t i o n . i n o r d e r t o c u t d o w n t h e c a p i t a l g a i n c o s t s a n d t o p ro m o t e t h e i n v e s t m e n t r e v e n u e , w e s h o u ld u s e d i ff e r e n t fi n a n c i a l t o o l s i n a c c o r d w i t h d i ff e re n t s t a g e s i n t h e s me s li f e c y c l e . t h e m e t h o d s w e a n a l y z e d t h a t f o l l o w e d : ( 1 ) s e t - u p . i n t h i s s t a g e , t h e c a p i t a l s g a i n m a in l y fr o m p ri v a t e c a p i t a l m a r k e t a n d b u s i n e s s a n g e l . a l o t o f s me s p r e f e r t h i s s ty l e t o g e t f i n a n c i n g b e c a u s e t h i s m e t h o d m e e t s t h e i r c a p i t a l n e e d i n t i m e ( s u c h a s fl o a t i n g c a p i t a l s u p p l ie d ) e v e n t h o u g h c a p i t a l c o s t i s m u c h h i g h e r t h a n a n y o t h e r w a y s . ( 2 ) f ro m s e t - u p s ta g e to s u r v iv a l a n d d e v e lo p in g s ta g e . t h e m a j o r fi n a n c in g to o l fo r s mes is v e n tu r e i i i 华 中 科 技 大 学 博 士 学 位 论 文 c a p i t a l i n v e s t m e n t . i n t e r m s o f v e n t u r e c a p i t a l , t h e h i g h r i s k o f i n v e s t m e n t m a k e s i t r e q u i r e h ig h e r i n v e s t m e n t r e v e n u e i n a s h o rt t i m e . t h i s m e a n s , t o m o s t s me s , t h e i r c a p i t a l w i l l b e r e j e c t e d . o n t h e c o n t r a ry , s m a l l a n d m e d iu m - c o m m e r c i a l b a n k s o r s m a l l a n d m e d i u m - f i n a n c i a l o r g a n i z a t i o n h a v e a l o t o f a d v a n t a g e s w h e n t h e y a r e d e a l i n g w i t h s me s , s u c h a s c a p i t a l s c a l e a d v a n t a g e , i n f o r m a t io n a d v a n t a g e a n d s u p e r v i s i o n a d v a n t a g e e t c . f o r t h i s r e a s o n , w e m u s t d e v e l o p c o m m e r c i a l b a n k s a n d s m a ll a n d m e d i u m - f in a n c i a l o r g a n iz a t i o n t o m e e t s me s n e e d s . ( 3 ) f r o m s me s l i f e c y c l e , w e k n o w t h a t t h e a d v a n c e d f i n a n c i n g s y s t e m i s t o g e t t h e c a p i t a l s u p p o rt fr o m n o r m a l c a p it a l m a r k e t d i r e c t ly . i t i n c l u d e s e q u i ty f in a n c i n g a n d d e b t fi n a n c i n g . b u t t o o u r n o r m a l c a p it a l m a r k e t a t p r e s e n t , m a n y s t r i c t r o l e s s u c h a s h i g h e r s c a l e a n d h i g h e r i n v e s tm e n t re v e n u e h a d m a d e it d i ff ic u l t f o r s me s t o e n t e r t h e c a p i t a l m a r k e t b e c a u s e o f t h e i r s s m a l l c a p i t a l s c a l e a n d l o w e r c a p i t a l r e v e n u e r a t e . f i n a n c e g a p i s t h e p r o d u c t o f m a r k e t f a i l u r e . i t b r i n g s t h e n e t l o s s o f s o c i a l w e l f a r e . i n o r d e r t o a v o i d t h e m a r k e t f a i l u r e , t h e g o v e rn m e n t s h o u l d o ff e r s o m e p u b l i c p r o d u c t s t o a v e rt t h e c o n v e r s e c h o i c e a n d m o r a l h a z a r d w h i c h o r i g i n a t e d fr o m i n f o r m a t io n a s y m m e t ry s o t h a t t h e f ina n c i a l i n s t i t u t i o n c a n d e c r e a s e t h e l o a n r i s k . f o r e x a m p l e , t h e i p o l i c i e s re g u l a t i o n , fi n a n c e a n d r e v e n u e s u p p o rt , l a w s re g u l a ti o n , g u a r a n t e e n d u s 娜 s y s t e m e s t a b l i s h m e n t a n d s o c i a l s e r v i c e s y s t e m s u p p l y . t h e m o s t i m p o r ta n t t h i n g w e m u s t d o n o w i s t o c r e a t e a m u l ti - fi n a n c i n g s y s t e m t o s u p p o rt s me s , s u c h a s d e v e l o p p r i v a t e m a r k e t , s e t u p s m a l l a n d m e d i u m - s i z e d fi n a n c i a l o r g a n i z a t i o n a n d p r o m o t e s m e s c re d it o r g u a r a n t e e s y s t e m k e y w o r d s : s m a l l a n d m e d i u m - s i z e d e n t e r p r i s e s ( s me s ) l i f e c y c l e f i n a n c i a l c y c l e f i n a n c i a l s 叩p o rt w 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个 人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体， 均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名 日 期 : a o c l年乡月/ 如 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即:学校有 权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和 借阅。本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据 库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 保密口，在年解密后适用本授权书。 本论文属于 不保密口。 请在以上方框内打 “j ) 学位论文作者签名: 日 期 : a 0 4 年 5 月 坪 日 厂 李七 ， 指 导 教 师 签 名 井 。 . s 日 期 : 洲 可 年 ) 、/ 帕 b , 华 中 科 技 大 学 博 士 学 位 论 文 1 导论 1 . 1 问题的提出 我国加入wt o以后，中小企业的发展，尤其是金融如何支持中小企业的发展问 题，已 经随着世界经济形势的变化而非常现实地摆在我们面前。 它比起十几年前的国 有企业改革， 又有了质的变化。 它要解决的是明确金融支持在中小企业发展中的地位 和作用， 通过现代金融对中小企业发展的有效支持，以促进中小企业走向市场， 参与 竞争的深层次的问题。金融对中小企业发展的支持， 是一项复杂的系统工程研究， 它 涉及到社会经济生活的各个方面， 它不仅是国家金融体制改革的变动， 也影响到整个 国家宏观社会经济的稳定与发展，以及各利益群体的权益， 对整个社会经济将产生重 大而深远的影响。 中小企业融资难作为经济发展中的一个特殊问题， 有着较为复杂的历史和现实因 素。我国政府从 1 9 % 年起开始致力于中小企业问 题研究，近年来国家经贸委陆续出 台了一系列支持中小企业发展的相关政策， 各银行和金融机构在为中小企业提供金融 服务方面也进行了相应的改革， 并且历时3 年之久的 中华人民共和国中小企业促进 法( 以下简称 中小企业法 )在 2 0 0 3 年 1 月 1日正式生效。中小企业发展的外部 环境己经有了明显的改善。 但从其发展的实际来看， 融资难问题仍然是制约中小企业 发展的最大瓶颈。 关于中小企业发展与金融支持的研究， 近几年在理论界己 有所探讨， 但大量的研究报告都停留 在中小企业在国民 经济发展中的战略意义和作用上 0 。 林毅 夫教授 ( 2 0 0 1 ) 2 l 在研究我国中小企业的 发展问 题中 指出，劳动密集型的中小企业是 最能充分利用我国要素察赋的比较优势的企业组织形态， 大力发展劳动密集型的中小 企业是加快我国经济发展，解决劳动就业压力、缩小城乡差距、面对wt o挑战的最 佳途径。 他认为对中小企业的支持应以中小金融机构的发展为主， 关于中小金融机构 的发展， 林毅夫教授提出了三点意见: 一是提高门槛， 二是放开进入， 三是加强监管。 国务院发展研究中心张承惠认为， 政府在支持民营企业发展的过程中， 应做到三个方 面的工作:( 1 )消除所有制歧视，坚持市场效率原则:( 2 )加快法制建设，尽快完善 法律法规:( 3 ) 调整政府扶持中小企业的方式， 尽可能避免用行政方式直接对中小企 业提供的做法，要从激励中小企业的自 主性、 完善企业竞争环境， 培养企业的市场竞 争力角度出 发 制定 和改善政策 3 1 e 郭 斌、 刘曼 路 ( 2 0 0 2 ) 0 1 通过 对温州地区的实 证分 华 中 科 技 大 学 博 士 学 位 论 文 析指出中小企业对民间金融的需求较大， 民间金融体系与中小企业的发展存在长期互 动关系。同时，世界银行 ( 1 9 8 9 )的研究也表明，过去 4 0年中在很多国家和农村地 区， 政府通过引进正规金融制度向中小企业提供廉价信贷的努力似乎并未产生预期效 果。 张捷s 1 则认为， 中小企业“ 融资难” 来自 于经营规模“ 小” 这一共同的经济特征。 而且，不论企业如何努力，都无法回避这种因规模约束所带来的融资困境等等。 作者认为， 上述研究分别从不同角度和层次深入地分析和探讨了解决中小企业融 资难的多种金融制度安排， 具有较高的理论意义和实践价值。同时，这些研究都比较 清楚地阐明了我国发展中小企业的战略意义和发展思路。 但需要说明的是， 在中小企 业发展过程中其生命周期的不同阶段所面临的不同的金融需求以及如何采用相应的 金融支持手段等问题，目前仍需要在理论上、发展机制上进一步深化，而这也恰恰是 本文研究的重点和关键所在。 中小企业发展与金融支持研究是本文作者在参加中国地质大学 ( 武汉) 经济 学院与英国 m i d d l e s e x u n i v e r s i t y商学院国际合作项目 ( 项目批准文号: p e k 0 9 9 2 / 3 1 6 ) “ 转型期华中 地区中小企业发展 研究” 的 基础上， 结合中国中小企业发 展过程中的实际情况， 尤其是金融支持在中小企业发展中遇到的实际问题， 在华中科 技大学经济学院博士生导师唐齐鸣教授的精心指导和热忱帮助下，运用金融经济学、 产业经济学、 发展经济学等的基本理论和方法分析解决中国中小企业发展问题的具体 实践。 1 .2 课题研究的目的、意义 本文通过对 “ 中小企业发展与金融支持研究” ，希望获得以下三个方面的进展， 为我国各级政府对中小企业发展问题的政策制定提供科学依据与可操作性对策， 进而 为我国各类中小企业经营者的战略决策与实施措施提供一系列理论与实践相结合的 新思路与新方法。 i )通过金融对中小企业支持的理论研究，运用和指导中小企业发展的实践。 以金融对中小企业的支持为主线， 将金融体系的改革完善、 金融手段的创新作为 研究对象，在政府观念和社会观念上，倡导和树立 “ 金融完善与支持”的意识前提， 并通过政府行为加以运用。 通过金融支持体系的构建， 塑造中小企业与金融部门的新 型关系， 为中小企业进入市场、参与竞争，同时使得金融部门能有效规避风险、并使 资本运营获取保值增殖的动力， 为发挥现代金融部门在中小企业发展中的促进作用做 华 中 科 技 大 学 博 士 学 位 论 文 好硬件、软件上的准备。 2 ) 构建 “ 中小企业生命周期与金融周期相结合”问 题研究的基础理论。 对中小企业发展的不同阶段所面临的不同的金融需求以及相对应的金融支持手 段予以分析确定， 在此基础上依据现代经济学理论、金融经济学理论， 对中小企业生 命周期如何与中小企业金融周期相结合的问题进行较为全面、深入的研究探讨，以求 为目前或将来有关研究、实践预见提供理论依据。 3 )为政府等有关部门制定相应的金融支持政策提出政策性的建议。 本文所提的金融支持即中小企业在发展过程中不同的发展阶段对其提供相应的 金融支持手段。 根据中小企业的生命周期， 我们把金融支持分为宜非正规金融支持区 域、宜风险投资支持支持区域、宜中小金融机构和商业银行支持区域等等。 在金融支 持的这三个区域里， 都蕴含着一定程度的金融风险。 本文从政府在中小企业融资过程 中如何提供 “ 公共产品”以提高金融支持的效率给出了相应的政策建议。 1 .3 论文的研究方法和技术路线 本文围绕中小企业发展过程中的金融支持这一中心议题， 以马克思主义经济学为 指导， 综合运用金融经济学、 产业经济学等理论， 首先分析了中国中小企业的发展过 程及其内涵， 然后从理论和实证两个角度分析中国中小企业发展的周期性并将企业金 融周期与生命周期相结合; 其次， 论述中小企业发展的不同阶段金融支持和中小企业 发展之间的关系，并据此对不同阶段金融支持的手段做出选择;最后， 通过政府行为 提升中小企业相关政策的政策效用， 论证政府行为在金融支持过程中的有效性， 分析 提出金融支持的具体步骤和政策主张。 在当前中小企业发展的过程中， 有很多问题需要研究， 本文以金融支持为切入点 来研究和分析中小企业的发展。从三条线索分析展开: 第一， 从中国中小企业发展的实际需要出发， 借鉴国外中小企业发展的先进经验， 分析中小企业发展的成长环境、 影响要素、中国经济转轨阶段中小企业的发展过程及 其内涵， 然后从理论和实证两个角度分析中国中小企业发展的周期性。 结合近十年来 中小企业发展的实际情况， 尝试分析中小企业发展的生命周期模型和金融周期的有机 结合。 第二， 从金融对中小企业支持的理论角度， 对中小企业发展过程中生命周期的不 同阶段不同给予相应的金融支持手段。 力图准确地确定最优的金融支持手段来满足中 华 中 科 技 大 学 博 士 学 位 论 文 小企业的多样性金融需求。 第三，建立和完善中小企业金融支持体系。 根据国际上的成功经验， 结合我国中 小企业发展的实际情况， 我们初步设想从以下几个方面来开展， 即金融支持组织体系， 包括中小金融机构、 商业银行等组织体系; 金融支持供给体系， 包括各类金融机构信 贷，风险投资、民间借贷等;金融支持保证体系，包括融资信用担保等;金融支持法 律体系， 包括中小企业金融制度法规等; 金融支持服务体系包括金融支持与配套服务 环境等。 在中小企业金融支持体系的建立过程中， 我们将做好各项指标的选取，既要 做到科学、客观，又要具有可操作性和针对性，以确保形成的中小企业支持体系在企 业发展中的实际运用。 第四， 从辩证唯物主义的角度将金融支持与中小企业发展作为一个整体， 分析找 出有关金融支持与中小企业发展的内在规律性。 以期使得金融支持的要素形成进程和 结果都能从这种规律中得到预见。 研究中小企业发展与金融支持研究， 需要我们采取理论分析和实证分析相结合的 分析方法， 尤其需要我们在相关理论指导下运用经济数据进行实证分析。 作者通过在 伦敦对国外金融对中小企业支持的先进经验的学习，并结合我们在与英国 mi d d l e s e x u n i v e r s i t y 商学院关于 “ 转型期华中地区中小企业发展研究”的项 目 研究中搜集到的相关数据和中小企业发展案例， 保证本文研究结果的准确性、 可靠 性。 1 .4 论文的体系结构 全文共由七章组成，除第一章为导论外，分析结构和主要内容如下: 第二章:中小企业发展概述。对中小企业的定义， 是政府管理和扶持中小企业、 制定中小企业产业政策的重要前提。 界定的目的， 是为政府管理和扶持中小企业明确 对象和范围。 许多国家和地区在确定中小企业界定的标准时， 都把便于管理和扶持中 小企业作为一个重要因素加以考虑。但中小企业始终是一个相对的比较模糊的概念， 无论从理论上还是实践上说，给它下一个确切完整的定义，都是十分困难的。目 前， 世界各国和地区对中小企业的界定还没有一个统一的标准， 这主要是因为: 第一，不 同国家和地区的经济发展水平不一样， 中小企业所处的经济社会环境也不相同，因而 对中小企业的界定很难有一个统一的标准; 第二，即使在同一个国家和地区，中小企 业的界定标准也随着经济发展状况的变化而相应发生改变; 第三， 中小企业数量巨大、 华 中 科 技 大 学 博 士 学 位 论 文 种类繁多， 很难设计并确定一个统一的标准或指标。 本文对中小企业的界定，是在参 考国内外标准的基础上，不仅考虑到企业的从业人员、 市场销售额、资产规模以及不 同的部门行业等，而且还包含各种经济类型，以求做到界定的准确和全面。 第三章: 中小企业融资的基本理论。 对企业融资结构的相关理论进行了简单回顾， 重点研究了企业的金融周期并将中小企业的金融周期与生命周期相结合。通过分析， 作者认为， 在企业成长的不同阶段，随着信息、资产规模等约束条件的变化，企业的 融资渠道和融资结构也将随之发生变化。 其一般规律是: 在企业发展的早期， 外源性 融资的约束紧， 这时主要以内源性融资为主; 在企业发展的成熟期， 外源性融资的约 束较松，此时主要以外源性融资为主。由此得出初步的结论，即企业要顺利发展，就 需要有一个多样化的金融体系来支持其不同成长阶段的融资需求，如民间资本市场、 风险投资机构、中小金融机构和商业银行等。 第四章:我国中小企业融资问题研究。 本章节对企业融资的实质、融资模式、融 资特点进行了界定。在此基础上，从内外因两方面分析得出造成企业融资难的原因。 从外部因素来看，造成企业融资难的原因是由于银行的信贷政策、 银行管理体制、 利 率的变动、银行业之间的并购重组等因素引起; 从企业自 身来看， 造成企业融资难的 原因是由于中小企业经营的不确定性、由信息不对称所导致的逆向选择和道德风险、 融资的规模劣势、 抵押和担保过程中存在的问题等因素所致。 本章通过对中小企业资 金需求和供给的模型建立，分析认为: ( 1 )中小企业融资难产生的原因是由于现行的 信息披露机制给企业经营带来的潜在风险; ( 2 )民间资本市场是中小企业创立阶段资 金的重要来源之一。在此基础上，作者给出了相应的应对措施。 第五章: 我国中小企业融资行为实证分析。 本章首先对风险投资的宏观、 微观以 及金融环境进行分析。 在第一章对中小企业发展的生命周期理论基础上， 对风险投资 在中小企业发展的创立阶段进行分析， 指出风险投资对高科技中小企业有一定的支持 作用， 但对大多数中小企业而言， 其金融支持的效果不是很明显; 其次， 探讨商业银 行贷款与中小企业融资。 众多资料表明，中小企业是我国市场经济中最具活力的经济 主体， 它们对社会经济的贡献和在国民经济中的地位愈发显得重要。当前， 无论是政 府、银行、企业都充分认识到支持中小企业发展的重要性，各国有商业银行从 1 9 9 9 年开始相继出台了支持中小企业发展的贷款措施， 但实际情况是由于政策规定缺乏操 作性， 使得商业银行在实际融资过程中支持中小企业发展还存在许多问题。 实际执行 起来， 是增量规模越到基层越少。 本章就此现象进行研究， 并提出相应对策并对我国 华 中 科 技 大 学 博 士 学 位 论 文 中小金融机构建立的可行性进行分析;第三， 对民间金融存在的内外因素以及民间金 融支持中小企业发展的可行性进行了分析: 第四， 对当前条件下信用担保体系的建立 和完善提出了相应的政策建议。 第六章: 金融支持与政府行为。自2 0 世纪3 0 年代世界经济危机以来， 政府在经 济发展中的作用得到了西方学者和理论界人士的广泛认同， 国家干预经济生活已经成 为不可逆转的潮流，金融支持中小企业发展也是这样。文章认为， “ 金融缺口”是由 于市场失灵所至，因此， 政府应该提供相应的公共产品以消除市场的失灵。本章首先 就政府对金融支持宏观干预的必要性进行论证， 其次， 分析探讨金融支持过程中政府 的主要职责，最后就如何保证政府干预的有效性和公平性进行论述。 第七章:中小企业金融支持体系的构建。 文献调研结果显示， 对中小企业发展与 金融支持评价指标体系研究的主要难点在于: ( 1 ) 对中小企业的界定缺乏普遍认同的 定义;( 2 ) 缺乏完整、系统的有关金融对中小企业支持的统计数据和累积性的研究成 果。对金融支持各级指标的权重、 影响大小不一，确定比较困难;( 3 )由于中小企业 对技术、 人员、资金等的依赖程度不同，使得有关金融对中小企业发展支持的有关成 果，难以被理论界认同。鉴于此，本文将在把握中小企业基本特征的基础上， 试图通 过借鉴国内外有关中小企业发展与金融支持研究的成果，通过文献调研、问卷调查、 实地考察等方法，致力于探索适合中国中小企业发展的金融支持评价指标体系。 需要进一步说明的是， 虽然作者对所选择课题的研究方向深信不疑， 但对于是否 达到了预期的研究目 标却不敢断言。 本文至少在两个方面存在缺憾: 一是本文的研究 侧重于中小企业的间接融资及其政策保证上， 而对于中小企业的直接融资 ( 如通过证 券市场进行融资) 等问题没有进行深入的研究。原因主要是作者的知识结构、 研究水 平和文章的篇幅所致;二是在研究的过程中由于中小企业金融财务数据获取的困难， 使得一些计量分析无法进行， 从而影响到论文的研究深度。 作者期待着各位老师的批 评指正以为我今后的进一步研究打下良 好的基础。 1 . 5 论文的创新之处和主要结论 作者在前人对中小企业生命周期和金融周期研究的基础上， 将企业的金融成长周 期理论贯串于中小企业的生命周期中去， 通过对中小企业发展的不同阶段所产生的不 同的金融需求进行分析， 分析中小企业发展的金融成长周期， 并得出相应的金融支持 手段。 华 中 科 技 大 学 博 士 学 位 论 文 将中小企业的生命周期与企业的金融成长周期相结合， 得出中小企业发展的不同 阶段所应该给予的金融支持的有效措施，应该说是本文的一个创新之处。 本文在经过研究和分析之后，还得出了如下结论: ( 1 )金融对中小企业的支持，是指通过金融体系的构建和完善，扶持、发展在 市场上由于规模等原因而处于劣势的但符合国家产业政策、具有发展潜力的中小企 业，而不是泛泛地指扶持和发展一般的中小企业。 ( 2 )中小企业 “ 融资难”产生的原因是由于现行的信息披露机制给企业经营带 来的潜在风险。 政府在对中小企业进行支持的过程中应做到如何改进和完善中小企业 信贷风险评估的指标体系，如调整会计信息、生产运行等一些指标的测评方法， 避免 对一些敏感信息采取正面获取的方式。 ( 3 )民间金融市场市场是现阶段中小企业资金的重要来源之一，这是政策当局 必须面对的现实。政府应通过必要的金融创新将其融入到国家统一的金融体系中来， 如建立地区性的资本市场、组建区域性的中小商业银行等， 为资金短缺企业开辟新的 融资渠道。 ( 4 )由于中小企业 “ 金融缺口”是市场失灵的产物，因此政府有必要提供一定 数量的 “ 公共产品”以纠正市场失灵。如中小企业发展目 标及相关产业政策的制定、 财政税收支持、 法律法规体系的构建、 信用担保体系的完善以及中小企业信息服务体 系的提供等。 i ( ，由于中小企 业通过民间资本市场融资的信息成本很低1 ， 可以 忽略不计。 企业的 产出为y ， 职工 数量n ，人均工资为w。则: 企业的期望利润函数为: e( p)= p y ( n, k )- wn - ( 1 + i t ) k - c i ( k) +( 1 - p ) y ( n, k )- ) w n - ( 1 + i 2 ) kl ( 4 - 1k ) 若使企业利润最大化 2 8( p )a xp y 则 一 ( l + i , ) 一 c i + ( 1 一 p a y ， 一 ( 1 + i 2 ) = 0 ( 4 - 2 ) p ( c i + i , ) 一 y + 1 ( 4 - 3 ) 尸 一1 如蔡翠 ( 2 0 0 1) 认为， 民间金融一般没有抵押或担保， 对信用和私人关系的信赖程度远远高于银行信贷， 这样我 们可以 把中小企业通过民间资本市场融资的信息成本忽略不计. -一一-一-一一- 5 4 华 中 科 技 大 学 博 士 学 位 论 文 将i z 对p 求导 _ y 一 c i 一 i, 一 1 ( p 一 1 ) 2 ( 4 4 ) 从 ( 4 - 4 ) 我 们可 看到， 若y 1 + i , + c i 则 结果相反。 假设金融市场上c i 0 ， 即随着企业资金需求量的增加， 企业提供的信息资料并 没有随之同比例增加企业信息成本下降。 由于c i 对民间资本市场贷款利率的影响系数为负 ( ( 3 )式中 息成本会起到降低民间利率的作用。 一 二勺 0 ， 这其中主要的原因是受到制度转轨 中 的 规模歧视所致 ( 张捷等， 2 0 0 2 ) 8 p 。 这由 此导 致了 金融市 场上长期 把中 长企 业排 除在贷款的对象之外。 由于理性的借款人在计算融资成本时， 不仅仅考虑资金成本( 利 息) 和手续费、谈判支出等各项交易费用， 还会考虑公开或泄露信息可能给企业经营 带来的潜在的风险成本，这样中小企业要获得贷款，就要比大企业支付更大的成本。 这样i : 趋于上升， i 2 趋于下降， 最终二者趋于相等或接近的水平。 因此， 当前迫切要做的工作是降低中小企业向金融机构贷款时所需的信息披露机 制， 重点解决好融资双方之间的信息不对称问题。 现阶段正规金融市场要求中小企业 公开或披露有关企业经营管理的信息将会给企业带来较大的经营风险， 考虑中小企业 经营的实际情况， 可适当调整诸如会计信息、 生产运行等一些指标的测评方法，以降 低企业披露经营信息可能带来的风险成本。 4 . 3 . 2 资金的供给:银行的选择 在资本市场上， 作为资金的供给方， 民间投资者、 银行也要考虑自 身的成本问题。 目 前， 理论研究和实证都说明， 中小银行倾向 于向中小企业贷款( 李扬等， 2 0 0 1 ) e 0 并且如果中小企业资金需求不大，通过民间借贷融通资金是中小企业最优融资决策 ( 王宣喻等，2 0 0 2 ) . 假设中小银行的存款利率r 1 ， 贷款利率r 2 ，企业申请贷款的概率为p ，贷款发生 5 5 华 中 科 技 大 学 博 士 学 位 论 文 后能按期收回本金和利息的概率是q ，否则银行损失本金和利息。如果银行收回本金 和利息， 则要花费监督成本c s ， 监督成本与企业所需求的贷款规模有关， c 第二， 通过必要的整合过程， 成立区域性投资公司， 如产业 投资基金、 行业投资基金和风险投资基金， 让民间资本市场浮出水面以更好地健康发 展; 第三，在商业银行法的框架下，允许民间资本组建区域性的中小商业银行。 4 . 3 . 3 资金器求与供给的均衡分析 考虑到政府金融规管的不断规范和市场运行机制的进一步完善， 中小金融机构的 贷款利率和民间资本市场融资利率逐渐接近。 为分析问题的方便， 我们认为其达到均 衡 ( 在完全有效率的市场状态下) 。由企业利润最大化公式 ( 3 ) ，令i i = i 2 ，解出坛 j 2 = y ， 一 1 一 p c i ( 4 - 8 ) 又资本从中小金融机构流向中小企业使得社会的总产出增加因而导致社会福利 最大化 ( 因为交易成本同产出相比要低得多) 。这样 ( 8 )式的 i : 应与 ( 7 )式银行利 润最大化求出的r 2 相等。 二 竺 二 ， 十 c s ， 一 夕 ， 一 p c i 4 ( 4 - 9 ) 在此均衡条件下，中小金融机构、民间资本市场和国有银行相互竞争，