（统计学专业论文）商业银行外汇波动风险的度量及其外汇风险管理.pdfVIP

中文摘要 中文摘要 2 0 0 5 年7 月2 1 日中国人民银行提出了完善人民币汇率形成机制改革。改 革内容是建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度。随着汇率 市场化改革的不断深入，人民币汇率波动越来越大，到2 0 0 6 年7 月3 1 日， 银行间外汇市场美元对人民币的中间价为1 美元对7 9 7 3 2 人民币，人民币对 美元累计升值3 8 。故汇率波动带来的外汇风险也就越来越大，本文根据汇 丰银行有关资料进行实证分析，对汇率波动率进行度量，从而为有效管理外 汇风险提供依据。 。 伴随着中国金融改革的不断深入，我国汇率市场化改革也在循序渐进的 推进，而作为我国最大的金融机构一商业银行，在拥有难得的机遇的同时， 也将面对更大的挑战，有效地管理外汇风险，缩小与发达国家在外汇管理上 的差距，不仅可以使商业银行持续稳健的发展，而且也可以使商业银行为我 国经济快速、稳定、健康的发展做出贡献。 本文以汇率理论分析为出发点，分析了我国人民币汇率波动情况，总结 了新巴塞尔协议中关于外汇风险管理的要求，提出了汇率波动风险度量 的方法以及外汇风险管理的步骤与方法。根据研究目的与研究思路，本文结 构上分为四章，分别对楣关问题进行研究。 第一章主要阐述了本文的写作意图，指出本文的研究结果将对现实具有 较强的指导作用，从理论工具与研究方法上介绍了本文的实证研究内容、建 模思路。在基本思路与结构中介绍了本文的研究思路、基本框架、所要说明 与解决的问题。 第二章回顾了我国汇率改革的历史，阐述了有关汇率理论，包括汇率的 定义、汇率决定理论、汇率影响因素，外汇风险的定义以及分类，介绍了新 巴塞尔协议对外汇风险的度量的有关规定。 第三、四章是本文分析的重点。第三章介绍汇率波动风险度量的理论， 我国商业银行外汇风险管理研究基于汇丰银行的实证研究 首先论述了汇率波动率度量的两种方法，历史波动率法和隐含标准差法，本 文采用历史波动率法对外汇波动率进行度量。其次是对a r c h g a r c h 类模型做 出详细的理论分析，尤其在经济学意义方面作了较详细的阐述。最后针对汇 丰银行的三大风险敞口( 美元、澳大利亚元、新加坡元) 展开实证分析，其 数据来源于加拿大银行网站，其实证分析包括：收益率数据的a r c h 效应检验； 用s a s ( 9 0 版本) 对收益率数据进行a r c h g a r c h 类模型的拟合，港元对美元 汇率变化的收益率用i g a r c h ( 1 ，1 ) 拟合的效果比较好，港元对澳元汇率变化的 收益率用g a r c h ( 1 ，1 ) 拟合的效果比较好，港元对新加坡元汇率变化的收益率 用g a r c h ( 1 ，1 ) 拟合的效果比较好，从而计算出汇率的波动率，发现港元对澳 元的波动率最大，即拥有澳元的敞口具有较大外汇风险。本文在第四章重点 论述了进行外汇风险管理的步骤：战略目标的制定一风险识别一风险量化一 风险处理；商业银行进行外汇风险管理包括表内业务管理与表外业务管理两 个方面，表内业务管理即资产负债表表内的套期保值；表外业务管理主要通 过金融衍生产品进行套期保值，金融衍生产品主要包括货币互换、外汇远期 合约、外汇期货、外汇期权。而最后联系到我国的实际，论述了我国商业银 行进行外汇管理的现状，指出我国商业银行在汇率市场化改革中获得难得的 机遇的同时、也将面对更大的挑战。 本文采取定性分析与定量分析相结合的研究方法，旨在为我国金融机构 进行外汇风险管理提供理论支持。本文在分析汇率理论、新巴塞尔协议 等方面采用定性的分析方法、我国商业银行外汇风险管理现状，在对外汇波 动风险度量时采取金融时间序列方法，其中有模型的介绍：a r c h 、g a r c h 、 e g a r c h 、g a r c h - m 、i g a c h 等模型的约束条件以及经济学含义的解释。在汇丰 银行相关资料的实证分析过程中，采用s a s 软件对a r c h 效应通过q 统计量、 瑚统计量进行检验；对数据的拟合过程中，通过a r c h 、g a r c h 、e g a r c h 、g a r c h - m 、 i g a c h 等模型的拟合进行比较分析，得出拟合最好的模型，从而计算出波动率： 港元对澳元的日波动率为0 7 1 7 港元对新加坡元的日波动率为0 2 8 1 、港 元对美元的波动率很小( 因为香港采用联系美元的汇率政策) 。最后，在对外 汇风险管理中的金融衍生产品进行分析时采角了与案例相结合的分析方法。 论文的创新方面主要表现在以下几个方面： 1 指出我国商业银行外汇风险管理的不足，包括管理者的意识、外汇风 2 中文摘要 险评估的方法、审计程序等方面。 2 尽量使问题的说明简单化。饲如在对外汇波动风险的度量上，用比较 适用而且很有效的a r c h g a r c h 类模型，不苛求高深难懂的东西，力求简单适 用。 3 灵活运用s a s ( 9 o 版本) 建立数据库、编写程序进行金融时间序列分析、 简化分析过程从而与发达国家统计思想接轨。 4 实证分析来自汇丰银行年报，分析其最大的三大外汇风险敞口，进行 波动率度量，如果波动率较大，就有必要加强外汇风险管理。这种针对实际 问题进行的分析有很强的实践意义。 5 本文的研究都是基于新巴塞尔协议的有关规定而展开的，与国际 惯例结合得比较紧密。 本文提出了鲜明的观点：商业银行要很好的进行外汇风险管理就必须做 到：首先从意识上提高对外汇风险的认识；其次增加外汇风险管理的投入， 包括外汇交易员、外汇管理入员、外汇审计人员的数量与质量；第三增加对 外汇风险研究的投入，包括对市场的分析、国际经济形式、外汇风险的度量 技术、外汇风险管理的产品分析等。 在资料方面：汇丰银行最大的三大外汇风险敞口的确定是来自汇丰银行 的官方网站，汇率来自加拿大银行网站：我国商业银行外汇风险管理的现状， 是作者在对四川各大商业银行进行认真调查的基础上做出的分析；理论支持 来自经典教材货币银行学、国际金融新编、金融风险管理、新巴塞 尔协议、统计分析方法s a s 实例精选；政策文件来自中国人民银行、中 国银行、中国银监会等官方网站。 关键词：外汇风险商业银行波动率风险管理a r c h g a r c h a b s t r a c t a b s t r a c t o nj u l y2 1 ，2 0 0 5 ，p e o p w sb a n ko fc h i n aa n n o u n c e dt h a tc h i n aw o u l d i m p l e m e n tar e g u l a t e d ，m a n a g e df l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e mb a s e do nm a r k e t s u p p l ya n dd e m a n da n d i nr e f e r e n c et oa p a c k a g eo fc u r r e n c i e s w i t ht h ee x c h a n g e r a t er e f o r md e v e l o p m e n t ，e x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o nb f 虻o m e sv e r yg r e a t , t h e e x c h a n g er a t eo ft h er e n m i n b ia g a i n s tt h eu s d o l l a rc l i m b e dan e wh i g ho f 7 9 7 3 2y u a nt oo n ed o l l a ro nj u l y3 1 ，2 0 0 6 a c c o r d i n g l y ，f o r e i g ne x c h a n g er i s k m a n a g e m e n tb e c o m ev e r ys i g n i f i c a n t i nt h i sp a p e r , e x c h a n g er a t ev o l a t i l i t yw 姐lb e m e a s u r e di nam r n n e ro fe m p i r i c a ls t u d yo nh s b cb a n k w i t ht h eo p e n i n go fe c o n o m ya n df i n a n c eo fo u rc o u n t r y ，d o m e s t i c c o m m e r c i a lb a n k sa r ef a c i n gam o l lp r o s p e r o u sf o r e i g nm a r k e ta n dc o m p e t i t i o n b e c o m e sm o i ls e r i o u s ，e s p e c i a l l yt h ec o m p e t i t i o nf r o mt h ef o r e i g nb a n k s f o r e i g n b u s i n e s so fd o m e s t i cc o r n m e r e i a lb a n k si n v o i v e st r a n s n a t i o n a ls e t t l e m e n t sa n dh a s t h ef e a t u r eo fv a l u i n gi nf o r e i g nc u r r e n c i e s ，w h i c hm a k et h er i s k sm o r ec o m p l e x a n dm o i lc o n c e a l i n g f o r e i g nb u s i n e s s e so fo u rc o m m e r c i a lb a n ki n c r e a s e d q u i c k l y , b u tr i s km a n a g e m e n ti ss t i l la taw e a ks t a g e t h em e a s u r eo fe x c h a n g er a t e v o l a t i l i t ya n dr i s km a n a g e m e n to ff o r e i g nb u s i n e s s e sh a ss t r a t e g i cm e a n i n g s i nc h a p t e ro n e b a c k g r o u n da n db o u n do ff l t i st h e s i si sp r e s e n t e d i nc m p t c r t w o ，i tr e v i e w st h eg e n e r a lt h e o r i e so ft h ef o r e i g nb u s i n e s sr i s ka n dr i s k m a n a g e m e n to fc o m m e r c i a lb a n k c h a p t e rt h r e ea n d f o u ra r et h ek e y s t o n e a u t h o r a p p l i e st h ea r c i - i g a r c hm o d e lt om e a s u r eh o n g k o n gd o l l a re x c h a n g er a t e v o l a t i l i t yr i s ki nc h a p t e rt h r e e i nc h a p t e rf o u la u t h o rf o c u s e so uf o r e i g ne x c h a n g e r i s km a n a g e m e n ta n dd i s c u s s e sal o to fm e t h o d si n c l u d i n gf o r e i g ne x c h a n g es w a p f o r e i g nc u r r e n c yf u t u r e s ，f o r w a r df o r e i g ne x c h a n g ec o n t r a c ta n df o r e i 鳃e x c h a n g c o p t i o n k e yw o r d s ：f o r e i g ne x c h a n g er i s l 【c o m m e r c i a lb a n k , r i s km a n a g e m e n t , v o l a t i l i t y ，a r c h g a r c h 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行 研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其 他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的 个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本学位论文引起的法律结果完 全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人：哆及荔 2 0 0 0 7 年4 月 1 前言 i 1 研究背景 1 前言 1 9 7 6 年1 月，i m f 理事会在牙买加首都金斯敦召开关于国际货币体系改 革的会议，并最终达成了牙买加协定，同年4 月，i m f 理事会通过了i 娅 协定第二修正案，从而形成了新的国际货币体系。牙买加协定正式确认 了浮动汇率制的合法化，承认固定汇率制与浮动汇率制并存的局面，i m f 成员 国可以自由选择汇率制度。在牙买加体系下，发达工业国家多数采取单独浮 动或联合浮动，但有的也采取钉住自选的货币篮子；对发展中国家而言，多 数是钉住某种国际货币或货币篮子，单独浮动的很少。在牙买加体系下，汇 率大起大落，变动不定，汇率波动率很大，这样增大了外汇风险。例如，曾 是瑞士三大银行之一的瑞士联合银行在8 0 年代初因汇率的大幅变动而蒙受一 亿元的巨额损失。 2 0 0 5 年7 月2 1 日，我国建立以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调 节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率不再盯住单一美元，而是参照一篮 子货币、根据市场供求关系来进行浮动。这里的“一篮子货币”，是指按照我 国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成 一个货币篮子。同时，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考 一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节， 维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。篮子内的货币构成，将综合 考虑在我国对外贸易、外债、外商直接投资等外经贸活动占较大比重的主要 国家、地区及其货币。参考一篮子表明外币之间的汇率变化会影响人民币汇 率，但参考一篮子货币不等于盯住一篮子货币，它还需要将市场供求关系作 为另一重要依据，据此形成有管理的浮动汇率。这样，原来集中由国家承担 我国商业银行外汇风险管理研究基于汇丰银行的实证研究 的汇率风险一下子分散到外汇持有者手里，外汇风险管理成为商业银行不得 不面对的一个话题，商业银行的许多业务活动都蕴含着风险，而外汇交易所 带来的外汇风险，如果不进行有效的管理，其损失却是巨大的。例如，中国 银行在香港上市的主承销商的瑞银曾指出，截至2 0 0 5 年年底，中国银行共持 有净外汇敞口头寸为3 9 0 亿美元，因人民币升值，中国银行2 0 0 5 年的汇率亏 损是5 l 亿元人民币，而来自高盛的估计是人民币每升值l ，中国银行的盈 利将降低3 3 ，净利润将减少0 6 。随着人民币汇率波动幅度慢慢扩大， 我国商业银行面临的外汇风险程度是相当大的，这给商业银行的经营机制和 风险管理带来了新挑战。 1 2 文献综述 国外发达国家非常重视外汇风险管理，从外汇风险度量到外汇风险管理 都有很强的理论支持。本文实证重点在于外汇波动风险的度量，其计量模型 是金融时间序列模型，金融时间序列一般具有方差时变的特点，表现出波动 率聚类，收益率高峰厚尾，持久记忆等现象。计量经济学家r o b e r t f e n g l e ( 1 9 8 2 ) 提出了自回归条件异方差模型( a r c h 模型) ，该模型把方差和条件方 差分开，让条件方差作为过去误差的函数而变化，提供了解决异方差的新途 径，a r c h 模型成功地应用于英国通货，r o b e r tf e n g l e 也因此获得2 0 0 3 年 度的诺贝尔经济学奖。b o l l e r s l e v ( 1 9 8 6 ) 在此基础上提出了广义自回归条 件异方差模型( g a r c h 模型) ，让条件方差作为过去误差和滞后条件方差的函 数而变化，较之a r c h 模型更好的体现出波动的聚类性。由于波动率存在“杠 杆效应”，n e l s o n ( 1 9 9 1 ) 提出了指数g a r c h 模型( e g a r c h 模型) 来验证此类 效应。国内外学者对汇率波动的特征进行了相当广泛的研究，采用上述的模 型来拟合数据进行实证分析。国外较早的文献包括h s i e h ( 1 9 8 8 ) ，b a i l l i e a n db o l l e r s l e ( 1 9 8 9 ) a n dd e b o l da n dn e r l o v ( 1 9 8 9 ) 等都运用a r c h 和 g a r c h 模型来研究汇率数据。其中b a i l l i ea n db o l l e r s l e v ( 1 9 8 9 ) ，d o m o w i t z a n d h a k k i o ( 1 9 8 5 ) ，b s i e h ( 1 9 8 8 ) 的研究表明美国的汇率波动率是a r c h 或 g a r c h 过程。a k g i r a ya n db o o t h ( 1 9 9 0 ) 发现可以用g a r c h 过程来拟合加 拿大的汇率波动的时间序列。n a j a n da n ds e i f e r t ( 1 9 9 2 ) 运用g a r c h 模型 2 1 前言 来验证了汇率波动和利率以及股票收益率之间的关系。h s i e h ( 1 9 9 8 ) 通过对五 个国家汇率的研究，证明了a r c h ( 1 2 ) 模型能够描述这些汇率的波动情况， 而且进一步的研究表明，g a r c h ( 1 ，1 ) 模型能更加精确的反应汇率的实际波 动。t o b e r 等人( 2 0 0 1 ) 基于德国马克和日元对美元的汇率值每日汇率值每日 汇率的波动分布和相关性，完善了g a r c h 模型在使用过程中对样本的限制条 件。a g u i l a r ，n y d a l h ( 2 0 0 0 ) 使用g a r c h 模型对汇率的波动性进行建模， b r o o k sa n ds i m o n ( 1 9 9 8 ) 按照一定的标准来选用特定的g a r c h 模型来预测美 元汇率的收益波动情况。在国内，惠晓峰，柳鸿生( 2 0 0 3 ) 运用时间序列的 g a r c h 模型，对汇率体制改革后的人民币美元汇率建模进行预测，在论证了 g a r c h 模型预测可行性的基础上，采用了递归算法，取得了较好的效果。戴 晓枫，肖庆宪( 2 0 0 5 ) 对人民币美元的日汇率值进行实证研究，建立相应的 a r i m a 模型和e g a r c h 模型并进行预测和评价，其研究结果表明，e g a r c h 模型 的预测结果较为理想，适合描述人民币美元汇率的变动趋势。任兆璋，宁忠 忠使用人民币n d f 汇率作为人民币汇率预期的代理变量，使用a r c h 模型族研 究其波动特征，结果表明，人民币汇率预期存在a r c h 效应，具有尖峰厚尾 波动群集性和非对称性等特征。王佳妮，李文浩( 2 0 0 5 ) 通过对1 9 9 9 - 2 0 0 4 年 欧元、日元、英镑、澳元等四种货币兑美元的汇率的对数差分形式进行研究， 用g a r c h 模型对外汇市场的波动率进行预测研究，发现并不是所有的时间序 列都有自回归条件异方差性( a r c h ) 效应，说明汇率波动难以预测，也是导 致外汇市场风险较大的原因。李凯。张稳瑜( 2 0 0 5 ) 通过美元日元的高频日 汇率数据的实证研究，检验了金融时间序列的“尖峰厚尾性”特征，并且通 过对g a r c h ，t g a r c h 和e g a r c h 的模型估计，验证了汇率市场在信息不对称 条件下，对好消息和坏消息有不同程度的波动反应，金融市场的杠杆作用是 明显的。 1 3 基本思路及研究意义 本文从我国商业银行外汇风险管理的现状出发，分析了我国汇率改革的 历史进程、汇率决定理论、汇率影响因素，从而导出外汇风险定义、分类。 再到新巴塞尔协议对外汇风险度量的规定，都做出了详细的分析。 我国商业银行外汇风险管理研究基于汇丰银行的实证研究 要对外汇风险进行有效的管理，必须要有很好的技术对外汇风险进行度 量，本文采用金融时间序列分析方法，用a r c h g a r c h 类模型进行汇率波 动风险的度量，其实证对象为汇丰银行的三大风险敝口( 美元、澳大利亚元、 新加坡元) ，通过分析港元对美元、澳大利亚元、新加坡元的汇率波动，试图 发现波动率较大，存在较大外汇风险的头寸，以此作为汇丰银行进行外汇管 理的重点对象。 外汇风险管理分为两种：一种是表内业务管理；一种是表外业务管理。 表内业务管理即资产负债表的管理，资产与负债的外汇敝口一致；而表外业 务管理是指在资产负债表中，资产与负债的外汇敞口不匹配的时候，通过进 行外汇衍生产品交易来控制商业银行未来的外汇风险敞口。本文将对用表外 业务进行外汇风险管理，所涉及的货币互换、外汇远期、外汇期货、外汇期 权四种产品进行详细论述。 汇率波动会给我国商业银行带来巨大的机遇。但同时也不得不面对一系 列的挑战，包括制度建设上需要不断的跟进、技术上需要不断的提升、管理 上需要不断的重视、人才上需要不断的培养。本文的研究具有重要的理论意 义和实践意义。在理论意义上，本文致力于与国际的先进管理理念同步，通 过建立简单化和清b 9 i 化的计量模型，使得我国商业银行进行外汇风险管理获 得一定的技术支持。新巴塞尔协议将外汇风险的度量分为标准化法与内 部模型法，其内部模型法又是各个商业银行综合管理能力的体现，本文研究 提供的建立内部模型的理论与方法，对我国商业银行提高外汇风险管理有相 当的理论价值；在实践意义上，本文提供了很强的实际操作方法和工具，包 括怎么去分析外汇风险敞口、波动风险的度量、外汇风险管理的程序、外汇 管理中的产品等等，因而对外汇风险管理有很强的实践指导意义 本文研究希望达到的目的，是使商业银行建立起强烈的忧患意识，充分 认识自身的不足，快速缩短与发达国家的差距，这样不仅有助于提高我国商 业银行整体抗风险的能力，也有助于不断塑造我国要作为一个金融大国的形 象。 4 1 前言 1 4 理论工具与研究方法 理论工具来自经典教材国际贸易、金融风险管理、新巴塞尔协 议中的分析，其中有汇率决定理论的分析，“购买力平价理论”( p p p ) 和 “利率平价理论”( i r p t ) 是用来分析长期或短期的均衡汇率；外汇风险的 定义以及分类；新 o , a i 七0 ，y ，毛0 ，满足以上条件的模型 就是g a r c h ( p ，q ) 模型，在实际应用中，对于一个高阶的a r c h 模型，可 以用一个比较低阶的g a r c i - i 模型来表示，以减少估计参数，并便于模型的 识别和估计。 当g a r c h 过程是平稳的j 9 满足a o o ，c t i 乏o , y ，2o 刍毪+ 盏y ，1 口p 就可以得到u t 的无条件方差：v a r ( u f ) 1 j 兰q 矿一 1 - 薹口f 一盏7 j 另外，可以考虑模型的扰动项是一个自回归过程，并且有g a r c h 误差， 则称之为a r 一g a