（西方经济学专业论文）船舶融资租赁模式的研究.pdf

华中科技大学硕士学位论文 摘要 随着航运业及船舶工业的迅猛发展，中国成为世界船舶工业的第三大国，这是我 国日益成为世界制造业基地的一个重要方面，船舶工业辐射范围大、集聚能力强、配 套领域广，带动的产业链长，船舶工业既是技术密集、资本密集，又是劳动密集的产 业。在这种形势下，船舶融资对船舶行业的发展不能不说是会起到举足轻重的作用， 是船舶工业竞争力及不断发展，船舶工业顺利运行的一个重要因素。目前，各国都很 重视对于船舶融资模式的发展，但是各国又都根据自身的船舶工业现状及经济状况实 行各种融资模式，同时各国政府也制定了相应的扶持政策。本文通过分析当今船舶融 资背景，介绍了船舶融资资金的几种主要来源，同时介绍了近年来国际上新出现的一 种船舶融资租赁模式，并针对这一模式在形式、运作过程及其相对优势上进行了重点 的分析，之后详细剖析了我国的船舶融资背景及现存问题，并介绍了在该形势下，我 国船舶融资的主要模式。对于新的船舶融资模式融资租赁，我国也处于尝试阶段， 并不完善，而且实行范围不大，但在不断的探索和发展中也有所进步，通过对欧洲及 韩国融资租赁模式的分析和借鉴，得出了我国在实践中可采用的融资租赁模式，即： 船舶融资租赁公司的租赁交易模式及信托机构的信托模式，以及航运企业在实行船舶 融资租赁模式时应注意的问题和应作的准备。 关键词：船舶融资船舶融资租赁信托机构信托模式 华中科技大学硕士学位论文 a b s t r a c t w i t ht h er a p i dd e v e l o p m e n to ft h em a r i n ea n ds h i pi n d u s t r y ，c h i n ah a sb e c o m et h e t h i r dn a t i o no fs h i pi n d u s t r yi nt h ew o r l d ，a n dt h i si sa ni m p o r t a n ta s p e c tt h a to u rc o u n t r y b e c o m e st h ew o r l dm a n u f a c t u r i n gi n d u s t r yb a s ed a yb yd a y ，t h ei n d u s t r yr a d i a t i o ns c o p eo f t h es h i pi sl a r g e ，a b i l i t yo fg a t h e r i n gi ss t r o n g ，t h en e c e s s a r yd o m a i ni sb r o a d ，a n dt h e i n d u s t r i a lc h a i ni tm a k e si sl o n g t h es h i pi n d u s t r yi sn o to n l yt h ec r o w d e dt e c h n o l o g ya n d c a p i t a l ，b u tt h ec r o w d e dl a b o r u n d e rt h ec o n d i t i o n ，s h i pf i n a n c i n gi si m p o r t a n t t ot h e d e v e l o p m e n to fs h i pi n d u s t r y ，a n di sam a i nf a c t o ra b o u tt h ec o m p e t i t i v ea b i l i t yo fs h i p i n d u s t r y ，d e v e l o p m e n t a n d o p e r a t i o n i no r d e r a t p r e s e n t ，a l l c o u n t r i e st a k et h e d e v e l o p m e n to fs h i pf i n a n c i n gp a t t e r ni n t oa c c o u n t a n dt h e ya uc o n d u c ta l lk i n d so fs h i p f i n a n c i n gp a t t e r ni n t h el i g h to ft h ep r e s e n ta n de c o n o m i c a lc o n d i t i o n s ，w h i l et h e g o v e r n m e n t sh a v ew o r k e do u tc o r r e s p o n d i n gs u p p o r tp o l i c y t h i sa r t i c l eh a si n t r o d u c e dt h e m a i nc a p i t a ls o u r c eo fs h i pf i n a n c i n ga f t e ra n a l y z e dt h es h i p sf i n a n c i n g b a c k g r o u n d ， s i m u l t a n e o u s l y ，i n t r o d u c e ds h i p sf i n a n c el e a s ep a t t e r na p p e a r e dr e c e n t l yo ni n t e r n a t i o n a l r a n g e ，a n da i m e da t t h i s p a t t e r ni n t h ef o r m ，t h eo p e r a t i o np r o c e s sa n di t sr e l a t i v e s u p e r i o r i t yo nt h ek e ya n a l y s i s ，a c c o r d i n gt o t h i sq u e s t i o n , a n a l y z e do u rc o u n t r ys h i p s f i n a n c i n gb a c k g r o u n da n dt h e e x t a n tq u e s t i o n ，a n di n t r o d u c e dm a i np a t t e r no fs h i p s f i n a n c i n gi no u rc o u n t r yu n d e r t h i ss i t u a t i o n o u rc o u n t r yi sa l s oa tt h ea t t e m p tf o rt h es t a g e o fn e ws h i p sf i n a n c i n gm o l df i n a n c el e a s e ，a n di sc e r t a i n l yi m p e r f e c t ，m o r e o v e rt h e i m p l e m e n t a t i o ns c o p ei ss m a l l ，b u ta l s oh a sb e e ni np r o g r e s s e so fc o n t i n u a le x p l o r a t i o na n d d e v e l o p m e n t ，t h r o u g ha n a l y z i n ga n dm o d e l i n ge u r o p ea n ds o u t hk o r e af i n a n c el e a s e p a t t e r n , o b t a i n sf i n a n c el e a s ep a t t e r nw h i c hm a y b eu s e di np r a c t i c eo fo u rc o u n t r y ，n a m e l y ， l e a s et r a n s a c t i o np a t t e r ni ns h i p sf i n a n c i n gc o m p a n ya n dt h et r u s tp a t t e r ni nt r u s ti n s t i t u t i o n ， a sw e l la st h ea t t e n t i o na n dp r e p a r a t i o nd o n ei na p p l y i n gf i n a n c el e a s ep a t t e r ni no u r c o u n t r y k e yw o r d s ：s h i pf i n a n c i n gs h i pf i n a n c i a ll e a s e t r u s ti n s t i t u t i o nt r u s tp a t t e r n 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导f 进行的研究工作及取得的研 究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集 体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在文中 以明确方式标明。本人完全意识到，本声明的法律结果由本人承担。 t ，、一， 学位论文作者签名：伊l ；矽彤吲 日期狲年月7 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留，使用学位论文的规定，即：学校有权保 带 留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本4 人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索， 可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本论文属于 保密口，在年解密后适用本授权书。 不保密口。 ( 请在以上方框内打v ”) 学位论文作者签名：专川勒叼 嗍则年月7 日 指导教师签名： 醐渤训月7 日 华中科技大学硕士学位论文 1绪论 1 1 研究背景及意义 随着航运业及船舶工业的迅猛发展，我国成为世界船舶工业的第三大国，这是我 国日益成为世界制造业基地的一个重要方面，船舶工业辐射范围大、集聚能力强、配 套领域广，带动的产业链长，船舶工业既是技术密集、资本密集，又是劳动密集的产 业。近几年来，我国造船产量年均增长率高达4 0 以上。大大高于同期世界各国造船 业的发展速度，并连续十年处于世界第三的地位。尤其是我国承接新船订单首次超过 日本，位居世界第二( 乐景彭，2 0 0 6 ) 。而以手持订单计，大连船舶重工集团有限公 司、上海外高桥造船有限公司分别位居世界造船企业第五位和第十位。据介绍，今年 上半年，全国新承接船舶订单1 6 0 8 万载重吨，手持船舶订单5 0 9 2 万载重吨，造船完 工量5 2 8 万载重吨，这三项指标分别占世界分额的1 5 3 、2 7 1 和2 0 3 。根据中 国船舶工业研究中心的数据，在2 0 0 6 至2 0 1 0 年，中国对船舶的总需求量，将达到3 1 0 0 万载重吨，平均每年约6 2 0 万载重吨。2 0 1 0 至2 0 2 0 年，总需求量将达到4 2 0 0 万载重 吨( 乐景彭，2 0 0 6 ) 。在这种形势下，船舶融资对船舶行业的发展不能不说是会起到 举足轻重的作用，是船舶工业竞争力及不断发展，船舶工业顺利运行的一个重要因素。 目前世界范围内，各国都很重视对于船舶融资模式的发展。但是各国又都根据自身的 船舶工业现状及经济状况实行各种融资模式，同时各国政府也制定了相应的扶持政 策。我国目前的融资模式也有多种，同时也有若干优惠政策，以推动造船业的快速发 展。其中包括提供低息贷款、延长还款期限、减免进口关税、实行加速折旧或直线折 旧等。据介绍，在“十五”期间，中远、中海和中外运筹公司，从国内定购远洋船， 可以按船价的1 2 ( 或不含税价的1 7 ) ，享受财政部造船补贴。另外，还可享受增 值税先征后返政策( 乐景彭，2 0 0 6 ) 。为此，本文将对船舶融资模式尤其是我国的船 舶融资模式展开分析，从而能够为船舶融资模式的进一步发展奠定基础。 本文的研究框架如图1 1 所示 华中科技大学硕士学位论文 第一、二章：提出问题 绪论：研究的背景及意义，文献综述、研究内容及预期成效 上 船舶融资背景及融资来源 矩涠茕撕施 船舶融资租赁的运作l 7 1 l我国船船融资背景 船舶融资船舶融资 租赁模式模式分析 jl 船舶融资租赁的优势i 7 分析 1 l 我国船舶融资存在问题 船舶融资租赁对出租i 方和承租方的好处 l 7 l 我国船舶融资现状分析l il l 。1 。l 昂丑早：肿伏j u j 咫 中国船舶融资租赁模式的发展分析及建议 实践中可采用的融资租赁模式 航运企业的融资租赁准备 i l ， 、 船舶融资租赁公司信托机构的作好企业加强船型制定融资 的租赁交易模式信托模式内部建设发展规划租赁战略 i 结论：总结与展望 图1 - 1 本文的研究框架 华中科技大学硕士学位论文 1 2 文献综述 融资租赁又称金融租赁，是由承租人选择租赁物，而出租人按照承租人的指定购 买物品，并出租给承租人，和租赁物品相关的保养、维护、保险等则通常由承租人承 担。这是陈湛匀在国际融资学一书中所定义的。金融租赁一方面仍然具有租赁的 一般性：承租者获得租用物品的使用权，出租者获得租金。另一方面融资租赁又不同 于一般租赁形式金融租赁的概念和特点，该文献提出了金融租赁的具体形式包括直接 租赁、回租、转租赁、委托租赁、杠杆租赁。另外阐述了金融租赁的利弊。 此外，对于融资方式，目前的分类有很多，在投资学和财务管理的角度都有各自 的研究，并且都从各自学科的角度分析了融资租赁的优势。任淮秀在投资经济学 中还列举了筹资方式中的融资租赁，对融资租赁的内涵做了阐述，对融资租赁模式分 类更为详细。 目前我国专门从事融资租赁研究的文献并不多，史燕平在融资租赁原理与实务 中则从融资租赁的原理，微观及宏观经济效应进行了分析，对租赁的认识有了一个升 华，该文献对融资租赁的分析更为详细，并总结了归纳了租赁业发展的内在规律，并 提到了船舶租赁市场融资租赁的流行及发展。 对于专门从事船舶融资方面的文献则更为稀少，船舶融资与抵押一书在介绍了 船舶融资资金来源的基础上，整理出船舶融资过程中的一些合同合约，为船舶融资的 完善写出了重要的一笔，具有较大的参考价值。 在对船舶融资租赁方面的研究，目前国内外也逐渐开始重视起来，相关文献在融 资租赁的应用方面也做了侧重点不同的论述，例如“船舶融资租赁浅析”一文针对船 舶融资租赁的特点进行了分析；“船舶融资新途径融资租赁”一文则是船舶融资租 赁相比较其他融资模式上的优势进行了一定的阐述；“欧洲、韩国船舶融资租赁及借鉴 “一文重点把问题放在介绍欧洲及韩国的船舶融资模式运作过程上。 另外还有一些文献在理论上对融资及租赁的相关问题进行了解释和研究，同时世 界制造业重点行业发展动态对船舶行业的发展和动态做了总结和分析。 本文将参考相关文献对船舶融资租赁模式从理论上进行系统深入的分析，对该模 式的实践过程进行论证，从而更有效的为船舶融资租赁的发展研究奠定基础。 3 华中科技大学硕士学位论文 1 3 主要内容和预期成效 1 介绍船舶融资资金来源，引出国际上新出现的一种船舶融资租赁模式，对船 舶融资模式的特点，运作过程及其优势进行系统分析。 2 介绍我国融资模式现状，分析我国的融资模式中所存在的问题。找出船舶融 资租赁模式在我国的可行性。 3 借鉴欧洲及韩国的船舶融资租赁模式，得出我国在实行船舶融资租赁时可采 用的方案和航运企业在此过程中应作的准备。 本文的重点在于分析船舶融资租赁模式，得出我国在实践中可采用的融资租赁模 式，即：船舶融资租赁公司的租赁交易模式及信托机构的信托模式，以及实行船舶融 资租赁模式时应注意的问题和应作的准备。 本文的创新之处主要体现在以下几个方面：本文对国际上流行的船舶融资租赁 模式进行了比较全面的分析和总结，颇具时效性；运用融资租赁的相关理论对我国实 行船舶融资租赁模式作了比较深入的研究，综合考虑了我国在实行该模式时存在的不 足和与之相对应的船舶融资现状，为解决此类问题指出基本方向并提供了理论依据； 综合运用融资经济学、投资经济学、财务管理学等经济理论以促进我国船舶融资模 式的发展，进一步有效的实行融资租赁模式为目标，为航运企业的融资理论奠定了基 础。 4 华中科技大学硕士学位论文 2 船舶融资概况 2 1 背景 船舶航运是世界上资本密集程度最高的行业之一。船舶融资对船舶行业的发展起 到了举足轻重的作用，是船舶工业竞争力的一个重要因素。比如，集装箱船或大型油 轮动辄就是上亿美元一艘，价值相当于一架7 4 7 波音客机。世界上最昂贵的船，一艘 “液化天然气船”，价值更可高达2 5 亿美元。以中国引进外资为例，建一家啤酒厂算 是资本密集的行业了，但一家拥有最先进设备的啤酒厂从零到万事俱备也最多只是几 千万元的投资，而这便会大吹大擂，吸引领导人前来祝贺成功吸引外资项目。目前我 国销路很广的一只啤酒品牌，其实只投入了2 0 0 万美元，在一年内已经还本有余了。 从上述数字的比较，更突出船舶的高价。英国著名的船舶经纪人c l a r k s o n 出版的( w o r l d s h i p y a r dm o n i t o r y 一书中指出( 杨良宜，2 0 0 3 ) ，1 9 9 4 年的散装货船为新船投资了1 3 6 亿美元，为二手船也投资了7 5 亿美元。 但航运业一向不是投资者或银行家的宠儿。它的收入不稳定，运费市场与船价几 个月内可以上下波动5 0 ，做一个船东可以说是世界上最巨额与风险最大的一场豪 赌。航运的资产，就是一艘船本身，是浮动资产，在全世界行走。这也不是投资者或 财经界所喜欢的，因为风险无从评估，要去行使权利也困难多了。相比资产都在一个 稳定与大家熟知的地区，比如在香港，也搬不走，会是两码事。另外，船东公司的结 构十分不透明，这也不是投资者或财经界喜欢的。所以，航运在融资方面并不容易依 靠集资，主要是靠向商业银行借债。因为债权人只要有足够担保，足够利润，风险大 的行业同样可以贷款，因为银行本身并不参与风险。 但是，奇怪的是，银行对船舶融资贷款一向是多而不是少。时至今天，仍不断听 到怪责银行贷款太多太容易，导致船舶吨位过剩，压低运价。例如在2 0 0 2 年有一位 希腊船东提到“订太多新船主要是船东的错，但也要怪责银行，他们抢去争取这些交 易”( 杨良宜，2 0 0 3 ) 。 看来，银行资金缺乏好的出路仍是大问题( m i s h k i nf ，2 0 0 1 ) ，而船舶贷款一宗 华中科技大学硕士学位论文 交易就会吸收大笔的资金也确有吸引之处。再加上盲目与急躁的心态及行业中永远有 “新丁”，导致航运市场好一段时间后会吸引大量盲目的以为利润很大的银行入市。 在1 9 9 0 年间，有多于1 5 0 家银行加入船舶贷款。到了航运不景气时，只有2 0 多家银 行仍在长期不断向船东借贷。近期航运很景气，若是好景维持下去，难保疯狂年代不 再来临。 但是，对了解航运的银行来说，对船舶贷款绝非是坏生意或业务。只要授信调查 与控制得好，各种担保齐全优质( 例如是船舶抵押、船东船队担保、转让船舶保险、 转让租金运费收入等等) 与对船舶行业熟知，银行的风险也不见得高。加上，这块业 务复杂困难，会减少同行竞争，目前有十几家主要商业银行长期借贷给船东，其中主 要借贷给亚洲船东的银行是汇丰银行。至于世界上会涉及船舶融资安排的机构银行则 有很多。中国造船业急速发展及亚洲地区对船舶需求殷切，已引起国际金融业人士的 关注，多家投资银行争相进入市场希望分一杯羹，其中英国皇家苏格兰银行( r b s ) 准备于明年在香港设立亚洲区船舶融资总部，而法国巴黎银行( b n p ) 近期亦推行全 新的“船舶证券化”服务，并计划将服务推广至亚洲。 2 2 船舶融资主要资金来源 2 2 1 私人或公众集资 以私人的资金累积去订购船舶是一种保守做法。对船舶公司而言，这种资金的累 积来自船队在运费或租金上的收益。但船价昂贵，这种做法下船队的扩充比较缓慢。 例如，1 9 7 0 年的r o c h d a d ec o m m i t t e e 报告中之1 2 7 0 段，英国船东1 0 0 0 万英镑的资 本中，举债1 6 0 万英镑，只有1 6 的“举债比率”( 杨良宜，2 0 0 3 ) 。这种保守做法虽 然可在运价低潮时保护船东，但船队难以扩充，也难以吸引外来投资，在1 9 5 0 - 1 9 7 0 年间，英国上市的船舶公司股份平均回报只有每年6 ，但其他行业平均回报高达 1 5 。因此英国船队相比其他航运国家也越来越缩小，特别是在散装货船上。 至于公众集资，在纽约、奥斯陆、斯德哥尔摩、伦敦、香港等地均有上市的船舶 公司，但集资能力不强。一方面是公众投资者( 包括机构投资者) 对航运业不了解， 也顾及市场波动太大太快，利涧既不稳定也难以保证。加上船舶公司股份在市场交易 6 华中科技大学硕士学位论文 不多，对投资者吸引力更低。另外，集资成本不低与时间太慢就要求一家投资银行去 准备招股说明书把船舶公司自己的情况真实地公诸于众。之后交给交易所当局，在批 准后才发行股票。整个过程需要1 0 1 5 周，费用是集资的5 左右。这就要求航运部 门很快地下决定，特别在二手船舶买卖上。加上航运市场不与股票市场接轨也是问题。 例如在今天，航运市场好景，船东不少会有意去买入船舶，特别是二手船可以马上投 入营运赚取运费租金。可当股票市场低落时，集资便很困难。 当然近年也有一些船舶集资成功的例子。在2 0 世纪8 0 年代后期，挪威出现了一 种k s 的“有限责任合伙人”做法。当时挪威法律对航运投资有税务优惠，但岸上一 些资本丰富、税务重的人士如专业人士却不懂航运。于是有人去成立一家挪威的k s p a r t n e r s h i p ，基本上是一个船舶公司，并把购入船舶的管理分包出去，然后向一些有 兴趣投资人士集资。这种做法在高峰期的1 9 8 7 1 9 8 9 年，投资在这种k sp a r t n e r s h i p 的余额大约高达3 0 亿美元，而且一半的挪威船队是由这种公司拥有( 杨良宜，2 0 0 3 ) 。 到了1 9 9 0 年初期，挪威法律改变了减少这种税务优惠的做法，加上有一些失败的投 资案例出现，这种做法开始消失。在投资者眼中，这种模式最大的缺点是缺乏积极有 效的监管，无法保护他们的利益。 在1 9 8 4 - - 1 9 8 5 年间，油船市场低落。有一个名为“b u l k t r a n s p o r t ”的“船舶基金” 买入3 艘“超大型油船”，由于时机掌握的好，在之后的4 年中油船价格上涨了5 倍 之多，投资者利润回报丰厚。随后便成立了几个“船舶基金”，其中很多是美国的商 人或投资银行组织的。它们成功集资约5 亿美元进军船舶运输行业。 操作模式则是先在税务天堂如巴哈马、开曼群岛等地成立一家公司，同时委任一 位总经理负责买卖与管理营运船舶，同时就需要付出一笔管理费给该总经理。在本例 中有4 艘船共支付1 0 00 0 0 美元，另外加上船舶收益中抽取的每年1 2 5 的数额。当 然，“船舶基金”与投资者主要目标是为了寻找有利润的投资工具，不是为了做船东， 所以过了几年投资者就会找机会出售船舶，然后把公司清盘。 在集资开始，公司也会印发招股说明书，内容会列出有关公司的业务、有关的计 划或战略、航运市场i j 景、行政管理安排等等。“船舶基金”要去说服的投资者主要 是一些资本富有的个人或机构投资者。当集资成功，手上有了资金，总经理会尽快买 7 华中科技大学硕士学位论文 入船舶并管理营运它，依照“招股说明书”的内容分步实施。 作为一个纯投资工具，“船舶基会”在操作上有它的困难( 杨良宜，2 0 0 3 ) 。首先 是，它要集资成功彳。能购买船舶。但市场上好的二手船油船买入需要动作快，否则， 在转眼间即会在已经出售或已经向其他的买方上有了合约上的约束。其次，它的船舶 管理与营运组成有点含糊。它不是船舶公司，不想做船东，但往往要去管理营运船舶 一段较长的时间，等待好时机通过出售船舶来获得利润。这是把船舶当成一般的商品。 可是管理营运船舶是十分复杂与风险大的事情，绝非是一般商品能够与之相比的。这 样一来，不去作长期打算的“船舶基金”缺乏长期的战略考虑，难以遇见未知的问题， 也缺乏精于管理的高级人才。事实上，后来成功获利的“船舶基金”也不多。 2 2 2 举债 1 向公众发行债券 较常规的做法是发行债券，投资银行会帮助处理。这个过程的第一步是要获得一 些著名的评级公司如穆迪( m o o d y s ) 或标准普尔( s t a n d a r d & p o o r s ) 等做出的一个信 用评级( m i s h k i nf ，2 0 0 1 ) 。这才能确定能否发行这些债券与预期的利息、回报。要 获得良好的信用评级，船舶公司需要有良好的管理水平、声誉与获利的历史记录。船 舶公司要在组织结构上有透明度，可让投资者去分析。同时也需要一个有说服力的战 略规划与举债理由。这样一来，采用这种融资模式的船舶公司不会特别多，特别是散 装货市场的船东。当然这也有一些成功的例子，比如船公司e l r t s o nh o l d i n g s 成功集资 1 40 0 0 万美元，g e r a b u l k 成功集资1 7 5 0 0 万美元，i s c 成功集资1 00 0 0 万美元，o m i c o r p o r a t i o n 成功集资1 70 0 0 万美元等等。但是，值得一提的是，整个模式实施过程需 要很长的时间。 2 商业银行融资 这是近几十年来船东船公司最普遍与喜欢的融资方法。它的整个过程也相对简单 号陕捷，假设船东计划去扩充船队，多买入5 艘不超过5 年船龄的“巴拿马运河型的 散装货船”，时间在半年内，以应付船东手中有的c o a 与不断上涨并且看好的航运 市场，他会去接触一家商业银行并介绍他的计划与所需资金。他会说明从以往的运费 或租金与出售老船的收益中，己积累了1 0 0 0 力美元。但不去举债，只把这1 0 0 0 万美 华中科技大学硕士学位论文 元买一艘巴拿马运河型的散装货船( p a n a m a x ) ，因为扩充船队太慢、太保守，所以若 能去举债4 0 0 0 万美元，即可去买入5 艘p a n a m a x ，每艘价值1 0 0 0 万美元的船舶有2 0 0 万美元是船东自己的资金，另外8 0 0 万元是银行的贷款，可去慢慢与分期归还。 如果银行觉得这个计划可行，就会进行一系列的工作，如对船东的授信调查，对 这种船舶估价，对航运市场的探讨等等。之后，再向船东做出一个建议。前前后后， 双方会开始谈判贷款有关的条件与细节，正如所有的合约成立过程一样。双方会随着 谈判的进展越谈越细，直至每一点都达成协议才会有约束双方的“贷款合约”成立。 其中，谈判的过程是贷款的最重要工作。主要包括以下几点：贷款年限、举债比率、 还债程序、货币、利率、费用、银团贷款、担保、约定银行与船东的权益个责任的保 证契约、有关文件等。 3 私下举债 不向公众举债，除了向商业银行融资贷款外。船东可以私下向手头有大量资金的 公司，机构举债。这些公司，机构一般是保险公司、租赁公司、退休基金等。能够成功 举债的船公司亦是信誉好的大公司，例如挪威的s t o l tn i e l s e n 公司于1 9 8 9 年在美国通 过投资银行f u r m a n s e l z 安排以定息借了1 亿美元。到了1 9 9 1 年，第二次成功举债1 7 5 亿美元。这种办法举债的好处是固定息率、较长的贷款年期不必抵押船舶( 杨良宜， 2 0 0 3 ) 。 4 造船厂借贷 造船厂也向船东做出贷款，做法与商业银行一样，也需要为这笔贷款有同样的担 保。当然，船东建造新船不一定要造船厂的借贷，而是自己去安排商业银行的融资 贷款。这种考虑主要是去避免以非美元借贷的货币对兑风险，因为造船厂的支出主要 是当地货币，如工资等，所以为了不冒风险，一般会咯持以本国货币贷款给船东，例 如日本造船厂借贷是日元，中国造船厂是人民币。今天看来日元或人民币不会对美元 升值太多太快，但世事难料，尤其一笔长达7 、8 年的贷款。船东另外会在低息时不 觉得造船厂提供的定息借贷太过诱人。更值得一提的是，造船厂喜欢船东自己安排融 资，可以现款买船造船，给予船价折扣。 在这种情况下，船厂信贷一般不会由船厂承担，往往会由国家银行承担等，或者 9 华中科技大学硕士学位论文 元买一艘巴拿马运河型的散装货船( p a n a m a x ) ，因为扩充船队太慢、太保守，所以若 能去举债4 0 0 0 万美元，即可去买入5 艘p a n a m a x ，每艘价值1 0 0 0 万美元的船舶有2 0 0 万美元是船东自己的资金，另外8 0 0 万元是银行的贷款，可去侵慢与分期归还。 如果银行觉得这个计划可行，就会进行一系列的工作，如对船东的授信调查，对 这种船舶估价，对航运市场的探讨等等。之后，再向船东做出一个建议。前前后后， 双方会开始谈判贷款有关的条件与细节，正如所有的合约成立过程一样。双方会随着 谈判的进展越谈越细，直至每一点都达成协议才会有约束双方的“贷款合约”成立。 其中，谈判的过程是贷款的最重要工作。主要包括以下几点：贷款年限、举债比率、 还债程序、货币、利率、费用、银团贷款、担保、约定银行与船东的权益个责任的保 证契约、有关文件等。 3 私下举债 不向公众举债，除了向商业银行融资贷款外。船东可以私下向手头有大量资金的 公司机构举债。这些公司，机构一般是保险公司、租赁公司、退休基金等。能够成功 举债的船公司亦是信誉好的大公司，例如挪威的s t o l t n i e l s e n 公司于1 9 8 9 年在美国通 过投资银行f u r m a n s e l z 安排以定息借了1 亿美元。到了1 9 9 1 年，第二次成功举债1 7 5 亿美元。这种办法举债的好处是固定息率、较长的贷款年期不必抵押船舶( 杨良宜， 2 0 0 3 ) 。 4 造船厂借贷 造船厂也向船东做出贷款，做法与商业银行一样，也需要为这笔贷款有同样的担 保。当然，船东建造新船不一定要造船厂的借贷，而是自己去安排商业银行的融资 贷款。这种考虑主要是去避免以非美元借贷的货币对兑风险，因为造船厂的支出主要 是当地货币，如工资等，所以为了不冒风险，一般会坚持以本国货币贷款给船东，例 如日本造船厂借贷是日元，中国造船厂是人民币。今天看来日元或人民币不会对美元 升值太多太快，但世事难料，尤其一笔长达7 、8 年的贷款。船东另外会在低息时不 觉得造船厂提供的定息借贷太过诱人。更值得提的是，造船厂喜欢船东自己安排融 资，可以现款买船，造船，给予船价折扣。 在这种情况下，船厂信贷一般不会由船厂承担，往往会由国家银行承担等，或者 9 华中科技大学硕士学位论文 航运牟取巨利的途径；与税务优惠有很大关系，但任何国家的税务会经常改变。 2 2 3 国家瓷助 造船国家为了扶助造船工业，会做出各种资助，以求在国际上能够竞争，吸引特 别是外国船东的买家。这种资助一般有以下两种形式：直接付资金给船厂，让船厂可 以比成本更低的船价去国际市场吸引船东；或提供保证及利息差别等，以便于船厂可 去以优惠信贷提供给船东。这主要是以还款期比商业银行更长或利息更低等( 杨良宜， 2 0 0 3 ) 。在实践过程中，政府往往会采用第二种方式进行扶助。 表2 1 可对比分析了几个造船大国日本、韩国、中国之间政府扶助造船工业支 持性政策的大体情况。 表2 1 日本、韩国、中国之间政府扶助造船工业的支持性政策 政策和出处日本韩国 中国 国家向船厂提供1 9 9 4 年提供船价的8 4 贷款，贷款 提供新船价的8 0 贷款，年利率 买方信贷年利率 优惠出口信贷和年息6 ，还教期限1 4 年，优惠期i l 厘，贷款期限1 3 年，宽限期 担保8 年( 优惠期内只偿还利息) 5 年 2 7 日本造船企业在利润2 5 时缴 全面免征增殖税和物品税，法人 增殖税实行先征后返 国家给航运和造i 3 5 ，3 _ 时缴1 麟，特别折旧政 税在利润3 时缴o 4 5 ，经批准 办法，进口船用部件 船企业提供优惠 策、储备基金免税、双壳油船税率 进口造船用材料设备可免进口 暂定关税率、免征进 税收优惠，造船业新产品开发、生产技 税 口设备和材料出口关 术引进、设备更新等减税税和增殖税( 退1 7 ) 国家对航运公司 提供最高为3 6 的 的商业贷款提供提供2 5 5 - 3 5 的利息补贴 利息补贴 利息补贴 计划造船：政府通过国民投资基 金，产业银行的机械t 业发展基 金提供8 假的贷款，贷款年利率 政府对航运公司 计划造船：政府通过商业银行提供对国民投资基金为i i - i i 5 ， 提供的优惠造船 船价7 慨的贷款，偿还期限从贷入产业银行基金为1 3 5 ，这阿种 本金后算起，货船1 5 年，油船1 3利率一般情况下低于市场贷款 贷款 年( 均含3 年宽缓) ，年息为7 5 利率2 - 3 ，对远洋船的偿还期 为交船后第6 年起在第8 年内付 清；对近海船的偿还期为第4 年 起7 年内付清 国家给航运、造 船企业提供科研 截止2 0 0 3 年底，“超商速货船” 项目花费8 3 0 0 万美元 开发补贴 华中科技大学硕士学位论文 以上介绍了船舶融资的几种主要资金来源，参考这些模式，各个国家会根据本国 的实际情况采取相应的融资模式，因此融资模式也呈现出多样化。但是由于上述分析 的其他融资方式的相对局限性，商业银行融资模式是船舶融资的主要方式，但近年来 陆续出现了一种较新的融资模式，即船舶融资租赁模式。船舶融资租赁模式属于租赁 船舶模式中一种较为具体化的模式。本文将在第二章重点对该模式进行分析。同时， 在接下来的章节介绍我国的融资结构和方式，对于其他国家采取的融资模式，本文暂 不介绍。 华中科技大学硕士学位论文 3 船舶融资租赁模式分析 3 1 融资租赁概述 租赁一般可以分为经营性租赁和融资租赁( f i n a n c i a ll e a s e ) 。经营性租赁指承租人 在出租人提供的租赁物品中选择，并支付一定费用获得物品使用权，而出租人提供和 租赁物品相关的保养、维护、保险等的服务( 刘树成2 0 0 5 ) 。融资性租赁又称金融租 赁，是由承租人选择租赁物，而出租人按照承租人的指定购买物品，并出租给承租人， 和租赁物品相关的保养、维护、保险等则通常由承租人承担( 陈湛匀， 2 0 0 6 ) 。 融资租赁是以资金形态和商品形态相结合的信用形式，它把“融资”和“融物” 结合为一体，在向企业出租设备的同时，也解决了企业的资金需求，因此具有金融、 贸易双重性。具体来说，融资租赁具备以下基本特征： ( 1 ) 租赁设备的所有权和使用权分离。在融资租赁的交易中，虽然设备是承租 人指定的，由出租方出资购进，但在约定的租期内，设备的所有权仍属于出租人，承 租人获得的是设备的使用权，并且承租人对租用设备负有维修、保养以使之处于良好 状态的义务( j a m e sss c h a l l h e i m ，1 9 9 。租期满之后，承租人可享有留购、续租、退 租等多种选择( 史燕平，2 0 0 5 ) 。 ( 2 ) 租金的分期归流。对于租金的偿还方式，融资租赁与银行信用、消费信用 一样，采取分期归流的方式。这种租金分期归流的特征，对承租人来说，一是能以较 少的投入，取得较大的经济效益；二是只需支付一定的租金，就可能超前获得设备的 全部使用价值，有利于企业提高效益( a h m e dr i a h i b e l k a o n i ，1 9 9 8 ) 。 ( 3 ) 金融租赁至少涉及三个方面的关系，包括两个合同或两个以上的合同( 程 东跃，2 0 0 2 ) 。出租方向供货方购买设备，同时将其向承租方出租。由此产生了出租 方与供货方订立的购买合同和出租方与承租方订立的租赁合同。除了这两个合同以 外，当遇到杠杆租赁的情况时，还会增加一个出租方向金融市场融资而签订的融资合 同，通常是贷款合同。 ( 4 ) 租赁合同一经签订，承租人不得中途退税或要求退租、出租人不得单方面 华中科技大学硕士学位论文 要求撤销合同，这是由用货物的专用性和租赁期限的长期性决定的( 陈湛匀，2 0 0 6 ) 。 ( 5 ) 正是由于以上基本情况决定了金融租赁不同于其他租赁方式，其承租的目 的，不是短期使用，而是为了添置设备供长期使用，因此租赁物件也主要是寿命较长 的大型专用设备( s u d h i r p a m e m b a l ，2 0 0 0 ) 。 现代租赁由于具有控制租赁物件所有权的特征，抗风险能力比银行要强。尽管融 资的利率水平比银行高，但仍然在许多国家得到飞速发展，主要原因就是：由于政府 提供了政策性的好处，通过现代租赁方式取得的固定资产比其他方式获得的收益要 大，并足以抵消利率高的不足。具体来说，融资租赁具有以下主要优势： 机动灵活。与中长期银行贷款不同，租赁融资一般不会导致出租人对承租人的营 运资本水平、资本结构、继续举债、股利分派等投资、融资和经营决策施加种种限制， 从而使企业能够针对不断变化的外部环境，独立自主地调整她们的决策。 节约税赋支出。尽管根据税法的规定，固定资产的折旧以及固定资产的租金均可 抵扣应税所得。但是，承租人为固定资产支付的租金，往往大于直接拥有固定资产所 能计提的折旧( 任淮秀，2 0 0 5 ) 。因此，以租赁的方式获得固定资产，比购置的方式 获得固定资产，通常能为承租人带来较少的税赋支出。而继续回租已提完折旧的固定 资产，承租人还可以以租金的方式获得税赋上的好处。 避免技术陈旧风险。以租赁的方式获得固定资产，便可在很大程度上避免技术过 时和陈旧，因为通过租赁，固定资产的所有权不属于承租人，而属于出租人( 周斌， 1 9 9 9 ) 。如果固定资产因技术发展而显得陈旧落后，所引起的损失只能由出租人承担， 而与承租人无关。 当然，融资租赁也有自身的不足之处，比如租赁义务的不可撤退性，租赁成本较 高，失去享受资产增值的机会，不利于资产的技术改造等等。 金融租赁作为一种全新的融资方式，自本世纪5 0 年代起源于美国之后，近几十 年在世界范围内得到迅猛发展，尤其是在大型固定设备、高科技产品等领域发挥了重 要作用( 史燕平，2 0 0 5 ) ，对于航运业这样资本密集型的行业，利用金融租赁的方式 进行船舶融资已经普遍得到航运公司重视，尤其是对于一些中小航运企业来说，由于 他们规模、资金实力有限，所以多采用融资租赁( 光租) 或经营性租赁( 期租，程租) 1 4 华中科技大学硕士学位论文 进行船舶融资和运营。以下将阐述融资租赁模式在船舶行业的运作，从而分析说明采 用该模式在船舶融资上的优势。 3 2 船舶融资租赁的运作 3 2 1 融资租赁的方式 融资租赁的方式多种多样，包括简单融资租赁、返还式租赁、融资转租赁、杠杆 租赁、百分比租赁、风险租赁、结构式参与租赁、合成租赁、联合租赁等。其中，杠 杆租赁是指一家租赁公司( 出租人) 先出小部分资金，一般占有租赁设备价款的2 0 4 0 。其余的通过把租赁物件作抵押，以转让收取租金的权利作附加担保，联合 若干家其他金融机构共同提供一项租赁融资，形成较大的资金规模，以购买大型资金 密集设备，提供给承租人使用( 任淮秀，2 0 0 5 ) 。设备出租后，承租人要向贷款人支 付租金，以替出租人偿还借款债务。杠杆租赁属于依靠政策的租赁( 制度租赁) ，是 专门做大型租赁项目的一种有税收好处的融资租赁。由于该方式可享受税收好处，操 作规范、综合效益好、租金回收安全、费用低，一般用于飞机、轮船、通信设备和大 型成套设备的融资租赁( 史燕平，2 0 0 5 ) 。 3 2 2 船舶融资租赁的运作 由于船舶、大型成套设备和石油钻井平台等海洋工程装备多属大型巨额资本项 目。需采取杠杆租赁。实行船舶融资租赁，向航运公司租赁船舶时，出租人一般只需 出资全部设备( 船舶) 金额的2 0 - 4 0 ，其余资金则通过以出租的船舶为抵押，由金 融机构贷款或其他融资方式解决。出租人可以是船厂本身，可以是投资机构，也可以 是临时性的融资机构。比如，船舶建造大部分资金的筹措也可以通过船厂、证券投资 公司、资产管理公司和一般投资者等的共同投资来获得，从而扩大了船舶融资租赁所 需资金获得的渠道。当基本租赁期结束时，航运公司可作出留购、续租和退回三种选 择。一般情况下，航运公司在租赁期结束时只需交付象征性的费用便可获得船舶的所 有权。在金融机构提供贷款的情况下，金融机构对船厂无追索权，资金偿还的保障在 于设备本身及船舶出租的收益。采用融资( 杠杆) 租赁方式建造和出租船舶，可以充分 利用政府提供的税收优惠，使交易各方特别是船厂、航运公司和投资者能够获得更多 华中科技大学硕士学位论文 的经济效益( 王孟霞，2 0 0 3 ) 。 采用杠杆租赁对于一般投资者而言，可以减免各项收益的所得税。对于航运公司 而言，不仅拥有设备的使用权，而且能大幅度降低租金。对船厂而言，能够获得新船 订单，解决接单不足的难题。在金融机构提供贷款的情况下，对金融投资机构而言， 由于得到了价值高于贷款总额设备的第一留置权，收回贷款较有保障，一定程度上降 低了风险。对出租人而言，仅投资低于船舶价额的现金，就可获得全部所有权收益和 获得相当于对设备1 0 0 出资的税法上的优惠投资税收减免和加速折旧降低了 实际纳税率，大大加快了现金投资的回收速度；购买设备的资金6 0 碣0 是借款， 每年有大量利息可作为费用而无须纳税，相当于提高投资回报率。 3 3 船舶融租资赁的优势 3 3 1 自身优势 ( 1 ) 融资渠道拓宽。传统的融资渠道很难满足航运企业发展的需要，尤其是对于 一些中小航运企业来说，由于经营规模小、信誉水平普遍不高很难得到政府和银行的 贷款，而且也很难像大的航运企业那样通过发行股票或债权的方式进行融资，所以融 资租赁对于它们的生存和发展起到了关键的作用( 李明亮等