（西方经济学专业论文）流动性风险、银行危机与内生经济增长.pdf

摘要：本文将d i a m o n da n d d y b v i g ( 1 9 8 3 ) 的银行模型嵌入到内生经济增长模型中， 分析银行系统稳定性与经济增长之削的相互关系。银行系统稳定性较高时，银行 通过提供流动性保险增加了生产性投资和人力资本积累，从而促进了经济增k ； 稳定性较低时则会造成银行挤兑。经济增长也会对银行系统的稳定性产生影响。 经济增长越快，银行贷款所获得的生产性收益越大，银行系统就越稳定；反之亦 然。本文进一步分析了金融开放和政府担保对经济增长和银行系统稳定性的影 响。结果表明：金融开放能够促进经济增长，提高银行系统稳定性；信息对称条 件下，政府担保不会明显影响经济增长，但能够增强银行系统的稳定性。最后， 文章探讨了模型对东亚危机的解释和中国银行改革的意义，并对中国金融发展与 经济增长的关系作了实证分析。 关键词：银行危机内生经济增长信息不对称金融开放政府担保 a b s t r a c t t h i sp a p e re m b e dd i a m o n da n dd y b v i g sb a n km o d e l ( 19 8 3 ) i n t oe n d o g e n o u sg r o w t h m o d e lt oa n a l y z et h er e l a t i o no fb a n k - s y s t e ms t a b i l i t ya n de c o n o m i cg r o w t h i ft h e l e v e lo fb ss t a b i l i t yi sh i g h ，b a n kc a r li n c r e a s ei n v e s t m e n ta n dh u m a nc a p i t a l a c c u m u l a t i o na n dt h a na c c e l e r a t ee c o n o m i cg r o w t hb yp r o v i d i n gl i q u i d i t yi n s u r a n c e a n di ft h el e v e lo fb s s t a b i l i t yi sl o w , b a n k n l nw i l lt a k ep l a c e b ss t a b i l i t ya l s oc a n b ea f f e c t e db ye c o n o m i cg r o w t h h i g h e re c o n o m i cg r o w t hc a nm a k eb a n kl o a no b t a i n m o r ep r o d u c t i v er e t u r a ，a n dm a k eb ss t a b i l i t ya r r i v ea th i g h e rl e v e l t h ep a p e r u l t e r i o r l ya n a l y z e s f i n a n c e o p e n i n g a n d g o v e r n m e n tg u a r a n t e e s i n f l u e n c et o e c o n o m i cg r o w t ha n db s s t a b i l i t y f i n a n c eo p e n i n gc a ne n h a n c ee c o n o m i cg r o w t h a n df i n a n c i a ls t a b i l i t y u n d e ri n f o r m a t i o ns y m m e t r y , g o v e r n m e n tg u a r a n t e ew i l ln o t i n f l u e n c ee c o n o m i cg r o w t h ，b u tc a ne n h a n c ef i n a n c es y s t e m ss t a b i l i t y f i n a l l y ，t h e p a t e r u s e st h em o d e lt o a n a l y z ee a s ta s i ac r i s i s a n dc h i n e s eb a n kr e f o r m ，a n d e m p i r i c a l l ya n a l y z er e l a t i o n s h i p o fc h i n a sf i n a n c i a l d e v e l o p m e n ta n de c o n o m i c g r o w t h k e y w o r d s ：b a n kc r i s e s e n d o g e n o u sg r o w t h i n f o r m a t i o na s y m m e t r yf i n a n c e o p e n i n gg o v e r n m e n tg u a r a n t e e 1 1 1 浙江人学硕士学位论文 流动性风险、银行危机与内生经讲增长 流动性风险、银行危机与内生经济增长 1 导言 金融与经济增长的关系一直是经济学研究所关注的重要课题。自 g o l d s m i t h ( 1 9 6 9 ) 1 卅对金融发展和经济增长之间的关系做了开创性研究之后， m c k i r m o n ( 1 9 7 3 ) 2 6 1 和s h a w ( 1 9 7 3 ) 3 4 】创立了金融深化理论。上世纪9 0 年代 以来，金融发展理论的研究更加注重微观经济基础的构建i 注”。如g r e e n w o o da n d j o v a n o v i c ( 1 9 9 0 ) ( 1 8 】从效用最大化角度出发，论证了金融中介发展程度和经济增长 率水平的内生决定。l e v i n e ( 1 9 9 1 ) 2 4 1 则把金融市场嵌入到内生经济增长模型中， 分析了金融市场促进经济增长的途径。 与此同时，另一批经济学家将金融脆弱性作为研究的焦点82 1 ，发展了金融 脆弱性理论。m i s h k y ( 1 9 8 2 1 2 9 1 ，1 9 8 6 f 3 0 1 ) 指出金融体系具有内在的不稳定性， 强调企业家和银行的行为是导致金融不稳定的主要原因。d i a m o n da n dd y b v i g ( 1 9 8 3 ) 【7 】将这一观点形式化。在他们的模型中，银行实质上是一个把非流动性 资产转为流动性负债的转换机制。模型提供了两种技术，存储技术和生产技术。 前者具有流动性强但收益低的特点；后者则相反，具有流动性差但收益高的特点。 在满足居民流动性需求，并遵守“先到先服务”规则的前提下，银行决定自己的 资产组合比率。模型存在两个纯战略纳什均衡解。一个是高效率均衡，行为人得 到流动性保险，消除了不必要的清算损失；另一个是低效率均衡，银行发生挤兑， 所有生产性投资被迫清算。当受到外部冲击( s u n s p o t ) 时，高效率均衡会转为低 效率均衡。m i s h k i n ( 1 9 9 1 ) 【2 ”还运用信息经济学对金融脆弱性进行解释，认为 逆向选择( a d v e r s es e l e c t i o n ) 使银行可能对风险最高的借款人放款，而道德风 险( m o r a lh a z a r d ) 又导致借款人在借款后从事高风险的投资项目，两者都增加 了银行的不稳定性。 金融发展理论将分析重点集中在金融对经济增长的促进作用；而金融脆弱性 ) b e n c i v e n g aa n d s m i t h ( 1 9 9 1 ) ，g a y t a na n d r a n c i e r e ( 2 0 0 1 ) ，g r e e n w a l da n ds t i g l i z ( 1 9 8 9 ) , g r e e n w o o da n d j o v a n o v i c ( 1 9 9 0 ) ，g r e e n w o o da n d s m i t h ( 】9 9 7 ) ，l e v i n e ( 1 9 9 1 ) 嘲d i a m o n da n dd y b v i g ( 1 9 8 3 ) ，d i a m o n da n dr a j a n ( 2 0 0 1 ) ，m i s h k i n ( 1 9 8 2 ，1 9 8 6 ) ，m i s h k i n ( 1 9 9 1 ，1 9 9 6 ) ， k i y o t a k ia n dm o o r e ( 1 9 9 7 ) 1 浙汀大学倾十+ 学位论文流动性风险、银行危机与内生经济增k 理论关注于金融体系的不稳定性。在已有的文献中，只有少数经济学家把金融稳 定和经济增长放在同一个框架中分析。例如，e n n i sa n dk e i s t e r ( 2 0 0 3 ) 1 1 0 分析了外 生银行挤兑概率和内生银行挤兑概率对经济增艮的影响。结果表明，如果银行的 资产组合决策会对银行挤兑概率产生影响，整个经济就可获得更高的经济增长率 和遭受更少的银行挤兑。g a y t a na n dr a n c i e r e ( 2 0 0 1 ) 1 1 2 1 研究了不同财富水平下， 银行危机与经济增长的关系。他们认为穷国遭受银行危机造成的福利损失比富国 大；低收入经济可以避免银行危机，而中高收入国家始终存在一个银行挤兑均衡。 本文将d i a m o n da n dd y b v i g 【7 】的银行模型嵌入到内生经济增长模型中，分析 银行系统稳定性与经济增长之间的相互关系。银行通过提供流动性保险增加了生 产性投资和人力资本积累【注3 1 ，从而促进了经济增长。但是，其前提是银行系统 必须达到一定的稳定程度。当银行系统的稳定性低于临界值时，银行挤兑就会迫 使投资过早清算，生产过程被迫中断，从而阻碍经济增长。经济增长也会对银行 系统的稳定性产生影响。经济增长越快，银行贷款所获得的生产性收益越大，银 行系统就越稳定。反之亦然。模型也存在鼹个均衡。“好”均衡下，银行系统稳 定性好，经济增长较快，使生产性收益增加和清算损失降低，这反过来又提高了 银行系统的稳定性。“坏”均衡下，银行系统稳定性差，经济增长缓慢甚至为负 值，造成低生产性收益和高清算损失，这反过来又降低了银行系统的稳定。当经 济增长、生产性收益或清算损失受到外部冲击时，“好”均衡会转为“坏”均衡。 当前的金融危机理论分析了众多导致稳定的金融系统走向不稳定的因素。归 纳起来可以分为两类因素，一类强调宏观经济基础，另一类关注自我实现式预期。 宏观经济基础论认为由于一国的宏观经济基础出现了某些错误才导致金融危机 的爆发，这些错误主要是指错误的经济政策，如扩张的财政政策，政府担保政策 等。例如其中的道德风险观点认为政府担保使银行致力于道德风险借贷是危机发 生的原因。而自我实现式预期论则认为政府并没有做错什么，投资基本上也是正 常的，金融危机是由投资者的自我实现式预期引起的，即投资者预期到危机将要 到来时，他们收回存款、抛售股票和本币以避免损失，这些行为导致危机真的发 生了。传染效应论和羊群效应论就是强调投资者撤回投资的行为具有传染性和模 仿性。流动性不足论认为金融开放下自我实现式预期引起的资本国际间流动更易 m 1 r o m e r ( 1 9 8 6 ) 和l u c a s ( 1 9 8 8 ) 分别用技术外部性和人力资本外部性来解释经济增长。当存神这曲种 外部性时，生产过程中企业平均资本量会对个人投资时人力资本的形成产生影响。 2 浙江火学硕上学位论文 流动性风险、银行危机与内生弊济增长 造成金融中介的流动性不足。k r u g m a n ( 1 9 9 9 ) 肚3 】考虑了自我实现式预期引起的资 本国际问流动对本困企业借贷能力的影响。这两类理论下的政策建议也是明显， 前者建议完善金融制度、加强金融监管；后者提议减少短期债务和加强短期资本 流动控制。宏观经济基础论和自我实现式预期论进行了长期的争论并且还在继 续。一种折中的观点是宏观经济基础决定危机是否会发生，而自我实现式预期决 定危机什么时候发生。 k r u g m a n ( 1 9 9 9 ) 2 3 1 就指出过以上两类观点都反应了东亚危机的一些特点， 但都不能充分解释东亚危机。例如道德风险论认为危机的原因是政府担保引起的 过度借贷和过度投资。但r a d e l e ta n ds a c h s ( 1 9 9 8 ) 1 3 5 1 观察到东亚走向危机的过程 中，各种形式投资的增长速度都很快，当然这些投资并不是都受到了政府担保。 而且世界银行报告复兴之路也认为大量的不良贷款并不都是道德风险引起的， 而大部分是危机的产物。又如，流动性不足论认为危机的原因是资本的国际流动 造成金融中介流动性不足。但经济、金融一体化是一个全球趋势，为什么危机是 在东亚发生而不是在其它国家? 因而我们有必要更加深入地分析引起金融不稳 定的原因。 本文认为当前的金融危机理论之所以不能很好地解释金融危机发生的原因 在于，这些理论只将研究重点放在金融部门或金融部门对生产部门的影响，而忽 视了生产部门对金融部门的影响。如传染效应论、羊群效应论关注于金融市场的 投机行为，道德风险论只分析银行道德风险借贷的影响，流动性不足和收支失衡 分别强调了资本流动对金融部f 1 和生产部门的影响。本文认为影响金融稳定性的 因素有两个，一是通过生产性收益对金融稳定性产生影口m 另一种是通过投资清 算损失对金融稳定性产生影响。宏观经济基础论可以被解释为投资的生产性收益 下降引发了金融危机。自我实现式预期论可以被理解为投资清算损失提高而引发 金融危机。因而在本文的理论框架下，宏观经济基础论和自我实现式预期论只是 同一个问题的两个方面，它们之间的争论是没有必要的。 在此基础上，本文进一步将基本模型扩展到金融开放和政府担保条件下。结 果表明：金融开放后，由于国外资本的进入，增加了国内投资和人力资本积累， 因而获得了更高的经济增长率。金融开放从两个方面对银行系统稳定性产生影 响。一方面出于金融开放能够产生更高的收益率，使投资者的信- i i , 得到增强，因 浙江大学硕士学位论文流动忡风险、银行危机与内生绛济增长 而提高银行系统的稳定性：另一方面，金融开放存增加了固内投资的同时，也会 使投资人在遇到挤兑时遭受更大的损失。投资者对会遭受更大损失的恐惧降低了 银行系统的稳定性。在正常的生产性收益下，前者带来的积极效应大于后者带来 的消极效应。因而总体上说，金融丌放提高了银行系统的稳定性。此外，如果能 对银行进行有效的监管，消除政府和银行之间的信息不对称，政府担保不但不会 影响经济增长，还能提高银行系统的稳定性。反之，政府担保只会降低银行系统 的稳定性。 本文的结构如下：第二节介绍金融发展理论和金融危机理论。第三节提出基 本分析框架，分析金融自治情形下的经济增长。第四节分析银行系统稳定性与经济 增长的关系。第五节分析金融开放所带来的影响。第六节在模型中考虑政府担保 因素。第七节分析模型对东亚危机的解释和中国银行改革的意义。第八节实证分 析我国金融发展与经济增长的关系。第九节总结全文。 2 金融发展理论和金融危机理论 2 1 金融发展理论与经济增长 金融与经济增长的关系很早就为经济学家所关注。6 0 年代末期，g o l d s m i t h 创立金融发展理论。7 0 年代初期m c k i r m o n 和s h o w 分别提出“金融抑制” ( f i n a n c i a lr e p r e s s i o n ) 理论与“金融深化”( f i n a n c i a ld e e p e n i n g ) 理论，从而 使金融发展理论得到迅速发展。 进入2 0 世纪9 0 年代，一些经济学家在汲取内生增长理论的重要成果的基础 上，将金融中介体或金融市场并入内生增长模型中。强调金融发展是经济体系内 生因素作用的结果，而不是外部力量推动的结果；换言之，内生的技术变化是金 融发展和经济增长的决定因素。他们认为信息成本和交易成本是金融市场和金融 机构出现的原因。金融市场和金融机构的出现是为了解决由信息成本和交易成本 所带来的问题。不同类型的信息成本和交易成本导致了不同类型的金融契约、金 融市场和金融机构。 由于信息成本和交易成本的存在，金融体系一个最基本的功能是：在不确定 性存在的情况下，在时间和空问上配置资源。这一基本功能可细分为j “个基本功 能：支付系统、动员储蓄、分散风险、信息搜寻和公司控制。 浙江人学顾1 学位论文 流动性风险、银行危机与内生经济增k 2 1 1 支付系统 有效而适用的支付系统是经济增长的必要条件。在缺乏支付系统的情况下， 高昂的交易成本往往会抵消劳动分工和经济开始增长时所带来的生产性收益。相 对于物物交换，货币的出现大大降低了交易成本。产品多样化和生产专业化使得 交换越来越复杂，因此提供更多的金融产品以方便交换是十分必要的。 2 1 2 动员储蓄 动员储蓄是指聚敛分散储蓄者的资金并引向投资。金融体系通过设计和发行 小额金融工具，将尽可能多的小额存款集中起来，形成巨额资金规模。这样投资 可以在更高的水平上进行，使生产达到规模经济。否则，许多生产将被局限在低 效的经济规模。 2 1 3 分散风险 当行为人进行投资时会遭受两种风险，流动性风险和生产性风险。流动性风 险是指将长期投资转为货币时遇到的风险。生产性投资具有流动性差的特点。当 行为人在生产性收益获得前需要消费时，他不得不出售生产性投资，这往往会造 成损失。生产性风险来源于投资项目收益的不确定性。一般来说，收益高的投资 项目风险也高。行为人为了规避风险就不愿意将资金投入到高收益的项目中去。 金融中介向储户提供活期存款合同，并运用大数法则进行服务，使储户不用害怕 遭受流动性风险而持有过多的短期资产。金融市场则通过向投资者出售证券，并 利用证券的流动性来化解投资者遭受的流动性风险。因而会融中介和金融市场都 能够提供流动性保险，使尽可能多的资金转为投资，从而促进经济增长。另外， 金融中介向众多不同类型的企业发放贷款，降低了储户遭受特定的生产性风险冲 击的可能性。金融市场通过向投资者出售众多企业的股票也能起到相同的作用。 所以金融中介、金融市场分散了生产性风险，使更多的投资可咀投到高回报的长 期项目中，促进了经济增长。 2 1 4 信息搜寻 由于信息不对称，投资者必须进行大量的信息搜寻工作。金融中介和金融市 场能够降低信息搜寻成本，提高信息搜寻效率。建立金融中介体后，无需每个投 资者都对企业经营信息进行搜集，只需由金融中介体进行一次信息搜寻，从而大 浙旺人学硕上学位论文 流动性风险、银行危机与肉生经济增长 大节约了信息搜寻成本。另外，金融中介体捌有精通财经知识的专业人员，信息 搜寻效率可以得到极大提高。金融市场在信息搜寻卜比金融中介更具比较优势。 股票市场中，所有有关公司的信息都会影响股价。因而股价的波动就是在向投资 者传递有关公司的信息。 2 1 5 公司控制 现代企业的一个特点是所有者与经营者分离，所有者和经营者成为委托人与 代理人的关系。委托人与代理人的目标不一致，造成代理人的经营行为有可能不 符合委托人的利益。金融体系不仅能降低事前搜寻信息的成本，还能降低事后对 公司监督的成本。 首先，金融中介具有专业的金融契约设计能力。它能够设计出激励相容的最 优金融契约，来引导代理人更多地考虑委托人的利益，降低监督成本。其次，金 融中介作为储户的监督代表，在总体监督成本意义上是经济的，因为每个资金借 方被中介监督，而不是被所有的单个储户监督。贷款合同签订后，金融中介可以 对公司进行跟踪调查，随时了解其现金流状况，甚至派驻监事或董事，使公司的 经营行为与储户的利益相一致。同时，随着金融中介与企业发生长期的信贷关系， 信息不对称程度将减弱，降低了监督成本。 金融市场也能有效控制公司。有效反映公司信息的股票市场能将经营水平和 股价联系在一起，以使经营者和所有者的目标保持一致。股票市场还可以提供经 营者持股、股票期权等激励方式，诱导经营者最大化公司市值。其次，股票市场 能够淘汰不合格的经营者。如果经营者经营不善，股价下跌，投资者能够通过收 购公司股票而接管公司，差的经理在接管后将被开除。因而股票市场越健全越容 易加强对公司的控制。被接管的威胁有利于驱使经营者和所有者的目标一致。 2 2 金融危机理论与经济增长 2 0 世纪7 0 年代以来，金融危机不仅次数大大增加，破坏力也明显增强。理 论界对金融危机的研究的热情也再次被激发。如果晚金融发展理论是研究如何发 挥金融对经济增长的积极作用，那么金融危机理论则致力于研究如何减小金融对 经济增长的消极作用。迄今为止，金融危机理论大致可分为三代：以k r u g m a n ( 1 9 7 9 ) e 2 1 1 和f l o o da n dg a r b e r ( 1 9 8 4 ) 1 1 1 1 为代表的第一代理论；以o b s t f e l d ( 1 9 9 6 1 为代表的第二代理论；第三代理论因出现较晚，争论很大，流派较多。三代金融 浙江大学硕上学位论文流动性风险、银行危机与内生经济增长 危机模型都与现实事件相联系。第一代模型是对七八十年代拉美金融危机的解 释，第二代模型以1 9 9 2 年欧洲货币体系金融危机为基础，第三代模型是对1 9 9 7 亚洲金融危机的解释。第一代模型认为政府实行的扩张性宏观经济政策与同定汇 率制的内在矛盾引起一国外汇储备的枯竭，当外汇储备降到临界水平就会引发投 机性攻击，造成危机。第二代模型认为政府行为并不是线性膨胀的，而是理性的； 所以政府会比较维持和放弃汇率制度的成本来选择措施，危机并不一定发生在储 备耗完之后；另外这类模型还强调“多重均衡”和“自我实现”性，当公众预期 危机会发生时，“好”的均衡会转为“坏”的均衡从而引发危机。 第三代模型的观点很不统一，研究者从而不同角度对危机形成原因进行了更 深入的分析。主要有以下几种观点。 2 2 1 传染效应模型 e i c h e n g r e e n ，r o s ea n dw y p l o s a ( 1 9 9 6 ) 唧注意到投机性攻击在短时间时具有相 关性；也就是，货币危机表现为从一国传染到另一国。在他们的文章中，作者企 图找出这种传染的渠道。第一个渠道是各个国家由于贸易恶化而导致利率变化竞 争性效应。第二个渠道是投资者预期到在相同宏观经济形势下政府会采取相同的 方法来对付货币变动。作者提出事实证据表明，通过贸易产生的传染效应比因宏 观经济形势相似而引起的传染效应要强得多。 由于货币危机通过贸易联系传染而与宏观经济环境无关，1 9 9 8 年世界银行 将金融市场的传染定义为不是由经济环境市场一般变动引起的市场联合变动。这 说明证券市场变得越来越一体化，它们的变动与经济环境的变动并不相关。 g e r l a c ha n ds m e t z ( 1 9 9 5 ) ”3 】提出模型说明一国货币被迫贬值是如何影响它因 的，是如何增加它国的投机压力和加速其发生危机的。模型证明传染效应强于实 际或名义工资的下降效应、两国贸易结合度上升效应和两国都与共同第三国降低 结合效应。所以这就解释了当一国的汇率被攻击，与这个国家经济结合度高的国 家投机性压力为什么会上升。 2 2 2 羊群效应模型 k r u g m a n ( 1 9 9 8 ) 1 2 2 】认为汇率市场是没有效率的，其中一个表现就是羊群效应。 也就是一波货币卖出会产生逃跑性的货币抛售，原因仅仅是因为模仿，这很可能 会产生货币危机。i f m 提到了资本向新兴市场的流动，一些观察家认为资本流入 浙江人学硕上学位论文流动性风险、银行危机与内生经济增长 流出的过程会囚机构投资者的羊群行为而加速。羊群行为被看成是一种非理性的 行为，般认为羊群行为有三种效应：( 1 ) 清付的外部性。行为人放弃一种行 为的清付与放弃同样行为的行为人的数量成正比。( 2 ) 委托代理条件。为了信 息不充分的市场中保持或获得信誉，经理人会躲避羊群行为以避免贬值或发动羊 群行为以提升信誉。( 3 ) 后行为者的信息显示。从先行为人的行动中获得信息， 最优决定是忽视他们自己的信息。 2 2 3 道德风险模型 这些模型认为亚洲金融危机的核心问题在银行部门，也就是存在过度借贷 综合症或是道德风险借贷。持这种观点的模型认为明晰的政府保证使银行致力 于道德风险借贷，这样这些国家的预算政策就会变得不可靠，因为政府支出迟早 会出现短缺的情况。 k r u g m a n ( 1 9 9 8 ) 【2 2 】认为由政府免费提供的保险可能是一些国家，特别是亚洲 国家发生金融危机的原因。他认为在金融中介具有免费保险且又监管不严的情况 下，金融中介机构具有很强的扩张倾向而很少考虑投资项目的贷款风险。在国内 机构无法从国际资本市场融资的情况下，国内投资需求过度只会造成国内利率的 上升，而不至于引发投资过度。但如果资本项目放开，国内的金融中介机构可以 在世界资本市场上自由融资，那么由政府保险引发的道德风险就可能导致经济的 过度投资。 c o r s e t t i ，p e s e n t ia n dr o u b i n i ( 1 9 9 9 b ) 【6 j 用模型来解释道德风险是亚洲金融危 机的原因，他们认为在缺乏监管下，道德风险是过度投资、过度对外借贷和经常 项目赤字的共同根源。在他们的模型中，私人行为人在政府对企业和金融投资的 担保下行动，不利环境下的隐含担保使国内资产的收益得到确认。从这个意义上 讲国外存款人愿意出借，而且无利润的项目和现金不足通过国外借贷得到再融 资。这个过程形成了经常项目赤字不可持续的路径。 当国外存款人最终拒绝为持续损失再融资时，政府被迫介入，为巨额外债担 保。为了清偿政府必须进行一定的财政改革，可能会通过发行货币来增加铸币税 收入。由于预期到通货膨胀，外汇市场的投机使货币崩溃并引起金融危机。因为 那些可以用来援助破产企业的外汇在投机性攻击下耗尽了。低储备、财政不足使 不良贷款增加，金融和货币危机交织在一起。 浙江人学硕j j 学位论文流动性风险、银行危机与内生经济增长 2 2 4 收支平衡模型 k r u g m a n ( 1 9 9 9 ) 2 3 1 在分析金融危机原】天| 时主要强调两个方面：决定企业投资 能力的收支平衡状况和影响实际利率的资本流动。k r u g m a n 认为国内企业能从国 外借到钱的数量取决于它们的财富水平，财富水平越高可获的资金量越多。同时， 它们的财富水平又受资本流动的影响，因为资本流动会影响它们所负外债的真实 价值。从而可以刻画出金融危机发生的机制：当国外投资者预期到损失时，资本 流入减少、本国货币贬值；本国货币贬值使国内企业的资产负债收支失衡，借贷 能力下降，这样资本流入进一步减少，最终导致金融危机。 针对这种危机发生机理，k r u g m a n 提出三点建议：( 1 ) 预防危机的措施。 k r u g m a n 认为限制企业借入各种期限的外债可以预防金融危机的发生。借入外债 会引起外部不经济的情况，因为借入外债会放大不良冲击对汇率的影响；货币的 贬值会引起资本市场的非理性行为，从而使经济衰退。企业借入外债的决策使经 济运行增加了额外的成本。( 2 ) 应对危机的方法。一种方法是实行紧急信贷限额， 对企业进行注资或对银行进行援救。这可以弥补企业的信用损失，以使投资能够 继续。所以这个信贷限额必须非常的高。k r u g m a n 同时也指出，高的借贷限额会 因对问题企业融资而造成漏出效应；而且它也很难被实施。因为如果有足够高的 信贷限额危机一开始就不会发生。另一个方法禁止外资出逃。但k r u g m a n 指出， 如果资本项目是自由兑换的，其它形式的资本外逃还是可能的。但为了投资的利 益这一措施的实行还是很有必要的。( 3 ) 危机后的重建策略。k r u g m a n 认为恢复 增长靠银行重组和资本结构调整是不够的，还必须对企业家进行援助或引入新的 企业家，或两者同时实行。新的企业家也可以来自国外，从而引进国外直接投资。 2 2 5 流动性不足模型 流动性不足模型认为遭受危机的距洲国家受到金融脆弱性的困扰：在国际借 贷者受到自我实现式信心丧失时，这种脆弱性使这些国家变得易受攻击。c h a n g a n dv e l a s c o ( 2 0 0 1 ) 1 4 1 在d i a m o n d d y b v i g ( 1 9 8 3 ) 1 7 1 银行运行模型基础上建立了一个 新模型，金融中介会使投资者造成恐慌。由于害怕损失使存款者要求立即清偿： 长期资产的清偿使恐惧加深。c h a n ga n d v e l a s c o 认为在固定汇率的开放经济中， 中央银行有限的储备会使它在这种恐慌卜不能起到最后贷款人的作用。 c h a n ga n dv e l a s c o 的模型强调，( 1 ) 由于资本项目的开发和( 或) 一国可 浙江人学硕十学位论文 流动性风险、银行危机与内生经济增长 获国外贷款的增加，从而使国外资本大量流入，这会增大流动性不足的问题。特 别地，当这国外贷款是短期债务时，银行的脆弱性就会大大增加。一次存款者恐 慌，也就是存款者拒绝为短期债务再筹资，会导致银行资金的外逃。( 2 ) 流动 性不足的问题也会因为不恰当的金融自由化而恶化。主要是因为商业银行典型存 在的资产收益期与债务偿还期的不一致问题。特别解释了降低储备和加剧银行竞 争的金融自由化提高了银行的脆弱性。( 3 ) 外部环境( 比如，贸易条件、竞争力、 世界利率) 的微小变化会引起金融系统的强烈反应。由于存在高成本的清算，小 的冲击就会引起金融危机，导致无必要的大规模存款外逃，资产价格和经济活力 的下降。( 4 ) 无弹性的资产( 如土地、房地产等) 价格会因国外资本的注入而急 速上升，也会因为银行危机而急速下降。但最初的上升并不是因为资产泡沫，同 样下跌也不表明价格回归真实水平。如果金融出逃导致资产价格下跌，说明价格 下跌是没有必要的，因为真正的原因是无效率的资产清算。( 5 ) k r u g m a n 所声称 的和东亚国家所实行的不完善政策( 政府存款担保、投资津贴) 的主要危害是增 加了银行的脆弱性。如果银行崩溃，相关的成本会大大超过传统的效率损失。( 6 ) 如果银行危机到来，汇率将会崩溃；因为稳定银行与维持汇率成为一对不兼容的 目标。中央银行为了阻止银行危机而抑制利率上升或提供援救基金。但行为人会 用国内货币来购买外汇，最终迫使央行放弃固定汇率制。从这个意义上讲，有必 要分析双危机：金融危机和收支平衡危机。 3 基本框架 我们的模型叫1 为世代交叠( o v e r l a p p i n gg e n e r a t i o n ) 结构。每个时期都有单 位数量的新一代行为人出生，拥有一个单位劳动禀赋。行为人生存两期。每个时 期同时存在单位数量的老年人和单位数量的年青人。整个经济无人口增长。同一 代年青人是同质的，效用函数为 m 伊：，= 等庐= 0 篇 d i a m o n d a n d d y b v i g ( 1 9 8 3 ) 1 7 j 的这一偏好结构体现了“流动性风险”，因为 青年人在做出投资决策前无法观察到随机变量庐。但并没有总的流动性风险。每 洲1 我们简化了l e v i n e ( j 9 9 1 ) 的内生增长模型，并将其已5 造为世代交叠结构。 1 0 浙江大学砸十学位论文 流动性风险、银行危机1 0 内生绎济增k 一代都有( 1 一石) 的行为人是“急躁”的( 称其为0 类型行为人) ，他们只能从第 一时期的消费中才能得到效用；还有7 的行为人是“耐心”的( 称其为1 类型行 为人) ，他们能从第二时期的消费中得到效用。预期效用函数为 ( 1 一口) ”( 。1 ) + ( 。2 ) ( 2 ) 每一时期的第一阶段年青人将劳动无弹性提供给企业并得到工资。，时期出 生的行为人能得到的工资，同时做出投资分配决策。每一时期的第二阶段， 年青人私下地观察到自己的真实类型。 模型提供一种既能投资又能消费的产品，以及两种投资技术。一种是流动性 的“存储”技术。在t 时期第一阶段投入一单位的产品，在t 时期第二阶段或t + 1 时期仍得到一单位的产出。另一种是非流动性的“生产”技术。它只有到t + 1 时 期才能得到比“存储”技术高的收益，否则将会造成损失。 年青人在第二时期成为老年人，并形成人力资本。人力资本的大小取决于两 个方面，一是行为人的投资额：二是企业平均资本量。人力资本h 为 而；+ 1 = 月二l ，0 盯，s 1 ， ( 3 ) 这里h 是常数，_ j i ：+ ，是企业平均资本量，t 是r 时期的投资。设g 为投资比率， 则鼻= q w , 。第二时期第一阶段拥有人力资本的老年人雇用年青人进行生产，得 到产出为 y + 1 = 啊+ l 三1 0 ，0 0 1 ， ( 4 ) 这里三。为每个企业家所雇用的劳动数。生产性投资是非流动性。如果行为 人在第一时期的第二阶段投资一单位产品，但在第二时期第一阶段进行生产前对 投资进行清算，他只能收回x 单位的产品，0 1 。 1 2 浙江人学硕士学位论文 流动性风险、银行危帆0 内生经济增k 在金融自治条件卜，( 1 一万) 的行为人山于受到流动性冲击而被迫清算投资。 这减少了整个经济的投资和其余行为人的人力资本积累，降低了经济增长。金融 中介和金融市场的出现有助于减少过早清算，从而促进增长。下一节分析银行对 经济增长的影响。 4 银行与经济增长 流动性风险的存在是银行等金融中介出现的动因。银行向行为人提供活期存 款合同，并进行投资组合决策。将一部分存款用于存储，以对付流动性冲击；将 另一部分用于投资以获得生产性收益。其目标是最大化代表性存款人的福利。受 到流动性冲击的行为人只需从银行收回其存款而不用对投资进行清算。这样个人 特性的流动性风险被消灭了。银行的出现，一方面增加了投资；另一方面通过技 术外部性增加了人力资本积累。 4 1 银行对经济增长的影响 t 时期出生的行为人在t 时期的第一阶段工作，得到的工资。同时他们组成 一个银行，银行进行投资组合决策。将比率为q 6 的存款用作投资，并存储余下 的存款。在第二阶段，受到流动性冲击的0 类型行为人收回存款并消费。f + 1 时 期第一阶段，1 类型行为人取得生产性收益并消费。 此时人力资本为 磕，= 刎 ( 8 ) 生产收益为 穗l = 胁盘l ( 破1 ) m = 日锟? ( 9 ) 最大化代表性存款人福利必须受约束于 ( 1 一x ) c l fs ( 1 - q 6 ) + x 幻6 彬 ( 1 1 ) 厢2 ，h o ( i 一2 ) q 6 ( 1 2 ) 。l ，0 2 ( 1 3 ) 浙江人学硕七学位沦文 流动性风险、银行危机与内生经济增k 其中，彬是所有f 时期出生行为人的工资总和，也就是总存款额“6 1 ；a 表 明投资清算比例( 0 五1 ) 。( 1 1 ) 表示0 类型行为人的消费约束。( 1 2 ) 表示1 类型行为人的消费约束。( 1 3 ) 表示激励兼容机制附“。 均衡条件卜| 五= 0 ，所以得到 ( 1 一口) 。1 = ( 1 一9 6 ) ( 1 l ) 昭2 f = 朋句6 w f ( 1 2 ) 将( 1 1 ) ( 1 2 ) 代入( 2 ) 式，得到最大化问题 m a x 矿 ! ! l ：量b 型、, 1 - 8 + 盟- b , , 1 - 8， ( 1 4 ) 式的一阶条件为 ( 普卜删( 譬厂 ， 解( 1 5 ) 式得 q 6 = 旦丽一 ( 1 一万) ( h 口) 5 + 玎 出现银行后，这个经济体的经济增长率是 咖等2 等2 半- h ( 1 - o ) q h = h ( 1 - 0 ) 磊7 1 比较银行经济和会融自治经济下的增长率可以发现两条影响经济增长的途 径。首先，银行的出现提高了企业的生产效率。即使9 6 等于q ，银行经济也可获 得比金融自治经济更高的增长率。这是由技术外部性提高了人力资本积累引起 的。第二，由于没有投资被过早清算，q 6 大于q 。从而获得了更高的经济增长率。 4 2 银行危机对经济增长的影响 d i a m o n d a n d d y b v i g ( 1 9 8 3 ) 7 1 证明：在“先到先服务”规则下，当受到外 部冲击时，银行经济会转到一个坏的均衡，“银行挤兑”。我们假定：在f 时期第 ”6 1 为行为人的数量为一个单位，所以彬= w r 。 舯1 ( 1 3 ) 式保证行为人按其真实娄型行动。 浙江大学硕1 一学位论文流动性风险、银行危机与内生绎济增氏 二阶段，1 类型行为人观察到一个银行挤兑概率“畔8 1 ，并根据”的大小做出是否 从银行撤回存款。要使l 类型行为人不会从银行撤回存款，“必须满足以下约束 条件 ( 1 一u ) ( h o q 6 彬石) 一u ( 1 一x ) q 6 彬2 w t ( 1 6 ) 不等式左边表示1 类型行为人的预期收益，右边是他的存款额。由( 1 6 ) 式 得 型 丝二【! ! 二塑型生! 型 ( 1 7 ) h o + 石n - x ) 型 h o 一【( 1 一力( 月臼) 5 + ；r g 】 h o + z c ( 1 - x ) 银行挤兑对经济增长的影响是 h ( 1 一们 兰d - i “厅 _ _ 一 ( 1 一石) ( 丑曾) f + 万 x ( 1 - 0 ) 三i 二广“ i ( 1 - n - ) ( 4 0 ) 了+ 石 由于“是外生变量，主要由整个经济环境的稳定性决定。为了更高经济增长 率保持宏观经济的稳定是十分重要的。 4 3 影响金融稳定性的因素 玎的大小可以表示金融系统的稳定性。f i - 越大表明金融系统越稳定，反之 亦然。 由( 1 6 ) 得 ( 1 一玎) c 2 ，一谢= w t ( 1 8 ) 其中，表示银行挤兑下的清算损失。对( 1 8 ) 求导得 罢2 尚加 ， 2rl 0 2 ，+ 盯 阻8 1 这里“是外生变量，完全由外部冲击引起( 如自然灾害、政治事件以及其它经济事件等) ，小受银行投 资组合决蹙的影响。 浙江大学领l 学位论文 流动性风险、银行危机与内生经济增长 堡：一垒二芝 0 说明增加1 类型行为人第二时期的生产性收益能提高金融系统的 稳定性。高的生产性收益增强了存款人的信心，有利于金融系统的稳定。 a 别8 l b w , 时，则b l - 0 ，b 2 = b ( 1 一石) 。l ，= ( 1 一q o ) + 6 6 + 厢2 ，= n o q 。 把( 2 1 ”) ( 2 2 ”) 代入( 2 ) 式，一阶条件为 7 ( 2 1 ”) ( 2 2 ”) 浙江大学硕上学位论文流动性风险、银行危机与内生经济增长 得 掣卜目 掣厂 ， ! ! 二兰2 1 兰! 望旦! ! 坚! ! ：! ! ! ! ! 二苎! ! 璺旦21 !盟 ( 1 一石) h + 石( 爿日) 。( 1 一j r ) ( 2 q 0 ) 6 + 万 经济增长率是 萨= 牮圳1 + 6 1 ) ( 1 删g 。 即 掰 ”1 一三 ：h ( 1 叫竺墼坐罢5 型盟 ( 1 一万) ( 日p ) 丁+ 厅 综合情况1 和情洌。2 得 g ；= h ( 1 0 ) 0 + b ( e + 。；, r ，) - ，h o e ) ( 1 一厅) c b w ( 1 - 石) ( 月曾) 丁+ 石 与封闭经济下相比，金融开放可以获得更的经济增长率，g g ：。经济 增长率上升的原因有两方面。一方面，金融丌放使银行能够借贷国外资金来应付 流动性冲击。更多的存款被用于投资。另一方面，由于企业平均资本量的提高， 增加了人力资本积累，提高了生产效率。 5 2 银行危机对经济增长的影响 当( 1 一x ) c l ，6 彬时 要使l 类型行为人不会从银行撤回存款，”。必须满足以下约束条件 ( 1 一, o ) 月曰( 彬+ b 彬) 一b w , 石一“。( 1 一x ) ( 1 + 岛) 彬w t (