（金融学专业论文）中国金融发展与生产率关系的实证分析.pdf

原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不 包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的科研成果。对本文的研 究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本声明 的法律责任由本人承担 论文作者签名： ：筮羔j 日期：丝磕上幺 关于学位论文使用授权的声明 本人同意学校保留或向国家有关部门或机构送交论文的印刷件 和电子版，允许论文被查阅和借阅；本人授权山东大学可以将本学位 论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩 印或其他复制手段保存论文和汇编本学位论文 ( 保密论文在解密后应遵守此规定) 论文作者签名：之名乙l 毫导师签名弛期：遄 山东大学硕士学位论文 中文摘要 经济增长是社会发展和政治稳定的前提条件，探索经济增长的源泉，并采取措施 释放生产力，是理论界一直关注的问题。生产要素的积累、生产技术的改善、生产率、 资源配置效率的提高、经济结构的优化乃至经济法律制度的完善等都被认为是经济增 长的源泉。自2 0 世纪7 0 年代以来，世界经济学家开始关注于从金融发展的角度研究 经济增长。到目前为止，对这一问题的研究得到的基本结论是，金融发展与经济增长 存在显著的正相关关系，即一国金融发展水平越高，其经济发展水平也越快。 生产率的提高是经济持续稳定增长的动力所在，目前，对于生产率的变化及其分 解的实证研究成果已有不少，但是很少有文献专门研究金融发展对生产率提高的作用 渠道和综合影响程度。金融发展是通过什么渠道来促进生产率提高，其对于生产率的 作用程度又是怎样，对这些问题的回答有助于我们对于金融发展与经济增长关系的研 究上更进一步。 为了达到以上研究目的，本文在对生产率变化和中国金融发展回顾分析的基础 上，以经济增长模型为理论依据，采取定量分析的方法，构建了金融发展对生产率的 经验模型来研究二者之间的关系。本文首先采用数据包络分析方法( d a t ae n v e l o p m e n t a n a l y s i s ，d e a ) 计算出中国经济增长的m a l m q u i s t 生产率指数，并将其分解为技术 进步和技术效率两个方面，其中将技术效率又分解为纯技术效率和规模效率；其次是 利用主成份分析方法将金融发展的各指标萃取为不相关的综合指标，第三步是在控制 其他变量影响的基础上，通过估计金融发展与生产率及其分解效率指标的模型，分阶 段探讨了金融发展对生产率的作用及其作用渠道。在第一阶段的分析中采用单位根检 验和协整检验的方法；第二阶段的分析采用广义差分法，对于存在随机误差项的二阶 自相关的情况下，利用在模型中加入残差项的二阶滞后项进行修正。 通过以上研究，本文得出结论：在1 9 7 8 1 9 9 1 年金融中介发展对生产率增长的贡 献主要通过促进技术效率的改善来实现，对技术进步的作用并不明显，而其对于技术 效率的贡献主要通过对纯技术效率的促进作用来传导的；而在1 9 9 1 年之后金融中介 和股票市场的规模扩大并没有引起生产率的明显改善，金融发展的效率通过推动技术 进步和规模效葺夏来实现对生产率的促进作用。 关键词：金融发展；m a l m q u i s t 指数；技术进步；技术效率 山东大学硕士学位论文 a b s t r a c t a st h ep r e r e q u i s i t ec o n d i t i o no ft h es o c i a ld e v e l o p m e n ta n dp o l i t i c a ls t a b i l i t y ，e c o n o m i c g r o w t hh a sa l w a y sb e e np a i da t t e n t i o nt oi no r d e rt oe x p l o r et h eo r i g i n s ，w h i c hi n c l u d i n g a c c u m u l a t i o no fp r o d u c t i v ef a c t o r s ，i m p r o v e m e n to fp r o d u c t i v et e c h n o l o g y ，p r o d u c t i v i t y a n dr e s o u r c ea l l o c a t i o n ，o p t i m i z a t i o no fe c o n o m i cs t r u c t u r ea n d p e r f e c t i o no fe c o n o m i ca n d l e g a ls y s t e m ，a n dt h e nt a k em e a s u r e st or e l e a s ep r o d u c t i v i t y s i n c e19 7 0 s ，t h ee c o n o m i s t s h a v eb e g u nf o c u s i n go ne c o n o m i cg r o w t hf r o mt h ep o i n to ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n t s of a r , t h e yh a v ec o m et ot h ec o n c l u s i o nt h a tt h ep o s i t i v e n e x u se x i s t sb e t w e e nf i n a n c i a l d e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t h ，t h a ti s ，t h eh i g h e rt h el e v e lo ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n ti s ， t h ef a s t e rt h es p e e do fe c o n o m i cg r o w t hi s i m p r o v e m e n to fp r o d u c t i v i t yi st h es u s t a i n a b l e ，s t a b l ed r i v i n gf o r c eo ft h ee c o n o m y ； s om a n yl i t e r a t u r e sf o c u so nt h ev a r i a t i o na n dt h ed e c o m p o s i t i o no f p r o d u c t i v i t ye f f i c i e n c y i n d e x ，b u tl e s sa r ec o n c e r n e da b o u tt h eo p e r a t i n gm e c h a n i s ma n ds y n t h e s i z e dd e g r e eo ft h e i n t e r a c t i o nb e t w e e nf i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n dp r o d u c t i v i t y t h ea n s w e rt ot h ea b o v e q u e s t i o n sc a nh e l pu st o f u r t h e rt h e a n a l y s i so ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nf i n a n c i a l d e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t h t oa c h i e v et h e s eg o a l s ，a f t e rc o n s t r u c t i n gt h ee x p e r i e n c em o d e ls u p p o r t e db yt h e e c o n o m i cg r o w t hm o d e l ，t h i sp a p e rc a r r i e so u ta ne m p i r i c a la n a l y s i so ft h er e l a t i o nb e t w e e n f i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n dp r o d u c t i v i t yo nt h eb a s i so f a n a l y s i so fp r o d u c t i v i t yc h a n g e sa n d r e t r o s p e c t i o no fc h i n a sf i n a n c i a ld e v e l o p m e n th i s t o r y 1 1 1 i sa r t i c l ef i r s tc a l c u l a t e st h e m a l m q u i s tp r o d u c t i v i t yi n d e xa n di t st w oc o m p o n e n t s ( t e c h n i c a le f f i c i e n c ya n dt e c h n o l o g y a d v a n c e m e n t ) w i t hd e am e t h o d ( d a t ae n v e l o p m e n ta n a l y s i s ) ；s e c o n d l y ，e m p l o y i n g p r i n c i p a la n a l y s i st oe x t r a c tt h ed a t at oc o m p r e h e n s i v ei n d i c e sw i t hn os i g n i f i c a n tp o s i t i v e c o r r e l a t i o nb e t w e e ne a c ho t h e r ；t h i r d l y ，a f t e rc o n t r o l l i n gt h ee f f e c to fo t h e rv a r i a b l e s ，i t a n a l y z e st h ei m p a c to ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n to np r o d u c t i v i t ya n di n g r e d i e n t s , a n dt h e n e x p l o r e st h em e c h a n i s mt h r o u g he s t i m a t i n gt h em o d e l si n c l u d i n gf i n a n c i a ld e v e l o p m e n t a n dp r o d u c t i v i t yi n d e xo rt h ed e c o m p o s i t i o n s a tt h ef i r s ts t a g e ，t h i st h e s i se s t i m a t e st h e m o d e l sw i t ht h em e t h o d s ，s u c ha sa d fu n i t r o o tt e s ta n dc o i n t e g r a t i o nt e s t ；a tt h es e c o n d s t a g e ，e s t i m a t e st h em o d e l s 、v i t ht h em e t h o d so fg d m ( g e n e r a l i z e dd i f f e r e n c em e t h o d ) ， w h i c hc o u l dc o r r e c tt h ea u t o c o r r e l a t i o nt h a te x i s t si nt h er e s i d u a ls e q u e n c e a f t e re m p i r i c a la n a l y s i s ，i tl e a d st ot h ec o n c l u s i o n sa sf o l l o w s ：a tt h ef i r s ts t a g e 3 4 山东大学硕士学位论文 ( 19 7 8 - 19 91 ) ，t h ed e v e l o p m e n to ff i n a n c i a li n t e r m e d i a t i o n se n h a n c e sc h i n a sp r o d u c t i v i t y m a i n l yv i ar a i s i n gt e c h n i c a le f f i c i e n c y ，e s p e c i a l l yp u r et e c h n i c a le f f i c i e n c y ；a tt h es e c o n d s t a g e ( a f t e r19 91 ) ，e x p a n d i n gt h es c a l eo f f i n a n c i a li n t e r m e d i a t i o n sa n ds t o c km a r k e t d o e s n tb r i n ga b o u ti m p r o v e m e n to fp r o d u c t i v i t y ，b u tf i n a n c i a ld e v e l o p m e n te f f i c i e n c yh a s p o s i t i v ee f f e c to nt h ep r o d u c t i v i t yb ym e a n so fi t sc o n t r i b u t i o nt ot e c h n i c a lp r o g r e s sa n d e c o n o m yo fs c a l e k e yw o r d s ：f i n a n c i a ld e v e l o p m e n t ；m a l m q u i s ti n d e x ；t e c h n o l o g ya d v a n c e m e n t ； t e c h n o l o g ye f f i c i e n c y 山东大学硕士学位论文 1 1 问题的提出 第1 章引言 自2 0 世纪7 0 年代以来，金融发展与经济增长的关系越来越受到世界经济学家的 关注。金融发展主要包括金融总量的增长如金融资产或金融工具的增加、金融中介和 金融市场的发展以及金融结构的改善和优化即金融工具与金融规模的相对变化等。而 经济增长的来源主要是实体经济的发展，如g d p 增加，生产技术的改善、经济结构 的优化、经济法律制度的完善乃至生产率、资源配置效率的提高。经济的金融化差异 与经济增长的关系以及影响机制是现代的经济学家一直关注的焦点。到目前为止，对 这一问题的研究得到的基本结论是，金融的发展与经济增长存在显著的正相关关系。 一国金融发展水平越高，其经济发展水平也越快。因此金融发展已经成为经济发展过 程中必须考虑的关键因素。 现在经济理论指出，金融促进经济增长的基本路径有两条，对于资本存量的增长 贡献和对生产率的贡献。在全社会投资资金充足的情况下，可以通过增加投资以增加 资本存量的方法来推动经济增长，但是当经济发展到一定阶段，必然会受到社会资金 有限的瓶颈约束，在这种情况下，就必须通过另一种方法来推进经济的增长，那就是 生产率。在建设集约型经济的今天，对生产率的提升作用更为现代经济家们所重视， m a d d i s o n ( 1 9 9 8 ) 1 、w a n g & y a o ( 2 0 0 3 ) 2 等的研究揭示了劳动生产率的改善是中国 经济迅速增长的重要因素之一，w u ( 2 0 0 1 ) 3 进一步证实基于生产率尤其是技术进步 的经济增长才是可持续的经济增长。因此，如何促进生产率提高已经成为当代经济学 家共同面对的课题。目前，大量的研究集中于探索经济增长的源泉t f p 4 和比较中国各 地区经济增长类型，比如g r o v ee ta 1 ( 1 9 9 4 ) 5 通过研究表明对国企放权与职工奖金激励 能够提高企业生产力；z h e n g ，l i u & b i g s t e n ( 1 9 9 8 ，2 0 0 3 ) 6 运用d e a 方法分析中国企业 1 m a d d i s o n , a n g u s ( 1 9 9 8 ) t h ec h i n e s ee c o n o m y ：ah i s t o r i c a lp e r s p e c t i v e p a r i s ：o e c d 。w a n g , y e a , a n dy u d o n gy a o ( 2 0 0 3 ) s o u r c e so f c h i n a se c o n o m i cg r o w t h1 9 5 2 - 1 9 9 9 ：i n c o r p o r a t i n gh m n a nc a p i t a l a c c u m u l a t i o n c h i n ae c o n o m i cr e v i e w , 1 4 ( 1 ) 3 2 5 2 w l i ，y a n r u i ( 2 0 0 0 ) i sc h i n a sg r o w t hs u s t a i n a b l e ? ap r o d u c t i v i t ya n a l y s i s c h i n ae c o n o m i cr e v i e w , l l ( 3 ) ，2 7 8 - 2 9 6 4t f p t o t a lf a c t o rp f o “c t i v 时，全要素生产力，本文所研究的生产率就是全要素生产力的增长率，这与众多文献中所 指的经济效率是同一概念的不同表述 g r o v e s ，t h e o d o r e ；y o n g m i a oh o n g ；j o h nm c m i l l a nm i db a r r yn a u g h t o n ( 1 9 9 4 ) a u t o n o m ya n di n c e n t i v e si nc h i n e s e s t a t ee n t e r p r i s e s q u m c 订yj o u r n a lo f e c o n o m i e s , 1 0 9 ( 1 ) ，1 8 3 - - 2 0 9 。z h e n g , j i n g h a i ；x i a a x u a nl i u ；a n da r n eb i g s t e n ( 19 9 8 ) o w n e r s h i ps t r u c t u r ea n dd e t e r m i n a n t so ft e c h n i c a le f f i c i e n c y ： 帆a p p l i c a t i o no f d a t ae n v e l o p m e n ta n a l y s i st oc h i n e s ee n t e r p r i s e s ( 1 9 8 6 - 1 9 9 0 ) j o u r n a lo fc o m p a r a t i v ee c o n o m i c s , 山东大学硕士学位论文 所有权结构与技术效率的关系：c o r t 6 s e & h u a ( 2 0 0 2 ) 。7 研究汇率对纺织业技术进步的影 响；j i ne t a 1 ( 2 0 0 2 ) 8 研究了农业部门技术发明与传播与农业t f p 之间的关系。 但是，仅有少部分文献关注金融发展对生产率作用的机制和途径。一直以来，大 家都在持续着两方面的实证研究，即实物要素对生产力的影响和金融发展对要素积累 的重要作用。对于t f p 增长与金融发展的关系的研究只是最近刚刚兴起，要么构造一 个生产率的指标进行简单的分析，要么是由具有参数估计的随即前沿分析方法得到的 效率进行分析，并且没有使用d e a 9 测度的效率作为有效估计结果，并与金融发展指 标之间进行实证分析。本文采用金融发展原始指标的主成分分析方法得出综合指标， 并采用d e a 方法测度m a l m q u s i t 效率，在此基础上，探讨与金融发展与生产率的关 系，即从金融角度来分析中国经济增长中金融发展对生产率的作用渠道和程度，并揭 示研究结果的政策含义。 1 2 研究方法与分析框架 1 2 1 研究方法 针对发达国家和发展中国家的大量实证研究已经证明了金融发展在促进长期经 济增长方面发挥了重要作用。但是关于金融发展对于经济增长作用机制的研究上，只 注重金融发展对要素积累的重要作用，而金融发展对生产率( t f p ) 增长方面的重要 作用尚待进一步分析。 基于此，本文首先采用d e a 分析方法，利用中国分省数据，求出中国经济增长 平均m a l m q u i s t 生产率指数及其组成部分，然后利用主成分分析法重新组合金融发展 的指标以避免金融发展多个指标间的多重共线性问题，以此为铺垫分析中国金融发展 对生产率的重要作用。在对改革开放以来金融发展对生产率的影响分析时，以股票市 场的建立为标志将时间分为两个阶段，分阶段进行实证分析。采用的方法有单位根检 验、协整检验、格兰杰因果检验和时间序列的a r m a 模型等。 通过研究本文得出的基本结论是，虽然在改革开放初期金融发展对生产率乃至经 2 6 ( 3 ) 4 6 5 - _ 4 8 4 。c o r t 6 s e ，l a u r e n t , a n dp i n gh u a 2 0 0 2 1 1 1 ce f f e c to f t h er e a le x c h a n g er a t eo nt e c h n o l o g i c a lp r o g r e s s ：a na p p l i c a t i o n t ot h et e x t i l ei n d u s t r yi nc h i n a c e r d iw o r k i n gp a p e g7 c l e r m o n t - f e r r a n d ：u n i v e r s i t yo f a u v e r g n e 8j i n , s o n g q i n g ；j i k u nh u a n g ；r u i f ah u ；a n ds c o t tr o z e l l e 2 0 0 2 1 r i 皓c r e a t i o na n ds p r e a do f t e c h n o l o g ya n dt o t a lf a c t o r p r o d u c t i v i t yi nc h i n a sa g r i c u l t u r e a m e r i c a nj o u r n a lo f a g r i c u l t u r a le c o n o m i c s , 8 4 ( 4 ) 91 6 _ 9 3 0 9d e a 。d a me n v e l o p m e n ta n p i y s i s , 数据包络分析法 6 山东大学硕士学位论文 济增长表现为政策性金融的特性，但是确实推动了生产率的提高，技术效率的改善尤 为突出，其对技术进步作用不明显；股票市场建立之后，金融发展对技术进步有非常 显著的促进作用，但是这种显著的促进作用由于分税制改革后政府对金融的干预而减 弱，使得金融发展对整个经济效率的贡献不明显。但是，金融发展已经初步显示了其 对生产率的重要作用，尤其是对技术进步和规模经济的贡献，说明进一步深化金融改 革是非常必要的。 1 2 2 分析框架 本文共分五个部分：第一章为绪论。主要介绍了本文研究的问题提出、研究方法、 分析框架。第二章为金融发展对经济增长影响的文献综述，包括理论回顾和实证研究 回顾，引出本文所要研究的问题，即金融发展对生产率的作用。第三章，运用d e a 方 法求出中国经济增长的m a l m q u i s t 生产率指数及其分解指数并进行分析，并简要阐明 中国生产率的变动趋势。第四章，通过中国改革开放以来中国金融发展的脉络，使用 主成分分析法确定进行实证分析所用的指标，即金融中介规模综合指标、股票市场发 展综合指标和金融发展效率综合指标，最后分阶段讨论中国金融发展综合指标对中国 生产率的影响以及传递渠道。其间，运用了单位根检验和协整检验分析方法并讨论了 残差的a r m a 模型m 的构建。第五章，得出本文的基本结论，指出进一步研究的方向。 本文的主要贡献是： 本文利用全国2 8 个省份的面板数据采用d e a 分析方法分析出中国经济增长的 m a l m q u i s t 生产率指数，并将其分解为技术进步指数、纯技术效率指数和规模效率指 数，并根据指标的变化将整个时期分为两个时间段，并发现两阶段的分界点恰恰是股 票市场成立的时间；对于金融发展指标的选择，本文在总结已有研究的基础上，本着 既不丢失信息，又能避免多重共线性问题的原则，采用主成份分析方法将金融中介发 展指标、股票市场发展指标和金融结构指标萃取为不相关的综合指标。 本文以内生增长模型为理论依据，构建了金融发展与生产率、技术进步、纯技术 效率和规模效率的经验模型，与现有的金融发展与经济增长研究成果相比，本文直接 分析金融发展对生产率提高的作用渠道和贡献，并分别分析了金融发展在两个阶段中 的不同作用。 。o a r m a , a u t o 鼬留陀黯i o nm o v i n g a v e r a g e 叩向量自回归平滑移动模型 7 山东大学硕士学位论文 第2 章金融发展与生产率关系文献综述 2 1 国外主要研究 金融发展与增长源泉之间的关系，包括金融发展与生产率增长、物质资本积累和 储蓄的关系。在新古典经济增长理论下，技术被假设为外生，这使得人们主要致力于 研究资本积累及其与储蓄决策的联系，也使得人们在研究金融发展与经济增长的关系 时，主要集中在金融发展通过对资本积累和储蓄决策的影响作用于经济增长上，比较 有代表性的就是g o l d s m i t h ( 1 9 6 9 ) 和m c k i n n o n & s h a w ( 1 9 7 3 ) 1 2 前者认为金融发 展可以通过促进资本边际生产力促进经济增长，后者则认为金融发展可以通过改善资 本的配置效率、增加总储蓄率和投资水平来推动经济的增长。g o l d s m i t h 、m c k i r m o n 、 s h a w 及其后续者为研究金融发展与经济增长的关系做出了突出的贡献，但是传统的 经济增长理论对资本边际报酬递减的假设条件，极大的限制了金融发展对经济增长， 特别是对t f p 的影响的进一步分析。 罗默( 19 8 6 ) ”开创的内生经济增长模型为进一步研究金融发展与生产率增长之 间的关系提供了新的理论和新的视角。在内生增长模型中，研发和其对生产率的作用 导致了非递减的资本边际报酬。 内生增长模型的应用，更进一步推动了金融发展与t f p 之间关系的研究。 g r e e n w o o d & j o v a n o v i c ( 1 9 9 0 ) 1 4 构建了一个内生性模型，强调金融中介通过收集和分 析投资项目的信息以及配置资金到具有最高期望回报的项目上，进而促进投资效率和 生产率的提高。与之类似，b e n c i v e n g aa n ds m i t h ( 1 9 9 1 ) 1 5 构建的内生性模型注意到了 金融中介在经济发展过程中的另外一个关键作用，认为通过提高流动性和通过风险分 散转移特有风险( i d i o s y n c r a t i cr i s k ) ，金融中介的发展改善了资金配置效率，从而促 进了生产率的提高。 内生经济增长模型对金融发展与生产率关系的研究的推动作用，不仅体现在理论 雷蒙德w 戈德斯密斯( 1 9 6 9 ) ：金融结构与金融发展) ，上海三联书店。1 9 9 4 年中文版 珏( 美) 爱德华肖( 1 9 7 3 ) ：经济发展中的金融深化 ，上海三联书店1 9 8 8 年中文版 ( 荚) 罗纳德麦金农( 1 9 7 3 ) ：经济发展中的货币与资本，上海三联书店1 9 9 7 年中文版 ”r o m c r , p a u lm ，1 9 8 6 i n c r e a s i n gr e t u r n sa n dl o n g - r u ng r o w t h ，j o u r n a lo f p o l i t i c a le c o n o m y , 9 4 ( 5 ) ，1 0 0 2 - 1 0 3 7 g r e e n w o o d ，j a n db i o v a n o v i c0 9 9 0 ) ，f i a a n c i a ld e v c t o p m c n l ，g r o w t h ，a n dt h ed i s t r i b m i o no fi n c o m e j o u r n a lo f p o l i t i c a le c o n o m y , 9 8 ( 5 ) ，1 0 7 6 l1 0 7 ”b e n c i v e n g a , vr a n db d s m i t h ( 1 9 9 1 ) f i n a n c i a li n t e r m e d i a t i o na n d d o g 蚰o u sg r o w t h r e v i e wo fe c o n o m i c s s t u d i e 墨5 8 ( 1 x1 9 5 2 0 9 山东大学硕士学位论文 分析上，而且更多的体现在实证分析上。b e n h a b i b & s p i e g e l ( 1 9 9 7 ) 1 6 通过检验金融发 展是否是通过像传统理论暗示的原始渠道对要素积累的贡献来影响经济增长，还是像 内生增长模型预测的通过知识创造和技术进步产生的生产率的改善来促进经济增长。 他们的研究结果表明，上述两种作用途径同时存在。但是，金融发展对作为可持续经 济增长唯一推动力量的生产率的提高的作用比对要素积累更重要。r a j a n & z i n g a l e s ( 1 9 9 8 ) 1 7 使用4 2 个国家3 6 个产业的面板数据，发现经济体中金融发展水平相对较高的 产业增长相对比较快。由于所研究的产业基本上是研发密集型产业，使用的是更高级 的科技，创造出更新的技术，金融机构通过提供必要的金融支持推动了生产率的提高。 b e c ke ta 1 ( 2 0 0 0 ) 1 8 运用面板数据估计金融发展对经济增长的贡献，发现金融发展主要 通过t f p 而非资本或储蓄产生作用。b e c k & l e v i n e ( 2 0 0 2 ) 1 9 使用产业间和国家间面板 数据来检验金融结构、产业增长和新机构的形成之间的关系。他们发现随着有效契约 机制和法律体系的建立，金融发展能够促进新机构的形成和生产率的提高。a r e s t i se ta 1 ( 2 0 0 3 ) 2 0 的研究发现发达国家和发展中国家的金融政策对t f p 的作用显著不同。 b e n h a b i b & s p i e g e l ( 2 0 0 2 ) 2 1 发现金融发展与t f p 增长、物质资本和人力资本积累都 存在相关关系，但是金融发展与t f p 的关系不同于与另外二者的关系，特别是流动性 指标( 金融部门的流动负债与g d p 的比率) 和私人部门金融资产与g d p 的比率对 t f p 有正的影响。对于金融发展与生产率内生问题，r i o j a & v a l e v ( 2 0 0 4 ) 2 2 采用b e c k e ta 1 ( 2 0 0 0 ) 的方法进一步对7 4 个国家的数据运用动态g m m 面板技术验证金融发展 与生产率之间的关系，发现这种关系依赖于一国经济发展状况而呈现系统性的差异： 在中等收入国家和高收入国家，金融发展主要通过生产力对经济增长产生影响，但是 在低收入国家，金融发展主要通过加速资本积累来产生作用。 计量技术的进一步发展，使得学者们在面板数据的基础上对金融发展与生产率增 1 6 b e n h a b i ba n ds p i e g e l ( 1 9 9 7 ) t h er o l eo fh u m a nc a p i t a li ne c o n o m i cd e v e l o p m e n t ：e v i d e n c ef r o ma g g r e g a t e c r o s s - c o u n t r ) rd a t a j o u r n a lo f m o n e t a r ye c o n o m i c s ，3 4 ( 2 ) ，1 4 3 1 7 3 “r a j a n ，i lga n dl z i n g a l e s ( 1 9 9 8 ) f i n a n c i a ld e p e n d e n c ea n dg r o w t h a m e r i c a ne c o n o m i cr e v i e w , 8 8 ( 3 ) ，5 5 9 - 5 8 6 ”b e c k , t ，r l e v i n ea n dn l o a y z a ( 2 0 0 0 ) f i n a n c ea n dt h es o u r c e so fg r o w t h j o u r n a lo ff i n a n c i a le c o n o m i c s ，5 8 ( 2 ) ，2 6 1 - 3 0 0 ”b e c k , t ，l e v i n e ，r ，( 2 0 0 2 ) i n d u s t r yg r o w t ha n dc a p i t a la l l o c a t i o n ：d o e sh a v i n gam a r k e t - o rb a n k - b a s e ds y s t e m m a t t e r 7 j o u m a lo f f i n a n c i a le c o n o m i c s 6 4 ( 2 ) 1 4 7 - 1 8 0 “a r e s t i s ，p ，d e m e t r i a d e s ：p o & f a t t o u h ，b ( 2 0 0 3 ) f i n a n c i a lp o l i c i e sa n dt h ea g g r e g a t ep r o d u c t i v i t yo ft h ec a p i t a l s t o c k ：e v i d e n c ef r o md e v e l o p e da n dd e v e l o p i n ge c o n o m i e s e a s t e r ne c o n o m i cj o u n a l ，2 9 ( 2 ) ，217 - 2 4 2 “b e n h a b i b ，j a n dm s p i e g e l ( 2 0 0 0 ) f h er o l eo ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n ti ng r o w t ha n di n v e s t m e n t j o u r n a lo f e c o n o m i cg r o w t h ，5 ( 4 ) ，3 41 - 3 6 0 “r i o j a f a n dn v a l e v ( 2 0 0 4 ) f i n a n c ea n dt h es o u r c e so fg r o w t ha tv a r i o u ss t a g e so fe c o n o m i cd e v e l o p m e n t e c o n o m i ci n q u i r y , 4 2 ( 1 ) ，2 7 - 4 0 山东大学硕士学位论文 长、经济增长因果关系的研究更进一步。c 6 s a r & l i u ( 2 0 0 3 ) 2 3 对1 0 9 个发展中国家和 发达国家的从1 9 6 0 年到1 9 9 4 年的数据采用g e w e k e 分解方法检验了金融发展与经济 增长之间的直接因果关系，他们的研究发现两者之间存在双向因果关系，而且发展中 国家的金融发展对经济增长的贡献要大于发达国家，样本期越长，金融发展对经济增 长的作用也越大，金融深化通过更快的资本积累和生产率增长来促进经济增长，并且 后者的影响更大。 计量技术的发展不仅表现在两者因果关系的研究上，还表现在生产率指标的选取 和计算上。o d e d o k u n ( 1 9 9 7 ) 2 4 利用资本的边际产出增长率作为生产率指标，对8 1 个发展中国家1 9 6 1 1 9 8 9 年的年度数据进行线性回归，考察了金融中介、政府对金 融中介的支配( 包括指导性信贷计划、实际利率、汇率政策和通货膨胀) 与生产率提 高的关系，结果发现，相对于g d p 的货币存量或信贷存量的金融指标、指导性信贷 计划与生产率之间存在负相关关系，而相对于实际g d p 的实际货币或信贷流量的金 融指标与生产率则有很强的正相关关系，另外私人信贷市场的政府支配行为以及通货 膨胀率会妨碍生产率。f a u s t oe ta 1 ( 2 0 0 5 ) 2 5 使用墨西哥国家统计调查的微观企业数 据，估计了含有启动资本( s t a r t u pc a p i t a l ) 的无效率前沿生产函数，结果发现使用银 行贷款、结转商业资本、放债和信贷等方式融资的微观企业比依靠亲戚朋友或内源融 资的技术效率更高，也就是说银行良好的筛选功能使得即使在信息不对称情况下，银 行贷款仍然可以导致更高的技术效率。b e l l & r o s s e a u ( 2 0 0 1 ) 2 6 通过对印度的数据进 行实证分析，表明金融发展促进了资本积累并对经济效率产生积极的作用。n o u r z a d ( 2 0 0 2 ) 2 7 对1 9 6 6 1 9 9 0 年2 9 个国家的数据、1 9 7 0 1 9 9 0 年2 8 个国家和八个金融发展 指标( 包括货币指标、金融中介指标和股票市场指标) 两组面板数据采用随机前沿方 法进行极大似然估计，结果显示金融中介部门和股票市场越发达，则生产效率也越高。 特别是发达国家和发展中国家的金融深化降低生产的无效率，尽管在发达国家这种作 ”c a i d e r o n c e s a r & l i u l i n ( 2 0 0 3 ) t h ed i r e c t i o no fc a u s a l i t yb e t w e e nf i n a n c i a ld e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t h j o u r n a lo f d e v e l o p m e n te c o n o m i c s 7 2 ( 1 ) 3 2 1 - 3 3 4 2 4o d e d o k u n ，m 0 ( i9 9 7 ) r e l a t i v ee f f e c t so fp u b l i cv e r s u sp r i v a t ei n v e s t m e n ts p e n d i n go ne c o n o m i ce f f i c i e n c ya n d g r o w t hi nd e v e l o p i n gc o u n t r i e s a p p l i e de c o n o m i c s ，2 9 ( 1 0 ) ，1 3 2 5 - 1 3 3 6 2 5f a u s t oh e m 矗n d e z t r i l l o ，j o s ea p a g h n ，a n dj u l i ap a x t o n ( 2 0 0 5 ) s t a r t - u pc a p i t 乩m i c r o e n t e r p r i s e sa n dt e c h n i c a l e f f i c i e n c yi nm e x i c o r e v i e wo f d e v e l o p m e n te c o n o m i c s ，9 ( 3 ) ，4 3 4 一一4 4 7 2 6c b e l la n dp lr o u s s e a u ，( 2 0 01 ) p o s t i n d e p e n d e n c ei n d i a ：ac a s eo